1、2022 年深度行业分析研究报告 2内容目录内容目录连锁赛道连锁赛道 PKPK 与思考，看有意思的咖啡赛道与思考，看有意思的咖啡赛道.5 5连锁赛道 PK 与思考：产品+供应链+需求迭代+单店模型系核心.5聚焦咖啡：优质赛道，本土化风味新机遇，疫情下相对有韧性.6全球咖啡：星巴克占鳌头，区域龙头本土争先全球咖啡：星巴克占鳌头，区域龙头本土争先.9 9全球咖啡赛道：规模 4000 亿美金，空间广阔.9竞争格局：星巴克独占鳌头，区域龙头本土争先.10国内咖啡：千亿空间，平价化小店化饮品化国内咖啡：千亿空间，平价化小店化饮品化.1212国内咖啡：渗透融合发展，千亿规模持续扩容，区域相对分化.12后疫

2、情新变化：连锁提速，社区小店、平价化、本土饮品化.14国内咖啡店玩家：近年来开店节奏加快，性价比定位表现突出.17咖啡本土化新时代，从星巴克独大到一超多强咖啡本土化新时代，从星巴克独大到一超多强.1919星巴克：咖啡巨擘迎新挑战，数字化、多业态助力新成长.19瑞幸：本土快咖啡引领者，跌宕起伏后再谋“重生”.23Tims：加拿大国民级咖啡，定位咖啡+暖食，资本化加速.28其他：上海咖啡代表 Nowwa，Manner、M stand、Seasaw.30跨界玩家：立足已有渠道&供应链，入局咖啡赛道.313XPY3W3UZZsQpN8OdNbRsQrRmOoMkPrRzQiNnPqR6MoPpPMYm

3、MqQvPqMvM3图表图表目录目录图1：连锁赛道的思考.5图2：咖啡产品：咖啡饮用时间越长，消费频次相对越高.5图3：细分连锁赛道：产品特点+供给端+需求端+单店模型全梳理.6图4：各餐饮品类关店比较：咖啡关店比最低.7图5：2021 年美团各类外卖订单增长：咖啡增速最高.7图6：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争.8图7：全球咖啡行业销售规模（单位：十亿美元）.9图8：TOP8 国家咖啡规模（速溶+现磨）在全球占比.9图9：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争.9图10：全球主要区域代表咖啡龙头门店规模对比：美国、中国、加拿大、英国、日本.10图11：美国 TOP3 咖啡

4、龙头门店规模及市场份额占比.10图12：欧洲 TOP3 咖啡龙头门店规模及市场份额占比.10图13：国内咖啡发展历程.12图14：国内外市场品类规模对比.12图15：国内咖啡市场构成变化：现制咖啡占比不断提升.12图16：2020 年部分国家咖啡行业结构对比.13图17：国内现制咖啡市场规模变化.13图18：国内外人均年咖啡消费量对比.13图19：国内消费者收入越高，咖啡消费渗透率一般越高.13图20：区域分化，华东咖啡密度相对较高.14图21：国际对比，上海咖啡密度也较高.14图22：2021-2022 年美团现制咖啡总门店走势.15图23：2021-2022 年美团现制咖啡门店数年同比增长

5、.15图24：2021-2022 年美团现制咖啡门店数年同比增长.15图25：国内消费者摄入现制咖啡的主要原因.16图26：小店快取模式单店经济模型.16图27：国内咖啡社区店等店型规模明显提速.16图28：国内咖啡消费平价化趋势.16图29：中国现制咖啡市场竞争格局.17图30：国内现磨咖啡行业主要玩家新增门店数量（单位个）.18图31：星巴克收入构成（亿美元）及收入恢复情况.19图32：星巴克分地区营业利润率.19图33：星巴克中国同店销售及量价拆分.19图34：星巴克中国门店净增数及门店同比增速.19图35：星巴克前 5 大城市门店数量（北京、上海居 top2）.20图36：星巴克北美市

6、场同店销量井恢复至疫前 8-9 成.20图37：星巴克江苏昆山咖啡创新产业园位置.214图38：星巴克江苏昆山咖啡创新产业园示意图.21图39：美国 2022-2025 年新开店类型.21图40：星巴克中国门店类型.21图41：星巴克中国各线城市占比.22图42：星巴克各线城市功能区分布图.22图43：瑞幸咖啡：跌宕起伏的发展历程.24图44：公司 2021Q1-2022Q2 各季度收入变化趋势.24图45：公司 2021Q1-2022Q2 各季度 Non-GARP 营业利润.24图46：瑞幸 2021 年以来季度直营店门店利润率及同店增长.25图47：瑞幸季度月均交易客户表现.25图48：瑞

7、幸直营和联营门店数量规模.25图49：瑞幸直营和联营门店数量净增.25图50：瑞幸直营店中快取门店占比.26图51：瑞幸分布：一线城市以办公场所为主，下沉侧重商圈.26图52：瑞幸门店城市分布.26图53：星巴克、瑞幸咖啡、奈雪的一线城市及上海占比.26图54：广告费用及免费饮品成本占比变化（百万元）.27图55：瑞幸谷爱凌代言复盘.27图56：Tims 门店分类.29图57：咖啡品牌门店分线级城市分布截至 2022 年 8 月.29图58：Tims 中国规模变化及开关店情况.29图59：Tims 中国股权结构.29图60：Seesaw 创意咖啡公式.31图61：三大本土精品咖啡品牌对比.31

8、图62：麦当劳中国门店分布.32图63：幸运咖产品定价极具性价比.32表1：咖啡与茶的单店模型比较.7表2：美国代表连锁咖啡馆龙头基本情况和经营模式.11表3：国内现磨咖啡行业主要玩家基本情况（按门店规模排序）.18表4：星巴克三次战略对比：2007-2008 年、2017-2018 年及 2022 年最新战略调整对比.20表5：星巴克设备更新情况.21表6：中国区组织架构及人员调整.22表7：星巴克中国线上布局.23表8：Tims 中国历史大事沿革.28表9：上海四个品牌差异化对比.30表10：新茶饮跨界咖啡投资布局一览.32表11：近年咖啡跨界玩家布局.335连锁赛道连锁赛道 PKPK 与

9、思考，看有意思的咖啡赛道与思考，看有意思的咖啡赛道连锁赛道连锁赛道 PKPK 与思考：产品与思考：产品+供应链供应链+需求迭代需求迭代+单店模型系核心单店模型系核心在我们可选消费连锁业态研究系列：品牌定位篇，始于赛道，路径迥异、连锁餐饮专题-餐饮龙头：赛道定位模式全视角看连锁扩张空间等报告探索连锁赛道基础上，进一步来看，我们核心关注连锁赛道以下几个方面：产品特色、供应产品特色、供应链规模经济、需求迭代以及单店模型链规模经济、需求迭代以及单店模型四个维度，梳理如下。产品特点：产品特点：核心看产品可标准化的程度可标准化的程度、交付过程中服务的权重服务的权重以及产品本身的产品本身的成瘾性成瘾性等特点

10、，进而影响不同细分赛道龙头连锁扩张空间。同时，产品是否可以产品是否可以外卖或线上交付外卖或线上交付，直接影响不同细分赛道公司疫情下的经营表现。供给层面：供给层面：核心看供应链标准化程度供应链标准化程度，规模经济高低规模经济高低及物流配送物流配送等带来的准入壁垒及下游支持差异，供应链标准化程度越高，越易连锁扩张。推动产业供应链标准化的公司可拥有一定的先发优势，但上游标准化高度成熟后也会给后进者一定的机会，需结合供应链规模经济、产品定位特色等综合判断；物流配送要求高则需要多地产能配套支持。需求层面：需求层面：消费对产品标准化的接受程度产品标准化的接受程度，迭代需求迭代需求及品牌认知品牌认知等，带来

11、对产品推新的要求差异，核心要素稳定有助于标准化。比如商旅客户本身对酒店标准化较偏好，且酒店的标准化在消费者初步认知中首先通过硬件配套标准化来实现，这也有助于其标准化连锁。但对不同细分餐&饮，标准化接受度则各有差异。如果对产品迭代要求较高，则对大数据、产品研发及供应链等有要求，同时也给后进入者一定的机会。单店模型及连锁方式：单店模型及连锁方式：产出效率产出效率影响扩张空间，但投资回报周期并非唯一衡量指标。其中，直营、加盟方式不同，规模经济差异表现、轻重投资带来的进入难度差异，也影响最终龙头护城河。图1：连锁赛道的思考图2：咖啡产品：咖啡饮用时间越长，消费频次相对越高资料来源：中联汇，连锁特许经营

12、研究报告、红餐网、咖门等，国信证券经济研究所整理资料来源：德勤中国现制咖啡行业白皮书，国信证券经济研究所整理围绕以上几个方面，我们简单梳理代表酒店酒店（全面服务、有限服务酒店）、餐饮餐饮（正餐、快餐小吃等）、现制饮料现制饮料（咖啡、茶饮）等连锁赛道特点如下图。其中，聚焦连锁咖啡赛道，由于产品功能性+成瘾性特点带来需求空间广阔，供应链+产品制作过程标准化工业化程度较高，龙头单店模型较优，综合连锁空间较高，且后疫情下部分龙头也具有一定韧性，故跨赛道比较，咖啡赛道也有一定的相对优故跨赛道比较，咖啡赛道也有一定的相对优6势势。需要说明的是，需求持续迭代产生多元化口味需求，疫情下的新变化，也为后进者带来

13、新的成长机遇，具体分析如下。图3：细分连锁赛道：产品特点+供给端+需求端+单店模型全梳理资料来源：各公司官网，公司财报、STR、咖门等，国信证券经济研究所整理聚焦咖啡：优质赛道，本土化风味新机遇，疫情下相对有韧性聚焦咖啡：优质赛道，本土化风味新机遇，疫情下相对有韧性一看产品端：咖啡产品易标准，功能性一看产品端：咖啡产品易标准，功能性+成瘾性特点，连锁空间较可观。成瘾性特点，连锁空间较可观。结合我们此前报告，休闲饮料咖啡茶饮的连锁化率通常优于中式餐饮等。进一步，如产品特色鲜明，赛道溢价更加充分，高频日用、有一定成瘾性特征和功能性特征的高频日用、有一定成瘾性特征和功能性特征的饮料产品尤其如此饮料产

14、品尤其如此，如酒如酒、咖啡咖啡、茶饮等茶饮等。其中咖啡依托其提神醒脑的功能特征+成瘾性特征，产品优势突出。同时，从产品的制作和交付来看，相对均可标准化，品控相对有保证，因此也可进行加盟连锁扩张（对服务体验要求较高的中高端咖啡除外）。同时，咖啡外卖交付也一般较能保证品质，在疫情下相对能承压。当然，考虑外卖交付本身成本也不低，故广泛的渠道布局也来带来一定的护城河考虑外卖交付本身成本也不低，故广泛的渠道布局也来带来一定的护城河。二看供给端：供应链的标准化程度，助力其连锁扩张。二看供给端：供应链的标准化程度，助力其连锁扩张。其中相对而言，咖啡上游的供应链程度相对高于鲜果茶等，从而也带来连锁爆发发展阶段

15、的差异。同时，供应链进入壁垒太低，则竞争程度相对较高，如果供应链很难实现规模经济，也7会削弱龙头的相对竞争优势和成长空间。对咖啡而言，通过星巴克等咖啡龙头的多年发展，其上游种植到生产烘焙等均有相对标准化的供应体系，供应链较为标准化，且运输物流问题也得到充分解决。由于星巴克发展历程推动了咖啡上游的标准化，因此星巴克在供应链有良好的先发优势。但历经数十年发展后，供应链较为成熟，后进者通过差异化产品定位，也有其发展机遇。三看需求端三看需求端：除了产品本身特质带来的赛道空间差异外除了产品本身特质带来的赛道空间差异外（高频复购强的赛道空间高频复购强的赛道空间较高较高），消费者对产品标准化接受度高低消费者

16、对产品标准化接受度高低，也影响连锁化程度也影响连锁化程度。一般而言，消费者对标准化咖啡的接受度较高，这有助于其连锁扩张。但在意大利，虽咖啡的发源地且较早发明咖啡机，由于当地消费者对咖啡烘培口味要求相对多元，因此其连锁集中程度相对不如美国等。此外，消费者对产品迭代的要求，也会带来龙头此外，消费者对产品迭代的要求，也会带来龙头不同阶段差异化的机会不同阶段差异化的机会。海外咖啡产品虽然也历经迭代，但美国仍以美式、拿铁等产品为主（浓缩咖啡+奶或水等），国内此前拿铁为主，近几年趋于本土化风味迭代，饮品化奶咖系崛起，带来新机遇。四看单店模型：不同连锁业态，单店模型各有差异。四看单店模型：不同连锁业态，单店

