1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年09月29日光伏行业景气光伏行业景气高涨高涨，硅料业绩表现亮眼硅料业绩表现亮眼光伏行业光伏行业 2022 年年中中报总结报总结核心观点核心观点2022 年年 H1 SW 光伏设备板块大幅跑赢沪深光伏设备板块大幅跑赢沪深 300 指数。指数。2022 年 H1，SW 光伏设备指数涨幅为 4.62%，同期沪深 300 指数跌幅为 9.22%，SW 光伏设备板块跑赢沪深 300 指数 13.84 个百分点。从个股表现来看（以我们选取的 47 只股票为样本），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、新特能源、高测股份

2、、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL 中环、爱旭股份、锦浪科技。行业实现行业实现“量量”“”“价价”齐升，光伏板块维持高景气。齐升，光伏板块维持高景气。1）量：国内方面，2022 年 H1 在上游原材料价格大幅上涨的背景下，光伏新增装机量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量 30.88GW，同比剧增 137.40%，新增装机量创历史新高。在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至 63.63%。海外方面，市场需求持续旺盛，2022H1 我国组件出口量达到了 78.6GW，同比+74.3%；出口额达到了 220.2

3、亿美元，同比+116.1%，海外市场具有更高的价格接受度，欧洲、印度、巴西为目前我国组件出口的三个最大市场；2）价：2022 年 H1 硅料供不应求推涨全产业链价格，硅料/硅片/电池片/组件价格分别同比+18.26%/+16.28%/+11.32%/+2.85%，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。2022 年年 H1 光伏板块光伏板块营收营收、业绩均实现高速增长业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好费用管控能力趋好。2022 年 H1 光伏板块实现营收 4026.90 亿元，同比+78.09%；实现归母净利润 646.77 亿元，同比+102.77%；实现毛利率 2

4、4.99%，同比持平，环比+1.76pct；期间费用率为 7.42%，同比-3.05pct；在毛利率提升和期间费用率下降的双轮驱动下，2022 年 H1 光伏板块实现净利率 14.53%，同比+2.07pct，环比+3.69pct。各板块各板块营收营收、业绩均实现上涨业绩均实现上涨，原材料价格上涨影响部分环节盈利能原材料价格上涨影响部分环节盈利能力力。1）主产业链：硅料环节仍显强势，盈利能力维持高位；硅片环节成本承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈利能力持续承压；2）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃

5、、胶膜、支架等环节仍受制于原材料价格上涨，毛利率同比下滑；逆变器环节盈利能力同比持稳；3）设备端：2022 年 H1 产业链下游持续扩产推动设备需求，但全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力仍小幅下滑，展望未来，N 型电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力有望逐步趋好。投资建议投资建议供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；受益于双玻渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；供需相对紧俏的 EVA 胶膜龙头福斯特、海优新材；受益于分布式光伏占比提升的

6、正泰电器、晶科科技。风险提示风险提示光伏装机需求不及预期；政策推进不及预期。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名段小虎资格证书S01电子邮箱联系人柴梦婷电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究 洞悉光伏主产业链系列三光伏硅料：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王2022.09.13洞悉光伏主产业链系列二光伏组件：大尺寸+N 型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒2022.08.17洞悉光伏主产业链系列一光伏电池片：N 型电池片技术迭代拉开序幕，引领行业降本增效2022.06.30 光伏行业维持高景气，各板块分化显著光伏行业2021年报暨2022年

7、一季报总结 2022.05.18洞悉光伏辅材产业链系列二光伏玻璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张2022.04.21洞悉光伏辅材产业链系列一逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极2022.03.03行行业业研研究究电电力力设设备备与与新新能能源源证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2电力设备与新能源正文目录正文目录1.1.光伏板块光伏板块 2022 年年 H1 概览概览.51.1.1.1.行情：行情：2022 年年 SW 光伏设备指数跑赢沪深光伏设备指数跑赢沪深 300 指数指数 13.84 个百分

8、点个百分点.51.2.1.2.量：国内分布式光伏需求高增长，量：国内分布式光伏需求高增长，欧洲、欧洲、印度印度、巴西市场、巴西市场装机需求暴增装机需求暴增.61.2.1.1.2.1.国内：国内：2022 年年 H1 国内新增装机同比国内新增装机同比+137.40%，分布式占比提升至，分布式占比提升至 63.63%.61.2.2.1.2.2.海外：海外：2022 年年 H1 中国组件出口量同比中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比，出口额同比+116.1%.71.3.1.3.价：硅料供不应求，推涨产业链价格价：硅料供不应求，推涨产业链价格.92.2.光伏板块光伏板块 2022 年年半年半年报

9、解读报解读.102.1.2.1.整体：整体：2022 年年 H1 营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好.102.2.2.2.分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼.122.2.1.2.2.1.硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升.122.2.2.2.2.2.硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑下滑.142.2.3.2.2.3.电池片：营收电池片：营收、业绩、业绩持续增长，盈利能力触底反弹持续增长，盈

10、利能力触底反弹.152.2.4.2.2.4.组件：营收持续增长，盈利能力承压组件：营收持续增长，盈利能力承压.172.2.5.2.2.5.电站：营收稳健增长，盈利能力下行电站：营收稳健增长，盈利能力下行.182.2.6.2.2.6.碳碳热场：营收、业绩碳碳热场：营收、业绩高速高速增长，增长，毛利率下滑毛利率下滑.202.2.7.2.2.7.金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位.212.2.8.2.2.8.银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行.232.2.9.2.2.9.光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈

11、利能力大幅下滑光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈利能力大幅下滑.242.2.10.2.2.10.胶膜：营收胶膜：营收、业绩、业绩实现高增长，盈利能力实现高增长，盈利能力持续持续下行下行.262.2.11.2.2.11.逆变器：营收稳健增长，盈利能力逆变器：营收稳健增长，盈利能力持稳持稳.272.2.12.2.2.12.支架：营收支架：营收增长增长业绩下滑，盈利能力承压业绩下滑，盈利能力承压.292.2.13.2.2.13.光伏设备：营收、业绩高速增长，光伏设备：营收、业绩高速增长，盈利能力下滑盈利能力下滑.303.3.总结、展望及投资建议总结、展望及投资建议.323.1.3.1.2022 年年半年

12、半年报总结报总结.323.2.3.2.展望与投资建议展望与投资建议.333.3.3.3.核心标的估值表核心标的估值表.354.4.风险提示风险提示.36图表目录图表目录图表图表 1.SW 光伏设备板块与沪深光伏设备板块与沪深 300 指数走势指数走势.5图表图表 2.2021 年涨幅年涨幅 Top 10 个股个股.5图表图表 3.2022 年年 H1 涨幅涨幅 Top 10 个股个股.5图表图表 4.2022 年年 H1 申万光伏设备板块公募基金申万光伏设备板块公募基金 Top 10 重仓个股重仓个股.6图表图表 5.2013-2022H1 中国光伏新增装机量中国光伏新增装机量.7图表图表 6

13、.2013-2022H1 中国光伏新增中国光伏新增分布式分布式/集中式集中式装机量装机量.7图表图表 7.2018-2022H1 中国光伏组件出口量中国光伏组件出口量、出口额情况出口额情况.7图表图表 8.2022H1 中国光伏组件出口中国光伏组件出口额分地区情况额分地区情况.9图表图表 9.2022H1 硅料价格走势硅料价格走势.9图表图表 10.2022H1 硅片价格走势硅片价格走势.9图表图表 11.2022H1 电池片价格走势电池片价格走势.10图表图表 12.2022H1 组件价格走势组件价格走势.10图表图表 13.2019H1-2022H1 光伏板块营收及增速光伏板块营收及增速.

