1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。明月镜片 301101.SZ 公司研究|深度报告 20182018 年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品年以来公司全面推行品牌战略，逐步退出低端市场，主动调整镜片主业产品结构；与之相伴随的是，结构；与之相伴随的是，2 201017 7-20202020 年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年公司收入增速逐年放缓，其中镜片总销量年均复合下降年均复合下降 8%8%，而，而单位售价单位售价年均复合增长年均复合增长 15%15%。

2、伴随自有品牌战略。伴随自有品牌战略调整调整逐步落逐步落地，地，20212021 年公司收入增速年公司收入增速稳步稳步回升，回升，展望未来，展望未来，公司收入增速公司收入增速 “V V 型”曲线能否型”曲线能否延续？延续？我们认为，短、中、长期公司收入我们认为，短、中、长期公司收入扩张扩张均有看点，均有看点，增长动能强劲增长动能强劲。中国中国近视防控市场空间广阔，公司近视防控市场空间广阔，公司轻松控轻松控新品新品性价比出众，性价比出众，短期有望短期有望快速放量快速放量。当前中国约 1.3 亿人的青少年群体存在近视防控需求，规模位居全球首位，中国近视防控市场空间广阔。与 OK 镜/离焦软镜/阿托品

3、等近视防控手段相比，离焦镜由于产品属性并非医疗器械，推广难度相对更低，且价格相对实惠，更具大规模放量的先决条件，行业有望在短期内迅速扩容，若渗透率由当前不足 5%的水平于 2025 年提升至 12%，并假设镜片更换周期为 1.5 年，测算 2021-2025 年离焦镜行业规模CAGR 将达 31%。公司于 2021 年 6 月、12 月先后推出两代青少年近视管理产品，形成周边、多点离焦两代技术路径的综合布局，且与外资品牌相比，公司两代产品均具备较为突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，轻松控新品有望快速放量。在 2030 年行业渗透率达 20%、轻松控销量

4、市占率达 17%的假设下，测算轻松控系列贡献收入有望达 7.0 亿以上，高于2021 年公司收入规模，成长空间可观。传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期增长增长发力点发力点。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。伴随产品结构调整逐步到位，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。老花镜、老花镜、智能穿戴设备智能穿戴设备镜片或镜片或打造打造公司公司中

5、长期中长期新增长点。新增长点。2020 年中国老花镜零售额仅 12 亿，伴随“既近视又老花”人群占比提升，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片有望构成行业扩容的重要驱动力，老花镜片市场大有可为。此外，未来 VR/AR 技术可与近视镜片相结合，智能眼镜所搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等均有望成为镜片行业增长点，构成公司中长期收入扩张的又一驱动来源。预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.17/1.55/2.01 亿（此前预测为 1.22/1.54/1.87 亿，适当上调离焦镜收入及毛利率假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品

6、快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予 DCF 目标值 74.64 元，上调至“买入”评级。风险提示风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)540 576 670 799 944 同比增长(%)-2.3%6.6%16.5%19.1%18.2%营业利润(百万元)95 108 151 197 251 同比增长(%)-2.3%14.0%40.0%30.1%27.3%归属母公司净利润(百万元)70 82 117 155 201 同比增长(%)

7、0.2%17.3%42.3%32.7%29.4%每股收益（元）0.52 0.61 0.87 1.15 1.49 毛利率(%)55.0%54.7%56.3%59.2%61.8%净利率(%)13.0%14.3%17.4%19.4%21.3%净资产收益率(%)14.3%8.5%8.2%10.4%12.7%市盈率 113.7 97.0 68.1 51.3 39.7 市净率 15.1 5.7 5.5 5.2 4.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月29日）58.9 元 目标价格 74.64 元

8、 52 周最高价/最低价 77.03/27.84 元 总股本/流通 A 股（万股）13,434/3,128 A 股市值（百万元）7,913 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 09 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.86-11.95 23.31 相对表现 8.27 2.32 45.27 沪深 300-5.41-14.27-21.96-30.4 李雪君 *6069 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 *6088 执业证书编号：S086052008000

9、1 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 2022-08-18 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 2022-07-25 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步推进 2022-04-27 致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 买入（上调）明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 引言.5 1 近视防控市场空间广阔，公司产品性价比出众，短

10、期有望快速放量.5 1.1 离焦镜行业：技术持续迭代，行业步入高速增长期.5 1.2 明月轻松控：产品性价比优势突出，渠道拓展助力快速放量.10 产品：综合布局周边离焦、多点离焦技术路径，产品性价比优势突出 10 渠道：线下合作门店数量广度、深度均较高，渠道拓展有望带动轻松控销量快速增长12 空间：中性情形下，测算未来明月轻松控系列产品收入规模有望达 7 亿以上 14 2 传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期发力点.15 2.1 低折产品功能化：低折射率功能片占比提升，带动均价整体上行.16 2.2 产品结构高折射率化：消费升级趋势下，中高折射率镜片占比有望稳步提升.16 2.3 产

11、品自有品牌化：品牌战略持续深化，未来提价空间广阔.17 3 中长期，老花镜、智能穿戴设备镜片或成为公司新增长点.18 3.1 渐进多焦点老花技术日趋成熟，老花镜片市场大有可为.18 3.2 智能穿戴与近视镜片的结合或成为行业另一增长点.21 投资建议.21 风险提示.22 OW8VoWdYfYjUrRrRoM7N9RaQsQoOoMoMlOqRrRfQnNxPaQrQrQNZrRnOwMrNmP 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

12、3 图表目录 图 1：伴随自有品牌战略逐步调整落地，2021 年公司收入增速稳步回升.5 图 2：拆分公司主业镜片业务收入，2017-2020 年销量、单价 CAGR 分别约-8%、15%.5 图 3：2020 年中国儿童青少年近视率达 53%，远高于世界整体水平（2015 年全球 19 岁以下近视率约 12%）.6 图 4：中国儿童青少年近视人群约 1.3 亿人，占全球 19 岁以下儿童青少年近视人数比重约 42%，位居第一.6 图 5：参考 Huang et al（2016），几类主流近视防控手段的效果按由高到低排序分别为阿托品、OK镜、离焦软镜、周边离焦镜片.7 图 6：多点离焦技术在清

13、晰成像的同时，能够在眼内形成近视离焦.9 图 7：与新乐学、星趣控相比，明月轻松控 Pro 产品微透镜数量更多、离焦面积更大，同时采用“贝壳形”视像区设计、佩戴舒适度更高.11 图 8：公司线下合作门店已覆盖中国大陆 31 个省级行政区.13 图 9：与依视路相比，明月镜片线下合作门店数量中三四五线城市占比更高.13 图 10：依视路全国各层级门店中，星趣控特许授权零售门店占各层级城市门店数量比重平均约 60%.13 图 11：依视路官网公布的星趣控特许授权零售门店中，眼镜零售店数量占比达 86%.13 图 12：公司自主品牌镜片全系列产品价格均逐年上升.15 图 13：公司各系列镜片产品毛利

14、率均不断上升.15 图 14：公司折射率 1.56、1.60 系列镜片中，功能片单价均高于常规片.16 图 15：公司折射率 1.56、1.60 系列镜片收入中，功能片占比稳步提升.16 图 16：公司中高折射率系列产品收入占比逐年提升.16 图 17：中高折射率产品单价远高于其他系列产品单价.16 图 18：公司聘请陈道明作为品牌代言人，提升消费者品牌心智占位.17 图 19：公司品牌认知度位列国产品牌首位，仅低于两大外资品牌.18 图 20：自有品牌镜片产品价格不断提升，非自有品牌产品价格基本维稳.18 图 21：公司自有品牌镜片收入占比不断提升.18 图 22：中国眼镜市场中，老花镜销售

15、额占比仅为 1.5%（以 2020 年为例）.19 图 23：中国 45 岁以上人口占比逐步提升，2019 年已超过 40%.19 图 24：渐进多焦点镜片能较好解决“既近视又老花”人群的远近切换用眼需求.19 图 25：中国高中生近视率在 1970-1985 年之间快速提升.19 图 26：预计 2020-2025 年 VR、AR 头显设备 CAGR 分别可达 39%、119%.21 图 27：透镜是 AR 头显设备的重要零部件之一.21 表 1：参考近年临床研究结果，多点离焦框架眼镜在控制眼轴增长方面的效果已经接近甚至超过 OK镜.7 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长

16、通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 表 2：离焦框架眼镜相较于其他近视防控手段而言，渠道覆盖更广、产品性价比更高.8 表 3：中性假设下，预计 2021-2025 年离焦镜行业规模 CAGR 可达 31%.9 表 4：乐观情形下，测算 2025 年离焦镜出厂口径行业规模最高可达 158 亿元，2021-2025 年 CAGR将达 70%.10 表 5：截至 2022 年 6 月底，明月轻松控两代近视防控产品已形成共计 8 款 SKU 的丰富矩阵.10 表 6：轻松控离焦镜产品性能出

17、众，性价比优势突出.11 表 7：假设 2030 年离焦镜行业渗透率达 20%、明月轻松控销量市占率达 17%，测算其对应的年销售额约 7.0 亿.14 表 8：乐观情形下测算 2030 年轻松控系列产品贡献的收入规模有望达 10 亿以上，成长空间可观.15 表 9：公司产品零售价格高于其他国产品牌，远低于依视路、蔡司等外资品牌.18 表 10：预计 2030 年渐进多焦点老花镜片市场零售规模可达 88 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 15%.20 表 11：公司渐进多焦点老花镜片定价整体高于国产品牌，较外资品牌有一定价格优势.20 表 12：我们给予公司 DCF 目标估值 74.

