1、 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度公司深度报告报告 东方证券（香港）有限公司东方证券（香港）有限公司 此报告为英文报告的翻译版本，请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 Standard Chartered 渣打银行渣打银行(2888 HK)受惠加息周期，顺风前行受惠加息周期，顺风前行 渣打银行渣打银行(2888 HK)是全球领先的跨国银行之一，它的业务遍布是全球领先的跨国银行之一，它的业务遍布 59 个市场。个市场。加息周期有利渣打的净息差扩大，加上加息周期有利渣打的净息差扩大，加上数字化提数字化提速升级，我们预计速升级，我们预计 2022 年年/23 年渣

2、打的盈利将同比增长年渣打的盈利将同比增长 27%/25%。另外，渣打的优化风险加权资产和股票。另外，渣打的优化风险加权资产和股票回购策略不仅提高了集团的资本效率，也提升了股东价值。我们首予回购策略不仅提高了集团的资本效率，也提升了股东价值。我们首予“买入买入”评评级，将目标价设定为级，将目标价设定为 68.0 港元，含港元，含 30%的上行空间。的上行空间。良好声誉有利吸引富裕客户和跨国公司：良好声誉有利吸引富裕客户和跨国公司：根据标准普尔的数据，就总资产值而言，2021 年渣打在全球银行中排行第 46 位。集团于 59 个市场开展业务，并提供服务予 85 个市场。凭借 160 多年的历史，其

3、知名品牌和良好声誉成功吸引了超过 900 万名个人客户和小型企业客户。我们相信，随着更多产品推出、全球服务覆盖范围扩大以及数字化转型提速将有助其吸引更多富裕客户与跨国公司企业。净息差扩大净息差扩大：渣打受惠于加息周期，我们估计在通胀得到明显的缓解前美联储会继续加息，因此我们预计渣打的净息差会在 2022 年/23 年扩大。经济放缓抑制了贷款规模增长：经济放缓抑制了贷款规模增长：香港房地产占渣打房地产贷款的 30%，香港房地产市场疲软或对渣打新增贷款规模造成压力。此外，对全球经济放缓的担忧加剧可能导致企业减慢投资步伐同时减少贷款需求，以上两个因素将抵消部分净息差扩张带来的优势。理财板块承压：理财

4、板块承压：鉴于中国大陆实施了严厉的防疫政策，严格的边境管制可能会减慢中国经济增长及从而令财富管理产品的销情下降，因此我们预计渣打银行 2022 年的财富管理业务增长将倒退。股票回购：股票回购：渣打分别于 2/2022 和 8/2022 推出了 7.5 亿美元和 5 亿美元的股票回购计划，我们认为其会于 2023/24 年继续回购股票，这有助支撑其股价。首予首予“买入买入”评级评级过去三个月，渣打股价大多在 50 至 60 港元之间波动，表现跑赢恒指。受益于其 1）净息差扩张、2）成本控制得宜和 3）股票回购计划，我们认为渣打的每股收益将持续增长。基于戈登增长(GGM)模型，我们首予“买入”评级

5、，目标价 68.0 港元。这意味着 2022 年预测市盈率为 10.5x，2022 年预测市净率为 0.54x。投资总结投资总结 年结于年结于 12 月月 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收（百万美元）14,765 14,713 16,264 17,703 18,529 变化（%）(3)(0)11 9 5 净利润（百万美元）329 1,905 2,410 3,016 3,378 变化（%）(82)479 27 25 12 每股盈利（港元）0.104 0.613 0.826 1.041 1.174 变化（%）(82)489 35 26 13 市盈率（倍）64.3 10.

6、9 8.1 6.4 5.7 市净率（倍）0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资产收益率（%）0.0 0.2 0.3 0.4 0.4 有形股东权益回报率（%）%0.9 4.8 6.0 7.3 7.9 每股股息（美元）0.089 0.120 0.165 0.208 0.235 股息收益率（%）1.3 1.8 2.5 3.1 3.5 资料来源：公司资讯、东方证券（香港）买入买入 目前股价目前股价 目标股价目标股价 HK$52.5 HK$68.0 香港香港/金融金融/银行银行 2022 年年 9 月月 26 日日 何梓瀛何梓瀛,CFA(SFC CE:BHL697)(852)3519 1291 .h

7、k 最新主要数据最新主要数据 已发行股份总数(百万股)2,917 市值(百万港元)153,134 12 个月内日均成交额(百万港元)49 12 个月波动率(%)35%FY21-23 预测平均资产回报率(%)0.3 FY21-23 预测平均有型股东权益回报率(%)6.0 FY22 预测市净率(倍)0.4 FY22 预测市盈率(倍)8.1 股价表现股价表现(%)1 个月个月 本年本年 12 个月个月 绝对值绝对值(3.4)13.5 14.5 相对恒指相对恒指(8.0)(23.4)(26.8)主要股东持股主要股东持股(%)淡马锡控股私人有限公司 16.255 黑石集团 10.5 施罗德公司 5.2

8、审计师审计师 安永会计师事务所 股价走势图股价走势图 成交量(百万港元)价格(港元)资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）0.010.020.030.040.050.060.070.00500300350400450500渣打恒生指数 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 2 0123456789%全球不景气阻碍企业盈利增长全球不景气阻碍企业盈利增长 香港经济放缓损害总贷款市场香港经济放缓损害总贷款市场 由于 2022 年第一季度 Covid-19 病例激增以及全球经济前景恶化，香港 GDP 在 2022 年第一季度和第二季

9、度均下降 4%，即使政府放松了小区隔离措施，但我们也看不到经济出现强劲的反弹，香港政府将 2022 年 GDP 增长预测由 1%至 2%下调至-0.5%至 0.5%，我们认为经济放缓可能会损害香港的贷款市场。中国房地产风险上升，消费者信心减弱中国房地产风险上升，消费者信心减弱 中国在 2022 年第二季度录得 0.4%的 GDP 同比增长，主要是由于一些主要城市实施封城政策。严厉的新冠疫情政策和房地产潜在危机增加都打击了消费者的信心和消费，世界银行将中国 2022 年 GDP 增长预测从 5.1%下调至 4.3%。我们认为，除非中国政府推出强有力的政策来稳定经济，否则其经济可能只会缓慢复苏。东

10、南亚国家表现优于全球经济东南亚国家表现优于全球经济 新加坡、马来西亚、泰国、印度和印度尼西亚正在从疫情中复苏，随着旅游业反弹、制造业活动增加和消费增长都支持了它们的经济。但是，面对原材料价格上涨、利率上升以及中国需求下降等影响，东南亚国家的增长可能会受压，然而我们仍然相信它们的表现会优于其他发达国家。高通胀阻碍英国和欧盟经济增长高通胀阻碍英国和欧盟经济增长 乌克兰战争的爆发导致供应链中断，原材料成本和能源价格上涨对英国和欧盟的经济造成冲击。英国和欧洲的通胀率分别创下历史新高和 40 年新高，我们认为高通胀要到 2023 年才能得到缓解。英国商会将 2022 年英国经济增长预测从 3.5%下调至

