1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料/能源能源 能源转型化企助力能源转型化企助力,新材料迎发展良机新材料迎发展良机 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 联系人 张雄张雄 SAC No.S0570121100029 +(86)10 6321 1166 联系人 姚雯薏姚雯薏 SAC No.S0570122010032 +(86)21 2897 2

2、228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 壹石通 688733 CH 73.13 增持 光威复材 300699 CH 87.12 买入 万华化学 600309 CH 107.20 买入 合盛硅业 603260 CH 142.59 增持 皖维高新 600063 CH 13.65 买入 皇马科技 603181 CH 19.53 增持 资料来源：华泰研究预测 2022年10月09日中国内地 专题研究专题研究 碳中和下能源转型大势所趋，关注锂电、光伏、风电产业链化工新材料碳中和下

3、能源转型大势所趋，关注锂电、光伏、风电产业链化工新材料 能源转型背景下，锂电、光伏、风电等应用将大幅提升，上游石化原料及制品/衍生品和化工新材料迎来发展良机。锂电产业链关注碳纳米管/炭黑导电剂和新型锂盐等技术进展，以及勃姆石涂覆等应用渗透，推荐壹石通；光伏产业链关注硅基材料一体化龙头，推荐合盛硅业，关注胶膜原料 EVA/POE国产化进程及新型材料 PVB 替代进展，推荐皖维高新；风电产业链建议关注碳纤维复材的应用渗透以及聚醚胺固化剂等材料，推荐光威复材、皇马科技；部分化工企业依托自身资源储备、原料品质控制及技术研发能力等，延伸布局新能源材料及新材料有望持续提升公司竞争力，推荐万华化学。锂电池产

4、业链：锂电池产业链：新材料需求向好，部分化企探索产业链协同新材料需求向好，部分化企探索产业链协同 锂电池正极/隔膜/电解液/负极等相关化工材料多元。磷化工/钛白粉等企业依托磷源/铁源配套，拓展磷酸铁/磷酸铁锂具备产业链协同优势；导电剂进口依赖度高，国内企业发力布局有望加速国产化进程；电池安全性能要求提升背景下，勃姆石无机涂覆材料需求迎来快速增长期；受限于扩产周期等因素，PVDF、NMP、PVP 等材料亦或出现阶段性供给偏紧；新型锂盐 LIFSI 性能优异但当前技术、成本和价格不占优，国内企业加码布局有望助力突破应用瓶颈。化工细分领域龙头企业依托资源、技术和产业链一体化等优势延伸新能源材料布局持

5、续提升产品竞争力。推荐壹石通、万华化学。光伏产业链：光伏产业链：工业硅集中度有望提升工业硅集中度有望提升，POE/PVBPOE/PVB 等高性能材料前景广阔等高性能材料前景广阔 硅材料方面，伴随高耗能行业政策管控力度提升，工业硅行业集中度提升空间大，一体化龙头企业有望受益。胶膜方面，EVA 因低熔点、易加工等优势仍是主流封装材料，光伏级 EVA 生产壁垒高，21 年进口依赖度高于 50%，需求支撑下行业进入大规模扩产期，但考虑光伏料占比和新产能爬坡等因素，预计短期有望维持中高景气。POE 因优异的 PID 抗性、耐久性等，应用占比有望持续提升，多家化工企业亦积极发力布局，国产化或提速；新型材料

6、 PVB 抗水渗透性、耐候性和使用寿命等较 EVA/POE 优势显著，伴随封装工艺等突破，潜在渗透空间大。推荐合盛硅业、皖维高新、万华化学。风电产业链：叶片大型化趋势下，碳纤维等新材料需求前景向好风电产业链：叶片大型化趋势下，碳纤维等新材料需求前景向好 风电产业链上游原材料包括基体树脂和固化剂、增强纤维、夹层材料、结构胶和涂料等。聚醚胺作为环氧固化剂性能优异，据弗若斯特沙利文，风电需求带动下 21-25 年全球消耗量 CAGR 有望维持 10%以上，目前国内产能占比不高，未来市场份额提升空间大；叶片大型化、轻量化趋势下，风电叶片碳纤维需求有望快速增长，据奥赛碳纤维，22-25 年全球 CAGR

7、 有望达 25%，国内企业技术迭代及量产提升将助力国产化和行业降本；PET 泡沫、PVC泡沫等结构芯材技术突破亦有利于叶片进一步实现轻量化；复合纤维拉挤工艺进步则带来酸酐固化剂等材料的新兴需求。推荐光威复材、皇马科技。风险提示：下游需求增长不及预期风险；新技术进展不及预期的风险；新能源材料行业竞争加剧的风险。(26)(19)(12)(4)3Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 基础材料基础材料/能源能源 正文目录正文目录 碳中和全球共识，能源转型正当其时.3 锂电池产业链：化工新材料需

8、求向好，部分化企探索产业链协同.4 磷酸铁：资源配套优势助力磷化工、钛白粉等企业向正极材料延伸.4 导电剂：碳纳米管渗透率有望持续提升.6 粘结剂：锂电+光伏发展带动 PVDF 需求，氟化工企业具备资源配套优势.9 正极溶剂：NMP 应用前景广阔，市场供给或面临紧缺.11 涂覆材料：勃姆石无机涂覆有望持续渗透.12 电解液材料：关注新型锂盐技术进展.13 光伏产业链：工业硅实际扩产或存约束，POE/PVB 胶膜粒子前景广阔.17 工业硅：行业集中度有望提升，高能耗及项目审批周期等因素或影响企业实际扩产进度.17 光伏胶膜：供需格局良好，POE、PVB 等高性能胶膜粒子有望助力组件性能提升.18

9、 风电产业链：叶片大型化趋势下，碳纤维等新材料需求前景向好.21 聚醚胺：性能优异的固化剂产品，国内企业加速布局.21 碳纤维：叶片大型化趋势下需求前景良好，降本是未来应用拓展的关键因素.22 结构芯材：PET/PVC 泡沫应用持续拓展，国产化替代迎来机遇.23 拉挤工艺带动酸酐固化剂需求，同时关注聚氨酯风电叶片领域应用渗透.25 重点推荐公司.26 风险提示.27 OXiWdUlXyX9UsZqXaQcMbRtRqQoMoMiNpOnNkPpOpPaQnMoOxNoPqMuOsQnR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 基础材料基础材料/能源能源 碳中和全球共识，

10、能源转型正当其时碳中和全球共识，能源转型正当其时 近年来，世界各国对发展绿色经济，迈向低碳社会愈发重视，中国、美国、欧盟等国家或者经济体纷纷提出了远期的碳中和目标：中国的目标是 2030 年前碳排放量达到峰值，并计划在2060 年前实现碳中和；美国在拜登总统上台后提出了 2035 年实现无碳发电、2050 年之前达到“净零排放”，并重新加入巴黎气候协定等一系列措施；欧盟委员会在 2020 年 3 月发布的欧洲气候法，提出 2050 年气候中和目标，并将碳排放的目标由 2030 年比 1992 年降低 40%提高到降低 55%。据国际能源署，净零排放路径上，2030 年之前光伏、风电等关键清洁技

11、术应用将大幅增长，电动车渗透率亦将持续提升。图表图表1：全球部分全球部分国家国家和地区和地区碳排放承诺时间汇总碳排放承诺时间汇总 国家和地区国家和地区 承诺提出时间承诺提出时间 碳排放目标碳排放目标 目标日期目标日期 中国 2020 年 9 月 碳中和 2060 美国 2020 年 12 月 碳中和 2050 日本 2019 年 6 月 碳中和 2050 加拿大 2019 年 10 月 碳中和 2050 芬兰 2019 年 6 月 碳中和 2035 法国 2019 年 6 月 碳中和 2050 德国 2019 年 12 月 碳中和 2050 韩国 2020 年 10 月 碳中和 2050 西班

12、牙 2020 年 5 月 碳中和 2050 瑞典 2017 年 碳中和 2045 瑞士 2019 年 8 月 碳中和 2050 英国 2019 年 6 月 碳中和 2050 资料来源：各国政府官网，北极星电力网，Markline，华泰研究 图表图表2：既定政策情景下，既定政策情景下，全球全球能源供应总量和二氧化碳排放强度能源供应总量和二氧化碳排放强度 图表图表3：净零排放路径上，净零排放路径上，2030 年之前关键清洁技术的提升年之前关键清洁技术的提升 资料来源：国际能源署，华泰研究 资料来源：国际能源署，华泰研究 图表图表4：19-25 年中国年中国和和全球新能源车销量全球新能源车销量及及预

13、测预测 图表图表5：19-25 年全球年全球锂锂电池装机量及预测电池装机量及预测 注：数据引自华泰电力设备与新能源研究团队于 2022 年 9 月 27 日发布的研报 新能车前沿技术之四：复合箔材 资料来源：Markline，中汽协，乘联会，华泰研究预测 注：数据引自华泰电力设备与新能源研究团队于 2022 年 9 月 27 日发布的研报 新能车前沿技术之四：复合箔材 资料来源：SNE Research，中汽协，Marklines，乘联会，华泰研究预测-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,50020022E2023E2024E

14、2025E(万辆)全球中国全球YoY中国YoY0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,50020022E2023E2024E2025E(GWh)全球锂电池装机量YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 基础材料基础材料/能源能源 图表图表6：20-25 年中国和全球年中国和全球光伏新增装机量及预测光伏新增装机量及预测 图表图表7：20-26 年中国和全球年中国和全球风电风电新增新增装机量及预测装机量及预测 注：预测期数据引自 CPIA 预测的乐观情形下 22-25 年新增装机数据 资料来源：CPIA，华泰研究 注

15、：数据引自华泰电力及公用事业研究团队于 2022 年 7 月 23 日发布的研报绿电估值修复，把握装机/电价预期差 资料来源：GWEC，华泰研究预测 锂电池、光伏组件和风电叶片等的上游原材料包括多种石化原料和其制品/衍生品，以及伴随下游技术迭代升级所需的多种化工新材料产品，在新能源领域需求带动下，相应化工原料和新材料的需求将持续增长。另一方面，作为产业链中上游企业（如磷化工、钛白粉、氟化工等企业），依托自身资源储备、原料品质的控制能力及技术研发能力等，延伸布局新能源材料及新材料产业链，凭借产业链协同和原材料成本控制等优势，丰富产品线的同时亦有望在新业务领域具备较强的竞争力。锂电锂电池池产业链产

