1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 致远互联致远互联(688369)首次覆盖报告首次覆盖报告 2022 年 09 月 24 日 聚焦聚焦协同管理软件协同管理软件，云转型打开新空间云转型打开新空间 致远互联致远互联(688369.SH)首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点：中国领先的协同管理软件提供商中国领先的协同管理软件提供商，产品，产品与服务与服务不断不断完善完善 公司成立于 2002 年，始终专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，

2、是中国领先的协同管理软件提供商。2017-2021 年，公司营业收入的 CAGR 达 21.91%，扣非归母净利润的 CAGR 达33.12%。2021 年，公司实现营业收入 10.31 亿元，同比增长 35.10%，实现扣非归母净利润为 1.20 亿元，同比增长 35.92%，销售毛利率为 72.29%。企业数字化企业数字化转型加速推进转型加速推进，我国我国协同管理软件市场快速增长协同管理软件市场快速增长 根据中国信通院中国数字经济发展报告（2022 年）的数据，2017 年，我国数字经济规模为 27.2 万亿元，2021 年已上升至 45.5 万亿元，年复合增长率达 13.73%。企业数字

3、化的需求和庞大的用户池，使得协同管理软件市场规模的快速增长成为可能。根据艾瑞咨询2021 年中国协同办公市场研究报告的数据，2017 年我国协同办公市场规模为 212 亿元，2020 年达到 440 亿元，同比增长 43.5%，三年复合增速为 27.56%，预计总体市场规模在 2023 年将达到 806 亿元，保持快速增长的势头。坚持“平台化和生态化”的发展战略坚持“平台化和生态化”的发展战略，信创业务成为，信创业务成为业绩业绩新增长新增长点点 公司秉持“以人为中心”的产品设计理念，坚持平台化产品发展路线，基于自主研发的 V5 协同管理平台，开发了面向中小企业组织的 A6 产品，面向中大型企业

4、和集团型企业组织的 A8 产品，面向政府组织及事业单位的 G6产品。公司拥有两款信创产品：A8-N 和 G6-N，分别面向企业和政府。2021年，信创业务收入 11952.09 万元，同比增长 149.49%；直销新签合同中，信创合同金额 22913.85 万元，同比增长 103.37%，成为业绩新增长点。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司专注于企业级协同管理软件领域，近年来信创业务快速成长，有望打开全新成长空间。预测公司 2022-2024 年营业收入为 13.32、17.44、22.28亿元，归母净利润为 1.68、2.21、2.83 亿元，EPS 为 2.17、2.86、3.67

5、 元/股，PE 为 30.19、22.91、17.87 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-65 倍之间，目前，计算机（申万）指数的 PE TTM 为 41 倍，给予公司 2022年 40 倍的目标 PE，目标价为 86.80 元。首次推荐，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新产品研发及推广不及预期；市场竞争加剧风险：新冠肺炎疫情反复风险：信创业务发展不及预期；经营业绩季节性波动的风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)763.29 1031.23 1332.10 1744.03 2227.74 收

6、入同比(%)9.07 35.10 29.18 30.92 27.74 归母净利润(百万元)107.60 128.79 167.64 220.95 283.25 归母净利润同比(%)10.40 19.69 30.17 31.80 28.20 ROE(%)8.21 9.00 10.85 12.91 14.72 每股收益(元)1.39 1.67 2.17 2.86 3.67 市盈率(P/E)47.04 39.30 30.19 22.91 17.87 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：65.50 元/86.80 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最

7、高/最低价（元）：78.87/43.58 A 股流通股（百万股）：59.46 A 股总股本（百万股）：77.27 流通市值（百万元）：3894.48 总市值（百万元）：5061.03 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 -1856 邮箱 联系人 常雨婷 邮箱 -31%-17%-3%11%25%9/2412/243/256/249/23致远互联沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/25 目 录 1.公司介绍：专注协同管理软件，研发创新驱动成长.4 1.1 历史沿革：深耕

8、协同办公多年，引领协同管理创新.4 1.2 财务分析：营业收入稳健增长，费用管控成效显著.5 1.3 股权架构：公司股权结构合理，核心团队经验丰富.7 1.4 股权激励：激励核心骨干员工，增强未来发展信心.8 2.行业分析：数字化带来新机遇，行业需求快速释放.10 2.1 助力政企高效办公，应用价值全面体现.10 2.2 下游客户需求旺盛，市场规模快速增长.11 3.竞争力分析：核心产品优势明显，信创业务快速增长.14 3.1 坚持平台化战略，云转型升级商业模式.14 3.2 信创市场高速增长，成为公司新增长点.15 3.3 强化协同生态建设，在线营销提升效率.17 4.盈利预测与投资建议.1

9、9 5.风险提示.23 图表目录 图 1：公司发展历程.4 图 2：营业收入及毛利率情况.5 图 3：扣非归母净利润及净利率情况.5 图 4：细分业务收入和毛利率情况（单位：亿元）.6 图 5：费用率情况.6 图 6：研发投入情况.7 图 7：研发人员情况.7 图 8：扣非归母净利润与经营性现金流量净额对比.7 图 9：公司股权结构（截至 2022 年 6 月 30 日）.8 图 10：协同管理软件发展趋势.11 图 11：协同管理软件行业产业链.12 图 12：2017-2021 年中国数字经济规模及结构.12 图 13：2017-2023 年中国协同办公市场规模及预测.13 图 14：V5

10、 协同管理平台概况.14 图 15：Formtalk 云平台.15 图 16：中国信创生态实际市场规模及市场开发率.16 图 17：A8-N 企业信创版协同运营平台产品架构.16 图 18：致远互联协同生态图谱.18 表 1：公司产品概况.5 UZhVeXlXxUaXpUqX7NcM7NsQnNoMoMiNrRuNeRsQpRbRrQmMuOqQnNMYmOrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/25 表 2：首次授予的限制性股票的业绩考核目标.9 表 3：首次授予的限制性股票归属比例.9 表 4：首次授予部分限制性股票费用摊销情况.9 表 5：协同管理软件七大应用价值.10 表 6：云营