11、 3.3%，并预计 2023 年增长将大幅放缓至 0.2%。世界银行同样将欧元区 2022 年实际 GDP 增长率从 4.2%下调至 2.5%。我们预计 2022 年全球经济将缓慢增长，这可能会抑制企业盈利，因此我们推算英国和欧盟的贷款总额或在 2022 年和 2023 年放缓。加息或会令美国经济增长放缓加息或会令美国经济增长放缓 2022 年第二季度美国 GDP 按年增长 1.7%，高通胀和加息的挑战似乎会拖累美国经济增长，世界银行将美国实际 GDP 增长预测从 3.7%下调至 2.5%，以反映消费者信心下降和消费者支出下降。图图 1:中国、香港、韩国和新加坡的实际中国、香港、韩国和新加坡的

12、实际 GDP 增长增长(%)图图 2:美国、欧盟和英国的实际美国、欧盟和英国的实际 GDP 增长增长(%)资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）图图 3:实际国内生产总值预测实际国内生产总值预测 资料来源：世界银行，国际货币基金组织，“地方政府，#英国商会 中国和香港的实际 GDP 增长均放缓。-20-100102003/201807/201811/201803/201907/201911/201903/202007/202011/202003/202107/202111/202103/2022%美国欧盟英国-20-100102003/201807/20181

13、1/201803/201907/201911/201903/202007/202011/202003/202107/202111/202103/2022中国内地香港韩国新加坡由于高通胀，预计美国、欧盟和英国经济将放缓。下调 GDP 预测 上调 GDP 预测 PXdYuY8VaVmZoOqQnP6M8Q8OnPrRtRsQlOrRyRiNpNoQbRmNsNxNsPoONZpMuM 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 3 加息利好银行业加息利好银行业 美国、英国和欧盟通胀飙升美国、英国和欧盟通胀飙升 美国/欧盟/英国的通胀率在 2022 年 8

14、 月达到 8.3%/9.1%/9.9%，即使美国通胀率略有下降但仍处于非常高的水平，欧盟和英国的通胀率分别创历史新高和 40 年新高，我们预期他们的通货膨胀水平在这几个月内都会维持高位。亚洲方面，韩国和新加坡也有通胀风险，它们的 CPI 分别攀升至 5.7%(8月)和 7%(7月)，分别达到 24 年和 11 年新高。相反，香港和中国的通胀温和，分别为 1.9%(7月)和 2.5%(8月)。乌克兰战争和供应链中断导致能源价格上涨、原材料成本和食品价格上升都威胁着消费者的购买力。各地央行正计划加息以抵御通胀，我们认为金融机构将受益于加息。银行业受益于加息银行业受益于加息 美联储自 2022 年

15、3 月以来 5 次上调联邦基金利率目标区间，目标区间在 2022 年 9 月达到 3.00%-3.25%，根据彭博数据，市场预计 2022 年12月美国利率可能达到 4.05%。此外，英伦银行自 2022年2 月以来6 次上调银行利率，目前银行利率达到 2.25%。市场预计2022 年12月英国央行利率将达到 2.9%。此外，欧洲央行也在 2022 年 9 月上调存款利率 75 个基点至 0.75%，为 2011 年以来的最高水平。随着加息周期来临，我们认为各地央行将继续加息，银行的息差和收益有望上升。图图 6:美国和英国央行加息以减轻通胀压力美国和英国央行加息以减轻通胀压力(截至截至 9 月

16、月 22 日日)美联储利息率化美联储利息率化(%)美联储利率美联储利率(%)英国央行利息率化英国央行利息率化(%)英国央行利率英国央行利率(%)2022 年 3 月 0.25 0.5 2021 年 12 月 0.15 0.25 2022 年 5 月 0.5 1 2022 年 2 月 0.25 0.5 2022 年 6 月 0.75 1.75 2022 年 3 月 0.25 0.75 2022 年 7 月 0.75 2.5 2022 年 5 月 0.25 1 2022 年 9 月 0.75 3.25 2022 年 6 月 0.25 1.25 2022 年 8 月 0.5 1.75 2022 年

17、9 月 0.5 2.25 2022 年 12 月预测 4.05 2022 年 12 月预测 2.90 2023 年第一季预测 4.15 2023 年第一季预测 3.05 资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）图图 4:中国、香港、韩国和新加坡消费者物价指数中国、香港、韩国和新加坡消费者物价指数(%)图图 5:美国、欧盟和英国消费者物价指数美国、欧盟和英国消费者物价指数(%)资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）-3-2-3/201608/201601/201706/201711/201704/201809/201802/201907/201

18、912/201905/202010/202003/202108/202101/202206/2022中国内地香港韩国新加坡-202468101/3/20161/7/20161/11/20161/3/20171/7/20171/11/20171/3/20181/7/20181/11/20181/3/20191/7/20191/11/20191/3/20201/7/20201/11/20201/3/20211/7/20211/11/20211/3/2022美国欧盟英国美国和英国的通胀均高达到 40 年新高 国内与香港的 GDP 增长皆温和。香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报

19、告 请参阅最后一页的免责声明 4 香港和新加坡是渣打最重要的市场香港和新加坡是渣打最重要的市场 渣打银行受益于香港富裕人口的快速增长渣打银行受益于香港富裕人口的快速增长 香港在过去 20 年快速增长，2003-2021 年 GDP 复合年增长率为 4.7%。渣打银行自 1862 年以来一直是香港的发钞银行，凭借其悠久的历史和知名的品牌，集团受惠于香港富豪人数的快速增长。渣打香港提供一站式多元化的财富管理、融资、投资及跨境服务，2021 年为集团贡献 23%的营业收入，成为渣打的主要市场。此外，渣打香港的经营利润率约 42%，较集团经营利润率 29%为高，表明渣打香港的成本效率高于其他市场。为抓

20、住中国强劲增长的机遇，渣打香港开设财富管理中心，为大湾区客户提供跨境财富管理服务。管理层指，优先私人理财客户在 2021 年同比增长 40%，他们的策略是继续扩大富裕客户群。新加坡是渣打的第二大市场新加坡是渣打的第二大市场 新加坡是渣打的第二大市场，其为集团贡献了 11%的营业收入和 13%的营业利润。其营业利润率约为 34%，低于香港和印度，但高于其他亚洲国家。渣打银行于 1859 年在新加坡开设第一家分行，迄今为止，它在新加坡提供涵盖个人、私人及中小企业银行业务以及企业、商业和机构银行业务的全方位金融服务。为了提高经营利润率，集团未来将加快数字化进程并关闭更多分行，以降低成本并提高运营效率

21、，我们预计未来成本收入比将有所改善。印度是渣打增长最快的市场印度是渣打增长最快的市场 2021 年，印度占渣打集团营业收入的 9%，是该集团的第三大市场。鉴于其较高的营业利润率（42%,公司平均为 29%），因此印度的营业利润占集团总营业利润的 12%。渣打银行是历史最悠久的外资银行之一，在印度经营超过 160 年。其业务包括个人、私人及中小企银行业务以及企业、商业和机构银行业务，目前在 42 个城市拥有 100 家分行。渣打还向客户提供非银行金融借贷和零售证券经纪服务。图图 7:按地区划分的渣打按地区划分的渣打 2021 年营业收入年营业收入 图图 8:按国家按国家/城市划分的渣打银行城市划

