1、2022 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 1 钕铁硼永磁材料行业.6 1.1 永磁材料行业概述.6 1.1.1 稀土的需求结构：永磁材料是稀土下游最主要的应用领域.6 1.1.2 永磁材料的分类：烧结钕铁硼当前综合性能最高.6 1.1.3 钕铁硼磁材产业链：钕铁硼永磁材料位于产业链的中游.8 1.1.4 钕铁硼磁材的优势：磁性强、体积小、质量轻、稳定性强.9 1.1.5 高性能钕铁硼磁材下游应用领域简介.10 1.2 高性能钕铁硼磁材：供给端.11 1.2.1 稀土市场供应偏紧的格局仍将持续.11 1.2.2 钕铁硼永磁材料的原料成本受上游稀土价格影响.14 1.2.3 中国是钕铁硼永磁

2、材料的第一大生产国.15 1.3 高性能钕铁硼磁材：需求端.17 1.3.1 新能源汽车对高性能钕铁硼磁材的需求.17 1.3.2 传统汽车对高性能钕铁硼磁材的需求.19 1.3.3 风力发电对高性能钕铁硼磁材的需求.20 1.3.4 变频空调对高性能钕铁硼磁材的需求.21 1.3.5 节能电梯对高性能钕铁硼磁材的需求.22 1.3.6 工业机器人对高性能钕铁硼磁材的需求.24 1.3.7 人形机器人对高性能钕铁硼磁材的需求.25 1.3.8 新能源汽车和人形机器人将相继改变钕铁硼永磁材料的供需平衡.29 2 高性能钕铁硼磁材行业重点上市公司.30 2.1 中科三环：全球顶级钕铁硼永磁体制造商

3、.30 2.2 金力永磁：高性能稀土永磁材料行业领军企业.33 2.3 正海磁材：国内高性能钕铁硼永磁材料主要供应商.36 2.4 宁波韵升：国内高档钕铁硼龙头企业.39 2.5 大地熊：中国稀土永磁材料“小巨人”企业.42 3 风险提示.45 8XoWfWaXtVkZuU9YaQaOaQoMnNmOoMiNrRwPiNmMrO7NmNmMuOnPtQMYqRtP 3 图表目录图表目录 图表 1：全球稀土下游需求结构.6 图表 2：中国稀土下游需求结构.6 图表 3：稀土永磁材料分类.7 图表 4：三种钕铁硼磁材比较.7 图表 5：稀土永磁产量分布.8 图表 6：钕铁硼永磁材料产业链.9 图表

4、 7：稀土永磁电机与常规电机对比.10 图表 8：2020 年全球高性能钕铁硼磁材需求占比.11 图表 9：2025 年全球高性能钕铁硼磁材需求占比.11 图表 10：全球稀土储量.12 图表 11：2021 年全球稀土储量分布.12 图表 12：全球稀土产量.12 图表 13：2021 年全球稀土产量分布.12 图表 14：中国稀土储量.13 图表 15：中国稀土产量.13 图表 16：稀土开采指标.14 图表 17：稀土冶炼分离指标.14 图表 18：稀土价格指数（2018 年=100）.15 图表 19：稀土氧化物价格.15 图表 20：全球稀土永磁材料产量.15 图表 21：中国稀土永

5、磁材料产量.15 图表 22：全球钕铁硼磁材产量.16 图表 23：中国钕铁硼磁材产量.16 图表 24：全球高性能钕铁硼磁材产量.16 图表 25：中国高性能钕铁硼磁材产量.16 图表 26：中国高性能钕铁硼磁材产量占钕铁硼磁材产量比例.17 图表 27：中国新能源汽车产量.18 图表 28：中国新能源汽车销量.18 图表 29：中国新能源汽车渗透率.18 图表 30：不同地区新能源汽车销量占比.18 图表 31：新能源汽车对高性能钕铁硼永磁材料的需求.18 图表 32：中国汽车产量.19 图表 33：中国汽车销量.19 图表 34：传统汽车对高性能钕铁硼永磁材料的需求.19 图表 35：2

6、021 年各地区累计风电装机容量.20 图表 36：中国风电发电量.20 图表 37：风力发电领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求.21 图表 38：中国变频空调产销量.21 图表 39：中国变频空调渗透率.21 图表 40：2021 年 1-9 月空调线上市场产品结构.22 图表 41：2021 年 1-9 月空调线下市场产品结构.22 图表 42：节能变频空调领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求.22 图表 43：中国电梯产量.23 图表 44：中国电梯产量（2019 年-2022 年）.23 图表 45：房屋施工面积.23 图表 46：节能电梯领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求.23 图表 47：

7、中国工业机器人产量.24 4 图表 48：工业机器人安装量.24 图表 49：2020 年各国工业机器人产量.24 图表 50：工业机器人平均成本.24 图表 51：机器人及智能制造领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求（不含特斯拉人形机器人）.25 图表 52：CYBERONE.26 图表 53：WALKER X.26 图表 54：擎天柱.27 图表 55：全球机器人市场规模.28 图表 56：中国机器人市场规模（按类型分）.28 图表 57：中国工业机器人市场规模.28 图表 58：中国服务机器人市场规模.29 图表 59：中国特种机器人市场规模.29 图表 60：人形机器人对高性能钕铁硼磁材需

8、求.29 图表 61：全球高性能钕铁硼磁材需求预测.30 图表 62：中科三环营业收入.31 图表 63：中科三环扣非归母净利润.31 图表 64：中科三环磁材产品收入占比.31 图表 65：中科三环营收结构.31 图表 66：中科三环磁材产品毛利率.32 图表 67：中科三环磁材产品单位成本.32 图表 68：中科三环研发费用占营收比重.32 图表 69：中科三环研发人员占比.32 图表 70：中科三环产能规划情况.33 图表 71：中科三环客户情况.33 图表 72：金力永磁营业收入.34 图表 73：金力永磁扣非后归母净利润.34 图表 74：金力永磁钕铁硼磁钢收入占比.34 图表 75

9、：金力永磁高性能钕铁硼下游应用占比.34 图表 76：金力永磁钕铁硼磁钢毛利率.35 图表 77：金力永磁钕铁硼磁钢单位成本.35 图表 78：金力永磁研发费用占营收比重.35 图表 79：金力永磁研发人员比重.35 图表 80：金力永磁产能规划情况.36 图表 81：金力永磁客户情况.36 图表 82：正海磁材营业收入.37 图表 83：正海磁材扣非归母净利润.37 图表 84：正海磁材钕铁硼永磁材料收入占比.37 图表 85：正海磁材营收结构.37 图表 86：正海磁材钕铁硼永磁材料毛利率.38 图表 87：正海磁材钕铁硼永磁材料单位成本.38 图表 88：正海磁材研发费用占营收比重.38

10、 图表 89：正海磁材研发人员占员工总数比重.38 图表 90：正海磁材产能规划情况.39 图表 91：正海磁材客户情况.39 图表 92：宁波韵升营业收入.40 图表 93：宁波韵升扣非后归母净利润.40 图表 94：宁波韵升钕铁硼业务收入占比.40 图表 95：宁波韵升营收结构.40 5 图表 96：宁波韵升钕铁硼产品毛利率.41 图表 97：宁波韵升钕铁硼产品单位成本.41 图表 98：宁波韵升研发费用占营收比重.41 图表 99：宁波韵升研发人员占员工总数比重.41 图表 100：宁波韵升产能规划情况.41 图表 101：宁波韵升客户情况.42 图表 102：大地熊营业收入.42 图表

11、 103：大地熊扣非后归母净利润.42 图表 104：大地熊烧结钕铁硼占营收比重.43 图表 105：大地熊磁性材料下游应用占比.43 图表 106：大地熊烧结钕铁硼毛利率.43 图表 107：大地熊烧结钕铁硼单位成本.43 图表 108：大地熊研发费用占营收比重.44 图表 109：大地熊研发人员占员工总数比重.44 图表 110：大地熊产能规划情况.44 图表 111：大地熊客户情况.45 6 1 钕铁硼永磁材料行业钕铁硼永磁材料行业 1.1 永磁永磁材料行材料行业概述业概述 1.1.1 稀土的需求结构：永磁材料是稀土下游稀土的需求结构：永磁材料是稀土下游最主要的应用领域最主要的应用领域

12、稀土应用广泛，并持续拓宽。稀土在改进产品性能、促进产品结构升级、向清洁能源转型过程中发挥重要作用，不仅涉及农业轻纺、冶金工业、石油化工、玻璃陶瓷等传统领域，也是特种光源及相关器材生产、国防军事、智能制造等新兴产业的关键材料。永磁材料是永磁材料是稀土稀土最主要的应用领域，最主要的应用领域，2020 年在全球稀土需求结构中占年在全球稀土需求结构中占比比 26%，在中国稀土需求结构中占比，在中国稀土需求结构中占比更是更是高达高达 42%。永磁材料是磁化后即使撤去外磁场也能长期保持较强磁性的材料，主要利用钕、钐等稀土元素与钴、铁等过渡金属组成合金，从而增强产品性能、节约能源、提高效用。稀土永磁材料发展

13、快速，如今已渗透到机器人、风电设备、新能源汽车、节能电器、精密仪表等多个领域，为稀土产业的发展提供巨大推动力。图表1：全球稀土下游需求结构 图表2：中国稀土下游需求结构 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，方正证券研究所 1.1.2 永磁材料的分类永磁材料的分类：烧结钕铁硼烧结钕铁硼当前综合性能最高当前综合性能最高 常见的永磁材料通常分为三类，即金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁，其中稀土永磁材料和铁氧体永磁材料现在仍广泛使用。第一代和第二代稀土永磁材料均属于钐钴永磁体，是由钐、钴和其它金属稀土材料经配比，溶炼成合金，经粉碎、压型、烧结后制成的，具有良好的磁性能、温

14、度性能和抗锈蚀能力。钐钴磁铁最高工作温度可达 350，负温不限，适宜用于制造工作环境复杂的应用产品。虽然钐钴永磁体性能优异，但其主要原材料不仅稀缺且价格昂贵，更属于国家战略物资，因此无法被广泛应用。目前钐钴永磁体主要应用于航空航天、国防军事、通信领域。钕铁硼是第三代稀土永磁材料钕铁硼是第三代稀土永磁材料，由钕、铁、硼三种元素构成，其中钕属于轻稀土元素。钕铁硼具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能积的优点，是迄今为止磁性最强的永磁材料，是应用范围最广、发展速度最 7 快、综合性能最优的稀土永磁材料。图表3：稀土永磁材料分类 资料来源：方正证券研究所整理 钕铁硼永磁材料按其制造工艺不同可分为烧结、粘结和

