1、 星华闪耀，反光龙头积极拓展新赛道 Table_CoverStock 星华新材（301077.SZ）深度报告 Table_ReportTime2022 年 9 月 26 日 汲肖飞 行业分析师 李媛媛 研究助理 S03 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 星华星华新材新材（301077301077.SZSZ）投资评级投资评级 买入买入 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_Bas

2、eData 公司主要数据 收盘价（元）：20.85 52 周内股价 波动区间(元)：20.58-73.80 最近一月涨跌幅()：-13.71 总股本(亿股)1.20 流通 A 股比例()25 总市值(亿元)25 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 星华闪耀，反光龙头星华闪耀，反光龙头积极拓展积极拓展新赛道新赛道 Table_ReportDate 2022 年 9 月 26 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 反光材料反光材料行业

3、行业龙头，疫情干扰短期业绩。龙头，疫情干扰短期业绩。公司主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，主要产品包括反光布、反光服饰等产品。公司持续深耕反光材料的研发、市场应用和开发，现已在技术创新、工艺改进、生产广利、质量控制等方面积累丰富的经验，并荣获“国家级高新技术企业”、“浙江省创新型示范中小企业”等荣誉。2021年公司收入、归母净利为7.92亿元、1.35亿元，2017-21年复合增速为24.45%、59.57%。2022H1受国内疫情扩散影响，公司下游订单需求收缩、物流受阻，公司实现收入、归母净利润 3.68 亿元、0.45 亿元，同增-3.39%、-0.72%。公司发展反光材料

4、主业，并积极拓展新赛道，2022 年 8 月成立控股子公司星华新能源，培育更多业务增长点。职业安全职业安全+消费时尚消费时尚需求驱动需求驱动，反光材料，反光材料行业快速发展行业快速发展。反光材料作为反光产业链核心产品，按材料、工艺、应用可分为反光布、反光膜。反光布下游主要应用于职业、个人安全防护和消费类市场。近年来一方面企业和居民安全意识逐步提高，对职业与个人安全防护日趋严格；另一方面反光布技术日益成熟，材料舒适度、美观度逐步提升，反光元素在服装、箱包和鞋帽领域得到更多应用，增强产品潮流感和科技感，受到体育运动、休闲鞋服品牌和消费者的青睐，反光布在消费领域的持续渗透，带动市场成长空间广阔。从行

5、业格局来看，国外企业在中高端反光材料领域具有较强的先发优势和领先地位，国内企业紧随其后逐步实现进口替代。在反光布领域，公司在收入规模、研发力量和技术水平等方面国内领先，20 年销量、收入位列全国第一，拥有较强的龙头优势。先进工艺、规模经济赋能全品类战略，高质量发展先进工艺、规模经济赋能全品类战略，高质量发展提升提升品牌认可。品牌认可。1）公司重视技术研发，一方面通过产学研合作，优化改进技术工艺，以提升产品品质和生产效率，近年来玻璃微珠、胶粘剂单耗持续下降；另一方面不断拓展反光布应用领域和场景，依托先进的工艺技术提升产品稳定性与性价比，满足不同群体在多场景下使用需求。公司创新开发出时尚元素丰富的

6、新型反光布，引领消费场景需求。2）公司领先的技术工艺和精细化管理确保较低的单位成本，形成较强的规模优势，为全品类战略赋能，进而为客户提供定制化、小单快反的生产模式，积累较强的客户粘性和满意度。3）公司注重产品质量，产品取得全球多项环保安全认证，包括 CE、SGS、UL 等，建立较强的品牌认可度，下游与全球知名职工工装品牌 Portwest、YKK 绑定，享优质客户资源。新项目建设为主业带来增长动能，新能源赛道构筑新竞争优势。新项目建设为主业带来增长动能，新能源赛道构筑新竞争优势。1）主业方面，2020 年公司径山新基地项目顺利投产，新产能的落地为公司提高自动化、智能化生产提供助力，强化产品规模

7、优势。公司将积极顺应消费市场容量扩大趋势，通过功能性面料的产能和研发中心的扩建，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗等高附加值产品的拓展。2）公司积极布局新能源领域。2022 年 8 月公司出资 7000 万元，以自有资金参与设立星华新能源公司，公司持股 70%，切入售配电、合同能源管理等相关业务。董事长王世杰具有厦门大学电化学专业的背景，拥有丰富的新能源校友等资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和技改带来的成本优势和稳定品质保障能力。在下游消费、时尚市场对反光

8、布需求驱动下，以及公司产品结构向高附加值方向拓展，公司未来成长可期。我们 预 计2022-2024年 收 入 为8.05/10.44/13.34亿 元，同 增-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%星华新材沪深300PWhV8ZjZNAcZrWoVbR9RbRnPrRnPmOlOnNyRkPsQtMbRoPpQMYmRpQNZpOqN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 1.66%/29.66%/27.84%，归 母 净 利 为 1.05/1.55/1.99 亿 元，同 增-22.52%/47.98%/28.41%。借助PEG、

9、DCF，我们给予公司目标价29.09元，公司竞争优势明显，短期业绩承压、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素：风险因素：全球疫情反复、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、限售股股东到期减持风险等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)622 792 805 1,044 1,334 增长率 YoY%15.4%27.3%1.7%29.7%27.8%归属母公司净利润(百万元)98 135 105 155 199 增长率 YoY%50.4%37.4%-22.5%48.0%28.4%毛利率%

10、29.4%26.2%25.0%27.3%27.7%净资产收益率ROE%36.5%10.9%8.5%11.2%12.6%EPS(摊薄)(元)0.82 1.12 0.87 1.29 1.66 市盈率 P/E(倍)25.14 18.29 23.61 15.96 12.43 市净率 P/B(倍)9.18 1.99 2.02 1.79 1.56 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年9月23日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/4 投资逻辑投资逻辑 公司主要从事反光材料及其制品的研发、生产和销售，主要产品包括反光布、反光服饰等反光

11、制品。公司多年深耕反光材料的研发、市场应用和客户开发，在技术创新、工艺改进、生产管理、质量控制等方面有丰富的经验。2022 年公司作为实控人参与成立星华新能源子公司，布局新能源赛道，促进企业形成多元化发展、多极支撑的新格局。短期来看，一方面公司先进的技术工艺和规模化生产优势为全品类战略赋能，助力公司为客户提供小单快反的定制化服务；另一方面公司优质的产品质量和精细化管理能力，为良好的品牌形象赋能，助力公司持续扩大优质稳定的客户体系，巩固反光布细分赛道优势地位。长期来看，伴随反光布技术日益成熟，反光布在消费型领域渗透率有望快速提升，行业有望迎来广阔的空间。公司积极顺应消费市场容量不断扩大的发展趋势

12、，通过功能性面料的生产线和研发中心的扩建，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗反光布等高附加值产品的拓展，实现市场占有率的提升和长期发展。与市场不同的观点：与市场不同的观点：市场对公司认知度不高，认为公司体量小、发展空间有限，但我们分析后认为：1）公司多年来聚焦主业，注重研发和创新，领先的研发设计能力以及较强的质量管理体系，帮助公司反光产品质量获得全球多项质量认证。此外经过多年的技术升级和设备改造，公司能够自主研发胶粘剂并结合自有植珠工艺和涂胶工艺，形成较强的成本优势和品质保证，构筑行业竞争护城河。2）反光布产品下游应用领域逐步

13、向消费市场拓展，反光元素在服装、箱包领域逐步得到应用，以增强产品的潮流感与科技感，受到体育运动、休闲鞋服品牌和消费者青睐。公司作为反光布龙头企业，将有望受益于反光布新兴市场的拓展应用，构筑新的业绩增长点。3）公司在巩固反光材料主业优势地位的同时，布局新能源赛道，设立子公司星华新能源，有望拓展新兴能源技术研发、光伏设备及元器件制造、储能服务业务、风力发电技术服务以及专用化学产品制造等。董事长王世杰具有厦门大学电化学背景，积累丰富新能源行业资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/5 目 录 反光材料龙头制造商，疫情制约短期业绩.7 基本概况：专注于反光材料

