1、 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 基础建设行业基础建设行业 报告日期：2020 年 05 月 25 日 项目、资金双轮驱动，基建或迎丰收年项目、资金双轮驱动，基建或迎丰收年 建筑行业深度报告 行 业 公 司 研 究 基 础 建 设 行 业 ：姜楠，CFA 执业证书编号：S01 ： ： 行业评级行业评级 SW 基础建设 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 姜楠 数据支持人： 耿鹏智 报告导读报告导读 本报告从基建行业需求端、供给端、资金端三个维度入手，分析推导当 前加大基

2、建投资力度的必要性； 系统梳理 2020 年基建政策端配套措施、 存量重大项目、未来可投项目；盘点基建投资资金来源、规模。建议布 局低估值、具备中长期成长逻辑的龙头企业。 投资要点投资要点 基建有需求基建有需求： “： “三驾马车三驾马车”当前”当前优优看投资看投资 稳增长仍靠逆周期特性最鲜明的基建投资。稳增长仍靠逆周期特性最鲜明的基建投资。新冠疫情影响下，20Q1 经济承压， 出口外贸受到影响。欧美经济体内需下滑产生的外需冲击，可能在 Q2 末施压 我国出口。“报复性”消费反弹并未如期而至，就业问题为当前重中之重。今今 年年政府工作报告提出政府工作报告提出：扩大有效投资扩大有效投资，重点支持

3、重点支持 “两新一重两新一重”建设建设。 基建有项目基建有项目：政策鼓励，储备项目多：政策鼓励，储备项目多 政策鼓励之下， “交通强国” 、 “补短板”和“新基建”打出组合拳。政策鼓励之下， “交通强国” 、 “补短板”和“新基建”打出组合拳。 “老基建” 搭台， “新基建”唱戏， “老基建”仍为“压舱石” 。2019 在建项目已处高位， 2020 年度投资再度追加。各省重大项目总投资超 54.7 万亿元，年度计划投资 超 10.2 万亿元，从有可比数据省份看，较 2019 增加 11.0pct。 未来未来 5 年，年，仅仅交通基建年均或将释放投资项目近交通基建年均或将释放投资项目近 3 万亿

4、元。万亿元。预计铁路建设有望 保持现有 8000 亿元投资规模；经测算，轨道交通年均释放约 9000 亿元项目， 高速公路新建工程年均释放 1.02 万亿元项目， 高速改扩建工程年均释放约 700 亿元项目，过江通道和民航机场建设年均分别释放 500 亿元、300 亿元项目。 基建有资金基建有资金：多项并举，资金丰富：多项并举，资金丰富 政府工作报告明确政府工作报告明确，积极，积极的的财政政策财政政策要要更加积极有为。更加积极有为。提高赤字率，发行抗疫 特别国债，增加地方政府专项债券。逆周期背景下，下调铁路、公路等基建项 目资本金比例。可适度刺激基建投资，带动社会资本参与，发挥杠杆效应。基 础

5、设施 REITs 终落地，交通基建融资渠道扩大。有效盘活存量资产，四类主体 有望获益。 投资建议：投资建议：布局低估值、具备中长期成长逻辑的龙头企业布局低估值、具备中长期成长逻辑的龙头企业 主观上，经济增长有需求；客观上，基建可投资方向多、配套资金充裕，基建 或迎丰收年。建议布局基础建设行业（中国中铁、中国铁建、中国交建） 、专建议布局基础建设行业（中国中铁、中国铁建、中国交建） 、专 业工程行业钢结构板块（鸿路钢构、精工钢构） 、业工程行业钢结构板块（鸿路钢构、精工钢构） 、设计及检测板块设计及检测板块（中设集团、中设集团、 苏交科苏交科、国检集团） 。国检集团） 。 风险提示：风险提示：国

6、内新冠疫情防控国内新冠疫情防控力度加大力度加大；基建投资增速不及预期；基建投资增速不及预期； 基础设施基础设施 REITs 试点力度试点力度低于低于预期预期。 证 券 研 究 报 告 table_page 行业深度报告行业深度报告 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 基建有需求：基建有需求：“三驾马车三驾马车”当前优先看基建投资当前优先看基建投资 . 5 1.1. 新冠疫情影响全球经济，贸易、消费双承压 . 5 1.2. 基建仍是拉动经济最有效方式 . 7 2. 基建有项目：政策鼓励，储备项目多基建有项目：政策鼓励，储备项目多 . 9 2.1. 政策鼓励，利好基