14、10图表图表 14.2019H1-2022H1 光伏板块归母净利润及增速光伏板块归母净利润及增速.10图表图表 15.2019H1-2022H1 光伏板块毛利率与净利率光伏板块毛利率与净利率.11请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3电力设备与新能源图表图表 16.2019H1-2022H1 光伏板块期间费用率光伏板块期间费用率.11图表图表 17.2019H1-2022H1 光伏板块资产负债率光伏板块资产负债率.11图表图表 18.2019H1-2022H1 光伏板块总资产周转率光伏板块总资产周转率.11图表图表 19.2019H1-2022H1 光伏板块应收账款周转率光

15、伏板块应收账款周转率.12图表图表 20.2019H1-2022H1 光伏板块存货周转率光伏板块存货周转率.12图表图表 21.2019H1-2022H1 光伏板块经营性现金流量净额光伏板块经营性现金流量净额.12图表图表 22.2019H1-2022H1 硅料板块营收及增速硅料板块营收及增速.13图表图表 23.2019H1-2022H1 硅料板块归母净利润及增速硅料板块归母净利润及增速.13图表图表 24.2019H1-2022H1 硅料板块硅料板块毛利率及净利率毛利率及净利率.13图表图表 25.2019H1-2022H1 硅料板块硅料板块各公司毛利率各公司毛利率.13图表图表 26.2

16、019H1-2022H1 硅料板块经营性现金流量净额及同比增速硅料板块经营性现金流量净额及同比增速.14图表图表 27.2019H1-2022H1 硅片板块营收及增速硅片板块营收及增速.14图表图表 28.2019H1-2022H1 硅片板块归母净利润及增速硅片板块归母净利润及增速.14图表图表 29.2019H1-2022H1 硅硅片片板块板块毛利率及净利率毛利率及净利率.15图表图表 30.2019H1-2022H1 硅硅片片板块板块各公司毛利率各公司毛利率.15图表图表 31.2019H1-2022H1 硅片板块经营性现金流量净额及同比增速硅片板块经营性现金流量净额及同比增速.15图表图

17、表 32.2019H1-2022H1 电池片板块电池片板块营收及增速营收及增速.16图表图表 33.2019H1-2022H1 电池片板块电池片板块归归母净利润及增速母净利润及增速.16图表图表 34.2019H1-2022H1 电池片板块电池片板块毛利率毛利率及净利率及净利率.16图表图表 35.2019H1-2022H1 爱旭股份爱旭股份经营性现金流量净额及同比增速经营性现金流量净额及同比增速.17图表图表 36.2019H1-2022H1 组件板块营收及增速组件板块营收及增速.17图表图表 37.2019H1-2022H1 组件板块归母净利润及增速组件板块归母净利润及增速.17图表图表

18、38.2019H1-2022H1 组件组件板块板块毛利率及净利率毛利率及净利率.18图表图表 39.2019H1-2022H1 组件组件板块板块各公司毛利率各公司毛利率.18图表图表 40.2019H1-2022H1 组件板块经营性现金流量净额及同比增速组件板块经营性现金流量净额及同比增速.18图表图表 41.2019H1-2022H1 电站板块营收及增速电站板块营收及增速.19图表图表 42.2019H1-2022H1 电站板块归母净利润及增速电站板块归母净利润及增速.19图表图表 43.2019H1-2022H1 电站板块毛利率与净利率电站板块毛利率与净利率.19图表图表 44.2019H

19、1-2022H1 电站板块各企业毛利率电站板块各企业毛利率.19图表图表 45.电站板块经营性现金流量净额及同比增速电站板块经营性现金流量净额及同比增速.20图表图表 46.2019H1-2022H1 碳碳热场板块营收及增速碳碳热场板块营收及增速.20图表图表 47.2019H1-2022H1 碳碳热场板块归母净利润及增速碳碳热场板块归母净利润及增速.20图表图表 48.2019H1-2022H1 碳碳热场碳碳热场板块板块毛利率及净利率毛利率及净利率.21图表图表 49.2019H1-2022H1 碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速.21图表图表

20、50.2019H1-2022H1 金刚线板块营收及增速金刚线板块营收及增速.22图表图表 51.2019H1-2022H1 金刚线板块归母净利润及增速金刚线板块归母净利润及增速.22图表图表 52.2019H1-2022H1 金刚线板块毛利率与净利率金刚线板块毛利率与净利率.22图表图表 53.2019H1-2022H1 金刚线板块各企业毛利率金刚线板块各企业毛利率.22图表图表 54.2019H1-2022H1 金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速.23图表图表 55.2019H1-2022H1 银浆板块营收及增速银浆板块营收及增速.23图表图表 56

21、.2019H1-2022H1 银浆板块归母净利润及增速银浆板块归母净利润及增速.23图表图表 57.2019H1-2022H1 银浆板块毛利率与净利率银浆板块毛利率与净利率.24图表图表 58.2019H1-2022H1 银浆板块各企业毛利率银浆板块各企业毛利率.24图表图表 59.2019H1-2022H1 银浆板块经营性现金流量净额及同比增速银浆板块经营性现金流量净额及同比增速.24图表图表 60.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块营收及增速光伏玻璃板块营收及增速.25图表图表 61.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块归母净利润及增速光伏玻璃板块归母净利润及增速.25图表图表

22、62.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块毛利率与净利率光伏玻璃板块毛利率与净利率.25图表图表 63.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块各企业毛利率光伏玻璃板块各企业毛利率.25图表图表 64.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速.26图表图表 65.2019H1-2022H1 胶膜板块营收及增速胶膜板块营收及增速.26图表图表 66.2019H1-2022H1 胶膜板块归母净利润及增速胶膜板块归母净利润及增速.26图表图表 67.2019H1-2022H1 胶膜板块毛利率与净利率胶膜板块毛利率与净利率.27图

23、表图表 68.2019H1-2022H1 胶膜板块各企业毛利率胶膜板块各企业毛利率.27请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4电力设备与新能源图表图表 69.2019H1-2022H1 胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速.27图表图表 70.2019H1-2022H1 逆变器板块营收及增速逆变器板块营收及增速.28图表图表 71.2019H1-2022H1 逆变器板块归母净利润及增速逆变器板块归母净利润及增速.28图表图表 72.2019H1-2022H1 逆变器板块毛利率与净利率逆变器板块毛利率与净利率.28图表图表 73.2019H

24、1-2022H1 逆变器板块各企业毛利率逆变器板块各企业毛利率.28图表图表 74.2019H1-2022H1 逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速.29图表图表 75.2019H1-2022H1 支架板块营收及增速支架板块营收及增速.29图表图表 76.2019H1-2022H1 支架板块归母净利润及增速支架板块归母净利润及增速.29图表图表 77.2019H1-2022H1 支架板块毛利率与净利率支架板块毛利率与净利率.30图表图表 78.2019H1-2022H1 支架板块经营性现金流量净额及同比增速支架板块经营性现金流量净额及同比增速.30图表图

25、表 79.2019H1-2022H1 设备板块营收及增速设备板块营收及增速.31图表图表 80.2019H1-2022H1 设备板块归母净利润及增速设备板块归母净利润及增速.31图表图表 81.2019H1-2022H1 设备板块毛利率与净利率设备板块毛利率与净利率.31图表图表 82.2019H1-2022H1 设备板块各企业毛利率设备板块各企业毛利率.31图表图表 83.2019H1-2022H1 光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增速光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增速.32图表图表 84.2022 年年 H1 各细分板块营收、业绩、毛利率、净利率同比增速各细分板块营收、业绩、毛利