22、分的渣打银行 2021 年营业利润率年营业利润率 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%美国美国6%7%23%8%印度印度9%印度印度尼西尼西亚亚1%阿联阿联酋酋4%英国英国6%新加新加坡坡11%其他其他25%香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 5 606570758020002020212022%香港借贷市场承压香港借贷市场承压 香港楼价下跌或拖累物业贷款规模香港楼价下跌或拖累物业贷款规模 房地产贷款占香港贷

23、款市场 74%的份额，占比相当高。相反，贸易融资/批发和零售贸易/制造业在 2022 年第二季度仅占香港贷款的 11%/8%/7%。在强劲的房地产贷款市场的支持下，香港贷款在过去 20 年稳步增长，即使在 2020 年和 2021 年第一季度经济下滑的艰难时刻，香港贷款仍分别同比增长 3.1%和 2%。我们观察到，自 2004 年以来，香港贷款曾出现两次下降，两次均是由于香港房地产价格下跌而导致房地产需求减弱。鉴于预期未来的利率将上升和经济或放缓，我们预测香港楼价将在 2022 年下半年和 2023 年下跌，因此未来房地产贷款规模很有可能受到压力，这将对银行业造成冲击。在经济衰退担忧加剧的情况

24、下，零售贸易贷款可能会缓慢增长在经济衰退担忧加剧的情况下，零售贸易贷款可能会缓慢增长 占香港贷款 11%的贸易融资在 2021 年录得强劲增长，但增速在 2022 年第二季度开始倒退，受到激进的加息周期影响，融资成本上升可能抑制贸易融资需求。另外，在经济潜在衰退加剧的背景下，我们预计占香港贷款 8%的批发和零售贸易贷款会下跌，这将对银行业产生负面影响。预计香港贷存比将于不久将来下降预计香港贷存比将于不久将来下降 香港的贷存比自 2020 年 4 月以来持续下降，主要是由于客户存款增加，2022 年 1月降至 70.5%，随后小幅反弹。由于我们预计未来香港贷款可能会减少，因此贷存比有机会将进一步

25、下降。图图 9:2022 年第二季年第二季按经济领域划分按经济领域划分的香港贷款占比的香港贷款占比 资料来源：金管局、东方证券（香港）图图 10:香港贷款规模香港贷款规模 图图 11:香港中原楼价指数香港中原楼价指数 资料来源：香港金管局、东方证券（香港）资料来源：Wind资讯、东方证券（香港）图图 12:按经济领域划分的香港贷款按经济领域划分的香港贷款(同比增长同比增长)图图 13:香港贷存比香港贷存比(所有货币所有货币)资料来源：香港金管局、东方证券（香港）资料来源：香港金管局、东方证券（香港）50.0070.0090.00110.00130.00150.00170.00190.00210

26、.0020042005200620072008200920000022香港楼价下跌导致 2008 年和 2016 年香港贷款规模减少 制造业制造业7%房地产房地产货款货款74%批发与批发与零售零售8%贸易融资贸易融资11%(10)01020302017Q1Q3 2018Q1Q3 2019Q1Q3 2020Q1Q3 2021Q1Q3 2022Q1%制造业房地产货款批发与零售贸易融资-5%0%5%10%15%20%25%30%-1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,

27、000,00020042005200620072008200920000022百万港元香港贷款(左)按年增长(右)香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 6 银行业受惠于香港加息银行业受惠于香港加息 香港按揭利率有望持续上升香港按揭利率有望持续上升 很多香港按揭计划以香港银行同业拆借利率（HIBOR）为基础。3 个月 HIBOR 由 2022 年 1 月 31 日的 0.33%飙升至 2022 年 9 月 22 日的 3.18%，创 2 年新高，走势与美联储利

28、率同步。随着美国联邦基金利率上调，香港金融管理局于 2022 年 9 月 22 日将基准利率上调 75 个基点至 3.5%。在美联储大幅加息的背景下，我们预计年底香港利率将进一步上升，香港主要银行已于 22/9/2022 将最优惠利率上调 0.125%，我们认为他们会继续跟随美国调整利息。香港综合利率升幅不及香港银行同业拆息香港综合利率升幅不及香港银行同业拆息 综合利率，是衡量银行平均资金成本的指标。截至 2022 年 8 月 31 日，综合利率升至 0.75%，远低于香港银行同业拆息。图 14 显示，在 2004-2008 年和 2015-2019 年的利率上行周期中，3 个月 HIBOR

29、的上升速度远快于香港综合利率。我们预计未来 HIBOR 升幅将远高于综合利率升幅，净利差有望扩大，从而提振银行业盈利。美国可能在美国可能在 2023 年缓慢降息年缓慢降息 市场预期联邦基金利率将继续上涨，隐含联邦基金利率在 2023 年 5 月达到 4.623%的峰值后回落，但下跌的速度非常缓慢。鉴于通胀居高不下，市场预计联储局可能在 2023 年和 2024 年缓慢下调利率，但回落至 2021 年水平的可能性较少。根据彭博的数据，市场预计 2024 年 1 月的隐含联邦基金利率将为 4.16%。随着息差扩大，我们认为银行业将在 2022 年和 2023 年取得不俗的业绩。图图 14:香港综合

30、利率与香港综合利率与 3 个月个月 HIBOR 图图 15:美国美国联邦基金利率联邦基金利率 资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）图图 16:美国联邦基金隐含利率美国联邦基金隐含利率(截至截至 2022 年年 9 月月 22 日日)美联储公开市场委员会会美联储公开市场委员会会议时间表议时间表 隐含利率隐含利率 11/02/2022 3.789 12/14/2022 4.278 02/01/2023 4.521 03/22/2023 4.615 05/03/2023 4.623 06/14/2023 4.588 07/26/2023 4.54 09/20/20

31、23 4.451 11/01/2023 4.354 12/13/2023 4.252 01/31/2024 4.16 资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）-1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.020042005200620072008200920000022%3个月香港银行同业拆息率香港综合利率0.01.02.03.04.05.06.07.0%3 个月香港银行同业拆息与香港综合利率之差越大，意味银行获得的净利息收入越高 22.533.544.55%市场预计 2023 年下半年联邦基金利率将缓慢下降

32、我们预计香港将跟随美国加息 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 7 760,000 770,000 780,000 790,000 800,000 810,000 820,000 830,000 840,000 850,000新加坡元百万00.511.522.5%在全球面临挑战情况下，新加坡复苏步伐或会减慢在全球面临挑战情况下，新加坡复苏步伐或会减慢 新加坡贷款规模有望温和增长新加坡贷款规模有望温和增长 消费者的住房和过渡性贷款贡献了新加坡贷款市场最大部份，其于2022 年 7 月占比达 26%，建设和建筑贷款/一般商业贷款则于新加坡贷款市场

