1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金批发和零售贸易指数 2582 沪深 300 指数 3824 上证指数 2814 深证成指 10605 中小板综指 9889 相关报告相关报告 1.4 月社零同比-7.5%，降幅环比收窄 8.3pct-4 月社零同. ，2020.5.17 2.五一消费逐步回暖，电商&化妆品值得 关注-五一消费逐步回暖，电. ，2020.5.10 3.周报：上海家化换帅，三大看点值得期 待-周报：上海家化换帅，三. ，2020.4.26 4.3 月社零同比-15.8%，降幅环比收窄 4.7pct-3 月社零. ，2020.4.1

2、9 5.阿里重启“春雷计划” ，与中小企业共 克时艰-阿里重启“春雷计划. ，2020.4.12 吴劲草吴劲草 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 姬雨楠姬雨楠 联系人联系人 阿里阿里发布发布 FY20 财报，四大亮点值得关注财报，四大亮点值得关注 行业观点行业观点 2020 年年 5 月月 22 日，阿里发布日，阿里发布 FY4Q20 及及 FY2020 财报财报：FY2020，公司实 现收入 5097 亿元，同比+35%；经调整 EBITA 1371 亿元，同比+28%； Non-GAAP 净利润 1325 亿元，同比+42%。FY4Q20（新冠疫情影响

3、最为 严重的一个季度） ，公司实现收入 1143 亿元，同比+22%；经调整 EBITA 198 亿元，同比-4%；Non-GAAP净利润 223 亿元，同比+11%。 尽管受到疫情影响，尽管受到疫情影响，FY20 公司核心商业仍公司核心商业仍然然实现以下业务亮点：实现以下业务亮点：阿里数阿里数 字经济体字经济体（中国零售（中国零售+国际零售国际零售+本地生活）本地生活）GMV 突破突破 1 万亿美金万亿美金：中国零 售市场 GMV 6.59 万亿元，+15%；天猫 GMV 3.20 万亿元，+23%；淘宝 GMV 3.39 万亿元，+9%。在受疫情影响最严重的 FY4Q20，天猫实物商品 G

4、MV 同比+10%，高于整个电商大盘 6%的增长。全球年度活跃消费者达全球年度活跃消费者达 9.6 亿亿：中国 7.80 亿（发达、欠发达地区人口渗透率约 85%、40%） ，海外 1.80 亿；中国零售市场年活跃用户达 7.26 亿，移动月活用户达 8.46 亿，超 过 70%新增用户来自欠发达地区。中国零售市场中国零售市场 ARPU 值达值达 9076 元元/ 年年：增长主要来自消费品类和频次的逐步提升。淘宝直播淘宝直播 GMV 同比同比+超超 过过 100%；FY4Q20，淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增+88%。 公司公司收入增长主要由中国零售商业和云计算驱动：收入增长主要由中国

5、零售商业和云计算驱动：中国零售客户管理中国零售客户管理+佣佣 金金 FY20 收入 2465 亿元，占比 48%，其中客户管理+20%、佣金+15%；全 年中国零售市场货币化率稳中有升达 3.74%，其中广告营销货币化率 2.66%，同比+0.12pct（付费点击量的上升以及单次点击均价上升） ，天猫 佣金货币化率 2.22%，同比-0.15pct（猫超由 3P 向 1P 结构性转变以及对 部分重点商家提供优惠的佣金费率） 。FY4Q20 收入 454 亿元，同比+1%， 占比 40%，客户管理收入+3%（疫情影响下搜索变现付费点击量和单次点 击均价下降，但信息流及淘宝直播收入增长） ，佣金收

6、入-2%（物流中断部 分订单取消、服饰品类疲软、商家年度服务费减免） 。中国零售新零售中国零售新零售& 其他其他 FY20 收入 863 亿元，+115%，占比 17%；FY4Q20 收入 255 亿元， +88%，占比 22%，增长主要来自盒马和猫超直营业务以及考拉并表。云云 计算计算 FY20 收入 400 亿元，+62%，占比 8%；FY4Q20 收入 122 亿元， +58%，占比 11%，增长主要来自公共云与混合云业务。 FY4Q20 受受疫情影响疫情影响经调整经调整 EBITA 利润率利润率下滑至下滑至 17%，全年经，全年经调整调整 EBITA 利润率利润率 27%，保持稳定，保

