1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 09 月 29 日 精工钢构精工钢构（600496.SH）乘光伏建筑东风，享钢构发展红利乘光伏建筑东风，享钢构发展红利 工商业工商业 BAPV/BIPV 资源禀赋优异资源禀赋优异，加速发展可期加速发展可期。当前我国 BAPV/BIPV加速发展，工商业建筑相比于其他类型建筑而言，单体屋面面积大、屋面平坦，且建筑内用电需求大、锚定电价高，因此更加具备规模化铺设 BAPV/BIPV条件。叠加当前工商业电价趋于上行、能耗双控下企业用电紧张，工商企业加装 BAPV/BIPV 需求快速增长。公司工商业屋面资源丰富，常

2、年承接吉利、普洛斯、京东、阿里等客户钢结构厂房集成业务，每年可触达屋面资源超千万方（潜在装机规模超 1GW）。公司光伏建筑技术实力和项目经验丰富，今年进一步完善光伏建筑业务布局，设立专业子公司、推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，并与东方日升、天合光能战略合作，强化供应链，光伏建筑设计、部件生产、施工、运维全产业链商业闭环成型，有望显著受益工商业BAPV/BIPV 需求放量，加速打造成长新引擎。合营连锁合营连锁+技术授权，全国化市场技术授权，全国化市场加速开拓加速开拓。合营连锁方面，今年 Q2 公司首次承接工业板块的合营连锁业务订单 2205 万元，该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经

3、营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，后续若全国铺开，则有望助力公司扩大业务覆盖半径，实现营收规模加速增长。技术授权方面，公司 2017-2021 年分别落地技术授权1/3/2/2/1 单，2022 年截至目前已落地 3 单，明显提速。目前公司已在国内六大地理区域，15 个省市开拓了加盟合作业务，合计获技术授权费用 5.6亿元。考虑到技术授权毛利率较高，最高可接近 100%，有望助力公司业绩稳步增长。短期：稳增长短期：稳增长+钢价下行驱动钢构需求释放，订单钢价下行驱动钢构需求释放，订单与盈利与盈利有望加快增长有望加快增长。公司 2022H1 订单同增 7%，其中 6 月较 4-

4、5 月平均签单额大幅增长 50%，复工复产带动公司订单加快恢复。当前国内外复杂形势下经济下行压力加大，年中以来我国稳增长系列政策加速出台，考虑到钢结构下游主要是基建和制造业领域，是稳增长资金的主要投资方向，叠加钢价目前已回落至往年正常区间，驱动钢构需求加快释放，公司下半年订单与盈利有望加快增长。中长期：中长期：钢构有望接力钢构有望接力 PC 成为装配式主力成为装配式主力，行业有望持续景气，行业有望持续景气。7 月住建部与发改委发布城乡建设领域碳达峰实施方案，提出“到 2030 年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 40%”，较 2021 年 24.5%的比例明显提升。钢结构相比 PC 具备

5、节能环保、安装效率高、装配化率高等优势，未来有望接力 PC 成为国内装配式建筑发展主力。在装配式建筑渗透率提升+钢结构占比提升驱动下，预计钢构行业中长期有望保持景气，公司作为行业龙头有望持续受益。投资建议：投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.5/10.3/12.4 亿元，同比增长 24%/21%/20%，2021-2024 年 CAGR 为 22%，EPS 分别为0.42/0.51/0.62 元，当前股价对应 PE 为 9.1/7.5/6.2 倍，估值已处于历史底部区间，且显著低于同业可比公司，考虑到公司优异成长性，当前已具备投资性价比，维持“买入”评级。风险提

6、示风险提示：钢材价格波动风险，疫情反复风险，渠道拓展不及预期风险，光伏建筑业务落地不及预期风险等。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）11,484 15,141 18,689 22,525 27,083 增长率 yoy（%）12.2 31.8 23.4 20.5 20.2 归母净利润（百万元）648 687 852 1,033 1,242 增长率 yoy（%）60.7 6.0 24.1 21.2 20.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.32 0.34 0.42 0.51 0.62 净资产收益率（%）9.4 9.3 10.4 11.2

7、11.9 P/E（倍）12.0 11.3 9.1 7.5 6.2 P/B（倍）1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 28 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 9 月 28 日收盘价(元)3.85 总市值(百万元)7,749.57 总股本(百万股)2,012.87 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)22.12 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编

8、号：S0680519070003 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、精工钢构（600496.SH）：稳步增长符合预期，加快打造成长新动能2022-08-26 2、精工钢构（600496.SH）：复工复产促订单恢复，新业务取得积极进展2022-07-12 3、精工钢构（600496.SH）：Q1 开局良好，光伏建筑增添成长动力2022-03-29 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%--09精工钢构 沪深300 2022 年 09 月 29 日 P.2 请仔

9、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 12401 13993 16175 18649 21839 营业收入营业收入 11484 15141 18689 22525 27083 现金 3135 2766 2991 3440 3982 营业成本 9683 13113 16129 19365 23188 应收票据及应收账款

