《海格通信-公司研究报告-特种应用无线通信龙头新布局卫星互联网业务-231215(50页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《海格通信-公司研究报告-特种应用无线通信龙头新布局卫星互联网业务-231215(50页).pdf(50页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年1212月月1 15 5日日增持增持海格通信(海格通信(002465.SZ002465.SZ)特种应用无线通信龙头,新布局卫星互联网业务特种应用无线通信龙头,新布局卫星互联网业务核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告通信通信通信设备通信设备证券分析师:马成龙证券分析师:马成龙证券分析师:袁文翀证券分析师:袁文翀1-S0980518100002S0980523110003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值12.60-14.30 元收盘价12.15 元总市值/流通市
2、值30154/27951 百万元52 周最高价/最低价14.01/7.98 元近 3 个月日均成交额776.61 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是特种应用无线通信和北斗双龙头企业公司是特种应用无线通信和北斗双龙头企业。公司主营“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域,2022 年四块业务占比分别为46%/8%/6%/39%。公司无线通信产品支持超短波、短波、中长波等全频段,覆盖各兵种应用场景,产品市占率和在各类比测中的能力业内领先。公司在北斗领域拥有自主全产业链布局能力,是特殊机构市场北斗芯片和组件型号最多、品类最齐全的单位之一,掌握业内领先
3、的通导一体核心技术,抗干扰卫星导航天线等技术居于国内领先水平。定增加码卫星互联网业务方向,寻求新增长动力。定增加码卫星互联网业务方向,寻求新增长动力。2023 年10 月公司完成定增18.5 亿元,定增项目规划年生产高精度定位终端18 万套、5G+北斗终端12万套。同时在现有中高轨卫星等无线通信相关技术基础上,布局低轨卫星互联网相关的导航增强芯片技术、窄带基带芯片技术、手持终端技术、宽带通信终端技术等。本次募集资金引入中移资本、中国兵器旗下北斗七星股权基金、国防科工局委托的国华卫星应用产业基金、保利防务等产业资本,助力公司现有市场份额更上一层楼。国防信息化随国防支出稳步提升国防信息化随国防支出
4、稳步提升,北斗三号商用市场规模逐步增大北斗三号商用市场规模逐步增大。公司提供的无线通信产品是国防信息化的重要组成部分,随着特种领域装备互联数量和速率的提升,无线通信设备市场持续受益。今年5 月首颗北斗三号备份星发射成功标志着北三规模商用亟待开启,各地北斗三号系统应用加速升级,运营商积极推进5G+北斗应用,北斗应用空间广阔。卫星互联网产业前景广阔卫星互联网产业前景广阔。我国加速部署低轨卫星星座,已规划约1.2万颗卫星,并于今年7 月和 11 月分批次发射卫星互联网试验星。各地方政府今年下半年陆续出台政策、成立产业基金支持卫星互联网加速发展。待卫星互联网星座组网成功后,公司已布局的卫星地面终端、射
5、频芯片等业务将迎来大量部署需求。此外,今年8 月底华为Mate60Pro 发布,支持手机直连高轨卫星功能,11月电信发布卫星手机,卫星民用市场打开广阔空间。投资建议投资建议:公司三块业务均有较好成长前景,预计公司2023-2025 年收入分别为 65.6/81.3/101.3 亿元;归母净利润分别为 7.2/8.9/11.0 亿元。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,给予其2024 年3540X 估值,对应市值312356亿元,相较于目前股价有4%17%溢价空间,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:市场竞争恶化、市场开拓不及预期;新技术研发进展不及预期;部分项目回款周期波动影响现金流;卫星互
6、联网行业发展不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)5,4745,6166,5588,13110,130(+/-%)6.9%2.6%16.8%24.0%24.6%净利润(百万元)6546687248921099(+/-%)11.6%2.2%8.4%23.1%23.3%每股收益(元)0.280.290.290.360.44EBITMargin12.8%11.6%10.7%11.7%12.3%净资产收益率(ROE)6.4%6.3%6.6%7.8%9.1%市盈率(PE)42.841.9
7、41.633.827.4EV/EBITDA38.640.738.731.225.9市净率(PB)2.722.632.732.632.51资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况.6 6老牌的特种应用无线通信及北斗导航设备供应商.6股权架构清晰,管理层能力突出.10重视研发投入,收入利润稳步增长.12公司 10 月完成新一轮定增,大力发展卫星互联网业务.14行业空间行业空间.1616国防支出稳步提升,军工信息化是特种应用重要领域.16北斗三号系统升级正在进行,应
8、用空间广阔.19全球卫星互联网竞争激烈,我国正加速部署.23多厂商布局手机直连卫星,民用卫星终端大有可为.25公司竞争优劣势分析公司竞争优劣势分析.2828优势一:秉承广州无线电 60 多年行业积累,无线产品覆盖全频段行业独树一帜.28优势二:北斗产业龙头公司,与国家北斗发展同频共振.30优势三:自研北斗、卫星通信、原子钟等芯片,核心技术行业领先.33优势四:引入产业资金完成定增,未来成长性大.34财务分析财务分析.3636资本结构及偿债能力分析.36经营效率分析.36盈利能力分析.37成长性分析.38现金流量分析.39盈利预测盈利预测.4141假设前提.41盈利预测.42敏感性分析.43投资
9、建议投资建议.4343风险提示风险提示.4646附表:附表:财务预测与估值财务预测与估值.4848免责声明免责声明.4949OAdVdWbWbVfYpNrRmNqOqQ7N9R7NnPmMtRpMfQnMtReRqRwO8OoPrRMYrRpRvPpPnR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1:海格通信发展历史.6图2:公司外延发展示意图.7图3:海格通信公司业务结构.7图4:海格通信数字集群产品.8图5:海格通信 UTCA 通信控制器和 ATCA 综合业务网关产品.8图6:海格通信部分卫星通信产品.8图7:海格通信北斗导航系列产品.8图8:
10、摩诘创新主要产品.9图9:海格怡创移动网络代维业务.9图10:海格通信 2022 年分板块收入占比(单位:%).10图11:海格通信 2022 年分板块毛利额占比(单位:%).10图12:公司股权架构(2022 年年报).10图13:公司 2015-2022 营业收入及增速.12图14:公司 2015-2022 归母净利润及增速.12图15:公司 2018-2022 毛利率及净利率(单位:%).13图16:公司 2018-2022 分板块毛利率(单位:%).13图17:公司历年研发费用及增速.13图18:公司历年费用率变化情况.13图19:公司 2018-2022 资产负债率(单位:%).13
11、图20:公司 2018-2022 经营活动净现金流(单位:亿元).13图21:我国国防支出占 GDP 比重.16图22:2011-2022 中国国防支出以及装备费增速(%).16图23:国防信息化 C4ISR 体系.17图24:国防信息化发展四阶段.17图25:全球 C4ISR 市场现状.17图26:全球 C4ISR 市场预测(单位:十亿美元).17图27:2023 年美国 C4I 预算拆分(单位:十亿美元).18图28:我国军工信息化市场规模(单位:亿元).18图29:Link 数据链族发展史.18图30:纳入天基传输层的 Link 16 作战场景.18图31:北斗民用介绍.21图32:解放
12、军批量装备北斗二代手持机,北三组网有望升级替换.21图33:移动运营商提供定位服务在全球是刚需.21图34:5G+北斗高精度正在进入标准.21图35:5G+北斗技术的天地互备时钟同步网络体系架构.22图36:5G+北斗高精度定位助力智慧交通能力提升.22图37:我国卫星导航与位置服务产业总体产值(亿元).22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38:我国高精度卫星导航与位置服务产业总产值(亿元).22图39:低轨卫星互联网演进阶段.23图40:多层高低轨卫星组网.23图41:中国星网卫星 01/02 招标公式.25图42:11 月 23 日在酒泉发射第二批卫
13、星互联网试验星.25图43:电信发布 5G 卫星手机系统展示.25图44:天翼铂顿 S9 主要功能.25图45:Mate60Pro 手机发布.26图46:魅族 20 Infinity 系列手机支持卫星首发信息.26图47:OPPO 下一代 Find 将支持卫星通讯.26图48:中兴通讯卫星通讯版本的 Axon 50 Ultra.26图49:广州无线电集团股东结构.28图50:广州无线电集团投资架构.28图51:海格通信无线通信产品销量测算(单位:台).29图52:海格通信无线通信产品市占率(单位:%).29图53:海格通信北斗产业链布局.30图54:海格通信与国家北斗发展同频共振.31图55:
14、北斗部标智慧车载终端及应用.31图56:北斗数传定位终端及应用.31图57:北斗定位防爆智能手表.32图58:北斗三号短报文船载终端.32图59:海豚系列基带芯片和北斗三号 RX 系列射频芯片.33图60:央视聚焦华信泰芯片原子钟生产线落成投产.33图61:Mate60Pro 上搭载的 RX6003EQK 芯片.34图62:华力创通 10 月 23 日签订重大合同公告内文.34图63:中国移动发布全球最大 5G+北斗高精定位系统.34图64:北斗七星股权投资基金有限合伙协议.34图65:国华卫星应用产业基金布局四大领域.35图66:公司资产负债率和有息负债率(单位:%).36图67:2018-
15、2022 可比公司资产负债率对比(单位:%).36图68:2018-2022 可比公司流动比率对比.36图69:2018-2022 可比公司速动比率对比.36图70:2018-2022 可比公司总资产周转率对比.36图71:2018-2022 可比公司存货周转率对比.36图72:2018-2022 可比公司应收账款周转天数对比(单位:天).37图73:2018-2022 可比公司应付账款周转天数对比(单位:天).37图74:2018-2022 可比公司毛利率对比(单位:%).37图75:2018-2022 可比公司净利率对比(单位:%).37图76:2018-2022 年可比公司 ROE(平均
16、)对比.38图77:2018-2022 可比公司期间费用率对比(单位:%).38图78:2018-2022 可比公司营业收入对比(单位:亿元).38请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5图79:2018-2022 可比公司营业收入增速对比(单位:%).38图80:2018-2022 可比公司归母净利润对比(单位:亿元).39图81:2019-2022 可比公司归母净利润增速对比(单位:%).39图82:2018-2022 公司现金流量情况(单位:亿元).39图83:2018-2022 可比公司净利润现金含量对比(单位:%).39图84:七一二过去 3 年 PE
17、BAND.44图85:盟升电子过去 3 年 PE BAND.44图86:烽火电子过去 5 年 PE BAND.44图87:上海瀚讯过去 5 年 PE BAND.44表1:海格通信子公司及其业务情况.7表2:公司前十大股东(2022 年年报).11表3:海格通信管理层情况.12表4:募集资金金额及投向.14表5:发行对象及配股数.15表6:部分产业基金信息.15表7:国防建设政策.16表8:典型指控链系统用途和特性.19表9:北斗产业政策.19表10:四大全球导航系统对比.20表11:全球主要卫星星座计划.23表12:国内主要卫星星座计划.24表13:卫星互联网产业政策.24表14:2022 年
18、同行业可比公司经营业绩对比.28表15:不同频段覆盖通信距离成列.28表16:海格通信子公司天线产品覆盖全频段.29表17:军工通信上市公司产品覆盖频段及不同产品领域对比(单位:亿元).30表18:北斗产业链公司多进行纵向布局.31表19:公司北斗导航产品收入行业领先(单位:亿元).31表20:国内外主要卫星导航芯片企业.33表21:海格通信未来三年业绩拆分.42表22:海格通信未来三年盈利预测表.43表23:情景分析(乐观、中性、悲观)(单位:百万元、%).43表24:可比公司盈利预测估值比较(更新至 2023 年 12 月 13 日).45请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研
