1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年09月25日贸易格局重构，天然气价格中枢上行贸易格局重构，天然气价格中枢上行天然气行业系列深度（二）天然气行业系列深度（二）核心观点核心观点全球天然气供需分布不均全球天然气供需分布不均，地缘错配促使全球天然气贸易活跃地缘错配促使全球天然气贸易活跃。从储量角度看，2020 年全球天然气已探明储量为 188.1 万亿立方米，主要分布在中东地区、独联体国家、亚太地区、北美洲和非洲，分别占比40.3%、30.1%、8.8%、8.1%和 6.9%。从各国产量方面来看，2021 年美国天然气产量居世界第一，占比达

2、23.1%，俄罗斯位列第二位，占比为17.4%，全球天然气供给较为集中。从各地区消费量来看，北美和亚太消费量较大，2021 年北美洲和亚太地区天然气消费量分别为 1034.11、918.30 亿立方米，占全球总消费量的比例为 25.6%、22.7%，欧洲地区消费占比为 14.1%。受全球天然气供需地域分布错配影响，全球天然气贸易持续活跃。全球全球 LNG 贸易量持续增长，管道建设持续推进。贸易量持续增长，管道建设持续推进。LNG 方面，据Statista 数据，2021 年全球 LNG 贸易量为 516 亿立方米，同比增长 5.31%，2000-2021 年 LNG 全球贸易量由 1370 亿

3、方提升到 5160 亿方，CAGR 约为 6.52%。据克拉克森数据，2021 年全球 LNG 海上船队运力总载重量达 50.51 百万吨，LNG 船队载重量呈稳步上升趋势。在建管网方面，截至 2020 年末，全球在建里程合计为 5.46 公里。此外，同期全球计划建设管道里程高达 12.07 万公里，全球天然气运输管道正持续铺设。我国我国 LNG 接收站稳步建设接收站稳步建设，管道进口能力持续提升管道进口能力持续提升。LNG 接收站方面，据 SiaEnergy 统计，截至 2021 年上半年，我国 LNG 接收能力达到 8880 万吨/年，同比增长 25%。我国 LNG 接收站的快速发展有力填

4、补了天然气的供给缺口，对全国天然气协调供应起到重要作用。进口管道方面，当前我国两大进口管道中俄东线天然气管道部分已投产，中国-中亚天然气管道 D 线正在建设中，未来随着上述管线的建设完成，包含中国-中亚天然气管道 A/B/C 线、中缅天然气管道在内的四大进口管线每年最大输气能力可达 1350 亿方，管输能力持续提升。欧洲加速全球欧洲加速全球“抢气抢气”，天然气价格中枢有望将维持高位天然气价格中枢有望将维持高位。自俄乌冲突以来，欧洲持续通过多渠道、多方向进行天然气气源补充，具体措施包括和多国签订合同与合作协议获得天然气供应、建设 LNG 接收站以获得更大的接收容量、建设天然气管线以增加气源。短期

5、内大量的LNG 进口及新进口协议的签订造成了欧洲及全球天然气价格的走高。未来，随着全球地缘政治的持续震荡以及各地天然气基础设施的持续建设，全球天然气贸易格局将逐步变化，天然气价格或维持高位。投资建议投资建议地缘政治问题及全球天然气基础设施建设进展将逐步带动天然贸易格局变动，全球天然气价格中枢或将保持高位。相关标的：天壕环境、广汇能源、新天然气等。风险提示风险提示俄乌局势变化、下游需求不及预期、海外管道建设项目不及预期。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究【能源】好风凭借力，

6、核电将迈入发展快车道_202209182022.09.18【能源】储能领域持续景气，1500V 系统优势显著_202209122022.09.12【能源】推动山东发展深远海海风，风电节能属性下深远海成发展趋势_202209042022.09.05【能源】全球天然气价格上涨潮：原因、趋势及影响_202208012022.08.01行行业业研研究究公公用用事事业业证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2公用事业正文目录正文目录1.1.全球天然气贸易活跃，我国持续推进产业发展全球天然气贸易活跃，我国持续推进产业发展.41.1.1.1.LNG：全球贸易活跃，我

7、国为第一大进口国全球贸易活跃，我国为第一大进口国.61.2.1.2.管道气管道气：2020 年末年末我国管网工程规模居于全球首位我国管网工程规模居于全球首位.92.2.俄乌冲突下供给紧张，或将持续支撑天然气价格高位俄乌冲突下供给紧张，或将持续支撑天然气价格高位.142.1.2.1.欧洲天然气进口依赖度高欧洲天然气进口依赖度高，管道气中半数源自俄，管道气中半数源自俄.142.1.1.2.1.1.自产自产：北海气田资源有限，挪威为主要自产国：北海气田资源有限，挪威为主要自产国.142.1.2.2.1.2.进口进口：美国和卡塔尔为：美国和卡塔尔为 LNG 主要进口国，俄罗斯为管道气主要进口国主要进口

8、国，俄罗斯为管道气主要进口国.162.2.2.2.北溪断供开始，贸易格局重塑带动天然气价格高位北溪断供开始，贸易格局重塑带动天然气价格高位.183.3.相关标的相关标的.223.1.3.1.天壕环境：陕西天壕环境：陕西-山西段通气在即，销量将持续提升山西段通气在即，销量将持续提升.223.2.3.2.广汇能源：能源行业领军企业，综合实力强劲广汇能源：能源行业领军企业，综合实力强劲.223.3.3.3.新天然气：煤层气开采技术领先，潘庄、马必双管齐下新天然气：煤层气开采技术领先，潘庄、马必双管齐下.234.4.风险提示风险提示.24图表目录图表目录图表图表 1.2020 年全球天然气探明储量分布

9、年全球天然气探明储量分布.4图表图表 2.2021 年全球天然气产量分布年全球天然气产量分布.4图表图表 3.2021 年各地区天然气消费量占比年各地区天然气消费量占比.5图表图表 4.2021 年全球天然气贸易主要流向及贸易量（十亿立方米）年全球天然气贸易主要流向及贸易量（十亿立方米）.5图表图表 5.管道气管道气和和 LNG 的比较的比较.6图表图表 6.LNG 产业链概览产业链概览.6图表图表 7.2000-2021 年全球年全球 LNG 贸易量贸易量呈呈快速快速上升趋势上升趋势.7图表图表 8.2021 年年全全球球 LNG 船总载重量达船总载重量达 5.1 千万吨千万吨.7图表图表

