1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年02月28日 计算机软硬件 增持（维持） 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 金兴金兴 联系人 1思创医惠思创医惠(300078 SZ,增持增持): 互联互通使互联互通使 能者能者2020.02 2计算机软硬件计算机软硬件: A 股活跃度提升，推荐金股活跃度提升，推荐金

2、融融 IT2020.02 3卫宁健康卫宁健康(300253 SZ,增持增持): 拟发行可转拟发行可转 债提升解决方案能力债提升解决方案能力2020.02 资料来源：Wind 互联网医疗行业分析框架互联网医疗行业分析框架 互联网医疗行业深度 互联网医疗互联网医疗 2020 有望迎来发展元年有望迎来发展元年 我国互联网医疗发展至今走过了十五年的时间。通过对我国互联网医疗发 展路径的梳理，我们发现，受政策、医疗体制等的影响，我国互联网医疗 发展相对缓慢。而随着新冠肺炎疫情爆发，我国互联网医疗迎来发展契机， 多家医院上限互联网医院咨询诊疗服务，互联网医疗对接医保支付政策也 在杭州、上海率先开启试点。我

3、们认为，新冠肺炎的爆发有望促使互联网 医疗行业突破瓶颈，在 2020 年迎来发展元年。 互联网医疗政策由谨慎逐步开放，发展路径逐渐清晰互联网医疗政策由谨慎逐步开放，发展路径逐渐清晰 通过对互联网医疗政策梳理我们发现 2018 年以前，国家对互联网医疗的 态度由谨慎到逐步开放，主要以推动建设远程诊疗、医联体、分级诊疗为 主，逐步放开第三方机构参与互联网医疗服务；2018 年以来，互联网医疗 发展路径逐渐清晰，国家相继发布了互联网医疗的纲领性文件及互联网诊 疗、互联网医院、远程医疗三个配套文件，进一步明确互联网医疗收费问 题。我们认为疫情客观上对互联网医疗政策的加速成熟起到了催化作用， 未来互联网

4、医疗政策的进一步细化有望催生更丰富的商业模式出现。 互联网医疗商业模式互联网医疗商业模式的核心是的核心是医疗资源的医疗资源的去中心化去中心化 互联网医疗包含互联网+医院、在线问诊平台、医药、医疗保险、健康服务 五大模式。互联网医疗的商业模式，无论从诊疗、药品、保险还是健康管 理入手，核心都是实现医疗资源的去中心化。其中互联网医院是实体医院 的线上模式，在线问诊平台则本质上是满足消费医疗的需求，二者对于方 便患者、分散流量、促进区域医疗资源公平分配有重要意义。互联网+药品 包括 O2O、B2B、B2C、处方流转四种模式。互联网+医疗保险的商业模 式发展现在尚处于早期探索阶段。商业模式的发展取决于

5、地方政策的开放 程度。互联网+健康服务则主要指家庭医生服务。 互联网医疗形成互联网平台、信息化软件企业共同参与的竞争格局互联网医疗形成互联网平台、信息化软件企业共同参与的竞争格局 在互联网医院领域，企业主导型的微医、互联网型的以阿里健康、平安好 医生通过对接线下资源提供医疗服务，医院信息化企业型的卫宁、创业云 医院则主打线上线下一体化，推动院际协同及医联体的建设。互联网医药 方面， 互联网型企业往往依托配送优势主推 O2O 等模式， 信息化厂商则在 处方流转方面进行了更多尝试。我们认为这两种互联网医院形式将长期共 存。医院自建互联网医院解决严肃医疗的慢病管理问题，互联网平台型互 联网医院解决消

6、费型医疗的短频快需求，其目标对象和使用场景是存在较 大差异性的。因此，也就不存在相互替代的问题。 关注互联网医疗潜力标的关注互联网医疗潜力标的 我们认为此次新冠疫情有望推动以互联网医疗为代表的医疗信息化行业新 需求产生，互联网医疗、区域卫生信息化、互联互通、云 HIS、物联网医 院等需求均有望加速释放。我们看好两类公司，一是实现诊疗+药品+保险 +健康管理全覆盖的平台型公司， 一类是在智慧医院建设方面有突出能力的 头部公司。重点推荐：卫宁健康、创业慧康、思创医惠、久远银海。建议 关注：东华软件、东软集团、和仁科技、麦迪科技。 风险提示：电子病历评级达标率低于预期，医保 IT 建设力度低于预期，

