1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 10 月月 08 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：杨阳 S0350521120005 联系人 ：郑奇 S0350122030040 Table_Title 光学光学精密制造精密制造龙头，车载龙头，车载业务业务助力发展助力发展 永新光学（永新光学（603297）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/30 表现 1M 3M 12M 永新光学-11.8%-21.8%53.1%沪深 300-100.0%-100.0%-100.0%市场数据 20

2、22/09/30 当前价格（元）87.40 52 周价格区间（元）54.00-138.00 总市值（百万）9,655.73 流通市值（百万）6,233.21 总股本（万股）11,047.75 流通股本（万股）7,131.82 日均成交额（百万）82.05 近一月换手（%）1.05 相关报告 投资要点：投资要点：国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头。国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头。永新光学成立于 1997年，从事光学显微镜和光学元组件的研发、生产和销售，主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，应用于生命科学、物联网、自动驾驶、工业自动化、人工智能等

3、领域。公司的高端显微镜业务已为尼康、徕卡等国际显微镜巨头代工十余年，并构建了 NEXCOPE 自主高端品牌；光学元组件业务布局车载光学领域，与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等国内外激光雷达厂商建立业务关系。永新光学制定 2021-2025 年实现 5 倍产值的发展计划，2021 年实现营收7.95亿元同比增长38.02%，归母净利润2.61亿元同比增长61.11%，增长趋势有望延续。高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围。高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围。据 Grand View Research 预计，2015-2026 年全球

4、光学显微镜市场有望从 24 亿美元增长至 61 亿美元，年均复合增速为 8.85%；2015-2026 年中国光学显微镜市场有望从 15 亿美元增长至 46 亿美元，年均复合增速为10.72%，市场发展成熟稳定。徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康等国际厂商合计占据 50%以上的全球光学显微镜市场份额，引领光学显微镜高端化趋势；目前中国市场高端光学显微镜产品以进口为主，国产光学显微镜存在高端化及国产替代化的市场空间。永新光学已具备共聚焦显微镜的量产能力，产品性能得到客户认可；公司自主研发的高端光学显微镜有望弥补了国产企业在全球顶尖显微镜市场的空缺、打破国外垄断。线下支付有望带动扫码镜头市场需求线下支付有

5、望带动扫码镜头市场需求，智能制造驱动机器视觉行业智能制造驱动机器视觉行业增长增长。条码扫描镜头主要用于条码扫描仪，线下扫码支付是条码扫描仪主要运用场景，未来长期有望向好，其中聚合支付市场规模空间广阔，有望带动扫码器市场需求。据艾瑞咨询数据，2018-2022 年中国聚合支付市场交易规模有望从 5.5 万亿元增长至 17 万亿元，年均复合增速为 32.59%。制造业智能化的趋势是机器视觉市场前行的驱动力，随着智能制造的全面推进机器视觉有望实现全行业覆盖。据Markets and Markets 统计，2015-2025 年全球机器视觉器件市场有望从 56 亿美元增长至 147 亿美元，复合增速为

6、 10.13%；据中国机器视觉产业联盟预计，2018-2023 年中国机器视觉行业有望从 102亿增长至 296 亿元人民币，年均复合增速为 23.75%，市场空间广-0.23240.10110.43450.76801.10151.4350永新光学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 阔。镜头是机器视觉实现图像采集的关键部件，永新光学为新美亚、尼康、徕卡、鸿海精工等国际厂商长期提供功能性光学镜头及元件产品，为康耐视、Zebra 提供高速调焦液体镜头，产品获得客户青睐。未来公司条码扫描业务将持续拓展新客户，产品将向模组化开拓。智能驾驶逐步普及，永新光学智能驾驶逐步普及，永新光

7、学前瞻布局车载光学市场。前瞻布局车载光学市场。智能驾驶的趋势下车载摄像头和激光雷达的需求有望扩张，车载光学有望加速放量。我们预计 2021-2025 年，全球车载摄像头市场规模有望从 209.1亿元增长至 568.3 亿元、年均复合增速为 28.39%，中国车载摄像头市场规模有望从 80.2 亿元增长至 285.4 亿元、年均复合增速为37.36%；全球车载激光雷达市场规模有望从 16.9 亿元增长至 501.8亿元、年均复合增速为 133.37%，中国车载激光雷达市场规模有望从 6.4 亿元增长至 258.4 亿元、年均复合增速为 151.64%。车载光学镜头及镜片、车载光学组件有望随智能驾

8、驶的普及而实现放量。永新光学 2018 年 IPO 起实施车载镜头生产项目 2021 年已完成，新增车载镜头及前片产能 820 万个、产能获得释放；公司与国内外多家车载镜头及激光雷达厂商建立业务关系，深度绑定优质客户；未来公司业务领域有望向轨道交通、车联网等领域拓展，产品类型有望从零部件拓展至激光雷达整机代工。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 永新光学是国内稀缺的高端显微镜和光学元组件制造企业，未来光学显微镜行业有望向高端化、国产化趋势发展；与此同时智能驾驶将逐步普及，车载摄像头和激光雷达将持续增长，车载光学部件将放量，永新光学有望充分受益。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别

9、为 2.65/3.54/4.70 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 36/27/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新冠疫情反复；自动驾驶技术路线改变；原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期；下游需求不及预期：行业竞争加剧。预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）795 1037 1390 1851 增长率(%)38 30 34 33 归母净利润（百万元）261 265 354 470 增长率(%)62 1 34 33 摊薄每股收益（元）2.37 2.40 3.20 4.25 ROE(%)18 16 18 19 P/

10、E 50.66 36.47 27.31 20.54 P/B 9.06 5.88 4.84 3.92 P/S 16.83 9.31 6.95 5.22 EV/EBITDA 53.68 27.79 21.15 15.80 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 VYiWcVkWzWdYoVrWbRcM8OmOpPpNpNjMrQqQlOmNnNbRmNpPvPtRqRxNmPqN证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头.6 1.1、公司概况：光学领域经验丰富，确立五年五倍战略目标.6 1.2、主营业务：深度布局光学显微镜&光学元

11、组件，技术储备深厚.10 2、高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围.11 2.1、光学显微镜市场成熟稳定，高端产品国产化率低.11 2.2、光学显微镜技艺精湛，高端产品领域实力突围.14 3、扫码镜头市场需求有望扩张，智能制造化驱动机器视觉行业前行.16 3.1、线下支付有望带动扫码镜头市场需求.16 3.2、制造业智能化趋势是推动机器视觉行业发展的驱动力.18 3.3、扫描镜头工艺精度高，产品优异广受客户青睐.20 4、智能驾驶逐步普及，永新光学前瞻布局车载光学市场.21 4.1、智能驾驶逐步普及，车载光学有望加速放量.21 4.2、前瞻布局车载光学市场，IPO 项目完成产能释放.25

