1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮料食品饮料行行业业 推荐（首次）BC 共振共振，顺应顺应趋势趋势 风险评级：中风险 速冻食品行业深度报告 2022 年 9 月 27 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话： 邮箱： 研究助理：黄冬祎 SAC 执业证书编号：S0340121020013 电话： 邮箱： 食品饮料食品饮料行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点：

2、我国速冻食品行业是千亿级市场，市场规模近几年实现较快增长。我国速冻食品行业是千亿级市场，市场规模近几年实现较快增长。随着消费习惯、人口结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长。根据Frost&Sullivan数据，我国速冻食品行业的市场规模从2013年的649.8亿元增加至2021年的1755亿元，年均复合增速为13.22%。预计未来几年我国速冻食品市场将延续增长态势，而推动我国速冻食品市场规模增长的因素主要包括品类多元化、消费升级、需求增加、冷链技术提高等。我国我国速冻食品细分行业集中度存在差异，速冻食品细分行业集中度存在差异，速冻面米制品市场集中度相对速

3、冻面米制品市场集中度相对较高较高。我国速冻面米行业发展时间较早，目前已处于相对成熟阶段，市场集中度较高。2020年我国速冻面米市场的CR3达到了47%，龙头企业在市场中形成了一定的品牌影响力。而我国速冻火锅料制品的市场份额相对分散，CR3约为16%。BCBC端齐发力，带动行业需求提升。端齐发力，带动行业需求提升。餐饮端方面，餐饮行业发展+餐饮连锁化+企业降本增效，带动速冻食品需求提升；零售端方面，工作节奏较快+疫情反复+生活水平提高+人口结构变化+家电普及等因素，共同推动速冻食品需求增加。投资策略投资策略：首次覆盖，给予速冻食品行业推荐评级。首次覆盖，给予速冻食品行业推荐评级。随着消费习惯、人

4、口结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长，目前已形成千亿级市场。从竞争格局来看，虽然速冻食品内部子板块的发展时间、发展模式有所不同，使得细分子板块的市场集中度有所差异，但在品牌影响力、监管政策、冷链技术等因素催化下，预计集中度有望向龙头企业靠拢。从需求来看，对于餐饮端客户而言，近几年我国餐饮行业稳步发展，餐饮连锁化趋势日益显现，而速冻食品可以提高出菜速度、减少后厨面积、丰富品类、降本控效等；对于零售端客户而言，速冻食品既可以节省烹饪时间，同时考虑到宅经济发展、居民生活水平提高、人口结构变化等因素催化，预计我国速冻食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关

5、注三全食品（002216）、安井食品（603345）、千味央厨（001215）等。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险，食品质量安全风险，宏观经济下行风险，原材料价格波动风险。深度深度研究研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 速冻食品行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.走进速冻食品行业.4 1.1 速冻食品简介.4 1.2 速冻食品行业产业链.4 2.我国速冻食品行业市场规模实现较快增长，速冻面米制品是第一大品类.5 2.1 我国速冻食品行业是千亿级市场，市场规模近几年实现较快增长.5 2.2 速冻面米制品占据行业主要市场份额.6 3.我国速冻食品细分行业集中度存在差

6、异，速冻面米制品市场集中度相对较高.6 3.1 我国速冻面米制品市场集中度相对较高.6 3.2 我国速冻火锅料制品市场份额相对分散.7 3.3 多因素推动我国速冻食品行业集中度提高.8 4.BC 端齐发力，推动速冻食品行业加速发展.9 4.1 我国速冻食品人均消费量与海外国家相比仍存差距.9 4.2 B 端：餐饮行业发展+餐饮连锁化+企业降本增效，带动速冻食品需求提升.10 4.3 C 端：工作节奏较快+疫情反复+生活水平提高+人口结构变化+家电普及等因素，共同推动速冻食品需求增加.13 5.速冻食品行业成本分析.16 5.1 速冻食品成本结构.16 5.2 速冻食品主要原材料价格走势.18

7、6.重点公司对比分析.19 6.1 重点公司简介.19 6.2 产品结构对比.20 6.3 渠道结构对比.21 6.4 业务区域对比.22 6.5 业绩对比.23 6.6 盈利能力对比.24 7.投资策略.25 8.风险提示.26 插图目录 图 1：速冻食品分类.4 图 2：速冻食品行业产业链.5 图 3：2013-2021 年我国速冻食品行业市场规模与增速（亿元，%）.5 图 4：2020 年我国速冻食品结构占比（%）.6 图 5：我国速冻面米行业市场竞争格局（%）.7 图 6：我国速冻火锅料制品市场竞争格局（%）.7 图 7：2016 年日本速冻食品行业市场竞争格局（%）.8 图 8：20

8、14-2021 年我国冷链物流市场规模与增速（亿元，%）.9 图 9：我国速冻食品渠道结构（%）.9 图 10：2019 年世界主要国家或地区人均速冻食品食用量（kg）.10 图 11：2012-2021 年我国餐饮行业收入与增速（亿元，%）.11 图 12：2015-2020 年我国连锁餐饮企业营业收入与增速（亿元，%）.11 图 13：2015-2020 年我国连锁餐饮企业总店数与增速（个，%）.11 图 14：2018-2020 年我国不同线级城市餐饮连锁化率（%）.12 UZgUfWnVwV8VoVtY6M9R9PoMqQtRmOjMmMyRiNpNoR6MoPoRMYnQsONZqM

9、mQ 速冻食品行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。图 15：2020 年我国正餐类餐饮企业平均成本构成（%）.13 图 16：2013-2021 年我国餐饮就业人员平均工资（元/年）.13 图 17：我国居民早餐用时占比（%）.13 图 18：我国居民不吃早餐的原因（元/年）.13 图 19：2020 年疫情期间部分食品天猫销量同比增速（%）.14 图 20：2016-2021 年我国人均居民可支配收入与增速（元，%）.15 图 21：“一人户”家庭数占比（%）.15 图 22：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量（台/年）.16 图 23：我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量（台/年）.16