15、热压三类，在制造工艺、性能特点和应用领域方面均存在显著差异。烧结钕铁硼号烧结钕铁硼号称“磁王”，与另外两种钕铁硼磁材相比在永磁特性、生产效率方面称“磁王”，与另外两种钕铁硼磁材相比在永磁特性、生产效率方面都具备突出优势，是当前综合性能最高的磁体都具备突出优势，是当前综合性能最高的磁体，被广泛应用于对磁性能和服役特性要求较高的汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等工业生产和高品质生活的各个方面。图表4：三种钕铁硼磁材比较 加工工艺 性能特点 应用领域 烧结钕铁硼 采用粉末冶金工艺，熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制成压坯，压坯在惰性气体或真空中烧结成型。具有极高的磁性相含量和取向一

16、致度，是当前综合性能最高的磁体。工艺成熟度高、生产效率高，可以加工成各种形状。汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等 粘结钕铁硼 用可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通过各种可塑性材料的成型工艺而制成。相对于烧结钕铁硼永磁材料，粘结钕铁硼永磁材料的磁性能及机械强度较弱。办公室自动化设备、电装机械、视听设备、仪器仪表和小型马达等磁性能要求相对较低或磁体形状特异的领域。热压钕铁硼 通过热挤压、热变形工艺制成。致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型。但热批量生产难度大、制造成本高。小微电机等。资料来源：大地熊招股说明书，方正证券研究所 烧结钕铁硼是最

17、主要的永磁材料。烧结钕铁硼是最主要的永磁材料。2021 年中国生产的磁性材料中，烧结钕铁硼产量达到 20.71 万吨，占比达到 94.4%；粘结钕铁硼产量约为 0.94 万吨，占比 4.3%；其他占比 1.3%。8 图表5：稀土永磁产量分布 资料来源：中国稀土行业协会，方正证券研究所 1.1.3 钕铁硼钕铁硼磁材磁材产业链产业链：钕铁硼永磁材料位于产业链的中游钕铁硼永磁材料位于产业链的中游 钕铁硼永磁材料位于行业产业链的中游。钕铁硼永磁材料行业产业链上游主要是稀土矿开采、稀土冶炼及能源电力行业，下游是消费类电子产品和基础工业等传统应用领域，以及新能源和节能环保等新兴应用领域，包括风力发电、新能

18、源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等。我国稀土产业存在严格的准入资质，进入壁垒极高，竞争格局较为稳定。中游精深加工企业竞争格局分化明显，钕铁硼磁材行业市场竞争较为充分。高性能钕铁硼永磁材料高性能钕铁硼永磁材料具有较高的制造工艺具有较高的制造工艺壁垒壁垒、客户认、客户认证证壁垒壁垒、资金、资金壁垒壁垒以及专利以及专利壁垒壁垒，国内仅有少数几个生产商具备生产国内仅有少数几个生产商具备生产能力能力，如中科三环、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、大地熊等。这这些生产商往往聚焦于某几个领域，在些生产商往往聚焦于某几个领域，在各自的各自的细分市场形成了较强的竞细分市场形成了较强的竞争

19、优势争优势，业内尚未出现垄断巨头，业内尚未出现垄断巨头。而大多生产商企业规模小、研发能力弱，以生产中低性能钕铁硼磁材为主，市场竞争非常激烈。下游行业发展前景良好，新能源汽车、风力发电等新兴领域符合国家清洁能源转型、绿色可持续发展理念，是国家大力鼓励和重点发展对象；消费电子等传统领域市场渗透率高，发展稳定。下游行业的发展促使钕铁硼行业向精细化、个性化、定制化方向发展。9 图表6：钕铁硼永磁材料产业链 资料来源：金力永磁招股说明书，方正证券研究所 1.1.4 钕铁硼磁材的优势钕铁硼磁材的优势：磁性强、体积小、质量轻、稳定性强：磁性强、体积小、质量轻、稳定性强 钕铁硼磁材具有高能积，高矫顽力及良好的

20、稳定性，是目前应用范围最广、性价比最高、综合性能最优的磁性材料，刺激稀土资源需求量大幅提振。钕铁硼磁材的性能优势主要在于以下几个钕铁硼磁材的性能优势主要在于以下几个方面。第一，方面。第一，磁性强。磁性强。钕铁硼永磁体是现今磁性仅次于绝对零度钬磁铁的永久磁铁，磁能积大于钐钴磁铁。第二，体积小、质量轻。第二，体积小、质量轻。由于其高强度磁性，在应用过程中只需要较少的钕铁硼磁材就可以产生与大量其他材料相同的磁场，因此能够显著缩小产品体积，减轻产品质量。第三，稳定性强，使用第三，稳定性强，使用效率高。效率高。钕铁硼磁材具有良好的抗磁损性能，能够在较高的温度环境下稳定工作。普通磁材的工作温度上限大约在

21、80左右，超过这个温度范围会出现严重退磁现象，影响产品性能。而钕铁硼磁材的最高工作温度可达 220，虽然与钐钴磁材在耐高温性能上仍有差距，但考虑到生产能力和成本费用，钕铁硼磁材是较优选择。以由钕铁硼磁材构成的稀土永磁电机与常规电机性能对比为例进行详细说明。电机是一种依靠磁场将机械能转换为电能的电力机械设备。发电机的磁场既可依靠电流产生又可使用永磁体产生，但普通永磁体性能有限，难以普及。稀土永磁电机是稀土永磁体和电动机的结合结果，可不借助外力就生产强大稳固的磁场。首先，钕铁硼磁材本首先，钕铁硼磁材本身就具有体积小重量轻的特点，用其制成的电机轻便灵活，方便运输身就具有体积小重量轻的特点，用其制成的

22、电机轻便灵活，方便运输易于携带易于携带，给电机的装运等环节带来极大的便利。据统计，同样功率的发电机，稀土永磁发电机大约是普通发电机重量的一半，这大大减少了发电机的占用面积，提高了设备的使用体验。其次，稀土永磁材其次，稀土永磁材料在充磁之后能保持较长时间的磁性料在充磁之后能保持较长时间的磁性，这也意味着稀土永磁电机相比于普通发电机性能更加稳定，这也是其核心优势。第三，稀土永磁电第三，稀土永磁电机误差能控制在机误差能控制在 0.1%以内以内，这极大的提升了产品质量。低速大转矩的运行方式使稀土永磁电机的运行精度可控，运行噪声小、载重能力强，是设备高效安全运转的有力保证。第四，稀土永磁电机的高功率第四

23、，稀土永磁电机的高功率质量比使其运行效率大幅提高质量比使其运行效率大幅提高，与此同时，其不变损耗和可变损耗变 10 化慢，能耗相对较低，其运行中的平均节电率比普通电机高 10%-20%。稀土永磁电机可以灵活变速调节，最大限度的提升运转效率，降低能耗，有效节约了使用成本。图表7：稀土永磁电机与常规电机对比 稀土永磁电机 常规电机 转子结构 永磁体 励磁线圈 传动方式 可以直接驱动 齿轮传动 能效水平 部分可以达到一级能效，能效在 95%以上。三级能效，能效在 90%左右。负载发生变化时能效值能保持不变。负载达到四分之三时能效值不变，当负载小于 70%时其能效值会直线下降。空载电流 额定电流的十分

24、之一 额定电流的三分之一 体积（以一台 10kW的发电机为例）组件为 92kg 组件为 220kg 结构多样性 结构多样，应用范围广 调速 10000（倍）1（倍）精度 0.10%响应速度 快 慢 升温 低 高 故障率 低 高 造价 2.5（倍）1（倍）资料来源：方正证券研究所整理 1.1.5 高性能高性能钕铁硼磁材钕铁硼磁材下游应用领域简介下游应用领域简介 高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、消费电子产品、机器人及智能制造等高技术壁垒领域的电机、压缩器与传感器中。普通钕铁硼永磁材料也被广泛应用于磁选机、电声应用、消费电子产品中。高性能钕铁硼磁材体积小、重

25、量轻、转矩高，大量应用于新能源汽车驱动电动机、防抱死系统（ABS）、电子转向系统（EPS）及雷达传感器等重要部件中，以提高电动机功率密度，改善运行效率。风力发电机工作环境恶劣，构成材料需要能够经受高温、严寒、风沙等考验。永磁风力涡轮机结构简单，运行与维护成本低，使用寿命长，并网性能良好，发电效率高，更适应在低风速的环境下运行。节能变频空调主要应用于进行云计算的数据中心，保证计算机在云计算进行的过程中稳定性。使用永磁电机，可以提升运行效率，快速制冷，并在达到设定温度后自动低频运转，不需要频繁开停机，从而降低运行成本，减少温湿度波动。节能电梯中电机拖动系统节约电能的途径主要是两类。其一是提高电拖动

26、系统的运行效率，如使用永磁同步曳引机代替传统异步曳引机；其二是将运动中负载上的机械能通过能量回馈器转变为电能送给交流电网供其他用电设备使用。永磁同步曳引机采用高性能钕铁硼磁材 11 及特殊的电机结构，结构简化、高效传动、节能环保、低速运行平稳、免维护的特点。在机器人及智能制造领域中，伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备，对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度相应能力等方面具有较高的要求，因此高性能钕铁硼磁材成为其理想材料，有助于在快速反应、提高功率密度的同时，减小体积，实现轻量化。消费类电子产品未来会继续向体小量轻的方向发展，因此在耳机、手机线性震动马达、音圈电机中，钕铁硼磁材都是重要材

27、料。磁选机用于具有磁性差异物质的分离，在矿业、木材业、窑业、化学、食品等行业中都广泛应用。永磁磁选机的主要材料为钕铁硼磁材和铁氧体磁性材料，不需要能源和冷却系统，具有节能省耗、高效廉价、结构简单等优点，未来具有广阔的发展前景。图表8：2020 年全球高性能钕铁硼磁材需求占比 图表9：2025 年全球高性能钕铁硼磁材需求占比 20%20%15%15%15%15%14%14%13%13%13%13%5%5%5%5%风力发电机风力发电机新能源汽车新能源汽车节能电梯节能电梯节能变频空调节能变频空调工业机器人工业机器人传统汽车传统汽车消费类电子产品消费类电子产品其他其他 15%15%29%29%13%1

28、3%15%15%13%13%8%8%2%2%5%5%风力发电机风力发电机新能源汽车新能源汽车节能电梯节能电梯节能变频空调节能变频空调工业机器人工业机器人传统汽车传统汽车消费类电子产品消费类电子产品其他其他 资料来源：弗若斯特沙利文，方正证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，方正证券研究所 1.2 高性能钕铁硼磁材高性能钕铁硼磁材：供给端供给端 1.2.1 稀土市场供应偏紧的格局仍将持续稀土市场供应偏紧的格局仍将持续 从稀土储量来看从稀土储量来看，2021 年全球稀土储量继续保持在 1.2 亿吨。稀土资源区域集中性显著，储量排名前 5 的国家分别为中国、越南、巴西、俄罗斯和印度，储量之和占比 9