7、建 . 9 2.1.1. “交通强国”稳步推进 . 9 2.1.2. “补短板”热度不减 . 12 2.1.3. “新基建”开始发力 . 13 2.2. 存量项目高位，新签订单增加 . 16 2.3. 未来可投资项目多：高铁、高速、机场等未来继续释放基建项目 . 19 2.3.1. 铁路、轨道交通仍为基建主要投资方向 . 19 2.3.2. 高速公路新建及改扩建齐发力 . 23 2.3.3. 过江通道再度发力 . 26 2.3.4. 民用机场新建及扩建仍有需求 . 27 3. 基建有资金：多项并举，资金丰富基建有资金：多项并举，资金丰富 . 28 3.1. 政策支持，资金充足 . 28 3.2

8、. 多行业建设资本金率下调 . 31 3.3. 推进基础设施 REITs 试点 . 31 4. 投资建议：基建或迎丰收投资建议：基建或迎丰收年，估值低位建议布局龙头标的年，估值低位建议布局龙头标的 . 33 风险提示风险提示 . 34 图表目录图表目录 图 1：4 月进出口超预期，海外新冠疫情传导或于 Q2 显现. 6 图 2：欧日新冠疫情趋缓，美国确诊病例持续攀升（截至 5.22）. 6 图 3：3 月社零总额同比下降 15.8%，4 月同比降幅收窄至-7.5%. 6 图 4：4 月乘用车销量降幅收窄至-5.6%，未来仍面临承压 . 6 图 5：1-2 月工业增加值下降 25.9%，3 月降

9、幅显著收窄 . 6 图 6：20Q1，服务业用电量同比连续降低 . 6 图 7：2020 年 1-2 月城镇调查失业率为 6.2%，3 月收窄至 5.9%，4 月微幅上调至 6.0% . 7 图 8：4 月，基础设施投资继续回调，提振固定资产总投资 . 7 图 9：4 月，道路、水利、环保投资累计同比降幅继续收窄 . 7 图 10：2008 年，为有效应对 “金融危机”，国常会提出扩大内需、促进经济平稳较快增长十项措施 . 8 图 11：交通强国着力打造“三网两圈” . 9 图 12：新基建层级图“老基建”为融合基础设施、创新基础设施载体 . 14 qRpQrQmPsPmNxOtRxPtPuM

10、6MbP8OoMoOsQoOfQmMqNeRsQoQ9PmMzQwMqRtMwMnPrO table_page 行业深度报告行业深度报告 3/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：吉林省率先出台省级新基建“十四五”方案规划，“老基建”占比达 2/3 . 15 图 14：截至 2020.5.22，多个省份固定资产投资占 2019 年总投资比例超时间进度 . 17 图 15：20Q1 道路桥梁、市政工程 PPP 入库项目投资总额大幅增长 . 18 图 16：中国铁建、中国中铁、中国交建等交通基建央企 20Q1 新签合同额同比增加 . 18 图 17：高速铁路建设热度不减，铁路待建里程未

11、来可期 . 19 图 18：日本新干线铁道网现况图 . 19 图 19：我国中长期铁路规划网（规划期 2016-2025，展望 2030） . 19 图 20：我国大陆地区共 47 座城市具有运营或在建轨道交通项目，待建里程占比近 6 成 . 21 图 21：未来 15 年，长江干线过江通道数量将增加一倍 . 26 图 22：未来 15 年，过江通道建设将释放 7000 亿元投资 . 26 图 23：全国民用航空运输机场布局规划（已建 238 座，规划新增 132 座） . 27 图 24：我国基建项目资金来源 . 28 图 25：我国交通、水利基建投资资金占比历年保持相对稳定 . 28 图

12、26：2017 年交通、水利基建投资资金构成 . 28 图 27：2020 年 1-4 月，地方专项债发行规模同比大幅增加 56.6% . 30 图 28：2020 年 1-5 月，基建细分行业专项债额度接近或大幅超过 2019 全年 . 30 图 29：基础设施 REITs 架构图 . 31 图 30：基础设施 REITs 落地，四类主体有望获益 . 32 图 31：基础设施产业链“生态图”. 33 表 1：受新冠疫情冲击，预计 2020 年全球经济将萎缩 3% . 5 表 2： 2008 年 11 月 5 日，国务院常务会议提出扩大内需、促进经济平稳较快增长十项措施 . 8 表 3： 分批

