1、汽车 2022 年 10 月 03 日 吉利汽车(0175.HK)混动战略提速，高端纯电智能品牌发展向好 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司深度报告 推荐（维持）推荐（维持）股价：股价：10.82 元元（港币）（港币）主要数据主要数据 行业 汽车 公司网址 .hk 大股东/持股 实际控制人 李书福 总股本(百万股)10056.97 流通 A 股(百万股)流通 B/H股(百万股)总市值（亿元）984.18 流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)6.75 资产负债率(%)48.49 行情走势图行情走势图

2、相关研究报告相关研究报告 吉利汽车*0175.HK*销量结构优化、雷神混动与高端纯电齐头并进 2022-08-19 吉利汽车*0175.HK*销量结构优化、吉利4.0 迈入收获期 2022-03-24 吉利汽车*0175.HK*吉利汽车拟增持极氪，彰显对极氪的发展信心 2021-10-19 吉利汽车*0175.HK*新品周期强劲，迎来量价齐升期 2021-08-18 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S06 BQV509 WANGDEAN 研究助理研究助理 王跟海王跟海 一般证券从业资格编号 S63 WANGGENHAI 平安观点

3、：当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利。当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利。吉利汽车旗下主要汽车品牌有吉利（持股 100%）、领克（持股 50%）、极氪（持股 58%）、几何（持股 100%）、睿蓝（持股 50%）等。当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利，全新一代混动系统赋能吉利品牌、领克品牌，随着混动专用动力系统产能爬坡，吉利雷神混动车产销规模将迅速提升。2022 年 8 月吉利汽车单月新能源车渗透率突破 30%，2023 年有望挑战新能源车月度渗透率 50%。混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速。混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速。我们认为混动车规模将不输纯电，2025 混动车

4、销量有望达到 1000 万台以上，20212025 年混动汽车复合增速约为 70%，凭借新一代混动技术，自主品牌在混动赛道已占据 C 位，吉利雷神混动赋能吉利品牌和领克品牌，随着多款混动新车上市，2022年内雷神混动车有望达 3 万台/月，2023 年中有望达 6 万台/月。得益于中国星系列占比提升，吉利品牌价格中枢上移。得益于中国星系列占比提升，吉利品牌价格中枢上移。通过中国星系列占比提升、雷神混动加持等动作持续抬升价格中枢。全新车型 FX11 定名为博越 L，技术武器库渗透至平价车型，拥有爆款潜力。领克 6 月发布智能电混技术 Lynk E-Motive，兼顾节能、性能、智能，同时发布下一

5、代设计语言“the next day”。高高端纯电智能车发展顺利。端纯电智能车发展顺利。基于浩瀚架构打造的极氪001 有望于2022 年内完成 7 万台交付目标。极氪 001 当前大定均价 33.6 万，1H22 收入 88.3亿，净亏损 7.6 亿，整车毛利率约 5%。极氪 009 定位于高端纯电 MPV，对标丰田埃尔法。多项尖端技术于极氪品牌首发，如宁德时代麒麟电池、英伟达最新发布的为汽车中央计算架构而生的 Thor 芯片等。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们认为吉利汽车在混动与纯电高端智能车领域发展态势良好，是传统车企成功转型的标杆。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预测 20

6、22/2023/2024 年净利润为 68/88/118 亿（原业绩预测为 2022/2023/2024 年净利润为 68/87/116 亿)，维持“推荐”评级。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)92114 101611 144021 192649 241584 YOY(%)-5.4 10.3 41.7 33.8 25.4 净利润(百万元)5534 4847 6836 8816 11811 YOY(%)-32.4-12.4 41.0 29.0 34.0 毛利率(%)16.0 17.1 16.4 16.9 17.3 净利率(%)6.1 4.3 4.1

7、4.4 5.1 ROE(%)8.7 7.1 8.8 9.8 11.2 EPS(摊薄/元)0.55 0.48 0.68 0.88 1.17 P/E(倍)17.8 20.3 14.4 11.2 8.3 P/B(倍)1.5 1.4 1.3 1.1 0.9 证券研究报告 吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/21 风险提示：风险提示：1）公司新车型销量不及预期：公司车型竞争力下滑导致销量不及预期，将直接影响公司业绩；2）竞争环境日趋激烈：在比亚迪示范效应下，混动新车及纯电新车日渐增加，竞争环境日趋激烈；

8、3）电池成本高企：电池成本高企将影响混动及纯电车盈利能力；4）供应链紧缺：部分核心配件产能不足将影响整车交付节奏。VYjX9YnVNAbWsZoV6M9R7NtRpPoMmOjMrQpPiNmMwO6MnMoOvPqRnMuOnMsM吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/21 正文目录正文目录 一、一、新能源车渗透率突破新能源车渗透率突破 30%，吉利迈入全新发展阶段，吉利迈入全新发展阶段.5 1.1 吉利-雷神混动与 CMA 平台赋能，吉利品牌均价持续提升.7 1.2 领克-年内推 4 款雷神

9、混动领克，2025 全系电气化.9 二、二、混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速.11 2.1 混动车规模将不输纯电，自主品牌在混动赛道已占据 C 位.11 2.2 吉利汽车：混动车产品战略提速.12 三、三、高端纯电品牌极氪发展势头良好高端纯电品牌极氪发展势头良好.15 四、四、盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议.18 五、五、风险提示风险提示.18 吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/21 图表目录图表目录 图表 1 吉利汽车品牌矩阵.5 图表 2 吉利汽

10、车集团 2025 年目标销量为 365 万台 单位：万台.6 图表 3 吉利 2022 纯电及混动车月销 单位：万台.7 图表 4 吉利新能源车渗透率超过 30%单位：台.7 图表 5 吉利品牌除中国星系列外销量 单位：台.7 图表 6 中国星月销量 单位：台.7 图表 7 吉利博越 2016 年 3 月上市至今累计销售 144 万台 单位：万台.8 图表 8 博越 L 外观.8 图表 9 博越外观.8 图表 10 博越 L 五大智能革新普及.9 图表 11 博越 L 十大硬核标配.9 图表 12 博越 L 油电混与哈弗 H6 油电混车型对比.9 图表 13 领克在售车型及平台 单位：mm.1