10、图 24：2007 年 1-6 月三全食品速冻面点成本结构（%）.17 图 25：2007 年 1-6 月三全食品速冻水饺成本结构（%）.17 图 26：2007 年 1-6 月三全食品速冻汤圆成本结构（%）.17 图 27：2016 年 1-6 月安井食品成本结构（%）.17 图 28：36 个城市标准粉平均零售价（元/斤）.18 图 29：油料油脂类价格指数.18 图 30：白砂糖现货价（元/吨）.18 图 31：相关肉类价格波动（元/公斤）.18 图 32：三全食品 2022H1 各类产品营收结构（%）.20 图 33：安井食品 2022H1 各类产品营收结构（%）.20 图 34：千味

11、央厨 2022H1 各类产品营收结构（%）.20 图 35：三全食品 2022H1 各渠道营收结构（%）.21 图 36：安井食品 2022H1 各渠道营收结构（%）.21 图 37：千味央厨 2022H1 各渠道营收结构（%）.21 图 38：三全食品 2022H1 各地区营收结构（%）.22 图 39：安井食品 2022H1 各地区营收结构（%）.22 图 40：千味央厨 2022H1 各地区营收结构（%）.22 图 41：三全食品 2017-2022H1 营业总收入与归母净利润（亿元，%）.23 图 42：安井食品 2017-2022H1 营业总收入与归母净利润（亿元，%）.23 图 4

12、3：千味央厨 2017-2022H1 营业总收入与归母净利润（亿元，%）.24 图 44：2017-2022H1 主要速冻食品公司毛利率对比（%）.25 图 45：2017-2022H1 主要速冻食品公司净利率对比（%）.25 表格目录 表 1：2021 年以来部分速冻食品公司产品提价情况.19 表 2：2022H1 主要速冻食品公司费用率对比（%）.25 表 3：重点公司盈利预测及投资评级（2022/9/26）.25 速冻食品行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。1.走进走进速冻速冻食品食品行业行业 1 1.1.1 速冻食品速冻食品简介简介 速冻食品简介。速冻食品简介。速冻是采用专业设备，将

13、预处理的产品在低于-30的环境下，迅速通过其最大冰晶区域，使被冻产品的热中心温度达到-18及以下的冻结方法。而速冻食品是指以米、面等为主要原料，以肉类、蔬菜等为辅料，经加工制成各类烹制或未烹制的主食品后，采用速冻工艺生产，在冷链条件下进入销售市场的预包装食品。我国速冻食品根据产品种类我国速冻食品根据产品种类主要主要分为速冻调制食品、速冻面米制品和速冻其他食品三分为速冻调制食品、速冻面米制品和速冻其他食品三大类大类。（1）速冻调制食品是以谷物或豆类或薯类及其制品、畜禽肉及其制品、水产品及其制品等为主要原料，配以辅料，经调味制作加工，采用速冻工艺（产品热中心温度-18），在低温状态下贮存、运输和销

14、售的预包装食品。速冻调制食品可细分为速冻鱼糜制品与速冻肉制品两大类（即行业中俗称的“火锅料制品”）。其中，速冻鱼糜制品主要包括鱼丸、鱼饺、蟹棒等，速冻肉制品主要包括肉丸、午餐肉等。（2）速冻面米制品是以小麦粉、大米、杂粮等谷物为主要原料，或同时配以肉、禽、蛋等单一或多种配料为馅料，经加工成型并速冻而成的食品，主要包括水饺、汤圆、油条、芝麻球等。（3）速冻其他食品作为第三大品类，可进一步细分为农产速冻食品、水产速冻食品、畜产速冻食品等。图 1：速冻食品分类 数据来源：千味央厨招股说明书，东莞证券研究所 1 1.2 2 速冻食品速冻食品行业行业产业链产业链 速冻食品速冻食品行业处于产业链的中游位置

15、行业处于产业链的中游位置。从速冻食品行业的产业链来看，主要涵盖农业、速冻食品行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。初加工业、速冻食品制造商、渠道商和终端销售等多个环节。其中，速冻食品行业产业链的上游主要由农业、初加工业等行业构成，以三全食品、安井食品等为代表的速冻食品行业处于产业链的中游位置，中游的速冻食品公司将商品通过冷链物流运输给渠道商，最终产品通过线上与线下渠道流向终端消费市场。图 2：速冻食品行业产业链 数据来源：东莞证券研究所 2.我国我国速冻速冻食品食品行业行业市场规模市场规模实现较快增长实现较快增长，速冻速冻面米面米制品制品是第是第一大品类一大品类 2 2.1.1 我国我国速冻食

16、品速冻食品行业行业是千亿级市场，是千亿级市场，市场市场规模规模近几年近几年实现较快增长实现较快增长 我国我国速冻食品速冻食品行业行业是千亿级市场，是千亿级市场，市场规模市场规模近几年近几年实现较快增长实现较快增长。随着消费习惯、人口结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长。根据 Frost&Sullivan 数据，我国速冻食品行业的市场规模从 2013 年的 649.8亿元增加至 2021 年的 1755 亿元，年均复合增速为 13.22%。2020 年疫情发生后，消费者对速冻食品的认可度与接受度进一步提高，带动行业需求整体提升。2021 年我国速冻食品行业

17、市场规模实现快速增长，市场规模为 1755 亿元，同比增长 25.99%。预计未来几年我国速冻食品市场将延续增长态势，而推动我国速冻食品市场规模增长的因素主要包括品类多元化、消费升级、需求增加、冷链技术提高等。图 3：2013-2021 年我国速冻食品行业市场规模与增速（亿元，%）速冻食品行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。数据来源：Frost&Sullivan，东莞证券研究所 2 2.2 2 速冻速冻面米面米制品制品占据占据行业行业主要市场份额主要市场份额 分品类看，分品类看，速冻速冻面米面米制品制品占据占据我国我国速冻食品速冻食品行业主要市场份额，行业主要市场份额，是第一大细分品类。是第

