1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金批发和零售贸易指数 2826 沪深 300 指数 4001 上证指数 2931 深证成指 11181 中小板综指 10478 相关报告相关报告 1.疫情后首个购物节，618 打响促消费第 一枪-疫情后首个购物节，. ，2020.5.31 2.阿里发布 FY20 财报，四大亮点值得关 注-阿里发布 FY20 财报. ，2020.5.24 3.4 月社零同比-7.5%，降幅环比收窄 8.3pct-4 月社零同. ，2020.5.17 4.五一消费逐步回暖，电商&化妆品值得 关注-五一消费逐步回暖，电. ，2020

2、.5.10 5.周报：上海家化换帅，三大看点值得期 待-周报：上海家化换帅，三. ，2020.4.26 吴劲草吴劲草 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 姬雨楠姬雨楠 联系人联系人 丽人丽妆过会丽人丽妆过会，美妆，美妆 TP 上市公司上市公司再添一将再添一将 行业观点行业观点 丽人丽妆是丽人丽妆是中国知名的线上化妆品营销零售服务商中国知名的线上化妆品营销零售服务商：公司成立于 2007 年， 主要为品牌方提供覆盖店铺基础运营、页面视觉设计、产品设计策划、整合 营销策划、精准推广投放、大数据分析、售前/售后客户服务、CRM 及会员 运营、仓储物流等多个环节的全

3、链路网络零售综合服务，帮助品牌方提高线 上零售运营效率，提升知名度与市场份额。经过十余年的发展，公司已经成 为国内领先的化妆品网络零售服务商，2019 年两度获评天猫六星运营服务 商。截至 2019 年 6 月 30 日，公司与施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜 本草、雪肌精等 60 多个品牌达成合作关系。公司主要围绕天猫平台开展业 务，天猫平台占比达到 99%以上。 分业务来看，分业务来看，电电商零售业务（与品牌方以买断方式合作）商零售业务（与品牌方以买断方式合作）是公司最核心的是公司最核心的 业务，业务，收入占比收入占比 90%以上以上：目前公司业务模式主要包括电商零售、品牌营 销运营、分销

4、和寄售四种。电商零售业务：公司与化妆品等产品的品牌方 签订销售协议，以买断方式向品牌方或其国内总代理采购产品，主要在电商 平台开设品牌官方旗舰店，以网络零售的形式把产品销售给终端消费者； 2018 年实现营收 33.46 亿元，占比 92.55%。品牌营销运营服务：公司 接受品牌方委托，负责建设、运营其线上品牌旗舰店，或为品牌方就某项产 品或活动提供营销推广服务；2018 年实现营收 2.30 亿元，占比 6.35%。 其他业务：包括分销和寄售，占比仅约 1%。 从合作品牌来看从合作品牌来看，美妆是目前公司最核心和最强势的运营领域，美妆是目前公司最核心和最强势的运营领域：截至 2019 年 1

5、0 月，公司客户包括 58 个化妆品品牌、5 个玩具品牌、3 个隐形眼镜品 牌、3 个食品品牌、2 个纸品品牌、1 个美容仪器品牌、1 个服饰品牌、1 个 基因检测品牌、1 个保温杯品牌和 1 个胶制品品牌。公司在化妆品领域已经 合作的品牌包括雪花秀、兰芝、相宜本草、凡士林、欧莱雅、LG 等国内外 知名品牌。在化妆品领域外，进一步拓宽美容仪器、隐形眼镜、纸品、服 饰、玩具等领域，与洁云、凡客诚品、孩之宝等品牌达成合作。未来公司在 化妆品品类中的品牌扩张以及向更多品类的客户扩张值得期待。 公司近年来发展迅速，财务表现较为稳健公司近年来发展迅速，财务表现较为稳健：2016-2018 年，公司营收由

6、 20.16 亿元增长至 36.15 亿元，年均复合增速 21%；归母净利润由 0.81 亿 元增长至 2.52 亿元，年均复合增速 46%。盈利能力方面，2016-2018 年公 司综合毛利率分别为 35.32%、35.20%、36.63%，扣非净利率分别为 3.67%、6.05%、5.54%。2016-2018 年，公司存货周转天数分别为 80.63 天、61.18 天、74.26 天；应收账款周转天数分别为 8.59 天、6.26 天、 10.54 天，主要得益于公司经营以电商零售业务为主，主要面向终端消费 者；应付账款周转天数分别为 57.62 天、49.23 天、55.56 天。 创

