1、证券研究报告|行业深度|军工电子 http:/ 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 军工电子 报告日期：2022 年 09 月 28 日 军事信息化与智能化加速推进，有源相控阵雷达将是最大的赢家军事信息化与智能化加速推进，有源相控阵雷达将是最大的赢家 行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 军事信息化与智能化带来武器装备的升级，有源相控阵雷达作为最具创新性的军事信息化产品之一，产品目前处于快速放量期，技术的创新性与市场增长的确定性带来相关公司估值与业绩的快速增长。投资要点投资要点 军工高景气与技术的创新性带来军工高景气与技术的创新性带来有源相控阵雷达有源相控阵雷达产业确定性的增长产

2、业确定性的增长 国防政策持续利好，军工行业进入高景气阶段，国防装备费用持续提升，带来雷达市场空间确定性的增长。有源相控阵雷达作为最具创新性的军工产品之一，军工产品更新换代必然带来有源相控阵雷达产业确定性的增长。军事信息化军事信息化或将带来有源相控阵雷达千亿级别的市场规模或将带来有源相控阵雷达千亿级别的市场规模 军事信息化是现代化信息战争的必然走向，我国信息化建设起步晚，有源相控阵作为军事信息化的核心技术，直接受益于精确制导与军用雷达等下游市场的扩张，预计十四五期间整体市场规模将达到千亿级别。地缘局势紧张与疫情催化，地缘局势紧张与疫情催化，有源相控阵雷达有源相控阵雷达或将进入快速放量期或将进入快

3、速放量期“俄乌冲突”加速世界局势的紧张，或将促进国防军费高速增长，促进相控阵技术的普及。考虑到“十四五“武器装备列装计划与疫情的影响，受益于疫情的缓和，军事装备或将进入加速放量期。投资建议投资建议 信息化与智能化带来现代战争的改变，有源相控阵雷达凭借着其优越的性能及较高的抗干扰能力已成为现代雷达的主流发展方向。通过跟踪产业链相关上市公司，我们认为有源相控阵雷达爆发在即，重点关注产业中下游及相关测试服务上市公司。中游：铖昌科技，国博电子。测试：霍莱沃。风险提示风险提示 产品技术更新迭代不及预期；疫情反复影响产品交付。行业评级行业评级:看好看好(首次首次)分析师：程兵分析师：程兵 执业证书号：S1

4、230522020002 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 1铖昌科技（001270）深度报告：相控阵 T/R 芯片稀缺标的，业绩腾飞指日可待2022.07.03 2国博电子（688375）深度报告：背靠中电科 T/R 组件稀缺龙头，射频基站芯片突破者 2022.07.27 3霍莱沃（688682）深度报告:相控阵测量稀缺标的，CAE 仿真软件未来可期 2022.08.11 投资标的投资标的（截至于（截至于 2022 年年 9 月月 28 日）日）Table_Forcast 代码代码 公司名称公司名称 最新股价最新股价/元元 公司介绍公司介绍 001270

5、 铖昌科技 100.89 相控阵 T/R 芯片稀缺标的 688375 国博电子 96.80 有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头 688682 霍莱沃 78.49 相控阵测量稀缺标的 资料来源：wind，浙商证券研究所 行业深度 http:/ 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 有源相控阵技术优势显著，或将直接改变未来空天作战格局有源相控阵技术优势显著，或将直接改变未来空天作战格局.4 1.1 军事与国防现代化带来信息化技术的加速发展.4 1.2 有源相控阵雷达或将成为军事信息化的最大赢家.5 1.3 军民两开花，有源相控阵雷达应用前景广阔.7 1.3.1 有源相控阵

6、雷达导引头或将成为弹载武器的倍增器.7 1.3.2 机载相控阵雷达市场潜力巨大.8 1.3.3 卫星互联网加速有源相控阵雷达技术的发展.9 2 下游市场需求旺盛下游市场需求旺盛，“十四五十四五”期间千亿市场空间就此打开期间千亿市场空间就此打开.10 2.1 国防预算稳定增长带来广阔的市场空间.11 2.2 精确制导与军用雷达带来稳定的千亿市场规模市场.12 2.3 卫星互联网与航空外贸或将带来新的增量市场.14 2.4 地缘局势紧张与疫情缓解，有源相控阵雷达或进入快速放量期.15 3 投资建议投资建议.16 3.1 产业链中民企占比低，重点关注产业中下游.16 3.2 铖昌科技(001270)

7、：相控阵 T/R 芯片稀缺标的.19 3.3 国博电子（688375）：有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头.20 3.4 霍莱沃(688682)：相控阵测量稀缺标的.21 4 风险提示风险提示.22 QVlZcViYyX8VpUpU6M8Q8OsQnNoMnPjMqQxOjMnPxO6MmNsNxNmPpRMYtOtO行业深度 http:/ 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：军事信息化运作模式.5 图 2：韩国公开的 KF-X 新型电子战系统.6 图 3：有源相控阵技术应用场景.7 图 4：导弹导引系统.8 图 5：2017-2022 年，我国国防预算.11

8、图 6：2010 年至 2017 年中国年度国防费构成.12 图 7：2010 年至 2017 年国防费分项比例.12 图 8：雷达生产数量占比.12 图 9：雷达销售额占比.12 图 10：导弹武器制导系统市场空间.13 图 11：军用相控阵雷达市场空间测算.14 图 12：2025 年雷达市场份额预测.14 图 13：通信卫星制造市场空间机会巨大.14 图 14：卫星成本结构预估.14 图 15：有源相阵控雷达产业链.16 图 16：有源相阵控雷达系统示意图.18 图 17：T/R 组件示意图.18 图 18：电磁测量领域相关上市公司.19 图 19：2021 年直接材料采购集中度.21

9、图 20：2021 年公司客户集中度.21 图 21：公司的相控阵校准测试系统组成示意图.21 表 1：国防和军队现代化建设相关文件.4 表 2：我国全面推进武器装备现代化建设，加快机械化信息化智能化融合发展.5 表 3：三种雷达对比示意图.6 表 4：有源相控阵雷达的军事探测应用场景丰富.8 表 5：各国主要卫星互联网星座部署计划.9 表 6：国内主要卫星互联网星座计划.10 表 7：有源相控阵雷达相关应用领域.10 表 8：中国航空先进航空武器军贸出口领域利好频传.15 表 9：部分国家安全政策调整动态.15 表 10：有源相控阵相关上市公司营收显著增长.16 表 11：国内雷达整机及相关

10、公司及产品.17 表 12：国内相阵控 TR 组件主要参与企业.18 表 13：有源相控阵雷达相关标的简介（截至于 2022 年 9 月 28 日）.19 表 14：T/R 芯片主要参与企业.20 行业深度 http:/ 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 有源相控阵技术优势显著，或将直接改变未来空天作战格局有源相控阵技术优势显著，或将直接改变未来空天作战格局 1.1 军事与国防现代化带来信息化技术的加速发展军事与国防现代化带来信息化技术的加速发展 国国家对国防和军队的现代化建设予以极高的重视家对国防和军队的现代化建设予以极高的重视，提出了，提出了 2027 年建军百年奋斗目标与年