18、64 元.21 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 引言引言 自有品牌战略逐步自有品牌战略逐步调整调整落地，落地，公司公司收入端收入端有望步入高速增长有望步入高速增长通道通道。公司自 2018 年起全面推行“明月镜片”自有品牌战略，逐步退出门槛较低、竞争激烈的低端市场，主动将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，坚定推进“夺取中国镜片第一品牌”的大战略。与之相伴随的是，公司收入增速自 2018

19、 年以来逐年放缓，2018-2021 年营业收入同比增速分别达 20%、8%、-2%、7%。拆分主业镜片收入来看（2021年占公司总收入比重达79%），2017年起公司镜片总销量由 3544 万片下降至 2020 年的 2786 万片，CAGR 约-8%，同期单位售价由 10.22 元/片快速提升至 15.65元/片，CAGR达 15%。伴随自有品牌战略逐步调整落地，2021年公司收入增速稳步回升，2021 年公司分别实现营收、归母净利润 5.76 亿元、0.82 亿元，同比分别增长 7%、17%。展望未来，公司收入增速“V 型”曲线能否延续？我们认为，公司于 2021 年年中以来陆续上市的近

20、视防控新品有望依托行业渗透率提升实现快速放量，注入增长动能；而传统镜片业务方面仍有较大提价空间，公司未来预计继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片产品结构升级，构筑中期发力点；中长期，伴随中国“既近视又老花”人群基数稳步扩张，渐进多焦点技术不断完善，老花镜市场有望实现量、价齐升，构筑公司未来又一新增长点。图1：伴随自有品牌战略逐步调整落地，2021年公司收入增速稳步回升 图 2：拆分公司主业镜片业务收入，2017-2020 年销量、单价CAGR 分别约-8%、15%数据来源：公司公告，东方证券研究所 注：2021 年全年镜片销量、均价数据未披露 数据来源：公司公告

21、，东方证券研究所 1 近视防控市场空间广阔，公司产品性价比出众，近视防控市场空间广阔，公司产品性价比出众，短期短期有望有望快速快速放量放量 1.1 离焦镜行业：技术持续迭代，行业步入高速增长期 中国中国儿童儿童青少年近视人群基数青少年近视人群基数庞大庞大，近视防控市场空间广阔。近视防控市场空间广阔。根据国家卫健委统计的数据，2020 童青少年近视率达 52.7%，远高于世界平均水平（2015 年全球 19 岁以下近视率约 12%），其中中国 6岁儿童、小学生、初中生、高中生近视率分别为 14.3%、35.6%、71.1%、80.5%，儿童青少年近视人群基数大，接近 1.3 亿人，占全球 19

22、岁以下近视人数（约 3.1 亿，2015 年数据）比重约 42%、位居全球首位。2018 年以来，强调中国儿童青少年近视防控重要性的相关文件多次出台，教育部等八部门于 2018 年 8 月印发综合防控儿童青少年近视实施方案，提出“到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点以上”、“到 2030 年实现 6 岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38%以下、明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分

23、，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 初中生近视率下降到 60%以下、高中生近视率下降到 70%以下”的目标。中国作为全球儿童青少年近视人群数量最多的国家，当前近视低龄化、高度化、患病率持续升高等趋势仍较为突出，2020 年以来疫情反复导致儿童青少年户外活动减少、电子产品使用时间增加，2020 年中国儿童青少年总体近视率较 2018年下降 0.9pct，但较 2019年上升 2.5pct，近视防控形势依然严峻。在人口基数与政策因素驱动下，中国儿童青少年近视防控市场空间较为广阔。图 3：2020 年中国儿童青少年近视率达 53%，远高于世界整体水平（2015 年

24、全球 19 岁以下近视率约 12%）图 4：中国儿童青少年近视人群约 1.3 亿人，占全球 19 岁以下儿童青少年近视人数比重约 42%，位居第一 注：世界儿童青少年近视率为 2015 年数据，中国为 2020 年数据 数据来源：世界卫生组织，国家卫健委，东方证券研究所 注：世界儿童青少年近视人数为 2015 年数据（19 岁以下口径），中国为 2020年数据（人口数选取 5-19 岁口径），印度为 2019 年数据（5-19 岁口径），美国、日本为 2020 年数据（分别为 5-17 岁、5-19 岁口径）数据来源：世界卫生组织，国家卫健委，教育部，PubMed，IOVS，东方证券研究所 低

25、浓度低浓度阿托品阿托品、角膜塑形镜角膜塑形镜、离焦软镜、离焦软镜、特殊设计特殊设计框架框架眼眼镜镜，是当前是当前国际及学界认定国际及学界认定的的几种几种儿童青儿童青少年近视防控少年近视防控有效有效手段手段。由于眼轴增长引起的轴性近视不可逆，因此“将近视进展控制至接近或低于相应年龄和种族的平均近视进展水平，或采用适当的干预措施使近视的进展低于预计的速度”是近视防控重要的临床目标之一。目前被国际及学界认定的儿童青少年近视防控、抑制或延缓眼轴过快增长的有效手段主要包括：增加户外活动时间；药物矫正：0.01%低浓度阿托品滴眼液（每天每眼睡前点眼 1 滴）；光学矫正：验配角膜塑形镜（又称 OK 镜，夜间

26、配戴）、多焦点软性角膜接触镜（又称离焦软镜，日间配戴）、特殊设计框架眼镜（日间配戴）等。其中，特殊设计框架眼镜包括渐进多焦框架镜、双光镜、双光棱镜、周边离焦设计框架眼镜、多点近视离焦框架眼镜等类型，后两者通常被统称为“离焦框架眼镜”或“离焦镜”，且多点近视离焦框架眼镜对近视控制的效力相对高于其他类型，因此后文针对特殊设计框架眼镜的讨论将主要围绕离焦镜展开。参考 Huang et al（2016）的研究成果，以上几种药物及光学矫正近视防控手段按效果由高到低排序分别为低浓度阿托品、OK镜、离焦软镜、周边离焦框架眼镜。值得注意的是，随着离焦镜由周边离焦向多点离焦技术路径的迭代升级，参考近年发布的临床

27、研究结果，多点离焦框架眼镜在控制眼轴增长方面的效果已经接近甚至超过 OK 镜，期待更多品牌以及更长周期多点离焦框架眼镜临床试验结果的持续发布。明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 5：参考 Huang et al（2016），几类主流近视防控手段的效果按由高到低排序分别为阿托品、OK 镜、离焦软镜、周边离焦镜片 *注：图中垂直黑线代表普通单焦点框架眼镜或安慰剂 *注：参考国家卫生健康委疾控局发布的儿童青少年防控近视系列手册，使

28、用高浓度阿托品可能会产生视近模糊、瞳孔大、畏光、过敏等反应，0.01%低浓度阿托品的反应相对轻且少，建议在儿童近视发展较快的时期使用低浓度阿托品 资料来源：Huang et al（2016），东方证券研究所 表 1：参考近年临床研究结果，多点离焦框架眼镜在控制眼轴增长方面的效果已经接近甚至超过 OK 镜 近视防控近视防控 手段类型手段类型 治疗方案治疗方案 制造商制造商/品牌品牌 研究时间研究时间（年）（年）等效球镜度等效球镜度 减缓率（减缓率（%）眼轴减缓率眼轴减缓率（%）低浓度 阿托品 低浓度阿托品 0.01%医院或药房制剂或市售品（根据地区性政策）1-2 年 27-83 12-29 低浓

