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1、 瑞芯微(603893)/半导体/公司深度研究报告/2023.12.22 请阅读最后一页的重要声明!高端算力 SoC 先驱,通用平台赋能千行百业 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-12-22 收盘价(元)62.17 流通股本(亿股)4.17 每股净资产(元)7.07 总股本(亿股)4.18 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号:S02 相关报告 国内国内 SoC 龙头龙头,锚定,锚定 AIoT 布局广泛布局广泛:瑞芯微二十余年深耕大规模 SoC 芯片设计,不断打磨核心技术以及配套软硬
2、件生态,从“多代拳王”到产品稳定更迭,平台型设计能力已然形成。宏观影响行业短期下行,公司持续投入研发,长期发展趋势明确,23Q2 以来公司业绩环比实现稳步回暖,经营拐点或已现。音视频数据量激增叠加边缘算力升级,公司步调同频市场趋向:音视频数据量激增叠加边缘算力升级,公司步调同频市场趋向:万物智联时代,海量数据洪流和多样应用需求拉动算力规模大幅增长,顺应行业趋势,公司采用历代先进 ARM 架构,自研 NPU、ISP、音视频编解码、显示后处理等技术 IP 经历多轮迭代,边缘端产品力已跻身行业前列,与产业链客户在核心算法端深度合作,有望受益于 AI 催化下的边缘端产品升级趋势。AIoT 百花齐放,公
3、司不断开拓增量市场:百花齐放,公司不断开拓增量市场:AIoT 实现对实体经济的综合赋能,行业增长趋势明确,据 IoT Analytics 数据,2022 年全球物联网连接数达到 144 亿个,2023 年至 2027 年预计将以 16%的年复合增长率增长至 297 亿个。公司通用型产品平台矩阵覆盖下游千行百业,在家用智能设备、智慧安防、智慧教育等领域已具备一定竞争优势,并伴随客户产品周期已实现芯片稳定迭代,同时公司在 ARVR、汽车座舱等新兴领域持续开拓,新产品不断推出。配套生态持续构建,旗舰平台填补国产配套生态持续构建,旗舰平台填补国产空白空白:公司凭借完善的生态构建和自研核心 IP 的不断
4、迭代,持续丰富低中高端产品矩阵,新一代 RK3588 旗舰平台填补国内大算力通用 SoC 市场空白,面向广泛下游低中高端智能应用处理器产品销售预期将持续上量,此外公司接口芯片、WiFi/BT 多模连接芯片等周边芯片的研发工作进展顺利,平台型设计公司壁垒进一步强化。投资建议:投资建议:预计公司 2023-2025 年实现营业收入 21.35/26.51/33.47 亿元,归母净利润 1.39/3.63/5.48 亿元。对应 PE 分别为 187.55/71.49/47.43 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:市场竞争风险、持续创新风险、下游需求风险、新产品开发风险。盈利预测:盈
5、利预测:Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2719 2030 2135 2651 3347 收入增长率(%)45.90-25.34 5.17 24.17 26.28 归母净利润(百万元)602 297 139 363 548 净利润增长率(%)88.07-50.58-53.42 162.35 50.72 EPS(元/股)1.45 0.72 0.33 0.87 1.31 PE 94.41 95.57 187.55 71.49 47.43 ROE(%)21.11 10.18 4.60 10.77 13.97 PB
6、 20.04 9.84 8.63 7.70 6.63 数据来源:wind 数据,财通证券研究所 -14%-1%11%24%36%49%瑞芯微沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内国内 SoC 龙头厂商,锚定龙头厂商,锚定 AIoT 布局广泛布局广泛.5 1.1 深耕深耕 SoC 设计,平台型设计能力已然形成设计,平台型设计能力已然形成.5 1.2 行业下行周期持续投入蓄力未来行业下行周期持续投入蓄力未来.5 1.3 股权结构稳定,管理层经验丰富股权结构稳定,管理层经验丰富.8 2 音视频数据量激增叠加边缘算力升级
7、,公司步调同频市场趋向音视频数据量激增叠加边缘算力升级,公司步调同频市场趋向.9 2.1 边缘算力需求高增,公司产品架构同步俱进边缘算力需求高增,公司产品架构同步俱进.9 2.2 音视频数据量激增,编解码技术优势助力公司开拓市场音视频数据量激增,编解码技术优势助力公司开拓市场.14 3 AIoT 迎来加速,新兴市场空间广阔迎来加速,新兴市场空间广阔.15 3.1 AIoT 百花齐放,公司不断开拓增量市场百花齐放,公司不断开拓增量市场.15 3.1.1 智能家居智能家居.15 3.1.2 智能终端智能终端.17 3.2 布局元宇宙、汽车布局元宇宙、汽车 SoC 探索新征程探索新征程.21 3.2
8、.1 AR/VR.21 3.2.2 智能座舱智能座舱 SoC.23 3.3 电源管理应用拓展,快充后装市场蓄势待发电源管理应用拓展,快充后装市场蓄势待发.24 4 平台型设计公司生态持续构建,旗舰产品填补平台型设计公司生态持续构建,旗舰产品填补 AIoT 通用平台市场空白通用平台市场空白.26 4.1 坚持核心技术自研,开发生态全面建设坚持核心技术自研,开发生态全面建设.26 4.2 旗舰级芯片旗舰级芯片 RK3588,开启高端算力新纪元,开启高端算力新纪元.27 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29 5.1 收入预测收入预测.29 5.2 盈利预测与估值盈利预测与估值.30 6 风
9、险提示风险提示.31 图图 1.公司产品发展历程公司产品发展历程.5 图图 2.2016-2023Q3 营业收入(亿元)及同比增速营业收入(亿元)及同比增速.6 图图 3.2016-2023Q3 归母净利润(亿元)及同比增速归母净利润(亿元)及同比增速.6 图图 4.2016-2023Q3 毛利率及净利率变化趋势毛利率及净利率变化趋势.6 图图 5.2015-2023Q3 年公司期间费用年公司期间费用.7 内容目录 图表目录 wW9ZeVdYeYbUoMoOoPtNpPaQdNaQmOpPoMmPeRoPpNfQnPmR9PnNzQNZqNoQvPsPwP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和
10、行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 6.2015-2023Q3 年公司期间费用占比年公司期间费用占比.7 图图 7.2022 年公司职员构成年公司职员构成.7 图图 8.2018-2023Q3 公司研发投入及费用率(亿元)公司研发投入及费用率(亿元).7 图图 9.公司股权结构(截止公司股权结构(截止 2023 年年 9 月月 30 日)日).8 图图 10.全球算力规模及增速全球算力规模及增速.9 图图 11.2019-2026 年中国智能算力规模及预测(年中国智能算力规模及预测(EFLOP).9 图图 12.全球云边端算力占比发展趋势(全球云边端算力占比发展趋势(%).
11、10 图图 13.中国边缘计算产业市场规模(亿元)中国边缘计算产业市场规模(亿元).10 图图 14.ARMCortex-A 处理器的迭代演进处理器的迭代演进.11 图图 15.瑞芯微产品采用历代先进瑞芯微产品采用历代先进 ARM 架构架构.11 图图 16.RK3588、RK3399 跑分对比跑分对比.12 图图 17.公司历代公司历代 NPU 架构架构.12 图图 18.TCN200 家庭算力主机家庭算力主机.13 图图 19.智能智能 NAS 专用机专用机 TS-AI642.13 图图 20.2021.6-2023.6 网络视频用户规模及使用率网络视频用户规模及使用率.14 图图 21.