14、及制品，下游以内销市场为主.7 财务分析：疫情反复订单收缩，短期业绩承压.8 公司治理：实控人持股比例高，发布股权激励计划.10 行业分析：消费需求构筑新增长引擎，反光材料成长前景广.12 行业需求：职业安全+消费时尚，反光材料下游需求前景广阔.12 行业格局：国内反光材料市场较为集中，公司为细分领域龙头.13 核心优势：工艺先进规模化生产，产品结构优化助力长期发展.15 研发创新：工艺改进、新品拓展，自主研发创新能力强.15 高效快反：定制化服务、规模化生产，快速响应市场需求.16 客户优势：以高质量高筑品牌力，享优质客户资源.17 远期成长：产能扩张彰显雄心，构建材料业务增长动能.18 未

15、来看点：布局新能源赛道，实控人专业背景为新业务赋能.19 投资设立合资公司，布局新经济增长点.19 政策加持、双碳循环，光伏、风电、储能产业加速发展.20 盈利预测及假设.23 风险因素.23 表目录 表 1：公司管理层情况简介.10 表 2：近年来国内一系列双碳政策出台.20 表 3：近年来国内储能产业技术重点政策汇总.22 表 4：公司业绩与盈利预测（百万元）.24 图目录 图 1：近年来公司发展历程.7 图 2：公司主要产品图示.7 图 3：2021 年公司各项产品营收占比.7 图 4：2021 年公司内销、外销收入占比.8 图 5：近年来公司前五大客户收入及占比.8 图 6：近年来公司

16、营业收入稳定增长.8 图 7：近年来公司各项业务收入占比情况（百万元）.8 图 8：近年来公司各项业务毛利率变动情况.9 图 9：近年来公司各项费用率变动情况.9 图 10：近年来公司归母净利润及增速.9 图 11：近年来公司净资产收益率变动情况.9 图 12：截止到 2022 年 8 月公司股权结构图.10 图 13：首次授予部分限制性股票的归属安排.11 图 14：预留部分限制性股票的归属安排.11 图 15：本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况.11 图 16：反光材料上下游产业链构成.12 图 17：反光布、反光膜的两种技术路径原理.12 图 18：反光膜下游市场主要为交

17、通行车、工程及广告领域.12 图 19：未来中国反光膜公路、道路需求量预测（万平米）.12 图 20：反光布下游三大应用领域.13 图 21：反光材料广泛应用于时尚领域.13 图 22：反光材料下游市场规模及增速预测（亿元）.13 图 23：2020 年反光材料下游应用市场占比.13 图 24：国外主要企业反光材料业务发展历程.14 图 25：国内主要企业反光材料业务发展历程.14 图 26：反光材料主要企业及其主营业务.14 图 27：2020 年国内反光材料行业市场份额占比.15 图 28：行业内主要企业反光布收入及其占反光材料营收比.15 图 29：近年来公司研发投入及占比情况.15 图

18、 30：公司目前主要在研项目及其影响.15 图 31：公司植珠、涂胶工艺、胶粘剂的专利情况.16 图 32：近年来先进工艺技术使产品原材料单耗逐年下降.16 图 33：公司反光材料用于服装箱包产品.16 图 34：近年来公司消费市场的收入不断增加（万元）.16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/6 图 35：多种品类不同产品的展示图.17 图 36：公司内部组织架构.17 图 37：公司拥有多项全球质量认证证书.17 图 38：公司产品畅销全球.18 图 39：近年来各地区客户销售收入占比.18 图 40：反光材料行业未来主要发展趋势.18 图 41：近年来公司主要产品产能增长及增

19、长情况.19 图 42：公司募投、超募资金投资项目情况.19 图 43：公司子公司星华新能源主要业务范围.19 图 44：近年来国内光伏新增装机容量及增速（GW）.20 图 45：近年来国内光伏发电量及增速.20 图 46：2020 年全球清洁能源平均发电成本（美元/千瓦时）.21 图 47：2020 年全球陆上风电累计装机量占总量 95%.21 图 48：近年来国内新增并网风电装机容量（万千瓦）.21 图 49：近年来国内风电发电量（亿千瓦时）.21 图 50：2020-2021 年中国储能市场累计装机规模.23 图 51：2021 年中国储能累计装机容量结构.23 图 52：2020-20

20、21 年中国新型储能市场累计装机规模.23 图 53：2021 年中国新增储能项目技术结构.23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/7 公司分析：反光材料龙头制造商，疫情制约短期业绩 基本概况：专注于反光材料及制品，下游以内销市场为主 公司主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，生产的反光布产品广泛应用于职业安全防护、个人安全防护、休闲服饰、功能性面料、运动用品等领域。公司自 2003年成立以来，一直致力于反光材料的研发、市场应用和市场开发，在技术创新、工艺改进、生产管理、质量控制等方面拥有丰富的经验，先后获得“国家级高新技术企业”、“浙江省创新型示范中小企业”、“浙江省

21、专利示范企业”等称号，并于 2021 年 9 月正式登陆创业板。图图 1：近年来公司发展历程近年来公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，信达证券研发中心 分产品看，公司主要收入来源为反光布等反光材料以及利用反光材料进一步加工制造的反光服等反光制品。反光布主要原理是利用涂层、覆膜、复合等技术工艺将高折射率的玻璃微珠植入在基材表面形成一种功能性复合材料，通过球体回归反射原理，将光线反射回光源处，从而产生反光效果和高警示效果。公司主要产品反光布根据基材和功能可以分为化纤反光布、涤棉反光布、反光热贴、阻燃反光布、弹力反光布等，2021 年反光布产品合计收入占比达 82.28%；反光服饰产品主要包

22、括反光背心、反光棉衣、反光 T 恤等，2021 年公司反光服饰营收占比达 8.79%。图图 2：公司主要产品公司主要产品图示图示 图图 3：2021 年公司各项产品营收占比年公司各项产品营收占比 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 分市场看，公司收入主要来源于国内，2021 年公司国内市场收入 6.55 亿元，占比 82.66%，较 2018 年占比提升 3.10PCT，主要系 2021 年受全球疫情影响，海外客户订单减少。公司反光布反光服其他反光制品其他业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/8 境外销售的区域集中于亚洲和美洲地区，近

23、年来其合计销售收入占外销收入比基本在 70%以上。分客户看，近年来公司前五大客户销售占比基本保持在 13%左右，客户分布相对分散，集中度较低。公司下游客户构成为服装企业和贸易商，以直接客户为主，贸易商客户为辅，直接客户包括知名工装品牌商 YKK、Portwest，服装品牌 Helly Hansen、Descent，以及向冬奥、残奥会提供五级防护服产品的迪尚集团；间接客户包括 Nike、波司登等知名品牌商及大型超市零售商 Home Depot、德国 LIDL 等。公司产品主要作为辅料用于服装装饰元素、职业和个人安全防护产品，反光布的使用量及金额占比相对较低。图图 4：2021 年公司内销、外销收

24、入占比年公司内销、外销收入占比 图图 5：近年来公司前五大客户收入及占比近年来公司前五大客户收入及占比 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 财务分析：疫情反复订单收缩，短期业绩承压 近年来公司营业收入持续增长，2021 年公司实现营收 7.92 亿元，2017-2021 年年均复合增速为24.25%，其中反光布产品兼顾美观与舒适性，下游应用广泛，成为公司营收增长的主要驱动力，2021 年反光布产品贡献 6.52 亿元的营收，占比达 82.28%；公司反光服饰主要为不同款式、用途的反光背心，近年来营收基本保持稳定，2021年贡献0.70亿元收入，同降 1.