7、始人黄韬为公司实际控制人，阿里为第二大股东：创始人黄韬为公司实际控制人，阿里为第二大股东：本次上市发行前，创 始人黄韬为公司实际控制人，直接持有公司 37.22%的股权，并通过上海丽 仁间接持有 0.13%的股份，合计持有公司 37.35%的股份；阿里网络持有 19.55%的股份，为第二大股东。此次公司拟发行不超过 4010 万股，占发 行后总股本比例不低于 10%，募集 5.86 亿元资金。 投资建议：投资建议：乘电商行业东风，线上代运营兴起，丽人丽妆作为乘电商行业东风，线上代运营兴起，丽人丽妆作为美妆电商代美妆电商代 运营运营行业龙头，行业龙头，有望享受有望享受电商电商+美妆美妆发展发展双

8、重双重红利红利。此外，2020 年的疫情 也加速了品牌商和消费者对电商渠道的拥抱进程，我们看好公司作为代运营 行业龙头，进一步发挥竞争优势，在深耕美妆代运营的同时，进一步拓展服 务品类，积极布局新电商平台的长远规划。 风险提示：风险提示：疫情令消费承压、品牌方续约率下降、跨平台运营不及预期 2363 2490 2618 2745 2872 2999 190610 190910 191210 200310 国金行业 沪深300 2020 年年 06 月月 07 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） 行业周报行业周报 证券研究报告 行业周报

9、- 2 - 图表目录图表目录 图表 1：丽人丽妆全链路网络零售综合服务.3 图表 2：公司各业务介绍 .3 图表 3：电商零售业务流程 .4 图表 4：2016-1H2019 分业务营业收入（亿元） .5 图表 5：2016-1H2019 分业务占主营业务比重 .5 图表 6：2016-1H2019 分业务毛利率 .5 图表 7：电商零售业务及品牌营销运营服务分平台营业收入（万元）及占比 .6 图表 8：获评 2019 下半年六星服务商 .7 图表 9：天猫平台合作历程 .7 图表 10：公司主要合作品牌（截至 2019.10） .8 图表 11：2016-1H2019 营业收入（亿元） .9

10、 图表 12：2016-1H2019 归母净利润（亿元） .9 图表 13：2016-2018 年各公司营收（亿元）.9 图表 14：2016-2018 年各公司扣非归母净利润（亿元） .9 图表 15：2016-2018 年丽人丽妆分业务收入占比.10 图表 16： 2016-2018 年壹网壹创分业务收入占比.10 图表 17： 2016-2018 年若羽臣分业务收入占比 .10 图表 18：2016-2018 各公司毛利率. 11 图表 19：2016-2018 各公司净利率. 11 图表 20：2016-2018 各公司分业务毛利率 . 11 图表 21：2016-2018 各公司销售

11、费用率. 11 图表 22：2016-2018 各公司管理费用率. 11 图表 23：2016-1H2019 丽人丽妆营运指标 .12 图表 24：发行前后股本结构 .12 图表 25：上市募集资金用途 .13 图表 26：公司董事会及核心高管履历 .13 图表 27：公司员工结构 .14 图表 28：近一周各指数涨跌幅.15 图表 29：年初至今各指数涨跌幅 .15 pOsNpOsRtOmNxOmOxPmQvN9PbP6MmOnNpNpPiNmMoQeRoOwP9PmMzQNZsQmRNZpMsQ 行业周报 - 3 - 零售零售|行业观点行业观点丽人丽妆过会丽人丽妆过会，美妆美妆 TP 上市

12、公司再添一将上市公司再添一将 丽人丽妆是中国知名的线上化妆品营销零售服务商：丽人丽妆是中国知名的线上化妆品营销零售服务商：公司成立于 2007 年 2 月，主要为化妆品品牌方提供覆盖店铺基础运营、页面视觉设计、产品设 计策划、整合营销策划、精准推广投放、大数据分析、售前/售后客户服务、 CRM 及会员运营、仓储物流等多个环节的全链路网络零售综合服务，帮助 品牌方提高线上零售运营效率，提升知名度与市场份额。截至 2019 年 6 月 30 日，公司与美宝莲、施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌 精等 60 多个国内外知名美妆品牌达成合作关系。公司主要围绕天猫平台开 展业务，天猫平台占比达到