26、率、净利率同比增速.33图表图表 85.光伏板块核心标的盈利预测与估值（光伏板块核心标的盈利预测与估值（Wind 一致预期）一致预期）.35请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5电力设备与新能源1.1.光伏板块光伏板块 2022 年年 H1 概览概览1.1.1.1.行情：行情：2022 年年 SW 光伏设备指数跑赢沪深光伏设备指数跑赢沪深 300 指指数数13.84 个百分点个百分点2022 年年 H1 SW 光伏设备板块大幅跑赢沪深光伏设备板块大幅跑赢沪深 300 指数指数。2022 年 H1，SW光伏设备指数涨幅为 4.62%，同期沪深 300 指数跌幅为 9.22%，

27、SW 光伏设备板块跑赢沪深 300 指数 13.84 个百分点。从个股表现来看（以我们选取的47 只股票为样本），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、新特能源、高测股份、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL 中环、爱旭股份、锦浪科技。图表图表 1.SW 光伏设备板块与沪深光伏设备板块与沪深 300 指数走势指数走势资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表图表 2.2021 年涨幅年涨幅 Top 10 个股个股图表图表 3.2022 年年 H1 涨幅涨幅 Top 10 个股个股公司公司细分板块细分板块2021 年涨跌幅（年涨跌幅（%）德业股份逆变器484.72天合光能组件244.19奥

28、特维设备211.05金辰股份设备173.04锦浪科技逆变器164.83双良节能设备159.38高测股份金刚线/设备143.07晶盛机电设备131.69协鑫科技硅料130.08晶澳科技组件128.44公司公司细分板块细分板块2022 年年 H1 涨跌幅涨跌幅（%）岱勒新材金刚线121.02新特能源硅料75.22高测股份金刚线/设备67.72双良节能设备67.50德业股份逆变器43.78京山轻机设备42.86晶科能源组件41.71TCL 中环硅片41.39爱旭股份电池片41.35锦浪科技逆变器37.98资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的

29、免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6电力设备与新能源光伏产业链上游及一体化组件龙头较受公募基金青睐。光伏产业链上游及一体化组件龙头较受公募基金青睐。从基金持仓来看，2022 年 H1，公募基金前十大重仓个股为隆基绿能、通威股份、晶澳科技、TCL 中环、阳光电源、天合光能、晶盛机电、锦浪科技、迈为股份、晶科能源。从持股总量环比变化来看，硅片组件双龙头隆基绿能/一体化组件龙头晶澳科技/硅料龙头通威股份持股总量分别环比增加 4.38 亿股/1.66亿股/0.36 亿股，整体来看，对光伏产业链上游硅料硅片以及一体化组件龙头布局有所增加。图表图表 4.2022 年年 H1 申万光伏设备板块公募基金申万

30、光伏设备板块公募基金 Top 10 重仓个股重仓个股公司公司持有基金数持有基金数(支）支）持股总量（万股）持股总量（万股）季报持仓变动（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比（持股占流通股比（%）持股总市值（万元）持股总市值（万元）隆基绿能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.9916,555.9534.972,940,908.51TCL 中环34333,750.902,891.3110.451,987,590.44阳光电源23418,96

31、4.80-4,201.1416.811,863,291.56天合光能22226,798.533,155.1720.261,748,603.89晶盛机电12413,385.132,793.5511.08904,700.70锦浪科技1123,933.131,744.8613.38825,343.07迈为股份1051,050.93572.608.89515,900.41晶科能源8930,480.092,886.6723.06455,008.27资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.2.1.2.量量：国内分布式光伏需求高增长国内分布式光伏需求高增长，欧洲欧洲、印度印度、巴西巴西市场市场装机需求暴增

32、装机需求暴增1.2.1.国内：2022 年 H1 国内新增装机同比+137.40%，分布式占比提升至 63.63%2022 年年 H1 光伏新增装机量稳健增长，分布式光伏表现亮眼。光伏新增装机量稳健增长，分布式光伏表现亮眼。从装机量来看，2022 年 H1，在上游原材料价格大幅上涨的背景下，光伏新增装机量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量 30.88GW，同比剧增 137.40%，新增装机量创历史新高。其中，集中式光伏电站/分布式光伏新增装机量分别为 11.23GW/19.65GW，在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至

33、 63.63%。从发电量来看，2022 年 H1，全国可再生能源发电量达 10364亿千瓦时，其中水电发电量 5828 亿千瓦时，同比+20.3%；风电发电量 3429亿千瓦时，同比+7.8%；光伏发电量 1107 亿千瓦时，同比+13.5%。从产业链各环节产量来看，根据工信部统计，2022 年 H1，全国多晶硅/硅片/电池请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7电力设备与新能源片/组件产量分别达 36.5 万吨/152.8GW/135.5GW/123.6GW，分别同比+53.4%/+45.5%/+46.6%/+54.1%，制造端规模迅速扩张，以上数据均验证了2022 年 H

34、1 光伏行业景气度仍维持在较高水平。图表图表 5.2013-2022H1 中国光伏新增装机量中国光伏新增装机量图表图表 6.2013-2022H1 中国光伏新增中国光伏新增分布式分布式/集中式集中式装机量装机量资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.2.2.海外：2022 年 H1 中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%2022 年年 H1 中国中国组件出口组件出口量量同比同比+74.3%，出口额同比，出口额同比+116.1%。受全球能源转型的大环境影响，海外市场装机需求激增，我国作为光伏组件第一大出口国，光伏组件出口规模持续扩大。根

35、据 CPIA 数据，从出口量来看，2022H1 中国出口组件总量达 78.6GW，同比+74.3%；从出口额来看，2022H1的组件出口额达到了 220.2 亿美元，同比剧增 116.1%；综合来看，2022H1组件的出口额增速较出口量增速出现大幅提升，与上半年国内组件环节价格涨幅有限的形势相比，海外市场具有更高的价格接受度，需求受价格波动影响较小。图表图表 7.2018-2022H1 中国光伏组件出口量中国光伏组件出口量、出口额情况出口额情况资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8电力设备与新能源分出口地区来看，欧洲、印度、巴西为分出口

36、地区来看，欧洲、印度、巴西为 2022 年年 H1 我国组件出口的三我国组件出口的三个最大市场。个最大市场。其中：1）欧洲市场：作为在全球的能源转型浪潮中最积极布局再生能源的市场，今年以来俄乌冲突造成的化石能源供应危机加速了欧洲地区的能源转型。2022 年 5 月 18 日，欧盟执行委员会宣布了 REPowerEU 能源计划，计划 2025年欧盟国家的光伏累计装机量达到 320GW，2030 年达到 600GW，同时提议从 2026 年起对新建的公共和一般建筑物逐渐强制安装屋顶光伏。在地缘冲突下的能源危机和政府政策大力支持的双重刺激下，2022Q2 开始欧洲市场对光伏组件的需求大幅提升。根据

37、CPIA 数据，我国 2022H1 共出口了78.6GW 的组件，其中对欧洲地区的出口额高达一半以上。部分欧洲国家没有出海口，出于物流成本考虑，地理位置优越、物流业高度发达的荷兰成为了进口组件转口贸易的首选，2022H1 仅荷兰进口的中国光伏组件金额占比就高达 25.8%，约 56.8 亿美元。目前欧洲已成为全球除中国外对光伏组件需求最强劲的地区，考虑到欧洲本土制造的高成本以及建立完整供应链需要较长时间，欧洲的组件来源仍大幅依赖中国进口，中短期内欧洲仍有望是中国组件厂商最大的出口市场；2）印度市场：由于印度从 2022 年四月开始实施 Basic Customs Duty(BCD)关税法案，对

