1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 储能行业专题报告 洞鉴储能：便携式储能新风口，行业景气度依旧 2022 年 09 月 26 日 便携式储能 2026 年全球市场规模有望达到 882 亿元。随着便携式储能设备容量的增加，总体市场规模也会不断增长，根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计 20-26 年 CAGR 为 57%，2026 年全球市场规模有望达 882 亿人民币，中国市场总产值将超过 700 亿元。从市场竞争格局来看，目前中小型企业居多，集中度有望进一步提高。天然气为欧洲电力市场的重要环节，欧盟或启动电价改革。从欧洲能源发电结构来看，202

2、1 年天然气发电占比 26%，可再生能源占比 35%，由于可再生能源发电的不稳定性，天然气发电为欧洲平衡电力市场的重要环节。目前欧盟使用优先择序的电价机制，高昂的天然气价格带动电价持续上升，欧盟或将采取电力体制改革，解决电价持续上涨的问题，缓解不断恶化的能源危机。我们认为：1）欧洲户储发展的核心为经济性，在居民电价 0.23 欧元/kwh的水平下，户储投资已经具备经济性；当居民电价达到 0.33 欧元/kwh 以上时，户储投资 IRR 已经达到 15%以上，具备较高收益。2）尽管欧洲储气率已经达到80%以上，但随着入冬后供暖用能增加以及“北溪-1”天然气管道的停供，欧洲冬季仍有天然气不足的风险

3、。3）欧洲的优先择序电价机制，导致供应短缺的天然气价格上涨带动电价持续走高，尽管欧盟或将采取电力机制改革，但从目前欧洲居民签订的长期协议电价及 PPA 电价来看，价格也难以回落至 20 年之前水平，欧洲户储经济性仍在。国内储能招投标维持高景气。新疆风光大基地配储比例、配储时长增加，项目中电化学储能配比比例为 25%左右，时长为 4 小时；风电项目配储全部为电化学储能，配储比例几乎均在 20%以上，高者可达 30%，时长 4 小时，高比例配储释放积极信号。招标方面，根据不完全统计，国内 8 月储能电站招标规模约为 7785.6MWh；中标方面，根据储能与电力市场统计，8 月储能项目中标的总规模

4、2.1GW/4.3GWh。投资建议：储能是高成长性赛道，海内外需求共振。户储的核心在于产品，重点推荐：【派能科技】、【鹏辉能源】、【德业股份】、【固德威】、【锦浪科技】等，建议关注有边际变化的【科士达】、【祥鑫科技】等；推荐便携式储能供应商【华宝新能】、【博力威】。风险提示：下游需求不及预期；设备供给不及预期；原材料价格上行风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688063 派能科技 398.41 2.04 5.24 13.42 195 76 30 推荐 300438 鹏辉能

5、源 78.75 0.40 1.29 3.19 197 61 25 推荐 605117 德业股份 412.00 2.42 4.52 8.74 170 91 47 推荐 688390 固德威 280.21 2.27 3.82 11.71 123 73 24 推荐 300763 锦浪科技 231.90 1.28 3.12 6.82 181 74 34 推荐 301327 华宝新能 230.67 2.91 3.56 7.58 79 65 30 推荐 688345 博力威 61.48 1.26 2.36 3.19 49 26 19 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年

6、 9 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 邓永康 执业证书：S06 电话： 邮箱： 分析师 郭彦辰 执业证书：S02 电话： 邮箱： 研究助理 李佳 执业证书：S00 电话： 邮箱： 相关研究 1.小荷才露尖尖角大储的商业模式、经济性与空间探讨-2022/09/05 2.储能洞鉴-8 月刊：共享储能催化发展，海外延续高景气-2022/08/14 3储能洞鉴-7 月刊：国内稳步推进，欧洲户用高景气延续-2022/07/10 行业专题报告/电力设备及新能

7、源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 便携式储能“小小电源，大大能量”.3 1.1 便携式储能前景广阔，销售端以美日为主.3 1.2 线上销售为主，供应链聚集中国.4 1.3 产品以小容量为主，中大型逐步提升.4 1.4 竞争格局：中小型企业居多，集中度有望进一步提高.5 2 海外：欧洲电改扰动，户储经济型仍为核心.7 2.1 欧洲：气家、电价持续上行.7 2.2 欧洲：天然气供给仍是重点问题.8 2.3 欧洲：优先择序机制下电价波动明显.8 2.4 欧洲：或将采取电力体制改革.9 2.5 欧洲：户储经济性测算.10 2.6 经济性为欧洲户

8、储发展核心.12 3 国内：储能招标维持高景气.13 3.1 国内：风光配储比例增加，储能项目稳步推进.13 3.2 国内大基地配储比例、配储时长增加，释放积极信号.13 3.3 国内：储能项目稳步推进.16 3.4 国内：峰谷电价差持续扩大.18 3.5 国内：硬性指标与扶持双管齐下，促进行业快速发展.19 4 投资建议.21 5 风险提示.27 插图目录.30 表格目录.30 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 便携式储能“小小电源，大大能量”1.1 便携式储能前景广阔，销售端以美日为主 便携式储能是一种内置锂离

9、子电池的小型储能设备，可以提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，具有大容量、大功率、安全便携等特点，适用于：1）户外活动，为手机电脑等供电，满足户外旅行多样化便捷需求；2）应急救灾，在地震海啸多发地区，可与太阳能电板构成小型发电系统，满足灾民用电需求。便携式储能产品目前按照带电量大致分为两类：1）带电量在 0.5-1kWh，产品结构和系统相对简单，内部结构与充电宝基本一致，正向着小型化、轻便化、时尚化的方向发展；2）带电量在 1.5kWh 以上的便携式储能设备，主要弥补了柴油发电机和充电宝之间的空白市场。同时，带电量越大的储能设备，其系统集成难度也在加大。带电量超过 2kWh 的产品在 PCS

10、、电芯、电源模块等方面都需要一定的技术门槛，对于安全性要求更高。随着用户用电设备的增多，对于便携式储能设备的电量要求也在逐渐提高。图1：便携式储能适用场景 图2：便携式储能产品一般形态 资料来源：华宝新能招股书，民生证券研究院 资料来源：华宝新能招股书，民生证券研究院 便携式储能 2026 年全球市场规模有望达到 882 亿元。随着便携式储能设备容量的增加，总体市场规模也会不断上涨，根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计 20-26 年 CAGR 为 57%，2026 年全球市场规模有望达 882 亿人民币，中国市场总产值将超过 700 亿元。美国和日本占据近 80%市场份额。从销售端来看，

11、目前美国是全球最大的便携式储能的应用市场，主要是由于美国用户的户外出游比例较高，接近 50%；其次是日本，在全球应急领域的应用端占比达到 29.6%，主要由于日本地震等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高；而中国目前户外市场尚处于起步阶段，随着中国经济的持续发展，户外消费习惯日趋成熟，便携储能市场潜力巨大。行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：2022-2026 年全球便携式储能市场规模预测（亿元）图4：2020 年全球便携式储能主要销售国家和区域分布 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，民生证券研究院 资料来源：

12、中国化学与物理电源行业协会，民生证券研究院 1.2 线上销售为主，供应链聚集中国 线上销售为主。便携储能产品作为消费电子类产品，目前几乎所有的便携式储能品牌企业均采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售，其中线上销售是其最主要的销售渠道。2016-2018 年，线上销售占比不到 50%，2020 年“新冠”疫情以来，全球线上消费习惯加速养成，消费习惯的日益普及将有助于便携储能行业的全球化发展。2021 年全球便携式储能的线上销售比例已超过 80%。供应链聚集中国。便携储能产品属于制造类产品，对上游零部件成本及人工成本较为敏感。中国供给相对充足，在原材料和零部件的供应上具有一定优势，同时中国消费