11、建军百年奋斗目标与2035 基本实现社会主义现代化远景目标基本实现社会主义现代化远景目标。考虑到信息技术对作战性能的提升，我。考虑到信息技术对作战性能的提升，我们认们认为军事与国防现代化必然带来对军事信息化的需求。为军事与国防现代化必然带来对军事信息化的需求。2020 年，党的十九届五中全会强化了加快国防和军队现代战略部署，提出了“确保 2027年实现建军百年奋斗目标”。2021 年，“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要强调 2027 年实现建军百年奋斗目标，2035 年基本实现国防和军队现代化。2021 年，“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 明确新时代军事战略方针，制定 20

12、27年实现建军百年奋斗目标，2035 年基本实现国防和军事现代化与本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略。表1：国防和军队现代化建设相关文件 时间时间 相关文件相关文件 国防军队建设相关描述国防军队建设相关描述 2020 年 十九届五中全会 加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一；加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标；要提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升，构建一体化国家战略体系和能力，推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，优化国防科技工业布

13、局。2021 年“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 我国发展的主要目标是开启全面建设社会主义现代化国家新征程；国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加，国际经济政治格局复杂多变，世界进入动荡变革期，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁。2021 年 中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议 党提出到 2027 年实现建军一百年奋斗目标、到 2035 年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略。资料来源：人民日报，观察者，新华社，浙商证券研究所 军事信息化是现代化信息战争军事信息化是现代化信息战争的必然走向的必

14、然走向。军事信息化是将目标探测跟踪、指挥控制、军事信息化是将目标探测跟踪、指挥控制、火火力打击、战场防护和毁伤评估等功能实现一体化，提升军队核心战斗力，或将直接改力打击、战场防护和毁伤评估等功能实现一体化，提升军队核心战斗力，或将直接改变未来空天作战格局。变未来空天作战格局。据俄军军事专家利姆诺所述，信息优势将是本百年内的战争取得胜利的主要条件，就如同 20 世纪制空权和密集使用装甲坦克那样的条件一样。可见，信息化技术或将成为交战双方较量的核心因素。行业深度 http:/ 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：军事信息化运作模式 资料来源：浙商证券研究所 我国信息化建设起步晚，考虑

15、到信息技术的突破、国产化替代进程的加速、军事信息化我国信息化建设起步晚，考虑到信息技术的突破、国产化替代进程的加速、军事信息化的推进与国际形式等多重因素共同推进，我们认为军事的推进与国际形式等多重因素共同推进，我们认为军事信息化发展将会进入加速阶段，信息化发展将会进入加速阶段，带动相关产业的快速发展。带动相关产业的快速发展。根据我国国防和军队现代化建设“三步走”战略，到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，到 2050 年实现国防和军队现代化，我国信息化水平提升空间巨大，相关产业存在海量盈利空间。表2：我国全面推进武器装备现代化建设，加快机械化信息化智能化融合发展 时间时间 政

16、策政策 机构机构 内容内容 2017年 党的十九大报告 中共中央 确保到二 0 二 0 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；全面推进军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力争到二 0 三五年基本实现国防和军队现代化。2018年 习近平在全国网络安全和信息化工作会议上的讲话 新华网 网信军民融合是军民融合的重点领域和前沿领域，也是军民融合最具活力和潜力的领域，推动形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展的格局。2019年 新时代的中国国防 国务院 坚持政治建军、改革强军、科技兴军、依法治军，聚焦能打仗、打胜仗，推动机械化信息化融合发展，

17、加快军事智能化发展。2020年 习近平在主持政治局第二十二次集体学习时的讲话 人民网 全面推进军事理论，军队组织形态，军事人员，武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，确保实现国防和军队现代化目标任务。2021年 习近平对全军装备工作会议作出重要指示 国防部 加紧推进“十四五”规划任务落实，加紧构建武器装备现代化管理体系，全面开创武器装备建设新局面。资料来源：新华网，国防部，解放军报，政府网站，浙商证券研究所 1.2 有源相控阵雷达或将成为军事信息化的最大赢家有源相控阵雷达或将成为军事信息化的最大赢家 在现代战争环境的信息在现代战争环境的信息化、多样化、恶劣化的趋势下

18、，对雷达的整体工作性能提出了更化、多样化、恶劣化的趋势下，对雷达的整体工作性能提出了更高的要求高的要求，不仅需要全天候、大范围、实时不仅需要全天候、大范围、实时地搜地搜索、侦查目标，还需要精确、高效的分索、侦查目标，还需要精确、高效的分析、识别、定位和跟踪目标，新需求的导入或将带来雷达产业链的升级。析、识别、定位和跟踪目标，新需求的导入或将带来雷达产业链的升级。以网络战与电子战为核心和支柱的信息战形式或将成为未来战争发展重点，雷达对抗与光电对抗的作战形式的兴起带来雷达抗干扰能力的需求。行业深度 http:/ 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 隐身技术的兴起为雷达带来了新的挑战，传统雷

19、达难以发现隐身目标，新型雷达对频率域、空域的技术手段或措施提出了更高的要求，进而实现对隐身目标的探测。图2：韩国公开的 KF-X 新型电子战系统 资料来源：搜狐军事，浙商证券研究所 军用雷达做为国防及军事信息化的核心技术，军事信息化的高军用雷达做为国防及军事信息化的核心技术，军事信息化的高速发展必然带来相关产速发展必然带来相关产业的高景气。考虑到科技产品中新技术对老技术的取代，我们认为有源相控阵雷达作为业的高景气。考虑到科技产品中新技术对老技术的取代，我们认为有源相控阵雷达作为未来雷达确定性的发展方向，或将成为军事信息化的最大赢家。未来雷达确定性的发展方向，或将成为军事信息化的最大赢家。传统雷

20、达是由机械转动装置控制天线的指向，无法实现对快速移动目标的跟踪、搜索，且抗干扰能力较差，无法满足现代战争中雷达技术抗侦查、抗干扰、抗隐身的要求。无源相控阵雷达采用集中功率发射，利用无源网络来分配发射功率或利用透镜系统通过自由空间将功率分发至相位可控的辐射单元，其与传统机械扫描雷达的区别仅在于阵列的每一个辐射单元上接入一个移相器。与无源相控阵雷达相比，有源相控振雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具较大的优势，因此在探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用，有源相控阵雷达是未来的发展趋势。表3：三种雷达对比示意图 传统雷达传统雷达 无源相控振雷达无源相控振雷达 有

21、源相控阵雷达有源相控阵雷达 工作原理 机械转动装置控制天线，以此实现扫描目标 采用集中功发射，利用无源网络（如波导）来分配发射功率 控制每个阵元产生电磁波的相位与幅度，从而实现让电磁波束的方向发生改变 价格 低 中 高 特点 跟踪慢、抗干扰差 技术难度小，性能折中 技术难度大，可靠性好、精度高、抗干扰强 资料来源：微波射频网、天驰航宇，浙商证券研究所 行业深度 http:/ 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 军民两开花，有源相控阵雷达应用前景广阔军民两开花，有源相控阵雷达应用前景广阔 有源相控阵雷达是一项典型的通信基础技术，是军事有源相控阵雷达是一项典型的通信基础技术，是军事

22、信息化国防装备的核心部件信息化国防装备的核心部件，具，具有稳定性高、抗干扰能力强等特点，考虑到新技术存量市场的替换与增量市场的使用，有稳定性高、抗干扰能力强等特点，考虑到新技术存量市场的替换与增量市场的使用，我们认为我们认为有源相控阵雷达将在探有源相控阵雷达将在探测、遥感、测、遥感、通信、通信、导航、导航、电子对抗电子对抗领域大有所为。领域大有所为。毫米波有源相控阵精确制导体制是近 10 年全球发展起来的精确制导新技术，兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，是目前精准打击型武器中最前沿的技术之一。探测用相控阵雷达具有快速发现并跟踪目标，快速测定目标坐标速度，能全天候使用等特