38、进口组件征 40%的关税，加上 2021 年年底硅料价格的回落，印度市场从 2021 年年底开始了进口组件的囤货和光伏抢装，2022Q1 的组件进口量已经接近 2021 年全年的组件用量。根据 CPIA 数据，印度 2022H1进口中国组件金额约 25.5 亿美元，占比 11.6%；3）巴西市场：巴西地区终年光照充足，年平均日照时间超过 3000 小时，且人口基数大，工业基础良好，整体环境高度匹配光伏项目建设。2021 年巴西地区严重干旱造成的水电危机大幅影响了当地的能源生产，光伏装机需求大幅增加，2021 年新增装机量达到 8.53GW，同比+980%。此外，当地政策允许光伏系统所有者将剩余

39、电力回售给电网，因此巴西小型光伏的需求也迅速增长。受惠于目前进口光伏产品免税的政策，巴西为中国的第三大组件出口市场，2022H1 巴西进口的中国组件金额达到 24.4 亿美元，占比11.1%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9电力设备与新能源图表图表 8.2022H1 中国光伏组件出口中国光伏组件出口额分地区情况额分地区情况资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所1.3.1.3.价：硅料供不应求，推涨产业链价格价：硅料供不应求，推涨产业链价格2022 年年 H1 硅料供不应求推涨全产业链价格硅料供不应求推涨全产业链价格。根据 PV info Link，2022年 H1 多

40、晶硅致密料价格+18.26%，同期单晶硅片/电池片/组件环节均价涨势基本与硅料均价涨势正相关，但价格涨幅均小于硅料环节且呈递减趋势（硅料硅片电池片组件），分别为+16.28%/+11.32%/+2.85%。根据硅业分会数据，2022 年 H1 国内硅料产量共约 34.1 万吨，国内硅料总供应量约38.2 万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在 2 万吨以上。7/8 月份国内硅料产量分别为 5.85/6.17 万吨，分别和预期一致/低于预期约 6.5%，硅料供应仍处于偏紧状态。预计 9 月份随着各企业检修结束和限电影响的消除，国内硅料产量有望增长 20%至 7.40 万吨左右，将在一定程度上

41、缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。图表图表 9.2022H1 硅料价格走势硅料价格走势图表图表 10.2022H1 硅片价格走势硅片价格走势资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10电力设备与新能源2.2.光伏板块光伏板块 2022 年年半年半年报解读报解读2.1.2.1.整体整体：2022 年年 H1 营收营收、业绩均实现高速增长业绩均实现高速增长，费用费用

42、管控能力趋好管控能力趋好2022 年年 H1 光伏板块营收、业绩均实现高增长。光伏板块营收、业绩均实现高增长。我们选取光伏板块共计 47 家公司作为样本，并将样本划分为硅料、硅片、电池片、组件、电站、碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架、光伏设备等13 个子板块进行分析。整体来看，2022 年 H1 光伏板块实现营收 4026.90亿元，同比+78.09%，主要系碳中和背景叠加光伏发电经济性不断提升双轮驱动光伏装机需求向好，板块整体实现营收高速增长；同期实现归母净利润 646.77 亿元，同比+102.77%，主要原因系产业链供需错配导致上游环节获取超额利润。图表图表 13.2

43、019H1-2022H1 光伏板块营收及增速光伏板块营收及增速图表图表 14.2019H1-2022H1 光伏板块归母净利润及增光伏板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 光伏板块盈利能力提升，费用管控能力趋好。光伏板块盈利能力提升，费用管控能力趋好。从盈利能力来看，2022 年 H1 光伏板块实现毛利率 24.99%，同比持平，环比+1.76pct。同期板块期间费用率为 7.42%，同比-3.05pct，环比-2.40pct，其中，销售费图表图表 11.2022H1 电池片价格走势电池片价格走势图表图表 12.2

44、022H1 组件价格走势组件价格走势资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所资料来源：PV info Link，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11电力设备与新能源用率/管理费用率/财务费用率分别为 1.88%/2.38%/0.70%，分别同比-0.39pct/-0.73pct/-1.36pct；研发费用率为 2.47%，同比-0.57pct。在毛利率提升和期间费用率下降的双轮驱动下，2022年H1光伏板块实现净利率14.53%，同比+2.07pct，环比+3.69pct。图表图表 15.2019H1-2022H1 光伏板块毛利率与净利率

45、光伏板块毛利率与净利率图表图表 16.2019H1-2022H1 光伏板块期间费用率光伏板块期间费用率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 光伏板块资产负债率光伏板块资产负债率维持稳定维持稳定，总资产周转率及应收账款，总资产周转率及应收账款周转率提升。周转率提升。从资产负债表端来看，2022 年 H1 光伏板块所选标的平均资产负债率达 56.67%，同比维持稳定，行业内企业卡位光伏优质赛道，业务扩展势头良好。从上半年的营运能力来看，1）板块整体总资产周转率自 2019年 H1 以来呈现上升趋势，2022 年 H1 提升至 0.35 次

46、，企业销售能力增强,资产投资效益提升；2）上半年板块整体应收账款周转率呈上升趋势，2022年 H1 提升至 2.56 次，整体回款能力增强；3）上半年板块整体存货周转率维持稳定，2022 年 H1 小幅下行至 2.01 次。图表图表 17.2019H1-2022H1 光伏板块资产负债率光伏板块资产负债率图表图表 18.2019H1-2022H1 光伏板块总资产周转率光伏板块总资产周转率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12电力设备与新能源图表图表 19.2019H1-2022H1 光伏板块应收账款

47、周转率光伏板块应收账款周转率图表图表 20.2019H1-2022H1 光伏板块存货周转率光伏板块存货周转率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 光伏板块经营性活动现金流光伏板块经营性活动现金流表现优异表现优异。从现金流量表端来看，2022 年 H1 光伏板块经营性活动现金流量净额为 541.73 亿元，同比剧增 290.80%，同期净现比为 0.84，现金流状况表现优异。图表图表 21.2019H1-2022H1 光伏板块经营性现金流量净额光伏板块经营性现金流量净额资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.2.2.分环节：各环节

48、分化显著，上游硅料表现尤为亮眼分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼2022 年年 H1 产业链各环节财务表现分化产业链各环节财务表现分化，本节我们将样本划分为本节我们将样本划分为 1）主主产业链产业链（硅料硅料、硅片硅片、电池片电池片、组件组件、电站电站）；2）辅材产业链辅材产业链（碳碳热场碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架）；3）设备）设备进行分析。进行分析。2.2.1.硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板块营收、业绩增速迅猛。硅料板块营收、业绩增速迅猛。硅料板块我们选取通威股份、大全能源、新特能源、协鑫科技 4

49、 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1 硅料板块 4 家公司实现营收 1065.37 亿元，同比+123.80%，主要得益于下游需求旺请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13电力设备与新能源盛；同期板块内企业实现归母净利润 342.75 亿元，同比+291.20%，主要原因系硅料环节供不应求，推动价格持续上涨，在量利齐升的催化下，业绩实现高速增长。图表图表 22.2019H1-2022H1 硅料板块营收及增速硅料板块营收及增速图表图表 23.2019H1-2022H1 硅料板块归母净利润及增硅料板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wi

50、nd，东亚前海证券研究所硅料供不应求，硅料企业盈利能力大幅提升。硅料供不应求，硅料企业盈利能力大幅提升。从盈利能力来看，2022年 H1 硅料板块 4 家公司整体毛利率为 45.30%，同比+13.26pct，环比+7.63pct；整体净利率为 32.17%，同比+13.77pct，环比+10.05pct，硅料供应短缺导致硅料价格持续上涨，叠加工业硅价格下跌带来的成本下降，使得硅料行业盈利能力大幅提升。从个股层面来看，2022 年 H1 通威股份/大全能源/新特能源/协鑫科技分别实现毛利率 35.06%/70.47%/56.80%/47.86%，分别同比+10.82pct/+9.55pct/+