10、9.2021 年年全球全球 LNG 船数量达船数量达 700 艘艘.7图表图表 10.2021 年中国年中国 LNG 进口量居全球第一进口量居全球第一.8图表图表 11.2021 年年全球全球 LNG 进口市场份额占比进口市场份额占比.8图表图表 12.全球主要国家全球主要国家 LNG 储罐容量储罐容量.8图表图表 13.2014-2021 年年中国中国 LNG 进口进口量持续增长量持续增长.9图表图表 14.2021 年年中国中国 LNG 进口来源进口来源.9图表图表 15.中国中国 LNG 接收站接收站接收能力接收能力.9图表图表 16.按地区划分的在建管道（公里）（截至按地区划分的在建管

11、道（公里）（截至 2020 年末）年末）.10图表图表 17.长度排名前长度排名前 20 国家的管道情况（公里）（截至国家的管道情况（公里）（截至 2020 年末）年末）.10图表图表 18.2014-2021 年年中国管道天然气进口中国管道天然气进口量量.11图表图表 19.2021 年年中国管道进口来源中国管道进口来源.11图表图表 20.我国天然气管网发展历史我国天然气管网发展历史.11图表图表 21.2022 年主要天然气管道互联互通项目年主要天然气管道互联互通项目.12图表图表 22.全国天然气城市管网长度持续提升全国天然气城市管网长度持续提升.13图表图表 23.中国天然气进口管道

12、情况中国天然气进口管道情况.13图表图表 24.2021 年管道气进口为欧洲年管道气进口为欧洲贡献贡献 2327 亿方亿方气气.14图表图表 25.2021 年管道气进口为欧洲天然气首位来源年管道气进口为欧洲天然气首位来源.14图表图表 26.欧洲天然气储产比低欧洲天然气储产比低.15图表图表 27.北海气田北海气田位位于挪威、英国、荷兰海域于挪威、英国、荷兰海域.15图表图表 28.欧洲天然气欧洲天然气自产量呈下降趋势自产量呈下降趋势（十亿方）（十亿方）.16图表图表 29.2021 年年挪威、荷兰、英国为主要产气国挪威、荷兰、英国为主要产气国.16图表图表 30.欧洲欧洲 LNG 终端图示

13、终端图示.16图表图表 31.2021 年欧洲从美国进口年欧洲从美国进口 LNG308 亿方亿方.17UYdYvZ8V8XmZmMqQoM9P9R6MmOqQmOsQeRmMuNiNoMqO6MpOsNNZsPzQNZpPqM请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3公用事业图表图表 32.2021 年美国为欧洲年美国为欧洲 LNG 第一大进口国第一大进口国.17图表图表 33.欧洲天然气管网图示欧洲天然气管网图示.17图表图表 34.2021 年欧洲从俄罗斯进口管道气年欧洲从俄罗斯进口管道气 1670 亿方亿方.18图表图表 35.2021 年俄罗斯为欧洲管道气第一大进口国年

14、俄罗斯为欧洲管道气第一大进口国.18图表图表 36.2022 年年“北溪北溪-1”供应量持续缩减供应量持续缩减.18图表图表 37.2022 年年 2 月以来欧盟及欧洲国家积极寻求进口来源月以来欧盟及欧洲国家积极寻求进口来源.19图表图表 38.欧洲国家欧洲国家 LNG 接收站计划扩容情况（截至接收站计划扩容情况（截至 2022 年年 5 月月 16 日）日）.19图表图表 39.2022 年年 2 月以来新建欧洲月以来新建欧洲 LNG 接收站项目图示接收站项目图示.19图表图表 40.2022 年年 4 月欧洲国家新建天然气管网情况月欧洲国家新建天然气管网情况.20图表图表 41.欧洲国家新

15、建天然气管网图示欧洲国家新建天然气管网图示.21图表图表 42.神安线管道线路图神安线管道线路图.22图表图表 43.天壕环境天然气销量呈增长趋势天壕环境天然气销量呈增长趋势.22图表图表 44.广汇能源广汇能源自产气自产气、贸易气贸易气并行并行发展发展.23图表图表 45.2018-2021 年广汇能源年广汇能源天然气销量逐年上升天然气销量逐年上升.23图表图表 46.2017 至至 2021 年潘庄区块产销齐增年潘庄区块产销齐增.24图表图表 47.2021 年马必区块产销大幅提升年马必区块产销大幅提升.24请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4公用事业1.1.全球天然

16、气贸易活跃，我国持续推进产业发展全球天然气贸易活跃，我国持续推进产业发展全球天然气储量分布较为集中全球天然气储量分布较为集中，中东地区和独联体国家储量占比较大中东地区和独联体国家储量占比较大。从全球角度看，2020 年全球天然气已探明储量为 188.1 万亿立方米，主要分布在中东地区、独联体国家、亚太地区、北美洲和非洲，分别占比 40.3%、30.1%、8.8%、8.1%和 6.9%，中南美洲和欧洲天然气储量占比较少，分别占比 4.2%、1.7%。从各国产量方面来看，2021 年美国天然气产量居世界第一，占比达 23.1%，俄罗斯位列第二位，占比为 17.4%，伊朗、中国和卡塔尔紧随其后，分别

17、占比 6.4%、5.2%和 4.4%，五国合计占比约为 56.4%，全球天然气供给较为集中。图表图表 1.2020 年全球天然气探明储量分布年全球天然气探明储量分布图表图表 2.2021 年全球天然气产量分布年全球天然气产量分布资料来源：BP，东亚前海证券研究所资料来源：BP，东亚前海证券研究所北美和亚太天然气消费量较大，产销地域分布不均促使全球天然气贸北美和亚太天然气消费量较大，产销地域分布不均促使全球天然气贸易活跃。易活跃。从各地区消费量来看，北美和亚太消费量较大，2021 年北美洲和亚太地区天然气消费量分别为 1034.11、918.30 亿立方米，占全球总消费量的比例为 25.6%、2