29、度阿托品 0.025%1 43-65 29-45 低浓度阿托品 0.05%1 66-86 51-58 角膜塑形镜 角膜塑形术 多个品牌 2 不适用 32-59 离焦软镜 双焦点接触镜，FDA 批准 CooperVision/MiSight 3 59 52 中心距+2.50D 附加接触镜 CooperVision/Biofinity 3 43 36 焦深延展型接触镜(EDOF)MarkEnnovy；实瞳 2 32 25 离焦合并型软性接触镜(DISC)Vision Science and Technology Ltd/蝶适(1-Day)2 25 32 特殊设计 框架眼镜 周边远视减退型离焦框架眼

30、镜 蔡司/Myovision（成长乐）1 15 14 渐进附加型(PALS)框架眼镜 多个品牌 2 24 28 棱镜型一线双光框架眼镜 多个品牌 3 51 34 多区正向光学离焦(DIMS)框架眼镜*豪雅/MiyoSmart（新乐学）2 52 62 高度非球面微透镜(HAL)框架眼镜*依视路/Stellest（星趣控）2 55 51*注：多区正向光学离焦(DIMS)框架眼镜、高度非球面微透镜(HAL)框架眼镜均属于多点离焦框架眼镜范畴 数据来源：IOVS，中华眼视光学与视觉科学杂志，东方证券研究所 与与 OOK K 镜、镜、离焦软镜、离焦软镜、低浓度低浓度阿托品等阿托品等近视防控手段近视防控手

31、段相比，相比，离焦框架离焦框架眼眼镜镜更易大规模推广更易大规模推广、性价比、性价比更高。更高。对比近视防控几种主流手段：产品属性方面，OK 镜、离焦软镜属于第三类医疗器械用品（6822 医用光学器具、仪器及内窥镜设备），OK 镜生产经营均需遵照国家药品监督管理局印发的角膜塑形镜经营验配监督管理规定；低浓度阿托品目前在中国尚未获得上市许可批文，当前均作 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 为院内制剂使用；离焦框架眼镜不属于医疗器械

32、，产品属性与普通框架眼镜无异。适用人群方面，离焦框架眼镜、低浓度阿托品适用于 4-6 周岁及以上的儿童青少年群体，OK 镜、离焦软镜佩戴年龄则需不低于 8 周岁、近视度数不超过 600 度、无角膜异常；此外，低浓度阿托品既往研究提示连续用药 2-3 年是有效且安全的，但长期使用的安全性仍需进一步的临床研究；消费者支出角度，OK 镜年均支出在 7000 元-18000 元（含护理费用），离焦软镜年均支出也在 13000 元以上，整体较高；而阿托品与离焦框架眼镜的年均支出在2000-4000元左右，性价比相对更高；推广难度方面，阿托品受限于应用过程中的风险性，当前仍未在中国市场正式上市，只在部分获

33、批医院渠道作为院内制剂进行出售；OK 镜、离焦软镜由于验配流程复杂，下游销售场景以医院、眼科门诊以及眼视光中心为主；与以上方式相比，离焦框架眼镜的安全性更高、销售流程更加简化，销售场景除医疗渠道外，亦包含眼镜店、视光中心等零售渠道，推广难度相对更低，具备大规模放量的先决条件。综合而言，以上四种近视防控主流手段并非绝对意义上的竞争替代关系，而是在应用场景、适用范围等方面互为补充；与此同时，相较于其他近视防控手段，离焦框架眼镜在大范围推广、性价比等方面更具优势。表 2：离焦框架眼镜相较于其他近视防控手段而言，渠道覆盖更广、产品性价比更高 资料来源：华经情报网，中华眼视光学与视觉科学杂志，公司公告，

34、东方证券研究所 离焦框架眼镜的原理是通过镜片离焦框架眼镜的原理是通过镜片形成周边近视性离焦，从而达到抑制眼轴形成周边近视性离焦，从而达到抑制眼轴过快过快增长增长和和近视加深的效近视加深的效果。果。人的眼球形状为椭圆形，如佩戴普通近视镜片，由于仅有一个固定光度，当眼球通过镜片看到的物体可以清晰成像在视网膜上时，通过镜片周边看到的物体便会成像在视网膜的后面，即周边远视性离焦，眼球将在自适应机制下为了看清物体而向后拉长，结果便造成近视度数加深；而离焦框架眼镜（后文将简称“离焦镜”）的技术原理则是通过镜片使周边成像在视网膜上或者在视网膜前，即周边近视性离焦，从而防止眼轴过快增长，达到抑制近视加深的目的

35、。离焦镜离焦镜目前已经历由周边离焦逐步向多点离焦技术迭代的过程目前已经历由周边离焦逐步向多点离焦技术迭代的过程，近视防控有效率整体提升，近视防控有效率整体提升。国内首款采用周边离焦技术的镜片蔡司成长乐上市于 2011 年，其通过减少镜片周边度数、消除周边远视性离焦，从而消除促使眼轴变长的刺激性信号，达到延缓近视加重的目的。近年来，离焦镜开始由周边离焦技术逐步向采取多区正向光学设计的多点离焦技术迭代，豪雅新乐学、依视路星趣控、明月轻松控 Pro 均为采取该技术的代表性品牌。以豪雅光学于 2018 年 7 月底上市的新乐学多点近视离焦镜片为例，作为行业内首款采取多点离焦技术的产品，新乐学镜片将 3

36、96 个微型透镜分布在镜片光学中心周围直径约 33 毫米的区域，且每个微透镜都提供+3.50D 的正度数，从而保证在看远、看近时均能形成近视离焦，使光线在视网膜前方形成非聚焦的光束带，并产生减缓眼轴增长的信号。整体而言，产品属性使用方法适用人群市场规模市场规模渗透率推测值终端销售价格终端销售价格低浓度阿托品低浓度阿托品药品（国家药监局上市评价进行中，当前作为院内制剂使用）每天一次，每眼一滴，睡前滴入结膜囊中(长期用药安全性尚不明确)主要适用于4-16周岁的儿童青少年-较低2000-4000元/年角膜塑形镜角膜塑形镜第三类医疗器械用品（6822医用光学器具、仪器及内窥镜设备）夜间直接接触眼球配戴

37、，建议每晚佩戴8-10小时不低于8周岁，近视度数低于600度、散光低于175度，无角膜异常2018年零售额达85亿元推测截至2021年底保有量约200万副，渗透率约1-2%验配：根据2001年颁布的角膜塑形镜经营验配监督管理规定，二级及以上医疗机构具备验配资格销售：取得角膜塑形镜零售许可证的医院、眼科门诊部、视光中心等渠道7000-18000元/年（包含护理液），建议一年更换一副离焦软镜离焦软镜第三类医疗器械用品（6822医用光学器具、仪器及内窥镜设备）白天直接接触眼球配戴，建议每天佩戴10-15个小时适用于初始配戴年龄8-12岁，近视度数75-400度、散光不超过75度，无角膜异常-较低验配

38、：应在医疗机构由中级职称以上的眼科执业医师验配（参考MiSight医疗器械产品注册技术审评报告）销售：取得相关零售许可证的医院、眼科门诊部等渠道13000+元/年离焦框架眼镜离焦框架眼镜框架眼镜建议每天戴镜时间超过12小时适用于18周岁以下的儿童青少年，近视联合光度不超过1000度，散光不超过400 度出厂端约15-20亿，推测零售额100亿左右推测截至2021年底保有量约500-600万副，渗透率不足5%2000-4000元/副，建议一年更换一副验配及销售：公立医院（眼视光中心）、民营医院、眼科门诊部等医疗渠道，眼镜店等零售渠道终端渠道分布终端渠道分布作为院内制剂在少数公立及民营医院出售，目

39、前还未获得上市许可批文 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 由于多点离焦技术通过微透镜的设计在视网膜前面形成近视离焦，而不仅仅是周边离焦镜片通过改变周边度数而消除远视离焦，因此多点离焦技术对于屈光度及眼轴长度控制的有效率整体达到 50%-60%以上，显著高于周边离焦技术（30%以下）。图 6：多点离焦技术在清晰成像的同时，能够在眼内形成近视离焦 资料来源：蔡司官网，豪雅官网，东方证券研究所 当前国内当前国内离焦镜离焦镜渗透率不足

