1、 01 市场行情 本月国内一级市场总交易金额、总交易数 量分别为628.4亿元和351个项目，分别同 比下滑58.9%和20.4%； 2020年初“新基建”政策出台，市场对轨 道交通装备行业普遍看好，轨道交通二级 市场指数自2020年初以来与大盘呈明显分 化； 本月轨道交通装备行业无重大影响事件发 生，轨道交通二级市场指数基本与上月持 平； 鸣啸科技获得来自鼎晖投资和方创资本的 B轮融资，此轮融资将助力鸣啸科技完成 技术升级； 威奥股份正式于上交所上市，发行7556万 股，发行价为16.14元。 oPoRnNpQrOpNwOoRtPrOmP8ObP8OoMrRoMoOeRqQrOfQsQoP9

2、PmMxOvPnOtRMYqQvN 一级市场交易状况总览 市场行情 数据来源：鲸准数据库，鲸准研究院整理 3 单位： 项、亿元人民币 同比增长率 本月总交易金额628.39-58.85% 本月总交易事件351-20.41% 单笔交易金额1.82-48.30% 本月私募股权融资事件242-22.29% 本月私募股权交易金额371.94-36.49% 本月并购事件71-26.80% 本月并购交易金额233.96-73.89% 本月上市事件36+20.00% 本月上市交易金额31.61-58.85% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 100 20

3、0 300 400 500 600 国内一级市场总交易数量趋势 私募股权交易事件并购交易事件 上市交易事件总交易事件YOY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 国内一级市场总交易金额趋势 私募股权交易金额并购交易金额上市交易金额 总交易金额YOY单笔交易金额YOY 国内一级市场交易状况 行情简评 从过去1年的视角来看，一级市场单月总交易 金额的峰值出现在2019年12月，达到了 1919.6亿元；一级市场单月总交易事件数量的 峰值出现在2019年7月，高达556项目； 从一季度的视角来看，20

4、20年一季度头部项目 集聚效应保持增强态势，持续推项目估值，单 笔交易金额相对去年同期反而有所上升。 从月度视角来看，除了月度上市事件外，6月 各项指标较去年同期均有较大幅度的下滑。 6 月总交易金额为628.4亿元，同比下降58.9%， 6月总交易事件为351项，同比下降20.4%。在 新冠疫情爆发的背景下，一级市场的资本热度 彻底跌入谷底。 截至2020年6月23日交易事件统计 亿元 项 数据来源：鲸准数据库，鲸准研究院整理 截至2020年6月23日交易金额统计 高端制造-轨道交通装备产业 市场行情 数据来源：万得数据库，鲸准研究院整理绘制 4 国内二级市场轨道交通相关板块交易状况 总交易

5、金额100.64亿元总成交量10.30亿笔 市盈率中位数（倍）25.75市净率中位数（倍）2.18 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 轨道交通指数及上证指数绝对走势 轨道交通上证指数 行情简评： 从总体趋势看，轨道交通指数与大盘指数走势较为接近。自2019年1月始，大盘上涨20.5%， 而轨道交通板块增长了27.5%，跑赢大盘7个百分点。 轨道交通指数从2019年初起便保持较为稳定的发展状态，主要因为整体市场比较成熟，市场 格局相对稳定，因此上市企业的市场份额和业绩状况波动较小。2020年初国家发布了“新基 建”政策，市场对于轨道交通行业预期保持看好态度。故而从2020年

6、初起，轨道交通行业收 益率均高于整体市场收益率。 6月轨道交通板块走势维持稳定水平，当月无重大影响事件发生。6月行业收益率最高点为19 号的128.7%，最低点为15号的125.3%，两者相差3.4%。与上月相比，本月平均收益率为 127.2%，较上月增长了1.3%。 1.20 1.25 1.30 6/16/8 6/15 6/22 轨道交通6月指数 以2019年1月2日为基准指数，截至2020年6月24日指数绝对走势统计 数据来源：万得数据库，鲸准研究院整理 代码简称收盘价市值 300320.SZ海达股份5.2931.81 300330.SZ华虹计通10.2517.22 300351.SZ永贵