12、 5、盈利预测与评级.26 6、风险提示.27 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：永新光学发展历程.6 图 2：永新光学股权结构（2022 年 8 月 26 日）.7 图 3：永新光学营业收入及增长率.9 图 4：永新光学归母净利润及增长率.9 图 5：永新光学主营业务收入结构.9 图 6：永新光学及可比公司综合毛利率比较.9 图 7：永新光学各业务毛利率.9 图 8：永新光学及可比公司的研发费率比较.9 图 9：2015-2026 年全球光学显微镜市场规模及预测.12 图 10：2015-2026 年中国光学显微镜市场规模及预测.12 图 11：中国光

13、学显微镜行业竞争层次.13 图 12：2020 年中国显微镜市场份额.13 图 13：2017-2022H1 永新光学研发投入.15 图 14：2017-2022H1 永新光学显微镜业务收入.15 图 15：永新光学 NE900 高端光学显微镜.15 图 16：永新光学 NCF950 激光共聚焦显微镜.15 图 17：永新光学条码扫描仪及台式扫描镜头的设计和制造解决方案.16 图 18：Zebra 条码扫描器产品.16 图 19：2020Q1-2022Q1 中国线下扫码市场交易规模.17 图 20：扫码支付的形式与产品.17 图 21：2018 年中国线下扫码支付结构.17 图 22：2018

14、-2022 年中国聚合支付市场交易规模.18 图 23：2018-2022 年中国聚合支付覆盖的商户数量.18 图 24：机器视觉产业图谱.18 图 25：2015-2020 年全球机器视觉器件市场规模.19 图 26：2021-2025 年中国机器视觉市场规模及预测.19 图 27：2017-2021 年机器视觉领域融资情况.20 图 28：2015-2021 年中国工业 GDP 增加值.20 图 29：永新光学扫描镜头生产过程.20 图 30：永新光学平面光学元件生产流程.20 图 31：永新光学扫描镜头产品.21 图 32：永新光学机器视觉镜头产品.21 图 33：车载摄像头产业链拆分.

15、22 图 34：激光雷达产业链拆分.22 图 35：汽车传感器是实现汽车自动驾驶的核心硬件.22 图 36：汽车销量上升有望延续.23 图 37：新能源乘用车渗透率不断提升.23 图 38：全球车载摄像头市场规模测算.24 图 39：中国车载摄像头市场规模测算.24 图 40：全球车载激光雷达市场规模测算.24 图 41：中国车载激光雷达市场规模测算.24 表 1：永新光学 IPO 募投项目已全面完成.7 表 2：永新光学核心管理层信息概况.8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 3：永新光学产品矩阵.10 表 4：中国光学显微镜企业业务类型及销售布局.13 表 5：2015-

16、2017 年中国显微镜进出口额（量）.14 表 6：高端精密仪器的发展备受国家政策关注.14 表 7：不同级别的自动驾驶对应环境感知传感器的数量.23 表 8：2015 年起永新光学与激光雷达公司 Quanergy Systems 建立业务关系.25 表 9：永新光学车载镜头生产项目.25 表 10：永新光学业务拆分.26 表 11：永新光学可比公司估值对比.27 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、国内光学精密仪器国内光学精密仪器及核心光学部件及核心光学部件制造龙头制造龙头 1.1、公司概况：公司概况：光学领域经验丰富，光学领域经验丰富，确立五年五倍战略确立五年五倍战略目标目

17、标 永新光学永新光学历史底蕴雄厚，历史底蕴雄厚，国内光学精密仪器制造业内领先。国内光学精密仪器制造业内领先。公司主要从事光学显微镜和光学元组件的研发、生产和销售。宁波永新光学 1997 年成立，1998 年成立光学元件事业部，2008 年全资控股南京永新（前身为江南光学仪器厂成立于 1943 年），2010 年为“嫦娥二号”制造四款相机镜头，2014 年成立显微科学仪器研究院，2015 年主导 ISO 显微镜国际标准编写，2016 年立项国家重大科技专项“高分辨荧光显微成像仪”，2017 年被工信部评为制造业单项冠军培育企业，2018 年在上交所挂牌上市，2019 年为“嫦娥四号”制造降落相机

18、镜头并主持制定的国际标准 ISO9345-2019显微镜成像部件技术要求入选“中国标准创新贡献奖”标准项目奖二等奖，2020 年南京永新被评为国家级制造业“单项冠军示范企业”，2021 年主导承担“十四五”国家重大科学仪器专项、布局五年战略规划、全面完成四个 IPO 首发募投项目。永新光学历史底蕴雄厚，光学仪器技术布局完整、定制化核心光学部件开发制造能力较强，是国内光学显微镜行业龙头企业、在核心光学元组件细分领域兼具优势。图图 1：永新光学发展历程永新光学发展历程 资料来源：永新光学官网，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 表表 1：永新光学永新光学 IPO 募投项

19、目已全面完成募投项目已全面完成 项目名称项目名称 投资总额投资总额(亿元亿元)募投金额募投金额(亿元亿元)建设期建设期 光学显微镜扩产项目 1.16 0.94 36 个月 功能性光学镜头及元件扩产项目 1.99 1.61 36 个月 车载镜头生产项目 2.22 1.80 36 个月 研发中心建设项目 0.65 0.53 36 个月 合计 6.02 4.87-资料来源：永新光学招股说明书，国海证券研究所 永新光学股权结构稳定，永新光学股权结构稳定，核心管理层核心管理层人员行业经验丰富且人员行业经验丰富且持有公司股份，有助于持有公司股份，有助于公司长久发展。公司长久发展。截止 2022 年 8 月

20、 26 日，公司前十大股东持股比例在 70%以上，股权结构稳定。其中永新光电实业有限公司持有永新光学 29.16%的股份，是永新光学第一大股东，实际控制人为永新光学董事长曹其东家族。曹其东是永新光学创始人曹光彪之子，曾在多家公司担任过董事、董事长职务，管理经验丰富。公司联席董事长毛磊专业技术出身，是国务院津贴专家，自 1997 年永新光学成立起加入公司，个人持有 2.94%的公司股份和 41%的新颢投资（永新光学员工持股平台）股份。核心管理层专业技术出身、行业经验丰富且持有公司股份，管理层与股东利益一致，有助于公司创新和长期发展。图图 2：永新光学股权结构永新光学股权结构（2022 年年 8

21、月月 26 日）日）资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 表表 2：永新光学永新光学核心管理层核心管理层信息概况信息概况 姓名姓名 职务职务 出生日期出生日期(家族家族)持股比例持股比例 简介简介 曹其东 董事长 1951 年 29.16%曾任香港港龙航空有限公司董事，深圳永新印染厂有限公司董事长。现任永新投资控股有限公司董事总经理，溢倡（上海）管理有限公司董事长，永新光电实业有限公司董事，群兴有限公司董事等。毛磊 联席董事长、总经理、技术总监 1961 年 4.39%教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴专家。曾任南京江南光电（集团）股份有限公