7、持稳定：分板块来看，核心商业核心商业 FY20 经调整 EBITA 利 润率 38%，同比-4pct，下降原因包括持续向自营新零售&直营业务转变带 来收入结构性变化、合并考拉以及饿了么&菜鸟&lazada 战略亏损； FY4Q20 经调整 EBITA 利润率 30%，下降原因为疫情影响下核心商业交易 市场经调整 EBITA减少。云计算云计算 FY20 及 FY4Q20 经调整 EBITA 利润率 分别为-4%和-1%，亏损率同比环比均持续改善。数字媒体及娱乐数字媒体及娱乐 FY20 经调整 EBITA 利润率-41%，亏损同比收窄；FY4Q20 经调整 EBITA 利润率 -57%，亏损环比扩

8、大主要由于对受疫情影响的票务及电影业务的应收账款 计提坏账准备。创新业务创新业务 FY4Q20 经调整 EBITA 为-30.63 亿元，亏损扩 大主要由于疫情下为企业免费提供钉钉等远程办公功能。 投资建议：投资建议：短期疫情不改长期趋势，展望未来短期疫情不改长期趋势，展望未来，电商仍是电商仍是消费最强势的渠消费最强势的渠 道，中国的数字化进程趋势不会改变。道，中国的数字化进程趋势不会改变。4 月天猫线上实物商品支付 GMV 出 现强劲复苏，且于 5 月持续改善，预计目前已经恢复至 19 年 4 季度的增长 水平。饿了么的餐饮外卖 GMV 也于 4 月份转为正增长。FY2021-2022，我

9、们预计公司实现营收 6649、8362 亿元，分别同比+30%、26%； NON- GAAP净利润 1708、2138 亿元，分别同比+29%、25%，维持买入评级。 风险提示：风险提示：疫情令消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不及预期 2363 2502 2641 2780 2919 3058 190524 190824 191124 200224 国金行业 沪深300 2020 年年 05 月月 24 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） 行业周报行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 零售零售|行业观点行业观点阿里发布

10、阿里发布 FY20 财报，四大亮点值得关注财报，四大亮点值得关注 2020 年年 5 月月 22 日，阿里发布日，阿里发布 FY4Q20 及及 FY2020 财报财报：FY2020，公司 实现收入 5097 亿元，同比+35%；经调整 EBITA 1371 亿元，同比+28%； Non-GAAP 净利润 1325 亿元，同比+42%，全年业绩增长主要由中国零售 商业和云计算业务所驱动。FY4Q20（新冠疫情影响最为严重的一个季度） ， 公司实现收入 1143 亿元，同比+22%；经调整 EBITA 198 亿元，同比-4%； Non-GAAP净利润 223 亿元，同比+11%。 图表图表1：阿

11、里年度营收（亿元）：阿里年度营收（亿元）及增速及增速 图表图表2：阿里季度营收（亿元）阿里季度营收（亿元）及增速及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表3：阿里阿里年度年度Non-GAAP净利润（亿元）及增速净利润（亿元）及增速 图表图表4：阿里：阿里季度季度NON-GAAP净利润（亿元）及增速净利润（亿元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 虽然虽然新冠疫情对新冠疫情对 FY4Q20 部分业务产生部分业务产生短期短期冲击，冲击，但但也为一些业务带来也为一些业务带来中中 长期长期机遇机遇：FY4Q20，公司受疫情冲击较

12、大的业务包括中国零售市场： 客户管理和佣金收入合计同比+1%，客户管理收入+3%、佣金收入-2%； 本地生活服务：收入同比-8%；跨境及全球零售市场：3 月起开始受到 较大负面影响；飞猪、阿里影业、大麦及高德等旅游、娱乐、线下交通 业务。此外，疫情也使消费者更广泛地拥抱数字化消费，公司在疫情中迎 来的机遇包括加速商家走向线上；消费者对盒马及淘鲜达等新零售业 务的认知加深；钉钉在协同办公及远程教育中的加速渗透；菜鸟驿站 使用的加速普及。 rQrOqRsRnQmNyRsQyQtPvNbRaO9PsQpPpNoOeRqQsPkPoMpRbRpPuNNZoPtPxNmQqR 行业周报 - 3 - 图表