13、 99%以上。 图表图表1：丽人丽妆全链路网络零售综合服务：丽人丽妆全链路网络零售综合服务 来源：招股说明书，国金证券研究所 分业务来看，分业务来看，电商零售业务（与品牌方以买断方式合作）是公司最核心的电商零售业务（与品牌方以买断方式合作）是公司最核心的 业务，收入占比业务，收入占比 90%以上以上：目前公司业务模式主要包括电商零售、品牌营 销运营、分销和寄售四种。电商零售业务：公司与化妆品等产品的品牌 方签订销售协议，以买断方式向品牌方或其国内总代理采购产品，主要在 电商平台开设品牌官方旗舰店，以网络零售的形式把产品销售给终端消费 者；2018 年实现营收 33.46 亿元，占比 92.55

14、%。品牌营销运营服务： 公司接受品牌方委托，负责建设、运营其线上品牌旗舰店，或为品牌方就 某项产品或活动提供营销推广服务；2018 年实现营收 2.30 亿元，占比 6.35%。分销业务：2018 年营收 0.39 亿元，占比 1.09%；寄售业务： 2018 年营收 17.19 万元。 图表图表 2：公司各业务介绍：公司各业务介绍 业务类型业务类型 业务模式业务模式 直接客户直接客户 盈利模式盈利模式 2018 各各 业务收业务收 入占比入占比 2018 各业务各业务 毛利占比毛利占比 2018 毛利率毛利率 电商零售 业务 向品牌方以买断方 式采购货品并销售 给消费者 终端消费者 线 上

15、商 品 的 销 售 收 入 与 营 销 成 本 （ 包 含 采 购 成 本 及 各 项 营 销 费 用 等）的差额 92.55% 91.31% 36.14% 品牌营销 运营服务 根据品牌方需求为 品牌方开展线上运 营服务，包括旗舰 品牌方 根 据 线 上 销 售 情 况 和 双 方 约 定 的 比 6.35% 8.39% 48.39% 行业周报 - 4 - 店运营、营销推广 服务等，公司根据 服务效果向品牌方 收取服务费用 例 向 品 牌 方 收 取 服 务 费 用 ， 发 生 人 力等成本 其他 业务 分 销 业 务 公司获得品牌方授 权，面向分销商分 销产品，公司承担 采购、销售推广、 物

16、流等成本和费用 线上/线下 分销商 线 上 商 品 的 销 售 收 入 与 采 购 成 本 及 各 项 费 用 的 差额 1.09% 0.30% 10.00% 寄 售 业 务 公司获得品牌方授 权，线下寄售店铺 向公司寄售部门提 交产品需求，公司 承担仓储、物流、 推广等成本和费用 屈臣氏等线 下店铺寄售 方 寄 售 销 售 额 收 入 与 采 购 成 本 及 各 项 费用的差额 0.00% 来源：招股说明书，国金证券研究所；注：寄售业务主要客户为屈臣氏，公司与屈臣氏自 2016 年 6 月起开始合作，2017 年底结束合作。 电商零售业务：电商零售业务：公司电商零售业务是指公司与化妆品等产品

17、的品牌方签 订销售协议，以买断方式向品牌方或其国内总代理采购产品，主要在电商 平台开设品牌官方旗舰店，以网络零售的形式把产品销售给终端消费者。 在此过程中，公司提供品牌店铺建设及运营、产品采购及库存管理、整合 营销策划、精准推广投放、订单执行、仓储物流、客户服务等一系列服务。 电商零售业务 2015-2018 年营收由 19.12 亿元提升至 33.46 亿元，毛利率 由 35% 微增至 36% 。 图表图表 3：电商零售业务流程电商零售业务流程 来源：招股说明书，国金证券研究所 品牌营销运营服务：品牌营销运营服务：品牌营销运营服务分为品牌营销服务和品牌运营服 务。品牌营销服务是指公司为品牌方