16、业链：化工新材料需求向好，部分化企探索产业链协同化工新材料需求向好，部分化企探索产业链协同 锂电池由正极、隔膜、电解液、负极和电池外壳等组成，其中：正极上游包括磷酸铁（初始原料对应磷源/铁源/碳源）或三元前驱体、导电剂（如碳纳米管/炭黑）、溶剂和粘结剂等；隔膜上游包括基膜材料（如 PP/PE/UHMWPE）、涂覆材料（如勃姆石/PVDF）等；电解液上游包括溶剂（如 DMC/DEC/EMC）、锂盐（如 LiPF6/LIFSI）和添加剂（如 VC/FEC）等。图表图表8：锂电池产业链简图锂电池产业链简图 资料来源：GGII，新材料在线，EVTank，华泰研究 磷酸铁磷酸铁：资源配套优势助力资源配套

17、优势助力磷化工、钛白粉等企业向正极材料延伸磷化工、钛白粉等企业向正极材料延伸 据 EVTank，21 年国内锂电正极材料出货量 109.4 万吨，其中磷酸铁锂/三元分别 45.5/42.2万吨，磷酸铁锂份额近 5 年来再次超越三元正极。在结构与材料创新助力下，磷酸铁锂电池在动力领域凭借性价比优势出货量仍有望延续增长；另一方面，在储能技术中磷酸铁锂以其高安全、高循环与低成本的优点亦具有显著优势，未来市场份额也有望持续提升，因此综合而言未来磷酸铁锂正极需求有望延续良好增长，进而带动上游材料磷酸铁等的需求提升。0%20%40%60%80%05003003502020202120

18、22E2023E2024E2025E(GW)全球中国全球YoY中国YoY-20%10%40%70%100%130%0204060800212022E2023E2024E2025E2026E(GW)全球中国全球YoY中国YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 基础材料基础材料/能源能源 图表图表9：20-21 年磷酸铁锂电池与部分三元电池成本对比年磷酸铁锂电池与部分三元电池成本对比 图表图表10：国内三元和磷酸铁锂动力电池装机量占比变化情况国内三元和磷酸铁锂动力电池装机量占比变化情况 资料来源：鑫椤资讯，华泰研究 资料来源：中国汽车动力电池产

19、业创新联盟，华泰研究 据百川盈孚，21 年国内磷酸铁产能/产量分别 62.6/34.9 万吨，同比+162%/+113%，伴随磷酸铁锂需求增长，19 年以来磷酸铁行业亦步入产能扩张期。生产企业方面，据百川盈孚，21 年国内磷酸铁 1 万吨/年以上产能企业 20 家（产能合计 57.7 万吨），行业产能较为分散，且多数生产企业尚未配套上游磷、铁等资源。图表图表11：2019-2021 年国内磷酸铁产能和产量情况年国内磷酸铁产能和产量情况 图表图表12：2021 年国内主要磷酸铁生产企业（产能年国内主要磷酸铁生产企业（产能 1 万吨及以上）万吨及以上）资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈

20、孚，华泰研究 据我们统计，21 年底国内磷酸铁产能实际已达到 83 万吨左右，且预计 22-25 年国内新增磷酸铁产能逾 560 万吨，至 25 年底仅国内磷酸铁总产能便有望达到 650 万吨左右，而我们测算 25 年全球磷酸铁需求量约 281 万吨，因此若新增产能均完成释放，未来几年磷酸铁行业将面临供给过剩的局面。另一方面，我们统计至 25 年底的预计磷酸铁新增产能中，来自磷化工、钛白粉、磷酸铁锂和其他领域的产能分别为 328/105/109/30 万吨，新增产能向上游资源端（磷源、铁源）延伸的趋势明显。4004505005506006507007508002020年2021年(元/kWh)

21、LFPNCM523NCM8110%20%40%60%80%100%16-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-01三元占比磷酸铁锂占比0%30%60%90%120%150%180%0070201920202021(万吨)产能产量产能同比-右产量同比-右0123456789湘潭电化雅城新材料贵州安达铜陵纳源湖北万润超彩钛白湖南鸿跃天赐材料盈达锂电亨利锂电彩客电池宁波晟腾博创宏远光华科技锐格新能源山东鑫动能赋通新能源襄阳泽东广西诺方比莫

22、比科技(万吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 基础材料基础材料/能源能源 图表图表13：21-25 年国内磷酸铁产能及全球磷酸铁需求预测年国内磷酸铁产能及全球磷酸铁需求预测 图表图表14：21-25 年国内磷酸铁产能分布年国内磷酸铁产能分布 注：（1）22-25 年预计新增产能为华泰研究统计和估算；（2）磷酸铁需求测算按照 22-25 年全球锂电池产量和装机量 CAGR42%（参考华泰电力设备与新能源研究团队 22 年 9 月 27 日发布研报新能车前沿技术之四：复合箔材的数据）、LFP 占比 51%、LFP 单耗 0.25 吨/GWh 和 LFP 对应磷酸铁单

23、耗 0.96t/t 估算 资料来源：百川盈孚，Wind，华泰研究预测 注：22-25 年新增产能按照已披露投产计划及预计投产时间估算 资料来源：百川盈孚，Wind，华泰研究预测 我们认为磷化工、钛白粉相关企业布局磷酸铁（或磷酸铁锂）的企业数量显著增加，主要原因在于未来电池材料的竞争中，成本控制能力的竞争为关键因素之一。磷化工企业具备磷源配套、钛白粉企业具备铁源（副产）配套，并且配套生产工艺技术较为成熟（如合成氨、精制磷酸等），进军磷酸铁（或铁锂）有望通过降低原材料外购成本及一体化优势降低生产成本，较传统单一供应环节的企业优势显著，并有望助力推动电池材料成本的下降。图表图表15：磷化工、钛白粉企

24、业延伸磷酸铁磷化工、钛白粉企业延伸磷酸铁/磷酸铁锂的产业链配套优势示意图磷酸铁锂的产业链配套优势示意图 资料来源：百川盈孚，华泰研究 具体到企业来看，磷化工领域上市企业规划（或已投资建设）磷酸铁/磷酸铁锂的企业包括云天化（总规划 50 万吨/年磷酸铁和 50 万吨/年磷酸铁锂）、兴发集团（总规划 50 万吨/年磷酸铁和 50 万吨/年磷酸铁锂）等；钛白粉企业包括龙佰集团（总规划 20 万吨/年电池级磷酸铁、20 万吨/年锂电池材料产业园项目）等；化工领域其他企业包括万华化学（在建 5 万吨/年磷酸铁锂正极材料）等亦开始规划布局新能源材料产能。导电剂：碳纳米管渗透率有望导电剂：碳纳米管渗透率有望

25、持续持续提升提升 导电剂是锂电池的关键辅材之一，能够增加活性物质之间的导电接触，提升锂电池中电子在电极之间的传输数据，进而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命。目前常用的导电剂类型包括炭黑类、碳纳米管（CNT）、导电石墨类、VGCF（气相生长碳纤维）和石墨烯等。0050060070020212022E2023E2024E2025E(万吨)产能需求量0050060070020212022E2023E2024E2025E(万吨)磷化工企业钛白粉企业磷酸铁锂生产企业其他企业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 基础材料基础材料/能

26、源能源 图表图表16：锂电池导电剂主要类型锂电池导电剂主要类型 资料来源：天奈科技招股说明书，华泰研究 图表图表17：不同类型导电剂优缺点比较不同类型导电剂优缺点比较 导电剂类型导电剂类型 细分品类细分品类 优点优点 缺点缺点 炭黑类 SP 炭黑 价格便宜，经济性高 导电性能相对较差，添加量大，降低正极活性物质占比，依赖进口 科琴黑 添加量较小，适用于高倍率、高容量锂电池 价格贵，分散难，依赖进口 乙炔黑 吸液性较好，有助提升循环寿命 价格较贵，影响极片压实性能，主要依赖进口 碳纳米管-导电性能优异，添加量小，提升电池能量密度，提升电池循环寿命性能 需要预分散，价格较高 石墨类-颗粒度较大，有

27、利于提升极片压实性能 添加量较大，主要依赖进口 VGCF-导电性优异 分散困难、价格高、全依赖进口 石墨烯-导电性优异，比表面积大，可提升极片压实性 分散性能较差，需要复合使用，使用相对局限 资料来源：天奈科技招股说明书，华泰研究 据 GGII，21 年国内锂电池导电剂粉体出货量约 2.1 万吨，同比+105%，其中炭黑类导电剂约 1.54 万吨，占比 73%，碳纳米管类导电剂约 0.3 万吨（折合浆料约 7.8 万吨），占比约14%，目前炭黑使用占比较高。据 GGII，21 年国内新型导电浆料出货量 9.8 万吨（含 CNT浆料），预计未来几年新型导电剂仍有望逐步替代炭黑类等传统导电剂，尤其

28、是碳纳米管类导电剂因阻抗低、添加量小等优势，未来随着碳纳米管工艺的逐渐成熟，应用占比有望逐渐增加，GGII 预计 22 年仅 CNT 导电浆料市场规模便有望达到 15 万吨，同比增长约 92%。图表图表18：16-21 年国内锂电池用导电粉体出货结构年国内锂电池用导电粉体出货结构 图表图表19：19-22 年国内新型导电浆料出货量及预测年国内新型导电浆料出货量及预测 资料来源：GGII，天奈科技招股说明书，华泰研究 资料来源：GGII，华泰研究 导电炭黑方面，导电炭黑方面，据百川盈孚，2021 年国内炭黑消耗量达 612 万吨，且国内产能已处于过剩阶段，但下游主要应用领域分布于轮胎、橡胶等传统

29、行业。据 GGII，目前国内市场上主流的传统导电剂如 SP、乙炔黑、科琴黑、KS 等炭黑类导电剂仍高度依赖进口，主要进口来源包括美国、瑞士和日本等，2018 年国内锂电池导电剂进口依赖度仍有 70%左右，且 14-18 年国产化率有所提升主要系国内企业在新型导电剂领域发力，而非炭黑等传统类型的导电剂。05,00010,00015,00020,00025,0002001920202021(吨)碳纳米管炭黑导电石墨石墨烯其他15+024680022E(万吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 基础材料基础

30、材料/能源能源 图表图表20：21 年国内炭黑消费领域主要是轮胎、橡胶塑料等传统行业年国内炭黑消费领域主要是轮胎、橡胶塑料等传统行业 图表图表21：14-18 年国内锂电池导电剂进口和国产占比情况年国内锂电池导电剂进口和国产占比情况 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：GGII，华泰研究 据百川盈孚，国内主要炭黑生产企业包括黑猫股份、龙星化工和永东股份等，三家企业产能居国内前三位，其中黑猫股份 2021 年炭黑产能逾 110 万吨/年，并具备 8.5 万吨/年特种炭黑产能，为国内炭黑领域龙头企业。在锂电池领域良好需求前景驱动下，黑猫股份近年来亦开始布局导电炭黑产能。我们认为虽国内企业目前在