51、24.99pct/+6.86pct，大全能源盈利能力处于领先地位，主要得益于公司产品生产过程中电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平，较低的电力消耗和较低的原材料消耗使公司具备一定的成本优势。图表图表 24.2019H1-2022H1 硅料板块硅料板块毛利率及净利率毛利率及净利率图表图表 25.2019H1-2022H1 硅料板块硅料板块各公司毛利率各公司毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14电力设备与新能源硅料板块经营性活动现金流量净额大幅提升。

52、硅料板块经营性活动现金流量净额大幅提升。从现金流量表端来看，2022 年 H1 硅料板块内 4 家企业经营性活动现金流量净额为 286.90 亿元，同比+314.14%，环比+201.14%，硅料板块内企业的经营性活动现金流量净额大幅提升。图表图表 26.2019H1-2022H1 硅料板块经营性现金流量净额及同比增速硅料板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.2.硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑硅片板块营收硅片板块营收、业绩均实现高增长业绩均实现高增长。硅片板块我们选取隆基绿能、TCL中环、上机数控、京运通 4 家公司作为样本进行分析。20

53、22 年 H1 硅片板块 4 家公司实现营收 985.67 亿元，同比+67.97%，主要原因系下游需求向好，叠加上游硅料价格上涨部分传导至硅片价格数次上涨，量价齐升助力营收增长；同期板块内 4 家企业实现归母净利润 113.62 亿元，同比+46.09%。图表图表 27.2019H1-2022H1 硅片板块营收及增速硅片板块营收及增速图表图表 28.2019H1-2022H1 硅片板块归母净利润及增硅片板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所硅片价格传导顺利硅片价格传导顺利，整体盈利能力整体盈利能力下滑下滑。从盈利能力来看，2022

54、年 H1硅片板块 4 家公司整体毛利率为 18.02%，同比-5.41pct；整体净利率为11.53%，同比-1.72pct，上游原材料硅料价格的持续上涨叠加硅片环节产能请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15电力设备与新能源的大幅扩张，硅片企业的毛利率水平于 2022 年 H1 均出现不同水平的下降。从个股层面来看，2022 年 H1 隆基绿能/TCL 中环/上机数控/京运通 4 家公司 硅 片 毛 利 率 分 别 为 17.61%/17.69%/20.19%/19.29%，分 别 同 比-5.12pct/-2.93pct/-10.77pct/-24.11pct，其中，隆

55、基绿能和 TCL 中环的盈利能力降幅较小，分别得益于产业链的垂直一体化布局，和硅片尺寸结构的优化。图表图表 29.2019H1-2022H1 硅硅片片板块板块毛利率及净利率毛利率及净利率图表图表 30.2019H1-2022H1 硅硅片片板块板块各公司毛利率各公司毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 硅片板块经营性活动现金流量净额大幅硅片板块经营性活动现金流量净额大幅增加增加。从现金流量表端来看，2022 年 H1 硅片板块经营性活动现金流量净额为 158.10 亿元，同比+429.22%，环比+3.82%，2022 年 H1

56、光伏行业需求淡季不淡，硅片板块经营性活动现金流量净额同比大幅增加。图表图表 31.2019H1-2022H1 硅片板块经营性现金流量净额及同比增速硅片板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.3.电池片：营收、业绩持续增长，盈利能力触底反弹电池片板块营收持续增长，业绩触底反弹。电池片板块营收持续增长，业绩触底反弹。电池片板块方面，因通威股份硅料业务占比较高，对整体业绩及盈利能力影响较大，我们选取爱旭股份作为样本进行分析。2022 年 H1 爱旭股份实现营收 159.85 亿元，同比请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16电力设备与新能源+

57、132.76%，主要系电池片出货量增加。2022 年 H1，爱旭股份归母净利润为5.96 亿元，同比扭亏为盈，公司电池片量利齐升叠加大尺寸产品出货占比的增长助力公司业绩出现大幅改善。图表图表 32.2019H1-2022H1 电池片板块电池片板块营收及增速营收及增速图表图表 33.2019H1-2022H1 电池片板块电池片板块归归母净利润及母净利润及增速增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 电池片板块盈利能力电池片板块盈利能力大幅改善大幅改善。从盈利能力来看，2022 年H1 爱旭股份毛利率为 9.28%，同比+4.10pct，

58、环比+3.37pct；净利率为 3.73%，同比+4.08pct，环比+4.48pct，电池片板块盈利能力大幅改善，主要系光伏装机需求旺盛带来的电池片单瓦盈利修复，叠加上游硅片企业让利，同时公司持续优化供应链体系，稳定原材料供应，带动生产成本不断下降。图表图表 34.2019H1-2022H1 电池片板块电池片板块毛利率毛利率及净利率及净利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所电池片板块经营性活动现金流大幅改善。电池片板块经营性活动现金流大幅改善。从现金流量表端来看，2022年 H1 电池片板块经营性活动现金流量净额为 23.27 亿元，同比+659.45%，环比+1428.17%；2022

59、 年 H1 电池片板块经营性活动现金流大幅改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17电力设备与新能源图表图表 35.2019H1-2022H1 爱旭股份爱旭股份经营性现金流量净额及同比增速经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.4.组件：营收持续增长，盈利能力承压组件板块营收组件板块营收及归母净利润及归母净利润持续增长。持续增长。组件板块我们选取隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、东方日升 5 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1 组件板块 5 家公司实现营收 1606.39 亿元，同比+68.13%，主要系组件出货量大幅增加

60、；同期板块内企业实现归母净利润 108.62 亿元，同比+57.74%。图表图表 36.2019H1-2022H1 组件板块营收及增速组件板块营收及增速图表图表 37.2019H1-2022H1 组件板块归母净利润及增组件板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 组件板块盈利能力承压，龙头凭借一体化布局盈利水平领组件板块盈利能力承压，龙头凭借一体化布局盈利水平领先先。从盈利能力来看，2022 年 H1 组件板块 5 家公司整体毛利率为 13.99%，同比-2.53pct，环比-1.00pct；组件板块 5 家公司整体

61、净利率为 6.76%，同比-0.45pct，环比+1.29pct，组件厂商盈利能力持续下滑，主要系组件产品提价滞后于原材料价格上涨。从个股层面来看，隆基绿能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/东方日升毛利率分别为 17.61%/13.21%/13.57%/10.25%/12.38%，分别同比-5.12pct/+0.19pct/+0.19pct/-4.09pct/+3.54pct，其中，隆基绿能盈利请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18电力设备与新能源能力处于行业领先位置，主要得益于一体化布局和硅片成本优势显著；2022年 H1 东方日升盈利能力大幅改善，公司硅料产品盈利释放促

62、进整体利润水平显著提升。图表图表 38.2019H1-2022H1 组件组件板块板块毛利率及净利率毛利率及净利率图表图表 39.2019H1-2022H1 组件组件板块板块各公司毛利率各公司毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所组件板块经营性活动现金流组件板块经营性活动现金流大幅增长大幅增长。从现金流量表端来看，2022 年H1 组件板块经营性活动现金流量净额为 172.55 亿元，同比+770.07%，环比-9.27%，2022 年 H1 在双碳政策和欧洲能源危机的双重驱动下，海内外光伏装机需求高增，组件板块经营性活动现金流大幅增长。图表图表 40

63、.2019H1-2022H1 组件板块经营性现金流量净额及同比增速组件板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.5.电站：营收稳健增长，盈利能力下行电站板块营收稳健增长电站板块营收稳健增长，业绩小幅下滑业绩小幅下滑。电站板块我们选取林洋能源、阳光电源、晶科科技、太阳能、正泰电器、芯能科技 6 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1 电站板块 6 家公司实现营收 434.87 亿元，同比+33.75%；同期实现归母净利润 39.75 亿元，同比-5.11%，主要系上游硅料价格上涨，终端电站利润端承压。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明