18、一大细分品类。从速冻食品的结构来看，速冻面米制品目前在我国速冻食品行业中的市场份额最高，是第一大细分品类。根据前瞻产业研究院数据显示，2020 年我国速冻面米制品的市场份额达到 52.40%，速冻调制食品的市场份额为 33.30%。图 4：2020 年我国速冻食品结构占比（%）数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 3.我国我国速冻食品细分速冻食品细分行业行业集中度存在差异，速冻面米集中度存在差异，速冻面米制品市场制品市场集集中度相对较高中度相对较高 3 3.1.1 我国我国速冻面米速冻面米制品市场制品市场集中度相对较高集中度相对较高 我国我国速冻面米行业速冻面米行业发展日趋成熟发展日趋成熟

19、，市场市场集中度较高集中度较高。在速冻食品行业中，我国速冻面米制品的市场发展时间较早，从 20 世纪 90 年代初开始起步。通过几十年的稳步发-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008000020001920202021市场规模（亿元）YoY速冻面米制品速冻调制食品其他 速冻食品行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。展，速冻面米行业目前已处于相对成熟阶段，市场集中度较高，头部竞争优势相对明显。根据前瞻产业研究院数据，2020 年在我国速冻面米市场份额中，排名前三的公司分别为三全食品、

20、思念食品与湾仔码头，市占率分别为 24%、17%与 6%。其中，三全食品与思念食品二者的市占率达到 41%，在市场中形成了一定的品牌影响力。图 5：我国速冻面米行业市场竞争格局（%）数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 3 3.2 2 我国我国速冻速冻火锅料制品火锅料制品市场份额市场份额相对分散相对分散 我国我国速冻速冻火锅料制品火锅料制品的的市场市场份额相对分散份额相对分散。速冻火锅料制品的进入壁垒相对较低，众多企业在行业发展过程中纷纷加入，目前市场中存在产品同质化的问题，整体竞争较为激烈，竞争格局相对分散。根据前瞻产业研究院数据，在我国速冻火锅料制品市场中，份额排名前三的公司分别为安井

21、食品、海霸王与海欣食品，市占率分别为 9%、5%与 2%。图 6：我国速冻火锅料制品市场竞争格局（%）三全食品思念食品湾仔码头河南科迪海霸王安井食品郑州胖哥其他安井食品海霸王海欣食品惠发食品升隆食品其他 速冻食品行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 3 3.3 3 多因素推动我国多因素推动我国速冻食品行业集中度提高速冻食品行业集中度提高 与与日本日本相比，相比，我国速冻食品行业的我国速冻食品行业的集中度集中度存在一定差距存在一定差距。日本的速冻食品行业起源于20 世纪 50 年代，在发展过程中行业经过不断整合，产能效率逐步提高。从具体数据来看，日本冷冻

22、食品生产企业数量从 2003 年的 693 家减少至 2020 年的 370 家，工厂数从 840 家减少至 442 家，但日本冷冻企业的平均产值保持了一定增长。受经济发展、消费水平提高、生活节奏加快、人口结构等因素影响，日本的速冻食品行业在发展过程中日趋完善，目前已进入到成熟阶段，规模效应凸显，集中度较高。根据日冷集团数据，2016 年日本速冻食品行业的 CR5 已达到 79.20%，其中丸羽日朗、日冷集团、加藤吉的市场份额分别为 23.70%、23.40%与 11.90%，品牌效应凸显。图 7：2016 年日本速冻食品行业市场竞争格局（%）数据来源：日冷集团，东莞证券研究所 品牌品牌影响力

23、影响力、冷链技术、冷链技术、监管监管政策政策、产品多元化与业务布局、产品多元化与业务布局等因素等因素共同推动我国共同推动我国速冻速冻食品食品行业行业市场份额向头部企业靠拢市场份额向头部企业靠拢。（1 1）品牌影响力：）品牌影响力：目前我国速冻面米行业的市场集中度较高，头部企业品牌影响力相对较强，而其他细分子板块的市场格局相对分散。在发展过程中，为进一步提高市场影响力，速冻食品公司可通过投放广告、举办推广活动等方式提升品牌知名度。品牌影响力的提高，可以增加消费者对品牌的认知度，进而进一步提高知名企业的市场份额。（2 2）监管监管政策政策：食品安全在社会中具有举足轻重的地位与作用，一直是国家重点关

24、注的问题。近几年，为促进我国速冻食品行业规范发展，国家相继出台了一系列政策，市场准入标准亦愈发严格。2021 年 11 月，国务院发布关于印发“十四五”冷链物流发展规划的通知，提出要推动速冻食品与冷链物流产业联动发展；促进速冻食品产业规模化、集约化发展；构建速冻食品冷链过程质量快速检测体系，完善冷链物流服务追溯体系。在此背景下，部分经营不善的小企业被迫退出市场，行业中品牌知名度高、实力强、规模效益显著的优质企业面临一定的发展机遇。日冷集团丸羽日朗加藤吉日本水产味之素其他 速冻食品行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。（3 3）冷链技术）冷链技术：从速冻食品行业的经营模式来看，为保证速冻食品的品

25、质与新鲜程度，速冻食品的生产、加工、运输直至销售均需要冷链配送，这就对速冻食品企业的冷链技术提出了一定的要求。近几年随着冷链技术提高、冷链需求增加等因素影响，我国冷链物流行业进入了发展快车道。根据中物联冷链委数据显示，2014-2021 年我国冷链物流市场规模从 1500 亿元增加至 4184 亿元，年均复合增速为 15.78%。而在这过程中，一些拥有冷链技术优势的速冻食品企业配送范围受地域限制减弱，产品配送效率得到提升，进而推动行业市场份额向优质企业集中。图 8：2014-2021 年我国冷链物流市场规模与增速（亿元，%）数据来源：中物联冷链委，东莞证券研究所（4 4）产品多元化与业务布局产

26、品多元化与业务布局：为进一步提高市场竞争力，三全食品、安井食品等公司近几年纷纷加大业务布局，或通过收购与控股公司以提高市场份额与影响力，或在自身业务的基础上进一步扩充细分业务，或在现有业务覆盖区域上加大市场推广与业务布局。速冻食品公司的一系列举措可以有效的提升市场竞争力与品牌影响力，对公司长期发展和规模化布局具有积极意义。4.BC 端齐发力端齐发力，推动推动速冻食品行业速冻食品行业加速发展加速发展 4 4.1.1 我国我国速冻食品速冻食品人均人均消费量消费量与与海外海外国家国家相比仍存差距相比仍存差距 我国我国速冻食品渠道结构。速冻食品渠道结构。目前，在我国速冻食品行业的销售渠道中，零售渠道占