31、锂电池导电炭黑领域尚不具备大规模量产能力，伴随炭黑领域技术领先企业不断在高端品类领域发力，未来有望依托现有技术延伸及原材料配套等方面优势，在锂电池炭黑导电剂领域取得突破。碳纳米碳纳米管导电剂方面，管导电剂方面，据天奈科技招股说明书，CNT 及其复合材料的阻抗能达到 50及以下，相较于传统炭黑类等导电剂导电性能优异，能够显著降低导电剂使用量，但由于碳纳米管生产过程中管径和管长控制等技术壁垒较高，目前碳纳米管导电剂的市场价格也较传统导电剂价格更高。近年来，包括天奈科技、道氏技术等在内的国内企业不断在碳纳米管技术方面取得突破，且积极布局碳纳米管导电剂产能，未来有望推动碳纳米管导电剂在锂电池领域应用的

32、持续渗透。图表图表22：CNT 及其复合材料阻抗性能优异及其复合材料阻抗性能优异 图表图表23：天奈科技碳纳米管导电剂生产流程示意图天奈科技碳纳米管导电剂生产流程示意图 资料来源：天奈科技招股说明书，华泰研究 资料来源：天奈科技招股说明书，华泰研究 0500300350400轮胎其他橡胶制品塑料制品涂料油墨出口其他(万吨)0%25%50%75%100%200172018进口导电剂占比国产导电剂占比0500300350石墨烯SP科琴黑SP+CNTSP+科琴黑SP+CNT+石墨烯CNTSP+石墨烯CNT+石墨烯()免责声明和披露以及

33、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 基础材料基础材料/能源能源 图表图表24：碳纳米管导电剂主要生产企业及产能布局情况碳纳米管导电剂主要生产企业及产能布局情况 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 21 年年产能产能 规划产能规划产能 天奈科技 688116 CH CNT 粉体 2000 吨/年 CNT 浆料 3 万吨/年 CNT6000 吨/年，CNT 浆料 7.6 万吨/年 导电母粒 7000 吨/年，碳管纯化加工 3000 吨/年 道氏技术 300409 CH CNT 粉体 800 吨/年 CNT 复合浆料 1.7 万吨/年 CNT 粉体 1550 吨/年，CNT 浆料 2 万吨

34、/年 卡博特 CBT US CNT 粉体 2000 吨/年 CNT 浆料 1.3 万吨/年-德方纳米 300769 CH CNT 粉体 300 吨/年 CNT 浆料 4500 吨/年-OCSiAl 未上市 CNT 粉体 90 吨/年 CNT100 吨/年 集越纳米 未上市 CNT 导电浆料 1.2 万吨/年-LG 化学 051910 KS CNT 粉体 1700 吨/年 计划 25 年 CNT 粉体达 5100 吨/年以上 中科时代纳米 未上市 CNT 粉体 700 吨/年 CNT 导电浆料 2000 吨/年-资料来源：Wind，各公司公告，华泰研究 粘结剂：锂电粘结剂：锂电+光伏发展带动光伏

35、发展带动 PVDF 需求，氟化工企业具备资源配套优势需求，氟化工企业具备资源配套优势 锂电池粘结剂是锂离子电池电极片中的重要组成材料，其主要作用是将电极活性物质、导电剂等粘附在集流体，可减小电极的阻抗并保障电池极片性能稳定性。人造粘结剂材料包括聚偏氯乙烯（PVDF）、聚丙烯酸（PAA）、丁苯橡胶（SBR）、聚酰胺（PAI）、聚乙烯醇（PVA）、聚乙烯亚胺（PEI）、聚酰亚胺（PI）等，目前 PVDF 是使用最广泛的锂电池粘结剂材料。PVDF 同时也可用于隔膜涂层、分散剂和电解质，以及光伏氟膜背板材料和涂料等领域。据百川盈孚，21 年国内 PVDF 产能约 7.2 万吨（有效产能 6.8 万吨）

36、，进口依存度仍有 52%，受需求端持续带动及供给不足影响，2021 年下半年以来国内 PVDF 价格显著上涨。图表图表25：国内国内 PVDF 产能产量和消费情况产能产量和消费情况 图表图表26：PVDF 价格走势价格走势 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 另据我们统计，21 年国内 PVDF 名义产能已达 8.2 万吨左右，新增产能方面，未来预计新增 PVDF 产能（含仍在环评审批阶段等项目）约 23 万吨，随着新产能逐渐释放，供给压力预计逐步有所缓解，但各在建产能规模均较小，且部分项目仍处于环评公示和审批等环节，同时考虑 PVDF 产能建设周期等因素，实际产能投放

37、周期可能偏长，短期内 PVDF 供给或仍延续偏紧态势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%002021(万吨)产能产量表观消费量进口依存度-右轴00-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08(万元/吨)聚偏氟乙烯(锂电池粘结剂)：华东聚偏氟乙烯(粉料(涂料):华东 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 基础材料基础材料/能源能源 图表图表27：国内国内 PVDF 现有及未来预计新增产能情况现有及未来预计新增产能情况

38、 企业名称企业名称 彭博代码彭博代码 21 年年产能（万吨）产能（万吨）预计新增产能（万吨）预计新增产能（万吨）新增产能预计投产时间新增产能预计投产时间 阿科玛氟化工 未上市 1.45 0.45 2022 年年 东岳集团 0189 HK 1.2 1 2022 年底（规划 2025 年总产能 5.5 万吨）三爱富 未上市 1 2.8 规划 1.3+1.5 万吨，项目均已环评公示 常熟苏威 未上市 0.8 0.4 规划 2022 年投产 乳源东阳光氟 未上市 0.5 2 一期预计 23 年年底，二期预计 24 年建成 中化蓝天 未上市 0.5 1.7 规划 2022 年下半年投产 山东德宜 未上市

39、 0.5-日本吴羽 未上市 0.5 1.5 2021 年 7 月环评公示 巨化股份 600160 CH 0.35 3 规划 2022 年建成 0.65 万吨 浙江孚诺林 未上市 0.3 2.5 2022 年 8 月 联创股份 300343 CH 0.3 1.1 2022 年预计建成 0.5 万吨 华谊三爱富 未上市-1.5-华安新材 833496 CH 0.8 0.6 2022 年 3 月环评公示 永和股份 605020 CH-1-昊华科技 600378 CH-0.25 规划 2022 年投产 宁夏氟峰新材料 未上市-1 环评受理阶段 理文化工 未上市-2-梅兰化工 未上市-0.3-中昊晨光化

40、工研究院 未上市-0.25-合计-8.2 23.35-资料来源：百川盈孚，各公司公告及项目环评报告，华泰研究 生产工艺方面，PVDF 上游则延伸至 R142b、HF、萤石等含氟原料，以及 VDC、电石/乙炔等石化原材料。现有及计划新增PVDF产能的企业多数亦具备含氟原料的配套生产能力，尤其 R142b 作为二代制冷剂产品，按照蒙特利尔议定书，目前发达国家已基本停止生产 R142b，国内也已开始对制冷剂用 R142b 生产配额进行削减，并将在 2030 年前清零，R142b 流通环节受限将成为 PVDF 企业扩能和开工的重要制约因素，未来具备 R142b 及上游萤石、氢氟酸等氟资源配套的氟化工企

41、业仍有望是 PVDF 的主要供应来源。图表图表28：PVDF 生产工艺简图生产工艺简图 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表图表29：部分上市氟化工企业氟资源及部分上市氟化工企业氟资源及 PVDF 配套情况配套情况 公司模型公司模型 萤石萤石 氢氟酸氢氟酸 R142b 制冷剂配额制冷剂配额 PVDF 产能布局情况产能布局情况 东岳集团-21 万吨/年 3 万吨/年 现有 1.2 万吨/年，规划 25 年 5.5 万吨/年 巨化股份-现有 0.35 万吨/年，规划建设 3 万吨左右产能 永和股份 8 万吨/年 8.5 万吨/年 2.4 万吨/年 新建 1 万吨/年产能 注：各公司上游资源产能数据为

42、 21 年年报披露数据 资料来源：Wind，各公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 基础材料基础材料/能源能源 正极溶剂：正极溶剂：NMP 应用前景广阔，市场供给或面临紧缺应用前景广阔，市场供给或面临紧缺 在锂电池生产材料中，NMP（N-甲基吡咯烷酮）可用作正极涂布溶剂，也可作为导电剂浆料的溶剂，据 GGII，一般 NMP 占锂电池制造成本比重可达 3%-6%，NMP 也是锂电池生产重要的原材料之一。NMP 具有毒性低、沸点高、极性强、粘度低、溶解能力强、无腐蚀、生物降解能力强、化学稳定性、热稳定性优良等特点，除锂电池正极溶剂外，NMP 医药、农

43、药、颜料、清洗剂、绝缘材料等行业中应用也较为广泛。图表图表30：NMP 的主要应用下游的主要应用下游 应用领域应用领域 主要功能主要功能 绝缘材料行业 用于聚酰亚胺漆的反应和稀释溶剂 煤化工行业 用于分离精制高纯度蒽 石油化工行业 主要用于润滑油的精制，还可以用于丁二烯抽提、异戊二烯萃取、合成器脱硫和乙炔回收等 高分子行业 以 NMP 为溶剂的低温溶液缩聚法是合成芳纶纤维最成熟的工艺之一 电子电器行业 可用于清洗精密机械及光学仪器 锂电行业 正极辅助材料（涂布溶剂和导电浆料溶剂）资料来源：隆众资讯，华泰研究 据晶瑞电材发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）（

44、2020 年 1 月 18 日），NMP 作为锂电溶剂用量较高，每 GWh 锂电池需消耗 1700 吨左右的 NMP。据隆众资讯，21 年国内 NMP 需求量约 45 万吨（不包含回收液），预计到 25 年将超过 100 万吨，而 21 年底国内 NMP 产能约 65 万吨左右，目前规划新增产能仅 16.5 万吨左右，因此若未来无其他新增产能进入，至 25 年 NMP 供给缺口近 20 万吨。图表图表31：NMP 产能和需求量及预测产能和需求量及预测 图表图表32：NMP 产业链简图产业链简图 资料来源：隆众资讯，华泰研究 资料来源：晶瑞电材公告，华泰研究 目前国内主要从事 NMP 生产的企业