11、销平台功能介绍.18 表 7：公司收入拆分（单位：百万元）.21 表 8：可比公司估值情况.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/25 1.公司介绍：公司介绍：专注协同管理软件专注协同管理软件，研发创新研发创新驱动驱动成长成长 1.1 历史沿革：深耕协同办公历史沿革：深耕协同办公多多年，年，引领协同管理创新引领协同管理创新 北京致远互联软件股份有限公司成立于 2002 年，是协同管理软件与服务行业领先的解决方案、软件产品与服务提供商。自公司成立以来始终专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体。公

12、司坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，拥有自主研发的协同技术平台 V5，支持混合云部署、可广泛多端连接与服务云化，且通过其低代码搭建能力，为客户实现业务定制化与应用整合功能，深耕企业及政务两大市场客户。公司坚定执行“云转型”战略，加大投入研发了协同云平台 V8，采用云原生、微服务架构等主流技术栈，满足超大/大型集团组织的数字化转型需求，支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式。2019 年 10 月，公司成功登陆上海证券交易所科创板，成为协同管理领域科创板第一股。图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，国元证券研究所 公司

13、拥有完善的产品系列，产品基于平台模式发展。公司秉持“以人为中心”的产品设计理念，基于“组织行为管理”理论，结合客户的成功应用实践，打造出了协同管理平台 V5 和 Formtalk PaaS 平台。基于 V5 协同管理平台，根据不同的目标客户，公司开发了面向中小企业组织的 A6 产品，面向中大型及集团型企业组织的 A8、A8-N 产品，以及面向政府组织及事业单位的 G6、G6-N 产品。同时，公司贯彻“云转型”战略，基于自主研发的 PaaS 平台 Formtalk，提供数智人力资源云服务和数据采集云服务，与公司 V5 平台及全系列产品形成功能上的协同和补充，形成组织内外及产业链协同应用。请务必阅

14、读正文之后的免责条款部分 5/25 表表 1：公司产品公司产品概况概况 协同技术平协同技术平台台 软件软件产品及产品及SaaS 服务服务 目标市场目标市场 核心应用及功核心应用及功能能 低代码低代码业务定业务定制制能力能力 信创信创环境环境 部署方式部署方式 收费模式收费模式 协同管理平台V5 A8 中大型及集团化企业/组织 协同办公应用协同业务应用协同运营平台 支持 支持 私有云 软件许可 业务包许可/定制 A6 中小企业/组织 协同办公应用协同业务应用 不支持 不支持 私有云 SaaS 服务 软件许可 业务包许可 订阅模式 G6 政府组织及事业单位 政务办公应用政务业务应用 支持 支持 私

15、有云 专属云 软件许可 业务包许可/定制 专属云订阅模式 Formtalk PaaS 平台 人力薪税云 通用 数智人力资源云服务 支持 支持 SaaS 云服务 私有云 订阅模式 软件许可 数据采集云 通用 组织级数据采集云服务 支持 支持 SaaS 云服务 私有云 订阅模式 软件许可 资料来源：公司公告，国元证券研究所 1.2 财务分析：财务分析：营业收入稳健增长营业收入稳健增长，费用管控成效显著费用管控成效显著 2017-2021 年，公司营业收入的 CAGR 达 21.91%，扣非归母净利润的 CAGR 达33.12%。2021 年，公司实现营业收入 10.31 亿元，同比增长 35.10

16、%，实现扣非归母净利润为 1.20 亿元，同比增长 35.92%。2022 年上半年，公司实现营业收入 4.23亿元，同比增长 15.82%，实现扣非归母净利润为 0.30 亿元，同比下降 31.05%。公司的销售毛利率保持稳定，2017-2020 年一直保持在 76-79%之间，2021 年销售毛利率为 72.29%，较之前有所下滑，主要原因在于：1）合同定制化内容增加导致交付成本增加；2）交付人员薪酬上涨；3）含集成内容的信创项目增加导致第三方产品成本增加；4）低毛利的战略项目。图图 2：营业收入及毛利率情况营业收入及毛利率情况 图图 3：扣非归母净扣非归母净利润及净利率情况利润及净利率情

17、况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 从业务类型来看，协同管理软件产品是公司的主要收入来源，过去五年占营业收入的比重一直维持在 85%以上，其余主要为技术服务收入。从产品收入构成来看，面向中大型企业组织的 A8 系列产品是公司核心的收入来源。2021 年，A8 系列产品占总收入的 69.07%，G6 系列产品占总收入的 14.50%，A6 系列产品占总收入的 2.15%。0%20%40%60%80%100%024688201920202021营业收入（亿元）YoY毛利率-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.30

18、.60.91.2200202021扣非归母净利润（亿元）YoY净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/25 图图 4：细分业务收入和毛利率情况（单位：亿元）细分业务收入和毛利率情况（单位：亿元）资料来源：公司公告，公司招股说明书，国元证券研究所 2017-2021 年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为 73.32%、69.02%、64.32%、67.02%、61.95%。公司近年来加强费用管控，销售费用率和管理费用率近五年呈下降趋势，五年之内分别下降了 8.58%、3.59%，费用率持续得到改善。图图 5：费用率情况费用率情况 资料来源：Wind，国元证券研究

19、所 公司高度重视研发创新在产品开发、业务开展中的重要作用。2017-2021 年，公司研发投入逐年增长，研发费用率始终保持在 12%以上。2021 年，公司研发投入为 1.81亿元，同比增长 51.38%，占营业收入的比重为 17.56%。从研发人员数量来看，近五年研发人员的复合增长率达 22.36%，从 2017 年的 257 人上升至 2021 年的 576人，2021 年研发人员占比为 23.10%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200202021协同管理软件产品技术服务毛利率毛利率-10%0%10%20%

20、30%40%50%60%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/25 图图 6：研发投入情况研发投入情况 图图 7：研发人员情况研发人员情况 资料来源：公司公告，公司招股说明书，国元证券研究所 资料来源：公司公告，公司招股说明书，国元证券研究所 2017-2021 年，公司经营性现金流量净额分别 1.20、1.24、0.97、1.25、1.35 亿元。总体来看，公司经营性现金流量净额较为充裕，5 年来一直保持在健康水平。2019年，公司经营性现金流量净额较 2018 年下降 22.22%，主要是 2019 年公司经