19、究报告证券研究报告6公司概况公司概况老牌的特种应用无线通信及北斗导航设备供应商老牌的特种应用无线通信及北斗导航设备供应商海格通信是国家火炬计划重点高新技术企业。海格通信是国家火炬计划重点高新技术企业。公司是全国电子信息百强企业广州无线电集团的主要成员企业,公司源于 1960 年始创的国营第七五厂,2000 年注册为有限责任公司,2010 年在 A 股上市。公司主营公司主营“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。四大领域。秉承 60 年的特种应用产业历史,公司已由原来单一为海军提供舰用短波通信、导航的整机设备厂,快速发展成为行业内用户覆盖最广快速
20、发展成为行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽频段覆盖最宽、产品系列最全产品系列最全、产产业链布局最深、最具竞争力的重点军工信息化企业之一业链布局最深、最具竞争力的重点军工信息化企业之一,行业领先的软件和信息服务供应商,是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商和北斗导航装备研制专家;是参加国庆 70 周年大阅兵的通信装备系列最多的单位之一;是多个重大系统项目的技术总体单位。图1:海格通信发展历史资料来源:公司招股说明书,海格通信官网,国信证券经济研究所整理公司发展过程中,坚持产业与资本双轮驱动产业与资本双轮驱动发展,实施了多项资本运作项目,初步搭建起多层次的投融资平台。合作设立“广东省
21、粤科海格集成电路发展母基金”,总规模 45 亿元,其中海格出资 5 亿元。主要面向集成电路与电子信息产业的优秀项目,构建公司挖掘、培育产业链上下游或与现有业务具有协同效应优秀项目的平台。通过“产业+资本”双轮驱动和军民共同发展模式,公司目前实现总资产超过 100亿元,形成了“广州、北京、深圳、南京、成都、杭州、西安、武汉、长沙”等全国多地域布局。全资子公司海格怡创是业界具有领先优势的通信技术与信息技术服务商;控股子公司摩诘创新于 2016 年 2 月实现新三板挂牌(证券代码:836008),开拓航空航天板块;2017 年收购高新技术飞机零部件制造企业驰达飞机(证券代码:834913),业务版图
22、进一步拓展;2022 年新设子公司海格天乘,开发智能无人系统。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7表1:海格通信子公司及其业务情况股权比例股权比例公司名称公司名称主营业务主营业务100%海华电子民用通信、机场电源100%海格神舟软件与通信服务100%海格晶维北斗卫星导航100%海格天腾房地产100%海格资管资产管理100%海通天线军用通信天线100%怡创科技公网建设维护与信息服务100%南方海岸北斗海关检验80.51%摩诘创新模拟仿真系统70%海格天乘智能车载70%海格恒通专网数字集群67%嵘兴实业频谱监测与管理67%海格星航物联网服务56.41%驰达飞机军/
23、民用飞机金属零件51%海格云熙民航空管系统50.69%润芯信息北斗射频芯片研发资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理在外部环境变化较大背景下,公司借此机会进行内部业务整合和管理架构调整。资源整合上,公司剥离非核心资产,聚焦四大核心业务领域聚焦四大核心业务领域无线通信、北斗无线通信、北斗导航、航空航天、导航、航空航天、数智生态数智生态。图2:公司外延发展示意图图3:海格通信公司业务结构资料来源:海格通信官网,公司财报,国信证券经济研究所整理资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理在无线通信板块在无线通信板块,公司主导产品覆盖短波通信公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信超短波通信、卫星通
24、信卫星通信、数数字集群、多模智能终端和系统集成等领域,实现天、空、地、海全域布局字集群、多模智能终端和系统集成等领域,实现天、空、地、海全域布局。海格持续关注行业用户的无线通信指挥调度需求,以 2010 年广州亚运会为契机,开展数字集群产品研发,是目前少数掌握主流数字集群协议的系统方案提供商,全力打造 TETRA、DMR、PDT 等多制式数字集群产品。目前,已形成完整数字集群请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8产品系列,包括交换机、基站、手持台、车载台等。图4:海格通信数字集群产品图5:海格通信 UTCA 通信控制器和 ATCA 综合业务网关产品资料来源:海格
25、通信官网,国信证券经济研究所整理资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理卫星通信是海格通信重要的战略发展领域之一,目前公司已形成较为完整的产品线,覆盖卫星通信系统、数据广播系统、卫星手持设备、背负站、动中通系列天线、便携式静中通系列天线等产品,能为客户提供卫星宽带通信、卫星应急通信、卫星广播等解决方案。用户涵盖政府、海洋运输、海洋管理、气象监测等部门。图6:海格通信部分卫星通信产品资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理在北斗导航板块,公司率先实现在北斗导航板块,公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局,是全产业链布局,是“北
26、斗北斗+5G+5G”应用领先者。应用领先者。海格通信是建国以来最早从事导航设备开发、生产的厂家之一,从上世纪 60 年代开始,先后研制了“长河三号”、奥米伽、“长河二号”、子午仪、GPS、GLONASS、北斗一号、北斗二号等多个系统、多种型号的导航产品。公司突破了北斗三号核心技术,具有北斗全产业链研发与服务能力。图7:海格通信北斗导航系列产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9资料来源:公司年报,国信证券经济研究所整理在航空航天板块在航空航天板块,公司从事模拟仿真业务公司从事模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务飞机零部件业务和民航通导业务。经营主体主要为
27、子公司摩诘创新、驰达飞机和海格云熙。图8:摩诘创新主要产品资料来源:摩诘创新官网,国信证券经济研究所整理在数智生态板块在数智生态板块,公司提供基础设施公司提供基础设施、网络通信网络通信、网络应用网络应用、行业应用等集行业应用等集成服务。成服务。经营主体主要为全资子公司海格怡创。图9:海格怡创移动网络代维业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10资料来源:海格怡创官网,国信证券经济研究所整理公司2022 年各业务占比如下所示。其中无线通信实现营收 25.81 亿元,数智生态实现营收 22.04 亿元,两块业务分别占公司主营业务收入的两块业务分别占公司主营业务收入
28、的 45.96%45.96%和和 39.26%39.26%。图10:海格通信 2022 年分板块收入占比(单位:%)图11:海格通信 2022 年分板块毛利额占比(单位:%)资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理股权架构清晰,股权架构清晰,管理层能力突出管理层能力突出海格通信的控股股东为广州无线电集团有限公司,穿透后实际控制人为广州市人民政府。2022 年末,无线电集团持有公司 26.02%股权,广州市人民政府持有广州无线电集团有限公司 90%股权。图12:公司股权架构(2022 年年报)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券
29、研究报告11资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理表2:公司前十大股东(2022 年年报)序号序号股东名称股东名称股东性质股东性质持股比例持股比例1广州无线电集团有限公司国有法人26.02%2香港中央结算有限公司境外法人2.74%3杨海洲境内自然人2.05%4全国社保基金四一三组合其他1.09%5张志强境内自然人0.79%6中国建设银行股份有限公司-国泰中证军工交易型开放式指数证券投资基金其他0.77%7华润深国投信托有限公司-华润信托淡水泉平衡 5 期集合资金信托计划其他0.70%8中国农业银行股份有限公司-中证 500 交易型开放式指数证券投资基金其他0.66%9中国建设银行股份有限公
30、司-富国中证军工龙头交易型开放式指数证券投资基金其他0.57%10招商银行股份有限公司-易方达品质动能三年持有期混合型证券投资基金其他0.54%资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理搭建新领导班子搭建新领导班子,启用年轻化领军人物启用年轻化领军人物。公司董事长兼总经理余青松先生,自 2017年起担任总经理,在 2022 年被选举为公司董事长,曾任公司副主任工程师、技术开发中心副主任等,从技术、市场专业走向综合管理岗位。目前是广东省新一代通信与网络创新研究院理事长,广东上市公司协会第六届监事会监事长。此外,公司在 2022 年完成了对董事、监事、独董等职位的换届,新一批领导班子带动公司进行了
31、新一轮的改革和治理。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12表3:海格通信管理层情况姓名姓名职务职务学历学历管理层简历管理层简历余青松 董事长、总经理硕士男,中国国籍,1975 年出生,工程硕士学位,高级工程师。现任广州海格天腾产业发展有限公司、海华电子企业(中国)有限公司、北京海格神舟通信科技有限公司等多个子公司的董事长和董事,广东省新一代通信与网络创新研究院理事长。2017 年 3 月至今,任公司总经理。2022 年 12 月至今,任公司董事长。余少东 董事硕士男,中国国籍,1981 年出生,人力资源管理师。现任广州无线电集团有限公司组织部部长。曾任广州无线
32、电集团有限公司人力资源部部长,广州广电物业管理有限公司副总经理,广州市总工会党组成员、副主席(挂职)等职位。2022 年 12 月至今,任公司董事。李铁钢 董事、副总经理硕士男,中国国籍,1977 年出生,政工师、高级程序员。现任广东海格怡创科技有限公司董事长,西安驰达飞机零部件制造股份有限公司、广州广电城市服务集团股份有限公司、广东星舆科技有限公司董事。曾任广州无线电集团有限公司办公室主任。2019 年 12 月至今,任公司董事。2022 年 10 月至今,任公司副总经理。杨文峰 董事硕士男,中国国籍,1978 年出生,技术经济及管理硕士学位。曾任广州无线电集团有限公司高级投资经理,广州华南
33、信息技术有限公司董事长。现任广电计量检测集团股份有限公司董事,广州无线电集团有限公司董事会秘书、资本运营部部长、董事会办公室主任等职位。2016 年 7 月至今,任公司董事。钟勇董事本科男,中国国籍,1973 年出生。曾任广州无线电集团有限公司投资发展部部长,广州广电平云资本管理有限公司总经理。现任广电计量检测集团股份有限公司董事,广州广电平云产业投资有限公司董事长、总经理等职位。2022年 12 月至今,任公司董事。黄跃珍 董事硕士男,中国国籍,1973 年出生,工商管理硕士,电子信息技术工程师。曾任广东软件行业协会秘书长,广电运通、广电计量、广电城市服务董事长,广电研究院董事、总经理。现任
34、广州广电运通金融电子股份有限公司董事,无线电集团党委书记、董事长。2022 年 12 月至今,任公司董事。毛赵建 副总经理本科男,中国国籍,1976 年出生。现任陕西海通天线有限责任公司、广州海格晶维信息产业有限公司、广州通导信息技术服务有限公司、广东南方海岸科技服务有限公司等公司董事。曾任海格通信中心研究所移动通信部经理助理、副经理。2020 年 12 月至今,任公司副总经理。曲焦副总经理硕士1976 年 12 月出生,本科学历,工程硕士学位.现任公司副总经理,北京海格资产管理有限公司董事,总经理,广州海格天腾产业发展有限公司董事,总经理.曾任广州无线电集团有限公司基建管理部部长,广州广电物
35、业管理有限公司总工程师,平潭综合试验区国有资产投资集团有限公司总工程师,海南水电工程项目管理咨询有限公司常务副总经理等职务.袁万福 财务总监硕士男,中国国籍,1971 年出生。现任北京海格资产管理有限公司、广州海格天腾产业发展有限公司等子公司董事,驰达飞机监事会主席。曾任联储证券有限责任公司营业部总经理,广州赛哲生物科技股份有限公司总经理助理等职务。2019 年 12 月至今,任公司财务负责人、财务总监。资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理重视研发投入,收入利润稳步增长重视研发投入,收入利润稳步增长过去五年收入和利润年复合增速均超过两位数。过去五年收入和利润年复合增速均超过两位数。公司
36、2018-2022 年营业收入 5 年复合增速为 10.9%;净利润 5 年复合增速为 17.9%。过去 2 年公司营收增长趋缓,主要系特种应用端客户升级系统及部分新产品升级换装仍在比测阶段、民品侧运营商网络扩建趋缓所致。图13:公司 2015-2022 营业收入及增速图14:公司 2015-2022 归母净利润及增速资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理综合毛利保持较高水平综合毛利保持较高水平,北斗导航板块毛利较为稳定北斗导航板块毛利较为稳定,盈利能力强盈利能力强。2018 至 2022请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券