17、模型各有差异。其中，咖啡因为毛利率相对较高 66-70%，标准化咖啡机普及下一班人工成本相对略低于新式奶茶，单店模型也有其优势。表1：咖啡与茶的单店模型比较经营类目经营类目现制咖啡现制咖啡现制茶饮现制茶饮原因原因食材成本食材成本28-34%35-42%咖啡店食材成本占比低于茶饮店：1.自动咖啡机等普及，上游咖啡原材料相对标准化，故咖啡上游标准化更高，制作成本相对更低，咖啡代表星巴克定价相对不低，奠定品类毛利率空间；2、茶饮涉及更多新鲜水果等复杂的原材料，制造工艺相对更复杂，食材成本较高，其中鲜果茶的毛利率相对更低。人工成本人工成本12%13-16%咖啡店人工成本占比略低于茶饮店：由于咖啡制作流

18、程的标准化特征，通常一家门店所需咖啡师数量较少；而新式茶饮制作流程复杂，自动化程度低，原材料处理需要大量人工参与资料来源：美团2022 中国现制咖啡品类发展报告等，国信证券经济研究所整理并且并且，后疫情下后疫情下，PKPK 餐饮等其他赛道餐饮等其他赛道，咖啡赛道相对彰显韧性咖啡赛道相对彰显韧性。结合第一财经商业数据中线线下消费年度观察，尽管疫情影响，但咖啡店的关店比在各餐饮行业中相对最低，一是其相对线上转换可较高，结合美团2022 中国现制咖啡品类发展报告数据显示，2021 年美团外卖的小众品类订单量中，其中咖啡品类订单量同比增长 178.7%，远超茶饮、中式糕点、螺蛳粉、卤味小吃等品类；二是

19、其产品的特点下用户复购有支持；三是高性价比咖啡等兴起及部分小型咖啡门店的推广，提高了其疫情下的抗风险能力。总体而言，疫情反复下，咖啡赛道相对彰显韧性。图4：各餐饮品类关店比较：咖啡关店比最低图5：2021 年美团各类外卖订单增长：咖啡增速最高品类品类20212021 关店比关店比咖啡店1.01烘焙甜品1.27饮品店1.31正餐1.33小吃快餐1.39水果生鲜2.21资料来源：第一财经商业数据中心，百炼智能，国信证券经济研究所整理资料来源:美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，国信证券经济研究所整理8综合来看综合来看，咖啡产品的独特优势带来受众广泛咖啡产品的独特优势带来受众广泛，需求层面本土化

20、风味崛起加速渗需求层面本土化风味崛起加速渗透透，而供给端的标准化而供给端的标准化，助力赛道空间广阔助力赛道空间广阔，为行业龙头崛起提供了有利的土壤为行业龙头崛起提供了有利的土壤。与此同时，随着国内咖啡需求渗透带来的多元化需求以及后疫情下的新变化，也带来咖啡龙头带来了全新的机遇与挑战。鉴于此，本文聚焦咖啡馆赛道，立足全球变迁视角，看国际咖啡龙头演进，同时结合国内咖啡赛道差异尤其后疫情时代的新变化，探讨咖啡龙头未来成长。图6：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争资料来源：钛媒体，Statista 等，各公司官网及公告整理思考9全球咖啡全球咖啡：星巴克占鳌头星巴克占鳌头，区域龙头本土争先区域

21、龙头本土争先全球咖啡赛道：规模全球咖啡赛道：规模 40004000 亿美金，空间广阔亿美金，空间广阔全球咖啡全球咖啡行业收入行业收入规模规模超超 40004000 亿亿美金美金，空间空间广阔广阔。经过多年的发展，咖啡赛道凭借广泛的受众，文化与历史渊源交织，技术革新及上下游推动，行业规模空间广阔。据全球 Statista 的数据，2019 年全球咖啡行业收入规模高达 4218 亿美元（不含即饮咖啡），2014-2019CAGR=2%，整体增长稳健。其中现制咖啡收入约 3111亿美元，占比约 74%；而速溶咖啡收入 1107 亿美元，占比 26%。2020 年因疫情影响规模同比下降 18%，约 3

22、442 亿美元，2021 年已基本恢复至疫前。图7：全球咖啡行业销售规模（单位：十亿美元）图8：TOP8 国家咖啡规模（速溶+现磨）在全球占比资料来源：Statista、国信证券经济研究所整理资料来源：Statista、国信证券经济研究所整理综合上述分析及我们此前咖啡与茶饮行业专题-文化的进击，从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析中的分析，咖啡赛道长坡厚雪，支撑各类咖啡馆龙头崛起，孕育了星巴克这样市值超过千亿美金的休闲饮料巨头。星巴克之外，无论美国还是星巴克之外，无论美国还是全球其他区域全球其他区域，在有效把握自身定位和时代机遇背景下在有效把握自身定位和时代机遇背景下，众多咖啡馆龙头通过差众多咖啡馆

23、龙头通过差异化定位竞争，积极成长。异化定位竞争，积极成长。如 Dunkin 占领中低端市场，JDE Peets 发力精品咖啡赛道，Panera Bread 主打高端和健康食材。这些龙头都有不同侧重，发展各具特点，精细覆盖不同客群。从全球其他区域来看，部分连锁龙头充分紧扣本土受众偏好，在自身的优势区域发展相对仍较为领先（如意大利 Lavazza 和 illy、英国的 Costa、加拿大国民咖啡 Tims）。图9：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争资料来源：各公司官网，Statista、艾媒数据、新浪财经等，国信证券经济研究所整理10国际咖啡馆行业来看国际咖啡馆行业来看，在行业阶段发展关

24、键红利阶段在行业阶段发展关键红利阶段，咖啡馆龙头能否有效地吻咖啡馆龙头能否有效地吻合行业趋势变化合行业趋势变化，有效打造品牌产品定位有效打造品牌产品定位，并抓住有消费力且受众最广泛的人群并抓住有消费力且受众最广泛的人群，提升管理效率和整合供应链等，成为龙头后续规模发展差异的关键。提升管理效率和整合供应链等，成为龙头后续规模发展差异的关键。竞争格局：星巴克独占鳌头，区域龙头本土争先竞争格局：星巴克独占鳌头，区域龙头本土争先全球咖啡馆竞争格局全球咖啡馆竞争格局：星巴克全球领先星巴克全球领先，本土龙头差异化竞争本土龙头差异化竞争。全球来看，星巴克以 34948 家门店居于行业首位（截止 FY2022

25、Q3），分布于 84 个国家或地区，在美国大本营及部分新兴市场尤其领先，其中作为早期咖啡文化传播者在亚洲等地形成先发优势，如中国与日本，而其他咖啡文化起步较早的国家等如英国、加拿大本土咖啡品牌较为强势，意式咖啡的发源地意大利也是本土咖啡龙头较具优势。预计随咖啡渗透加速，通过模式创新通过模式创新、本土化改造等有望助力本土龙头崛起本土化改造等有望助力本土龙头崛起，如我国 2017 年以来以瑞幸等为代表的本土品牌也在探索差异化盈利模式。图10：全球主要区域代表咖啡龙头门店规模对比：美国、中国、加拿大、英国、日本资料来源：各公司官网，Statista、窄门餐眼、艾媒数据、新浪财经等，国信证券经济研究所

26、整理美国咖啡馆美国咖啡馆行业竞争格局：寡头垄断行业竞争格局：寡头垄断高度高度集中，星巴克占比高达集中，星巴克占比高达 4040%，其次其次为为D Dunkinunkin，JABJAB，TOP3TOP3 主导主导。美国咖啡馆赛道品牌连锁龙头基本呈现寡头垄断的格局。根据2020 年美国咖啡馆报告，美国 TOP3 咖啡店龙头星巴克、Dunkin 及JAB Holding（在美国拥有 Panera，Peets 和 Caribou 等咖啡馆品牌）市场份额（CR3）合计占比达 78%，其中星巴克占比高达 40%，市占率极高。与之对比，欧洲 Top3 咖啡龙头市占率合计约 47%，与各国消费者对咖啡消费偏好

27、差异及龙头发展差异化路径相关。图11：美国 TOP3 咖啡龙头门店规模及市场份额占比图12：欧洲 TOP3 咖啡龙头门店规模及市场份额占比资料来源：咖啡金融网，世界咖啡门户网站，2020 年美国咖啡馆报告等、国信证券经济研究所整理资料来源：statista、国信证券经济研究所整理 注：市场份额分母为 2020 年欧洲 TOP85 门店数量11全球来看，聚焦不同区域，代表咖啡龙头仍有差异。在中国和日本，星巴克的规模仍然相对领先，在英国、加拿大，本土咖啡品牌则较为强势。此外，意式咖啡的发源地意大利也是本土咖啡龙头较具优势。不同区域特色，不同口味偏好，不同发展阶段侧重，对咖啡馆龙头成长都具有重要意义

28、。聚焦国内，在星巴克持续聚焦国内，在星巴克持续扩张的同时扩张的同时，其他咖啡品牌依托差异化其他咖啡品牌依托差异化“另起一行另起一行”，紧抓咖啡本土化风味新时紧抓咖啡本土化风味新时代新趋势代新趋势，在中国不同差异化市场寻找自己的新机会在中国不同差异化市场寻找自己的新机会，在后疫情时代仍具有新看在后疫情时代仍具有新看点，我们下一章将重点探讨。点，我们下一章将重点探讨。表2：美国代表连锁咖啡馆龙头基本情况和经营模式品牌品牌国内客单价国内客单价/美国门美国门店产品价格范围店产品价格范围定位定位经营模式经营模式主打产品主打产品2012019 9 年销年销售额（百售额（百万美元）万美元）2012019 9

29、美国门美国门店数店数/国内国内门店家数门店家数单店年销单店年销售额（百售额（百万美元）万美元）星巴克41RMB/3-7USD门店较大，提供第三空间，注重服务品质直营加盟结合，两者各占五成左右咖啡2138015049/56381.42Dunkin34RMB/2-5USD主打性价比，食品是重要组成部分，装修偏快餐式门店2017 年后全加盟咖啡+甜甜圈92289630/110.96PaneraBread3-10USD主打健康概念，提供现制咖啡、烘焙面包、沙拉轻食，Panera Bread 于 2017年提出 8.99 美元/月“会员订阅制度”）直营加盟结合，2016 年显示加盟占比 56%咖啡+烘焙

30、面包、沙拉轻食5,8902,160/02.73PeetsCoffee46RMB/2.5-6USD把优质咖啡豆和深烘焙风格带到美国，“咖啡祖师爷”，专注于用咖啡师的技艺/手工为顾客制作咖啡优质咖啡直营咖啡357423/360.84资料来源:Technomic2019 美国餐饮连锁 TOP500 排行报告公司官网、公司年报、窄门餐眼，国信证券经济研究所整理注：客单价来自窄门餐眼，系国内门店人民币数据。国内门店数据截至 2021 年 3 月 5 日12国内咖啡：千亿空间，平价化小店化饮品化国内咖啡：千亿空间，平价化小店化饮品化国内咖啡：渗透融合发展，千亿规模持续扩容，区域相对分化国内咖啡：渗透融合发

31、展，千亿规模持续扩容，区域相对分化国内咖啡发展历程：逐步渗透、多业态发展。国内咖啡发展历程：逐步渗透、多业态发展。不同于西方国家悠久的咖啡历史和广泛的受众基础，咖啡文化在中国从出现到兴起仅仅是最近几十年的事情，参考红餐网及德勤中国现制咖啡行业白皮书，国内咖啡行业历史大致可以分为速速溶咖啡溶咖啡引入引入、社交场景体验社交场景体验、互联网咖啡兴起互联网咖啡兴起，多元业态竞争多元业态竞争 4 4 个发展阶段个发展阶段，目目前前随着咖啡文化的渗透和各品牌门店的扩张随着咖啡文化的渗透和各品牌门店的扩张，新速溶新速溶、精品咖啡精品咖啡、便利店咖啡等便利店咖啡等赛道群雄并起，形成了多元业态交融竞争的格局赛道

32、群雄并起，形成了多元业态交融竞争的格局。图13：国内咖啡发展历程阶段阶段时间时间说明说明一、速溶咖啡引入，尝新体验1930 年代咖啡文化由国外引入，以上海租界作为中心逐渐流行，由于物以稀为贵，咖啡成为身份和修养的象征1980 年代速溶咖啡鼻祖麦斯威尔咖啡和雀巢咖啡相继进入中国，形成大众对咖啡的初印象二、现制咖啡，提供社交场景体验1997 年以雕刻时光、上岛咖啡为代表的台式现制咖啡馆出现在中国，以咖啡+西餐模式为主1999 年意式咖啡星巴克进入中国，打造“第三空间”满足休闲娱乐、熟人社交2006年开始外资品牌如英国 COSTA 咖啡、韩国陪你咖啡相继进入中国市场，咖啡市场缓慢增长三、互联网咖啡兴