29、5.8%。12 图表10：全球稀土储量 图表11：2021 年全球稀土储量分布 资料来源：USGS，Wind，方正证券研究所 资料来源：USGS，方正证券研究所 从稀土产量来看从稀土产量来看，全球总产量保持持续上升势态。2021 年，全球产量达到 28 万吨，同比增长 16.7%。从国家分布来看，中国、美国、澳大利亚和泰国是主要生产国家，产量占比依次为 60%、15%、8%和 3%。图表12：全球稀土产量 图表13：2021 年全球稀土产量分布 资料来源：USGS，Wind，方正证券研究所 资料来源：USGS，Wind，方正证券研究所 为了摆脱对中国稀土资源的依赖，多个国家开始打造本土稀土供应

30、链。2020 年底，美国、澳大利亚、日本、印度达成协议，加强稀土合作。据统计，目前全球有超过 600 个稀土矿正在开发。美国号召在全球范围内寻找新的稀土等关键矿产的重点潜力区，加大矿山勘探，并为本土稀土加工公司提供了更多财政支持。重点轻稀土矿 Mountain Pass 矿山项目自 2018 年起恢复运营，对美国稀土产量增长做出巨大贡献。加拿大拥有许多正在勘探的稀土项目。2021 年 6 月，加拿大第一家稀土生产商 Vital Metals 的 Nechalacho 稀土矿开始生产，目标到2025 年生产至少 5000 吨稀土氧化物（REO）。澳大利亚轻、重稀土资源都十分丰富，已探明资源储量达

31、到 400 万吨。2019 年澳大利亚斥资约 2146 万人民币启动 15 个稀土项目，竭力在短期内加大产能，抢占更多国际稀土供应市场份额。今年 7 月，土耳其宣称发现了 7 亿吨稀土矿资源，是目前全球稀土总储量的 6 倍左右，可满足人类 1000 年的需求，并计划设施达到满负荷运转后每年稀土氧化物产量可达 1 万吨。13 我国是稀土资源大国，不仅储量丰富，而且矿种和稀土元素齐全。2021年我国稀土储量为 4400 万吨，占全球总储量 36.7%，位居全球首位。中国稀土资源赋存分布存在“北轻南重”的特点，轻稀土矿主要集中在内蒙古和四川，离子型中重稀土则基本分布在江西、福建、广东、广西、湖南等南

32、方地区。从产量来看，中国虽然仍是全球稀土最大的供应商，且 2014 年以后产量逐步回升，但产量占全球比例则不断下降。2010 年，我国产量为13 万吨，承担了世界 97.7%的市场供应，完全主导世界市场。之后由于过度开发、环境污染、产业结构不合理、出口走私等问题愈发严峻，中国政府加大对稀土行业的监管，产量大幅下降。直到 2019 年，我国产量才恢复至 13.2 万吨，并逐渐进一步回升。2021 年，我国产量达到 16.8 万吨，同比增长 20%，但仅占全球总产量的 60%。中国正中国正在进一步向下游在进一步向下游转移转移，从最大的稀土元素生产国和精炼国，向依赖这，从最大的稀土元素生产国和精炼国

33、，向依赖这些金属的清洁能源产品的主要高附加值制造商转变些金属的清洁能源产品的主要高附加值制造商转变。麦肯锡估计，随着澳大利亚、美国、非洲和其他地方的矿山进展，到 2050 年，中国在全球稀土供应中的份额可能会下降到一半左右。图表14：中国稀土储量 图表15：中国稀土产量 资料来源：USGS，Wind，方正证券研究所 资料来源：USGS，Wind，方正证券研究所 经过了产业规模盲目扩张的野蛮生长阶段，我国政府着力规范产业发展、加快绿色转型，相继出台了兼并重组、开采许可、总量控制及出口配额管理等一系列措施，缓解了过度竞争的局面。目前，我国对稀土矿的开采和冶炼分离采取总量控制措施，每年分两个批次下达

34、指标，仅允许几大稀土集团进行开采和冶炼工作。2018 年以来，该总量指标略有放松。从稀土矿的不同类型来看，我国对离子型稀土的管控更为严格，开采指标一直保持在 19150 吨，而矿岩型稀土指标则逐年放宽。2022 年矿岩型稀土两批合计稀土开采量达到 19.085 万吨，同比增长 28.21%，增速较此前有所提升。冶炼分离指标逐年上升，2022 年为 20.2 万吨，同比增长 24.69%。未来未来我们预我们预计计总量指标将继续维持现有水平或小幅增长，总量指标将继续维持现有水平或小幅增长，稀土市场供应偏紧的格稀土市场供应偏紧的格局仍将持续。局仍将持续。14 图表16：稀土开采指标 图表17：稀土冶

35、炼分离指标 资料来源：工信部，自然资源部，方正证券研究所 资料来源：工信部，自然资源部，方正证券研究所 虽然国外稀土项目数量逐年增多，虽然国外稀土项目数量逐年增多，产能不断增长，产能不断增长，但存在产业链不完但存在产业链不完整，开采周期长等问题，整，开采周期长等问题，产能建设或将不及预期，产能建设或将不及预期，短期内不会短期内不会危及我危及我国主导地位国主导地位。美国炼油设施的建设和运营尚处于起步阶段，Mountain Pass 矿山项目受到资源枯竭、产量下降情况困扰。土耳其矿区矿石品位不明，距离能够正式投产日期遥远。此外，中国的稀土加工技术高、成本低，加工能力是其他国家总和的 5 倍，即使欧

36、美国家现在开始投资建设稀土加工厂也很难具备竞争力。因此，即便海外产即便海外产能提振，也能提振，也依然需要依赖于依然需要依赖于中国企业的加中国企业的加工工技术。技术。1.2.2 钕铁硼永磁材料的原料成本受上游稀土价格影响钕铁硼永磁材料的原料成本受上游稀土价格影响 从 2021 年 6 月开始的连续大幅上涨行情在今年 3 月中止，稀土产品价格从高位回落。首先，俄乌冲突以及奥密克戎新一轮传播导致能源和多种原材料价格激增、供应链受阻，产能和下游应用领域需求均受到严重冲击。其次，3 月 3 日工信部稀土办公室就前期稀土价格持续大幅上涨的问题约谈中国稀土集团、北方稀土集团、盛和资源公司等重点稀土企业，要求

37、企业有大局意识和责任意识，加强行业自律，充分发挥示范带头作用，共同引导产品价格回归理性，促进产业长期健康发展。另外，由于稀土价格前期处于高位，因此对市场变化十分敏感。因此，受市场淡季需求低迷和政策限制影响，买方优势显著提升，稀土价格受到压制不断走低。4 月-6 月上旬，稀土供应收紧，各地区上游生产企业开工率普遍下滑，产能受限，稀土价格小幅回升。此后，进入第二轮下行阶段，本轮下行的原因主要是需求未明显好转，仍以刚需为主。稀土产业链中上游原材料价格波动向下游应用产品传导，供需是影响价格的最重要因素，近期稀土价格的下跌使得磁材企业购买原材料的近期稀土价格的下跌使得磁材企业购买原材料的成本有所下降成本

38、有所下降。从长期趋势看，虽然根据国家指标稀土开采和冶炼分离总量同比上涨，供给放宽，但是稀土矿山开采难度不断上升，稀土产量增加空间有限，供应商进一步让利的空间不大，下游需求持续快速增长的趋势不变，支撑稀土价格。15 图表18：稀土价格指数（2018 年=100）图表19：稀土氧化物价格 资料来源：ACREI，Wind，方正证券研究所 资料来源：SMM，方正证券研究所 1.2.3 中国是钕铁硼永磁材料的第一大生产国中国是钕铁硼永磁材料的第一大生产国 全球稀土永磁材料产量稳步递增。整体来看，2015-2020 年间，全球稀土永磁产量从 15.0 万吨增长至 21.7 万吨，其中中国作为主要生产国，产

39、量从 13.5 万吨增长至 19.6 万吨。中国稀土永磁产量占全球比中国稀土永磁产量占全球比例一直在例一直在 90%上下上下小幅小幅波动，主导全球市场。波动，主导全球市场。分磁材类型来看，钐钴磁材的产量变化不大，2019 年和 2020 年产量与之前相比略有下降。粘结钕铁硼磁材产量有所增加，2020 年时全球产量达到 9.2 万吨，同比增长 5.74%；同期中国产量为 8.3 万吨，同比增长 5.06%。在所有稀土磁材中，烧结钕铁硼磁材产量占比最高，可以超过 90%，其产量变化对稀土磁材总产量影响显著。2020 年，全球烧结钕铁硼磁材产量为 20.6 万吨，同比增长 8.67%；同期中国产量为

40、 18.6 万吨，同比增长9.12%。预计未来稀土永磁材料产能将继续保持乐观增长，假设全球产量复合年均增长率为 7.4%，到 2025 年时，全球产量 31 万吨，其中中国生产28.4 万吨。图表20：全球稀土永磁材料产量 图表21：中国稀土永磁材料产量 资料来源：弗若斯特沙利文，方正证券研究所 资料来源：弗若斯特沙利文，方正证券研究所 2000 年以来，我国一直是钕铁硼磁材的第一大生产国我国一直是钕铁硼磁材的第一大生产国。2019 年时，中国钕铁硼磁材产量为 18 万吨，相比于 2010 年的产量增长了约 2.17 16 倍，是全球钕铁硼磁材供给增加的主要拉动力。图表22：全球钕铁硼磁材产量

41、 图表23：中国钕铁硼磁材产量 资料来源：卡瑞奇，方正证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，方正证券研究所 然而，快速增加的产量导致了低端磁材供应过剩。随着近年来中国生随着近年来中国生产企业技术的进步与产企业技术的进步与向高端产品转型的向高端产品转型的政策鼓励政策鼓励，我国高性能钕铁硼，我国高性能钕铁硼磁材产量快速上浮磁材产量快速上浮，2020 年超过 4.6 万吨，占世界产量比例接近 70%。我国稀土行业结构转型稳步推进，2015 年中国高性能钕铁硼磁材产量占钕铁硼磁材产量的 15.6%，到 2020 年时该比例达到 24.3%。图表24：全球高性能钕铁硼磁材产量 图表25：中国高性能钕铁硼