25、83%，营收占比为 8.76%。2022H1 公司实现营收 3.68 亿元，同降 3.39%，主要系国内多地疫情反复，公司下游订单需求收缩，物流受阻。图图 6：近年来公司营业收入稳定增长近年来公司营业收入稳定增长 图图 7：近年来公司各项业务收入近年来公司各项业务收入占比占比情况情况（百万元）（百万元）资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 近年来受原材料价格调整、技术进步等因素影响，公司毛利率呈现波动上行态势，2021 年整体毛利率为 26.17%，相较于 2017 年提升 3.39PCT。其中，2017-2021 年反光布毛利率震荡上行，从 2017年的

26、 21.70%提升至 2021 年的 24.04%，主要系一方面主要原材料采购内销外销0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001920202021前五大客户收入（万元）营收占比0%10%20%30%40%50%005006007008009002002020212022H1营业收入（百万元）YOY0%20%40%60%80%100%200212022H1反光布反光服其他反光制品其他业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/9 价格呈震荡下降趋势，另一方面公司通

27、过持续研发和技术积累，在主要技术环节持续改进，使得原材料的单耗逐年下降，带动整体毛利率增长。反光服饰方面，由于2019年公司高毛利的外销业务占比较低，2020 年原材料采购价格下滑、外销收入占比提升，反光服饰毛利率持续上行，2020、2021 年反光服饰毛利率同增 6.14PCT、1.43PCT 至 20.50%、21.93%。2022H1 原材料价格上涨，公司主要产品反光布、反光服饰毛利率同降 3.28PCT、6.27PCT 至 21.46%、18.22%，带动总体毛利率同降 2.02PCT 至 24.94%。近年来公司各项费用率波动较大，随着收入规模扩大，期间费用率总体呈现稳中有降的趋势，

28、2022H1 公司期间费用率为 11.41%，同降 1.37PCT。研发费用方面，公司重视产品、技术研发，近年来公司研发投入营收占比波动上升，2022H1 研发费用率为 6.79%，同增0.79PCT。销售费用方面，2020 年公司执行新收入准则，将运输费用计入营业成本，销售费用率大幅下滑 2.13PCT 至 2.51%；随收入规模快速增长，公司相应提升销售人员薪酬投入，22H1 销售费用率同增 0.24PCT 至 3.04%。财务费用方面，2021-22H1 公司银行存款利息增长带动财务费用率同降 0.85PCT、2.58PCT 至 0.41%、-2.17%。近年来公司管理费用率稳定，基本保

29、持在 4%以下。图图 8：近年来公司各项业务毛利率变动情况近年来公司各项业务毛利率变动情况 图图 9：近年来公司各项费用率变动情况近年来公司各项费用率变动情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 受益于技术升级改造持续推进，各项费用合理管控，近年来公司盈利能力大幅提升，2021年公司实现归母净利润 1.35 亿元，同增 37.42%。22H1受疫情影响，公司下游客户需求收缩、原材料涨价，公司归母净利润同降 0.72%至 0.45 亿元。从净资产收益率来看，2017-20 年公司盈利能力逐步增强、ROE 稳步提升，由 2017年的 24.89%波动上行至

30、36.50%，2021 年公司上市后股东权益大幅增长，ROE 降至 10.88%。图图 10：近年来公司近年来公司归母归母净利净利润润及及增速增速 图图 11：近年来公司净资产收益率变动情况近年来公司净资产收益率变动情况 资料来源：WInd，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1整体毛利率反光布反光服其他反光制品其他业务-4%-2%0%2%4%6%8%2002020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%20%40%60%80%100%0

31、20406080020020202122H1归母净利润（百万元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002020212022H1ROE 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/10 公司治理：实控人持股比例高，发布股权激励计划 公司股权结构集中，实控人王世杰和陈奕夫妇持股比例高，截至 2022年 8月二人共同持股比例为 61.87%，其中王世杰分别直接、间接持有公司 47.44%、4.35%股份，陈奕分别直接、间接持有公司 9.33%、0.75%股份。此外公司高管成员查伟强、张琦、秦和庆通过杭州

32、杰创企业咨询分别持有公司股份 0.75%。图图 12：截止到截止到 2022 年年 8 月月公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司管理层具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，推动公司技术水平持续提升，产品不断升级。董事长王世杰拥有丰富技术和管理经验，获得高级工程师职称，曾任杭州大自然真泳磁电有限公司总经理。其他高管大多拥有专业技术背景，在公司任职多年，管理经验丰富，核心管理团队基本稳定。表表 1：公司管理层情况简介：公司管理层情况简介 姓名姓名 职位职位 背景背景 王世杰 董事长兼总经理 1963 年 2 月出生，本科学历，高级工程师职称。1997 年 4 月至

33、 2003 年 3 月，担任杭州大自然真泳磁电有限公司总经理；2003 年 4 月至 2015 年 10 月曾担任星华反光董事、总经理、监事等，2015 年 10月至今，担任星华反光董事长兼总经理。秦和庆 董事、副总经理 1966 年 10 月出生，本科学历，高级工程师职称。1988 年 8 月至 2002 年 12 月，担任杭州磁带厂技术人员及管理人员；2003 年 4 月至 2015 年 10 月曾担任星华有限副总经理、董事等；2015 年 10 月至今，担任星华反光董事、副总经理。查伟强 董事,副总经理 1964 年 10 月出生，本科学历，高级工程师。1985 年 7 月至 2003

34、年 1 月，担任杭州磁带厂技术人员、经理；2003 年 4 月至 2015 年 10 月担任星华反光有限反光产品事业部总经理、董事；2015 年 10 月至今，担任星华反光董事、副总经理。张琦 董事,副总经理 本科学历，高级工程师。1985 年 8 月至 1993 年 4 月，担任杭州磁带厂车间副主任；1993 年 4 月至1999 年 9 月，担任杭州鸿雁电器有限公司塑料研究室主任等；1999 年 10 月至 2003 年 9 月，担任任东莞市鸿雁电气管业有限公司常务副总经理、董事；2003 年 9 月至 2015 年 10 月，担任星华反光有限副总经理；2015 年 10 月至今，担任星华

35、反光董事、副总经理。王红力 董事会秘书、副总经理 1990 年 9 月出生，本科学历。2013 年 5 月至 2016 年 1 月，担任杭州星华反光材料股份有限公司人事；2016 年 1 月至 2018 年 7 月，担任公司职工代表监事、人事部部长；2018 年 7 月至 2021 年 10 月28 日，担任公司证券部部长；2021 年 10 月 28 日至今，担任公司董事会秘书、副总经理。夏丽君 财务总监 1983 年 7 月出生，本科学历。2006 年 3 月至 2011 年 9 月，担任华立仪表集团财务；2011 年 9 月至2014 年 3 月，担任弗德里希冷冻设备有限公司财务经理；2

36、014 年 3 月至 2015 年 9 月，担任南方泵业股份有限公司财务管理部部长；2015 年 9 月至 2018 年 3 月，担任杭州至卓通讯科技有限公司财务总监；2018 年 3 月至 2018 年 9 月，担任公司财务部经理；2018 年 12 月至 2021 年 10 月 27 日，兼任公司董事会秘书；2018 年 9 月至今，担任公司财务总监。阮海 副总工程师、高级工程师 1966 年 7 月出生，本科学历，高级工程师。1988 年 7 月至 2004 年 7 月，历任杭州磁带厂电气仪表技术员、助理工程师、工程师、部门经理等；2004 年 8 月至 2015 年 11 月，历任星华

37、反光有限设备部经理、装备部部长等；2015 年 11 月至今，担任星华反光高级工程师、装备部部长、副总工程师。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/11 王强 总经理助理 1989 年 10 月出生，本科学历。2011 年 11 月至 2013 年 9 月，担任杭州鲨威科技有限公司业务经理；2013 年 10 月至 2018 年 7 月，历任星华反光销售经理、采购部长、反光事业部径山工厂厂长等；2018年 7 月至今，担任星华反光职工代表监事、总经理助理;2021 年 11 月至今,担任公司反光服饰事业部总经理。资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2022 年公司发布股权激励计划，年

38、公司发布股权激励计划，增强长期发展信心。增强长期发展信心。2022 年 6 月公司以 11.52 元/股的授予价格向 23 名激励对象授予限制性股票，首次授予限制性股票的数量为 46 万股，占公司股本的 0.38%，并预留 11.50万股，占公司股本的 0.10%。公司股权激励目标为以 2021年营业收入或扣非后净利润为基数，2022-24 年营业收入或扣非净利润增长率不低于10%/20%/30%。本次激励对象为公司中高层管理人员和核心业务骨干，有助于增强员工积极性，助力公司建立长期发展信心。图图 13：首次授予部分限制性股票的归属安排首次授予部分限制性股票的归属安排 图图 14：预留部分限制

39、性股票的归属安排预留部分限制性股票的归属安排 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 15：本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况本激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 归属安排归属安排归属时间归属时间归属比例归属比例第一个归属期自授予之日起12个月后的首个交易日至授予日起24个月内的最后一个交易日止33第二个归属期自授予之日起24个月后的首个交易日至授予日起36个月内的最后一个交易日止33第三个归属期自授予之日起36个月后的首个交易日至授予日起48个月内的最后一个交易日止34归属安排归属安