23、点，是空间、地面及海上目标探测感知的核心装备，因此在星载探测、地面预警、舰载预警、机载侦查及火控、安防等领域获得广泛应用。通信用相控阵雷达具有灵活的数据波束指向，实时多波束，通信数据吞吐量高等特点，是空间、地面及海上通信体系中的核心装备，广泛的应在星间、星地通信，机载、舰载等数据链系统中，极大提高了通信效率。图3：有源相控阵技术应用场景 资料来源：雷电微力招股说明书，浙商证券研究所 1.3.1 有源相控阵雷达导引有源相控阵雷达导引头或将成为头或将成为弹载武器的倍增器弹载武器的倍增器 现代战争精确制导化，导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价值量占比现代战争精确制导化，导引头决定整个精确

24、制导武器更新换代的方向，是价值量占比最高的部分最高的部分。有源相控阵雷达导引头未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器有源相控阵雷达导引头未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器的倍增器。导引头作为精确制导武器的“眼睛”，可有效地把导弹和目标关联起来并输出它们之间的相对运动信息。根据防空导弹成本与防空导弹武器装备建设中关于导弹按价值量拆分的描述，导引头和动力装置占据导弹 40%60%的成本。雷达导引头的体制在不断迭代，有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器。行业深度 http:/ 8/23 请务必阅

25、读正文之后的免责条款部分 图4：导弹导引系统 资料来源：百度图片，浙商证券研究所 1.3.2 机载相控阵雷达市场潜力巨大机载相控阵雷达市场潜力巨大 有源相控阵雷达产品有源相控阵雷达产品经过经过多年的技术迭代升级换代多年的技术迭代升级换代得到了得到了快速发展快速发展，产品，产品具有扫描时具有扫描时间快、抗干扰能力强、可实现多目标跟踪锁定、多功能运行、可靠性高的特间快、抗干扰能力强、可实现多目标跟踪锁定、多功能运行、可靠性高的特点，是当前点，是当前机载雷达和舰载雷达的主流发展方向，产品机载雷达和舰载雷达的主流发展方向，产品主要应用于主要应用于多个多个领域。领域。按照装载平台，军用雷达可分为机载雷达

26、、舰载雷达、车载雷达及星载雷达。根据Strategic Defense Intelligence 预测，2025 年机载与车载雷达合计将占超六成市场份额，机载雷达有望成为市场占比最大的产品。表4：有源相控阵雷达的军事探测应用场景丰富 分类分类 应用简介应用简介 市场需求市场需求 突破突破 机载领域机载领域 机载有源相控阵雷达具有集成度高、输出功率大、功耗低、可靠性高、波束扫描快、抗干扰能力强的特点，我国新型战机均装配有三代有源相控阵雷达。根据World Air Forces 2020的数据，2020 年我国军用飞机总数 3,210 架，占全球军机总数的 6%。在战斗机方面，目前国内二代机还未安

27、装雷达，随着二代机全部换装完成以及三、四代机数量的增加，将带来高达 300 亿的机载雷达市场空间。舰载领域舰载领域 舰载雷达主要负责远程警戒、对海探测等，是舰船防御作战系统的关键监测装备。目前我国新型驱逐舰均装配有源相控阵雷达。据产业信息网预测，2025 年有源相控阵雷达将占据 65%的市场份额。我国海岸线较长，周边局势复杂，制海权需求日渐增长。在现代海战电子化、信息化背景下，舰载有源相控阵雷达需求量随海军的现代化建设逐步增长。根据产业信息网数据，以护卫舰为例，电子系统约占其成本 30%，为舰船的重要组成部分。车载领域车载领域 车载雷达主要应用于地面监测、防空警戒等领域。在防空警戒方面，我国已

28、研制出涵盖近、中、远程多种工作频段的空中警戒、监视雷达，与机载、星载雷达相结合，能够形成高、中、低空全方位作战体系。我国车载雷达种类型号众多、技术先进，多种型号已成功对外出口。未来，相控阵技术、三坐标体制、频率捷变技术、低截获概率技术等将被广泛应用，雷达系统将趋向防空与反导相结合的模式发展，机动性将成为下一代关注重点。行业深度 http:/ 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 星载领域星载领域 星载雷达主要用于地面成像、高程测量、洋流观测及对运动目标的实时监测等。星载有源相控阵雷达已成为军事侦察和战略预警的重要手段。根据 Strategic Defence Intelligence 预

29、测，全球军用卫星市场规模将从 2015 年的 57 亿美元上升至2025 年的 97 亿美元，10 年全球军用卫星市场规模将达到 943 亿美元，其中，亚太地区市场份额占比约19%。作为构建卫星组网和星间链路核心器件，相控阵雷达将受益于军事卫星系统市场规模扩张。资料来源：铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 1.3.3 卫星互联网卫星互联网加速有源相控阵雷达技术的发展加速有源相控阵雷达技术的发展 由于卫星轨道和频谱资源十分有限，低轨卫星通信网络已成商业航天技术、主要大国由于卫星轨道和频谱资源十分有限，低轨卫星通信网络已成商业航天技术、主要大国太空和军事战略博弈的必争之地。太空和军事战略博弈的必争

30、之地。中国“星链”发展迫在眉睫，卫星通信市场空间广阔。中国“星链”发展迫在眉睫，卫星通信市场空间广阔。各国均开展了卫星互联网星座计划。如 Space X 在 2015 年推出 StarLink 计划，计划发射约 1.2 万颗通信卫星。据中电科 54 所的统计，截至 2020 年 1 月，全球中轨、低轨卫星通信星座数量共计达到 39 个，共涉及至少 12 个国家 32 家企业，计划发射超过 3.4万颗卫星。表5：各国主要卫星互联网星座部署计划 国家国家 公司公司 星座名称星座名称 数量（颗）数量（颗）建成年份建成年份 轨道高度轨道高度 频段频段 用途用途 美国 Space X StarLink

31、11927 2027 1130km Ku,Ka,V 宽带 英国 OneWeb OneWeb 2468 2027 1200km Ku,Ka,V,E 宽带 美国 铱星公司 第二代铱星 75 2018 780km-宽带、STL 美国 波音 波音 2956 2022 1200km V 宽带 美国 亚马逊 Kuiper 3236-590km/610km/630km Ka 宽带 美国 Facebook Facebook Athena Project 77-1200km-加拿大 Telesat Telesat 298 2023 1248km/1000km Ka 宽带 加拿大 AAC Clyde Kepler

32、 140 2022-Ku/Ka 物联网 印度 Astrome Space Net 150 2020 1400km 毫米波 宽带 俄罗斯 Yaliny Yaliny 135-600km-宽带 德国 KLEO Connect KLEO 624-1050km/1425km Ka 工业、物联网 资料来源：铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 中国卫星网络集团推动卫星互联网全面快速发展中国卫星网络集团推动卫星互联网全面快速发展，卫星互联网纳入“新基建”卫星互联网纳入“新基建”，国内多，国内多家企业陆续推出家企业陆续推出卫星互联网星座计划卫星互联网星座计划，我们认为受益于国，我们认为受益于国家政策与外部环境