22、司产品主办设计员、公司办公室副主任、总工程师。1997 年进入公司，主持研发的多项成果获省、市科学技术奖，获多项国家发明专利。作为全国显微镜标准会副主任委员，主持或参与制（修）定了多项国际、国家标准。成功主持的项目中：5 项被评为国家重点新产品，4 项为国家级火炬计划项目，2 项为宁波市重大科技攻关项目。目前正在承担国家重点研发计划重大科学仪器专项高分辨荧光显微成像仪的项目负责人。资料来源：永新光学招股说明书，永新光学年报，国海证券研究所 永新光学永新光学制定制定“五五五”发展战略目标“五五五”发展战略目标，光学仪器和光学元组件，光学仪器和光学元组件产品业务持续发产品业务持续发力力。2021

23、年公司制定 2021-2025 年的发展战略规划赋能型精准突破式发展战略：以显微镜、光学元组件业务板块为核心，通过高端突破、品牌成长、资本运作三种发展路径，计划 5 年内实现 5 倍产值规模和 5 倍效率。永新光学在光学仪器方面将向科研、医疗领域拓展，提升产品的高性能、智能化功能；在核心光学元组件方面将侧重发展专业人工智能产品，包括条码扫描镜头、专业影像、AI/机器视觉镜头、车载光学、激光雷达、光刻镜头、内窥镜专用物镜等，向模组等大部件装配业务延伸。2017-2021 年永新光学年永新光学营收业绩增长较快，光学元组件逐渐成为公司收入的主营收业绩增长较快，光学元组件逐渐成为公司收入的主要来源，要

24、来源，毛利率、研发费率均处于行业高位毛利率、研发费率均处于行业高位。2021 年永新光学 IPO 首发募投项目全部完成建设和结项，显微仪器和光学器件产能有效提高。2021 年公司实现营收 7.95 亿元同比增长 38.02%，归母净利润 2.61 亿元同比增长 61.11%，同比增速均高于前期。2021 年光学元组件收入占比营业收入的 60.75%，在营业收入成分中占比持续提升，成为公司收入的主要来源。公司终端显微镜产品定位高端市场、光学元组件产品配套定制要求较高，毛利率水平处于行业高位并稳步上升。永新光学持续投入研发费用，建有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，与国内多所高校建立了稳定的产

25、学研合作关系，研发水平处于行业高位。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 3：永新光学永新光学营业收营业收入及增入及增长率长率 图图 4：永新光学归母净利润永新光学归母净利润及增长率及增长率 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 图图 5：永新光学主营业务收入结构永新光学主营业务收入结构 图图 6：永新光学及可比公司永新光学及可比公司综合毛利综合毛利率比较率比较 资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 图图 7：永新光学各业务毛利率永新光学各业务毛利率 图图 8：永新光学永新光学及可

26、比公司的研及可比公司的研发费率比较发费率比较 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 1.2、主营业务：主营业务：深度深度布局光学布局光学显微镜显微镜&光学元组件，光学元组件，技技术储备术储备深厚深厚 永新光学产品矩阵覆盖光电行业中下游，永新光学产品矩阵覆盖光电行业中下游，客户覆盖国内及海外。客户覆盖国内及海外。永新光学产品主要分为显微镜和光学元组件两大类；其中显微镜产品属于光电行业下游覆盖生命科学、医疗光学和工业检测领域等高端科学仪器产品领域，核心光学元组件属于光电行业中游多应用于物联网、自动驾驶、工业自动化、

27、人工智能和专业影像设备等产业。公司主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有 NOVEL、NEXCOPE、江南等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内知名院校、科研院所、医疗机构及国际知名企业蔡司、徕卡、尼康、捷普、斑马、霍尼韦尔和康耐视的重要供应商。表表 3：永新光学产品矩阵永新光学产品矩阵 细分行业细分行业 细分产品细分产品 产品简介产品简介 产品样式产品样式 光学整机 显微镜系列 生物显微镜、工业显微镜等 光学元件组件 条码扫描仪镜头 主要用于条码扫描仪 平面光学元件 滤光片、棱镜、反光镜和窗口等 专业成像光学部组件 主要用于

28、车载镜头（包括激光雷达镜头、车载前视/后视/环视/内视镜头）、摄像机、投影机、照相机、显微镜、安防镜头等仪器的镜头与镜片 资料来源：永新光学官网，永新光学招股说明书，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 永新光学技术储备深厚，在光学永新光学技术储备深厚，在光学精密制造领域的生产技术精密制造领域的生产技术及产品性能国内领先，及产品性能国内领先，是本土稀缺的高端显微镜制造企业。是本土稀缺的高端显微镜制造企业。永新光学通过自主研发及产学合作研发，掌握了超分辨显微系统的大数值孔径物镜、高性能荧光滤光片等核心部件设计与制备技术，完成 FSED 超分辨显微系统制造等技术，在高端

29、科学仪器领域攻克多项关键“卡脖子”技术，推动国内高端科学仪器实现国产替代；截止 2022 年 8 月26 日永新光学取得专利 120 项其中发明专利 33 项，持续提升公司核心竞争力。在光学精密制造领域，永新光学掌握的高端生产制造技术包括高性能光学镀膜、小球面镜片加工、高精度偏心胶合、在线精准调校，拥有国际一流的进口光学加工、镀膜设备和检测设备，取得 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO13485 管理体系认证，产品品质优异。永新光学技术储备深厚，是本土稀缺的光学精密仪器制造企业。2、高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围 2.1、

30、光学显微镜市场成熟稳定，高端产品国产化率低光学显微镜市场成熟稳定，高端产品国产化率低 光学光学显微镜显微镜历史悠久，历史悠久，市场发展成熟稳定市场发展成熟稳定。显微镜自诞生至今有超过 400 年的历史，发展进入成熟期，主要应用于生命科学、精密检测及教学科研领域，市场成熟、需求稳定。光学显微镜是显微镜市场的重要组成部分，据 Grand View Research 统计，2015 年光学显微镜占比全球显微镜市场规模的 37%，2020 年光学显微镜占比全球显微镜市场规模在 40%至 44%，光学显微镜在全球显微镜市场的占比稳步上升。2020 年受新冠疫情影响教学及工业类显微镜市场需求明显下降，20

31、21 年随疫情形势的缓解显微镜市场需求逐步恢复。技术技术的的发展发展、医疗、医疗等领域的需求增加等领域的需求增加有望驱动光学显微镜市场有望驱动光学显微镜市场的规模扩张的规模扩张，中国，中国市场增速快于全球市场市场增速快于全球市场。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，促使显微仪器向高精度、自动化、可视化、智能化趋势发展。光学显微镜与 CCD、软件信息、人工智能等技术的结合应用有望推动光学显微镜的技术升级，未来随着科研、医疗、工业等领域的进步有望增加对光学显微镜的需求。据 Grand View Research 预计，2015-2026 年全球光学显微镜市场有望从 24