18、2.7%，独立联合体国家及中东地区消费量分别为 610.83亿立方米、575.43 亿立方米，占全球总消费量的比例分别为 15.1%、14.3%。受全球天然气供需地域分布错配影响，全球天然气贸易持续活跃。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5公用事业图表图表 3.2021 年各地区天然气消费量占比年各地区天然气消费量占比资料来源：BP，东亚前海证券研究所全球天然气主要的贸易区域为北美洲、欧洲和亚太地区。全球天然气主要的贸易区域为北美洲、欧洲和亚太地区。美洲内部主要接收的是管道运输天然气，并大量出口 LNG（液化天然气）；东亚地区接收的包括管道天然气和 LNG，以 LNG 为

19、主；欧洲为全球第二大天然气进口地区，几乎无出口量，主要依赖从俄罗斯、中东等周边地区进口管道天然气，并从世界各地进口部分 LNG。图表图表 4.2021 年全球天然气贸易主要流向及贸易量（十亿立方米）年全球天然气贸易主要流向及贸易量（十亿立方米）资料来源：BP，东亚前海证券研究所管道天然气管道天然气可大规模输气可大规模输气，LNG 辅助调峰辅助调峰。LNG 是将天然气去除杂质后冷却至-162C 使其变成液体，经液化后 LNG 体积可减少 600 倍，液态时，LNG 不会燃烧，增强了运输和储存的安全性。在消费终端处，LNG 经气化请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6公用事业变

20、成气体。运输方面，LNG 多采用气船运输和气车运输方式，管道气经管网进行运输，受管网建设条件限制。因此，管道气起到大规模运输的作用，LNG 可解决调峰问题。从成本方面来看，LNG 方面，前期需建设 LNG 气化站，一般来说，在到达消费管网前 LNG 总成本约为 4-5 美元/百万英热单位。管道气方面，大口径天然气陆上管道铺设成本约为 3.5 百万美元/千米，海底管道铺设成本约为 10 百万美元/千米。图表图表 5.管道气管道气和和 LNG 的比较的比较方面方面管道气管道气LNG成本建设路上管道的成本约为 350 万美元/千米,建设跨海铺设管道海底段的成本约为 1000 万美元/千米LNG 到达

21、消费管网前总成本约 45 美元/百万英热单位终端市场销售方式与销售市场都出现了一定的局限性市场灵活性增加资料来源：从 LNG 与管道气的比较看中国天然气市场发展（李耀华），东亚前海证券研究所1.1.1.1.LNG：全球贸易活跃，我国为第一大进口国全球贸易活跃，我国为第一大进口国LNG 运输船和接收站在产业链中发挥着重要的作用。运输船和接收站在产业链中发挥着重要的作用。从 LNG 产业链方面来看，上游中，天然气经勘探开采出来后，需经过净化、液化等工序。中游方面环节包括储存、装载、运输、接收站储存。其中储存工序中，所需装备是保温储罐且气压接近大气压。运输方面，运输工具包括 LNG 运输船和槽车，运

22、输途中蒸发的天然气可被用作船的燃料。接收站需提供储罐及再气化装置，LNG 经再气化之后通过输气管输送到用户终端。图表图表 6.LNG 产业链概览产业链概览资料来源：LNG 接收站专栏，东亚前海证券研究所全球全球 LNG 贸易量贸易量呈呈快速快速上升趋势上升趋势，贸易活跃贸易活跃。天然气的清洁能源属性优势显著，随着天然气的需求持续提升，天然气的贸易量显著提升。LNG请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7公用事业方面，据 Statista 数据，2021 年全球 LNG 贸易量为 516 亿立方米，同比增长 5.31%，2000-2021 年 LNG 全球贸易量由 1370 亿

23、方提升到 5160 亿方，CAGR 约为 6.52%。图表图表 7.2000-2021 年全球年全球 LNG 贸易量贸易量呈呈快速快速上升趋势上升趋势资料来源：Statista，东亚前海证券研究所全球全球 LNG 运力呈高速提升趋势。运力呈高速提升趋势。据克拉克森数据，2021 年全球 LNG海上船队运力总载重量达 5.05 千万吨。2021 年，全球 LNG 船数量达 700艘，同比增长 9.03%。自 2010-2021 年，全球 LNG 船数量由 360 艘增长至700 艘，CAGR 为 6.88%。伴随着 LNG 的需求持续提升与全球 LNG 贸易的持续发展，LNG 运力呈高速提升趋势

24、。图表图表 8.2021 年年全全球球 LNG 船总载重量船总载重量达达 5.1 千万吨千万吨图表图表 9.2021 年年全球全球 LNG 船数量达船数量达 700 艘艘资料来源：克拉克森，东亚前海证券研究所资料来源：Statista，东亚前海证券研究所2021 年年中国中国、日本和韩国日本和韩国为为 LNG 进口量较多进口量较多。据 Statista 数据，2021年中国 LNG 进口总量为 109.5 亿立方米，为全球第一大 LNG 进口国，进口市场份额占比为21.3%；日本以101.3亿立方米进口量位列第二，占比约20%，韩国 2021 年 LNG 进口市场份额占比进口总量为 64.1

25、亿立方米，市场进口占比为 12.6%。中国、日本和韩国进口量分别为全球 LNG 进口市场份额的前三名，合计占比达 53.9%，为最主要的 LNG 进口国家，和其他国家的 LNG进口量差异较为显著。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8公用事业图表图表 10.2021 年中国年中国 LNG 进口量居全球第一进口量居全球第一图表图表 11.2021 年年全球全球 LNG 进口市场份额占比进口市场份额占比资料来源：Statista，东亚前海证券研究所资料来源：Statista，东亚前海证券研究所日本日本 LNG 储罐容量位居世界第一。储罐容量位居世界第一。从各国储罐方面来看，日本