40、渗透率不足 5%，我们，我们预预测测中性情形下中性情形下 2025 年离焦镜出厂口径年离焦镜出厂口径行业规模行业规模可达可达 56 亿，亿，对应对应 2021-2025 年年 CAGR 约约 31%。由于离焦镜相较于 OK 镜、离焦软镜、低浓度阿托品，具有性价比高、安全性高、渠道推广难度低等特征，因而有望在短期内迅速放量。参考爱博医疗公告披露的数据，2021 年中国离焦镜批发端市场规模达 20 亿元；与 1.3 亿存在近视防控需求的青少年人数相比，根据公司公告，当前离焦镜行业渗透率不足 5%，2021年中国离焦镜行业保有量约 500-600万副。在镜片更换周期为 1.5 年、2025年离焦镜渗

41、透率达到 12%的假设下，我们测算 2025 年离焦镜销量可达1036 万副，对应出厂口径离焦镜行业规模约 56 亿，2021-2025 年 CAGR 可达 31%；若进一步放宽假设，镜片更换周期按 1 年计算、2025 年离焦镜渗透率达 25%的乐观情形下，预计 2025 年离焦镜行业销量可达 2929 万副，对应出厂口径离焦镜行业规模约 158 亿，2021-2025 年 CAGR 达 70%。表 3：中性假设下，预计 2021-2025 年离焦镜行业规模 CAGR 可达 31%注：考虑到统计局公布的不同年龄段人口数据是按 0-4 岁、5-9 岁、10-14 岁、15-19 岁来划分，因此

42、这里针对儿童青少年人数的假设暂按 5-19 岁人口进行测算；未来按总和生育率维持 1.3，男性、女性平均寿命到 2050 年达 78 岁、84 岁的假设进行测算 资料来源：中国统计年鉴，公司公告，东方证券研究所 普通近视镜片周边离焦镜片多点离焦镜片6-18岁人口假设（亿人）2.492.502.512.512.522.53儿童青少年近视率52.7%52.2%51.6%51.1%50.5%50.0%儿童青少年近视人口测算值（亿人）1.311.301.291.281.271.26眼镜更换周期假设（年）1.51.51.51.51.51.5离焦镜行业保有量测算值（万副）5217761,0271,2741

43、,516离焦镜行业渗透率假设4%6%8%10%12%离焦镜行业销售量测算值（万副）离焦镜行业销售量测算值（万副）28771,036离焦镜行业销售量测算值离焦镜行业销售量测算值yoy79%46%30%23%18%离焦镜零售单价假设（元/副）230025502675270027002700零售口径离焦镜行业规模测算（亿元）零售口径离焦镜行业规模测算（亿元）48960离焦镜出厂价假设（元/副）4605540出厂口径离焦镜行业规模测算（亿元）出厂口径离焦镜行业规模测算（亿元）62020E2021E2022E2023

44、E2024E2025E 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 表 4：乐观情形下，测算 2025 年离焦镜出厂口径行业规模最高可达 158 亿元，2021-2025 年 CAGR将达 70%资料来源：中国统计年鉴，公司公告，东方证券研究所 1.2 明月轻松控：产品性价比优势突出，渠道拓展助力快速放量 产品：综合布局周边离焦、多点离焦技术路径，产品性价比优势突出 明月镜片于明月镜片于 2021 年年 6 月、月、12 月先后推出两

45、代月先后推出两代青少年青少年近视防控产品，形成周边离焦、多点离焦近视防控产品，形成周边离焦、多点离焦两代技两代技术路径术路径的综合布局。的综合布局。公司联合中国工程院庄松林院士及其团队，基于中国孩子的眼球生理结构及用眼习惯，于 2021 年 6 月、12 月先后推出两代明月轻松控青少年近视管理镜片“轻松控”和“轻松控Pro”，分别采用周边离焦、多点离焦技术，形成近视防控镜片两代技术路径的综合布局。2022年以来轻松控产品通过功能升级、折射率增加实现轻松控系列 SKU 矩阵进一步丰富，其中，周边离焦产品“轻松控”镜片覆盖 1.60/1.71 折射率，多点离焦产品“轻松控 Pro”镜片覆盖 1.6

46、0/1.67 折射率，且均提供常规/防蓝光两类选择，满足疫情以来青少年因网课时长增加而频繁面对电脑、平板等电子设备的用眼需求。截至 2022 年 6 月底，明月轻松控两代离焦镜产品现已形成共计 8 款 SKU的产品矩阵，SKU 数量、价格带丰富度进一步提升。表 5：截至 2022 年 6 月底，明月轻松控两代近视防控产品已形成共计 8 款 SKU 的丰富矩阵 1年年1.5年年2年年10%56463812%69564715%90716020%124978325%1581221061年年1.5年年2年年10%31%24%19%12%38%31%25%15%47%39%33%20%60%50%44%

47、25%70%59%53%镜片更换周期更换周期假设离焦镜渗透率渗透率假设（2025年）2021-2025年离焦镜出厂口径行业规模2021-2025年离焦镜出厂口径行业规模CAGRCAGR2025年离焦镜出厂口径行业规模2025年离焦镜出厂口径行业规模测算值（亿元）测算值（亿元）镜片更换周期更换周期假设离焦镜渗透率渗透率假设（2025年）原料原料阿贝数阿贝数折射率折射率DD6060MFMF1 1.6060轻松控轻松控401.601598DD7171MFMF1 1.7171轻松控轻松控371.712298DD6060MFLMFL1 1.6060轻松控防蓝光轻松控防蓝光401.601798DD7171

48、MFLMFL1 1.7171轻松控防蓝光轻松控防蓝光371.712598DD6060TFTF1 1.6060轻松控轻松控ProProPMC超亮401.602298DD6767TFTF1 1.6767轻松控轻松控ProProKR树脂321.672698DD6060TFLTFL1 1.6060轻松控轻松控ProPro双重防蓝光双重防蓝光PMC超亮401.602598DD6767TFLTFL1 1.6767轻松控轻松控ProPro双重防蓝光双重防蓝光KR树脂321.672998多点离焦多点离焦天视A6膜近视管理近视管理+双重防蓝光建议零售价建议零售价（元元/副副）周边离焦周边离焦PMC超亮天视A6膜

49、近视管理近视管理+双重防蓝光技术路径技术路径型号型号材料材料膜层膜层实用功能实用功能 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 资料来源：明月镜片官网，东方证券研究所 与外资品牌相比，公司青少年近视防控两代产品均具备较为突出的性价比优势。与外资品牌相比，公司青少年近视防控两代产品均具备较为突出的性价比优势。（1）一代产品：与蔡司成长乐相比，明月轻松控针对中国孩子“长时间近距离用眼”和“眼球内旋”的生理特点，对镜片视像区域进行向鼻侧内

50、偏设计，提升佩戴舒适度；同时基于自身原料优势，采用 KR 树脂高度提纯加工的 PMC 超亮作为新型镜片材料，提升视觉清晰度，且定价整体低于成长乐相同折射率的产品价格，性价比优势较为突出。（2）二代产品：与新乐学、星趣控相比，明月轻松控 Pro 镜片离焦面积更大、佩戴舒适性更高、原材料耐磨度更高，同时价格远低于外资品牌同类型产品。产品光学设计上，由于“增加离焦面积是一种被证明可有效干预眼轴增长的方式”，明月轻松控 Pro 产品采用了由1295 个微透镜组成的“满天星”排列方案（新乐学、星趣控微透镜数量分别为 396 个、1021 个），通过更大的离焦面积提升近视管理效果；同时根据中国孩子水平视野

51、切换多、上下视野切换少的用眼习惯，采用了上下非对称“贝壳形”仿生视像区设计（新乐学、星趣控中心区域为圆形），通过提升配戴舒适感来增加青少年长时间佩戴意愿度，以达到更好的防控效果。镜片材料方面，明月轻松控Pro 采用 KR 树脂原料（新乐学、星趣控选用 PC 材料），提升耐磨度；折射率覆盖 1.60/1.67（新乐学、星趣控均为 1.60），提供更轻薄的镜片选择。结合明月 1.60 轻松控 Pro 镜片 2298 元/副的建议零售价（新乐学、星趣控分别为 3980 元/副、3680 元/副），公司近视防控二代产品性能出众，且相同折射率定价为外资品牌的 6 折左右，性价比优势较为突出。表 6：轻松