32、 亿美元增长至 61 亿美元，年均复合增速为 8.85%；2015-2026 年中国光学显微镜市场有望从 15 亿美元增长至 46 亿美元，年均复合增速为 10.72%，中国光学显微镜市场增速快于全球光学显微镜市场。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图图 9：2015-2026 年年全球光学显微镜市场规模及预测全球光学显微镜市场规模及预测 资料来源：Grand View Research，前瞻产业研究院，国海证券研究所 图图 10：2015-2026 年年中国光学显微镜市场规模及预测中国光学显微镜市场规模及预测 资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读

33、正文后免责条款部分 13 全球光学显微镜市场份额较为集中，“四大家”引领光学显微镜高端化趋势全球光学显微镜市场份额较为集中，“四大家”引领光学显微镜高端化趋势；国国内内市场高端产品领域集中度较高、中低端产品领域竞争者较多，市场高端产品领域集中度较高、中低端产品领域竞争者较多，舜宇光学科技、舜宇光学科技、永新光学、麦克奥迪已具备生产高端光学显微镜的能力但与国际厂商相比仍有永新光学、麦克奥迪已具备生产高端光学显微镜的能力但与国际厂商相比仍有差距。差距。光学显微镜市场呈现低端、中端、高端三大竞争层次，部分国产厂商具备生产高端显微镜的能力，但系统显微镜、共聚焦扫描、超分辨显微镜等高端显微镜生产主要以徕

34、卡、蔡司、奥林巴斯、尼康这“四大家”国际厂商为主。“四大家”合计占据 50%以上的全球光学显微镜市场份额，主要布局高端显微镜。国内市场方面，高端市场集中度较高，包括舜宇光学科技、永新光学、麦克奥迪可生产高端显微镜产品但研发能力与“四大家”相比仍有差距；中低端市场竞争者较多、产品差异化小、市场集中度较低；康捷医疗、轶德医疗、目乐医疗的产品主要应用于眼科领域；多数国内企业产品销售范围较广，在境内、境外均有布局。图图 11：中国光学显微镜行业竞争层次中国光学显微镜行业竞争层次 图图 12：2020 年中国显微镜市场份额年中国显微镜市场份额 资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所 资料来源：前瞻产业

35、研究院，国海证券研究所 表表 4：中国光学显微镜企业业务类型及销售布局中国光学显微镜企业业务类型及销售布局 名称名称 销售布局销售布局 光学显微镜产品类型光学显微镜产品类型 永新光学 境内外均有布局 生物显微镜、工业显微镜等 舜宇光学科技 浙江 体视显微镜、全相显微镜、偏光显微镜和测量显微镜 麦克奥迪 境内外均有布局 生物数码显微镜、体视显微镜、倒置生物显微镜、荧光显微镜、全相显微镜、宝石显微镜 康捷医疗 华东地区等 产品主要应用于眼科医疗领域，主要有手持数字化裂隙等显微镜等 轶德医疗 华东地区等 主要是微创医疗的手术显微镜，涵盖眼科、外科、实验手术等 目乐医疗 华东地区等 主要为光学眼科显微

36、镜产品 六六视觉 华东地区等 包括裂隙灯显微镜和手术显微镜，应用在医疗领域 凤凰光学 境内外均有布局 智能一体显微镜、生物显微镜、体视显微镜、荧光显微镜、偏光显微镜等 重庆光电仪器 境内外均有布局 生物显微镜、倒置显微镜、暗场显微镜等 晶华光学 境内外均有布局 生物显微镜等 资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 中国高端光学显微镜市场依赖进口产品中国高端光学显微镜市场依赖进口产品，国产，国产光学显微镜光学显微镜存在存在高端化及国产替高端化及国产替代代化的化的市场空间。市场空间。根据中国仪器仪表行业协会数据统计，2015-2017 年中国进口

37、的光学显微镜单台平均价格高于出口显微镜价格，中国高端显微镜市场依赖进口产品。从竞争格局上看，“四大家”主导中国光学显微镜高端市场，供给中国大部分的三甲医院；据 Grand View Research 统计 2020 年在共聚焦显微镜中国市场，徕卡(26.74%)、蔡司(26.25%)、奥林巴斯(22.08%)，尼康(12.12%)合计占据87.18%的市场份额，高端光学显微镜领域存在国产布局的缺口。随着国家不断出台各项政策支持科学仪器的发展、对科学仪器、医疗健康、生命科学研究的政策引导和加大投入，国内企业精密制造能力不断提高，国产光学显微镜或将向“四大家”高端市场渗透，国产中高端显微科学仪器有

38、望迎来发展机遇。表表 5：2015-2017 年中国显微镜进出口额（量）年中国显微镜进出口额（量）指标指标 2015 年度年度 2016 年度年度 2017 年度年度 出口出口 进口进口 出口出口 进口进口 出口出口 进口进口 数量（万台）227.65 5.11 266.91 5.57 295.44 4.71 金额（亿美元）1.35 2.18 1.34 2.29 1.46 2.55 附件（亿美元）0.8 0.34 0.91 0.47 0.94 0.54 资料来源：中国仪器仪表行业协会，永新光学招股说明书，国海证券研究所 表表 6：高端精密仪器的发展备受高端精密仪器的发展备受国家政策国家政策关注

39、关注 时间 政策 颁发部门 相关内容 2021.12 中华人民共和国主席令(第一三号)全国人大签发 对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。2021.05 政府采购进口产品审核指导标准 财政部、工信部 生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统要求 100%采购国产；荧光（生物）显微镜要求 50%采购国产。2019.03 超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)工信部 发展高精密光学镜头等关键配套器件、推动重点产品产业化、提升网络传输能力、丰

40、富超高清电视节目供给、加快行业创新应用 2017.07 新一代人工智能发展规划 国务院 大力发展人工智能新兴产业。发展突破高性能软件建模、内容拍摄生成、增强现实与人机交互、集成环境与工具等关键技术，研制虚拟显示器件、光学器件、高性能真三维显示器、开发引擎等产品，建立虚拟现实与增强现实的技术、产品、服务标准和评价体系，推动重点行业融合应用。资料来源：工信部、永新光学年报、永新光学招股说明书、国海证券研究所 2.2、光学显微镜光学显微镜技艺精湛，高端产品领域实力突围技艺精湛，高端产品领域实力突围 永新光学深耕显微镜领域永新光学深耕显微镜领域 20 余余年，技术储备深厚年，技术储备深厚。永新光学从事

41、显微镜制造 20余年，现已拥有完整的经营模式与配套技术，是中国仪器仪表行业协会副理事长单位、光学仪器分会理事长单位，是国内领先的显微镜制造企业。截止 2022 年8 月 26 日，公司主导编制 1 项国际标准(ISO)、参与制定国家及行业标准 91 项、团体标准 1 项，技术储备深厚。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 永新光学永新光学进军高端光学显微镜领域，持续加大研发投入，已具备共聚焦显微镜的进军高端光学显微镜领域，持续加大研发投入，已具备共聚焦显微镜的量产能力量产能力。目前国内仅有永新光学、舜宇光学科技、麦克奥迪等少数企业具备生产高端显微镜的能力，但在顶尖显微镜领域与“四大