7、电器8.5632.84 300407.SZ凯发电气7.8824.04 600169.SH太原重工1.9148.97 600268.SH国电南自8.4858.96 600406.SH国电南瑞20.73958.13 600458.SH时代新材6.5352.42 600495.SH晋西车轴3.8546.52 600528.SH中铁工业8.87197.05 600562.SH国睿科技14.98180.28 600580.SH卧龙电驱11.40148.34 600728.SH佳都科技9.16160.40 600775.SH南京熊猫8.3976.67 002062.SZ宏润建设4.4448.95 6008

8、20.SH隧道股份5.74180.47 600834.SH申通地铁12.0057.29 600967.SH内蒙一机10.23172.85 601002.SH晋亿实业5.4952.22 601186.SH中国铁建8.471,150.19 601390.SH中国中铁5.071,245.75 601669.SH中国电建3.51537.00 601727.SH上海电气5.06766.71 601766.SH中国中车5.591,604.27 603111.SH康尼机电6.2261.78 300427.SZ红相股份16.6959.81 300440.SZ运达科技9.6143.05 300414.SZ中光防

9、雷11.5037.34 300462.SZ华铭智能22.5142.38 300789.SZ唐源电气59.5127.36 603819.SH神力股份11.6225.30 300587.SZ天铁股份17.9032.53 603500.SH祥和实业14.4625.51 300697.SZ电工合金13.4327.93 002298.SZ中电兴发8.2957.33 603333.SH尚纬股份6.6234.42 688015.SH交控科技45.5772.91 高端制造-轨道交通装备产业 市场行情 数据来源：万得数据库，鲸准研究院整理5 国内二级市场轨道交通指数成分股主要信息 成分股权重均为1.3699%

10、截至2020年6月24日收盘价（元）及市值（亿元） 代码简称收盘价市值 688009.SH中国通号6.42679.87 000008.SZ神州高铁2.9281.20 603680.SH今创集团12.1596.09 000065.SZ北方国际7.3656.64 000090.SZ天健集团6.65124.26 000925.SZ众合科技7.3640.45 002060.SZ粤水电2.8834.63 002271.SZ东方雨虹40.48635.45 002296.SZ辉煌科技7.0026.58 002335.SZ科华恒盛20.1554.71 002358.SZ森源电气5.0146.58 002367

11、.SZ康力电梯8.6669.08 002373.SZ千方科技22.97342.49 002421.SZ达实智能3.8674.69 601816.SH京沪高铁6.283,083.89 002480.SZ新筑股份5.8345.09 002689.SZ远大智能3.4435.89 603977.SH国泰集团7.6642.25 002583.SZ海能达7.33134.84 300001.SZ特锐德21.53214.78 300011.SZ鼎汉技术5.7632.18 300020.SZ银江股份11.0972.73 300024.SZ机器人13.78215.00 300045.SZ华力创通12.6978.1

12、6 300062.SZ中能电气5.2416.14 300095.SZ华伍股份9.5536.17 300124.SZ汇川技术36.96640.03 300150.SZ世纪瑞尔4.2825.04 300169.SZ天晟新材7.5324.55 300177.SZ中海达9.7165.66 300200.SZ高盟新材15.6141.62 300644.SZ南京聚隆30.9019.78 300212.SZ易华录52.50284.40 300213.SZ佳讯飞鸿6.4038.08 300278.SZ华昌达3.5921.44 300284.SZ苏交科7.3671.50 高端制造-轨道交通装备产业 市场行情 数

13、据来源：官方网站，天眼查，鲸准数据库，鲸准研究院整理 鸣啸信息科技完成B轮融资 公司基本信息 公司简称鸣啸科技公司类型非上市公司 细分行业轨道交通装备成立时间2005/3/17 年收入未披露年利润未披露 行业标签车联网/企业服务/智慧城市/轨道交通/智慧交通 融资金额￥ 2000万投后估值- 融资轮次B轮融资股东鼎晖投资、方创资本 融资币种人民币融资方式现金增资 股东简称股权占比 杨华-董事长32.28% 金融发展投资14.72% 彭星辉-董事长/总经理11.32% 松禾资本（松禾投资）9.44% 昱旸投资8.73% 投资轮次投资时间投资金额投资方 天使轮2013-07-04￥ 300万松禾资