33、起，主导“高性价比”2015 年“互联网+咖啡”赛道火热，出现以零点咖啡吧为代表的自助咖啡机模式和以连咖啡为代表的外卖模式2017 年瑞幸成立，新零售咖啡兴起，“自提+外卖、线上+线下”融合，咖啡消费大众化、平价化四、中国咖啡需求快速崛起，多业态多模态加速洗牌2018 年中国咖啡行业不断出现新模式新业态，M Stand、seesaw、Peets 等精品连锁咖啡馆受到热捧2019 年Tims 等外资品牌进入中国，本土品牌 NOWWA 挪瓦咖啡等迅速扩张，同时星巴克在华门店猛增至 4000 多家2020 年疫情影响下，产业链上下游受到较大冲击，咖啡店大规模关停，行业扩张按下暂停键2021 年中国咖

34、啡赛道上演“报复式”投资热，从新速溶到精品咖啡品牌，都成为资本追逐的目标。零售速溶咖啡和即饮咖啡、专业咖啡馆现制咖啡、便利店咖啡、互联网咖啡、快餐咖啡、茶饮店咖啡等赛道群雄并起2022 年中国邮政、中石化、同仁堂、万达、李宁等跨界入局咖啡赛道，全渠道营销火热，资本竞争加速洗牌资料来源：红餐网，德勤中国现制咖啡行业白皮书，腾讯网，螳螂观察，第一财经，知乎等，国信证券经济研究所整理国内咖啡规模：千亿空间，现制咖啡占比持续提升。国内咖啡规模：千亿空间，现制咖啡占比持续提升。结合此前报告分析，参考不同口径，国内咖啡行业规模达1000-2000 亿元人民币不等，如按艾媒咨询等则 2021年超过 3000

35、 亿元人民币，规模可观。由于国内速溶咖啡渗透较早，且相对更加普及，早期速溶咖啡占比较高，但随着居民收入提升，咖啡店的渗透，现制咖啡的占比已经逐步提升（不同口径有差异），但较欧美预计仍有提升空间。图14：国内外市场品类规模对比图15：国内咖啡市场构成变化：现制咖啡占比不断提升国内咖啡国内咖啡市场规模（市场规模（亿亿RMB)RMB)及占比及占比美国咖啡美国咖啡市场规模（市场规模（亿亿USD)USD)及占比及占比国内咖啡规模1000-2000 亿美国咖啡850 亿美金+速溶咖啡等估算 50-70%速溶咖啡等20%上下即饮咖啡10-16%左右即饮咖啡现制咖啡15-36%现制咖啡70-80%+资料来源：

36、国际咖啡组织，Statista，Mintel，USDA、Euromonitor，灼识咨询、消费界等，国信证券经济研究所整理资料来源:钛媒体，36kr，国信证券经济研究所整理聚焦现制咖啡市场聚焦现制咖啡市场，若按 Statista 统计，国内现制咖啡市场 2021 年规模为 94.3亿美金，折合约 650 亿元人民币。如参考美团 2022 中国现制咖啡品类发展报告，仅考虑咖啡馆、餐饮及饮品店等的现制咖啡口径，2021 年，中国现制咖啡行业市13场规模达 89.7 亿元，较 2020 年增加 26.40 亿元，增长 41.71%，预计 2023 年中国现制咖啡行业市场规模将达到 157.9 亿元，

37、整体处于快速发展。图16：2020 年部分国家咖啡行业结构对比图17：国内现制咖啡市场规模变化资料来源：钛媒体，36kr，国信证券经济研究所整理资料来源:Statista，国信证券经济研究所整理国际对比：国内人均现制咖啡消费较低，仍有较大提升空间。国际对比：国内人均现制咖啡消费较低，仍有较大提升空间。结合阿里 2022中国咖啡产业发展报告等报告，国内人均咖啡年消费量为 9 杯左右，相比美国、日本、韩国、加拿大、英国平均 290-440 杯左右的消费量，仍差异较大。同时，参考德勤中国现制咖啡行业白皮书，国内收入越高的人群中，咖啡的渗透相对越高，人均咖啡的摄入量也相对较高。综合来看，我们认为随着咖

38、啡消费的逐步渗透，国内人均咖啡消费尤其人均现制咖啡消费仍有进一步提升空间。图18：国内外人均年咖啡消费量对比图19：国内消费者收入越高，咖啡消费渗透率一般越高资料来源：德勤，欧睿数据，阿里新服务研究中心，国信证券经济研究所整理资料来源:德勤：中国现磨咖啡行业白皮书，国信证券经济研究所整理区域特点区域特点：华东区域渗透尤其上海渗透领先华东区域渗透尤其上海渗透领先。由于国内各区域咖啡引入时间不同，咖啡区域分化，主要呈现以上海为代表的一线城市向周边逐渐渗透的局势。如下图所示，我们基于窄门餐眼的数据及各省 GDP 和人口数，以星巴克密度进行估算。如图所示，虽然星巴克进入华北的时间略早于华东，但国内华东

39、尤其江浙沪，星巴克密度较高。其中，星巴克在上海门店超过 800 家，远超北京的 400 多家及广州、深圳各 200 多家，我们认为这与此前经济发展和消费习惯区域拆，西式咖啡文化在江浙沪区域渗透影响相对较大相关。不仅如此，上海也是国内咖啡店密度最高的城市，与纽约、伦敦、东京等相比也并不逊色，咖啡渗透极高。14图20：区域分化，华东咖啡密度相对较高资料来源：窄门餐眼，国家统计局等，国信证券经济研究所整理。图21：国际对比，上海咖啡密度也较高资料来源:美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，上海市发布的上海咖啡消费指数等，国信证券经济研究所整理后疫情新变化：连锁提速，社区小店、平价化、本土饮品化后疫

40、情新变化：连锁提速，社区小店、平价化、本土饮品化2020 年以来，国内经历了连续两年多的疫情反复，线下连锁业态不同程度的承压，咖啡店业态也承受了各种挑战。结合美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，国内现制咖啡门店直至 2021 年 4 月门店数才逐渐恢复增长，此后增速不断加快，直至今年 Q2 疫情后又相对放缓。与此同时，依托咖啡赛道本身的韧性，立足国内咖啡赛道目前的发展阶段，国内咖啡馆顺势相应也有了新的变化，核心体现为；一是多区域渗透加速一是多区域渗透加速，连锁化率进一步提升连锁化率进一步提升；二是店型更趋多元二是店型更趋多元，小型化小型化、社区社区店日益突出；三是定位更丰富，平价定位较受追

41、捧；四是口味而言更趋饮品化店日益突出；三是定位更丰富，平价定位较受追捧；四是口味而言更趋饮品化，奶咖风味兴起，更接近中国人的口味，本土化风味带来新机遇。奶咖风味兴起，更接近中国人的口味，本土化风味带来新机遇。多区域渗透加速，连锁化率提升加速。多区域渗透加速，连锁化率提升加速。结合前文，咖啡在我国作为舶来品，最早以核心一线城市渗透为主，近几年在一线城市继续加密同时，新一线、二三线也加速渗透。如下图所示，国内新一线、三线等区域咖啡店成长较快，2022 年三线及新一线门店数量同比增速分别达到 18.52%和 17.98%，增长快于一线城市。而四五线城市的咖啡市场仍处于持续渗透中，但增速上不及前者。同

42、时，疫情下，单体咖啡店相对承压，连锁龙头依托资本等支持逆势扩张，助力行业连锁化率提升，15参考美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，2021 年饮品店整体连锁化率 40%，其中现制咖啡连锁化率 25%，仍有较大提升空间，截止 2022 年 5 月 1 日，参考美团数据，连锁化率提升至 28%左右。现制咖啡中规模在 300-500 家的品牌今年以来加速明显，同时规模在 1000-3000 家的品牌，这两年增速均较可观。图22：2021-2022 年美团现制咖啡总门店走势图23：2021-2022 年美团现制咖啡门店数年同比增长资料来源:美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，国信证券经济研究所

43、整理资料来源:美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，国信证券经济研究所整理图24：2021-2022 年美团现制咖啡门店数年同比增长资料来源:美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，国信证券经济研究所整理门店特点：疫情后小型店、社区店更受追捧。门店特点：疫情后小型店、社区店更受追捧。虽然国内消费者对咖啡馆的认知很大程度上受星巴克第三空间理念渗透影响，但随着咖啡消费增加，对咖啡产品的需求日益多元。从追求小资需求、社交空间体验到日常对咖啡提神醒脑的功能追求，由此带来咖啡店多元化探索。从精品大店，到社区快取小店，百花齐放发展。而疫情下，线下体验消费阶段反复受阻，故小型化门店性价比优势更加凸显，经营

44、阶段占优。2022Q2 星巴克中国同店销售额大跌 44%，其中交易量同比下滑 43%，客单价下滑 1%。而同样在疫情影响下，以小店快取模式为主的瑞幸咖啡则表现亮眼，2022Q2 瑞幸咖啡总净收入 32.987 亿元，同比增长 72.4%。美国会计准则下营业利润为 2.416 亿元，而 2021 年同期为亏损 0.475 亿元,成功扭亏为盈。当然，需要说明的是，我们并不认为门店绝对小型化是咖啡店发展的必要诉求我们并不认为门店绝对小型化是咖啡店发展的必要诉求，但就疫情反复的现阶段而言但就疫情反复的现阶段而言，小型化门店阶段更容易生存小型化门店阶段更容易生存（刚性成本压力更低刚性成本压力更低），从而

45、阶段更容易逆势扩张成长从而阶段更容易逆势扩张成长。以德勤建立的小店快取模式单店模型为例，小店模式下，位置可选在人流量高但租金又相对便宜的地点（如地铁站出口、商圈周围弄堂小街），人力及物业租金均较低，同时提供产品种类简单，毛利率比“慢咖啡”模式下提升约 10%，可快速实现门店复制扩张，短期内实现盈利并收回投资额，在疫情下具备相对优势。16图25：国内消费者摄入现制咖啡的主要原因资料来源：德勤：中国现磨咖啡行业白皮书，国信证券经济研究所整理图26：小店快取模式单店经济模型资料来源:德勤中国现磨咖啡行业白皮书，国信证券经济研究所整理图27：国内咖啡社区店等店型规模明显提速图28：国内咖啡消费平价化趋

46、势资料来源:美团2022 中国现制咖啡品类发展报告，国信证券经济研究所整理资料来源:欧睿数据，美团数据，易观分析，国信证券经济研究所整理产品定位产品定位：平价定位日益普及平价定位日益普及。一是参考图 15，咖啡消费需求从社交场景需求主导逐步转向功能性需求主导，呈现消费日常化、刚需化的趋势，核心即提神醒脑功能，而平价化产品更为贴合功能性需求，咖啡消费日常化也使得性价比路线品牌拥有更多的市场空间。根据易观分析，2018-2020 年 Nowwa、Manner、瑞幸等本土高性价比品牌营收复合年均增长率明显高于行业平均增速。二是后疫情下，越二是后疫情下，越来越多消费者更加注重性价比。来越多消费者更加注

47、重性价比。并且，在咖啡店加速二三四线城市扩张及门店小型化的过程中，平价或高性价比的品牌定位也更加相符（大店社交空间的服务与体验溢价往往也要求更高的产品毛利率支持）。17本土化口味兴起，更趋饮品化。本土化口味兴起，更趋饮品化。从产品口味来看，此前国人对原味咖啡的苦味接受程度相对不足，但随着国内咖啡产品日益奶咖化饮品化，主要表现为更甜，加入牛奶、椰奶或水果等产品不断丰富，从而更加适合中国人的口味，本土化风味也扩大了其国内受众群体，有助于咖啡行业持续渗透，扩容了行业的成长空间。国内咖啡店玩家：国内咖啡店玩家：近年来开店节奏加快，性价比定位表现突出近年来开店节奏加快，性价比定位表现突出国内咖啡店玩家国

48、内咖啡店玩家：从星巴克一家独大逐步到一超多强从星巴克一家独大逐步到一超多强，错位竞争逐步显现错位竞争逐步显现。由于咖啡在国内属于舶来品，国内咖啡行业发展初期以雀巢、星巴克等国外品牌在华扩张为主，雀巢占据速溶咖啡市场核心份额，而星巴克在国内咖啡馆市场一枝独秀。但随着咖啡文化的渗透，消费者的需求更加多元，且咖啡消费习惯可塑性强，此后咖啡行业参与者也日益增加。在咖啡店领域：目前星巴克、Tims 等海外巨头仍占据着较大的市场份额，同时瑞幸、M stand 等国产品牌崛起，中国邮政、中石化、同仁堂、麦当劳等其他行业品牌也纷纷跨界进入咖啡行业。不同玩家定位侧重各有差异，形成差异化竞争共同发展的新格局。图2

49、9：中国现制咖啡市场竞争格局资料来源：德勤中国现磨咖啡行业白皮书，国信证券经济研究所整理注：门店数量为截至 2020 年低近似数据；主打性价比连锁咖啡品牌为定价低于现制咖啡均价，侧重性价比；主打品质连锁咖啡品牌为定价高于现制咖啡均价，以手冲咖啡、品质为卖点的品牌据德勤中国现磨咖啡行业白皮书等，目前中国现制咖啡品牌可分为大型综合连锁、性价比连锁以及品质连锁三种定位，一是以第三空间概念为主的老牌连锁咖啡品牌，代表企业有星巴克、Costa 等，其中星巴克占比遥遥领先;二是主打性价比的新兴咖啡品牌，以“小店快取”、“中低档价格实现多样口味”打出差异化路线，代表企业有瑞幸、Manner 等;三是 M s

