1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 数字化加速： 从 “数字新基建” 到 “数字经济”数字化加速： 从 “数字新基建” 到 “数字经济” 前瞻研究系列报告 802020.5.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S41 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S01 黄亚元黄亚元 前瞻研究高级 分析师 S01 COVID-19 疫情加速全球数字化进程。数据化叠加网络化，数据量、数据流量疫情加速全球数字化进程。数据化叠加网络化，数据量、数据流量 快速增长，快速增长，5G、数

2、据中心、数据中心 IDC、云计算驱动数据基础设施需求快速发展，、云计算驱动数据基础设施需求快速发展，“新新 基建基建”政策亦加码。建立在数字基建上的数字生态应用蓬勃发展，如互联网、政策亦加码。建立在数字基建上的数字生态应用蓬勃发展，如互联网、 SaaS 云计算、广义物联网等。中国数字经济占云计算、广义物联网等。中国数字经济占 GDP 比重达比重达 35%，未来伴随，未来伴随 数字产业发展、传统行业的数字化转型，数字产业发展、传统行业的数字化转型，预计预计数字经济比重仍提升，带来持续数字经济比重仍提升，带来持续 投资机会。我们建议从未来投资机会。我们建议从未来 2-3 年维度关注：平台应用类公司

3、，如互联网、云年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云 计算巨头以及数字新基建领域的龙头公司计算巨头以及数字新基建领域的龙头公司。 数字化数字化：全球数据量全球数据量、流量超高速增长，驱动、流量超高速增长，驱动 2C 的互联网和的互联网和 2B 的的垂直垂直应用发应用发 展展。2019 年全球数据量达 41ZB，十年 CAGR 近 50%。IDC 预计到 2025 年全 球数据量达 175ZB，CAGR 近 30%。据爱立信和中国工信部统计，2014-2019 年全球和中国移动互联网月度接入流量的 CAGR 分别高达 75%和 139%。数据 化和网络化驱动美股科技股市值占比从 19% （20

4、10） 持续提升至 35% （2019） 。 在科技股内部，互联网（2C）和软件&SaaS（2B）的市值占比分别从 2010 年 的 25%、29%提升至 2020 年 5 月的 36%、35%。 数字数字新基建新基建： “数字经济”“数字经济”的重要基石，的重要基石，5G、数据中心、数据中心 IDC、IaaS 云计算云计算、数、数 字孪生字孪生等等受益受益。 “新基建”概念 2018 年底首次被提出，并于 2020 年 4 月 20 日 被明确范围，包括：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面。其 中，信息基础设施包含：以 5G 为代表的通信基础设施，以云计算、AI 为代表 的新技术

5、基础设施， 以 IDC 为代表的算力基础设施。 1） 5G： 规模建网已于 2020 年拉开帷幕，预计在 2022 年达到峰值，其中无线主设备投资规模较 4G 提升约 50%；2）IaaS 云计算：IDC 和信通院预测，2018-2022 年全球和中国公有云的 CAGR 分别为 21.1%和 41.1%；3）数据中心 IDC：IDC 预测 2019-2021 年中 国数据中心市场 CAGR 达 32%，高于全球 18%的平均水平。综合考虑市场内 生增长和政策驱动， 我们预计 2020 年数字新基建将拉动投资规模约 3000 亿元。 数字数字生态生态： 建立建立在在数字数字新基建基础上的广义应用

6、， 平台类公司值得重点关注。新基建基础上的广义应用， 平台类公司值得重点关注。 1） 互联网： 2019 年美国最大的 5 家互联网公司加总收入超 9000 亿美元 （+12%） ， 中国 7 家上市互联网公司加总收入达 1.8 万亿元（+26%） 。用户时长和 ARPU 持续提升，短视频、直播、广义电商等应用层出不穷。2）SaaS 云计算&产业 互联网：数字化红利与传统行业结合，催生新机遇。2019 年全球 SaaS 市场规 模达 1000 亿美元，IDC 预计到 2025 年，上述市场规模有望挑战 3000 亿美元。 3）广义物联网：Statita 预计到 2025 年，全球物联网市场规模