10、 2169 2401 3532 5216 6821 营业税金及附加 43 38 74 83 94 其他应收款 345 359 510 537 722 营业费用 130 127 187 270 352 预付账款 774 745 1130 1129 1587 管理费用 356 443 594 743 926 存货 1088 1359 1651 1963 2365 研发费用 443 555 766 935 1165 其他流动资产 4890 6363 6363 6363 6363 财务费用 117 113 135 137 147 非流动资产非流动资产 3406 4363 4555 4711 4850

11、资产减值损失-9-26 0 0 0 长期投资 857 937 1057 1167 1277 其他收益 41 38 30 30 28 固定资产 899 969 1003 1022 1027 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 312 366 371 379 391 投资净收益 66 84 51 41 41 其他非流动资产 1338 2090 2124 2143 2154 资产处臵收益 7 4 0 0 0 资产资产总计总计 15808 18357 20730 23360 26689 营业利润营业利润 665 704 885 1063 1280 流动负债流动负债 8728 10475 1

12、2084 13754 15919 营业外收入 14 22 16 17 17 短期借款 1784 1950 2100 2200 2300 营业外支出 2 5 5 4 4 应付票据及应付账款 5301 6668 8055 9622 11545 利润总额利润总额 677 721 896 1076 1293 其他流动负债 1643 1857 1929 1932 2074 所得税 31 21 27 32 39 非流动非流动负债负债 238 326 293 261 228 净利润净利润 645 699 869 1043 1254 长期借款 0 162 130 97 65 少数股东损益-3 13 17 10

13、 13 其他非流动负债 238 163 163 163 163 归属母公司净利润归属母公司净利润 648 687 852 1033 1242 负债合计负债合计 8966 10801 12377 14015 16147 EBITDA 806 879 1048 1235 1454 少数股东权益 16 37 54 65 77 EPS（元）0.32 0.34 0.42 0.51 0.62 股本 2013 2013 2013 2013 2013 资本公积 1744 1667 1667 1667 1667 主要主要财务比率财务比率 留存收益 2987 3602 4378 5314 6440 会计会计年度年

14、度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6825 7519 8299 9280 10464 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 15808 18357 20730 23360 26689 营业收入(%)12.2 31.8 23.4 20.5 20.2 营业利润(%)66.8 5.7 25.7 20.2 20.4 归属于母公司净利润(%)60.7 6.0 24.1 21.2 20.2 获利能力获利能力 毛利率(%)15.7 13.4 13.7 14.0 14.4 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)5.6 4.5 4.6 4.6 4.

15、6 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)9.4 9.3 10.4 11.2 11.9 经营活动现金流经营活动现金流 424-243 612 808 911 ROIC(%)7.5 7.6 8.5 9.2 9.9 净利润 645 699 869 1043 1254 偿债能力偿债能力 折旧摊销 115 112 110 122 133 资产负债率(%)56.7 58.8 59.7 60.0 60.5 财务费用 117 113 135 137 147 净负债比率(%)-16.6-6.4-7.6-10.9-14.1 投资损失-66-84-51-41-4

16、1 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动-476 36-452-454-583 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 89-1119 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-104-389-251-238-231 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 74 202 72 46 29 应收账款周转率 5.4 6.6 6.3 5.2 4.5 长期投资-69-62-120-110-110 应付账款周转率 1.9 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流-99-249-299-301-312 每股

17、指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 748 31-136-121-137 每股收益(最新摊薄)0.32 0.34 0.42 0.51 0.62 短期借款 342 166 150 100 100 每股经营现金流(最新摊薄)0.21-0.12 0.30 0.40 0.45 长期借款-30 162-32-32-32 每股净资产(最新摊薄)3.39 3.74 4.12 4.61 5.20 普通股增加 202 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 788-78 0 0 0 P/E 12.0 11.3 9.1 7.5 6.2 其他筹资现金流-554-219-254-188-20

18、5 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 现金净增加额现金净增加额 1066-606 224 449 542 EV/EBITDA 8.2 8.3 6.8 5.5 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 28 日收盘价 OXgUdUiYwVdYtYoVbRbP7NmOpPmOpNiNrRyRkPtRvM6MqRsNvPsRrPuOpMtP 2022 年 09 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.工商业 BAPV/BIPV 资源禀赋优异，加速发展可期.4 1.1.电价上行+能耗双控，工商业 B

19、APV/BIPV 需求快速放量.4 1.2.光伏建筑实力突出，商业闭环初步成型.6 1.3.工商业客户资源丰富，BIPV/BAPV 业务放量可期.8 2.合营连锁+技术授权，全国化市场加速开拓.9 3.短期：稳增长+钢价下行推动需求，订单盈利有望加速.10 3.1.稳增长+钢价下行，促钢结构需求提升.10 3.2.下半年订单与盈利有望加速.11 4.中长期：钢构有望接力 PC 成为装配式主力，行业有望持续景气.12 5.盈利预测、估值与投资建议.14 6.风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1：光伏电站分类.4 图表 2：我国新增光伏装机结构.5 图表 3：我国分布式光伏新增装机容量及同比