37、研究报告13年毛利率维持在 35%左右。分板块看,2018-2022 年公司北斗导航系列的毛利率均保持在 60%上下,较为稳定;无线通信系列毛利率小幅下降,主要受特种应用放量后产定价波动影响。图15:公司 2018-2022 毛利率及净利率(单位:%)图16:公司 2018-2022 分板块毛利率(单位:%)资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理研发投入研发投入占比稳定占比稳定,修炼内功,保持竞争力。,修炼内功,保持竞争力。公司高度重视自主创新,近 5 年来研发投入占营业收入的比例占 15%左右,拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、广东省院士
38、专家企业工作站,从而集结了一支高素质、稳定的骨干人才队伍。公司公司拥有拥有 20002000 多名专业技术人才多名专业技术人才,具有博士具有博士、硕士学位的人才近硕士学位的人才近 10001000 人人,经理人、专家及各类专业技术人员占员工总人数的 70%以上,科研成果多次获得国家科技进步奖、军队科技进步奖、国家重点新产品等荣誉。三项费用率随业务规模扩大合理变动三项费用率随业务规模扩大合理变动。2018-2022 年,三项费用率保持相对稳定。图17:公司历年研发费用及增速图18:公司历年费用率变化情况资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理近几年资产
39、负债率维持在近几年资产负债率维持在 25%25%附近附近,较为稳定较为稳定。经营活动现金流在经营活动现金流在 20222022 年小幅波年小幅波动主要受客户结算系统升级影响。动主要受客户结算系统升级影响。图19:公司 2018-2022 资产负债率(单位:%)图20:公司 2018-2022 经营活动净现金流(单位:亿元)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理公司公司 1010 月完成新一轮定增,大力发展卫星互联网业务月完成新一轮定增,大力发展卫星互联网业务公司于公司于 101
40、0 月完成新一轮月完成新一轮 18.618.6 亿亿元元定增定增,大力发展卫星互联网相关和无人信息系大力发展卫星互联网相关和无人信息系统项目统项目。本次定增价格为 10.46 元/股,发行股数 177,385,277 股。募集资金主要用于投向“北斗+5G”通导研发产业化项目、无人信息产业基地项目、天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。“北斗+5G”通导研发产业化项目主要属于对公司的北斗导航产品线的升级。本次募投项目将基于现有产品和技术,研发芯片、模块、终端、系统、平台等产品,在以下两方面升级:增加公司北斗导航产品对 5G 技术的兼容,从而提升产品的综合通信、导航能力;跟随国家北斗系统的升级,增
41、加公司产品的通信、导航、遥感一体集成能力,提升产品功能的全面性。无人信息产业基地项目主要属于对公司的无线通信等产品线的升级。本次募投项目实施后,公司的无线通信产品线将基于现有产品和技术,进一步充实在无人领域的技术体系与产品矩阵,提升无人场景下产品的通信、导航、系统集成等能力,研发无人运载操控平台、无人通信设备、反无人系统等产品。天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目属于研发中心建设及公司对卫星互联网等前沿技术的研发,在公司现有中高轨卫星等无线通信相关技术基础上,进一步研发低轨卫星等卫星互联网技术,是对现有无线通信业务底层技术的研发升级,研发课题主要包括导航增强芯片技术、卫星互联网窄带基带芯片技术
42、、卫星互联网手持终端技术、卫星互联网宽带通信终端技术等方向。表4:募集资金金额及投向序号序号项目名称项目名称实施主体实施主体投资总额投资总额募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额1“北斗+5G”通导研发产业化项目海格晶维80,000.0080,000.002无人信息产业基地项目海格天腾208,000.0050,000.003天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目海格通信165,000.0055,545.00合计453,000.00185,545.00资料来源:海格通信广州海格通信集团股份有限公司 2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书,国信证券经济研究所整理发行对象包括多个实力雄厚的产
43、业基金发行对象包括多个实力雄厚的产业基金。本次发行对象 11 家,均以现金方式认购。本次向特定对象发行的股票其中不乏中移资本、上海北斗七星、国华卫星应用产业基金、保利防务等实力雄厚的产业基金。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15表5:发行对象及配股数序号序号发行对象发行对象名称名称配股数配股数(股股)获配金额获配金额(元元)1广州无线电集团有限公司28,417,121297,243,085.662广州广电平云产业投资有限公司17,738,527185,544,992.423中移资本控股有限责任公司4,011,65941,961,953.144上海北斗七星股权
44、投资基金中心(有限合伙)14,340,344149,999,998.245国华卫星应用产业基金(南京)合伙企业(有限合伙)12,428,298129,999,997.086佛山保利防务股权投资合伙企业(有限合伙)12,428,298129,999,997.087广州产投私募证券投资基金管理有限公司(代“广州产投产业升级 1 号私募证券投资基金”)12,428,298129,999,997.088兴证全球基金管理有限公司20,325,047212,599,991.629中信建投证券股份有限公司13,062,141136,629,994.8610诺德基金管理有限公司26,698,852279,26
45、9,991.9211财通基金管理有限公司15,506,692162,199,998.32合计177,385,2771,855,449,997.42资料来源:海格通信广州海格通信集团股份有限公司向特定对象发行股票上市公告书,国信证券经济研究所整理表6:部分产业基金信息企业名称企业名称经营范围经营范围参股方参股方中移资本投资管理;资产管理;投资咨询;企业管理咨询;技术开发、技术咨询;物业管理;出租办公用房;机械设备租赁(不含汽车租赁)。中国移动通信集团有限公司上海北斗七星股权投资,投资咨询。中国兵器工业集团国华卫星应用产业基金股权投资,对上市公司非公开发行股票的投资、投资咨询和投资管理业务。国华军
46、民产业发展基金(有限合伙)等佛山保利防务股权投资合伙企业 资本投资服务(股权投资)。保利科技有限公司等资料来源:企查查,国信证券经济研究所整理根据广州开发区行政审批局关于“北斗+5G”通导研发产业化项目环境影响报告表的批复,公司“北斗+5G”通导研发产业化项目主要进行芯片研发及定位终端的生产,年测试低轨射频芯片年测试低轨射频芯片 159159 万片万片、PNTPNT SoCSoC 芯片芯片 1313 万片万片,年生产高精度多年生产高精度多源定位系统源定位系统 1818 万套、北斗时空大数据平台及万套、北斗时空大数据平台及“北斗北斗+5G+5G”终端终端 1212 万套万套。请务必阅读正文之后的
47、免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16行业空间行业空间国防支出稳步提升,军工信息化是特种应用重要领域国防支出稳步提升,军工信息化是特种应用重要领域国家重视武器装备发展国家重视武器装备发展,并支持军工企业做强做大做优并支持军工企业做强做大做优。2021 年 3 月,国家发布中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要,明确指出:加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2023 年 3 月国资委扩大会议中提出以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大,指导中央企业立足
48、自身所能积极支持国防军队建设,助力实现国家战略能力最大化。表7:国防建设政策实施时间实施时间文件名称文件名称主要内容主要内容20172017 年年 1212 月月经济建设与国防密切相关的建设项目贯彻国防要求管理办法(试行)贯彻落实国家发展战略,推动经济建设和国防建设深度发展,加强经济建设项目贯彻国防要求的规范管理。20192019 年年 7 7 月月武器装备科研生产备案管理暂行办法落实“放管服”改革要求,在简化事前准入审批的同时,规范和加强对武器装备科研生产许可放开部分的事中事后管理。20202020 年年 1 1 月月军工涉密业务咨询服务安全保密监督管理办法加强军工涉密业务咨询服务安全保密监
49、督管理,确保国防科技工业国家秘密安全;从事军工涉密业务咨询服务的法人单位或者其他组织,应当遵守相应的安全保密条件,并严格遵守国家保密法律法规。20202020 年年 1212 月月武器装备科研生产许可(备案)单位失信管理暂行办法国防科工局组织采集许可(备案)单位失信信息,核查失信行为,确定并发布失信单位名单,依法依规对失信单位采取查处措施,实施联合惩戒等活动。2022021 1 年年 3 3 月月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要加快军兵种和武警部队转型建设,壮大战略力量和新域新质作战力量,打造高水平战略威慑和联合作战体系;加快武器装备现代化,聚力国防科
50、技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展;深化科技协同创新,加强海洋、空天、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等领域统筹发展,推动军地科研设施资源共享,推进军地科研成果双向转化应用和重点产业发展。2022023 3 年年 3 3 月月国企改革三年行动的经验总结与未来展望实施产业基础再造工程,加大新一代信息技术、人工智能、新能源、新材料、生物技术、绿色环保等领域投入力度,强化航空航天、轨道交通、海洋工程、智能装备、芯片等高端制造业布局,3 年来中央企业在战略性新兴产业领域年均投资增速超过 20%。2022023 3 年年 3 3 月月
51、国资委扩大会议以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大,指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设,助力实现国家战略能力最大化。资料来源:国防科技工业局,国资委,海格通信 2023 发行 A 股募集资金说明书,国信证券经济研究所整理我国国防支出装备费用持续提升我国国防支出装备费用持续提升,20222022 年我国国防军费投入占年我国国防军费投入占 GDPGDP 比重为比重为 1.6%1.6%。从国防费占 GDP 比重看,2022 年中国国防费占 GDP 比重为 1.6%,美国约 3.5%、俄罗斯约 4.1%。中国国防费占 GDP 的平均比重在国防费位居世界前列的国家中排第六位,仅比日本高,
52、是联合国安理会常任理事国中最低的。2010 年以来,国防支出用于装备费的占比逐年提升,由 2010 年的 33.25%增长到 2021 年的 42.02%,其间绝大多数年份装备费支出增速均跑赢国防费用支出。图21:我国国防支出占 GDP 比重图22:2011-2022 中国国防支出以及装备费增速(%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17资料来源:国家统计局,国信证券经济研究所整理资料来源:政府新闻办公室新时代的中国国防白皮书,我国国防费规模和结构的变化及国际比较,国信证券经济研究所整理国防信息化是军队建设的关键领域之一国防信息化是军队建设的关键领域之一,我国
53、国防信息化已进入大规模升级换代我国国防信息化已进入大规模升级换代建设阶段建设阶段。国防信息化是以 C4ISR 为核心,C4ISR(军事指挥控制通信专网)系统是国防信息化的应用载体。其是集指挥(command)、控制(control)、通信(communication)、计算机(computer)、情报(intelligence)及监视(surveillance)与侦察(reconnaissance)等功能一体的现代化军事信息指挥控制系统。美军自上世纪 90 年代开始实施 C4ISR 建设,目前美国已建成全球领先的 C4ISR,能满足美国军方各种通信的需求,美军武器装备信息化程度也已达到较高水平
54、。我国国防军工信息化目前已度过大规模组网的网络国防化初级阶段,开始进入重视信息数据以及军备升级换代的建设阶段。图23:国防信息化 C4ISR 体系图24:国防信息化发展四阶段资料来源:邦彦技术招股书,国信证券经济研究所整理资料来源:上海瀚讯招股说明书,国信证券经济研究所整理C4ISRC4ISR 全球市场中亚太全球市场中亚太 APACAPAC 区域历史增速最快区域历史增速最快,预计该市场在预计该市场在 20282028 年达到年达到 1541540 0亿美元亿美元。根据第三方咨询机构 Marketsand markets 分析,全球 C4ISR 市场中,亚太区域 2017-2022 年的复合增速