42、家”相比仍有差距。2021 年永新光学研发投入超 0.63 亿元，同比增长 34.04%、占比同期营收的 7.92%；同年公司完成激光共聚焦显微镜系统研发、攻克了内窥镜核心镜头的制备技术，实现了在生命科学领域对共聚焦显微镜的自主研发并可进行小批量生产，弥补了国产企业在全球顶尖显微镜市场的空缺、打破国外垄断。截止 2022 年 8 月 26日，公司共聚焦显微镜试用客户超 50 家，产品性能得到业内认可。图图 13：2017-2022H1 永新光学研发投入永新光学研发投入 图图 14：2017-2022H1 永新光学显微镜业务收入永新光学显微镜业务收入 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源

43、：公司公告，Wind，国海证券研究所 永新光学常年为国际永新光学常年为国际显微镜显微镜巨头代工巨头代工高端产品高端产品，并行构建自主品牌发展国产替，并行构建自主品牌发展国产替代策略。代策略。永新光学显微镜业务分为 OEM 和自主品牌两种模式。公司采取 OEM模式面向国际市场，以 NE900 系列高端显微镜产品为主发展境外代理商，与尼康、徕卡等国际显微镜巨头建立了十年以上的业务往来，客户稳定性高、销售渠道完善。公司采取自主品牌的营销模式面向国内市场，以 NE900 系列为基础产品打造 NEXCOPE 品牌发展代理商，在医疗、高校、科研机构等领域发展进口替代策略。2021 年公司 NEXCOPE

44、系列产品实现收入超 6000 万元，同比增长超 50%，高端光学显微镜收入占比不断提升，持续带动产品结构优化。图图 15：永新光学永新光学 NE900 高端光学高端光学显微镜显微镜 图图 16：永新光学永新光学 NCF950 激光共聚焦显微镜激光共聚焦显微镜 资料来源：永新光学官网 资料来源：永新光学官网 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 3、扫码镜头市场需求有望扫码镜头市场需求有望扩张扩张，智能制造化驱动机智能制造化驱动机器视觉行业前行器视觉行业前行 3.1、线下支付有望带动线下支付有望带动扫码镜头扫码镜头市场需求市场需求 条码扫描镜头主要用于条码扫描仪，条码扫描仪分为商业应

45、用和工业应用两类。条码扫描镜头主要用于条码扫描仪，条码扫描仪分为商业应用和工业应用两类。条码扫描仪镜头主要分为商业应用的条码扫描仪（手持式条码扫描仪、固定式POS 扫描器）和工业应用的条码扫描仪（工业类扫描器）。手持式条码扫描仪具备成本低、安装简易、使用灵活等优点，广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流等领域；固定式 POS 扫描器具备速度快、通过率高、操作便捷等优点，主要运用于大型商超、百货等零售领域；在工业领域条码识别读取技术是产品标识与跟踪的主要手段，广泛应用于高层的资源管理计划系统（如 ERP），或者中间层的制造执行系统（如 MES），以及底层的生产控制系统（如 SCADA），以获取物料

46、在制品和成品过程中准确、实时的信息。图图 17：永新光学永新光学条码扫描仪条码扫描仪及及台式扫描镜头的设计台式扫描镜头的设计和制造解决方案和制造解决方案 图图 18：Zebra 条码扫描器产品条码扫描器产品 资料来源：永新光学官网 资料来源：Zebra 官网 线下线下扫码扫码支付支付市场市场短期疲软短期疲软，长期逐渐向好。长期逐渐向好。据中国第三方支付移动支付市场季度监测报告 2022 年第 1 季度数据，2020Q1-2022Q1 中国线下扫码市场交易规模从 7.05 万亿元增长至 13.57 万亿元，季度复合增速为 8.53%。新冠疫情反复对消费行业造成影响，2022 年第一季度线上消费略

47、显疲软、线下消费受冲击较大，中国线下扫码市场交易规模 2022Q1 环比下降 4.10%。未来随着疫情发展有效被管控，市场消费有望恢复，线下扫码支付市场或将呈现高度景气。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 图图 19：2020Q1-2022Q1 中国中国线下扫码市场交易规模线下扫码市场交易规模 资料来源：易观分析，国海证券研究所 聚合支付是线下扫码支付的主要方式之一，市场规模空间广阔，有望带动扫码器聚合支付是线下扫码支付的主要方式之一，市场规模空间广阔，有望带动扫码器市场需求市场需求。线下扫码支付市场分为直连模式和聚合模式，智能 POS 器、扫码枪、扫码盒子是聚合支付的主要工具。

48、据艾瑞咨询数据，2018 年中国聚合支付交易规模约占线下扫码支付总规模的 25.9%，2019 年中国聚合支付商户渗透率为46.1%，聚合支付市场尚有较大的增长空间。未来随着聚合支付服务的持续渗透，直连模式将会被聚合支付模式逐渐转化，聚合支付交易规模的占比有望提升。据艾瑞咨询数据，2018-2022 年中国聚合支付市场交易规模有望从 5.5 万亿元增长至 17 万亿元，商户数量有望从 1773.3 万家增长至 3364.6 万家，聚合支付规模的增长有望有效带动扫码器的市场需求。图图 20：扫码支付扫码支付的的形式形式与产品与产品 图图 21：2018 年中国年中国线下扫码支付结构线下扫码支付结

49、构 资料来源：艾瑞咨询，国海证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图图 22：2018-2022 年中国聚合支付市场交易规模年中国聚合支付市场交易规模 图图 23：2018-2022 年中国聚合支付覆盖的商户数量年中国聚合支付覆盖的商户数量 资料来源：艾瑞咨询，国海证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，国海证券研究所 3.2、制造业智能化趋势是推动机器视觉行业发展的驱制造业智能化趋势是推动机器视觉行业发展的驱动力动力 镜头是机器视觉镜头是机器视觉实现实现图像采集图像采集功能功能的部件，是实现精准成像的的部件，是实现精准成像的基础基础。机器视

50、觉行业产业链上游包括相机、镜头、光源等硬件及算法软件，中游包括视觉系统、智能装备，下游为各行业集成应用和服务；算法和软件是机器视觉产业的核心，精准成像是机器视觉的关键。镜头位于视觉系统里的成像单元，可把被摄物体成像在感光元件上，是机器视觉图像采集部分的重要成像部件，是实现精准成像的基础。图图 24：机器视觉产业图谱机器视觉产业图谱 资料来源：光电汇 OESHOW，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 全球机器视觉行业增长稳步，中国机器视觉行业发展迅速，增速快于全球。全球机器视觉行业增长稳步，中国机器视觉行业发展迅速，增速快于全球。机器视觉行业的发展可追溯至 20 世