11、0 图表 14 领克销量 单位：台.10 图表 15 领克盈利情况 单位：万元.10 图表 16 领克在售燃油车及雷神混动版领克车型售价区间 单位：万元.11 图表 17 领克发布下一代设计语言“the next day”.11 图表 18 我国乘用车新车销售结构.12 图表 19 2022 年吉利汽车混动车型覆盖各价格带.13 图表 20 领克 09 EM-P 插混车型外观.13 图表 21 吉利汽车雷神动力全面赋能吉利品牌与领克品牌.13 图表 22 吉利帝豪 L PHEV 与星越 L PHEV 与主要竞品车型对比.15 图表 23 极氪 009 外观.16 图表 24 在售典型商务 MP

12、V 月销 单位：台.16 图表 25 极氪 001 月度销量 单位：台.17 图表 26 极氪服务体系建设.17 图表 27 极氪 001 与竞品车型对比.17 图表 28 英伟达发布 2000Tops 算力大芯片，包揽车内计算.18 吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/21 一、一、新能源车渗透率突破新能源车渗透率突破 30%，吉利迈入全新发展阶段，吉利迈入全新发展阶段 吉利汽车旗下主要汽车品牌有吉利（持股 100%）、领克（与沃尔沃的合资品牌，持股 50%）、极氪（高端纯电智能车，持股58

13、%）、几何（定位大众纯电车，持股 100%）、睿蓝（换电品牌，持股 50%）等。2021年 11月吉利汽车发布 2025年规划，凸显其品牌向上及智能化发展目标，吉利汽车集团 2025 总销量目标 365 万台，保持中国品牌市占率第一。当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利，全新一代混动系统赋能吉利品牌、领克品牌，随着混动专用动力系统产能爬坡，吉利汽车的雷神混动车产销规模将迅速提升，预计 2022 年内可达 3 万台/月，2023 年中可达 6 万台/月。纯电车方面，大众定位的几何品牌从 2022年开始陆续推出 5款以上由纯电架构（含浩瀚架构）全新打造的产品，覆盖主流纯电市场；吉利科技集团旗下

14、的换电品牌，基于专属架构平台，到 2025年陆续推出 5款可换电的智能纯电产品，成为换电出行科技生态圈的新势力。高端纯电品牌极氪旗下首款车型极氪 001有望于 2022年达成 7万台交付量，30万+智能纯电车品牌形象稳固，2021-2023 年极氪将推出 6 款新车型，2025 剑指65 万销量。图表图表1 吉利汽车品牌矩阵吉利汽车品牌矩阵 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/21 图表图表2 吉利汽车集团吉利汽车集团 2025年目标销量为年目标销量为 36

15、5万台万台 单位：万台单位：万台 品牌 2025 年 现状 极氪 65 2021 年 10 月开启交付，2022 年目标交付 7万台市，大定订单均价约 33.6 万元。MPV 极氪 009 估计 2022 年内上市 吉利国内 130 2021 年推出基于 CMA 的中国星高端系列，均价超 15 万，星越 L 混动于 2022.3 起交付，2022 年8月中国星月销约 2.5 万台，8 月吉利雷神混动销量突破 1.1 万台 领克国内 60 2021 年销售 22 万台，推领克 01/03/05/09 雷神混动车 换电出行 20 海外 60 2022 年前三季度吉利汽车（0175.HK）出口量为

16、7.5 万台 几何国内 30 2022 年 8 月售近 1.8 万台。几何 G6/M6 实现 20 万元内搭载鸿蒙车机 合计 365 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 吉利汽车的发展历史总体可分为四个阶段，公司发展的方向与思路是做大规模、品牌升级、核心技术把控、收购合作与协吉利汽车的发展历史总体可分为四个阶段，公司发展的方向与思路是做大规模、品牌升级、核心技术把控、收购合作与协同。同。2004年之前吉利汽车处于生死存亡阶段，年产销规模在 10万台以下。2007年发布宁波宣言，从生死存亡迈向品质提升，吉利远景上市，淘汰豪情、美日、优利欧的生产线，新建了远景、金刚、自由舰的生产线，以此为界，吉利

17、产品质量大幅提升，迅速实现从 20 万台到50 万台销售规模。2010收购沃尔沃，吉利汽车全方位跃升收购沃尔沃，吉利汽车全方位跃升，2013年吉利与沃尔沃在瑞典哥德堡联合成立欧洲研发中心（CEVT），打造新一代中级车模块化架构（CMA平台）及相关部件。2016年发布与沃尔沃联合开发的 CMA架构，发布合作品牌领克。2021 年 2月 24 日，吉利宣布与沃尔沃达成最佳合并方案。双方在保留各自独立架构的基础上，在动力总成、三电、自动驾驶等领域展开合作，扩大联合采购范围和规模。1）平台、技术共享：在目前共享 SEA浩瀚、SPA2电动车架构基础上，双方已启动下一代纯电专属模块化架构的联合开发，沃尔沃

18、、吉利及领克、极星品牌都将共享该平台架构。吉利汽车和沃尔沃汽车将在三电和智能网联方面实现技术共享，共用电池包和电驱系统。2）自动驾驶联合研发，由沃尔沃汽车旗下自动驾驶软件技术开发公司 Zenseact 牵头，双方共同开发高度自动驾驶解决方案。2016 年博瑞、博越、帝豪等车型陆续上市，实施精品车发展战略。年博瑞、博越、帝豪等车型陆续上市，实施精品车发展战略。2017 年宁波杭州湾技术研发中心投入使用，2018 年 7月发布自主研发的 BMA架构，随后发布 BMA平台首款车型缤瑞。2018年年销量规模突破 150万台，自此吉利汽车占我国乘用车份额稳定在 6.5%左右。2019年起中国车市进入调整

19、期，加上吉利汽车多款主要产品进入生命周期末端，吉利步入了蓄势调整期。2020 年 6月公司宣布由“3.0精品车时代”迈入“科技吉利 4.0全面架构造车”时代。2020 年 9月公司发布SEA浩瀚架构，兼具先进性与开放性。2021成立纯电智能车企极氪科技，首款纯电智能轿跑极氪 001于 4Q21交付，截至2022 年 9 月 14 日，极氪 001 累计交付逾 4万台，2022 年 9 月 9日极氪宣布 2022 年产能售罄，意味着 2022年度交付 7万台目标大概率达成，极氪 001 当前待交付订单均价高达 33.6 万元。1H22 吉利汽车虽然受到原料涨价、新能源车占比提升影响导致毛利率将至