45、包括山东长信化学、天奈科技、晶瑞电材和濮阳光明化工等，从产业链角度，BDO 为 NMP 生产的主要上游原材料，基于产业链配套优势，包括万华化学在内的部分化工企业亦开始探索 NMP 领域的布局。020406080025E(万吨)产能需求量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 基础材料基础材料/能源能源 图表图表33：国内部分国内部分 NMP 生产企业及产能情况生产企业及产能情况 企业名称企业名称 彭博代码彭博代码 21 年年产能产能 NMP 产能布局规划产能布局规划 山东长信化学 未上市 拥有 10 万吨/年 NMP（含回收加工产能 3 万吨/

46、年）、11 万吨/年 GBL 等产能 安徽铜陵工厂二期工程投产后，NMP 综合产能将达到 25 万吨/年（含回收产能 8 万吨/年）垦利更新化工 未上市 拥有 7 万吨/年 NMP 产能-滨州裕能化工 未上市 拥有 6 万吨/年 NMP、6 万吨/年 GBL 等产能 迈奇化学 831325 CH 拥有 5.2 万吨/年 NMP/-丁内酯联合装置、8000 吨/年 NMP 回收循环再利用装置、5000吨/年 N-乙基吡咯烷酮和 1000 吨/年-戊内酯联合装置，综合产能达 6.6 万吨/年-晶瑞电材 300655 CH 1 万吨/年 GBL 产能、2.5 万吨/年 NMP 产能 拟建设 1 万吨

47、/年 GBL、5 万吨/年 NMP 天奈科技 688116 CH-布局建设 4.5 万吨 NMP 回收项目，已陆续投入运行，将形成 4.5 万吨/年的 NMP 废液回收能力和 3.6 万吨/年的 NMP 生产能力 濮阳光明化工 未上市 现有一套 5000 吨/年 NMP/GBL 联合装置和一套 2 万吨/年 NMP 装置，综合产能 2.5 万吨/年 拟投资建设 2 万吨/年 NMP 改扩建项目（中间产品 GBL3 万吨/年），该项目建成后公司 NMP能力将到达 4.5 万吨/年 赣州中能实业 未上市 具有 2 万余吨/年 NMP 合成生产产能，5 万吨/年 NMP 回收利用能力，NMP 总产能

48、约 8 万吨/年-万华化学 600309 CH-在眉山高新技术产业园新建产能 8 万吨/年NMP 项目（配套有 BDO 产能）华鲁恒升 600426 CH-荆州基地布局 20 万吨/年 BDO、16 万吨/年NMP（含回收提纯量）等产能 新开源 300109 CH-投资 13.5 亿元建设 NMP 项目，其中一期 6 万吨/年 BDO、10 万吨/年 GBL、10 万吨/年 NMP 资料来源：隆众资讯，Wind，各公司公告及网站，华泰研究 涂覆材料：勃姆石无机涂覆有望持续渗透涂覆材料：勃姆石无机涂覆有望持续渗透 隔膜涂覆材料的主要功能包括提高隔膜耐热性、增强隔膜抗刺穿性和提高锂电池安全性能等。

49、目前市场上隔膜涂覆工艺主要分为无机涂覆、有机涂覆或有机/无机混合涂覆，有机涂覆需要使用 PVDF、芳纶等高分子材料，以勃姆石、氧化铝为主的无机涂覆较有机、有机/无机混合涂覆具备可拉伸强度和热收缩率更好等特点，同时国内 PVDF 和芳纶产能不足，产品价格相对较高等因素亦限制了其应用。目前无机涂覆材料已成为市场主流的涂覆材料，据 GGII，2021 年国内隔膜涂覆膜出货量中，无机涂覆膜占比已达 95%以上。图表图表34：不同涂覆材料的特点和主要应用领域不同涂覆材料的特点和主要应用领域 涂覆材料涂覆材料 涂覆隔膜种类涂覆隔膜种类 产品主要特点产品主要特点 主要应用领域主要应用领域 陶瓷（勃姆石、氧化

50、铝）无机涂覆（1）提高隔膜的耐热性，增强隔膜的抗刺穿性（2）改善电池的倍率性能和循环性能（3）提升电芯的良品率（4）减少电池在使用过程中的自放电 动力锂电池、消费电子电池 陶瓷+聚偏氟乙烯 有机+无机涂覆（1）耐高温、降低热收缩（2）提升粘接性和电池硬度（3）增强吸液性，提升循环寿命 消费电子电池 聚偏氟乙烯、芳纶 有机涂覆（1）提升粘接性和电池硬度（2）提高隔膜的耐热性（3）提高隔膜的抗氧化性 消费电子电池、动力锂电池 注：芳纶涂覆主要为松下电子的部分镍钴铝酸锂电池采用 资料来源：壹石通招股说明书，华泰研究 无机涂覆中，勃姆石相比氧化铝更具优势，具体包括：1）比重更低（氧化铝为 3.90g/

51、cm3，勃姆石为 3.05g/cm3），同等质量勃姆石涂覆面积可增加 25%，从而节约成本；2）莫氏硬度更低（勃姆石为 3.5，约为传统材料的 1/3），可延长隔膜涂布辊和成品隔膜裁切刀的使用寿命，降低设备加工损耗；3）磁性异物含量低，可减少自放电；4）勃姆石生产采用水热法工艺，温度通常低于高温煅烧氧化铝所需温度；5）勃姆石粒径分布更窄，涂覆更加均匀，以及吸水性更弱能够保持隔膜干燥等。随着勃姆石工艺日益成熟，近年来市场对勃姆石认可度逐渐提升，据 GGII，预计 2025 年勃姆石涂覆隔膜占比将达到 75%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 基础材料基础材料/能源

52、能源 在正极材料领域，勃姆石涂覆于可避免正极材料极片分切过程中产生的毛刺刺穿隔膜，提高锂电池的安全性能。另外，在储能、消费电池等领域，基于电池安全性能等方面要求，未来勃姆石涂覆膜使用占比也有望持续增加。据 GGII，21 年中国及全球勃姆石需求量分别约 1.85/3.1 万吨，预计 25 年将分别增长至 8.2/17.6 万吨，CAGR 分别 45%/54%。图表图表35：勃姆石在无机涂覆材料中占比逐渐提升勃姆石在无机涂覆材料中占比逐渐提升 图表图表36：中国及全球中国及全球勃姆石市场需求及预测勃姆石市场需求及预测 资料来源：GGII，华泰研究 资料来源：GGII，华泰研究 目前全球勃姆石行业

53、呈现双寡头格局，据 GGII，21 年全球锂电池用勃姆石出货量 CR2 超80%，国内企业壹石通超越德国 Nabaltec AG 成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，其全球/国内市占率达到 50%/80%以上。国内其他勃姆石相关企业包括中国铝业下属子公司中铝郑州研究院、国瓷材料、璞泰来（通过子公司极盾开展涂覆材料相关业务）等。在良好的需求前景带动下，包括壹石通在内的企业不断加码布局勃姆石产能，其中壹石通总产能规划提升至 14 万吨/年、国瓷材料计划扩产 10 万吨/年，德国 Nabaltec AG 亦有扩产计划，长期而言，随着行业企业加速布局以及潜在进入者加入，未来勃姆石行业竞争或将有所加剧。图

54、表图表37：勃姆石主要生产企业及产能布局情况勃姆石主要生产企业及产能布局情况 企业名称企业名称 彭博代码彭博代码 21 年产能（万吨）年产能（万吨）在建在建/规划产能规划产能（万吨）（万吨）备注备注 壹石通 688733 CH 2 12 4 万吨/年预计 22 年底投产，另拟 10 亿元建设 8 万吨/年生产线，全部建成后总产能将达 14 万吨/年 国瓷材料 300285 CH 0.45（含氧化铝）10 规划 24 年产能 10 万吨/年，22 年已投产 2.5 万吨 璞泰来 603659 CH 0.8（含纳米氧化铝）-中铝郑州研究院 未上市 19 年出货约 300 吨-Nabaltec AG

55、 NTG GR 19 年出货约 0.49 万吨 1.5 预计 23 年下半年投产 洛阳中超 未上市-1 预计 23 年 6 月达产 资料来源：Wind，GGII，壹石通公司公告，华泰研究 电解液材料电解液材料：关注新型锂盐技术进展关注新型锂盐技术进展 作为锂电池中锂离子的载体，锂电池电解液通常由高纯度有机溶剂（如碳酸二甲酯 DMC）、锂盐（如六氟磷酸锂）和必要的添加剂（如成膜添加剂、阻燃添加剂和过充保护添加剂）等材料在一定条件下按照特定比例配置而成。近年来，随着全球及国内新能源汽车和锂电池行业快速发展，国内在电解液材料方面已具备一定的产能和技术优势，未来仍将有望持续受益于下游需求的长期增长。0

56、%20%40%60%80%0554045200022E2023E2024E2025E(亿平方米)无机涂覆膜用量勃姆石隔膜用量勃姆石隔膜占比-右0%30%60%90%120%150%180%04802020212022E2023E2024E2025E(万吨)全球中国全球YoY中国YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 基础材料基础材料/能源能源 图表图表38：锂电池电解液产业链简图锂电池电解液产业链简图 资料来源：EVTank，华泰研究 锂盐方面，锂盐方面，据 GGII，虽然

57、锂盐在溶剂中用量占比不高，但其成本在电解液成本占比可达 60%甚至更高。主要的锂盐种类包括六氟磷酸锂（LiPF6）、二草酸硼酸锂（LiBOB）、二氟草酸硼酸锂（LiDFOB）双氟磺酰亚胺锂盐（LiFSI）、双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）等。六氟磷酸锂凭借技术相对成熟、成本可控程度较高以及国产化水平较高等优势，是目前最主流的锂盐材料，而 LiFSI、LiTFSI 等新型锂盐（尤其是 LiFSI），因导电率高、水敏感度低和热稳定性好等性能优势，在电池效率和宽温性能等要求提升背景下，未来依托技术突破，市场份额有望逐渐提升。图表图表39：LiPF6、LiFSI 和和 LiTFSI 三种锂盐的技术