13、电子制造业上下游配套齐全，综合优势明显。因此全球便携式的工厂主要分布在中国，占据了 90%以上的生产量和出货量。图5：2016-2021 年便携储能销售占比情况 图6：中国便携式储能产业链 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，民生证券研究院 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 1.3 产品以小容量为主，中大型逐步提升 中大容量占比逐渐提升。根据中国化学与物理电源行业协会统计，2022 年市场上主要以 100-500Wh 的小容量产品为主，市场占比约 50%，容量在 500-0.0%50.0%100.0%020040060080010002022E2023E2024E2025E2026E

14、全球市场规模中国市场总产值增长率47.3%29.6%5.5%5.1%4.9%7.6%美国日本欧洲加拿大中国其他0%20%40%60%80%100%2001920202021E线上线下行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1000Wh 的低容量产品市场份额有所上升，预计 2021 年可达到 40%左右。容量在 1000Wh 以上的产品市场份额呈现每年递增的趋势，并且随着上游电芯单体能量密度的提升以及电池成本得到一定控制，便携式储能产品的高容量占比将会继续提升。根据华宝新能披露的数据，20-21 年公司大

15、于等于 1000Wh 的大容量产品销量快速提升，收入增长更快。今年 5 月份，公司推出 2 度电产品以匹配市场逐渐增长的容量需求。图7：不同容量产品销量份额变化趋势 图8：华宝新能各容量销售量（单位：万台）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，民生证券研究院 资料来源：华宝新能招股书，民生证券研究院 1.4 竞争格局：中小型企业居多，集中度有望进一步提高 目前，便捷式储能行业格局较分散，出货量、营收规模口径的 CR5 分别为 36%、50%。从企业出货量来看，华宝新能市场份额排名第一，2020 年占据 16.6%的市场份额，其次是正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中 Goal Zero

16、市场份额最大，其主要由国内的豪鹏科技和博力威为其代工。从企业营业收入来看，华宝新能排名第一，2020 年占据 20%以上的市场份额。由于部分电池类企业、电源类企业以及充电宝生产企业也具备进入该市场的技术基础和能力，便携式储能市场中小企业较多，未来随着头部企业发力，行业集中度将会进一步提升。0%20%40%60%80%100%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年E100Wh-500Wh500Wh-1000Wh1000Wh00702019年2020年2021年100Wh100Wh-500Wh500Wh-1000Wh1000Wh行业专题报告/电

17、力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图9：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（出货量口径）图10：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（营收规模口径）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，民生证券研究院 资料来源：华宝新能招股书，民生证券研究院 16.6%6.3%5.6%5.3%2.2%64.1%华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创新其他21.0%10.2%9.5%7.0%2.6%49.7%华宝新能正浩科技Goal Zero德兰明海安克创新其他行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

18、后一页免责声明 证券研究报告 7 2 海外：欧洲电改扰动，户储经济型仍为核心 2.1 欧洲：气家、电价持续上行 能源缺口导致欧洲天然气价格大涨，居民用能成本大幅度增加。气价方面，欧洲天然气价格不断攀升，7 月以来受俄罗斯向欧洲供应天然气的主要管道北溪一号检修影响，欧洲天然气供应短缺加剧。中国能源报官微援引塔斯社 7 月 27 日的报道，欧洲市场的天然气价格自今年 3 月起首次突破每千立方米 2300 美元。9 月 2 日，俄气公司称因设备故障，“北溪-1”天然气管道无限期关闭，加剧欧洲天然气市场紧张局势。图11：欧洲天然气价格走势（美元/百万英热）资料来源：Wind，民生证券研究院 电价方面，

19、欧洲 PPA 电价呈现上行趋势，根据 2022 年二季度 LevelTen 发布的数据，二季度欧洲 PPA 价格环比+16%。7 月以来，受能源供应紧张和高温酷暑的共同作用下，欧洲电价持续上升。德国电力现货交易市场价格持续提升，8 月均价达到 465.18 欧元/MWh，较上月上涨 47.68%。图12：欧洲 PPA 电价走势（欧元/MWh)图13：德国电力现货价格走势（欧元/MWh)资料来源：LevelTen，民生证券研究院 资料来源：NordPool，民生证券研究院 010203040---122021-0220

20、21----5560657000500行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.2 欧洲：天然气供给仍是重点问题 博弈导致“斗气”不断。9 月 7 日，俄罗斯总统普京公开表示，如果西方对俄罗斯石油实施价格上限计划，俄罗斯将不会向西方国家供应石油、燃料和天然气；9 月 2 日，七国集团（G7）财长公告，对俄罗斯石油设置价格上限达成一致，欧盟委员会主席 9 月 7 日再次强调欧盟将提议对俄罗斯天

21、然气设置价格上限。欧洲储气率超 8 成，但仍存在不确定因素。根据 GIE 的数据，截至 8 月底，欧洲的储气水平已经超过 80%，与 2017-2021 年期间的平均水平一致，提前近 2个月完成存储目标，进度快于预期。但高储气率下仍有不确定性，传统上夏季月份因为对能源的需求通常较低，是储能满负荷的时期，随着冬季取暖季节的到来，欧洲居民可能会增加对天然气的使用需求。此外，根据 bruegel 的数据，随着欧洲天然气主要管道“北溪-1”的检修以及近期的关停，欧盟从俄罗斯途径进口天然气骤减，未来冬季欧洲天然气供给仍有可能面临不足。图14：欧洲储气率已达 80%以上 图15：欧盟从俄罗斯进口天然气 资

22、料来源：GIE，民生证券研究院 资料来源：bruegel，民生证券研究院 2.3 欧洲：优先择序机制下电价波动明显 可再生能源发电占比提升，天然气作为平衡电力市场的作用加大。从欧洲能源发电结构来看，可再生能源发电占比逐步提升，核电占比逐渐减少，天然气占比稳定。由于可再生能源发电的不稳定性，天然气发电逐渐成为欧洲平衡电力市场的重要环节。2021 年，欧洲天然气发电占比 26%，水电、太阳能、风电等可再生能源占比 35%，核电占比 22%，煤炭占比 15%。目前欧洲的电价机制采用 Merit-Order（优先择序）原则。Merit-order 是指发电厂提供电力的顺序，定价的核心是基于能源的最低边

23、际成本，因此这个机制中的电价是由满足给定需求水平所需的最昂贵的来源决定。目前欧洲各类发电电源中，天然气价格持续上涨，属于最昂贵的来源，带动欧洲电价持续提高。行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图16：2000-2021 年欧洲能源发电结构 资料来源：Ember，民生证券研究院 2.4 欧洲：或将采取电力体制改革 欧洲寻求缓解能源危机，或将采取电力体制改革。8 月 29 日，欧盟委员会主席冯德莱恩承诺改革欧洲电力市场，以缓解不断恶化的能源危机；9 月 9 日，欧盟成员国能源部长紧急会议召开，讨论传达了成员国期望委员会采取行

24、动的四个主要领域，其中包括：1）限制生产成本低的电力生产商的收入；2）可能的天然气价格上限；3）在整个欧盟范围内协调减少电力需求的措施；4）有助于解决流动性下降问题的措施。批发电价上涨带动整体电价提升。根据 BDEW 的分析，以 2021 年为例，德国家庭和小型企业的平均电价为每千瓦时 32.16 欧分(ct/kWh)，其中批发电价为7.9ct/kWh，占比 25%；可再生能源附加费为 6.5ct/kWh，占比 20%；其余价格则是由税收、征税和附加费等组成。2022 年，由天然气价格上涨引起的电价上涨主要是批发电价，德国联邦政府已经宣布在 2022 年 7 月 1 日之后取消可再生能源附加费

