1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 08 日 轻工制造轻工制造行业行业 造纸股再次迎来上涨造纸股再次迎来上涨，家居聚焦精装房后产业链龙头家居聚焦精装房后产业链龙头 行业研究周报行业研究周报 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S0280520020001 本周核心投资组合本周核心投资组合 造纸板块：造纸板块：1）浆纸系龙头、景气度延续、较早布局海外产能且具有明显成 本优势的太阳纸业太阳纸业；2）受益于包装纸价格上涨、行业集中度提升、关税免 征的包装纸龙头山鹰纸业山鹰纸业；3）受益于白卡纸市场格局持续优化、吨盈利改 善，全产业链优势突出的龙头博汇纸业博汇纸业。 家具板块：家具

2、板块：1）建材家居：受益于地产竣工、销售和交房数据回暖、精装房 渗透率提升的江山欧派、帝欧家居、惠达卫浴江山欧派、帝欧家居、惠达卫浴；2）软体家具：赛道优质、 内外销兼具、加强零售渠道转型的顾家家居、梦百合顾家家居、梦百合；3）定制家具：消费 升级与供给侧改革赋予产业优化升级，渠道护城河深厚的欧派家居欧派家居、B 端业 务放量的志邦家居志邦家居。 消费轻工：消费轻工：1）文具办公领域具备规模效益、传统业务增速稳健、布局新业 态开拓精品文创市场的龙头企业晨光文具晨光文具；2）生活用纸领域原材料木浆价 格低位、产品渠道双轮驱动下高速成长的龙头企业中顺洁柔中顺洁柔；3）家用轻工 领域产品与渠道均具有

3、绝对龙头优势，新兴业务保持高增长的公牛集团公牛集团。 本周投资观点与本周投资观点与核心核心主题主题 1）造纸：）造纸：随疫情逐步缓解，废纸回收量回升，本周箱板瓦楞纸价格走势稳本周箱板瓦楞纸价格走势稳 中局部有所下滑中局部有所下滑；由于物流尚未恢复导致需求恢复缓慢，短期白卡纸价格保短期白卡纸价格保 持稳定，但长期需求稳健增长，持稳定，但长期需求稳健增长，行业行业溢价能力强溢价能力强；由于出版印刷、招标等需 求延后， 文化纸本周价格依然延续前期稳定态势文化纸本周价格依然延续前期稳定态势， 但未来旺季提价依然可期； 本周本周木浆价格震荡上扬木浆价格震荡上扬，去库存效果显现，预计未来浆价以震荡整理为主

4、。 2）家居：）家居：受房地产业竣工与交房数据回暖，叠加国家大力提倡精装房渗透 率提升与相关政策的实施， 建材类家居企业相比于零售家居企业更早同步于建材类家居企业相比于零售家居企业更早同步于 竣工情况好转竣工情况好转；受益于消费结构升级和精装房渗透率提升带来的发展红利， 定制家具迎来高速发展时期定制家具迎来高速发展时期。 本周轻工板块点评：本周轻工板块点评：造纸股再次集体大涨造纸股再次集体大涨 本周轻工板块受主要子行业造纸的强力带动涨势较强。在涨价潮的催化下， A 股主要造纸上市公司都出现了明显的涨幅，其中行业龙头太阳纸业最新股 价创出阶段性新高。从业绩来看，2019 年造纸公司整体盈利平平，

5、龙头公司 盈利在三季度率先企稳， 2020 年以来的提价时间与幅度都有所超预期， 供给 侧改革下行业格局优化，景气度有望持续。 上周报告上周报告与观点与观点回顾回顾 我们在 2020 年 2 月 29 日发布的周报包装纸价格延续上涨，下跌中布局基 本面优质、被错杀的标的中，提到伴随企业复工恢复和供货周转加快，预 计 3 月包装纸价格，特别是箱板瓦楞原纸价格仍在高位运行，但幅度放缓。 本周造纸厂出厂价格表现为涨跌互现，叠加物流逐渐恢复、供需趋于平稳， 上涨速度放缓，部分下游纸箱厂持观望态度。我们认为，国内废纸缺口大和 外废收紧导致的供给紧缩是长期趋势，而本次废纸供应增加主要是物流恢复 影响，预计

6、箱板瓦楞纸价格仍将维持较高水平，行业景气度有望延续。 风险风险提提示示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险 推荐推荐（维持维持评级评级） 行业指数行业指数走势图走势图 相关相关报报告告 包装纸价格延续上涨， 下跌中布局基本 面优质、被错杀的标的2020-02-29 2020 年第一波涨价潮带动造纸股上 涨，关注二三季度业绩表现2020-02-23 需求边际企稳，把握原材料供给侧改 革2020-02-11 家具板块短期迎小幅反弹， 看好下半年 恢复性增长2020-02-15 新冠疫情下聚焦必选消费， 关注优质龙 头配臵价值2020-02-11 -13% -9% -5% -1% 3