21、营费用增加及经销商预付款减少所致。2021 年，公司经营性现金流量净额为 1.35 亿元，同比增长 8.19%。图图 8：扣非归母净利润与经营性现金流量净额对比扣非归母净利润与经营性现金流量净额对比 资料来源：Wind，国元证券研究所 1.3 股权架构：股权架构：公司公司股权结构股权结构合理合理，核心团队经验丰富核心团队经验丰富 公司实际控制人为公司创始人、董事长、总经理徐石先生，目前直接持股比例为23.05%。徐石先生毕业于北京大学光华管理学院 EMBA，硕士学历。徐石先生在软件行业具有多年的经验沉淀，使公司走在行业发展前列。1996-2002 年，徐石先生任职于成都奔腾电子信息技术有限公司

22、，担任经理，从事系统集成以及行业管理软件的研发和销售工作。自 2002 年起，徐石先生与张屹先生、用友网络共同创办了公司前身致远有限，专注于协同管理软件的理论研究和应用创新，参与公司协同技术平台(CTP)、协同应用平台(CAP)、协同移动平台(CMP)、协同集成平台(CIP)以及 A6、0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.0200202021研发投入（亿元）占营业收入比例0%20%40%60%80%00500600200202021研发人员数量（人）占员工总数比例0.00.51.01.5201720

23、021扣非归母净利润（亿元）经营性现金流量净额（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/25 A8、G6 产品等的设计与研发。图图 9：公司公司股权结构（股权结构（截至截至 2022 年年 6 月月 30 日日）资料来源：Wind，国元证券研究所 1.4 股权激励：激励股权激励：激励核心核心骨干员工，骨干员工，增强增强未来发展信心未来发展信心 2022 年 4 月 27 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核、激励对象个人层面绩效考核。公司层面业绩指标为营业收入增长率及净利润增长率，上述指标是公司的

24、核心财务指标。营业收入是公司的主要经营成果，是企业取得利润的重要保障。营业收入同时也是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，营业收入增长率反映了公司成长能力和行业竞争力提升。净利润增长率指标能够真实反映公司的盈利能力提升和成长性。激励激励数量数量：本激励计划拟授予的限制性股票数量 160.00 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 7698.9583 万股的 2.08%。其中首次授予 142.10 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.85%，首次授予部分占本次授予权益总额的 88.81%；预留 17.90 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额

25、的 0.23%，预留部分占本次授予权益总额的 11.19%。激励价格：激励价格：本计划限制性股票的首次授予价格不低于 35.00 元/股。激励对象：激励对象：本激励计划首次授予的激励对象总人数为 267 人，约占公司员工总人数 2494 人（截至 2021 年 12 月 31 日）的 10.71%，包括公司（含全资子公司）任职的高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。考核目标：考核目标：本激励计划考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，分年度对公司财务业绩指标进行考核。以公司 2020-2021 年两年营业收入及净利润均值为业绩基数，对 2022-2024 年定比业绩基数的营业收入

26、增长率(A)及净利润增长率(B)进行考核，根据指标完成情况确定公司层面归属比例(X)。请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/25 表表 2：首次授予的限制性股票的业绩考核目标首次授予的限制性股票的业绩考核目标 对应考核年度对应考核年度 各年度定比业绩基数的营各年度定比业绩基数的营业业收入增长率收入增长率(A)各年度定比业绩基数的净利润增长率各年度定比业绩基数的净利润增长率(B)目标值目标值(Am)触发值触发值(An)目标值目标值(Bm)第一个归属期 2022 年 45%38%27%第二个归属期 2023 年 80%66%58%第三个归属期 2024 年 125%95%91%资料来源：公司公告，

27、国元证券研究所 根据业绩完成度，公司设置了相应的公司层面归属比例。表表 3：首次授予的限制性股票首次授予的限制性股票归属归属比例比例 考核指标考核指标 业绩完成度业绩完成度 公司层面归属比例公司层面归属比例 各年度定比业绩基数的营业收入增长率(A)及净利润增长率(B)BBm 且 AAm X=100%BBm 且 AnAAm X=A/Am*100%BBm 或 AAn X=0 资料来源：公司公告，国元证券研究所 公司积极把握国内企业数字化转型，业务不断拓展，选取营业收入增长率和净利润增长率作为股权激励的考核指标，彰显公司对经营能力和市场竞争力的十足信心。费用方面，首次授予部分预计摊销总费用为 157

28、5.43 万元。我们认为，虽然激励费用的摊销会对公司未来几年的净利润造成一定影响，但股权激励计划有助于调动公司核心技术人员的积极性，提升团队凝聚力，增强对公司未来发展的信心。表表 4：首次授予部分首次授予部分限制性股票费用限制性股票费用摊销情况摊销情况 考核年份考核年份 摊销费用摊销费用 2022 年 550.35 万元 2023 年 619.53 万元 2024 年 318.56 万元 2025 年 86.98 万元 总计 1575.43 万元 资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/25 2.行业分析：行业分析：数字化带来新机遇数字化带来新机遇，行业行业

29、需求快速释放需求快速释放 2.1 助力助力政企政企高效办公，高效办公，应用价值全面体现应用价值全面体现 协同办公是指利用计算机和网络向多人提供的软件服务，满足企业员工远程办公、实时协作和高效管理的需求，实现及时沟通、数据共享、移动办公等。协同管理软件利用计算机技术将企业和组织中孤立分离的人、财、物、信息等资源、角色和状态进行有效的关联整合，帮助企业和组织规范组织行为、提升组织协作绩效、达成企业和组织的整体战略目标，是企业、政府等组织实现新经济时代数字化转型升级的重要战略工具。协同管理软件的核心功能是简化办公流程、整合多种办公场景，具体包括统一通信应用、企业内容管理、企业社交软件、协作平台等。对

