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1、公 司 研 究 2023.12.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 翰 博 高 新(301321)公 司 深 度 报 告 背光模组领先厂商,车载 Mini LED 未来可期 分析师 郑震湘 登记编号:S04 佘凌星 登记编号:S05 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 面板 最新收盘价(人民币/元)17.09 总市值(亿)(元)31.86 52 周最高/最低价(元)24.90/12.20 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 背光模组领先厂商,背光模组领先厂商,产品矩阵丰富产品
2、矩阵丰富。公司由光学膜业务起家,在 2014 年后掌握背光模组核心工艺,通过垂直整合以及行业持续深耕,目前背光模组下游涵盖笔记本电脑、平板、车载、桌面显示器等多细分领域,自 2019年起背光面模组业务收入占比超 60%。同时自 2017 年起公司产品进行横向拓展延伸,在 Mini LED 和 OLED 等新型半导体显示技术领域取得进展的同时也获得市场主流厂商认可。车载领域客户阵容豪华,合同金额超车载领域客户阵容豪华,合同金额超 3 3 亿元。亿元。在车载领域,公司自 2022年以来已经和包括京东方、华星光电等面板厂,以及海微科技、华安鑫创、航盛电子等 Tier1 供应商开展合作,涉及的下游品牌
3、包括马瑞利、弗吉亚、华勤电子等汽车电子供应商,以及蔚来、广汽、吉利、江淮、长城等整车厂商。根据公司公告,截止根据公司公告,截止 20232023 年年 9 9 月,车载领域已有月,车载领域已有7070 余项背光模组产品(包括余项背光模组产品(包括 MiniMini 背光模组和传统背光模组)已处于送背光模组和传统背光模组)已处于送样、供货或者定点阶段,相关合同预计总金额超过样、供货或者定点阶段,相关合同预计总金额超过 3 3 亿元。亿元。可转债项目带动收入规模提升。可转债项目带动收入规模提升。2023 年,公司拟通过发行可转债方式募集不超过 7.30 亿元,计划全部投入年产 900 万套 Min
4、i LED 灯板等项目(一期)中。根据公司测算,在单价维持 520 元/件同时实现满产满销的前提下,项目在 2025 年能够带来 14.04 亿收入增量,同时在 2026 年及以后将带来每年 23.40 亿元的收入增量。车载、车载、T TV V 或成为中短期维度下或成为中短期维度下 MiniMini LEDLED 的最快增长细分领域。的最快增长细分领域。相较于传统 LCD,Mini LED 背光具备更高亮度、更低功耗以及更优质的自然显示效果,根据 ResearchDive 数据,2021 年全球 Mini LED 规模约 4.1 亿美金,预计将以 44.48%的年复合增速增长至 2030 年约
5、 109.3 亿美金。同时我们同时我们认为,中认为,中短短期维度来看,车载期维度来看,车载 MiniMini LEDLED 和中大尺寸和中大尺寸 T TV V 将成为将成为 MiniMini LEDLED增速较快的细分领域增速较快的细分领域,其中车载 Mini LED 预计到 2024 年出货量将由 2023年 45 万片提升至 100 万片;TV 平均尺寸在 2023 年 5 月面板加权平均尺寸首次超过 50 吋,同时分析 2023H1 发布的近 20 款 Mini LED 电视我们发现最低价格已经下沉至 30004000 区间。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023
6、E/2024E/2025E 分别实现营业收入 22.9/33.0/46.0 亿元,归母净利润 0.8/1.8/2.8 亿元,对应当前股价PE 39.6/17.7/11.3x,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期。盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2207 2289 3300 4600(+/-)%-24.02 3.71 44.17 39.39 归母净利润-54 80 180 282(+/-)%-142.62 248.03 123.56 56.53 EPS(元)-0.44
7、0.43 0.96 1.51 ROE(%)-4.23 5.88 11.62 15.39 PE-42.50 39.60 17.71 11.32 PB 1.81 2.33 2.06 1.74 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-14%2%18%34%50%66%22/12/2623/3/2723/6/2623/9/25翰博高新沪深300翰博高新(301321)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 国内背光显示模组一站式综合提供商.4 1.1 深耕行业十余载,
8、产品矩阵丰富.4 1.2 股权结构集中,核心技术人员产业经验丰富.6 1.3 产品结构优化,车载显示冉冉升起.7 2 背光技术持续迭代,Mini LED 背光未来可期.9 2.1 液晶显示带动背光产业发展.9 2.2 Mini LED 背光:多细分领域带动.12 3 车载产品发力,产能逐步爬坡.17 4 盈利预测与投资建议.20 5 风险提示.22 PBdVbYaX8W9WmOoOpOtNnNaQdNbRsQmMsQmPfQpOpNlOoMpQ9PqRpPwMpOzQvPoOqQ翰博高新(301321)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表
9、 1:公司发展历程.4 图表 2:公司主要产品在液晶显示面板中的构成情况.5 图表 3:公司部分主要客户.5 图表 4:公司股权结构(查询日期:2023 年 12 月 15 日).6 图表 5:公司部分核心技术人员.7 图表 6:公司营业收入及同比增速(亿元,%).7 图表 7:公司归母净利润及同比增速(亿元).7 图表 8:公司毛利率及净利率(%).8 图表 9:公司费用率情况(%).8 图表 10:公司分业务营收(亿元).8 图表 11:公司细分产品营收占比(%).8 图表 12:研发费用、研发费用率及研发费用同比增速(亿元,%).9 图表 13:CCFL 背光原理图.10 图表 14:L
10、ED 背光原理图.10 图表 15:不同背光技术发展历程.10 图表 16:TFT-LCD 结构图.11 图表 17:2017-2026 年全球液晶显示面板产能趋势预测(百万平方米).12 图表 18:LCD、Mini LED、Micro LED 和 OLED 对比.13 图表 19:Mini LED 相较于传统 LCD 具有更小灯珠.13 图表 20:全球 Mini LED 规模及复合增速(百万美元,%).14 图表 21:全球车载 Mini LED 背光显示器出货量预测(千片).14 图表 22:林肯新一代航海家搭载双 23.6 吋 Mini LED 背光高清屏.15 图表 23:奔驰 V