13、图表5：阿里巴巴：阿里巴巴FY4Q20及及FY20分业务收入拆解分业务收入拆解 会计年度会计年度 FY4Q 20 FY20 单位：亿元单位：亿元 营收营收 增速增速 占比占比 营收营收 增速增速 占比占比 中国商业零售 709 21% 62% 3328 34% 65% 客户管理 309 3% 27% 1754 20% 34% 佣金 145 -2% 13% 711 15% 14% 其他 255 88% 22% 863 115% 17% 中国批发商业 28 9% 2% 124 24% 2% 跨境及全球零售商业 54 8% 5% 243 24% 5% 跨境及全球批发商业 25 15% 2% 96 1

14、7% 2% 菜鸟物流服务 50 28% 4% 222 49% 4% 本地生活服务 48 -8% 4% 254 41% 5% 其他 26 51% 2% 93 82% 2% 核心商业总计核心商业总计 939 19% 82% 4361 35% 86% 云计算云计算 122 58% 11% 400 62% 8% 数字媒体及娱乐数字媒体及娱乐 59 5% 5% 269 12% 5% 创新业务及其他创新业务及其他 23 90% 2% 66 42% 1% 总计总计 1143 22% 100% 5097 35% 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表6：阿里巴巴：阿里巴巴FY19-FY20分季度各

15、业务收入占比分季度各业务收入占比 各业务占比各业务占比 FY1Q 19 FY2Q 19 FY3Q 19 FY4Q 19 FY1Q 20 FY2Q 20 FY3Q 20 FY4Q 20 中国商业零售 67% 64% 69% 63% 66% 64% 68% 62% 客户管理 41% 39% 42% 32% 37% 35% 38% 27% 佣金 17% 15% 17% 16% 15% 14% 14% 13% 其他 9% 10% 10% 14% 15% 15% 16% 22% 中国批发商业 3% 3% 2% 3% 3% 3% 2% 2% 跨境及全球零售商业 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5

16、% 跨境及全球批发商业 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 菜鸟物流服务 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 本地生活服务 3% 6% 4% 6% 5% 6% 5% 4% 其他 1% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 核心商业总计核心商业总计 86% 85% 88% 84% 87% 85% 88% 82% 云计算云计算 6% 7% 6% 8% 7% 8% 7% 11% 数字媒体及娱乐数字媒体及娱乐 7% 7% 6% 6% 5% 6% 5% 5% 创新业务及其他创新业务及其他 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 总计总计 100% 100% 100%

17、100% 100% 100% 100% 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 尽管受到疫情影响，尽管受到疫情影响，我们认为，我们认为，FY20 公司核心商业公司核心商业仍实现以下业务仍实现以下业务亮点：亮点： 阿里数字经济体阿里数字经济体 GMV突破突破 1 万亿美金：万亿美金：FY20 阿里数字经济体消费 性商业业务（中国零售+国际零售+本地生活）GMV 达 7.05 万亿元， 其中中国零售市场 GMV 为 6.59 万亿元，同比+15%（天猫 GMV3.20 万亿元，同比+23%；淘宝 GMV3.39 万亿元，同比+9%） 。 全球年度活跃消费者达全球年度活跃消费者达 9.6 亿亿：7

18、.80 亿消费者来自中国（其中发达 地区人口渗透率约 85%，欠发达地区人口渗透率约 40%） ，1.80 亿消 费者来自海外；中国零售市场年度活跃消费者达 7.26 亿，中国零售市 场移动月活跃用户达 8.46 亿，超过 70%的新增年度活跃消费者来自欠 发达地区。 行业周报 - 4 - 中国零售市场中国零售市场 ARPU 值达值达 9076 元元/年年：FY12-FY20，中国零售市场 ARPU值由 5390 元年稳步提升至 9076 元/年，增长主要来自用户对平 台消费习惯养成后消费品类和频次的逐步提升。 淘宝直播成为中国零售市场增长最快的销售方式之一：淘宝直播成为中国零售市场增长最快的

19、销售方式之一：FY20，淘宝 直播带来的 GMV 同比增长超过 100%；FY4Q20,淘宝直播上使用直播 的日活跃商家数同比增+88%。 图表图表7：中国零售市场：中国零售市场GMV（亿元）及增速（亿元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表8：淘宝：淘宝GMV（亿元）及增速（亿元）及增速 图表图表9：天猫天猫GMV（亿元）及增速（亿元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 行业周报 - 5 - 图表图表10：阿里中国零售：阿里中国零售年活跃用户年活跃用户&移动月活跃用户移动月活跃用户 图表图表11：阿里中国零售市场年活跃用户：阿里中国零售市场年活

