1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度报告报告非银行金融行业非银行金融行业 2022022 2 年年 1010 月月 8 8 日日 轻资产业务轻资产业务受益供求扩容受益供求扩容 重资产业务需加快客需型转型重资产业务需加快客需型转型 非银行金融非银行金融行行业业 推荐推荐 (维持维持评级评级)核心观点核心观点 板块表现弱于大盘，估值处于历史低位板块表现弱于大盘，估值处于历史低位 2022 年以来,受国内疫情反复、经济增长压力大、美联储加息缩表、俄乌冲突升级等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。板块估值处于历史低位,防御与反弹攻守兼备。

2、当前板块 PB1.11X，2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.05X，中位数为 1.87X，均值标准差区间为1.33X,2.77X,估值处于 2010 年以来 1%分位数以下。行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平 Q2 单季业绩回暖推动行业整体业绩改善。依据中报披露数据，2022Q2 42 家上市券商实现营收 1543.74 亿元，环比增长 55.21%，同比下降 10.29%，降幅环比收窄 18.76 个百分点；实现净利润 507.24 亿元，环比增长 102.15%，同比下降 11.96%，降幅环比收窄 31.47 个百分点。

3、券商营收集中度（TOP10）64.46%，同比增长 2.76 个百分点；净利集中度（TOP10）70.14%，同比增长 4.79 个百分点。轻资产业务供求生态变化，轻资产业务供求生态变化，彰显韧性彰显韧性 行业佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现经纪业务收入 583.07 亿元，同比增长 0.46%。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.86 万亿元，同比降低 1.21%；日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%；佣金率 0.234，延续下降态势。中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招

4、商、光大证券代销金融产品净收入位居行业前 10，合计实现代销收入 42.22 亿元，同比下降 23.42%。IPO 规模持续增长，投行业务彰显韧性。2022H1 证券行业实现投资银行业务收入 299.08 亿元，同比增长 0.24%。上半年券商股权承销规模6891.14 亿元，同比降低 5.15%；IPO 承销规模 2600.64 亿元，同比增长 18.96%；债券承销规模 56392.69 亿元，同比增长 10.17%。行业资产管理规模下滑，收入减少。2022H1 行业实现资产管理业务收入 133.19 亿元，同比减少 7.94%；实现资产管理规模 7.68 万亿元，相较上年末下降 6.74

5、%，相较一季度末下降 2.14%。重资产业务需持续推进重资产业务需持续推进客需型业务客需型业务转型转型，提升盈利稳定性，提升盈利稳定性 资本市场震荡下行，投资者风险偏好下滑，信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈。自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力优于行业水平。受 5、6 月份市场回暖影响，行业自营业务收入改善。2022Q2 上市券商实现自营业务收入 478.18 亿元，相较 Q1（-21.03 亿元）扭亏为盈，增长 499.2 亿元。2022 年上半年新股破发频现，券商跟投浮亏。截至 2022 年上半年末，券商跟投总浮盈 145.58 亿元，相较上年末减少 46.02%，反映在公允价值

6、变动损益收入科目中。受益投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。TOP10 券商合计实现自营业务收入 392.72 亿元，同比下降 27.17%，降幅相较行业整体水平收窄 20.28 个百分点。投资建议投资建议 市场经历前期密集调整之后，正在蓄势震荡，“二十大”之后或迎来防疫等政策放松，市场有望迎来上行拐点。考虑到券商费率为市场化费率且收费类业务利润率薄弱，降费文件本身对行业整体影响有限。当前板块 1.11XPB，处于 2010 年以来 1%分位数以下,左侧布局时机已至，维持“推荐”评级。个股方面，剔除限制票外，推荐中金公司（601995.SH）、东方财富（300059.S

7、Z）。风险提示风险提示 市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。分析师分析师 武平平武平平 ：: 分析师登记编码：S01 特此鸣谢 高卓然对本报告的编制提供信息 行业数据行业数据 20202222.9 9 table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%证券行业沪深300 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 目目 录录 一、板块表现弱于大盘，估值处于历史低位一、板块表现弱于大盘，估值