58、指标对比三种锂盐的技术指标对比 比较项目比较项目 LiPF6 LiFSI LiTFSI 基础物性 分解温度 80 200 100 氧化电压 5V 4.5V 5V 溶解度 易溶 易溶 易溶 电导率 较高 最高 中等 化学稳定性 差 较稳定 稳定 热稳定性 差 较好 好 电池性能 低温性能 一般 好 较好 循环寿命 一般 高 高 耐高温性能 差 好 好 工艺成本 合成工艺 简单 复杂 复杂 成本 低 高 高 资料来源：康鹏科技招股说明书，华泰研究 据百川盈孚，截至 21 年底国内六氟磷酸锂产能 10.6 万吨，近年来国内产能规模快速增长，21 年国内表观消费量约 4.2 万吨，同比+104%。下游

59、需求驱动下，国内六氟磷酸锂亦进入规模扩张期，据百川盈孚，未来较大产能扩张包括天赐材料（合计增加 13.7 万吨）、多氟多（合计增加 11.8 万吨）和永太科技等，其中多氟多、永太科技等氟化工企业依托氟资源及氟制品技术配套等优势，亦逐步加快在电解液溶质领域的布局。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 基础材料基础材料/能源能源 图表图表40：国内六氟磷酸锂产能产量和消费情况国内六氟磷酸锂产能产量和消费情况 图表图表41：六氟磷酸锂价格走势六氟磷酸锂价格走势 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表图表42：国内六氟磷酸锂现有及未来预计新增产能情

60、况国内六氟磷酸锂现有及未来预计新增产能情况 企业名称企业名称 彭博代码彭博代码 21 年年产能（万吨）产能（万吨）新增产能（万吨）新增产能（万吨）备注备注 天赐材料 002709 CH 3.2 13.7 规划 2022 年新增 2 万吨；2023 年新增 11.7 万吨 多氟多 002407 CH 2 11.8 规划 2022 年新增 0.8 万吨；2024 年 12 月新增 1 万吨；2025 年 12 月新增 10 万吨 江苏新泰 未上市 1-森田新能源 未上市 0.7-江苏九九久 未上市 0.64-中蓝宏源 未上市 0.4 0.6 规划 2022 年投产 厚成科技 未上市 0.38-永太

61、科技 002326 CH 0.8 2 规划未来三年固态 8000 吨/年，液态 67000 吨/年 其他-1.46 7.53-合计-10.58 35.63-资料来源：百川盈孚，华泰研究 由于合成工艺复杂、成熟工艺较少以及原材料易得性相对较低等原因，LIFSI 市场价格偏高且国产化工艺缺乏等原因，限制了其应用，目前多以作为电解液添加剂或与 LiPF6混合使用改善 LiPF6性能为主。但因其优异的导电性、热稳定性及使用温度范围广等方面优势，近年来国内外企业持续专注于 LiFSI 工艺和技术的研发和应用，在 LiFSI 技术和工艺成本控制等方面取得积极进展，LiFSI 合成成本和价格的下降为其应用拓

62、展打下良好的基础。图表图表43：LiPF6 不含税市场价和康鹏科技不含税市场价和康鹏科技 LiFSI 售价对比售价对比 图表图表44：康鹏科技康鹏科技 LiFSI 单位成本变化情况单位成本变化情况 注：康鹏科技未披露 21 年 LiFSI 售价情况 资料来源：百川盈孚，康鹏科技招股说明书，华泰研究 资料来源：Wind，康鹏科技招股说明书，华泰研究 02468720021(万吨)产能产量表观消费量0100,000200,000300,000400,000500,000600,00017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-011

63、9-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09(元/吨)参考价格:六氟磷酸锂002001920202021(万元/吨)LiPF6LiFSI00200192020(万元/吨)原材料制造费用及人工成本 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 基础材料基础材料/能源能源 从生产工艺看，LiFSI 技术主要分为氯磺酸法和硫酰氟法，相对成熟的工艺为氯磺酸法。氯磺酸法以氯磺酸等为原材料，经过二氯磺酸亚胺合成、氟化和锂化等环节制备 L

64、iFSI，近年来国内企业包括天赐材料、新宙邦、多氟多、康鹏科技等企业在各工艺环节或全流程工艺的研发和生产等均取得一定进展，逐渐突破 LiFSI 合成的技术壁垒，且上述企业多数已具备或开始规划建设 LiFSI 新产能。图表图表45：锂电池电解液产业链简图锂电池电解液产业链简图 资料来源：EVTank，华泰研究 图表图表46：国内外主要国内外主要 LiFSI 生产企业及产能布局情况生产企业及产能布局情况 企业名称企业名称 彭博代码彭博代码 21 年年产能（万吨）产能（万吨）新增产能（万吨）新增产能（万吨）备注备注 天赐材料 002709 CH 0.63 5 公司规划未来三年 LiFSI 产能达到

65、6 万吨/年以上 新宙邦 300037 CH 0.02 0.24 规划 2022 年投产 0.12 万吨 多氟多 002407 CH 0.16 5 含非公开募投项目 1 万吨，预计 2025 年前全部建成投产 永太科技 002326 CH 0.05 固态 0.09，液态 6.7 预计 2025 年之前全面达产 康鹏科技 未上市 0.17 0.15-时代思康 未上市 0.375 5-氟特电池 未上市 0.03 0.07-浙江盛美 未上市-0.3 一期规划 0.05 万吨/年，处于环评公示阶段 韩国天宝 未上市 0.07-国外产能 日本触媒 未上市 0.03 0.2 国外产能，预计 2023 年建

66、成投产 资料来源：Wind，各公司公告，各公司网站，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 基础材料基础材料/能源能源 光伏光伏产业链：产业链：工业硅实际扩产或工业硅实际扩产或存约束存约束，POE/PVB 胶膜粒子胶膜粒子前景广阔前景广阔 光伏上游相关材料包括多晶硅及其原料工业硅、封装胶膜、背板材料，以及用于光伏玻璃生产的纯碱等。其中，EVA 是乙烯-醋酸乙烯共聚物，当醋酸乙烯含量高于 28%时，可以作为光伏胶膜，对电池组件起到提高透光率、阻止水汽渗透、耐高低温和抗紫外老化等作用。图表图表47：光伏产业链简图光伏产业链简图 资料来源：新材料在线，华泰研究 工

67、业硅：工业硅：行业集中度有望提升，高能耗及项目审批周期等因素或影响企业实际扩产进度行业集中度有望提升，高能耗及项目审批周期等因素或影响企业实际扩产进度 据中国有色金属协会硅业分会，21 年全球/中国工业硅产能分别 662/498 万吨，同比分别增长 6%/3%。我国是全球工业硅生产大国，2010 年以来全球产能占比均在 70%以上，但国内工业硅生产厂商众多，产能分散，部分高能耗小产能实际上处于停工状态且复产困难。据百川盈孚，截止 2021 年末，我国共有工业硅生产企业超过 200 家，其中产能规模在 1万吨以上超过 150 家，10 万吨以上的主要厂商仅 6 家，行业集中度仍有较大提升空间。图

68、表图表48：国内及全球国内及全球工业硅产能变化情况工业硅产能变化情况 图表图表49：2021 年国内工业硅下游消费占比年国内工业硅下游消费占比 资料来源：中国有色金属协会硅业分会，华泰研究 资料来源：中国有色金属协会硅业分会，华泰研究 从行业平均开工率看，由于集中度低下以及生产过程高能耗、部分小企业长期停工等问题，2010 年以来国内及全球工业硅行业开工率整体较低，长期位于 60%以下水平。另据中国有色金属协会硅业分会，2021 年国内工业硅产量 CR4 合计占比仅约 38%，且除合盛硅业产量占比近 30%外，其他企业占比均不到 10%，我们认为在能耗限制严格及产业结构升级的背景下，未来小产能

69、厂家会面临更大压力，行业有望走向集中化。-20%0%20%40%60%80%100%00500600700200001920202021(万吨)中国产能全球产能全球产能增速中国占全球比例国内产能增速铝合金23.5%有机硅41.3%多晶硅31.6%其他3.6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 基础材料基础材料/能源能源 图表图表50：国内及全球工业硅国内及全球工业硅产量及开工率情况产量及开工率情况 图表图表51：2021 年国内工业硅年国内工业硅产量产量占比占比 资料来源：中国

70、有色金属协会硅业分会，华泰研究 资料来源：中国有色金属协会硅业分会，华泰研究 在下游光伏多晶硅、有机硅等良好需求增长前景带动下，21 年以来国内多家企业公告拟投资建设工业硅产能。从规划产能来看，多数拟新建项目产能在 10 万吨/年以上，未来大型化项目的投产或加速小产能的持续退出；另一方面，由于工业硅生产过程消耗大量电力，新增产能仍多数集中在新疆、云南、四川等具有廉价电力资源的地区，而近年来新疆、云南等地对于高能耗项目的审批愈加严格，部分拟规划新增的项目仍处于前期筹划阶段，项目环评、能评等方面审批仍具备一定的不确定性，未来实际扩产进度或存在一定约束。图表图表52：工业硅工业硅在建在建/规划规划新

71、增产能新增产能梳理梳理 企业名称企业名称 项目项目所在所在省份省份 规划规划新增产能（万吨）新增产能（万吨）备注备注 合盛硅业 云南 40 项目已在建，预计 23 年投产 新安股份 四川、云南 20+规划 23 年底工业硅产能达 30 万吨以上 协鑫科技 新建 20 年产 20 万吨工业硅项目于 22 年 3 月开工 东方希望 宁夏 14.5 总规划 40 万吨高纯晶硅、49 万吨工业硅等，其中一期 12.5 万吨多晶硅、14.5 万吨工业硅等，预计 23 年建成 特变电工 内蒙古 20 总规划 40 万吨高纯工业硅，一期 20 万吨在具备开工条件后 1 个月内开工建设，建设期 12 个月。二

72、期 20 万吨/年根据市场、政策等情况推进 上机数控 内蒙古 8 总规划 15 万吨工业硅及 10 万吨高纯晶硅，一期投资建设 8 万吨高纯工业硅、5 万吨高纯晶硅项目，23 年底前建成，二期根据市场情况推进 河西硅业 甘肃 9 总规划 20 万吨/年硅系材料，一期 9 万吨/年工业硅预计 22 年底前投产 东岳硅材 贵州 10 21 年 7 月，东岳硅材与罗甸县签订投资合作框架协议 永昌硅业 云南 10 预计 24 年底前投产 中来股份 山西 20 规划投资年产 20 万吨工业硅及年产 10 万吨高纯多晶硅项目，一期年产20 万吨工业硅、年产 1 万吨高纯多晶硅规划 2024 年竣工投产；二