20、 14.6%，但受益于过去几年产品结构优化，产品均价提升，单车毛利润提升至 1.6万元，吉利汽车新能源车渗透率 2021 年仅 4.6%，2022年 8月吉利汽车单月新能源车渗透率突破 30%，据 2022 中期业绩发布会，公司高管表示吉利汽车2023 年有望挑战新能源车月度渗透率 50%。吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/21 图表图表3 吉利吉利 2022纯电及混动车月销纯电及混动车月销 单位：万台单位：万台 图表图表4 吉利新能源车渗透率吉利新能源车渗透率超过超过 30%单位：台单位：

21、台 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 1.1 吉利吉利-雷神混动与雷神混动与 CMA 平台赋能，吉利品牌均价持续提升平台赋能，吉利品牌均价持续提升 1H22 吉利品牌单车均价吉利品牌单车均价为为 9.5 万元，比万元，比 2021 同期提升同期提升 2万元，主要是得益于中国星系列占比的持续提升。我们认为后续万元，主要是得益于中国星系列占比的持续提升。我们认为后续吉利品牌将通过中国星系列占比继续提升、雷神混动加持等动作持续抬升价格中枢。吉利品牌将通过中国星系列占比继续提升、雷神混动加持等动作持续抬升价格中枢。2019 年-2020年吉利处于产品周期低谷期，基

22、于 CMA平台的全新轿车星瑞开启了吉利的 4.0时代，此后的中国星系列车型均基于 CMA平台打造，中国星系列占吉利品牌销量比例约 24%，均价超 15万，该系列显著提升了吉利品牌的整体价格中枢。除中国星系列取得成功外，吉利品牌在产销规模大的平价车型上率先推出混动版本（与部分友商率先在相对高端的车上推出新一代混动车有所不同），这也进一步提升了吉利品牌的单车均价。比如率先搭载雷神混动的星越 L 油电混主销配置价格为 17.17万元，比主销配置的油车贵 3.45万元；帝豪 L则停产了售价较低的燃油版，100KM插混车售价 12.98万元起。图表图表5 吉利品牌除中国星系列外销量吉利品牌除中国星系列外

23、销量 单位单位：台：台 图表图表6 中国星月销量中国星月销量 单位：台单位：台 中国星为吉利品牌旗下高端系列：3款车型基于 CMA模块化架构平台:星越L、星越 S、星瑞。平均指导价 15 万元以上。星越 L混动车型已于 2022年 3月开始交付，4Q22上市插混版 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 全新车型全新车型 FX11 定名为定名为博越博越 L，技术武器库渗透至平价车型技术武器库渗透至平价车型 2022 年 8月 5日，吉利汽车基于 CMA平台推出的全新 A级 SUV FX11 正式定名为博越 L，此前，吉利品牌的 CMA车型均以“星”系列命名。20

24、16年推出的吉利博越至今累计销售 144万台，最高月销曾突破 3万台，博越 L虽然沿袭了博越的名字，但其作为一款全新车型，采用了全新设计语言，外观潮流个性带有科幻感，且拥有丰富的智能化配置。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51月2月3月4月5月6月7月8月插电混动纯电动油电混吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/21 博越 L 生于 CMA 平台，搭载 GEEA2.0 可进化智能电子电气架构（可实现整车动力底盘、车身、智驾、信息娱乐的跨域协同）。博越 L提供配备三套动力

25、版本：2.0T+7DCT、1.5TD+7DCT、雷神油电混动版本（搭载 1.5T发动机+3挡 DHT变速器，NEDC 油耗仅为 4.2L/100km，NEDC综合续航可达 1300公里），搭载高通 8155座舱主控芯片，舱内配备了 10.25英寸全液晶仪表盘和 13.2英寸竖向中控屏以及 AR-HUD抬头显示系统，内置吉利银河 OS Air版车机系统，25.6英寸增强现实抬头显示。配备吉利首发的 NOA车道级驾驶领航系统，实现高速高架路点对点自动驾驶。博越 L 竞品主要有哈弗 H6，长安 CS75Plus，博越 L 外观的时尚度、配置的丰富度、长度及轴距均有优势，目前哈弗 H6油电混定价 14

26、.98 万元，因此我们估计博越 L 定价较博越有较大提升。图表图表7 吉利博越吉利博越 2016年年 3月上市至今累计销售月上市至今累计销售超超 144万台万台 单位：万台单位：万台 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 图表图表8 博越博越 L外观外观 图表图表9 博越博越外观外观 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.52016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/

27、122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/6吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/21 图表图表10 博越博越 L五大智能革新普及五大智能革新普及 图表图表11 博越博越 L十大硬核标配十大硬核标配 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 图表图表12 博越博越 L油电混与哈弗油电混与哈弗 H6油电混车型对比油电混车型对比 博越博越 L HEV 哈弗哈弗 H6 HEV 长长/mm

28、4670 4653 宽宽/mm 1900 1886 高高/mm 1705 1730 轴距轴距/mm 2777 2738 轴长比轴长比 59.5%58.8%整备质量整备质量/kg 1740 1720 满载质量满载质量/kg 2180 2140 发动机发动机 最大功率 110KW 最大马力 150Ps 最大功率 113KW 最大马力 154Ps 电动机电动机 总功率 100kw 总扭矩 320NM 总功率 130KW 总扭矩 300NM 售价售价/万元万元 16.18/17.58 14.98 万 馈电油耗馈电油耗 4.2L/100km 4.9L/100km 座舱座舱 13.2 寸中控屏，10.25

29、 寸仪表，25.6 寸增强现实抬头显，银河 OS AIR 系统，高通 8155 芯片 12.3 中控屏，10.25 寸仪表，2500 元选配抬头显 智驾智驾 L2 L2 资料来源：吉利汽车、长城汽车，汽车之家，平安证券研究所 1.2 领克领克-年内推年内推 4 款雷神混动领克，款雷神混动领克，2025 全系电气化全系电气化 领克是传统车企高端突破最成功的品牌之一，领克于 2016 成立，2018 年实现盈利，吉利汽车/沃尔沃/吉利控股持股50%/30%/20%，目前月销近 2万台，1H22平均售价 15.2万元。2021年 10月底上市的领克 09为领克基于沃尔沃 SPA平台打造的首款大型 S