33、中位列第二位/第三位。由于 1)经济放缓，2)乌克兰战争期间导致供应断裂而令原材料成本上升，以及 3)通胀飙升，我们预计企业未来不会积极扩张，因此我们预测2022E/2023E新加坡的贷款规模增长或会减慢。新加坡经济正在复苏，但新加坡经济正在复苏，但2022年下半年增速可能放缓年下半年增速可能放缓 新加坡GDP在 2022 年第二季度同比增长 4.4%，高于 2022 年第一季度的 4%，这主要是其从疫情中慢慢恢复以及全球电子产品需求激增推动其电子产品出口强劲增长。然而，受到如乌克兰战争和中国的需求疲软等不利的因素影响，新加坡贸易与工业部(MTI)估计未来增长会减慢，其预测增长将达至其3%-5

34、%目标范围的下限，增长缓慢可能令企业降低资本开支。新加坡贷款利率上升预示着渣打收益或上升新加坡贷款利率上升预示着渣打收益或上升 3 个月期复合新加坡隔夜平均利率(SORA)和新加坡银行同业拆息(SIBOR)是新加坡银行用来计算浮动住房贷款的基准。随着美联储加息，新加坡 3 个月 SIBOR 自 2022 年 2 月以来与全球趋势同步，从 0.4375%上升至 2022 年 4 月的 1%，最新的 SIBOR 在 2022 年 9 月21日达到 2.81%，在 6 个月内增加了 230 个基点。SORG 的走势与 3 个月 SIBOR 相似，从 2022 年 6 月的 0.3254%上升 130

35、 个基点至 2022 年 9 月21日的 1.623%。鉴于预期的利率上升，预计渣打的利息收入将增加并能抵消部分贷款规模减少的影响。图图 17:新加坡商业银行按行业分列的居民贷款和垫款占比新加坡商业银行按行业分列的居民贷款和垫款占比 图图 18:新加坡商业银行对居民的贷款和垫款新加坡商业银行对居民的贷款和垫款 资料来源：新加坡金融管理局、东方证券（香港）资料来源：新加坡金融管理局、东方证券（香港）图图 19:三三个月个月新加坡银行同业拆息新加坡银行同业拆息(SIBOR)图图 20:三三个月期复合新加坡隔夜平均利率个月期复合新加坡隔夜平均利率(SORA)资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）资料来

36、源：彭博资讯、东方证券（香港）00.511.522.53%3-month SIBOR 3 个月 SIBOR 在 6 个月内上涨 230 个基点至 2.81%SORA 跟随美联储利率走势，在 2022 年 9 月 21日升至 1.623%新加坡贷款规模从新加坡贷款规模从 2021 年年 7 月月至至 2022 年年 4 月录得可观增幅，但月录得可观增幅，但自自 2022 年年 5 月以来录得缓慢增月以来录得缓慢增长，可能是由于利率上升长，可能是由于利率上升 38%21%14%14%5%3%3%2%0%0%10%20%30%40%消费贷款建筑施工一般商业金融和保险活动运输、储存和通讯其他制造业专业

37、、科学、技术、行政、农业、采矿业和采石业 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 8 -2002003/201808/201801/201906/201911/201904/202009/202002/202107/202112/202105/20220.02.04.06.08.010.003/201806/201809/201812/201803/201906/201909/201912/201903/202006/202009/202012/202003/202106/202109/202112/202103/202206/2022%印度抵押

38、贷款需求强劲印度抵押贷款需求强劲 GDP增长放缓预料对商业贷款市场造成负面影响增长放缓预料对商业贷款市场造成负面影响 印度的实际 GDP 于2022 年第二季度增长 13.5%，主要受惠于制造业和服务业在疫情缓和后出现强劲反弹。但是随着加息和全球经济下行的风险增加，我们预计其增长将放缓。由于外部需求减弱、货币政策收紧和通胀上升，世界银行将印度的 GDP 增长从 21/22 财年的 5.7%下调至 22/23 财年的 4%。基于经济增长放缓的预测，我们估计印度2022/23 年的商业贷款将减慢。高通胀迫使央行加息高通胀迫使央行加息 与其他国家一样，印度同样面对通胀问题，其 CPI 从 2021

39、年 9 月的 4.35%上升到 2022 年 4 月的 7.79%，超出了 2-6%的目标水平。印度央行因此自 2022 年 5 月以来 3 次上调利率，从 4%上调至 5.4%。由于通胀在 2022 年 7 月仍维持在 6%以上水平，因此我们认为印度可能会继续加息，而渣打银行将受益于息差扩张。住房贷款支持印度贷款市场扩张住房贷款支持印度贷款市场扩张 根据 CRIF 的数据，21 财年（截至 2021 年 3 月）印度零售贷款和商业贷款均占贷款市场的49%，小额信贷则贡献了 2%。其中，住房贷款对印度零售贷款的贡献最大（31.1%）。图 25 显示，21 财年住房贷款的发起价值同比增长 49.

40、3%至 20,790 亿印度卢比。由于印度 2022 年上半年 8 大城市的房地产市场销售增长了 60%，达到 2013 年 2 月以来的最高水平，这可能带动2022 年的住房贷款增加。我们认为其增长将支撑贷款市场并抵消部分商业贷款增长缓慢的影响。图图 21:印度实际印度实际 GDP 增长（同比）增长（同比）资料来源：CRIF、东方证券（香港）图图 22:印度印度 CPI 图图 23:印度储备银行回购利率印度储备银行回购利率 资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）图图 24:2021 年按借款人细分的零售贷款占比年按借款人细分的零售贷款占比 图图 25:房屋贷

41、款房屋贷款-起源价值起源价值 资料来源：CRIF、东方证券（香港）资料来源：CRIF、东方证券（香港）00.10.20.30.40.50.6-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000Q4FY20Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY21千万印度卢比房屋贷款-起源价值同比增長(右)受制造业和服务业反弹的推动，印度 2022 年第二季度 GDP 飙升 31.111.8109.98.67.86.454.22.31.31.10.6房屋贷款杂项贷款农业贷款商业贷款个人贷款物业贷款汽车贷款黄金贷款商用车贷款信用卡教育两轮车消费者耐用贷款印度 CPI 于 2022

42、年 4 月攀升至 8 年高位 央行加息释放通胀压力。4567891017/6/200117/6/200317/6/200517/6/200717/6/200917/6/201117/6/201317/6/201517/6/201717/6/201917/6/2021%香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 9 房地产危机加剧，内地银行不良贷款料会增加房地产危机加剧，内地银行不良贷款料会增加 中国面临巨大挑战中国面临巨大挑战 中国的 GDP 在 2022 年第二季度仅增长了 0.4%，主要由于一些重要城市封城所致。在1）严厉新冠政策，2）消费者信心

43、下降，3）房地产风险上升的背景下，我们看到中国经济呈下行趋势。2021 年中国新增人民币贷款下降 0.45%，是自 2011 年以来最低增速，纵使 2022 年 8 月新增贷款增长 1.77%至 15.3 万亿元人民币，我们预计 2022 年下半年新增贷款需求将下降，因为市场对开发商违约率攀升的忧虑持续上升。不良贷款上升和房地产销售下降损害银行贷款不良贷款上升和房地产销售下降损害银行贷款 房地产贷款占中国银行贷款的很大部分，图 28 显示，房地产贷款和个人住房贷款余额分别占 2022 年第二季度中国金融机构贷款的 26%和 19%。鉴于大量购房者停止向烂尾楼支付抵押贷款，这可能会增加银行的信用