73、期项目将根据市场情况推进 大全新能源 内蒙古 30 规划建设 30 万吨/年高纯工业硅、20 万吨/年有机硅、20 万吨/年高纯多晶硅等项目，其中一期 10 万吨/年高纯多晶硅+1000 吨/年半导体多晶硅，（一期不包含工业硅）。二期项目将根据市场需求情况推进 宝丰集团 甘肃 35 总体规划建设 35 万吨/年工业硅、30 万吨/年多晶硅、50GW 拉晶切片、30GW 电池组件生产装置，以及配套 15GW 光伏发电和风力发电电站。一期项目预计 23 年投产（一期不包含工业硅）清电能源 新疆 40 整体规划 40 万吨工业硅、20 万吨多晶硅、60GW 单晶硅拉棒切片等，分 3 期建成。其中一期

74、 10 万吨多晶硅及 10GW 单晶硅拉棒切片项目，预计 23 年底（一期不包含工业硅）资料来源：百川盈孚，各公司公告，华泰研究 光伏胶膜：光伏胶膜：供需格局良好，供需格局良好，POE、PVB 等高性能等高性能胶膜粒子胶膜粒子有望助力组件性能提升有望助力组件性能提升 光伏组件的长期可靠性受组件封装的影响较大，目前光伏组件主要的封装材料为 EVA 胶膜和 POE 胶膜，EVA 胶膜因高透明度、低熔点、易加工等优势，使用最为广泛，但其存在抗渗水性弱、耐候性欠佳及使用寿命较短等问题，近年来 POE 胶膜（含共挤型）等性能更为优异的产品渗透率逐渐提升，据 CPIA，21 年国内透明 EVA 胶膜的使用

75、占比降至 52%左右，预计未来仍会下降，而 POE/EPE 等性能更优异的产品预计渗透率将不断提升，至 25 年有望达 25%以上。0%10%20%30%40%50%60%0500300350400200001920202021(万吨)中国产量全球产量国内开工率全球开工率合盛硅业27%东方希望6%云南永昌3%新安化工2%其他62%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 基础材料基础材料/能源能源 图表图表53：光伏常规组件和双玻组件构成对比光伏常规组件和双玻组件构成对比 图表图表5

76、4：CPIA 对不同类型光伏封装胶膜使用渗透率变化的预测对不同类型光伏封装胶膜使用渗透率变化的预测 资料来源：全球光伏，华泰研究 资料来源：CPIA，华泰研究 据百川盈孚，21年国内EVA产量约99万吨，而表观消费量约204万吨，进口依存度达55%，且光伏级产品仅斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑等少数几家企业能够生产，仍需大量依靠进口。据 CPIA，预计 22 年国内光伏新增装机超 75GW，按照 0.5 万吨/GW 单耗和 75%渗透率（透明+白色）计算，对应新增光伏级 EVA 需求达 28 万吨，据我们统计，22-25 年国内已公告新增 EVA 产能超过 300 万吨，其中年内仍将新增 30

77、 万吨，但考虑光伏级产品实际生产壁垒较高和新增产能爬坡等因素，预计短期 EVA 供给仍偏紧。POE 方面，据中国化工信息，目前全球产能被陶氏化学、三井化学等国外巨头企业所垄断，2021 年国内仍主要依赖进口，未来随着国内企业加码布局，国产替代或迎来较快突破。图表图表55：国内国内 EVA 消费量和进口依赖度情况消费量和进口依赖度情况 图表图表56：2021 年年全球全球 POE 产能仍集中在国外化工巨头企业产能仍集中在国外化工巨头企业 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：华经产业研究院，中国化工信息，华泰研究 0%20%40%60%80%100%202020212023E2025E2027

78、E2030E透明EVA白色EVAPOE/EPE0%10%20%30%40%50%60%70%80%040800200202021(万吨)产能产量表观消费量进口依存度-右轴01020304050陶氏化学三井化学埃克森美孚SABIC&SKBorealisLG化学(万吨)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 基础材料基础材料/能源能源 图表图表57：国内国内 EVA 和和 POE 现有及未来预计新增产能情况现有及未来预计新增产能情况 产品名称产品名称 企业名称企业名称 22 年年 10 月月产能（万吨）产能（万吨）企业或项目名称

79、企业或项目名称 新增产能及预计投产时间新增产能及预计投产时间 EVA 斯尔邦石化 30 古雷石化 30 万吨，预计 2022Q4 投产 延长榆林 30 联泓新科 20 万吨，预计 2023 年新增 浙石化 30 宝丰能源 25 万吨，预计 2023 年投产 燕山石化 20 裕龙炼化 60 万吨，预计 2024 年投产 扬子巴斯夫 20 东方盛虹 总规划 100 万吨，预计 2025 年前陆续投产 新疆天利高新 20 宁波台塑 15.6 万吨，暂未明确投产时间 联泓新科 15 中科炼化二期 20 万吨，远期计划 中化泉州 10 广西华谊能源 20+10 万吨，规划 2025 年之前完成建设 扬子

80、石化 10 中科炼化 10 万吨，建设周期 2 年 中科炼化 10 中化泉州 30 万吨，22 年 8 月项目签约 宁波台塑 7.2 荣盛石化 30 万吨 LDPE/EVA（管式）、10 万吨 EVA（釜式）北京华美 6 北有机 4 POE 万华化学 0.1（中试装置）万华化学 20 万吨，规划 25 年之前新增 京博石化 0.1（中试装置）京博石化 规划建设 5 万吨 POE 装置，规划 25 年前投产 惠生集团 0.1（中试装置）卫星化学 规划建设 10 万吨-烯烃及 POE 茂名石化 0.1（中试装置）惠生集团 规划建设 10 万吨 POE 装置，规划 23 年投产 东方盛虹 0.08（

81、中试装置）天津石化 规划建设 10 万吨 POE 装置，规划 23 年投产-茂名石化 规划建设年产 5 万吨 POE 试验装置-斯尔邦石化 规划分期建设 50 万吨 资料来源：百川盈孚，各公司公告及项目环评报告，华泰研究 随着用户对组件使用寿命、发电效率等要求提升，国内部分企业亦开始加大对 PVB 组件应用的探索，从性能角度，PVB 抗水渗透性、耐候性和使用寿命等优势显著。近年来国内企业在层压封装技术和设备、光伏级产品量产和双玻应用示范等方面亦取得积极进展。图表图表58：EVA、POE 和和 PVB 胶膜性能对比胶膜性能对比 胶膜类型胶膜类型 水渗透性水渗透性 PID 抗性抗性 耐酸碱盐雾性能

82、耐酸碱盐雾性能 耐高温性能耐高温性能 抗冲击性能抗冲击性能 耐候性和使用寿命耐候性和使用寿命 原料可得性原料可得性 封装技术封装技术/设备设备 EVA 30mm 差 差 差 差 较短，不到 25 年 光伏级进口依赖度 70%层压 POE 10mm 好 出现气泡 出现气泡 碎裂高度 80cm 介于 EVA 和 PVB 全部依赖进口 层压 PVB 0mm 较好 无异常 无异常 碎裂高度 150cm 优异，可达 50 年以上 PVB 树脂可国产化 辊压/高压釜 注：（1）水渗透性测试（HAST）条件为温度 121、湿度 100%、192h；（2）耐酸碱盐雾性能测试条件为 pH=3 和 pH=13 的

83、强酸和强碱环境；（3）耐高温性能为水煮测试 100水煮 15h；（4）抗冲击性能测试为 2.26kg 钢球落下冲击 资料来源：中节能PVB 双玻组件及批量生产解决方案（2017 年 10 月），隆众资讯，华泰研究 据 Markets and Markets，19 年全球 PVB 市场规模约 31 亿美元，预计 24 年将达到 44 亿美元（20-24 年 CAGR7.3%）。据中研网，20 年国内 PVB 规模约 80 亿元，预计 25 年达121 亿元，21-25 年 CAGR9%，主要受益于建筑安全、节能要求提升，以及汽车和光伏等需求增长，考虑 PVB 性能优势，若光伏领域配套工艺持续进步

84、，长期需求增长潜力较大。图表图表59：全球全球 PVB 市场规模及预测市场规模及预测 图表图表60：中国中国 PVB 市场需求及预测市场需求及预测 资料来源：Markets and Markets，华泰研究 资料来源：中研网，华泰研究 000820192024E(亿美元)020406080202025E(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 基础材料基础材料/能源能源 风电风电产业链产业链：叶片大型化趋势下，叶片大型化趋势下，碳纤维等碳纤维等新新材料需求材料需求前景向好前景向好 风电组件主要由风电叶片、塔架和风电主机

85、等构成，上游原材料包括基体树脂、增强纤维、夹层材料、结构胶和涂料等。其中，基体树脂通常采用环氧树脂复配聚醚胺固化剂制造，增强纤维主要包括碳纤维增强复合材料（CFRP）和玻纤增强复合材料（GFRP）。图表图表61：风电产业链简图风电产业链简图 资料来源：新材料在线，华泰研究 聚醚胺聚醚胺：性能优异的固化剂产品，国内企业加速布局性能优异的固化剂产品，国内企业加速布局 聚醚胺（PEA）是一类主链为聚醚结构，末端活性官能团为胺基的聚合物，具有低色泽、低粘度、韧性好及可操作时间长等特点，采用环氧树脂复配聚醚胺固化剂制造的风电叶片能够适应不同环境的特殊需要。据弗若斯特沙利文，16-20 年全球/中国聚醚胺

86、销量由18.4/4.2 万吨增加至 28.6/10.1 万吨，CAGR 分别约 11.7%/24.5%，其中风电行业需求是聚醚胺市场增长的主要驱动因素之一。未来伴随风电装机量持续增加，聚醚胺需求空间有望继续扩展，据弗若斯特沙利文预测，至 2025 年全球聚醚胺市场空间有望达 145 亿元（21-25年 CAGR 约 15.1%），国内约 44 亿元（21-25 年 CAGR 约 11.4%）。图表图表62：全球和国内聚醚胺销量情况及预测全球和国内聚醚胺销量情况及预测 图表图表63：全球和国内聚醚胺市场规模及预测全球和国内聚醚胺市场规模及预测 资料来源：弗若斯特沙利文，华泰研究 资料来源：弗若斯

87、特沙利文，华泰研究 国外主要聚醚胺企业包括 Huntsman、BASF 和 Clariant 等，据华经产业研究院，2020 年Huntsman 和 BASF 产能占全球 70%以上。国内方面，正大新材、阿科力和晨化股份等企业具备聚醚胺生产能力，据弗若斯特沙利文，2020 年三家企业销量分别约 3.39/1.40/0.52万吨，并且均有相应的扩产计划。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0001920202021E2022E2023E2024E2025E(万吨)全球销量中国销量全球销量增速-右轴中国销量增速-右轴-20%-