52、控离焦镜产品性能出众，性价比优势突出 资料来源：淘宝，东方证券研究所 图 7：与新乐学、星趣控相比，明月轻松控 Pro 产品微透镜数量更多、离焦面积更大，同时采用“贝壳形”视像区设计、佩戴舒适度更高 技术路线技术路线产品产品品牌品牌上市时间上市时间镜片材料镜片材料折射率折射率阿贝数阿贝数微透镜数量微透镜数量（个个）防控有效率防控有效率建议零售价格建议零售价格（元元/副副）成长乐成长乐蔡司2011年树脂材料1.50/1.60/1.67-散光400度近视950度30%1230-1730/1960-2460/3580易百分易百分万新2020年初树脂材料1.6732-散光400度近视1000度-198

53、0轻松控轻松控明月2021年6月树脂材料(PMC超亮)1.60/1.7140-散光400度近视800度-1598（防蓝光1798）/2298（防蓝光2598）成长乐加强版成长乐加强版蔡司2021年8月底树脂材料1.50/1.60/1.67-散光400度近视950度-2380/3380/4580新乐学新乐学豪雅2018年PC材料1.630396散光400度近视1000度60%3980星趣控星趣控依视路2020年11月PC材料1.6311021散光400度近视1000度67%3680（钻晶A4防蓝光4580）星乐视星乐视伟星2020年底树脂材料1.5639407散光400度近视1000度-3680

54、轻松控轻松控ProPro明月2021年12月树脂材料(PMC超亮)1.67/1.6032/401295散光400度近视800度-2698(防蓝光2998)/2298(防蓝光2598)适用度数适用度数周边离焦周边离焦多点离焦多点离焦 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源：progressive-glasses，中国眼镜科技杂志公众号，东方证券研究所 阶段性临床阶段性临床结果显示结果显示，配戴明月轻松控，配戴明月轻松控 P

55、ro 在在 3 个月时间内已在个月时间内已在控制控制眼轴眼轴的过快的过快增长方面增长方面产生明显产生明显作用作用，在现有可比数据维度上表现较为优异。，在现有可比数据维度上表现较为优异。产品使用效果方面，轻松控 Pro 阶段性临床研究结果已于 2022 年 7 月发布，临床试验实施工作由四川大学华西医院刘陇黔教授团队主持，3 个月随访时间内，总样本量共 127 人（离焦组、对照组分别为 64 人、63 人），随访结果显示，配戴明月轻松控pro 的离焦组在 3 个月内眼轴平均增长 0.06mm0.07mm，与对照组同期眼轴增加值 0.09mm0.07mm 存在较为明显的统计学差异。与前期同样已发布

56、 3 个月临床结果的竞品相比，明月离焦镜的试验样本量更大，且在眼轴控制、近视度数控制等方面表现相对更优异。渠道：线下合作门店数量广度、深度均较高，渠道拓展有望带动轻松控销量快速增长 以眼镜店为以眼镜店为代表代表的的零售零售渠道、以医院为渠道、以医院为代表代表的的医疗医疗渠道渠道均是离焦镜业务均是离焦镜业务推广推广的重要的重要战场。战场。不同于 OK镜、离焦软镜等产品属性，离焦镜由于并非医疗器械，因此以眼镜店为代表的零售渠道、以医院为代表的医疗渠道均是离焦镜业务推广的重要战场。一方面，公司轻松控系列产品将与传统镜片业务构成渠道复用，目前公司传统业务已布局的逾万家线下终端门店中，已有 70%左右的

57、比例开始销售轻松控系列离焦镜产品，伴随传统渠道继续拓展，预计该比例以及单店销量仍有进一步提升空间；与此同时，公司已于 2022 年 6 月加快医疗渠道客户的开发，有望实现医疗渠道迅速补强，带动轻松控销售快速增长。零售渠道方面，零售渠道方面，明月镜片线下明月镜片线下渠道覆盖广度、纵深程度均较高渠道覆盖广度、纵深程度均较高，依托依托轻松控两代产品综合布局轻松控两代产品综合布局，高高性价比优势将有助于公司打开各层级市场性价比优势将有助于公司打开各层级市场。明月镜片经过多年的渠道建设，线下渠道网络已具备一定广度与深度，直接和间接合作的线下终端门店数量超万家，已覆盖中国大陆 31 个省级行政区。根据公司

58、公告，当前明月镜片直接和间接合作的线下终端门店中，已有 70%左右的比例开始销售轻松控系列离焦镜产品，预计未来该比例以及单店销量仍有进一步提升空间。由于依视路作为外资品牌中传统镜片业务零售渠道广度相对较高的品牌，其离焦镜产品星趣控于 2020年11月上市后经历的渠道拓展过程具备一定参考意义，因此这里我们将以依视路的门店布局情况作为参照。结合品牌官网上公布的门店样本数据（截至 2022 年 2 月底），可以看到明月镜片门店数量中三、四、五线城市占比达58%，高于依视路品牌同口径比例（38%）；根据依视路官网公布的门店样本数据来看，截至 2022年2月底国内星趣控授权店占依视路门店总数比重约64%

59、，且各层级城市覆盖率均较高。由此可见，明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 与外资品牌相比，公司轻松控业务线下渠道覆盖程度较广，且下沉市场布局相对更广，轻松控产品的高性价比优势将有助于公司打开各层级市场。图 8：公司线下合作门店已覆盖中国大陆 31 个省级行政区 图 9：与依视路相比，明月镜片线下合作门店数量中三四五线城市占比更高 注：根据明月镜片官网公布的7112家门店进行的样本数据分析，数据截至2022年 2 月底 数据来源

60、：公司官网，东方证券研究所 注：上图中各城市层级的划分标准参考第一财经发布的2021 年城市商业魅力排行榜；参考数据源于截至 2022 年 2 月底官网公布的门店样本数据 数据来源：公司官网，第一财经，东方证券研究所 图 10：依视路全国各层级门店中，星趣控特许授权零售门店占各层级城市门店数量比重平均约60%注：上图中各城市层级的划分标准参考第一财经发布的2021 年城市商业魅力排行榜；参考数据源于截至 2022 年 2 月底官网公布的门店样本数据 数据来源：依视路官网，第一财经，东方证券研究所 伴随伴随医疗渠道迅速补强，医疗渠道迅速补强，轻松控系列高增长可期。轻松控系列高增长可期。以依视路星

61、趣控的门店布局情况作为参照，按终端零售店类型划分，官网公布的 5730 家星趣控特许授权零售门店中，眼镜零售店、民营医院/眼视光中心、公立医院数量占比分别为 86%、12%、2%，可见眼镜零售店仍是离焦镜下游最为关键的传统渠道之一，医疗渠道同时也是对产品提供专业性背书的高势能渠道。根据公司公告，公司已于 2022 年6 月加快医疗渠道客户的开发，通过跨界合作伙伴以及自身医疗渠道拓展团队，针对大中型、连锁型医疗渠道进行定点定向开发，有望实现医疗渠道迅速补强。随着渠道端轻松控产品渠道逐步拓展、消费者触达范围日渐拓宽，销售快速放量可期。图 11：依视路官网公布的星趣控特许授权零售门店中，眼镜零售店数

62、量占比达 86%00500600山东省广东省江苏省河北省河南省四川省湖北省福建省安徽省辽宁省江西省浙江省山西省湖南省云南省内蒙古自治区广西壮族自治区重庆市贵州省陕西省上海市黑龙江省甘肃省宁夏回族自治区天津市新疆维吾尔自吉林省北京市海南省青海省西藏自治区门店数量（家）明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 注：参考数据源于截至 2022 年 2 月底官网公布的门店样本数据 数据来源：依视路官网，东方证券研究所

63、空间：中性情形下，测算未来明月轻松控系列产品收入规模有望达 7 亿以上 伴随近视防控镜片渗透率提升带动行业扩容，明月轻松控依托高性价比优势逐步放量，我们测算伴随近视防控镜片渗透率提升带动行业扩容，明月轻松控依托高性价比优势逐步放量，我们测算中中性情形下，未来性情形下，未来公司公司轻松控轻松控系列产品系列产品贡献贡献的的收入规模有望达收入规模有望达 7 亿以上。亿以上。结合综合防控儿童青少年近视实施方案提出的近视率防控目标，预计 2030 年青少年近视率将相比 2018 年下降约 5pct，这里暂按 47.5%假设，测算 2030 年存在近视防控需求的青少年近视人数约 1.06 亿。考虑到与 O