11、ision EQXX 搭载 TCL 华星 47.5 吋 Mini LED 背光高清屏.15 图表 24:20222023 年部分搭载 Mini LED 背光的车型及屏幕尺寸(英寸).15 图表 25:2023H1 部分 Mini LED 背光电视.16 图表 26:2022 至今电视平均尺寸逐步增加趋势明显(英寸).17 图表 27:全球 Mini LED 电视出货(百万台).17 图表 28:2022 年公司产线及产能利用率情况(万元,万片,%).17 图表 29:截止 2023 年 5 月 21 日公司在手订单情况.18 图表 30:预计回购股份后公司股本结构变动(股,%).18 图表 3
12、1:公司车载 Mini LED 背光模组进展.19 图表 32:公司 Mini LED 背光模组性能指标.19 图表 33:公司 Mini LED 可转债项目收入增量预测.20 图表 34:翰博高新业绩拆分(百万,%).20 图表 35:翰博高新费用率预测(%).21 图表 36:翰博高新综合业绩预测(百万,%).21 图表 37:翰博高新估值对比(百万,估值对应 2023/12/25 收盘价,翰博高新业绩为方正电子预测,可比标的业绩为 Wind 一致预测,可比标的 PE 估值剔除 100 以上数值).21 翰博高新(301321)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与
13、免 责 条 款 1 国内背光显示模组一站式综合提供商 1.1 深耕行业十余载,产品矩阵丰富 十余年砥砺前行,成就国内行业领先。十余年砥砺前行,成就国内行业领先。翰博高新成立于 2009 年,为半导体显示面板重要零部件背光显示模组一站式综合方案提供商,集光学设计、导光板设计、精密模具设计、整体结构设计和产品智能制造于一体。其主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件,广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、手机、医疗显示器及工控显示器等终端产品,依托多年积累的自主知识产权及核心技术,凭借齐全产品种类、较高的研发投入及大规模生产模式,已经成为半导体显示面板企业
14、及终端品牌商的重要合作伙伴。回顾公司历史,可以将公司历史分为三个阶段:1.初创阶段(2009-2013 年),公司新设,从光学膜加工开始,逐渐将产品业务拓展至偏光片与导光板,实现光学膜、偏光片、胶带、导光板量产。2.快速发展阶段(2014-2016):2014 年初,公司率先实现了热压式导光板的量产,完全掌握了背光模组的核心技术工艺,保证了公司在背光模组领域的行业领先性,赢得了市场先机。3.产品拓展延伸阶段(2017-至今):公司自 2017 年起投资 OLED 相关产业,进军新型显示领域。近年来公司在继续深耕 TFT-LCD 中尺寸背光领域的同时,持续推进布局与 Mini-LED 显示技术和
15、 OLED 显示技术相关的新业务和新产品,现已积累多项关键技术,加速推动产业化进程,获得了市场主流厂商的广泛认可。车载市场领域,基于现有车载市场对显示屏的需求及要求提高,公司成功设计开发完成防窥、曲面、超薄、超窄、异形等各式车载应用背光产品。图表1:公司发展历程 资料来源:公司官网,方正证券研究所 产品矩阵丰富。产品矩阵丰富。公司主要产品为背光显示模组产品及相关零件部,可广泛应用于笔记本电脑、平板电 脑、桌面显示、车载显示、医疗显示器及工控显示器、VR 等终端产品领域。1)TFTTFT-LCDLCD 背光产品背光产品:液晶显示面板主要由背光显示模组与液晶屏幕构成,其中背光显示模组提供亮度适中、
16、均匀分布的面状光源;液晶屏幕将背光显示模组发出的光线经过偏振、明暗调节及颜色混合形成图像。公司生产的背光显示模组主要覆盖中尺寸,应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示及车载显示等产品,目前在中尺寸背光领域处于头部地位,2022 年 7 月,公司中标华星光电 T9 项目,是公司与华星光电在 IT 产品深度合作的项目,主要是配套华星光电 T9 产线,产品以 NB 开发、量产为主,截止 2022 年底项目已经点亮,并处于送样验证阶段。翰博高新(301321)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2)MiniMini-LEDLED 背光产品背光产品:Mini-LE
17、D 即次毫米发光二极管,是芯片尺寸介于 50-200um 之间的 LED 器件,不仅体积较小,而且显示性能佳、响应速度快、寿命长、对比度高,并且在像素密度和功耗上较传统 LCD 都有明显的优势。目前公司控股子公司博晶科技有限公司已于滁州成功落地,后续将承载 Mini-LED 背光模组的开发和量产。3)其他背光显示模组零部件其他背光显示模组零部件:主要包括背板、注塑件、导光板、反射片、扩散片、棱镜片及其他光学材料、胶粘类产品等。4)OLEDOLED 相关产品与服务相关产品与服务:有机发光半导体(OLED)制造设备及零部件材料的膜剥离,精密再生及热喷涂、Open Mask 和 FMM(精细金属掩膜
18、版)的制造等业务。图表2:公司主要产品在液晶显示面板中的构成情况 资料来源:公司公告,方正证券研究所 客户资源丰富,打入知名面板厂商供应链。客户资源丰富,打入知名面板厂商供应链。公司是国内产品种类较为齐全的背光显示模组厂商之一,目前与京东方、群创光电、华星光电、深天马、惠科等全球知名半导体显示面板制造商建立合作,产品的终端客户覆盖华为、联想、惠普、戴尔、华硕及小米等知名消费电子企业,以及海微科技、华安鑫创、航盛电子、马瑞利等 Tier1 一级供应商和包括蔚来、哪吒、一汽、吉利、福特等在内的整车厂。图表3:公司部分主要客户 资料来源:各公司官网,方正证券研究所 翰博高新(301321)公司深度报
19、告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 股权结构集中,核心技术人员产业经验丰富 实际控制人实际控制人直接加直接加间接间接持股近持股近 50%50%,股权集中。,股权集中。公司实际控制人、董事长兼总经理王照忠先生直接持股 27.58%,通过持有王氏翰博与翰博控股各 90%股份,直接加间接持股 47.01%,王照忠及其一致行动人(史玲女士系王照忠先生配偶,王立静女士为王照忠先生姐姐)合计控制公司 49.61%的表决权。图表4:公司股权结构(查询日期:2023 年 12 月 15 日)资料来源:Wind,方正证券研究所 高管履历丰富,核心技术团队多年深耕产业。高管
20、履历丰富,核心技术团队多年深耕产业。公司总经理王照忠先生历任多家企业管理层,具备丰富的管理经验和成熟的管理架构。三名核心技术人员均拥有超20 年产业研发经验,拥有行业前瞻视角,助力公司产品研发迭代,打造产品核心竞争力,提升市占率。翰博高新(301321)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:公司部分核心技术人员 姓名姓名 职务职务 简介简介 庄孟儒 副总经理/核心技术人员 中国台湾籍,硕士研究生学历.1998 年 7 月至 2001 年 1 月,担任元太科技工业股份有限公司高级工程师;2001 年 1 月至 2017 年 2 月,担任群创光电股份