18、就某项产品或活动提供营销策划及方 案执行，以及跨渠道营销推广及分析等服务，从而提高品牌知名度，提升 品牌触达目标客户的机会和销售转化的效率。综合考虑品牌成熟度及服务 成本，向品牌方收取相应的服务费。品牌运营服务是指公司接受品牌方的 委托，建设、运营其线上品牌官方旗舰店。公司根据不同品牌方的需求， 主要提供品牌店铺建设及运营、营销推广、客户服务等环节的网络零售服 务，并根据合同约定及销售业绩实现情况收取服务费。因店铺及货品所有 权通常归属于品牌方，公司品牌运营服务不存在货品采购流程，且仓储库 存管理及物流配送主要由品牌方自行管理并承担费用。品牌营销运营服务 2015-2018 年营收由 0.80

19、 亿元提升至 2.60 亿元，毛利率 由 59% 下降至 48% 。 分销业务：分销业务：公司分销业务主要客户是线上渠道店铺卖家。客户与公司签 订分销合同，向公司分销部门提交采购订单并支付货款后，公司分销专员 向品牌方下达采购订单，货品进入仓库后由仓库进行商品分拣与物流配送。 行业周报 - 5 - 公司分销销售一般采用先款后货的模式，全额收取货款。 公司分销业务收入各年波动较大，主要系分销业务的客户主要为在天猫、 淘宝等主流电商平台开设店铺的商家，其对产品售价的敏感性较高，购买 行为受“双十一” 、 “双十二” 、 “六一八”等电商平台促销活动期间各品牌 官方旗舰店销售折让情况、线上线下购货渠

20、道价格差异等因素影响，使得 分销业务收入产生波动。2015-2018 年分销业务收入从 0.22 亿元增加至 0.39 亿元。 寄售业务：寄售业务：公司寄售业务的主要客户是寄售方店铺。客户与公司签订寄 售合同，向公司寄售部门提交产品需求后，由寄售部门人员将订单信息通 过订单管理系统发往外包仓库，仓库进行订单配货、分拣包装，交由物流 公司派送到寄售方仓库，由寄售方物流部门派送至店铺销售给终端消费者。 公司每月会接收并核实寄售方提供的商品销售清单，在销售额基础上给予 寄售折扣后确认收入，同时向寄售方支付一定金额的业务推广费用。 公司寄售业务收入各年波动较大，主要系公司来自主要寄售业务客户屈臣 氏的

21、收入波动所致。公司与屈臣氏自 2016 年 6 月起开始合作，2017 年底 结束合作，使得寄售业务收入产生波动，2018 年寄售业务营业收入仅为 17.19 万元。 图表图表 4：2016-1H2019分业务分业务营业收入（亿元）营业收入（亿元） 图表图表 5：2016-1H2019分业务占主营业务比重分业务占主营业务比重 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源：招股说明书，国金证券研究所 图表图表6：2016-1H2019分业务毛利率分业务毛利率 来源：招股说明书，国金证券研究所 19.12 0.80 0.22 0.02 31.54 1.68 0.72 0.26 33.46 2.30 0.

22、39 0.00 15.66 0.57 0.34 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 电商零售业务 品牌营销 运营服务 分销业务 寄售业务 20H2019 94.86% 92.21% 92.55% 94.50% 3.95% 4.92% 6.35% 3.47% 1.07% 2.10% 1.09% 2.04% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 20H2019 电商零售业务 品牌营销运营服务 分销业务 寄售业务 34.72% 34.45% 36.14% 37.02% 59.01% 59.

23、66% 48.39% 43.36% 4.26% 17.40% 10.00% 11.68% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 20H2019 电商零售业务 品牌营销运营服务 其他业务 行业周报 - 6 - 分平台来看，公司业务主要在分平台来看，公司业务主要在天猫平台天猫平台开展开展，正在正在积极拓展其他平台。积极拓展其他平台。公 司基于化妆品电商行业特性，主要选择在天猫平台进行运作， 2018 年， 天猫平台电商零售业务收入 19.09 亿元，占比 99.88%；天猫平台品牌营销 运营服务营收 1.