30、于中大型企业而言，协同管理软件可以为其提供一个一体化的协同办公和业务管控平台，满足大型组织的多级分层分权管理需求，应用随需定制及业务扩展。对于中小型企业而言，协同管理软件建立了一个统一且覆盖全员的办公平台，可以规范企业管理，促进业务发展。对于党政机关，协同管理软件可以全面覆盖党政机关的政府办公与事务处理场景，在保证安全的前提下，帮助党政机构高效解决公文管理、会议管理等事务。表表 5：协同管理软件七大应用价值协同管理软件七大应用价值 应用价值应用价值 具体说明具体说明 信息聚合 打造企业级工作管理入口。按照不同业务应用场景、角色、权限和资源等关键要素的定义形成企业级、部门级和个人级的个性化工作桌

31、面，实现企业和政府组织分层的信息门户和统一的工作管理入口。移动互联 构建跨时空全员应用场景。实现企业和组织在任何时间、任何地点的跨时空协作。同时，协同管理软件通过整合各类企业级移动应用场景，可帮助企业和组织实现更丰富的移动应用，形成企业级移动端应用门户。流程管控 推动组织运营敏捷化、规范化运营。在保障整个企业或组织的相关制度规范有效落地实施基础上，可及时调整、修改和优化原有的流程、条件和角色定义，以保障组织业务的敏捷性和企业战略目标的实现。应用定制 满足企业个性化需求。可以根据组织中的业务应用场景，创建相应的业务应用系统，并按照组织和业务变化的要求进行灵活调整，实现对组织业务快速灵活的构建，以

32、适应环境与业务模式变化所带来的业务协作新要求。系统整合 打通信息孤岛。整合孤立的信息系统，在统一的界面上展现和应用各个系统和应用的数据信息，消除异构系统之间的“信息孤岛”；还可以与企业或组织外部的应用系统等实现集成整合，实现跨组织的协同工作管理。知识共享 创建学习型、知识型组织。按照知识管理体系建立包括知识地图、知识仓库、知识社区、输入输出等模块的统一知识管理平台，促使组织内部各类知识与信息的采集和沉淀，形成组织在知识与经验积累上的增量空间。智能技术 让工作和管理更轻松、更科学。通过智能技术，实现系统中组织行为数据和关键业务数据的挖掘、分析和利用，同时可以将员工或管理者从日常繁琐的工作事务中解

33、脱出来。实现企业工作、管理更精准、科学。资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 协同管理软件行业在国内已有多年的发展历史，主要经历了文档与信息共享、组织与流程化协作、全面的组织协同管理等三个阶段。最初的文档与信息共享阶段仅是在Office/WPS 等办公软件文档电子化处理基础上实现了文件共享、信息共享等功能。随着互联网开始全面普及，拥有组织模型、流程表单技术的 OA 软件逐渐趋向成熟，功能也由原先的沟通协作、行政办公、信息共享等，逐步扩大延伸到组织内部的各项管理活动环节，成为组织运营管理的重要工具和手段。而随着新一代信息技术发展，进一步提升了协同管理软件的功能内涵和应用边界，同时云计算、大数

34、据、AI 等新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/25 一代信息技术进一步推动协同管理软件的应用深度和广度，使协同管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展。图图 10：协同管理软件发展趋势协同管理软件发展趋势 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 2.2 下游下游客户客户需求需求旺盛旺盛，市场，市场规模规模快速快速增长增长 我国协同管理软件行业经过多年的发展，目前已经形成较为成熟、完整的产业链，并与上下游行业构建了优势互补、分工协作、利益共享的格局，共同推动产业的快速发展。以公司等为代表的协同管理软件商处于产业链的中游，上游行业主要是第三方软硬件供应商，包括计算机设备及辅

35、助产品供应商、网络设备供应商以及系统软件供应商等；下游行业主要是对协同管理软件存在需求的终端用户，包括各类企事业单位、组织和各级政府机构等。从上游供应商来看，网络、通讯等基础设施提供商和硬件、系统软件等第三方提供商已经发展成熟，产业链完整，各供应商提供的软硬件产品及服务具有较高的替代性。同时上游行业供应商数量众多、产品供应充足，因此产品价格较为透明和稳定。任何对协同管理软件存在需求的各类企事业单位、组织和各级政府机构等都属于此行业下游客户。从下游需求来看，随着国家信息化总体战略布局的推进，特别是数字化转型升级速度的加快，下游行业的信息化建设需求不断扩大，这将有助于推进协同管理软件行业的发展。请

36、务必阅读正文之后的免责条款部分 12/25 图图 11：协同管理软件行业产业链协同管理软件行业产业链 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 为了推动产业结构优化升级，在国家的号召和政策扶持下，企业纷纷开始数字化转型，产业数字化在国民经济中迅速崛起，数字经济规模不断扩大。根据中国信通院的数据，2017 年我国数字经济规模为 27.2 万亿元，2021 年上升至 45.5 万亿元，年复合增长率达 13.73%，其中产业数字化占数字经济的比例已上升至 81.7%。根据国家市场监管总局的数据，截至 2022 年 6 月底，全国登记在册市场主体 1.61 亿户，较 2021 年底增长 4.4%，其中

37、，企业 5038.9 万户，增长 4.1%，企业数字化的需求和庞大的用户池，使得协同管理软件市场规模的快速增长成为可能。图图 12：2017-2021 年中国数字经济规模及结构年中国数字经济规模及结构 资料来源：中国信通院，国元证券研究所 0%5%10%15%20%25%000202021数字产业化（万亿元）产业数字化（万亿元）数字产业化增速产业数字化增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/25 随着我国企业数字化转型需求不断增多，加之疫情对远程办公需求的催化，我国协同办公市场规模快速增长，根据艾瑞咨询的数据，2017 年我国协同办公市场规模为

38、 212亿元，2020 年已达到 440 亿元，三年复合增速达 27.56%，预计总体市场规模在 2023年将达到 806 亿元，保持快速增长的势头。图图 13：2017-2023 年中国协同办公市场规模年中国协同办公市场规模及预测及预测 资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所 0%10%20%30%40%50%02004006008008201920202021E2022E2023E协同办公市场规模（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/25 3.竞争力竞争力分析分析：核心产品优势核心产品优势明显明显，信创业务快速增长，信创业务快速增长 3.1 坚持坚持平台