12、全球数据总量增长趋势(全球数据总量增长趋势(Zb).14 图图 22.2015-2027 年物联网设备连接数量年物联网设备连接数量(十亿个十亿个).15 图图 23.智能家居市场规模预测(十亿美元)智能家居市场规模预测(十亿美元).15 图图 24.2016-2022 年中国扫地机器人销量(亿元)年中国扫地机器人销量(亿元).16 图图 25.安防芯片前端、后端架构安防芯片前端、后端架构.17 图图 26.RK3568NVR 应用图示应用图示.17 图图 27.基于基于 RK3588 的智能的智能 NVR 解决方案解决方案.17 图图 28.2022-2026 年商用显示市场增速预测年商用显示
13、市场增速预测.18 图图 29.2021-2029 年全球人脸识别市场规模预测年全球人脸识别市场规模预测.18 图图 30.瑞芯微瑞芯微 RK3588 商业显示应用拓扑图商业显示应用拓扑图.19 图图 31.瑞芯微瑞芯微 RV1126 云鹿智能门方案解析云鹿智能门方案解析.20 图图 32.网易有道词典笔网易有道词典笔 X6 Pro 搭载瑞芯微搭载瑞芯微 RK3562.20 图图 33.全球全球 VR 2016-2030 年年度出货量(万台)年年度出货量(万台).21 图图 34.全球全球 AR 2016-2030 年年度出货量(万台)年年度出货量(万台).21 图图 35.诠视科技携手瑞芯微
14、共同打造高性能诠视科技携手瑞芯微共同打造高性能 XR 设备设备.22 图图 36.搭载搭载 RK3588S 芯片的芯片的 AR 眼镜眼镜 Xrany X1.22 图图 37.智能座舱示意图智能座舱示意图.23 图图 38.2019-2025 年全球、中国智能座舱渗透率趋势年全球、中国智能座舱渗透率趋势.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 39.瑞芯微瑞芯微 RK3588M+法本信息法本信息 FarCarOS 智能座舱解决方案智能座舱解决方案.24 图图 40.2019-2022 年全球快充市场渗透率年全球快充市场渗透率.25 图图
15、41.不同快充方案充电速度图示不同快充方案充电速度图示.25 图图 42.Toybrick 社区的社区的 3399 开发板专栏开发板专栏.26 图图 43.SOM3588 核心模组核心模组.27 图图 44.开发套件开发套件 EVM3588.27 图图 45.瑞芯微瑞芯微 3588 平台平台.27 图图 46.RK3588 技术优势技术优势.27 图图 47.RK3588 支持支持 TensorFlow/MXNet/PyTorch/Caffe 等框架的网络模型等框架的网络模型.28 图图 48.RK3588 应用方向应用方向.29 表表 1.公司核心技术人员信息公司核心技术人员信息.8 表表
16、2.瑞芯微旗舰产品与同类产品对比瑞芯微旗舰产品与同类产品对比.10 表表 3.瑞芯微音视频编解码芯片瑞芯微音视频编解码芯片.14 表表 4.瑞芯微扫地机器人产品布局(部分)瑞芯微扫地机器人产品布局(部分).16 表表 5.公司商业显示不同层级的芯片、特点及具体应用公司商业显示不同层级的芯片、特点及具体应用.19 表表 6.瑞芯微车规级芯片以及智能座舱芯片介绍瑞芯微车规级芯片以及智能座舱芯片介绍.23 表表 7.RK3588 影像、数据、存储接口影像、数据、存储接口.29 表表 8.瑞芯微营收拆分预测瑞芯微营收拆分预测.30 表表 9.可比公司可比公司 PE 估值估值.30 谨请参阅尾页重要声明
17、及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内国内 SoC 龙头厂商,锚定龙头厂商,锚定 AIoT 布局广泛布局广泛 1.1 深耕深耕 SoC 设计,平台型设计能力已然形成设计,平台型设计能力已然形成 二十余年深耕二十余年深耕大规模集成电路大规模集成电路设计。设计。瑞芯微成立于 2001 年,深耕大规模集成电路设计二十余年,从“多代拳王”到产品稳定更迭,平台型设计能力已然形从“多代拳王”到产品稳定更迭,平台型设计能力已然形成。成。公司于 2001 年推出复读机芯片,凭借独家音频处理技术在国内市场占有率领先;2006 年公司推出 RK2606 数字多媒体处理芯片,首次
18、将视频概念引入国产 MP3 市场;2009 年,公司率先推出安卓系统平板电脑芯片,产品进一步高端化;2014 年公司战略转型 IoT 市场,2015 年,公司与 Google 联合发布了内置RK3288-C 芯片的 Chromebook 终端产品;2016 年后,公司芯片产品逐步多元化,涵盖手机、平板、电视盒子、个人电脑、车载、智能家居、多媒体等广泛的下游应用领域。2021 年末,公司推出最新高端旗舰级芯片 RK3588,22 年推出视觉处理 RV1103、1106 系列产品,未来公司通用算力平台系列产品、视觉处理和配套芯片矩阵预期将进一步丰富。图1.公司产品发展历程 数据来源:公司招股书、财
19、通证券研究所 1.2 行业下行周期持续投入蓄力未来行业下行周期持续投入蓄力未来 行业周期性下行,经营业绩短期承压。行业周期性下行,经营业绩短期承压。2018 年-2021 年,公司实现营业收入12.71、14.08、18.63、27.19 亿元,同比增长 1.60%、10.78%、32.32%、45.95%,增速不断提升。2021 年行业结构性缺货给公司带来了扩张机遇,广泛的下游应用领域助力公司营业收入高速增长。2022 年,公司实现营业收入 20.3亿元,同比下降 25.34%;归母净利润 2.97 亿元,同比下降 50.66%。原因主要有:一方面行业下游消费市场需求不景气,2022 年市场
20、需求相较 2021 年大幅下滑;另一方面源于 2021 年的全产业缺货,客户提高安全库存,2022 年以去库存 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 为主要目标,导致订单减少。需求下降以及去库存压力持续至 2023 年 Q1,进入2023 年,公司二、三季度营收实现持续环比增长,前三季度共实现营业收入14.55 亿元,同比下降 7.32%;归母净利润为 0.77 亿元,同比下降 72.10%。图2.2016-2023Q3 营业收入(亿元)及同比增速 图3.2016-2023Q3 归母净利润(亿元)及同比增速 数据来源:Wind,财通证券研究所 数
21、据来源:Wind,财通证券研究所 盈利能力长期稳健提升,行业景气周期影响短期下行。盈利能力长期稳健提升,行业景气周期影响短期下行。2016 年-2019 年,公司毛利率为 33.44%、34.77%、39.89%、40.13%,持续小幅度增长。主要源于公司转型成功,智能物联网应用处理器芯片 RK33XX、RK32XX 系列等高毛利产品收入占比上升,带动公司整体毛利率增长。2022 年芯片产品供过于求,价格出现普遍下跌,同时上游供应链成本增加,致使公司毛利率小幅度下降至 37.68%,盈利能力下滑压力持续至 2023 年 Q1,进入 2023 年,公司二、三季度毛利率实现持续环比增长,公司 20
22、23 年三季报毛利率为 34.81%,同比下降 3.66pcts。2016 年-2021 年公司净利率稳步提升,反映公司盈利能力逐步增强,而 2022 年公司净利率同样受到行业景气周期影响同比下降 7.51pcts,达到 14.63%,公司2023 年前三季报净利率为 5.32%,同比下降 12.26pcts。图4.2016-2023Q3 毛利率及净利率变化趋势 数据来源:Wind,财通证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530营业收入(亿元)营收同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01234567归母
23、净利润(亿元)归母净利润增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2000222023Q3毛利率净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 营收体量下滑致使期间费用率提升,短期影响净利率水平。营收体量下滑致使期间费用率提升,短期影响净利率水平。2016 年-2022 年,公司销售、财务、管理费用整体费用率保持在 6%左右,较为稳定。截止 2023Q3,公司销售、管理、财务费用分别为 0.32、0.74、-0.14 亿元,费用率分别为2.20%、5.09%、-0.96%,
24、期间费用率上升主要系营收增速下滑所致。图5.2015-2023Q3 年公司期间费用 图6.2015-2023Q3 年公司期间费用占比 数据来源:Wind、财通证券研究所 数据来源:Wind、财通证券研究所 重视技术基础,下行周期持续研发投入掌握发展方向主动权。重视技术基础,下行周期持续研发投入掌握发展方向主动权。公司研发团队在处理器和数模混合设计、多媒体处理、影像算法、人工智能、系统软件开发上具有丰富的经验和技术人才储备。截止 2022 年 12 月 31 日,公司拥有技术人员714 人,同比上年增加 38 人,占全体员工的 78.03%。公司长期保持高比例的研发投入,2018 年-2021