24、41 亿元，占比 99.47%。在进一步深耕天猫平台业务外， 公司亦积极开展其他电商平台业务，开展多元化经营，发展包括品牌官方 商城、银行积分平台、亚马逊、蘑菇街、拼多多、小红书等多平台运营。 图表图表 7：电商零售业务及品牌营销运营服务分平台营业收入（万元）及占比电商零售业务及品牌营销运营服务分平台营业收入（万元）及占比 业务业务 模式模式 平台平台 名名称称 2016 2017 2018 1H2019 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 电商 零售 业务 天猫平 台 190877.53 99.82% 315049.98 99.90% 334179

25、.36 99.88% 156549.4 99.95% 公司自 有 APP 34.94 0.02% 183.64 0.06% 126.39 0.04% 19.59 0.01% 品牌官 方商城 251.59 0.13% 132.39 0.04% - - - - 银行积 分平台 - - 0.2 0.00% 84.41 0.03% - - 亚马逊 35.83 0.02% 1.18 0.00% 174.41 0.05% 36.36 0.02% 蘑菇街 13.96 0.01% 4.74 0.00% - - - - 拼多多 - - - - 0.89 0.00% 12.62 0.01% 小红书 - - - -

26、 - - 7.95 0.01% 品牌 营销 运营 服务 天猫平 台 1326.19 100.00% 8998.61 98.98% 14098.93 99.47% 3494.50 98.66% 品牌官 方商城 - - 9091.61 1.02% 75.28 0.53% 47.61 1.34% 来源：招股说明书，国金证券研究所 公司创立以来与天猫平台合作稳定，位列头部服务商，竞争优势显著公司创立以来与天猫平台合作稳定，位列头部服务商，竞争优势显著。公 司 2007 年成立便于淘宝商城（天猫前身）开展电商零售业务，获得相宜 本草经销授权；2018、2019 年都荣获天猫金妆奖年度优秀合作伙伴； 20

27、19 年二度获评天猫六星服务商。由于头部服务商的规模、数据积累、资 金及供应链优势突出，具备较强的品牌建设能力、多元渠道布局能力，为 品牌提升销量的同时，能够不断提升品牌影响力、满足品牌多元化的需求， 丽人丽妆作为头部电商服务商的竞争优势明显。 行业周报 - 7 - 图表图表 8：获评：获评2019下半年六星服务商下半年六星服务商 来源：天猫，国金证券研究所 图表图表 9：天猫平台合作历程天猫平台合作历程 时间时间 事件事件 获奖获奖 2007 获得相宜本草淘宝商城经销授权 - 2011 获得蜜丝佛陀淘宝商城品牌旗舰店运营授权 淘宝商城给力团队奖 2012 获得兰芝等品牌天猫旗舰店经销授权 天

28、猫合作共赢奖 2013 获得施华蔻、旁氏等品牌天猫旗舰店经销授权 - 2014 获得吕、凯朵、雪肤精、斐丝丽等品牌天猫官方旗舰店经销授权 - 2015 获得雅漾、芙丽芳丝、凡士林、伊蒂之屋、佳丽宝等品牌天猫官 方旗舰店经销授权 - 2016 获得雪花秀、希思黎、馥绿德雅、吉尔斯图亚特、康如等品牌天 猫旗舰店经销授权 2016 年天猫金妆奖最佳服务拍档 2017 获得赫妍、护齿达等品牌天猫旗舰店经销授权，为后、贝玲妃、 高夫、洁云、米娅等品牌天猫旗舰店提供运营服务 - 2018 获得奥伦纳素、LG 生活健康、白格、栗祺等品牌天猫旗舰店经 销授权，为菲诗小铺、珂莱欧、欧邦琪等品牌天猫旗舰店提供运

29、营服务 天猫金妆奖年度优秀合作伙伴 2019 获得露华浓、思理肤、艾可玫、孩之宝等品牌天猫旗舰店经销授 权，为佑天兰等品牌天猫旗舰店提供运营服务 天猫金妆奖年度优秀合作伙伴、2019 年上、下半年天猫六星级运营商 来源：招股说明书，国金证券研究所 行业周报 - 8 - 从合作品牌来看从合作品牌来看，美妆是目前公司最核心和最强势的运营领域：，美妆是目前公司最核心和最强势的运营领域：截至 2019 年 10 月，公司客户包括 58 个化妆品品牌、5 个玩具品牌、3 个隐形眼镜 品牌、3 个食品品牌、2 个纸品品牌、1 个美容仪器品牌、1 个服饰品牌、1 个基因检测品牌、1 个保温杯品牌和 1 个胶