39、化平台化战略，战略，云转型云转型升级商业模式升级商业模式 公司运用 J2EE、HTML5、Restful、中间件、数据库、微服务架构等软件行业普遍采用的技术框架、规范和开发语言等，开发并发展了公司的核心产品技术平台-V5 协同管理平台。协同管理平台 V5 由协同技术平台 CTP、协同应用平台 CAP、协同移动平台 CMP、协同集成平台 CIP、协同数据平台 CDP 五大平台组件构成，分别实现对产品线功能技术、弹性业务构建、移动化和集成连接的支撑，并可以支持公司协同管理软件产品的云计算 SaaS 化部署。以协同管理平台 V5 为基础，公司打造了面向不同企业类型、规模的不同产品：面向中/大型企业的

40、 A8 系列、面向中小企业 A6 系列和应用于政府和事业单位组织的 G6 系列，构成了公司完整的产品系列。平台化可以实现公司协同管理软件产品的规模化交付部署，以更高效、低成本的方式设计出易用性强，满足不同客户需求的相应产品，“V5 协同管理平台标准化产品”的模式提升了整个产品系列的开放性和可扩展性，同时实现了产品和应用系统的快速部署和交付。2020 年，公司启动了全新一代协同管理技术平台 V8 的研发，采用云原生、微服务架构等主流技术栈，满足超大/大型集团组织的数字化转型需求，支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式，能够提升不同类型的客户体验，满足客户需求

41、，进一步拓宽客户覆盖面，带动公司业绩进一步提升。2021年，V8 已进入原型客户验证期。图图 14：V5 协同管理平台协同管理平台概况概况 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 公司在 2016 年推出支持云计算技术的 PaaS 协同云平台 Formtalk，Formtalk 采用公有云架构，拥有企业级应用的系统能力、轻量级业务搭建能力以及应用运行支撑能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/25 力。运用 Formtalk 云平台，可以实现企业间的数据流转、跨系统的互联互通，形成伙伴、客户以及产业上下游的业务协同。通过云服务，进一步增强了客户信息系统的应用价值，扩展了公司的增值服务空间

42、，建立起了公司新的服务模式。基于 Formtalk云平台，公司提供数据采集云服务与人力薪税云服务，组成了公司“云转型”战略中最重要的部分。根据公司招股说明书，2016 年到 2019 年 6 月，Formtalk 的付费企业用户数分别为 1 家、80 家、431 家、512 家，付费用户数与 Formtalk 应用相关产品收入均呈现上升趋势。2021 年，公司云业务收入为 10521.96 万元，同比增长123.16%，“云转型”战略成效显著。图图 15：Formtalk 云平台云平台 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 3.2 信创市场信创市场高速增长，成为高速增长，成为公司公司新增长

43、新增长点点 在 2020 年之前，我国的数字化已经历了部门级信息化，企业级信息化和产业级信息化三个阶段，数字化水平不断提升。在 2020 年之后，随着新一代信息技术不断成熟，企业对数字化产生了更高的要求，中国市场的数字化进程逐渐进入到数智化时代，市场对生态级数智化需求较高，同时，由于国际环境的变化和对信息安全需求的提升，各类企业与政府组织对数智产品的需求推动了更具有中国本土化特色的新一代信创产品出现。根据海比研究院2021 年中国信创生态市场研究报告的数据，中国信创生态市场实际规模 2020 年为 1617 亿元，2022 年将达到 3052 亿元，预计未来五年将保持高速增长，年复合增长率达

44、37.4%，2025 年将达到 8000 亿元规模，市场空间巨大。目前，政务及行业信创需求已成为数字化建设的刚需，打开更大的增量市场空间，行业进入高速发展的阶段。请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/25 图图 16：中国信创生态实际市场规模及中国信创生态实际市场规模及市场开发率市场开发率 资料来源：海比研究院，国元证券研究所 公司，目前拥有两款信创产品：A8-N 和 G6-N，分别面向企业和政府，为客户提供一体化信创体验，助力政府及大型企业集团的数字化转型升级。两款产品全面适配信创技术，可以兼容国内主流软硬件厂商产品，形成全面专业的信创生态支撑平台，并且满足等保分保，公文符合国家国密国标标

45、准。二者都提供移动终端办公，产品优势明显。图图 17：A8-N 企业信创版企业信创版协同运营平台协同运营平台产品架构产品架构 资料来源：公司官网，国元证券研究所 根据公司官网，云南省烟草专卖局已应用了公司的 A8-N 协同运营平台。基于新一代0%5%10%15%20%25%00400050006000700080009000201920202021E2022E2023E2024E2025E信创生态市场规模（亿元）市场开发率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/25 A8-N 协同运营平台全面适配信创技术，支持基础环境、服务器、数据库、中间件、客户端、应用软件等信创环境

46、适配，实现公文应用从基础软硬件环境、公文流转办公、版式、密码环境、配套的公文传输、公文应用软件等全面自主产权的完整体系。从发文管理方面来看，A8-N 平台可以根据云烟构架以及公文管理制度规范进行公文流程固化，从发文格式到发文路径，拟文环节支持在线编辑 WPS 正文，在签发环节支持版式文件盖章，满足烟草在信创环境下线上办公的全场景需求。从收文管理方面来看，A8-N 平台通过收文单实现来自本局内外部文件进行来文签收、登记、拟办、批示、承办、办理、阅读、归档等操作，收文单实时接收、在线处理，提高收文处理效率。2020 年，公司信创业务实现收入 5174.45 万元，增幅为 316.31%，直销成交客

47、户中信创合同金额 11267 万元，同比增长 601.23%，其中，政务信创合同金额 10013 万元，同比增长 545.14%；行业信创从零突破，实现合同金额 1254 万元。2021 年，信创业务继续取得大幅增长，实现收入 11952.09 万元，同比增长 149.49%。直销新签合同中，信创合同金额 22913.85 万元，同比增长 103.37%，其中，政务信创合同金额 13740.86 万元，同比增长 37.23%；行业信创合同金额 9172.99 万元，同比增长 631.41%，信创业务已成为公司新增长点。在政策驱动下，随着数字化转型升级进一步深入，各行业的信创需求有望快速增长，且