14、本、伞壹投资、易普瑞投资、金浦投资 A轮2015-04-24￥ 1000万深圳华邦、鸿捷投资、上汽创投 股权结构-占比前五名固定 历史融资信息 最新融资信息 交易点评 公司基本信息： 鸣啸科技是一家智慧交通解决方案提供商，专注于轨道交通领域的综合通信系统开发与集成、信息化工程、绿色装 备代理、技术升级与自主制造，以及本地化运营维护服务，同时业务还进入了车联网和智慧城市领域。 交易简评： 本次融资后，鸣啸科技将把原有解决方案通过技术升级打造成创新型解决方案，向信息智能化、装备绿色化、出行 数字化全面进军，将智能运营与维保相结合，以数据为辅提升运营及维保的效率。同时，公司也将以出行及地铁资 源为基

15、础，发展结合toB与toC的动态智能化服务、地铁新出行消费服务。 重点交易追踪： 高端制造-轨道交通装备产业 市场行情 数据来源：官方网站，天眼查，鲸准数据库，鲸准研究院整理 威奥股份（605001.SH）正式于上交所上市 公司简称威奥股份公司类型上市公司 细分行业轨道交通装备成立时间2007/10/08 年收入￥16.09亿年利润￥2.36亿 行业标签 交通设备零部件/生产制造/零部件制造/轨道交 通/交通设备 股东简称股权占比 宿青燕-执行董事24.91% 锐泽股权17.34% 孙汉本-董事9.73% 云领资本（久盈投资）4.63% 太证资本3.53% 新股预告： 投资轮次投资时间投资金额

16、投资方 天使轮2007-10-08￥ 300万威奥投资 A轮2015-12-25$ 1000万锐泽投资、国信招商 B轮2016-10-20￥ 2000万云领资本、华夏保险 C轮2018-03-23￥ 3000万招商致远、久盈资本 上市2020-05-22- 历史融资信息 交易点评 公司基本信息： 威奥股份（605001.SH）是一家轨道车辆模块化产品与零部件生产制造商，专注于为高速列车及城轨、地铁车辆提 供模块化产品及零部件，主营产品包括轨道车辆客室内装、地铁整体内装系统等轨道车辆相关产品。 交易简评： 威奥股份（605001.SH）此次在上交所上市，是上交所首只采用“605”开头的股票。公司

17、公开发行股票7556万股， 发行价为16.14元，上市募集资金12.2亿元。此次募资中3.65亿元用于轨道交通车辆配套装备（青岛）建设项目， 4.57亿元用于轨道交通车辆配套装备（唐山）建设项目，1.28亿元用于研发中心建设项目，2.5亿元用于补充流动资 金。 公司基本信息股权结构-占比前五名固定 02 产业链透视 依照国家战略新兴产业分类，轨道交通装 备行业可分为铁路高端装备制造、城市轨 道交通装备制造、其他轨道交通装备制造 及轨道交通装备制造相关服务四部分； 中国轨道交通装备行业预计在2022年达到 5398.3亿元，年复合增长率达11.3%； 到2022年，铁路高端装备制造市场预期为 7

18、41.6亿元，城市轨道交通装备制造市场 预期为1415.3亿元，其他轨道交通装备制 造市场预计达1050.7亿元，轨道交通装备 制造相关服务市场预计达2190.7亿元。 轨道交通装备产业 产业链透视 数据来源：官方网站，鲸准研究院整理 9 机车机械 铁 路 装 备 铁路车辆养路机械 通信信号牵引供电 其 他 轨 道 交 通 装 备 市 场 网络控制系统 轨 道 交 通 相 关 服 务 交通运营检修维护 产业结构图谱 城 轨 装 备 城轨车辆 本部分根据国家战略新兴产业划分 轨道交通装备产业 产业链透视 数据来源：官方网站，鲸准研究院整理10 市场规模测算&核心产品清单 简评： 中国轨道交通装备

19、市场规模预计在2022年达到5398.3亿元，从2019年到2022年的年复合增长率达11.3%。 铁路装备市场集中度高，增长率预计波动较小。受中国“新基建”政策鼓励，许多原有老旧线路计划从2020年开始改造， 因而包括改造所需的信号系统在内的其他轨道交通装备市场在2020年的增速有所加快。同时，预计未来城轨运营总里程 迅速增长，带动城轨装备市场发展，使其保持稳定增长；轨道交通装备市场往后市场方向延伸，带来运维服务市场的蓬 勃发展。 产品大类产品中类产品细分种类供应商 铁路装备 机车机械 电力机车大连机车、中车株洲、中国中车（601766.SH） 内燃机车四方机车、中国中车（601766.SH