55、为 6.01%,远超其他地区。C4ISR 全球市场预计2028 年达到 1540 亿美元,5 年 CAGR 增速为 5.2%。图25:全球 C4ISR 市场现状图26:全球 C4ISR 市场预测(单位:十亿美元)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18资料来源:Marketsandmarkets,国信证券经济研究所整理资料来源:Marketsandmarkets,国信证券经济研究所整理美国国防信息化投入均超百亿美元。美国国防信息化投入均超百亿美元。美军 2023 财年在 C4I(指挥、控制、通讯、计算机和情报)领域投资达 128 亿美元,约 900 亿人民币(假
56、设人民币兑美元为7.2:1),其中基础通信设备 12 亿美元、信息安全保障 20 亿美元、技术研发 23亿美元、战区作战指挥控制、计算机与服务 65 亿美元、自动化 8 亿美元。根据智妍咨询测算,2022 年我国军工信息化市场规模已超过 1500 亿元。图27:2023 年美国 C4I 预算拆分(单位:十亿美元)图28:我国军工信息化市场规模(单位:亿元)资料来源:美国国防部,中国指挥与控制学会,国信证券经济研究所整理资料来源:智研咨询,国信证券经济研究所整理美国国防通信技术不断升级,美国国防通信技术不断升级,战术数据链战术数据链尤为典型。尤为典型。战术数据信息链 Link,是C4ISR 系统
57、的主要通信传输方式和基础设施,主要用于机载、陆基和舰载作战平台之间的战术信息实时交换。美军和北约从 20 世纪 50 年代开始就启动指控链的重点研制,建设了包括 Link 1、Link 4、Link 11、Link 16 和 Link 22 在内的多个通用指控链系统,形成了以 Link 16 为核心的指控数据链族。Link16 在 Link 4A和 Link 11 的基础上做了很大改进,如无核心节点、抗干扰、通信灵活、传输与数据安全分离、增加参与者数量、增加数据容量、网络导航特性和保密话音等。Link 16 是目前被欧美部队广泛采用的数据链。图29:Link 数据链族发展史图30:纳入天基传输
58、层的 Link 16 作战场景请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19资料来源:雷曼军事网,国信证券经济研究所整理资料来源:科普中国网,国信证券经济研究所整理数据链技术不断升级,网络特性能力不断提升,有助于多种武器间协同作战。我国目前常规使用的数据链系统源自 80 年代初研制的数传/导航兼备系统,随着技随着技术和装备规模发展,新一代通信平台以及新一代数据链业务指日可待。术和装备规模发展,新一代通信平台以及新一代数据链业务指日可待。表8:典型指控链系统用途和特性名称主要用途传输组网特性主要部署平台消息标准Link 1防空作战系统与飞机控制单元间自动、实时交换战术防
59、空和控制信息HF 或 UHF 频段;传输速率为 600、1200bit/s;点对点通信防区作战中心、空中预警与控制系统(AWACS)特定消息报文Link 4A/4C控制系统与飞机之间交换控制信息UHF 频段;传输速率为 5000bit/s;点对多点通信航空母舰(CV)、导弹驱逐舰(DDG)、战术空中作战中心(TAOC)、F/A-18、EA-6B、AWACSMIL-STD-6004(V/R 消息)Link 11海空平台间实时交换电子战数据、空中/水面/水下的航迹、命令、告警和指令等信息HF 或 UHF 频段;传输速率为 1200、2400bit/s;点对点、轮询和广播CV、DDG、空军空中作战中
60、心(AOC)、空军控制和报告中心/控制和报告单元(CRC/CRE)、TAOC、AWACS、战区导弹防御战术作战中心(TMD TOC)MIL-STD-6011(M 消息)Link 16不同军兵种平台间交换战场态势、指挥控制指令、武器协同信息和电子战信息等Lx 频段;传输速率为 28.8、57.6、115.2、238.1Kbit/s;时分多址(TD-MA)组网FAADCI;THAAD;TMD TOC;中高空防御(HIMAD);陆军数据分发系统(ADDS);军团地空导弹系统(CORPSSAM);联合战术地面站(JTAGS)MIL-STD-6016(S 消息)Link 22在舰船间、舰船与飞机间、舰队
61、与海军陆战队间、舰队与陆地间双向交换战术情报信息HF 或 UHF 频段;传输速率为 14934053bit/s、5002200bit/s和 12.6Kbit/s;TDMA、动态时分多址(DTDMA)组网海军舰船和各类飞机STANAG 5522(F 或 F/J 系列报文)资料来源:张子龙,田少鹏,孔令涛.空中计算在指挥控制数据链中的应用J.指挥信息系统与技术,2022,13(6):55-62.,国信证券经济研究所整理北斗三号系统升级正在进行,应用空间广阔北斗三号系统升级正在进行,应用空间广阔北斗导航行业是国家重点支持和鼓励发展的行业北斗导航行业是国家重点支持和鼓励发展的行业。2022 年 2 月
62、,国家发改委发布关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知,明确指出:启动实施北斗产业化重大工程,推动重大战略区域北斗规模化应用。表9:北斗产业政策实施时间实施时间文件名称文件名称主要内容主要内容20212021 年年 1212 月月“十四五”铁路标准化发展规划 制定北斗在铁路应用的多个方面的标准等,推动铁路高质量发展,支撑交通强国建设。20222022 年年 1 1 月月“十四五”现代能源体系规划指出推进北斗全球卫星导航系统等在能源行业的应用,加快推进北斗时空基础设施应用及智能化运营体系工程建设,开展北斗时频网建设,推进重点企业电力北斗综合服务平台建设和终端应用试点。20222022 年年
63、 1 1 月月关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见(工信部电子20225 号)提升北斗系统用户体验和竞争优势,将大众消费领域打造成为北斗规模化应用的动力引擎。突破关键核心技术和产品。针对大众消费领域应用需求,重点突破短报文集成应用、卫星/基站/传感器的室内外无缝定位、自适应防欺骗抗干扰等关键技术,加快推进高精度、低功耗、低成本、小型化的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20北斗芯片及关键元器件研发和产业化,形成北斗与 5G、物联网、车联网等新一代信息技术的系统解决方案。丰富智能终端北斗位置服务、扩大车载终端北斗应用规模、赋能共享两轮车有序管理、培育北斗大众消
64、费新应用。2022022 2 年年 4 4 月月“十四五”国家安全生产规划指出在渔业生产方面,推动海洋渔船配备升级北斗终端、新型防碰撞自动识别系统等安全通信导航设备,建设渔船渔港动态监管和海洋渔业应急监测救助系统,为渔业安全生产提供支撑。20222022 年年 1111 月月 新时代的中国北斗指出北斗发展进入新时代,中国北斗跻身世界一流,要提高系统运行管理水平、推动应用产业可持续发展、提升现代化治理水平、助力构建人类命运共同体。资料来源:国务院安委会,发改委,工信部,国家能源局,海格通信 2023 发行 A 股募集资金说明书,国信证券经济研究所整理卫星接收终端定位均支持全球四大系统。世界上成熟
65、的全球卫星导航系统主要有北斗卫星导航系统(BDS)、美国的全球定位系统(GPS)、俄罗斯的全球卫星导航系统(GLONASS)和欧洲的伽利略卫星导航系统(Galileo)。我国北斗系统部署完整,性能不亚于全球其他系统,北斗三号系统已于 2020 年建设完成,随着今年上半年发射了备份星后,我国将全面完成北斗全球系统建设,迈进全球服务新时代。这意味着我国可以彻底摆脱对于国外定位服务的依赖这意味着我国可以彻底摆脱对于国外定位服务的依赖,同时也能够向全世同时也能够向全世界提供北斗定位服务和相关产品界提供北斗定位服务和相关产品,尤其是“一带一路”的沿线国家和地区,创造经济效益的同时将进一步扩大中国的国际影
66、响力。今年陆续有郑州、广州、陕西今年陆续有郑州、广州、陕西等地规划和自然资源局完成北斗三号应用系统升级等地规划和自然资源局完成北斗三号应用系统升级,北斗三号应用加速落地有望北斗三号应用加速落地有望拉动北斗三号终端需求提升。拉动北斗三号终端需求提升。表10:四大全球导航系统对比北斗北斗GPSGPSGLONASSGLONASSGalileoGalileo标志标志所属国家所属国家中国美国俄罗斯欧盟在轨卫星数量在轨卫星数量49322726运行卫星数量运行卫星数量44302322轨道构型轨道构型地球同步静止轨道(GEO)倾斜地球同步轨道(IGSO)中圆地球轨道(MEO)中圆地球轨道(MEO)中圆地球轨道
67、(MEO)中圆地球轨道(MEO)轨道高度轨道高度35786km(GEO)35786km(IGSO)21528km(MEO)20200km19100km23222km首次发射时间首次发射时间20005投入应用时间投入应用时间北斗 1 号:2000北斗 2 号:2012北斗 3 号:20201994俄罗斯:2007全球:20092016服务对象服务对象军民两用军民两用军民两用民用定位精度定位精度10m(全球)5m(亚太地区)1m(军用)10m(民用)1m(军用)10m(民用)1m授时精度授时精度20ns(全球)10ns(亚太地区)20ns20ns20ns测速精度测速精度0.2
68、m/s(全球)0.1m/s(亚太地区)0.20.20.2资料来源:北斗卫星导航系统官网,GLONASS 官网,European GNSS Service Centre,国信证券经济研究所整理;北斗应用广阔北斗应用广阔,20222022 年国内卫星导航定位终端产品总销量约年国内卫星导航定位终端产品总销量约 3.763.76 亿台亿台/套套,其中智能手机出货量达到 2.64 亿部,车载导航仪市场终端销量超过 1200 万台,物联网、穿戴式、车载、高精度等在内的各类定位终端设备销量超过 1 亿台/套。以交通运输为例,2020 年 4 月,交通运输部发布交通运输部办公厅关于充分发请务必阅读正文之后的免
69、责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见,要求加快货运平台技术升级与数据质量提升,推进车载终端装备升级,制定实施推制定实施推广应用北斗三号的技术政策广应用北斗三号的技术政策,充分发挥北斗三号民用示范作用充分发挥北斗三号民用示范作用,推进实现北斗二推进实现北斗二号到北斗三号的平稳过渡号到北斗三号的平稳过渡。2022 年 6 月交信海南发布了一个“全国货运单北斗终端替换供应商入围项目”的招标公告,但全网都未找到中标入围公告。设备要求符合 GB/T 19056 以及 JT/T 794、808 三个标准,即行驶记录仪和部标机双标
70、准,同时同时要求单模北斗要求单模北斗终端终端。在特种应用方面,在特种应用方面,北斗装备是我国军工信息化和国产化的重要组成部分,提供包括导航、跟踪目标、武器制导、搜救、侦查制图等功能,在指挥控制、战场机动、补给支援、火力协同、战场救援和保障精确打击等各个环节发挥重要作用。北二建成后,如手持设备等终端已开始批量装备,北三组网完成后存在存量替换的需求。图31:北斗民用介绍图32:解放军批量装备北斗二代手持机,北三组网有望升级替换资料来源:中国卫星导航定位协会2023 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书,国信证券经济研究所整理资料来源:中广军事网,国信证券经济研究所整理5G+5G+北斗已进入标准,移
71、动运营商提供定位服务是刚需。北斗已进入标准,移动运营商提供定位服务是刚需。世界大国均要求移动运营商提供定位服务。图33:移动运营商提供定位服务在全球是刚需图34:5G+北斗高精度正在进入标准资料来源:卫星导航国际期刊官方官微,国信证券经济研究所整理资料来源:卫星导航国际期刊官方官微,国信证券经济研究所整理运营商积极推动运营商积极推动 5G+5G+北斗应用北斗应用,正成为新的产业发展趋势正成为新的产业发展趋势。“5G+北斗”能够实现室内外的无缝定位、实现定位信号的广域覆盖,北斗技术与 5G 技术具有显著的互补与协同。5G 的优势在于“快”,传输速度最高可达 10Gbit/s 以上,同时延请务必阅
72、读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22时低于 1 毫秒;而北斗的优势在于“准”,全球定位精度可达 5-10 米,授时精度可达 10-20 纳秒。今年 5 月中国联通主导完成了面向运营商网络高精度时间同步的需求,攻克了北斗卫星高精度授时传递关键技术,形成了完全自主可控的相关产品和应用系统。矿山应用为例:“5G+北斗”有望实现矿山挖装、运输、监测等环节的无人化远程操控,可最大限度提高生产安全性,实现安全零事故、人员零伤亡,还可用于测量测绘、无人农机作业、无人机电力巡检、智慧养老、重大活动指挥管理等各个方面。根据中国移动数据,我国已建成 4400 个高精度定位基准站,已形成
73、全球规模最大的“5G+北斗”高精定位地基增强网络。智慧交通为例:当车辆驶在多道路段时,车道级导航功能能够准确判断所在车道以及前方的具体道路情况,智能引导司机提前变道,目前该功能已覆盖全国快速路及部分城市道路。百度联合中国移动发布智能交通携手创新计划中,百度北精定位调量超 5000 亿次,已攻克隧道、地下/室内、城市车道等多个导航极端场景,服务十亿级移动用户和 250 万行业开发者。图35:5G+北斗技术的天地互备时钟同步网络体系架构图36:5G+北斗高精度定位助力智慧交通能力提升资料来源:中国联通,国信证券经济研究所整理资料来源:中国移动,国信证券经济研究所整理北斗导航产业总产值超北斗导航产业