44、风险和不良贷款（NPL）。另一方面，楼市的负面情绪可能会进一步打击买家的信心。我们观察到中国房地产销售在 2022 年第 8个月同比暴跌 27.9%，我们认为如果没有重大的支持政策出台，未来的情况不会有太大改善。因此，不良贷款上升加上贷款需求下降可能会削弱银行业的利润。下调抵押贷款利率未见对房产业有很大帮助下调抵押贷款利率未见对房产业有很大帮助 为提振经济，中国央行在 1 月、5 月和 8 月分别下调房贷基准利率（5 年期 LPR）5 个基点、15 个基点和 15 个基点，至 4.3%。此外，政府鼓励银行向企业放贷，但到目前为止，我们还没有看到房地产市场出现明显反弹。图图 26:新增人民币贷款

45、新增人民币贷款 图图 27:商品房销售额商品房销售额 资料来源：Wind资讯、东方证券（香港）资料来源：Wind资讯、东方证券（香港）图图 28:房地产及个人贷款占金融机构贷款余额房地产及个人贷款占金融机构贷款余额 图图 29:中国贷款市场中国贷款市场 1 年及年及 5 年报价利率年报价利率(LPR)资料来源：Wind资讯、东方证券（香港）资料来源：Wind资讯、东方证券（香港）-5.000.005.0010.0015.0020.000510152025万亿人民币新增人民币贷款社会融资(左)同比(%)(右)-50050520万亿人民币x 10000商品房销售额累计值同比(

46、%)3.503.703.904.104.304.504.704.902020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-01贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年15%35%01--------1220

47、22-032022-06万亿人民币万亿人民币个人购房贷款房地产贷款房地产贷款占金融机构贷款余额个人购房贷款占金融机构贷款余额 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 10 渣打银行是世界领先的跨国银行之一渣打银行是世界领先的跨国银行之一 渣打在渣打在 59 个市场开设分行个市场开设分行 渣打银行（2888 HK）是全球领先的跨国银行之一。它在全球 59 个市场（亚洲 21 个、非洲 16 个、中东 9 个、欧洲 8 个和美洲 5 个）开展业务，拥有超过 86,000 名员工，目前为 85 个市场提供服务。它在英国拥有超过 160 年的历史，因此它

48、将总部设于伦敦。集团不仅在伦敦证券交易所上市，还在香港交易所第二上市。根据标准普尔的数据，渣打银行2021 年以 8278.2 亿美元的资产排行全球银行的46位。CCIB和和CPBB是渣打的重要业务是渣打的重要业务 渣打有两个重要的业务企业、商业和机构银行（CCIB）和消费者、私人和商业银行（CPBB），分别占其营业收入的57%和39%。CCIB 主要为商业机构提供服务，CPBB 主要服务于个人和小型企业。通过这两个业务，渣打银行从咨询服务中获得手续费收入，从贷款和存款产品之间的利差中获得净息差，从金融市场风险管理中获得交易收入。集团将继续通过自动化转型实现收入增长。另一方面，它透过减少写字楼

49、空间和加快数字化进程来降低成本。随着数字采用的增加，我们预计其运营效率将会提高。图图 30:渣打银行为全球排行渣打银行为全球排行 46 位的银行位的银行 银行银行 排名排名 总资产总资产(十亿美元十亿美元)银行银行 排名排名 总资产总资产(十亿美元十亿美元)中国工商银行中国工商银行 1 5,536.53 花旗集团花旗集团 11 2,291.41 中国建设银行中国建设银行 2 4,762.46 中国农业银行中国农业银行 3 4,575.95 中国银行中国银行 4 4,206.53 德意志银行德意志银行 22 1,505.74 摩根大通公司摩根大通公司 5 3,743.57 高盛高盛 24 1,4

50、63.99 三菱日联金融三菱日联金融 6 3,176.84 美国银行美国银行 7 3,169.50 摩根士丹利摩根士丹利 35 1,188.14 汇丰银行汇丰银行 8 2,953.64 法国巴黎银行法国巴黎银行 9 2,905.83 法国农业信贷银行法国农业信贷银行 10 2,674.35 渣打银行渣打银行 46 827.82 资料来源：标准普尔、东方证券（香港）图图 31:渣打业务分部渣打业务分部:CCIB and CPBB 消费者、私人和商业银行业务（消费者、私人和商业银行业务（CPBB）主主要要为个人和小企业提供服务，它同时专注于服务富裕和高净值人士。截至 2021 年，该集团拥有 95

51、0 万活跃的个人客户和 210 万活跃的富裕客户。该业务贡献了渣打 39%的营业收入和 25.5%的税前利润。企业、商业和机构银行业务企业、商业和机构银行业务(CCIB)主要为小型/中型/大型公司提供交易银行、金融市场、企业融资和借贷服务。2021 年，集团的CCIB客户达到23.4万户，其中51%的CCIB交易是通过数字平台进行。截至 2021 年，CCIB为渣打贡献了57%的营业收入和74.5%的税前利润。资料来源：公司资料、东方证券（香港）企业、商企业、商业及业及 机构机构银行业务银行业务57%个人、个人、私人及私人及中小企中小企业银行业银行业务业务中央及中央及其他项其他项目目4%营业收

52、入营业收入-法定营业收入法定营业收入 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 11 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）渣打的悠久历史和良好声誉相信能支持其业务发展渣打的悠久历史和良好声誉相信能支持其业务发展 悠久历史和知名品牌有助吸引富裕客户悠久历史和知名品牌有助吸引富裕客户 亚洲是渣打的重点发展区域，当中的 21 个市场于 2022 年上半年为集团贡献了 66%的营业收入，当中，香港、新加坡和印度总占比 40%。渣打银行是香港三大发钞银行之一，进驻香港、新加坡和印度已有超

53、过 160 年的历史，其良好的声誉和悠久的历史有利其吸引更多的富裕客户和跨国公司，我们相信它将稳步向前发展。中国和印度在过去几年增长迅速中国和印度在过去几年增长迅速 过去 3 年，印度和中国的营业收入快速增长，2018-2021 年的复合年增长率分别为 11.1%和 9.9%，相对总营业收入的复合年增长率(-0.6%)为高，显示这两个国家过去几年均是渣打的增长引擎。管理层指出，随着中国中产阶级不断壮大，海内外联通加强，都有利他们继续在中国投资。集团已在大湾区推出财富管理中心以支持CCIB及CPBB的客户，我们相信股票通、债券通和人民币国际化都能推动渣打中国业务的增长。通过欧美分行支持跨国公司通

54、过欧美分行支持跨国公司 欧美是集团的第二大市场，占渣打1H2022营业收入的17%。集团仅在欧洲和美洲经营企业、商业和机构银行业务，因为欧美市场主要为了支持集团在亚洲区的跨国公司及金融机构。凭借欧美的强大网络，集团于2022上半年在该地区的跨境收入录得10%同比增长。另外，自2021年3Q以来其欧美营收增长强劲，2022 年第二季度同比增长 32.7%,上半年则同比上升46%。通过扩大非洲和中东市场来巩固市场地位通过扩大非洲和中东市场来巩固市场地位 渣打的分行遍布非洲和中东(AME)25 个市场，2022 年上半年阿联酋为集团的营业收入贡献了 4%。为巩固市场地位，渣打将会继续扩大其在AME的