25、年,公司研发费用率为 20.06%、22.02%、20.18%、20.63%,稳定在 20%以上。2022 年-2023Q3,公司在行业下行周期持续投入研发,费用率出现较大幅度增长。2023 年公司在 AI 视觉处理能力、RK3588 软硬件设计和处理器新型 IP 方向持续投入,2023 年前三季度研发费用为 4.01 亿元,研发费用率达到 27.56%。图7.2022 年公司职员构成 图8.2018-2023Q3 公司研发投入及费用率(亿元)数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.6销售费用(亿
26、元)管理费用(亿元)财务费用(亿元)-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%销售费用率财务费用率管理费用率技术人员,714销售人员,71财务人员,17行政人员,1130.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%000222023Q3研发费用(亿元)研发费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 1.3 股权结构稳定,管理层经验丰富股权结构稳定,管理层经验丰富 励民先生为公司实控人,股权结构稳定,员工持股平台释放长效激励。
27、励民先生为公司实控人,股权结构稳定,员工持股平台释放长效激励。公司控股股东、实际控制人励民先生、黄旭先生确认一致行动协议于 2023 年 2 月7 日到期后不再续签。本次权益变动将导致公司控股股东、实际控制人由励民先生、黄旭先生变更为励民先生。截至 2023Q3,励民先生直接持股 37.73%,为公司的第一大股东,励民先生同时控股厦门市润科欣投资管理合伙企业,该公司持有瑞芯微 6.76%股权。瑞芯微股东腾兴众和、普芯达、芯翰为公司所设员工持股平台,合计持有公司股份 5.7%。图9.公司股权结构(截止 2023 年 9 月 30 日)数据来源:Wind,财通证券研究所 管理层经验丰富,核心技术人
28、员深耕行业多年。管理层经验丰富,核心技术人员深耕行业多年。励民先生系公司创始人并担任公司的董事长、总经理职务,对公司日常经营管理具有主导作用。公司高层管理人员具有丰富管理经验,曾在海内外多家半导体和产业投资公司就职,对行业发展具有独到见解。核心技术人员结构稳定,具有多年从业经验,持续为公司的技术研发提供专业支撑,推进公司的革新与进步,保证公司增长动力。表1.公司核心技术人员信息 核心技术人员核心技术人员 简介简介 李诗勤 1977 年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任华为技术有限公司海思半导体职员,公司 IC 平台经理;现任公司 IC 平台副总裁。林峥源 1972 年出生,
29、中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。曾任福建实达集团职员,公司系统产品部经理;现任公司 PM 中心副总裁。简欢 1979 年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任公司音频、视频、图像算法工程师,现任公司核心算法中心高级总监。金怡军 1976 年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任新思科技(上海)有限公司、IPCore(设计服务公司)、SynopsysProfessionalServiceGroup、灿芯半导体公司职员,公司 IC 平台设计经理;现任公司 IC 平台高级经理。张崇松 1978 年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学专科学历。曾任福州福汇电
30、子有限公司、福州衡之宝电子有限公司职员,公司软件工程师;现任公司总工程师办公室副总工程师。数据来源:公司招股书、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 2 音视频数据量激增叠加边缘算力升级,公司步调同音视频数据量激增叠加边缘算力升级,公司步调同频市场趋向频市场趋向 2.1 边缘算力需求高增,公司产品架构同步俱进边缘算力需求高增,公司产品架构同步俱进 全球算力规模保持高速稳定增长态势。全球算力规模保持高速稳定增长态势。万物智联时代,海量数据洪流和多样应用需求拉动算力规模成倍增长。根据中国信息通信研究院测算,2021 年全球算力总规模达
31、到 615EFlops,其中基础算力规模、智能算力规模、超算算力规模分别为 369EFlops、232EFlops、14EFlops。结合华为 GIV 预测,2030 年 YB 数据时代到来,全球算力规模将达到 56ZFlops,平均年增速达到 65%,其中智能算力规模将达到 52.5ZFlops,平均年增速超过 80%。我国算力规模持续扩大。我国算力规模持续扩大。根据信通院数据,2021 年我国算力总规模达到202EFlops,全球占比 33%。据 IDC 预测,2026 年中国智能算力规模将达到1271.4FELOPS,2021-2026 年预计年复合增长率为 52.29%。图10.全球算
32、力规模及增速 图11.2019-2026 年中国智能算力规模及预测(EFLOP)数据来源:中国信息通信研究院、财通证券研究所 数据来源:IDC、财通证券研究所 终端智算拉动,边缘端算力需求巨大。终端智算拉动,边缘端算力需求巨大。边缘计算作为平台型技术,为 5G、物联网、机器人、人工智能等新兴技术提供重要的承载能力,IDC 预计未来 5 年,对边缘算力的投资增长速度将远快于云端算力,到 2025 年,全球边缘计算服务器支出金额占总体服务器比重将从 14.4%提升到 24.9%,边缘算力规模将持续扩大。据华为测算,在 2045 年算力部署达到成熟阶段时,云端和边缘端将分别占据全球算力规模的 55%
33、和 35%。随着物联网时代的到来,边缘计算将凭借其安全性高、低时延、带宽成本低的优势成为 5G 时代不可或缺的一部分。亿欧智库数据显示,2022 年我国边缘计算市场规模达到 622.41 亿元,其中边缘硬件市场规模达到 411.88 亿元,边缘软件与服务市场规模达到 210.53 亿元,2021-2025 年边缘产业市场规模预计年复合增速达到 46.81%。0%10%20%30%40%50%005006007002001920202021全球算力规模(EFIops)全球算力增速02004006008000201920202021
34、 2022E 2023E2024E 2025E2026E 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 图12.全球云边端算力占比发展趋势(%)图13.中国边缘计算产业市场规模(亿元)数据来源:华为、财通证券研究所 数据来源:亿欧智库、财通证券研究所 顺应算力趋势,瑞芯微边缘端产品力跻身行业前列。顺应算力趋势,瑞芯微边缘端产品力跻身行业前列。在行业算力需求持续增长的趋势下,大算力终端 SoC 芯片产品成为顺应行业变革的关键。目前瑞芯微的最新旗舰产品 RK3588 系列,采用 8nm 先进工艺制程,在内核、主频、算力、音视频编解码格式支持等方面性能都跻身
35、全球第一梯队。表2.瑞芯微旗舰产品与同类产品对比 瑞芯微 RK3588 海思Hi3796CV300 联发科 Pentonic2000 联发科 S900(MT9950)晶晨股份 T982 全志科技 A133 制程 8nm N/A 7nm 28nmHPM 12nm N/A ARMCPU 内核 Cortex-A76、Cortex-A55 Cortex-A73 Cortex-A76 Cortex-A73 Cortex-A55 Cortex-A53 ARMGPU 内核 Mali-G610MC4 Mali-G52MC6 Mali-G57MC3 Mali-G52MC2 Mali-G52MP2 IMGPowe
36、rVRGE8300 主频/Max 2.2Ghz(Cortex-A76)、1.8Ghz(Cortex-A55)N/A 1.8GHz 1.8GHz 1.92Ghz 1.5Ghz 算力 6Tops 9Tops N/A 1.6Tops 2.6Tops N/A 音频编解码/接口 8 通道 12S0/12Sl,2 通道12S2/12S3,SPDIF0/SPDIF1,8 通道PDM0/PDM1,VAD(语音活动检测)集成双核 HiFi3音频 DSP,支持3D 音频解码和音效处理、智能音频处理 支持杜比视界、杜比全景声(2.6)、DTSMasterHD、DTSVirtualX 及MPEG-HAudio 音频解