7、将达 1.57 万亿美 元，CAGR 高达 39%。家居物联网、车联网、无人驾驶、能源互联网、智慧城 市等应用前景广阔。 数字数字经济经济：数字经济：数字经济 GDP 占比持续提升，占比持续提升，传统传统产业数字化空间巨大产业数字化空间巨大。我们正在 经历由碳基文明向硅基文明的转变，数字经济是未来的发展方向。2018 年，中 国数字经济规模达 31.3 万亿元（+15.2%） ，占 GDP 34.8%。同期英美德等国 数字经济的 GDP 占比达 60%，中国数字经济仍有较大增长空间。在蓬勃发展 数字产业之外，中国产业数字化在数字经济中的占比达 86.4%。数字化技术和 服务加速与其他行业融合，

8、传统企业加速数字化转型的进程。ICT Research 预 测，到 2025 年中国仅 IDC 耗电量将占全社会耗电量超 4%，如何在节能背景下 进一步发展数字经济，亦将带来投资机遇。 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 802020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险因素：风险因素：疫情导致 2020 年经济和企业盈利不达预期；疫情影响下 5G 和 IDC 的建设 进展不达预期；产业互联网及物联网的发展普及不达预期；细分领域数字化、线上化提 升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外经 济衰退压力加大的风险。 投资投资建议建议：疫情加速全球数字化进

9、程，数字化叠加网络化趋势，驱动企业发展、经济增 长。我们建议从未来 2-3 年维度关注：平台应用类公司，如互联网、云计算巨头以及数 字新基建领域的龙头公司。 重点建议关注的公司包括： 腾讯控股、 阿里巴巴、 美团点评、 拼多多、京东、金蝶国际、金山办公、用友网络、恒生电子、东方财富、光环新网、宝 信软件、数据港、紫光股份、工业富联、中国铁塔、科大讯飞、海康威视等。 重点公司盈利预测与估值简表重点公司盈利预测与估值简表 公司公司 股价股价 (元）元） 总市值总市值 (亿元亿元) EPS（港股和中概股的数据为净利润）（港股和中概股的数据为净利润） PE 评级评级 2018 2019 2020E 2

10、021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E A 股股 金山办公 266.83 1,230 0.86 1.09 1.85 2.41 3.07 310 245 144 111 87 买入 用友网络 35.36 1,149 0.32 0.48 0.45 0.52 0.65 111 74 79 68 54 买入 恒生电子 102.36 822 1.04 1.76 1.53 1.79 2.13 98 58 67 57 48 买入 东方财富 14.13 1,139 0.19 0.28 0.37 0.51 0.67 74 50 38 28 21 增持 光环新网 25.56

11、394 0.46 0.54 0.62 0.81 1.08 56 47 41 32 24 买入 宝信软件 54.36 506 0.80 0.78 0.95 1.15 1.36 68 70 57 47 40 买入 数据港 64.15 135 0.68 0.77 1.26 1.72 N/A 94 83 51 37 N/A 买入 工业富联 13.12 2,605 0.90 0.94 0.95 1.05 1.17 15 14 14 12 11 增持 中兴通讯 37.08 1,571 -1.67 1.22 1.28 1.62 1.96 -22 30 29 23 19 买入 紫光股份 38.47 786 1

12、.17 0.90 1.08 1.32 1.62 33 43 36 29 24 买入 海康威视 27.98 2,615 1.24 1.34 1.44 1.62 1.96 23 21 19 17 14 买入 科大讯飞 31.55 694 0.27 0.40 0.57 0.74 0.97 117 79 55 43 33 买入 移远通信 210.24 187 2.70 1.94 3.82 5.77 7.92 78 108 55 36 27 买入 三六零 17.54 1,186 0.53 0.88 0.61 0.69 0.74 33 20 29 26 24 兆易创新 199.00 894 1.44 2.

13、02 3.03 4.36 5.95 138 99 66 46 33 增持 港股港股 腾讯控股 416.60 39,799 843 1028 1262 1538 1823 47 39 32 26 22 买入 阿里巴巴 198.20 42,537 906 1017 1358 1731 2146 47 42 31 25 20 买入 美团点评 125.80 7,330 -93 51 65 185 277 -79 145 113 40 26 买入 小米集团 12.26 2,946 93 126 147 176 211 32 23 20 17 14 买入 金蝶国际 13.46 448 5.01 4.06