7、平 台化推广进展慢于预期。 (6) 5 17 28 39 19/0219/0419/0619/0819/1019/12 (%) 计算机软硬件沪深300 行业行业评级：评级： 相关研究相关研究 一年内行业一年内行业走势图走势图 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 28 日 2 正文目录正文目录 互联网医疗的演化历程 . 5 政策演化路径分析：审慎走向开放 . 7 互联网医疗商业模式解析 . 9 互联网+医院 . 9 持牌医院的商业模式：诊疗费+服务费 . 10 医疗 IT 厂商的商业模式：技术输出+平台分润 . 11 互联网+在线问诊平台 . 12 互联网在线问诊平台与互联网医院 .

8、 12 互联网在线问诊平台商业模式 . 12 互联网+药品 . 13 互联网+药品取消准入审批 . 13 互联网+药品的商业模式：O2O、B2B、B2C、处方流转 . 14 互联网+医药市场空间 2021 年有望达到 230 亿元 . 15 互联网+医疗保险 . 16 互联网+健康服务 . 18 互联网+家庭医生 . 18 我们的观点 . 19 互联网医疗竞争格局 . 20 互联网医院代表厂商 . 20 企业主导类微医 . 20 互联网型阿里、平安 . 21 医院信息化企业型卫宁健康、创业慧康 . 22 互联网医药代表厂商 . 25 京东：布局全面的医药电商 . 25 阿里健康：背靠阿里快速发

9、展 . 27 平安好医生：药店云+送药 . 28 卫宁健康：云药业务打造“药联体” . 28 创业慧康：探索处方外流 . 29 互联网保险代表厂商 . 29 平安好医生：推出就医 360 计划 . 30 卫宁健康：云险覆盖医疗全过程 . 30 创业慧康：聚合支付为保险引流 . 31 久远银海：医保 IT 建设龙头 . 31 互联网健康代表厂商 . 32 互联网厂商以阿里健康、平安好医生为例 . 32 医疗信息化企业以卫宁健康为例 . 33 格局分析与我们的观点 . 34 互联网医疗的演化路径 . 35 互联网系厂商业务布局演化 . 35 腾讯的业务演变 . 35 阿里健康的业务演变 . 37

10、平安好医生的业务演变 . 38 mNqPqQrNqNpRpNnMoRyRqPbRcM7NsQmMtRpPfQrRnPfQoMuN8OoOuMxNqNtRuOmNoN 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 28 日 3 春雨医生的业务演变 . 40 医疗 IT 系厂商业务布局演化 . 41 卫宁健康：互联网医疗布局全面 . 41 创业慧康：中山模式样板加速异地复制 . 44 思创医惠：院内互联使能者 . 45 我们的观点及标的推荐 . 48 风险提示 . 48 图表目录图表目录 图表 1： 新冠肺炎期间国家及各地卫健委出台的互联网医疗政策 . 5 图表 2： “互联网+医疗”相关政策梳

11、理 . 6 图表 3： 互联网+医药、远程诊疗、医联体政策梳理 . 7 图表 4： 互联网诊疗、互联网医院、远程医疗的执业边界、设置标准及关键点 . 7 图表 5： 浙江省医保局首个在邵逸夫医院试点医保在线支付 . 8 图表 6： 邵逸夫医院医保在线支付的操作流程 . 8 图表 7： 互联网医院的内涵 . 9 图表 8： 互联网医院诊疗流程 . 9 图表 9： 互联网医院的意义 . 10 图表 10： 江苏省“互联网+医疗服务项目指导价格” . 10 图表 11： 互联网医院建设的三种模式 . 11 图表 12： 互联网在线问诊平台与互联网医院的区别 . 12 图表 13： 平安好医生商业模式