37、码 支持杜比全景声、DTSMasterHD 及DTSVirtualX 音频解码 N/A N/A 视频编解码 支持H.265/H.264/AV1/VP9/AVS2 视频解码,最高8K60FPS;支持H.264/H.265 视频编码,最高 8K30FPS 支持AVS3/H.265/AV1 等主流解码协议 除了支持常用的HEVC、VP9、AVS3 标准和新的AV1 视频解码外,还率先支持新的VVC(h.266)支持 HEVC、VP9、H.264、AV1、AVS2 视频解码 支持 H.265、VP9、AVS2和 H.264 视频解码 支持 H.265、H.264和 VP9 视频解码;支持 H.264
38、视频编码 最高显示输出 8K60FPS 8K120FPS 8K120Hz 8K 4K FHD1920 x120060fps 数据来源:各公司官网,财通证券研究所 050002500202120222023E2024E2025E边缘硬件边缘软件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 紧跟技术发展,公司采用历代先进紧跟技术发展,公司采用历代先进 ARM 架构。架构。公司于 2014 年推出旗舰级芯片RK3288,搭载 CortexA17;2016 年新推出的 RK3399 搭载 CortexA72+A53 大小核结构,拓宽百余
39、种应用场景;2021 年推出 8 核结构重磅新品 RK3588,采用 A系列最高效率应用处理器,对比公司的上一代搭载 Cortex-A72 的旗舰级芯片RK3399,其 CPU 综合性能跑分提升 344%。图14.ARMCortex-A 处理器的迭代演进 数据来源:ARM 官网,财通证券研究所 图15.瑞芯微产品采用历代先进 ARM 架构 数据来源:hexus、heise,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图16.RK3588、RK3399 跑分对比 数据来源:gadgetversus、财通证券研究所 内置内置 NPU 持续
40、迭代升级持续迭代升级。瑞芯微第一代 NPU 最初应用于 RK3399pro 和 RK1808系列,后续升级第二代提升了 NPU 整体利用效率。第三代的 NPU 搭载了全新的自研架构,自主设计的神经网络处理器专门在深度学习运算能力上进行了大幅度的优化,使芯片具备高性能、低功耗、高集成度、小尺寸的特点,符合物联网前端智能需求。公司 NPU3.0 通过不同的算法加持可以实现人脸跟踪、身体跟踪、视频监控、语音识别、图像分类、驾驶辅助等多种物联网场景。2022 年 2 月份,公司正式发布新一代视觉方案 RV1106 和 RV1103,内置第四代自研 NPU,支持 int4、in8、int16 混合量化,
41、其中 int8 算力为 0.5TOPs,int4 算力可达1.0TOPs。图17.公司历代 NPU 架构 数据来源:瑞芯微 2022 年年报、瑞芯微官网、财通证券研究所 基于瑞芯微主控芯片优异的产品力,目前已有多家客户新产品搭载瑞芯微全新一代算力平台:家庭算力主机:家庭算力主机:中国移动发布 TCN200 家庭算力主机,搭载瑞芯微旗舰芯片RK3588,是面向算力时代的新物种。TCN200 算力主机是家庭存储中心,存储上限最高可达 40T,同时数据本地存储,通过多重加密实现数字资产保险箱的功能;TCN200 同时是家庭算力中心,能够实现家庭计算任务与数据存储本地承载、管理和调度,使普通 loT
42、设备一键智能化;作为家庭服务中心,TCN 通过 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 多设备协同能力,可实现屏随人动,大小屏间相互流转,达到端端协同,互联互通的效果,助力创造丰富的家庭智能场景。图18.TCN200 家庭算力主机 数据来源:中国移动终端公司官微、财通证券研究所 NAS 网络附加存储:网络附加存储:威联通(QNAP)正式发布了新一代智能 NAS 专用机 TS-AI642,搭载瑞芯微旗舰芯片 RK3588,运算性能大幅提升。产品具备高性能、高算力、高扩展的特性,一机满足用户影像存储、备份及数据分析需求:基于RK3588 的 6TNP
43、U 算力,TS-AI642 的智能人物识别、影像分析与智能影像监控应用运算效率大大提升,使其成为极佳的文件、照片存储中心;同时具备强大扩展能力,TS-AI642 标配单 2.5GbE 网口,可通过 PCIeGen3 接口扩充 10GbE 网络,另可串接存储扩充设备 TL-D1600S,或串接 TR 系列存储扩充设备;TS-AI642 还提供多方位备份与灾难复原解决方案,并支持众多主流云端服务,可轻松建置混合云应用。图19.智能 NAS 专用机 TS-AI642 数据来源:瑞芯微电子官微、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 2.
44、2 音视频数据量激增,编解码技术优势助力公司开拓市场音视频数据量激增,编解码技术优势助力公司开拓市场 物联网时代音视频数据量大幅提升。物联网时代音视频数据量大幅提升。工业制造、安防等实时数据带来了音视频监控和音视频双向对讲需求,推动了音视频数据主要增长。根据 IDC 预测,全球数据量以年增长率 30%的速度增长到 2025 年的 175Zb,其中大量的新增流量来自非娱乐的各行业,摄像头采集的行业视频以及机器视觉、数字孪生的应用将成为视频和流量的重要来源。同时,随着互联网用户数量不断增加,网络视频、网络直播、音频娱乐等产业规模逐渐扩张,截至 2023 年 6 月,网络视频用户规模为 10.44
45、亿人,较 2022 年 12 月增长 1380 万人,占网民整体的 96.8%。图20.2021.6-2023.6 网络视频用户规模及使用率 图21.全球数据总量增长趋势(Zb)数据来源:CNNIC、财通证券研究所 数据来源:uncommonlogic、财通证券研究所 成熟编解码技术催生多领域、高性能产品落地。成熟编解码技术催生多领域、高性能产品落地。公司在音视频编码方面有着深厚的技术积累及开发经验,面对日趋上升的音视频编解码需求,公司已形成丰富的产品矩阵以满足客户对于产品高清晰度、高性能需求。表3.瑞芯微音视频编解码芯片 CPU 解码 编码 RK3588 八核 64 位大小核架构,4*Cor
46、tex-A76+4*Cortex-A55 支持 H.265/H.264/AV1/VP9/AVS2 视频解码,最高 8K60FPS 支持 H.264/H.265 视频编码,最高 8K30FPS RK3399 双 Cortex-A72+四 Cortex-A53 大小核CPU 结构;频率最高 1.8GHz 支持 4KVP9and4K10bitsH265/H264视频解码,高达 60fps 1080P 视频编码,支持 H.264,VP8 格式 RK3288 四核 Cortex-A17,主频最高达 1.8GHz(适用于 RK3288-C/CG/K)支持 4K10bitsH265/H264 视频解码108
47、0P 多格式视频解码 1080P 视频编码,支持 H.264,VP8 格式 RK3188 四核 Cortex-A9,频率高达 1.6GHz 四核 Cortex-A9,频率高达 1.6GHz 四核 Cortex-A9,频率高达1.6GHz RK3128 四核 Cortex-A7,频率高达 1.2GHz 多格式 1080P60fps 视频解码 1080P 视频编码,支持 H.264,VP8 数据来源:公司官网、财通证券研究所 91.0%92.0%93.0%94.0%95.0%96.0%97.0%98.0%880009000092000940009600098000010400
48、01060002021.6 2021.12 2022.6 2022.12 2023.6用户规模(万人)使用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 3 AIoT 迎来加速,新兴市场空间广阔迎来加速,新兴市场空间广阔 3.1 AIoT 百花齐放,公司不断开拓增量市场百花齐放,公司不断开拓增量市场 AIoT 实现对实体经济的综合赋能实现对实体经济的综合赋能,行业增长趋势明确,行业增长趋势明确。据 IoT Analytics 数据,2022 年全球物联网连接数达到 144 亿个,2023 年至 2027 年预计将以 16%的年复合增长率增长至 297
49、 亿个,AIoT 设备开发面向工业、医疗、零售、城市等应用,呈现出多样、广泛的应用需求。图22.2015-2027 年物联网设备连接数量(十亿个)数据来源:IoT Analytics、财通证券研究所 3.1.1 智能家居智能家居 AIoT 集成化、智能化、自动化赋能家居设施,智能家居市场广阔。集成化、智能化、自动化赋能家居设施,智能家居市场广阔。根据 IDC 数据,中国 2021 年智能家居设备市场出货量超过 2.2 亿;根据 QYResearch 预计,2026 年中国智能家居出货量将超过 5 亿台。图23.智能家居市场规模预测(十亿美元)数据来源:Statista,财通证券研究所 0%5%