8、处于历史低位 .3 3 （一）证券板块在资本市场中的表现（一）证券板块在资本市场中的表现 .3 3 1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降.3 2.板块股价表现弱于沪深 300 指数,二级行业指数排名居后.3（二）板块估值低位，处于（二）板块估值低位，处于 20102010 年以来年以来 1%1%分位数以下分位数以下 .4 4 二、轻资产业务二、轻资产业务供求生态变化，重资产业务需持续推进转型供求生态变化，重资产业务需持续推进转型 .6 6 （一）行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平（一）行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平 .6 6 （二）上市券商自营业务收入转

9、正，营收占比提升（二）上市券商自营业务收入转正，营收占比提升 .9 9 （三）轻资产业务彰显韧性，重资产业务依然承压（三）轻资产业务彰显韧性，重资产业务依然承压 .1010 1.佣金率延续下降态势，代销金融产品收入承压.10 2.受益 IPO 规模扩张，投行业务收入微幅增长.11 3.资产管理规模下滑，收入减少.12 4.信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈.13 5.自营业务收入扭亏为盈，头部券商抗周期能力强.13 三、投资建议三、投资建议 .1414 四、四、风险提示风险提示 .1414 插插 图图 目目 录录 .1515 VYhV8ZkWxUdYtYqXaQ8QaQmOqQsQtRlO

10、rQpPeRpOnN8OrRuNxNtOnRxNqMoO 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、板块表现弱于大盘，估值一、板块表现弱于大盘，估值处于处于历史历史低位低位 （一）证券板块在资本市场中的表现 1.1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降 依据二级行业分类，截至 2022 年 9 月 30 日，证券板块累计市值 2.34 万亿元，在所有二级行业中排名第 4。证券板块 A 股市值占比下降，截至 2022 年 9 月 30 日，证券板块市值占比 2.77%，较上

11、年末下降 0.54 个百分点。图图 1 1：20202020 年年以来券商板块市值占比变化以来券商板块市值占比变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2 2.板块股价表现弱于沪深板块股价表现弱于沪深 300300 指数指数,二级行业指数排名居后二级行业指数排名居后 证券板块股价表现弱于沪深 300 指数,在二级行业指数中排名居后。2022 年初至今(截至9 月 30 日)，证券板块下跌 31.69%，跑输沪深 300 指数 8.70 个百分点,在 108 个二级行业指数中排名第 84 位。图图 2 2：证券板块及沪深：证券板块及沪深 300300 指数年初至今涨跌幅指数年初至今涨跌幅

12、 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%----------------082022-09券商板块市值占比-35%-30%

13、-25%-20%-15%-10%-5%0%非银金融证券行业沪深300 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 3 3：各二级行业指数涨跌幅：各二级行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（二）板块估值低位，处于 2010 年以来 1%分位数以下 2022 年以来,受国内疫情反复、经济增长压力大、美联储加息缩表、俄乌冲突升级等多重因素影响，资本市场避险情绪升温，证券板块表现疲软。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.86 万亿元，日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%

14、，相较上年下降 5.57%。截止 9 月 30 日,市场两融余额 1.54 万亿元,相较上年末下降 16.04%,风险偏好下降。板块估值处于历史低位,安全边际高。当前板块 PB1.11X，2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.05X，中位数为 1.87X，均值标准差区间为1.33X,2.77X,估值处于 2010 年以来 1%分位数以下，防御与反弹攻守兼备。图图 4 4：沪深：沪深两市两市股基成交额股基成交额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%煤炭开采洗选贵金属航空机场房地产开发和运营纺织制造油服工程发电及电网电信运营综合渔业石

15、油化工专用材料通讯工程服务建筑设计及服务专用机械其他军工酒类稀有金属化学原料其他轻工塑料及制品文娱轻工造纸种植业食品饮料家居包装印刷中药生产煤炭化工计算机软件新能源动力系统生物医药元器件综合服务电商及服务各板块年初至今涨跌幅沪深300年初至今涨跌幅02000400060008000400005003---------06