20、） 铁路车辆 铁路客车四方机车、四方庞巴迪、中国中车（601766.SH） 铁路货车北方创业、中车齐齐哈尔、中国中车（601766.SH） 养路机械 道床捣固车金鹰重型、时瑞达、铁建装备（01786.HK) 道床稳定车金鹰重型、时瑞达、铁建装备（01786.HK) 清筛机时瑞达、铁建装备（01786.HK)、中国中车（601766.SH） 焊轨车金鹰重型、铁建装备（01786.HK)（01786.HK) 小型养路机械铁建装备（01786.HK) 城轨装备城轨车辆 城轨车辆中车南京、中国中车（601766.SH） 动车组四方机车、四方庞巴迪、中国中车（601766.SH） 其他轨道交通装备 通信

21、信号 城轨通信信号富欣智控、交控科技（688015.SH）、众合科技（000925.SZ） 铁路通信信号中国通号（688009.SH） 牵引供电 城轨车辆牵引特锐德电气（300001.SZ）、武汉长兴、中车大连电牵 机车动车组牵引武汉长兴、中车大连电牵 工程机械牵引中车大连电牵 网络控制系统网络控制系统武汉中车电牵、中车大连电牵 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20020E2021E2022E 轨道交通装备行业市场规模 轨道交通铁路装备市场规模轨道交通城轨装备市场规模轨道交通相关服务市

22、场规模其他轨道交通装备市场规模 铁路装备市场增长率城轨装备市场增长率轨道交通相关服务市场增长率其他轨道交通装备市场增长率 CAGR=11.29% 亿元 数据来源：鲸准研究院整理计算 20020E2021E2022E 中国中车总营收（亿元）2110.13 2190.83 2290.11 2385.79 2485.47 2589.32 % 增长率3.82%4.53%4.18%4.18%4.18% 中国中车铁路装备占营收比例23.99%24.57%25.78%25.78%25.78%25.78% 中国中车铁路装备营收506.24538.35590.28614.94640.636

23、67.40 公司市场份额90%90%90%90%90%90% 轨道交通铁路装备市场规模(亿元)562.49598.17655.87683.27711.82741.56 轨道交通装备产业 产业链透视 数据来源：中国中车年度报告，鲸准研究院整理计算11 市场规模测算-细分 铁路装备市场规模测算： 在轨道交通铁路装备市场里，中国中车（601766.SH）占有90%的市场份额，因此可以通过中国中车铁路装备的营 业收入来计算整个市场规模。 模型预测： 预计中国中车（601766.SH）未来几年总营收持续稳定增长；同时业务中铁路装备的比例在预期内保持稳定。 由于铁路装备市场已处于成熟期，短期内市场格局不会

24、出现大的变化，因此保持中国中车市占率在90%的水平不变。 核心产品市占率： 通过铁路机车机械、客车及货车的平均单价和预计年销售量可以计算出三者的市场规模。机车机械平均单价约为 2000万元，远高于铁路客车（约900万）和货车（约40万）；而铁路货车年销售量接近5万台，高于机车机械（约 1000台）和铁路客车（约2000台）；因此机车机械市占率最高，而铁路货车紧随其后。养路机械由于使用频率及销 售量远远不及另外三种铁路装备，故而占比只有1.98%。 35.65% 19.58% 42.79% 1.98% 2020预估铁路装备市占率 铁路货车铁路客车机车机械养路机械 0% 5% 10% 15% 0

25、200 400 600 800 20020E2021E2022E 铁路高端装备制造市场规模 中国中车铁路装备营收轨道交通铁路装备市场规模 中国中车铁路装备营收YOY 亿元 数据来源：中国中车年度报告，鲸准研究院整理计算数据来源：鲸准研究院整理计算 20020E2021E2022E 中国中车总营收（亿元）2110.13 2190.83 2290.11 2385.79 2485.47 2589.32 % 增长率3.82%4.53%4.18%4.18%4.18% 中国中车城轨装备占营收比例43.18%46.33%47.19%48.19%48.69%49.1