55、业务。鉴于 2022 年大宗商品和油价的飙升，我们相信该地区将会有更多的能源项目推出，这将为渣打的金融业务带来机遇。此外，随着数字化转型提速，我们预计集团可以降低成本并提高运营效率。图图 32:按地区划分营业收入按地区划分营业收入 图图 33:亚洲的亚洲的 21 个市场个市场 澳大利亚 缅甸 孟加拉国国国国国国国国国国 尼泊尔 文莱 菲律宾 柬埔寨 新加坡 印度 斯里兰卡 印度尼西亚 泰国 老挝 越南 马来西亚 中国大陆 香港 澳门 日本 台湾 韩国 图图 35:2021 年年欧洲及美洲地区主要市场收入分分 图图 36:2021 年年非洲及中东地区主要市场收入 资料来源：公司资料、东方证券（香

56、港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 34:欧洲及美洲地区的营收 亚洲64%非洲及中东地区15%欧洲及美洲地区20%中央及其他项目-1%-50.0%0.0%50.0%100.0%05001,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22百万美元欧洲及美洲地区欧洲及美洲地区同比增长(右)香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 12 资料来源：公司资料、东方证券（香港）渣打金融市场业务实现强劲增长渣打金融市场业务实现强劲增长 市场波动导致金融市场产品需求增加市场波动导致金融市场产品需求增加 渣打银行为企

57、业和个人客户提供服务和产品。2022 年上半年金融市场业务占总营业收入的 38%，其中宏观交易实现 29%的同比增长，这得益于外汇和商品价格波动，导致投资者的对冲需求增加。但是受信贷利差扩大和航空金融的费用收入下降所拖累，信贷市场和结构性融资分别同比下降 9%和 14%。相比之下，由于按市值计价的负债收益增加，融资及担保服务同比增长 77%，这抵消了部分信贷市场和结构融资业务的下滑。零售产品占总营业收入 22%，随着息差扩大，其在 2022 年上半年按年增长了 6%。鉴于净息差扩大，交易银行业务在 2022 年上半年同比增长 11%，占营业收入的 19%。财富管理则同比下降 18%，主要是由于

58、管理投资收入减少以及经济放缓导致资产管理规模下降，该产品占其总营业收入的 12%。综上所述，渣打银行 2022 年上半年的营业收入同比增长 8%至 82 亿美元。图图 37:金融市场经营收入金融市场经营收入按产品划分按产品划分 图图 38:渣打产品渣打产品 企业、商业及机构银行业务企业、商业及机构银行业务(CCIB)及及个人、私人及中小企业银行业务个人、私人及中小企业银行业务(CPBB)交易银行业务交易银行业务 贸易贸易 为中小微企业提供海运保函、信用证、船前融资、船后融资等贸为中小微企业提供海运保函、信用证、船前融资、船后融资等贸易服务易服务 现金管理现金管理 为企业提供全面的支付解决方案、

59、广泛的清算服务、收款服务和为企业提供全面的支付解决方案、广泛的清算服务、收款服务和流动性管理流动性管理 金融市场业务金融市场业务(只于只于CCIB 提供提供)宏观交易宏观交易 帮助客户进行投资、对冲和管理风险，集团为客户提供外汇、商帮助客户进行投资、对冲和管理风险，集团为客户提供外汇、商品价格和利率风险管理，以减少市场波动品价格和利率风险管理，以减少市场波动 信贷市场信贷市场 提供丰富的债券和贷款产品，支持客户的融资、对冲、收益和风提供丰富的债券和贷款产品，支持客户的融资、对冲、收益和风险管理需求险管理需求 结构性融资结构性融资 为客户提供资产抵押债券及租赁等多种资产类别的金融产品为客户提供资

60、产抵押债券及租赁等多种资产类别的金融产品 融资及融资及 担保服务担保服务 提供优质服务、托管、清算、基金服务等全方位解决方案。提供优质服务、托管、清算、基金服务等全方位解决方案。借贷及组合管理借贷及组合管理 渣打为企业提供商业分期贷款、商业营运资金解决方案、商业透支和商业抵押渣打为企业提供商业分期贷款、商业营运资金解决方案、商业透支和商业抵押 财富管理业务财富管理业务 为客户提供保险产品、投资基金和金融产品，包括固定收益、外汇、股票和贵金属，以为客户提供保险产品、投资基金和金融产品，包括固定收益、外汇、股票和贵金属，以帮助客户分散投资以降低波动性。帮助客户分散投资以降低波动性。零售产品零售产品

61、 集团为客户提供信用卡、个人贷款、存款、按揭及汽车贷款服务集团为客户提供信用卡、个人贷款、存款、按揭及汽车贷款服务 资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 39:1H2022 经营收入按产品划分经营收入按产品划分 图图 40:经营收入按产品划分经营收入按产品划分 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）交易银行交易银行服务服务19%金融市场金融市场38%借贷及组借贷及组织者织者3%财富管理12%零售产品零售产品22%财资财资6%-40%-20%0%20%40%01,0002,0003,0004,000交易银行服务金融市场借贷及组织者财富管理零售产品财资百万美元

62、1H 2021(左)1H 2022(左)同比增长-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800USD Mn1H211H22同比增长(右)香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 13 85%87%89%91%93%95%97%99%101%香港新加坡韩国印度中国30%9%9%8%7%7%6%6%4%3%3%3%2%2%1%0%0%按揭政府融资、保险及非银行服务制造业有抵押财富产品商业房地产运输、电信和公用事业信用卡及私人贷款以及能源食品和家居用品零售-其他耐用消费品行业-其他

63、采矿和采石建筑业贸易公司和经销商汽车 经济放缓，客户贷款可能减少经济放缓，客户贷款可能减少 香港房地产市场放缓令渣打贷款规模受压香港房地产市场放缓令渣打贷款规模受压 按揭占2021 年渣打客户贷款的比重最大，约30%。图44显示，渣打的按揭规模在 2016 年和 2018 年分别同比下降(0.7%)和(4.2%)，这可能是由于当时香港房地产市场低迷所致,由于香港按揭市场贡献了渣打约30%的按揭贷款，随着经济放缓和加息，香港房地产市场已失去增长动力，我们认为房地产市场于 2H2022E 和 2023E会继续走弱。此外，中国房地产风险上升也打击了投资者的信心。香港和中国房地产市场的不景气可能导致渣

64、打2022 年和 2023 年的抵押贷款规模下降。高通胀和利率上升可能会影响企业的扩张计划高通胀和利率上升可能会影响企业的扩张计划 渣打银行的耐用品、制造业和商业房地产客户贷款于 2021 年分别增长 29.9%、8%和 4%，在高通胀和加息的背景下，企业可能会降低资本支出以节省成本，同时消费者可能会减少支出，尤其对耐用品支出，因此我们预计这些行业的贷款规模增长将减慢。另外，美元强势升值亦会令渣打造成汇兑损失，因此我们预测渣打的客户贷款和垫款在 2022 年和 2023 年将分别下降（0.2%）和（0.7%）。在加息的情况下，在加息的情况下，平均生息资产平均生息资产预期预期增长增长缓慢缓慢 鉴