27、比约54%，餐饮渠道占比约 46%。图 9：我国速冻食品渠道结构（%）0%5%10%15%20%25%05000250030003500400045002000202021我国冷链物流市场规模（亿元）YoY 速冻食品行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。数据来源：Euromonitor，东莞证券研究所 与与美日美日欧欧相比，相比，我国我国人均速冻食品食用量人均速冻食品食用量存在一定存在一定差距差距。美国、欧洲与日本的速冻食品行业相较中国起步较早，叠加消费者饮食习惯等因素影响，美日欧人均速冻食品食用量均高于我国同期水平。根据艾媒

28、咨询数据显示，2019 年美国的人均速冻食品食用量为 60千克，欧洲的人均速冻食品食用量为 35 千克，日本的人均速冻食品食用量为 20 千克。而我国 2019 年的人均速冻食品食用量仅为 9 千克，与其他国家相比存在一定差距。图 10：2019 年世界主要国家或地区人均速冻食品食用量（kg）数据来源：中国食品监督局，艾媒咨询，东莞证券研究所 4.4.2 2 B B 端端：餐饮餐饮行业发展行业发展+餐饮连锁化餐饮连锁化+企业企业降本增效降本增效，带动速冻食品需求提，带动速冻食品需求提升升 （1）餐饮餐饮行业规模稳步增长，行业规模稳步增长，拉动拉动速冻食品需求增加速冻食品需求增加 剔除疫情因素的

29、影响，剔除疫情因素的影响，我国餐饮行业收入规模稳步增长。我国餐饮行业收入规模稳步增长。2020 年受疫情影响，我国餐饮行业受到严重冲击，实现营业收入 3.95 万亿元，同比下降 15.42%。若剔除 2020 年的特零售市场餐饮市场0070美国欧洲日本中国 速冻食品行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。殊情况，2012-2019 年，我国餐饮行业收入规模稳步增长，收入从 2.34 万亿元增加至 4.67万亿元，年均复合增速为 10.38%。随着疫情趋于常态化，2021 年我国餐饮行业逐步复苏回暖，营业收入为 4.69 万亿元，同比增长 18.64%。餐饮行业餐饮行业发展

30、发展拉动速冻食品需求增加。拉动速冻食品需求增加。餐饮行业的发展，使餐饮企业对上游速冻食品的购买需求相应增加。虽然目前受到疫情扰动，我国餐饮消费场景受到一定程度的影响，但在居民消费水平提高、生活节奏加快等因素带动下，预计在疫情趋于常态化后我国餐饮行业市场规模仍有增长空间，进而带动速冻食品需求增加。图 11：2012-2021 年我国餐饮行业收入与增速（亿元，%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所（2）我国我国餐饮连锁化趋势显现，带动速冻食品需求餐饮连锁化趋势显现，带动速冻食品需求提升提升 我国我国餐饮连锁化趋势显现餐饮连锁化趋势显现。近几年，我国餐饮行业连锁化与规模化的进程加速，连锁餐饮企业的

31、总营收与总店数呈现增长态势。2020 年受疫情影响，我国餐饮行业受到严重冲击，餐饮连锁化进程有所放缓。若剔除 2020 年的特殊情况，2015-2019 年，我国连锁餐饮企业收入稳步增长，从 1526.61 亿元增加至 2234.50 亿元，年均复合增速为 10.00%。在连锁餐饮营业收入增加的同时，我国连锁餐饮企业的门店数亦稳步增长。2015-2019 年，我国连锁餐饮企业总门店数从 2.37 万个增加至 3.44 万个，年均复合增速为 9.70%。2020年在疫情影响下，我国连锁餐饮企业的营业收入为 2019.29 亿元，同比下降 9.63%；连锁餐饮企业总门店数为 3.72 万个，同比增

32、长 8.33%，增速有所放缓。图 12：2015-2020 年我国连锁餐饮企业营业收入与增速（亿元，%）图 13：2015-2020 年我国连锁餐饮企业总店数与增速（个，%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500000002500030000350004000045000500002000021餐饮收入（亿元）YoY 速冻食品行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 近几年近几年我国我国不同线级城市的不

33、同线级城市的餐饮餐饮连锁化率均有所连锁化率均有所提高提高。一般而言，我国连锁餐饮店会优先选择经济发达的线级城市进行布局。根据中国连锁经营协会数据显示，我国不同线级城市的餐饮连锁化率呈现递减趋势。其中，一线城市的餐饮连锁化率最高，2020 年餐饮连锁化率为 22.50%。在居民生活水平提高、餐饮行业发展等因素影响下，2018-2020 年我国不同线级城市的餐饮连锁化率均有一定程度提高，餐饮连锁渗透率稳步提升。随着我国经济不断发展，预计我国餐饮连锁化率仍有提升空间。图 14：2018-2020 年我国不同线级城市餐饮连锁化率（%）数据来源：中国连锁经营协会，东莞证券研究所 餐饮连锁化趋势将带动餐饮

34、连锁化趋势将带动速冻食品速冻食品需求提升。需求提升。连锁化餐饮店的一个主要特征在于每家连锁店的菜肴具有特色化、标准化与统一化的特点，对于标准化食材与半成品的需求较大。而速冻食品企业可以按照标准化的程序向各个连锁门店提供速冻食品，一定程度上保证了各连锁门店菜肴口味的一致性与标准化。基于速冻食品的相关特点，预计我国餐饮连锁化的发展将带动速冻食品需求提升。（3）企业企业降本增效降本增效带动速冻食品需求带动速冻食品需求增长增长-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025002001820192020连锁餐饮企业营业收入（亿元）YoY0%2%

35、4%6%8%10%12%14%050000000250003000035000400002001820192020连锁餐饮企业门店总数（个）YoY0%5%10%15%20%25%一线新一线二线三线四线五线201820192020 速冻食品行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。降本增效是餐饮企业使用降本增效是餐饮企业使用速冻食品速冻食品的的原因原因之一之一。虽然我国餐饮行业收入规模稳步增长，但与此同时人工与房租等成本逐步上涨也是餐饮企业面临的一个普遍问题。根据中国饭店协会公布的数据，在 2020 年我国正餐类餐饮企业平均成本构成中，原材料成本在正餐类