26、9% 中国中车城轨装备营收（亿元）911.131014.941080.811149.831210.301273.81 公司市场份额90%90%90%90%90%90% 轨道交通城轨装备市场规模（亿元）1012.371127.721200.901277.591344.771415.34 轨道交通装备产业 产业链透视 数据来源：中国中车年度报告，鲸准研究院整理计算12 市场规模测算-细分 城轨装备市场规模测算： 在轨道交通城轨装备市场里，中国中车（601766.SH）也占有约90%的市场份额，因此可以通过中国中车城轨装备 的营业收入来计算整个市场规模。 模型预测： “新基建”政策的出台鼓励了城轨交

27、通的发展，因此预计中国中车（601766.SH）业务中城轨装备的营收占比在接 下来的几年内会有小幅上升，拉动总营收增长。 由于城轨装备市场相对成熟，预期内市场格局将无重大改变，中国中车仍占近90%的市场份额。 核心产品市占率： 根据动车组及城轨车辆的平均市单价和年销售量，可以预估出两者的市场规模及市占率。城轨车辆的销售量是动车组 销量的3倍左右，但由于动车组的单价约是城轨车辆的6倍，因此我们预计动车组在城轨装备当中的市占率约为65% 左右。 42% 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 0 500 1000 1500 20020E2021E202

28、2E 城轨装备制造市场规模 中国中车城轨装备营收轨道交通城轨装备市场规模中国中车城轨装备占比 35.47% 64.53% 2020预估城轨装备市占率 城轨车辆 动车组 亿元 数据来源：中国中车年度报告，鲸准研究院整理计算数据来源：鲸准研究院整理计算 产业链透视 数据来源：国家铁路局、赛迪顾问，鲸准研究院整理计算13 市场规模测算-细分 轨道交通装备产业 20020E2021E2022E 新建线路单公里造价（万元）00 新建城轨（公里）742476117339.47524.277713.797908.09 % 增长率-2.52%-

29、3.57%2.52%2.52%2.52% 新建线路系统市场规模（亿元）890.88 913.32 880.73 902.91 925.66 948.97 既有线路改造单公里造价（万元）00 既有线路改造（公里）000188.35188.35188.35 现有线路改造信号系统市场规模（亿元）0.000.000.0030.1430.1430.14 重载铁路改造单公里造价（万元）300300300300300300 重载铁路改造（公里）000238523852385 重载铁路改造其他轨交装备市场规模（亿元） 0.000.000.0071.5571.5571

30、.55 其他轨道交通装备市场规模（亿元）890.88913.32880.731004.601027.341050.66 其他轨道交通装备市场规模测算： 其他轨道交通装备中包括通信信号系统、网络控制系统、牵引供电系统等设施系统。在新建线路、现有线路改造及重 载铁路改造三个不同应用项目下，所配备的设施系统加在一起的平均单公里造价各不相同。 根据市面上公开信息及行业报价，可获得每类项目不同的单公里造价，再与和当年各项目在建线路公里数量可计算出 各线路市场规模，再进行加总。 各线路市场规模=配置其他轨道交通装备单公里造价 * 该线路建造公里数 模型预测： 由于“新基建”政策，改造项目或将于2020年开

31、始，预计三年内完成所有项目的改造。现有线路改造共有565.05公 里，重载铁路改造共有7155公里。 与此同时，尽管去年新建线路增长率为负，在政策鼓励下预计未来几年将以前年的增长率为基准不断增加。 核心产品市占率： 根据前两年披露的网络控制系统市场规模，预估2020年其市场规模；以通信信号主要厂商营收预测其2020年市场规 模；再根据牵引供电系统的价格和销量，可预测出牵引供电系统的市场规模。最后可得出网络控制市场占有率约 67.88%，通信信号市场占有率约27.41%，牵引供电系统约占3.39%。 27.41% 3.39% 67.88% 1.31% 2020预估其他轨道交通装备市场规模 通信信

32、号牵引供电网络控制系统其他 -10% 0% 10% 20% 600 800 1000 1200 20020E2021E2022E 其他轨道交通装备市场规模 新建线路信号系统市场规模现有线路改造信号系统市场规模 重载铁路改造信号系统市场规模其他轨道交通装备市场YOY 亿元 数据来源：鲸准研究院整理计算数据来源：赛迪顾问，鲸准研究院整理计算 轨道交通装备产业 产业链透视 数据来源：国家铁路局、华创证券，鲸准研究院整理计算14 市场规模测算-细分 轨道交通相关服务市场规模测算： 轨道交通相关服务包括交通运营、检测维保等服务。在轨道交通相关服务市场里，由于铁路服务由中国铁路总公司