50、tand、Seesaw 等主打精品化、品质咖啡路线的咖啡品牌。在激烈的竞争中，部分品牌开始走综合路线，除了启动线上外卖、开拓新零售外，也在逐渐调整自身定位、拓展业务边界，比如星巴克提供专星送（2018）和啡快业务（2019），并利用 Web3 打造数字“第三空间”（2022）。整体而言呈现多元化竞争局面，主要玩家情况如下表所示。20212021 年下半年国内咖啡龙头扩张提速年下半年国内咖啡龙头扩张提速。从近几年的新店扩张的节奏来看，各大国内品牌经历了 2020 年底开始的前期蓄力后，在 2021 年 Q3 和 2022 年年初新开店数量有一个比较密集的爆发期，其中瑞幸尤为突出，新开店数量大幅上

51、扬，在 2022年 1 月达到了月 420 家的顶峰，远超同期星巴克的 112 家，而同期新开店数量前3-5 名分别为 Mc cafe（78 家），Nowwa（59 家），Manna（39 家），即前五中有四家是主打性价比路线的咖啡品牌，一定程度上代表了主要的市场份额流向，可以看出性价比路线也是当前国内品牌对抗“占优”的星巴克的主要差异化打法，下沉扩张能力和下沉市场表现直接影响龙头疫情下的成长能力。18表3：国内现磨咖啡行业主要玩家基本情况（按门店规模排序）品牌品牌定位定位客单价（元）客单价（元）门店数门店数门店一线城市占比门店一线城市占比经营模式经营模式主打产品主打产品成立成立/进入中进入中

52、国时间国时间单店面积单店面积（m m2 2）瑞幸瑞幸主打性价比，多为小店快取模式19.35728022.84%直营+加盟咖啡2018 年20-60星巴克星巴克门店较大，提供第三空间，注重服务品质39.65661629.32%直营+加盟咖啡1971 年美国/1999 年进入200 左右McMc cafecafe主打性价比，依托麦当劳快餐店21.52215854.54%直营咖啡、甜品小食1993 年澳大利亚/2009年进入60NowwaNowwa主打性价比，满足用户功能性需求18.44114934.81%直营+加盟咖啡2019 年20幸运咖幸运咖极低价格，主打下沉市场7.978870.68%直营+

53、加盟咖啡、其他饮品2017 年20+TimsTims主打性价比，食品是重要组成部分，提供第三空间30.1845261.73%直营+加盟咖啡+暖食（贝果等）1964 年加拿大/2019 年进入旗舰店150+，标准店 80-150，小店 20-80MannerManner主打性价比，小店快取模式22.7543788.56%直营咖啡2015 年原版店型3-10，主力店型 20-50CostaCosta提供第三空间，逐渐布局即饮咖啡市场38.2741653.85%直营+加盟咖啡、甜品小食1971 年成立于英国/2006年进入120-250太平洋咖啡太平洋咖啡瞄准“文化及商务”群体，提供第三空间35.3

54、540529.63%直营+加盟咖啡1992 年成立于中国香港80-150上岛咖啡上岛咖啡咖啡连锁餐厅71.8635221.88%直营+加盟咖啡+西餐1968 年成立于中国台湾600-800M M standstand精品化，品质咖啡路线42.5519563.08%直营咖啡2017 年打卡属性店型 100，写字楼店型 50SeesawSeesaw精品化，品质咖啡路线37.2710273.53%直营咖啡2012 年100+资料来源：公司官网、公众号、窄门餐眼等，国信证券经济研究所整理注：门店数据截至 2022 年 8 月 1 日图30：国内现磨咖啡行业主要玩家新增门店数量（单位个）资料来源：窄门餐

55、眼，国信证券经济研究所整理注：门店数据截至 2022 年 8 月 1 日相比之下，其他开店速度较为平缓的品牌则在差异化定位上做得更极致其他开店速度较为平缓的品牌则在差异化定位上做得更极致。一是定位咖啡路线的 M stand、Seesaw 等投入不低，扩张较慢，但以极具特色的门店风格以及优质的就餐体验吸引高端客群，2021 年阶段增速较为可观。二是定位“咖啡+餐饮”的 Tims 等品牌，在门店上通过联名主题店吸引细分群体，同时也推动小型门店 Tims GO（面积在 20-50 平米）等扩张渗透，近年来扩张节奏也在加快。整体来看，国内咖啡行业从星巴克一家独大逐步到一超多强从星巴克一家独大逐步到一超

56、多强，瑞幸瑞幸、TIMSTIMS、MannerManner、麦咖啡等立足差异化定位逐步兴起，我们将在第三章分别分析。麦咖啡等立足差异化定位逐步兴起，我们将在第三章分别分析。19咖啡本土化新时代咖啡本土化新时代，从星巴克独大到一超多强从星巴克独大到一超多强星巴克：咖啡巨擘迎新挑战，数字化、多业态助力新成长星巴克：咖啡巨擘迎新挑战，数字化、多业态助力新成长星巴克：国内咖啡巨擘迎新挑战。星巴克：国内咖啡巨擘迎新挑战。星巴克是全球最大的连锁咖啡企业，最新市值超千亿美金。结合此前报告文化的进击从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析报告，公司 1999 年进入中国，以第三空间定位+优良经营树立管理标杆，推动咖啡店

57、在国内的渗透，在国内市场先发优势突出，成为国内咖啡市场的绝对引领者。截止 2022Q2，公司共 34948 家门店，其中美国 15650 家，中国 5761 家。但近年近年来来，公司也面临新挑战公司也面临新挑战：1 1、中国居民咖啡消费需求日益多元化中国居民咖啡消费需求日益多元化；2 2、中国本土新中国本土新势力及其他外资品牌综合挑战；势力及其他外资品牌综合挑战；3 3、持续疫情反复下公司大店模式相对承压。鉴、持续疫情反复下公司大店模式相对承压。鉴于此，公司正通过提效、全渠道扩张等巩固地位，以应对后疫情下全新挑战。于此，公司正通过提效、全渠道扩张等巩固地位，以应对后疫情下全新挑战。图31：星巴

58、克收入构成（亿美元）及收入恢复情况图32：星巴克分地区营业利润率资料来源:公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源:公司年报，国信证券经济研究所整理 线下大店模式阶段经营承压，外卖快取等需求占比加速提升线下大店模式阶段经营承压，外卖快取等需求占比加速提升北美同店销售额恢复至疫情前，国内阶段承压。北美同店销售额恢复至疫情前，国内阶段承压。北美 2022H1 同店销售已超疫前18%，但主要系客单价提升近 4 成推动，同店销量则恢复至疫前 8-9 成。国内高线国内高线城市经营受限城市经营受限、开店放缓开店放缓，客单价显现韧性客单价显现韧性。星巴克中国以直营大店主导（2021.10Foodaily 报

59、道，国内标准店约占 90%），高线城市堂食限制下阶段承压、门店拓展减速。FY22Q3 公司整体收入 81.50 亿美元/+8.72%，其中中国区收入 5.45 亿美元/-39.85%，其中中国区同店销售-44%，主要系同店交易量-43%影响（上海 940多家门店约 2/3 时间临时关闭、北京约 1/3 门店关闭近 6 周）。图33：星巴克中国同店销售及量价拆分图34：星巴克中国门店净增数及门店同比增速资料来源:公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源:公司年报，国信证券经济研究所整理20快取外送等线上订单占比明显提升快取外送等线上订单占比明显提升。从海外市场看从海外市场看，根据 Project

60、 Caf 2023，疫后预订、外送及得来速的咖啡消费习惯将继续存在，即消费者更加追求便利。从星巴克美国表现看，汽车快取门店（Drive-Thru）销售额、移动订单销售额占比分别提升至 50%、25%，无接触型点单加速提升，对门店类型设置、出餐效率等提出更高要求，而第三空间则有所弱化。聚焦国内市场聚焦国内市场，星巴克中国移动端订单占比于 2022Q3 达到 47%，同比增长 13%，环比增长 4%，较疫情爆发初期 2020Q1的 15%、当年 5 月的 22%均大幅提升。图35：星巴克前 5 大城市门店数量（北京、上海居 top2）图36：星巴克北美市场同店销量井恢复至疫前 8-9 成资料来源:

61、极海数据，国信证券经济研究所整理资料来源:公司年报，国信证券经济研究所整理 竞争加剧，本土品牌竞争加剧，本土品牌&海外精品积极发力拟抢占国内市场海外精品积极发力拟抢占国内市场。结合前述，星巴克早先以第三空间打开国内咖啡市场，但整体定位偏中高端，受众相对有限。而2017 年后以瑞幸为代表的性价比品牌以“饮料”化产品+广泛触点加速需求端咖啡渗透，且单店模型逐步跑通+资本支持也进一步推动其他本土玩家涌入。多元竞争产生的分流对品牌的会员忠诚及复购带来考验。成本上涨拖累盈利能力成本上涨拖累盈利能力。收入端外，通胀及气候因素等带来的咖啡豆成本上涨、员工工资上调等综合影响下，北美及含中国市场在内的国际门店利

62、润率连续多个季度环比下滑，22FYQ3 分别降至 14.3%/10.1pct、8.52%/-10.68pct。面对疫后客户消费行为的演变及持续的成本端压力，星巴克创始人继 2008 年临危受命助力公司业绩重回正增长后，于今年 4 月再度操刀具体经营。创始人舒尔茨。创始人舒尔茨曾多次公开重申其重视中国市场曾多次公开重申其重视中国市场，最新投资最新投资者日更是对未来中国市场的发展予以者日更是对未来中国市场的发展予以指引，并加码布局。指引，并加码布局。我们整理并对比三次重大战略调整如下，最新战略调整核心聚焦单店提效与全渠道多类型门店扩张，具体如下：表4：星巴克三次战略对比：2007-2008 年、2

63、017-2018 年及 2022 年最新战略调整对比-2008 战略调整战略调整-2018 战略调整战略调整20222022 年战略调整年战略调整降本增效剔除非核心业务，关闭 600 家门店，裁掉全球 7%的员工2017 年将非核心业务泰舒茶（Tazo)出售给联合利华，2018 年关闭全球 379 家茶瓦纳（Teavana）门店更新门店咖啡机等设备更新门店咖啡机等设备，精简操作流程精简操作流程；进一步供应链布局，把控成本进一步供应链布局，把控成本聚焦核心重塑星巴克价值观，放缓扩张速度，回归店内核心体验和产品创新，推进数字化会员系统 Starb

64、ucks Rewards 发展聚焦于在美国和中国两个主要市场的快速发展，通过与雀巢的全球咖啡联盟扩大全球影响力，加快推动数字化运营新增长明确中国和美国市场的门店增长目标，明确中国和美国市场的门店增长目标，美国市场以得来速美国市场以得来速+外卖快取店加密外卖快取店加密，中中国市场多业态全渠道综合发力国市场多业态全渠道综合发力资料来源:维基百科，国信证券经济研究所整理 疫后谋变一：提效，前端门店设备疫后谋变一：提效，前端门店设备+中后端供应链体系综合发力中后端供应链体系综合发力自动化设备更新、数字化科技赋能，提升单店运营效率自动化设备更新、数字化科技赋能，提升单店运营效率。对于美国市场，星巴克从提

65、升门店周转入手，计划于 2023 年投资约 4.5 亿美元更新现有门店设备，一方面加快出餐时间，有效适应疫后消费变化并提升店效；另一方面减少员工操作步骤等。后续不排除以美国大本营为标杆，在全球范围铺开。而对于中国市场，公司计划未来三年投入 2.2 亿美元架构星巴克中国首个专属数字技术创新中心，借21助物联网、机器学习等智能化技术优化门店管控并提升运营效能。表5：星巴克设备更新情况系统系统功能功能时间时间步骤步骤Siren System制作冷热饮品87s36s16 个步骤13 个步骤Cold Pressed Cold Brew冷萃咖啡和浓缩咖啡45s20 多个步骤4 个步骤Clover Vert

66、ica热煮咖啡30s资料来源：投资者日 PPT，国信证券经济研究所整理本土化供应链布局，产业闭环把控成本。本土化供应链布局，产业闭环把控成本。星巴克中国积极布局上游产业链，其中位于江西昆山星巴克咖啡创意园已于 2020 年 11 月开始动工、计划于 2023 年夏天建成投产，占地约 8 万，预计总投资 11 亿元，是公司在美国外的最大园区布局。根据最新公告，该产业园集咖啡烘焙工厂咖啡烘焙工厂（1.35 亿磅/年产能）、3.3 万高度自动化和智能化的物流中心物流中心以及从生豆到咖啡的沉浸式体验中心沉浸式体验中心于一体，一方面一站式烘焙仓储等有望降低供应链成本，同时为后续门店扩张提供支撑。图37：