33、的共同驱家政策与外部环境的共同驱动，动，卫星互联网卫星互联网或将进入快速发展期进而带来或将进入快速发展期进而带来有源相控阵有源相控阵的全新增量的全新增量。2020 年 4 月，国家发改委首次明确“新基建”范围，将卫星互联网纳入通信网络基础设施的范围；2020 年 9 月份，一家代号为“GW”的中国公司，向国际电信联盟（ITU）递交了频谱分配档案。档案中包括两个名为 GW-A59 和 GW-2 的宽带星座计划，其计划发射的卫星总数量达到 12,992 颗。2021 年 4 月，中国卫星网络集团有限公司挂牌成立，星网集团将有力地推动中国卫星互联网全面快速发展。行业深度 http:/ 10/23 请

34、务必阅读正文之后的免责条款部分 我国近地轨道卫星星座计划虽起步较晚，但近年来国内多个卫星星座计划也相继启动，发展后势强劲。2018 年 12 月，航天科工集团“虹云计划”的首颗技术验证星成功发射，并首次将毫米波相控阵技术应用于低轨宽带通信卫星。银河航天提出的“银河 Galaxy”是国内规模最大的卫星星座计划，计划到 2025 年前发射约 1000 颗卫星。首颗试验星已于 2020 年 1 月发射成功，通信能力达 10Gbps，成为我国通信能力最强的低轨宽带卫星。表6：国内主要卫星互联网星座计划 属性属性 星座名称星座名称 运营方运营方 用途用途 卫星数量卫星数量 国有 鸿雁星座 东方红卫星移动

35、通信有限公司 卫星互联网（宽带）324 天基互联星座 上海蔚星数据科技有限公司 卫星互联网（宽带）186 虹云工程 中国航天科工集团有限公司 卫星互联网（宽带）156 天地一体化信息网络 中国电科 38 所 卫星互联网（宽带）100 行云工程 航天行云科技有限公司 卫星互联网（宽带）80 “瓢虫系列”卫星 西安中科天塔科技股份有限公司 卫星互联网（宽带）72 微景一号 深圳航天东方红海特卫星有限公司 遥感 80 民企 银河 Galaxy 银河航天（北京）科技有限公司 卫星互联网（宽带）1000 天启 北京国电高科科技有限公司 卫星互联网（宽带）36 灵鹊 北京零重空间技术有限公司 遥感 378

36、 “星时代”AI 星座计划 成都国星宇航技术有限公司 遥感 192 吉林一号 长光卫星技术有限公司 遥感 138 资料来源：铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 2 下游市场需求旺盛下游市场需求旺盛，“十四五”期间千亿市场空间就此打开“十四五”期间千亿市场空间就此打开 有源相控阵雷达广泛的应用于各类军事领域有源相控阵雷达广泛的应用于各类军事领域，有效的提升了武器装备的作战性能，我们，有效的提升了武器装备的作战性能，我们认为有源相控阵雷达在“十四五”期间军用市场空间或达千亿元。卫星互联网的民用市认为有源相控阵雷达在“十四五”期间军用市场空间或达千亿元。卫星互联网的民用市场领域或将带来公司业场领域或

37、将带来公司业绩的新增量绩的新增量。我们认为精确制导与军事雷达或将成为有源相控阵雷达的主要军用下游市场，据报告2.2 节测算，“十四五”期间军用市场整体份额约为 1110 亿元，精确制导预计在 500 亿元，探测雷达预计在 610 亿元。在民用领域，我们主要看卫星互联网带来的市场增量，其中卫星互联网在建设阶段带来T/R 芯片及组件市场空间为 390 亿，按照五年折旧来算，建设完成后每年折旧市场空间约为 78 亿元。表7：有源相控阵雷达相关应用领域 产品类型产品类型 产品名称产品名称 主要应用领域主要应用领域 精确制导 毫米波有源相控阵微系统 相比较传统机械式毫米波天线系统，毫米波有源相控阵微系统

38、具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高、波束扫描快等特点。主要应用于精确制导、SAR 成像等，也可用于各种雷达平台或载体。通信数据链 星载毫米波有源相控星载相控阵具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高、波束扫描快、抗行业深度 http:/ 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阵微系统 干扰能力强等特点，主要应用卫星星座间数据链通信、北斗卫星导航系统、地面“动中通”通信系统、无人机通信控制系统、地面导航等平台 机载数据链相控阵微系统 机载数据链相控阵具有集成度高、体积小、可靠性高、波束扫描快等特点，主要应用飞行器控制、飞行器数据通信等平台 雷达探测 火控雷达相控阵微系统 火控雷

39、达相控阵具有集成度高、体积小、输出功率大、功耗低、可靠性高、波束扫描快、抗干扰能力强等特点，主要应用于机载火控雷达 资料来源：雷电微力招股说明书，浙商证券研究所 2.1 国防预算稳定增长带来广阔的市场空间国防预算稳定增长带来广阔的市场空间 国防政策持续利好，国防政策持续利好，军工行业进入高景气阶段，军工行业进入高景气阶段，确定性的国防支出增长将为我国国防装确定性的国防支出增长将为我国国防装备放量提供稳定的支撑备放量提供稳定的支撑，特别带来，特别带来精确制导、飞机、舰船、卫星精确制导、飞机、舰船、卫星等下游市场持续高增长，等下游市场持续高增长，有源相控阵雷达或将将直接受益下游市场的高景气。有源相

40、控阵雷达或将将直接受益下游市场的高景气。参考政府预算草案，2017 年到 2022 年，我国国防支出年复合增长率为 7.4%，其中 2022年我国国防预算达 1.45 万亿元。考虑到我国国防政策不断的强化，未来国防军费开支或将持续保持高增长。图5：2017-2022 年，我国国防预算 资料来源：财政部，浙商证券研究所 信息化技术发展带来战争模式的改变，国防军事信息化建设的重要程度日益彰显。随着信息化技术发展带来战争模式的改变，国防军事信息化建设的重要程度日益彰显。随着军改的推进，国防支出中心逐步向武器装备建设方向发展，作为核心信息化装备，有源军改的推进，国防支出中心逐步向武器装备建设方向发展，

41、作为核心信息化装备，有源相控阵雷达必然将迎来新一轮快速增长。相控阵雷达必然将迎来新一轮快速增长。习近平总书记在十九大报告中提出，“要确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。”根据国务院新闻办公室 2019 年 7 月发布的新时代的中国国防白皮书，近年来我国国防装备支出持续增长，2017 年国防装备费支出占比提升至 41.1%，装备投入复合增速达到 13.44%。行业深度 http:/ 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：2010 年至 2017 年中

42、国年度国防费构成 图7：2010 年至 2017 年国防费分项比例 资料来源：国防部，铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：国防部，铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 作为确定性的下一代雷达技术的发展方向，有作为确定性的下一代雷达技术的发展方向，有源相控阵雷达目前已经广泛的应用于飞源相控阵雷达目前已经广泛的应用于飞机、舰船、卫星等装备中机、舰船、卫星等装备中。从整个市场来看，。从整个市场来看，有源相控阵雷有源相控阵雷。达的市场规模仍较小，达的市场规模仍较小，未未来来替代市场空间巨大替代市场空间巨大。根据 Forecast International 分析，2010 年-2019 年全球