20、增速.5 图表 4：各地 2022 年 9 月相对于 2022 年 1 月电网企业代理价格变动幅度.5 图表 5：各地 2022 年 8 月代理购电最大峰谷价差表.6 图表 6：公司 2021 年及之前光伏建筑业务发展历程.7 图表 7：广州火车南站光伏项目.7 图表 8：靖江体育中心光伏项目.7 图表 9：“精昇”BIPV 屋顶产品.8 图表 10：“精昇”BIPV 屋顶产品主要性能.8 图表 11：公司 2021 年营收结构.8 图表 12：公司 2022H1 订单结构.8 图表 13：公司历年签署的装配式建筑体系合作协议.9 图表 14：2021-2022H1 各领域新增专项债发行规模及

21、增长率.10 图表 15：螺纹钢价格走势.11 图表 16：公司新签订单及钢结构销量统计.11 图表 17：公司营收及同比增速.12 图表 18：公司归母净利润及同比增速.12 图表 19：全国装配式建筑新开工建筑面积及增速.13 图表 20：装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例.13 图表 21：2021 年新开工装配式建筑各结构类型占比.14 图表 22：公司主营业务拆分预测表.14 图表 23：公司毛利率拆分预测表.15 图表 24：可比公司估值表.15 图表 25：公司 PE-Band.15 图表 26：公司 PB-Band.16 2022 年 09 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报

22、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.工商业工商业 BAPV/BIPV 资源禀赋优异，加速发展可期资源禀赋优异，加速发展可期 1.1.电价上行电价上行+能耗双控能耗双控，工，工商商业业 BAPV/BIPV 需求快速放量需求快速放量 BAPV/BIPV 是分布式光伏实施的主要方式是分布式光伏实施的主要方式。分布式光伏电站包含与建筑相结合和非建筑相结合两种类型，与建筑相结合的统称光伏建筑，是当前分布式光伏的主要实施方式。根据集成化程度差异，光伏建筑可分为：后臵式光伏发电屋面系统（BAPV，Building Attached Photovoltaic），一般指在现有建筑上安装太阳能光伏发电系统，利

23、用建筑闲臵空间发电，多运用于存量建筑改造；光伏建筑一体化（BIPV，Building Integrated Photovoltaic），是与建筑物同时设计、施工和安装，并与建筑物融为一体的太阳能光伏发电系统，兼顾发电效益及建筑外观。图表 1：光伏电站分类 资料来源：能辉科技招股说明书，国盛证券研究所 分布式光伏高速发展分布式光伏高速发展驱动驱动 BAPV/BIPV 需求放量需求放量，工，工商商业厂房具备更佳铺设条件业厂房具备更佳铺设条件。当前我国分布式光伏行业呈高速发展态势，据国家能源局数据，2021 年我国光伏新增装机量55GW，同增 14%，其中分布式光伏新增装机 29GW，大幅增长 89

24、%；2022 年上半年分布式光伏新增装机规模达 20GW，同比增长 125%，延续快速增势，同时占比从去年的 53%提升至 64%，驱动 BAPV/BIPV 需求持续放量。其中工商业建筑相比于其他类型建筑而言，单体屋面面积往往更大、更平坦，且建筑内用电需求更大、锚定电价更高，因此更加具备规模化铺设 BAPV/BIPV 条件。2022 年 09 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：我国新增光伏装机结构 图表 3：我国分布式光伏新增装机容量及同比增速 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 峰谷价差扩大，工峰谷价差扩

25、大，工商商业电价明显上行业电价明显上行。当前国内峰谷价差持续拉大，去年 10 月国家发改委发布 关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，要求燃煤发电市场交易价格浮动范围提升到 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。据不完全统计，江苏、甘肃等 8 省市发改委文件中均已明确，全省一般工商业用户或大工业用户执行分时电价政策，其中，高峰时段电价上涨最高 71.96%（江苏省），最低上涨 50%，部分省份尖峰时段电价在高峰时段电价基础上将再上浮 20%。近期浙江发改委也在 7 月1 日起对省内高耗能企业电价每千瓦时提高 0.172 元，执行至今年年底。截至 2022 年 8月，国内

26、已有 18 个省市峰谷电价超过 0.7 元/KWH。在工商业峰谷价差扩大背景下，今年以来大部分国内大部分地区的电网企业代理价格均有明显上涨，2022 年 9 月相比于年初，上海/湖北/青海/湖南/江苏/陕西/海南等地区的电网企业代理价格均上涨超 40 元/兆瓦时。后续若峰谷价差继续扩大，电价持续上行，叠加能耗双控下企业用电紧缺问题持续凸显，工商业企业为保障用电高峰期间正常用电需求（避免拉闸限电影响生产），同时减少用电成本，加装 BAPV/BIPV 需求有望快速放量。图表 4：各地 2022 年 9 月相对于 2022 年 1 月电网企业代理价格变动幅度 资料来源：各省市电力公司，国盛证券研究所