64、K 镜、离焦软镜、低浓度阿托品相比，离焦镜具备性价比高、安全性高、渠道推广难度低等比较优势，因而有望在短期内迅速放量，若 2030 年离焦镜行业渗透率达 20%，测算 2030 年离焦镜行业年销量将达1409 万副；若明月轻松控销量市占率按 17%计算（根据 Euromonitor 统计的中国镜片行业零售量数据，2020 年明月镜片中国市场占有率为 11%，考虑到离焦镜行业进入门槛整体高于传统镜片业务，且公司离焦镜在产品、渠道等方面竞争优势突出，预计离焦镜市占率或将超过传统镜片业务），测算其对应的年销量约 240 万副；若出厂均价按 292 元/副假设（一代产品销量占比按 45%测算），测算其

65、对应的年收入规模约 7.0 亿，高于 2021 年公司收入规模（5.76 亿）。若分别针对 2030 年离焦镜行业渗透率、明月轻松控销量市占率进行敏感性分析，乐观情形下 2030 年公司轻松控系列产品贡献的收入规模均有望达 10 亿以上，成长空间可观。表 7：假设 2030 年离焦镜行业渗透率达 20%、明月轻松控销量市占率达 17%，测算其对应的年销售额约 7.0 亿 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E6-18岁人口假设（亿人）2.492.502.512.512.522.532.482.422.362.302.24儿

66、童青少年近视率52.7%52.2%51.6%51.1%50.5%50.0%49.5%49.0%48.5%48.0%47.5%儿童青少年近视人口测算值（亿人）1.311.301.291.281.271.261.231.191.151.111.06眼镜更换周期假设（年）1.51.51.51.51.51.51.51.51.51.51.5离焦镜行业保有量测算值（万副）5217761,0271,2741,5161,6661,8031,9262,0342,127离焦镜行业渗透率假设4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%13.6%15.2%16.8%18.4%20.0%离焦镜行业销售量销售量测算值（万

67、副）（万副）28771,0361,1071,2081,2801,3521,409离焦镜行业销售量测算值yoy79%46%30%23%18%7%9%6%6%4%明月离焦镜销量市占率假设1.5%5.0%7.50%10.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%明月离焦镜销量测算值（万副）明月离焦镜销量测算值（万副）5.6227.3553.4087.68124.30143.87169.11191.98216.32239.58明月离焦镜出厂均价估计值（元/副）明月离焦镜出厂均价估计值（元/副）224292292292292292292292292292明月离

68、焦镜收入测算值（亿元）明月离焦镜收入测算值（亿元）0.130.801.562.563.634.204.945.616.327.00yoy535%95%64%42%16%18%14%13%11%明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 注：2021 年明月轻松控系列收入以一代产品为主；2022 年起一代销量占比按 45%测算，轻松控系列出厂均价按 292 元/副假设 数据来源：中国统计年鉴，教育部，公司公告，东方证券研究所 表 8：乐

69、观情形下测算 2030 年轻松控系列产品贡献的收入规模有望达 10 亿以上，成长空间可观 数据来源：中国统计年鉴，公司公告，东方证券研究所 2 传统业务传统业务价格中枢未来仍有较大上行空间价格中枢未来仍有较大上行空间，构筑中期，构筑中期发力点发力点 公司公司镜片镜片产品价格逐年提升，预计未来仍有产品价格逐年提升，预计未来仍有充足充足提价空间提价空间，构筑传统业务中期发力点，构筑传统业务中期发力点。在“明月镜片”品牌知名度持续提升、公司自主创新产品陆续上市的背景下，公司镜片业务产品结构优化升级持续推进。整体而言，公司自主品牌全系列产品价格均呈现逐年上升的态势，各类产品的毛利率也相应逐年提升，20

70、20 年公司镜片业务毛利率已达 57%，较 2017 年提升约 13pct。考虑到目前公司产品均价与外资品牌仍有较大差距，我们认为公司在摆脱行业竞争红海后，在品牌力、产品力的支撑下仍拥有充足的提价空间，未来有望继续通过低折产品功能化、产品结构高折化、产品自有品牌化等方式带动镜片传统业务价格中枢上行。图 12：公司自主品牌镜片全系列产品价格均逐年上升 图 13：公司各系列镜片产品毛利率均不断上升 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%10%10%66615%15%991552112

71、6832417%17%336720%20%743225%25%654010%10%15%15%20%20%25%25%30%30%10%10%1.93.04.15.26.315%15%2.94.56.27.89.517%17%3.35.17.08.910.720%20%3.96.08.210.412.625%25%4.87.610.313.015.8离焦镜行业渗透率假设（2030年）离焦镜行业渗透率假设（2030年）离焦镜行业渗透率假设（2030年）离焦镜行业渗透率假设（2030年）2030年明月轻松控销量测算值（万副）2030

72、年明月轻松控销量测算值（万副）2030年明月轻松控收入测算值（万副）2030年明月轻松控收入测算值（万副）明月轻松控销量市占率假设（2030明月轻松控销量市占率假设（2030年）年）明月轻松控销量市占率假设（2030明月轻松控销量市占率假设（2030年）年）0%20%40%60%80%200202021H11.501.561.601.671.711.74镜片业务合计镜片产品毛利率 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责

73、申明。16 2.1 低折产品功能化：低折射率功能片占比提升，带动均价整体上行 公司通过推出低折射率功能片产品，提升差异化竞争力，公司通过推出低折射率功能片产品，提升差异化竞争力，驱动驱动低端低端镜片镜片产品均价产品均价上行上行。低折射率镜片已基本进入生命周期成熟阶段中后期，产品同质化明显，价格竞争激烈；公司通过研发并推广防蓝光、PMC 超亮等低折射率功能片镜片产品，提升产品差异化竞争力，打开提价空间。根据招股书披露的数据，公司 1.56、1.60 系列功能片均价高于同折射率常规片，且功能片单价逐年提升，二者价差不断扩大。近年来公司低折功能化产品比重不断提升，2020 年 1.56、1.60 系

74、列功能片收入占同折射率产品收入的比重分别达 50%、71%，较 2018 年提升 9pct、6pct，低折射率产品中功能片占比提升，带动该折射率系列均价、毛利率稳步上行。图 14：公司折射率 1.56、1.60 系列镜片中，功能片单价均高于常规片 图 15：公司折射率 1.56、1.60 系列镜片收入中，功能片占比稳步提升 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2.2 产品结构高折射率化：消费升级趋势下，中高折射率镜片占比有望稳步提升 公司着力于产品结构优化，中高折射率产品占比持续提升，带动整体价格中枢上移公司着力于产品结构优化，中高折射率产品占比持续提升，带

75、动整体价格中枢上移。中高端折射率产品镜片较薄、生产难度大、技术门槛高，市场参与者相对较少，产品单价也相对较高；尤其是公司的差异化产品 1.71 系列，由于暂无同类产品面市，公司议价能力强，2017-2020 年均价 CAGR 达19%，短期内仍有提价空间。近年来公司凭借自身原料研发突破，结合出众的镜片生产技术，积极研发、推广中高折射率产品（即折射率 1.67 及以上），收入占比持续提升，2020 年占镜片业务收入的比重达 27%，相较 2017 年提升约 7pct。随着公司中高端品牌战略的深化，未来中高折射率产品占比存在进一步提升的空间，有望继续推动整体均价上行。图 16：公司中高折射率系列产

76、品收入占比逐年提升 图 17：中高折射率产品单价远高于其他系列产品单价 30%40%50%60%70%80%20.56系列功能片收入占比1.60系列功能片收入占比 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2.3 产品自有品牌化：品牌战略持续深化，未来提价空间广阔 国潮背景下国潮背景下高品质民族镜片品牌形象高品质民族镜片品牌形象愈加夯实，愈

77、加夯实，品牌溢价品牌溢价助力差异化价格定位逐步形成助力差异化价格定位逐步形成。为深化公司中高端品牌战略，提升“明月镜片”品牌知名度，公司聘请陈道明作为品牌代言人，并通过线下广告投放、电视广告植入多种手段加强品牌宣传，提升消费者品牌心智占位，树立自身高品质民族镜片品牌形象。参考艾瑞咨询于2020年11月针对中国眼镜及镜片佩戴者及购买者调研的结果，消费者对明月品牌眼镜镜片的品牌认知度达 35.5%，在众多国产品牌中位列首位，仅低于依视路、蔡司等国际品牌。持续提升的品牌认知度为公司贡献一定品牌溢价，依托于此，公司针对不同的产品系列制定有差异化的价格策略和市场营销策略，以高于一般国产品牌、同时低于外资