25、，其余费用保持稳定。0%20%40%60%80%100%20002000420052006200720082009200001920202021煤炭天然气其他化石燃料核电其他可再生能源水电生物质太阳能风电行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图17：2006-2022 年德国家庭电价构成（ct/kWh）资料来源：BDEW，民生证券研究院 2.5 欧洲：户储经济性测算 为了测算经济性，我们将分几种场景进行测算比较：场景 1：无光伏，无储

26、能；场景 2：有光伏，无储能；场景 3：有光伏，有储能。我们作出如下假设：1）假设居民日均用电 20KWh，居民电价为 0.3267 欧元/KWh，欧洲主流 FIT上网电价为 0.0372 欧元/KWh。2）假设户用光伏（4KW）造价 2533.33 欧元，使用年限为 25 年且每年线性衰减 0.55%；光伏日均利用 4 小时，发电自用率 17%。3）假设户用储能功率为 13KWh 造价为 5590 欧元，使用年限为 10 年且每年线性衰减 3%，安装储能设备后居民发电自用率为 80%。表1：欧洲户用光储相关假设 项目 价格 居民电价（欧元/KWh）0.3267 欧洲主流上网电价（欧元/KWh

27、）0.0372 户用光伏（4KW）系统造价（欧元）2533.33 储能系统（13KWh）造价（欧元）5590 日均用电（KWh）20 光伏日均利用小时（h)4 光伏系统每年线性衰减（%）0.55%储能系统每年线性衰减（%）3%行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 光伏系统使用年限（年）25 储能系统使用年限（年）10 资料来源：EuroStat，RenewablesNow，LGCHEM，Panasonic，民生证券研究院假设 测算结果：场景一：居民未配备光伏、储能设备，所有用电均按照标准电费缴纳，年均电费支出 2384.

28、91 欧元，10 年期电费支出约 23849.1 欧元。场景二：基于上述假设，支出部分有电费支出和购买光伏设备支出；居民除了可使用部分自发电量节省开支外，还可将剩余自发电量按照 FIT 政策赚取收益。经我们测算此场景 10 年期相比场景一节省电费 4816.87 欧元。场景三：基于上述假设，支出部分有电费支出和购买光伏、储能设备支出，但由于增加了储能系统，在使用自发电量的比例上大大提升，经我们测算此场景 10年期相比场景一节省电费 12673.64 欧元；投资回收期为 5-6 年，具备良好经济性。表2：欧洲户储经济性测算（10 年期）项目 场景一 无光储系统 场景二 有光伏、无储能 场景三 有

29、光伏、有储能 用电量（KWh，10 年期）73000 73000 73000 光伏自用率-17%80%光伏发电自用量（KWh，10 年期）-9395.10 37719.16 光伏发电上网量（KWh，10 年期）-46975.50 9429.79 电费支出（欧元，10 年期）23849.1 20779.72 11526.25 上网收益（欧元，10 年期）-1747.49 350.79 比场景一节省电费（欧元，10 年期）-4816.87 12673.64 资料来源：民生证券研究院测算 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12

30、图18：场景三投资回收期约 5-6 年 资料来源：民生证券研究院测算 2.6 经济性为欧洲户储发展核心 敏感性分析：以德国为例，假设目前居民电价为 0.3920 欧元/kwh，对应 IRR为 19.88%，具备良好经济性；假设极端情况下，居民电价下跌 60%至 0.23 欧元/kwh 左右，对应 IRR 在 8-9%之间，仍具备良好的经济性。结论：1）欧洲户储发展的核心为经济性，在居民电价 0.23 欧元/kwh 的水平下，户储投资已经具备经济性；当居民电价达到 0.33 欧元/kwh 以上时，户储投资 IRR 已经达到 15%以上，具备较高收益。2）尽管欧洲储气率已经达到 80%以上，但随着

31、入冬后供暖用能增加以及“北溪-1”天然气管道的停供，欧洲冬季仍有天然气不足的风险。3）欧洲的优先择序电价机制，导致供应短缺的天然气价格上涨带动电价持续走高，尽管欧盟或将采取电力机制改革，但从目前欧洲居民签订的长期协议电价及 PPA 电价来看，价格也难以回落至 20 年之前水平，欧洲户储经济性仍在。图19：欧洲户储 IRR&电价敏感性分析 资料来源：民生证券研究院测算 02000400060008000400078910节省支出（欧元）光储投资（欧元）8.15%10.66%13.70%15.39%17.66%19.88%22.06%0%5%10%15%

32、20%25%0.22870.26140.29400.32670.35940.39200.4247居民电价（欧元/kwh）光伏+储能（13KWh）IRR行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 3 国内：储能招标维持高景气 3.1 国内：风光配储比例增加，储能项目稳步推进 新疆风光大基地配储比例、配储时长增加，释放积极信号。7 月底，新疆发布2022年第二批市场化并网新能源项目清单，总计67个项目，规模总计为40.63GW，其中光伏为 27.14GW，风电为 13.49GW。本批次市场化项目主要分为需电网消纳和一体化两种类型，

33、其规模分别为 30.48GW、10.41GW；项目个数分别为 49个、18 个。配储方面：光伏项目配储方式分为电化学储能和储热型光热，光热储能比例多数为 11%左右，时长为 8 小时，电化学储能配比比例为 25%左右，时长为 4 小时。风电项目配储全部为电化学储能，配储比例几乎均在20%以上，高者可达30%，时长 4 小时，一体化项目配储比例则为 10%左右，时长为 2 小时。8 月国内储能招标及中标情况：1）招标情况：根据北极星储能网，国内 8 月储能电站招标规模约为 7785.6MWh；其中中国电力工程顾问集团有限公司发布的投建营一体化项目2022-2023年储能系统集成商采购招标为本月最

34、大规模的招标项目，项目规模 1200MW/2250MWh。2）中标情况：根据储能与电力市场统计，8 月储能项目中标的总规模达 2.1GW/4.3GWh，共涉及 13 个储能系统采购项目、6 个 EPC 总承包项目以及 3 个 PC 承包项目。储能系统采购报价区间 1.35-1.92 元/Wh 之间，EPC 总承包报价区间在 1.56-2.57 元/Wh 之间，储能 PC 承包在 1.49-1.55 元/Wh 之间。3.2 国内：大基地配储比例、配储时长增加，释放积极信号 表3：新疆第二批风光项目汇总名单 新疆第二批市场化新能源名单 总序 分序 企业 规模(万千瓦)项目类型 配储类型 规模(万千

35、瓦)时长(小时)配储比例 区市 光伏 风电 1 1 中国能建 135/电网消纳 光热 15 8 11%哈密市 2 2 中船集团 100 电化学 30 4 30%3 3 华润 100 电化学 25 4 25%4 4 三峡 90 光热 10 8 11%5 5 华电 100 电化学 25 4 25%6 6 国家电投 90 光热 10 8 11%7 7 国投电力 10 电化学 2.5 4 25%8 8 远景 40 电化学 10 4 25%9 9 国网 24/10 10 国家能源集团 20 电化学 5 4 25%行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