50、10%15%20%25%30%35%0552015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E市场规模YOY002002020224202520262027照明控制连接能源管理娱乐安全智能家电 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 家用清洁机器市场潜力巨大。家用清洁机器市场潜力巨大。以扫地机器人为例,通过传感器和智能芯片感知家居环境,规划清扫路径,良好的使用体验开启销量高速增长路径
51、。目前我国扫地机器人渗透率仅有 6.9%,低于美国的 15%、德国和日本的 8%,国内扫地机器人市场对标海外仍有较大的成长空间。伴随技术革新,产品实用性和性价比提升,扫地机器人产品需求预期将随之增长。针对扫地机器人智能规划、交互技术和物体识别等技术痛点,公司推出一系列针对扫地机器人智能规划、交互技术和物体识别等技术痛点,公司推出一系列解决方案。解决方案。RK3326 可在 CPU/GPU 端实现 VSLAM 算法,基于摄像头捕捉的环境进行定位并构建地图;公司目前应用于智能扫地机器人较多的产品 RK3308,聚焦智能语音交互和激光导航技术,采用 64 位 CortexA35 架构,搭载硬件语音检
52、测模块,兼具低功耗和高性能。图24.2016-2022 年中国扫地机器人销量(亿元)表4.瑞芯微扫地机器人产品布局(部分)解决方案解决方案 核心技术核心技术 RK3399 AI+VSLAM 定位导航技术,可应用于弱光、弱纹理、强光等光线复杂室内场景,智能识别室内百种图像物体。RK3326 在 CPU/GPU 端实现 VSLAM 算法,G31GPU,支持 FullprofileOpenCL2.0,CPU+GPU 协同发挥更佳性能 RK3308 激光导航技术,聚焦在智能语音交互,四核 Cortex-A35 的配置,主频最高 1.3GHz 省去 GPU、视频编解码、显示接口 RV1108 可在 DS
53、P 上实现 VSLAM 算法,内置8MISP,可同时支持 3D 相机,支持MIPICSI 接口 数据来源:全拓数据、华经产业研究院、财通证券研究所 数据来源:21ic 电子网,财通证券研究所 智能安防监控市场高清化、智能化需求驱动升级。智能安防监控市场高清化、智能化需求驱动升级。安防芯片包括前端网络摄像机IPCSoC 和网络视频录像机的 NVRSoC,前端 IPC 芯片实现实时捕捉识别物体,智能化监控系统,自动识别异常情况。IPCSoC 集成 ISP 和视频编码模块以及 AI处理引擎已成趋势,公司新一代安防前端解决方案 RV1106 和 RV1103 采用自研ISP3.2,像素分别可达到 50
54、0W、400W;自研 NPU 实现高算力边缘处理,同时支持多种图像处理技术(HDR、WDR、多级降噪等),支持智能编码,画面高清的同时更节约存储空间。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0204060800022销售规模(亿元)同比增长 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 图25.安防芯片前端、后端架构 数据来源:吉美智慧,财通证券研究所 随着前端摄像头高清化,后端 NVR 在数据处理和显示等功能随之升级,存储管理技术也不断提升,如
55、支持更多的硬盘接口,支持 RAID 技术,支持 DAS、SAN、NAS 等存储技术的兼容等。同时,大容量的集中存储将会带来功耗难题,高功耗的芯片将降低系统稳定性。针对前述问题,公司推出RK3568/3588NVR 最新应用方案,其中 RK3588 支持 2 路 320M 接入/转发/存储;最高支持 32 路 1080P30 解码及 16 路 1080P30 编码,及单通道 3200WIPC接入;采用自研功耗控制技术,稳定系统运行,同时支持 PCIe 级联。图26.RK3568NVR 应用图示 图27.基于 RK3588 的智能 NVR 解决方案 数据来源:安全自动化、财通证券研究所 数据来源:
56、NNEWN、财通证券研究所 3.1.2 智能终端智能终端 推进数字化转型,商用可视化需求快速迭代升级。推进数字化转型,商用可视化需求快速迭代升级。智慧办公、智慧教育等场景推进电子白板增长;政府投资建设智慧城市,对小间距 LED 需求旺盛,大屏显示仍具增长动力;疫后餐饮、酒店及零售行业专业定制化广告机产品、大尺寸商用电视有望迎来新一轮增长。据 IDC 数据,预计 2022 年中国商用显示市场液晶产品出货量达到 901 万台,同比增长 11%,交互式电子白板市场同比增长 19.9%、谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 广告机同比增长 24.4%,
57、商用电视同比增长 5.1%。据 the Business week 数据显示,2021 年全球人脸识别市场规模达 44.7 亿美元,预计在 2022-2029 年,市场将以 17.8%的年均复合增长率增长至约 165.9 亿美元。图28.2022-2026 年商用显示市场增速预测 数据来源:IDC、财通证券研究所 图29.2021-2029 年全球人脸识别市场规模预测 数据来源:the Business week、财通证券研究所 公司完善商用市场布局,推出不同层次针对性解决方案,拓展市场深度。公司完善商用市场布局,推出不同层次针对性解决方案,拓展市场深度。公司商业显示入门级芯片中的 PX30
58、搭载四核 Cortex-A35,双核 Mali-G31GPU,扩展接口丰富,可扩展至多种显示屏,满足不同应用场景。中端芯片 RK3368 主要应用于自助售货机等产品,RK3568 为通用 SoC,四核 A55 架构,内置独立 NPU,支持三屏异显,适用于广告机、自助终端、自动售货机、人脸识别等场景。高端芯片包括 RK3288、RK3399 和 RK3588,其中公司最新旗舰级芯片 RK3588 是目商用电视,5.1%LCD拼接屏,11.6%交互式电子白广告机,24.4%-2.0%3.0%8.0%13.0%18.0%23.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%22
59、-26年均复合增长率2022增长率4.4716.59024680212029市场规模(十亿美元)CAGR:17.8%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 前支持 8K 解码输出的性价比最高的芯片,面向超高清商业显示领域,可作为广告机、数字标牌和智慧大屏的核心 SoC,具有性能和价格双重优势。表5.公司商业显示不同层级的芯片、特点及具体应用 型号型号 特点及应用场景特点及应用场景 入门级 PX30 四核 Cortex-A35,双核 Mali-G31GPU,扩展接口丰富,可扩展至多种显示屏 中端应用 RK3368 主要应用于自
60、助售货机 RK3568 通用 SoC,四核 A55 架构,内置独立 NPU,支持三屏异显,适用于广告机、自助终端、自动售货机、人脸识别等场景 高端应用 RK3288 CPU 采用了四核 Cortex-A17,四核 Mali-T764GPU,主频高达 1.8GHz。推出时间长、价格较低,广泛应用在数字标牌、广告机、自助售货机等 RK3399 为六核结构,最高主频可达 1.8GHz,可外挂 NPU 加速卡,应用在在智慧教育一体机、智能收银机、自助结算等场景 RK3588 搭载四核 A76+四核 A55 八核 CPU 和 Arm 高性能 GPU,内置 6T 算力的 NPU。高达 8K 显示处理能力;
61、有强大的扩展性可做 AI 算力、图像数据处理等扩展。可作为广告机、数字标牌和智慧大屏的核心 SoC。数据来源:睿希官网、财通证券研究所 图30.瑞芯微 RK3588 商业显示应用拓扑图 数据来源:ScenSmart、财通证券研究所 AI 人脸识别应用方面,公司推出的人脸识别方案 RV1126 搭载第三代自研 ISP,采用 3 帧 HDR 及动态 AE 算法,在各种复杂光源环境下,产品均可清楚识别经过的人和物,可应用于智能考勤设备、门禁设备、闸机等产品。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 图31.瑞芯微 RV1126 云鹿智能门方案解析 数据来
62、源:公司官网、财通证券研究所 智慧教育应用方面,瑞芯微携手网易有道,双方共同打造词典笔行业的旗舰产品有道词典笔 X6 Pro,采用瑞芯微新一代消费电子方案 RK3562,使 AI 交互能力大幅提升,还可实现 100 天超长待机。RK3562 的 CPU 为四核 A53,GPU 为ARM G52,内置第四代自研 NPU,提供 1Tops 算力,可满足终端产品多种 AI 功能扩展需求,具备有高性能及低功耗特性。图32.网易有道词典笔 X6 Pro 搭载瑞芯微 RK3562 数据来源:瑞芯微电子官微、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报