43、有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%，总销售额占比 25.68%。据铖昌科技招股说明书，美国已全面将现役 F-15C、F-15E、F-18E 战斗机雷达升级为有源相控阵雷达，并已在下一代驱逐舰上装备有源相控阵雷达。图8：雷达生产数量占比 图9：雷达销售额占比 资料来源：Forecast International，铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：Forecast International，铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 2.2 精确制导与军用雷达带来稳定的千亿市场规模市场精确制导与军用雷达带来稳定的千亿市场规模市场 对于有源相控阵技术的下游市场，我们重点关注

44、的是精确制导与军用雷达。经过我们的对于有源相控阵技术的下游市场，我们重点关注的是精确制导与军用雷达。经过我们的初步测算，初步测算，“十四五”期间有源相控阵产品或将达到千亿级别的市场空间“十四五”期间有源相控阵产品或将达到千亿级别的市场空间，精确制导与精确制导与军事雷达军事雷达市场分别为市场分别为 500 亿与亿与 610 亿。亿。现在战争精确制导化，导引头决定整个现在战争精确制导化，导引头决定整个精确制导武器更新换代的方向，有源相控阵雷达精确制导武器更新换代的方向，有源相控阵雷达导引头未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器导引头未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器，我

45、们预测“十四五”，我们预测“十四五”期间期间有源相控阵雷达导引头有源相控阵雷达导引头的市场空间的市场空间 500 亿元亿元左右左右。行业深度 http:/ 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 军工产业或迎中长期高速发展，国防军费或保持稳步增长，据立鼎产业研究院报道，我国 2021 年国防预算为 1.36 万亿元（约 2090 亿美元），相比 2020 年提升 6.8%。据理工导航招股说明书报道，国防军费约 35%为装备支持，美国导弹和弹药申请经费占总采办经费的 8.7%，预计我国目前各类导弹市场规模约为 386 亿元，制导系统约占总成本的 40%。我们假设国防军费每年增速为 6.8%

46、，对应的 2025 年国防军费预算约为 1.77 万亿元。假设“十四五”期间，装备费用保持 35%不变，导弹和弹药经费占总装备费用比例为8.7%。制导系统占导弹和弹药比例为 40%。我们测算 2025 年制导系统市场能达到 215亿元，“十四五”期间总市场空间约为 948 亿元。假设有源相控阵雷达导引头占比在 50%左右，我们预测“十四五”期间有源相控阵雷达导引头的市场空间 500 亿元左。图10：导弹武器制导系统市场空间 资料来源：立鼎产业研究院，理工导航招股说明书，浙商证券研究所 军用雷达应军用雷达应用场景多用场景多，有源相控阵雷达潜在市场广阔。，有源相控阵雷达潜在市场广阔。经过多年发展，

47、有源经过多年发展，有源相控制技术相控制技术逐步成型，已逐步成型，已广泛的应用于机广泛的应用于机载载、舰、舰载、车载与星载领域，参考雷达市场的增长速度，载、车载与星载领域，参考雷达市场的增长速度，我们预测“十四五”期间有源相控雷达市场空间为我们预测“十四五”期间有源相控雷达市场空间为 610 亿元。亿元。历经 40 余年的发展，当前有源相控阵技术已在全球陆基防空雷达、舰载雷达、机载 SAR、战斗机雷达，以及天基 SAR 等作战系统广泛应用，地面远程预警、机载和舰载预警、地面和舰艇防空系统、机载和舰载火控系统、炮位测量、靶场测量等领域也都开始推广有源相控阵雷达技术。根据产业信息网，Forecast

48、 International 与前瞻产业研究院，2019 年我国军用雷达市场规模达 304 亿元，全球相控阵雷达总销售额占雷达销售额的比例约为 25.68%，2013 到2025 年间军用雷达市场年复合增长率高达 11.5%。我们基于这些数据进行测算，预计2025 年相控阵雷达市场空间达 150 亿元，“十四五”期间市场空间约为 610 亿元。行业深度 http:/ 14/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：军用相控阵雷达市场空间测算 图12：2025 年雷达市场份额预测 资料来源：产业信息网，Forecast International，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：

49、Strategic Defense Intelligence，浙商证券研究所 2.3 卫星卫星互联网与航空外贸或将带来新的增量市场互联网与航空外贸或将带来新的增量市场 中国卫星网络集团推动卫星互联网全面快速发展中国卫星网络集团推动卫星互联网全面快速发展，考虑到相控阵技术在卫星通信数据考虑到相控阵技术在卫星通信数据链上的应用，卫星链上的应用，卫星互联网互联网计划或带来全新的市场增量，其中建设阶段市场空间为计划或带来全新的市场增量，其中建设阶段市场空间为 390亿，每年折旧市场空间为亿，每年折旧市场空间为 78 亿元。亿元。根据 GW-A59 和 GW-2 的宽带星座计划，中国计划发射约 1.3

50、万颗低轨卫星。未来宇航发布的中国商业航天产业投资报告中指出，未来单颗卫星的平均价值预计在 3000 万人民币左右。参考艾瑞咨询 T/R 芯片成本占卫星总成本 10-20%，保守测算，以 T/R 芯片成本占总卫星成本 10%计算，未来卫星互联网 T/R 芯片及组件市场空间为 390 亿。考虑卫星五年折旧期，每年平均市场空间为 78 亿元。图13：通信卫星制造市场空间机会巨大 图14：卫星成本结构预估 资料来源：未来宇航，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，专家访谈，浙商证券研究所 国产航空装备出口利好消息不断，国产航空装备出口利好消息不断，俄乌冲突俄乌冲突或将影响俄罗斯或将影响俄罗斯军贸出口能力

51、军贸出口能力，中国武器装中国武器装备出口军贸市场有望进一步打开备出口军贸市场有望进一步打开，我们认为，我们认为军贸市场军贸市场的扩张或将为相控阵雷达系统带的扩张或将为相控阵雷达系统带来全新的增量空间。来全新的增量空间。2022 年 3 月，歼 10CE 战机首次出口并交付，是中国航空高新装备出口的又一重要里程碑。此外，FC-31 隐身战斗机、L15 高教机等也相继传出军贸相关消息。行业深度 http:/ 15/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 后续全球局势动荡、世界各国国防投入趋势向上、俄罗斯受西方制裁封锁军贸出口能力可能受到影响的背景下，中国军贸出口有望在军工行业的发展增长中扮演越发重

52、要的角色。表8：中国航空先进航空武器军贸出口领域利好频传 产品产品 相关军贸新闻相关军贸新闻 歼 10CE 航空工业微信公众号：3 月 11 日，首批首批 6 架歼架歼 10CE 战机交付巴基斯坦，这是歼战机交付巴基斯坦，这是歼 10 系列战斗机的首次出口，系列战斗机的首次出口，也标志着中国新一代航空主战装备正式列装巴基斯坦空军，实现了中国新一代航空主战装备成体系、成建制出口，是中国航空新装备出口的又一重要里程碑。FC-31 中航沈飞官网微信公众号：某先进典型人物“把握开放发展机遇，加速开拓军贸市场，对标国内外先进航空企业，以建设一流航空强企为目标，组织完成了沈飞公司“十四五”及中长期军贸业务