26、 LNG储罐容量位居世界第一，为 1.82 千万立方米。我国储罐容量位居第二，达1.3 千万立方米。韩国容量仅次于我国，为 1.26 千万立方米。日本、中国和韩国的储罐容量显著高于其他国家，差距较为显著。西班牙、印度、英国、美国储罐容量分别为 0.33 千万立方米、0.27 千万立方米、0.21 千万立方米、0.2 千万立方米。图表图表 12.全球主要国家全球主要国家 LNG 储罐容量储罐容量资料来源：Statista，东亚前海证券研究所我国我国 LNG 进口量保持高速增长进口量保持高速增长，进口来源进口来源主要为主要为 LNG 出口大国出口大国。据Statista 数据，2014-2021

27、年中国 LNG 进口总量持续增长，2021 年中国 LNG进口量为 7.16 千万公吨，同比增长 6.63%。从进口途径来看，从澳大利亚、美国、卡塔尔的进口量占比较高，2021 年占比分别为 39.90%、11.30%、10.90%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9公用事业图表图表 13.2014-2021 年年中国中国 LNG 进口进口量持续增长量持续增长图表图表 14.2021 年年中国中国 LNG 进口来源进口来源资料来源：Statista，东亚前海证券研究所资料来源：Statista，东亚前海证券研究所我国加速推进 LNG 接收站建设，接收能力持续提升。截至

28、2021 年，中国投产运行的 LNG 接收站已达 22 座，据 SiaEnergy 统计，截至 2021 年上半年，我国 LNG 接收能力达到 8880 万吨/年，同比增长 25%。我国 LNG接收站的快速发展有力填补了天然气的供给缺口，对全国天然气协调供应起到重要作用。2021 年，我国接收进口 LNG7893 万吨，进口 LNG 是我国天然气消费的重要组成部分。图表图表 15.中国中国 LNG 接收站接收站接收能力接收能力资料来源：中国石油集团经济数据研究院，思亚能源，东亚前海证券研究所1.2.1.2.管道气管道气：2020 年末年末我国管网工程规模居于全球首位我国管网工程规模居于全球首位

29、截至截至 2020 年末年末，亚太规划管网建设工程居于全球首位亚太规划管网建设工程居于全球首位。从在建管网方面来看，截至 2020 年末，全球在建里程合计为 54573 公里。亚太地区在建管网里程为 27669 公里，位列全球第一，占全球合计在建管网里程的 50.7%。除此之外，欧洲地区和拉美地区位列第二、第三，在建里程数为 5911 公里和 5479 公里。从计划建设管网方面来看，亚太地区待建管网里程数为 45925公里，占全球总待建管网的 38.0%，待建管网数居于世界首位。除亚太外，非洲地区待建管网里程数较高，达 20446 公里。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明

30、10公用事业图表图表 16.按地区划分的在建管道（公里）（截至按地区划分的在建管道（公里）（截至 2020 年末）年末）地区地区计划建设计划建设在建在建亚太地区4592527669非洲地区204464452北美地区126204034欧洲地区157705911欧亚地区156094469拉美地区83545479中东地区20272559共计共计资料来源：Global Fossil Infrastructure Tracker，东亚前海证券研究所截至截至 2020 年末年末，中国天然气管道计划扩建里程及在建里程均位列世界中国天然气管道计划扩建里程及在建里程均位列世界第一。第一。分

31、国家来看，中国计划建设管道长度为 14466 公里、在建管道长度为 15001 公里，均居世界第一，待建及在建合计管道里程为 29467 公里。印度、俄罗斯、美国和澳大利亚待建及在建合计管道里程仅次于中国，待建及在建合计管道里程分别为 20440 公里、17053 公里、11001 公里和 8537公里。图表图表 17.长度排名前长度排名前 20 国家的管道情况（公里）（截至国家的管道情况（公里）（截至 2020 年末）年末）国家国家计划建设计划建设在建在建总计总计中国9467印度440俄罗斯053美国90

32、澳大利亚8458798537巴西267953448023尼日利亚2莫桑比克415804158南非363003630罗马尼亚25019043405孟加拉国27404013141伊朗3加拿大21806702850墨西哥3印度尼西亚20606252685巴基斯坦波兰5尼日尔145401454坦桑尼亚122801228肯尼亚000资料来源：Global Fossil Infrastructure Tracker，东亚前海证券研究所我国管道气进口最大来源为土库曼斯坦我国管道气进口最大来源为土库曼

33、斯坦。据 Wind 数据，2021 年我国管道天然气进口量为 532.4 亿立方米，同比增长 18.13%。从进口途径来看，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11公用事业2021 年我国从土库曼斯坦进口天然气 2400 万吨，占管道天然气总进口量的56%，除了土库曼斯坦之外，其他主要进口国为俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦，占比分别为 18%、11%和 8%。图表图表 18.2014-2021 年年中国管道天然气进口中国管道天然气进口量量图表图表 19.2021 年年中国管道进口来源中国管道进口来源资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：上海石油天然气交易中心，东

34、亚前海证券研究所国内天然气管线国内天然气管线“全国一张网全国一张网”已基本成型已基本成型。从我国天然气产业的发展建设历程来看，1963 年，我国第一条输气管道即巴渝输气管道建成。此后全国包括四川、大庆等地陆续形成了区域性输气管网。2005 年，天然气基础设施建设进入高速发展期，大口径、长距离西气东输管道、陕京天然气管道、川气东送管道等国家重大项目相继建成。2018-2020 年，我国以干线管道互联互通为发展重点，打通了天津、广东、广西、浙江等重点地区，解决我国各地用气需求不均衡的难题。同时加快天然气进口通道的建设，推进修建了中亚、中缅、中俄东线天然气管道等，以及广东、江苏、山东等沿海地区的 L

35、NG 接收站配套输气管道。至此，我国东北、西北、西南和海上四大进口天然气管道全部贯通，互联互通、灵活安全的天然气管网输送体系初步形成。图表图表 20.我国天然气管网发展历史我国天然气管网发展历史资料来源：天然气“全国一张网”成型（金浩），东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12公用事业图表图表 21.2022 年主要天然气管道互联互通项目年主要天然气管道互联互通项目种种类类工程名称工程名称内容内容已投互联互通项目轮南天然气管道工程6 月 1 日，中国石化天然气分公司集气总站轮南天然气管道工程正式投产，首日输气量 150 万立方米。中贵线与元坝-普光管道联通