27、 47%41%32%53%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H1分布式光伏 集中式光伏 12.2 15.5 29.3 19.7-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05520022H1新增分布式光伏（GW）同比增速 61 53 50 48 46 43 41 37 35 32 26 15 15 15 12 8 7 6 5 5 0 0-12-12-14-15-26-58-66-80-60-40-20020406080上海 湖北 青海 湖南

28、江苏 陕西 海南 山西 浙江 重庆 福建 广东 深圳 山东 河北 黑龙江 蒙东 宁夏 贵州 北京 安徽 江西 河南 吉林 辽宁 天津 广西 甘肃 四川 变动幅度(元/兆瓦时)2022 年 09 月 29 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：各地 2022 年 8 月代理购电最大峰谷价差表 序号序号 省市省市 尖峰电价尖峰电价 1 高峰电价高峰电价 2 平段电价平段电价 3 低估电价低估电价 4 最大峰谷价差（最大峰谷价差（1-4）1 海南省 1.65 1.37 0.82 0.34 1.30 2 广东省（珠三角五市）1.51 1.22 0.73 0.29 1.

29、22 3 湖南省 1.43 1.20 0.77 0.34 1.10 4 重庆市 1.32 1.11 0.71 0.30 1.02 5 黑龙江省 1.34 1.12 0.76 0.39 0.95 6 浙江省 1.32 0.98 0.76 0.40 0.92 7 吉林省 1.31 1.10 0.75 0.40 0.92 8 安徽省 1.22 1.15 0.69 0.31 0.91 9 湖北省 1.29 1.08 0.74 0.38 0.91 10 辽宁省 1.25 1.01 0.68 0.36 0.89 11 江苏省 1.17 1.17 0.70 0.32 0.86 12 内蒙古自治区（蒙东）1.

30、10 0.92 0.62 0.32 0.78 13 陕西省 1.10 0.93 0.63 0.34 0.76 14 广西壮族自治区 1.08 0.91 0.62 0.34 0.74 15 山东省 1.14 0.97 0.69 0.41 0.73 16 天津市 1.12 1.12 0.77 0.39 0.73 17 河南省 1.07 1.07 0.69 0.36 0.71 18 新疆 0.85 0.71 0.43 0.15 0.70 19 四川省 0.94 0.94 0.61 0.29 0.65 20 北京市（城区）1.22 1.15 0.84 0.57 0.64 21 河北省（冀北 0.94

31、0.81 0.59 0.37 0.57 22 河北省(南网)1.00 0.86 0.65 0.43 0.57 23 福建省(福州)0.88 0.88 0.59 0.31 0.57 24 山西省 0.86 0.86 0.57 0.30 0.56 25 贵州省（两部制电度电价）0.83 0.83 0.56 0.29 0.54 26 宁夏回族自治区 0.75 0.75 0.51 0.27 0.49 27 上海市 0.94 0.94 0.82 0.45 0.49 28 内蒙古自治区（蒙西）0.75 0.65 0.49 0.32 0.43 29 青海省 0.68 0.57 0.42 0.27 0.41

32、30 江西省 0.89 0.89 0.69 0.49 0.40 31 云南省 0.59 0.59 0.40 0.23 0.35 32 甘肃省 0.75 0.75 0.61 0.49 0.25 资料来源：CNESA，表内按工商业 1-10KV 电价测算，单位“元/KWH”，国盛证券研究所 1.2.光伏光伏建筑实力突出，建筑实力突出，商业闭环初步成型商业闭环初步成型 光伏建筑先发优势显著，技术与实施经验丰富光伏建筑先发优势显著，技术与实施经验丰富。公司自 2009 年开始开拓光伏建筑业务，陆续取得光伏建筑领域所需资质，并积极研发和申报技术专利，2014 年公司设立精工能源集团布局光伏建筑投资、设计

33、、施工、运维等产业链上下游，后陆续建设或参建江苏靖江体育中心、广州火车南站、温州国际会展中心等标志性示范性项目，行业经验丰富。2022 年 09 月 29 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021 年公司与三峡集团成立三峡精工能源投资有限公司，子公司滨州绿筑引入国开新能源作为合资伙伴持有 70%股权，持续推动与央企战略合作，构建光伏建筑业务轻资产发展模式。图表 6：公司 2021 年及之前光伏建筑业务发展历程 年份年份 光伏业务光伏业务历史历史进展进展 2009 年 收编原上海电气团队，成立上海绿筑光能公司 2011 年 取得电力工程总承包资质；参建国内首个申报美

34、国 LEED 绿色建筑认证的多层钢结构工业建筑“LIBERTY 利步瑞项目”2012 年 参投光伏运营龙头中节能 2013 年 首个兆瓦以上项目通过“金太阳”验收 2014 年 设立精工能源集团，投资施工运营全产业链布局完成 2015 年 完成分布式光伏省级示范靖江体育中心项目，光伏发电总功率 2MW 2021 年 与三峡集团成立合资公司；与国开新能源开展股权合作 资料来源：公司官网，公司公告，国盛证券研究所 图表 7：广州火车南站光伏项目 图表 8：靖江体育中心光伏项目 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 今年以来公司加快光伏建筑业务布局：1）设立专业子公