64、19电力设备与新能源图表图表 41.2019H1-2022H1 电站板块营收及增速电站板块营收及增速图表图表 42.2019H1-2022H1 电站板块归母净利润及增电站板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所受硅料价格上涨影响受硅料价格上涨影响，电站板块盈利能力下行电站板块盈利能力下行。从盈利能力来看，2022年 H1 电站板块 6 家公司实现毛利率 26.80%，同比-4.54pct；同期实现净利率 9.14%，同比-3.74pct，主要系硅料价格上涨所致。从个股层面来看，林洋能源/阳光电源/晶科科技/太阳能/正泰电器/芯能科技分别

65、实现37.61%/25.54%/48.53%/44.13%/22.02%/55.46%的毛利率，其中阳光电源的电站业务毛利率为 15.74%，其中芯能科技凭借逐步扩大高毛利率的自持分布式光伏电站规模，其毛利率处于行业领先水平。图表图表 43.2019H1-2022H1 电站板块毛利率与净利率电站板块毛利率与净利率图表图表 44.2019H1-2022H1 电站板块各企业毛利率电站板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 电站企业现金流同比有所改善电站企业现金流同比有所改善。从现金流量表端来看，2022年 H1 电站板块经营

66、性活动现金流量净额为-9.60 亿元，同比+23.98%，环比-108.31%，电站板块经营性活动现金流同比有所改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20电力设备与新能源图表图表 45.电站板块经营性现金流量净额及同比增速电站板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.6.碳碳热场：营收、业绩高速增长，毛利率下滑碳碳热场板块营收、业绩均实现碳碳热场板块营收、业绩均实现快速快速增长。增长。我们选取专注于热场业务的金博股份作为行业内代表性企业进行分析。2022 年 H1 金博股份实现营收 8.47 亿元，同比+65.30%；同期实现归母净利

67、润 3.68 亿元，同比+80.38%，行业营收、业绩均维持快速增长，主要得益于下游需求高景气度延续，公司产品出货超预期。图表图表 46.2019H1-2022H1 碳碳热场板块营收及增速碳碳热场板块营收及增速图表图表 47.2019H1-2022H1 碳碳热场板块归母净利润碳碳热场板块归母净利润及增速及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所碳碳热场板块受原材料碳纤维价格上涨影响毛利率有所下滑。碳碳热场板块受原材料碳纤维价格上涨影响毛利率有所下滑。从盈利能力来看，2022 年 H1 金博股份实现毛利率 52.38%，同比-8.02pct，主要系原材料碳

68、纤维价格上涨所致；同期实现净利率 37.45%，同比+3.63pct，主要得益于规模效应和技术更新带来的降本。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21电力设备与新能源图表图表 48.2019H1-2022H1 碳碳热场碳碳热场板块板块毛利率及净利率毛利率及净利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所碳碳热场板块经营性活动现金流量净额大幅改善。碳碳热场板块经营性活动现金流量净额大幅改善。从现金流量表端来看，2022 年 H1 金博股份经营性活动现金流量净额为 3.61 亿元，同比+5175.01%，环比+387.82%，经营活动净现金流环比/同比大幅改善，回款情况良好。图表图

69、表 49.2019H1-2022H1 碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.7.金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位金刚线板块营收金刚线板块营收、业绩均实现高增长业绩均实现高增长。金刚线板块我们选取美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材 4 家公司作为样本进行分析。2022H1 年金刚线板块实现营收 33.36 亿元，同比+102.09%，主要得益于下游硅片厂商扩产，推动金刚线需求大幅增长；同期实现归母净利润 9.46 亿元，同比+117.66%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的

70、免责声明22电力设备与新能源图表图表 50.2019H1-2022H1 金刚线板块营收及增速金刚线板块营收及增速图表图表 51.2019H1-2022H1 金刚线板块归母净利润及金刚线板块归母净利润及增速增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 金刚线金刚线行业行业盈利能力盈利能力维持稳定。维持稳定。从盈利能力来看，2022 年H1 金刚线企业实现毛利率 45.01%，同比+0.95pct；实现净利率 28.35%，同比+2.03pct，盈利能力相对稳定。从个股层面来看，美畅股份盈利能力维持高位，主要得益于公司通过推进细线化产品研发和

71、拓展上游原材料等方式实现降本增效；2022 年 H1 岱勒新材金刚线业务毛利率提升至 31.81%，同比+19.89pct，主要得益于公司产能释放，规模效应凸显带来的材料单耗成本下降，以及与供应商锁价并提高核心原材料自制比例降低了原材料成本。图表图表 52.2019H1-2022H1 金刚线板块毛利率与净利金刚线板块毛利率与净利率率图表图表 53.2019H1-2022H1 金刚线板块各企业毛利率金刚线板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 金刚线板块经营性活动现金流量净额同比金刚线板块经营性活动现金流量净额同比下滑下滑

72、。从现金流量表端来看，2022 年 H1 金刚线板块经营性活动现金流量净额为 1.75 亿元，同比-40.88%，环比-31.58%，回款情况有所放缓。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23电力设备与新能源图表图表 54.2019H1-2022H1 金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.8.银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行2022 年年 H1 银浆板块营收、业绩均实现高增长。银浆板块营收、业绩均实现高增长。银浆板块我们选取帝科股份、苏州固锝 2 家公司作为样本进行分析。2022 年 H

73、1，银浆板块实现营收 33.41 亿元，同比+28.35%；实现归母净利润 1.69 亿元，同比-7.94%，随着光伏银浆耗量更高的 N 型电池产业化进程加速，银浆板块有望迎来量价齐升。图表图表 55.2019H1-2022H1 银浆板块营收及增速银浆板块营收及增速图表图表 56.2019H1-2022H1 银浆板块归母净利润及增银浆板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所银价上涨叠加电池片厂家控制成本导致银浆板块毛利率下行。银价上涨叠加电池片厂家控制成本导致银浆板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022 年 H1，银浆企业实现毛利率 1

74、2.21%，同比-3.32pct；实现净利率 5.05%，同比-1.99pct，主要系外购银粉价格的大幅波动，以及电池片厂家的成本控制等因素影响。从个股层面来看，帝科股份/苏州固锝 2022年 H1 分别实现毛利率 7.41%/17.01%，分别同比-4.83pct/-2.32pct，其中苏州固锝银浆业务毛利率为 14.33%，同比-1.86pct，各企业银浆业务毛利率均出现不同程度的下滑。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24电力设备与新能源图表图表 57.2019H1-2022H1 银浆板块毛利率与净利率银浆板块毛利率与净利率图表图表 58.2019H1-2022H1

75、 银浆板块各企业毛利率银浆板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 银浆板块经营性活动现金流量净额同比显著改善。银浆板块经营性活动现金流量净额同比显著改善。从现金流量表端来看，2022 年 H1 银浆板块经营性活动现金流量净额为 2.17 亿元，同比扭亏为盈，环比+2353.08%，回款能力得到大幅改善。图表图表 59.2019H1-2022H1 银浆板块经营性现金流量净额及同比增速银浆板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.9.光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈利能力大幅下滑2022 年

76、年 H1 光伏玻璃板块营收光伏玻璃板块营收增长，业绩下滑增长，业绩下滑。光伏玻璃板块我们选取信义光能、福莱特、亚玛顿、彩虹新能源、安彩高科 5 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1，光伏玻璃板块实现营收 213.06 亿元，同比+35.07%，主要得益于今年上半年光伏装机需求旺盛、呈现淡季不淡的状态，光伏玻璃同步受益于需求高增；实现归母净利润 30.73 亿元，同比-35.33%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25电力设备与新能源图表图表 60.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块营收及增速光伏玻璃板块营收及增速图表图表 61.2019H1-2022H1 光