14、4.75 5.91 7.22 89 110 94 76 62 增持 中国铁塔 1.54 2,711 29 57 78 99 N/A 94 48 35 27 N/A 买入 中芯国际 17.58 958 10 18 15 17 21 92 53 65 57 45 买入 中国移动 54.20 11,098 1283 1163 1182 1224 1269 9 10 9 9 9 买入 金山软件 25.80 354 8.14 -0.66 7.00 9.85 15.75 44 -533 51 36 22 买入 心动公司 26.05 111 3.10 3.77 6.52 9.53 11.85 36 30 1

15、7 12 9 买入 中概股中概股 百度 103.32 356 32.75 25.53 21.11 29.31 37.12 11 14 17 12 10 网易 372.25 481 9.10 30.09 21.09 25.36 27.69 53 16 23 19 17 买入 拼多多 68.70 823 -4.85 -5.99 -7.79 2.21 11.08 -170 -137 -106 372 74 增持 京东 49.90 733 4.86 15.10 19.40 28.64 37.31 151 49 38 26 20 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：数据时间为 2020 年

16、 5 月 25 日，其中 A 股单位为人民币，港股为港币，中概股为美元；所有公 司 2020/21/22 年 EPS 或净利润均为预测值，其中百度的净利润预测为彭博一致预期、三六零的 EPS 预测为 Wind 一致预期，其余公司的预测 值为中信证券研究部预测。 nMoRrQmPtOpOxOpNzRqMuMaQaO6MmOmMmOqQjMrRtOiNoMwO6MoOzRuOtPsMMYpPoO 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 802020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 数字化：数字化、网络化已成趋势数字化：数字化、网络化已成趋势 . 1 数字新基建：数字新基建：“数字经

17、济数字经济”的重要基石的重要基石 . 10 5G：通信基建新周期、新起点 . 13 IaaS 云计算：数据、算力鸿沟驱动高速增长，巨头竞争愈演愈烈 . 17 IDC：云计算驱动，一线城市资源具有稀缺性. 19 数字孪生：打破场景壁垒，赋力智慧城市 . 23 数字生态：数字生态：“数字经济数字经济”的关键桥梁与主要手段的关键桥梁与主要手段 . 25 消费互联网：主流企业活跃用户快速增长，短视频、直播成为未来方向 . 26 产业互联网（软件&SaaS） ：长周期优质赛道，中期望维持 20%以上增速. 31 物联网：人联网已臻饱和，万物互联刚刚启航. 36 数字经济：数字经济：GDP 占比持续提升，

18、产业数字化空间巨大占比持续提升，产业数字化空间巨大 . 39 风险因素风险因素 . 46 投资建议投资建议 . 46 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 802020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：全球数据量（ZB） . 1 图 2：全球移动互联网月度接入流量（EB） . 1 图 3：全球各地移动互联网月户均流量及预测（GB） . 2 图 4：全球移动互联网月度接入流量预测（EB） . 2 图 5：中国移动互联网接入月户均流量（MB） . 3 图 6：中国移动互联网月度接入流量（EB） . 3 图 7：标普指数成分结构变化 . 3 图 8：A 股指数成分变

19、化 . 4 图 9：美国科技板块市值历年走势（万亿美元） . 4 图 10：美股科技股细分行业市值占比 . 4 图 11：中国网民规模（亿人）及互联网普及率（%） . 5 图 12：手机网民规模（万人）及其占网民比例（%） . 5 图 13：中国网民人均每周上网时长（小时） . 6 图 14：中国移动互联网单日人均时长（分钟） . 6 图 15：美国每位成人用户花在数字媒体的时间（小时） . 6 图 16：全球零售电商销售额及占总零售额比例（万亿美元） . 6 图 17：中国零售电商销售额及占总零售额比例（万亿美元） . 7 图 18：全球主要国家零售电商销售额及 2019 年同比增速（十亿美

20、元） . 7 图 19：中国第三方移动支付交易规模（万亿元） . 7 图 20：中国第三方移动支付交易结构 . 7 图 21：美国历年硬件和软件投资总额对比（十亿美元） . 8 图 22：美国历年软件和硬件占 IT 总投资比例趋势 . 8 图 23：G20 采用视频会议形式 . 9 图 24：线上教育迅速普及 . 9 图 25：“直播带货”促进农副产品销售 . 9 图 26：One world 线上演唱会 . 9 图 27：主要生鲜到家平台活跃用户规模对比 . 9 图 28：主要生鲜到家平台日人均使用时长 . 9 图 29：主要生鲜到家平台日人均使用次数 . 9 图 30：疫情期间飞书日活跃规