35、司精工绿碳光能科技，作为分布式光伏 EPC 业务平台；2）与东方日升战略合作共同打造“精昇”BIPV 屋顶产品，公司作为该产品的唯一销售商，该产品已于今年 3 月份正式发布；3）与天合光能子公司江苏天合战略合作共同推广天能瓦 BIPV 光伏分布式电站业务，5 年合作期间计划实现光伏系统 500MW 销售规模，2022 年度计划实现 100MW 销售规模。目前公司已可提供涵盖光伏建筑设计、部件生产、施工、运维全产业链一体化服务，产品市场竞争力大幅提升，后续有望进入订单集中签署和实施阶段，光伏建筑业务提速扩张可期。2022 年 09 月 29 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末

36、页声明 图表 9：“精昇”BIPV 屋顶产品 图表 10：“精昇”BIPV 屋顶产品主要性能 资料来源：精工工业建筑公众号，国盛证券研究所 资料来源：精工工业建筑公众号，国盛证券研究所 1.3.工商业工商业客户资源丰富客户资源丰富，BIPV/BAPV 业务放量可期业务放量可期 钢构龙头渠道资源丰富，工钢构龙头渠道资源丰富，工商商业屋顶光伏空间广阔业屋顶光伏空间广阔。公司工商业建筑业务占比高，常年承接吉利、普洛斯、京东、阿里等客户钢结构厂房集成业务，2021 年实现营收 151 亿元，其中工业建筑营收64 亿元，占比 42%；今年上半年订单中工业建筑订单占比达 58%，且大幅增长 54%。据公司

37、投资者问答，公司每年可触达屋面资源超过千万方，若按照每1 万平方米的屋顶对应 1MW 的装机容量，对应装机潜力超过 1GW，有望显著受益工商业 BIPV/BAPV 需求放量。图表 11：公司 2021 年营收结构 图表 12：公司 2022H1 订单结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 工业建筑,42%EPC业务,27%公共建筑,15%商业类建筑,12%专利授权许可收入,0%其他,2%工业建筑,58%公共建筑,30%EPC业务,12%2022 年 09 月 29 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.合营连锁合营连锁+技术授权

38、，全国化市场技术授权，全国化市场加速加速开拓开拓 合营连锁：合营连锁合营连锁：合营连锁店成立并店成立并承接业务，为公司渠道扩张赋能承接业务，为公司渠道扩张赋能。今年 Q2 公司首次承接工业板块的合营连锁业务订单 2205 万元。该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，后续若全国铺开，则有望助力公司扩大业务覆盖半径，实现营收规模加速增长。技术加盟：今年技术加盟：今年装配式建筑体系合作协议装配式建筑体系合作协议加快落地加快落地，持续轻资产扩张。，持续轻资产扩张。公司近年来持续将自研的装配式建筑体系向全国积极推广，主要方式是对接各省市具有装

39、配式建筑产业升级需求的传统总承包企业，通过技术加盟合作收取合作方资源费、后续设计费以及系统使用费，利于公司快速扩大影响力和市占率，逐步形成精工钢构品牌，并在行业内推广精工钢构技术标准，使公司公司可以以轻资产的模式快速打开全国市场，打造创新驱动的钢结构建筑科技型平台公司。公司 2017 年 9 月落地首单合作协议，2018-2021 年分别落地 3/2/2/1 单，2022 年截至目前落地 3 单，较前三年已明显提速。目前公司已在国内六大地理区域，15 个省市开拓了加盟合作业务。考虑到装配式建筑体系合作协议的毛利率较高，最高可接近 100%，对于公司提升业绩而言有积极作用。图表 13：公司历年签

40、署的装配式建筑体系合作协议 公告日期公告日期 项目名称项目名称 资源使用费金额（亿）资源使用费金额（亿）2017/9/24 与宁夏城建集团有限公司签署推广装配式建筑体系的合作协议 0.5 2018/1/23 与注册于河北秦皇岛市的恒热投资控股有限公司、秦皇岛鑫石建筑工程有限公司、秦皇岛开发区第一建筑工程有限公司、中豪秦皇岛建筑发展有限公司签署了关于在河北省秦皇岛市推广装配式建筑体系合作协议 0.6 2018/8/30 与东跃建设有限公司签署了关于在辽宁省盘锦市推广装配式建筑体系的合作协议 0.5 2018/10/29 与太原高新臵业有限公司、山西省工业设备安装集团有限公司、山西瑞冬欣和机电设备

41、有限公司签署了关于在山西省太原市进行装配式建筑产业的合作协议 0.6 2019/4/23 与新乡牧野绿色建筑产业园发展有限公司签署了关于在河南省新乡市进行装配式建筑产业的合作协议 0.5 2019/6/5 与湖南嘉晟住建科技有限公司、怀化市鹤城区城市建设投资有限公司签署关于在湖南省怀化市进行装配式建筑产业的合作协议 0.5 2020/10/19 与临沂市罗庄区产业发展有限公司、天元建设集团有限公司签订装配式建筑体系合作协议 0.4 2020/12/17 与中科国建（海南）投资集团有限公司签订装配式建筑体系合作协议 0.4 2021/3/29 与峰辉钢构集团有限公司订装配式建筑体系合作协议 0.