40、排归属时间归属时间归属比例归属比例第一个归属期自预留授予之日起12个月后的首个交易日至授予日起24个月内的最后一个交易日止50第二个归属期自预留授予之日起24个月后的首个交易日至授予日起36个月内的最后一个交易日止50激励对象姓名职务获授的限制性股票数量（股）占本次拟授予限制性股票总数的比例（）占本计划首次授予日股本总额的比例（）查伟强副总经理、董事200003.4783%0.0167%秦和庆副总经理、董事200003.4783%0.0167%张琦副总经理、董事200003.4783%0.0167%夏丽君财务总监200003.4783%0.0167%王红力副总经理、董事会秘书200003.47

41、83%0.0167%张金浩董事200003.4783%0.0167%其他核心骨干人员（17人）34000059.1304%0.2833%小 计46000080.0000%0.3833%预留部分11500020.0000%0.0958%合 计575000100.0000%0.4792%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/12 行业分析：消费需求构筑新增长引擎，反光材料成长前景广 从反光材料产业链来看，上游原材料主要包括玻璃微珠、微棱镜、基布、胶粘剂、PET 膜等。其中基布和玻璃微珠的生产企业众多，产品和服务充足且价格透明；以乙酸乙酯、丙烯酸为代表的胶粘剂原材料及 PET 膜、PE 复合

42、膜等辅材用料相对较少，供应商通常以化工产品贸易商为主。反光产业核心产品为反光材料，按技术路径可将反光材料分为玻璃微珠型和微棱镜型；按基材、技术工艺和应用领域可将反光材料分为反光布和反光膜两大类。1）玻璃微珠主要应用于反光布和反光膜，其制作工艺较为成熟，生产的产品性能稳定、适应性强，应用领域广泛，下游市场可分为职业安全防护、个人安全防护市场和消费类产品市场。2）微棱镜型主要应用于高等级的反光膜，其生产技术和工艺难度大、价格高，主要应用于高级公路的标牌等。图图 16：反光材料上下游产业链构成反光材料上下游产业链构成 图图 17：反光布、反光膜的两种技术路径原理反光布、反光膜的两种技术路径原理 资料

43、来源：前瞻研究院，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 行业需求：职业安全+消费时尚，反光材料下游需求前景广阔 反光膜的下游市场包括交通安全领域、行车安全领域、工程及广告领域，国民经济的持续发展带动交通设施建设步入快速发展轨道，公路通车里程持续增长、城市化进程使城乡道路得到不断改善，国内交通行业对反光材料的需求量进入大幅增长的时期。据前瞻研究院统计，2021 年国内公路领域、城市道路领域对反光材料需求量分别为 1637 万平方米、2097万平方米，预计 2022-27国内公路、城市道路对反光材料的需求量将分别以 2%、3%的年均复合增速保持增长。图图 18：反光膜下游市

44、场主要为交通行车、工程及广告领域反光膜下游市场主要为交通行车、工程及广告领域 图图 19：未来：未来中国中国反光膜公路、道路需求量预测（万平米）反光膜公路、道路需求量预测（万平米）资料来源：中国供应商，信达证券研发中心 资料来源：前瞻研究院，信达证券研发中心，数据按图估算 技术路径技术路径反射原理示意图反射原理示意图玻璃微珠微棱镜05000250030002022E2023E2024E2025E2026E2027E公路需求量预测道路需求量预测 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/13 反光布的下游市场可以分为职业安全防护、个人安全防护市场和消费类产品市场。一方面

45、企业和国民安全意识逐渐提升，国家对于职业防护要求日趋严格，职业与个人防护市场持续快速发展、潜能较大；另一方面伴随反光布技术日益成熟，材料舒适度、美观度不断提升，反光元素逐步在时尚领域得到广泛应用，下游服饰、箱包企业设计创新，在设计产品时采用带有反光特性的面料为产品增加时尚属性，以增强产品的潮流感、科技感。部分体育运动、休闲鞋服品牌已将反光面料应用于产品商，满足夜跑、露营等户外运动多场景需求，在彰显产品个性的同时，提高美观性，实现反光材料由功能性、防护性市场向消费型市场拓展，消费型产品对反光面料的成本敏感性不高，我们预计反光布在消费型领域的渗透率有望快速提升，反光布市场有望迎来广阔的市场空间。图

46、图 20：反光布下游三大应用领域反光布下游三大应用领域 图图 21：反光材料广泛应用于时尚领域反光材料广泛应用于时尚领域 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 综上而言，在反光膜、反光布的下游应用需求催化下，反光材料市场规模有望展现较为稳定的增长动能。据前瞻研究院预测，2020年国内反光材料市场规模达91亿元，并且2021-25 年有望以 5.54%的年均复合增速增长，其中交通领域、安全服装领域占据主要份额，2020 年的市场规模占比分别为 42%、20%。图图 22：反光材料下游市场规模及增速预测（亿元）反光材料下游市场规模及增速预测（亿元）

47、图图 23：2020 年年反光材料下游应用市场占比反光材料下游应用市场占比 资料来源：前瞻研究院，信达证券研发中心 资料来源：Allied Market Research,前瞻研究院,信达证券研发中心 行业格局：国内反光材料市场较为集中，公司为细分领域龙头 国外反光企业中高端布局先发优势强，国内企业紧随其后逐步实现进口替代国外反光企业中高端布局先发优势强，国内企业紧随其后逐步实现进口替代。从全球反光材料企业发展历程看，国外企业在中高端反光材料及其制品领域布局较早，全球反光材料龙头 3M 于 1937 年研发出世界第一块反光膜后，持续深耕研发，陆续推出工程反光膜、高强级反光膜等产品，2020 年

48、 3M 与艾利丹尼森合计在全球市场份额超过 30%。国内企业方面，在 2002 年苏大维格玻璃微珠反光材料实现量产后，2009 年道明光学推出第一代微棱0%2%4%6%8%10%020406080100120140反光材料市场规模（亿元）YOY交通安全服装其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/14 镜反光膜，实现进口替代。随后苏大维格、星华反光分别于 2014 年、2019 年实现微棱镜反光材料技术研发突破。图图 24：国外主要企业反光材料业务发展历程国外主要企业反光材料业务发展历程 图图 25：国内主要企业反光材料业务发展历程国内主要企业反光材料业务发展历程 资料来源：前瞻研究

49、院，信达证券研发中心 资料来源：前瞻研究院，信达证券研发中心 国内反光材料市场集中度高，国内反光材料市场集中度高，2021 年行业年行业 CR6 为为 27.35%。从国内反光材料市场来看，道明光学在销售规模、产品系列等方面均位于行业首位，2020 年全国市场份额占比近 9.62%。其反光产品主要以毛利率较高的反光膜为主，2020 年反光材料毛利率为 44.83%，高于同行水平。2020 年公司反光材料及制品收入为 6.09 亿元，占国内反光材料市场规模比为6.70%，位列行业第二，以反光布产品为主。从国内反光布市场来看，据中国交通企业管理协会，2020 年公司在经营规模、研发力量、技术水平等

50、方面是国内目前反光布细分领域领先企业，反光布销量为国内第一。从上市公司数据来看，国内反光布材料规模前三位企业分别为星华反光、夜光明、道明光学，2020年反光布营收分别为 5.05 亿元、2.03 亿元、1.23 亿元，占其反光材料营收比为 82.82%，71.01%、14.10%，公司收入规模领先优势较为明显。图图 26：反光材料主要企业及其主营业务反光材料主要企业及其主营业务 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 时间时间3M艾利艾利丹尼森丹尼森NCI1937年研发出世界上第一块反光膜1920年代公司反光材料应用于公路标志1940年代推出“工程级”反光膜，用于道路交通标志1950-60

51、年代反光制品广泛用于高速公路标志：制造出第一块工程级微珠版1970年代发明比工程级反光膜反光效率高三倍以上的“高强级”反光膜1990年代起艾利丹尼森和Stimsonite合并，结合玻璃微珠型技术和棱镜技术1991年成立Nikka Polymer株式会社主营，再归反光膜事业2012年Reflexite与德国Orafol合并，结合微棱镜技术与玻璃微珠型技术2020年全球合计市场份额超过30%高端微棱镜反光材料中国市场份额约为10%时间时间道明光学道明光学星华反光星华反光苏大维格苏大维格/华日升华日升2002年玻璃微珠反光材料量产2009年推出第一代微棱镜型反光膜，实现国产替代进口2014年微棱镜反