74、总产值超 50005000 亿元。亿元。2022 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 5007 亿元人民币,较 2021 年增长 6.76。其中,包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长 5.05,达到 1527 亿元人民币,在总体产值中占比为 30.50。由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长7.54,达到 3480 亿元人民币,在总体产值中占比达到 69.50。图37:我国卫星导航与位置服务产业总体产值(亿元)图38:我国高精度卫星导航与位置服务产业总产值(亿元)请务必阅读正文之后的免责声明及
75、其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23资料来源:信通院,海格通信 2023 发行 A 股募集资金说明书,国信证券经济研究所整理资料来源:信通院,海格通信 2023 发行 A 股募集资金说明书,国信证券经济研究所整理全球卫星互联网竞争激烈,我国正加速部署全球卫星互联网竞争激烈,我国正加速部署卫星互联网步入宽带业务时代。卫星互联网步入宽带业务时代。早期的卫星通信基本实现数据通信、广播业务、电话业务等基本通信需求。2014 年至今以一网公司(OneWeb)、太空探索公司(SpaceX)等为代表的企业开始主导新型卫星互联网星座建设。卫星工作频段进一步提高,向着高通量方向持续发展,卫星互联网建设逐渐
76、步入宽带互联网时期。卫星互联网多层系统快速发展应对卫星互联网宽带业务,低轨卫星是重要环节卫星互联网多层系统快速发展应对卫星互联网宽带业务,低轨卫星是重要环节。多层星座系统是未来发展趋势,其空间段由不同轨道高度的卫星组成,不同系统不同组合使得通信链路与资源调度匹配业务更加灵活。多层星座系统包含多颗低轨卫星。图39:低轨卫星互联网演进阶段图40:多层高低轨卫星组网资料来源:赛迪顾问,国信证券经济研究所整理资料来源:朱立东,张勇,贾高一.卫星互联网路由技术现状及展望J.通信学报,2021,42(8):3342,国信证券经济研究所整理在在 StarlinkStarlink 的快速增长下,全球卫星互联网
77、快速发展。的快速增长下,全球卫星互联网快速发展。海外方面,SpaceX 于 2015 年推出 StarLink 计划,根据规划,其三阶段低轨星座合计建设规模将超 4.3 万个;英国通信公司 Oneweb 推出 Oneweb 星座计划,初始星座将由 648 颗 Ku 波段卫星组成,第二、三阶段将发射 2000 颗 V波段卫星;亚马逊 Kuiper 计划 5 年内进行 83 次发射,将 3226 颗卫星送入近地轨道。表11:全球主要卫星星座计划国家国家公司公司星座名称星座名称数量(颗)数量(颗)建成年份建成年份 轨道高度轨道高度频段频段用途用途美国SpaceXStarLink4191420271,
78、130kmKu,Ka,V宽带英国OneWebOneWeb2,46820271,200kmKu,Ka,V,E宽带美国铁星公司第二代铁星752018780km-宽带、STL美国波音波音2,95620221,200kmV宽带美国亚马逊Kuiper3,236-590km/610km/630kmKa宽带美国FacebookFacebookAthenaProject77-1,200km-加拿大TelesatTelesat29820231,248km/1,000kmKa宽带加拿大AACClydeKepler1402022-Ku/Ka物联网印度AstromeSceNet15020201,400km亳米波宽带俄
79、罗斯YalinyYaliny135-600km-宽带德国KLEOConnect KLEO624-1,050km/1,425kmKa工业物联请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24网韩国三星三星4,600-1,400km-宽带资料来源:海格通信官网、海格通信招股说明书,国信证券经济研究所整理国内方面,2021 年,中国卫星网络集团(“星网”)成立,将整合统筹国有的低轨卫星互联网建设计划,根据其向 ITU 提交的卫星星座计划,组网卫星规模接近 1.3 万颗;民营企业方面,上海松江区政府于今年 7 月底宣布建设“G60 星座”,规划建设 1.2 万颗卫星,银河航天提出
80、的“银河 Galaxy”卫星星座计划到 2025 年前发射约 1000 颗卫星;时空道宇主要定位高精度定位导航,预计到 2025 年底将拥有 72 颗卫星,2030 年底将拥有 168 颗卫星。表12:国内主要卫星星座计划属性属性星座名称星座名称运营方运营方用途用途卫星数量卫星数量国有国有GW-2GW-2中国卫星互联网集团卫星互联网(宽带)6912GW-A59GW-A59中国卫星互联网集团卫星互联网(宽带)6080鸿雁星座鸿雁星座东方红卫星移动通信有限公司卫星互联网(宽带)324天基互联星座天基互联星座上海蔚星数据科技有限公司卫星互联网(宽带)186虹云工程虹云工程中国航天科工集团有限公司卫星
81、互联网(宽带)156天地一体信息网络天地一体信息网络中国电科 38 所卫星互联网(宽带)100行云工程行云工程航天行云科技有限公司卫星互联网(宽带)80“瓢虫系列瓢虫系列”卫星卫星西安中科天塔科技股份有限公司卫星互联网(宽带)72微景一号微景一号深圳航天东方红海特卫星有限公司遥感80民营民营G60G60 星链星链上海垣信卫星科技有限公司卫星互联网(宽带)12000银河银河 GalaxyGalaxy银河航天(北京)科技有限公司卫星互联网(宽带)1000天启天启北京国电高科科技有限公司卫星互联网(宽带)36灵鹊灵鹊北京零重空间技术有限公司遥感378“星时代星时代”AIAI 星座计划星座计划成都国星
82、宇航技术有限公司遥感192吉林一号吉林一号长光卫星技术有限公司遥感138资料来源:中国卫星互联网集团、海格通信招股说明书,国信证券经济研究所整理近期上海、重庆、深圳、成都等地均出台政策、设立产业基金支撑卫星互联网行业发展。表13:卫星互联网产业政策实施时间实施时间城市城市/地区地区文件名称文件名称主要内容主要内容20222022 年年 1010 月月 河南河南省卫星及应用产业发展行动计划(2022-2025 年)主攻卫星运营服务、卫星制造及配套、地面设备制造、结合应用等方向,目标到 2025年,卫星及应用产业发展体系基本建立,产业综合实力在中西部地区领先,建成立足中部、服务全国、面向全球的卫星
83、运营和应用服务中心,形成国家级商业空间信息枢纽,成为特色领域卫星应用的策源地。20222022 年年 1111 月月 深圳深圳市支持新型信息基础设施建设的若干措施布局卫星互联网设施。支持企业推进全球高通量卫星宽带通信系统、低轨星座及配套地面系统建设,探索卫星通信与地面 5G、物联网协同发展,形成全球覆盖的宽带通信、物联网运营服务及重要区域手机直连能力。深化北斗系统推广应用。支持“深圳星”等本地卫星资源以及国家自主卫星资源在交通物流、海洋经济、自然资源、城市安全、环境保护等领域综合应用与创新示范。20222022 年年 1111 月月 北京北京市数字经济促进条例信息网络基础设施建设应当重点支持新
84、一代高速固定宽带和移动通信网络、卫星互联网、量子通信等,形成高速泛在、天地一体、安全可控的网络服务体系。20232023 年年 2 2 月月 重庆关于加快推进以卫星互联网为引领的空天信息产业高质量发展的意见到 2025 年,重庆将构建空天地一体、通导遥的空天信息服务体系,创建国家级卫星互联网产业创新中心,卫星互联网产业园形成品牌和规模效应。到 2030 年,重庆卫星互联网服务能力将进一步提升,全面建成卫星互联网综合应用示范区,推动 3-5 家企业上市,引进培育上百家“专精特新”企业,形成千亿级空天信息产业集群,成为具有全国影响力的空天信息产业基础设施主阵地、原始创新策源地、产业发展集聚地、应用
85、服务新高地。20232023 年年 1111 月月 上海上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划(2023-2025 年)到 2025 年,以商业航天跨越式发展为牵引,围绕卫星制造、运载发射、地面系统设备、空间信息应用和服务等环节,加强卫星通信、导航、遥感一体发展,推动空天地信息网络一体。探索星箭一体新模式,构筑技术驱动新格局,建设数智制造新高地,开拓应用示范新场景,引领长三角区域空间信息一体发展,为航天强国建设提供有力支撑。20232023 年年 1111 月月 成都成都市卫星互联网与卫星应用产业发展规划(2023-2030 年)聚焦抢抓整星制造产业链关键环节、卫星数据应用价值链高
86、端环节,着力推动卫星互联网与卫星应用产业高质量发展。到 2025 年,核心产业规模达 300 亿元,争创国家卫星互联网与卫星应用产业示范基地,基本建成卫星互联网与卫星应用示范城市。到请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告252030 年,力争打造千亿级卫星互联网与卫星应用产业集群,全面建成卫星互联网与卫星应用标杆城市。资料来源:各地政府政务平台,国信证券经济研究所整理我国卫星互联网已进入批量制造阶段。我国卫星互联网已进入批量制造阶段。星网于 2022 年 10 月完成规模集采,今年7 月 9 日和 11 月 23 日分别成功发射两批次卫星互联网试验星。图41:中国
87、星网卫星 01/02 招标公式图42:11 月 23 日在酒泉发射第二批卫星互联网试验星资料来源:企查查,国信证券经济研究所整理资料来源:新华社,国信证券经济研究所整理多厂商布局手机直连卫星,民用卫星终端大有可为多厂商布局手机直连卫星,民用卫星终端大有可为多家厂商规划发布卫星手机,产业规模逐步扩大:多家厂商规划发布卫星手机,产业规模逐步扩大:中国电信首发 5G 卫星双模手机,内置卫星天线。今年 11 月 10 日上午,在“中国电信 2023 数字科技生态展”上中国电信正式发布天翼铂顿 S9 卫星手机。内置卫星天线,可在普通手机形态和卫星电话之间切换,无需换卡换号即可使用,随时可拨打接听卫星电话
88、、接发卫星短信。同时,中国电信表示,2024年中国电信将着力推进国产 TOP 手机品牌全面支持直连卫星,2024 年底前上市终端款型不少于 5 款,此外直连卫星旗舰机型优先集采合作,集采量超过500 万台,并全面纳入自有渠道百分百主推。图43:电信发布 5G 卫星手机系统展示图44:天翼铂顿 S9 主要功能资料来源:中国电信,国信证券经济研究所整理资料来源:中国电信,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26Mate60 Pro 于今年 8 月 29 日发布直连“天通一号”卫星。8 月 29 日华为首发 Mate60 Pro,该手机具备连接高
89、轨通信卫星“天通一号”,产品发布后需求大增。MEIZU 于今年 3 月 30 日发布多模卫星手机。魅族在今年 3 月 30 日发布 20infinity 手机,内置了一颗和时空道宇联合研发的天问 S1 芯片,可以双向收发卫星消息。图45:Mate60Pro 手机发布图46:魅族 20 Infinity 系列手机支持卫星首发信息资料来源:晓翼会员小程序,国信证券经济研究所整理资料来源:MEIZU 魅族官微,国信证券经济研究所整理OPPO、中兴、小米、VIVO 等厂商均表示将实现手机直连卫星,产业规模有望持续扩大。VIVO、小米、OPPO、荣耀的高层领导在本此 11 月 10 日的卫星移动通信产业
90、发展论坛上均表示将与中国电信合作实现手机直连卫星。图47:OPPO 下一代 Find 将支持卫星通讯图48:中兴通讯卫星通讯版本的 Axon 50 Ultra请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告27资料来源:OPPO 官微,国信证券经济研究所整理资料来源:中兴通讯,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28公司竞争优劣势分析公司竞争优劣势分析公司在特种应用通信领域经营规模领先同行公司在特种应用通信领域经营规模领先同行,属行业领军企业属行业领军企业。公司行业领先受公司行业领先受益于其在产品品类、上游芯片布局、及持
91、续前瞻性产业布局。益于其在产品品类、上游芯片布局、及持续前瞻性产业布局。表14:2022 年同行业可比公司经营业绩对比指标名称指标名称海格通信海格通信七一二七一二烽火电子烽火电子上海瀚讯上海瀚讯盟升电子盟升电子营业总收入营业总收入(亿元亿元)56.1640.4016.004.014.79销售毛利率销售毛利率(%)(%)34.9746.5940.4759.3748.69管理费用管理费用(亿元亿元)3.012.142.290.350.93管理费用率管理费用率(%)(%)19.3925.3430.7043.0036.20研发费用研发费用(亿元亿元)7.888.092.621.370.80研发费用率研
92、发费用率(%)(%)14.0320.0416.3834.1816.75销售费用销售费用(亿元亿元)1.750.720.430.310.29销售费用率销售费用率(%)(%)3.111.782.667.686.07归母净利润归母净利润(亿元亿元)6.687.750.980.860.26销售净利率销售净利率(%)(%)12.4019.226.2721.365.71资产负债率资产负债率(%)(%)25.9455.4755.0920.0932.29经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额(亿元亿元)-0.420.45-0.87-0.100.41净资产收益率净资产收益率(加权加权)(%)(%)6.4119