78、品牌的价格，推动公司逐步脱离行业竞争红海，逐步形成差异化价格定位。图 18：公司聘请陈道明作为品牌代言人，提升消费者品牌心智占位 资料来源：公司官网，东方证券研究所 0%20%40%60%80%100%200201.501.561.601.671.711.74镜片业务收入结构0500202021H11.501.561.601.671.711.74镜片业务合计镜片产品单价（元/片）明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表

79、联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 图 19：公司品牌认知度位列国产品牌首位，仅低于两大外资品牌 表 9：公司产品零售价格高于其他国产品牌，远低于依视路、蔡司等外资品牌 数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所 数据来源：淘宝网，东方证券研究所 自有品牌战略逐步落地，品牌溢价空间持续增厚自有品牌战略逐步落地，品牌溢价空间持续增厚。不同于国内大多数的眼镜生产企业，公司近年来积极推进自有品牌战略，在营销端通过较大规模的广告投放提升品牌知名度；依托于不断增强的品牌力，公司自有品牌镜片享受一定品牌溢价，产品单价逐年提高，2020 年公司直销渠道中自有品牌镜片均价达 23 元/片，较 201

80、8 年提升 43%，而同期非自有品牌镜片价格基本维稳。同时公司近年来主动减少非自有品牌镜片出货量，自有品牌镜片收入占比持续提升，2020 年公司镜片业务中自有品牌镜片收入占比为 74%，较 2017 年提升 11pct，未来仍有一定提升空间。伴随产品结构调整逐步到位，公司自有品牌镜片出货量进一步提升，公司镜片业务有望实现量、价齐升，共同推动收入增长。图 20：自有品牌镜片产品价格不断提升，非自有品牌产品价格基本维稳 图 21：公司自有品牌镜片收入占比不断提升 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 3 中长期中长期，老花镜、，老花镜、智能穿戴设备智能穿戴设备镜片

81、或镜片或成为成为公司公司新增新增长点长点 3.1 渐进多焦点老花技术日趋成熟，老花镜片市场大有可为 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%国内品牌国际品牌消费者对眼镜镜片的品牌认识情况依视路依视路卡尔蔡司卡尔蔡司明月明月万新万新目戏目戏最低价2119最高价93259最低价529659298233179最高价4051299最低价22249最高价2381699最低价768最高价1298最低价249最高价576038365654991.671.7

82、13691.741798零售价零售价（元元/副副）1.561.605820192020自有品牌-直销非自有品牌-直销自有品牌-经销镜片产品单价（元/片）明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 当前当前中国老花镜市场规模相对较小，未来增长空间广阔。中国老花镜市场规模相对较小，未来增长空间广阔。根据艾瑞咨询的统计数据，2020 年中国老花镜成镜市场零售额为 12 亿元，占中国眼镜市场零售额的比重仅为 1.5%，市

83、场规模相对较小。我们认为未来中国老花镜市场有望进入量、价齐升的增长阶段：人口结构变迁人口结构变迁带动带动老花老花人口增长人口增长：老视通常在 38 岁左右出现，发病高峰在 42-44 岁，发病率接近 100%。目前中国 45 岁以上人口占比不断提升，2019 年该比例达 42%，较 2003 年提高 12pct，存在老花镜需求的中国老花人口规模正在不断扩大。老老花镜片单价花镜片单价未来仍有较大提升空间：未来仍有较大提升空间：老花镜采用凸透镜制作，其原理为利用凸透镜的聚光作用，将物体的像前移到视网膜上。目前市场中的老花镜单价较低，根据上海市老花镜协会的统计数据，2018年中国老花镜零售均价仅为3

84、0多元/副；随着渐进多焦点等技术的不断成熟、高折射率老花镜片的面市，中高端老花镜佩戴舒适感显著提升，预计未来市场均价有望逐步上行。图 22：中国眼镜市场中，老花镜销售额占比仅为 1.5%（以2020 年为例）图23：中国45岁以上人口占比逐步提升，2019年已超过40%数据来源：艾瑞咨询，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 未来未来“既近视又老花”“既近视又老花”人群占比人群占比或或将逐步提升将逐步提升，渐进多焦点镜片，渐进多焦点镜片需求需求有望快速增长。有望快速增长。由于近视源于眼轴拉长，而老花源于晶状体弹性变差，二者对应的眼球病变区域不同，因此近视与老花并不能真正意义上互相

85、抵消，而是会共同存在，即近视度数低于老花度数时，看近处需要戴老花镜，看远处需要戴近视镜；当近视度数大于老花度数时，看远处戴近视镜的同时，看近处亦需要戴度数稍低的近视镜，因此“既近视又老花”的人群至少需要佩戴一副眼镜。为了避免在远近切换时频繁摘镜带来的不便，在同一镜片上同时拥有多个焦距的渐进多焦点镜片将为“既近视又老花”人群提供更为便捷舒适的解决方案。渐进多焦点老花镜片由依视路于 1960 年率先研发上市，其相较于单焦点、双焦点老花镜片，具备无需换镜、远近切换更自然等优势；近年来伴随技术迭代，内渐进等技术的出现使得镜片像散区范围不断缩小，近用舒适感显著提升。结合中国高中生近视率的历史变化趋势，1

86、970-1985年自15%快速提升至 60%以上，并于 2000 年突破 70%以上，据此推测中国近视率自 75 后、80 后开始快速提升，即 5-10 年后“既近视又老花”人群占比或将逐步增加，能较好解决远近切换用眼问题的渐进多焦点镜片需求有望快速增长。图 24：渐进多焦点镜片能较好解决“既近视又老花”人群的远近切换用眼需求 图 25：中国高中生近视率在 1970-1985 年之间快速提升 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20

87、 数据来源：淘宝，东方证券研究所 注：上图中 1985 年高中生近视率为推测值（根据全国学生体质健康调查，1985年中国城市 16-18 岁男生/女生近视率分别为 58%/64%，这里暂按 60%假设）数据来源：教育部，中新社，东方证券研究所 渐进多焦点老花镜片技术日趋成熟，渗透率或快速提升，渐进多焦点老花镜片技术日趋成熟，渗透率或快速提升，测算测算 2021-2030 年年 CAGR 可可达达 15%。目前中国渐进多焦点镜片渗透率仅为 2%，远低于欧美国家，参考美国同类型产品渗透率在 1980 年至1998 年之间由 2.6%提升至 38%的发展趋势，假设 2030 年中国渐进多焦点镜片渗透

88、率将逐步提升至20%，镜片零售单价按 600 元、镜片更换周期按 5 年计算，预计 2030 年渐进多焦点老花镜片市场规模（零售口径）可达 88 亿元，2021-2030 年市场规模复合增速可达 15%。表 10：预计 2030 年渐进多焦点老花镜片市场零售规模可达 88 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 15%*注：人口数据按总和生育率维持 1.3，男性、女性平均寿命到 2050 年达 78 岁、84 岁的假设进行测算 资料来源：上海市老花镜协会，艾瑞咨询，东方证券研究所 明月明月渐进多焦点镜片定价渐进多焦点镜片定价略略高于普通国产品牌，较外资品牌高于普通国产品牌，较外资品牌具备具

89、备一定价格优势一定价格优势。公司近年来已开始布局渐进多焦点老花镜片与成镜领域，与传统业务定价策略类似，公司产品定价整体高于普通国产品牌，较外资品牌有一定价格优势。参考淘宝平台销量排名靠前的店铺零售价格对比，公司渐进多焦点镜片价格较依视路、蔡司的入门级老花镜片整体低 200 元/副，具备一定性价比优势。表 11：公司渐进多焦点老花镜片定价整体高于国产品牌，较外资品牌有一定价格优势 零售价（元零售价（元/副）副）折射率系列折射率系列 1.501.50 1.561.56 1.601.60 1.671.67 1.711.71 1.741.74 明月-维适渐进多焦点镜片-458 838 1218 144

90、8 2558 依视路-万里路自由视 3.0 550 650 E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E45岁以上人口（亿人）6.06.16.16.26.36.46.56.66.66.76.8老花&近视人数占比推测值30%30%31%32%32%33%34%35%35%36%37%45岁以上老花&近视人数推测值（亿人）1.81.81.92.02.02.12.22.32.32.42.5渐进多焦点老花镜片渗透率2%4%6%7%9%11%13%15%16%18%20%渐进多焦点老花镜片存量（万副）3546991,0691,464