63、告 3.2 布局元宇宙、汽车布局元宇宙、汽车 SoC 探索新征程探索新征程 3.2.1 AR/VR 5G、AI、物联网、区块链等技术催生元宇宙发展,探索入口虚拟现实设备逐渐、物联网、区块链等技术催生元宇宙发展,探索入口虚拟现实设备逐渐渗透。渗透。元宇宙旨在体验真实化的数字生活,沉浸式体验虚拟世界。扩展现实设备是进入元宇宙的关键设备,海内外互联网企业和硬件厂商正在加速布局。Meta早在 2014 年就进行 XR 设备布局,收购 Oculus 并推出 VR 社交平台;苹果 MR设备 Vision Pro 于 2023 年 6 月发布,搭载自研 M2 芯片,提供强大算力;国内互联网公司字节跳动收购
64、VR 品牌 Pico,依托平台流量大力推广,Xreal、雷鸟、GOOVIS 等品牌涌现。根据 Wellsenn XR 预测,全球 VR 出货量将以 56.23%的年均复合增长率增长至 2030 年的 35000 万台;全球 AR 出货量将以 172.04%的年均复合增长率增长至 2030 年的 126000 万台。图33.全球 VR 2016-2030 年年度出货量(万台)图34.全球 AR 2016-2030 年年度出货量(万台)数据来源:维深 Wellsenn XR、财通证券研究所 数据来源:维深 Wellsenn XR、财通证券研究所 瑞芯微与诠视科技合作,RK3588 芯片将全线适配诠
65、视科技主流 AR 眼镜产品,包括各种形态(一体、分体机)。新旗舰芯片的 XR 产品凭借双高清显示、高性能 GPU 和内置高算力 NPU,实现超短时间内计算用户位置及状态,确保低延迟、高刷新。结合诠视科技的 VSLAM 算法、XR 系统优化、完整的算法和底层SDK,RK3588 的 XR 解决方案将带来更加沉浸的交互体验。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050000000250003000035000400002000222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全
66、球VR年度出货量(万台)YOY0%50%100%150%200%250%300%350%02000040000600008000000020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球AR年度出货量(万台)YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 图35.诠视科技携手瑞芯微共同打造高性能 XR 设备 数据来源:abVR360、财通证券研究所 瑞芯微与 Xrany 元霓合作,RK3588S 芯片将与专业 AR 眼镜 Xra
67、ny X1 搭配使用,专用于文旅展陈场景,能够带来极具震撼的空间视觉体验,助力推动文旅产业的数字化进程。基于 RK3588S 的超强算力平台赋能,AR 智能眼镜终端 Xrany Space1 具有高算力、高性能和强大的视觉处理能力。依托全自研空间算法满足空间计算的需求,可实现精准的虚实结合场景再现、三维场景构建、大空间点云地图和六自由度(6DoF)全真体验,为用户提供更稳定和流畅的空间视觉和交互体验。图36.搭载 RK3588S 芯片的 AR 眼镜 Xrany X1 数据来源:瑞芯微电子、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 3
68、.2.2 智能座舱智能座舱 SoC 消费者对于汽车的定义从出行工具转变为办公、生活之外的“第三空间”,个性化、智能化的生活空间成为主流需求。用户对于电子产品的习惯将引导智能汽车座舱的场景转移,交互方式从物理按键升级至语音、手势交互,实现驾驶自主/半自主决策。目前,传统车厂、新势力和互联网跨界厂商凭借合作或自研的形式布局智能座舱。据 IHS 统计,2020 年中国市场的智能座舱配置在新车的渗透率约为 48.8%,到 2025 年预计可以超过 75%。SoC 芯片高度集成了 CPU、GPU、NPU 及 AI 处理单元,计算能力强、硬件延展范围广,满足单颗芯片驱动多个车载显示屏的需求,是目前汽车智能
69、座舱的主要解决方案。图37.智能座舱示意图 图38.2019-2025 年全球、中国智能座舱渗透率趋势 数据来源:高通官网、财通证券研究所 数据来源:佐思汽研汽车智能座舱白皮书(2021)、HIS、财通证券研究所 公司符合车规级芯片以及智能座舱芯片主要包括 RK3308M、RK3358M,RK3568M 和 RK3588M,已经形成涵盖中低端到高端应用的产品系列。其中,RK3308M 基于公司自研音频算法,是汽车音频处理的升级方案;RK3358M 可用于全液晶仪表,支持 Linux 和 Android 操作系统和 QNX Hypervisor,适用于入门级双屏应用;RK3568M 支持导航、投
70、屏、AVM 一体机等双屏甚至三屏应用;最新智能座舱解决方案 RK3588M AI 算力支持座舱深度智能化,支持 8K 视频编解码,双 16M ISP+12 路摄像头,并加入 360环视算法,实现汽车外部环境实时呈现,保证行驶安全。目前以上产品均已导入终端,未来有望看到持续上量。表6.瑞芯微车规级芯片以及智能座舱芯片介绍 型号 性能 用途 RK3308M Quad-core ARM Cortex-A35 CPU 专为智能语音交互、音频输入/输出处理和其他数字多媒体应用而设计。内嵌丰富的音频接口,可以满足不同的音频应用开发,降低硬件开发复杂度和开发成本;嵌入式语音活动检测功能将随时监测人声,及时响
71、应人声请求。RK3358M 四核 Cortex-A35 针对行业应用领域的高可靠性的 64 位四核处理器,满足车载和工业应用的环境及寿命要求,面向智慧汽车电子领域。0%20%40%60%80%20022E2023E2024E2025E全球市场中国市场 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 RK3568M 四核 A55 和 G52-2EE 的 CPU/GPU 架构 适用于车载中控方案,支持最新 Android 和 Linux 系统,支持 2 秒冷启动快速倒车;支持多达 8 路的 1080P 的摄像头输入,安防级图像信号处理和
72、同编同解;支持实现中控、副驾、头枕等的多屏异显及多媒体播放,分辨率高达 4K 60fps。RK3588M 旗舰级别的高性能CPU、GPU 可实现“一芯多屏”的智能座舱方案,一块芯片即可实现车载信息娱乐系统、液晶仪表板、电子后视镜、后排头枕屏为核心,形成可靠的智能网系统,用户可通过这些屏幕进行各种交互体验。数据来源:ScenSmart,公司官网,财通证券研究所 瑞芯微和法本信息联合推出国产化智能座舱解决方案,该方案基于瑞芯微自研的车规级驾舱芯片 RK3588M,搭载法本信息自研的智能座舱软件平台 FarCarOS。硬件上支持一芯多摄多屏,CPU 算力超过 90KDMIPS,单芯片驱动全液晶仪表、
73、信息娱乐系统、内外电子后视镜、头枕屏、吸顶像素灯等多块屏幕。方案上融合了业内众多的先进技术,聚合了各路产业力量并加以创新,在 4 核 GPU 和6TOPS NPU 算力的加持下,除了车载领域常见的导航、音乐、娱乐、语音交互外,还支持 360 环视、DMS 眼动追踪(可用来 HMI 交互、游戏)、健康监测(非接触感知人体健康情况)、云游戏(无需下载本地,在线畅玩游戏)等 AI 和创新业务功能。图39.瑞芯微 RK3588M+法本信息 FarCarOS 智能座舱解决方案 数据来源:瑞芯微电子、财通证券研究所 3.3 电源管理应用拓展,快充后装市场蓄势待发电源管理应用拓展,快充后装市场蓄势待发 公司
74、的电源管理芯片主要作为处理器配套芯片,内置多路 LDO 和 DCDC 电源,可精准控制电时序及输出电压,用于处理器的供电。自研电源管理芯片包括 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 RK80X 系列和 RK81X 系列,适配自家 SoC,提升解决方案完善度,降低了客户采购成本,进一步提升 SoC 产品整体竞争力。快充渗透率上升,主流厂商取消标配充电头带来替代机会。快充渗透率上升,主流厂商取消标配充电头带来替代机会。快速充电可解决用户对硬件续航需求,快充市场发展快速。而苹果、三星、小米等主流厂商陆续取消附赠充电头,预计将带动后装市场快速发展。据中
75、商产业研究院分析,2022年全球有线充电器市场总出货量约为 26.1 亿件,快充市场渗透率达 95%。图40.2019-2022 年全球快充市场渗透率 数据来源:中商产业研究院、财通证券研究所 目前,公司快充类产品包括手机专用适配器芯片、手机专用终端芯片以及多协议快充适配器芯片三大系列。2016 年年底,公司与 OPPO 达成战略合作,基于VOOC 闪充专利技术开发了低压、大电流、高集成度的快速充电管理芯片RK82X。其中,RK825A 为 20WVOOC 闪充芯片,应用于 OPPOFind 系列、R 系列、U 系列、A 系列和一加手机的部分型号。RK825B 为 50WSUPERVOOC 芯