7、% 7% 11% 15% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 轻工制造 沪深300 2020-03-08 轻工制造行业 -2- 证券研究报告 重点重点跟踪跟踪上市公司盈利预测与估值上市公司盈利预测与估值 表表1： 重点重点跟踪跟踪上市公司盈利预测与估值上市公司盈利预测与估值 所属所属 板块板块 公司公司 代码代码 公司公司 名称名称 总市值总市值 (亿元亿元) 收盘价收盘价 (元元) ROE (%) EPS PE PB 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 造纸造纸 002078.SZ 太阳纸业 272.65 10.52

8、 19.54 0.86 0.94 1.12 6.60 11.16 9.40 1.25 未评级 2689.HK 玖龙纸业 404.00 8.61 23.88 1.68 0.82 0.92 3.64 10.50 9.36 0.83 未评级 2314.HK 理文造纸 240.61 5.51 21.66 1.10 0.75 0.80 5.97 7.35 6.89 1.18 未评级 600567.SH 山鹰纸业 165.51 3.61 27.21 0.70 0.38 0.47 4.45 9.61 7.63 1.18 未评级 600966.SH 博汇纸业 106.41 7.96 5.07 0.19 0.1

9、8 0.80 16.40 45.49 9.94 0.77 未评级 000488.SZ 晨鸣纸业 119.29 5.02 9.50 0.51 0.59 0.72 6.49 8.50 6.93 0.93 未评级 定制家具定制家具 603833.SH 欧派家居 497.69 118.45 22.80 3.77 4.42 5.24 21.32 26.78 22.62 4.66 未评级 300616.SZ 尚品宅配 139.02 69.97 16.84 2.46 3.17 3.66 25.31 22.09 19.10 4.29 未评级 603801.SH 志邦家居 56.35 25.23 15.28 1

10、.71 1.71 1.98 14.08 14.79 12.74 2.12 未评级 002572.SZ 索菲亚 189.04 20.72 20.62 1.04 1.29 1.28 16.13 16.09 16.19 3.27 未评级 603898.SH 好莱客 48.98 15.82 17.50 1.22 1.24 1.36 12.84 12.77 11.63 2.14 未评级 成品家具成品家具 603816.SH 顾家家居 267.81 44.50 22.80 2.36 1.98 2.34 19.57 22.50 19.00 4.57 未评级 603008.SH 喜临门 52.57 13.44

11、 -17.57 -1.13 1.00 1.17 -8.31 13.46 11.50 1.28 未评级 603818.SH 曲美家居 39.00 7.98 -4.02 -0.12 0.25 0.53 -55.7 31.74 14.97 1.99 未评级 603313.SH 梦百合 92.45 27.20 10.99 0.78 1.07 1.50 27.10 25.41 18.15 3.08 未评级 包装包装 002701.SZ 奥瑞金 108.10 4.59 4.08 0.10 0.34 0.40 52.88 13.59 11.42 2.02 未评级 0906.HK 中粮包装 34.02 2.9

12、3 5.17 0.22 0.26 0.30 15.17 11.27 9.77 0.78 未评级 002831.SZ 裕同科技 224.71 25.62 17.75 2.36 1.49 1.80 16.95 17.21 14.24 3.02 未评级 601515.SH 东风股份 90.61 6.79 18.66 0.67 0.57 0.63 10.56 11.99 10.86 2.01 未评级 002228.SZ 合兴包装 45.61 3.90 8.79 0.20 0.27 0.33 21.48 14.70 11.83 1.86 未评级 002191.SZ 劲嘉股份 154.84 10.57 1

13、1.21 0.49 0.72 0.85 16.10 14.60 12.43 1.84 未评级 其他其他 002511.SZ 中顺洁柔 214.79 16.41 12.81 0.32 0.57 0.68 26.94 28.72 24.09 3.33 未评级 1044.HK 恒安国际 722.13 60.70 23.15 3.15 3.31 3.61 15.85 18.34 16.81 3.60 未评级 603899.SH 晨光文具 424.86 46.18 25.84 0.88 1.12 1.40 34.49 41.17 32.91 8.62 未评级 601828.SH 美凯龙 346.93 1

14、0.85 10.90 1.20 1.36 1.48 8.75 7.97 7.31 0.95 未评级 002798.SZ 帝欧家居 103.94 27.00 17.71 1.01 1.86 2.32 13.58 14.49 11.63 1.67 未评级 603385.SH 惠达卫浴 39.97 10.82 7.77 0.65 0.84 0.93 12.39 12.87 11.61 0.95 未评级 603195.SH 公牛集团 1056.00 176.00 69.60 3.11 4.00 4.92 61.50 44.00 35.77 10.64 强烈推荐 资料来源：Wind，新时代证券研究所（除