36、工程5 月，中贵线、元坝普光管道、元坝德阳管道实现互联互通。管线起自中石化元坝净化厂内的元坝首站，止于中贵线陵江清管站.贵州黔北管网与重庆管网实现互联互通6 月 23 日，从重庆输往贵州的天然气气源，进入正安至道真大磏的天然气输气管道压力达到稳定值，完成天然气输送试运行。神安管道与河北省天互联互通5 月 4 日，神安管道(山西河北段)中鹿泉至安平段正式通气试生产，与河北省天然气管道实现互联互通。青宁管道末站与西一线青山站互联互通5 月 24 日，扬州国家石油天然气基础设施重点工程青宁管道末站与西一线青山站互联互通能力改造工程全面建成，正式通气投产。上海天然气主干管网LNG 江底管道工程通2 月

37、，上海市天然气主干管网崇明岛一长兴岛一浦东新区五号沟 LNG 站管道工程目前已全线贯通，结束长兴岛无管道输送燃气的历史。博罗县与增城区燃气管网互联互通1 月 26 日，博罗深能燃气有限公司与广州燃气集团有限公司合作在 G324 国道福田镇至增城段建设（永石大道至增城段）中压燃气管道工程并正式投产运行。在建互联互通项目潜江-郴州输气管道5 月 20 日，潜江-郴州输气管道 24#阀室分输扩建工程圆满完成，已具备向衡阳地区下游用户输送天然气条件。中开线与平泰线互联互通工程5 月 31 日，位于开封市祥符区的中开线与平泰线互联互通工程打火开焊，标志着这项国家石油天然气基础设施重点工程开工建设。海西天

38、然气管网（福州-三明段）互联互通项目建成后向南与海西天然气管网对接，向北辐射南平市各县区，实现与福建九地互联互通；向西与新粤浙闽赣联络线对接，实现与江西、浙江互联互通。广西 LNG 外输管道复线与中缅天然气管道联通3 月 29 日国家管网集团正式批复广西 LNG 外输管道复线(百色文山)工程可行性研究报告，设计输量 10 亿立方米/年，计划 2022 年开工建设，2024 年建成。资料来源：GASTANG 气库，东亚前海证券研究所我国城市天然气管道长度高速增长，增势稳定。我国城市天然气管道长度高速增长，增势稳定。2020 年我国天然气城市管道长度为 85.06 万公里，同比增长 10.76%。

39、从 2010-2020 年，我国天然气城市管道长度从 25.64 万公里增长 59.41 万公里至 85.06 万公里，增长逾两倍，十年间同比增速均在 10%以上，增势稳定。随着我国天然气使用的普及及管道项目的推进，我国城市天然气管道长度持续增加。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13公用事业图表图表 22.全国天然气城市管网长度持续提升全国天然气城市管网长度持续提升资料来源：Wind，东亚前海证券研究所四大管道支撑四大管道支撑我国天然气我国天然气进口。进口。我国四大连接境内外天然气管道分别为中国-中亚天然气管道 A/B/C 线、中国-中亚天然气管道 D 线、中缅天然气管

40、道和中俄东线天然气管道。其中，中国-中亚 A/B/C 线和中缅天然气管道已投产，总设计传输能力为 670 亿方/年，中俄东线天然气管道部分已投产，中国-中亚天然气管道 D 线正在建设中，设计管输能力分别为 380 亿方/年和 300 亿方/年。我国四大天然气进出口管道连接俄罗斯、哈萨克斯坦、缅甸和皎漂港，预计四大管线全面建成后每年最大输气能力可达 1350 亿方/年，管输能力持续提升。图表图表 23.中国天然气进口管道情况中国天然气进口管道情况序号序号管道名称管道名称设计传输能力设计传输能力/（亿方（亿方/年年）起点起点入境地点入境地点投产时间投产时间1中国-中亚天然气管道A/B/C 线550

41、格达伊姆新疆霍尔果斯20092014 年2中国-中亚天然气管道 D 线300复兴气田新疆乌恰在建3中缅天然气管道120皎漂港云南瑞丽2013 年4中俄东线天然气管道380伊尔库茨克州黑龙江黑河2019 年投产，2025年全线建成投产资料来源：从 2020 年我国天然气供需形势分析及前景展望（白羽等），东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14公用事业2.2.俄乌冲突下供给紧张，或将持续支撑天然气价俄乌冲突下供给紧张，或将持续支撑天然气价格高位格高位2.1.2.1.欧洲天然气进口依赖度高欧洲天然气进口依赖度高，管道气中半数源自俄，管道气中半数源自俄管道气进口为

42、欧洲第一大天然气来源管道气进口为欧洲第一大天然气来源，自产位居第二自产位居第二，进口进口 LNG 起到起到补充作用补充作用。从欧洲天然气供应格局来看，主要供给端包括自产、进口 LNG、进口管道气。根据 BP 数据显示，2021 年管道气进口（欧洲外）为欧洲第一大天然气来源，贡献 2327 亿方的天然气量，占天然气总供应量的 42%。自产天然气和进口 LNG 量分别为 2105 亿方和 1072 亿方，占比分别为 38%和 19%。图表图表 24.2021 年管道气进口为欧洲年管道气进口为欧洲贡贡献献 2327 亿方亿方气气图表图表 25.2021 年管道气进口为欧洲天然气首位来源年管道气进口为

43、欧洲天然气首位来源资料来源：BP，东亚前海证券研究所资料来源：BP，东亚前海证券研究所2.1.1.自产：北海气田资源有限，挪威为主要自产国欧洲天然气储量较为匮乏欧洲天然气储量较为匮乏，资源有限，资源有限。欧洲是世界天然气探明储量最低的地区之一。据 BP 能源年鉴数据，截至 2020 年底，欧洲天然气探明储量 3.2 万亿立方米，仅占全球总量 1.7%。2020 年欧洲储量/产量比率仅 14.5，远低于全球平均值 48.8，欧洲天然气储量较为匮乏，产能增量潜力弱，可开采年限低。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15公用事业图表图表 26.欧洲天然气储产比低欧洲天然气储产比低