36、证券研究报告 14 11 11 新疆新能 80 电化学 20 4 25%12 12 中电建 60 电化学 15.6 4 26%13 13 大唐 90 光热 10 8 11%14 14 中国清洁能源集团 40 200 一体化 电化学 12 2 5%15 15 新疆华钛新材料 60 电化学 6 2 10%16 1 克拉玛依城投&特变电工 27 /3 2 11%克拉玛依 17 2 中核 20 25/4.5 2 10%18 3 华电&愿景控股 35 /3.5 2 10%19 1 国家能源集团 29 电网消纳 电化学 7 4 24%乌鲁木齐 20 2 金风科技 6.6 1.7 4 26%21 3 金风科

37、技&乌鲁木齐工投&博源信达 100 25 4 25%22、23 4 新业国资&三峡 2.4 0.7 4 29%1 大唐 10 电网消纳 电化学 2.5 4 25%塔城地区 24 2 金风科技 50 12.5 4 25%25 3 中广核 30 7.5 4 25%26 4 新疆新能塔城管委会&乾源智慧 20 一体化 2 2 10%27 5 30 3 2 10%28 1 国家能源集团 100 电网消纳 电化学 14.5 2 一 4 15%伊犁州 29 2 中核 100 一体化 10 10%30 1 新疆新能&昌吉国投 10 40 电网消纳 电化学 12.5 4 25%昌吉州 31 2 昌吉国投 20

38、 30 12.5 4 25%32 3 蜂巢能源&华电国投电力 40 10 4 25%33 4 40 10 4 25%34 5 中国电建中节能&新疆新能 60 15 4 25%35 6 30 7.5 4 25%36 7 鲁能 90 光热 10 8 11%行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 37 8 国家电投 30 一体化/3 2 10%38 1 中国电建&鲲鹏储能 90 电网消纳 光热 10 8 11%吐鲁番 39 2 唐山海泰 90 10 12 11%40 3 国家电投 90 10 12 11%41 4 中国能建 90

39、 10 12 11%42 1 国投电力中国电建 90 电网消纳 光热 10 8 11%巴州 43 2 90 10 8 11%44 3 特变电工 12 42.5 一体化/7 2 13%45 4 桐昆控股 20 1 2 5%46 5 新疆中泰 10 1 2 10%47 6 乾源智慧 100 10 2 10%48 1 华能 70 电网消纳 电化学 17.5 4 25%阿克苏 49 2 粤水电 40 10 4 25%50 3 新疆中泰 20 一体化/1 2 5%51 4 京能 10 1 2 10%52 5 三峡 25 2.5 2 10%53 1 国家电投 40 电网消纳 电化学 10 4 25%克州

40、54 2 新华水电 40 10 4 25%55 3 国家能源集团 20 5 4 25%56 1 粤水电 80 电网消纳 电化学 20 4 25%喀什 57 2 中国石油 60 15 4 25%58 3 中核 80 20 4 25%59 4 中国石油 50 12.5 4 25%60 1 华润 40 电网消纳 电化学 10 4 25%和田 61 2 国家电投 40 10 4 25%62 3 新疆通广科技 200 一体化/40 2 20%63 1 国家电投 60 电网消纳 电化学 15 4 25%博州 64 2 新华水电 90 光热 10 8 11%65 3 新华水电 90 10 8 11%66 4

41、 新疆新能 15 一体化/2.25 2 15%67 1 国家电投&国网&阿勒泰国 80 电网消纳 电化学 20 4 25%阿勒泰 总计 2739 1349.5 694.75 25%资料来源：北极星储能网，民生证券研究院 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 3.3 国内：储能项目稳步推进 表4：8 月储能项目招标情况（不完全统计）序号 招标时间 地点 招标方 招标规模（MWh）1 8 月 1 日 山东 山东电力工程咨询院有限公司/2 8 月 1 日 山东 山东电力工程咨询院有限公司/3 8 月 1 日 新疆 昌吉国投鑫能

42、源开发有限公司 500 4 8 月 1 日 新疆 新华(莎车)电力投资有限公司 800 5 8 月 1 日 内蒙古 华润新能源（巴彦淖尔）有限公司 60 6 8 月 1 日 内蒙古 大唐集团 980 7 8 月 1 日 广东 广州恒运储能科技有限公司 2 8 8 月 2 日 广东 北京京能清洁能源电力股份有限公司华南分公司/9 8 月 2 日 江西 中节能太阳能股份有限公司 15 10 8 月 8 日 水发清洁能源（福山）有限公司 200 11 8 月 10 日 甘肃 中国水利水电第四工程局有限公司 80 12 8 月 10 日 安徽 安徽海螺新能源有限公司 36 13 8 月 11 日 新疆

43、 中国水利水电第五工程局有限公司 40 14 8 月 12 日 内蒙古 内蒙古电力(集团)有限责任公司 10 15 8 月 12 日 山东 华电国际电力股份有限公司 206 16 8 月 12 日 中国电力工程顾问集团有限公司 2250 17 8 月 12 日 新疆 景泰新能源（上海）有限公司 400 18 8 月 13 日 青海 中广核太阳能德令哈有限公司/19 8 月 16 日 浙江 华润海上风电（苍南）有限公司 24 20 8 月 16 日 黑龙江 国核电力规划设计研究院有限公司 20 21 8 月 17 日 云南 中电（昆明）新能源发电有限公司 10 22 8 月 17 日 新疆 新疆

44、立新能源股份有限公司 150 23 8 月 18 日 山西 上海核工程研究设计院有限公司/24 8 月 19 日 青海 国家能源集团海西光伏发电有限公司 5 25 8 月 19 日 湖北 中广核新能源公安县有限公司 200 26 8 月 22 日 陕西 国华投资国华（哈密）新能源有限公司 200 27 8 月 23 日 湖北 湖北楚韵储能科技有限责任公司/28 8 月 23 日 安徽 华润风电（濉溪）有限公司 33.6 29 8 月 23 日 安徽 华润风电（蒙城）有限公司 50 30 8 月 23 日 山东 山东电力工程咨询院有限公司 600 31 8 月 23 日 山东 华润新能源(菏泽)

45、有限公司 2 32 8 月 23 日 山东 华润财金新能源（东营）有限公司 2 33 8 月 25 日 湖北 湖北昌昊新能源科技有限公司 100 34 8 月 25 日 西藏 昌都市察雅聚能新能源有限公司 20 35 8 月 25 日 湖北 湖北开奥光伏发电有限公司 100 36 8 月 26 日 湖北 国家电力投资集团有限公司/37 8 月 29 日 上海 上海核工程研究设计院有限公司/38 8 月 30 日 内蒙古 许继集团/39 8 月 30 日 国能信控 500 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 40 8 月

46、 31 日 西藏 国核电力规划设计研究院有限公司、国核电力规划设计研究院重庆有限公司 20 41 8 月 31 日 新疆 国家能源集团新疆能源有限责任公司 170 资料来源：北极星储能网，民生证券研究院 表5：8 月储能项目中标情况（不完全统计）项目名称 招标人 中标人 报价（万元）云南红河州仙人洞坡项目南升压站储能集成系统采购项目 浩泰新能源装备 阳光电源 6742 云南红河州仙人洞坡项目北升压站储能集成系统采购项目 浩泰新能源装备 南瑞继保 4858 夏孜盖 300MW 光伏项目35MW/70MWh 储能系统采购项目 国神 阳光电源 10678 大唐华银耒阳分公司200MW/400MWh