42、4 2022/4/6 与陕西庞泽建设工程有限公司签订合作协议 0.4 2022/7/5 与江西华泓绿色建筑科技有限公司签订合作协议 0.4 2022/9/15 与位于河南开封的杞县金杞铝业集团有限公司签署了装配式建筑技术推广合作协议 0.4 合计合计 5.6 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2022 年 09 月 29 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.短期：短期：稳增长稳增长+钢价下行钢价下行推动推动需求，需求，订单盈利有望加速订单盈利有望加速 3.1.稳增长稳增长+钢价下行，钢价下行，促促钢结构需求钢结构需求提升提升 今年在国内外复杂形势下经济下行压力

43、加大，年中我国基本完成了年内的新增专项债3.65 万亿发行，专项债前臵发行和加快运用为稳增长提供重要资金支撑。进入下半年，我国稳增长系列政策加速出台，其中陆续出台和实施 2 批共 6000 亿政策性金融工具、8000 亿政策性贷款投放、以及使用 5000 亿专项债结存限额，保守预计可带动总投资约4.3 万亿，为去年基建总投资的 23%，保障年内稳增长资金持续充裕。考虑到钢结构下游主要是基建和制造业领域，是稳增长资金的主要投资方向（尤其是以制造业为核心的产业园领域，今年新增专项债资金投入量 8250 亿，居各领域之首，且同比大幅增长 26%），相关领域投资加力有望带动钢构需求提升。图表 14：2

44、021-2022H1 各领域新增专项债发行规模及增长率 资料来源：财政部，Wind，国盛证券研究所 钢价趋于下行，钢价趋于下行，需求加快释放需求加快释放、盈利能力提升、盈利能力提升。今年以来，钢材价格趋于回落，截至最新螺纹钢市场价格约3991元/吨，较去年高点回落32%，基本恢复至往年正常价格区间。钢材价格持续下降，促下游钢结构需求加快释放，同时钢结构企业成本端持续下降，项目毛利率提升。2021A2022M1-6产业园产业园6567825026%城市更新城市更新847104423%城乡建设城乡建设8349109%水利工程水利工程108211375%社会事业社会事业431044764%市政基建市

45、政基建527953972%交通运输交通运输43814204-4%住房保障住房保障50484736-6%农林牧渔农林牧渔531474-11%生态环保生态环保995702-29%其他分类其他分类33551390-59%一级分类一级分类发行规模（亿元）发行规模（亿元）增长率增长率 2022 年 09 月 29 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：螺纹钢价格走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.2.下半年下半年订单与订单与盈利盈利有望加速有望加速 疫情致疫情致 Q2 订单下滑，订单下滑，6 月复工复产订单显著恢复月复工复产订单显著恢复。公司 2022H1

46、 新签合同 83.2 亿元，同增 7%，其中 Q2 新签合同 38.6 亿元，同降约 13%，预计主要系 Q2 疫情冲击下钢结构项目招投标放缓。但6月单月新签合同16.7亿元，较4-5月平均签单额大幅增长50%，占 Q2 总订单的 43%，显示 6 月初复工复产后公司订单显著恢复。分业务看，2022H1 专业分包业务新签订单 72.9 亿元，同增 33%，Q2 单季新签 32.3 亿元，同增约 30%；其中 2022H1 工业/公共建筑分别新签 47.9/25.0 亿元，同增 54%/5%，工业建筑订单增长显著。销量上看，2022H1 实现钢结构销量 51 万吨，同增 11%，Q2 实现钢结构

47、销量 29 万吨，同增 8%。图表 16：公司新签订单及钢结构销量统计 季度季度 新签订单累计值（亿元）新签订单累计值（亿元）新签订单单季值（亿元）新签订单单季值（亿元）销量累计值（万吨）销量累计值（万吨）合计合计 同比同比 传统钢结构传统钢结构 同比同比 装配式及其他装配式及其他 同比同比 单季新签单季新签 单季同比单季同比 销量销量 同比同比 2020Q1 39.52-21.4%21.10-57.9%18.41 12685.0%39.52-21.4%-2020Q2 99.74 11.4%60.54-39.20-60.22 53.3%-2020Q3 135.28 20.5%95.28 13.

48、6%40.00 41.0%35.54 56.7%-2020Q4 183.68 30.8%127.32 13.0%56.36 103.0%48.40 71.7%-2021Q1 39.80 0.7%32.87 55.8%6.91-62.5%39.80 0.7%-2021Q2 94.41-5.3%79.54 32.1%14.72-62.5%54.62-9.3%-2021Q3 127.58-5.7%-33.17-6.7%72.37 35.8%合计合计 同比同比 公共建筑类公共建筑类 同比同比 工业建筑类工业建筑类 同比同比 单季新签单季新签 单季同比单季同比 销量销量 同比同比 2021Q4 169.