42、磁材产量 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 17 图表26：中国高性能钕铁硼磁材产量占钕铁硼磁材产量比例 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 1.3 高性能钕铁硼磁材高性能钕铁硼磁材：需求端需求端 1.3.1 新能源汽车新能源汽车对对高性能钕铁硼磁材高性能钕铁硼磁材的的需求需求 新能源汽车为世界经济发展注入新动能。“脱碳”背景下，各国推进节能减排事业聚焦于汽车行业，发展新能源汽车成为应对气候变化、推动绿色发展的重要战略举措。国务院 2020 年发布的新能源汽车产业发展规划（20212035 年）指出，计划到 2025 年新能源汽车新车销售

43、量达到汽车新车销售总量的 20%左右；力争到 2035 年实现纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用等目标。2021 年印发的2030 年前碳达峰行动方案强调，到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。拜登政府提议将电动汽车税收抵免提高到每辆车 12500 美元，其中包括工会制造的 4500 美元，并在 7500 美元的抵免额上取消每个制造商 20 万辆汽车的上限。2022 年德国进一步提高购买新能源汽车的补贴政策，购买纯电动汽车最高可获得 9000 欧元的补贴，插电式混合动力汽车的

44、补贴可达 6750 欧元。英国已投资数十亿美元来帮助交通运输部门向电力转型，并承诺从 2030 年起禁止销售新的内燃机汽车。中国新能源汽车行业进入加速渗透期。中国新能源汽车行业进入加速渗透期。自 2012 年国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年）以来，我国新能源汽车产业发展取得了巨大成就。2014 年我国开始出现私人购买新能源汽车，由此我国新能源汽车元年开启。2015 年时，国内新能源汽车渗透率突破 1%。疫情爆发后，汽车整体销量虽然受到影响，但是新能源汽车渗透率走上增长快车道，2022 年上半年渗透率达到 21.6%。由此可见，在如今的新车销售市场，新能源汽车已占据重

45、要位置。目前，全球新能源汽车市场以中国和欧美发达国家为主导。2022 年1-6 月全球新能源汽车销量为 424 万辆，其中中国销售 251 万辆，占比超过一半，约为 59%；欧洲国家销量占比呈现下行趋势，同期销量占比为 26%；美国销量占比为 11%；其他国家占比仅为 4%，新兴国家市场仍然有待发展。18 图表27：中国新能源汽车产量 图表28：中国新能源汽车销量 资料来源：CAAM，Wind，方正证券研究所 资料来源：CAAM，Wind，方正证券研究所 图表29：中国新能源汽车渗透率 图表30：不同地区新能源汽车销量占比 0 000 0020003

46、000300040004000200020202020212021 2022H12022H1%万辆万辆汽车销量（左轴）汽车销量（左轴）新能源汽车销量（左轴）新能源汽车销量（左轴）渗透率（右轴）渗透率（右轴）0 02020404060608080200002020212021 2022H12022H1%中国中国欧洲欧洲美国美国其他其他 资料来源：CAAM，Wind，方正证券研究所 资料来源：CPCA，方正证券研究所 高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源汽车驱动电机，驱动电机是新能源汽车的

47、三大核心部件之一，其中永磁同步电机具有效率高、转矩密度高、电机尺寸小、重量轻等优点，成为新能源汽车驱动电机的主流。新能源汽车有望成为提高新能源汽车有望成为提高高性能高性能钕铁硼磁材需求量的核心驱动钕铁硼磁材需求量的核心驱动力。力。预计到 2025 年时全球新能源汽车销量可以达到 2327.4 万辆，其中中国销量 1373.2 万辆，占比 59%。以平均每辆新能源汽车消耗 2.5kg高性能钕铁硼磁材来计算，2025 年时全球高性能钕铁硼需求量可达到5.8 万吨，中国的需求量有望达到 3.4 万吨。图表31：新能源汽车对高性能钕铁硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 202

48、4E 2025E 中国新能源汽车销量（万辆）136.7 352.1 522.5 721.1 995.0 1373.2 YoY 0.13 1.57 0.48 0.38 0.38 0.38 中国新能源汽车销量占全球比例 0.41 0.52 0.59 0.59 0.59 0.59 全球新能源汽车销量（万辆）333.5 677.0 885.6 1222.1 1686.5 2327.4 单车高性能钕铁硼磁材需求量（kg）2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 中国新能源汽车高性能钕铁硼磁材需求量（吨）3418.3 8801.4 13062.5 18026.3 24876.2 34329.2 全球

49、新能源汽车高性能钕铁硼磁材需求量（吨）8337.3 16925.7 22139.8 30553.0 42163.1 58185.1 资料来源：IDC，CNKI，方正证券研究所 19 1.3.2 传统汽车传统汽车对对高性高性能钕铁硼磁材能钕铁硼磁材的的需求需求 高性能钕铁硼磁材在传统汽车中的应用主要为电动助力转向系统（EPS），EPS 转向系统对车辆稳定性、舒适性和安全性都有关键作用。汽车助力转向系统基本可以分为三类，即机械式液压动力转向系统（HPS）、电子液压助力转向系统（EHPS）和电动助力转向系统。我国汽车行业的 EPS 转向系统的发展略晚于欧美发达国家，近年来 EPS在我国乘用车市场渗透

50、率迅速提升，2020 年时已经达到 96.2%，但商用车转向系统仍然以HPS和EHPS为主。HPS和EHPS虽然成本较低，但是耗能大、容易受损，因此随着节能减排的要求愈发严格，未来将逐渐被 EPS 所取代。欧美地区的汽车市场已经发展到成熟阶段，EPS渗透率在 85%-90%左右，因此未来国内汽车市场未来国内汽车市场 EPS 渗透率还渗透率还存在存在一定提升空间，拉动一定提升空间，拉动高性能高性能钕铁硼需求量增长。钕铁硼需求量增长。汽车产销量波动较大。2021 年，汽车市场开始复苏，中国汽车产量为2605.7 万辆，同比增加 3.5%；销量为 2624.8 万辆，同比增加 3.9%。预计 202

51、2 年-2025 年，中国汽车产量将以 4%的年均复合增长率继续增长。按每台 EPS 系统需要 0.25kg 高性能钕铁硼磁材计算，到 2025年时全球传统汽车领域对高性能钕铁硼需求量将超过 2.1 万吨。图表32：中国汽车产量 图表33：中国汽车销量 资料来源：CAAM，Wind，方正证券研究所 资料来源：CAAM，Wind，方正证券研究所 图表34：传统汽车对高性能钕铁硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国汽车产量（万辆）2532.5 2652.8 2758.9 2869.3 2984.0 3103.4 YoY-0.01 0.05 0.0

52、4 0.04 0.04 0.04 中国汽车产量占全球比例 0.33 0.33 0.33 0.33 0.33 0.33 全球汽车产量（万辆）7762.2 8015.5 8360.3 8694.8 9042.5 9404.2 EPS 渗透率 0.85 0.86 0.87 0.88 0.89 0.90 每个 EPS 高性能钕铁硼磁材需求量（kg）0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 中国传统汽车高性能钕铁硼总需求量（吨）5381.5 5703.5 6000.6 6312.4 6639.5 6982.7 全球传统汽车高性能钕铁硼总需求量（吨）16494.6 17233.3 181

53、83.7 19128.5 20119.7 21159.6 资料来源：正海磁材招股说明书，前瞻产业研究院，远瞻智库，方正证券研究所 20 1.3.3 风力发电风力发电对高性能钕铁硼磁材的需求对高性能钕铁硼磁材的需求 风电是实现绿色低碳发展和生态文明建设目标的关键支撑之一。全球风能理事会（GWEC）数据显示，2021 年，全球新增陆上装机容量72.1GW，新增海上风电装机容量 21.5GW。2020 年，400 余家风能企业代表在北京国际风能大会上联合发布风能北京宣言，指出全球风能资源技术开发潜力约为当前全球电力需求的 40 倍，未来开发利用前景广阔。2021 年我国风电发电装机突破 3 亿千瓦，

54、风电装机容量稳居世界首位。2022 年第一季度风电新增装机 790 万千瓦，同比增长16.7%，累计装机量达到 3.37 亿千瓦。综合考虑资源潜力、技术进步趋势、并网消纳条件等现实可行性之后，宣言中计划每年新增装机 5000 万千瓦以上，2025 年后中国风电年均新增装机容量不低于6000 万千瓦，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，2060 年至少达到 30 亿千瓦。在装机容量快速提升的同时，风电发电量也稳步增加。2021 年风电发电量达到 6526 亿千瓦时，同比增长 40.5%，占全社会用电量的 7.9%，成为可再生能源中除水力发电之外最重要的电力来源。在内蒙古、黑龙江、山西、河北等

55、14 个省份，截至今年 3 月底累计风电发电量占本地区总发电量比重已经超过 10%。图表35：2021 年各地区累计风电装机容量 图表36：中国风电发电量 资料来源：GWEC，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 国内风力发电机主要包括永磁直驱风机和双馈风机两种，直驱型永磁直驱型永磁风力发电机采用永磁电机，相对于常规电机具有体积小、质量轻、精风力发电机采用永磁电机，相对于常规电机具有体积小、质量轻、精度高、稳度高、稳定性强、效率高、能耗低等优势。定性强、效率高、能耗低等优势。直驱永磁风力发电机对钕直驱永磁风力发电机对钕铁硼需求量很大铁硼需求量很大，每GW装机需要消耗大约800吨高

56、性能钕铁硼磁材。预计到 2025 年，永磁直驱机渗透率可增长至 35%，以此计算得到全球风电装机对高性能钕铁硼磁材的需求量将超过 3 万吨，其中接近一半来源于中国。21 图表37：风力发电领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新增陆上风电装机容量（GW）50.6 30.7 46 50 50 50 中国新增海上风电装机容量（GW）3.8 7.5 4 4 5 5 全球新增陆上风电装机容量（GW）88.4 72.1 91.5 90.1 92 94.4 全球新增海上风电装机容量（GW）6.9 21.5 9.1 12.3 13.7 25

57、.1 风力发电机高性能钕铁硼磁材需求量（kg/MW)800 800 800 800 800 800 永磁直驱风机渗透率 30%31%32%33%34%35%中国新增风电装机高性能钕铁硼磁材需求量（吨）13061 9473.6 12800 14256 14960 15400 全球新增风电装机高性能钕铁硼磁材需求量（吨）22860.5 23212.8 25753.6 27033.6 28750.9 33444.6 资料来源：GWEC，CNKI，方正证券研究所 1.3.4 变频空调变频空调对高性能钕铁硼磁材对高性能钕铁硼磁材的需求的需求 空调分为定频空调和变频空调。变频空调通过加装变频器改变压缩机供