20、跃用户ARPU值（元）值（元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 在受疫情影响最为严重的在受疫情影响最为严重的 FY4Q20，天猫实物商品，天猫实物商品 GMV 仍实现仍实现 10%增长，增长， 高于整个电商大盘高于整个电商大盘 6%的增长：的增长：FY4Q20，中国零售市场年度活跃消费者达 7.26 亿，较 FY3Q20 增加 1,500 万。2020 年 3 月中国零售市场移动月活 跃用户达 8.46 亿，较 2019 年 12 月增加 2,200 万。天猫实物商品的增长 主要来自于日用必需品和家庭用品等快速消费品的强劲增长以及对消费电 子产品的强劲需求，这些

21、品类合计同比+25%；但增长同时被服装配饰、家 居装饰和汽车配件等的负增长所部分抵消。 图表图表12：阿里中国零售市场各季度年活跃用户：阿里中国零售市场各季度年活跃用户&移动月移动月 活跃用户（过去活跃用户（过去12个月）个月） 图表图表13：天猫实物商品：天猫实物商品GMV（剔除未支付订单）增速（剔除未支付订单）增速 来源：公司公告，国金证券研究所；备注：自然年季度 来源：公司公告，国金证券研究所； ；备注：自然年季度 从各从各业务板块业务板块收入表现收入表现来看：来看： 中国零售商业中国零售商业客户管理客户管理&佣金佣金：FY2020 零售市场综合货币化率零售市场综合货币化率 3.74%，

22、广告营销货币化率，广告营销货币化率 2.66%，天猫佣金货币化率，天猫佣金货币化率 2.22%。 FY2020，客户管理收入增长 20%、佣金收入增长 15%。客户管理收 入的增长主要由于付费点击量的上升以及单次点击平均单价的上升； 佣金收入与天猫 GMV增幅不完全同步，主要是因为在天猫超市由佣金 收入向直营收入的结构性转变中，直营收入计入了中国零售商业下的 其他收入，以及更多在商家激励计划下的商家因成功达到年度 GMV目 标而享有优惠佣金率。FY4Q20，客户管理收入+3%、佣金收入-2%。 客户管理收入的增长主要由于信息流及淘宝直播收入的增长，部分被 新冠肺炎疫情影响而导致搜索变现的付费点

23、击量和单次点击平均单价 行业周报 - 6 - 下降所抵消。佣金收入减少主要受到新冠肺炎疫情影响，包括 2 月期 间物流中断而取消的订单，服饰品类销售疲弱，以及为支持商家客户 免除了 2020 上半年的年度服务费。 图表图表14：阿里巴巴年度客户管理收入（亿元）及增速：阿里巴巴年度客户管理收入（亿元）及增速 图表图表15：阿里巴巴年度佣金收入（亿元）及增速阿里巴巴年度佣金收入（亿元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表16：阿里巴巴季度客户管理收入（亿元）及增速：阿里巴巴季度客户管理收入（亿元）及增速 图表图表17：阿里巴巴季度佣金收入（亿元）及增速阿

24、里巴巴季度佣金收入（亿元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表18：阿里巴巴中国零售电商市场货币化率：阿里巴巴中国零售电商市场货币化率 来源：公司公告，国金证券研究所；备注：广告营销货币化率=客户管理收入/中国零售市场 GMV；天猫佣金货币化率=佣金收入/天猫货币化率；中国零售市场综合 货币化率=（客户管理+佣金收入）/中国零售市场 GMV 行业周报 - 7 - 中国零售商业新零售中国零售商业新零售&其他其他：FY2020 收入同比+115%至 863 亿元， FY4Q20 收入同比+88%至 255 亿元，收入增长主要来自包括盒马和天 猫超市在内的

25、直营业务的贡献以及自 2019 年 9 月起合并考拉。截至 2020 年 3 月 31 日，公司在中国有 207 间自营的盒马门店，主要位于 一、二线城市。FY2020，以淘鲜达为主的阿里巴巴商业平台，为高鑫 零售带来的收入约占其总收入的 10%。公司预期直营业务收入的比例 将随着进一步实施新零售战略而继续增大。 图表图表19：阿里巴巴年度中国零售商业：阿里巴巴年度中国零售商业-其他营收（亿元）其他营收（亿元） 及增速及增速 图表图表20：阿里巴巴季度国零售商业阿里巴巴季度国零售商业-其他营收（亿元）及其他营收（亿元）及 增速增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所