15、公牛集团以外，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 3 月 6 日收盘价） qRpQoOsOmRpRpNmNrOuNoR7NbP9PmOnNsQrReRqQnOeRnNzQaQrQpPvPmOoQMYrQrO 2020-03-08 轻工制造行业 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点跟踪上市公司盈利预测与估值 . 2 1、 本周核心观点与股票组合 . 5 1.1、 本周行业投资观点与股票组合建议 . 5 1.2、 历史核心股票组合走势与估值 . 6 2、 轻工板块分析与展望 . 6 2.1、 轻工板块总体分析 . 6 2.1.1、 本周回顾与行情分析 . 6 2.1.2、

16、本周板块点评与展望 . 7 2.1.3、 行业估值与盈利水平分析 . 7 2.2、 行业与重点上市公司动态跟踪 . 8 2.2.1、 本周行业要闻 . 8 2.2.2、 本周重点上市公司公告与新闻 . 9 2.2.3、 上市公司股权质押 . 10 2.2.4、 重点上市公司限售股解禁 . 12 2.2.5、 未来重点上市公司大事提醒 . 13 3、 细分子行业重要数据更新与分析 . 13 3.1、 造纸：市场迎涨价潮，景气度延续 . 13 3.1.1、 原材料：本周木浆震荡上扬，国废价格阶段性回落 . 13 3.1.2、 成品纸：文化纸价格稳定，白板白卡纸上涨 . 15 3.2、 家具：竣工产

17、业链逻辑逐步兑现，重点关注建材类家居 . 16 3.2.1、 行业数据：多因素助推家居行业整体向好 . 16 3.2.2、 原材料：交易量有限，价格波动不大 . 16 3.2.3、 房地产：商品房成交面积继续回暖 . 18 3.3、 包装：短期消费需求受挫不改长期行业向好. 18 3.3.1、 原材料：减产协商失败，油价继续下行 . 18 3.3.2、 下游需求（月度更新） ：消费升级主线不变，持续看好 3C 包装市场空间 . 19 4、 上周报告与调研回顾 . 20 5、 风险分析 . 20 图表目录图表目录 图 1： 本周轻工板块在全行业涨跌幅中排名第六 . 7 图 2： 本周轻工重点细分

18、板块涨跌幅 . 7 图 3： 本周轻工板块涨幅前十名个股排名 . 7 图 4： 本周轻工板块整体估值排名位于市场中游 . 8 图 5： 轻工行业与各子板块估值走势 . 8 图 6： 轻工板块近五年 PB 走势 . 8 图 7： 轻工与细分板块近五年 ROE 走势 . 8 图 8： 中国木浆均价与库存走势 . 14 图 9： 进口针叶浆价格与库存走势 . 14 图 10： 进口阔叶浆价格与库存走势 . 14 图 11： 国废价格与库存走势 . 14 图 12： 美废价格走势 . 14 图 13： 双胶纸价格与库存走势 . 15 图 14： 双铜纸价格与库存走势 . 15 2020-03-08 轻

19、工制造行业 -4- 证券研究报告 图 15： 箱板纸价格与库存走势 . 15 图 16： 瓦楞纸价格与库存走势 . 15 图 17： 白卡纸价格与库存走势 . 16 图 18： 白板纸价格与库存走势 . 16 图 19： 家具零售额累计值 . 16 图 20： 家具制造业营收累计值 . 16 图 21： TDI&纯 MDI 价格走势 . 17 图 22： 人造板价格走势 . 17 图 23： 密度板价格走势 . 17 图 24： 刨花板价格走势 . 17 图 25： 中纤板价格走势 . 17 图 26： 指接板价格走势 . 17 图 27： 房屋新开工面积走势 . 18 图 28： 商品房销售

20、面积走势 . 18 图 29： 房屋竣工面积走势 . 18 图 30： 30 大中城市商品房成交面积走势 . 18 图 31： WTI&布伦特原油期货价格走势 . 19 图 32： 铝期货价格走势 . 19 图 33： 聚丙烯期货价格走势 . 19 图 34： 镀锡薄板价格走势 . 19 图 35： 智能手机出货量走势 . 19 图 36： 饮料零售额走势 . 20 图 37： 化妆品零售额走势 . 20 图 38： 烟酒零售额走势 . 20 图 39： 卷烟产量走势 . 20 表 1： 重点跟踪上市公司盈利预测与估值 . 2 表 2： 核心股票组合走势与估值 . 6 表 3： 本周轻工板块跑赢大盘 .