16、-------08沪深两市累计成交额（万亿元）年度日均股基成交额（亿元）行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 图图 5 5：市场两融余额：市场两融余额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 6 6：板块估值情况：板块估值情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 板块个股无有正增长，财富管理概念个股跌幅靠前。年初至今（截至 9 月

17、 30 日），板块整体表现疲软。华林证券、光大证券、华安证券跌幅相对较小，分别为-4.21%、-10.47%以及-14.08%。新成立基金发行份额缩水以及国办 30 号文着力规范金融服务收费引发市场对财富管理产业链业绩增长担忧,相关财富管理概念个股深度调整。东方证券、东方财富、兴业证券以及广发证券跌幅居前，分别为-45.32%、-42.85%、-42.47%以及-40.26%。0.001.002.003.004.005.006.------

18、------------092022-01证券(中信)均值均值-标准差均值+标准差亿元亿元 05000000025000融资融券余额 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 图图 7 7：年初：年

19、初至今至今（截至（截至 9 9 月月 3030 日）日）板块个股板块个股涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、二、轻资产业务供求生态变化，重轻资产业务供求生态变化，重资产业务资产业务需持续推进需持续推进转型转型 （一）行业业绩边际改善，头部券商表现优于行业整体水平 二季度行业业绩边际改善，降幅收窄。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现营业收入 2059.19 亿元，同比下降 11.4%；净利润 811.95 亿元，同比下降 10.06%，行业净利润率39.43%，同比上升 0.59 个百分点。Q2 单季业绩回暖推动行业整体业绩改善。依据中报披露数据，2022Q

20、2 42 家上市券商实现营收 1543.74 亿元，环比增长 55.21%，同比下降 10.29%，降幅环比收窄 18.76 个百分点；实现净利润 507.24 亿元，环比增长 102.15%，同比下降 11.96%，降幅环比收窄 31.47 个百分点。图图 8 8：券商行业业绩表现券商行业业绩表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理(50)(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0华林证券光大证券华安证券国元证券方正证券中国银河中信建投国泰君安国海证券国信证券山西证券中银证券南京证券申万宏源太平洋华西证券第一创业东北证券西部证券海通证券长江证券招商证券浙

21、商证券中信证券中原证券东吴证券西南证券华泰证券中金公司国金证券天风证券中泰证券东兴证券财通证券长城证券国联证券红塔证券广发证券兴业证券东方财富东方证券财达证券年初至今涨跌幅(%)-100%-50%0%50%100%150%200%0040005000600070002000022H1证券公司:营业收入证券公司:净利润营收增速净利润增速亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 9 9：行业净利润率行业净利润率 资料来源：win

22、d，中国银河证券研究院整理 头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022H1 中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、中信建投、申万宏源、广发证券、中金公司、海通证券以及招商证券营收排名位居行业前10 位；中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、东方财富、中信建投、中国银河、招商证券、广发证券、中金公司净利排名位居行业前 10 位。TOP10 券商合计实现营业收入 1636.18 亿元，同比下降 14.65%，降幅低于行业 4.06 个百分点；合计实现归母净利润 531.75 亿元，同比下降 18.57%，降幅低于行业 7.07 个百分点。TOP10 券商营收集中度 64.46%，同比增长 2.

23、76个百分点；净利集中度 70.14%，同比增长 4.79 个百分点。图图 1010：TOP10TOP10 券商营收、净利情况券商营收、净利情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%------------062018-0

24、------122022-06净利润率0500300350400中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 中信建投 申万宏源 广发证券 中金公司 海通证券 招商证券营业收入归母净利润亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 1111：TOP10TOP10 券商营收、净利集中度券商营收、净利集中度 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

25、行业盈利能力下降。2022H1Top10 券商 ROE 均有不同程度下滑，中国银河、中信建投、申万宏源降幅相对较小。中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、中信建投、中金公司、申万宏源、广发证券、海通证券以及招商证券 ROE 分别为 4.64%、4.39%、4.20%、3.69%、5.99%、4.59%、3.47%、3.90%、2.88%和 3.98%，同比分别下降 1.88pct、1.56pct、0.91pct、2.04pct、1.18pct、2.45pct、1.54pct、1.97pct、2.22pct 和 1.75pct。图图 1212：TOP10TOP10 券商券商 ROEROE 水平