47、储能电站项目 大唐 湖南经研电力&比亚迪&湖南超高压电力建设 68435 甘肃永登光伏复合项目 A 区配套 30MW(60MWh）储能EPC 工程 华润 长园深瑞继保 9449 甘肃定西岷县 100MW 集中式风电项目储能系统采购项目 国家能源集团 长风动力 4334 湖南共享储能项目 华能 许继 31300 山东海化集团60MW/120MWh 储能电站储能系统采购项目 山东海化 山东电工时代 19888 宾川龙口农业光伏发电项目15MW/30MWh 储能系统设备采购项目 华能新能源 华能 4750 西邑东、蒲缥、横山光伏发电项目 40MW/80MWh 储能系统设备采购项目 华能新能源 天合储

48、能 11440 万华化学（宁波）热电有限公司储能设备投资项目 万华化学 科华&电建华东院 7047 新梁变 100MW/200MWh 新型电化学储能电站（共享型）EPC 总承包项目 宁夏元储科技 中电建 40200 宁东基地新能源共享储能电站示范项目一期 宁夏电投 科华&电建华东院 34967 中节能永新芦溪项目15MW/15MWh 光伏储能系统采购项目 中节能 鹏辉能源 2736 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 抚州东乡 200MW 渔光互补光伏发电项目储能系统采购项目 华润 中车株洲所 6170 朔州平鲁虎头山

49、光伏项目储能系统采购项目 国电电力 比亚迪 4476 华润杭锦旗 200MW 风力发电项目储能系统 PC 工程 华润 中车株洲所 17821 华润新能源阿拉善宗别立200MW 风电项目储能系统PC 工程 华润 许继 18012 华润唐山曹妃甸有限公司发布柳赞 200MW 渔光互补发电项目配套储能系统 PC 工程 华润 许继 9721 新昌高新园区储能项目工程总承包（EPC）项目 恒新能源 中电建华东院 25698 中国石油集团济柴动力有限公司 30MW/60MWh（液冷）电化学储能项目 中石油 中天储能科技 8098 资料来源：储能与电力市场，民生证券研究院 3.4 国内：峰谷电价差持续扩大

50、9 月大部分地区峰谷价差却仍上涨。随着秋季来临，虽然多地已取消尖峰电价，但大部分地区峰谷价差却仍上涨。根据北极星储能网统计，9 月最大峰谷电价差超过 0.7 元的有 21 省市，有 16 省份峰谷电价差增大，分别为：安徽、福建、甘肃、广东、贵州、黑龙江、湖南、江苏、辽宁、宁夏、上海、四川、浙江、广西、海南、新疆。其中，上海电价差最高为 1.397 元/kWh。图20：2022 年 9 月我国各地电价差变化（个）图21：2022 年 9 月各省最大峰谷电价差（元/kWh）资料来源：北极星储能网，民生证券研究院 资料来源：北极星储能网，民生证券研究院 012141618电价差

51、增大电价差减少不变00.20.40.60.811.21.41.61.8天津上海广东浙江广西湖南海南北京重庆山西黑龙江安徽吉林四川辽宁江苏冀北河北陕西内蒙古山东河南贵州新疆福建宁夏云南青海江西甘肃行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 3.5 国内：硬性指标与扶持双管齐下，促进行业快速发展 8 月份国家及地方共发布储能相关政策 62 条，其中国家出台政策 11 条，地方出台政策 51 条。科技部等 8 月 18 日发布科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022-2030 年)，强调了新型储能对实现“双碳”目标的重要意义。工作计划

52、重点：1）研发压缩空气、飞轮、液态和固态锂离子电池、钠离子电池、液流电池等高效储能技术；2）研发梯级电站等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。表6：8 月国家储能相关政策（不完全统计）时间 名称 要点 2022.8.1 工业领域碳达峰实施方案 鼓励企业、园区就近利用清洁能源。加强能源系统优化和梯级利用，因地制宜推广园区集中供热、能源供应中枢等新业态。2022.8.5 “十四五”认证认可检验检测发展规划 探索开展新型储能、物联网、区块链、隐私计算等认证。完善新能源认证制度，开展新能源汽车动力电池梯次利用产品认证。2022.8.18 江西省电力中长期交易实施细则 执行峰谷电价的用户，在参加市场化

53、交易后应当继续执行峰谷电价。进一步完善峰谷分时交易机制和调峰补偿机制。2022.8.18 科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030 年）研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术。2022.8.25 加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案 力争 22 年 12 月底前，完成高速公路充电基础设施建设任务；23 年 12 月底前，完成普通国省干线公路充电基础设施建设任务。2022.8.25 关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）加强新型储能电池产业化技术攻关，推进先进储能技术及产品规模化应用。2022.8.25 信息通信行业

54、绿色低碳发展行动计划（2022-2025 年）鼓励企业在自有场所建设绿色能源设施，与绿色能源方案提供方合作就近消纳。支持智能光伏在信息通信领域示范应用。2022.8.29 华东区域电力并网运行管理实施细则（模拟运行稿）每月根据发电侧并网主体、新型储能 AGC 投运情况和可调节容量给予补偿，补偿费用为 360 元/兆瓦月。2022.8.30 2022 年上半年中国财政政策执行情况报告 明确 2022 年新能源汽车购置补贴政策期限为 2022 年 12 月 31 日。上半年，全国新能源汽车保有量突破 1000 万辆，同比增加 27.8%；产销量突破 260 万辆，同比增长 1.2 倍。2022.8

55、.31 关于实施储能技术国家急需高层次人才培养专项的通知 聚焦我国对储能领域核心技术领军人才的迫切需求，创新产学研协同人才培养模式。资料来源：国际能源网，民生证券研究院 地方政策积极响应、多措并举。22 年 8 月我国地方储能相关的 51 条政策中，储能补贴政策 4 条、新能源配储政策 5 条，电力源网荷储一体化政策 2 条、储能参与电力市场化相关政策 7 条、储能规划布局的政策 13 条、充换电及新能源汽车相关政策 14 条、其他相关政策 6 条。表7：8 月地方部分储能”十四五“规划政策 地区 时间 名称 要点 安徽 2022.8.1 安徽省能源发展“十四五“规划 安徽省“十四五”期间，新

56、型储能新增 2.84GW。力争到 2025 年全省电化学等新型储能规模达到 300 万千瓦。江苏 2022.8.8 江苏省“十四五”新型储能发展实施方案 到 2025 年，全省新型储能装机规模达到 260 万千瓦左右，电源侧新型储能重点发展方向为建立“新能源+储能”机制。北京 2022.8.9 北京市“十四五”时期应对气候变化和节能规划 制定并实施“十四五”时期新能源汽车推广应用工作方案，加快推进新能源车辆替代燃油车，2025 年全市新能源车推广应用规模力争达到 200 万辆。行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 河南

57、2022.8.21 河南省“十四五”新型储能实施方案的通知 2025 年实现新型储能装机 220 万千瓦，2030 实现新型储能全面市场化发展。湖南 2022.8.24 湖南省“十四五”节能减排综合工作实施方案 到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，新增及更新车辆中新能源汽车比例原则上不低于 30%。福建 2022.8.26 福建省推进绿色经济发展行动计划（2022-2025 年）有序推进新型储能设施发展，到 2025 年新型储能装机容量达到 60 万千瓦以上。资料来源：国际能源网，民生证券研究院 表8：8 月地方部分储能补贴政策 地区 时间 名称 要点 江