65、于 2021 年客户贷款和垫款占渣打平均生息资产的 50%以上，所以假若客户贷款下降将拖累平均生息资产的增长。但是由于我们预计投资证券会增加，这相信会抵消贷款规模的下降，因此我们预计2022 年渣打的平均生息资产将同比增长 1.5%至 5675.79 亿美元，2023 年则减少（1.2%）至 5606.58 亿美元。图图 41:相对房地产相对房地产价格指数价格指数 资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 42:渣打客户贷款及垫款渣打客户贷款及垫款 资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 43:渣打渣打平均生息资产平均生息资产 资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 44:2021 年按行

66、业细分年按行业细分渣打客户贷款及垫款渣打客户贷款及垫款 资料来源：公司资料、东方证券（香港）4.7%4.9%6.0%-0.2%-0.7%2.9%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%240,000260,000280,000300,000320,000百万美元客户贷款及垫款按年增長1H2022 香港和中国楼价下跌可能导致渣打的抵押贷款规模下降 -0.7%7.3%-4.2%4.1%8.8%4.2%-2.1%0.8%-0.5%4.7%4.9%6.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2001920202021渣打按揭贷款按年增长渣打总贷款按年增长净贷款增长与抵押

67、贷款增长关系相当密切 3.9%6.4%6.3%1.5%-1.2%2.3%-10.0%0.0%10.0%400,000 600,000USD Mn平均生息资产同比增长(%)(右)香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 14 净息差有望随着加息而增加净息差有望随着加息而增加 预计平均计息负债将增加预计平均计息负债将增加 通货膨胀飙升损害消费者的购买力，加上经济下滑的可能性越来越大，我们预计居民会减少消费并增加储蓄。鉴于渣打继续扩大网络以吸引富裕人士，我们预计2022 年和 2023 年渣打的平均计息负债将分别按年上升 5.4%和 2.5%至 5438

68、.56 亿美元和 5576.17 亿美元。加息带动净息差上升加息带动净息差上升 受惠于利率上升带动净息差扩大，2022 年上半年渣打银行的净利息收入同比增长 8%至 36.42 亿美元。鉴于各国央行将加快加息步伐以抵御通胀，因此我们预计渣打银行 2022 年及2023年的净利息收入将分别同比增长 18.7%和 13.5%至 80.79 亿美元和 91.7 亿美元，预计 2022 年和 2023 年净息差分别达到 1.42%和 1.63%。财富管理产品需求疲软可能抵消部分净交易收入的增长财富管理产品需求疲软可能抵消部分净交易收入的增长 Covid-19 大流行致使财富管理(WM)产品的需求疲软，

69、引致渣打银行 2022 年上半年的净费用和佣金收入同比下降 14%。另外，香港和中国严格的边境管制阻碍了理财产品的销售，我们预测渣打的净费用和佣金收入将在 2022 年继续下降。相比之下，我们估计净买卖收入将随着美元升值而令兑换外币资产和负债的收益增加，这可能抵消部分财富管理产品销售的跌幅。图图 43:渣打平均计息负债渣打平均计息负债 图图 44:渣打净利息收入渣打净利息收入 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 45:渣打净息差渣打净息差 图图 46:渣打其他收入渣打其他收入 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）3.

70、4%7.5%7.9%5.4%2.5%3.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%-200,000 400,000 600,000 800,00020022E2023E2024E百万美元平均计息负债按年增长(右)-4.6%-1.8%-10.6%-1.1%18.7%13.5%5.1%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200212022E2023E2024E百万美元淨利息收入(左)同比增長(%)(右)1.64%1.55%1

71、.30%1.22%1.42%1.63%1.68%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%200212022E2023E2024E-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,0002019 2020 2021 2022E2023E2024E百万美元百万美元其他經營收入買賣收入淨額費用及佣金收入費用及佣金收入買賣收入淨額其他經營收入 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 15 渣打成本收入比可能会逐渐下降渣打成本

72、收入比可能会逐渐下降 预计预计 2022 年和年和 2023 年营业收入将增加年营业收入将增加 得益于净利息收入和净买卖收入的增加，抵消了净费用和佣金收入的减少，渣打银行 2022 年上半年的营业收入同比增长 7.6%至 82 亿美元。我们预计美联储将加快加息步伐，预计渣打 2H2022E 和 2023E 净利息收入将上升，料可抵消理财产品需求放缓的影响。我们预计集团 2022 年和 2023 年营业收入将同比增长 10.5%和 8.8%。渣打计划关闭分行以降低成本渣打计划关闭分行以降低成本 渣打指他们将在 2022-2024 年把分行数量从 800 家减少至 400 家，这意味着每年将关闭

73、130 家分行，集团在 1H2022 已经关闭了 36 家分行，我们预计 2024 年将关闭更多分行。此外，它计划关闭三分之一的办公空间以降低租金。通过这些计划，我们估计其楼宇成本、员工成本和一般行政成本比率将降低。2021 年员工成本占其营业收入比重很高（52.2%），随着数字化进程的加快，我们预计员工成本将逐步降低，员工成本比率预计将从 2021 年的 52.2%下降至 2022/2023 年的49.5%/46.4%。成本收入比有望下降成本收入比有望下降 我们预期营业收入将增长强劲,而营业费用增长则温和，在这推算下，渣打银行 2022 年/2023 年的拨备前利润将分别增长 19%/26.

74、9%至 51.62 亿美元/65.51 亿美元。根据管理层指引，其CPBB的成本收入比预计将从2021年的70%降至2024年的60%，我们预计其总成本收入比将从 2021 年的 70.5%降至 2022E/2023E/2024E 的68.3%/63.0%/60.4%。图图 49:渣打未计减损及税项前经营溢渣打未计减损及税项前经营溢 图图 50:渣打成本收入比率渣打成本收入比率 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 47:渣打经营收入渣打经营收入 图图 48:渣打支出相对营收比例渣打支出相对营收比例 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料

75、、东方证券（香港）-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%05,00010,00015,00020,00020022E2023E2024E百万美元经营收入(左)按年增长(右)68.2 68.7 70.5 68.3 63.0 60.4 54.0 56.0 58.0 60.0 62.0 64.0 66.0 68.0 70.0 72.020022E2023E2024E%47.8%46.2%46.7%52.2%49.5%46.4%45.2%5.3%2.7%2.8%2.6%2.6%2.5%2.5%19.8%14

76、.3%12.4%11.5%11.3%11.0%11.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%200212022E2023E2024E员工成本楼宇成本行政支出7.9%-4.9%-6.2%19.0%26.9%12.1%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%02,0004,0006,0008,00020022E2023E2024E百万美元未計減損及稅項前經營溢利按年增長(右)香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 16 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0