52、光材料研发成功2016年推出类微棱镜型反光膜推出微棱镜系列反光材料产品2019年开始进行微棱镜型反光材料试验产线的建设，并进入样品试制阶段2021年全棱镜结构反光膜实现量产计划在微棱镜型反光膜方面进行产业化公司名称公司名称主营业务主营业务反光材料及其制品相关业务反光材料及其制品相关业务反光布产品反光布产品道明光学反光材料及其制品、离型膜、增光膜产品包括反光膜、反光布、反光热贴、反光服装、反光制品，以反光膜为主阻燃警示带、工业水洗反光布等苏大维格公共安全防伪材料、新兴显示光学材料、反光材料、微纳光学设备四大板块产品包括反光膜、发光膜、反光布、以及相关反光制品，主要是反光膜夜光明反光材料及其下游应

53、用产品产品包括反光膜、反光布、反光服饰、反光制品，以反光布为主亮银、高亮、阻燃、热帖、花型系列水晶光电光学成像元器件、生物识别、薄膜官学面板、新型显示材料、反光材料等产品包括反光膜、反光布以及相关反光制品阻燃、TC、热帖等领航科技反光材料及其延申产品、新型节能光学膜材料产品包括玻璃微珠、反光布、反光涂料、反光油墨等，以反光布和玻璃微珠为主星华反光反光材料及其制品产品包括反光布、反光热帖、反光服饰、其他反光制品产品品类齐全，涵盖批量化、定制化产品 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/15 图图 27：2020 年年国内国内反光材料行业市场份额占比反光材料行业市场份额占比 图图 28：行

54、业内主要企业反光布收入及其占反光材料营收比行业内主要企业反光布收入及其占反光材料营收比 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 核心优势：工艺先进规模化生产，产品结构优化助力长期发展 公司持续进行研发创新，拥有先进的工艺技术和规模化生产优势，能够确保产品持续降低单位成本，为公司全品类战略赋能，使公司有能力承接不同类型的订单，为客户提供小单快反的定制化服务。此外公司先进的技术水平和精细化管理能力为优质产品质量赋能，助力公司在市场树立优良的品牌形象，并建立稳定的客户体系。公司积极顺应消费市场容量不断扩大的发展趋势，通过功能性面料的产能和研发中心的扩建

55、，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗反光布等高附加值产品的拓展，实现市场占有率的提升和长期发展。研发创新：工艺改进、新品拓展，自主研发创新能力强 公司重视研发创新，2018-2021年研发费用率基本保持在5%以上，经过多年研发和实践，在业务流程各环节积累众多核心技术和工艺配方，截至2021年公司拥有专利191项，其中发明专利 26项、实用新型专利 72项、外观专利 93项。公司一方面持续加强现有技术和工艺的优化改进，以提高产品品质和生产效率；另一方面不断拓展反光布的应用领域和使用场景，近年来公司已取得“一种高效率宽幅透气花式反

56、光材料及其制备方法”等多项新型发明专利，以新材料、新产品的研发带动技术、工艺创新，以适应不同群体的需求。图图 29：近年来公司研发投入及占比情况近年来公司研发投入及占比情况 图图 30：公司目前主要公司目前主要在研项目在研项目及其影响及其影响 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告,信达证券研发中心 自主研发的植株工艺、涂胶工艺增强产品品质、降低原料消耗，实现降本增效。自主研发的植株工艺、涂胶工艺增强产品品质、降低原料消耗，实现降本增效。1）植株道明光学星华反光苏大维格夜光明水晶光电领航科技其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0

57、0000400005000060000星华反光夜光明道明光学领航科技反光布（万元）占反光材料营收比0%1%2%3%4%5%6%7%055404550200202021研发费用（百万元）占比研发项目名称研发项目名称项目目的项目目的预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响环氧聚氨酯改性丙烯酸胶黏剂研究与应用项目开发一种改性胶黏剂应用于反光材料，实现更高性能的反光材料，提高生产率优化传统反光布，降低成本，为企业带来更高效益耐 100 次工业水洗反光布研究项目研发出一种耐 100 次重工业水洗反光布产品，引领产品的升级与满足客户更深层次的需求加大工业

58、水洗反光布类在全国的占比，增加业务量、销售收入户外产品专用热贴研 发项目研发一款反光热贴膜强度及耐水洗性能较好，能够长时间有效粘合在各类面料上的户外产品专用热贴消化吸收并代替国外进口产品，提升反光热贴产品性能渐变彩色反光布的开发研究项目打破传统在玻璃微珠上镀介质的反光材料的局限，通过多种镀层的结合，实现彩光渐变的反光材料，以满足各类新老用户的需求增长渐变彩色反光布的市场，同时增加反光面料市场的占有率微棱镜型反光布的开发与应用研究项目改变传统反光布的反光载体，采用微棱镜型结构，与传统面料结合做成反光布，实现较高的反光度，以及在各角度下亮度均衡增强反光布竞争力，打破国外对国内市场的垄断，增加影响力

59、花式反光布用复合胶黏剂研究项目为改善传统花式反光布对各别面料比较难黏、耐寒等问题，通过开发功能强大，可操作性强的胶黏剂，达到自主可控帮助花式反光布市场占有率增加销量日益增长，市场潜力较大 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/16 工艺方面，公司能够精准归类不同粒径的玻璃微珠，并结合植株工艺，将不同粒径的玻璃微珠进行搭配，以增强反射效果。公司在原有的植株工艺、微珠归类工艺的基础上增加玻璃微珠后处理工艺，增强其排布均匀性，在确保折射率和亮度的同时，减少玻璃微珠的单耗。2）涂胶工艺方面，由于玻璃微珠通过胶粘剂植在 PET 膜、基布等表面，胶粘剂为粘接反光布基材和玻璃微珠的核心材料之一，胶粘

60、剂的粘性、流动性和弹性一定程度上决定相同亮度的反光布基材的耗珠量、微珠致密程度等。公司持续改进涂胶工艺及相关设备，通过使用自主研发的胶粘剂结合涂胶工艺，在提升产品抗破化性、耐水洗性、耐磨耐刮性等性能的同时，降低胶粘剂和玻璃微珠的消耗。图图 31：公司公司植植珠、珠、涂胶工艺涂胶工艺、胶粘剂、胶粘剂的专利情况的专利情况 图图 32：近年来先进工艺技术使产品原材料单耗逐年下降近年来先进工艺技术使产品原材料单耗逐年下降 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 横向拓展产品矩阵，引领消费升级需求。横向拓展产品矩阵，引领消费升级需求。公司依托自主研发技术，

61、持续拓宽产品品类。传统职业安全防护领域方面，由于反光布主要用于各种工装，如环卫、石油采掘、建筑、机场港口等使用场景，对反光布的可靠性、稳定性和性价比要求较高。公司持续加强研发创新，依托专利技术对产品各项性能进行优化，提升产品的耐候性、耐洗性、防静电、防水火以及强度等性质，使产品能够广泛满足不同用户群体在多场景下的使用需求。服饰箱包鞋帽等消费领域方面，公司积极挖掘反光元素的时尚感、炫酷感和设计感，创新开发出多个富含时尚元素的新型反光布，如花式反光布、炫彩反光布等，取得多项发明专利，将功能性新材料与下游服装箱包鞋帽等传统行业结合，引领消费升级需求。图图 33：公司反光材料用于服装箱包产品公司反光材

62、料用于服装箱包产品 图图 34：近年来近年来公司消费市场的收入不断增加公司消费市场的收入不断增加（万元）（万元）资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 高效快反：定制化服务、规模化生产，快速响应市场需求 反光布产品应用场景多元，下游客户对于产品的规格、性能和形态有不同要求，此外消费相关工艺相关工艺专利名称专利名称专利申请号专利申请号植珠工艺一种反光材料用玻璃微珠筛分装置ZL201820537007.0一种微珠自动筛分生产系统ZL201821534295.0一种植珠位加珠装置ZL201721243442.4一种植珠部微珠自动加料系统ZL201820438