33、负 责提供，故而此处计算的是城市轨道交通相关服务的市场规模。而服务占城轨投资的2%至3%，因此可通过城轨投资 总额来计算运维服务市场大小。 模型预测： 相关服务占城轨投资比例取中间值2.5%，随着城轨的逐步完备和普及，轨道交通装备产业往后市场延伸，相关服务的 占比将会扩大，预计2022年占比将达到2.5%至3.5%，取中间值3%。 过去几年城轨投资增幅较稳定，所以其预期增幅与过去持平。 核心产品市占率： 依据行业经验，检测维保支出占轨道交通机车装备总支出的4%，因此可以通过铁路装备及城轨装备市场规模推出检 测维保市场规模，计算出2020年其在相关服务市场占有率约为13.55%；通过多家地铁运营

34、商披露的运营收入及中国 现有运营地铁数量可预测出2020年交通运营的市场规模，可知其占相关服务市场比例约56.40%。 20020E2021E2022E 城轨营业总长（公里）5033.005761.406736.207793.519016.7810432.06 % 增长率-14.47%16.92%15.70%15.70%15.70% 单公里平均投资金额（亿元）7.007.007.007.007.007.00 城轨运营线路总投资金额（亿元）35231.0040329.8047153.4054554.5963117.4873024.39 相关服务占投资总额比例2.5%2.5%

35、2.5%2.5%2.5%3.0% 轨道交通相关服务市场规模（亿元） 880.781008.251178.841363.861577.942190.73 城轨运营线路总投资金额 = 单公里平均投资金额 * 城轨营业总长 56.40% 13.55% 30.04% 2020预估轨道交通相关服务市占率 交通运营检测维保其他服务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 20020E2021E2022E 轨道交通相关服务市场规模 轨道交通相关服务市场规模轨道交通相关服务市场增长率 亿元 数据来源：鲸准研究院整理计算数据来源：华

36、创证券，鲸准研究院整理计算 03 重点公司分析 交控科技（688015.SH）凭借着行业内领 先的技术优势，在城轨信号系统行业内首 屈一指，保持较高的增长速度，2019年营 收16.5亿元，同比增长42%； 预计在“新基建”的助力下，城轨建设加 速，行业步入景气，交控科技将保持良好 的增长态势，预计未来3年营收复合增速 高达37%； 中国通号（688009.SH）作为上市国企， 拥有悠久的发展历史，在铁路及城轨控制 系统中独占鳌头，近年来营收增速较稳定， 2019年营收为416.5亿元，同比增长4%； 预计公司将持续受益于“新基建”、城轨 建设行业的景气向上，保持稳健增长，预 计公司未来年营收

37、复合增速为12.7%。 交控科技（688015.SH） ：国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商 企业分析：高端制造-轨道交通装备产业 一、公司简介及其核心产品： 交控科技（688015.SH）是一家轨道交通整体解决方案提供商，也是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之 一，主营业务包括城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成和信号系统总承包。公司以拥有自主知识 产权的CBTC技术为核心，提供基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统（I-CBTC系统）、全自动运行系统 （FAO系统）三项主要产品，可应用于新建线路市场、既有线路升级改造市场及重载铁路市场。 C

38、BTC全称为基于通信的列车运行控制系统，与其他列车运行控制技术相比拥有发车间隔小、安全可靠性更高的优势。 公司CBTC信号系统解决方案以ATP/ATO为最核心子系统，包括数据通信系统DCS、列车自动监控系统ATS、计算机 联锁系统CI和维护支持系统MSS等七个子系统。 I-CBTC是对CBTC的升级，能够满足列车跨线运营，降低轨道交通客户的投资和运营成本，提高出行效率，达到资源 共享的目的. FAO是交控科技（688015.SH）自主研发的全自动运行系统，其优势在于运行自动化程度高、提高系统可靠性和安 全性、增加运营效率及灵活性。 图片来源：官方网站，鲸准研究院绘制 16 二、公司所处的行业情