93、.505.573.231.47资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理优势一优势一:秉承广州无线电秉承广州无线电 6060 多年行业积累多年行业积累,无线产品覆盖全频段无线产品覆盖全频段行业独树一帜行业独树一帜公司背靠广州无线电集团,拥有丰厚的行业技术积累经验。公司背靠广州无线电集团,拥有丰厚的行业技术积累经验。公司源于 1956 年始创的广州无线电厂(1995 年改名广州无线电集团),公司秉承了广州无线电集团在无线通信产品的研发、制造方面拥有 60 多年的技术和人才积累,并拥有雄厚的集团资源支持。目前广州无线电集团持股海格通信 26%,是其最大的股东。图49:广州无线电集团股东结构图50:
94、广州无线电集团投资架构资料来源:海格通信招股书,国信证券经济研究所整理资料来源:广州无线电集团官网,国信证券经济研究所整理公司产品覆盖中长波通信电台、短波通信电台和超短波通信电台,实现天、空公司产品覆盖中长波通信电台、短波通信电台和超短波通信电台,实现天、空、地、海全域覆盖布局,地、海全域覆盖布局,是上市公司中唯一覆盖全波段特种应用无线通信产品的公司,同时参与了下一代卫星互联网系统研制。表15:不同频段覆盖通信距离成列请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29波段名称波段名称频段名称频段名称波长范围波长范围(含上限不含下限含上限不含下限)频段范围频段范围(含上限不
95、含下限含上限不含下限)通信距离通信距离甚长波甚低频(VLF)100km10km330KHz主要用于海岸对深潜潜艇(如战略导弹潜艇)的远距离指挥通信长波低频(LF)10km1km30300KHz几千到上万公里中波中频(MF)1000m100m300KHz3000KHz二三百公里(地波传输)短波高频(HF)100m10m230MHz几十公里(地波传输)几百至上万公里(天波传输)超短波甚高频(VHF)10m1m30300MHz数公里至数十公里(地面)数百公里(空中)分米波特高频(UHF)100cm10cm300MHz3GHz数公里至数十公里(地面)数百公里(空中)资料来源:海格通信招股书,国信证券经
96、济研究所整理表16:海格通信子公司天线产品覆盖全频段名称名称应急天线背负鞭天线组合天线手持鞭天线船载卫星天线高速台车载天线 机载超短波天线HTDXTX002 型定向天线外形外形频段频段高频、甚高频甚高频甚高频甚高频甚高频、超高频超高频超高频超高频尺寸尺寸784040mm0.71m直径:60020mm长度:89020mm26mm(150020)mm-底盘:148mm振子长度:1m250mm400300570mm重量重量20kg0.8kg18kg300g-4.00.5Kg1kg5kg特点特点重量轻、可折叠 重量轻、可折叠结构强度高、风阻小重量轻、可折叠自动跟踪、精度高弹性好、抗冲击、抗撞击低剖面、
97、气动阻力小350W应用应用船载背负船载手持船载车载机载-资料来源:海通天线官网,国信证券经济研究所整理公司早在公司早在 1010 年前各领域产品市占率领先市场,目前仍然是行业领军企业。年前各领域产品市占率领先市场,目前仍然是行业领军企业。根据公司招股书测算,短波通信方面,公司拥有大、中小功率全系列产品,2014 年市场 占有率超过 50%。在中长波通信领域,2014 年中长波通信产品占整个市场的63%,其中中小功率电台为海格独家产品,另外公司积极研制大功率中长波通信电台,有望将市场占有率提高到 70%。图51:海格通信无线通信产品销量测算(单位:台)图52:海格通信无线通信产品市占率(单位:%
98、)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告30资料来源:海格通信招股招股书,国信证券经济研究所整理资料来源:海格通信招股招股书,国信证券经济研究所整理公司的产品覆盖特种应用通信全领域,其无线通信营收规模在行业领先。公司的产品覆盖特种应用通信全领域,其无线通信营收规模在行业领先。表17:军工通信上市公司产品覆盖频段及不同产品领域对比(单位:亿元)公司公司产品覆盖频段产品覆盖频段20222022 年无线产品收入年无线产品收入海格通信海格通信全频段25.4七一二七一二覆盖短波、超短波到卫星通信等宽领域22.9上海瀚讯上海瀚讯4G/5G 频段4.0烽火电子烽火电子330MH
99、z(短波)30300MHz(超短波)13.1盟升电子盟升电子L、S、Ku 和 Ka 等频段1.1资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理优势二:北斗产业龙头公司,优势二:北斗产业龙头公司,与国家北斗发展同频共振与国家北斗发展同频共振公司深耕北斗领域公司深耕北斗领域 2020 多年,拥有自主的从芯片、天线、模块、终端、系统到运多年,拥有自主的从芯片、天线、模块、终端、系统到运营的全产业链布局优势营的全产业链布局优势,是特殊机构市场北斗芯片和组件型号最多、品类最齐全的单位之一,掌握业内领先的通导一体核心技术,抗干扰卫星导航天线等技术居于国内领先水平。公司掌握了北斗导航核心技术,是特种应用市场
100、北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位,实现了北斗三号终端在特种应用市场全方面布局。图53:海格通信北斗产业链布局资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理公司北斗三号射频芯片公司北斗三号射频芯片、抗干扰模组等在特殊机构比测中均获得第一名抗干扰模组等在特殊机构比测中均获得第一名,相关产品已批量应用于车辆、船舶、航空、便携等领域,是目前我国军用北斗终端领域出货量最大的单位之一。相比其他民用北斗厂家,公司已完成了较好的技术研发与积累,技术水平在业内处于先进地位。公司是国内为主不多的在军品方面布局公司是国内为主不多的在军品方面布局北斗全产业链的通信设备商。北斗全产业链的通信设备商。请务必阅读正文之后
101、的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告31表18:北斗产业链公司多进行纵向布局代码代码公司芯片板卡天线终端运营服务002465.SZ002465.SZ海格通信300045.SZ300045.SZ华力创通300177.SZ300177.SZ中海达300101.SZ300101.SZ振芯科技未上市未上市千寻位置资料来源:海格通信官网,Wind,国信证券经济研究所整理;表19:公司北斗导航产品收入行业领先(单位:亿元)公司公司北斗导航产品(根据财报描述)北斗导航产品(根据财报描述)20222022 年北斗导航产品收入年北斗导航产品收入海格通信海格通信北斗导航业务4.4振芯科技振芯科技北斗
102、终端及运营3.4华力创通华力创通卫星导航极其仿真测试产品1.4盟升电子盟升电子卫星导航接收机、组件、专用测试设备4.7资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理公司公司国内最早从事无线电导航研发与制造的单位国内最早从事无线电导航研发与制造的单位,始终与国家卫星导航产业同频始终与国家卫星导航产业同频共振共振。本次定增项目规划年生产高精度多源定位系统 18 万套、北斗时空大数据平台及“北斗+5G”终端 12 万套,为北斗规模化应用提供强力支撑。图54:海格通信与国家北斗发展同频共振资料来源:广州无线电集团官方官微,海格通信官网,国信证券经济研究所整理公司已成为公司已成为“北斗北斗+5G+5G”
103、应用的领先者应用的领先者,产品已应用在各行各业。产品已应用在各行各业。在今年 4 月的第十三届中国卫星导航年会在北京国测国际会议会展上,公司展示了北斗应用从AI 赋能智慧行车,到应急通信基础平台,再到数智穿戴应用,集中展示在交通、电力、能源行业的三大系列产品。图55:北斗部标智慧车载终端及应用图56:北斗数传定位终端及应用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告32资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理图57:北斗定位防爆智能手表图58:北斗三号短报文船载终端资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理资料来源
104、:海格通信官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33优势优势三三:自研北斗、卫星通信、原子钟等芯片,核心技术行业领自研北斗、卫星通信、原子钟等芯片,核心技术行业领先先公司自研芯片行业领先:北斗系列芯片:公司于 2020 年 11 月在第十一届中国卫星导航年会上发布了国内首批国内首批支持北斗三号双模的芯片解决方案、模块及“北斗+5G”的智慧应用方案等技术成果。支持北斗三号的双模芯片结合了导航定位和短报文通信功能,实现全球范围内载体的通信导航一体智能监测,助推北斗系统核心器件实现国产化。原子钟芯片量产:公司于 2023 年 11 月在天津滨
105、海高新区投产国内首条芯片国内首条芯片原子钟生产线原子钟生产线,年产量可达三万台。生产线采用微米级芯片制作工艺,生产的原子钟具有守时、精准度高、功耗低、体积小等特点,可广泛应用于卫星导航授时、通信同步、水下探测等领域。图59:海豚系列基带芯片和北斗三号 RX 系列射频芯片图60:央视聚焦华信泰芯片原子钟生产线落成投产资料来源:广州无线电集团,国信证券经济研究所整理资料来源:央视新闻,国信证券经济研究所整理对比国内外企业,公司是国内为数不多的自研北斗芯片并广泛应用的厂商。表20:国内外主要卫星导航芯片企业公司名称公司名称简介简介代表芯片产品代表芯片产品高通高通公司自 2013 年开始首次在中国市场
106、支持中国北斗卫星导航系统,强化智能手机与平板电脑的定位精度。骁龙 865、855 等MTKMTK公司是全球著名 IC 设计厂商,专注于无线通讯及数字多媒体等技术领域,提供芯片整合系统解决方案,公司 2013 年发布全球首颗兼容中国北斗卫星的五合一全球卫星导航系统接收器 SoC 解决方案。Dimenstity 1000、1200 等u-bloxu-bloxu-blox 是全球导航卫星系统(GNSS)解决方案的领先供应商,为车载导航系统、蜂窝基站时间同步、无人驾驶飞行器(UAV)以及人员和资产跟踪提供定位和时间产品。UBX-M9140 等意法半导体意法半导体意法半导体的Teseo系列全球导航卫星系
107、统接收器IC将高定位精度和室内灵敏度与强大的处理能力结合起来,可同时支持包括北斗在内的多个全球导航系统。STA5635A 等北斗星通(北斗星通(002151.SZ002151.SZ)全资子公司和芯星通专业从事高性能卫星定位与多源核心算法、高集成度芯片研发的高新技术企业。2020 年公司发布 22nm 芯片,预计 2021 年下半年量产。Nebulas UC9810 等海格通信(海格通信(002465.SZ002465.SZ)“海豚一号”是公司研发的全球首款 40nm 北斗三号高精度导航基带芯片,具有完全自主知识产权,定位更新频率可达每秒 100 次海豚一号等华大北斗华大北斗华大北斗专注从事导航
108、定位芯片、算法及产品的自主设计、研发、销售及相关业务。目标面向民用消费类电子市场和国家命脉行业、汽车领域、物联网领域等专用终端市场,提供芯片及应用解决方案。HD8020、HD8021 等振芯科技(振芯科技(300101.SZ300101.SZ)公司自 2005 年以来承担了“北斗卫星导航定位用户终端基带处理”、“北斗卫星导航定位用户终端射频前端芯片”等项目研发,2021 年公司拟通过定向增发投入 1.35 亿元用于 28nm及以下工艺北斗三号芯片研发及产业化-资料来源:海格通信官网,国信证券经济研究所整理公司自研芯片在民品领域迎来爆发。公司自研芯片在民品领域迎来爆发。华为 Mate60Pro
109、搭载了用于卫星通讯的射频请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告34收发芯片 RX6003EQK。这款高性能芯片不仅支持卫星信号的收发功能,还具备北斗/GPS 信号的接收能力。该芯片由海格通信控股子公司广州润芯信息技术有限公司和华为合作研制和华为合作研制,同时 Mate60Pro 手机搭载的 HTD1010 基带芯片厂商华力创通在 Mate60Pro 发布后,分别在 9 月和 10 月连续披露了相关卫星芯片订单订单 2 2 亿元亿元和和3 3 亿元。亿元。图61:Mate60Pro 上搭载的 RX6003EQK 芯片图62:华力创通 10 月 23 日签订重大合同公
110、告内文资料来源:微机分官微,国信证券经济研究所整理资料来源:华力创通,国信证券经济研究所整理此外,在“新基建”卫星互联网领域,公司已经获得手持终端等多种型号的研制资格;主持和参与了科技部组织的多个国家级卫星移动通信科研项目及省级科技项目的研发。公司在卫星互联网研发前期的深度参与公司在卫星互联网研发前期的深度参与,以及在信关站以及在信关站、终端终端、射射频芯片等领域的抢先布局频芯片等领域的抢先布局,具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验,在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。优势优势四四:引入产业资金完成定增,未来成长性大引入产业资金完成定增,未来成长性大公司在今年 10 月完成的定
111、增中引入了多方产业资金,有望在产业资源上助公司新布局产品持续拓新。上海北斗七星股权投资基金、中移资本等有望助上海北斗七星股权投资基金、中移资本等有望助“5G+5G+北斗北斗”项目快速拓展:项目快速拓展:中移资本是中国移动旗下的全资股权投资和资本运作平台。中移资本作为央企背景的投资平台,在 5G、云计算等基础设施上有领先的品牌和渠道优势。2020 年 10 月,中国移动发布了全球最大的“5G北斗高精定位”系统,并启动国家 5G 新基建车路协同项目。北斗七星股权投资管理有限公司是北斗产业投资基金的管理人,系由中国兵器工业集团有限公司以及上海市政府联合发起设立的国家级北斗产业投资基金。基金坚持市场化