21、模 . 10 图 31：疫情期间钉钉日活跃规模 . 10 图 32：新东方在线中小学 APP 在 App Store 教育类应用（免费）中的排名 . 10 图 33：央视中文国际频道对“新基建”范围的定义 . 11 图 34：数据行业产业链 . 12 图 35：数据产业链全景图 . 13 图 36：5G 网络支持 eMBB、rRLLC、mMTC . 14 图 37：5G 国内发展代表性事件 . 14 图 38：2020-2025 全球 5G 用户数（十亿） . 15 图 39：国内资本开支 2019 年开始进入上升周期 . 15 图 40：海外运营商资本开支 2017 年已进入上升周期 . 1

22、6 图 41：5G 建站 2020 年规模建设，预计 2022 年达到高峰 . 16 图 42：5G 基站市场空间预测（亿元）. 16 图 43：5G 产业链 . 17 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 802020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：5G 产业链各环节的投资价值比较 . 17 图 45：全球数据、计算能力之间鸿沟持续拉大 . 18 图 46：全球公有云市场规模及增速（十亿美元） . 18 图 47：中国公有云市场规模及增速（亿元） . 18 图 48：全球 IaaS 公有云市场份额（2017） . 19 图 49：全球 IaaS 公有云市场份额（2018）

23、 . 19 图 50：全球 IaaS 公有云市场份额（2019） . 19 图 51：中国 IaaS 公有云市场份额（2017） . 19 图 52：中国 IaaS 公有云市场份额（2018H2） . 19 图 53：中国 IaaS 公有云市场份额（2019H2） . 19 图 54：全球部分主要地区数据中心云业务需求占比（2018） . 20 图 55：存储在公有云和传统数据中心的数据对比 . 20 图 56：美国、中国云计算/IT 负载占比（2018） . 21 图 57：美国云市场收入、云厂商资本支出增速 . 21 图 58：全球 IDC 市场规模（亿美元） . 21 图 59：中国 I

24、DC 市场规模（亿元）. 21 图 60：国内电信骨干网络拓扑结构 . 22 图 61：数字孪生技术的发展阶段 . 23 图 62：数字孪生技术架构 . 23 图 63：数字孪生到智慧城市 . 24 图 64：数字孪生城市应用场景-智慧园区 . 25 图 65：数字孪生城市应用场景-城市规划建设 . 25 图 66：数字孪生城市应用场景-城市常态化管理 . 25 图 67：国外数字孪生城市- Virtual Singapore . 25 图 68：FAAMG 营业收入（亿美元） . 26 图 69：中国科网巨头营业收入（亿元） . 26 图 70：Facebook 全球 MAU（百万人） .

25、27 图 71：Facebook 全球 DAU（百万人） . 27 图 72：Facebook 全球 ARPU（美元） . 27 图 73：腾讯 QQ 及微信 MAU（百万人） . 27 图 74：2019 年 9 月用户月总使用时长增量占比 TOP10 细分行业. 28 图 75：国内互联网时长分布 . 28 图 76：主流短视频平台 MAU（百万人） . 28 图 77：直播范围的扩张 . 29 图 78：中国直播带货市场规模（亿元） . 30 图 79：淘宝直播带货 GMV（亿元） . 30 图 80：抖音 2020 年 2 月教育直播环比增长率 . 30 图 81：2020 年 2 月

26、抖音教育直播场次 . 30 图 82：20142023E 中国 K12 学科类课外培训市场空间 . 31 图 83：美股软件板块（IGV.ETF）相对标普指数超额收益 . 31 图 84：科技子板块核心企业自 2013 年以来市值涨幅对比 . 32 图 85：标普软件服务板块每股营收数据（美元） . 32 图 86：标普软件服务板块 EBIT margin 数据 . 32 图 87：全球 SaaS 市场份额结构（2014） . 33 图 88：全球 SaaS 市场份额结构（2019） . 33 图 89：全球各类别软件应用 SaaS 渗透率 . 33 前瞻研究系列报告前瞻研究系列报告 802020.5.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 90：美国科技脉动指数、单位劳动力成本相关性 .