39、况： 城市轨道交通信号通信系统在列车运行的过程中起到关键作用，是整个轨道交通网络中至关重要的一环。为了更好 地发挥作用，信号通信系统的重要技术发展目标和路径便是智能化程度持续加深、安全性持续提高和运行效率持续提升。 目前行业中主流产品中I-CBTC是信号通信系统的第3.5代产品，FAO是第4代产品，两者均是在CBTC基础上进行升级的 产品技术。 作为城市轨道交通的核心设备，信号通信系统也是国家重点支持国产化的设备之一。在国家统计局发布的战略性 新兴产业分类（2018）中，详细指出轨道交通信号通信系统的重点产品和服务包含城轨交通列车运行控制系统、 CBTC互联互通列车运行控制系统（I-CBTC）

40、及全自动运行系统（FAO）。在发布的中国制造2025、“十三五” 国家战略性新兴产业发展规划及增强制造业核心竞争力等文件中，更是强调要重点发展包括信号通信系统在内的 轨道交通装备等先进制造业，推动中国工业化进程。 2020年新冠疫情给中国经济带来严重影响，在目前的经济形势下，国家政府启动“新基建”刺激经济，其中就包 括城市轨道交通领域，而信号通信系统作为行车指挥的核心系统，也将会迎来快速发展提升的机遇。 列车自动监控系统、中心和车站 ATS 自动列车监控系统 维护检测系统、中心和车站 MSS 维护监测系统 DCS 骨干数据通信有限系统 控制和监视固定闭塞 CI 计算机联锁 轨旁设备 信号机 转

41、辙机 计轴 LEU、可变应答器 地面ATP/ATO （区域控制器ZC+数据存储单元DSU） 控制和监视移动闭塞 DCS 车地无线通信有限系统 RS 车辆位置校准应答器 车载ATP+车载ATO 车载自动列车防护和驾驶 CBTC信号系统解决方案 站台保护 站台屏蔽门/安全门 紧急停车按钮 数据来源：公司年度报告及招股书，鲸准研究院整理计算17 2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入（百万元）1,162.521,651.782539.453471.334215.87 增长率32%42%54%37%21% 营业成本（百万元）849.491,211.471826.812499.81

42、3038.56 毛利润（百万元）313.03440.31712.64971.511177.32 毛利率27%27%28%28%28% 归母净利润（百万元）66.40127.29176.70229.62271.22 增长率48%92%39%30%18% EPS（元/股）0.550.801.101.441.70 市盈率（P/E）-41.6141.2431.7426.87 企业分析：高端制造-轨道交通装备产业 交控科技（688015.SH） ：国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商 三、公司的行业竞争地位： 目前，国内包括交控科技（688015.SH）在内有十二家企业拥有城市轨道交通信号

43、通信与控制系统总承包的能力， 剩下的十一家分别是卡斯柯、电气泰雷兹、通号国铁、众合科技（000925.SZ）、华铁技术、恩瑞特、中车时代电气 （3898.HK）、富欣智控、和利时、交大微联及新誉庞巴迪。其中交控科技（688015.SH）在行业内一直处于技术领先 的地位，于2010年在国内首次成功实现自主CBTC技术的应用，打破了国外厂商的技术封锁；而其在国内的主要竞争对 手通号国铁、华铁科技、众合科技（000925.SZ）及卡斯柯则是分别在2015、2016、2016及2017年才实现该项自主技 术的工程使用。凭借着领先的技术、成熟的解决方案和丰富的服务经验，交控科技（688015.SH）已连

44、续两年全国公开 招标正线线路中标率排名第一。2019年，交控科技（688015.SH）中标9条，中标率为25%；众合科技（000925.SZ）、 卡斯柯及通号国铁中标率分别为17%、14%和11%，与交控科技（688015.SH）存在一定差距。交控科技（688015.SH） 的国外主要竞争对手包括西门子、阿尔斯通及泰雷兹等知名厂商，但交控科技（688015.SH）的本土化优势保证它在中 国城轨交通信息系统领域内，比国外竞争对手更能获得客户的认可。 四、财务情况描述： 2019年交控科技（688015.SH）主营业务收入达到16.5亿元，同比增长42%。其中，信号系统项目总承包业务收 入达到15