36、餐饮企业的成本占比最高，为 39.68%；人力成本与三项费用占比分别为 22.41%与18.00%，房租成本约占正餐类餐饮企业成本的 10.26%。而餐饮企业使用速冻食品一方面可以通过冷链运输对产品进行配送，减少后厨面积，降低房租成本；另一方面可以一定程度上降低对厨师高标准的要求，进而降低人工成本，提高餐饮企业整体盈利水平。图 15：2020 年我国正餐类餐饮企业平均成本构成（%）图 16：2013-2021 年我国餐饮就业人员平均工资（元/年）数据来源：中国饭店协会，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 4.4.3 3 C C 端端：工作节奏较快工作节奏较快+疫情反复疫情反复

37、+生活水平提高生活水平提高+人口结构变化人口结构变化+家电普及家电普及等因素，共同推动等因素，共同推动速冻食品需求增加速冻食品需求增加 （1）生活生活工作工作节奏加快节奏加快，消费者消费者对对速冻食品需求速冻食品需求有所有所增加增加 生活工作节奏加快，生活工作节奏加快，消费者消费者对速冻食品需求有所增加。对速冻食品需求有所增加。随着经济社会的发展，我国居民整体的生活与工作节奏加快，工作阶层人士对时间效率愈发看重。根据中国居民早餐饮食状况调查报告显示，42%的居民早餐用时在 0-10 分钟，占比最高；用时 10-15 分钟的居民占比 39%，位居第二。而在居民不吃早餐的原因中，时间紧占比最高，达

38、到了49%。与传统的早餐烹饪相比，速冻食品方便、快捷，可以有效的节省时间，满足了工作阶层人士对时间效率的要求，进而拉动了速冻食品需求增加。图 17：我国居民早餐用时占比（%）图 18：我国居民不吃早餐的原因（元/年）原材料成本人力成本房租成本能源成本三项费用相关税费0000040000500006000020001920202021 速冻食品行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。数据来源：中国居民早餐饮食状况调查报告，东莞证券研究所 数据来源：中国居民早餐饮食状况调查报告，东莞证券研究所 （2）疫情加速宅经济发展，）疫情加速宅

39、经济发展，速冻食品成为消费者选择之一速冻食品成为消费者选择之一 疫情加速宅经济发展，速冻食品成为消费者选择之一疫情加速宅经济发展，速冻食品成为消费者选择之一。疫情发生后，餐饮消费场景受到较大冲击，消费者回归家庭，推动宅经济加速发展。考虑到速冻食品具有方便、快捷、品类多样等特点，愈发受到消费群体的认可。根据天猫数据，在 2020 年疫情发生期间，汤圆、水饺馄饨、肉制品、海鲜丸类等速冻食品销量同比均出现较大幅度的增加。分品类看，速冻火锅制品销量同比增速整体快于速冻面米制品。其中，海鲜丸类 2020 年销量同比增长 1675%。在疫情逐步趋于常态化的背景下，宅经济有望进一步发展，进而拉动速冻食品需求

40、增加。图 19：2020 年疫情期间部分食品天猫销量同比增速（%）数据来源：天猫数据，东莞证券研究所（3）居民消费水平提高，）居民消费水平提高，带动速冻食品量价增加带动速冻食品量价增加 居民消费水平提高，居民消费水平提高，带动速冻食品量价增加带动速冻食品量价增加。随着我国经济不断发展，人均居民可支配收入稳中有升。2016-2020 年，我国人均可支配收入从 23821 元增加至 32189 元，年均复合增速为 6.2%。2020 年在疫情影响下，我国人均可支配收入仍保持 4.74%的增0-10分钟10-15分钟15-20分钟20-30分钟30分钟以上时间紧不习惯吃早餐/早上没食欲没必要/直接吃

41、午餐其他024681012141618汤圆水饺馄饨肉制品海鲜丸类 速冻食品行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。长。2021 年，我国人均居民可支配收入为 35128 元，同比增长 9.13%。居民消费水平的提高，一方面可以带动速冻食品消费量的增加，另一方面可以提高居民对速冻食品的价格接受程度，有利于速冻食品企业产品结构升级。预计在消费者生活水平日益提高的背景下，我国速冻食品的渗透率有望进一步提升。图 20：2016-2021 年我国人均居民可支配收入与增速（元，%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所（4）速冻食品速冻食品可以可以较好较好满足我国人口结构的变化满足我国人口结构的变化 速冻食

42、品速冻食品可以可以较好较好满足我国人口结构的变化。满足我国人口结构的变化。近几年，我国越来越多的女性进入劳动力市场参与工作，使速冻食品在家庭端的需求有所增加。与此同时，受晚婚、老龄化、外出打工人数增加等因素影响，我国“一人户”家庭数占比呈现增长态势。2016-2020 年，我国“一人户”家庭数量占比从 14.10%增加至 25.00%，而“一人户”占比提升主要是因为独居年轻人与独居老人的比例不断提升。根据贝壳新独居时代报告，预计到 2030年我国独居率或将超过 30%。女性劳动参与率上升、“一人户”家庭数占比提高等现象使消费者对菜肴的便捷、快速等要求相应提高。而速冻食品的发展可以较好的满足我国

43、人口结构变化，更好的顺应社会发展趋势，进而带动市场对速冻食品需求的增加。图 21：“一人户”家庭数占比（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050000000250003000035000400002001920202021我国居民人均可支配收入（元）YoY 速冻食品行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所（5）家电家电的的普及普及，有效的延长了速冻食品存放时间有效的延长了速冻食品存放时间 家电的普及，有效的延长了速冻食品存放时间家电的普及，有效的延长了速冻食品存放时间。随着居民生活水平的提高，电冰箱