48、公司本身具有庞大的客户群，同时在信创领域布局持续深入，有望持续快速增长。3.3 强化协同生态建设强化协同生态建设，在线在线营销营销提升效率提升效率 近年来，公司通过联合协同管理软件上下游产业链资源，强化协同产业生态建设，整合了第三方软硬件、国产产品、互联网及增值服务等在内的厂商，构建起了包括腾讯、华为、阿里、中国移动等在内的合作生态，进一步扩大企业级协同应用解决方案的广度和深度。2021 年，公司累计发展 60 余家城市专营伙伴，新拓展伙伴 160 余家，其中包括系统集成商 51 家，行业伙伴 13 家，丰富类别，优化结构，完善商业伙伴生态体系。2022 年 6 月底，公司在全国建立了超过 5

49、0 个分支机构，发展了超过 600 家销售伙伴，有效实现了对不同区域、不同行业、不同规模企业组织的营销覆盖。公司拥有包括合作伙伴在内超过 2500 人的营销与服务队伍，构建起了成熟、稳定、多层次的营销服务体系。公司拥有 600 多家活跃稳定的销售伙伴，60 多家城市专营销售伙伴，还在全国范围内发展和建立了超过 100 家包括咨询、实施交付、业务构建、定制开发、运维服务等在内的专业服务合作伙伴，所有专业服务伙伴将取得公司专业化认证和培训，进一步充实完善了公司在专业服务体系方面的资源和覆盖能力。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/25 图图 18：致远互联致远互联协同生态图谱协同生态图谱 资料

50、来源：公司官网，国元证券研究所 为了更好满足客户对协同业务的个性化定制需求，公司建设了云营销服务平台，以“云+端”的方式，实现了云营销服务、云交付服务和云生态服务，持续赋能员工、生态伙伴和客户，提升应用定制服务的效率，满足客户个性化需求的规模化交付。2021 年，该平台访问量增长 117%，实现用户增长 80%，线上体验次数增长 103%，逐步实现在线营销模式，全面促进业务高效运转。表表 6：云营销平台功能介绍云营销平台功能介绍 服务功能服务功能 功能介绍功能介绍 云营销服务 为客户提供从云端访问、云端业务体验、云端业务试用的一体化云营销服务。客户可体验各行业/领域的解决方案，也可以基于POC

51、 为客户提供个性化解决方案，直接在线试用并验证需求。云营销服务将为未来业务提供新的运营模式。云交付服务 构建云端低代码设计中心，实现客户需求的精准分析、业务应用的快速搭建，并通过快速认证中心，辅助业务人员直接将业务应用交付到客户环境。云交付服务将线下部署与线上设计结合，构建了新的交付模式，缩减交付流程，提高规模化交付效率。云生态服务 供给侧生态伙伴基于云端低代码设计中心，结合自身在行业或领域的能力，构建多样化的聚焦行业领域协同业务应用，将其构建的业务应用推广至用户和营销侧生态伙伴，结合线下商务和交付服务，完成交易和交付环节，提升生态伙伴竞争力。资料来源：公司公告，国元证券研究所 请务必阅读正文

52、之后的免责条款部分 19/25 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 核心假设：核心假设：公司是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。目前，公司产品（业务）主要包括：A8 系列产品、A6 系列产品、G6 系列产品、第三方产品、其他产品、技术服务、其他业务。我们按照这七个维度预测公司未来的收入和毛利率情况。1.A8 系列产品系列产品：该产品是公司的核心产品，近两年 A8 产品收入占主营业务收入的 70%左右。A8 产品主要面向中大型或集团企业，通过对工作协同、业务协同、系统协同、产业链协同的深度

53、集成与融合，支持以定制化、集成化手段构建大中型及集团型组织统一的协同运营管理平台，助力企业数字化转型升级。2020-2021 年，该产品收入增速分别为 12.53%、33.09%。未来三年有望保持较快增长态势，预测收入增速分别为 27.43%、30.48%、27.69%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 77.08%、73.51%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 73-74%的区间。2.A6 系列产品系列产品：该产品是公司的重要产品之一。A6 产品主要面向中小型企业，是以标准化、模块化、产品化方式提供适用于中小型企业或组织的统一、高效的协同工作管理软件，可以支持企业全

54、员移动化工作协同及基础业务管理的一体化、可视化管控，提升组织的敏捷性和运营效率。2020-2021 年，该产品收入增速分别为-36.65%、-22.95%，未来三年有望保持平稳增长态势，预测收入增速分别为 5.21%、8.43%、6.71%。该产品毛利率较高，2020-2021 年分别为 92.01%、95.31%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 95-96%的区间。3.G6 系列产品系列产品：该产品是公司的核心产品之一。G6 产品主要面向党政机关、行政事业单位，提供以公文、事务、会议管理及督察督办为核心的政务协同办公应用，提升内部行政办公和业务工作效率，提升政府的公共服务水

55、平。2020-2021年，该产品收入增速分别为10.48%、67.45%，未来三年有望保持快速增长态势，预测收入增速分别为 48.26%、42.37%、35.40%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 71.75%、68.10%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 68-69%的区间。4.第三方产品：第三方产品：第三方产品主要是客户委托公司代为采购的、满足客户一体化协同管理软件需求的其他第三方软硬件产品，主要包括服务器、数据库、网络与存储设备、扩展应用软件等。2020-2021 年，该产品收入增速分别为-1.74%、88.28%，未来三年有望保持稳健增长态势，预测收入增速分

56、别为 20.17%、16.59%、13.49%。毛利率方面，2020-2021 年分别为-15.44%、-13.24%，预测未来三年将逐步从-3.67%提升至 5.56%。5.其他产品：其他产品：该产品在公司收入中占比很小。2020-2021 年，该产品收入增速分别为-33.41%、57.11%，未来三年有望保持稳健增长态势，预测收入增速分别为25.83%、22.36%、20.63%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 78.20%、79.53%，请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/25 预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 79-80%的区间。6.技术服务：技术服务：公