58、电频率，调节压缩机转速，相比于定频空调可节电 30%左右，具有室温波动小、电能消耗少的优点。2019 年印发的绿色高效制冷行动方案中指出 2022 年，家用空调 3 能效准入水平提升 30%、多联式空调提升 40%、冷藏陈列柜提升 20%、热泵热水器提升 20%；到 2030年，主要制冷产品能效准入水平再提高 15%以上。根据 2020 年起新实施的房间空气调节器能效限定值及能效等级，定频空调目前普遍仅能满足 4 级或 5 级要求，将于 2022 年开始全面淘汰。因此，为为促进节能减排，应对气候变化，在绿色促进节能减排，应对气候变化，在绿色高效高效制冷行动实施过程中，制冷行动实施过程中，采采用

59、高性能烧结钕铁硼永磁材料的节能用高性能烧结钕铁硼永磁材料的节能变频空调将更加普及，未来增长变频空调将更加普及，未来增长空间大空间大。2020 年国内变频空调渗透率达到 39.6%。我国变频空调产销量稳步增长。2021 年 1-10 月，变频空调产量达到9011.2 万台，同比增长 35.2%。销量达到 9033.6 万台，同比增长 49.0%；其中内销 7227 万台，占比 80%，同比增长 54.9%；出口 1806.7 万台，占比 20%，同比增长 29.2%。预计 2025 年中国节能变频空调产量将超过 2 亿台，到 2030 年时产量超过 3.6 亿台。以中国变频空调产量占全球比例为

60、83.2%来计算，2025 年和 2030 年全球节能变频空调产量有望达到 2.6 亿台、4.4 亿台。无论线上还是线下渠道，市场产品结构中变频空调占比均超过 90%。图表38：中国变频空调产销量 图表39：中国变频空调渗透率 资料来源：产业在线，Wind，方正证券研究所 资料来源：产业在线，Wind，方正证券研究所 22 图表40：2021 年 1-9 月空调线上市场产品结构 图表41：2021 年 1-9 月空调线下市场产品结构 资料来源：中商产业研究院，方正证券研究所 资料来源：中商产业研究院，方正证券研究所 每台节能变频空调中大约使用 0.1 千克高性能钕铁硼磁材，以此测算，2025

61、年全球节能变频空调对高性能钕铁硼磁材需求量将增长至 2.6 万吨，其中中国市场消耗 2 万吨。图表42：节能变频空调领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国节能变频空调产量（万台）8336.3 10708.0 13593.7 17121.1 19620.7 22289.1 YoY 0.20 0.29 0.27 0.26 0.15 0.14 中国变频空调产量占全球比例 0.83 0.83 0.83 0.83 0.83 0.83 全球节能变频空调产量（万台）10019.6 12870.2 16338.6 20578.3 23582.

62、6 26789.8 每台节能变频空调高性能钕铁硼磁材需求量（kg）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 中国节能变频空调高性能钕铁硼磁材需求量（吨）8336.3 10708 13593.7 17121.1 19620.7 22289.1 全球节能变频空调高性能钕铁硼磁材需求量（吨）10019.6 12870.2 16338.6 20578.3 23582.6 26789.8 资料来源：弗若斯特沙利文，CNKI，方正证券研究所 1.3.5 节能电梯节能电梯对高性能钕铁硼磁材的需求对高性能钕铁硼磁材的需求 电梯曳引机是电梯的动力设备，包括永磁同步曳引机与传统异步曳引机。永磁同步电动机采用

63、高性能永磁材永磁同步电动机采用高性能永磁材料和特殊的电机结构，具有节料和特殊的电机结构，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。能、环保、低速、大转矩等特性。我国电梯（包括电梯、自动扶梯及升降机）产量逐年增长，从 2016 年到 2021 年电梯产量由 63.8 万台增加至 154.5 万台，年均复合增速为 19%。疫情扰动和 2022 年上半年房屋施工面积累计值同比增速大幅下降，拖累电梯需求，但边际修复明显。23 图表43：中国电梯产量 图表44：中国电梯产量（2019 年-2022 年）资料来源：国家统计局，Wind，方正证券研究所 资料来源：国家统计局，Wind，方正证券研究所 图表45：房

64、屋施工面积 资料来源：国家统计局，Wind，方正证券研究所 2020 年，全球电梯渗透率达到 85%，预计到 2025 年渗透率将逐年提升至 90%。预计 2021-2025 年，中国电梯产量将以 10%的年均增长率持续增长。以每台节能电梯消耗 6kg 高性能钕铁硼磁材计算，2025 年时全球和中国节能电梯对高性能钕铁硼需求量有望达到1.7万吨和1.2万吨。图表46：节能电梯领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国电梯产量（万台）128.2 154.5 170.0 186.9 205.6 226.2 YoY 9.3%10%10%

65、10%10%10%节能电梯渗透率 85%86%87%88%89%90%中国节能电梯产量（万台）109.0 132.9 147.9 164.5 183.0 203.6 中国节能电梯产量占全球比例 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 全球节能电梯产量（万台）155.7 189.8 211.2 235.0 261.5 290.8 每台电梯高性能钕铁硼磁材需求量（kg）6 6 6 6 6 6 中国节能电梯高性能钕铁硼磁材需求量（吨）6538.2 7972.2 8871.4 9870.7 10981.2 12215.0 全球节能电梯高性能钕铁硼磁材需求量（吨）9340.3 11388.9 1

66、2673.4 14101.0 15687.4 17450.0 资料来源：中国电梯协会，国家统计局，CNKI，Wind，方正证券研究所 24 1.3.6 工业机器人工业机器人对高性能钕铁硼磁材的需求对高性能钕铁硼磁材的需求 机器人产业的发展状况是衡量一个国家科技创新和高端制造水平的重要标志，加快推动机器人产业高质量发展有益于为经济社会发展注入强劲动能。工业机器人是实现智能制造的自动化设备，当前主要指面向工业领域的多关节机械手或多自由度机器人，用于工业生产过程中的搬运、焊接、装配、加工、涂装、清洁生产等。驱动电机是工业驱动电机是工业机器人的核心部件，永磁同步伺服电机是主流。高性能稀土永磁材料机器人

67、的核心部件，永磁同步伺服电机是主流。高性能稀土永磁材料是是伺服电伺服电机机的关键材料，的关键材料，有助于在简化结构、有助于在简化结构、减小体积、减小体积、节约能量的节约能量的同时，提高同时，提高电机电机功率功率与稳定性与稳定性。我国机器人产业规模快速增长，工业机器人越来越普及。2020 年时机器人产业营业收入就已经突破 1000 亿元。2012 年以后工业机器人产业虽然在欧美地区发展缓慢，但在亚洲市场蓬勃发展。2021 年中国工业机器人产量达到 36.6 万台，同比大幅增长 54.4%；2022 年 1-6 月产量超过 20.2 万台，较去年同期增长 16.6%。图表47：中国工业机器人产量

68、图表48：工业机器人安装量 资料来源：国家统计局，Wind，方正证券研究所 资料来源：IFR，Wind，方正证券研究所 图表49：2020 年各国工业机器人产量 图表50：工业机器人平均成本 资料来源：IFR，Wind，方正证券研究所 资料来源：Ark Invest，方正证券研究所 工业机器人未来保持高速发展趋势明显。工业机器人未来保持高速发展趋势明显。一方面，机器人产业被世界各主要工业发达国家视为抢占科技产业竞争的前沿和焦点，受到国家政策的大力支持。2021 年印发的“十四五”机器人产业发展规划中指出，到 2035 年我国机器人产业综合实力要达到国际领先水平，25 机器人产业营业收入年均增速

69、超过 20%。另一方面生产成本的大幅降低也为产业进一步发展提供更大空间，预计到 2025 年时平均每台工业机器人的成本将低于 1.1 万美元。预计，全球工业机器人市场将以10.21%的年均复合增长率持续增加，到 2028 年时市场规模可达到1653.5 亿美元。目前平均每台工业机器人需要消耗 20kg 高性能钕铁硼磁材，以此数据计算，预计到 2025 年时全球工业机器人产业对高性能钕铁硼磁材需求量达到 20557 吨，中国需求量为 16446 吨。图表51：机器人及智能制造领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求（不含特斯拉人形机器人）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E

70、 中国工业机器人产量（万套）23.7 33.6 47.6 57.1 68.5 82.2 全球工业机器人产量（万套）38.4 52.3 63.5 71.4 85.7 102.8 每台工业机器人高性能钕铁硼磁材需求量（kg）20 20 20 20 20 20 中国工业机器人高性能钕铁硼总需求量（吨）4742 6720 9518 11420 13704 16446 全球工业机器人高性能钕铁硼总需求量（吨）7680 10456 12690 14276 17131 20557 资料来源：彭萨纳稀土，方正证券研究所 1.3.7 人形机器人人形机器人对高性能钕铁硼磁材的需求对高性能钕铁硼磁材的需求 人形机器

71、人是一种具有类似于人类外形特征的机器人，不仅具有常规机器人所具备的运动能力，还有视觉、听觉和触觉，对反应速度和精度要求更高。人形机器人已经不是一个新话题，但是在几十年的研发过程中始终受到技术限制，一直主要停留于概念想象，难以真正实现生产和商业化。今年 4 月，马斯克宣布特斯拉人形机器人（擎天柱）将成为 2022 年特斯拉的主要开发产品，重要性甚至超过新能源汽车，并计划于 2023年起正式投产，重新点燃市场对人形机器人的热情，引发新一轮机器人概念股热潮。小米、优必选等多个公司试图入局。8 月 11 日，小米发布首款全尺寸人形仿生机器人 CyberOne（铁大）。CyberOne 身高 177 厘

72、米，体重 52 千克，外形和人类高度相似。通过全身控制算法协调 21 个关节自由度，CyberOne 的动力峰值扭矩为300Nm，峰值扭矩密度为 96Km/kg，时速可达 3.6km/h，双足运动姿态平衡。此外，CyberOne 也在感知人类情绪和视觉方面性能突出，能够辨别 85 种环境语义，45 种人类语义情绪，人机交互能力优异。雷军表示，智能机器人单价高达 60-70 万元，目前暂时无法实现量产。对于小米而言，公司在智能机器人领域的研发尚处于起步阶段，CyberOne 的自由度距离日本在 2011 年推出的 ASIMO 机器人仍有较大距离，因此需要公司未来持续大量投入。26 图表52：Cy

73、berOne 资料来源：小米，方正证券研究所 优必选科技是一家全球领先的人工智能和人形机器人企业，公司推出的全新一代大型仿人服务机器人 Walker X 亮相 2022 世界机器人大会开幕式。Walker X 身高 130 厘米，体重 63 千克，搭载 41 个高性能伺服关节以及多维力觉、多目立体视觉、全向听觉和惯性、测距等全方位的感知系统。核心功能主要是能在复杂地形自适应，实现平稳快速行走，最大快速行走速度达到 3km/h；动态足腿控制，抗冲击和干扰，落足稳定柔顺，行走时可负重；拥有视觉定位导航和手眼协调操作技术，提供精准灵活的服务，自主操控家电；柔顺物理交互，感应外力冲击，保障人机交互安全