44、、微波炉等家电普及率稳步上升，家庭的家电拥有量近几年总体呈现增长态势。根据国家统计局数据显示，2013-2021 年我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量从 89 台/年增加到 104 台/年，我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量从 51 台/年增加到 56 台/年。家电的普及，有效的延长了速冻食品的存放时间，进而带动居民对速冻食品需求的增加。图 22：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量（台/年）图 23：我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量（台/年）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 5.速冻食品速冻食品行业行业成本分析成本分析 5 5.1 1 速冻食品速冻食

45、品成本成本结构结构 速冻面米制品的成本速冻面米制品的成本结构主要包含面粉、白糖、肉类等结构主要包含面粉、白糖、肉类等。目前速冻面米制品主要包括速冻面点、速冻水饺、速冻汤圆等。以速冻面米制品龙头三全食品为例，在公司的速冻面0%5%10%15%20%25%30%200095007484950557582000192020 速冻食品行业深度报告 17 请务必阅读末页声明。米制品的成本结构中，面粉、白糖、肉

46、类、油脂等是其主要的成本构成。细分品类来看，在三全食品速冻面点的成本结构中，面粉占比最高，约为 39%；在速冻水饺的成本中肉类占比最高，约为 48%；在速冻汤圆的成本中糯米粉的占比最高，约为 45%。图 24：2007 年 1-6 月三全食品速冻面点成本结构（%）图 25：2007 年 1-6 月三全食品速冻水饺成本结构（%）数据来源：三全食品招股说明书，东莞证券研究所 数据来源：三全食品招股说明书，东莞证券研究所 图 26：2007 年 1-6 月三全食品速冻汤圆成本结构（%）数据来源：三全食品招股说明书，东莞证券研究所 注：由于速冻面米制品的原材料构成基本维持稳定，且三全食品的成本结构仅在

47、招股说明书中披露，故以 2007 年 1-6 月的成本结构作为分析标准。速冻速冻火锅料制品火锅料制品的成本结构主要包含的成本结构主要包含鱼糜、肉类鱼糜、肉类等等。以速冻火锅料制品龙头安井食品为例，在公司产品的成本结构中，鱼糜、肉类等是其主要的成本构成。根据安井食品招股说明书数据显示，2016 年 1-6 月公司原材料成本中肉类占比最高，为 43.31%；鱼糜与粉类占比分别为 28.18%与 21.96%，占比分别位居第二和第三。图 27：2016 年 1-6 月安井食品成本结构（%）面粉白糖肉类植物油其他面粉蔬菜肉类其他糯米粉芝麻油脂白糖其他 速冻食品行业深度报告 18 请务必阅读末页声明。数

48、据来源：安井食品招股说明书，东莞证券研究所 5.25.2 速冻食品主要速冻食品主要原材料原材料价格走势价格走势 速冻食品主要原材料价格走势速冻食品主要原材料价格走势。从速冻食品主要原材料的价格走势来看，标准粉、白糖等价格走势较为平稳，波动相对有限。而油料油脂、猪肉等肉类价格易受周期、进出口等因素影响，价格波动相对来说较大，从而使以油脂油类、猪肉等为主要原材料的速冻食品企业在经营过程中或面临原材料价格波动较大的风险。2021 年下半年，油脂、大麦等多数大宗农产品价格维持上涨态势。针对原材料上涨压力，安井食品、三全食品、千味央厨等公司相继对部分产品进行提价以应对成本上涨。图 28：36 个城市标准

49、粉平均零售价（元/斤）图 29：油料油脂类价格指数 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 图 30：白砂糖现货价（元/吨）图 31：相关肉类价格波动（元/公斤）鱼糜肉类粉类大豆分离蛋白0.00.51.01.52.02.53.02017-01-032019-01-032021-01-0305003003502017-01-062019-01-062021-01-06 速冻食品行业深度报告 19 请务必阅读末页声明。数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 6.重点重点公司公司对比分析对比分析 目前在我国 A 股速冻食品

50、的上市公司中，主要包含三全食品、安井食品、千味央厨等公司，在此对重点公司从产品结构、渠道结构、业绩等方面进行分析。6 6.1.1 重点公司简介重点公司简介 （1 1）三全食品）三全食品 三全食品股份有限公司成立于 2001 年，于 2008 年在深交所上市，是国内首家速冻米面食品企业，亦是我国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。公司目前主要从事速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等速冻米面食品和常温方便食品的生产和销售，拥有“三全”和“龙凤”两大品牌，并逐步构建了覆盖全国的完善的“全冷链”系统。根据中华商业联合会信息中心和 AC 尼尔森的报告，三全食品的市场占有率长年在 30

51、%左右，连续二十多年位居行业第一。（2 2）安井安井食品食品 安井食品成立于 2001 年，于 2017 年在上交所上市，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）、速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司产品主要包括“安井”品牌速冻食品，包括 Q 鱼板、鱼豆腐、爆汁小鱼丸等速冻鱼糜制品；撒尿肉丸、霞迷饺、亲亲肠等速冻肉制品；手抓饼、牛奶馒头、红糖发糕、馅饼等速冻面米制品；千夜豆腐、蛋饺、虾滑、小龙虾等速冻菜肴制品。目前公司产品矩阵较为丰富，具有 300 多个速冻食品品种，已成为国内具有影响力和知名度的速00400050006000700

52、080002017-01-032019-01-032021-01-030530402021-01-012021-07-012022-01-012022-07-0122个省市:平均价格:生猪主产区平均价:白羽肉鸡水产品批发价:鲢鱼表 1：2021 年以来部分速冻食品公司产品提价情况 公司名称公司名称 提价时间提价时间 提价幅度提价幅度 提价范围提价范围 安井食品安井食品 2021 年 11 月 1 日 3%-10%对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调 三全食品三全食品 2021 年 12 月 1 日 3%-10%对部分速冻米面制品及

53、速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调 千味央厨千味央厨 2021 年 12 月 25 日 2%-10%对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 速冻食品行业深度报告 20 请务必阅读末页声明。冻食品企业。（3 3）千味央厨千味央厨 千味央厨成立于 2012 年，于 2021 年在深交所上市。公司自成立以来一直致力于为餐饮企业（包含酒店、团体食堂、乡厨等）提供定制化和标注化的速冻面米制品。公司目前秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，为餐饮客户提供食品供应的解决方案。从产品矩阵来看，公司的产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及