26、 国内批发国内批发：FY2020 中国批发商业收入 124 亿元，同比+24%。增长 主要来自内贸批发交易市场 平台付费会员的平均收入增加， 以及来自零售通的收入增长。零售通是一个数字化采购平台，帮助快 消品品牌制造商及其分销商直连中国的小区小店。 跨境及全球零售跨境及全球零售&跨境及全球批发：跨境及全球批发：FY2020 跨境及全球零售商业收 入 243 亿元，同比+24%，增长主要来自 Lazada 和 Trendyol(自 18 年 7 月将 Trendyol 并表)以及速卖通的收入增长。公司在 2019 年 10 月将 速卖通俄罗斯业务注入俄罗斯合营企业后终止合并该部分业务收入， 部分

27、抵消了跨境及全球零售收入的增长。此外，受新冠肺炎疫情影响 而导致供应链和物流的中断，FY4Q20 速卖通收入增长同比显著放慢， 对面向北美洲、南美洲和欧洲销售的 GMV 增长产生了负面影响。 FY2020 跨境及全球批发收入为人民币 96 亿元，同比+17%，增长主 要来自外贸批发交易市场 A付费会员数量的增长。 菜鸟网络：菜鸟网络：FY2020 收入同比+49%至 222.33 亿元，主要由于集团 快速发展的跨境及全球零售商业业务已履约的订单量增加。在速卖通 及天猫国际等高速增长的跨境业务中，商家采用菜鸟履约服务的比率 有所提升。菜鸟网络已经为天猫国际打造了强大的进口履约解决方案， 结合了中

28、国的保税仓及海外多国的直运。菜鸟通过运用数据洞察及提 升效率，为天猫超市等正在扩大物流规模的业务降低单均履约成本。 本地生活服务：本地生活服务：FY2020 收入同比+41%至 254.40 亿元，主要受到 送达订单量及单均价值上升。FY4Q20 收入同比-8%，反映了中国的餐 饮店和本地商家受新冠肺炎疫情影响而大规模闭店的因素。本地生活 服务正与阿里巴巴数字经济体的资源及技术产生生态协同，进一步触 达中国全新的目标消费市场。截至 2020 年 3 月 31 日止财年及季度， 食品外卖的新增消费者中有 40%来自支付宝移动应用。 云计算：云计算：FY4Q20 云计算收入同比增长 58%至 12

29、2.17 亿元； FY2020 收入同比增长 62%至人民币 400.16 亿元，增长主要由于来自 公共云与混合云业务的收入贡献均实现增长。阿里云通过研发技术和 行业周报 - 8 - 商业解决方案，推动公共及私营领域各行各业的数字化转型，继续保 持其在亚太区云计算市场的领先地位。根据 Gartner（2020 年 4 月） 发布的信息，按 IaaS（基建即服务）及 IUS（基建公用服务）的市场 份额计算，阿里云为亚太区最大的云计算服务商。 图表图表21：阿里巴巴年度云计算营收（亿元）及增速：阿里巴巴年度云计算营收（亿元）及增速 图表图表22：阿里巴巴季度云计算营收（亿元）及增速阿里巴巴季度云计

30、算营收（亿元）及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 数字媒体及娱乐业务：数字媒体及娱乐业务：FY2020 收入同比+12%至 269.48 亿元，增 长的主要原因是由 2019 年 3 月开始将阿里影业纳入合并范围。优酷持 续聚焦于提供优越的用户体验及增加付费用户数目，其日均付费用户 规模正持续健康增长，2020 财年及 3 月止季度同比分别增长超过 50% 及 60%。付费用户增长受益于优酷的原创及独家内容，有效触达新用 户，以及集团中国零售市场 88VIP会员计划的更多贡献。 创新业务及其他：创新业务及其他：FY2020 收入同比+42%至 66.43 亿

31、元，增长主要 来自在线游戏及其他业务收入的增长。 从各业务板块经调整从各业务板块经调整 EBITA表现来看：表现来看： 核心商业：核心商业：FY2020 经调整 EBITA 为 1658 亿元，同比+22%，其中 核心商业交易市场经调整 EBITA 为 1928 亿元，同比+19%。FY4Q20 经调整 EBITA 为 281 亿元，同比+2%，主要由于战略业务亏损减少， 部分被客户管理收入及佣金收入因受新冠肺炎疫情的负面影响而导致 核心商业交易市场经调整 EBITA 减少所抵消。经调整 EBITA 利润率下 降原因包括持续向自营新零售业务和直营业务转变带来的收入结构性 变化以及合并考拉的影响