26、水平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 56%58%60%62%64%66%68%70%72%2021H120212022H1营收集中度净利集中度0.001.002.003.004.005.006.007.008.00中信证券 国泰君安 中国银河 华泰证券 中信建投 中金公司 申万宏源 广发证券 海通证券 招商证券2022H12021H1 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9（二）上市券商自营业务收入转正，营收占比提升 二季度市场回暖，上市券商自营业务收入转正，营收占比提升。2022H1 上市券商实现经纪 业 务

27、/投 行 业 务/资 管 业 务/自 营 业 务/利 息 净 收 入 分 别 为578.47/259.08/219.92/457.15/278.55 亿元，同比分别变化-6.35%/-2.5%/-4.38%/-47.45%/-6.69%；营收占比分别为 23.37%/10.47%/8.88%/18.47%/11.25%，同比变化+3.22pct/+1.8pct/+1.38pct/-9.92pct/+1.51pct。Q2 单季上市券商实现经纪业务/投行业务/资管业务/自营业务/利息净收入 分 别 为 279.07/120.04/107.94/478.18/145.74亿 元，环 比 变 化-6.

28、79%/-13.67%/-3.61%/+2374.31%/+9.73%；营收占比分别为+18.45%/+7.94%/+7.14%/+31.61%/+9.63%，环比变化-12.65pct/-6.51pct/-4.5pct/+33.8pct/-4.16pct。图图 1313：行业各业务条线收入情况行业各业务条线收入情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图图 1414：行业收入结构行业收入结构 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 亿元亿元 0200400600800016001800经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入20022

29、H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入其它业务收入 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10（三）轻资产业务彰显韧性，重资产业务依然承压 1.1.佣金佣金率延续下降态势率延续下降态势，代销金融产品收入承压，代销金融产品收入承压 股基成交额微幅下滑，佣金率下行。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现经纪业务收入 583.07 亿元，同比增长 0.46%。截至 2022 年 8 月末，市场累计股基成交额 172.

30、86 万亿元，同比降低 1.21%；日均股基交易额 1.07 万亿元，同比降低 0.59%；佣金率 0.234，延续下降态势。图图 1515：行业股基成交额情况行业股基成交额情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 上市券商中，中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、招商证券、广发证券、中信建投、申万宏源、国信证券和中金公司经纪业务收入排名行业前 10，分别为 58.86/39.05/35.54/32.94/32.85/32.42/30.58/27.88/26.46/25.82亿 元，同 比 分 别 增 长-12.69%/-7.86%/+1.35%/-8.39%/-6.31%/-8.3

31、8%/+9.96%/-2.32%/-17.59%/-7.71%。图图 1616：经纪业务收入经纪业务收入 TOP10TOP10 券商券商 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 上市券商中，中信、中金、华泰、中信建投、国泰君安、中国银河、广发、国信、招商、光-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0070中信证券 国泰君安 华泰证券 中国银河 招商证券 广发证券 中信建投 申万宏源 国信证券 中金公司经纪业务收入同比增长亿元亿元020004000600080004000年度日均股基成交额（亿元）行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非

32、银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 大证券代销金融产品净收入行业排名前 10，分别为 8.71/6.08/4.63/4.41/4.07/3.39/3.28/2.70/2.55/2.41 亿元，同比分别变化-39.03%/+1.53%/+14.07%/-4.02%/-8.68%/-4.22%/-36.58%/-42.51%/-36.09%/-44.74%。券商代销金融产品净收入 TOP10 合计 42.22 亿元，同比下降 23.42%。图图 1717：代销金融产品代销金融产品净净收入收入 TOP10TOP10 券商券商 资料来源：wind，中国银河证券研究院整