74、；基于视觉定位与多层规划算法，实现最优路径自主规划；可准确理解和感知复杂的外部环境；实现多模态情感交互，与用户建立共情；具备 AloT 接口，自主控制灯光、电器等常见的 AloT 设备。从 2016 年到 2022 年，人形机器人 Walker 经历了 4 次重大迭代，曾被国际机器人专业媒体 The Robot Report 评为为“全球值得关注的五大人形机器人”之一。目前已经逐步在科技展馆、影视综艺、商演活动、政企展厅等场景应用，也是全球首个实现商业化应用的大型人形机器人。优必选科技首席品牌官谭旻表示，Walker 的生产成本在 10 万美金级别，未来希望能把量产价格控制在 20 万元左右。

75、图表53：Walker X 资料来源：优必选科技，方正证券研究所 27 特斯拉人形机器人擎天柱将于 9 月 30 日正式亮相，计划于 2023 年实现量产。擎天柱身高 173cm，体重 56.7kg，步行速度达到 8km/h，可以负重 20kg。马斯克对于擎天柱的定位是家政服务类机器人，用来代替人们完成重复、枯燥、危险的工作，量产后每台人形机器人定价约为 2.5 万美元。伺服电机是在伺服系统中控制机械元件运转的发动机，伺服电机是在伺服系统中控制机械元件运转的发动机，将电压信号转化为转矩和转速以驱动控制对象，实现对速度和位置的将电压信号转化为转矩和转速以驱动控制对象，实现对速度和位置的精准控制。

76、精准控制。擎天柱共有 40 个电机，其中胳膊上 12 个，手上 12 个，腿上 12 个，咽喉 2 个，躯干 2 个。图表54：擎天柱 资料来源：特斯拉，方正证券研究所 智能智能人形人形机器人有望成为钕铁硼需求的机器人有望成为钕铁硼需求的另一增长极另一增长极。智能机器人主要包括工业机器人、专业服务机器人和个人/家庭机器人，高性能高性能钕铁硼钕铁硼磁材磁材主要用于智能机器人的传感器和驱动电机中主要用于智能机器人的传感器和驱动电机中，是机器人核心零部是机器人核心零部件伺服电机的核心材料。件伺服电机的核心材料。马斯克对未来机器人产业的发展十分乐观，认为随着技术进步与生产规模扩张，平均成本逐渐下降，家

77、用机器人价格可能会低于汽车，成为在消费者普遍承受范围之内的常态化消费品。他还预言，到 2050年时，每个家庭都将拥有机器人。中国电子学会发布的中国机器人产业发展报告（2022）显示，机器人产业蓬勃发展，2022 年全球机器人市场规模将达到 513 亿美元，2017-2022 年的年均增长率达到14%。从类别来看，服务机器人市场规模逐步增长，2021 年时已经几乎与工业机器人市场规模持平，并且保持着良好的增长态势，预计未来将成为全球机器人市场的主导力量。28 图表55：全球机器人市场规模 资料来源：IFR，中国电子学会，方正证券研究所 在中国，工业机器人市场规模占比最大，远高于服务机器人和特种机

78、器人。2021 年，中国机器人市场规模达到 142 亿美元，其中工业机器人 75 亿美元，占比 52.8%；服务机器人 49 亿美元，占比 34.5%；特种机器人 18 亿美元，占比 12.7%。但从规模增速来看，服务机器人市场增速更快，服务机器人将服务机器人将成为成为机器人市场持续增长的机器人市场持续增长的重要支撑力重要支撑力量。量。机器人的出现将在一定程度上取代人类工作，这可能造成更为严重失业问题，也可能为部分老龄化国家填补劳动力缺口，降低社会支出。马斯克入局可能成为引爆本轮机器人市场的关键，通过加快现有机器人技术的升级迭代，从而颠覆机器人行业，甚至社会经济需求结构。这也是特斯拉人形机器人

79、备受关注的根本原因。图表56：中国机器人市场规模（按类型分）图表57：中国工业机器人市场规模 资料来源：IFR，中国电子学会，方正证券研究所 资料来源：IFR，中国电子学会，方正证券研究所 29 图表58：中国服务机器人市场规模 图表59：中国特种机器人市场规模 资料来源：IFR，中国电子学会，方正证券研究所 资料来源：IFR，中国电子学会，方正证券研究所 假设全球劳动力人数以 0.03%的复合年均增长率缓慢增长，到 2030年时全球共有 34.6 亿劳动力，保守估计，此时大约有 2.89%，即 1 亿劳动力被机器人所替代。根据 MIT 的研究结论，一台机器人替代普通劳动力的比率为 3.3，则

80、需要超过 3000 万套人形机器人。以特斯拉人形机器人为例，全身共 40 个电机，每个电机消耗 50g-100g 高性能钕铁硼磁材，因此每台人形机器人需要消耗高性能钕铁硼磁材 2-4kg。到到 2030 年时，全球人形机器人领域对年时，全球人形机器人领域对高性能高性能钕铁硼磁材的需求量钕铁硼磁材的需求量将将超过超过 9 万吨，万吨，这这将极大的将极大的改变改变高性能高性能钕铁硼磁材下游需求结构钕铁硼磁材下游需求结构。图表60：人形机器人对高性能钕铁硼磁材需求 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球劳动力（亿）34.5 3

81、4.5 34.5 34.5 34.6 34.6 34.6 34.6 34.6 YoY 0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%0.03%全球被机器人替代的劳动力占比 0.01%0.01%0.01%0.01%0.01%0.09%0.87%1.73%2.89%全球被机器人替代的劳动力（万）0.003 0.033 0.333 3 30 300 3000 6000 10000 人形机器人产量（万套）0.001 0.01 0.10 0.9 9.1 90.9 909.1 1818.2 3030.3 每台人形机器人高性能钕铁硼磁材需求量（kg）3 3 3 3 3 3

82、3 3 3 全球高性能钕铁硼总需求量（吨）0.03 0.3 3.0 27.3 272.7 2727.3 27272.7 54545.5 90909.1 资料来源：中科三环，麦肯锡，MIT，国际劳工组织，方正证券研究所 1.3.8 新能源汽车和人形机器人将相继改变钕铁硼永磁材料的供需新能源汽车和人形机器人将相继改变钕铁硼永磁材料的供需 30 平衡平衡 高性能钕铁硼磁材的下游需求主要集中在新能源汽车、传统汽车、风力发电、节能变频空调、节能电梯、消费类电子产品、工业机器人领域中，上述领域需求量之和占比约为 95%。目前风力发电领域需求量领先，传统汽车和消费类电子产品需求较少，其余主要应用领域需求占比

83、差异不大。随着未来新随着未来新能源汽车产业继续维持高速发展，能源汽车产业继续维持高速发展，2020-2025 年间，新能源汽车需求大幅提振，一跃成为全球钕铁硼磁年间，新能源汽车需求大幅提振，一跃成为全球钕铁硼磁材最主要的消耗领域，材最主要的消耗领域，2025 年时占比达到年时占比达到 29.1%。特斯拉宣布于 2023 年正式开始生产人形机器人，虽然人形机器人在2025 年前仍然面临技术升级与降低成本难题，难以大量投产，对全球高性能钕铁硼磁材的需求结构影响微弱。但在在 2030 年，年，我们我们预计预计人人形机器人已经进入高速发展时期，形机器人已经进入高速发展时期，将将出现大规模出现大规模的的

84、生产，成为拉动全生产，成为拉动全球球高性能高性能钕铁硼磁材需求量的最大动力，钕铁硼磁材需求量的最大动力，极大的极大的改变改变其其需求结构。需求结构。图表61：全球高性能钕铁硼磁材需求预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车高性能钕铁硼磁材需求量（吨）8337.3 16925.7 22139.8 30553.0 42163.1 58185.1 占比 11.2%18.4%20.5%24.3%28.6%32.8%全球传统汽车高性能钕铁硼磁材需求量（吨）16494.6 17233.3 18183.7 19128.5 20119.7 21159.6 占比

85、22.1%18.7%16.9%15.2%13.6%11.9%全球风电装机高性能钕铁硼磁材需求量（吨）22860.5 23212.8 25753.6 27033.6 28750.9 33444.6 占比 30.6%25.2%23.9%21.5%19.5%18.8%全球节能变频空调高性能钕铁硼磁材需求量（吨）10019.6 12870.2 16338.6 20578.3 23582.6 26789.8 占比 13.4%14.0%15.2%16.4%16.0%15.1%全球节能电梯高性能钕铁硼磁材需求量（吨）9340.3 11388.9 12673.4 14101.0 15687.4 17450.0

86、 占比 12.5%12.4%11.8%11.2%10.6%9.8%全球工业机器人高性能钕铁硼总需求量（吨）7680 10456 12690 14276 17131 20557 占比 10.3%11.4%11.8%11.4%11.6%11.6%全球人形机器人高性能钕铁硼总需求量（吨）0.03 0.3 3.0 27.3 占比 0.01%0.01%0.01%0.02%合计（吨）74732.2 92086.9 107779.2 125670.6 147437.6 177613.3 资料来源：方正证券研究所 2 高性能钕铁硼磁材行业重点上市公司高性能钕铁硼磁材行业重点上市公司 2.1 中科三环：全球顶级

87、钕铁硼永磁体制造商中科三环：全球顶级钕铁硼永磁体制造商 31 中科三环隶属于中国科学院，主要产品为应用于电子元器件的钕铁硼永磁材料，广泛应用于计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域。公司是中国最大、全球第二大钕铁硼永磁材料生产企业，公司下纳五家烧结钕铁硼和一家粘接钕铁硼生产公司，参控股多家产能企业，同时生产烧结钕铁硼和粘接钕铁硼。目前公司已经成长为全球高性能钕铁硼顶级供应商。整体整体经营方面经营方面，得益于公司加大拓展市场力度，2021 年，公司营业收入为 71.46 亿元，同比增长 53.60%，呈现爆发式增长态势；公司扣非归母净利润为 3.77 亿元，同比增长 241.63%，一扭下降

88、趋势。图表62：中科三环营业收入 图表63：中科三环扣非归母净利润 0 02020404060608080200020202020212021（亿元亿元）0 01 12 23 34 4200020202020212021（亿元亿元）资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 主营主营业务占比与营收结构方面业务占比与营收结构方面，公司主营业务为磁材产品的生产销售，近五年该业务占比维持在 95%以上；除磁材产品外，公司还具有电动自行车和其他业务两项收入，但规模较小。图表64：中科三环