30、UV，首次进入 30 万元价格带，上半年销售 11297 台，其中插混车占比 70%。领克品牌的混动车推出较早，2018年 7月领克首款插混就已上市，目前除了领克 02，其它领克车型均有混动版本，但搭载全新一代的雷神混动则是在 2022年 6月，步伐稍晚(长城 WEY的柠檬混动车推出时间为 2021年 9月)，目前看，领克的雷神混动车与同款燃油车通过不同的动力搭配，售价并没有特别明显的区隔，可以避免友商此前存在的同一车型燃油车售价与混动车售价差距过大带来的负面影响。领克领克 6月发布月发布智能电混技术智能电混技术 Lynk EMotive，兼顾节能、性能、智能。，兼顾节能、性能、智能。吉利汽车

31、公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/21 领克品牌的 Lynk E-Motive 智能电混源于雷神智能混动技术高阶打造而来，区别在于雷神智擎 HiX侧重节能和舒适，领克智能电混更兼顾性能和智能，有助于延续领克品牌一直以来的性能车标签。性能方面，领克混动突出弹射起步、加速超车、零百加速等指标，智能方面，可针对不同驾驶场景自动切换工作模式，使得能耗最优。通过 3款发动机、2款变速器（1档/3档）、2款后驱电机、多款 CTP动力电池的排列组合，领克将推出丰富的油电混和插电混车型，其中 HEV 的 WLTC

32、 百公里油耗可低至 4.5L；PHEV 百公里馈电油耗低至 5.1L，为消费者提供两驱或四驱，60/100/150/180 等各种纯电续航的混动产品。目前已上市领克 01 EM-F油电混，采用的是 DHE 15+3DHT Pro动力系统，最大输出功率 245马力，最大输出扭矩 545N m，零百加速 7.8秒，具备弹射起步功能，WLTC 工况下油耗为 4.88L/100km，综合续航里程达 1033km。2022年推出 4款 Lynk E-Motive 产品，领克计划到 2025 年全系搭载 LYNK E MOTIVE，实现全系产品电气化。领克发布下一代设计语言“领克发布下一代设计语言“the

33、 next day”，”，凸显凸显智能进化智能进化。概念车造型极具科幻感，其中多个元素将在未来领克车型上落地，比如概念车的车外交互-车身配备数字旗语交互屏；车头预留激光雷达位置，且融入了车身设计；方向盘可折叠/隐藏；舱内人机交互方面，全景 3D holo-hud 等。图表图表13 领克领克在售车型及平台在售车型及平台 单位：单位：mm 车款车款 领克领克 01 领克领克 02 领克领克 03 领克领克 05 领克领克 06 领克领克 09 车型级别 A级 SUV A级 SUV A级轿车 A级 SUV A0 级 SUV 中大型 SUV 车长/轴距 4549/2734 4448/2702 4639

34、/2730 4592/2734 4340/2640 5042/2984 平台 CMA BMA SPA 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 图表图表14 领克销量领克销量 单位：台单位：台 领克品牌销量领克品牌销量 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 1H22 领克领克 01 6012 90317 51636 31619 49025 11165 领克领克 02 20130 23543 21301 13841 4187 领克领克 03 10293 52887 70334 76724 23582 领克领克 05 32502 24008 7363 领克领克 06 19700 5

35、3605 19056 领克领克 09 3313 11905 合计合计 6012 120740 128066 175456 220516 77258 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 图表图表15 领克领克盈利情况盈利情况 单位：单位：万元万元 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 1H22 不含税单车收入不含税单车收入 0.00 13.53 13.55 13.65 13.50 净利润净利润-7000 66800 48587 51176 70068 20021 净利润率净利润率 2.8%2.2%2.3%1.6%单车净利润单车净利润 0.5533 0.3

36、794 0.2917 0.3177 0.2591 领克集团收入领克集团收入 1732541 2378186 3010900 1245702 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/21 图表图表16 领克领克在售燃油车及雷神混动版领克车型售价区间在售燃油车及雷神混动版领克车型售价区间 单位：单位：万元万元 资料来源：吉利汽车、平安证券研究所 图表图表17 领克发布下一代设计语言“领克发布下一代设计语言“the next day”资料来源：吉利汽车、平安证券研究

37、所 二、二、混动空间广阔，混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速吉利汽车混动战略提速 2.1 混动车规模将不输纯电，混动车规模将不输纯电，自主品牌在混动赛道已占据自主品牌在混动赛道已占据 C 位位 从混动市场发展历史看，2017 年混动车型市场处在起步早期，销量主要由自主品牌的比亚迪 DM3.0 车型（唐、宋、秦），上汽第一代 EDU车型 eRX5 贡献，以及丰田普通混合动力车型雷凌、卡罗拉两款车型贡献。2018年开始欧系品牌，特别是宝马、大众等德企品牌加入 PHEV竞争，推出宝马 5系 PHEV、帕萨特 PHEV等 P2架构车型，在限购城市凭借品牌效应与牌照优势，销量得以大幅增长，逐步蚕食自主品

38、牌份额。同时丰田得益于自身技术的成熟，也进一步加大混动车型投放。2021 年自主混动份额快速提升，率先推出的比亚迪 DM-i系列大获成功，并迅速成为国内插混市场的领头羊车企，市场份额遥遥领先。随着比亚迪 DM-i的成功，其他自主车企也纷纷推出各自新一代的混动系统：长城汽车推出柠檬混动 DHT，长安汽车推出了蓝鲸 iDD，吉利汽车发布雷神智擎，奇瑞汽车发布鲲鹏 DHT超级混动。混动车基数小、场景适应性强混动车基数小、场景适应性强，对传统燃油车的替代空间巨大，对传统燃油车的替代空间巨大。在过去几年行业驱动因素从政策转向市场的过程中，纯电获得了更多关注，纯电车的市场启动较早，随着我国新能源车消费结构

39、从“哑铃型”走向更成熟的“纺锤形”，混动车型占比将会迅速提升。插电混车型短途用电、长途用油，让家庭第一部车可油可电。如果说纯电动车重点解决了增购需要，那么插电混动则有效解决了更多家庭首购和换购需求，对庞大存量燃油车市场将形成明显替代效应。5吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/21 2021 年插电混动在欧洲市场新能源车占有率高达年插电混动在欧洲市场新能源车占有率高达 50%，但中国插电混车仅占新能源车的，但中国插电混车仅占新能源车的 24%。2022 年 1-7 月年我