21、有限公司经理;2017 年 3 月至今,担任翰博高新研发总监.金连镐 核心技术人员 韩国国籍,本科学历。1984 年 12 月至 2000 年 1 月,担任 Hynix Semiconductor Inc.开发部责任研究员;2001 年 2 月至 2003 年 12 月,担任Hyundai Display Techonology Inc.开发部部长;2004 年 1 月至 2006 年 10月,担任 BOE Hydis Technology Co.,Ltd.开发中心常务;2006 年 11 月至2011 年 11 月,担任北京康特荣宝电子有限公司总经理;2011 年 11 月至 2013年 2
22、 月,担任合肥葳迩敏光电科技有限公司总经理;2014 年 6 月至今,担任翰博高新首席专家。杨红兴 核心技术人员 中国国籍,本科学历。1999 年 5 月至 2001 年 6 月,担任仁宝电脑工业(中国)有限公司机构工程师、项目主管;2001 年 10 月至 2002 年 10 月,担任诚研科技(苏州)有限公司资深产品工程师;2002 年 10 月至 2006 年 10 月,担任冠鑫光电(苏州)有限公司研发课长;2006 年 11 月至 2007 年 7 月,担任苏州璨宇光学有限公司研发课长;2007 年 8 月至 2014 年 11 月,担任宁波璨宇光电有限公司研发经理;2014 年 12
23、月至 2016 年 3 月,担任合肥福映光电有限公司研发部长、副总监。2016 年 3 月至今,担任翰博高新研发副总监。资料来源:公司公告,方正证券研究所 1.3 产品结构优化,车载显示冉冉升起 20232023 年年前三季度前三季度归母净利润扭亏为盈。归母净利润扭亏为盈。受行业景气度下行及下游消费需求疲软影响,公司产销量出现下滑,2022 年营收同比下滑,归母净利润亏损。2023 年1-9 月尽管行业周期影响延续,但下游出现回暖迹象,公司营收调整幅度收窄,归母净利润受益于出售成都拓维等子公司控制权产生的投资收益,2023 年 1-9 月归母净利润达 0.77 亿元,同比上升 147.9%。图
24、表6:公司营业收入及同比增速(亿元,%)图表7:公司归母净利润及同比增速(亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 2019-2023 年 1-9 月,公司毛利率水平在 14%-19%期间波动,主要受产品结构及细分产品毛利率变动的影响。净利率水平波动较大,受行业景气度下行周期影响。公司费用率水平主要为管理费用保持较高位,主要原因在于近期新设及收购子公司较多,管理成本增加所致,我们认为伴随后续公司规模扩大,费用率有望优化。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%055营业总收入同比(%)-200%-150%
25、-100%-50%0%50%100%150%200%-1-0.500.511.52200222023Q1Q3归属母公司股东的净利润同比(%)翰博高新(301321)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:公司毛利率及净利率(%)图表9:公司费用率情况(%)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 背光模组营收占比超背光模组营收占比超 60%60%,其中笔记本用背光占比较高。,其中笔记本用背光占比较高。从公司营收情况来看,公司主要提供背光模组产品及其零部件,其中背光模组产品 2019-2023H1
26、占比均超过 60%,占比由 2019 年的 73.9%下降至 2023H163.8%,产品结构调整。公司背光模组产品中主要包括笔记本电脑、平板、车载、桌面显示器用背光模组等,自2021 年起,手机用背光模组产品不产生营收,公司产品结构进行调整,停止手机端供货,车载领域背光模组占比提升,于 2023H1 达 12.4%。图表10:公司分业务营收(亿元)图表11:公司细分产品营收占比(%)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,方正证券研究所 公司研发费用整体趋势向上,持续研发以保障产品核心竞争力,研发占营收比重较 2018 年有所提升。截止 2023 年 H1,公司拥有
27、研发人员 131 人,占员工总数的9.82%,公司研发人员具有丰富的研发经验,知识结构相对齐全,具备完整的独立开展研发的能力,为公司后续产品迭代及新品推出提供有力保障。-5%0%5%10%15%20%销售毛利率(%)销售净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%销售费用管理费用财务费用055200222023H1背光模组背光显示模组零部件偏光片其他业务0%20%40%60%80%100%200222023H1冲压件导光板精密注塑件笔记本电脑用背光显示模组桌面显示器用背光显示模组平板电脑用背光显示模组车载背光显示模组手机用背
28、光显示模组翰博高新(301321)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表12:研发费用、研发费用率及研发费用同比增速(亿元,%)资料来源:Wind,方正证券研究所 2 背光技术持续迭代,Mini LED 背光未来可期 2.1 液晶显示带动背光产业发展 背光模组的发展可以从光源的分类来看,其中包括 CCFL、LED 和 Mini LED 等技术类型。在背光模组的发展过程中,冷阴极荧光灯(CCFL)在 20 世纪末至 21 世纪初处于市场的主流地位。然而,CCFL 背光源存在一系列缺陷,例如使用寿命较短、色阶表现不佳、发光效率低、能耗高以及亮度均一性差等
29、问题。因此,随着LED 背光源具备了色域广、亮度高、节能环保等特点,逐渐取代了 CCFL 背光源的地位。2010年发布的平板电视能效比标准加速了LED对CCFL背光源的替代过程,曾多年占据市场主导地位的 CCFL背光液晶电视最终于 2011年底在一线城市全面退出市场,背光模组正式进入了 LED 时代。LED 背光源的发光效率和强度逐渐提高,同时其发光光色在可见光谱范围内具有高覆盖率。这使得 LED 光源在节能和实用性方面具备了显著优势。随着这些优势的凸显,LED 背光显示模组的应用领域也得到了广泛拓展。目前,LED 背光显示模组已被广泛应用于智能手机、平板电脑、车载显示器、医疗显示仪器、家电显
30、示器、工控设备显示器等各种终端领域。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.41.62002120222023Q1Q3研发费用营收占比同比翰博高新(301321)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表13:CCFL 背光原理图 图表14:LED 背光原理图 资料来源:CTIMES,方正证券研究所 资料来源:维基百科,方正证券研究所 背光模组行业的发展与显示面板的发展密切相关。目前,显示面板通常可以分为主动发光式和被动发光式两种类型,其中液晶显示器(LCD)属于被动发