77、伏玻璃板块归母净利润光伏玻璃板块归母净利润及增速及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所产能过剩叠加产能过剩叠加成本成本上涨上涨导致光伏玻璃板块毛利率下行。导致光伏玻璃板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022 年 H1 光伏玻璃企业实现毛利率 25.51%，同比-19.88pct；实现净利率 13.13%，同比-13.72pct。2022 年 H1 光伏玻璃板块整体盈利能力承压，主要系光伏玻璃供给量较大，叠加上游纯碱和天然气价格上升所致，产品价格较去年同期大幅下滑所致。从个股层面来看，双寡头信义光能和福莱特盈利能力虽有所下滑，但仍显著领先于行业内其他公

78、司，龙头地位凸显。图表图表 62.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块毛利率与净光伏玻璃板块毛利率与净利率利率图表图表 63.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块各企业毛利光伏玻璃板块各企业毛利率率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额同比有所改善。光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额同比有所改善。从现金流量表端来看，2022 年 H1 光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额为38.34 亿元，同比+10.38%，回款能力较去年同期有所改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2

79、6电力设备与新能源图表图表 64.2019H1-2022H1 光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.10.胶膜：营收、业绩实现高增长，盈利能力持续下行2022 年年 H1 胶膜板块营收实现高增长，业绩稳健增长。胶膜板块营收实现高增长，业绩稳健增长。胶膜板块我们选取福斯特和海优新材 2 家公司作为样本进行分析。2022 年 H1，胶膜板块实现营收 118.30 亿元，同比+70.82%，主要受益于快速增长的光伏装机需求；实现归母净利润 12.65 亿元，同比+28.70%，主要系胶膜提价与原材料成本上行时间上

80、错配所致。图表图表 65.2019H1-2022H1 胶膜板块营收及增速胶膜板块营收及增速图表图表 66.2019H1-2022H1 胶膜板块归母净利润及增胶膜板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所原材原材料料EVA粒子涨价导致胶膜板块毛利率下行粒子涨价导致胶膜板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022年 H1，胶膜企业实现毛利率 18.64%，同比-4.52pct；实现净利率 10.69%，同比-3.5pct。2022 年 H1，胶膜企业盈利能力仍承压，主要系原材料 EVA粒子价格上涨，胶膜价格虽有所调涨，但仍滞后于上游原材料涨价。其

81、中，海优新材实现毛利率 14.20%。同比+0.79pct，主要系公司产能爬坡顺利完成请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27电力设备与新能源后规模效应开始显现。图表图表 67.2019H1-2022H1 胶膜板块毛利率与净利率胶膜板块毛利率与净利率图表图表 68.2019H1-2022H1 胶膜板块各企业毛利率胶膜板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所胶膜板块经营性活动现金流承压。胶膜板块经营性活动现金流承压。从现金流量表端来看，2022 年 H1胶膜板块经营性活动现金流量净额为-31.06 亿元，同比-105.54%

82、，主要系光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高，上游供应商主要为大宗化工原料厂商，采购付款结算周期短，票据使用比例低；而下游客户主要为大型组件企业，其有使用票据进行结算的习惯，回款周期则相对较长，2022 年 H1 光伏行业的高景气放大了光伏胶膜行业的经营性现金流周转问题。图表图表 69.2019H1-2022H1 胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.11.逆变器：营收稳健增长，盈利能力持稳逆变器板块营收稳健增长，业绩表现趋好。逆变器板块营收稳健增长，业绩表现趋好。逆变器板块我们选取阳光电源、锦浪科技、固

83、德威、上能电气、德业股份 5 家公司作为样本进行分请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28电力设备与新能源析。2022 年 H1，逆变器板块实现营收 189.70 亿元，同比+45.11%，同比实现高增长主要得益于今年上半年光伏装机需求呈现淡季不淡态势；同期实现归母净利润 18.27 亿元，同比+30.77%，同比大幅改善主要系下游需求向好叠加部分企业价格调涨开始显现，量利齐升助力业绩同比大增。图表图表 70.2019H1-2022H1 逆变器板块营收及增速逆变器板块营收及增速图表图表 71.2019H1-2022H1 逆变器板块归母净利润及逆变器板块归母净利润及增速增速资

84、料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年年 H1 逆变器行业盈利能力相对持稳逆变器行业盈利能力相对持稳。从盈利能力来看，2022 年H1 逆变器企业实现毛利率 26.75%，同比-0.79pct；实现净利率 9.63%，同比-1.06pct，盈利能力维持稳定。从个股层面来看，阳光电源/锦浪科技/固德威/上能电气/德业股份分别实现 25.54%/31.35%/29.18%/23.18%/27.43%的毛利率，其中阳光电源作为光伏逆变器行业龙头，光伏逆变器业务的毛利率为 32.51%，高于同行业可比公司水平。图表图表 72.2019H1-2022H1

85、逆变器板块毛利率与净利逆变器板块毛利率与净利率率图表图表 73.2019H1-2022H1 逆变器板块各企业毛利率逆变器板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所逆变器板块经营性活动现金流逆变器板块经营性活动现金流净额净额短期短期同比改善同比改善。从现金流量表端来看，2022 年 H1 逆变器板块经营性活动现金流量净额为-9.36 亿元，同比+67.37%，经营性活动净现金流同比得到改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29电力设备与新能源图表图表 74.2019H1-2022H1 逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速

86、逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.12.支架：营收增长业绩下滑，盈利能力承压支架板块支架板块 2022 年年 H1 增收不增利增收不增利。我们选取专注于支架业务的中信博作为行业内代表性企业进行分析。2022 年 H1，中信博实现营收 14.37 亿元，同比+37.56%；同期实现归母净利润-0.01 亿元，同比扭盈为亏，主要原因在于 H1 部分订单使用的是成本较高的存货钢材，以及硅料价格超预期上涨压制电站需求进而压缩了支架端利润。图表图表 75.2019H1-2022H1 支架板块营收及增速支架板块营收及增速图表图表 76.2019H1-202

87、2H1 支架板块归母净利润及增支架板块归母净利润及增速速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所支架板块受原材料价格上涨影响，盈利能力承压。支架板块受原材料价格上涨影响，盈利能力承压。从盈利能力来看，2022 年 H1，中信博实现毛利率 11.59%，同比-3.89pct；同期实现净利率-0.08%，同比扭盈为亏，随着原材料钢材价格的逐步回稳，支架板块的毛利率有望迎来回升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30电力设备与新能源图表图表 77.2019H1-2022H1 支架板块毛利率与净利率支架板块毛利率与净利率资料来源：Wind，东亚

88、前海证券研究所支架板块经营性活动现金流量支架板块经营性活动现金流量大幅大幅承压。承压。从现金流量表端来看，2022年 H1 中信博经营性活动现金流量净额为-6.91 亿元，去年同期为 0.50 亿元，经营性活动现金流量净额的大幅下降主要系受疫情影响公司催收货款方式受限，以及为后续业务增长、降低钢材成本进行现金钢材备货及兑付到期应付票据。图表图表 78.2019H1-2022H1 支架板块经营性现金流量净额及同比增速支架板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.13.光伏设备：营收、业绩高速增长，盈利能力下滑光伏设备板块营收、业绩均实现高增长。光伏设备板块营收

89、、业绩均实现高增长。光伏设备板块我们选取双良节能、晶盛机电、连城数控、上机数控、高测股份、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份、京山轻机 11 家公司作为样本进行分析。2022年 H1，光伏设备板块实现营收 325.38 亿元，同比+96.23%，主要得益于下请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31电力设备与新能源游持续扩产推动设备需求；实现归母净利润 51.56 亿元，同比+72.38%。图表图表 79.2019H1-2022H1 设备板块营收及增速设备板块营收及增速图表图表 80.2019H1-2022H1 设备板块归母净利润及增设备板块归母净利润及增速速资料