40、国混动车销量为 112.2万台（插电式混动车型销量 67万台，传统混动车 45万台），仅相当于同期纯电动乘用车规模的 47%，2021年我国汽油乘用车销量超过 1700万台，占乘用车全年总销量的比例依然高达 82%，混动汽车对传统燃油车的存量替代空间巨大。图表图表18 我国我国乘用车新车销售结构乘用车新车销售结构 资料来源：中汽协，平安证券研究所 主流合资电气化转型以纯电为主，将为自主品牌让渡混动市场。主流合资电气化转型以纯电为主，将为自主品牌让渡混动市场。除日系合资品牌外，欧系和美系合资车企的电气化转型主要以纯电动转型为主，在混动车替代燃油车的大背景下，合资燃油车市场份额势必会受到自主品牌混

41、动车型的侵蚀，2022 年18 月插混车中 75%为自主品牌，主流合资品牌庞大的燃油车份额为自主混动发展提供了广阔的市场空间。2025混动车销量有望达到混动车销量有望达到 1000万台以上，万台以上，20212025年混动汽车复合增速约为年混动汽车复合增速约为 70%。据节能与新能源汽车技术路线图2.0规划，2025 年我国混动新车销量约占传统能源乘用车销量的 50%左右。路线图 2.0 预测 2035 年我国新车销售 4000万台，其中 50%以上为新能源车型，传统能源车辆全部为混动车型，这意味着到 2035年，混动车规模与纯电动车相当，纯燃油车彻底退出历史舞台。参考我国乘用车发展历程，轿车

42、先发，SUV后来居上，其规模逐步超越轿车，当前新能源车中，纯电相对更适合轿车车型，插混相对更适合于 SUV，我们认为未来几年，插混车的增速将超越纯电车。混动赛道格局：比亚迪先人一步，吉利放量在即。混动赛道格局：比亚迪先人一步，吉利放量在即。在我们 2022年 5月底发布的自主混动大对决，产品战略各不同的深度报告中，我们指出目前民营车企混动战略相对更激进，比亚迪在 2021 年推出的 DM-i 车型成为市场爆款车型，随着产能释放，其月销规模已经逼近 10万台。吉利雷神混动车 2022年 8月份销量在万台以上，9月份随着混动专用变速箱产能释放，雷神混动销量有望再上新台阶。2.2 吉利汽车：混吉利汽

43、车：混动车产品战略提速动车产品战略提速 吉利吉利 2022年雷神混动车型将达到年雷神混动车型将达到 8款。款。星越 L PHEV预计将在 4Q22上市，但仍将搭载其 HEV版搭载的三缸 1.5T发动机。吉利 2022 年雷神混动销量目标为 15 万台（HEV 约 5 万台），我们认为帝豪 L PHEV 将贡献大部分销量，从定位来看，帝豪 L PHEV直接对标比亚迪秦 Plus DMi，与秦 Plus DMi相比，帝豪 L PHEV由于没有纯电续航 55公里版本，其起售价略高于秦 Plus DMi，但动力相比秦 Plus DMi 更强，此外帝豪 L PHEV暂不支持快充功能。0%10%20%30

44、%40%50%60%70%80%90%100%2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月纯电汽油混动吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，

45、如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/21 图表图表19 2022 年吉利汽车混动车型覆盖各价格带年吉利汽车混动车型覆盖各价格带 图表图表20 领克领克 09 EM-P插混车型外观插混车型外观 车型车型 售价售价/万元万元 吉利品牌 帝豪帝豪 L 插混插混 12.9814.58 星越 L 普混 17.1718.37 星越星越 L 插混插混 2025（预计）（预计）博越 L 普混 16.18/17.58 领克品牌 领克 01 普混 18.18/19.18/20.38 领克领克 01 插混插混 19.98/21.58/22.78 领克 03 普混 15

46、.78/16.98 领克领克 05 插混插混 25 左右（预计）左右（预计）领克领克 09 插混插混 35.837.8(预售预售)资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 2.2.1 吉利汽车混动技术底座吉利汽车混动技术底座雷神混动系统雷神混动系统 2021 年的吉利汽车与沃尔沃达成的合并方案中，首次明确未来混动系统将采用双电机混动方案，吉利的全新一代混动系统雷神智擎较吉利汽车上一代混动系统有很大提升。雷神混动系统由两个核心部件组成：混动专用发动机（1.5TD和 2.0TD）、混动专用变速器（DHT 1挡变速箱和 DHT Pro 3挡变速箱），可覆盖小型到中大型的

47、车型，以及 HEV油电混动、PHEV插电混动和 REEV增程混动等多种动力形式。雷神混动下的 DHE15（1.5T）混动专用发动机，是世界首款量产增压直喷混动专用发动机，采用了高压直喷、增压中冷、米勒循环、低压 EGR 四大先进技术，其热效率高达43.32%。雷神混动 3挡混动变速器DHT Pro，集成了 2个电机，其中 1个为发电电机、另外 1个为驱动电机、2个电机控制器和3 挡速比的变速增扭机构。DHT Pro混动变速器还可以与吉利汽车电子电气架构 GEEA2.0结合，实现混动系统 FOTA升级，可识别驾驶员的驾驶习惯、道路的拥堵情况，实现驾驶模式自适应、自学习与自调节等 20 种智能工作

48、模式。图表图表21 吉利汽车雷神动力全面赋能吉利品牌与领克品牌吉利汽车雷神动力全面赋能吉利品牌与领克品牌 吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/21 料来源：吉利汽车、平安证券研究所 2.2.2 吉利帝豪吉利帝豪L首搭雷神插混首搭雷神插混，雷神混动全面赋能吉利与领克，雷神混动全面赋能吉利与领克 全新混动的首搭车型彰显战略选择，与长城将柠檬混动率先搭载于全新混动的首搭车型彰显战略选择，与长城将柠檬混动率先搭载于 WEY品牌不同的是，吉利将雷神插混首搭于其长虹车型品牌不同的是，吉利将雷神插混首搭于

49、其长虹车型帝豪帝豪 L,与当前混动领头羊比亚迪的与当前混动领头羊比亚迪的 DMI正面正面 PK，彰显了其混动车要走规模化路线的战略选择。，彰显了其混动车要走规模化路线的战略选择。帝豪系列是吉利轿车车型的主销车型，帝豪连续十几年居自主品牌轿车销量冠军，2021 年吉利帝豪系列零售销量 21 万台。帝豪 L PHEV售价 12.9814.58万元。帝豪 L PHEV比 BYD同级别插混车型动力更强，馈电油耗与比亚迪 DM-i处于同水平。吉利帝豪 L PHEV搭载的是 1.5T四缸发动机以及三挡 DHT变速箱，由于三挡变速器的存在，发动机在 20km/h便可进入并联工况，虽然三挡 DHT变速箱以及