32、。 图表图表23：阿里季度核心商业交易市场经调整：阿里季度核心商业交易市场经调整EBITA（亿（亿 元）及增速元）及增速 图表图表24：阿里季度核心商业经调整阿里季度核心商业经调整EBITA（亿元）及增（亿元）及增 速速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 行业周报 - 9 - 云计算：云计算：FY2020 经调整 EBITA 为-14.14 亿元，FY4Q20 经调整 EBITA为-1.79 亿元，FY4Q20 经调整 EBITA利润率改善至-1%。 数字媒体及娱乐：数字媒体及娱乐：FY4Q20 经调整 EBITA 为-33.78 亿元，经调整 EBITA 利润率

33、为-57%，主要由于对受新冠肺炎疫情而严重影响的票务 及电影相关业务的应收账款计提 4.37 亿元坏账准备。 创新业务及其他：创新业务及其他：FY4Q20 经调整 EBITA 为-30.63 亿元，主要由于 在新冠肺炎疫情下公司加大对企业的支持，为企业免费提供钉钉远程 办公功能。 图表图表25：阿里各业务年度经调整：阿里各业务年度经调整EBITA利润率利润率 图表图表26：阿里各业务季度经调整阿里各业务季度经调整EBITA利润率利润率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表27：FY2020阿里经调整阿里经调整EBITA拆解拆解 来源：公司公告，国金证券研究所

34、 行业周报 - 10 - 图表图表28：FY4Q20阿里经调整阿里经调整EBITA拆解拆解 来源：公司公告，国金证券研究所 FY2020 公司公司 Non-GAAP 自由现金流同比自由现金流同比+25%至至 1309 亿元亿元：FY2020， 公司资本性开支总额为 454 亿元，同比-8.5%。FY4Q2020，Non-GAAP 自由现金流为-42.14 亿元，同比减少主要与速卖通支付服务重组的一次性 影响，以及因为有更多商家于 2019 年内达到 GMV 目标，商家年度服务费 保证金的退款金额增加有关。若不考虑速卖通支付服务重组的影响，本季 度 Non-GAAP 自由现金流为+19.77 亿

35、元。FY2020，Non-GAAP 自由现金 流为 1309 亿元，同比+25%。 图表图表29：阿里资本性开支（亿元）：阿里资本性开支（亿元） 图表图表30：阿里：阿里Non-GAAP自由现金流（亿元）自由现金流（亿元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 投资建议：短期疫情不改长期趋势，展望未来，电商仍是消费最强势的渠投资建议：短期疫情不改长期趋势，展望未来，电商仍是消费最强势的渠 道，中国的数字化进程趋势不会改变。道，中国的数字化进程趋势不会改变。4 月天猫线上实物商品支付 GMV出 现强劲复苏，且于 5 月持续改善，预计目前已经恢复至 19 年 4 季度的增

36、长 水平。饿了么的餐饮外卖 GMV 也于 4 月份转为正增长。FY2021-2022， 我们预计公司实现营收 6649、8362 亿元，分别同比+30%、26%； NON- GAAP净利润 1708、2138 亿元，分别同比+29%、25%，维持买入评级。 风险提示：风险提示：疫情令国内消费增速承压、电商行业竞争加剧、新业务孵化不 及预期 行业周报 - 11 - 行情回顾行情回顾 2020 年 5 月 18 日至 2020 年 5 月 24 日，沪深 300 指数涨跌幅-2.27%， 上证综指-1.91%，深圳成指-3.28%，商业贸易指数（申万）+0.15%。 年初至今，沪深 300 指数涨

37、跌幅-6.65%，上证综指-7.75%，深圳成指 +1.67%，商业贸易指数（申万）+1.52%。 图表图表31：近一：近一周周各各指数涨跌幅指数涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表32：年初：年初至今至今各各指数涨跌幅指数涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 -2.27% -1.91% -3.28% 0.15% -3.50% -3.00% -2.50% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 沪深300 上证综指 深圳成指 商业贸易（申万） -6.65% -7.75% 1.67% 1.52% -10.00% -8.00% -6.00% -