57、司的技术服务包括为客户提供的运维服务和驻场服务等，运维服务和驻场服务是指公司为了保障协同管理软件系统的正常、稳定、高效运行向客户提供的远程和现场技术支持服务。2020-2021年，该产品收入增速分别为18.66%、24.53%，未来三年有望保持稳健增长态势，预测收入增速分别为 22.31%、23.49%、20.84%。该产品毛利率较高，2020-2021 年分别为 93.12%、86.83%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 86-87%的区间。7.其他其他业务业务：该业务在公司收入中占比很小。2020-2021 年，该业务收入增速分别为 19.11%、-6.76%，未来三年有

58、望保持平稳增长态势，预测收入增速分别为5.79%、4.72%、3.49%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 64.53%、61.95%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 62-63%的区间。请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/25 表表 7：公司收入拆分（单位：百万元）公司收入拆分（单位：百万元）项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E A8 系列产品系列产品 收入 535.17 712.28 907.66 1184.31 1512.25 增长率 12.53%33.09%27.43%30.48%27.69%毛利率 77.08%73.51%73

59、.54%73.58%73.63%A6 系列产品系列产品 收入 28.83 22.22 23.37 25.34 27.04 增长率-36.65%-22.95%5.21%8.43%6.71%毛利率 92.01%95.31%95.31%95.32%95.33%G6 系列产品系列产品 收入 89.28 149.49 221.64 315.55 427.25 增长率 10.48%67.45%48.26%42.37%35.40%毛利率 71.75%68.10%68.15%68.18%68.23%第三方产品第三方产品 收入 14.91 28.08 33.74 39.34 44.65 增长率-1.74%88.

60、28%20.17%16.59%13.49%毛利率-15.44%-13.24%-3.67%5.38%5.56%其他产品其他产品 收入 3.99 6.26 7.88 9.65 11.64 增长率-33.41%57.11%25.83%22.36%20.63%毛利率 78.20%79.53%79.57%79.59%79.63%技术服务技术服务 收入 89.31 111.21 136.02 167.98 202.98 增长率 18.66%24.53%22.31%23.49%20.84%毛利率 93.12%86.83%86.85%86.86%86.88%其他其他业务业务 收入 1.80 1.68 1.78

61、 1.86 1.93 增长率 19.11%-6.76%5.79%4.72%3.49%毛利率 64.53%61.95%62.02%62.09%62.13%合计合计 收入 763.29 1031.23 1332.10 1744.03 2227.74 增长率 9.07%35.10%29.18%30.92%27.74%毛利率 77.06%72.29%72.45%72.68%72.72%资料来源：Wind，国元证券研究所 可比公司估值：可比公司估值：在国内上市公司中，鼎捷软件、用友网络、普联软件也从事企业级管理软件相关业务，与公司主营业务相近，因此我们选择这三家公司作为可比公司。从 PE 估值水平的角度

62、来看，公司的估值水平低于可比公司的平均水平。在企业数字化浪潮不断深入的背景下，公司具备丰富的协同管理软件产品和解决方案，可以满足 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/25 各类型企业和组织的需求，未来几年有望保持较快增长态势，估值水平有望持续提升。我们认为公司目前的 PE 估值水平处于合理位置，具备较好的长期投资价值。表表 8：可比公司估值情况可比公司估值情况 股票代码 公司简称 收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300378.SZ 鼎捷软件 16.09 42.87 0.42 0.59 0

63、.79 0.99 38.21 27.22 20.46 16.26 600588.SH 用友网络 18.05 619.81 0.21 0.22 0.30 0.40 87.57 83.20 59.57 44.65 300996.SZ 普联软件 31.02 43.74 0.98 1.36 1.90 2.60 31.56 22.73 16.34 11.91 平均平均-52.45 44.38 32.12 24.27 688369.SH 致远互联 65.50 50.61 1.67 2.17 2.86 3.67 39.30 30.19 22.91 17.87 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：可比公司

64、均采用 Wind 一致预期，收盘价的日期为 2022 年 9 月 23 日 投资建议：投资建议：公司是协同管理软件与服务行业领先的解决方案、软件产品与服务提供商。目前，公司产品完备，已经树立起了较高的品牌知名度和拥有较为广泛的客户基础。伴随企业数字化浪潮的深入发展和信创领域的快速成长，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司 2022-2024 年营业收入为 13.32、17.44、22.28 亿元，归母净利润为1.68、2.21、2.83 亿元，EPS 为 2.17、2.86、3.67 元/股，对应 PE 为 30.19、22.91、17.87 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-65

65、倍之间，目前，计算机（申万）指数的 PE TTM 为 41 倍，给予公司 2022 年 40 倍的目标 PE，对应的目标价为 86.80 元。首次推荐，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/25 5.风险提示风险提示 1.新新产品研发及推广不及预期产品研发及推广不及预期：公司所处行业属于技术创新型产业，具有技术进步、产品升级迭代较快等特点，若公司未能很好的把握市场需求方向开发出符合市场需求的新产品，并不断更新，会给公司经营带来不利影响；2.市场竞争加剧风险：市场竞争加剧风险：随着协同管理软件市场规模的扩大，越来越多的企业开始进入这个行业，加之行业内现有企业的投入不断加大，行

66、业内市场竞争日趋激烈，可能会导致公司毛利率下降，影响公司经营利润；3.新冠肺炎疫情反复风险：新冠肺炎疫情反复风险：目前新冠肺炎疫情在国内已经得到有效控制，但新的变异毒株也在加大防疫难度，如果疫情反复，可能会影响宏观经济发展，进而可能会对公司的业务发展产生负面影响；4.信创信创业务发展业务发展不及不及预期：预期：目前我国信创行业处于快速发展阶段，公司信创业务的收入近两年保持高速增长，若信创业务未来发展不及预期，将会对公司业绩增长产生不利影响；5.经营业绩季节性波动的风险：经营业绩季节性波动的风险：公司协同管理软件产品的主要用户为企业、政府机构和事业单位，受农历春节假期以及预算审批流程的影响，各企