50、1.5T发动机虽然在动力方面优势明显，但匹配难度可能增加，三挡 DHT的平顺性和可靠性还有待进一步验证。官方公布的帝豪 L PHEV馈电百公里油耗为 3.8L，与比亚迪秦 Plus DM-i相当，当前帝豪 L PHEV全系纯电续航里程为 100km，与比亚迪秦 Plus DMi入门版仅 55km纯电续航里程相比，帝豪 L PHEV性价比更高，但比亚迪秦 Plus DMi支持快充功能，估计帝豪 L即将推出转换插头的快充方案，2023年上半年推出短续航帝豪 L（与 BYD 秦 55公里版本 PK）和长续航快充版本。吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究

51、报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/21 图表图表22 吉利帝豪吉利帝豪 L PHEV与星越与星越 L PHEV与主要竞品车型对比与主要竞品车型对比 吉利帝豪吉利帝豪 L 雷神雷神 HiP 比亚迪秦比亚迪秦 Plus Dm-i 星越星越 L 雷神雷神 HiP 拿铁拿铁 DHT PHEV 售价售价/万元万元 12.9814.58 11.1815.18 2025(预计)22.926.3 车身尺寸车身尺寸/mm 473518151495 476518371495 477018951689 466818901730 轴距轴距/mm 2700 2718 2845 2745 整备质量整

52、备质量/kg 1582 1500 2042 1998/2110 变速箱变速箱 三挡 DHT E-CVT 三挡 DHT 两挡 DHT 动力电池动力电池/KWh 三元锂电池/15.5 刀片电池/8.3/18.3 三元锂电池 三元锂电池/34 发动机排量发动机排量 四缸 1.5T 四缸 1.5L 三缸 1.5T 四缸 1.5T 发动机最大扭矩发动机最大扭矩(Nm)290 135 225 235 发动机最大功率发动机最大功率（kW）133 81 110 115 电机总功率电机总功率(kW)100 132/145 未公布 130/265 电机总扭矩（电机总扭矩（Nm）320 316/324 未公布 30

53、0/532 馈电油耗馈电油耗(L/100km)3.8 3.8 4.93 5.4/6.2 纯电续航里程（纯电续航里程（km）100 55/120 205 184/155 百公里加速时间（百公里加速时间（s）6.9 7.9/7.3 5.2（四驱版）是否支持快充是否支持快充 否 是(120KM版)是 是 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 2022 年为吉利雷神混动产品元年，未来年为吉利雷神混动产品元年，未来吉利汽车混动战略将提速吉利汽车混动战略将提速。受限于混动专用变速箱产能爬坡，我们估计吉利雷神混动车型销量起步阶段，在不同车型之间资源分配有所权衡，帝豪 L 插混应是当前战略重点，随着混动专用变速

54、箱产能提升，预计 4Q22吉利雷神混动车可达月销 3万台的水平，2022年 1-8月吉利混动车销量超 6万台，2022全年混动车销量有望达成 15 万台目标。2023 年是吉利的混动产品大年，将有 810 款混动车型推出。估计 2023 年中雷神混动产能可达 6 万台/月，未来 3 年陆续会有 20 多款基于雷神混动的新车型上市，带动吉利品牌和领克品牌完成动力转型。三、三、高端纯电品牌高端纯电品牌极氪极氪发展势头良好发展势头良好 极氪是吉利汽车持股 58%的高端纯电车品牌，2020年吉利汽车发布浩瀚架构，基于浩瀚架构，首款定位于纯电智能猎装轿跑车极氪 001于 2021年 10月始交付，采取直

55、营销售模式。截至 2022年 9月 14日极氪已累计交付超 40000台，2022年交付目标为 7万台。极氪 001当前大定均价 33.6万，据吉利汽车财报，极氪科技 1H22收入 88.3亿，净亏损 7.6亿，整车毛利率约 5%。2021 年 8 月极氪引入英特尔资本、宁德时代等五家生态伙伴，投后估值 89.3 亿美金。我们认为极氪与其它对手相比具备一些“人无我有”的优势：极氪比一般的传统车企转型更彻底，极氪以互联网科技公司的运作方式方法运营，不带历史包袱，拥有全新品牌、全新产品、全新组织架构、全新商业模式；相比新势力造车企业，极氪在质量保障、供应链体系管理等方面拥有明显优势。浩瀚架构兼具先

56、进性与开放性：浩瀚架构兼具先进性与开放性：覆盖轴距从 1.8米-3.3米的 A-E级车，可支持 800V高压快充，高性能两挡电驱动变速器可实现最大扭矩 8000Nm，此外，浩瀚架构软件开发周期相比传统研发缩短近 50%，可实现全场景、全生命周期的 FOTA，让车永远在进化的路上。高性能电四驱系统和专属纯电底盘，零百加速最快少于 3秒。浩瀚架构由吉利控股集团授权，其它品牌共享以获取更好规模效应，目前有多个品牌的多款车型使用该平台（极氪、吉利、Smart、沃尔沃、极星、路特斯、集度等），共享的架构可摊低极氪品牌承担的单车成本，随着浩瀚平台诞生的车型逐步上市，会有更突出的规模优势体现出来，为后续极氪

57、系列新品提供强大竞争优势。吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/21 极氪所在的独立车企极氪科技以全新的组织重新出发，从李书福亲任董事长、安聪慧亲任 CEO可看出吉利汽车对极氪的高度重视。智能化方面多措并举，既有核心技术环节的自我把控，同时以开放之姿态扩大朋友圈，为未来进化储备多种可能性。据 1H22 业绩发布会管理层介绍，极氪科技目前纯研发 4500 多人，软件投入占到 65%左右。从目前的发展态势看，吉利汽车成立独立的智能纯电车公司取得了较好的成果，有助于吉利更好实现“2个蓝色吉利行动计划

58、”，即蓝色行动一聚焦智能化的节能与新能源汽车（包括 HEV、PHEV、增程电动，等等）；蓝色行动二则是成立高端电动车公司，正面参与智能纯电市场竞争。极氪极氪 001：30万万+纯电智能轿跑，纯电智能轿跑，2022年将实现交付年将实现交付 7万台万台 首款车型极氪 001定位猎装轿跑，强调操控性能与智能化，率先量产 Mobileye EyeQ5H自动驾驶芯片，100度电池包支持732 续航（CLTC），竞品有汉 EV、小鹏 P7、飞凡 R7等。跟传统车企的竞品比，极氪 001生于纯电平台，智能化实力不俗，在 30 万+级价格带拥有较高累计交付量；与新势力竞品比，极氪001 操控性突出。第二款车型