38、4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 沪深300 上证综指 深圳成指 商业贸易（申万） 行业周报 - 12 - 行业重点公告行业重点公告 【王府井】 （【王府井】 （600859）5月月 18日日 王府井：关于向公司王府井：关于向公司 2020年股票期权激励计年股票期权激励计 划激励对象首次授予股票期权的公告划激励对象首次授予股票期权的公告 王府井集团股份有限公司于 2020 年 5 月 18 日召开第十届董事会第五次会 议和第十届监事会第五次会议，审议通过了关于向 2020 年股票期权激 励计划激励对象首次授予股票期权的议案 ，同意以 2020 年 5 月 18 日为

39、 授予日，首次授予 128 名激励对象 762.50 万份股票期权。 【爱婴室】 （【爱婴室】 （603214）5 月月 18 日日 爱婴室：关于离任高级管理人员集中竞价减爱婴室：关于离任高级管理人员集中竞价减 持股份结果公告持股份结果公告 本次减持计划实施前，上海爱婴室商务服务股份有限公司离任高级管理人 员陈颖女士持有公司股份 253,050 股，占公司总股本的 0.18%。公司于 2020 年 5 月 18 日收到陈颖女士发来的关于股份减持计划完成的告知 函 ，截至本公告日，陈颖女士披露的减持计划时间已届满，期间，减持股 份为 2.20 万股，目前持有公司股份为 23.11 万股，占公司总

40、股本的 0.16%。 【壹网壹创】 （【壹网壹创】 （300792）5 月月 18 日日 壹网壹创：关于股权收购的进展公告壹网壹创：关于股权收购的进展公告 截至本公告发布日，公司已委托第三方审计机构、评估机构完成了对浙江 上佰电子商务有限公司的现场审计和评估工作，并出具了审计报告。评估 报告尚在第三方机构内部质控复核中。目前，交易各方正在依据审计报告 和评估的初步结果就该次交易的核心商务条款进行磋商和沟通。待评估报 告确认后，公司及浙江上佰将尽快确定该次交易的所有条款，并分别进行 相应的董事会、股东会审议程序，并根据相关事项进展情况，分阶段及时 履行信息披露义务。 【家家悦】 （【家家悦】 （

41、603708）5 月月 18 日日 家家悦：发布家家悦：发布 2019年年度权益分派实施公年年度权益分派实施公告告 本次利润分配方案经公司 2020 年 5 月 11 日的 2019 年年度股东大会审议 通过。本次利润分配以方案实施前的公司总股本 6.08 亿股为基数，每股派 发现金红利 0.5 元（含税） ，共计派发现金红利 3.04 亿元。 【爱婴室】 （【爱婴室】 （603214）5 月月 20 日日 爱婴室：关于使用自有资金购买理财产品的爱婴室：关于使用自有资金购买理财产品的 进展公告进展公告 委托理财受托方为海通证券股份有限公司、建设银行南通崇川支行，本次 委托理财金额共计人民币 1

42、.76 亿元。委托理财产品及收益类型为海通证券 中海信托海鸥 1 号集合资金信托计划、海通证券中海信托海鸥 2 号集合资 金信托计划、海通证券海通投融宝 1 号集合资产管理计划、建行乾元-安鑫 （按日）理财。以上均为浮动收益理财产品。委托理财期限为短期。 【王府井】 （【王府井】 （600859）5 月月 20 日日 王府井：监事集中竞价减持股份计划公告王府井：监事集中竞价减持股份计划公告 因个人资金需求，李杰女士计划通过集中竞价方式减持其所持公司股份不 超过 1,725 股，即不超过公司股份总数的 0.0002%。减持期间为自本公告 披露之日起 15 个交易日后的 6 个月内。 【天虹股份】

43、 （【天虹股份】 （002419）5 月月 20 日日 天虹股份：关于董事辞职的公告天虹股份：关于董事辞职的公告 天虹商场股份有限公司董事会于近日收到董事李世佳先生的书面辞职报告， 其因个人原因申请辞去公司第五届董事会董事、董事会审计委员会委员、 董事会提名委员会委员职务。辞职后，李世佳先生将不在公司担任任何职 务。 【永辉超市】 （【永辉超市】 （601933）5 月月 21 日日 永辉超市：关于提前归还部分募集资金的永辉超市：关于提前归还部分募集资金的 公告公告 2019 年 11 月 28 日，永辉超市股份有限公司第四届董事会第十三次会议审 议通过了关于闲置募集资金补充流动资金的议案 ，