51、纪 60 年代末，成像技术、CPU 算力、AI 算法、半导体等多项技术的发展及应用合力推动了机器视觉领域的发展。据 Markets and Markets 统计，2015-2020 年全球机器视觉器件市场从 56 亿美元增长至 107亿美元，年均复合增速为 13.83%；预计 2025 年有望增长至 147 亿美元，2020-2025 年复合增速为 6.56%。全球机器视觉市场逐渐进入稳步增长阶段。在新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等方面带动下，中国机器视觉行业市场扩张迅速。据高工机器人预计，2021-2025 年中国机器视觉行业有望从 116.35 亿增长至 415.92

52、亿元人民币，年均复合增速为 37.50%，增速快于全球。图图 25：2015-2020 年年全球机器视觉器件市场规模全球机器视觉器件市场规模 图图 26：2021-2025 年年中国机器视觉市场规模中国机器视觉市场规模及预测及预测 资料来源：Markets and Markets，光电汇 OESHOW，国海证券研究所 资料来源：高工机器人（GGII），国海证券研究所 制造业智能化的趋势有望推动机器视觉市场发展。制造业智能化的趋势有望推动机器视觉市场发展。机器视觉是为机器植入眼睛和大脑、使机器取代人工，推动制造业实现提质、增效、降本、减排，是推动制造业实现智能自动化的关键引擎。细分来看，消费电子

53、是机器视觉的主要应用领域，机器视觉技术基本覆盖消费电子产业链的全制造环节；与此同时机器视觉在新型显示、印刷包装、半导体检测、新能源等诸多领域扮演重要角色、获得增长空间。随着智能制造的全面推进，机器视觉有望实现全行业覆盖，应用市场需求有望扩张。机器视觉与制造业的发展趋势息息相关，据世界银行、国际货币基金组织统计，2015-2021 年中国工业 GDP 增加值从 3.22 万亿美元增长至 4.79 万亿美元，年均复合增速为 6.86%，制造业智能化的趋势有望推动机器视觉市场发展。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 图图 27：2017-2021 年年机器视觉领域融资情况机器视觉领域融

54、资情况 图图 28：2015-2021 年中国工业年中国工业 GDP 增加值增加值 资料来源：高工机器人（GGII），国海证券研究所 资料来源：世界银行，国际货币基金组织，Wind，国海证券研究所 3.3、扫描镜头扫描镜头工艺精度高工艺精度高，产品，产品优异优异广受广受客户青睐客户青睐 永新光学永新光学条码条码扫描镜头技术扫描镜头技术工艺工艺精度高，自研的液体调焦镜头精度高，自研的液体调焦镜头已已实现批量生产实现批量生产。永新光学扫描镜头和光学组件工艺精度高：单片透光率可达 99.7%超过国内 99%的水平、多组物镜透光率超过国内 90%的水平、镀膜产品层数可达 200 层超过平均的几十层水平

55、、宽带减反膜平均反射率可达 0.1%超过平均 0.5%的水平、平面光学元件可达 OD6 的截止深度和超过 99%的透光率、平面光学元件的几何尺寸可以控制在微米量级和面形可控制在十分之一个波长以内。公司自主研发超硬膜窗口逐步替代蓝宝石窗口，并已应用于台式扫描仪。永新光学是全球第一批实现液体镜头批量生产的企业，自研的液体调焦镜头采用自动对焦技术，可实现毫秒级对焦，显著提高生产效率。图图 29：永新光学扫描镜头生产过程永新光学扫描镜头生产过程 图图 30：永新光学永新光学平面平面光学光学元件生产流程元件生产流程 资料来源：永新光学招股说明书，国海证券研究所 资料来源：永新光学招股说明书，国海证券研究

56、所 2.887.3513.5616.9540.640554045200202021机器视觉领域融资情况亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 永新光学永新光学产品产品广受广受客户青睐客户青睐，未来向模组化开拓。，未来向模组化开拓。永新光学为新美亚、尼康、徕卡、鸿海精工等国际厂商长期提供功能性光学镜头及元件产品，渠道客户稳定；为康耐视、Zebra 提供高速调焦液体镜头，产品获得客户青睐并快速放量。受益于新品量产、下游对智能制造的需求增加，2021 年永新光学条码扫描镜头、机器视觉镜头迅速放量收入同比增长超 60%。未来公司条码扫描业务将持

57、续拓展新客户，产品将向模组化开拓，模组化有望提升产品单价和功能性。图图 31：永新光学永新光学扫描镜头产品扫描镜头产品 图图 32：永新光学永新光学机器视觉镜头产品机器视觉镜头产品 资料来源：永新光学官网，国海证券研究所 资料来源：永新光学官网，国海证券研究所 4、智能驾驶逐步普及，智能驾驶逐步普及，永新光学前瞻布局车载光学永新光学前瞻布局车载光学市场市场 4.1、智能驾驶逐步普及，车载光学有望加速放量智能驾驶逐步普及，车载光学有望加速放量 车载车载光学光学镜头和光学组件镜头和光学组件系统系统是摄像头和激光雷达是摄像头和激光雷达重要构成部分，重要构成部分，车载车载摄像头摄像头和激光雷达是汽车实

58、现智能驾驶和激光雷达是汽车实现智能驾驶的核心硬件的核心硬件。光学镜头是车载摄像头主要构成部分之一，成本占比约 14%。光学组件是激光雷达主要上游元件，是构成激光雷达激光发射系统和接收系统的重要部分，光学组件的通光口径、视场角、对比度、对杂散光的控制将直接影响激光雷达的精度。车载摄像头和激光雷达是智能汽车的环境感知传感器，汽车传感器是实现汽车智能驾驶的核心硬件。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 图图 33：车载摄像头产业链拆分车载摄像头产业链拆分 图图 34：激光雷达产业链拆分激光雷达产业链拆分 资料来源：智能汽车俱乐部，国海证券研究所 资料来源：ittbank，禾赛科技招股说明

59、书，国海证券研究所 图图 35：汽车传感器是实现汽车自动驾驶的核心硬件汽车传感器是实现汽车自动驾驶的核心硬件 资料来源：传感器发展白皮书、上海控安研发与转化功能型平台，国海证券研究所 智能汽车增长趋势有望延续。智能汽车增长趋势有望延续。在科技发展、政策支持等方面的推动下，汽车产业电动化、网联化、智能化、共享化的“四化”趋势已初步显现，在自动驾驶的目标驱动下，汽车及智能汽车的销量均呈现了上升的趋势。据中国汽车工业协会，2020 年中国汽车市场总销量为 2531 万辆，其中乘用车 2018 万辆，新能源车137 万辆；2021 年中国汽车市场总销量为 2627.5 万辆、同比增长 3.81%，其中

60、乘用车 2148.2 万辆、同比增长 6.45%，新能源车 352.1 万辆、同比增长 157.01%。据中国汽车工业协会预计，2025 年中国汽车总销量有望达到 3000 万辆，其中新能源车销量有望达到 900 万辆。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 图图 36：汽车销量上升有望延续汽车销量上升有望延续 图图 37：新能源乘用车渗透率不断提升新能源乘用车渗透率不断提升 资料来源：中国汽车工业协会、汽车纵横 AutoReview、国海证券研究所 资料来源：乘联会、电动知家、中国汽车工业协会、国海证券研究所 随着驾驶自动化水平升级，单车搭载的摄像头、激光雷达的数量持续增加。随着驾