58、苏苏州 2022.8.1 关于征集 2022 年苏州工业园区光伏和储能项目（第一批）的通知 光伏配置储能项目自项目投运后按发电量（放电量）补贴 3 年，每千瓦时补贴项目投资方 0.3 元。重庆铜梁 2022.8.9 铜梁区支持新型储能发展八条措施（试行）（征求意见稿）项目年利用小时数不低于 600 小时的，按照储能设施每年实际放电量，连续 3 年给予项目运营主体 0.5 元/千瓦时的资金补贴；如果企业在建设储能设施的同时新建光伏设施，按照光伏设备每年实际发电量，连续 3 年给予项目运营主体 0.5 元/千瓦时的补贴。江苏无锡 2022.8.10 关于无锡高新区（新吴区）关于节能降碳绿色发展的政

59、策意见 对实际投运的新建储能项目，按照项目装机容量给予使用单位一次性补贴 0.1 元/瓦，单个项目最高上限 50 万元。对以合同能源管理模式投资区外的新建储能项目投资方按照项目装机容量给予一次性补贴，补贴标准为 0.05 元/瓦，单个项目最高上限 25 万元。广东 2022.8.26 黄浦区节能减排降碳专项资金管理办法 对重点用于支持新建并网的分布式光伏发电、储能等新能源技术应用项目给予补贴。对创建充电桩示范小区给予一次性补贴不超过30 万元。资料来源：国际能源网，民生证券研究院 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 4

60、 投资建议 储能是高成长性赛道，海内外需求共振。户储的核心在于产品，重点推荐：【派能科技】、【鹏辉能源】、【德业股份】、【固德威】、【锦浪科技】等，建议关注有边际变化的【科士达】、【祥鑫科技】等。推荐便携式储能供应商【华宝新能】、【博力威】。4.1 华宝新能：全球便携式储能龙头，品牌+渠道行业领先 基本情况：成立于 2011 年，初期从事传统充电宝 ODM 业务。16 年推出首款锂电池便携储能产品。现有“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，分别布局国外、国内市场。目前主要产品为便携储能产品、太阳能板和充电宝。其中，便携储能为公司核心产品，主要用于户外露营、应急备灾等场景。经营模式上，采用

61、M2C 模式，形成集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链。海内外深度布局，线上线下齐发力。公司现有两大自主品牌，其中“电小二”深入布局国内市场，“Jackery”扎根欧美及日本地区，均已成为便携储能垂直领域的领先品牌。目前公司线上+线下渠道均已打通，销售以线上为主（21 年公司主营业务线上销售收入占比达 86.9%）。根据 CIAPS，2020 年公司在产品出货量和销售规模上均排名市场第一，其中产品出货量市占率达 16.6%，销售规模市占率达 21.0%。图22：2017-2022H1 公司营收（亿元）图23：2017-2022H1 公司归母净利润（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院

62、资料来源：Wind，民生证券研究院 先发布局蓝海赛道，产品矩阵丰富。公司 15 年起便前瞻布局，先发抢占便携储能蓝海市场。目前便携储能产品容量范围覆盖 802000Wh，输出功率范围100W-2200W，可满足不同容量段消费者的需求，同时具有 AC/USB/车充等输出方式，兼容性强。产能方面：根据招股书，公司便携储能产品产能达 81.49 万台，21 年产能利用率达 102.48%，产能已超负荷。公司现通过 IPO 募集资金，预计投入 1.98 亿元建设便携储能产品扩产项目，以解决产能问题，同时布局家庭储能新业务，丰富现有产品矩阵。-100%0%100%200%300%051015202520

63、02020212022H1营业收入（亿元）yoy-200%0%200%400%600%800%020022H1归母净利润（亿元）yoy行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 核心优势：1）品牌+营销优势，公司品牌在境内外主流电商平台检索热度最高，并通过网络红人积极展开营销，品牌具备高曝光度；2）技术+先发优势，公司深耕便携储能市场，近三年研发费用率 CAGR 达 167.13%，核心技术人员平均从业 20 年以上；3）渠道+产品优势，公司“境内外+线上下”全

64、方位布局，开拓多元销售渠道，产品现已通过多项测试认证；4）M2C 经营模式优势，产品直销给终端消费者，公司能深入调研市场需求、消费者偏好，实现产品的快速迭代与优化升级。图24：2018-2021 公司按产品分类的收入结构（亿元）图25：2018-2021 公司便携式储能产品毛利率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 业务拆分：1）便携式储能：营收方面，便携式储能受益于下游需求高增，22 年及以后制约行业扩张的电芯供应瓶颈有望缓解，公司作为国产便携式储能龙头，在美国、日本、欧洲等主要市场均有所布局，未来销量有望持续增长，假设公司 22-24 年便携式储能营收分

65、别 29.24/53.75/86.86 亿元。盈利能力方面，考虑到便携式储能行业新进入者增多，行业竞争有所加剧，对公司便携式储能产品盈利能力有所影响，假设公司 22-24 年便携式储能毛利率分别为 46%/46%/45%。2）太阳能板：营收方面，太阳能板配套率受益于户用光伏渗透率提升，配套率有望持续提升，假设公司 22-24 年太阳能板营收分别为 7.49/13.88/22.57 亿元。盈利能力方面，考虑到户用光伏行业竞争未来或将加剧，且光伏行业下游降本需求较为强烈，假设公司 22-24 年太阳能板毛利率分别为 35%/34%/33%。3）其他（零部件）：营收方面，假设公司其他非主营业务收入增

66、速与主营业务增速接近；假设公司 22-24 年其他（零部件）营收分别为 0.65/1.17/1.87 亿元。盈利能力方面，假设公司其他非主营业务毛利率维持稳定，22-24 年其他（零部件）毛利率为 30%/30%/30%。投资建议：便携式储能赛道成长空间广阔，公司具备品牌和渠道的先发优势，我们预计公司 2022/23/24 年营收为 37.38、68.80、111.29 亿元，营收增速分别为 61.5、84.1%、61.8%；归母净利润为 3.41、7.27、10.60 亿元，归母净利润增速分别为 22.2%、113.1%、45.7%。对应 9 月 23 日收盘价，公司 22-24 年估051

67、001920202021便携储能产品太阳能板充电宝产品其它配件其他业务收入0%20%40%60%80%20021便携储能产品毛利率行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 值分为 65X、30X、21X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。表9：华宝新能业务拆分（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,315.15 3737.88 6880.13 11129.23 yoy 116.38%61.45

68、%84.07%61.76%营业成本 1,218.82 2111 3901 6420 毛利率 47.35%43.52%43.31%42.31%便携式储能产品 营业收入 1,835.05 2924 5375 8686 yoy 105.61%59.33%83.84%61.59%营业成本 926.35 1579 2902 4777 毛利率 49.52%46%46%45%太阳能板 营业收入 439.51 749.19 1388.32 2256.68 yoy 182.80%70.46%85.31%62.55%营业成本 263.45 487 916 1512 毛利率 40.06%35%34%33%其他(零部

69、件）营业收入 40.56 64.92 116.85 186.96 yoy 253.58%60.00%80.00%60.00%营业成本 29 45 82 131 毛利率 28.50%30%30%30%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表10：华宝新能盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,315 3,738 6,880 11,129 增长率（%）116.4 61.5 84.1 61.8 归属母公司股东净利润（百万元）279 341 727 1,060 增长率（%）19.5 22.2 113.1 45.7 每股收益（元）2.91 3.56

70、7.58 11.04 PE 79 65 30 21 PB 43.3 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测，股价采用 2022 年 9 月 23 日收盘价 4.2 博力威：全球轻型锂电领先企业，储能业务快速增长 基本情况：公司是全球轻型锂电领先企业，2017 年收购凯德新能源，实现电芯到电池模组的一体化布局。目前主要产品为轻型车用锂离子电池（电助力自行车行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 电池、电动摩托车电池、滑板车电池）、消费电子类电池、锂离子电芯、储能电池，2021 年收入占比分别为 54%