44、资料来源：BP，东亚前海证券研究所北海气田为北海气田为欧洲天然气欧洲天然气主要气主要气源。源。北海气田为欧洲天然气主要气源。北海是位于大西洋东北部的边缘海，海底蕴藏油气资源，为英国、荷兰、德国、丹麦和挪威五国共有。北海天然气田集中于挪威、英国和荷兰等国海域，包括格罗宁根气田等。图表图表 27.北海气田北海气田位位于挪威、英国、荷兰海域于挪威、英国、荷兰海域资料来源：维基百科，东亚前海证券研究所欧洲天然气欧洲天然气自产自产量量近年来呈近年来呈下降下降趋势趋势，挪威挪威、荷兰荷兰、英国占总产量英国占总产量 78%。2021 年欧洲天然气产量为 2105 亿方，同比下降 3.79%，降幅较大，主要原

45、因系北海气田非常规关停检修。2011 年以来欧洲天然气自产量整体呈下降趋势，产量由 2010 年的 2848 亿方降低到 2021 年的 2105 亿方。分地区来看，挪威、荷兰、英国是欧洲主要天然气生产国。2021 年，挪威、荷兰、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16公用事业英国产量占比分别为 54.3%、8.6%、15.5%。挪威贡献产量较大且保持产量较为稳定；荷兰产量持续萎缩。图表图表 28.欧洲天然气欧洲天然气自产量呈下降趋势自产量呈下降趋势（十亿方）（十亿方）图表图表 29.2021 年年挪威、荷兰、英国为主要产气国挪威、荷兰、英国为主要产气国资料来源：BP，东

46、亚前海证券研究所资料来源：BP，东亚前海证券研究所2.1.2.进口：美国和卡塔尔为 LNG 主要进口国，俄罗斯为管道气主要进口国欧洲欧洲 LNG 进口主要来自于美国进口主要来自于美国、卡塔尔卡塔尔、俄罗斯俄罗斯、阿尔及利亚及尼日阿尔及利亚及尼日利亚。利亚。LNG 进口方面，根据 BP 数据，2021 年欧洲 LNG 进口量为 1082 亿方，主要来自于美国、中东、俄罗斯、北非等地。2021 年美国为欧洲 LNG第一大进口国，欧洲从美国进口 LNG308 亿方，占总进口量的 28.5%。2021年欧洲从卡塔尔、俄罗斯、阿尔及利亚分别进口 LNG225 亿方、174 亿方、154 亿方，占总进口量

47、分别为 20.8%、16.1%、14.2%。图表图表 30.欧洲欧洲 LNG 终端图示终端图示资料来源：global energy monitor，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17公用事业图表图表 31.2021 年欧洲从美国进口年欧洲从美国进口 LNG308 亿方亿方图表图表 32.2021 年美国为欧洲年美国为欧洲 LNG 第一大进口国第一大进口国资料来源：BP，东亚前海证券研究所资料来源：BP，东亚前海证券研究所2021 年俄罗斯供气年俄罗斯供气 1670 亿方管道气，贡献欧洲进口管道气的亿方管道气，贡献欧洲进口管道气的 45%。管道气进口方

48、面，2021 年欧洲管道气进口量为 3692 亿方，主要来自于俄罗斯和欧洲内部。2021 年欧洲从俄罗斯进口管道气 1670 亿方，占管道气总进口量的 45.2%。欧洲内部利用管道气自供 1364 亿方，占比 36.9%，其中挪威贡献 1129 亿方。除此之外，欧洲从阿塞拜疆进口管道气 195 亿方，占比为 5.3%。图表图表 33.欧洲天然气管网图示欧洲天然气管网图示资料来源：global energy monitor，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18公用事业图表图表 34.2021 年欧洲从俄罗斯进口管道年欧洲从俄罗斯进口管道气气 1670 亿

49、方亿方图表图表 35.2021 年俄罗斯为欧洲管道气第一大进口国年俄罗斯为欧洲管道气第一大进口国资料来源：BP，东亚前海证券研究所资料来源：BP，东亚前海证券研究所2.2.2.2.北溪断供开始，贸易格局重塑带动天然气价格高位北溪断供开始，贸易格局重塑带动天然气价格高位俄乌冲突之下，欧洲天然气保供压力倍增。俄乌冲突之下，欧洲天然气保供压力倍增。自俄乌冲突以来，俄罗斯就天然气方面进行制裁。2022 年 6 月，俄罗斯将“北溪-1”输送至德国的天然气量降低约 60%。将日输气量降低至 6700 万方。2022 年 7 月，“北溪-1”因波尔托瓦亚压气站的涡轮机故障，供气量进一步降低至 3300 万方

50、。2022 年 9 月 2 日，俄罗斯完全停止“北溪-1”输气。“北溪-1”作为较为重要的一条欧洲天然气供应管道，断供之下，欧洲天然气保供压力倍增。图表图表 36.2022 年年“北溪北溪-1”供应量持续缩减供应量持续缩减时间时间事件事件6 月中旬以未收到涡轮机为由，俄气令“北溪-1”管道向德国的供气量减少 60%，每日供气量不超过 6700 万立方米7 月 11 日“北溪-1”管道暂停输气，开展年度例行维护，并于当月 21 日恢复输气7 月 27 日“北溪-1”管道一台涡轮机停止运行，日供气量从 6700 万立方米降至 3300 万立方米8 月底俄气宣布因涡轮机维修，“北溪-1”管道 8 月

51、 31 日至 9 月 3 日暂停供气9 月 2 日俄气称，由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除资料来源：新华网，东亚前海证券研究所欧洲国家积极寻找进口来源以增加天然气量。欧洲国家积极寻找进口来源以增加天然气量。在供气来源方面，欧洲国家积极寻找进口来源以增加天然气量。3 月，美国与欧盟达成保证能源安全供应的协议，约定在 2022 年内向欧洲额外供应 150 亿立方米 LNG。除美国外，欧盟及欧洲各国积极推进卡塔尔、阿尔及利亚、阿塞拜疆等地的进口量提升。4 月，阿尔及利亚于意大利公司签订协议，约定将从 2022 年秋天起增加意大利出口的跨地中海管道气。9 月，欧