67、业、政府机构和事业单位通常在每年的第一季度制定全年的信息化采购计划并确定预算额，后续需经历采购方案制定、询价、确定供应商、合同签订、合同实施等步骤，因此协同管理软件的客户通常集中在下半年特别是第四季度完成产品的交付和验收。受此影响，公司的销售收入通常具有上半年尤其是第一季度较低、下半年尤其是第四季度较高的特点，而公司主营业务毛利率各季度变化相对稳定，管理费用、销售费用等各项费用在各季度相对均衡，因而公司的经营业绩存在较强的季节性波动风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 24/25 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020

68、 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1765.61 1763.75 1925.41 2140.94 2404.09 营业收入营业收入 763.29 1031.23 1332.10 1744.03 2227.74 现金 1572.64 1273.30 1349.26 1447.61 1587.67 营业成本 175.08 285.74 367.05 476.46 607.70 应收账款 121.00 181.72 233.50 302.16 381.19 营业税金及附加 7.44 8.90 1

69、1.32 14.65 18.49 其他应收款 11.51 13.32 16.78 21.63 26.96 营业费用 328.88 401.60 485.28 634.13 809.12 预付账款 11.68 8.29 10.24 12.96 16.10 管理费用 71.24 79.40 108.70 141.62 179.78 存货 4.26 6.59 8.37 10.72 13.49 研发费用 119.64 181.10 226.38 280.71 345.27 其他流动资产 44.52 280.51 307.25 345.87 378.69 财务费用-8.21-23.29-11.77-12

70、.64-13.83 非流动资产非流动资产 76.28 306.27 327.55 352.12 377.16 资产减值损失 0.00-0.72 0.00 0.00 0.00 长期投资 12.00 10.90 11.23 11.38 11.53 公允价值变动收益 0.12 1.69 1.72 1.75 1.78 固定资产 16.35 95.55 113.34 134.07 155.22 投资净收益 17.04 2.90 1.87 1.69 1.62 无形资产 0.02 0.47 0.90 1.34 1.79 营业利润营业利润 125.65 137.46 179.63 237.55 305.42

71、其他非流动资产 47.91 199.35 202.08 205.33 208.62 营业外收入 0.22 3.26 3.46 3.72 3.89 资产总计资产总计 1841.89 2070.02 2252.96 2493.06 2781.26 营业外支出 1.48 0.78 0.81 0.85 0.89 流动负债流动负债 517.67 580.83 636.48 700.02 762.89 利润总额利润总额 124.39 139.95 182.28 240.42 308.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 8.58 5.47 7.18 9.57 12.37

72、 应付账款 66.99 117.35 145.83 179.20 215.67 净利润净利润 115.81 134.47 175.10 230.85 296.05 其他流动负债 450.68 463.48 490.65 520.82 547.22 少数股东损益 8.21 5.69 7.46 9.91 12.80 非流动负债非流动负债 0.29 42.54 47.38 47.60 47.77 归属母公司净利润归属母公司净利润 107.60 128.79 167.64 220.95 283.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 122.00 121.09

73、183.06 243.91 315.03 其他非流动负债 0.29 42.54 47.38 47.60 47.77 EPS（元）1.40 1.67 2.17 2.86 3.67 负债合计负债合计 517.96 623.38 683.86 747.62 810.66 少数股东权益 13.04 16.22 23.67 33.58 46.38 主要财务比率主要财务比率 股本 76.99 76.99 77.27 77.27 77.27 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 970.91 987.18 987.18 987.18 987.18 成长能力成长能

74、力 留存收益 260.73 355.68 480.98 647.41 859.76 营业收入(%)9.07 35.10 29.18 30.92 27.74 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 1310.90 1430.43 1545.43 1711.86 1924.21 营业利润(%)15.35 9.40 30.67 32.25 28.57 负债和股东权益负债和股东权益 1841.89 2070.02 2252.96 2493.06 2781.26 归属母公司净利润(%)10.40 19.69 30.17 31.80 28.20 获利能力获利能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 毛利率(

75、%)77.06 72.29 72.45 72.68 72.72 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利率(%)14.10 12.49 12.58 12.67 12.71 经营活动现金流经营活动现金流 125.20 135.45 167.97 210.29 266.06 ROE(%)8.21 9.00 10.85 12.91 14.72 净利润 115.81 134.47 175.10 230.85 296.05 折旧摊销 4.56 6.92 15.20 19.00 23.45 偿债能力偿债能力 财务费用-8.21-23.29-11.77-12.64-13

76、.83 资产负债率(%)28.12 30.11 30.35 29.99 29.15 投资损失-17.04-2.90-1.87-1.69-1.62 净负债比率(%)0.00 4.31 4.02 3.82 3.66 营运资金变动 21.50-43.17-27.31-37.81-50.47 流动比率 3.41 3.04 3.03 3.06 3.15 其他经营现金流 8.58 63.42 18.62 12.57 12.48 速动比率 3.40 3.03 3.01 3.04 3.13 投资活动现金流投资活动现金流 712.61-377.99-51.82-71.13-69.99 营运能力营运能力 资本支出

77、 5.33 101.15 30.12 36.78 41.57 总资产周转率 0.43 0.53 0.62 0.73 0.84 长期投资-700.05 276.84 1.92 2.08 1.88 应收账款周转率 6.31 6.20 5.84 5.93 5.94 其他投资现金流 17.88 0.00-19.78-32.27-26.54 应付账款周转率 2.78 3.10 2.79 2.93 3.08 筹资活动现金流筹资活动现金流 -33.47-58.38-40.19-40.81-56.01 每股指标（元）每股指标（元）短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄)

78、1.39 1.67 2.17 2.86 3.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)1.62 1.75 2.17 2.72 3.44 普通股增加 0.00 0.00 0.28 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)16.97 18.51 20.00 22.15 24.90 资本公积增加 2.73 16.28 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他筹资现金流-36.20-74.65-40.47-40.81-56.01 P/E 47.04 39.30 30.19 22.91 17.87 现金净增加额现金净增加额 804.34-300.91 75.96 98.34 140.06 P/B 3.86 3.54 3.27 2.96 2.63 EV/EBITDA 28.32 28.53 18.87 14.16 10.97