61、驶自动化水平升级，单车搭载的摄像头、激光雷达的数量持续增加。L0 向L2 级发展主要是使汽车具备更多的 ADAS 功能以实现更多驾驶辅助场景，需安装车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达。L2 步入 L3 级的方式目前有两种：“弱硬件强算法”的视觉方案，硬件上车载摄像头+毫米波雷达的搭配、不配备激光雷达；“强硬件弱算法”的激光雷达方案，硬件上配备车载摄像头+毫米波雷达+激光雷达。L3 向 L5 级别的发展或需配置更多的车身感知传感器以实现完全自动驾驶。随着驾驶自动化水平升级，单车搭载的环境感知传感器，车载摄像头、激光雷达的数量持续增加。表表 7：不同级别的自动驾驶对应环境感知传感器的数量不同级别的

62、自动驾驶对应环境感知传感器的数量 自动驾驶级别自动驾驶级别 L0 L1 L2 L3 L4 L5 单车摄像头数量(颗)0-1 1-3 3-11 3-14 10-20 10-20 单车超声波雷达数量(颗)0-4 4-8 8-12 8-12 8-12 8-12 单车毫米波雷达数量(颗)0 1-3 1-3 5-7 5-7 5-7 单车激光波雷达数量(颗)-1 2 4 资料来源：奥迪威招股说明书、电子发烧友网、国海证券研究所 智能驾驶的趋势下车载摄像头和激光雷达的需求有望扩张，车载光学有望加速智能驾驶的趋势下车载摄像头和激光雷达的需求有望扩张，车载光学有望加速放量。放量。根据我们 2022 年 6 月

63、24 日发布的汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航，我们预计 2021-2025 年，全球车载摄像头市场规模有望从 209.1亿元增长至 568.3 亿元、年均复合增速为 28.39%，中国车载摄像头市场规模有望从 80.2 亿元增长至 285.4 亿元、年均复合增速为 37.36%；全球车载激光雷达市场规模有望从 16.9 亿元增长至 501.8 亿元、年均复合增速为 133.37%，中国车载激光雷达市场规模有望从 6.4 亿元增长至 258.4 亿元、年均复合增速为151.64%。车载光学镜头及镜片、车载光学组件有望随智能驾驶的普及而实现放量。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部

64、分 24 图图 38：全球车载摄像头市场规模测算全球车载摄像头市场规模测算 图图 39：中国车载摄像头市场规模测算中国车载摄像头市场规模测算 资料来源：Wind，Clean Technica，BNEF，智研咨询，半导体行业观察，中国汽车报，电子发烧友网，贸泽电子，盖世汽车专区，ittbank，产业信息网，智能网联汽车网，前瞻经济学人，激光制造网，第一电动汽车网，新能源汽车国家大数据联盟，彭博社，国海证券研究所 注：详细内容请见我们 2022 年 6 月 24 日发布的汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航 资料来源：智研咨询，导体行业观察，中国汽车报，电子发烧友网，贸泽电子，盖世汽车专区，

65、ittbank，产业信息网，智能网联汽车网，前瞻经济学人，激光制造网，国海证券研究所 注：详细内容请见我们 2022 年 6 月 24 日发布的汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航 图图 40：全球车载激光雷达市场规模测算全球车载激光雷达市场规模测算 图图 41：中国车载激光雷达市场规模测算中国车载激光雷达市场规模测算 资料来源：Wind，Clean Technica，BNEF，智研咨询，半导体行业观察，中国汽车报，电子发烧友网，贸泽电子，盖世汽车专区，ittbank，产业信息网，智能网联汽车网，前瞻经济学人，激光制造网，第一电动汽车网，新能源汽车国家大数据联盟，彭博社，国海证券研究所

66、注：详细内容请见我们 2022 年 6 月 24 日发布的汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航 资料来源：智研咨询，导体行业观察，中国汽车报，电子发烧友网，贸泽电子，盖世汽车专区，ittbank，产业信息网，智能网联汽车网，前瞻经济学人，激光制造网，国海证券研究所 注：详细内容请见我们 2022 年 6 月 24 日发布的汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 4.2、前瞻布局车载光学市场前瞻布局车载光学市场，IPO 项目项目完成产能释放完成产能释放 永新光学车载光学永新光学车载光学业务业务工艺精湛，工艺精湛，2018 年年起起 IP

67、O 实施车载镜头生产项目，实施车载镜头生产项目，2021年已完成。年已完成。公司车载光学包括车载镜头前片和车载激光雷达镜头及相关光学元器件。车载部件产品通常要求连续工作时间较长、常常处于震动较大环境中、较大程度承受天气影响、承温范围在-40 度至 80 度之间，以及出于对人身安全需求的考量往往对车载部件产品通常要求较高。2018 年永新光学 IPO 募投项目包括车载镜头的生产，2021 年已完成，新增车载镜头及前片产能 820 万个，产能获得释放。公司生产的车载光学产品精度高、在恶劣环境可保持高性能像质、淋雨环境下对成像不产生影响，半球类透镜镀膜均匀且塑料非球面镜片研发量产能力突出。永新光学工

68、艺精湛，具备较强的经验技术储备。永新光学车载光学业务深度绑定国内外优质客户，永新光学车载光学业务深度绑定国内外优质客户，激光雷达业务激光雷达业务领域和产品形领域和产品形态不断延伸态不断延伸。公司已与 SONY、Quanergy Systems、OptoFlux 和均胜电子在车载镜头方面建立了合作关系，2021 年永新光学车载镜头前片销量同比增长超90%，未来有望切入车载镜头组装业务。激光雷达方面，公司与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等国内外激光雷达厂商建立业务关系并在 2021 年内获得定点合作项目超 10 家，其中 Innoviz 近期已与大

69、众签订了一份价值约 40 亿美元的合同 2025 年开始量产交付；永新光学已将激光雷达客户群体从汽车领域向轨道交通、智能安防、车联网等领域拓展，产品逐渐从零部件拓展至代工激光雷达整机代工；2021 年公司激光雷达业务收入超千万元，随着汽车智能化发展，车载摄像头和激光雷达持续上车，公司车载光学业务未来有望充分享受行业红利。表表 8：2015 年起永新光学与激光雷达公司年起永新光学与激光雷达公司 Quanergy Systems 建立业务关系建立业务关系 时间时间 事件事件 2018 年 Quanergy 向永新光学下达 25000 个激光测距镜头的订单 2017 年 永新光学已取得 Quaner