91、1,8852,3312,8093,3143,8464,4044,990渐进多焦点老花镜片零售量（万副）渐进多焦点老花镜片零售量（万副）48239441,0671,1941,3281,467渐进多焦点老花镜片零售量渐进多焦点老花镜片零售量yoy23%19%17%15%15%13%12%11%10%渐进多焦点老花镜片零售单价（元）600600600600600600600600600600600渐进多焦点老花镜片市场零售规模（亿元）253728088渐进多焦点老花镜片市场零售规模yoy23%19%17%15%15%13%12%11%10%明月镜片深度报告

92、 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 依视路-万里路舒适型 MAX 1003 1154 1507 2011-3523 依视路-万里路睿视 3.0-2011 2515-4027 蔡司-A 系列 703 -1087 1727 -康视顿-中老年多焦点渐进片-170 298 568 -资料来源：淘宝网，东方证券研究所 3.2 智能穿戴与近视镜片的结合或成为行业另一增长点 长期来看，长期来看，智能穿戴设备智能穿戴设备可与近视镜片相结合，带动镜片行业进一步

93、发展可与近视镜片相结合，带动镜片行业进一步发展。公司现阶段智能穿戴相关业务体量规模较小，目前可通过华为商城选购华为智能眼镜博士明月镜片套餐，搭配明月1.60/1.67 超韧防蓝光平光镜片或带度数的镜片。长期来看，未来 VR、AR 等智能穿戴设备或可与近视镜片相结合，带动镜片行业进一步发展。近年来智能头显设备发展迅猛，根据 IDC 的统计数据，2020 年全球 VR、AR 头显出货量分别达 555 万台、29 万台，预计 2020-2025 年 VR、AR 头显设备CAGR 分别可达 39%、119%，未来智能穿戴设备搭配的视力矫正镜片、防蓝光护目镜片等产品有望成为镜片行业的另一快速增长点。图

94、26：预计 2020-2025 年 VR、AR 头显设备 CAGR 分别可达39%、119%图 27：透镜是 AR 头显设备的重要零部件之一 数据来源：IDC，东方证券研究所 数据来源：AR 洞察与应用实践白皮书，东方证券研究所 投资建议投资建议 预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.17/1.55/2.01 亿，对应的 EPS 分别为 0.87/1.15/1.49 元。考考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可

95、期，量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司 DCF 目标估值 74.64 元，上调至“买入”评级。表 12：我们给予公司 DCF 目标估值 74.64 元 0%50%100%150%200%250%300%350%00202021E2022E2023E2024E2025EAR HeadsetVR HeadsetAR Headset同比增速AR Headset同比增速销量（百万台）明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告

96、最后一页的免责申明。22 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示风险提示 镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片业务目前是公司最大的收入来源，轻松控、1.71 系列等镜片构成公司收入增长的重要驱动力，我们测算2024年占总收入比重将分别达27%、12%；若未来镜片新品推广力度不达预期，将直接影响镜片收入的增速情况，从而对公司整体盈利预测及估值结论产生不利影响。镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。公司通过主动提价将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，若未来终端接受度不高导致产品提价幅度

97、不及预期、毛利率提升幅度不及预期，公司利润增长或将面临不达预期的风险。行业竞争加剧的风险行业竞争加剧的风险。公司当前低折射率镜片收入占比超过 70%，其中低折射率常规片市场进入门槛较低、竞争较为激烈，未来若市场竞争加剧，或将导致公司该部分收入增长受限。假设条件变化影响测算结果：假设条件变化影响测算结果：文中测算基于设定的前提假设基础之上（如离焦镜未来渗透率提升速度、公司市占率假设等），存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。目标价敏感性分析目标价敏感性分析估值假设估值假设所得税税率T25.00%74.64 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%4.80%90

98、.81112.33157.72316.12-1134.93无风险利率Rf2.71%5.30%79.7994.98123.36195.29741.78无杠杆影响的系数0.61875.80%71.1082.23101.29141.50281.84考虑杠杆因素的系数0.67036.30%64.0872.4785.94111.09174.86市场收益率Rm9.41%6.80%58.3064.7774.6491.55127.21公司特有风险0.00%7.30%53.4758.5565.9977.94100.26股权投资成本（Ke）7.20%7.80%49.3653.4259.1667.9282.94债务

99、比率D/(D+E)10.00%8.30%45.8449.1253.6360.2470.86债务利率rd4.30%8.80%42.7945.4749.0754.1861.97WACC6.80%永续增长率Gn(%)WACC(%)明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2020A

100、2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 206 997 1,161 1,383 1,635 营业收入营业收入 540 576 670 799 944 应收票据、账款及款项融资 130 110 128 152 180 营业成本 243 261 293 326 361 预付账款 20 11 12 15 17 营业税金及附加 7 6 8 9 11 存货 101 110 123 137 152 销售费用 113 112 122 135 154 其他 16 152 153 153 154 管理费用及研发费用 84 94 110 131 155 流动资产合计流动资产合计 472 1,37

101、9 1,577 1,840 2,138 财务费用 0 0(4)8 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 2 5 2 2 固定资产 147 143 188 284 656 公允价值变动收益 0 1 10 5 5 在建工程 1 1 151 241 1 投资净收益 1 3 4 4 4 无形资产 44 43 41 39 37 其他 7 5 1 1 1 其他 28 29 18 15 15 营业利润营业利润 95 108 151 197 251 非流动资产合计非流动资产合计 219 216 398 580 709 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计资产总计 692 1,59

102、5 1,975 2,419 2,847 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 317 660 964 利润总额利润总额 97 107 151 196 250 应付票据及应付账款 70 68 77 85 94 所得税 16 16 22 29 37 其他 56 78 79 80 81 净利润净利润 82 92 129 168 213 流动负债合计流动负债合计 126 146 472 825 1,140 少数股东损益 12 10 12 12 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 70 82 117 155 201 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益

103、（元）0.52 0.61 0.87 1.15 1.49 其他 3 4 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 3 4 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 129 150 472 825 1,140 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 36 41 53 65 78 成长能力成长能力 实收资本（或股本）101 134 134 134 134 营业收入-2.3%6.6%16.5%19.1%18.2%资本公积 275 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润-2.3%14.0%40.0%30.1%27.3%留存收益 151 2

104、33 279 358 458 归属于母公司净利润 0.2%17.3%42.3%32.7%29.4%其他 0 0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 563 1,445 1,503 1,594 1,707 毛利率 55.0%54.7%56.3%59.2%61.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 692 1,595 1,975 2,419 2,847 净利率 13.0%14.3%17.4%19.4%21.3%ROE 14.3%8.5%8.2%10.4%12.7%现金流量表 ROIC 15.2%9.2%7.7%8.6%9.4%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A

105、2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 82 92 129 168 213 资产负债率 18.6%9.4%23.9%34.1%40.1%折旧摊销 161 27 29 29 50 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 0 0(4)8 20 流动比率 3.76 9.45 3.34 2.23 1.88 投资损失(1)(3)(4)(4)(4)速动比率 2.96 8.64 3.05 2.05 1.73 营运资金变动(12)21(30)(33)(37)营运能力营运能力 其它(139)6(9)(3)(3)应收账款周转率 4.3 4.8 5.6 5.7 5.6 经营

106、活动现金流经营活动现金流 91 143 111 164 239 存货周转率 2.2 2.4 2.3 2.3 2.3 资本支出(305)(6)(210)(210)(180)总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 长期投资 1 0 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他 278(152)14 9 9 每股收益 0.52 0.61 0.87 1.15 1.49 投资活动现金流投资活动现金流(27)(158)(196)(201)(171)每股经营现金流 0.90 1.06 0.82 1.22 1.78 债权融资 0 4 0 0 0 每股净资产 3.92 10.45 10.79 11

107、.38 12.12 股权融资 3 795 0 0 0 估值比率估值比率 其他(6)7 249 259 183 市盈率 113.7 97.0 68.1 51.3 39.7 筹资活动现金流筹资活动现金流(3)806 249 259 183 市净率 15.1 5.7 5.5 5.2 4.9 汇率变动影响(1)(0)-0-0-0 EV/EBITDA 26.9 51.0 39.0 29.4 21.4 现金净增加额现金净增加额 60 791 164 222 252 EV/EBIT 72.5 63.6 46.6 33.5 25.4 资料来源：东方证券研究所 明月镜片深度报告 近视防控新品放量，业绩有望步入高

108、增长通道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数

109、/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上

110、述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，

111、投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一

112、些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投

113、资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：