52、盟与阿塞拜疆签署谅解备忘录，计划将输往欧洲的跨安纳托利亚 TANAP 天然气管道量翻倍。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19公用事业图表图表 37.2022 年年 2 月以来欧盟及欧洲国家积极寻求进口来源月以来欧盟及欧洲国家积极寻求进口来源日期日期协议双方协议双方协议协议内容内容3 月 25 日美国与欧洲美国与欧盟达成保证能源安全供应的协议，约定今年内追加供应 150 亿立方米液化天然气。在 2027 年前帮助欧洲摆脱对俄罗斯的能源依赖，到 2030 年前保证欧洲每年可以得到 500 亿立方米 LNG3 月 20 日卡塔尔与德国德国宣布，与卡塔尔敲定长期天然气供应协议4

53、 月阿尔及利亚与意大利阿尔及利亚石油天然气公司与意大利埃尼公司签署协议，阿尔及利亚将从今年秋天起增加通过跨地中海管道对意大利的天然气出口。5 月 20 日卡塔尔与德国德国与卡塔尔在柏林签署深化能源领域伙伴关系的协议。根据协议，两国将在未来举行定期会议，并组建小组专注于发展天然气和氢气的贸易关系，同样致力于可再生能源的发展6 月 19 日卡塔尔与意大利卡塔尔能源公司与埃尼集团签署合作协议，双方成立的合资公司将参与全世界最大的天然气田之一-卡塔尔北部海上天然气的扩建项目7 月 18 日阿塞拜疆与欧盟欧盟与阿塞拜疆签署一项谅解备忘录，根据备忘录，到 2027 年，欧盟从阿塞拜疆的天然气进口量将翻倍，

54、达到每年至少 200 亿立方米7 月 19 日阿尔及利亚与意大利与美国西方石油公司、法国道达尔能源公司、意大利埃尼公司等能源公司签署一项总额为 40 亿美元的协议。通过该协议，阿尔及利亚将向意大利输送天然气9 月 2 日阿塞拜疆与欧洲签署谅解备忘录，阿塞拜疆打算将通过土耳其向欧洲供应天然气的跨安纳托利亚 TANAP 天然气管道的容量翻倍，达到 320 亿立方米资料来源：华尔街见闻，央视新闻，腾讯网，澎湃新闻，东亚前海证券研究所欧洲国家积极扩容欧洲国家积极扩容 LNG 接收站接收站。欧洲持续推动天然气容量提升，LNG接收站方面，欧洲多国积极兴建 LNG 接收站以提升 LNG 获得能力。截至202

55、2 年 5 月 16 日，德国共计划将 LNG 接收站扩容 588 亿方，在欧洲国家中位居第一。意大利、希腊、荷兰、西班牙分别计划扩容 302、182、160、100 亿方。各国均积极就 LNG 接收站进行布局。图表图表 38.欧洲国家欧洲国家 LNG 接收站计划扩容情况接收站计划扩容情况（截截至至2022 年年 5 月月 16 日）日）图表图表 39.2022 年年 2 月以来新建欧月以来新建欧洲洲 LNG接收站项目接收站项目图示图示资料来源：global energy monitor，东亚前海证券研究所资料来源：global energy monitor，东亚前海证券研究所欧洲持续推进天然

56、气管网建设欧洲持续推进天然气管网建设。截至 2022 年 4 月，欧洲在建及计划建设天然气管网里程共计达 4230 公里。在建管道为波罗的海管道项目，里程为 613 公里，建成后将使进口能力增加 100 亿方。计划建设管道方面，截请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20公用事业至 2022 年 4 月，欧洲已经提议 11 项管网建设项目，合计里程数为 3617 公里，披露管容信息的 6 项计划汇总合计管容为 695 亿方，其中白流天然气管道计划管容为 320 亿方、东地中海天然气管道扩建项目计划管容为 200亿方、跨亚得里亚海天然气管道扩建项目计划管容为 100 亿方。欧洲

57、积极推进天然气管网建设，以期望获得长期稳定的天然气供给。图表图表 40.2022 年年 4 月欧洲国家新建天然气管网情况月欧洲国家新建天然气管网情况国家国家管道名称管道名称容量（十亿容量（十亿方）方）长度（公里长度（公里）成本成本（百万欧百万欧元）元）在建在建丹麦波罗的海管道项目104241454波兰102350瑞典86296小计小计106132100计划建设计划建设塞浦路斯阿纳穆尔至北塞浦路斯天然气管道42144克罗地亚波斯尼亚和黑塞哥维那-克罗地亚南部互联天然气管道1.562213希腊东地中海天然气管道（扩建）2012934148塞浦路斯5711833罗马尼亚盖雷斯蒂-锡雷特天然气管道14

58、5124克罗地亚爱奥尼亚亚得里亚海天然气管道5264286塞浦路斯以色列塞浦路斯天然气管道1152217保加利亚马其顿-保加利亚互联天然气管道30101西班牙尼日利亚-摩洛哥天然气管道6172390葡萄牙159615保加利亚北马其顿-保加利亚天然气管道51意大利 希腊跨亚得里亚海天然气管道（扩建）10-1035保加利亚白流天然气管道32160546罗马尼亚118405小计小计69.5361712059总计总计423014159资料来源：global energy monitor，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21公用事业图表图表 41.欧洲国家新建天

59、然气管网图示欧洲国家新建天然气管网图示资料来源：global energy monitor，东亚前海证券研究所 注：黄色为在建管线，绿色为计划建设管线欧洲多渠道、多方向进行天然气气源补充加速全球欧洲多渠道、多方向进行天然气气源补充加速全球“抢气抢气”，天然气，天然气价格有望将维持高位。价格有望将维持高位。自俄乌冲突以来，欧洲持续通过多渠道、多方向进行天然气气源补充，具体措施包括和多国签订合同与合作协议获得天然气供应、建设 LNG 接收站以获得更大的接收容量、建设天然气管线以增加气源。在全球天然气供给增量有限的前提下，欧洲国家或会以高于市场价格的报价以获得更多的天然气供给，造成全球天然气价格的走