44、同意将 8.00 亿元闲 置募集资金暂时用于补充公司流动资金，使用期限为董事会通过之日起不 超过 12 个月。 行业重点新闻行业重点新闻 行业周报 - 13 - 苏宁：苏宁：618 主打“双百亿补贴”主打“双百亿补贴” 覆盖房产汽车品类覆盖房产汽车品类 亿邦动力网 5 月 19 日讯，苏宁 618 内部会议上宣布，此次 618 将重点主 打“双百亿补贴风暴” 。双百亿补贴将由换新补贴、节能补贴、下沉市场 专项补贴等组成，补贴范围覆盖全品类，详细计划将于近期对外发布。此 次 618，苏宁将在 5 月 25 日开始加购，5 月 31 日晚提前开卖。苏宁 618 的双百亿补贴，畅销 TOP 单品实行

45、“一品一议” ，将低于近 30 天全网最 低价。 阿里调整事业群阿里调整事业群 天猫京东“超市战”再升级天猫京东“超市战”再升级 亿邦动力网 5 月 19 日讯，阿里的同城零售以“天猫超市+淘鲜达+盒马” 为首，目前该事业群仅整合了配送团队和饿了么的新零售，而同属商超领 域的盒马、天猫小店等业务还尚未整合进来。多位阿里及行业人士表示， 同城零售事业群的业务整合只是刚刚开始。值得注意的是，调整相关业务 线的不仅仅有阿里。进入 4 月以来，京东零售分几次宣布了数位副总裁级 别的新岗位任命。其中，新成立大商超全渠道事业群，整合原有的消费品 事业部、新通路事业部、7FRESH 和 1 号店，原消费品事

46、业部负责人冯轶 为该新的事业群负责人。 天猫：天猫：618 将发放超将发放超 100 亿元现金消费券和补贴亿元现金消费券和补贴 亿邦动力网 5 月 19 日讯，天猫 618 期间，天猫将和多地政府、品牌一起， 发放今年以来最大规模的现金消费券和补贴，预计金额超过 100 亿。目前 报名参加今年天猫 618 的品牌已超过 10 万家，比去年 618 翻了一倍。参 加 618 折扣的商品超过 1000 万款，与去年天猫双 11 齐平。 钉钉用户破钉钉用户破 3 亿：愚公移山亿：愚公移山 水滴石穿水滴石穿 亿邦动力网 5 月 19 日讯，2017 年 12 月，钉钉官方首次公布了钉钉用户数 超过 1

47、 亿，当时钉钉 CEO 陈航（花名：无招）在工作群里发言，1075 天， 我们实现了一个小目标这时距离钉钉问世刚满三年。2019 年 6 月， 钉钉对外披露用户数突破 2 亿，企业组织突破 1000 万。完成第二个小 目标的时间缩减至一年半左右。而在 5 月 17 日的钉钉 2020 春夏新品发 布会上，陈航宣布，截至 2020 年 3 月 31 日，钉钉用户数超过 3 亿，企 业组织数量也来到了 1500 万，也就是说，这一次小目标只用了 9 个 月，几乎又快了一倍。 京东香港二次上市京东香港二次上市 6 月月 5 日或日或 8 日开簿：机构一致看好日开簿：机构一致看好 亿邦动力网 5 月

48、20 日讯，京东在上周五（5 月 15 日）发布 2020 年第一季 度“靓眼”财报后，其回港二次上市的进程也明显提速，预计 6 月 18 日 挂牌上市，集资额约 30 亿美元。京东的开簿时间预计为 6 月 5 日或 6 月 8 日，尚未确定最终时间。值得一提的是，京东在继续对市场传言表示不 予置评的情况下，首次作出正面表态表态，称在今年 618 将会有“大动 作” 。 小米小米 Q1 财报：营收财报：营收 497.022 亿元亿元， 同比增长同比增长 13.6% 亿邦动力网 5 月 20 日讯，小米集团发布 2020 年第一季度财报，本季度小 米营收 497.022 亿元，同比增长 13.6%；本季度经调整净利润 23 亿元， 同比增长 10.6%。 B 站站 Q1 财报：营收财报：营收 23.2 亿元，同比增长亿元，同比增长 69% 联商网 5 月 20 日讯，2020Q1 哔哩哔哩营收达 23.2 亿元，同比增长 69%， 远超市场预期。另外，B 站预计二季度净营收将介于 25.0 至 25.5 亿元人 民币之间。按照这一预期，