76、片,应用于车载及零售。近期,公司还推出了通用快充协议芯片 RK835 及RK837,支持 PD/QC/VOOC 协议,与各类电源芯片实现快速对接。图41.不同快充方案充电速度图示 数据来源:瑞芯微招股说明书、财通证券研究所 0%20%40%60%80%100%20022E渗透率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 4 平台型设计公司生态持续构建,旗舰产品填补平台型设计公司生态持续构建,旗舰产品填补AIoT 通用平台市场空白通用平台市场空白 4.1 坚持核心技术自研,开发生态全面建设坚持核心技术自研,开发生态全面建设 AI
77、oT 产业迅速多方位产业迅速多方位崛起带来了碎片化的崛起带来了碎片化的下游应用场景和需求下游应用场景和需求。物联网终端类型种类繁多,又有着多样化的网络通讯方式和应用平台,十分考验公司的技术自研能力。以 IP 为例,虽然通用 IP 设计更全,但公司自研 IP 的设计更加贴合市场需求,减少了所需功能之外的多余设计,面积大小显著降低。自研 IP 核复用率高,可以缩短产品更新迭代周期,大幅提升产品性能,降低公司授权费资产摊销。公司持续研发基础核心 IP,在 NPU、ISP、高性能视频编解码、视频后处理等方向不断更新迭代。软件决定芯片性能的发挥程度及客户开发的便捷性。软件决定芯片性能的发挥程度及客户开发
78、的便捷性。公司注重应用软件开发,截至 2023 年 6 月 30 日,公司共拥有 238 项软件著作权。公司以市场为导向,智能应用处理器芯片产品可支持 Android、Linux、RTOS、AAOS 及多种国产操作系统和 Linux 的各种延伸版本,具备较高的兼容性,有利于不同产品应用领域的拓展和二次开发。此外公司还建立了完善的软硬件开发生态。此外公司还建立了完善的软硬件开发生态。基于 RK3399Pro 的开发板官方平台Toybrick,不仅向开发者提供源代码下载和开发工具,还提供基于产品的入门教程、硬件设计参考、技术文档和社区内的即时技术支持,降低了客户的开发门槛。终端厂商可以利用一颗芯片
79、进行全局化产品线布局,控制开发的成本和缩短量产周期;同时开源系统更强的可塑性还将帮助客户构建品牌差异化。图42.Toybrick 社区的 3399 开发板专栏 数据来源:Toybrick、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 瑞芯微与英码合作,推出搭载 RK3588 芯片的 SOM3588 核心模组和 EVM 开发套件,配备了丰富的外围接口。更加开放的 RK3588 将适用于智能座舱、智慧大屏、AR/VR、边缘计算、高端 IPC、NVR、高端平板及 ARMPC 等场景。EVM开发板支持 Android12.0、Ubuntu、De
80、bian11、Buildroot、ROS1/ROS2 等系统,为产品研产提供安全稳定的系统环境。图43.SOM3588 核心模组 图44.开发套件 EVM3588 数据来源:Geniatech,财通证券研究所 数据来源:英码科技,财通证券研究所 4.2 旗舰级芯片旗舰级芯片 RK3588,开启高端算力新纪元,开启高端算力新纪元 Rockchip3588 是一款八核 64 位处理器,采用 8nm 先进工艺制造。四核ARMCortex-A76MPCore 处理器和四核 ARMCortex-A55MPCore 处理器,均为高性能、低功耗、带缓存的应用处理器。RK3588 在计算、感知、多媒体、显示、
81、连接、操作系统等方面具有着显著的技术优势。图45.瑞芯微 3588 平台 图46.RK3588 技术优势 数据来源:pine64,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告/证券研究报告 大算力和优越的能耗比。大算力和优越的能耗比。RK3588 的三核 NPU 结构,可协同或独立工作,配套公司 AI 开发工具包 RKNNSDK,可支持通用计算、AI 计算、异构计算,综合算力高达 6.0Tops。凭借其强大的兼容性,RK3588 可以转换基于不同框架的网络模型。它采用 8nm 的制程工艺,芯片上集成 60 多亿晶体
82、管,大幅降低功耗。感知方面,感知方面,RK3588 支持多摄像头、六目环视和高质量音频支持多摄像头、六目环视和高质量音频,引入了 4800 万像素 ISP3.0,可实现镜头阴影校正、2D/3D 镜头降噪、宽动态对比度增强,提升图像质量,适用于安防、商业显示、AR/VR 领域。图47.RK3588 支持 TensorFlow/MXNet/PyTorch/Caffe 等框架的网络模型 数据来源:mekotronics、财通证券研究所 多核影像多核影像 IP 架构赋能最新自研第架构赋能最新自研第四四代编码技术代编码技术。RK3588 可以实现 8K 视频同编同解,最高支持 12K 视频输出和四屏显示
83、,兼容海内外视频内容。同时,AI 感知编码、多 ROI、低延迟编码、智能码率控制等编码技术的升级,给特定场景比如安防等应用提供了更优化的性能。同时 RK3588 支持千兆以太网接口、WIFI6和 4G/5G 模块,保障数据的稳定传输。丰富接口丰富接口数量和规格及操作系统的兼容性,数量和规格及操作系统的兼容性,充分满足不同领域的客户需求充分满足不同领域的客户需求。RK3588 作为应用丰富的 AIoT 旗舰芯片,为开发者提供强大的软件兼容性,影像、数据、存储接口类型丰富,并支持高标准高性能的规格如 LPDDR5 的5500Mbps、MIPICSIDPHY 的 4.5Gbps、2.5Gops 的
84、MIPICSICPHY、4K60fps 的HDMIIN、8K60fps 的 HDMI2.1 等。RK3588 的强大性能、多核架构和丰富接口使得其应用领域十分广泛,覆盖高端平板、ARMPC、智能座舱、IPC、NVR、智慧大屏、虚拟/增强现实、边缘计算。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 表7.RK3588 影像、数据、存储接口 图48.RK3588 应用方向 类型 数量 影像接口 HDMITX 2 DPTX 2 MIPIDSITX 2 HDMIIN 1 MIPICSIRX 6 数据接口 PCLe3.0 4 PCLe2.0 3 SATA3.0
85、3 USB3.1 3 USB2.0 4 TypeC 2 GMA 2 存储接口 LPDDR5-数据来源:C114 通信网、财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1 收入预测收入预测 瑞芯微深耕大规模集成电路设计,是国内 SoC 主控芯片核心供应商,在行业需求逐步回暖,新兴市场不断涌现的行业背景下,公司满足市场新需求的新产品持续上量,预期将打开新一轮业绩增长,以下我们将逐一分析和预测公司主营业务收入:集成电路业务:集成电路业务:伴随全球音视频数据量激增叠加边缘端算力升级趋势,公司大算力平台预计将不断开拓落地场景。终端 AIoT 市场智能化
86、升级百花齐放,家庭场景、商用领域、元宇宙、汽车电子等新兴市场空间广阔,公司凭借完善的生态构建和自研核心IP 的不断迭代,持续丰富低中高端产品矩阵,新一代 RK3588 旗舰平台以及面向广泛下游中高端智能应用处理器产品销售预期将持续上量,业绩有望保持高速增长。此外公司接口芯片、WiFi/BT 多模连接芯片等周边芯片的研发工作进展顺利。我们预计公司 2023/24/25 年集成电路业务收入将同比增长 5.3%、24.6%和26.7%,对应毛利率分别为 34.8%、36.7%和 37.8%。技术服务:技术服务:公司技术服务业务主要为技术开发、技术咨询、技术授权收入,该部分业务营收占比较小,假设后续业
87、务基本稳定保持微增。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 其他主营业务与其他业务:其他主营业务与其他业务:该部分业务营收占比较小,假设后续业务维持稳定。表8.瑞芯微营收拆分预测 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入合计 2,718.6 2,029.7 2,134.6 2,650.6 3,347.2 YoY 45.9%-25.3%5.2%24.2%26.3%毛利率 40.0%37.7%35.4%37.2%38.1%集成电路业务 2666.1 1992.1 2096.8 2612.6 3309.0 YoY 47
88、.5%-25.3%5.3%24.6%26.7%毛利率 39.7%36.8%34.8%36.7%37.8%技术服务 30.5 22.1 22.3 22.5 22.8 YoY 6.8%-27.6%1.0%1.0%1.0%毛利率 28.6%97.9%80.0%80.0%80.0%其他主营业务 21.8 15.5 15.5 15.5 15.5 YoY-19.7%-29.1%0.0%0.0%0.0%毛利率 87.2%60.3%50.0%50.0%50.0%其他业务 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 YoY-43.0%-99.5%0.0%0.0%0.0%毛利率 59.2%0.2%0.0%0.0%0.