53、规划沈飞公司“十四五”及中长期军贸业务规划的编制并按计划推进.积极开拓高端航空装备军贸市场，利用“鹘鹰”军贸项目办“鹘鹰”军贸项目办.为沈阳地区军贸业务的推进迈出坚实的一步。”L-15 观察者网：阿联酋国防部 2 月 23 日发布声明证实，阿联酋方面将从中航技进出口有限责任公司（CATEC）签署一系列协议，引进 12 架由洪都航空工业集团研制、生产的架由洪都航空工业集团研制、生产的 L-15“猎鹰”高级教练机，而且计划再买“猎鹰”高级教练机，而且计划再买 36 架，架，协议已经进入最后阶段。资料来源：航空公园，观察者网，浙商证券研究所 2.4 地缘局势紧张与疫情缓解，地缘局势紧张与疫情缓解，有

54、源相控阵雷达有源相控阵雷达或进入快速放量期或进入快速放量期 党的十九大以来，习近平总书记多次指出，党的十九大以来，习近平总书记多次指出，“当今世界正经历百年未有之大变局当今世界正经历百年未有之大变局”，多个多个国家国家于今年均对于今年均对安全政策安全政策进行了进行了动态调整动态调整。国防军费保持稳定增加，我们认为。国防军费保持稳定增加，我们认为“俄乌冲俄乌冲突突”等相关事件或将进一步加速国防军费的提升。等相关事件或将进一步加速国防军费的提升。据十三届全国人大五次会议的消息，2022 年中国国防支出 14504.5 亿元，增长 7.1%，对比 2019 年的 11899 亿元、2020 年的 1

55、2680.05 亿元和 2021 年的 13553.43 亿元，国防支出预算再次增加。表9：部分国家安全政策调整动态 国家国家 安全政策相关调整安全政策相关调整 德国 德国总理朔尔茨 2 月 27 日宣布将拔出 1000 亿欧元专款提升军备，同时还保证德国“即日起将把“即日起将把 2%以上的以上的 GDP 投投资于国防上”资于国防上”。此举颠覆二战后德国一直以来的政策，彭博社称这是一种“历史性转变”历史性转变”，此前德国军费 GDP 占比长期处于 1.5%及以下。波兰 波兰总理莫拉维茨基 3 月 11 日在其社交博客透露，波兰议会下院高票通过“保护祖国法”“保护祖国法”草案，根据这个新法案，从

56、下个年度开始，波兰军费支出在波兰军费支出在 GDP 中的占比将从中的占比将从 2%提升至提升至 3%，军队人数将从目前的 11 万人提升至 30万人。日本 前首相安倍晋三在近期接受日本媒体采访时表示“日本应与美国共同探讨有关“核武器”共享“核武器”共享的问题”。3 月 13日，首相岸田文雄在东京都内召开的日本自民党大会上发表演说，表达出对日本宪法第九条进行更改的意图对日本宪法第九条进行更改的意图。日本宪法第九条主要内容是“放弃发动战争的权利”“放弃发动战争的权利”。瑞典/芬兰 瑞典和芬兰长期奉行军事不结盟政策，但分别于 1 月 27 日、1 月 28 日宣布将向乌克兰运送武器装备。这是瑞典自苏

57、芬战争后首次向处于交战状态的国家提供武器。奥地利/瑞士 奥地利和瑞士此前被认为是永久中立国，但奥地利近期宣布向乌克兰提供防护装备，对俄关闭领空。瑞士也决定参与欧盟对俄罗斯的制裁计划。资料来源：人民网，参考消息网，腾讯网，浙商证券研究所 行业深度 http:/ 16/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 考虑到考虑到 2020 年初突如其来的新冠疫情对整个社会供应链的影响与军工“十四五”武器年初突如其来的新冠疫情对整个社会供应链的影响与军工“十四五”武器装备的计划，我们认为随着疫情得到控制，军事装备生产逐渐恢复正常装备的计划，我们认为随着疫情得到控制，军事装备生产逐渐恢复正常，通过追踪产业，通

58、过追踪产业相关上市公司，我们认为有源相控阵产品目前已经进入相关上市公司，我们认为有源相控阵产品目前已经进入快速放量期。快速放量期。据环球网报道，在新冠以前之前，全球国防开支一直稳定增长，由于新冠疫情，各国政府几乎必然会被迫削减购买军事装备（的开支），我们认为疫情的缓解或将带来军工产业的恢复。通过追踪有源相控阵产业链中的相关标的，我们发现公司业绩进入了快速增长期。考虑到产业定位，相控阵 TR 芯片公司铖昌科技与 TR 组件公司公司国博电子较为突出，或将直接受益于下游市场的爆发。表10：有源相控阵相关上市公司营收显著增长 代码代码 公司名称公司名称 2021 年营收年营收 同比增长同比增长 202

59、2H1 营收营收 同比增长同比增长 001270 铖昌科技 2.11 亿元 20.60%1.14 亿元 42.65%688375 国博电子 25.09 亿元 13.40%17.36 亿元 53.31%688682 霍莱沃 3.30 亿元 43.78%1.10 亿元 25.68%002446 盛路通信 9.62 亿元 58.30%7.45 亿元 70.56%资料来源：wind，浙商证券研究所 3 投资建议投资建议 3.1 产业链中民企占比低产业链中民企占比低，重点关注产业中下游，重点关注产业中下游 有源相控阵雷达的上游市场整体竞争比较充分，产品供应较为充裕；下游主要为各系有源相控阵雷达的上游市场

60、整体竞争比较充分，产品供应较为充裕；下游主要为各系统科研院所、总体单位等专用产品客户，市场化程度较低；中游主要由统科研院所、总体单位等专用产品客户，市场化程度较低；中游主要由 T/R 组件及天组件及天线公司线公司组成，相关公司陆续上市。组成，相关公司陆续上市。考虑到技术的创新性与稀缺性，重点关注中游及下游考虑到技术的创新性与稀缺性，重点关注中游及下游相关上市公司。相关上市公司。图15：有源相阵控雷达产业链 资料来源：雷电微力招股说明书，浙商证券研究所 行业深度 http:/ 17/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雷达按照其用途主要分为军用雷达与民用雷达两种。雷达按照其用途主要分为军用雷

61、达与民用雷达两种。有源相控阵雷达有源相控阵雷达下游市场整体市下游市场整体市场化程度较低，主要是由军工院所及其控股子公司所组成，中电科场化程度较低，主要是由军工院所及其控股子公司所组成，中电科集团市场集团市场占比较大占比较大。军用雷达发射电磁波照射目标并接收其回波，由此来发现目标并测定位置、运动方向和速度及其它特性。民用雷达行业应用领域众多，行业格局较为分散，主要包括汽车、气象、航空、交通以及其他领域。表11：国内雷达整机及相关公司及产品 公司名称公司名称 基本介绍基本介绍 雷达产品雷达产品 中电科 14 所 中国雷达工业发源地，具有国际竞争力的综合电子信息工程研究所。KJ-2000 机载预警雷

62、达、机动式三坐标雷达、机载火控雷达、测控雷达 国睿科技 中电科 14 所控股上市公司，承接中电科 14 所部分雷达的产品 完备的空管一/二次雷达产品谱系、全系列测风/测雨/测云等气象雷达 航天科工 23 所 专业雷达研究所，主要从事雷达、通讯、电子信息、综合系统研究、设计和制造 精密跟踪指导雷达、情报警戒雷达、空间目标雷达、气象雷达 中电科 27 所 军品主要集中在测控与雷达系统、光电系统、无人平台与防御系统三大方面，是国内电子/光电系统科研和生产的主要承担单位之一 侦查雷、校射雷达、目标指示雷达、海岸蓝视雷达 中电科 38 所 产品包括国土防空情报雷达、电子系统、技术防范工程、汽车电子等电子