77、%240,000 250,000 260,000 270,000 280,000 290,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22百万美元风险加权资产按年增长(右)启动风险加权资产优化计划以改善资本状况启动风险加权资产优化计划以改善资本状况 渣打银行的风险加权资产自渣打银行的风险加权资产自 2022年第一季度以来持续下降年第一季度以来持续下降 渣打的风险加权资产(RWA)在 2022 年第一季度和 2022 年第二季度持续下降，分别为 2,600 亿美元和 2,550 亿美元。随着风险加权资产优化计划展开，渣打预计其 CCIB 团

78、队的风险加权资产将在 2022-2024 年减少 220 亿美元。2022 年上半年，渣打的总 RWA 从 2021 年 12 月的 2710 亿美元下降160亿美元至 2550 亿美元，主要受益于资产质量（-58 亿美元）、资产增长和组合（-63 亿美元）、外币汇兑（-80 亿美元）和其他，包括非信贷风险变动（-28 亿美元）的改善，但模型更新和监管变化（+37 亿美元）抵消了部分风险加权资产的改善，风险加权资产/总资产比率最终从 2021 年 12 月 的32.8%下降至 2022 年 6 月的31.2%，显示其资本状况稳健。预计风险加权资产将持预计风险加权资产将持续下降续下降 管理层指导

79、他们将通过以下方法继续控制风险加权资产：1）改进产品以提高资产质量 2）推出高回报产品 3）加快将大众零售客户升级至富裕账户 4）加速数字化以提高效率 因此，我们假设集团 2022 年/2023 年的风险加权资产会同比下降 0.6%/1.6%至 2,690 亿美元/2,650 亿美元，意味 2022 年/23 年风险加权资产/总资产比率将由2021 年的 32.8%降至 31.8%/30.8%。由于预期有更高的回报及更低的风险加权资产，风险加权资产回报率预计由 2021 年的 0.7%升至 2022E/23E 的 0.9%/1.1%。图图 53:渣打渣打风险加权资产风险加权资产 图图 54:渣

80、打渣打风险加权资产回报率风险加权资产回报率 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 51:风险加权资产风险加权资产/总资产总资产 图图 52:渣打渣打风险加权资产变动风险加权资产变动 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）0.2 0.7 0.1 0.7 0.9 1.1 1.3 0.00.20.40.60.81.01.21.4200212022E2023E2024E%37.5%36.7%34.1%32.8%31.8%30.8%29.8%-3.0%2.0%7.0%12.0%17.0%22.0%27.0%3

81、2.0%37.0%42.0%200212022E 2023E 2024E0.2 0.7 0.1 0.7 0.9 1.1 1.3 0.00.20.40.60.81.01.21.4200212022E2023E2024E%香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 17 稳健的资本稳健的资本 股票回购或会令一级资本充足率降低股票回购或会令一级资本充足率降低 受股票回购和外币汇兑差额影响，渣打的核心一级资本充足率从2021年的14.1%下降到2022年上半年的13.9%，但仍高于最新监管所要求的10.2%，显示了

82、集团资本状况健康。此外，我们相信渣打将会继续回购股份，因此预计其核心一级资本充足率将在2022年下降至13.6%，随之在2023年会回升至13.8%。由于核心一级资本充足率的下降，导致总资本比率从2022年上半年环比微降30个基点至21.0%。受股票回购策略所影响，我们预计其总资本比率将在2022年下降至20.6%，并在2023年小幅上升至20.8%。股票回购和增加派息令股东价值得到显现股票回购和增加派息令股东价值得到显现 渣打分别于 2022 年 2 月和 2022 年 8 月推出了 7.5 亿美元和 5 亿美元的股票回购计划，流通股减少不仅提高了每股收益，也支撑了股价。此外，其 2021

83、年股息同比增长 32.6%至 3.74 亿美元，相当于每股 0.12 美元。管理层指出，他们计划在 2022-2024 年向股东派发约 50 亿美元，因此其股票回购计划或会持续，我们预计渣打会在 2023-24 年每年回购 10 亿美元股票以及增加派息。图图 55:渣打渣打核心一级资本充足率及总资本核心一级资本充足率及总资本 图图 56:渣打核心一级资本充足率结余渣打核心一级资本充足率结余 资料来源：公司资料、东方证券（香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）图图 57:渣打股票回购计划金额渣打股票回购计划金额 图图 58:渣打分红及分派比率渣打分红及分派比率 资料来源：公司资料、东方证券（

84、香港）资料来源：公司资料、东方证券（香港）02004006008001,0001,2001,40020022E2023E2024E百万美元35,00035,50036,00036,50037,00037,50038,00038,50039,000200212022E2023E2024EUSD Mn由于股票回购，我们预计 2022年核心一级资本充足率将减少 14.2%13.8%14.4%14.1%13.6%13.8%13.8%4.8%4.7%4.7%4.6%4.6%4.6%4.5%21.6%21.2%21.2%21.3%20.6%20.8%20.7%-

85、3.0%2.0%7.0%12.0%17.0%22.0%27.0%20021 2022E 2023E 2024E核心一级资本充足率二级资本总资本46.9%112.1%12.1%85.7%19.6%20.0%20.0%20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%00500600700800200212022E2023E2024E百万美元分红-普通股分红比例 香港股市香港股市|跨国跨国银行银行|公司深度报告公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 18 *保障比率=（信用减值拨备总额/客户贷款总额）

86、信用减值损失率=（信用减值损失/客户贷款总额）信用贷款损失率保持在较低水平，资产质量稳健信用贷款损失率保持在较低水平，资产质量稳健 房地产信贷风险高导致中国商业房地产信贷减值拨备增加房地产信贷风险高导致中国商业房地产信贷减值拨备增加 渣打的保障比率从 2021 年 12 月的 1.9%下降 20 个百分点至 2022 年 6 月的 1.7%，我们观察到 2022 年 6 月与 2021 年 12 月相比，几乎所有行业的保障率都下降了，除了 1）贸易，2）中国商业房地产（CRE）、3）有抵押财富产品和 4）融资、保险和非银行行业，显示渣打的资产质量有所改善。由于中国房地产危机的风险正在增加，渣打

87、将中国商业房地产信贷减值拨备从 2021 年 12 月的 4.53 亿美元提高到 2022 年 6 月的 6.48 亿美元，因此中国商业房地产信贷的保障率从 2021 年 12 月的 2.2%上升到 2022 年 6 月的 3.8%。由于房地产行业的信用风险仍然较高，预计 2022 年下半年中国商业房地产信贷保障率将维持在较高水平。中国商业房地产风险敞口相对较低中国商业房地产风险敞口相对较低 渣打指出 2022 年 6 月中国风险敞口达到 610 亿美元，约占其客户贷款总额的 20%，其中企业/银行/非银行金融机构/主权/抵押贷款/CCPL、商业客户等占中国的风险敞口的 49%/16%/9%/

88、19%/4%/3%。我们发现其在中国的资产质量是健康的，因为 78%的 CCIB 风险敞口为投资级别，而少于 1%的中国风险敞口(10%的总回报的股票。增持描述了我们预期在未来12个月内将提供0%的总回报的股票。持有描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出描述了我们预期在未来12个月内将提供0%的总回报的股票。重要披露及免责声明重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。东方证券(香港)有限公司及其附属

89、公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的 1%的财务权益。东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容 时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者 之特定投资目标、财

90、务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明 或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮 动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司 并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能

91、保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管 辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。