33、理 2.2.受益受益 IPOIPO 规模规模扩张扩张，投行业务收入微幅增长投行业务收入微幅增长 IPO 规模持续增长，投行业务彰显韧性。依据证券业协会披露数据，2022H1 证券行业实现投资银行业务收入 299.08 亿元，同比增长 0.24%。股权融资方面，上半年券商股权承销规模6891.14 亿元，同比降低 5.15%；IPO 承销规模 2600.64 亿元，同比增长 18.96%。中信证券/中信建投/中金公司/华泰证券/国泰君安/海通证券/招商证券/安信证券/光大证券/申万宏源股权承销规模位居行业前 10 位，融资规模分别为 1310.19/1023.61/729.47/449.28/3

34、33.36/291.77/231.44/207.33/162.42/161.74 亿元，市占率分别为 19.01%/14.85%/10.59%/6.52%/4.84%/4.23%/3.36%/3.01%/2.36%/2.35%。图图 1818：TOP10TOP10 券商股权承销规模券商股权承销规模及市占率及市占率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00中信证券 中金公司 华泰证券 中信建投 国泰君安 中国银河 广发证券 国信证券 招商证券 光大证券2022年上半年代销金融产品收入0%2%4%6%8%

35、10%12%14%16%18%20%02004006008000中信证券 中信建投 中金公司 华泰证券 国泰君安 海通证券 招商证券 安信证券 光大证券 申万宏源股权承销规模市占率亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 债券承销方面，2022 年上半年券商债券承销规模 56392.69 亿元，同比增长 10.17%。中信证券/中信建投/华泰证券/中金公司/国泰君安/光大证券/海通证券/东方证券/中国银河/招商证券债券承销规模位居行业前 10 位，融资规模分别为 8386.38/6941.15

36、/4958.32/4955.04/4406.14/2178.75/1911.44/1781.69/1539.26/1477.78 亿元，市占率分别为 14.87%/12.31%/8.79%/8.79%/7.81%/3.86%/3.39%/3.16%/2.73%/2.62%。图图 1919：TOP10TOP10 券商债券商债券券承销规模承销规模及市占率及市占率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 3.3.资产管理规模下滑，收入资产管理规模下滑，收入减少减少 行业资产管理规模下滑，收入减少。依据证券业协会披露数据，2022H1 行业实现资产管理业务收入 133.19 亿元，同比减少 7.9

37、4%。行业实现资产管理规模 7.68 万亿元，相较上年末下降 6.74%，相较一季度末下降 2.14%。上市券商中，中信证券/广发证券/华泰证券/东方证券/海通证券/中金公司/财通证券/申万宏源/光大证券/国泰君安资管业务收入排名行业前 10，分别为 54.34/44.19/16.69/13.95/10.86/7.05/6.68/6.63/6.58/5.87 亿元，同比分别增长-2.47%/-8.50%/+13.51%/-25.60%/-40.72%/+12.27%/+10.00%/+9.57%/+57.90%/-43.02%。图图 2020：Top10Top10 券商资产管理券商资产管理业务

38、收入业务收入及增速及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00中信证券 广发证券 华泰证券 东方证券 海通证券 中金公司 财通证券 申万宏源 光大证券 国泰君安资管业务收入同比增长亿元亿元0%2%4%6%8%10%12%14%16%00400050006000700080009000中信证券 中信建投 华泰证券 中金公司 国泰君安 光大证券 海通证券 东方证券 中国银河 招商证券债券承销规模市占率亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河

39、证券股份公司免责声明。13 4.4.信用业务规模信用业务规模收缩收缩，融券业务竞争日趋激烈，融券业务竞争日趋激烈 信用业务规模收缩，融券业务竞争日趋激烈。依据证券业协会披露数据，2022H1 证券行业实现利息净收入 296.59 亿元，同比下降 3.87%。资本市场震荡下行，投资者风险偏好下滑，两融规模萎缩。截至2022年9月30日，市场两融余额为15382.93亿元，较上年末下降16.04%；融资余额 14436.11 亿元，较上年末下降 15.68%，融资占比 93.84%，相较上年末增长 0.43pct；融券余额 946.82 亿元，较上年末下降 21.19%，融券占比 6.16%。图图