63、213.6一种平铺式亮银植珠装置ZL201821819697涂胶工艺一种花式反光面料大花纹图案的凹版上胶装置及上胶方法ZL201610502217.1间隙涂布涂料装置和逗号刮刀涂布机ZL201721342203.4一种反光材料的涂胶设备ZL201821021884.9一种反光材料的涂胶设备及涂胶工艺ZL201810697341.7胶粘剂制备反光弹力布用胶粘剂及其制备方法ZL201510357292.9一种自交联水性植珠胶及其制备方法与应用ZL201610728187.6020406080100120玻璃微珠(克/m)胶粘剂(克/m)20%5%10%15%20%25%30%

64、35%00000400005000060000201820192020消费市场收入反光材料收入应用于消费收入的反光材料收入占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/17 市场对反光布品类的需求具有广泛、细致、复杂性。公司作为国内反光布领域生产规模最大的企业之一，领先的技术工艺和精细化管理模式持续降低产品单位成本，形成较强的规模优势。规模与成本优势为公司全品类战略赋能，使公司有能力承接不同类型的订单，并最大化覆盖反光布的规格型号和花色样式，满足客户定制化、个性化订单需求。此外公司建立有效的订单-生产-仓储联动体系，在前端销售环节，销售部门一方面与客户保持紧密沟通，

65、另一方面对接生产部门，追溯产品质量和订单交期，积累较强的客户粘性。图图 35：多种品类不同产品的展示图多种品类不同产品的展示图 图图 36：公司内部组织架构公司内部组织架构 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 客户优势：以高质量构筑品牌力，拓展优质客户资源 公司注重产品高质量标准，将技术创新生产实践相结合并把控产品质量，为品牌积累良好的口碑。公司产品取得出口欧洲、美国、加拿大、澳大利亚等国家和地区的质量、环保、安全方面的认证，包括 CE 认证、SGS 认证、美国 UL 实验室安全认证等，并通过 REACH、ROHS、OEKO-TEX 等欧盟国家有毒

66、或有害物质检测认证。较高的产品品质助力公司成功开拓美国、加拿大、墨西哥、巴西、德国等全球多个国家和地区市场，2021 年公司外销收入为 0.92 亿元，占营收占比达 15.77%。公司产品应用领域广泛，客户分布于多个下游行业。得益于较高的产品质量稳定性和安全性，公司树立较强的产品和品牌竞争力，近年来核心客户数量逐年增长，包括全球知名职工工装品牌商 Portwest、防护用品品牌商 YKK，同时公司积极与已有客户维持稳定合作关系，客户粘性较强，形成市场营销领域的核心竞争力。图图 37：公司拥有多项全球质量认证证书公司拥有多项全球质量认证证书 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/18 资

67、料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 38：公司产品畅销全球公司产品畅销全球 图图 39：近年来近年来各地区客户销售收入占比各地区客户销售收入占比 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 远期成长：产能扩张彰显雄心，构建材料业务增长动能 2020 年公司径山新基地“年产反光材料 2,400 万平方米、反光服饰 300 万件生产基地”项目建成投产，新产能的落地为公司提高自动化、智能化生产提供助力，自动化生产设备的引进加强公司精细化管理水平以及反光材料系列产品的竞争力和市场占有率，强化公司产品的规模优势。从长期发展来看，反光材料行业未来有望向以花式反光

68、布、炫彩反光布为代表的满足消费、时尚领域需求的新型面料方向拓展，因此公司计划后续将逐步落实4550万平方米功能性材料、面料生产研发中心项目、年产 15000 万平方米功能型面料生产项目，以积极迎合未来行业发展趋势。此外公司年产 50000 吨胶粘剂项目有望进一步强化公司规模化生产和成本优势，提高原材料与制造工艺的匹配度，降低成品损耗率，提高耐候性、耐洗性等指标。图图 40：反光材料行业未来主要发展趋势反光材料行业未来主要发展趋势 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 0%20%40%60%80%100%201820192020中国亚洲美洲境外其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/

69、19 图图 41：近年来公司主要产品产能增长近年来公司主要产品产能增长及增长情况及增长情况 图图 42：公司募投、超募资金投资项目情况公司募投、超募资金投资项目情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心，CU为产能利用率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 未来看点：培育新能源业务，布局高增长赛道 公司着眼于长远发展，在巩固反光材料主业优势地位的同时，积极布局新能源等高成长性赛道，通过战略投资等方式，促进企业形成多元发展、多极支撑的新格局。投资设立合资公司，切入高成长新能源赛道 公司积极布局新能源领域，参与设立控股子公司，切入售配电、合同能源管理等相关业务。2022 年 8 月公司出资 70

70、00 万元，联合吴美新先生、徐秀英女士以自有资金共同出资设立浙江星华新能源发展有限公司，公司作为实际控制人持股比例为 70%。星华新能源经营范围包括供电业务、发电业务、输电业务、供（配）电业务，以及新兴能源技术研发、储能技术服务、太阳能发电技术服务、光伏设备及元器件制造、风力发电技术服务等，目前主要经营项目为售配电、合同能源管理业务，从用户侧服务切入新能源行业，并有望不断延伸产业链相关业务。公司董事长兼总经理王世杰具有厦门大学电化学专业的背景，在新能源行业拥有丰富的校友等行业资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。公司未来有望依托高管核心资源不断拓展新能源业务，培育新的收入增长点，推动长期业绩增长

71、。图图 43：公司子公司星华新能源主要业务范围公司子公司星华新能源主要业务范围 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%020004000600080001920202021反光材料（万平米）反光服饰（万件）其他反光制品（万米）CUCUCU投资项目和超募资金投向投资总额（万元）1年产反光材料2400万平方米、反光服饰300万件生产基地建设项目23691.452研发中心建设项目8568.473年产15000万平方米功能型面料生产项目150004年产50000吨胶粘剂项目100005功能性材料、面料研发中心15000项目具体新型膜材新

72、型膜材料制造；新型膜材料销售；服装纺织服装服饰批发；服装服饰零售；针纺织品销售；针纺织品及原料销售；服装辅料制造；服装辅料销售；产业用纺织制成品制造；产业用纺织制成品销售；合成材料合成材料制造（不含危险化学品）；合成材料销售；合成纤维制造；合成纤维销售；高性能纤维及复合材料制造；高性能纤维及复合材料销售化学品专用化学产品制造（不含危险化学品）；专用化学产品销售（不含危险化学品）劳动保护产品劳动保护用品生产；劳动保护用品销售；塑料制品制造；塑料制品销售；五金产品批发电子用材料电子专用材料研发；电子专用材料制造；电子专用材料销售石墨烯材料石墨烯材料销售；石墨及碳素制品制造；石墨及碳素制品销售；货物

73、进出口技术服务技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/20 新能源行业：政策加持、双碳循环，光伏、风电、储能产业加速发展 光伏新增装机创新高，累计装机突破光伏新增装机创新高，累计装机突破 300GW。我国政府于 2021 年提出碳达峰碳中和目标，近年来多项政策旨在“十四五”期间有效引导行业智能升级，促进光伏产业健康发展，推动光伏发电的大规模应用。尽管国内太阳能光伏行业起步晚，但近年来行业发展迅速，在国家及政策的驱动下，太阳能光伏发电规模呈现快速增长，据国家能源局统计，2021 年国内光伏新增装机创新高达 54.88GW，同增 1

74、4%；累计装机 306.56GW，同增 21%。光伏装机数逐年增长带动光伏发电量逐年增长，到 2021 年国内光伏发电量达 3259 亿千瓦时，占全社会用电量比例为3.92%。光伏行业热度持续，我们预计到2030年国内非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，为达到 2030 年碳达峰、2060 年前实现碳中和目标，预计 2027 年中国将保持 120GW 左右的新增装机、938Gw 的累计装机量。图图 44：近年来国内光伏新增装机容量及增速（近年来国内光伏新增装机容量及增速（GW）图图 45：近年来国内光伏发电量及增速近年来国内光伏发电量及增速 资料来源：国家能源局，前瞻研究院，信达证

75、券研发中心 资料来源：国家能源局，前瞻研究院，信达证券研发中心 表表 2：近年来国内一系列双碳政策出台近年来国内一系列双碳政策出台 日期日期 政策政策 政策内容政策内容 2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系提高能源供给保障能力，加快发展非化石能源坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模 2021 年 4 月 2021 年能源工作指导意见 风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右.风电光伏发电量的占比提升还将进一歩加速。2021 年 7 月 关于新时代推动中部地区高