70、gy 小批量生产订单 2016 年 永新光学试制固定式激光雷达镜头，与 Quanergy 业务往来进一步提高 2015 年 永新光学为 Quanergy 试制生产自动驾驶使用旋转测试的激光雷达镜头 资料来源：永新光学招股说明书，国海证券研究所 表表 9：永新光学永新光学车载镜头生产项目车载镜头生产项目 序号序号 产品产品 数量（万个）数量（万个）单价（元单价（元/个）个）总价（万元）总价（万元）1 车载镜头前片 200 5.3 1060 2 车载镜头 620 55 34100 合计 820-35160 资料来源：永新光学招股说明书，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2

71、6 5、盈利预测与评级盈利预测与评级 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。永新光学是国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头，从事光学显微镜和光学元组件的研发、制造及销售，产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头等。永新光学在国内显微镜行业处于领军地位，在高端显微镜领域具备研发并量产共聚焦显微镜的能力；在车载光学领域公司工艺精湛，深度绑定国内外激光雷达龙头公司，2018 年起实施车载镜头生产项目，2021 年全面完成、产能获得释放。未来光学显微镜行业有望向高端化、国产化趋势发展；与此同时智能驾驶将逐步普及，车载摄像头和激光雷达将持续增长，车载光

72、学部件将放量，永新光学有望充分受益。我们选取联创电子(002036)、蓝特光学(688127)、炬光科技(688167)作为可比公司，可比公司 2022/2023/2024 年 Wind 一致预测 PE 平均值为 60/35/24 倍。未来永新光学有望持续受益于高端光学显微镜国产化率提升和智能驾驶普及带动的车载光学持续放量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.65/3.54/4.70 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 36/27/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。表表 10：永新光学永新光学业务拆分业务拆分 业务业务 项目项目 2022E 2023E 2

73、024E 2025E 显微镜 收入（百万元）373.02 475.37 590.41 713.87 成本（百万元）231.27 294.73 366.06 442.60 毛利（百万元）141.75 180.64 224.36 271.27 毛利率 38.00%38.00%38.00%38.00%条码扫描+机器视觉 收入（百万元）403.94 512.04 637.27 732.78 成本（百万元）220.72 284.23 353.77 406.71 毛利（百万元）183.23 227.82 283.50 326.07 毛利率 45.36%44.49%44.49%44.50%车载业务 收入（百

74、万元）106.87 224.85 425.71 721.28 成本（百万元）64.82 135.19 253.54 428.00 毛利（百万元）42.05 89.67 172.17 293.28 毛利率 39.35%39.88%40.44%40.66%其他业务 收入（百万元）153.00 178.00 198.00 199.00 成本（百万元）84.00 99.00 111.00 111.60 毛利（百万元）69.00 79.00 87.00 87.40 毛利率 45.10%44.38%43.94%43.92%资料来源：招股说明书，公司公告，Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正

75、文后免责条款部分 27 表表 11：永新光学永新光学可比公司估值对比可比公司估值对比 股票代码股票代码 公司简称公司简称 最新收盘最新收盘价价(元元/股股)总市值总市值(亿元亿元)EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002036.SZ 联创电子 13.71 145.72 0.31 0.51 0.77 44.82 26.87 17.89 688127.SH 蓝特光学 16.54 66.63 0.34 0.68 1.00 48.96 24.42 16.48 688167.SH 炬光科技 116.00 104.35 1.37 2.20 3.19 84

76、.91 52.66 36.31 平均 59.56 34.65 23.56 603297.SH 永新光学 87.40 96.56 2.40 3.20 4.25 36.47 27.31 20.54 资料来源：Wind，国海证券研究所 注：相关数据取自 2022 年 9 月 30 日收盘，未评级公司盈利预测取自 Wind 一致预期 6、风险提示风险提示 1）新冠疫情反复；2）自动驾驶技术路线改变；3）原材料价格大幅波动；4）公司业绩不及预期；5）下游需求不及预期；6）行业竞争加剧。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 28 附表：永新光学盈利预测表 证券代码：证券代码：603297 股价：股价

77、：87.40 投资评级：投资评级：买入买入 日期：日期：2022/09/30 财务指标财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 18%16%18%19%EPS 2.39 2.40 3.20 4.25 毛利率 43%42%42%41%BVPS 13.36 14.86 18.06 22.31 期间费率 11%10%9%9%估值估值 销售净利率 33%26%25%25%P/E 50.66 36.47 27.31 20.54 成长能力成长能力 P/B 9.06 5.

78、88 4.84 3.92 收入增长率 38%30%34%33%P/S 16.83 9.31 6.95 5.22 利润增长率 62%1%34%33%营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.46 0.53 0.58 0.62 营业收入营业收入 795 1037 1390 1851 应收账款周转率 4.99 5.56 5.02 5.44 营业成本 455 601 813 1084 存货周转率 4.53 4.60 4.39 4.56 营业税金及附加 9 10 14 19 偿债能力偿债能力 销售费用 35 41 56 74 资产

79、负债率 14%16%17%18%管理费用 40 47 60 83 流动比 5.58 4.91 4.82 4.81 财务费用 10 13 13 12 速动比 4.61 3.84 3.64 3.63 其他费用/（-收入）63 78 104 139 营业利润营业利润 303 307 411 546 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 1 1 1 1 现金及现金等价物 850 935 1133 1489 利润总额利润总额 304 308 412 548 应收款项 160 188 278 342 所得税费用 43 43 58 77 存货净

80、额 175 225 317 406 净利润净利润 261 265 354 471 其他流动资产 47 107 159 224 少数股东损益 0 0 1 1 流动资产合计流动资产合计 1232 1455 1888 2462 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 261 265 354 470 固定资产 334 341 347 352 在建工程 28 39 50 61 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 91 90 89 88 经营活动现金流经营活动现金流 173 210 215 364 长期股权投资 30 31 32 33 净利

81、润 261 265 354 470 资产总计资产总计 1714 1956 2405 2996 少数股东权益 0 0 1 1 短期借款 25 25 25 25 折旧摊销 22 30 31 32 应付款项 133 181 244 323 公允价值变动 0-1-1-1 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动-30-63-140-99 其他流动负债 63 91 123 164 投资活动现金流投资活动现金流 33-103-95-85 流动负债合计流动负债合计 221 297 392 512 资本支出 22-34-33-32 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 0-91-91-91 其他长期负债

82、 16 16 16 16 其他 11 21 28 38 长期负债合计长期负债合计 16 16 16 16 筹资活动现金流筹资活动现金流 -61-102-2-2 负债合计负债合计 237 313 408 528 债务融资 0 1 1 1 股本 110 110 110 110 权益融资 0 0 0 0 股东权益 1478 1643 1997 2468 其它-61-102-3-3 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1714 1956 2405 2996 现金净增加额现金净增加额 136 5 118 276 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读

83、正文后免责条款部分【公用事业公用事业与与中小盘中小盘小组小组介绍】介绍】杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。郑奇，北京理工大学工学硕士，现任国海证券中小盘研究员。具备七年航天单位军工电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验.【分

84、析师承诺】【分析师承诺】杨阳,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300

85、 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完

86、整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓

87、范围内依法合规地履行披露义务。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。