67、星巴克江苏昆山咖啡创新产业园位置图38：星巴克江苏昆山咖啡创新产业园示意图资料来源:百度地图，国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 疫后谋变二：开店，多形态门店拓展，疫后谋变二：开店，多形态门店拓展，啡快轻店型扩张啡快轻店型扩张鉴于疫后消费习惯和行为变化，星巴克积极调整全球门店扩张类型，以美国和国内市场为例：图39：美国 2022-2025 年新开店类型图40：星巴克中国门店类型资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理美国市场：美国市场：20252025 年目标实现年目标实现 1800018000 家，汽车餐厅家，汽车餐厅

68、得来速（Drive-Thru）+快取快取+外卖店主导外卖店主导。目前星巴克美国门店已近 1.6 万家，仍以第三空间咖啡馆为主（占比超 6 成），但 FY2023-FY2025 年新店计划中传统咖啡馆仅占 2%，其余均为“快咖啡”店型。结合网易云贝资讯报道，疫情加速了星巴克原本在 3-5 年内逐步设22立窗口取餐式店面的计划，其中 FY2022 新增店中漫咖啡店型仅占 3%。近期星巴克美国与沃尔沃汽车合作，试点门店设立充电桩提供电车补能服务，以实现导流。中国市场：中国市场：20252025 年目标年目标 90009000 家店。家店。经过多年市场探索，星巴克中国打造出金字塔形门店组合：烘焙工坊、

69、臻选门店、核心门店，前两类旗舰大店核心在于提供多元化体验，核心门店则聚焦加密扩张。公司在 2022 年底增至 6000 店基础上，计划 2023-2025 年新增约 3000 家门店，进一步跑马圈地。高线加密啡快店，低线侧重标准店：高线加密啡快店，低线侧重标准店：2020 年起星巴克宣布加快“啡快”店布局，当年 Q4 及 2021 年计划新开店中约 10%为啡快店。一方面，一方面，啡快店作为第三空间的补充，通过智能派单系统，高峰时段有效分流标准店的专星送外卖单高峰时段有效分流标准店的专星送外卖单，提升交付效率+保障不同需求的用户体验，适应疫后消费习惯变迁；另一方面另一方面降低拓店成降低拓店成本

70、，本，有助于有助于提高拓店速度与灵活性提高拓店速度与灵活性，目前已经由一线、新一线向二线城市拓展。此外，星巴克在二线以下城市则重点布局商业中心店，更侧重场景功能属性。继续深挖第三空间特色继续深挖第三空间特色：一方面一方面，星巴克以先发优势卡位高线城市办公区位星巴克以先发优势卡位高线城市办公区位（一一线线 47%47%门店布局办公场所），仍满足商务办公等刚需。门店布局办公场所），仍满足商务办公等刚需。2021 年 11 月，星巴克在上海来福士广场办公楼开了一家共享空间概念店，精准触达上班族。同时也在积同时也在积极挖掘休闲社交需求极挖掘休闲社交需求，如今年 1 月，星巴克中国同时在美团及大众点评首

71、次推出综合性空间服务“1971 客厅”，消费者可在线预订星巴克门店中的专属空间，享用个性化的场景与服务。图41：星巴克中国各线城市占比图42：星巴克各线城市功能区分布图资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源:极海数据，国信证券经济研究所整理 疫后谋变三：全渠道拓展，数字化创新，发力第四空间疫后谋变三：全渠道拓展，数字化创新，发力第四空间组织架构及高管团队调整组织架构及高管团队调整：2019 年星巴克中国将业务重组为“星巴克零售”和“数字创新”两个板块，提升数字化的战略高度。而在中国区市场同店增长承压背景下，2021 年 8 月星巴克中国高管团队进一步调整，三位核心成员未变动，其中王

72、静瑛女士保留董事长一职，专注带领星巴克中国 Siren Ventures 创投基金推动星巴克的数字创新，着重布局长远规划，蔡德粦、刘文娟则分别担任中国区首席执行官、首席运营官，线下门店零售与数字化创新双向拓展。线下门店零售与数字化创新双向拓展。表6：中国区组织架构及人员调整高管高管20192019 年年 6 6 月月 1 1 日起担任日起担任20212021 年年 1010 月月 1 1 日起日起王静瑛王静瑛星巴克中国董事长兼首席执行官卸任星巴克中国首席执行官一职，并继续担任星巴克中国董事长蔡德粦蔡德粦星巴克中国零售总裁兼首席运营官全球执行副总裁兼星巴克中国首席执行官刘文娟刘文娟数字创新总经理

73、星巴克中国高级副总裁兼星巴克中国首席运营官资料来源：新零售财经等，国信证券经济研究所整理加码在线点加码在线点+到店取到店取、外送的平台布局外送的平台布局，目标于目标于 20252025 年实现外送业务销售额年实现外送业务销售额较较当当23前业绩前业绩翻倍翻倍。星巴克自 2015 年起就逐步着眼“第四空间”线上新零售平台策略布局，疫后随消费者快咖啡消费场景占比不断提升，专星送疫后随消费者快咖啡消费场景占比不断提升，专星送+啡快业务进一步向多啡快业务进一步向多平台延伸，平台延伸，逐步打造线上逐步打造线上+线下流通闭环线下流通闭环。2018 年星巴克中国已完成与阿里系四大平台的合作与会员互通，今年

74、1 月上线美团专星送为骑手配发双方联名的专属工作服、定制冷热分离外送箱、提供专属客服团队和售后团队等综合保障消费者在口味+服务体验。此外，星巴克中国目标于 2025 年实现星享俱乐部注册会员数超过 1.7 亿，活跃会员数相较 2022 财年翻番。布局即饮咖啡：布局即饮咖啡：星巴克立足于现制咖啡拓展业务边界，基于自身供应链向高端即饮、速溶胶囊咖啡等跨赛道布局，并计划将即饮咖啡铺入 550000 个商超及便利店。表7：星巴克中国线上布局时间时间线上化布局线上化布局内容内容2015星巴克天猫天猫官方旗舰店2017联合微信推出数字时代的社交礼品“用星说”2018饿了么饿了么上线“专星送”2019“在线

75、点+到店取”的啡快店首开20205 月，星巴克正式上线微信小程序7 月，“啡快”业务接入阿里商业系统，同步在支付宝、淘宝、口碑、高德等四大平台上线。20213 月，将“啡快”业务扩展到微信平台20221 月，美团美团上线“专星送”20223 月，开设京东京东官方旗舰店资料来源：钛媒体，中国商报，国信证券经济研究所整理总体来看，星巴克海外市场显示：随品类渗透深化，产品星巴克海外市场显示：随品类渗透深化，产品+便捷交付成为关键，便捷交付成为关键，且后者能够进一步增强消费粘性且后者能够进一步增强消费粘性，目前星巴克在美国重点以汽车快取餐厅加密。聚焦国内，2018 年以来，公司逐步培养出一批咖啡习惯的

76、用户，部分用户快取型消费习惯也在疫情期间得到巩固，星巴克对此积极调整应对，通过单店提效+多类型门店加密+加码线上等满足不同需求变化。虽然疫情反复下，公司高线城市大店经营阶段承压，但考虑常态化下公司第三空间社交需求在核心城市仍有其需求，星巴克本身先发卡位商圈办公等核心区位优势仍突出；另一方面疫后公司客单价相对稳定，彰显受众购买力韧性。综合来看，公司作为咖啡巨擘，面对疫情和外部竞争的调整，本身也在积极应对，巩固自身优势根据地，并积极扩容边界。瑞幸：本土快咖啡引领者，瑞幸：本土快咖啡引领者，跌宕起伏后再谋跌宕起伏后再谋“重生重生”瑞幸瑞幸：最快上市最快上市-快速退市快速退市-谋求谋求“重生重生”，跌

77、宕起伏的发展历程跌宕起伏的发展历程。瑞幸咖啡成立于 2017 年 10 月，最早创始团队为原“神州系”的陆正耀、钱治亚等人。立足咖啡赛道魅力，瑞幸创始伊始即备受资本的支持，以互联网的思维，通过高速扩店+大额补贴的激进策略扩张，2018 年 12 月达成 2000 家门店计划，仅历时 18 个月就赴美上市，上市后融资近 16 亿美元，最高市值 120 亿美元。然而，结合腾讯新闻、创业邦等媒体报道，公司 2020 年 4 月财务造假丑闻爆发，2020 年 6 月被纳斯达克停牌退市，进入粉单市场，从上市到退市仅 13 个月，退市时市值仅为 3.5亿美元，仅为市值高点的 2.9%。此后经历董事会重组管

78、理层换血，以郭谨一为首的新管理层在 2021 年对公司整个运营管理层架构进行了重整。同时，公司与 SEC达成了 1.8 亿美元罚款的和解协议，破产重组等，大钲资本和愉悦资本增资介入，成新的实控人，在相关赔偿和债务问题逐步推进解决中，业务战略全面调整，叠加疫情后的挑战与机遇中，谋求重生。总体来看，瑞幸咖啡在经历了上市和退市起伏，历经总体来看，瑞幸咖啡在经历了上市和退市起伏，历经 20202020 年整顿期，年整顿期，20212021 年恢年恢复调整期后，复调整期后，20222022 年经营利润转正，有望逐步进入常态化增长发展新阶段。年经营利润转正，有望逐步进入常态化增长发展新阶段。24图43：瑞

79、幸咖啡：跌宕起伏的发展历程资料来源:华尔街见闻，公司公告，国信证券经济研究所整理20212021 年以来营收逐步回升，年以来营收逐步回升，2022Q12022Q1 经营利润开始好转。经营利润开始好转。在 2020-2021 年管理层换血，业务全面调整后，2021 年，公司收入为 79.65 亿元/+97.50%，经营亏损为5.39 亿元，较 2020 年 25.87 亿元减亏。其中，瑞幸咖啡自营门店同店销售增长率达到69.3%；此外，自营门店层面利润也在2021年首次实现年度转正，达到12.53亿元（2020 年同期则为亏损 4.35 亿元），开始改善。2022Q1 和 2022Q2，公司实现

80、收入分别为 24.05/32.99 亿元，分别同增 89.53%和 72.38%。同时，2022Q1 公司 Non-GAAP 营业利润为 9210 万元，Q2 实现 Non-GAAP 营业利润达 2.68 亿元，环比增长 170%。根据美国会计准则（CAAP）下瑞幸咖啡 2022Q2 营业利润为 2.42 亿元，对应营业利润率为 7.30%，而 2021 年同期为亏损 0.48 亿元。虽然2022Q2国内疫情反复影响较大，但公司自营门店同店销售增长率达但公司自营门店同店销售增长率达到到41.2%41.2%，自营门店门店层面利润率达自营门店门店层面利润率达 30.6%30.6%（此前在 20%左

81、右），表现突出，核心得益于其门店网络、小店模型、平价策略及下沉扩张等。图44：公司 2021Q1-2022Q2 各季度收入变化趋势图45：公司 2021Q1-2022Q2 各季度 Non-GARP 营业利润资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理2022Q22022Q2 末，公司门店规模已超星巴克，月均用户持续较快增长。末，公司门店规模已超星巴克，月均用户持续较快增长。截止 2022 上半年底，瑞幸在国内的门店数已经达到 7195 家，超越星巴克成为了目前国内门店数最多的连锁咖啡品牌，当然单店规模和收入贡献还与星巴克存在较大差距。

82、从结构来看，截止 Q2 末，瑞幸咖啡共有 4968 家自营门店，2227 家联营门店，加盟占比 31%。2022Q2 公司新增 615 家门店，逆势仍保持较快扩张。同时，2022Q2，公司月均交易客户数同比增长了 68.6%，达到 2070 万，增长可观。25治理层面治理层面：2022 年 3 月，公司退出清盘程序，结束一年多的清盘状态，开始逐步迈入常态化发展。同时，在第一季度成功完成债务重组之后，瑞幸咖啡在境外股东集体诉讼处理方面取得了实质性进展。目前瑞幸咖啡的美国联邦集体诉讼和解已于近期获得了美国联邦法院的最终批准，结合界面新闻等媒体报道，这预计标注着境外股东集体诉讼的绝大多数潜在风险逐步

83、得到释放。图46：瑞幸 2021 年以来季度直营店门店利润率及同店增长图47：瑞幸季度月均交易客户表现资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图48：瑞幸直营和联营门店数量规模图49：瑞幸直营和联营门店数量净增资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理深思瑞幸从退市到逐步开始重新正常发展背后的原因深思瑞幸从退市到逐步开始重新正常发展背后的原因，我们认为我们认为：国内咖啡赛道国内咖啡赛道优势优势，瑞幸本身定位特点瑞幸本身定位特点、效率基因的沉淀及成功的产品和营销策略等均较