63、系统 KJ-500 预警雷达系统、305A/B 机动式三坐标中程引导及警戒雷达、气象雷达、空管雷达 四创电子 中电科 38 所下属上市公司，产品包括雷达、通信及其他相关电子产品。X/C/S 波段系列雷达、风廓线系列雷达、航管一次雷达 中船重工 723/724 所 主要从事电子工程系统与设备的研制/从事电子信息系统等大型装备研制和生产 舰载雷达/舰载雷达 中航工业 607 所 中航工业 607 所 集机载雷达和航空电子系统为一体的科技先导性研究院 784 厂 集地面雷达、机电产品、汽车电子、石油电子、通讯设备为一体。气象雷达、空管雷达 资料来源：观研天下，浙商证券研究所 相控阵相控阵 T/R 组

64、件组件是相控阵雷达最核心的元器件是相控阵雷达最核心的元器件，决定了，决定了相控阵雷达的探测能力相控阵雷达的探测能力，相控相控阵阵T/R组件占整个雷达造价的组件占整个雷达造价的60%。以以美国萨德反导系统的美国萨德反导系统的AN/TPY-2雷达系统雷达系统为例，为例，其中有其中有 3 万多个天线单元，万多个天线单元，每一个天线阵列单元对应一个每一个天线阵列单元对应一个 T/R 组件组件。有源相控阵 T/R 组件是指在雷达或通信系统中用于接收、发射一定频率的，电磁波信号，并在工作带宽内进行幅度相位控制的功能模块，有源相控阵 T/R 组件的性能也进一步决定了有源相控阵雷达系统的体积、重量、成本和功耗

65、。有源相控阵 T/R 组件的构成形式不尽相同，但其基本结构一致，主要由数控移相器、数控衰减器、功率放大器、低噪声放大器、限幅器、环形器以及相应的控制电路、电源调制电路组成。行业深度 http:/ 18/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：有源相阵控雷达系统示意图 图17：T/R 组件示意图 资料来源：国博电子招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：国博电子招股说明书，浙商证券研究所 有源相控阵有源相控阵 T/R 组件组件主要应用于军事雷达主要应用于军事雷达，军品属性明确，存在极高的技术和市场进军品属性明确，存在极高的技术和市场进入壁垒，入壁垒，考虑到有源相控阵技术的创新性，目前相关上

66、市公司较少。稀缺性与创新性共考虑到有源相控阵技术的创新性，目前相关上市公司较少。稀缺性与创新性共同驱动必然带来相关上市公司的营收与估值的双重提升，我们重点推荐同驱动必然带来相关上市公司的营收与估值的双重提升，我们重点推荐，铖昌科技铖昌科技，国，国博电子与博电子与盛路通信盛路通信。技术壁垒：技术壁垒：T/R 组件作为军工装备的核心元器件，对性能、可靠性要求极高，具备明显的行业和产品技术密集型特征。市场壁垒：市场壁垒：相控阵 T/R 芯片的下游客户主要为军工集团及下属单位，从保密及技术安全角度出发，对产品具有严格的遴选或许可制度，企业需获得相应的军工资质。同时，产品一旦定型，即具有较强的路径依赖性

67、，对供应商选择具有较强的稳定性和连贯性。行业竞争缓和。行业竞争缓和。目前，国内具备有源相控阵研制量产能力的企业主要有 5 家大型军工集团下属单位和民营供应商。同时，几家的主要产品和应用场景差异也较明显，市场竞争较为缓和。表12：国内相阵控 TR 组件主要参与企业 主要参与者主要参与者 主要相关产品主要相关产品 主要应用对象主要应用对象 企业背景企业背景 中电科中电科 1 13 3 所所 低频有源相控阵 T/R 组件 卫星通信、地面雷达、舰载雷达、军工集团 雷电微力雷电微力（301050301050）毫米波有源相控阵微系统 精确制导（2021 年营收占比 97.61%）通信数据链 民企 天箭科技

68、天箭科技（002977002977）弹载固态发射机 新型相控阵天线 精确制导(2021 年营收占比 99.66%)其他雷达系统、卫星通信 民企 铖昌科技铖昌科技（0 00127001270）低频有源相阵控 T/R 芯片 星载相控阵雷达（2020 年营收占比 88.36%）地面雷达 民企 国博电子国博电子（6 68837588375）高频有源相阵控 T/R 组件 精确制导，军用雷达探测，卫星通信（2021 年 T/R 组件占营收 64.71%）军工集团 盛路通信盛路通信 （002446002446）天线与射频产品 通信、汽车电子、国防通信等领域。民企 中电科中电科 1 13 3 所所 低频有源相

69、控阵 T/R 组件 卫星通信、地面雷达、舰载雷达、军工集团 资料来源：微波射频网、天驰航宇，浙商证券研究所 行业深度 http:/ 19/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有源相控阵技术的高景气必然带来相关测试及服务产业的高景气。相控阵校准测试系有源相控阵技术的高景气必然带来相关测试及服务产业的高景气。相控阵校准测试系统可以实现统可以实现对相控阵波束性能进行校准、优化及测试，为对相控阵波束性能进行校准、优化及测试，为相控阵雷达与通信设备在研相控阵雷达与通信设备在研发、生产及应用阶段提供校准调试与性能测试，以保障设计性能的实现与优化发、生产及应用阶段提供校准调试与性能测试，以保障设计性能的

70、实现与优化，或将成，或将成为测试领域最大的赢家，我们重点推荐霍莱沃。为测试领域最大的赢家，我们重点推荐霍莱沃。中国在相控阵雷达测试领域起步较晚，当前全球领先的企业有美国 NSI-MI 和法国 MVG；国内则有航天发展、华力创通、雷科防务等 A 股上市公司。虽然同属国防科工的电磁场相关行业，但位于不同细分领域。图18：电磁测量领域相关上市公司 资料来源：霍莱沃招股说明书，浙商证券研究所 信息化与智能化到来现代战争的改变，有源相控阵雷达凭借着其优越的性能及较高的信息化与智能化到来现代战争的改变，有源相控阵雷达凭借着其优越的性能及较高的抗干扰能力已成为现代雷达的抗干扰能力已成为现代雷达的主流发展方向

71、主流发展方向。通过跟踪产业链相关上市公司，我们认。通过跟踪产业链相关上市公司，我们认为有源相控阵雷达爆发在即，重点关注产业中下游及相关测试服务上市公司。为有源相控阵雷达爆发在即，重点关注产业中下游及相关测试服务上市公司。中游：中游：铖昌科技铖昌科技，国博电子。，国博电子。测试：霍莱沃。测试：霍莱沃。表13：有源相控阵雷达相关标的简介（截至于 2022 年 9 月 28 日）代码代码 公司名称公司名称 最新股价最新股价/元元 公司介绍公司介绍 001270 铖昌科技 100.89 相控阵 T/R 芯片稀缺标的 688375 国博电子 96.80 有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头 688682 霍