12、 . 12 图表 14： 平安好医生业务构成 . 13 图表 15： 平安好医生各项业务收入增速 . 13 图表 16： 医药电商 ABC 证 . 14 图表 17： O2O 模式下的三种平台 . 14 图表 18： B2B 模式与传统分销模式的区别 . 14 图表 19： 处方外流商业模式 . 15 图表 20： 非处方药销售额 . 15 图表 21： 非处方药线上销售比例 . 16 图表 22： 非处方药线上线下销售额增速 . 16 图表 23： 网售处方药市场规模测算 . 16 图表 24： 银川互联网医院线上问诊的医保支付流程 . 17 图表 25： 卫宁科技主要产品 . 17 图表

13、26： 互联网+家庭医生实践情况 . 18 图表 27： 智慧医生工作站空间预测 . 18 图表 28： 互联网医疗的本质是医疗资源的去中心化 . 19 图表 29： 微医发展历程. 20 图表 30： 微医服务模式. 21 图表 31： 阿里健康网络医院 . 21 图表 32： 平安好医生互联网+医疗业务 . 22 图表 33： 卫宁云医院商业模式 . 22 图表 34： 纳里健康云医院平台总体架构 . 23 图表 35： 云医院功能 . 23 图表 36： 卫宁云医推进情况 . 23 图表 37： 便民就医服务范围 . 24 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 28 日 4 图

14、表 38： 互联网云医院平台架构 . 25 图表 39： 医药电商模式. 25 图表 40： 京东医药布局. 25 图表 41： 京东健康到家发展里程碑 . 26 图表 42： 京东到家医药 O2O 合作伙伴 . 26 图表 43： 四大药房营业总收入 . 26 图表 44： 药京采迅速增长 . 27 图表 45： 阿里健康布局. 27 图表 46： 阿里健康主要网站 . 28 图表 47： 卫宁健康处方共享平台建设 . 29 图表 48： 创业慧康处方共享平台 . 29 图表 49： 卫宁科技产品矩阵 . 31 图表 50： 创业慧康医保方案 . 31 图表 51： 久远银海医保系统现状 .

15、 32 图表 52： 阿里健康 APP . 33 图表 53： 不同版本及价格 . 33 图表 54： 康信 APP 七大功能 . 34 图表 55： 互联网医院市场格局 . 34 图表 56： 腾讯互联网医疗布局 . 35 图表 57： 腾讯在医疗健康领域的布局 . 36 图表 58： 阿里健康成长路径 . 37 图表 59： 阿里健康发展大事件 . 38 图表 60： 春雨医生发展阶段 . 40 图表 61： 春雨医生不同阶段商业模式 . 41 图表 62： 卫宁健康创新业务 . 42 图表 63： 卫宁健康 4+1 创新业务 . 43 图表 64： 创新业务主体 2018 年收入同比快速

16、增长 . 44 图表 65： 创新业务主体 2018 年收净利润实现减亏 . 44 图表 66： 创业慧康中山模式 . 45 图表 67： 中山项目盈利模式 . 45 图表 68： 智能开放平台. 46 图表 69： 物联网医院系统结构 . 47 图表 70： 物联网基础架构示意图 . 47 图表 71： 2018 年智慧医院建设中标 top10 . 48 图表 72： 重点公司估值表 . 48 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 28 日 5 互联网医疗的演化历程互联网医疗的演化历程 此次新冠肺炎突然爆发， 互联网医疗走到了疫情防控的前线。 国家卫健委4天内两次发文， 各地也纷纷

17、出台多个互联网医疗政策，鼓励开展互联网诊疗进行疫情防控。其中，广东、 山东、江苏等地集中发布互联网医院名单，湖北、上海、浙江等地开通官方互联网诊疗平 台，天津甚至 11 分钟火速审批互联网诊疗项目。 图表图表1： 新冠肺炎期间国家及各地卫健委出台的互联网医疗政策新冠肺炎期间国家及各地卫健委出台的互联网医疗政策 各地出台的互联网医疗政各地出台的互联网医疗政策策 国家卫建委 2 月月 4 日关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知日关于加强信息化支撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知 1、各地卫健委网站发布已注册审批的互联网医院、互联网诊疗平台及医院网站链接。 2、医疗机构开展针对新型冠状病毒感染的肺炎的网上义务咨询、居家医学观察指导等服务。 3、鼓励在线开展部分常见病、慢性病复诊及药品配送服务，降低线下就诊交叉感染风险。 国家卫建委 2 月月 7 日关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知