88、10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%030609000202021E2022E2023E2024E2025E(亿元)全球规模中国规模全球规模增速-右轴中国规模增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 基础材料基础材料/能源能源 图表图表64：全球主要聚醚胺生产企业及产能情况全球主要聚醚胺生产企业及产能情况 企业名称企业名称 彭博代码彭博代码 2021 年底产能（万吨）年底产能（万吨）规划规划/在建产能（万吨）在建产能（万吨）备注备注 亨斯曼 HUN US 12-2020 年在中国销量约

89、2.9 万吨 巴斯夫 BAS GR 6-2020 年在中国销量约 1.2 万吨 正大新材 未上市 3.5 5.5 计划 22H2 投产 1.5 万吨，另 4 万吨产能环评公示 阿科力 603722 CH 2 2 规划新增 2 万吨产能，一期预计 23 年投产 晨化股份 300610 CH 2.8 4 2.8 万吨产能中 1.9 万吨为风电牌号；4 万吨新建项目已完成备案，配套建设 4.2 万吨聚醚项目 皇马科技 603181 CH 0.6 1.5 在建产能 22 年开始陆续释放，预计 22 年底达到2.1 万吨左右 万华化学 600309 CH 0.65 4 预计 24 年底前投产 隆华新材

90、301149 CH-8 计划 22 年 10 月开工，预计于 23 年 10 月竣工 资料来源：Wind，Bloomberg，各公司公告，弗若斯特沙利文，华泰研究 碳纤维：碳纤维：叶片大型化叶片大型化趋势下需求前景良好，降本是未来应用拓展的关键因素趋势下需求前景良好，降本是未来应用拓展的关键因素 随着风电行业商业化及市场竞争的不断加剧，以及低风速风机和海上风机的用量增多，风机叶片正逐步向大型化、轻量化的方向发展。通过加大风轮长度增加扫风面积，进而提升低风速下风电发电效率是风电行业的发展趋势，风电叶片大型化是行业趋势。据 CWEA，直径为 120m 的风机叶片，风电叶片梁结构采用碳纤维和采用全玻

91、纤相比，质量可减轻 40%左右，另一方面，2021 年全球约 3 万吨的风电碳纤维需求量中，维斯塔斯相关产品占比逾2 万吨，而 2022 年 7 月维斯塔斯的碳纤维主梁叶片拉挤工艺专利到期，以及拉挤工艺的进步，均为碳纤维主梁技术迭代和大规模应用提供了良好的契机。图表图表65：风电叶片朝大型化趋势发展风电叶片朝大型化趋势发展 图表图表66：复合材料拉挤板工艺示意图复合材料拉挤板工艺示意图 资料来源：IRENA，华泰研究 资料来源：大风机叶片材料轻量化的探索（孙二平，2022 年），华泰研究 据奥赛碳纤维预计，至 2025 年全球风电叶片需求量有望达到 8.1 万吨左右，22-25 年 CAGR约

92、 25%。另一方面，据 CWEA，虽然目前国内碳纤维的性能基本得到风电行业的认可，但价格过高导致其相较传统玻纤等材料性价比较低，是限制其在风电叶片大规模应用的关键因素，目前应用形式仍以碳纤维/玻纤混合拉挤等为主，但伴随碳纤维技术迭代、复材性能提升和企业持续扩产以及国产化率提升，未来风电领域碳纤维应用前景较为广阔。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 基础材料基础材料/能源能源 图表图表67：2021 年全球碳纤维消费结构年全球碳纤维消费结构（总需求量约（总需求量约 11.8 万吨）万吨）图表图表68：全球风电叶片碳纤维需求及预测全球风电叶片碳纤维需求及预测 资料来源

93、：奥赛碳纤维，华泰研究 资料来源：奥赛碳纤维，华泰研究 图表图表69：2021 年全球碳纤维主要生产企业及产能布局情况年全球碳纤维主要生产企业及产能布局情况 图表图表70：国内国内碳纤维碳纤维自主化程度有望持续提升自主化程度有望持续提升 资料来源：奥赛碳纤维，华泰研究 资料来源：奥赛碳纤维，华泰研究 结构结构芯材芯材：PET/PVC 泡沫应用持续拓展，国产化替代迎来机遇泡沫应用持续拓展，国产化替代迎来机遇 结构芯材通常用于增加复合材料的刚度，并减轻其重量，同时还具有吸水性低和隔音绝热效果好的特征，主要品种包括巴沙木、PET 泡沫和 PVC 泡沫等，由于巴沙木产地集中在南美等地区，原料来源受限，

94、近年来部分市场逐渐被 PET 泡沫和 PVC 泡沫等所替代。据隆华新材招股说明书，2020 年全年国内风电叶片 PVC 和 PET 泡沫总用量均在 35 万立方米左右，“十四五”期间预计年均用量可达到 55-60 万立方米左右。图表图表71：风电叶片芯材使用示意图风电叶片芯材使用示意图 图表图表72：艾朗科技的艾朗科技的巴沙木、巴沙木、PET 泡沫和泡沫和 PVC 泡沫泡沫采购采购价格比较价格比较 资料来源：天晟新材招股说明书，华泰研究 资料来源：艾朗科技招股说明书，华泰研究 航空航天14%风电叶片28%体育休闲16%压力容器9%混配模成型9%汽车8%碳碳复材7%建筑4%电子电气2%船舶1%电

95、缆芯1%其他1%-40%-20%0%20%40%60%024680002020212022E2023E2024E2025E(万吨)需求量同比-右轴0070东丽+卓尔泰克吉林化纤赫氏东邦/帝人三菱西格里中复神鹰宝旌台塑氰特/索尔维新创碳谷恒神光威DowAksa晓星太钢钢科UMATEX蓝星上海石化中简科技中国其他世界其他(千吨)运行产能并购产能扩产计划020406080020002020212022E2023E2024E20

96、25E(千吨)进口国产03,0006,0009,00012,00015,00018,00020021H1（元/m3）巴沙木PVC泡沫PET泡沫 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 基础材料基础材料/能源能源 以 PET 泡沫为例，其主要通过超临界发泡工艺制成，具备高热稳定性、高热膨胀性、轻量化和高防火安全性等特点，可用于风电叶片、交通运输和建材等领域。PET 发泡原料的来源可以是废旧 PET 塑料，因此在经济和环保方面具有突出优势。图表图表73：PET 泡沫下游应用情况泡沫下游应用情况 应用领域应用领域 具体场景具体场景 备注备注 风电领域

97、风电叶片 风电叶片必须保证结构强度与性能长期稳定，且实现轻量化设计，PET泡沫在风电叶片夹芯材料中占比逐渐提升 交通运输领域 轨道交通领域 车顶、地板、封盖、隔舱壁等，长达 10 年以上的运行周期，且轻量化设计也有助于降低能耗 公路运输领域 厢体、内饰、车顶、后备箱等，实现车辆结构减重，同时兼顾耐热性、保温性、可回收再利用等优势 船舶及航空领域 内饰、座椅等，轻量化优势且提高使用寿命 建材领域 装配式建筑、厨卫内饰、家具、吊顶板、替代部分高端人造板材实木等 质轻、环保、耐候和防潮等性能突出 资料来源：中国石油和化学工业联合会，华泰研究 据中国石油和化学工业联合会，全球主要 PET 泡沫企业包括

98、瑞士思瑞安、比利时阿乐斯（Armacell）、瑞典戴铂（DIAB）等，国内 2018 年以前几乎没有 PET 泡沫产能，2019 年上海越科、安徽东远分别实现 5 万立方米/年和 3 万立方米/年工业化试生产，部分产品开始投入市场。整体上我国 PET 泡沫仍处在工业化生产和应用初期，在风电等领域需求带动及产品环保性能日益凸显等背景下，未来有较大发展空间。图表图表74：全球全球 PET 泡沫产能、产量和消费量情况及预测泡沫产能、产量和消费量情况及预测 图表图表75：国内国内 PET 泡沫产量和消费量情况泡沫产量和消费量情况 资料来源：中国石油和化学工业联合会，华泰研究 资料来源：中国石油和化学工

99、业联合会，华泰研究 PET 发泡材料的制备主要分为间歇发泡法、模压发泡法和挤出发泡法，其中挤出发泡法能实现连续化生产，是目前 PET 泡沫工业化的主要方法。挤出发泡法以烷烃或液态二氧化碳作为挤出发泡剂，将聚合物颗粒与发泡助剂在挤出机机筒内完全熔融混合，形成具有较好流动性、高熔体强度的熔体，定量定压注入发泡剂，通过高速剪切混合、挤出、定型和冷却等步骤制备得到 PET 泡沫。目前国内在挤出设备、产品质量和工艺稳定性等方面与国外企业仍有一定差距，同时国内 PET 泡沫相关应用标准亦有待完善。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060800201

100、820192020E2021E2022E(万立方米)产能产量消费量消费量同比-右0500192020E2021E(万立方米)产量表观消费量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 基础材料基础材料/能源能源 拉挤工艺带拉挤工艺带动酸酐固化剂需求，同时关注聚氨酯风电叶片领域应用渗透动酸酐固化剂需求，同时关注聚氨酯风电叶片领域应用渗透 风电叶片铸造领域，纤维复合材料采用拉挤成型技术具备自动化连续成型、生产效率高、减少纤维褶皱和降低不良率，以及助力叶片减重和降本等优势。随着国内拉挤工艺的不断成熟，风电叶片拉挤主梁使用率持续提升，而

101、由于拉挤工艺要求树脂快速成型、固化温度较高等特点，对于固化剂性能要求增加，一般需将传统胺类固化剂替换为酸酐类固化剂（如甲基四氢苯酐）。据弗若斯特沙利文，18-20 年风电叶片固化剂单耗约 0.102 万吨/GW，另据 GWEC，21 年全球/中国风电新增装机分别 94/48GW，若按照酸酐类固化剂渗透率 50%计算，其应用全球/中国市场需求空间有望超过 4.8/2.4 万吨/年。基体树脂方面，传统风电叶片用树脂主要为环氧树脂和乙烯基树脂等，聚氨酯树脂依托体系黏度低、固化速率快和生产效率高，以及质轻和耐久性优良等特点，在风电叶片的基体树脂领域应用亦开始渗透，2020 年全球聚氨酯领先企业科思创成