76、质量 发展的意见 加快形成绿色生产生活方式，因地制宜发展绿色小水电、分布式光伏发电 2021 年 10 月 关于完整准确全面贯彻新发展理 念做好碳达峰碳中和工作的意见 开展建筑屋顶光伏行动.大幅提高建筑采暖、生活热水、炊事等电气化普及率 2021 年 10 月 2030 年前碳达峰行动方案 全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展.目标到 2030 年风电、太阳能发电总装机容星达到 12 亿千瓦以上。2021 年 7 月 关于新时代推动中部地区高质量发展的意见 加快形成绿色生产生活方式，因地制宜发展绿色小水电、分布式光伏发电 2022 年 1 月 智能光伏产业创新发展行动计划 到 202

77、5 年光伏行业智能化水平显著提升.产业技术创新取得突破，新型高效太阳能电池量产化转换效率主昱著提升.形成完善的硅料、硅片、装备、材料、器件等配套能力。智能光伏产业生态体系逢设基本完成，与新一代信息技术融合水平逐步深化。2022 年 3 月 “十四五”东西部科技合作实施方案 建设滇中清洁能源创新高，建设特色产业创新发展集聚区支撑云南打造世界光伏之都-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00200202021新增装机容量YOY0%10%20%30%40%50%60%05000250030003

78、500200202021光伏发电量（亿千瓦时）YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/21 2022 年 3 月 “十四五”现代能源体系规划 着力増强能源供应，做好增量，把风、光、水、核淳滑沽能源供应 体系建设好.加快实施可再生能源替代行动：加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设：以京津冀及周边地区、长三角等为重点.加快发展分布式新能源 资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 风电方面。风电方面。从供给端看，在风机大型化和零部件价格下降驱动下，风电经济性大幅提升，成本优势明显。据 IRENA 数据，2020 年陆上风电已成为全球度

79、电成本最低的清洁能源，每千瓦时成本仅为 0.039 美元，从细分市场来看，全球风电仍以陆上风电为主，2020 年全球陆上风电累计装机占总量 95%。从需求端看，一方面自 2019 年后新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，未来国家补贴退坡，国内呈现出较强的风电抢装潮；另一方面企业积极进行能源转型，开展旧机换新等节能减排改造，为国内风机产品需求带来新的增量。图图 46：2020 年年全球清洁能源平均发电成本（美元全球清洁能源平均发电成本（美元/千瓦时）千瓦时）图图 47：2020 年全球年全球陆上陆上风电累计装机量占总量风电累计装机量占总量 95%资料来源：IRENA，前瞻研究院，信达证券研发中

80、心 资料来源：IRENA，前瞻研究院，信达证券研发中心 作为现阶段度电成本较低的清洁能源，国内陆上风电已实现平价上网，此外电力市场改革、清洁能源消纳能力提升以及政策退坡推进市场化需求等因素影响下，国内风电行业进入快速发展阶段，据国家能源局统计，2021 年国内新增井网风电装机容量为 4757 万千瓦，2017-21 年年均复合增速达 33.4%；2021 年中国风电发电量为 6526 亿千瓦时，2017-21年年均复合增速为 20.88%。图图 48：近年来国内新增近年来国内新增并并网风电装机容量（万千瓦）网风电装机容量（万千瓦）图图 49：近年来国内风电发电量（亿千瓦时）近年来国内风电发电量

81、（亿千瓦时）资料来源：国家能源局，36氪研究院，信达证券研发中心 资料来源：CWEC，36氪研究院，信达证券研发中心 储能方面，在全球碳中和目标下，清洁能源逐步替代传统能源，光伏、风电成为主要清洁能源，近年来光伏、风电装机量快速增长。伴随新能源发电占比的提升，电力系统的电量平衡模式发生转变，储能成为新能源消纳以及电网安全的重要保障，伴随新能源装机的增长，储能作为配套需求持续增加。为加速储能产业链的发展，国家提出一系列储能产业技术发展相关政策，推动其在电源侧、电网侧、用户侧的快速增长。00.010.020.030.040.050.060.070.080.09陆上风电生物质地热水电光伏海上风电全球

82、清洁能源平均发电成本（美元/千瓦时）海上风电陆上风电00400050006000700080002002020212017-21年中国新增井网风电装机容量（万千瓦）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00400050006000700020001920202021中国风电发电量（亿千瓦时）YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/22 表表 3：近年来国内储能产业技术重点政策汇总近年来国内储能产业技术重点政策汇总 日期日期 政策政策 政策内容政策内容 2

83、020 年 1 月 关于加强储能标准化工作的实施方案 到 2021 年，形成政府引导、多方参与的储能标准化工作机制，推进建立较为系统的储能标准体系，加强储能关键技术标准制修订和储能标准国际化。2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标刚要 加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力，推进煤电灵活性改造，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。2021 年 7 月 关于加快推动新型储能发展的指导意见 坚持储能技术多元化，推动相对成熟

84、新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用。2021 年 10 月 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 加快推进抽水蓄能和新型储能规模化应用，加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发展机制。2022 年 1 月 “十四五”新型储能发展实施方案 到 2025 年，新型储能由商业化初期不入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。2022 年 3 月 “十四五”现代能源体系规划 加快新型储能技术规模化应用，开展新型储能关键技术集中攻关，加快实现储能核心技术自主化，推动储能成本持续下降和规模化应用，完善储能技术标准和管理体系，提升安全运行水平。2022 年 5 月 加强

85、碳达峰碳中和高等教育人才培养体系建设工作方案 加快新能源、储能、氢能和碳捕集等紧缺人才培养。2022 年 6 月 科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030 年）储能技术。研发高效储能技术，新型储能应用技术以及相关储能安全技术。资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 据2022 储能产业应用研究报告统计数据显示，2021 年我国储能累计装机已达到43.44GW，同增 1.73%。从国内储能市场结构看，抽水储能作为较传统的储能方式，2021年累计装机规模达 37.57GW，占比超 86%，电化学储能作为新型储能方式，2021 年累计装机规模为 5.12GW，占比达 11.8%，其中锂离

86、子电池占比达 91%。相对于传统储能而言，新型储能是指除抽水蓄能以外的新型储能技术，包括新型锂离子电池、压缩空气、机械储能等。对比来看，近年来以抽水蓄能为代表的传统储能发展迅速，技术相对成熟，应用较为广泛，但受地理位置限制，因此响应时间较慢；而新型储能具有响应快、功能广、配置灵活、建设周期短等特点，可布局空间更广泛，成长空间广阔。根据 CNESA 统计，2021 年中国新型储能市场累计装机规模达 5729.7MW，同比增长 74.5%。从新增装机来看，2021 年我国新增储能装机量为 7397.9MW，其中抽水蓄能项目装机规模为 5262.0MW，占比为 71.1%，电化学储能装机规模为 18

87、44.6MW，占比为 24.9%，其中锂离子电池储能技术装机规模为 1830.9MW，占比为 99.3%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/23 图图 50：2020-2021 年中国储能市场累计装机规模年中国储能市场累计装机规模 图图 51：2021 年中国储能累计装机容量结构年中国储能累计装机容量结构 资料来源：2022储能产业应用研究报告，前瞻研究院，信达证券研发中心，数据按图估算 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，前瞻研究院，信达证券研发中心 图图 52：2020-2021 年中国新型储能市场累计装机规模年中国新型储能市场累计装机规模 图图 53：2021 年中国新增储

88、能项目技术结构年中国新增储能项目技术结构 资料来源：CNESA，前瞻研究院，信达证券研发中心 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，前瞻研究院，信达证券研发中心 盈利预测、估值与投资评级 盈利预测及假设 我们预计：1）收入方面，2022H1 受国内疫情扩散影响，公司下游客户订单同比下降，全年来看收入增速相对较低，2023-24 年下游反光材料需求景气度逐步恢复，消费时尚市场需求成长空加大，叠加公司技改逐步完成，功能性面料及研发中心陆续建成，产品组合向高附加值方向拓展，带动销售单价、销量同比增长。综上，我们预计 2022-2024 年公司收入为8.05/10.44/13.34 亿元，同增 1.6