59、极氪第二款车型极氪 009定位于高端纯电定位于高端纯电 MPV，对标丰田埃尔法，对标丰田埃尔法 该车为宁德时代麒麟电池全球量产首发车型，预计于 1Q23交付。4年内极氪将拥有 7款新车，形成较完整的产品谱系，极氪 2025 年目标年销 65 万台，计划 2023 年上海车展发布新的设计风格，预计极氪从第 4款车型开始采用全新设计风格。极氪 009车身长宽高分别为 5209*2024*1856mm，轴距 3205mm。得益于浩瀚架构，极氪 009轴长比高达 0.615。动力方面，新车搭载与极氪 001 同款的威睿前后双电机，最大功率 400kW，风阻系数 0.27。相较于 BYD 腾势 D9（E

60、V 版 CLTC续航 600 公里+）和东风岚图梦想家，极氪 009 拥有更长的轴距，轴长比也更高，此外极氪 009 外观更个性。当前商务 MPV长虹车型别克 GL8月销在 1万台左右，腾势赵长江给出的腾势 D9交付指引为 12月交付量 1万台。根据此前理想发布的产品规划，后续也将推出纯电 MPV，随着优质供给增加，高端新能源 MPV市场规模有望持续扩容。图表图表23 极氪极氪 009外观外观 图表图表24 在售典型商务在售典型商务 MPV月销月销 单位：台单位：台 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：中汽协，平安证券研究所 用户服务体系方面用户服务体系方面：极氪采取直营、自建补能体

61、系，营造良好的用车体验。2022年底直销实体（包括极氪中心及极氪空间）店超过 300 家。截至 2022 年 9 月，极氪能源自建充电站累计布局全国 72 个城市共 443 个站（不含专用场站），充电地图接入的第三方充电网络已覆盖全国 329 个城市 34 万余个充电终端。极氪极氪 001免费升级座舱芯片，免费升级座舱芯片，2022将完成将完成 5次次 OTA：据 2022中报，极氪 2022年已完成 3次 OTA，涉及 44个 ECU，新增功能 59项，体验优化 489项，耗资 3亿为 2.5万名保有用户免费升级高通 8155座舱芯片。2022年底前，极氪还将进行两次重要的大版本 OTA 升

62、级，以及若干次版本迭代，重点聚焦智能座舱和智能驾驶，更高级别的智驾辅助驾驶也会陆续推送。搭载 Mobileye SuperVision的极氪 001 未来通过 OTA 升级，可解锁 SuperVision的全部功能。05,00010,00015,00020,00025,000J/21 M/21 M/21 J/21 S/21 N/21 J/22 M/22 M/22别克GL8奥德赛吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/21 多项尖端技术多项尖端技术于极氪品牌于极氪品牌首发首发 宁德时代麒麟电池：宁

63、德时代麒麟电池：2022年 8月极氪成为麒麟电池全球量产首发品牌，极氪旗下全球首款纯电豪华 MPV ZEEKR 009将成为麒麟电池的全球量产首发车，ZEEKR 009计划于 2023年一季度交付。豪华猎装轿跑 ZEEKR 001也将成为搭载麒麟电池的全球首款纯电续航里程超过 1000 公里的量产车型，搭载麒麟电池的 ZEEKR 001 将于 2023 年二季度推出。Mobileye SuperVision：2022年 9月 26日 Mobileye和吉利控股集团宣布将进一步扩大双方在高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶汽车技术方面的合作。基于 Mobileye 与豪华电动出行科技品牌极氪的

64、成功合作，吉利集团旗下的另外三个品牌计划于 2023 年开始在全球推出搭载 Mobileye SuperVision的电动车型。极氪还将在两款新车型上搭载 Mobileye SuperVision，并与 Mobileye共同开发基于激光雷达的新功能。英伟达英伟达最新发布的最新发布的 2000TOPs芯片雷神：芯片雷神：该 SoC芯片内部拥有 770亿个晶体管，以此可实现 2000TOPS的 AI算力，Thor不局限于自动驾驶，而是为汽车中央计算架构而生。极氪成首搭品牌，宣布将在其集中式车载计算机上集成 DRIVE Thor，于 2025 年生产。图表图表25 极氪极氪 001月度销量月度销量

65、单位：台单位：台 图表图表26 极氪服务体系建设极氪服务体系建设 资料来源：吉利汽车，平安证券研究所 资料来源：吉利汽车2022中期业绩发布会，平安证券研究所 图表图表27 极氪极氪 001与竞品与竞品车型车型对比对比 极氪极氪 001 双电机双电机 616KM ME版版 汉四驱千山翠汉四驱千山翠610KM 小鹏小鹏 P7 670E+黑黑标标 飞凡飞凡 R7 四驱性能高阶版四驱性能高阶版606km 售价/万 34.9 32.98 32.99 33.95 长宽高/mm 4970*1999*1560 4995*1910*1495 4880*1896*1450 4900*1925*1655 轴距/m

66、m 3005 2920 2998 2950 电动机总功率KW 400 380 196 400 电动机总扭矩Nm 768 700 390 700 带电量 kWh 100 85.4 83.1 90 百公里电耗KWh 18 14.9 13.5-智驾芯片 2 片 Mobileye EyeQ5H 英伟达 Xavier 英伟达 ORIN X 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 35302933043025022716601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021/102021/112021/122022/12022/

67、22022/32022/42022/52022/62022/72022/8吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/21 图表图表28 英伟达发布英伟达发布 2000Tops算力大芯片，包揽车内计算算力大芯片，包揽车内计算 资料来源：英伟达，平安证券研究所 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 吉利汽车旗下主要汽车品牌有吉利（持股 100%）、领克（与沃尔沃的合资品牌，持股 50%）、极氪（高端纯电智能车，持股58%）、几何（定位大众纯电车，持股 100%）、睿蓝（换电品牌，持股 50%）