49、49 13.3%64.39 33.6%72.49 15.8%39.45-101.60 34.0%2022Q1 44.60 34.0%15.19 11.0%25.42 57.0%44.60 34.0%21.82 14.6%2022Q2 83.23 7.0%24.99 5.0%47.92 54.0%38.63-13.2%51.00 11.0%资料来源：公司公告，国盛证券研究所，*注：2021Q4 起订单口径及分类均发生变化 20002500300035004000450050005500600065---112020-0

50、--------09市场价:螺纹钢:HRB400 16-25mm:全国 2022 年 09 月 29 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 盈利稳健符合预期，边际需求快速恢复盈利稳健符合预期，边际需求快速恢复。公司 2022H1 实现营收 72.8 亿元，同增 13%；实现归母净利润 3.8 亿元，同增 15%，实现扣非后归母净利润同增 18%，上半年疫情冲击下公司

51、仍实现稳健增长，彰显龙头经营韧性。分季度看，Q1/Q2 分别实现营收 37.1/35.7 亿元，同比变化+35%/-3%；分别实现归母净利润 1.8/2.0 亿元，同增 36%/2%。分业务板块看，2022H1 钢结构/集成及 EPC/其他（预计主要为技术授权业务）分别实现营收 55.5/15.8/0.7 亿元，同比变化+23/-12%/+40%。当前稳增长加码背景下，重点项目招投标、财政资源到位提速，基建、工业等大型项目加速落地，叠加钢价持续下行、天气转凉，促钢结构需求加快释放，公司订单、盈利增长有望提速。图表 17：公司营收及同比增速 图表 18：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Win

52、d，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4.中长期：中长期：钢构有望接力钢构有望接力 PC 成为装配式主力，行业有望持成为装配式主力，行业有望持续景气续景气 住建部目标住建部目标 2030 年装配式占比年装配式占比 40%，较，较 2020 年提升近一倍年提升近一倍。据住建部数据，2021年全国新开工装配式建筑面积达7.4亿平方米，较2020年增长18%（近5年CAGR 45%），占新建建筑面积的比例为 24.5%，较 2020 年大幅提升 4 个 pct。今年 7 月 30 日住建部与国家发改委联合印发城乡建设领域碳达峰实施方案，提出要推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，推

53、广钢结构住宅，到 2030 年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 40%。此前住建部发布的“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划强调 2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到 30%的发展目标，本次 方案 设定 2030年新建装配式建筑占比 40%的目标，较 2021 年 24.5%的比例明显提升，进一步打开装配式建筑中长期成长空间。86.3 102.4 114.8 151.4 72.8 0%5%10%15%20%25%30%35%02040608002018年 2019年 2020年 2021年 2022H1营收（亿元）同比增速 1.8 4.0 6.5 6.9

54、 3.8 0%50%100%150%200%250%08年 2019年 2020年 2021年 2022H1归母净利润（亿元）同比增速 2022 年 09 月 29 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：全国装配式建筑新开工建筑面积及增速 资料来源：住建部，国盛证券研究所 图表 20：装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例 资料来源：住建部，国盛证券研究所 当前装配式建筑中以当前装配式建筑中以 PC 为主，钢结构建筑占比有望持续提升为主，钢结构建筑占比有望持续提升。在此前年份装配式建筑行业的推进过程中，预制混凝土（PC）是主流模式，其次为

55、钢结构。从住房和城乡建设部标准定额司统计数据上看，2021 年新开工装配式建筑中，预制 PC/钢结构/其他分别占比 68%/29%/2%。预制 PC 在我国装配式市场的早期发展中由于建筑材料本质上跟传统浇筑混凝土没有明显差别，因此无论是开发商、施工方还是房屋的最终客户，都对其有着较高的接受度，早期推行起来较为顺利，是前期我国装配式建筑的主要力量。但当前钢结构建筑优势持续显现：1）国内进入高质量增长阶段，高污染高耗能混凝土形式建筑材料发展受限；2）钢结构易于拼装，施工速度快，项目周期短；3）钢结构更容易满足国家对于装配化率的评价要求；4）钢结构有助于国家消化钢铁过剩产能。因此我们认为在后续阶段中

56、，钢结构有望接力 PC 成为国内装配式建筑发展的主力，在装配式建筑渗透率提升+钢结构占比提升双重动力驱动下，预计钢结构行业中长期有望保持景气，精工钢构作为钢构龙头，有望核心受益。11400 16000 28900 42000 62900 74030 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0000040000500006000070000800002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 全国装配式建筑新开工建筑面积(万平米)同比增速 20.5%24.5%30.0%40.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%

57、45%2020年 2021年 2025年E 2030年E 装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例 2022 年 09 月 29 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：2021 年新开工装配式建筑各结构类型占比 资料来源：住建部，国盛证券研究所 5.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 营收方面，预测公司钢结构主业 2022-2024 年在行业需求稳健的基础上保持平稳增长态势，分别同增 19%/16%/15%；集成及 EPC 业务考虑到公司加速推动技术授权落地，同时积极签署 EPC 订单，预计 2022-2024 年将保持较高增速，分别同增 35%/

58、30%/30%；其他业务占比较小，预测 2022-2024 年分别增长 20%/30%/30%。基于上述假设，可预测公司 2022-2024 年实现营收 187/225/271 亿元，同增 23%/21%/20%。图表 22：公司主营业务拆分预测表 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入合计合计（亿元）（亿元）86.3 102.4 114.8 151.4 186.9 225.2 270.8 增速增速 32%19%12%32%23%21%20%钢结构业务（亿元）83.3 91.9 88.3 106.2 126.4 146.7 168.