45、.7亿元，占总体营业收入的94.87%，与同期相比增长率达43%。而总承包业务收入的高速增长则主要来源于 新建线路项目的良好发展。近年来，中国对于城市轨道交通新建线路愈发重视，批准新建线路的投资及数量连年走高， 公开招标线线路由2018年的26条增长至2019年的36条；与此同时，政府出台许多支持城市轨道交通发展的政策文件， 对行业整体发展利好。交控科技（688015.SH）作为轨道交通信号通信系统行业内首屈一指的方案解决商，连续两年在 该领域业务收入增长率超过30%。预计未来3年，公司的信号系统项目总包业务仍将保持高速发展态势、拉动公司总营 业收入的快速增长，预计2020、2021、2022

46、年的公司营收分别为25.4、34.7和42.2亿元，同比增长率分别为54%、 37%和21%。 从毛利率来看，交控科技（688015.SH）近两年的毛利率都稳定在27%。随着收入规模的持续扩大以及成本端的 企稳，我们预测未来3年公司的毛利率在保持稳定的同时，有着继续改善的空间。预计2020、2021、2022年的公司归 母净利润分别为1.8、2.3和2.7亿元，同比增速分别为39%、30%和18%。 一、公司简介及核心产品情况： 中国通号（688009.SH）是国内领先的轨道交通控制系统提供商。具有集铁路及城市轨道交通通信信号系统设计集 成、设备制造、系统交付于一体的完整产业链。中国通号的前身

47、为1953年由中国铁道部设立的通信信号工程公司。 1981年，中国铁道部批准组建公司控股股东通号集团，通号集团为国务院国资委监管的大型国有企业。 公司的主营业务是轨道交通控制系统，具体的细分业务包括：1、设计集成业务：提供轨道交通控制系统相关产品 的系统集成服务，为轨道交通工程项目建设提供设计和咨询服务；2、设备制造业务：主要产品包括信号系统、通信信 息系统产品及其他相关产品；3、系统交付业务：为客户提供轨道交通系统项目施工、设备安装及维护服务，主要包括 列车运行控制系统、通信信息系统、电力电气化领域的产品安装工程等。除了主营业务之外，公司还从事着工程总承包 这项业务，主要包括基础设施项目承包

48、及相关建设服务，业务范围涵盖地方政府主导的轨道交通配套基础设施工程及智 慧城市等建设工程。 二、公司所处行业情况：轨道交通控制系统主要受益于新建线路和铁路升级的两大需求。 新建线路市场规模增速放缓但仍拥有较大的市场份额：轨道交通控制系统行业具有中后周期属性，也导致其行业规 模与轨道交通通车期有着密切关系。随着“十三五”建设的顺利推进，国家铁路正从阶段性的建设高峰期，逐渐进入阶 段性的通车高峰期，也将拉动与通车期密切相关的轨道交通控制系统行业的快速增长。因此虽然近三年新线投产减少， 铁路新投产项目和高铁新增里程的增速减缓，但年均新通车里程数巩固了新建市场的份额。 高速铁路升级周期已经到来，升级需

49、求推动行业持续发展：2018年之前，由于高铁尚未进入升级换代期，铁路升 级市场的需求主要来自于普速铁路，整体需求量不高。从18年开始，高铁轨道交通控制系统已逐步进入更新升级周期， 升级改造市场前景广阔，也将成为轨道交通控制系统行业重要的增长贡献来源。随着高铁升级改造期的逐步到来，铁路 升级市场规模预计将呈现快速增长模式。我国轨道交通控制系统行业未来的发展会趋于全球化、智能化、自主化、国产 化、多元化、份额集中化。 企业分析：高端制造-轨道交通装备产业 18 铁路列控 系统 城轨列控 系统 货运自动 化系统 调度指挥 自动化及 检测系统 通信信息 系统 CTCS-3级列控系统 CTCS-3+ATO自动驾驶系统 CTCS-2级列控系统 CTCS-2+ATO列控系统 CTCS-0级列控系统 FZL3001: CBTC系统 TRANAVI: CBTC系统 FZL200：MATC系统 CIPS编组站综合自动化系统 驼峰自动化控制系统 重载货车多机联控系统 综合调度指挥系统 调度集中系统 铁路电务智能运行维护管理系统 铁路综合视频监控系统 铁路乘客服务集成信息平台 机车综合无线通信系统 城轨专用无线通信系统 设计集成系统交付设备制造 通信信息 系统产品 信号系统 产品 其他产品 车站计算机联锁系统设备 列控中