89、磁材产品收入占比 图表65：中科三环营收结构 94%94%96%96%98%98%100%100%200020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021磁材产品磁材产品电动自行车电动自行车其他业务其他业务 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 磁材产品毛利与成本方面磁材产品毛利与成本方面，2021 年，公司磁材产品毛利率为 15.42%，较去年回升 2.55 个百分点，2021 年上

90、半年，公司磁材产品单位成本为 42.44 万元/吨。在磁材产品单位售价回升及单位成本下降的共同作用下，公司毛利率有所回升。32 图表66：中科三环磁材产品毛利率 图表67：中科三环磁材产品单位成本 10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%200020202020212021 3030353540404545200021H12021H1(万元万元/吨吨)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 研发费用研发费用及研发人员占比方面及研发人员占比方面，2021 年

91、，公司研发费用为 1.16 亿元，同比增长 40.03%，研发费用占营收比重为 1.62%，占比下降系营收快速增长导致；研发人员数量为 223 人，较去年增长 18 人，占员工总数 4.03%。图表68：中科三环研发费用占营收比重 图表69：中科三环研发人员占比 10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%200020202020212021 2%2%3%3%4%4%5%5%200020202020212021 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 产能规划

92、方面产能规划方面，公司目前正在新建科宁达、赣州、天津三个生产基地，预计今年均有产能投放。公司计划利用配股募集资金和自筹资金增加烧结钕铁硼产能 1 万吨，根据市场状况或于 2024 年底前后再扩产 2.1万吨左右。33 图表70：中科三环产能规划情况 序号序号 毛坯产能（吨）毛坯产能（吨）成品产量（吨）成品产量（吨）项目项目/扩产项目扩产项目 项目状态项目状态 达产时间达产时间 1 20000 17000（毛坯产量）宁波科宁达工业 已达产 2021 年之前 2 天津三环乐喜 3 三环瓦克华（北京）4 肇庆三环京粤 5 3000 2000 宁波科宁达基地新建及技改项目（扩产）规划建设 2024 年

93、 6 5000 3200 赣州基地新建项目（扩产）规划建设 2024 年 7 21000 规划建设 2025 年 合计合计 4949000000 资料来源：公司公告、方正证券研究所 客户方面客户方面，公司客户遍及汽车、风电、空调、电梯、电机等多个领域，广泛分布于全球，在各自领域中亦独具一格。公司已经具备稳定的下游客户结构，成为全球顶级磁材供应商。图表71：中科三环客户情况 标的标的 汽车汽车 风电风电 空调空调 节能电梯节能电梯 工业电机工业电机 消费电子消费电子 标的标的 中科 法雷奥、天合、舍弗勒、采埃孚、德尔福、特斯拉、克莱斯勒、吉利、比亚迪、大陆汽车、通用汽车 湘电集团 三星、株式会社

94、电装、松下 通力 尼得科电机、安川电机 苹果、谷歌 中科 资料来源：天津乐喜、方正证券研究所 2.2 金力永磁：高性能稀土永磁材料行业领军企业金力永磁：高性能稀土永磁材料行业领军企业 金立永磁主要生产高性能钕铁硼，涵盖“新能源+节能”概念，产品广泛应用于新能源汽车、风电、节能空调、节能电机等多个领域。公司手握晶界渗透技术，斩获高性能稀土永磁市场份额第一宝座，并在节能空调、电机及风电领域有着独特优势。整体整体经营方面经营方面，公司营业收入与扣非后归母净利润连续五年实现增长。2021 年，公司营业收入为 40.80 亿元，同比增长 68.78%；公司扣非后归母净利润为 4.23 亿元，同比增长 8

95、6.37%。下游需求扩张助力公司业绩高速增长。34 图表72：金力永磁营业收入 图表73：金力永磁扣非后归母净利润 5 554545200020202020212021(亿元亿元)0 01 12 23 34 45 5200020202020212021(亿元亿元)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 主营业务占比与营收结构方面主营业务占比与营收结构方面，公司主营业务为高性能钕铁硼磁材的生产和销售，2021 年，公司钕铁硼磁钢收入为 37.67 亿元，同

96、比增长64.58%，占营业收入比例为 92.32%；公司钕铁硼应用广泛，其中新能源汽车及汽车零部件迅速攀升，占比 27.90%，成为仅次于节能空调的第二收入方向，节能空调营收占比为 37.16%。图表74：金力永磁钕铁硼磁钢收入占比 图表75：金力永磁高性能钕铁硼下游应用占比 92%92%94%94%96%96%98%98%100%100%200020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021新能源汽车及零部件新能源

97、汽车及零部件风力发电风力发电节能空调节能空调其他其他 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 磁材产品毛利与成本方面磁材产品毛利与成本方面，市场需求增加，材料成本控制在较低水平，公司钕铁硼磁钢毛利率水平进一步上涨。2021 年，公司钕铁硼磁钢毛利率为 8.03%，较去年提升 2.58 个百分点；钕铁硼磁钢单位成本上升至 28.71 万元/吨，同比增长 58.27%。35 图表76：金力永磁钕铁硼磁钢毛利率 图表77：金力永磁钕铁硼磁钢单位成本 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%200020202020

98、212021 0 00200020202020212021(万元万元/吨吨)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 研发费用及研发研发费用及研发人员占比方面人员占比方面，公司注重研发效益，研发费用与研发人员逐年提升。2021 年，公司研发费用 1.60 亿元，同比增长 55.34%，占营业收入 3.92%；研发人员 411 人，较去年增长 54 人，占员工总数11.64%。图表78：金力永磁研发费用占营收比重 图表79：金力永磁研发人员比重 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%20

99、0020202020212021 8%8%10%10%12%12%14%14%200020202020212021 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 产能规划方面产能规划方面，公司于 2021 年 12 月落地包头基地项目，一期计划生产 0.80 万吨高性能磁材，其中产量达到 0.6 万吨，后续计划产出 1.2万吨。公司赣州工厂于 2021 年已达产 1.5 万吨，公司毛坯产能可达2.3 万吨/年。公司规划 2025 年实现高性能钕铁硼永磁材料年产能 4万吨。36 图表

100、80：金力永磁产能规划情况 序号序号 毛坯产能（吨）毛坯产能（吨）成品产量（吨）成品产量（吨）项目项目/扩产项目扩产项目 项目状态项目状态 达产时间达产时间 1 15000 赣州 已达产 2021 年 2 8000 6000 包头：高性能稀土永磁材料基地项目 已投产 2022 年 3 3000 宁波：年产 3000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目 在建 2024 年 4 12000 包头：高性能稀土永磁材料基地项目（二期）规划建设 2024 年 5 2000 赣州：高效节能电机用磁材基地项目 规划建设 2025 年 合计合计 4000040000 资料来源：公司公告、方正证券研究所 客户方面

101、客户方面，公司已成为新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司客户分布广泛，在新能源汽车领域，公司是特斯拉、比亚迪等国内外知名汽车企业供应商；在风力发电领域，公司客户有金风科技等全球领先厂商；在节能空调领域，美的、格力等知名企业榜上有名。公司还积极布局工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。图表81：金力永磁客户情况 公司公司 汽车汽车 风电风电 空调空调 节能电梯节能电梯 工业电机工业电机 消费电子消费电子 金力永磁 驱动电机：特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产 金风科技 美的、格力、上海海立、三菱电机 通力、上海三菱电梯

102、博世力士乐 歌尔股份 资料来源：公司公告、方正证券研究所 2.3 正海磁材：国内高性能正海磁材：国内高性能钕铁硼永磁材料主要供应商钕铁硼永磁材料主要供应商 正海磁材专注于高端稀土永磁材料及元器件的研发制造，积累构建出特有的“3456”体系。公司在国内拥有 5 家生产基地，在德、日、韩、美、马来西亚等国家设立子公司。公司拥有自主知识产权-正海无氧工艺技术(ZHOFP)和世界一流的生产检测设备，可批量生产世界顶级的 30 多个牌号的烧结钕铁硼磁体。整体整体经营方面经营方面，2021年，公司营业收入为33.70亿元，同比增长72.46%，公司业绩打破瓶颈迅猛提升；公司扣非后归母净利润为 2.55 亿

103、元，同比增长 128.81%，公司连续三年实现扭亏为盈，盈利也成倍数增长。37 图表82：正海磁材营业收入 图表83：正海磁材扣非归母净利润 5 55200020202020212021(亿元亿元)(1)(1)0 01 12 23 3200020202020212021(亿元亿元)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 主营业务占比与营收结构方面主营业务占比与营收结构方面，公司收入主要来源于钕铁硼永磁材料及新能源汽车电机驱动系统，随着公司从新能源汽车行业

104、向其他多领域拓展，公司主营的钕铁硼永磁材料收入占比不断提升，2021 年，公司钕铁硼永磁材料占营收比重为 98.01%。图表84：正海磁材钕铁硼永磁材料收入占比 图表85：正海磁材营收结构 60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%200020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021钕铁硼永磁材料钕铁硼永磁材料新能源汽车电机驱动系统新能源汽车电机驱动系统 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资

105、料来源：公司公告、方正证券研究所 磁材产品毛利与成本方面磁材产品毛利与成本方面，2021 年，公司钕铁硼永磁材料毛利率为18.76%，近五年基本维持在 20%附近；钕铁硼永磁材料单位成本为24.58 万元/吨，较去年小幅增长。38 图表86：正海磁材钕铁硼永磁材料毛利率 图表87：正海磁材钕铁硼永磁材料单位成本 15%15%20%20%25%25%30%30%200020202020212021 0 00200020202020212021(万元万元/吨吨)资料来源：公司公告、方正证券

106、研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 研发费用及研发人员占比方面研发费用及研发人员占比方面，公司研发费用逐年攀升，因营收增长过快其占比有所下降。2021 年，公司研发费用 1.79 亿元，同比增长26.18%，占营收比重为 5.31%；公司研发人员数量趋近稳定，2021 年，公司研发人员有 275 人，占员工总数 12.80%。图表88：正海磁材研发费用占营收比重 图表89：正海磁材研发人员占员工总数比重 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%200020202020212021 10%10%15%15%20%20%25%25%2017201

107、72000212021 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 产能规划方面产能规划方面，公司目前拥有山东烟台、湖南江华、江苏南通三大生产基地，公司目前产能可达 1.6 万吨，实际产量为 1.09 万吨。到 2022年底若东西厂区与福海厂区在建产能顺利达产，公司可实现 2.4 万吨的年产指标。南通基地尚在建设中，预计 2026 年累计新增 1.8 万吨产能，总产能根据需求可达 3.6 万吨/年。39 图表90：正海磁材产能规划情况 序号序号 毛坯产能（吨）毛坯产能（吨）成品产量（吨）成品产量（吨）项目项目/扩产项目扩产