71、、28%、6%、6%。轻型车用锂离子电池：公司已成长为国内规模居前的生产企业，出货量位居全国前三，在国内外市场积累了一批优质客户资源。目前，公司已同德国 Prophete、罗马尼亚 EUROSPORT、丹麦 EBComponent、法国 Manufacture Francaise 等国外知名电助力自行车客户建立了稳定合作关系，并成为小牛电动、雅迪控股、爱玛科技、新日股份等国内知名电动两轮车企业合格供应商，成功开发虬龙科技等电动越野摩托客户。近年来，健康绿色出行进一步推广，以客户为中心，公司不断加深与新老客户的合作沟通，积极配合与支持客户各项需求，努力提升保障供应能力，2021 年轻型车用锂离子

72、电池全年实现销售 12.3 亿元，同比+88%。储能业务：公司储能产品主要应用于户外便携储能和家庭储能。便携储能方面，；家储方面，公司过去的客户主要在南非地区，今年将发力欧洲市场，未来随着储能业务的快速成长，占比有望继续上升。目前，公司主要的终端客户在美国等国外市场。随着国内储能市场逐步兴起，欧洲市场需求高速增长，公司将积极探索为国内外厂家或品牌商提供性价比高的专业储能锂电池。2021 年，包括便携式储能和家用储能在内的全球储能市场呈现快速增长态势和强大发展潜力，公司储能电池全年收入突破亿元到 1.3 亿元，较上年增长 140%。图26：2017-2022H1 公司营收（亿元）图27：2017

73、-2022H1 公司归母净利润（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 业务拆分：1）储能电池：营收方面，公司便携式储能产品受益于下游需求高增，家储业务已经完成南非、欧洲、美国等市场布局，现有客户资源优质并持续拓展新客户，未来销量有望维持较快增长，假设公司 22-24 年储能电池营收分别 3.35/7.19/14.23 亿元。盈利能力方面，22 年行业对优质电芯需求仍较为旺盛，同时考虑到23-24 年行业新增产能将持续释放，行业竞争有所加剧，对公司储能电池产品盈利能力有所影响，假设公司 22-24 年储能电池毛利率分别为 18%/18%/17.5%。2）锂

74、离子电芯：营收方面，锂离子电池下游需求持续向好，假设公司 22-24年锂离子电芯营收分别为 1.57/1.80/2.07 亿元。盈利能力方面，考虑到公司产能0%20%40%60%057200212022H1营业收入yoy-50%0%50%100%00.511.5200202021 2022H1归母净利润yoy行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 扩张之后有望享受规模化效应及下游对锂离子电芯有一定降价需求，假设公司 22-24 年锂离子电芯毛利率分别为 12

75、.8%/12.8%/12.8%。3）车用锂离子电池产品总成：营收方面，电助力自行车、电动摩托车、滑板车等下游领域对锂离子电池总成产品需求维持稳定增长，假设公司 22-24 年车用锂离子电池产品总成营收分别为 17.17/22.66/29.45 亿元。盈利能力方面，考虑到公司产能扩张之后有望享受规模化效应及下游客户有一定降价需求，假设公司22-24 年车用锂离子电池总成产品毛利率分别为 22.5%/22.5%/22.5%。4）电池：营收方面，除上述主要高增长下游外，电池其他领域增速预计维持稳定，假设公司 22-24 年电池营收分别为 7.00/8.05/9.26 亿元。盈利能力方面，考虑到下游需

76、求稳定且公司未计划在非主营业务领域做较大产能扩张，假设公司22-24 年电池毛利率分别为 20%/20%/20%。5）其他（零部件）：营收方面，假设公司其他非主营业务收入维持稳定，公司22-24 年其他（零部件）营收分别为 1.19/1.19/1.19 亿元。盈利能力方面，假设公司其他非主营业务毛利率维持稳定，22-24 年其他（零部件）毛利率为12%/12%/12%。投资建议：我们预计公司 2022/23/24 年营收为 30.28、40.90、56.20 亿元，营收增速分别为 36.6%、35.1%、37.4%；归母净利润为 2.36、3.19、4.35 亿元，归母净利润增速分别为 88.

77、0%、35.0%、36.1%。对应 9 月 23 日收盘价，公司 22-24 年估值分为 26X、19X、14X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险等。表11：博力威业务拆分（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,216.82 3,027.96 4,089.63 5,620.38 yoy 55%37%35%37%营业成本 1,769.45 2,406.96 3,251.92 4,482.71 毛利率 20.18%20.51%20.48%20.24%储能电池 营业收入 128.01 335 719 1,42

78、3 yoy 140%162%115%98%营业成本 106.46 274.80 589.44 1,174.21 毛利率 16.83%18.00%18.00%17.50%锂离子电芯 营业收入 130.56 156.67 180.17 207.20 yoy 19%20%15%15%营业成本 113.90 136.62 157.11 180.68 毛利率 12.76%12.80%12.80%12.80%车用锂离子电池产品总成 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 营业收入 1,230.42 1,717 2,266 2,945

79、yoy 88%40%32%30%营业成本 951.59 1,330.70 1,756.53 2,282.39 毛利率 22.66%22.50%22.50%22.50%电池 营业收入 608.68 699.98 804.97 925.72 yoy 14%15%15%15%营业成本 491.84 559.98 643.98 740.58 毛利率 19.19%20.00%20.00%20.00%其他 营业收入 119.16 119.16 119.16 119.16 yoy 48%0 0 0 营业成本 105.66 104.86 104.86 104.86 毛利率 11.33%12.00%12.00%

80、12.00%资料来源：Wind，民生证券研究院预测 表12：博力威盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,217 3,028 4,090 5,620 增长率（%）54.9 36.6 35.1 37.4 归属母公司股东净利润（百万元）126 236 319 435 增长率（%）1.9 88.0 35.0 36.1 每股收益（元）1.26 2.36 3.19 4.35 PE 49 26 19 14 PB 5.4 4.5 3.7 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测，股价采用 2022 年 9 月 23 日收盘价 行业专题报告/电力设备及

81、新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 5 风险提示 下游需求不及预期：若储能需求量不及预期，将影响行业出货及市场规模 设备供给不及预期：若上游产能扩张及上游供给不及预期，会影响行业规模。原材料价格上行风险：若原材料价格上行，会影响整体需求。行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 表13：华宝新能财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,315 3,738

82、 6,880 11,129 成长能力（%）营业成本 1,219 2,111 3,901 6,420 营业收入增长率 116.38 61.45 84.07 61.76 营业税金及附加 4 7 14 22 EBIT 增长率 22.28 6.79 96.37 48.65 销售费用 565 972 1,720 2,782 净利润增长率 19.46 22.20 113.13 45.67 管理费用 95 157 282 445 盈利能力（%）研发费用 65 112 220 356 毛利率 47.35 43.52 43.31 42.31 EBIT 361 386 757 1,126 净利润率 12.06 9

83、.13 10.57 9.52 财务费用 46-2-69-77 总资产收益率 ROA 19.89 4.54 7.75 9.61 资产减值损失-17-0-0-0 净资产收益率 ROE 54.64 5.29 10.14 12.87 投资收益 0 0 1 1 偿债能力 营业利润 315 388 827 1,204 流动比率 1.47 6.90 4.14 3.87 营业外收支-0 0 0 0 速动比率 0.65 6.04 3.27 2.97 利润总额 315 388 827 1,204 现金比率 0.53 5.83 3.10 2.76 所得税 36 47 99 144 资产负债率（%）63.60 14.