31、光式。液晶显示器由彩色滤光片、背光模组、驱动电路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制电路等多个零部件组成。背光模组的性能对最终液晶显示器的视觉效果起着至关重要的作用。据 CINNO Research 的统计数据显示,在笔记本电脑、车载显示器、智能手机等终端消费电子产品上搭载的液晶显示面板中,背光显示模组的成本占比约为 20%至 40%。这说明背光模组在液晶显示器的制造成本中具有重要地位。图表15:不同背光技术发展历程 资料来源:CINNO Research,公司公告,方正证券研究所 背光模组技术赛道逐渐明晰:(1)(1)背光模组行业正在朝着轻薄化和超窄边框的方向发展。背光模组行业正在朝着轻薄化和超
32、窄边框的方向发展。如今,消费者对电子产品外观、显示效果和便携性的需求越来越强烈,而背光显示模组作为液晶显示屏的重要组成部分,正不断迎合轻薄化的趋势进行发展。同时,随着全面屏手机市场份额快速增长,整体显示市场也朝着超窄边框屏幕的方向发展。超窄边框和全面屏设计已经在智能手机、电视、车载工控、笔记本电脑等多个应用领域中得到广泛应用,特别是由手机头部品牌推动的高端机型。预计未来,超窄边框屏幕的渗透率将进一步提高,这也决定了背光显示模组朝着超窄边框的发展趋势。(2)(2)背光模组向大尺寸方向发展。背光模组向大尺寸方向发展。随着显示屏尺寸的增大需求,背光模组的尺寸也相应增大。大尺寸的背光模组能够满足更大尺
33、寸的显示屏幕所需的亮度和均匀翰博高新(301321)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 性要求,以提供更好的视觉效果。因此,背光模组行业正逐步发展向大尺寸方向迈进,以满足消费者对于更大尺寸显示产品的需求。(3)(3)背光模组向高亮度、高均匀度方向发展。背光模组向高亮度、高均匀度方向发展。在背光模组的性能考核中,亮度和均匀度是两个主要指标。提高亮度和均匀度可以改善整体显示质量,从而提升用户体验。(4)(4)背光模组向低能耗方向发展。背光模组向低能耗方向发展。随着液晶显示器的显示界面越来越大、内容越来越丰富、显示质量越来越高,而产品性能的提升所带来的结果
34、是能耗也随之提高,电子产品续航能力也随之下降等问题。因此,除了电池方面的改进外,液晶显示器行业也需要向低能耗方向改进。背光模组作为主要的耗能部件,需保证能耗不会随之升高的同时提高显示性能,以匹配市场需求。图表16:TFT-LCD 结构图 资料来源:CINNO Research,公司公告,方正证券研究所 国内液晶显示行业发展带动背光显示模组行业发展国内液晶显示行业发展带动背光显示模组行业发展。受全球消费电子产品需求持续增长的影响,全球液晶显示市场呈现稳定增长的态势。我国已经成为LCD电视、电脑、智能手机等消费电子产品的生产和消费大国。在这一发展过程中,涌现出了一批具有竞争力的液晶显示面板生产企业
35、,例如京东方、深天马、华星光电等。由于中国大陆高世代线产能的持续释放以及韩国龙头厂商三星和 LG 陆续关闭LCD 产线,全球 LCD 产能正迅速向中国大陆集中。根据 CINNO Research 的数据,2020 年中国大陆已经实现了 LCD 产能占全球的过半比例的目标。预计中国大陆的 LCD 产能将持续增长,到 2022 年将达到 2.34 亿平方米,而全球 LCD 产能将达到 3.35 亿平方米。进一步预测到 2026 年,中国大陆的 LCD 产能将增加到 2.78亿平方米,全球 LCD 产能将增加到 3.58 亿平方米。翰博高新(301321)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后
36、特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表17:2017-2026 年全球液晶显示面板产能趋势预测(百万平方米)资料来源:CINNO Research,公司公告,方正证券研究所 2.2 Mini LED 背光:多细分领域带动 M Miniini LEDLED 已经初具量产规模。已经初具量产规模。LCD 显示器根据背光模组的不同可分为传统背光和Mini LED 背光两大类。其中,Mini LED 背光技术在 LCD 领域具有重要意义,它能显著提升对比度和亮度。目前,Mini LED 背光技术已经初步实现规模量产,并广泛应用于电视、虚拟现实设备、笔记本电脑、平板电脑、车载显示器、商用显示器、医用显示
37、仪器、工业控制显示器等领域。与此同时,主流厂家在整个产业链的各个环节积极布局 Mini LED、OLED 和 Micro LED 等新型显示技术,以获得更优异的对比度、色域和功耗等性能。目前,OLED 显示技术主要应用于手机市场,而 Mini LED 直显和 Micro LED 技术由于技术和工艺上的挑战,仍处于技术研发和应用突破的阶段。0500300350400223(F)24(F)25(F)26(F)中国大陆韩国日本中国台湾其他翰博高新(301321)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表18:LCD
38、、Mini LED、Micro LED 和 OLED 对比 显示技术显示技术 LCDLCD 显示技术显示技术 Mini LEDMini LED直显直显 Micro LEDMicro LED直显直显 OLEDOLED 传统背光传统背光 Mini Mini 背光背光 对比度 1000:1 1000000:1 理论极高 理论极高 理论极高 亮度(nits)800 2000 100000 100000 600 功耗 低 中 中 中 中 寿命 长 长 长 长 中 成本 低 中 中 高 高 产业化进展 已大规模量产,市场主流 初步规模量产 初步规模量产 研究阶段,尚无商业应用基础 已规模量产 产业成熟度
39、高 中 中 低 高 主要应用领域 电视、VR、手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等(全覆盖,显示效果一般)电视、VR、笔记本、平板电脑、车载显示器、商用显示、医用显示仪、工控显示器等 商用显示等 少量应用于AR、穿戴 中高端智能手机等小尺寸屏幕市场、中大尺寸市场无优势 与 LCD 关系-技术创新 技术创新 技术创新 技术替代中高端手机显示领域 数据来源:CINNO Research,公司公告,方正证券研究所 传统 LCD 背光中的 LED 灯珠尺寸在 200m 以上,Mini LED 背光与传统 LCD 原理相同,其 LED 尺寸约在 50-200m,能够利用目前较为
40、完善的 LCD 产业链基础,同时相较于传统 LCD,Mini LED 背光具备更高亮度、更低功耗以及更优质的自然显示效果,显示效果接近 OLED 的同时,具备更优的经济性。图表19:Mini LED 相较于传统 LCD 具有更小灯珠 资料来源:Nanolumi,方正证券研究所 由于 Mini LED 相较于 LCD 具有显示优势,同时可以依托目前成熟的 LCD 产线生产,未来伴随其在电视、显示器、平板电脑等领域的渗透,Mini LED 规模或将快速增长。根据 ResearchDive 数据,2021 年全球 Mini LED 规模约 4.1 亿美金,预计将以 44.48%的年复合增速增长至 2