40、 2121：券商融资融券业务规模券商融资融券业务规模 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 5.5.自营业务收入自营业务收入扭亏为盈扭亏为盈，头部券商头部券商抗周期能力强抗周期能力强 受 5、6 月份市场回暖影响，行业自营业务收入改善。2022H1 上市券商实现自营业务收入457.15 亿元，同比下降 47.45%；2022Q2 上市券商实现自营业务收入 478.18 亿元，相较 Q1（-21.03 亿元）扭亏为盈，增长 499.2 亿元。2022 年上半年新股破发频现，券商跟投浮亏。截至2022 年上半年末，券商跟投总浮盈 145.58 亿元，相较上年末减少 46.02%，反映在公允价

41、值变动损益收入科目中。图图 2222：上市券商上市券商自营业务收入及增速自营业务收入及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080009202020212022H1自营业务收入同比增速亿元亿元05000000025000融资融券余额亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 受益投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平。受益投资业务去方向化，头部券

42、商自营业务收入表现好于行业整体水平。2022H1 中信证券、中金公司、申万宏源、华泰证券、国泰君安、中国银河、招商证券、中信建投、国信证券、方 正 证 券 自 营 业 务 收 入 排 名 行 业 前 10，分 别 为 94.62/50.45/43.81/37.54/35.82/34.02/30.60/29.32/27.51/9.03 亿元。TOP10 券商合计实现自营业务收入 392.72 亿元，同比下降 27.17%，降幅相较行业整体水平收窄 20.28 个百分点。图图 2323：TOP10TOP10 券商自营业务收入及增速券商自营业务收入及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三三

43、、投资建议、投资建议 市场经历前期密集调整之后，正在蓄势震荡，“二十大”之后或迎来防疫等政策放松，市场有望迎来上行拐点。考虑到券商费率为市场化费率且收费类业务利润率薄弱，降费文件本身对行业整体影响有限。当前板块 1.11XPB，处于 2010年以来 1%分位数以下,左侧布局时机已至，维持“推荐”评级。个股方面，剔除限制票外，推荐中金公司（601995.SH）、东方财富（300059.SZ）。四四、风险提示风险提示 市场波动对业务影响大的风险，注册制推进不及预期的风险。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100中信证券 中金公司 申万宏源 华泰证券 国泰君安 中

44、国银河 招商证券 中信建投 国信证券 方正证券自营业务收入同比增速亿元亿元 行业深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 插插 图图 目目 录录 图 1：2020 年以来券商板块市值占比变化.3 图 2：证券板块及沪深 300 指数年初至今涨跌幅.3 图 3：各二级行业指数涨跌幅.4 图 4：沪深两市股基成交额.4 图 5：市场两融余额.5 图 6：板块估值情况.5 图 7：年初至今（截至 9 月 30 日）板块个股涨跌幅.6 图 8：券商行业业绩表现.6 图 9：行业净利润率.7 图 10：TOP10 券商营收、净利情况.7

45、图 11：TOP10 券商营收、净利集中度.8 图 12：TOP10 券商 ROE 水平.8 图 13：行业各业务条线收入情况.9 图 14：行业收入结构.9 图 15：行业股基成交额情况.10 图 16：经纪业务收入 TOP10 券商.10 图 17：代销金融产品净收入 TOP10 券商.11 图 18：TOP10 券商股权承销规模及市占率.11 图 19：TOP10 券商债券承销规模及市占率.12 图 20：Top10 券商资产管理业务收入及增速.12 图 21：券商融资融券业务规模.13 图 22：上市券商自营业务收入及增速.13 图 23：TOP10 券商自营业务收入及增速.14 行业

46、深度报告行业深度报告/非银行金融行业非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。武平平：非银行金融行业分析师，中国人民大学经济学博士。2015 年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从业 7 年。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要

47、的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。ta

48、ble_avow 免免责责声明声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性

49、或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本

50、报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：