89、0%数据来源:Wind,财通证券研究所 5.2 盈利预测与估值盈利预测与估值 公司目前主营业务主要为大规模 SoC 芯片设计,下游涵盖泛 AIoT、汽车电子、工业应用多领域、因此我们选取所属同行业的 SoC 芯片设计公司,下游市场重合度高的厂商恒玄科技、全志科技、乐鑫科技和晶晨股份作为可比公司,23/24/25 年平均 PE 为 64.94/41.42/30.32 倍,瑞芯微聚焦通用型市场,产品赋能下游千行百业,目前整体市场进入稳步复苏阶段,新产品品类不断延展,市场空间广阔,公司高端产线产品力比肩国际一流,是国内稀缺的边缘端大算力平台型厂商,因而估值高于行业平均水平。首次覆盖,给予“增持”评级
90、。表9.可比公司 PE 估值 公司名称公司名称 公司代码公司代码 市值市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 恒玄科技 688608.SH 164.38 2.05 3.32 4.51 80.24 49.56 36.47 全志科技 300458.SZ 138.23 1.76 2.72 3.55 81.60 50.54 38.52 乐鑫科技 688018.SH 79.28 1.28 1.94 2.77 61.98 40.86 28.62 晶晨股份 688099.SH 252.13 7.01 10.21 1
91、4.28 35.96 24.71 17.66 平均平均 64.94 41.42 30.32 瑞芯微 603893.SH 259.82 1.39 3.63 5.48 187.55 71.49 47.43 数据来源:Wind,财通证券研究所。可比公司预测数据来源于 Wind 一致预期(截止 2023/12/22 收盘)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 公司深度研究报告/证券研究报告 6 风险提示风险提示 市场竞争风险市场竞争风险:在国家产业政策的引导和扶持下,我国集成电路设计行业发展迅速,参与企业数量较多。公司芯片产品定位较为高端,市场竞争风险主要来自于部分具有资金及技术优势
92、的国外知名企业,以及与公司部分产品和应用领域接近或有所重叠的少数国内芯片设计公司。市场竞争的加剧,可能导致行业平均利润率下降,公司市场份额降低,盈利能力减弱。持续创新风险:持续创新风险:公司始终坚持“创新引领、前瞻布局”的发展战略,通过持续的技术创新逐步发展成为创新能力突出、竞争优势明显的集成电路设计企业。当前,在国家产业政策的支持下,国内集成电路设计行业正处于快速发展阶段,技术创新及终端产品日新月异。未来,若公司的技术创新和研发能力无法适应技术发展、行业标准或客户需求变化,将导致公司市场竞争力和行业地位下降,进而对公司经营产生不利影响。下游需求风险:下游需求风险:物联网市场增速不及预期。公司
93、经营业绩受物联网下游市场影响较大,业务扩张主要受益于智能家居、消费电子等应用领域的终端产品市场迅速增长。未来存在物联网市场增长不及预期的可能,将不利于企业的经营发展。新产品开发风险:新产品开发风险:目前,公司产业布局良好,产品系列丰富,应用领域广泛。随着用户对芯片性能需求的持续提升,晶圆制程工艺不断优化,集成电路设计的复杂程度不断提高,开发成本随之增加。在新产品开发过程中,公司需要投入大量的人力和资金,若新产品开发失败或是开发完成后不符合市场需求,将导致公司前期投入的成本无法收回,对公司经营业绩产生不利影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 公司深度研究报告/证券研究报告
94、 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2718.60 2029.68 2134.60 2650.60 3347.23 成长性成长性 减:营业成本 1631.13 1264.82 1379.98 1664.80 2070.61 营业收入增长率 45.9%-25.3%5.2%24.2%26.3%营业税费 17.50 13.26 6.40 10.60 16.74 营业
95、利润增长率 90.9%-57.5%-54.5%211.7%50.8%销售费用 50.64 40.58 40.56 46.39 53.56 净利润增长率 88.1%-50.6%-53.4%162.3%50.7%管理费用 90.47 93.76 98.19 103.37 115.48 EBITDA 增长率 44.3%-47.1%-46.9%134.1%41.8%研发费用 560.86 535.04 548.59 556.63 669.45 EBIT 增长率 46.0%-68.4%-28.8%233.7%50.0%财务费用-27.21-3.43-14.22-20.94-34.12 NOPLAT 增长
96、率 43.7%-62.9%-27.8%181.4%50.0%资产减值损失-3.07-10.70-4.20 0.00 0.00 投资资本增长率 27.2%2.2%3.0%11.9%16.1%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 94.68 70.53 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 26.1%2.4%3.1%12.0%16.2%投资和汇兑收益 25.41 38.25 3.20 26.51 33.47 利润率利润率 营业利润营业利润 605.75 257.16 117.10 364.97 550.25 毛利率 40.0%37.7%35.4%37.2%38.1%加:营业外净收支 0.9
97、9-1.34 0.30 0.30 0.30 营业利润率 22.3%12.7%5.5%13.8%16.4%利润总额利润总额 606.74 255.82 117.40 365.27 550.55 净利润率 22.1%14.7%6.5%13.7%16.4%减:所得税 4.96-41.61-21.13 1.83 2.75 EBITDA/营业收入 22.9%16.2%8.2%15.4%17.3%净利润净利润 601.78 297.43 138.54 363.44 547.80 EBIT/营业收入 16.9%7.1%4.8%13.0%15.4%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2
98、023E 2024E 2025E 运营效率运营效率 货币资金 669.21 710.90 1047.16 1706.10 2425.33 固定资产周转天数 7 12 10 7 6 交易性金融资产 1216.10 99.60 59.60 159.60 259.60 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 146 291 248 161 102 应收帐款 309.79 278.96 296.47 331.33 371.91 流动资产周转天数 347 493 472 415 380 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 31 52 49 43 38 预付帐款
99、 116.32 59.45 27.60 49.94 62.12 存货周转天数 79 276 370 248 135 存货 474.34 1463.79 1375.78 920.69 628.49 总资产周转天数 404 599 581 504 451 其他流动资产 21.50 87.51 39.51 39.51 39.51 投资资本周转天数 342 518 506 438 396 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 21.1%10.2%4.6%10.8%14.0%长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.8%8.8%3.9%9.3
100、%12.2%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.7%5.7%4.0%10.1%13.0%固定资产 69.00 64.29 54.05 54.97 55.39 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 1.9%2.0%1.9%1.8%1.6%无形资产 119.35 100.88 110.88 115.88 120.88 管理费用率 3.3%4.6%4.6%3.9%3.5%其他非流动资产 22.29 39.95 31.05 31.05 31.05 财务费用率-1.0%-0.2%-0.7%-0.8%-1.0%资产总额资
101、产总额 3378.71 3370.21 3522.77 3892.18 4486.73 三费/营业收入 4.2%6.4%5.8%4.9%4.0%短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力偿债能力 应付帐款 268.54 249.14 268.33 254.35 258.83 资产负债率 15.6%13.3%14.5%13.3%12.6%应付票据 0.00 18.12 57.50 60.12 74.77 负债权益比 18.5%15.4%16.9%15.3%14.4%其他流动负债 0.03 0.05 0.03 0.03 0.03 流动比率 5.84 6.62 5.90 6
102、.54 7.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.58 2.70 2.93 4.50 5.70 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 305.93 61.42 负债总额负债总额 528.13 449.86 510.57 517.53 565.29 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元)0.85 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 417.25 417.58 417.92 417.92 417.92 分红比率 留存收益 1205.20
103、1147.90 1187.31 1549.75 2096.55 股息收益率 0.6%0.4%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 2850.58 2920.35 3012.21 3374.65 3921.45 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)1.45 0.72 0.33 0.87 1.31 净利润 601.78 297.43 138.54 363.44 547.80 BVPS(元)6.83 6.99 7.21 8.07 9.3
104、8 加:折旧和摊销 163.16 183.71 71.24 64.08 62.58 PE(X)94.4 95.6 187.5 71.5 47.4 资产减值准备 4.79 14.50 1.75-1.00-1.00 PB(X)20.0 9.8 8.6 7.7 6.6 公允价值变动损失-94.68-70.53 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 3.09 21.25 0.00 0.00 0.00 P/S 21.0 14.2 12.2 9.8 7.8 投资收益-25.41-38.25-3.20-26.51-33.47 EV/EBITDA 90.9 85.4 143.1 59.5 40.
105、7 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动-367.26-990.08 216.63 400.81 279.85 PEG 1.1 0.4 0.9 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 290.37-622.49 383.09 800.54 855.46 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-963.70 1003.10 6.40-140.19-136.23 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-156.00-348.86-61.03-1.41 0.00 资料来源:资料来源:wind 数据,财通证券研究
106、所数据,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内,证券相对于市场基
107、准指数的涨跌幅为标准:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:看好:相对表现
108、优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本
109、公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露