30、制品品牌。公司在化妆品领域 已经合作的品牌包括雪花秀、兰芝、相宜本草、凡士林、欧莱雅、LG 等国 内外知名品牌。在化妆品领域外，进一步拓宽美容仪器、隐形眼镜、纸品、 服饰、玩具等领域，与洁云、凡客诚品、孩之宝等品牌达成合作。未来公 司在化妆品品类中的品牌扩张以及向更多品类的客户扩张值得期待。 图表图表 10：公司：公司主要合作品牌主要合作品牌（截至（截至2019.10） 产品品产品品 类类 品牌数品牌数 量量 品牌名品牌名 化妆品 58 施华蔻 兰芝 雅漾 美宝莲 雪花 秀 芙丽芳丝 相宜本 草 雪肌 精 蜜丝佛 陀 希思黎 凡士林 伊蒂之 屋 凯朵 旁氏 吕 LG 生活 健康 馥绿德 雅 赫

31、妍 康如 丝蕴 斐丝丽 孩儿面 花牌 光明/蓓 泽丝 护齿 达 润肌精 纯肌粹 清肌 晶 莱菲 娜蔻 快乐沐 浴天 佳丽宝 奥伦纳素 宝贝魔力 魅尚 萱 树上小屋 思理肤 芭兰 珂 后 菲诗小 铺 贝玲妃 欧蕙 苏秘 SUM37 珂莱欧 欧邦 琪 奇士美 佑天兰 艾可 玫 炫诗 妮维雅 露华浓 皑丽 巴黎欧莱雅 菲丽菲拉 乐肤 妥 贝蜜清 可丽金 安宝 笛 美容仪 器 1 BeGlow 隐形眼 镜 3 妆美堂、安娜苏、欧朗睛 纸品 2 洁云、米娅 服饰 1 凡客诚品 食品 3 栗祺、新维士、宝乐贝儿 玩具 5 孩之宝、变形金刚、热火、培乐多、小马宝莉 基因检 测 1 安我 保温杯 1 史丹利

32、胶制品 1 回天 来源：招股说明书，国金证券研究所 营收规模方面，营收规模方面，2016-2018 公司年均营收复合增速公司年均营收复合增速 21%，年均归母净利润，年均归母净利润 复合增速复合增速 46%。2016-2018 年，公司营收由 20.16 亿元增长至 36.15 亿元， 归母净利润由 0.81 亿元增长至 2.52 亿元。2018 年由于受到欧莱雅集团收 回部分品牌经营权影响，公司收入、利润增速有所放缓。1H2019，公司实 现营收 16.57 亿元，归母净利润 1.51 亿元。 行业周报 - 9 - 图表图表 11：2016-1H2019营业收入（亿元）营业收入（亿元） 图表

33、图表 12：2016-1H2019归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 来源：招股说明书，国金证券研究所 来源：招股说明书，国金证券研究所 与另两家同行相比，从营收规模来看：与另两家同行相比，从营收规模来看：丽人丽妆主要从事化妆品零售业务， 体量最大；从利润规模来看，得益于利润率较高的服务收入占比较高，公 司利润体量处于行业中上水平。2016-2018 年，壹网壹创收入由 5.1 亿元 增长至 10.1 亿元，年均复合增速为 41.3%；扣非归母净利润由 0.56 亿元 增长至 1.63 亿元，年均复合增速为 64.6%。丽人丽妆收入由 20.2 亿元增 长至 36.1 亿元，年均复合增速为

34、33.9%；扣非归母净利润由 0.74 亿元增 长至 2.00 亿元，年均复合增速为 64.6%。若羽臣收入由 3.7 亿元增长至 9.3 亿元，年均复合增速为 58.1%；扣非归母净利润由 0.26 亿元增长至 0.70 亿元，年均复合增速为 63.6%。 图表图表13：2016-2018年各公司营收（亿元）年各公司营收（亿元） 图表图表14：2016-2018年各公司扣非归母净利润（亿元）年各公司扣非归母净利润（亿元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从各业务占比来看：从各业务占比来看：2018 年，丽人丽妆产品销售业务模式（财报口径为电 商零售业务）收入占

35、比为 92.55%。对于壹网壹创，产品销售业务模式（财 报口径为品牌营销服务+品牌线上分销）收入占比为 76.7%，提供服务模 式收入占比为 23.3%。对于若羽臣，产品销售业务模式（财报口径为零售 +渠道分销）收入占比为 81.28%。可以看到，目前丽人丽妆是三者中产品 收入占比最高。 20.16 34.20 36.15 16.57 65.60% 69.67% 5.69% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 20H2019 营业收入（亿元） YoY 0.81 2.27 2.52 1