60、高。未来，随着全球地缘政治的持续震荡以及欧洲天然气基础设施的持续建设，全球天然气紧缺的格局将持续。在供需失衡的背景下，天然气价格或将维持高位。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22公用事业3.3.相关标的相关标的3.1.3.1.天壕环境天壕环境：陕西陕西-山西段通气在即山西段通气在即，销量将持续提升销量将持续提升公司公司投资运营投资运营神木神木-安平煤层气长输管道项目安平煤层气长输管道项目，是国内唯一长输管网上是国内唯一长输管网上市公司市公司。公司燃气板块的主要涵盖天然气贸易及销售、长输管道输送、城市燃气输配等业务。2018 年公司子公司北京华盛与中联公司共同投资建设运营

61、神木安平煤层气长输管道项目，增强了气源优势，未来发展空间较大。公司神安线助力销量逐步增长公司神安线助力销量逐步增长。公司 2021 年天然气销量为 6.60 亿立方米，同比增长 48.47%，2020 年销量为 4.44 亿平方米，同比增长 8.36%。2018年公司开始建设神木安平煤层气长输管道项目，为华北、华东地区市场提供天然气，其中山西康宁-河北鹿泉段已全线通气，向河北地区客户实现了销售，目前已成为河北省的第三大气源。目前在建段为陕西-山西段，根据公司公告显示，陕西-山西段预计于 2022 年 9 月底或 10 月完成物理连接，远期售气规模或将持续增长。图表图表 42.神安线管道线路图神

62、安线管道线路图图表图表 43.天壕环境天然气销量呈增长趋势天壕环境天然气销量呈增长趋势资料来源：天壕环境公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：天壕环境公司公告，东亚前海证券研究所3.2.3.2.广汇能源：能源行业领军企业，综合实力强劲广汇能源：能源行业领军企业，综合实力强劲公司是能源行业的领军企业公司是能源行业的领军企业，气气、煤煤、油产业协同发展油产业协同发展。公司是行业领先的能源供应商，主要涉及液化天然气、煤化工、石油天然气勘探开发领域，构建能源产业链，并向下游终端销售领域不断延伸。公司是中国第一个大型陆基 LNG 生产供应商，也是第一个建设运营跨境天然气管道的民营企业，目前在稳步发展国内

63、产业的同时，也在积极开拓中亚、北美国际市场。自产气自产气、贸易气贸易气齐头并进齐头并进，销量逐年上升销量逐年上升。自产气方面，公司拥有哈密新能源工厂和吉木乃工厂，自主生产 LNG 产品，2021 年产量分别为 7.37、1.47 亿方。贸易气方面，2021 年启东 LNG 接收站周转量达 36.55 亿方，同请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23公用事业比增长 22.47%。销量方面，公司自 2018 年以来，天然气销量逐年上升，2022年第一季度销量达 11.57 亿立方米，较上年同期增长 9.53%。图表图表 44.广汇能源广汇能源自产气自产气、贸易气贸易气并行并行发

64、展发展图表图表 45.2018-2021 年广汇能源年广汇能源天然气销量逐年上升天然气销量逐年上升类别类别工厂工厂/接收站接收站2021 年年产量产量/周转周转量量同比同比增速增速自产气哈密新能源工厂7.37 亿方7.08%吉木乃工厂1.47 亿方-38.67%贸易气启东 LNG 接收站36.55 亿方22.47%资料来源：广汇能源公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：广汇能源公司公告，东亚前海证券研究所3.3.3.3.新天然气：煤层气开采技术领先，潘庄、马必双管新天然气：煤层气开采技术领先，潘庄、马必双管齐下齐下国内煤层气开采龙头国内煤层气开采龙头，一体化布局逐渐完善一体化布局逐渐完善。公司

65、立足新疆，主营业务包括城市天然气的输配、销售、入户安装和煤层气开采等。公司的天然气销售和入户安装业务涉及民用、商用及工用领域，压缩天然气运输主要面向加气站，为 CNG 汽车供气。公司子公司亚美能源在煤层气开采领域居行业前列，是我国第一家成功采用多分支水平井钻探系统技术的煤层气开发商。公司控股亚美能源公司控股亚美能源，潘庄潘庄、马必项目保障气源优势马必项目保障气源优势。公司于 2018 年收购亚美能源，亚美能源深耕煤层气开发领域，具有雄厚的技术实力和丰富的项目经验。同时，亚美能源煤层气开发前景十分广阔，探明储量占中国煤层气探明地质储量的 70%。其潘庄区块 2017 年至 2021 年产销逐年增

66、加，2021 年产销分别为 11.75 亿立方米和 11.42 亿立方米。2021 年马必区块产销均大幅提升，分别为 1.23 亿立方米和 1.08 亿立方米，同比增速分别为84.22%和 76.66%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24公用事业图表图表 46.2017 至至 2021 年潘庄区块产销齐增年潘庄区块产销齐增图表图表 47.2021 年马必区块产销大幅提升年马必区块产销大幅提升资料来源：新天然气公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：新天然气公司公告，东亚前海证券研究所4.4.风险提示风险提示俄乌局势变化、下游需求不及预期、海外管道建设项目不及预期。俄乌局

67、势变化、下游需求不及预期、海外管道建设项目不及预期。俄乌局势变化：俄乌局势变化：目前俄罗斯输送乌克兰的天然气减少导致天然气市场波动，或俄乌局势产生变化，全球市场或将大幅波动。下游需求不及预期：下游需求不及预期：若海外疫情等因素影响下游需求，或将对天然气产销产生影响。海外管道建设项目不及预期海外管道建设项目不及预期：目前欧洲加速推进 TAP、TANAP 的扩容以及土耳其-希腊-意大利管道项目的建设，若项目进度不及预期，或将对全球供需产生影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25公用事业特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行

68、）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师

69、获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来

70、612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，

71、预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26公用事业免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、

72、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨

73、询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需

74、自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/