41、030 年约 109.3 亿美金。翰博高新(301321)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表20:全球 Mini LED 规模及复合增速(百万美元,%)资料来源:ResearchDive,方正证券研究所 Mini LED 车载加速。根据 TrendForce 统计,2022 年全球车用 Mini LED 背光显示器出货量约为 14 万片,2023 年伴随欧美系车型逐步渗透以及搭载 Mini LED 背光显示器的相关车型陆续推出,预计全球出货量可达 45 万片。到 2024 年,伴随Mini LED 的成本进一步优化以及剩余车厂的布局,全球车载
42、Mini LED 背光显示器出货量预计将达到 100 万片。图表21:全球车载 Mini LED 背光显示器出货量预测(千片)资料来源:TrendForce,方正证券研究所 车载大屏趋势明显。自 2022 年以来,包括理想 L9、凯迪拉克 LYRIQ、第三代荣威 RX5 和飞凡 R7 在内的多款车型均使用 Mini LED 背光显示屏幕,2023 年理想发布 L7 车型在驾驶交互屏中也采用了 Mini LED 背光显示屏,这也是理想汽车第二款使用 Mini LED 的车型,也反映出国内新势力车企在使用 Mini LED 的意愿不断加强。同时车载屏幕也在往大屏的方向进行发展:通用推出 33.4
43、寸中控加仪表板 Mini LED 背光显示器,整合仪表板与中控显示;TCL 华星展示 Mini LED 背光 47.5 吋一体式车载曲面屏;林肯新一代航海家搭载了两块 23.6 吋环抱式 Mini LED 高清屏。02004006008001,0001,20020222023E2024E全球车载Mini LED背光显示器出货量(千片)翰博高新(301321)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表22:林肯新一代航海家搭载双 23.6 吋 Mini LED 背光高清屏 图表23:奔驰 Vision EQXX 搭载 TCL 华星 47.5 吋 Mini
44、 LED 背光高清屏 资料来源:搜狐,方正证券研究所 资料来源:TCL 华星官网,方正证券研究所 图表24:20222023 年部分搭载 Mini LED 背光的车型及屏幕尺寸(英寸)年份年份 品牌品牌 应用应用 屏幕尺寸(英寸)屏幕尺寸(英寸)2022 Nio Dashboard 10.1 2022 Nio Control Panel 6.63 2022 GM Dashboard+CID 33.4 2022 Roewe Dashboard 10.25 2022 Roewe Entertainment Display 12.3 2023 GM Dashboard+CID 35 2023 GM
45、Entertainment Display 20 2023 GM Control Panel 10.2 2023 Ford Dashboard+CID 23.6 2023 jeep Dashboard 12.3 2023 jeep CID 14.5 数据来源:TrendForce,方正证券研究所 TV 大屏化加持,Mini LED 产品丰富。目前大屏化、高端化助力 Mini LED 在 TV 中的快速渗透,根据行家说统计截止 2023 年 7 月,已有包括三星、索尼、TCL 在内的 10 个品牌发布了近 20 款 Mini LED 电视,其中价格最低价格已经下沉到30004000 区间。我们认
46、为,从我们认为,从 2 2023H1023H1 发布的发布的 MiniMini LEDLED 背光电视中可以发现目背光电视中可以发现目前前 MiniMini LEDLED 背光电视主打高端性价比方向,同时大屏化趋势逐步显现。未来背光电视主打高端性价比方向,同时大屏化趋势逐步显现。未来 MiniMini LEDLED 背光电视依旧将以成本优化为关键,相关产品价格或将进一步下探同时渗透背光电视依旧将以成本优化为关键,相关产品价格或将进一步下探同时渗透率有望继续提高。率有望继续提高。翰博高新(301321)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表25:20
47、23H1 部分 Mini LED 背光电视 品牌品牌 型号型号 尺寸尺寸(inch)(inch)分辨率分辨率 分区分区 价格价格(元)(元)三星 QN90C 43/50/55/65/75/85 4K-8500-30000 三星 QN85C 43/50/55/65/75/85 4K-8500-27000 索尼 X95L 85 4K-38000 索尼 X93L 65/75/85 4K-15000-33000 TCL X11G 75/85/98 8K 3024/5184/5184 23999/31999/49999 TCL Q10G Pro 55/65/75/85/98 4K 480/576/192
48、0/896/1344 4499/7999/9999/14999/25999 TCL Q10H 65/75/85/98 4K 1080/1920/2304/2304 8079/11099/15149/25999 海信 E8K 85/100 4K 1296/1620 12994/22994 海信 E5K 55/65/75/100 4K-/160/220/384 3194/4399/5994/15999 海信 Vidda-X85 Pro 65/75/85 4K 120/160/256 3999/5499/7499 长虹 Q9K Max 75/86 8K-19997/29997 东芝 Z700 65/
49、75/85 4K 384/512/1296 5999/7999/15999 东芝 Z750 65/75/85 4K 384/512/1296 8999/11999/17999 东芝 Z870 75/85 4K 384/512/1296 17999/23999 小米 电视大师 86 4K 1080 15999 康佳 A6 MAX 76-2048-雷鸟 鹤 7MAX 85 4K 448 8499 数据来源:行家说 Display,方正证券研究所 中大屏市场的渗透加速。中大屏市场的渗透加速。虽然 Mini LED 在 TV 中的发展时间较短,但是得益于Mini LED 在技术以及价格上的优势,目前发
50、展势头迅猛,其中在技术角度来看传统 LCD 目前进入了升级瓶颈,其色彩与饱和度已经优化至较高水平,伴随需求的提升未来难以满足消费者深层次需求。而 Mini LED 其具备更小间距的 LED 灯珠,能够实现更好的背光效果以及更高亮度以及对比度。同时相较于 OLED 而言,Mini LED 能耗更低,同时不存在烧屏问题。从价格角度而言,Mini LED 由于可以依托目前相对成熟的 LCD 产业链,其成本相较于 OLED 具有较大优势。面板尺寸方面面板尺寸方面,根据 Omida 数据,2023 年伴随 32 吋电视面板销量下降,65 吋以上的电视面板销量增长,电视平均尺寸正在逐步增加。在 2023
51、年 5 月全球面板加权平均尺寸首次超过 50 吋,并且在 2023 年 9 月超过 52 吋。MiniMini LEDLED 电视出电视出货方面货方面,根据 Omdia 数据,全球 2022 年 Mini LED 电视出货约为 310 万台,相较于 2021 年同比提升 63.2%。预计到 2026 年全球 Mini LED 电视出货将达到 2010万台。翰博高新(301321)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表26:2022 至今电视平均尺寸逐步增加趋势明显(英寸)图表27:全球 Mini LED 电视出货(百万台)资料来源:Omdia,方正