84、30 23.58 25.34 净利润 279 341 727 1,060 经营效率 归属于母公司净利润 279 341 727 1,060 应收账款周转天数 10.96 12.00 12.00 12.00 EBITDA 381 411 787 1,159 存货周转天数 123.04 120.00 115.00 110.00 总资产周转率 2.33 0.84 0.81 1.09 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 447 6,002 6,727 7,593 每股收益 2.91 3.56 7.58 11.04 应收账款及票据 74 175 2

85、84 458 每股净资产 5.33 67.16 74.73 85.77 预付款项 50 89 160 257 每股经营现金流 1.40 2.62 7.72 9.17 存货 632 775 1,717 2,207 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 46 63 100 133 估值分析 流动资产合计 1,249 7,104 8,987 10,647 PE 79 65 30 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 43.3 3.4 3.1 2.7 固定资产 31 117 163 185 EV/EBITDA 57.25 39.53 19.72 12.65 无形资产 1

86、1 1 1 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 156 418 402 382 资产合计 1,404 7,523 9,389 11,029 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 702 823 1,843 2,259 净利润 279 341 727 1,060 其他流动负债 95 158 276 441 折旧和摊销 20 25 30 33 流动负债合计 847 1,030 2,169 2,749 营运资金变动-195-118-19-214 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流

87、 135 252 741 881 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支-57-288-13-13 非流动负债合计 46 46 46 46 投资-0 0 0 0 负债合计 893 1,076 2,214 2,795 投资活动现金流-57-288-12-12 股本 71 96 96 96 股权募资 0 5,595 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 36 0 0 0 股东权益合计 511 6,447 7,175 8,234 筹资活动现金流 16 5,591-3-3 负债和股东权益合计 1,404 7,523 9,389 11,029 现金净流量 68 5,555 725 86

88、6 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 表14：博力威财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,217 3,028 4,090 5,620 成长能力（%）营业成本 1,769 2,407 3,252 4,483 营业收入增长率 54.91 36.59 35.06 37.43 营业税金及附加 7 9 12 17 EBIT 增长率 3.76 59.31 34.66

89、 35.65 销售费用 66 97 131 178 净利润增长率 1.95 88.01 35.04 36.11 管理费用 87 127 172 230 盈利能力（%）研发费用 99 145 196 270 毛利率 20.18 20.51 20.48 20.24 EBIT 162 258 347 471 净利润率 5.67 7.81 7.81 7.73 财务费用 2 2 2 1 总资产收益率 ROA 5.67 8.43 9.14 9.71 资产减值损失-18-0-0-0 净资产收益率 ROE 11.03 17.43 19.28 20.99 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 160 2

90、56 345 470 流动比率 1.67 1.46 1.54 1.60 营业外收支-25 0 0 0 速动比率 1.11 0.93 0.95 1.01 利润总额 135 256 345 470 现金比率 0.49 0.37 0.33 0.39 所得税 9 18 24 33 资产负债率（%）48.47 51.49 52.44 53.54 净利润 126 238 321 437 经营效率 归属于母公司净利润 126 236 319 435 应收账款周转天数 69.15 70.00 69.30 68.61 EBITDA 198 305 406 540 存货周转天数 91.49 92.00 91.08

91、 90.17 总资产周转率 1.35 1.20 1.30 1.41 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 505 515 592 907 每股收益 1.26 2.36 3.19 4.35 应收账款及票据 595 733 1,043 1,374 每股净资产 11.41 13.57 16.56 20.71 预付款项 19 48 65 90 每股经营现金流 0.29 3.55 1.48 3.86 存货 549 681 964 1,281 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 46 53 71 90 估值分析 流动资产合计

92、 1,714 2,030 2,736 3,742 PE 49 26 19 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.4 4.5 3.7 3.0 固定资产 127 255 331 370 EV/EBITDA 29.64 19.19 14.20 10.11 无形资产 65 65 65 65 股息收益率（%）0.33 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 505 776 760 734 资产合计 2,220 2,807 3,496 4,476 短期借款 160 160 160 160 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 634 837 1,

93、130 1,555 净利润 126 238 321 437 其他流动负债 231 397 492 630 折旧和摊销 36 47 59 69 流动负债合计 1,024 1,394 1,782 2,345 营运资金变动-180 62-240-128 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 29 355 148 386 其他长期负债 51 51 51 51 资本开支-324-318-43-43 非流动负债合计 51 51 51 51 投资-30 0 0 0 负债合计 1,076 1,445 1,833 2,396 投资活动现金流-354-318-43-43 股本 100 100 100 100

94、股权募资 605 0 0 0 少数股东权益 3 4 6 8 债务募资 56 0 0 0 股东权益合计 1,144 1,362 1,662 2,079 筹资活动现金流 685-28-28-28 负债和股东权益合计 2,220 2,807 3,496 4,476 现金净流量 365 9 77 315 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 插图目录 图 1：便携式储能适用场景.3 图 2：便携式储能产品一般形态.3 图 3：2022-2026 年全球便携式储能市场规模预测（亿元）.4 图

95、 4：2020 年全球便携式储能主要销售国家和区域分布.4 图 5：2016-2021 年便携储能销售占比情况.4 图 6：中国便携式储能产业链.4 图 7：不同容量产品销量份额变化趋势.5 图 8：华宝新能各容量销售量（单位：万台）.5 图 9：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（出货量口径）.6 图 10：2020 年全球便携式储能企业竞争格局（营收规模口径）.6 图 11：欧洲天然气价格走势（美元/百万英热）.7 图 12：欧洲 PPA 电价走势（欧元/MWh).7 图 13：德国电力现货价格走势（欧元/MWh).7 图 14：欧洲储气率已达 80%以上.8 图 15：欧盟从俄罗斯进

96、口天然气.8 图 16：2000-2021 年欧洲能源发电结构.9 图 17：2006-2022 年德国家庭电价构成（ct/kWh）.10 图 18：场景三投资回收期约 5-6 年.12 图 19：欧洲户储 IRR&电价敏感性分析.12 图 20：2022 年 9 月我国各地电价差变化（个）.18 图 21：2022 年 9 月各省最大峰谷电价差（元/kWh）.18 图 22：2017-2022H1 公司营收（亿元）.21 图 23：2017-2022H1 公司归母净利润（亿元）.21 图 24：2018-2021 公司按产品分类的收入结构（亿元）.22 图 25：2018-2021 公司便携

97、式储能产品毛利率.22 图 26：2017-2022H1 公司营收（亿元）.24 图 27：2017-2022H1 公司归母净利润（亿元）.24 表格目录 重点公司盈利预测、估值与评级.1 表 1：欧洲户用光储相关假设.10 表 2：欧洲户储经济性测算（10 年期）.11 表 3：新疆第二批风光项目汇总名单.13 表 4：8 月储能项目招标情况（不完全统计）.16 表 5：8 月储能项目中标情况（不完全统计）.17 表 6：8 月国家储能相关政策（不完全统计）.19 表 7：8 月地方部分储能”十四五“规划政策.19 表 8：8 月地方部分储能补贴政策.20 表 9：华宝新能业务拆分（百万元）

98、.23 表 10：华宝新能盈利预测.23 表 11：博力威业务拆分（百万元）.25 表 12：博力威盈利预测.26 表 13：华宝新能财务报表数据预测汇总.28 表 14：博力威财务报表数据预测汇总.29 行业专题报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响

99、，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%

100、5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完

101、整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系

102、该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026