13、次、多方位打造交通强国 . 9 表 4：部分省、市已出台交通强国配套方案，明确未来 15 年铁路、公路、水运、航空、管道规划 . 10 表 5：未来 15 年，江苏、浙江两省铁路、高速公路和内河航道建设将投入超 2 万亿元 . 11 表 6：江苏、浙江两省高、快速铁路单位公里平均投资 . 11 表 7：江苏、浙江两省高速公路单位公里平均投资 . 11 表 8：2020 年 1-5 月，中央、相关部委 “补短板”表述 . 12 表 9：政策端密集表述和推动“新基建” . 13 表 10：“新、老基建”融合以“十三五”规划重大科技基础设施建设项目为例 . 14 表 11：省级层面“新基建”方案迅速

14、跟进 . 15 表 12：全国各省份 2020 重大项目年度投资额超 10.2 万亿元 . 16 表 13：国家发改委 1-4 月批复基建类项目总投资近 4600 亿元 . 17 表 14：日本新干线规划总里程 3785 公里（截至 2019 年底，时速 200 公里/时以上，面积、人口统计未含四国岛） 20 表 15：我国大陆地区高铁、快铁运营里程（截至 2019 年底，时速 200 公里/时以上，未含新疆、西藏、内蒙、青海 四省区） . 20 表 16：近几年国家发改委批复轨道交通投资情况一览，预计未来待建里程总投资 13.5 万亿元 . 21 表 17：中国高速公路规划、通车及待建里程（

15、未包括港澳台地区） . 23 表 18：未来 15 年，高速公路待建里程将释放超 15.4 万亿元市场，年均投资 1.02 万亿元 . 24 表 19：部分高速上市企业路产收费到期一览（截至 2019 年 12 月 31 日） . 25 表 20：2019 年、2020 年开工高速公路改扩建工程一览 . 25 表 21：各省份在建长江干线过江通道投资、单座平均投资一览. 26 表 22：2017.12020.2，国家发改委批复民用机场新建和改扩建投资规模一览. 27 表 23：中央密集发声，从“财政政策”端支持以交通基建为代表的重大项目建设 . 29 table_page 行业深度报告行业深度

16、报告 4/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 24：各部委配套政策陆续落地，加大基建投资支持力度，加快形成更多实物工作量 . 29 表 25：项目资本金比例下调具体表述 . 31 table_page 行业深度报告行业深度报告 5/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 基建有需求：“三驾马车”当前基建有需求：“三驾马车”当前优先优先看基建投资看基建投资 新冠疫情影响下，稳增长仍靠逆周期特性最鲜明的基建投资。新冠疫情影响下，稳增长仍靠逆周期特性最鲜明的基建投资。5 月 22 日，政府工作 报告对前经济形势表述为： “受全球新冠疫情冲击，世界经济严重衰退，产业链供应链循 环受阻，国

17、际贸易投资萎缩，大宗商品市场动荡。国内消费、投资、出口下滑，就业压力 显著加大。”当前，外需承压、国内非必需耐用品消费（汽车）下行压力大、政策对放松 地产调控始终维持审慎。 今年今年政府工作报告提出政府工作报告提出：扩大有效投资扩大有效投资，重点支持重点支持 “两新一重两新一重”建设建设。加强新型基础 设施建设，加强新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工程建设。基础设施基础设施重大项目投重大项目投 资资创造新的边际需求，是应对当前有效需求不足、提高工业企业产能利用率、促使产业创造新的边际需求，是应对当前有效需求不足、提高工业企业产能利用率、促使产业 链需求复苏的链需求复苏的有力应对措施有力应对

18、措施。 1.1. 新冠新冠疫情影响全球经济，贸易、消费双承压疫情影响全球经济，贸易、消费双承压 海外海外新冠新冠疫情尚疫情尚处处爆发，世界经济增长预期下调爆发，世界经济增长预期下调。2019 年，世界经济增长低迷，国 际经贸摩擦加剧，2020 年新冠疫情进一步拖累世界各国经济。国际货币基金组织 4 月 14 日发布数据，预计新冠疫情冲击将导致今年全球经济萎缩 3%。 表表 1：受：受新冠新冠疫情冲击，预计疫情冲击，预计 2020 年全球经济将萎缩年全球经济将萎缩 3% （实际 GDP，年度百分比变化） 2019 2020E 2021E （实际 GDP，年度百分比变化） 2019 2020E 2

19、021E 世界产出世界产出 2.92.9 - -3 3 5.85.8 中国中国 6.16.1 1.21.2 9.29.2 发达经济体 1.7 -6.1 4.5 印度 4.2 1.9 7.4 美国美国 2.3 -5.9 4.7 东盟五国 4.8 -0.6 7.8 欧元区欧元区 1.2 -7.5 4.7 欧洲新兴市场和发展中经济体欧洲新兴市场和发展中经济体 2.1 -5.2 4.2 德国 0.6 -7 5.2 俄罗斯 1.3 -5.5 3.5 法国 1.3 -7.2 4.5 拉丁美洲和加勒比拉丁美洲和加勒比 0.1 -5.2 3.4 意大利 0.3 -9.1 4.8 巴西 1.1 -5.3 2.9