54、其他四大类，具体产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸以及卡通包等，产品结构较为丰富。6.6.2 2 产品结构对比产品结构对比 重点重点公司公司经营经营均均具具有业务有业务侧重点侧重点，以，以打造打造自身的自身的核心核心竞争力竞争力。从重点公司的产品结构来看，不同公司在经营过程中均具有自身的业务发展侧重点。（1）三全食品三全食品：三全食品的业务以速冻面米制品为主，目前已在速冻面米市场中形成了一定的品牌影响力。2022H1，三全食品的速冻面米制品营收占比达到了 89.58%。其中，公司的汤圆、水饺与粽子实现营业收入 24.51 亿元，营收占比为 64.16%；点心及面点类产品实现营业收入 9.71

55、 亿元，营收占比为 25.42%。（2）安井食品安井食品：安井食品的核心产品为速冻火锅料制品，2022H1 公司的速冻鱼糜制品与速冻肉制品的营业收入分别为 16.24 亿元与 9.67 亿元，营收占比分别为 30.78%与 18.33%，合计占比达到 49.11%。与此同时，安井食品积极扩充新业务品类，持续加大对预制菜的布局。截至2022H1，安井食品的菜肴制品营收占比为26.36%，占比稳步提升。（3）千味央厨千味央厨：千味央厨以速冻面米制品为主，目前公司的核心品类为油炸类产品。2022H1，公司的油炸类产品营收占比为 48.59%，蒸煮类和烘焙类产品的营收占比分别为 20.58%与 17.

56、33%。此外，千味央厨依托现有产品进行场景化的深入研究，研发出适应不同消费场景的系列产品。以油条为例，公司从 2012 年开始进行油条细分场景下的市场研究，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景，并针对性推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外卖专用油条等多款创新性产品。图 32：三全食品 2022H1 各类产品营收结构（%）图 33：安井食品 2022H1 各类产品营收结构（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 图 34：千味央厨 2022H1 各类产品营收结构（%）汤圆、水饺、粽子点心及面点类涮烤等新产品冷藏及短保类其他业务速冻鱼糜制

57、品速冻肉制品菜肴制品速冻面米制品农副产品休闲食品其他 速冻食品行业深度报告 21 请务必阅读末页声明。数据来源：公司公告，东莞证券研究所 6.6.3 3 渠道结构对比渠道结构对比 安井食品与千味央厨的渠道结构以安井食品与千味央厨的渠道结构以B B端为主，三全食品端为主，三全食品则则以以C C端为主端为主。从渠道结构来看，三全食品在发展过程中深耕 C 端客户，产品主要面向商超、便利店、线上电商等销售，而 B 端客户占比较少。2022H1，三全食品在零售市场与餐饮市场的营业收入占比分别为86.33%与 13.67%。与三全食品相比，安井食品与千味央厨的渠道结构以 B 端为主。其中，安井食品的营销模

58、式主要包含经销商、商超、特通直营与电商，经销商模式是其主要的渠道模式。目前，安井食品拥有 1033 家一级经销商，商超客户主要包括大润发、永辉、沃尔玛、苏果等连锁大卖场，与呷哺呷哺、海底捞等餐饮客户及良品铺子等休闲食品客户建立了合作关系。2022H1，安井食品在经销商渠道的营收占比为 76.55%。千味央厨在餐饮渠道端具有先发优势。公司通过在速冻面米制品 B 端领域多年的深耕，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁企业如百胜中国、华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等客户，为客户提供菜单设计、产品开发、产品销售等在内的整体解决方案。图 35：三全食品 2022H1 各渠道营收结构（%）图 36：安井食品 20

59、22H1 各渠道营收结构（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 图 37：千味央厨 2022H1 各渠道营收结构（%）油炸品蒸煮类烘焙类菜肴类及其他其他业务零售及创新市场餐饮市场经销商商超特通直营电商 速冻食品行业深度报告 22 请务必阅读末页声明。数据来源：公司公告，东莞证券研究所 6.6.4 4 业务区域对比业务区域对比 速冻食品企业速冻食品企业在在夯实夯实自身核心区域的基础上，自身核心区域的基础上，积极进行积极进行业务区域布局业务区域布局。从业务区域来看，速冻食品企业在夯实自身核心区域的基础上，纷纷加大业务区域布局，以提高市场渗透率。三全食品目前的业

60、务区域主要集中在北区，2022H1 营收占比为 37.74%；东区、西区与南区业务分布相对均匀，营收占比分别为 22.33%、19.86%与 19.28%。安井食品经过多年的发展，目前已形成以华东地区为中心、辐射全国的营销网络。2022H1，安井食品在华东地区的营收占比为 48.01%；华北与华中地区的营收占比分别为 12.66%与 12.39%。而千味央厨目前的业务区域主要分布在南区，2022年上半年南区的营收占比为62.73%，北区的营收占比为 35.44%。图 38：三全食品 2022H1 各地区营收结构（%）图 39：安井食品 2022H1 各地区营收结构（%）数据来源：公司公告，东莞

61、证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 图 40：千味央厨 2022H1 各地区营收结构（%）直营经销北区东区西区南区其他华东华北华中华南东北西南西北国外 速冻食品行业深度报告 23 请务必阅读末页声明。数据来源：公司公告，东莞证券研究所 6.6.5 5 业绩对比业绩对比 安井食品的业绩增速近几年实现较快增长安井食品的业绩增速近几年实现较快增长，业绩体量位居行业首位，业绩体量位居行业首位。三全食品作为国内首家速冻米面食品企业，2020 年以前营业总收入在速冻食品行业中处于领先地位。考虑到三全食品的渠道结构以 C 端为主，受益于疫情带动居家速冻食品需求增加，公司 2020年营业收入同比增

62、长 15.71%。2021 年随着疫情趋于常态化，三全食品的营业收入增速有所放缓，2021 年营收同比增长 0.25%。安井食品作为后起之秀，近几年持续丰富品类并加大业务布局，延伸业务品类，业绩增速实现了较快增长。2017-2021 年，安井食品的营业总收入从 34.84 亿元增加至 92.72 亿元，年均复合增速为 27.72%。受益于冻品先生、新宏业调味小龙虾等预制菜产品的快速放量，叠加疫情使 C 端产品需求增加，安井食品 2022H1 实现营业总收入 52.75 亿元，同比增长 35.47%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 30.30%，业绩体量超过三全食品位居行业首位。千味央