84、为重效率基因的沉淀及成功的产品和营销策略等均较为重要，具体我们将逐一分析。要，具体我们将逐一分析。总体定位：总体定位：瑞幸定位小型快咖啡连锁品牌，利用互联网思维卖咖啡，并利用数字化手段打造了极致的单店模型。早期公司主要通过大额补贴的方式获取用户并采取较为激进的门店扩张策略，虽然问题重重，但客观也为公司积累了一定的用户但客观也为公司积累了一定的用户和门店基础和门店基础。2020 年 1 月公司门店数为 4500 家+，沉淀了上百万的私域顾客。经历了破产重组和疫情挑战后，公司以数字化极致优化单店模型，进一步聚焦其小型快取门店定位，围绕年轻客群，侧重产品推新和营销推广，且其定位在疫情下相对受益，进而

85、逐步开始“重生”。门店策略：重新打磨单店模型，快取门店疫情下受益，加速社区及下沉扩张门店策略：重新打磨单店模型，快取门店疫情下受益，加速社区及下沉扩张从外卖到快取门店模式。从外卖到快取门店模式。瑞幸早期主要通过外卖店触达客户，但外卖配送成本较高，在高额补贴客单价不高下，该模式难以跑通。重组后，瑞幸对店型进行进一步调整，由外卖为主走向自取快取模式，优化了部分亏损门店，同时面积更小、26租金更低的快取店占总直营门店数比例由 2018Q1 的 29%增长至 2021Q3 的 97%，在降低成本的同时提高了单店效益。自提快取核心逻辑是压低租金成本和外卖成本，以相对较低的客单价及走量来提升盈利能力。图5

86、0：瑞幸直营店中快取门店占比图51：瑞幸分布：一线城市以办公场所为主，下沉侧重商圈资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：极海数据，国信证券经济研究所整理，国信证券经济研究所整理数字化合理选址，一二线城市以办公楼店为主。数字化合理选址，一二线城市以办公楼店为主。瑞幸在客群上瞄准了年轻客群，将咖啡定义为年轻群体高性价比的饮品（而非星巴克所代表的精致生活的标签），在选址时会结合内外部数据生成外卖热力图以提高选址质量，通过门店寻找顾客而非让顾客找店。与星巴克重点侧重一线城市，布局商圈主打第三空间不同，瑞幸在一二线城市的门店多在写字楼一角等，一线城市写字楼店占比可达近 7 成，进

87、而有效控制租金成本，疫情期间刚性经营压力相对可控，且快取模式和契合疫情防控要求，而星巴克的第三空间大店模式疫情下阶段受制。借助联营快速打开下沉市场。借助联营快速打开下沉市场。由于客群主要面向学生和白领，瑞幸积极下沉。下沉过程中，瑞幸对于城市门店数少于 10 家的城市往往采用联营策略，充分利用下沉市场本地加盟商的物业优势。对加盟商，瑞幸采取 0 加盟费，向加盟商提供应链支持，阶梯毛利分成方式（如果月毛利低于 2 万，则不收毛利提成），进而吸引其进入其体系扩张。2022Q2 瑞幸净增门店 615 家，其中联营门店净增 322 家，成功打入了 11 个低线城市。其下沉市场门店则购物中心、住宅及办公场

88、所兼有，合计占比近 7 成。截止 2022 年 7 月底，公司二三线及以下城市占比为 45%，且下沉市场开店率较高，保持较快趋势。图52：瑞幸门店城市分布图53：星巴克、瑞幸咖啡、奈雪的一线城市及上海占比资料来源：极海品牌检测，国信证券经济研究所整理 截止2022/7/31资料来源：窄门餐眼(截止 2022.4），国信证券经济研究所整理27产品策略：年轻人定位，饮品化持续推新，促销策略更合理产品策略：年轻人定位，饮品化持续推新，促销策略更合理1、年轻定位，奶咖化产品创新。年轻定位，奶咖化产品创新。瑞幸 2021 年重新明确品牌为“专业、年轻、时尚、健康”，针对年轻人的偏好，瑞幸高度重视咖啡产品

89、的口味和创新，通过大数据支持高频开发新品及打造爆款。2021 年爆火的“生椰”系列核心在于更接近中国市场奶咖化创新，受众更广（从普通大学生到白领都可覆盖），15 元左右的客单价也具备足够的性价比。2022Q2 瑞幸推出了 34 款新品，依托大数据持续快速推新研发，提高产品的成功率。2、促销策略更加合理促销策略更加合理。瑞幸初期是营销策略就是通过高额补贴吸引客流，从而支撑其快速扩张，但由此带来较大的推广费用压力，且对年轻人而言瑞幸的咖啡除了“便宜”外没有更大吸引力，对精英人士吸引力也不大。2018/2019 年瑞幸的广告费和免费赠饮在营业收入中占比分别为 59%/26%，造成了初期较大的成本压力

90、。目前瑞幸的营销策略进行了转变，例如取消了新用户首杯免费、买二赠一等优惠活动，这使得 2021 年广告费用和赠饮成本占营收大幅降低（小于 3%）。同时，也正是其促销策略调整，对其经营利润改善也有重要意义。3 3、品牌年轻化品牌年轻化，代言人改为利路修和谷爱凌代言人改为利路修和谷爱凌。在对外品牌形象的营销上，重组后瑞幸对外的品牌营销形象更年轻化了，利路修的“瑞幸 YYDS”成了年轻人的一部分品牌记忆，谷爱凌的大火和健康运动形象很好重塑消费者对瑞幸品牌认知。此外，还通过推出 0 卡糖等产品契合年轻人的消费偏好。图54：广告费用及免费饮品成本占比变化（百万元）图55：瑞幸谷爱凌代言复盘资料来源：公司

91、公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：数英，FBIF 食品饮料创新，国信证券经济研究所整理互联网基因，全面系统提升效率，供应链深化互联网基因，全面系统提升效率，供应链深化瑞幸最早即立足互联网基因，技术系统优势领衔，为其在运营和销售层面数字化建设提供良好支撑。在经营层面，利用小程序点单+自动咖啡机提高效率，并与后台供应链等对接，提升整体单店模型效率。同时，瑞幸产品奶咖化后，其制作工艺相对易标准化，但供应链上游更多元，新品研发提速，因此公司进一步加强上游供应链等布局。2022 年 8 月，据新浪财经报道，瑞幸与厦门建发、亚洲最大的咖啡生豆贸易商三井物产，以及世界第二大咖啡贸易商瑞士 EC

92、OM 集团共同签署了在巴西采购咖啡豆合作意向书。根据协议约定，瑞幸咖啡将于未来三年在巴西采购总量约 4.5 万吨咖啡豆。同时，公司第二家咖啡烘焙工厂昆山工厂已经签订了投资协议，设计产能 3 万吨，计划年底动工。而在咖啡豆方面，“瑞幸也已经成为云南咖啡生豆的重要买家之一”。瑞幸：年轻瑞幸：年轻+奶咖定位，顺应咖啡本土风味变化，奶咖定位，顺应咖啡本土风味变化，快取店全面及下沉布局，转变快取店全面及下沉布局，转变28迎重生。迎重生。总体来看，过去的两年，瑞幸咖啡在战略、运营、治理机制、管理架构和组织文化等方面，实现了根本性的提升。历经起伏的瑞幸未来能否涅槃重生仍有待更多验证。但是，瑞幸定位小型快咖啡

93、连锁品牌，后疫情下受益，主要针对年轻消费群体，利用互联网思维卖咖啡，更本土化的奶咖化产品定位，并利用数字化手段打造了极致的单店模型，今年以来的经营向好也让我们对公司未来成长有了更多期待。同时，高性价比定位，适合下沉扩张的模型，高度精简的店型以及持续产品推新和营销运作，对休闲饮料品牌疫情下应对提供更多支撑，或也带来对其他消费品牌未来成长的思考与借鉴。TimsTims：加拿大国民级咖啡，定位咖啡：加拿大国民级咖啡，定位咖啡+暖食，资本化加速暖食，资本化加速Tims 于 1964 年诞生于加拿大汉密尔顿，由多伦多枫叶冰球队的传奇后卫蒂姆 霍顿（Tim Horton）以自己的名字创立，主要售卖优质混合

94、咖啡、茶、以浓缩咖啡为基础的冷热特色饮料和新鲜烘焙食品。参考新商业情报 NBT 报道，Tims 定位高性价比，门店密集分布在加油站、机场、社区等即购场景，是加拿大国民级咖啡，在当地市占率达 63%，远超第二位星巴克 7%。Tims 中国由 Tims horn 母公司 RBI（旗下有快餐连锁汉堡王、炸鸡品牌 Popeyes）与笛卡尔资本合资成立，创始团队多来自国际餐饮品牌及国内互联网龙头企业，其中 CEO 卢永臣曾于 2012-2018 年任职兄弟公司汉堡王中国 CFO。2019 年 2 月上海开设首店，在资本支持+差异化定位+数字化管理等综合作用下，Tims 中国实现较快扩张，截至截至 202

95、22022 年年 9 9 月月 TimsTims 中国门店中国门店近近 470470 家家，开店目标从最初开店目标从最初 1010 年年 1501500 0店调高至店调高至 20262026 年达到年达到 27502750 家门店。家门店。据 Silver Crest 数据，2019-2021 年，Tims 中国的营收分别为 5725.7 万元、2.1亿元和 6.4 亿元，对应净亏损分别为 8782.8 万元、1.4 亿元和 3.8 亿元，快速扩张中经营仍承压；其五年业务计划中指出到 2026 年，公司目标销售增至超公司目标销售增至超 7070 亿亿元人民币，并利用网络效应、规模经济和协同效应

96、，将利润率扩大到元人民币，并利用网络效应、规模经济和协同效应，将利润率扩大到 19%19%以上以上。表8：Tims 中国历史大事沿革时间时间事件事件2018 年 5 月Tims 母公司 RBI（Restaurant Brands International）和笛卡尔资本集团(Cartesian Capital Group)合资成立 Tims 中国2019 年 2 月Tims 中国在上海开出首家门店，正式进入中国市场2020 年 5 月Tims 中国获得腾讯数亿元的独家战略投资，加速市场拓展和数字化转型2020 年 10 月中国门店数达 100 家，进驻上海、北京等 6 个城市2021 年 2

97、月获红杉中国领投、腾讯增持、钟鼎资本跟投2021 年 8 月宣布与 SPAC 公司 Silver Crest Acquisition Corp 合并，以此“借壳”在纳斯达克上市2021 年 11 月与麦德龙中国达成战略合作，成为其国内独家合作咖啡品牌2021 年 12 月Tims 中国宣布获得上市前融资和 PIPE 投资承诺，红杉资本中国和钟鼎资本继续跟投2022 年 1 月中国门店数达 400 家，进驻全国超 20 个城市2022 年 7 月与中石化易捷旗下易捷咖啡达成战略合作。依托易捷门店开设小型 Tims 咖啡店，开发联名咖啡并在全国易捷便利店内销售20222022 年年 8 8 月月T

98、imsTims 中国中国宣布宣布将在将在 8 8 月月 1919 日或之后以日或之后以“SPACSPAC”的方式在美国纳斯达克市场（的方式在美国纳斯达克市场（NasdaqNasdaq）上市交易。）上市交易。资料来源：Tims 中国官网，上海证券报等，国信证券经济研究所整理 产品定位产品定位：侧重中端侧重中端，主营主营“咖啡咖啡+暖食暖食”：Tims 咖啡在中国定位偏中端，卡位星巴克与瑞幸之间的价格档，主要有鲜萃咖啡和意式咖啡两个系列，价格分别在 15 元起和 20-30 元。咖啡之外，Tims 通过增加暖食、推出地域特色食品、降低甜品甜度等方式进行本土化改良，食物销售占约食物销售占约 30%3

99、0%，早餐套餐约 20-35元。总体而言，“咖啡+暖食”构筑差异化特色，产品多样化延伸（早午晚餐及下午茶）可满足一站式饮食服务需求。三种店型三种店型+积极对外渠道合作积极对外渠道合作，快速扩快速扩：Tims 主要以旗舰店（金枫店）、标准店（红枫店）布局第三空间市场，同时通过 Tims Go（捷枫店）满足即买即走的消费需求，2021 年底三者分别对应 30 家、275 家和 85 家，其中约 95%为直29营店，且主要集中在一线城市（占比约 60%，仅上海就占 35%）。此外，Tims中国先后宣布麦德龙中国、中石化易捷（全国 2.8 万家线下门店）达成战略合作，采用店中店形式进一步提升市场渗透。

100、经营层面，由于快速扩张及疫情影响，2021 年直营店原材料/人工/租金收入比分别约 34%/32%/24%，快速扩张下公司 2019-2021 年整体仍亏损。不过，据 21 世纪经济报道，2022Q1，笛卡尔资本集团执行合伙人兼 Tims 中国尤彼德（Peter Yu）表示 Tims 中国实现了逾40%的同店销售额增长。在门店层面，过去 15 个月每个月的 EBITDA 均为正。图56：Tims 门店分类图57：咖啡品牌门店分线级城市分布截至 2022 年 8 月门店类型门店类型门店面积门店面积特点特点产品产品旗舰店（金枫店）150 平米以上主要为城市首店与旗舰店，店面设计风格与城市风格深度结