59、7 增速 30%10%-4%20%19%16%15%集成及 EPC 业务（亿元）2.3 7.7 23.8 41.7 56.3 73.1 95.1 增速-234%210%75%35%30%30%其他业务（亿元）0.7 2.7 2.7 3.5 4.2 5.4 7.1 增速-46%270%-3%31%20%30%30%资料来源：Wind，国盛证券研究所 毛利率方面，2021 年在钢价持续上行背景下，公司钢结构分包及 EPC 总包等业务的毛利率均有所影响，但当前钢价以逐步回落至往年正常区间内，预计公司毛利率将逐步回升。我们预计公司钢结构主业 2022-2024 年毛利率分别为 11.5%/11.7%/

60、11.9%；集成及 EPC 业务毛利率分别为 16.3%/16.4%/16.5%；其他业务毛利率则假设维持 45%的水平。基于上述假设，可预测公司 2022-2024 年整体毛利率分别为 13.7%/14.0%/14.4%。装配式混凝土结构建筑,67.7%钢结构建筑,28.8%其他,1.6%2022 年 09 月 29 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：公司毛利率拆分预测表 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 整体毛利率整体毛利率 2.1%15.2%15.7%13.4%13.7%14.0%14.4%钢结构

61、业务 12.0%13.8%13.6%11.2%11.5%11.7%11.9%集成及 EPC 业务 25.2%22.5%19.7%16.1%16.3%16.4%16.5%其他业务 37.4%40.5%48.3%48.4%45.0%45.0%45.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所 基于上述假设，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.5/10.3/12.4 亿元，同比增长 24%/21%/20%，2021-2024 年 CAGR 为 22%，EPS 分别为 0.42/0.51/0.62 元，当前股价对应 PE 为 9.1/7.5/6.2 倍，维持“买入”评级。目前公司估值在

62、同业可比公司中最低，PE/PB-Band 也处于历史底部，考虑到公司较强的成长动能，公司当前已具备投资性价比。图表 24：可比公司估值表 股票简称股票简称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE PB 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 鸿路钢构 34.60 1.67 1.89 2.37 2.96 20.8 18.3 14.6 11.7 3.26 东南网架 6.75 0.42 0.49 0.61 0.74 16.0 13.7 11.1 9.1 1.27 杭萧钢构 4.22 0.17 0.21 0.25 0.29 24.3 20.2

63、 16.8 14.3 1.95 森特股份 29.80 0.06 0.52 0.88 1.27 489.3 57.0 33.9 23.4 5.94 富煌钢构 5.43 0.38 0.48 0.58 0.69 14.2 11.3 9.4 7.8 0.77 平均值平均值 112.9 24.1 17.2 13.3 2.64 资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为 2022 年 9 月 28 日收盘价，东南网架、杭萧钢构、森特股份、富煌钢构 EPS 数据取自 Wind 一致预期 图表 25：公司 PE-Band 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022 年 09 月 29 日 P.16 请仔细阅

64、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：公司 PB-Band 资料来源：Wind，国盛证券研究所 6.风险提示风险提示 钢材价格波动风险，疫情反复风险，钢材价格波动风险，疫情反复风险，渠道渠道拓展不及预期风险拓展不及预期风险，光伏建筑光伏建筑业务落地不及预业务落地不及预期风险等。期风险等。1）钢材价格波动风险钢材价格波动风险 2021 年以来钢价出现大幅波动，2021 年钢价上行过程中公司盈利能力有所下降，2022年钢价明显回落，基本回至往年平均水平附近，但若后续钢价继续上行，则可能对公司盈利继续造成不利影响。2）疫情反复风险疫情反复风险 当前全国多点散发疫情持续出现，若公司项目

65、在疫情中出现停工、物流受阻等因素影响，则公司项目推进速度将减缓，营收及利润确认速度也可能同步放缓。3）渠道渠道拓展不及预期风险拓展不及预期风险 当前公司积极开拓合营连锁、技术授权等渠道，但新区域市场存竞争不确定性，后续存在渠道开拓进度不及预期风险。4）光伏建筑光伏建筑业务落地不及预期风险业务落地不及预期风险 目前公司投入较多力量成立光伏建筑施工公司，以及开拓组件生产产线，若后续相关订单签署较慢，或者项目执行进度不及预期，则可能拖累公司整体业绩。2022 年 09 月 29 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”

66、）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观

67、、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机

68、构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声分析师声明明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价

69、（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：