52、证券研究所 资料来源:Omdia,方正证券研究所 3 车载产品发力,产能逐步爬坡 背光模组背光模组产能利用率逐步恢复。产能利用率逐步恢复。截止 2022 年底,公司共有显示器背光模组产线4 条,合计设计产能 600 万片;笔记本电脑背光模组产线 28 条,合计设计产能4915 万片;平板电脑背光模组产线 12 条,合计设计产能约 1387 万片;车载背光模组产线 4 条,合计设计产能约 368 万片。2022 年公司背光模组产品产能利用率位于 34.2%68.9%区间,同时根据公司公告,2023Q2 公司背光显示模组产能利用率为 41.02%,相较于 2023Q1 环比提升 5.32pct。M
53、ASK 产品截止 2022 年共有 6 条产线,合计产能 1.13 万片,2022 年度产能利用率 12.18%。图表28:2022 年公司产线及产能利用率情况(万元,万片,%)设备生产线名称设备生产线名称 截止截止 20222022 年末账年末账面净值(万元)面净值(万元)产品产品 设计产能设计产能(万片)(万片)20222022 年度产年度产能利用率能利用率 桌面显示器用背光显示模组(4 条线)279 桌面显示器用背光模组 600.00 34.20%笔记本电脑用背光显示模组(28 条线)7671 笔记本电脑用背光模组 4,915.00 43.48%平板电脑用背光显示模组(12 条线)304
54、8 平板电脑用背光模组 1,386.67 42.63%车载(4 条线)1497 车载屏幕用背光模组 368.33 68.85%背板(26 条线)3078 冲压件 7,117.02 46.79%导光板(31 条线)4604 导光板 6,270.00 53.69%光学膜(32 条线)1793 光学膜 38,036.41 54.09%胶带(21 条线)160 胶带 72,000.00 25.83%胶框(40 条线)1328 精密注塑件 13,908.00 48.29%FPC&SMT(37 条线)2189 灯条打件 9,000.00 58.39%MASK(6 条线)5549 MASK 项目 1.13
55、12.18%合计 31978 数据来源:公司公告,方正证券研究所 4344454647484950515253液晶电视面板的出货加权平均尺寸(单位:英寸)05120222023E2024E2025E2026E全球Mini LED电视出货(百万台)翰博高新(301321)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 伴随行业回暖,在手订单持续增加。伴随行业回暖,在手订单持续增加。根据公司公告,截止 2023 年 5 月 21 日,公司合计在手订单数量约 4288 万件,在手订单金额约 4.15 亿元。其中笔记本电脑/显示器/平板电脑/车载背
56、光模组在手订单金额分别为 2.45/0.32/0.21/0.28 亿元。目前伴随下游面板厂的稼动率提升,行业逐步回暖,公司在手订单规模持续提升,根据公司公告,截止 2023 年 8 月 31 日,公司在手订单月 4.25 亿元,相较于 2022 年底增长 16.77%。图表29:截止 2023 年 5 月 21 日公司在手订单情况 项目项目 在手订单数量(万件)在手订单数量(万件)在手订单金额(万元)在手订单金额(万元)笔记本电脑用背光显示模组 566 24454 桌面显示器用背光显示模组 28 3157 平板电脑用背光显示模组 52 2108 车载工控 40 2841 导光板 318 154
57、5 精密注塑件 1295 1936 光学膜 1636 2959 冲压件 355 2347 其他业务收入 124 合计 4288 41471 数据来源:公司公告,方正证券研究所 回购股份,彰显信心。回购股份,彰显信心。2023 年 10 月,公司发布股份回购方案:拟使用自有资金15003000 万元在不超过 22 元/股的价格回购公司股份,公司预计将回购约68.18136.36 万股,占公司当前股本 0.37%0.73%。我们认为,公司通过自有资金回购股份,彰显了公司对于自身产品以及目前产业布局的信心。图表30:预计回购股份后公司股本结构变动(股,%)股份性质股份性质 回购前回购前 回购后(回购
58、数量上限)回购后(回购数量上限)回购后(回购数量下限)回购后(回购数量下限)股份数量(股)股份数量(股)占总股本比例占总股本比例 股份数量(股)股份数量(股)占总股本比例占总股本比例 股份数量(股)股份数量(股)占总股本比例占总股本比例 有限售条件流通股 93,125,011 49.95%94,488,647 50.68%93,806,829 50.32%无限售条件流通股 93,309,989 50.05%91,946,353 49.32%92,628,171 49.68%总股本 186,435,000 100.00%186,435,000 100.00%186,435,000 100.00%
59、数据来源:公司公告,方正证券研究所 车载领域客户阵容豪华,下游涵盖多家知名整车厂。2022 年以来,多款搭载 Mini LED 背光屏幕的汽车开始实现交付,其中包括理想 L9、凯迪拉克 LYRIQ、第三代荣威 RX5 和飞凡 R7 等车型。在车载领域,公司自 2022 年以来已经和包括京东方、华星光电等面板厂,以及海微科技、华安鑫创、航盛电子等 Tier1 供应商开展合作,涉及的下游品牌包括马瑞利、弗吉亚、华勤电子等汽车电子供应商,以及蔚来、广汽、吉利、江淮、长城等整车厂商。车载背光模组超车载背光模组超 3 3 亿合同金额,车载亿合同金额,车载 MiniMini LEDLED 小批量销售。小批
60、量销售。根据公司公告,截止 2023 年 9 月,车载领域已有 70 余项背光模组产品(包括 Mini 背光模组和传统背光模组)已处于送样、供货或者定点阶段,相关合同预计总金额超过 3 亿元。车载 Mini LED 方面,2023 年 1-6 月公司对某龙头面板厂商实现 30 件 12.3 寸Mini LED 背光产品销售收入 5.4 万元。翰博高新(301321)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表31:公司车载 Mini LED 背光模组进展 阶段 主要客户名称 备注 方案论证、技术交流或评估 京东方 包括马瑞利、华勤电子、亿咖通、豪恩科技、
61、德赛集团、宏景电子等下游 18 家终端客户项目 华星光电 包括弗吉亚、伯泰克、吉利汽车等终端项目 富赛电子-华安鑫创-诺博汽车 包括长城汽车等终端项目 完成项目方案及报价 京东方 包括歌乐电子及 3 家全球头部汽车相关项目 航盛电子-送样 海微科技 包括蔚来、广汽新能源等终端项目 定点 延锋伟世通-创维电子-数据来源:公司公告,方正证券研究所 多项核心技术加持,多项核心技术加持,打造“百万级对比度打造“百万级对比度+千级分区”千级分区”MiniMini LEDLED 背光产品。背光产品。在 Mini LED 领域,公司具备灯板电路设计、线路布局、信号处理、光机设计等领域的全面技术开发能力,涉及