108、项目 项目状态项目状态 达产时间达产时间 1 9000 10900 东西厂区 已达产 2011 年 2 7000 福海厂区（一期）已达产 2020 年 3 1000 东西厂区（扩产）在建 2022 年 4 1000 福海厂区（扩产）在建 2022 年 5 6000 南通基地 在建 2022 年 6 6000 南通基地（扩产）在建 2023 年 7 6000 南通基地（扩产）在建 2026 年 合计合计 3600036000 资料来源：公司公告、方正证券研究所 客户方面客户方面，公司高性能产品布局汽车、空调、风电、消费电子等领域。在新能源汽车领域中，全球销量前十厂商有 9 家为公司客户；在节能空

109、调领域，公司是美的、格力松下等知名厂商供货商；在风电与消费电子领域，公司也与数家国内外知名厂商有所合作。图表91：正海磁材客户情况 公司公司 汽车汽车 风电风电 空调空调 节能电梯节能电梯 消费电子消费电子 工业电机工业电机 正海磁材 一级供应商：一级供应商：大众、丰田、日产、通用、福特、现代、长城、极氪骑车和一汽红旗 核心供应链核心供应链：入理想、零跑、威马 E EPSPS：日本 NIDEC、德国BROSE、韩国 LG 金风科技、东方电气、西门子歌美飒、维斯塔斯 美的、格力、日系松下、三菱、韩系三星、LG、美系江森 盖瑞声科技、歌尔股份、鸿海科技、Bose、日本丰达 资料来源：公司公告、方正

110、证券研究所 2.4 宁波韵升：国内高档钕铁硼龙头企业宁波韵升：国内高档钕铁硼龙头企业 宁波韵升专注稀土永磁材料的研发制造与销售，掌握稀土永磁材料全套装备制造，是全球最大的稀土永磁材料制造商之一。公司目前拥有宁波和包头两大生产基地，产品聚焦新能源汽车、消费电子和工业应用等三大领域的下游应用场景。此外，公司还为客户提供高端稀土永磁材料应用的解决方案，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商。整体整体经营方面经营方面，2021年，公司营业收入为37.54亿元，同比增长56.47%，扣非后归母净利润为 3.56 亿元，同比增长 426.44%。公司摆脱 2019年营收负增长与扣非后归母净利润为亏损的困境

111、，公司生产经营活动逐渐步入正轨。40 图表92：宁波韵升营业收入 图表93：宁波韵升扣非后归母净利润 0 004040200020202020212021(亿元亿元)(1)(1)0 01 12 23 34 4200020202020212021(亿元亿元)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 主营业务占比与营收结构方面主营业务占比与营收结构方面，公司主营业务为钕铁硼产品的生产和销售。2021 年，公司主营业务占营收比重为 89.56%，较去年增长 4.

112、82个百分点。图表94：宁波韵升钕铁硼业务收入占比 图表95：宁波韵升营收结构 75%75%80%80%85%85%90%90%95%95%200020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021钕铁硼钕铁硼电机电机其他其他 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200020202020212021钕铁硼钕铁硼电机电机其他主营业务其他主营业务

113、其他业务其他业务 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 磁材产品毛利与成本方面磁材产品毛利与成本方面，2021年，公司钕铁硼产品毛利率为26.26%，连续两年实现增长。在公司钕铁硼产量陡升的情况下，其成本连续两年实现下降。2021 年，公司钕铁硼成品单位成本为 30.42 万元/吨，同比降低 11.83%。41 图表96：宁波韵升钕铁硼产品毛利率 图表97：宁波韵升钕铁硼产品单位成本 10%10%20%20%30%30%40%40%200020202020212021 0 00404020172

114、0002020212021(万元万元/吨吨)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 研发费用及研发人员占比研发费用及研发人员占比方面方面，2021 年，公司研发费用 2.31 亿元，同比增长 60.56%，研发费用占营收比重为 6.15%；公司研发人员数量为 398 人，较去年增加 5 人，占员工总数 12.88%。图表98：宁波韵升研发费用占营收比重 图表99：宁波韵升研发人员占员工总数比重 0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%200020202020212021 0%

115、0%2%2%4%4%6%6%8%8%200020202020212021 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 产能规划方面产能规划方面，2021 年，公司宁波、包头两大生产基地共具年产坯料 1.2 万吨的生产能力，成品产量达到 0.82 万吨。目前公司正在积极推进包头韵升科技发展有限公司年产 1.5 万吨的高性能稀土永磁材料智能制造项目。图表100：宁波韵升产能规划情况 序号序号 毛坯产能（吨）毛坯产能（吨）成品产量（吨）成品产量（吨）项目项目/扩产项目扩产项目 项目状态项目状态 达产时间达产时间 1 15000

116、8148 包头韵升公司（二期）已投产 2021 年 2 宁波加工基地 已投产 2022 年 3 15000 包头：年产 1.5 万吨的高性能稀土永磁材料智能制造项目 在建 2025 年 合计合计 3000030000 资料来源：公司公告、方正证券研究所 42 客户方面客户方面，公司客户主要集中在新能源汽车、消费电子和工业应用三大领域。在新能源汽车领域，公司是比亚迪、欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，在消费电子与工业领域，公司也已成为多家知名主流企业的主要磁材供应商。此外，公司积极开拓其他重要客户，在非传统优势领域的风力发电、节能家电等下游已有较大突破。图表101：宁波韵升客户情况 标的标的 汽

117、车汽车 风电风电 空调空调 节能电梯节能电梯 工业电机工业电机 消费电子消费电子 宁波 比亚迪、小鹏、蔚来、方正电机、卧龙电驱、欧洲大陆、德国舍弗勒 明阳智能、金风科技 格力、三菱 全球某 3C 智能电子巨头的主要供应商 资料来源：公司公告、方正证券研究所 2.5 大地熊：中国稀土永磁材料“小巨人”企业大地熊：中国稀土永磁材料“小巨人”企业 大地熊是一家集稀土永磁材料研发、生产、经营为一体的国家专精特新“小巨人”企业。公司拥有三大生产基地，产品涉及磁体及组件四大系列上百牌号，主要用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等领域，出口欧美、亚太等逾二十多个国家和地区。公司正在建设行业唯一的“稀土永磁

118、材料国家重点实验室”，拥有多个国家级创新平台。整体整体经营方面经营方面，公司上市使得公司业绩成倍增长。2021 年，公司营业收入为 16.55 亿元，同比增长 111.54%；扣非后归母净利润为 1.29 亿元，同比增长 276.88%。图表102：大地熊营业收入 图表103：大地熊扣非后归母净利润 0 05 50200020202020212021(亿元亿元)0 01 12 2200020202020212021(亿元亿元)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正

119、证券研究所 主营业务占比与营收结构方面主营业务占比与营收结构方面，公司主营业务为烧结钕铁硼的生产与销售。2021 年，公司烧结钕铁硼收入为 13.72 亿元，同比增长 105.17%，占营收比重为 82.91%；公司烧结钕铁硼主要用于工业电机、汽车工业及消费类电子行业。2021 年，工业电机方向占比为 47.39%，是公司产品应用方向的砥柱。43 图表104：大地熊烧结钕铁硼占营收比重 图表105：大地熊磁性材料下游应用占比 8%8%10%10%12%12%14%14%200020202020212021 0%0%20%20%40%40%60%60%

120、80%80%100%100%200020202020212021工业电机工业电机汽车工业汽车工业消费类电子消费类电子其他其他 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 磁材产品毛利与成本方面磁材产品毛利与成本方面，公司烧结钕铁硼毛利率较为稳定。2021年，公司烧结钕铁硼毛利率为 20.90%，较去年增长 1.07 个百分点；公司烧结钕铁硼单位成本升至 41.73 万元/吨。图表106：大地熊烧结钕铁硼毛利率 图表107：大地熊烧结钕铁硼单位成本 15%15%20%20%25%25%30%30%200

121、020202020212021 5 554545200020202020212021(万元万元/吨吨)资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 研发费用及研发人员占比方面研发费用及研发人员占比方面，公司上市后，研发费用及研发人员状况成倍好转。2021 年，公司研发费用为 0.96 亿元，同比增长 183.58%，占营收比重为 5.80%，较去年提升 1.45 个百分点；研发人员数量为 185人，较去年增加 95 人，占员工总数 11.96%，较去年提升 4.65 个百分点。44

122、 图表108：大地熊研发费用占营收比重 图表109：大地熊研发人员占员工总数比重 3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%200020202020212021 6%6%8%8%10%10%12%12%200020202020212021 资料来源：公司公告、方正证券研究所 资料来源：公司公告、方正证券研究所 产能规划产能规划方面方面，目前公司钕铁硼三大产能基地分别坐落于合肥、包头、宁国，主要生产烧结钕铁硼。2021 年，公司烧结钕铁硼总体产能为0.6 万吨/年。2022 年，随着年产 1500 吨与 500

123、0 吨两个项目的推进与宁国原有项目的产能释放，预计有望实现 1 万吨产能里程碑。公司预计在 2025 年实现总体产能 2.1 万吨的目标，三基地各自承担 0.8、0.8、0.5 万吨的指标。图表110：大地熊产能规划情况 序号序号 毛坯产能（吨）毛坯产能（吨）成品产量（吨）成品产量（吨）项目项目/扩产项目扩产项目 项目状态项目状态 达产时间达产时间 1 6000 3955 合肥基地：安徽大地熊新材料股份有限公司 已达产 2021 年 2 包头基地：大地熊（包头）永磁科技有限公司 3 宁国基地：大地熊（宁国）永磁科技有限公司 4 1500 合肥：年产 1500 吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设

124、项目 在建 2022 年 5 5000 包头年产 5000 吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”在建 2022 年 6 5000 宁国公司“年产 5000 吨高性能钕铁硼磁性材料项目”在建 2023 年 合计合计 1750017500 资料来源：公司公告、方正证券研究所 客户方面客户方面，公司销售范围与客户群体正逐步扩大。在新能源汽车领域，公司逐步成为德国大陆、德国舍弗勒、美国耐世特、巨一科技、精进电动、双林股份等国内外知名企业供货商；在工业电机领域，公司也与中国中车、德国西门子、美国百得、日本牧田等国内外优秀厂商保持稳定的合作关系。45 图表111：大地熊客户情况 标的标的 汽车汽车 风电风电 空调空调 节能电梯节能电梯 工业电机工业电机 消费电子消费电子 大地熊 德国采埃孚、德国舍弗勒、巨一科技、精进电动、双林股份、大众、宝马、克莱斯勒、福特、通用、本田、江淮、奇瑞、五菱、长安 中国中车、德国舍弗勒、德国西门子、美国百得、日本牧田、日本松下、日本 CIK、日本 SMC 资料来源：公司公告、方正证券研究所