63、厨上市时间较短，深耕以油炸类产品为代表的速冻面米制品，产品主要面向 B 端销售，2017-2021 年公司的营业总收入从 5.93 亿元增加至 12.74 亿元，年均复合增速为 21.05%。2022Q2，受疫情影响公司的大 B 端销量受到一定程度影响，今年上半年公司分别实现营业总收入与归母净利润 6.49 亿元与 0.46 亿元，同比分别增长 14.23%与 25.43%。图 41：三全食品 2017-2022H1 营业总收入与归母净利润（亿元，%）图 42：安井食品 2017-2022H1 营业总收入与归母净利润（亿元，%）南区北区其他 速冻食品行业深度报告 24 请务必阅读末页声明。数据

64、来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 图 43：千味央厨 2017-2022H1 营业总收入与归母净利润（亿元，%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 6.6.6 6 盈利能力对比盈利能力对比 三全食品的盈利能力三全食品的盈利能力整体整体高于安井食品与千味央厨高于安井食品与千味央厨。从盈利水平看，受产品结构、产品单价等因素影响，三全食品的盈利能力整体高于安井食品与千味央厨。2022H1，三全食品的毛利率为 29.88%。由于三全食品自 2020 年 1 月 1 日开始执行新收入准则，运费等费用调整至营业成本，使公司的净利率 2020 年同比大幅增加。2022H1，

65、三全食品的净利率为 11.28%。安井食品由于近两年加大毛利率较低的预制菜业务布局，预制菜业务实现较快增长，一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。2022H1，安井食品的毛利率为21.86%，同比减少 2.19 个百分点。与此同时，考虑到公司降费控效，安井食品今年上半年净利率为 8.72%，同比减少 0.21 个百分点，净利率减少幅度整体小于毛利率水平。千味央厨 2022H1 的毛利率为 22.47%，同比增加 0.95 个百分点。千味央厨今年上半年管理费用增加主要系公司推出的大经销商扶持计划需要额外增加设立行销部，叠加芜湖工厂疫情期间支付员工薪酬所致。综合毛利率与费用率的情况，千味央厨 20

66、22H1 净利率为-5005003000070802002020212022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY00700070809020022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY055400246800212022H1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收YoY归母净利润YoY 速冻食品行业深度报告 25 请务必

67、阅读末页声明。6.99%，同比下降 0.69 个百分点。图 44：2017-2022H1 主要速冻食品公司毛利率对比（%）图 45：2017-2022H1 主要速冻食品公司净利率对比（%）数据来源：公司公告，东莞证券研究所 数据来源：公司公告，东莞证券研究所 7.投资策略投资策略 首次首次覆盖覆盖，给予，给予速冻食品速冻食品行业推荐评级行业推荐评级。随着消费习惯、人口结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步增长，目前已形成千亿级市场。从竞争格局来看，虽然速冻食品内部子板块的发展时间、发展模式有所不同，使得细分子板块的市场集中度有所差异，但在品牌影响力、监管政策、

68、冷链技术等因素催化下，预计集中度有望向龙头企业靠拢。从需求来看，对于餐饮端客户而言，近几年我国餐饮行业稳步发展，餐饮连锁化趋势日益显现，而速冻食品可以提高出菜速度、减少后厨面积、丰富品类、降本控效等；对于零售端客户而言，速冻食品既可以节省烹饪时间，同时考虑到宅经济发展、居民生活水平提高、人口结构变化等因素催化，预计我国速冻食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注三全食品（002216）、安井食品（603345）、千味央厨（001215）等。055402002020212022H1三全食品安井食品千味央厨0246882019

69、202020212022H1三全食品安井食品千味央厨表 2：2022H1 主要速冻食品公司费用率对比（%）销售费用率（销售费用率（%）管理费用率（管理费用率（%）财务费用率（财务费用率（%）三全食品三全食品 13.14 3.44-0.13 安井食品安井食品 7.73 4.39-0.62 千味央厨千味央厨 3.14 10.59-0.04 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 表 3：重点公司盈利预测及投资评级（2022/9/26）股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)EPSEPS（元）（元）PEPE 评级评级 评级变动评级变动 2021A2021A 2022E2022E 2023E2

70、023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 002216002216 三全食品 15.71 0.73 0.89 0.99 21.52 17.65 15.87 推荐 维持 603345603345 安井食品 153.29 2.79 3.44 4.43 54.94 44.56 34.60 推荐 维持 001215001215 千味央厨 49.27 1.02 1.19 1.58 48.30 41.40 31.18 推荐 维持 速冻食品行业深度报告 26 请务必阅读末页声明。8.风险提示风险提示（1 1）市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。我国速冻食品需求潜力较大，在发展

71、过程中众多中小企业陆续进入市场，市场竞争加剧。而激烈的市场竞争或使行业短期出现价格战、产能过剩等现象，进而影响行业盈利水平。（2 2）食品质量安全风险食品质量安全风险。目前我国全国性的速冻食品企业较少，部分小企业产品结构相对单一，标准化程度较低。若发生食品安全及品质问题，将对行业产生一定的负面影响。（3 3）宏观经济下行风险宏观经济下行风险。我国速冻食品部分公司的渠道销售以餐饮渠道为主，若后续疫情反复扰动，餐饮企业或受到一定冲击，进而影响对 B 端速冻食品的需求。（4 4）原材料价格波动风险原材料价格波动风险。速冻食品原材料价格存在周期波动的风险，若原材料价格上涨幅度较大，将增加速冻食品企业的

72、成本压力，进而对行业业绩产生一定影响。资料来源：Wind，东莞证券研究所 速冻食品行业深度报告 27 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系：评级体系：公司投资评级公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数

73、 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险风险等级等级评级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

74、分析师承诺：分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：声明：东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收

75、到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和

76、作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券研究所东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22119430 传真:（0769）22119430 网址：