62、“Mini LED 灯板生产工艺”、“Mini LED 灯板驱动设计”、“Mini LED 背光光学设计”等多项核心技术,相关 Mini LED 产品已经能够实现超高色域显示、百万级对比度。截至 2023 年 6 月 30 日,公司在 Mini LED 相关领域已获得的专利共 47 项。图表32:公司 Mini LED 背光模组性能指标 尺寸尺寸 (inchinch)灯珠数量灯珠数量 (颗)(颗)分区分区 全屏亮度全屏亮度(nitsnits)对比度对比度 色域色域(NTSCNTSC)2.48 1004 504 1200 1000000:1 104%2.5 3456 192 1200 10000
63、00:1 110%6.63 360 90 900 1000000:1 92%10.17 12288 2048 1000 1000000:1 104%12.8 11552 2880 1000 1000000:1 104%15.6 4608 1152 1500 1000000:1 92%15.6 12288 2048 1500 1000000:1 104%42.7 17852 4463 1800 1000000:1 92%数据来源:公司公告,方正证券研究所 拟发行转债募集 7.30 亿投入 Mini LED 灯板项目。2023 年,公司拟通过发行可转债方式募集不超过 7.30 亿元,计划全部投入年
64、产 900 万套 Mini LED 灯板等项目(一期)中,根据公司公告,该项目将建设先进、高效 Mini LED 显示模组智能制造体系,新建年产 450 万套 Mini LED 显示模组产线,以把握行业发展方向和满足客户需求。项目建设时间为 2 年,公司预计到 2025 年达产率将达到 60%,即年产 270 万件。根据公司测算,在单价维持 520 元/件同时实现满产满销的前提下,项目在 2025 年能够带来 14.04 亿收入增量,同时在 2026 年及以后将带来每年 23.40 亿元的收入增量。翰博高新(301321)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责
65、条 款 图表33:公司 Mini LED 可转债项目收入增量预测 产品产品 项目项目 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 及以后及以后 Mini LED 显示模组 设计产能 450 450 450 达产率 60%100%100%销售数量(万件)270 450 450 平均单价(元/件)520 520 520 营业收入(亿元)营业收入(亿元)14.0414.04 23.4023.40 23.4023.40 数据来源:公司公告,方正证券研究所 4 盈利预测与投资建议 我们预计公司未来依旧以背光模组为主要收入来源,收入占比超 60%,同时依托高利润 Mini LED 的
66、收入提升,业务整体毛利率水平稳步提升。具体来看:我 们 预 计 公 司 背 光 模 组 业 务2023E/2024E/2025E分 别 实 现 营 收15.69/23.00/32.00 亿元,毛利率 12%/15%/17%;我们预计公司背光显示模组零部件业务 2023E/2024E/2025E 分别实现营收5.80/8.00/11.00 亿元,毛利率 26%/26%/26%;我们预计公司其他业务 2023E/2024E/2025E 分别实现营收1.40/2.00/3.00 亿元,毛利率 8%/13%/13%。图表34:翰博高新业绩拆分(百万,%)资料来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所
67、 费用方面,由于背光模组定制化属性,我们预计公司未来研发投入维持在 5%6%区间,同时伴随收入规模的提升,管理费用实行稳步优化。具体来看:我们预计公司研发费用率 2023E/2024E/2025E 分别为 5.60%/5.00%/5.00%;2022A2023E2024E2025E背光模组背光模组营收(百万)营收(百万)0yoy47%39%占比69%70%70%毛利率12%15%17%背光显示模组零部件背光显示模组零部件营收(百万)营收(百万)5808001100yoy38%38%占比25%24%24%毛利率26%26%26%背光模组及零部件背光模组及零部件营收(百万)营
68、收(百万)2069yoy占比94%毛利率14%其他业务其他业务营收(百万)营收(百万)0yoy-0.3%1%43%50%占比6%6%6%7%毛利率14%8%13%13%翰博高新(301321)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们预计公司销售费用率 2023E/2024E/2025E 分别为 0.90%/0.75%/0.75%;我们预计公司管理费用率 2023E/2024E/2025E 分别为 6.65%/6.00%/5.50%。图表35:翰博高新费用率预测(%)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E
69、 2025E2025E 研发费用率研发费用率 6.08%5.60%5.00%5.00%销售费用率销售费用率 0.74%0.90%0.75%0.75%管理费用率管理费用率 7.03%6.65%6.00%5.50%数据来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所 综上,我们预计公司 2023E/2024E/2025E 分别实现营业收入 22.9/33.0/46.0 亿元,归母净利润 0.8/1.8/2.8 亿元,综合毛利率 15%/17%/18%。图表36:翰博高新综合业绩预测(百万,%)资料来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所 我们选取具有背光模组业务的“伟时电子”、“芯瑞达”、“沃格光
70、电”三家公司作为可比标的,在剔除 PE 估值数值大于 100 的部分估值后,三家可比标的平均 PE估 值 2023E/2024E/2025E 分 别 为 33.6/28.3/19.8x,翰 博 高 新 PE 估 值2023E/2024E/2025E 分别为 39.6/17.7/11.3x,在 2024E/2025E 具有估值优势,同时基于翰博高新可转债项目未来的产能储备以及目前车载背光领域的健康合同金额,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。图表37:翰博高新估值对比(百万,估值对应 2023/12/25 收盘价,翰博高新业绩为方正电子预测,可比标的业绩为 Wind 一致预测,可比标的 PE 估值剔
71、除 100 以上数值)资料来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所 合计合计2022A2023E2024E2025E营收(百万)营收(百万)2207228933004600yoy-24%4%44%39%归母净利润(百万)归母净利润(百万)-5480180282yoy-143%248%124%57%综合毛利率综合毛利率14%15%17%18%2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E伟时电子3.726.420.2芯瑞达8.621.716.5沃格光电17562