36、.51 147.92% 180.17% 11.04% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 20H2019 归母净利润（亿元） YoY 5.1 20.2 3.7 7.0 34.2 6.7 10.1 36.1 9.3 0 10 20 30 40 壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣 201620172018 0.56 0.74 0.26 1.38 2.07 0.50 1.63 2.00 0.70 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣 201620172018 行业

37、周报 - 10 - 图表图表15：2016-2018年丽人丽妆年丽人丽妆分业务收入占比分业务收入占比 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表16： 2016-2018年年壹网壹创壹网壹创分业务收入占比分业务收入占比 图表图表17： 2016-2018年年若羽臣若羽臣分业务收入占比分业务收入占比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从盈利能力来看，从盈利能力来看，相同业务模式相同业务模式的的毛利率水平相当，公司之间毛利率水平相当，公司之间综合综合毛利率毛利率 差异主要来自于不同的业务结构差异主要来自于不同的业务结构：2016-2018，壹网壹创的毛利率分别为 41.

38、0%、46.8%、42.6%；丽人丽妆的毛利率分别为 35.3%、35.2%、 36.6%；若羽臣的毛利率分别为 43.1%、33.4%、32.8%。公司之间毛利率 差异主要是各自业务结构不同，相同业务模式中，公司之间的毛利率水平 相当。例如三家公司的线上营销服务毛利率在 30%-40%，线上管理业务毛 利率在 60%左右，而线上分销业务毛利率在 10%-30%，内容服务毛利率 在 30%-40%。从费用率角度来看，丽人丽妆 90%以上收入来源于电商零 售，因此销售费用率较高；若羽臣的分销业务占比在 30%以上，拉低了整 体的销售费用率。管理费用率中，壹网壹创与丽人丽妆较为接近，若羽臣 较高，

39、系其研发投入较高。 94.86% 92.21% 92.55% 3.95% 4.92% 6.35% 1.19% 2.87% 1.09% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 电商零售业务 品牌营销运营业务 其他业务 72.39% 70.24% 61.76% 21.08% 28.24% 22.60% 6.53% 1.51% 14.96% 0.68% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 营销服务 管理服务 52.30% 48.60% 40.73% 13.44% 10.53% 10.21% 32.33% 35.85% 40.55

40、% 1.94% 5.02% 8.51% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 零售 运营服务 渠道分销 品牌策划服务 行业周报 - 11 - 图表图表18：2016-2018各公司毛利率各公司毛利率 图表图表19：2016-2018各公司净利各公司净利率率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表20：2016-2018各公司分业务毛利率各公司分业务毛利率 2016 2017 2018 线上营销服务 壹网壹创 37.4% 39.9% 41.6% 丽人丽妆 34.7% 34.5% 36.1% 若羽臣 41.7% 31.1% 31

41、.8% 线上管理服务 壹网壹创 58.4% 66.0% 65.3% 丽人丽妆 59.0% 59.7% 48.4% 若羽臣 67.6% 76.2% 79.8% 线上分销 壹网壹创 23.5% 9.3% 12.7% 丽人丽妆 / / / 若羽臣 36.1% 23.9% 20.7% 内容服务 壹网壹创 / / 31.6% 丽人丽妆 / / / 若羽臣 30.3% 33.4% 39.0% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表21：2016-2018各公司销售费用率各公司销售费用率 图表图表22：2016-2018各公司管理费用各公司管理费用率率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金

42、证券研究所 41.0% 46.8% 42.6% 35.3% 35.2% 36.6% 43.1% 33.4% 32.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201620172018 壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣 11.1% 19.6% 16.1% 4.0% 6.6% 7.0% 8.2% 8.6% 8.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201620172018 壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣 20.92% 17.33% 18.77% 27.05% 23.97% 26.08% 21.67% 15.29% 15.60% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201620172018 壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣 5.82% 3.74% 3.20% 3.32% 2.46% 2.83% 11.16% 7.68% 7.28% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 201620172018 壹网壹创 丽人丽妆 若羽臣 行业周报 - 12 - 从从营运能力营运能力来看来看， 2016-2018 年，公司存货周转天数分别为 80.63 天、 61.18 天、74.26 天