102、功推出聚氨酯型风电叶片，未来在叶片轻量化和品质要求提升等环境下，聚氨酯树脂需求亦或迎来增长。图表图表76：风电风电叶片主要固化剂类型叶片主要固化剂类型 图表图表77：科思创推出科思创推出风电风电聚氨酯聚氨酯叶片叶片 资料来源：高性能复合材料用环氧树脂体系的研究（刘文凤，2011 年），华泰研究 资料来源：科思创官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 基础材料基础材料/能源能源 重点推荐公司重点推荐公司 壹石通壹石通（688733 CH，增持增持，目标价：目标价：73.13 元元）公司 8 月 27 日发布半年报，22H1 实现营收 2.9 亿元，yoy

103、+79%，归母净利 0.84 亿元（扣非后 0.72 亿元），yoy+97%（扣非后+80%）；Q2 营收 1.4 亿元，同环比+55%/-8%，归母净利0.40 亿元，同环比+60%/-8%。我们预计公司 22-24 年归母净利 1.9/4.2/5.6 亿元，对应 22-24年 EPS1.03/2.29/3.06 元，结合可比公司 22 年Wind 一致预期平均 42xPE，考虑勃姆石龙头地位及新项目成长性，给予 22 年 71xPE，目标价 73.13 元，维持“增持”评级。风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。（报告日期：2022 年 8 月 26 日）皇马科技皇

104、马科技（603181 CH，增持增持，目标价：，目标价：19.53 元元）皇马科技于 8 月 17 日发布 22 年半年报，实现营收 12.31 亿元，同比增 7.22%，实现归母净利润 2.97 亿元，同比增 43.53%；22Q2 实现营收 6.15 亿元，同比下滑 3.21%，实现归母净利润 1.67 亿元，同比增 33.26%。我们预计公司 22 年 EPS 为 0.93/1.12/1.32 元，结合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致预期平均 21 倍 PE），考虑公司在建项目陆续落地，给予公司 22年 21 倍 PE，目标价至 19.53 元，维持“增持”评级。风险提示：原材

105、料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。（报告日期：2022 年 8 月 18 日）万华化学万华化学（600309 CH，买入买入，目标价：，目标价：107.20 元）元）公司于 22 日发布公告，120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获批，项目总投资 176 亿元，将新建 120 万吨/年乙烯裂解装置，配套新增 25/40/20/55/40 万吨/年 LDPE/POE/丁二烯/裂解汽油加氢/芳烃抽提等产能，产业链一体化布局再加码，POE 等“卡脖子”材料亦将助力公司竞争力持续提升。我们预计公司 22-24 年 EPS6.70/8.39/9.44 元，结合可比公司估值

106、水平（22年 Wind 一致预期平均 12xPE），考虑公司聚氨酯龙头地位及新项目成长性，给予公司 22 年16xPE 和目标价 107.20 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。（报告日期：2022 年 8 月 23 日）合盛硅业合盛硅业（603260 CH，增持增持，目标价：，目标价：142.59 元）元）合盛硅业于 8 月 24 日发布半年报，实现营收 130.0 亿元，yoy+67.9%，实现归母净利 35.4 亿元，yoy+48.7%。其中 Q2 单季度营收 66.1 亿元，同/环比+49.4%/+3.4%，实现归母净利 14.9亿元，同

107、/环比+1.5%/-27.2%。我们预计公司 22-24 年归母净利润 73.0、83.8、92.0 亿元，对应 EPS 为 6.79/7.80/8.57 元，可比公司Wind 一致预期 22 年平均 16 倍 PE，考虑公司新项目成长性，给予公司 22 年 21 倍 PE，对应目标价 142.59 元，维持“增持”评级。风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。（报告日期：2022 年 8 月 25 日）皖维高新皖维高新（600063 CH，买入，目标价：，买入，目标价：13.65 元）元）公司于 8 月 18 日发布半年报，H1 营收 50 亿元，yoy+34%，归母净利

108、 9.6 亿元，yoy+100%；其中 Q2 营收 25 亿元，同环比增 23%/1%，归母净利 5.4 亿元，同环比增 55%/31%，单季营收/归母净利均创新高。我们预计 22-24 年 EPS 为 0.91/1.00/1.09 元，结合可比公司估值（22年 Wind 一致预期平均 21xPE），考虑可比公司下游业务为主、公司目前上游资产居多，给予22 年 15xPE，目标价 13.65 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。（报告日期：2022 年 8 月 18 日）光威复材光威复材（300699 CH，买入买入，目标价：，目标价：87.12

109、元）元）光威复材于 8 月 15 日发布半年报，22H1 实现营收 13.1 亿元，yoy+2.4%，归母净利 5.1 亿元（扣非后 4.8 亿元），同比+16.5%（扣非后+19.7%）；其中 22Q2 营收 7.2 亿元，同环比增10%/23%，归母净利 3.0 亿元，同环比增 38%/44%。我们预计公司 22-24 年 EPS1.98/2.36/2.90元，结合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致预期平均 44 倍 PE），考虑新项目成长性，给予公司 22 年 44 倍 PE，目标价 87.12 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。（

110、报告日期：2022 年 8 月 15 日）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 基础材料基础材料/能源能源 图表图表78：重点推荐公司重点推荐公司 股票代码股票代码 公司简称公司简称 评级评级 股价股价(元元)目标价目标价（元）（元）市值（亿元）市值（亿元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688733 CH 壹石通 增持 56.16 73.13 102 0.59 1.03 2.29 3.06 95.2 54.5 24.5 18.4 603181 CH 皇马科技 增持 1

111、5.53 19.53 91 0.76 0.93 1.12 1.32 20.4 16.7 13.9 11.8 600309 CH 万华化学 买入 92.10 107.20 2892 7.85 6.70 8.39 9.44 11.7 13.7 11.0 9.8 603260 CH 合盛硅业 增持 109.55 142.59 1177 7.64 6.79 7.80 8.57 14.3 16.1 14.0 12.8 600063 CH 皖维高新 买入 6.84 13.65 148 0.51 0.91 1.00 1.09 13.4 7.5 6.8 6.3 300699 CH 光威复材 买入 82.91

112、87.12 430 1.46 1.98 2.36 2.90 56.8 41.9 35.1 28.6 注：重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰化工团队最新报告；股价及市值数据截至 2022 年 9 月 30 日收盘 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 风险提示风险提示 下游下游需求需求增长不及预期风险增长不及预期风险：新能源领域化工材料对下游锂电池、光伏和风电等行业需求增长依赖度高，若未来国内及全球新能源汽车销量、光伏和风电新增装机等增长放缓，将对相关化工材料的需求增长造成不利影响，亦将对相关企业的盈利造成不利影响。新技术进展不及预期的新技术进展不及预期的风险：风险：

113、新能源领域化工材料部分仍是技术壁垒较高、国产替代率较低的品种，若未来行业企业投资进度放缓、新技术突破较慢，或者出现新的替代技术导致现有技术遭到淘汰，将对相关企业的盈利造成不利影响。新能源材料新能源材料行业竞争加剧的风险：行业竞争加剧的风险：需求前景良好下，诸多化工/非化工企业纷纷加码布局新能源材料领域，伴随企业大规模扩产，产品供需格局或逐渐恶化，将会对相应企业盈利造成不利影响。图表图表79：报告提及公司列表报告提及公司列表 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 天奈科技 688116 CH 阿科玛氟化工 未上市 山东长信化学 未上市

114、 壹石通 688733 CH 天赐材料 002709 CH 道氏技术 300409 CH 东岳集团 0189 HK 垦利更新化工 未上市 国瓷材料 300285 CH 多氟多 002407 CH 卡博特 CBT US 三爱富 未上市 滨州裕能化工 未上市 璞泰来 603659 CH 江苏新泰 未上市 德方纳米 300769 CH 常熟苏威 未上市 迈奇化学 831325 CH 中铝郑州研究院 未上市 森田新能源 未上市 OCSiAl 未上市 乳源东阳光氟 未上市 晶瑞电材 300655 CH Nabaltec AG NTG GR 江苏九九久 未上市 集越纳米 未上市 中化蓝天 未上市 濮阳光明

115、化工 未上市 洛阳中超 未上市 中蓝宏源 未上市 LG 化学 051910 KS 山东德宜 未上市 赣州中能实业 未上市 新宙邦 300037 CH 厚成科技 未上市 中科时代纳米 未上市 日本吴羽 未上市 万华化学 600309 CH 多氟多 002407 CH 永太科技 002326 CH 瑞士思瑞安 未上市 巨化股份 600160 CH 康鹏科技 未上市 亨斯曼 HUN US 斯尔邦石化 未上市 Armacell 未上市 浙江孚诺林 未上市 时代思康 未上市 巴斯夫 BAS GR 延长榆林 未上市 DIAB 未上市 联创股份 300343 CH 氟特电池 未上市 正大新材 未上市 浙石化

116、 未上市 日本东丽 3402 JP 华谊三爱富 未上市 浙江盛美 未上市 阿科力 603722 CH 燕山石化 未上市 Zoltel 未上市 华安新材 833496 CH 韩国天宝 未上市 晨化股份 300610 CH 扬子巴斯夫 未上市 SGL SGL GR 永和股份 605020 CH 日本触媒 未上市 皇马科技 603181 CH 扬子石化 未上市 MCCFC 未上市 昊华科技 600378 CH 中昊晨光 未上市 隆华新材 301149 CH 中化泉州 未上市 吉林碳谷 836077 CH 宁夏氟峰新材料 未上市 中科炼化 未上市 梅兰化工 未上市 联泓新科 003022 CH 中复神

117、鹰 未上市 理文化工 未上市 日本帝人 3401 JP 濮阳惠成 300481 CH 科思创 1COV GR 皖维高新 600063 CH 光威复材 300699 CH 黑猫股份 002068 CH 龙星化工 002442 CH 永东股份 002442 CH 华鲁恒升 600426 CH 新开源 300109 CH 合盛硅业 603260 CH 新安股份 600596 CH 协鑫科技 3800 HK 东方希望 未上市 特变电工 600089 CH 上机数控 603185 CH 河西硅业 未上市 东岳硅材 300821 CH 永昌硅业 未上市 中来股份 300393 CH 大全新能源 68830

118、3 CH 宝丰集团 未上市 清电能源 未上市 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 基础材料基础材料/能源能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，庄汀洲，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户

119、和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FIN

120、RA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业

121、绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有

122、接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何

123、形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公

124、司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 基础材料基础材料/能源能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。皇马科技（603181 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其

125、他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和

126、所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。皇马科

127、技（603181 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级

128、基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守

129、适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 基础材料基础材料/能源能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务

130、的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场

131、E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司