112、运作原则,依托股东强大背景和资源整合能力,聚焦北斗产业链,布局北斗生态圈,服务国家北斗战略,体现中国兵器担当,创造卓越投资回报,致力于成为特色鲜明、作用突出、业绩一流的国家级战略产业基金。图63:中国移动发布全球最大 5G+北斗高精定位系统图64:北斗七星股权投资基金有限合伙协议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告35资料来源:中国移动,国信证券经济研究所整理资料来源:上海市国资委,国信证券经济研究所整理公司已在 2023 年半年报中披露正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目,全方位布局卫星通信领域,并竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统,掌握核心
113、技术和波形体制。国华卫星应用产业基金国华卫星应用产业基金有助于公司拓展卫星互联网业务。有助于公司拓展卫星互联网业务。该基金于 2018 年正式成立。在国家国防科技工业局的委托下,由中国航天科技集团联合上海国有资产经营有限公司、南京未来科技城、中国太平保险集团有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司共同设立,总规模 200 亿元人民币。该卫星应用基金是我国国防科技工业投资管理模式的一次创新,以扩大卫星制造技术、产品和服务在经济社会发展和公共服务领域的市场应用为目标,重点支持基于自主卫星的通信、导航、遥感应用以及卫星制造技术应用四大领域的市场化应用服务。图65:国华卫星应用产业基金布局四大领域资料来
114、源:卫星应用官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告36财务分析财务分析资本结构及偿债能力分析资本结构及偿债能力分析资产负债率保持平稳。资产负债率保持平稳。2022 年,公司资产负债率为 26%,低于同行平均水平;2018-2022 年公司资产负债率一直保持在 25%附近,较为稳定。同时,公司有息负债率近些年呈下降趋势,控制较好。图66:公司资产负债率和有息负债率(单位:%)图67:2018-2022 可比公司资产负债率对比(单位:%)资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理
115、流动比率流动比率、速动比率保持平稳速动比率保持平稳,领先行业平均水平领先行业平均水平。公司 2022 流动比率、速动比率分别为 2.8 和 2.2,体现出了一定的偿债能力,过往 5 年呈平稳趋势。图68:2018-2022 可比公司流动比率对比图69:2018-2022 可比公司速动比率对比资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理经营效率分析经营效率分析公司总资产周转率与行业平均水平相当、存货周转率高于行业平均水平。公司总资产周转率与行业平均水平相当、存货周转率高于行业平均水平。公司2022 总资产周转率为 0.37,与行业平均值
116、 0.30 相当,存货周转率显著高于行业水平,近些年军工行业调整较大,公司存货周转率高于行业水平体现出公司该领域整体销售需求把握和订单交付管控较好。图70:2018-2022 可比公司总资产周转率对比图71:2018-2022 可比公司存货周转率对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告37资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理公司应付账款周转天数低于行业平均数公司应付账款周转天数低于行业平均数,应收账款周转天数低于行业平均应收账款周转天数低于行业平均。2022公司应收账款 197 天,略低于行业水
117、平,应付账款周转天数 180 天,略低于行业水平。军工行业收付款审批流程较长、也有一定的定制化生产特点,体现出公司较好的回款管理和供应商保障能力。图72:2018-2022 可比公司应收账款周转天数对比(单位:天)图73:2018-2022 可比公司应付账款周转天数对比(单位:天)资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理盈利能力分析盈利能力分析公司毛利率和净利率水平略低于同行。公司毛利率和净利率水平略低于同行。公司目前营收中有近一半业务来自于面向民用领域的数智生态业务,该领域业务毛利率整体低于军工领域,致公司综合毛利率和净利率略低
118、于同行水平。近 年 公 司近 年 公 司 ROEROE 水 平 保 持 平 稳。水 平 保 持 平 稳。2018-2022 年 公 司 ROE 收 益 率 为5.2%/5.8%/6.0%/6.5%/6.4%,ROE 呈现稳步提升趋势,同时公司近些年的分红率均保持在 50%以上。图74:2018-2022 可比公司毛利率对比(单位:%)图75:2018-2022 可比公司净利率对比(单位:%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告38资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理公司的三项费用开销占收比低于同
119、行平均水平公司的三项费用开销占收比低于同行平均水平,费用管控体系较好费用管控体系较好。公司三大费用率在过去今年中体现出明显的低于同行水平,体现出公司一定的规模效应以及公司过往在销售、管理、研发领域的深厚积累。图76:2018-2022 年可比公司 ROE(平均)对比图77:2018-2022 可比公司期间费用率对比(单位:%)资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理成长性分析成长性分析公司的营收规模属行业头部,增长稳定。公司的营收规模属行业头部,增长稳定。公司 2022 年营收规模超过 50 亿元,属行业头部,并且近些年增速保持稳
120、定。净利率方面公司过去几年在较大经营规模体量下,净利率属行业头部。图78:2018-2022 可比公司营业收入对比(单位:亿元)图79:2018-2022 可比公司营业收入增速对比(单位:%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告39资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理图80:2018-2022 可比公司归母净利润对比(单位:亿元)图81:2019-2022 可比公司归母净利润增速对比(单位:%)资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整
121、理现金流量分析现金流量分析公司经营活动现金流受行业调整有小幅影响公司经营活动现金流受行业调整有小幅影响。公司 2022 度公司经营活动现金流量受军方用款计划批复周期及生产备货预付款项变化的影响而有所下降。投资活动现金流近投资活动现金流近 2 2 年保持较好。年保持较好。近两年公司做了较好的理财管理,投资活动现金流净额保持较好回馈。公司筹资活动产生的现金流量净额波动幅度较大公司筹资活动产生的现金流量净额波动幅度较大,总体与各期业务规模与经营需求相匹配。图82:2018-2022 公司现金流量情况(单位:亿元)图83:2018-2022 可比公司净利润现金含量对比(单位:%)请务必阅读正文之后的免
122、责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告40资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,公司公告,国信证券经济研究所整理;请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告41盈利预测盈利预测假设前提假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件:无线通信:无线通信:公司作为特种应用无线通信领域的龙头企业,全频段产品覆盖全应用场景。军工信息化是军工装备核心领域,信息传输系统不断迭代升级。公司该业务未来有望迎来三方面业务驱动公司该业务未来有望迎来三方面业务驱动,传统短波电台向下一代产品升级部署、公司深度参与的下一代卫星通信系统(卫星互联网)业务、天通一
123、号民用终端逐步放量;后两块业务或是公司未来新增量营收。公司 2023 年上半年无线通信业务营收 13 亿元,同比增长 37%,该增长主要来自与传统短波电台和部分天通一号终端芯片业务的增长,随着卫星互联网等新业务逐步放量,预计公司 2023-2025 年无线通信业务收入分别为 31/39/50 亿元,同比分别增长 20%/25%/30%。北斗导航:北斗导航:公司北斗导航业务已布局全产业链,该业务经营规模在上市公司中也属头部。北斗三号系统建设完成后,正迎来特种应用在地面终端的新一轮快速部署,叠加过往北斗二号老产品换装,公司该业务有望迎来快速增长。此外,在国产自主可控及网络安全方面,北斗三号终端有望
124、加速渗透在民用通信领域,未来增长可期。公司该业务在 2023 年上半年营收 1.1 亿元,同比减少 53%,上半年该业务有所波动系部分项目未确认收款所致。今年上半年北三系统已发射备份星标志着系统或开启规模商用。预计公司北斗相关业务在 2023-2025 年营收分别实现 6/12/20 亿元,同比分别增长 40%/100%/60%。航空航天:航空航天:公司该领域营收占比较小,主要经营飞行模拟器和飞机零部件产品销售与服务。该业务 2023 年上半年营收 1.4 亿元,同比增长 27%。公司自主研制飞行模拟器(14 吨六自由度全电运动平台)通过民航 D 级鉴定,飞机零部件产品陆续获得大额订单,预计该
125、业务 2023-2025 年营收分别为3.5/4.5/5.0 亿元,同比分别增长 11%/16%/16%。数智生态数智生态:该业务主要面向民用,为运营商网络提供综合代维服务,运营商网络近些年已经在 5G 形成规模,并且 5G 基站数目仍然在不断增长,公司已经是“中国移动通信集团2023年至2026年网络综合代维服务采购项目”15 个地区的中选候选人,中选合同金额 19 亿元。该业务 2023 年营收 12.7 亿元,同比增长 10%。预计该业务 2023-2025 年平稳发展,分别营收 24/25/25 亿元,同比分别增长 9%/4%/0%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究
126、报告证券研究报告42表21:海格通信未来三年业绩拆分收入分类预测(收入分类预测(百百万)万)202222023E2023E2024E2024E2025E2025E无线通信无线通信收入收入2666.222580.843097.003871.265032.63占收比占收比48.71%45.96%47.22%47.61%49.68%增长率增长率16.71%-3.20%20.00%25.00%30.00%毛利率毛利率46.32%44.28%45.00%43.00%41.00%数智生态数智生态收入收入2204.452400.002500.002500.00占收比占收比39.26%3
127、6.59%30.75%24.68%增长率增长率8.87%4.17%0.00%毛利率毛利率16.40%15.00%15.00%15.00%航空航天航空航天收入收入266.99332.30370.00430.00500.00占收比占收比4.88%5.92%5.64%5.29%4.94%增长率增长率-14.03%24.46%11.35%16.22%16.28%毛利率毛利率45.52%46.30%46.00%46.00%46.00%北斗导航北斗导航收入收入425.03439.44615.211230.421968.68占收比占收比7.76%7.83%9.38%15.13%19.43%增长率增长率5.1
128、4%3.39%40.00%100.00%60.00%毛利率毛利率66.44%57.56%55.00%52.50%50.50%其他业务其他业务收入收入72.4058.5976.1699.01128.71占收比占收比1.32%1.04%1.16%1.22%1.27%增长率增长率23.40%-19.09%30.00%30.00%30.00%毛利率毛利率74.82%89.95%60.0%60.0%60.0%收入合计收入合计5,474.155,615.616,558.388,130.6910,130.02增长率增长率6.87%2.58%16.79%23.97%24.59%毛利率毛利率37.3%35.0%
129、35.2%36.2%36.9%资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测盈利预测盈利预测三项费用假设如下:研发费用:公司重视研发投入,特别是在芯片和新业务拓展方面均会保持核心技术竞争力,2022 年和 2023 年上半年研发费用率分别为 14%/16%,预计研发费用随经营规模稳步增长。管理费用:公司完成定增后,相关管理费用产生,以及新项目管理经营所需费用导致管理费用率小幅提升。销售费用:公司特种应用已经覆盖全兵种,在业务拓展方面预计销售费用率相对平稳。按上述假设条件,我们得到公司 2023-2025 年收入分别为 65.6/81.3/101.3 亿元,增速分别为 16.4%/24.0%/24.