101、合，对商圈、项目及店址要求较高提供全系列的餐食与咖啡饮品标准店（红枫店）80-150 平米门店数量最多的标准主力店型，在购物中心，社区，园区，写字楼宇都有分布提供餐食与饮品Tims Go（捷枫店）20-80平米以上比较灵活，提供消费便利性，以写字楼为主以贝果类及饮品为主资料来源:品牌数读，赢商网新媒体，国信证券经济研究所整理资料来源:窄门餐眼，国信证券经济研究所整理 资本化加速为后续拓店提供资金支持资本化加速为后续拓店提供资金支持：依托原有品牌优势及强势股东背景，Tims 中国进入初期就受资本青睐，先后完成 3 轮融资，目前估值约为 14 亿美元。其中 2020 年获腾讯上亿元独家战略投资，2

102、021 年 2 月腾讯增持至 14.9%。此后谋求上市加速资本化，据据 foodtalksfoodtalks，2022021 1 年年 8 8 月月 TimTims s 中国宣布中国宣布与与 SilverSilverCrestCrest 合并合并，计划通过计划通过“SPAC+PIPESPAC+PIPE”上市纳斯达克上市纳斯达克。20222022 年年 8 8 月月 SilverSilver CresCrest t已批准此提案，预计合并后的实体将以新的股票代码已批准此提案，预计合并后的实体将以新的股票代码THCHTHCH和和THCHWTHCHW交易交易。后续若进展顺利，依托上市平台支持，公司门店

103、扩张有望进一步提速。图58：Tims 中国规模变化及开关店情况图59：Tims 中国股权结构资料来源:极海数据，赢商网，国信证券经济研究所整理资料来源:网易，国信证券经济研究所整理 此外，依托腾讯系技术和平台流量资源，Tims 中国业务线上化程度较高，2021年末会员规模达 600 万，自营门店的数字化业务营收占比达 73%，且与腾讯合作已从微信延伸至音乐、电竞等多平台。我们认为大股东引流在品牌从 0 至 1过程中发挥重要作用，且对后续进一步客户画像、精准营销，以及快速有效的门店选址等提供一定支持，但最终复购等还是依赖产品口碑。总体而言，Tims 依托海外形成的品牌优势+股东实力在国内获得资本

104、青睐，尤其腾讯系带来流量和技术支持，同时以“咖啡+暖食”差异化定位及多类型门店覆盖30消费者多元需求，近期资本化加速有望进一步支撑其后续扩店。其他：上海咖啡代表其他：上海咖啡代表 NowwaNowwa，MannerManner、M M standstand、SeasawSeasaw结合前述，上海咖啡渗透在国内领先上海咖啡渗透在国内领先，人均咖啡馆供给与伦敦人均咖啡馆供给与伦敦、纽约等成熟市场纽约等成熟市场相近相近，充足多元的需求孕育了良好的咖啡经营环境充足多元的需求孕育了良好的咖啡经营环境，如海外品牌进入我国多选址如海外品牌进入我国多选址上海开拓首店上海开拓首店，且近两年受一级资本关注的本土品

105、牌也多起源于此且近两年受一级资本关注的本土品牌也多起源于此，我们依据门店数量、资本关注度，选取上海 4 个品牌对比分析其定位与特色，要点如下：表9：上海四个品牌差异化对比品牌品牌差异化策略差异化策略后疫情表现后疫情表现NowwaNowwa年轻、平价、饮品化咖啡，轻资产加盟快速扩张2021 年完成 2 亿元 B 轮和 B+轮融资，2022 年 2 月全国门店数超 1500 家MannerManner性价比精品咖啡，手冲特色；自带杯优惠差异化营销2022 年 3 月宣布在全国 10 座城市同时开业 200+家门店，扎根上海等高势能核心城市，下沉相对受制，且 2022 年受上海疫情影响较大M M s

106、tandstand千店千面，主打“创造性”“潮流感”，以打卡属性吸引新客在 2021 年 7 月完成 B 轮 5 亿元融资之后，M Stand 的估值已达 40 亿元，继续扩张特色场景门店SeasawSeasaw打造创意化本土化咖啡产品，提供精致、高价场景空间2022 年 2 月完成 A+轮融资，金额达数亿元，将用于扩店及数字化建设。2021年完成超 3 倍业绩增长，同店销售比高达 85%。2022 年计划实现 3 倍业绩增长资料来源：咖门，钛媒体，投资界，澎湃新闻，赢商云智库，腾讯网，品牌星球，21 世纪经济等，国信证券经济研究所整理 性价比咖啡：性价比咖啡：NowwaNowwa 轻资产助力

107、门店扩张，轻资产助力门店扩张，MannerManner 兼顾效率与品质兼顾效率与品质NowwaNowwa：定位年轻定位年轻、平价平价，咖啡饮品化咖啡饮品化，加盟模式快速扩张加盟模式快速扩张。挪瓦咖啡于 2019 年成立于上海，2 年时间内在中国一线和新一线城市开出超 1000 家店，我们认为其快速开店归功于 1 1）产品定位产品定位：用茶饮思维做咖啡，定位高性价比（单杯 15 元左右，该定位受众广泛在茶饮赛道已被反复验证）；2 2）小店外卖模型小店外卖模型：单店 20-50，初期投入 20-50 万不等，约 10 月收回投资，线上外卖渠道占 75%；3 3）以更）以更轻的加盟模式扩张轻的加盟模

108、式扩张：寻找存量门店翻牌，初始成本可控，与疫情反复下投资人保现金流考虑相契合。日常经营中，店主承担租金，挪瓦负责从供应链、产品体系到门店运营等工作。MannerManner：兼顾手冲特色与效率，深耕上海高势能区位，自带杯优惠差异化营销：兼顾手冲特色与效率，深耕上海高势能区位，自带杯优惠差异化营销。Manner 于 2015 年成立于上海，主打性价比精品咖啡，以手冲咖啡为特色，客单价在 15-30 元左右。1 1）卡位卡位性价比品质咖啡性价比品质咖啡，在坚持精品咖啡策略的同时通过缩小门店、精简包装等方式降低成本，以此让利产品价格，实现高性价比，Manner上海早期门店仅数平米，凭借高品质产品和实

109、惠定价收获了稳定客群，现已开出477 家门店。但受限于精品咖啡对咖啡师、咖啡豆等方面的要求，以及平价化对供应链管理能力的挑战，Manner 在上海实现盈利的高坪效单店模型在下沉中仍待验证，目前主要扎根上海等核心城市（上海门店占比 68%）。2 2）扩展产品线扩展产品线，除增加咖啡机、咖啡杯、挂耳包等零售产品外，2021 年 Manner 新增面包等小食产品，并于 2021 年 1 月在上海环球金融中心开设了全国首家轻食店，正式试水效率型简餐，同时与 Vans、野兽派、赫莲娜等品牌联名推出咖啡及周边产品吸引细分客群。三是以环保理念实现差异化营销，环保理念实现差异化营销，通过自带杯优惠价获客提升复

110、购率。精品咖啡：千店千面，品牌溢价下单店盈利客观，核心聚焦高线城市精品咖啡：千店千面，品牌溢价下单店盈利客观，核心聚焦高线城市M M Stand:Stand:千店千面，主打千店千面，主打“创造性创造性”“”“潮流感潮流感”。2017 年 11 月 M Stand 于上海开出了第一家门店，以“一店一设计”门店特点卡位高端市场进行差异化竞争，客单价在 40 元左右，门店模式跑通后于 2021 年开始多轮融资扩张，以“更好的咖啡和更时尚的社交空间”定位从上海向杭州、深圳、广州等地加速扩张，2022年 9 月门店数量达到 216 家，覆盖网红街巷、文旅商业、商务办公、休闲社区、31交通枢纽等多个场景，

111、相比追求大店模式的 Seesaw 和%Arabica，M Stand 选址灵活性更强、拓展速度更快。根据赢商云智库和腾讯网报道，主攻年轻潮流生活方式的中高端商场几乎成为 M stand 开设城市首店、试水特色主题店的必要条件，比如通过广州首店进驻广州天环广场、杭州首店进驻杭州湖滨银泰迅速打响知名度，建立当地品牌认知。同时围绕“微度假”等热点制造话题（全国首家环湖露营主题门店等），以打卡属性吸引新客，提高品牌认知度和溢价空间。SeesawSeesaw：咖啡创意化本土化，提供精致、高价场景空间。：咖啡创意化本土化，提供精致、高价场景空间。Seesaw 于 2012 年创立于上海，以“创意+精品”咖

112、啡和一店一色特点为主，客单价在 40 元左右，门店面积平均在 100 以上，多位于人流量较大的购物中心和写字楼，打造精致、高价的场景空间。截至 2022 年 8 月 Seesaw 已经入驻上海、北京等 9 个城市，拥有102 家门店。经过近 10 年的摸索，Seesaw 走出了一条创意化本土化的咖啡品牌路径，根据品牌星球报道，Seesaw 以“做一杯更适合国人口味的创意咖啡”为目标，把咖啡文化中“小而精”的创意特调大规模复制到门店现制饮品中，在保留原有咖啡豆风味的基础上，加入食品小料、果汁、气泡水等，研发更符合大众口味的饮品，20212021 年年 5 5 月创意咖啡销售占比超过了传统咖啡月创

113、意咖啡销售占比超过了传统咖啡，复购率高达复购率高达 40%40%。产品策产品策略获得市场认可略获得市场认可，SeesawSeesaw 的的“咖啡咖啡+”品牌营销也较为成功品牌营销也较为成功，Seesaw 把咖啡文化和中国青年的生活潮流相融合，推出节日系列、联名系列营销活动，2021 年 10月与 Marimekko 的联名系列让 Seesaw 营业额在国庆黄金周基础上再上涨 20%。图60：Seesaw 创意咖啡公式图61：三大本土精品咖啡品牌对比MannerMannerM M standstandSeasawSeasaw创立时间创立时间201520172012店型店型20-50 主力门店；8

114、0-100 带烘焙门店；150带餐食门店100 形象店/旗舰店；50 以下精品店标准店约 100 便捷门店约 50 主题店约 200 门店数量门店数量437195102主力客群主力客群20-30 岁白领25-45 岁新青年客单价客单价15-30 元40-50 元40+元资料来源:钛媒体，国信证券经济研究所整理资料来源:赢商云智库，窄门餐眼，国信证券经济研究所整理总体看，M M StandStand 与与 SeesawSeesaw 均定位精品均定位精品咖啡，咖啡，注重空间设计，本身“网红打卡”自带流量，预计单店租金相对可控，高客单溢价下单店盈利能力或相对可观高客单溢价下单店盈利能力或相对可观。其

115、中 M Stand 资本合伙人周华曾公开表示，品牌单店回报，利润率等财务数据较好；此外据钛媒体 2021 年 7 月报道，Seesaw90%以上门店持续稳定盈利。但门店非标但门店非标，且对选址及客群消费力要求较高，相对聚焦高线城市，门店规模扩容仍待观察且对选址及客群消费力要求较高，相对聚焦高线城市，门店规模扩容仍待观察。跨界玩家：立足已有渠道跨界玩家：立足已有渠道&供应链，入局咖啡赛道供应链，入局咖啡赛道结合前述结合前述，咖啡本身上游供应链体系及门店端操作相对标准咖啡本身上游供应链体系及门店端操作相对标准，加之近年来国民咖加之近年来国民咖啡需求觉醒等，除专门咖啡品牌外，其他跨赛道入局者众多。啡

116、需求觉醒等，除专门咖啡品牌外，其他跨赛道入局者众多。麦咖啡：依托麦当劳供应链优势麦咖啡：依托麦当劳供应链优势&门店渠道迅速扩店，疫情下加速扩张门店渠道迅速扩店，疫情下加速扩张麦咖啡（McCafe）为麦当劳旗下咖啡品牌，1993 年于澳大利亚成立，以独立咖啡店形式出现，和麦当劳甜品站各自分立快餐店一角。根据咖门报道，2020 年麦咖啡宣布将投资 25 亿元升级打造专注年轻人的“日常手工咖啡”，加速布局中国市场。依托麦当劳门店渠道，麦咖啡门店从 2020 年的 800 家增长至 2022 年的 2500家，遍布全国 90 多个城市，2 年间全国总出杯量翻了近 6 倍，在麦当劳门店整体32的销售占比

117、逐步提升。2022 年麦咖啡日常出杯中约 50%的顾客专为咖啡而来，麦咖啡新顾客中约 10%也是麦当劳新客，贡献新增长引擎，并计划并计划 20232023 年麦咖啡将年麦咖啡将在三线城市新增约在三线城市新增约 10001000 家门店，拓展更多增量市场。家门店，拓展更多增量市场。在差异化定位上，麦咖啡一是主打经典、精简的一是主打经典、精简的“大单品大单品”策略策略，打磨好基本经典款式咖啡，菜单极简，保证出品标准稳定并以明星单品持续吸引客源保证出品标准稳定并以明星单品持续吸引客源。2022 年9 月麦咖啡宣布发布全新“奶铁系列”并将每周二定为“奶铁日”，意图打造类似麦当劳“巨无霸”的标志性明星单