90、来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所全产业链降本需求迫切全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力下滑行业竞争加剧导致盈利能力下滑，掌握大尺寸掌握大尺寸新产品和新产品和 N 型电池技术的设备企业盈利能力向好。型电池技术的设备企业盈利能力向好。从盈利能力来看，2022年 H1，光伏设备企业实现毛利率 26.94%，同比-4.65pct；实现净利率 15.85%，同比-2.19pct。从产业链各环节角度看，N 型电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力趋好。图表图表 81.2019H1-2022H1 设备板块毛利率与净利率设备板块毛利率与净利率图表图

91、表 82.2019H1-2022H1 设备板块各企业毛利率设备板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022H1 年光伏设备板块经营性活动现金流表现良好年光伏设备板块经营性活动现金流表现良好。从现金流量表端来看，2022 年 H1 光伏设备板块经营性活动现金流量净额为 27.90 亿元,同比+130.47%，光伏设备板块经营性活动现金流表现良好。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32电力设备与新能源图表图表 83.2019H1-2022H1 光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增速光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增

92、速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.3.总结、展望及投资建议总结、展望及投资建议3.1.3.1.2022 年年半年半年报总结报总结2022 年年 H1 行业呈现淡季不淡态势，行业呈现淡季不淡态势，原材料价格上涨影响原材料价格上涨影响部分环节盈部分环节盈利能力利能力。2022 年 H1，国内方面，在硅料价格持续微涨的背景下，国内光伏新增装机量同比仍实现大幅增长，分布式光伏发展依旧亮眼，分布式新增装机占比达到 63.63%；海外方面，在欧洲、印度、巴西等地装机需求异常旺盛的助力下，我国组件出口规模同比实现大幅增加，整体来看，2022 年H1 光伏装机呈现淡季不淡态势。在终端需求强劲，叠加上

93、游硅料环节供给虽有所释放但仍显不足的格局下，全产业链依旧呈现量价齐升态势，部分环节盈利能力环比有所修复。具体来看，1）主产业链：硅料环节仍显强势，盈利能力维持高位；硅片环节成本承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈利能力持续承压；2）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜、支架等环节仍受制于原材料价格上涨，毛利率同比下滑；逆变器环节盈利能力同比持稳，中国逆变器企业凭借性价比与渠道优势持续拓展海外市场，在 2022H1 IGBT供应偏紧的情况下，海外市场的高销售价格仍保证了逆变器环节较强的盈利能力；3）

94、设备端：2022 年 H1 产业链下游持续扩产推动设备需求，但全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力仍小幅下滑，展望未来，N 型请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明33电力设备与新能源电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力有望逐步趋好。图表图表 84.2022 年年 H1 各细分板块营收、业绩、毛利率、净利率同比增速各细分板块营收、业绩、毛利率、净利率同比增速分类分类细分环节细分环节营收同比营收同比营收环比营收环比归母净利归母净利润同比润同比归母净利归母净利润环比润环比毛利率同毛利率同比比毛利率环毛利率环比比净利率同净利率同比比净利率环净利率环比比主产业链

95、主产业链硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26 pct7.63 pct13.77 pct10.06 pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41 pct-1.49 pct-1.73 pct1.66 pct电池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10 pct3.37 pct4.08 pct4.48 pct组件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53 pct-1.00 pct-0.45 pct1.29 pct电站33.75%-7.32%-5.11%17.69%-4.55 pct2.61 pct-3.7

96、4 pct1.94 pct辅材产业辅材产业链链碳碳热场65.30%2.51%80.38%23.85%-8.02 pct-2.96 pct3.63 pct7.49 pct金刚线102.09%46.18%117.66%171.62%0.96 pct4.29 pct2.03 pct13.09 pct银浆28.35%24.36%-7.94%31.33%-3.32 pct-0.75 pct-1.99 pct0.27 pct光伏玻璃35.07%29.75%-35.33%12.97%-19.88 pct-2.46 pct-13.72 pct-1.11 pct胶膜70.82%30.89%28.70%-13.6

97、9%-4.52 pct-4.46 pct-3.50 pct-5.52 pct逆变器45.11%-14.99%30.77%15.86%-0.80 pct5.26 pct-1.06 pct2.56 pct支架37.56%4.81%-103.36%-94.16%-3.89 pct2.70 pct-3.48 pct1.41 pct设备设备光伏设备96.23%30.82%72.38%44.05%-4.65 pct0.47 pct-2.19 pct1.46 pct资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.2.3.2.展望与投资建议展望与投资建议光伏装机量仍将景气上行，硅料光伏装机量仍将景气上行，硅料供给有

98、望迎来改善供给有望迎来改善。从短期来看，硅料供需紧平衡状态或将维持至 2022 年 Q4。1）从供给端来看：根据硅业分会，2022 年 H1 国内多晶硅产量共约 34.1 万吨，国内硅料总供应量约 38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在 2 万吨以上。在当前时间点来看，由于多晶硅生产企业陆续于 7 月开启了检修，7 月国内多晶硅产量约 5.85 万吨，环比-5%；8 月国内多晶硅产量约 6.17 万吨，环比+5.5%，低于预期约 6.5pct，主要系各地临时限电所致。我们认为市场供需关系在短期内仍将支撑硅料价格维持相对平稳的运行走势，四季度硅料的供应增幅以及下游成本压力或将在一定程

99、度上使得产业链中间环节承压，最终硅料环节价格再随下游开工率变化而波动调整；2）从需求端来看：2022 年 1-8 月光伏需求持续释放，截至 8 月，2022年央国企组件开标/定标规模超过 111GW，组件厂家开工率维持在高位。展望 8-12 月，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度抢装潮结束，印度光伏装机需求或将回归正常增速，但在俄乌冲突影响之下，欧洲终端电价飙涨，叠加摆脱俄罗斯能源供应的诉求，欧洲光伏装机需求或将迎来爆发式增长；3）结合供需格局来看：2022 年 1-8 月硅料整体新增供给量对比下游新增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环节处于价格

100、博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34电力设备与新能源料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望未来，国内方面，由于 9 月各检修企业将基本恢复正常运行，限电影响也基本消除，预计 9 月国内多晶硅产量有望大幅增加 20%左右，将在一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。海外方面，根据海外企业受运输及检修影响等情况预计，9 月份国内多晶硅进口量仍将维持相对低位。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。从长时间维度来看，在“双碳”以

101、及 2025 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于双玻组件渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原材料短期供应瓶颈及市场需求有限，供需格局相对较紧俏的 EVA 胶膜环节龙头福斯特、海优新材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读

102、报告尾页的免责声明35电力设备与新能源3.3.3.3.核心标的估值表核心标的估值表图表图表 85.光伏板块核心标的盈利预测与估值（光伏板块核心标的盈利预测与估值（Wind 一致预期）一致预期）资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（股价截至 2022 年 9 月 29 日）请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36电力设备与新能源4.4.风险提示风险提示提示一：光伏装机需求不及预期。提示一：光伏装机需求不及预期。若光伏上游原材料价格持续上涨，或将导致光伏新增装机量低于预期。提示二：政策推进不及预期。提示二：政策推进不及预期。若国内风光大基地、整县推进分布式光伏等相关政策推进不

103、及预期，或将导致光伏新增装机量不及预期。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明37电力设备与新能源特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！

104、感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍段小虎，段小虎，东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席，兼任海外首席。研究所助理总经理/执行董事。复旦大学与巴黎第一大学硕士。曾获 2017 年新财富第

105、 2 名，水晶球奖第 4 名，中国证券业金牛分析师第 4 名；2018年新财富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析师第 3 名。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来

106、 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结

107、果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38电力设备与新能源免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成

108、对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券

109、没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知

110、客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/