130、6%;归母净利润分别为 6.9/8.3/10.4 亿元,增速分别为 3.4%/19.6%/25.5%,ROE 为 6.3%/7.2%/8.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告43表22:海格通信未来三年盈利预测表利润表(百万元)利润表(百万元)202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入营业收入5474560130营业成本营业成本34303652425051886390营业税金及附加营业税金及附加35466681101销售费用销售费用2064管理费用管理费用
131、304301374448550研发费用研发费用79878898412201520财务费用财务费用(41)(28)32145223营业利润营业利润7507207769251162归属于母公司净利润归属于母公司净利润6546686918261037每股收益(元)每股收益(元)0.280.290.300.360.45净资产收益率(净资产收益率(ROEROE)6.4%6.3%6.3%7.2%8.7%资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测敏感性分析敏感性分析我们对盈利预测进行情景分析,乐观预测将营收增速和成本分别提高 10%;悲观预测将营收增速和成本分别降低 10%。表23:情景分析(乐观、中性、悲
132、观)(单位:百万元、%)202222023E2023E2022024 4E E2022025 5E E乐观预测乐观预测营业收入营业收入(百万元百万元)5,4745,6166,6538,40710,681(+/-%)(+/-%)6.9%2.6%18.5%26.4%27.0%净利润净利润(百万元百万元)6546682(+/-%)(+/-%)11.6%2.2%86.1%23.8%27.5%摊薄摊薄 EPSEPS0.280.290.540.670.85中性预测中性预测营业收入营业收入(百万元百万元)5,4745,6166,5588,13110,130(+/-
133、%)(+/-%)6.9%2.6%16.8%24.0%24.6%净利润净利润(百万元百万元)6546686918261037(+/-%)(+/-%)11.6%2.2%3.4%19.6%25.5%摊薄摊薄 EPS(EPS(元元)0.280.290.300.360.45悲观的预测悲观的预测营业收入营业收入(百万元百万元)5,4745,6166,4647,8599,598(+/-%)(+/-%)6.9%2.6%15.1%21.6%22.1%净利润净利润(百万元百万元)654668161166208(+/-%)(+/-%)11.6%2.2%-75.8%2.7%25.8%摊薄摊薄 EPSEPS0.280.
134、290.070.070.09总股本(百万股)总股本(百万股)2,3042,3042,4812,4812,481资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测投资建议投资建议海格通信新布局业务未来成长性较强,行业在未来几年不断受政策和事件催化景气度较高;传统主营业务正迎来新一轮迭代升级周期,因此采用可比估值法对公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告44司股价进行估值。海格通信主营业务包括特种应用无线通信产品、北斗导航产品,产品覆盖全兵种领域。上市公司经营同类产品相似的标的主要是七一二、上海瀚讯、烽火电子、盟升电子。七一二(603712.SH):成立于 2004 年,2
135、018 年在上海证券交易所主板上市,主营业务包括军用无线通信、民用无线通信等领域,在军用领域拥有完整的科研生产资质,产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备,实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。上海瀚讯(300762.SZ.SH):成立于 2006 年,是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位,作为主要研制单位承担了全部 9 型宽带接入装备的研制任务,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。专注于专网宽带移动通信领域,在细分市场具备领先优势。烽火电子(000561.SZ):始建于 1956 年,主要业务包括国防通信装备和电子应用产品的研发
136、生产,形成了短波、超短波、卫星通信、无线射频、电声器材等五大类通信电子应用产品,产品广泛应用于军事通信、应急通信等领域。盟升电子(688311.SH):成立于 2013 年,持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造,是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业,主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。通过上文对比分析,公司的产品品类、频段、覆盖领域以及经营规模是同行业上市公司中领军企业。回顾历史估值,回顾历史估值,特种应用业务需求历史呈现 5 年规划周期,“十三五”末期即 2019-2020 年期间,可比公司估值 PE 基本落在 45-50 倍区间,目前可比
137、公司 2023-2024 年 PE 均值分别为 44/27X。公司作为行业龙头企业,“十四五”后期即 2024-2025 特种业务有望恢复到前期景气度。展望长期发展,展望长期发展,今年卫星互联网成功发生试验星后,后续有望陆续完成卫星组网,待组网完成后,公司已布局的卫星地面终端、射频芯片等业务将迎来大量部署需求,因此卫星互联网目前仍然处于“0”到“1”发展阶段,后续行业成长性较快,公司已经获得卫星互联网手持终端等多种型号的研制资格,行业领先布局,给予公司 2024 年 PE为 35-40X 估值,对应市值 312356 亿。图84:七一二过去 3 年 PE BAND图85:盟升电子过去 3 年
138、PE BAND资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理;图86:烽火电子过去 5 年 PE BAND图87:上海瀚讯过去 5 年 PE BAND请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告45资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理;表24:可比公司盈利预测估值比较(更新至 2023 年 12 月 13 日)公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPEPEGPEGPBPB代码代码名称名称评级评级(元)(元)(亿元)(亿元)2022022
139、A2A2022023 3E E2022024 4E E2022022A2A2022023 3E E2022024 4E E2023E2023EMRQMRQ002465.SZ海格通信增持12.2301.50.30.30.441.941.633.82.42.7603712.SH七一二无评级30.7237.01.01.11.530.627.721.11.45.2300762.SZ上海瀚讯无评级15.094.20.10.30.5110.152.027.40.53.6688311.SH盟升电子无评级55.188.50.11.22.0340.444.628.10.25.1000561.SZ烽火电子无评级8
140、.652.10.1-53.3-2.9资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测;同行可比公司估值估值采用 Wind 一致性预测公 司 三 块 业 务 均 有 较 好 成 长 前 景,预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为65.6/81.3/101.3 亿元;归母净利润分别为 6.9/8.3/10.4 亿元。参考可比公司估值,公司作为行业龙头,给予其 2024 年 3540X 估值,对应市值 312356 亿元,相较于目前股价有 4%17%溢价空间,给予“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告46风险提示风险提示估值的风险估值的风险我
141、们采取了相对估值方法,多角度综合得出公司的合理估值在 12.6-14.3 元之间,但该估值是建立在相关假设前提基础上的,选取了与公司业务相近的公司,以及客户结构类似的公司进行比较,同时考虑公司的龙头地位和成长性,在行业历史平均 PE 的基础上最终给予公司一定的估值溢价,同时公司未来受益卫星互联网行业快速发展,行业目前属于“0”到“1”建设过程,未来行业平均 PE 或呈现较高估值,公司估值或跟随行业估值有所波动。盈利预测的风险盈利预测的风险我们假设公司未来 3 年收入增长可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来 3 年业绩的风险。我们预计公司未来 3 年毛利率可能存在对公司成本估计偏
142、低、毛利高估,从而导致对公司未来 3 年盈利预测值高于实际值的风险。政策政策风险风险行业周期、产业政策以及宏观经济波动的风险。行业周期、产业政策以及宏观经济波动的风险。公司无线通信应用于国防领域,其下游市场需求一定程度上受到国防开支的影响。如果未来相关开支发生波动,则会对公司无线通信的销售收入产生影响。经营风险经营风险市场竞争加剧的风险。市场竞争加剧的风险。随着国家加快军工信息化产业发展的一系列政策的实施,未来更多社会资源进陈该领域,市场竞争将更加充分。市场拓展不及预期。市场拓展不及预期。公司在民营产品方面拓展需要投入更大力度,相关民营市场拓展有一定难度。部分项目回款不及预期。部分项目回款不及
143、预期。公司部分下游客户确认收款流程变化,如系统升级等原因导致回款进度不及预期。财务风险财务风险存货跌价风险存货跌价风险。公司主要产品为无线通信和卫星通信产品,技术要求高、生产环节多、生产周期长,同时公司为能够及时满足客户需求,需备有一定的生产库存。经营活动现金流量对公司持续经营能力的影响经营活动现金流量对公司持续经营能力的影响。部分项目审批流程较为复杂,相关产品验收及付款周期较长,整机单位为了减小资金压力,一般采取背靠背的方式进行结算,造成公司销售货款结算周期较长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告47技术风险技术风险新产品研发的风险新产品研发的风险。公司主要
144、产品包括无线通信、北斗终端产品等,主要应用于各兵种,其技术和产品具有更新迭代较快等特点。核心技术失密的风险。核心技术失密的风险。经过多年技术创新与经验积累,发行人在无线通信、北斗三号系统等核心技术方面取得突破,上述核心技术构成了发行人的核心竞争力。关键技术人才流失风险:关键技术人才流失风险:关键技术人才的培养和管理是公司竞争优势的主要来源之一。随着行业竞争格局的变化,对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇等方面持续提供有效的奖励机制,将缺乏对技术人才的吸引力,可能导致现有核心技术人员流失,这将对公司的生产经营造成重大不利影响。其它风险其它风险全球竞争环境加剧,我国发展低轨宽
145、带卫星部署达成情况的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告48附表:附表:财务预测与估值财务预测与估值资产负债表(百万元资产负债表(百万元)202222023E2023E2024E2024E2025E2025E利润表(百万元)利润表(百万元)202222023E2023E2024E2024E2025E2025E现金及现金等价物26332742270027002700营业收入营业收入54745474565588010130应收款项335840226
146、营业成本34303652425051886410存货净额927543415营业税金及附加35466681101其他流动资产452684505763988销售费用2064流动资产合计流动资产合计937793779432321576215762管理费用304301361440540固定资产119812156研发费用79878898412281530无形资产及其他3291财务费用(41)(28)(15)3993投资性房地产363293629投资收益
147、7442404040长期股权投资249300367458528资产减值及公允价值变动6877808080资产总计资产总计52087260236522365其他收入(932)(869)(984)(1228)(1530)短期借款及交易性金融负债473580营业利润75072083710311272应付款项927543415营业外净收支(16)3555其他流动负债14311628利润总额利润总额73473472372384284271277流动负债
148、合计流动负债合计3245324533853385505850586936693691239123所得税费用4长期借款及应付债券0130少数股东损益4028334150其他长期负债508429429429429归属于母公司净利润归属于母公司净利润65465466866872472489289210991099长期负债合计长期负债合计6659559559559559559现金流量表(百万元现金流量表(百万元)202222023E2023E2024E2024E2025E2025E负债合计负债合计390639063
149、94539455649596829682净利润净利润6546687248921099少数股东权益590602618639664资产减值准备(75)(8)261817股东权益019折旧摊销6292负债和股东权益总计负债和股东权益总计52087260236522365公允价值变动损失(68)(77)(80)(80)(80)财务费用(41)(28)(15)3993关键财务与估值指标关键财务与估值指标202222023E2023
150、E2024E2024E2025E2025E营运资本变动(173)(869)(1436)(1228)(1655)每股收益0.280.290.290.360.44其它9521(9)28每股红利0.140.160.150.180.22经营活动现金流经营活动现金流560560(135)(135)(552)(552)(140)(140)(319)(319)每股净资产4.464.634.444.624.84资本开支0(377)(392)(392)(392)ROIC15%14%13%15%17%其它投资现金流634692000ROE6%6%7%8%9%投资活动现金流投资活动现金流479479264264(4
151、59)(459)(483)(483)(461)(461)毛利率37%35%35%36%37%权益性融资(1)4000EBIT Margin13%12%11%12%12%负债净变化(23)(23)000EBITDAMargin15%14%14%15%15%支付股利、利息(317)(361)(362)(446)(550)收入增长7%3%17%24%25%其它融资现金流0691330净利润增长率12%2%8%23%23%融资活动现金流融资活动现金流(523)(523)(19)(19)968968623623780780资产负债率30%30%36%41%46%现金净变动现金净变动
152、5(42)(42)0 00 0息率1.1%1.3%1.3%1.6%2.0%货币资金的期初余额227002700P/E42.841.941.633.827.4货币资金的期末余额26332742270027002700P/B2.72.62.72.62.5企业自由现金流0(486)(973)(509)(634)EV/EBITDA38.640.738.731.225.9权益自由现金流0235371525612资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基
153、于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(8
154、99001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数 20%以上增持股价表现优于市场代表性指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数 10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信
155、证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订
156、内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何
157、法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编:518046总机:上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编:100032