72、466335910153247/36.522.6平均值平均值4.628.219.8翰博高新翰博高新2289330046008018028239.617.711.3PE营业收入(百万)营业收入(百万)归母净利润(百万)归母净利润(百万)翰博高新(301321)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 5 风险提示 下游需求不及预期下游需求不及预期:公司业绩基于未来 Mini LED 下游 TV、PC、车载等产品的需求正常前提预测,倘若未来下游需求不及预期,则或将对公司业绩造成影响。市场竞争加剧:市场竞争加剧:倘若未
73、来行业竞争加剧,则将对公司的市场份额造成一定的影响或对产品盈利能力造成一定影响,从而影响公司未来业绩。产能建设不及预期:产能建设不及预期:倘若公司在建产能速度不及预期,则将影响公司产能释放节奏,从而影响公司业绩。翰博高新(301321)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款附录:公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 171917
74、19 15511551 18551855 23622362 营业总收入营业总收入 22072207 22892289 33003300 46004600 货币资金 740 551 459 439 营业成本 1891 1950 2730 3749 应收票据 4 2 4 6 税金及附加 16 12 18 27 应收账款 528 621 863 1184 销售费用 16 21 25 35 其它应收款 18 21 28 40 管理费用 155 152 198 253 预付账款 21 17 22 35 研发费用 134 128 165 230 存货 340 290 430 608 财务费用 10 28
75、31 33 其他 67 49 49 51 资产减值损失-86-30-37-37 非流动资产非流动资产 21572157 24372437 27612761 31453145 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 27 36 48 63 投资收益 0 87 50 37 固定资产 826 932 1056 1132 营业利润营业利润-7878 7474 192192 322322 无形资产 185 260 301 341 营业外收入 5 0 0 0 其他 1120 1208 1357 1609 营业外支出 2 2 0 0 资产总计资产总计 38773877 39883988 46164616
76、 55075507 利润总额利润总额-7575 7272 192192 322322 流动负债流动负债 16811681 15691569 20102010 25982598 所得税-33-14 5 19 短期借款 498 538 574 576 净利润净利润-42 86 187 303 应付账款 769 790 1103 1520 少数股东损益 12 6 7 22 其他 415 241 333 503 归属母公司净利润归属母公司净利润-5454 8080 180180 282282 非流动负债非流动负债 751751 883883 883883 883883 EBITDA 56 197 33
77、7 481 长期借款 397 397 397 397 EPS(元)-0.44 0.43 0.96 1.51 其他 354 487 487 487 负债合计负债合计 24322432 24532453 28942894 34823482 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 161 167 174 195 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 124 186 186 186 营业总收入-24.02 3.71 44.17 39.39 资本公积 659 606 606 606 营业利润-148.95
78、194.30 159.90 68.30 留存收益 496 574 754 1035 归属母公司净利润-142.62 248.03 123.56 56.53 归属母公司股东权益 1284 1369 1548 1830 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 38773877 39883988 46164616 55075507 毛利率 14.32 14.81 17.27 18.49 净利率-1.90 3.76 5.67 6.59 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE-4.23 5.88 11.62 15.
79、39 经营活动现金流经营活动现金流 4747 8 8 334334 526526 ROIC-1.19 4.70 7.86 10.87 净利润-42 86 187 303 偿债能力偿债能力 折旧摊销 107 97 114 126 资产负债率(%)62.73 61.50 62.69 63.22 财务费用 18 35 37 38 净负债比率(%)19.23 33.46 37.87 33.21 投资损失 0-87-50-37 流动比率 1.02 0.99 0.92 0.91 营运资金变动-72-155 9 60 速动比率 0.77 0.76 0.67 0.64 其他 36 31 37 37 营运能力营
80、运能力 投资活动现金流投资活动现金流-742742 -323323 -426426 -510510 总资产周转率 0.60 0.58 0.77 0.91 资本支出-686-440-463-532 应收账款周转率 3.34 3.98 4.45 4.49 长期投资-56-9-12-15 应付账款周转率 2.16 2.50 2.88 2.86 其他 0 126 50 37 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 339339 129129 -1 1 -3636 每股收益-0.44 0.43 0.96 1.51 短期借款-72 41 36 1 每股经营现金 0.38 0.04 1.79
81、2.82 长期借款 273 0 0 0 每股净资产 10.33 7.34 8.31 9.82 普通股增加 0 62 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 3-53 0 0 P/E-42.50 39.60 17.71 11.32 其他 135 79-37-38 P/B 1.81 2.33 2.06 1.74 现金净增加额现金净增加额-330330 -189189 -9292 -2020 EV/EBITDA 46.20 18.52 11.19 7.88 数据来源:wind 方正证券研究所 翰博高新(301321)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师
82、声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报
83、告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如
84、需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: