1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。国内渗透泵控释制剂龙头国内渗透泵控释制剂龙头，多个潜力品种多个潜力品种迎来销售放量红利期迎来销售放量红利期 化药缓释剂：依托渗透泵控释技术，建立丰富化药缓释剂：依托渗透泵控释技术，建立丰富渗透泵制剂产品管线渗透泵制剂产品管线 基于渗透泵控释技术的平台优势，公司建立了丰富的渗透泵制剂产品管线，目前已上市的产品包括非洛地平缓释片（）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片等；在研品种包括盐酸哌甲酯缓释片、盐酸羟考酮缓释片等。其中，非洛地平缓释片已有四家药企

2、通过一致性评价，该品种初步具备被纳入集采的基本条件。公司的非洛地平缓释片已通过仿制药的一致性评价，具备未来参与集采的基本条件；硝苯地平控释片公司以第一顺位中选第七批国家集采，销售快速放量可期；独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片已具备较强的临床推广基础，未来对辉瑞原研药替代有望加速。特色中药品种：益气和胃胶囊和坤宁颗粒特色中药品种：益气和胃胶囊和坤宁颗粒具备强劲具备强劲的销售增长潜力的销售增长潜力：公司积极布局益气和胃胶囊、坤宁颗粒等特色品种管线，依托基药政策红利和终端推广发力，特色品种具备强劲的销售增长潜力。其中，益气和胃胶囊为国家基药独家品种，该品种目前已覆盖两千多家等级医院和五千多家基层医疗机

3、构，2021 年样本医院销售同比增长177.61%。随着临床终端和 OTC 市场推广力度的持续加大，益气和胃胶囊的销售高增长有望延续。眼科领域眼科领域：受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权，进一步强，进一步强化产品管线布局化产品管线布局 公司以 3800 万元受让双科药业 13 个滴眼剂药品技术的所有权，并成为标的品种药品上市许可持有人。13 个标的品种的上市许可持有人正式变更后，其销售收入将纳入公司报表范围，有利于公司快速切入眼科领域和实现自身的快速发展。投资建议：投资建议：我们预计 2022-2024 年分别实现归母净利润 2.15 亿元、2.89

4、亿元、3.82 亿元，分别同比增长 24.6%、34.8%、32.0%，给予买入-A 的投资评级。风险提示：风险提示：新冠疫情导致核心产品销售不及预期风险；产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 24 日日 立方制药立方制药（003020.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 化学制剂 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：43.79 元元 股价（股价（2022-09-23）29.57 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交

5、易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）3,656.32 流通市值（百万元）流通市值（百万元）1,555.80 总股本（百万股）总股本（百万股）120.43 流通股本（百万股）流通股本（百万股）51.25 12 个月价格区间个月价格区间 25.74/52.70 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 23.89 14.12 11.23 绝对收益绝对收益 13.11 4.73-7.54 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S01 冯俊曦冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520

6、010002 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -27%-20%-13%-6%1%8%15%-012022-05立方制药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 1,894.3 2,273.3 2,603.5 2,995.9 3,525.1 净利润净利润 135.1 172.2 214.6 289.3 381.8 每股收益每股收益(元元)1.12 1.43 1.78 2.40

7、 3.17 每股净资产每股净资产(元元)9.75 10.83 12.41 14.05 16.23 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)26.4 20.7 16.6 12.3 9.3 市净率市净率(倍倍)3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率净利润率 7.1%7.6%8.2%9.7%10.8%净资产收益率净资产收益率 11.5%13.2%14.4%17.1%19.5%股息收益率股息收益率 1.3%1.8%1.4%2.6%3.3%ROIC 35.5%42.8%37.2%228.9%52.2%数据来源：Wind 资讯，安信证券研

8、究中心预测 VYhVdUjZxU9UtYpU6M9R6MpNrRoMsQfQoOxOjMoMpRbRqRrRuOpNuMNZpNvN 3 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.立方制药：国内渗透泵控释制剂龙头立方制药：国内渗透泵控释制剂龙头.5 1.1.依托渗透泵控释技术平台，建立覆盖多个领域的产品管线.5 1.2.董事长季俊虬先生为公司的实控人，合计持股 47.53%.5 1.3.公司业绩持续稳定增长，医药工业发力迎来新一轮向好.6 1.4.及时推出股权激励，深度绑

9、定公司骨干.7 2.医药工业：产品管线布局丰富，多个品种销售有望快速放量医药工业：产品管线布局丰富，多个品种销售有望快速放量.8 2.1.化药缓释剂：依托渗透泵控释技术，建立丰富的渗透泵制剂产品管线.9 2.1.1.非洛地平缓释片：有望借助集采提升该品种在公立医院的市场份额.9 2.1.2.甲磺酸多沙唑嗪缓释片：持续强化临床推广，原研替代有望加速.11 2.1.3.硝苯地平控释片：中选第七批国家集采，销售快速放量可期.12 2.1.4.精麻药品：积极布局盐酸羟考酮缓释片和哌甲酯缓释片等潜力品种.13 2.2.特色中药品种：益气和胃胶囊和坤宁颗粒等具备较强的销售增长潜力.14 2.3.眼科领域：

10、受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权.15 3.医药商业：医药商业：业务稳步发展，与工业板块形成协同效应业务稳步发展，与工业板块形成协同效应.16 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.17 4.1.盈利预测.17 4.2.估值分析.18 5.风险提示风险提示.19 4 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图表目录图表目录 图 1：立方制药的公司发展历程.5 图 2：立方制药股权结构图（截至 2022H1）.5 图 3：立方制药历年营收情况（亿元）.6 图 4：立方制药历年归母净利

11、润情况（亿元）.6 图 5：立方制药历年营收拆分（按业务划分）.6 图 6：立方制药历年毛利率情况（按业务划分）.7 图 7：立方制药历年期间费用情况.7 图 8：立方制药渗透泵控释技术平台的核心技术.9 图 9：非洛地平缓释片样本医院销售情况.10 图 10：非洛地平缓释片样本医院竞争格局分析.10 图 11：甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院销售情况.11 图 12：甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院竞争格局分析.11 图 13：硝苯地平控释片样本医院销售情况.12 图 14：硝苯地平控释片样本医院竞争格局情况.13 图 15：盐酸羟考酮缓释片样本医院销售.13 图 16：盐酸羟考酮缓释片样本医院竞争

12、格局.13 图 17：盐酸哌甲酯样本医院销售.14 图 18：盐酸哌甲酯样本医院竞争格局.14 图 19：益气和胃胶囊样本医院销售.14 图 20：益气和胃胶囊样本医院竞争格局.14 图 21：坤宁颗粒样本医院销售.15 图 22：坤宁颗粒样本医院竞争格局.15 图 23：2019-2020 年双科药业13 个滴眼剂药品的销售情况.15 图 24：安徽立方药业（医药批发配送业务）.16 图 25：安徽立方连锁药房（医药零售业务）.16 图 26：立方制药医药商业业务历年营收情况.17 图 27：立方制药的营收拆分.17 图 28：立方制药历年估值情况分析（截止至 2022.09.24）.18

13、图 29：同类可比公司估值比对分析.18 表 1：公司近期的股权激励情况.8 表 2：股权激励业绩考核目标.8 表 3：公司主要在售制剂产品情况.8 表 4：立方制药研发项目情况梳理（截止至 2021 年底）.9 表 5：非洛地平缓释片一致性评价进展.11 表 6：甲磺酸多沙唑嗪缓释片临床进展.12 表 7：硝苯地平缓释片全国药品集采中选情况.13 表 8：盐酸羟考酮缓释片的临床研究进展.14 表 9：受让双科药业 13 个滴眼剂药品的相关情况.16 5 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾

14、页。1.立方制药：立方制药：国内国内渗透泵控释渗透泵控释制剂龙头制剂龙头 1.1.依托依托渗透泵控释技术平台渗透泵控释技术平台，建建立立覆盖多覆盖多个个领域的产品管线领域的产品管线 立方制药于 2002 年成立，经历多年的发展，目前已成为一家覆盖医药工业和医药商业的创新型医药企业。其中，医药工业方面，公司建立起了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术及关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，其产品涉及心血管、消化系统、皮肤、内分泌系统等多个领域，目前立方制药已发展成为国内渗透泵控释制剂的龙头企业。图图 1：立方制药的公司发展历程：立方制药的公司发展历程 资料来源：公司公告、Wind、安

15、信证券研究中心 1.2.董事长季俊虬先生为公司董事长季俊虬先生为公司的实控的实控人，人，合计持股合计持股 47.53%根据 2022 年半年报数据，董事长季俊虬先生通过直接和间接持股的方式合计持有上市公司47.53%的股份，为公司的实际控制人。图图 2：立方制药股权结构图（截至：立方制药股权结构图（截至 2022H1）资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 合肥立方制药成立20022003收购安庆生化厂，获得近百个生产批文原料药车间投产；立方连锁及B2C开始正式运营20112013现代化物流基地投入使用，强化药品批发配送能力成立合肥大禹制药，致力于原料药、高端医药中间体的生产和销售20

16、182020深交所主板成功挂牌上市受让双科药业13个滴眼剂药品技术的所有权20212022硝苯地平控释片拟中选第七批全国药品集采2009成立安徽立方连锁药房合肥立方制药股份有限公司合肥立方制药股份有限公司金寨立方制药（100%）安徽立方连锁药房（100%）合肥立方投资集团季俊虬高美华合肥诚志生物制药（100%）安徽立方药业邓晓娟南京迈诺威医药科技（12.50%）合肥大禹制药（100%）19.95%27.58%7.12%李孝常0.73%2.09%2.60%李卫萍昂开慧3.80%36.13%100%医药商业医药商业医药工业医药工业药品零售药品零售其他 6 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信

17、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.3.公司业绩持续稳定增长，医药工业发力迎来公司业绩持续稳定增长，医药工业发力迎来新一轮向好新一轮向好 公司营收从 2017 年的 11.67 亿元增长至 2021 年的 22.73 亿元，CAGR 约为 18.15%；归母净利润从 2017 年的 0.77 亿元增长至 2021 年的 1.72 亿元，CAGR 约为 22.37%。2022H1公司分别实现营收和归母净利润12.29 亿元和0.98 亿元，分别同比增长14.47%和 17.45%。图图 3：立方制药历年营收情况（亿元）：立方制

18、药历年营收情况（亿元）图图 4：立方制药历年归母净利润情况（亿元）：立方制药历年归母净利润情况（亿元）资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 公司业务主要由医药工业和医药商业两部分构成。2022H1 医药商业、医药工业以及其他业务的营收占比分别为 61.40%、38.32%、0.28%。图图 5：立方制药历年营收拆分（按业务划分）立方制药历年营收拆分（按业务划分）资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%057200212022H1营业收入 同比增速 0%5

19、%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02002020212022H1归母净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1医药商业 医药工业 其他业务 7 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司整体毛利率由 2017 年的 22.08%快速提升至 2022H1 的 39.27%。其中，2022H1 医药商业、医药工业毛利

20、率分别为 8.56%、88.29%。得益于医药工业业务的蓬勃发展，公司盈利能力持续提升。图图 6：立方制药历年毛利率情况（按业务划分）：立方制药历年毛利率情况（按业务划分）资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 公司的期间费用率从 2017 年的 14.17%上升至 2022H1 的 29.83%。其中，2022H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 25.18%、2.09%、2.54%、0.02%。图图 7：立方制药历年期间费用情况：立方制药历年期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 1.4.及时推出股权激励，深度绑定公司骨干及时推出股权

21、激励，深度绑定公司骨干 近期公司发布股权激励计划，拟以 13.29 元/股的价格向公司董事、高管人员、核心技术（业务）骨干等 81 人授予限制性股票 240 万股。本次股权激励的业绩考核目标为：以 2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于 20%、40%、60%。本次股权激励进一步绑定核心员工利益，为公司中长期业绩稳健增长奠定坚实基础。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1整体毛利率 医药商业 医药工业-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200

22、2020212022H1期间费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 8 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 1：公司近期的公司近期的股权激励股权激励情况情况 相关职务相关职务 获授的限制性股票数量（万股）获授的限制性股票数量（万股）获授限制性股票占当期总股本比例获授限制性股票占当期总股本比例 陈军（董事）5.82 0.05%夏军（副总经理、董事会秘书）4.35 0.04%勾绍兵（财务总监）4.21 0.03%核心技术（业务）骨干（78 人）189.62 1.57%预

23、留部分 36.00 0.30%资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 表表 2：股权激励业绩考核目标：股权激励业绩考核目标 归属安排归属安排 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 20%第二个解除限售期 以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 40%第三个解除限售期 以 2021 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 60%资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 2.医药工业：医药工业：产品管线产品管线布局丰富布局丰富，多个品种销售有望快速放量，多个品种销售有望快速放量 公司以渗

24、透泵控释技术为核心，形成了丰富的在售产品管线和在研项目储备。其中，在售产品方面，缓释剂型品种包括非洛地平缓释片（）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片等；特色品种包括益气和胃胶囊、坤宁颗粒、亮菌口服溶液、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶等。在研项目方面，目前盐酸羟考酮缓释片处于补充研究中，盐酸哌甲酯缓释片已积极开展生物等效性研究。表表 3：公司主要在售制剂产品情况：公司主要在售制剂产品情况 产品名称产品名称 功能主治功能主治 2021 年样本医院销售年样本医院销售 2021 年年样本医院市场份额样本医院市场份额 非洛地平缓释片 用于高血压治疗 17126 万元 阿斯利康 95.2

25、1%、立方制药4.19%、康宝生物 0.30%甲磺酸多沙唑嗪缓释片 高血压治疗；良性前列腺增生对症治疗 11217 万元 辉瑞 88.92%、立方制药 11.08%硝苯地平控释片 高血压；冠心病；慢性稳定型心绞痛 60650 万元 拜耳 94.29%、现代制药 4.43%、红林药业 1.03%盐酸曲美他嗪缓释片 用于对一线抗心绞痛治疗控制不佳或无法耐受的稳定型心绞痛成年患者的对症治疗 3582 万元 施维雅 50.47%、翰宇药业 22.86%、齐鲁制药 16.83%、恒瑞制药 9.83%益气和胃胶囊 慢性非萎缩性胃炎脾胃虚弱兼胃热淤阻 722 万元 立方制药 100%亮菌口服溶液 慢性肝炎；

26、胆管炎；胆囊炎 2180 万元 诚志生物制药 61.51%、先通药业38.49%丹皮酚软膏 消炎止痒 233 万元 立方制药 72.10%、普华制药23.61%、英平药业 4.29%克痤隐酮凝胶 黑头、白头粉刺及脓疱型痤疮 408 万元 立方制药 100%盐酸哌甲酯 用于治疗 6 岁以上儿童注意缺陷多动障碍 133391 万元 西安杨森 100%资料来源：公司公告、Wind、米内网、安信证券研究中心 9 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 4：立方制药研发项目：立方制药研发项目情况

27、梳理情况梳理（截止（截止至至 2021 年底年底）研发项目研发项目 项目目的项目目的 项目进展项目进展 研发项目研发项目 项目目的项目目的 项目进展项目进展 HY-2001 新产品开发 已完成中试研究 HD-2103 新产品开发 处方与工艺开发 HYG-1801 新产品开发 已完成中试研究 HD-2101 新产品开发 处方与工艺开发 HY-2008 新产品开发 已完成工艺开发 HD-2102 新产品开发 处方与工艺开发 HY-2004 新产品开发 已完成工艺开发 HT-2004 新产品开发 处方与工艺开发 HL-2004 新产品开发 申报生产，CDE 审评中 KT-1901 新产品开发 临床前

28、研究 HO-1502 新产品开发 申报生产，CDE 审评中 NY001 新产品开发 临床前研究 HO-1701 新产品开发 已申报生产，CDE 审评中 F-1801 一致性研究评价 已申报注册，CDE 审评中 HO-1601 新产品开发 处方与工艺开发 F-1601 一致性研究评价 完成中试 HO-2002 新产品开发 处方与工艺开发 F-1702 一致性研究评价 完成中试 HO-2201 新产品开发 处方与工艺开发 HD-2104 一致性研究评价 已完成处方与工艺开发 HD-2001 新产品开发 处方与工艺开发 HD-2106 一致性研究评价 处方与工艺开发 资料来源：公司公告、Wind、安

29、信证券研究中心 2.1.化药缓释剂：化药缓释剂：依托渗透泵控释技术，建立依托渗透泵控释技术，建立丰富的渗透泵制剂产品管线丰富的渗透泵制剂产品管线 公司以渗透泵控释技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台。基于渗透泵控释技术的平台优势，公司建立了丰富的渗透泵制剂产品管线，目前已上市的产品包括非洛地平缓释片（）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片等；在研品种包括盐酸哌甲酯缓释片、盐酸羟考酮缓释片等。图图 8：立方制药：立方制药渗透泵控释技术平台渗透泵控释技术平台的核心技术的核心技术 资料来源：公司官网、安信证券研

30、究中心 2.1.1.非洛地平缓释片：非洛地平缓释片：有望借助集采提升有望借助集采提升该品种该品种在公立医院的市场份额在公立医院的市场份额 非洛地平缓释片主要用于治疗高血压等。根据米内网的数据，该品种的样本医院销售从 2017年的 1.50 亿元提升至 2021 年的 1.72 亿元，CAGR 约为 3.46%，非洛地平缓释片在公立医院渠道的销售保持稳定增长的态势。10 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：非洛地平缓释片：非洛地平缓释片样本医院销售样本医院销售情况情况 资料来源：

31、米内网、安信证券研究中心 非洛地平缓释片非洛地平缓释片公立医院的市场份额主要由原研厂家阿斯利康所占据。公立医院的市场份额主要由原研厂家阿斯利康所占据。根据米内网数据，2022H1 阿斯利康、立方制药、山西康宝生物、山东泽宇生物、常州四药制药、南京易亨制药的非洛地平缓释片在样本医院的市占率分别为 95.30%、3.91%、0.23%、0.22%、0.12%、0.06%。图图 10：非洛地平缓释片：非洛地平缓释片样本医院样本医院竞争格局分析竞争格局分析 资料来源：米内网、安信证券研究中心 公司的公司的非洛地平非洛地平缓释片通过仿制药的一致性评价缓释片通过仿制药的一致性评价。根据 CDE 和公司公告

32、，目前安必生制药、北京四环科宝制药、南京易亨制药、立方制药四家药企通过非洛地平缓释片的一致性评价，该品种初步具备被纳入集采的基本条件。公司的非洛地平缓释片具备未来参与集采的基本条件。-10%-5%0%5%10%15%20%02000400060008000400000002002020212022H1非洛地样本医院销售额（万元）同比增长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1阿斯利康 山西康宝生物 山东泽宇生物 常州四药制药 南京易亨制药 立方制药

33、11 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 5：非洛地平缓释片：非洛地平缓释片一致性评价进展一致性评价进展 相关品种相关品种 相关厂家相关厂家 一致性评价进展一致性评价进展 非洛地平缓释片 安必生制药 通过仿制药一致性评价 北京四环科宝制药 通过仿制药一致性评价 南京易亨制药 通过仿制药一致性评价 立方制药 通过仿制药一致性评价 山西康宝生物 BE 正在进行 常州四药制药 BE 正在进行 资料来源：CDE、公司公告、Wind、安信证券研究中心 2.1.2.甲磺酸多沙唑嗪缓释片甲磺酸多

34、沙唑嗪缓释片：持续强化持续强化临床推广临床推广，原研，原研替代有望加速替代有望加速 甲磺酸多沙唑嗪缓释片主要用于良性前列腺增生及高血压等的治疗。根据米内网数据，甲磺酸多沙唑嗪缓释片的样本医院销售从2017年的0.55亿元提升至2021年的1.12亿元，CAGR约为 19.75%，其中 2021 年立方制药的甲磺酸多沙唑嗪缓释片实现样本医院销售额 0.12 亿元，同比增长 50.30%。图图 11：甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院销售甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院销售情况情况 资料来源：米内网、安信证券研究中心 甲磺酸多沙唑嗪缓释片公立医院的市场份额主要由原研厂家辉瑞所占据。甲磺酸多沙唑嗪缓释片公立医

35、院的市场份额主要由原研厂家辉瑞所占据。根据米内网数据，2022H1 辉瑞、立方制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片在样本医院的市占率分别为 88.21%、11.79%。其中，立方制药的甲磺酸多沙唑嗪缓释片的市占率由 2017 年的 7.98%提升至 2021 年的11.80%。图图 12：甲磺酸多沙唑嗪缓释片甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院样本医院竞争格局分析竞争格局分析 资料来源：米内网、安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000002020212022H1甲磺酸多沙唑嗪缓释片样本医院销售额（万元）立方制药-甲磺酸

36、多沙唑嗪缓释片样本医院销售额（万元）整体市场-同比增长 立方制药-同比增长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1辉瑞 立方制药 12 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。甲磺酸多沙唑嗪缓释片目前暂无通过一致性评价厂家，该品种短期不具备纳入集采的条件，未来销售放量主要依赖公司的临床推广。根据公司发布的投资者调研纪要，该品种目前已覆盖五百多家等级医院和七百多家基层医疗机构，目前已具备较强的临床推广基础，未来对辉

37、瑞原研药替代有望加速。表表 6：甲磺酸多沙唑嗪缓释片甲磺酸多沙唑嗪缓释片临床临床进展进展 相关品种相关品种 相关厂家相关厂家 临床临床进展进展 甲磺酸多沙唑嗪缓释片 立方制药 已完成生物等效性试验 华润双鹤利民药业 已完成生物等效性试验 江西山香药业 已完成生物等效性试验 乐普制药 已完成生物等效性试验 天津力生制药 正在进行生物等效性试验 资料来源：CDE、公司公告、Wind、安信证券研究中心 2.1.3.硝苯地平控释片硝苯地平控释片：中选第七批国家集采，销售快速放量可期中选第七批国家集采，销售快速放量可期 硝苯地平控释片主要用于高血压、冠心病慢性稳定型心绞痛(劳累性心绞痛)等的治疗。该品种

38、的样本医院销售额从2017年的4.59亿元提升至2021年的6.07亿元，CAGR约为4.06%。图图 13：硝苯地平控释片硝苯地平控释片样本医院销售样本医院销售情况情况 资料来源：米内网、安信证券研究中心 硝苯地平缓释片公立医院的市场份额主要由拜耳所占据。硝苯地平缓释片公立医院的市场份额主要由拜耳所占据。根据米内网的数据，2022H1 拜耳、上海现代制药、北京红林药业、南京易亨制药的硝苯地平控释片在样本医院的市占率分别为95.02%、3.96%、0.63%、0.39%。-10%-5%0%5%10%15%20%0000040000500006000070000201720

39、0212022H1硝苯地平控释片样本医院销售额（万元）同比增长 13 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 14：硝苯地平控释片硝苯地平控释片样本医院竞争格局情况样本医院竞争格局情况 资料来源：米内网、安信证券研究中心 公司的硝苯地平控释片以第一顺位中选第七批国家集中采购，首年约定采购量基数为 2.68亿片，按照拟中标价格 4.87 元/盒的价格测算，仅考虑公立医疗机构的供应（暂不考虑零售渠道和基层医疗市场等），集采中标后预计为公司带来 9322.57 万元的销

40、售规模。表表 7：硝苯地平缓释片：硝苯地平缓释片全国药品集采中选情况全国药品集采中选情况 品种名称品种名称 拟中选数量拟中选数量 规格规格 拟中选价格拟中选价格（元（元/盒）盒）采购周期采购周期 拟供应地区拟供应地区 主供地区主供地区 备供地区备供地区 硝苯地平缓释片 首年约定采购量基数为 2.68 亿片 30mg；14 片/盒 4.87 3 年 江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省 浙江省、山东省、宁夏、海南省、云南省 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 2.1.4.精麻药品：精麻药品：积极布局积极布局盐酸羟考酮缓释片盐酸羟考酮缓释片和和哌甲酯缓释片哌甲酯缓释片等潜力品种等潜力

41、品种 盐酸羟考酮缓释片盐酸羟考酮缓释片主要用于缓解持续的中度到重度疼痛。根据米内网的数据，该品种在样本医院销售从 2017 年的 1.78 亿元增长至 2021 年的 1.97 亿元，CAGR 约为 2.62%，NAPP占据公立医院渠道 100%市场份额。立方制药的盐酸羟考酮缓释片处于补充研究中，且另有其他规格处于研发阶段。图图 15：盐酸羟考酮缓释片盐酸羟考酮缓释片样本医院销售样本医院销售 图图 16：盐酸羟考酮缓释片盐酸羟考酮缓释片样本医院竞争格局样本医院竞争格局 资料来源：米内网、安信证券研究中心 资料来源：米内网、安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

42、0%100%2002020212022H1拜耳 上海现代制药 北京红林药业 南京易亨制药-10%-5%0%5%10%15%20%050000000250002002020212022H1盐酸羟考酮缓释片样本医院销售额（万元）同比增长 100%NAPP 14 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 8：盐酸羟考酮缓释片盐酸羟考酮缓释片的临床研究进展的临床研究进展 相关品种相关品种 相关厂家相关厂家 临床进展临床进展 盐酸羟

43、考酮缓释片 立方制药 仿制药申报上市阶段 宜昌人福 仿制药申报上市阶段 西南药业 正在进行生物等效性试验 资料来源：医药魔方、CDE、公司公告、Wind、安信证券研究中心 盐酸哌甲酯缓释片盐酸哌甲酯缓释片主要用于注意缺陷多动障碍等的治疗。根据米内网的数据，该品种的样本医院销售从 2017 年的 5074 万元增长至 2021 年的 1.34 亿元，CAGR 约为 27.46%，西安杨森占据公立医院渠道 100%市场份额。公司的盐酸哌甲酯缓释片目前已积极开展生物等效性研究。图图 17：盐酸哌甲酯样本医院销售：盐酸哌甲酯样本医院销售 图图 18：盐酸哌甲酯样本医院竞争格局盐酸哌甲酯样本医院竞争格局

44、 资料来源：米内网、安信证券研究中心 资料来源：米内网、安信证券研究中心 2.2.特色中药品种：特色中药品种：益气和胃胶囊和益气和胃胶囊和坤宁颗粒坤宁颗粒等具备较强的销售增长潜力等具备较强的销售增长潜力 益气和胃胶囊具有健脾和胃、通络止痛的功效，主要用于慢性非萎缩性胃炎脾胃虚弱兼胃热淤阻的治疗。根据米内网的数据，益气和胃胶囊的样本医院销售从 2019 年的 152 万元快速增长至 2021 年的 2005 万元，其中 2021 年销售同比增长 177.61%。益气和胃胶囊为国家基药独家品种，该品种目前已覆盖两千多家等级医院和五千多家基层医疗机构。随着临床终端和 OTC 市场推广力度的持续加大，

45、益气和胃胶囊的销售高增长有望延续。图图 19：益气和胃胶囊样本医院销售：益气和胃胶囊样本医院销售 图图 20：益气和胃胶囊样本医院竞争格局益气和胃胶囊样本医院竞争格局 资料来源：米内网、安信证券研究中心 资料来源：米内网、安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800040000212022H1盐酸哌甲酯缓释片样本医院销售额（万元）同比增长 100%西安杨森 0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%16000%18000%20000%050

46、002500201920202021益气和胃胶囊样本医院销售额（万元）同比增长 100%立方制药 15 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。坤宁颗粒坤宁颗粒主要用于气滞血瘀所致妇女月经过多等治疗。根据米内网的数据，该品种 2021 年实现样本医院销售 379 万元，同比增长 94.83%，立方制药在公立医院渠道占据 91.18%的市场份额。图图 21：坤宁颗粒样本医院销售：坤宁颗粒样本医院销售 图图 22：坤宁颗粒样本医院竞争格局坤宁颗粒样本医院竞争格局 资料来源：

47、米内网、安信证券研究中心 资料来源：米内网、安信证券研究中心 2.3.眼科领域：受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权眼科领域：受让双科药业多个滴眼剂药品技术的所有权 公司以 3800 万元受让双科药业 13 个滴眼剂药品技术的所有权，并成为标的品种药品上市许可持有人。13 个标的品种的上市许可持有人正式变更后，其销售收入将纳入公司报表范围，有利于公司快速切入眼科领域和助力自身的快速发展。图图 23：2019-2020 年年双科药业双科药业 13 个滴眼剂药品个滴眼剂药品的销售情况的销售情况 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%1

48、60%180%0500300350400200202021坤宁颗粒样本医院销售额（万元）整体市场-同比增长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021立方制药 苏州亿帆药业 0500025003000350020192020滴眼剂标的品种销售额（万元）滴眼剂标的品种销售额（万元）16 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 9：受让双科药业受让双科药业 13

49、 个滴眼剂药品的相关情况个滴眼剂药品的相关情况 相关品种相关品种 规格规格 批准文号批准文号 利巴韦林滴眼液 8ml：8mg 国药准字 H20045005 阿昔洛韦滴眼液 8ml：8mg 国药准字 H20043616 硝酸毛果芸香碱滴眼液 5ml：25mg 国药准字 H20058062 色甘酸钠滴眼液 8ml：0.16g 国药准字 H20045008 山梨醇滴眼液 5ml：0.2g 国药准字 H20010612 诺氟沙星滴眼液 8ml：24mg 国药准字 H20045278 复方右旋糖酐 70 滴眼液 15ml：15mg 国药准字 H20045277 氧氟沙星滴眼液 5ml：15mg 国药准字

50、 H20045425 金珍滴眼液 每支装 8ml 国药准字 H20080019 盐酸环丙沙星滴眼液 5ml：15mg（按环丙沙星计）国药准字 H20044981 吡嘧司特钾滴眼液 5ml：5mg 国药准字 H20056611 加替沙星滴眼液 0.3%（g/ml）国药准字 H20051825 苄达赖氨酸滴眼液 8ml：40mg 国药准字 H20063124 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 3.医医药商业：药商业：业务稳步发展，与工业板块形成协同效应业务稳步发展，与工业板块形成协同效应 公司建立了现代物流配送中心，坚持医疗终端配送、连锁药房零售并行的方式布局医药商业业务。其中，医药

51、配送方面，公司依靠现代化的物流基础和上下游的资源优势，该业务在安徽省内已形成较强的配送能力和规模优势；医药零售方面，截止到 2022H1，公司在合肥及周边地区布局了 60 余家零售药房，积极拓展医药零售业务。图图 24：安徽立方药业（医药批发配送业务）：安徽立方药业（医药批发配送业务）图图 25：安徽立方连锁药房安徽立方连锁药房（医药零售业务）（医药零售业务）资料来源：公司官网、安信证券研究中心 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 公司的医药商业持续稳步发展，其营收从 2017 年的 9.25 亿元增长至 2021 年的13.70 亿元，CAGR 为 10.33%。2022H1 该业务营收同

52、比增长 17.90%。医药商业业务稳步发展，与工业板块有望形成较强的协同效应。17 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 26：立方制药医药商业业务历年营收情况：立方制药医药商业业务历年营收情况 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 4.1.盈利预测盈利预测 根据现有业务和以下核心假设，我们预计 2022-2024 年分别实现归母净利润 2.15 亿元、2.89亿元、3.82 亿元，分别同比增长 24.6%、34.8%、32.0%，

53、给予买入-A 的投资评级。（1）假设 2022-2024 年医药工业业务营收分别同比增长 29.62%、26.74%、30.05%；（2）假设 2022-2024 年医药批发业务营收分别同比增长 5.00%、5.00%、5.00%；（3）假设 2022-2024 年医药零售业务营收分别同比增长 15.00%、15.00%、15.00%。（4）考虑到毛利率更高的医药工业板块的营收占比持续提升，公司整体毛利率有望持续提升，预计 2022-2024 年整体毛利率分别为 41.97%、43.63%、45.02%。图图 27：立方制药的营收拆分：立方制药的营收拆分 资料来源：公司公告、Wind、安信证券

54、研究中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%024687200212022H1医药商业营收（亿元）同比增长 2002020212022E2023E2024E营业收入11.6714.2516.5018.9422.7326.0429.9635.25同比增长22.12%15.83%14.80%20.01%14.53%15.07%17.67%毛利润2.584.265.176.349.0710.9313.0715.87毛利率22.08%29.88%31.35%33.45%39.91%41.97%43.63%45.02

55、%其中：医药工业2.343.994.916.128.9111.5514.6419.04 同比增长70.75%23.07%24.52%45.68%29.62%26.74%30.05%医药批发8.509.4710.7811.8912.7513.3814.0514.76 同比增长11.47%13.81%10.25%7.23%5.00%5.00%5.00%医药零售0.750.720.730.810.961.101.261.45 同比增长-3.57%0.86%11.36%17.94%15.00%15.00%15.00%18 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证

56、券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.2.估值分析估值分析 立方制药从上市至今，当期 PE 的均值、最小值、最大值分别为 20.76 倍、14.42 倍（发生在 2022.08.03）、37.01 倍（发生在 2021.06.07）。截止至 2022.09.24，立方制药的当期PE 为 16.56 倍，估值低于历史均值水平。图图 28：立方制药历年估值情况分析（：立方制药历年估值情况分析（截止至截止至 2022.09.24）资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 参考可比公司丽珠集团、恩华药业、信立泰的当期估值，按照较为保守的估值水平，给予立方制药 202

57、2 年 PEG 1.00 倍估值水平，对应当期 PE约为 24.6 倍。公司 2022 年 EPS为 1.78元/股，对应 6 个月目标价为 43.79 元/股。图图 29：同类可比公司估值比对分析：同类可比公司估值比对分析 资料来源：公司公告、Wind、安信证券研究中心 055402020/12/152021/3/152021/6/152021/9/152021/12/152022/3/152022/6/152022/9/15当期PE 2022E2023E2024E2022E 2023E 2024E2022E2023E 2024E 2022E 2023E 2024E丽珠

58、集团 133.00 151.63 172.8419.8523.0526.8214.5912.5710.801.240.780.66Wind一致性评价恩华药业44.4552.9163.459.2311.1313.5615.7013.0210.681.000.630.49Wind一致性评价信立泰35.4241.7450.116.647.899.5538.2932.2126.601.571.711.26Wind一致性评价22.8619.2716.031.271.040.80-均值归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）PEPEG数据来源数据来源上市公司上市公司 19 公司

59、深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。5.风险提示风险提示 新冠疫情导致新冠疫情导致核心产品销售不及预期核心产品销售不及预期风险：风险：新冠疫情的反复，可能会对公司核心产品的终端推广和销售形成负面影响；产品研发及审批速度低于预期：产品研发及审批速度低于预期：药品研发和审评需要经历众多复杂环节，每个环节的不确定性均可能公司在研品种的研发进展不及预期；产品产品降价超预期风险：降价超预期风险：公司部分在售品种存在被纳入带量采购的可能性，存在集采降价超预期风险；20 公司深度分析/立方制药 本报告版权

60、属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,894.3 2,273.3 2,603.5 2,995.9 3,525.1 成长性成长性 减:营业成本 1,260.7 1,366.1 1,510.9 1,688.8 1,938.3 营业收入增长率 14.8%20.0%14.5%15.1

61、%17.7%营业税费 12.4 16.3 19.5 22.5 26.4 营业利润增长率 32.5%22.2%31.2%34.8%32.0%销售费用 393.8 605.2 697.7 802.9 944.7 净利润增长率 28.5%27.5%24.6%34.8%32.0%管理费用 39.0 44.9 122.4 140.8 165.7 EBITDA 增长率 26.8%37.5%0.1%31.5%29.6%财务费用-3.3-1.6 0.5 0.6 0.8 EBIT 增长率 28.8%34.5%-0.7%34.8%32.0%资产减值损失-1.0-2.8-NOPLAT 增长率 30.3%27.1%2

62、7.5%34.8%32.0%加:公允价值变动收益-0.0-投资资本增长率 5.5%46.8%-78.1%478.5%-84.5%投资和汇兑收益-11.2-净资产增长率 99.0%11.1%14.6%13.2%15.5%营业利润营业利润 157.4 192.5 252.4 340.3 449.2 加:营业外净收支-0.5 2.4-利润率利润率 利润总额利润总额 156.9 194.8 252.4 340.3 449.2 毛利率 33.4%39.9%42.0%43.6%45.0%减:所得税 21.8 22.6 37.9 51.0 67.4 营业利润率 8.3%8.5%9.7%11.4%12.7%净

63、利润净利润 135.1 172.2 214.6 289.3 381.8 净利润率 7.1%7.6%8.2%9.7%10.8%EBITDA/营业收入 10.8%12.4%10.9%12.4%13.7%资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 10.0%11.2%9.7%11.4%12.8%2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率运营效率 货币资金 766.6 654.3 1,325.9 911.8 1,787.8 固定资产周转天数 24 22 19 14 11 交易性金融资产-0.1-流动营业资本周转天数 38 33 2 13 12 应收帐款 238.1 288.7 14

64、5.2 354.1 233.4 流动资产周转天数 189 199 261 277 272 应收票据 34.9 35.5 46.5 48.6 62.1 应收帐款周转天数 45 42 30 30 30 预付帐款 41.3 51.5 45.1 62.8 61.0 存货周转天数 35 30 54 52 51 存货 193.8 188.9 591.8 280.8 720.7 总资产周转天数 231 254 320 325 311 其他流动资产 17.2 0.7 400.0 400.0 400.0 投资资本周转天数 73 77 49 52 43 可供出售金融资产-持有至到期投资-投资回报率投资回报率 长期

65、股权投资-20.7 20.7 20.7 20.7 ROE 11.5%13.2%14.4%17.1%19.5%投资性房地产 3.5 3.1 3.1 3.1 3.1 ROA 8.8%10.3%7.2%11.8%10.5%固定资产 132.6 141.9 127.9 112.9 97.0 ROIC 35.5%42.8%37.2%228.9%52.2%在建工程 66.5 130.3 130.3 130.3 130.3 费用率费用率 无形资产 31.4 90.2 84.6 79.1 73.5 销售费用率 20.8%26.6%26.8%26.8%26.8%其他非流动资产 10.1 68.5 39.3 44

66、.3 49.6 管理费用率 2.1%2.0%4.7%4.7%4.7%资产总额资产总额 1,536.0 1,674.4 2,960.4 2,448.6 3,639.2 财务费用率-0.2%-0.1%0.0%0.0%0.0%短期债务-三费/营业收入 22.7%28.5%31.5%31.5%31.5%应付帐款 129.1 163.4 304.2 218.4 381.4 偿债能力偿债能力 应付票据 161.8 93.7 812.9 200.4 962.6 资产负债率 23.6%22.1%49.5%30.9%46.3%其他流动负债 51.4 71.0 321.7 308.5 307.9 负债权益比 30

67、.8%28.4%98.0%44.7%86.2%长期借款-流动比率 3.77 3.72 1.78 2.83 1.98 其他非流动负债 19.7 42.5 26.9 29.7 33.0 速动比率 3.21 3.14 1.36 2.44 1.54 负债总额负债总额 362.0 370.5 1,465.6 757.0 1,684.9 利息保障倍数-57.59-159.25 473.00 583.63 580.13 少数股东权益-分红指标分红指标 股本 92.6 92.6 120.4 120.4 120.4 DPS(元)0.38 0.54 0.43 0.77 0.99 留存收益 1,081.4 1,21

68、1.3 1,374.4 1,571.2 1,833.9 分红比率 34.3%37.7%24.0%32.0%31.2%股东权益股东权益 1,174.0 1,303.9 1,494.8 1,691.6 1,954.3 股息收益率 1.3%1.8%1.4%2.6%3.3%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 135.1 172.2 214.6 289.3 381.8 EPS(元)1.12 1.43 1.78 2.40 3.17 加:折旧和摊销 16.2 29.1 29

69、.6 30.6 31.6 BVPS(元)9.75 10.83 12.41 14.05 16.23 资产减值准备 1.4 2.9-PE(X)26.4 20.7 16.6 12.3 9.3 公允价值变动损失-0.0-PB(X)3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 财务费用 0.7 1.5 0.5 0.6 0.8 P/FCF 39.3-299.6 5.3-11.3 3.6 投资损失-11.2-P/S 1.9 1.6 1.4 1.2 1.0 少数股东损益-EV/EBITDA 11.7 12.5 7.8 7.0 3.6 营运资金的变动 40.8-35.4 461.0-631.4 591.7 CAGR(

70、%)28.9%30.4%26.8%28.9%30.4%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 172.5 158.7 705.7-311.0 1,005.9 PEG 0.9 0.7 0.6 0.4 0.3 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-56.2-191.9-9.9-10.0-10.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 408.4-58.5-24.2-93.1-119.9 REP 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 21 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份

71、有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B

72、 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告

73、，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。22 公司深度分析/立方制药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格

74、、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争

75、取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司

76、研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034