118、品。二是主打性价比定位二是主打性价比定位，打造打造“全民属性全民属性”咖啡咖啡，得益于“大单品”思维，麦咖啡可实现高出品效率并降低采购成本麦咖啡可实现高出品效率并降低采购成本，同时依托已有麦当劳门店其开店运营成本较为可控，在使用优惠后咖啡产品实际售价大部分在 20 元以下，处于主流价格带。定位便宜、好喝、连锁的“全民属性”咖啡，麦咖啡从产品、空间、价格等方面持续打造品牌竞争力，同时依托麦当劳本身客群的全民属性，麦咖啡有望持续扩张下沉。图62：麦当劳中国门店分布图63：幸运咖产品定价极具性价比资料来源:窄门餐眼，国信证券经济研究所整理资料来源:幸运咖官网，零售商业财经，国信证券经济研究所整理 茶

119、饮：积极推出咖啡产品或直接投资，立足已有门店，以产品研发赋能茶饮：积极推出咖啡产品或直接投资，立足已有门店，以产品研发赋能根据 Donews 和新浪财经，奈雪顾客中有 80%既喝茶又喝咖啡，茶饮与咖啡两大品类逐步融合发展。2018 年末奈雪推出茶咖融合“冻顶鸳鸯”，此后基于霸气系列推出大咖柠檬等水果咖啡饮品，2022 年投资专做 B 端的澳咖，并在深圳奈雪生活中设立线下首店。喜茶 2019 年上线“喜茶咖啡”，2020 年联合网红咖啡店%Arabica在上海等地推出限时快闪店，近年投资咖啡品牌 Seesaw 及少数派；蜜雪冰城则新设幸运咖快速扩店抢抓下沉市场，试图打造第二增长曲线。我们认为，茶

120、饮品牌有望在咖啡饮料化趋势中，立足本身产品研发优势实现创新与联动。表10：新茶饮跨界咖啡投资布局一览茶饮品牌茶饮品牌时间时间形式形式咖啡品牌咖啡品牌CocoCoco 都可都可2016 年成立新品牌CoCo cafe蜜雪冰城蜜雪冰城2017 年 9 月成立新品牌LuckyCup 幸运咖喜茶喜茶2020 年 9 月联手%ARABICA 开快闪店“喜小咖”喜小咖2021 年 7 月投资Seesaw2022 年 6 月投资少数派咖啡KOIKOI2021 年 5 月成立新品牌KOI cafe乐乐茶乐乐茶2022 年 2 月成立新品牌豆豆乐咖啡书亦烧仙草书亦烧仙草2022 年 4 月投资DOC 咖啡柠季柠

121、季2022 年 5 月并购RUU COFFEE甜啦啦甜啦啦2022 年 6 月成立果咖品牌卡小逗茶颜悦色茶颜悦色2022 年 8 月成立新品牌鸳央咖啡奈雪的茶奈雪的茶2022 年 9 月投资 21%AOKKA 咖啡资料来源：茶饮趋势，国信证券经济研究所整理33重点以蜜雪冰城子品牌幸运咖为例，延续极致性价比定位，下沉市场初具规模重点以蜜雪冰城子品牌幸运咖为例，延续极致性价比定位，下沉市场初具规模。幸运咖创立于 2017 年，由蜜雪冰城股份有限公司全资运营。2020 年以河南市场为主正式对外开放加盟业务，截至 2022 年 9 月 2 日，全国门店数量达到 986 家（河南占比 28%），并把江浙

122、沪作为拓店新目标。门店数量仅次于瑞幸、星巴克、麦门店数量仅次于瑞幸、星巴克、麦咖啡和挪瓦咖啡咖啡和挪瓦咖啡，有望成为蜜雪第二增长曲线。为进行差异化竞争，幸运咖一是主打极致性价比，加速下沉市场扩张一是主打极致性价比，加速下沉市场扩张：根据钛媒体报道，幸运咖单价约 5-15 元左右，区别于其他大多数咖啡品牌由上海等一线城市逐步向外的扩张路径，幸运咖现有幸运咖现有 986986 家门店中家门店中 60%60%以上位于三线及以下城市以上位于三线及以下城市，且仍在抢抓下沉市场机遇。二是调整产品结构，打造流量型产品二是调整产品结构，打造流量型产品：此前幸运咖以雪球冰淇淋引流，主推果咖，多次调整菜单后全国门

123、店咖啡产品的平均售卖比重达到 70%。除招牌产品销量客群稳定外，还诞生了“白云”、“黑土”、燕麦拿铁等流量型产品；此外增设小食、咖啡豆，挂耳等零售，推出联名产品（与 Chako联名背带杯、与 holoholo 联名咖啡杯等），门店客单价提升至 15 元以上。其他跨界玩家：立足线下广泛网点布局，高频带动低频实现双向引流其他跨界玩家：立足线下广泛网点布局，高频带动低频实现双向引流除餐饮相关企业外，其他主体如中国邮政、中石化等拥有广泛网点布局，李宁、特步等运动品牌，首旅、华住等酒店也纷纷跨界入局，一方面拓展门店服务范围提高店效，另一方面以高频消费带动低频购物/住宿客流，核心在于充分利用已有线下渠道实

124、现双向引流，但目前上述跨界多数还处于孵化阶段，未来成长仍然有目前上述跨界多数还处于孵化阶段，未来成长仍然有待跟踪。待跟踪。表11：近年咖啡跨界玩家布局时间时间主体主体事件事件20182018 年年中石油中石油“昆仑好客便利店”开发自有连锁咖啡品牌“好客咖啡”，目前配置现磨咖啡的门店超 120 家，有零售咖啡的门店为 8000 家，2021 年销售额超 1 亿元。20192019 年年 9 9 月月中石化中石化其旗下易捷便利与战略合作伙伴“连咖啡”推出自有咖啡品牌“易捷咖啡”，正式入局咖啡行业。20202020 年年 7 7 月月同仁堂同仁堂开设中药咖啡店“知嘛健康”，以咖啡为桥梁，建立与年轻群

125、体的联系20202020 年年 1212 月月首旅如家在上海成立第一家如咖啡，酒店内店型分三类：40 左右的咖啡店、15 的咖啡角、5 左右的咖啡吧台20222022 年年 2 2 月月中国邮政全国第一家邮局咖啡店落地厦门：邮局从单纯的邮政服务场所转变为社交+咖啡品尝+邮政文化体验的全新场景20222022 年年 2 2 月月狗不理狗不理包子成立高乐雅咖啡食品（天津）有限公司，以“包子+咖啡”的全新玩法，打入咖啡赛道20222022 年年 3 3 月月华住集团与咖啡连锁品牌 COSTA 签署战略合作协议，计划在华住旗下所有品牌酒店全面引入 COSTA 咖啡20222022 年年 4 4 月月李

126、宁李宁申请商标“宁咖啡”，而后 NING COFFEE 陆续以店中店形式开业，核心是提升零售终端消费体验20222022 年年 6 6 月月时代中国时代中国旗下的时代商业首家自营咖啡馆 TIMESC CAFE 在广州开业20222022 年年 6 6 月月万达大连万达集团股份有限公司申请注册多个“咖 WAY”商标，国际分类包括啤酒饮料、方便食品、餐饮住宿等20222022 年年 7 7 月月中石化易捷咖啡与 Tims 达成战略合作。依托易捷门店开设小型 Tims 咖啡店，开发联名咖啡并在易捷便利店内销售20222022 年年 9 9 月月特步特步（中国）有限公司申请注册“特咖啡”及“XTEP

127、COFFEE”商标资料来源：餐宝典，国际金融报，搜狐新闻等，国信证券经济研究所整理34小结与投资建议小结与投资建议连锁赛道连锁赛道 PKPK 与思考，看有意思的咖啡赛道与思考，看有意思的咖啡赛道。综合对比连锁赛道，开店逻辑背后，产品特色、供应链标准化、需求迭代、单店效率影响龙头连锁扩张空间。聚焦咖啡店，产品“功能性+成瘾性”特点带来需求空间广阔；供应链标准化助力连锁扩张，也给后进者一定机会；单店效率影响经营韧性和扩张势能。需求迭代中，咖啡本土风味化带来新机遇，疫情反复下，平价与小店显韧性。全球咖啡全球咖啡：规模超规模超 40004000 亿美金亿美金，星巴克占鳌头星巴克占鳌头，各国本土龙头差异

128、化竞争各国本土龙头差异化竞争。2019年全球咖啡行业收入规模达 4218 亿美元（不含即饮咖啡），2014-2019 CAGR=2%，增长稳健，现制咖啡居主导占比超 70%，2021 年已基本恢复至疫前。星巴克全球领先，在美国、日本、中国等部分区域优势相对突出，而欧洲、加拿大等区域因咖啡历史渊源和偏好差异，本土咖啡龙头相对占优。国内咖啡：千亿空间，平价化、小国内咖啡：千亿空间，平价化、小店化、本土饮品化店化、本土饮品化。国内咖啡发展兴起仅几十年，目前全口径收入规模预计人民币千亿+，规模可观，并形成多元业态交融竞争的格局。目前，国内咖啡馆一是从聚焦一线城市到二三线等渗透加速，连锁化率进一步提升；

129、二是疫情下店型更趋多元，小型店、社区店日益突出；三是定位更丰富，疫情下平价定位较受追捧；四是口味更趋饮品化，奶咖风味兴起，更接近中国人的口味，从而带来咖啡参与者差异化成长机遇。国内咖啡玩家国内咖啡玩家：从星巴克独大到一超多强错位竞争从星巴克独大到一超多强错位竞争。由于咖啡在国内属于舶来品，国内咖啡行业发展初期以雀巢、星巴克等国外品牌在华扩张为主发展初期以雀巢、星巴克等国外品牌在华扩张为主，雀巢占据速溶咖啡市场核心份额，而星巴克在国内咖啡馆市场一枝独秀。但随着咖啡文化的渗但随着咖啡文化的渗透，尤其是近年来瑞幸为代表的品牌以平价化、奶咖化现磨产品透，尤其是近年来瑞幸为代表的品牌以平价化、奶咖化现磨

130、产品+广泛渠道触点广泛渠道触点等进一步加速咖啡的大众普及度，相应需求也更为多元等进一步加速咖啡的大众普及度，相应需求也更为多元：提神、社交、悦己等，且咖啡消费习惯可塑性强且咖啡消费习惯可塑性强，加之资本支持加之资本支持，此后咖啡行业参与者也日益增加此后咖啡行业参与者也日益增加，在在高低线城市形成各自差异化竞争格局高低线城市形成各自差异化竞争格局。而在疫情反复的当下，一批定位性价比的小型快取店模式逐步跑通，刚性成本可控+满足提神需求共同作用下部分品牌实现逆势扩张并在同店层面取得靓丽表现；相较而言，大店阶段承压背景下，龙头也积极通过降本增效、多类型门店拓展、向线上延伸等综合发力以应对重重挑战。以代

131、表品牌为例以代表品牌为例，星巴克星巴克以第三空间定位+优良经营树立管理标杆，推动咖啡文化在国内的渗透，成为国内咖啡市场的绝对引领者，但疫情下大店模式也面临考验。瑞幸瑞幸经历了上市退市的跌宕起伏后，以互联网基因+小店高效模型+产品饮品化创新推动新发展，2022 以来经营利润转正。TimsTims 加拿大国民级咖啡，主营“咖啡+暖食”，纳斯达克上市；MannerManner 兼顾手冲与性价比，在上海打磨出高坪效快取模型；NowwaNowwa 定位平价+加盟扩张 2 年千店；精品咖啡 M M standstand、SeesawSeesaw 百余店，一店一设计，单店盈利客观。其他跨界：麦当劳麦咖啡麦咖

132、啡主推大单品奶铁，门店数量第三；蜜雪子品牌幸运咖幸运咖极致性价比，下沉初具规模；奈雪奈雪自营咖啡+投资 2B 澳咖；首旅首旅推出如咖啡；此外，众多线下网点品牌跨界入局，目前尚处孵化阶段。投资建议投资建议：维持板块超配评级维持板块超配评级。立足国内咖啡本土化新时代立足国内咖啡本土化新时代，建议关注国际龙头建议关注国际龙头和本土玩家差异化成长机遇。和本土玩家差异化成长机遇。我们认为，国内咖啡口味和价格定位持续丰富，本土化提速，助力国内咖啡行业持续增长。国际龙头角度，我们中线仍看好星巴克新一轮战略调整后单店提效、店型多元化扩张后的成长表现，关注 Tims 中国在资本平台助力下未来成长提速；本土龙头层面，我们建议重点跟踪本土咖啡龙头瑞幸门店小型化+产品饮品化创新下未来成长表现，兼顾餐饮、酒店及其他赛道龙头等立足品牌或渠道势能，积极跨界布局咖啡谋新成长。