68、等。当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展当前吉利汽车旗下各品牌向上突破均进展顺利，顺利，全新一代混动系统赋能吉利品牌、领克品牌，随着混动专用动力系统产能爬坡，吉利汽车的雷神混动车产销规模将迅速提升，预计 2022年内可达 3万台/月，2023年中可达 6万台/月。2022年 8月吉利汽车单月新能源车渗透率突破 30%，2023 年有望挑战新能源车月度渗透率 50%。1H22 吉利品牌单车均价为 9.5 万元，比 2021 同期提升 2 万元，主要是得益于中国星系列占比的持续提升。我们认为后续吉利品牌将通过中国星系列占比继续提升、雷神混动加持等动作持续抬升价格中枢。全新车型 FX11 定名为博越

69、 L，技术武器库渗透至平价车型，拥有爆款潜力。领克 6月发布智能电混技术 Lynk E-Motive，兼顾节能、性能、智能，同时发布下一代设计语言。混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速，混动空间广阔，吉利汽车混动战略提速，我们认为混动车规模将不输纯电，2025 混动车销量有望达到 1000 万台以上，20212025 年混动汽车复合增速约为 70%，凭借新一代混动技术，自主品牌在混动赛道已占据 C位，吉利雷神混动赋能吉利品牌和领克品牌，随着多款混动新车上市，2022年内雷神混动车有望达 3万台，2023年中有望达 6万台，混动车规模仅次于 BYD。基于浩瀚架构打造的极氪 001有望于 2022年

70、内完成 7万台交付目标。极氪 001当前大定均价 33.6万，1H22极氪科技收入88.3 亿，净亏损 7.6亿，整车毛利率约 5%。2021年 8月极氪引入英特尔资本、宁德时代等五家生态伙伴,投后估值 89.3亿美金。第二款车极氪 009 定位于高端纯电 MPV，对标丰田埃尔法。多项尖端技术于极氪品牌首发，如宁德时代麒麟电池、英伟达最新发布的为汽车中央计算架构而生的 Thor 芯片等。我们认为吉利汽车在混动与纯电高端智能车领域发展态势良好，是传统车企成功转型的标杆。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预测 2022/2023/2024年净利润为 68/88/118 亿（原业绩预测为 2022

71、/2023/2024年净利润为 68/87/116亿)，维持推荐评级。五、五、风险提示风险提示 1、公司新车型销量不及预期：公司车型竞争力下滑导致销量不及预期，将直接影响公司业绩；吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/21 2、竞争环境日趋激烈：在比亚迪示范效应下，混动新车及纯电新车日渐增加，竞争环境日趋激烈；3、电池成本高企：电池成本高企将影响混动及纯电车盈利能力；4、供应链紧缺：部分核心配件产能不足将影响整车交付节奏。吉利汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的

72、渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/21 资产负债表资产负债表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28018 46886 72429 101424 应收账款 27032 35311 47233 59231 预付款项、现金及其他应收款项 1810 2306 3085 3869 其他应收款 0 0 0 0 存货 5522 6953 9239 11528 其他流动资产 2914 4779 6393 8016 流动资产总计流动资产总计 65296 96235 138379 184068 长期股权投资 10205 1

73、1870 14646 18915 固定资产 30859 26024 21190 16355 在建工程 0 0 0 0 无形资产 24337 20281 16225 12168 长期待摊费用 0 0 0 0 其他非流动资产 3646 3646 3646 3646 非流动资产合计非流动资产合计 69046 61820 55706 51084 资产总计资产总计 134341 158055 194085 235152 短期借款 1907 2007 1957 2057 应付账款 32113 47839 63569 79320 其他流动负债 26330 25806 34502 43250 流动负债合计流动

74、负债合计 60351 75652 100028 124627 长期借款 1901 1901 1901 1901 其他非流动负债 1869 1869 1869 1869 非流动负债合计非流动负债合计 3770 3770 3770 3770 负债合计负债合计 64120 79422 103798 128397 股本 183 183 183 183 储备 65010 65010 65010 65010 留存收益 3413 12695 24666 40703 归属于母公司股东权益 68606 77888 89859 105896 归属于非控制股股东权益 1615 745 428 859 权益合计权益合

75、计 70221 78633 90287 106755 负债和权益合计负债和权益合计 134341 158055 194085 235152 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 税后经营利润 2099 4312 6083 8549 折旧与摊销 6893 8891 8891 8891 财务费用-280 -430 -221 -249 其他经营资金 6636 3130 7825 7804 经营性现金净流量经营性现金净流量 15348 15903 22578 24995 投资性现金净流量投资性现金净流量-7159 -11 -361 -57

76、6 筹资性现金净流量筹资性现金净流量 916 2976 3326 4576 现金流量净额现金流量净额 9105 18868 25543 28995 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 101611 144021 192649 241584 销售成本 84199 120450 160054 199712 其他费用 0 0 0 0 销售费用 6323 8758 11620 14507 管理费用 9120 10704 14203 17731 财务费用-280 -430 -221 -249 其

77、他经营损益 0 0 0 0 投资收益 1205 1665 2776 4269 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 3454 6204 9769 14152 其他非经营损益 1211 76 0 0 税前利润 4665 6280 9769 14152 所得税 312 314 1270 1911 税后利润 4353 5966 8499 12241 归属于非控制股股东利润-494 -870 -317 431 归属于母公司股东利润 4847 6836 8816 11811 EBITDA 11278 14741 18438 22793 NOPLAT 2962 5485 8306 12026 EPS

78、(元)0.48 0.68 0.88 1.17 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力成长能力 营收额增长率(%)10.3 41.7 33.8 25.4 EBIT 增长率(%)-29.6 33.4 63.2 45.6 EBITDA 增长率(%)-3.8 30.7 25.1 23.6 税后利润增长率(%)-21.9 37.1 42.4 44.0 盈利能力盈利能力 毛利率(%)17.1 16.4 16.9 17.3 净利率(%)4.3 4.1 4.4 5.1 ROE(%)7.1 8.8 9.8 11.2 ROA(%)3.6 4.3 4.5

79、 5.0 ROIC(%)5.1 9.8 16.6 29.3 估值倍数估值倍数 P/E 20.3 14.4 11.2 8.3 P/S 1.0 0.7 0.5 0.4 P/B 1.4 1.3 1.1 0.9 股息率-0.0-0.0-0.0-0.0 EV/EBIT-2.4-4.5-4.9-5.1 EV/EBITDA-0.9-1.8-2.6-3.1 EV/NOPLAT-3.6-4.7-5.7-5.9 平安证券研究所投资评级：平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中 性（预

80、计 6 个月内，股价表现相对市场表现在 10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）行业投资评级:强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在 5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权

81、利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中

82、的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编：100033