20、 西班牙 2 -8 4.3 墨西哥 -0.1 -6.6 3 日本日本 0.7 -5.2 3 中东和中亚中东和中亚 1.2 -2.8 4 英国英国 1.4 -6.5 4 沙特阿拉伯 0.3 -2.3 2.9 加拿大加拿大 1.6 -6.2 4.2 撒哈拉以南非洲撒哈拉以南非洲 3.1 -1.6 4.1 其他发达经济体其他发达经济体 1.7 -4.6 4.5 尼日利亚 2.2 -3.4 2.4 新兴市场和发展中经济体新兴市场和发展中经济体 3.7 -1 6.6 南非 0.2 -5.8 4 亚洲新兴市场和发展中经济体亚洲新兴市场和发展中经济体 5.5 1 8.5 低收入发展中国家低收入发展中国家 5

21、.1 0.4 5.6 资料来源：国际货币基金组织，浙商证券研究所 当前当前美国美国新冠新冠疫情疫情仍仍持续持续，二季度外贸二季度外贸或或继续承压继续承压。1-2 月份，因国内新冠疫情防控 导致国内供给受限，以人民币计，出口和进口金额同比分别下降 15.8%和 2.3%，随着国 内防控缓和，3 月出口降幅收窄至 3.5%，进口同比止跌回升至 2.4%。4 月，受海外新冠 疫情爆发并持续蔓延影响， 进口同比降幅达 10.2%， 出口超市场预期， 同比增速达 8.2%。 截至 5 月 22 日，欧盟、日本新冠疫情蔓延势头得到缓解，美国新冠疫情仍持续蔓延。根根 据浙商证券研究所宏观团队据浙商证券研究所

22、宏观团队 5 月月 7 日外发 日外发 4 月进出口数据的背后： 中国出口填补国外供月进出口数据的背后： 中国出口填补国外供 给缺口一文给缺口一文分析分析：短期来看，我国对发达经济体出口回升并非是外需改善导致的，而是短期来看，我国对发达经济体出口回升并非是外需改善导致的，而是 美欧国内供给不足，选择增加进口的权宜之计。美欧国内供给不足，选择增加进口的权宜之计。欧美经济体内需下滑产生的外需冲击，欧美经济体内需下滑产生的外需冲击， 可能在可能在 Q2 末施压我国出口末施压我国出口。 table_page 行业深度报告行业深度报告 6/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 1：4 月进出口超

23、预期，海外月进出口超预期，海外新冠新冠疫情传导或于疫情传导或于 Q2 显现显现 图图 2：欧日欧日新冠疫情新冠疫情趋缓，趋缓，美国确诊病例持续攀升（美国确诊病例持续攀升（截至截至 5.22） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 “报复性”消费反弹并未如期而至“报复性”消费反弹并未如期而至，汽车消费汽车消费 4 月月反弹反弹，全年或仍将下滑全年或仍将下滑。受经济 下行区间叠加新冠疫情影响下，2020 年 1-2 月国内社零销售总额同比下降 20.5%，3 月降 幅收窄 4.7 个百分点至 15.8%，4 月降幅收窄至下降 7.5%。可能受新冠疫情影响居民就业

24、和收入等影响，市场期待的“报复性”消费反弹并未如期而至。5 月 11 日，中国汽车协 会公布 4 月汽车产销情况：4 月，汽车销售同比增长 4.4%，销量结束了连续 21 个月的下 降，同时，中汽车基于海外新冠疫情防控存在较大不确定性的现实情况，在乐观、悲观预 测下，2020 年国内销售或同比下滑 15%、25%。 图图 3： 3 月社零总额同比下降月社零总额同比下降 15.8%， 4 月同比降幅收窄至月同比降幅收窄至-7.5% 图图 4：4 月乘用车销量降幅收窄至月乘用车销量降幅收窄至-5.6%，未来未来仍仍面临面临承压承压 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在严格在严格新冠新冠疫情防控措施下，疫情防控措施下，二、三产业承压二、三产业承压。工业方面，1-2 月，工业增加值同比 下降 25.9%，随着复工复产比重逐步提升，3 月工业增加值增速降幅显著收窄，回调至- 1.1%，4 月转负为