89、6%/29.66%/27.84%，看好未来业绩成长性。2）毛利率方面，2022 年受国内疫情影响，公司产能利用率相对较低，我们预计毛利率同比有所下滑。2023-2024 年公司智能化改造控制成本、高附加值产品占比提升增强盈利能力，整体毛利率有望恢复增长。3）费用率方面，公司收入持续扩张，规模效应显现，我们预计 2021-2023 年期间费用率小幅下降，整体盈利能力提升。综上，不考虑新能源业务贡献的情况下，我们预计2022-24年公司收入为8.05/10.44/13.3405540455020202021累计储能装机量(GW)抽水蓄能其他储能锂离子电池其他电化学储能0100

90、02000300040005000600020202021新型储能累计装机量（兆瓦)抽水蓄能其他储能锂离子电池其他电化学储能 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/24 亿 元，同 增 1.66%/29.66%/27.84%，归 母 净 利 为 1.05/1.55/1.99 亿 元，同 增-22.52%/47.98%/28.41%。表表 4：公司盈利预测（百万元）：公司盈利预测（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入 622 792 805 1,044 1,334 增速 15.4%27.3%1.7%29.7%27.8%归母净利 98 135 105

91、155 199 增速 50.4%37.4%-22.5%48.0%28.4%毛利率 29.4%26.2%25.0%27.3%27.7%EPS 0.82 1.12 0.87 1.29 1.66 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 估值与投资评级 相对估值：相对估值：公司反光行业竞争对手包括道明光学、水晶光电，公司下游主要为知名工装品牌和服装生产制造企业，纺织板块可对比公司包括台华新材、伟星股份等，我们预计公司2023年EPS为 0.87，可比公司平均估值为 0.80倍PEG，由于公司处于反光布细分行业，企业居民安全防护意识提高，叠加反光布元素在消费领域持续渗透，未来反光布行业成长空间广阔，公

92、司为反光布行业龙头，业绩增速高于同业平均，且拓展新能源行业成长空间较大，因此我们给予公司 2023 年 1.0 倍 PEG，公司 2023 年合理市值为 36.84 亿元，对应目标价 30.70 元。表表 5：可比公司：可比公司 EPS 及估值对比及估值对比 股票代码股票代码 证券简称证券简称 股价股价（元）（元）市值市值(亿元亿元)PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PEG（倍）（倍）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2023E 603055.SH 台华新材 10.94 95.04 19.89 18.35 12.09 9.38 0.55

93、 0.60 0.91 1.17 0.42 002003.SZ 伟星股份 11.78 122.18 20.31 21.72 17.95 14.83 0.58 0.54 0.66 0.79 0.85 300993.SZ 玉马遮阳 13.25 31.41 11.13 18.15 14.25 11.94 1.19 0.73 0.93 1.11 0.74 002273.SZ 水晶光电 11.30 157.14 33.24 27.72 22.17 18.70 0.34 0.41 0.51 0.60 1.20 行业平均 21.14 21.48 16.61 13.71 0.80 301077.SZ 星华新材

94、20.58 24.70 18.29 23.61 15.97 12.42 1.12 0.87 1.29 1.66 0.56 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：股价为2022年9月23日收盘价；台华新材、伟星股份为wind一致预期 绝对估值：绝对估值：我们假设无风险收益率为 2.65%、风险溢价率为 4.91%、永续增长率为 0.8%，通过 DCF估值模型计算公司合理市值为 34.90 亿元，对应目标价为 29.09 元。估值结论及投资评级估值结论及投资评级 综上，我们给予公司目标价 29.09 元，看好公司短期业绩快速增长、长期空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及

95、信息披露 http:/25 风险因素 全球疫情反复全球疫情反复：全球疫情反复影响下，一方面公司工厂开工、线下物流可能受阻，另一方面公司需通过展会拓展海外客户，因此疫情将对公司正常生产、客户拓展等方面带来不利影响。新产能落地不及预期风险：新产能落地不及预期风险：公司未来将通过扩展功能性面料产能，以深化同下游客户的业务合作，实现产品向高附加值方向拓展，以向客户提供更多定制化服务，获得更多市场份额。如果公司产能扩建不及预期，难以匹配下游需求，将对公司业绩增长产生重大不利影响。原材料价格波动风险原材料价格波动风险：公司主要原材料包括玻璃微珠、基布、胶粘剂原料（乙酸乙酯、丙烯酸丁酯等化工材料），近年来公

96、司材料成本占主营业务成本的比重保持在 80%左右，占比较高。因此，如果原材料价格出现大幅波动，公司不能采取有效应对措施，可能对公司的经营业绩带来不利影响。限售股股东到期减持风险：限售股股东到期减持风险：2022 年 9 月 30 日公司部分首发前限售流通股拟解除限售，本次解除限售约 801.50 万股、占总股本的 6.68%，解禁后小非股东可能会减持，影响公司股价表现。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/26 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 20

97、21A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 314 1,231 1,148 1,182 1,466 营业营业总总收入收入 622 792 805 1,044 1,334 货币资金 53 966 861 692 903 营业成本 439 585 604 759 965 应收票据 13 20 20 30 37 营业税金及附加 3 4 5 6 7 应收账款 73 95 101 152 173 销售费用 16 22 24 29 37 预付账款 3 6 4 6 8 管理费用 19 32 28 34 43 存货 83 116 112 179 194 研发费用 32 46 44 57 72

98、 其他 89 27 50 123 151 财务费用 4-2-16-12-7 非流动资产非流动资产 206 306 498 656 725 减值损失合计-1-2-2-2-2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 3 3 固定资产（合计）127 143 227 326 406 其他 4 47 3 4 7 无形资产 44 43 41 39 37 营业利润营业利润 114 153 119 176 226 其他 35 121 230 291 282 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 520 1,537 1,646 1,837 2,191 利润总额利润总额 114 15

99、3 119 176 226 流动负债流动负债 231 243 337 344 468 所得税所得税 15 18 14 21 27 短期借款 31 30 40 45 50 净利润净利润 98 135 105 155 199 应付票据 1 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 118 116 192 178 273 归属母公司净归属母公司净利润利润 98 135 105 155 199 其他 81 96 105 121 145 EBITDA 127 124 138 212 280 非流动负债非流动负债 20 54 84 114 144 EPS(当年)(元)2.18 2.77

100、0.87 1.29 1.66 长期借款 20 52 82 112 142 其他 0 2 2 2 2 现金流量表现金流量表 单位:百万元 负债合计负债合计 251 296 421 458 612 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金经营活动现金流流 108 70 243 45 350 归属母公司股东权益 269 1,240 1,225 1,380 1,579 净利润 98 135 105 155 199 负债和股东权益负债和股东权益 520 1,537 1,646 1,837 2,191 折旧摊销 12 20

101、 34 48 62 财务费用 3 3 4 5 7 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元 投资损失-2-2-2-3-3 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动-5-90 100-163 84 营业总收入 622 792 805 1,044 1,334 其它 2 4 2 2 2 同比（%）15.4%27.3%1.7%29.7%27.8%投资活动现金投资活动现金流流-152-36-264-243-168 归属母公司净利润 98 135 105 155 199 资本支出-68-83-225-205-130 同比（%）50.4%37.4%-22.5%

102、48.0%28.4%长期投资-17-5-40-40-40 毛利率（%）29.4%26.2%25.0%27.3%27.7%其他-68 52 1 2 2 ROE%36.5%10.9%8.5%11.2%12.6%筹资活动现金筹资活动现金流流 8 884-84 30 28 EPS(摊薄)(元)0.82 1.12 0.87 1.29 1.66 吸收投资 0 864 0 0 0 P/E 25.14 18.29 23.61 15.96 12.43 借款 31 70 40 35 35 P/B 9.18 1.99 2.02 1.79 1.56 支付利息或股息-5-3-124-5-7 EV/EBITDA 0.06

103、 21.38 12.66 9.20 6.34 现金流净增加现金流净增加额额-38 918-105-169 211 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/27 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 汲肖飞，汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016 年 9 月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得 2016/17/19 年新财富纺织服装行业最佳分析师第 3 名/第 2 名/第 5 名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020 年 8 月加入信达证券，2020 年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号

104、。李媛媛，李媛媛，复旦大学金融硕士，三年消费品行业研究经验，2020 年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛  华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 章嘉婕 华北区销售 秘侨 华东区销售总监 杨兴

105、 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南

106、区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/28 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关

107、。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为

108、本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或

109、向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说

110、明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。