72、莱沃 78.49 相控阵测量稀缺标的 资料来源：wind，浙商证券研究所 3.2 铖昌科技铖昌科技(001270)：相控阵相控阵 T/R 芯片稀缺标的芯片稀缺标的 “星链”快速发展，核心部件星链”快速发展，核心部件 T/R 芯片需求巨大。根据公司招股说明书，公司芯片需求巨大。根据公司招股说明书，公司 T/R 芯芯片单颗价格片单颗价格约人民币约人民币 1000 元，通信天线辐射单元所需的元，通信天线辐射单元所需的 T/R 芯片套数规模在几芯片套数规模在几千不千不等，每颗卫星包等，每颗卫星包含的含的 T/R 芯片价值在数百万元。芯片价值在数百万元。行业深度 http:/ 20/23 请务必阅读正文

73、之后的免责条款部分 相控阵相控阵 T/R 芯片行业壁垒高，民营企业稀缺性强芯片行业壁垒高，民营企业稀缺性强。受制于技术门槛、研发周期、军工受制于技术门槛、研发周期、军工资质等因素的影响，国内具有相控阵资质等因素的影响，国内具有相控阵 T/R 芯片研发和量产的单位主要为军工集团下属芯片研发和量产的单位主要为军工集团下属科研院所科研院所，铖昌科技是国内少数能够提供相控阵铖昌科技是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案芯片完整解决方案公司。公司。表14：T/R 芯片主要参与企业 主要参与者主要参与者 企业概况企业概况 经营数据经营数据 中国电子科技中国电子科技集团公司第十集团公司第十三研究

74、所三研究所 中国电科 13 所于 1956 年成立，是我国重要的高端核心电子器件供应基地、半导体新器件新技术创新基地，设有砷化镓集成电路和功率器件国家重点实验室、国家半导体器件质量监督检验中心、国防科技工业 1312 二级计量站、博士后科研工作站。主要研究方向包括：微电子、光电子、微电子机械系统、半导体高端传感器、光机电集成微系统五大技术领域和电子封装、材料和计量检测等基础支撑领域。截至 2020 年上半年末，中国电科 13 所总资产约 120 亿元，2020H1 净利润约 4.55 亿元。中国电子科技中国电子科技集团公司第五集团公司第五十五研究所十五研究所 中国电科 55 所于 1958 年

75、成立，是我国大型电子器件研究所，设有砷化镓微波毫米波单片和模块电路国家重点实验室、国家平板显示工程技术研究中心。主要从事微电子、光电子、真空电子和微机电系统等领域的产品研发和生产，形成了从材料、芯片、器件到模块组件的完整产 截至 2018 年上半年末，中国电科 55 所总资产约 81 亿元，2018H1 净利润约 2.07 亿元 浙江铖昌科技浙江铖昌科技股份有限公司股份有限公司 铖昌科技是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，主营的相控阵 T/R 芯片主要应用于星载、机载、舰载和车载等军用相控阵雷达中。相较于军工集团的下属科研院所，公司的相对市场份额较小，但发展迅速 截至

76、 2021 年末，铖昌科技总资产约 7.5 亿元，2020 年净利润约 1.6 亿元 资料来源：铖昌科技招股说明书，浙商证券研究所 3.3 国博电子国博电子（688375）：）：有源相阵控有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头组件稀缺龙头 公司背靠中电科公司背靠中电科 55 所，原材料所，原材料 T/R 芯片供应有保障，客户均为军工集团及下属单位，芯片供应有保障，客户均为军工集团及下属单位，业内竞争优势显著。业内竞争优势显著。公司控股股东为中电科，军工电子国家队。公司控股股东为中电科，军工电子国家队。中国电子科技集团有限公司成立于 2002 年3 月 1 日，是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国

77、军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。核心核心原材料原材料 T/R 芯片采购自中国电科，确保了芯片采购自中国电科，确保了供给供给和价格稳和价格稳定。定。T/R 组件主要原材料为 T/R 芯片，属于海外禁运领域，国内供应商主要来自于中国电科，保障了 T/R 芯供给和价格的稳定性。背靠中电科背靠中电科 55 所，所，客户资源优势客户资源优势明显，未来业务拓展空间大。明显，未来业务拓展空间大。公司背靠中电科 55 所，在军用领域占据了重要地位，2021 年公司前五大客户中除 B 公司（基站射频业务），其余均为国内军工集团下属单位，主要包括中国航天科技集团、中国航天科工集团等。相对而言，相

78、关民营企业一般为经营规模较小、市场相对单一、产品和服务有限等，主要在某个细分领域中获得生存空间。行业深度 http:/ 21/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19：2021 年直接材料采购集中度 图20：2021 年公司客户集中度 资料来源：国博电子招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：国博电子招股说明书，浙商证券研究所 源相阵控源相阵控 T/R 组件组件主要应用于军事雷达主要应用于军事雷达，军品属性明确，军品属性明确，存在极高的技术和市场进入存在极高的技术和市场进入壁垒，行业竞争缓和，壁垒，行业竞争缓和，公司是有源相阵控公司是有源相阵控产业链稀缺产业链稀缺龙头龙头标的标的。3.4

79、霍莱沃霍莱沃(688682)：相控阵测量稀缺标的相控阵测量稀缺标的 公司公司是相控阵雷达校准测量领域的稀缺标的，自主可控需求带来确定成长性。是相控阵雷达校准测量领域的稀缺标的，自主可控需求带来确定成长性。国内则国内则有航天发展、华力创通、雷科防务等有航天发展、华力创通、雷科防务等 A 股上市公司股上市公司虽有相关业务，但是细分较为明显虽有相关业务，但是细分较为明显，与公司不产生直接竞争关系。与公司不产生直接竞争关系。图21：公司的相控阵校准测试系统组成示意图 资料来源：霍莱沃招股说明书，浙商证券研究所 相控阵雷达迭代带来电磁较准测试系统定制化需求。相控阵雷达迭代带来电磁较准测试系统定制化需求。

80、为充分保证测试精度和效率，相控阵校准测试系统定制化程度高。根据客户具体型号的相控阵雷达的测试频率、口径尺寸以及土建场地等选择不同的测试方法，各测试系统在测试频段、规格尺寸、测试方法、测试场地、射频链路、机械设备、控制接口等方面都有较大的差异，测量校准系统较难进行大范围跨类型使用。行业深度 http:/ 22/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新型相控阵雷达研制以及原有雷达技术升级将对公司校准测试产品产生持新型相控阵雷达研制以及原有雷达技术升级将对公司校准测试产品产生持续性需求。续性需求。机械雷达时代传统测试系统长期被法国 MVG、美国 NSI-MI 等国际厂商占据。其一，随着相控阵雷达逐

81、步替代传统机械雷达，国防科工集团需对传统测试系统升级改建，或将直接新建相控阵校准测试系统；再之，相控阵雷达技术的迭代发展，新型号相控阵雷达及原有型号的技术升级，带来针对该型号雷达技术特点新建或改建相控阵校准测试系统的需求。4 风险提示风险提示 产品产品技术更新迭代不及预期技术更新迭代不及预期：相控阵雷达作为新一代雷达技术，具有较高的技术难度，考虑到军工产品对于可靠性的高需求，实际技术迭代速度可能不及预期。疫情反复影响产品交付：疫情反复影响产品交付：由于疫情反复可能导致武器装备交付不及时，进而影响相控阵产品的市场空间。行业深度 http:/ 23/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资

82、评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数

83、表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生

84、任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将

85、此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/