1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：磁材|个股报告 2022 年 10 月 10 日 股票投资评级 龙磁科技龙磁科技（300835.SZ）：推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 永磁铁氧体永磁铁氧体龙头再发力龙头再发力，软磁软磁有望有望带来带来新新增长增长点点 个股表现 积极推进扩产，打造规模效应积极推进扩产，打造规模效应 公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，仅次于横店东磁，全球前五。全球前五。推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。

2、推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022 年越南二期4000 吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近 4 万吨；到 2024 年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到 6 万吨，在规模上赶超日本 TDK 的同时，技术也做到接近或达到 TDK 的水平。软磁软磁领域“领域“三位一体三位一体”全面推进全面推进点点 目前公司金属磁粉芯已形成 4000 吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到 5000 吨；软磁铁氧体设计产能 6000 吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。软磁软磁下游需求行业下游需求行业

3、旺盛旺盛，有望打造第二增长点有望打造第二增长点 软磁材料：软磁材料：2025 年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为 9.3 万吨，占比总需求约 40.3%；其次是 UPS 电脑领域，占比 23.3%。业绩业绩增长态势良好增长态势良好，永磁湿压磁瓦永磁湿压磁瓦贡献主要利润贡献主要利润 受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企

4、业业绩增长长。2021 年，实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 43.91%；实现归属于上市公司股东的利润 1.31 亿元，同比增长 92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.22 亿元，同比增长133.35%。2022 年上半年，公司实现营收 4.48 亿元，同比增长 11.19%；归母净利润 5676.89 万元，同比下降 8.67%；扣非归母净利润 4720.93 万元，同比下降 19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。盈利预测与盈利预测与估值估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 10.72/14.11/18

5、.33 亿元，分别同比增长 33.22%/31.65%/29.85%；归母净利润分别为1.63/2.22/2.78 亿元，分别同比增长 24.08%/36.37%/25.32%，对应 EPS分别为 1.35/1.85/2.31 元。以 2022 年 10 月 10 日收盘价 27.25 元为基准，对应 2022-2024E对应 PE 分别为 20.14/14.77/11.78 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价最新收盘价(元）元）27.25 总股本总股本/流通股本流通股本(亿股亿股)1.20/0.68 总市值总市值/流通市值流通市值(

6、亿元）亿元）32.74/18.66 52 周高周高/低低(元）元）52.61/20.28 第一大股东第一大股东 熊永宏 持股比例持股比例 28.54%资产负债率（资产负债率（%）36.37%市盈率市盈率 PE 24.99 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S01 Email： 研究助理：张亚桐 SAC 登记编号：S30 Email： (67%)(50%)(33%)(17%)0%17%33%50%67%84%100%117%21/10/1121/11/1121/12/1122/1/1122/2/1122/3/1122/4/1122/5/1122

7、/6/1122/7/1122/8/1122/9/11沪深300龙磁科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 风险提示风险提示 上游材料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万）营业收入（百万）804.67 1071.98 1411.31 1832.55 增速增速 43.91%33.22%31.65%29.85%归属母公司股东净利润（百万）归属母公司股东净利润（百万）131.01 162.56 221.68 277.81 增速增速 16.28%24.08%36.37%25.32%毛利率毛利率

8、35%32%32%32%每股收益每股收益 EPSEPS（元）（元）1.09 1.35 1.85 2.31 市盈率市盈率 PEPE 24.99 20.14 14.77 11.78 净资产收益率净资产收益率 ROEROE 14%15%17%18%资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 10 月 10 日收盘价 UZjXeXmUwVcZtYoV6MaO6MpNpPoMsQiNmNoOiNoPpN8OmMxOvPsPxPuOnQrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 财务报表财务报表(百万元百万元)2021A 202

9、2E 2023E 2024E 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表 成长能力成长能力 营业收入营业收入 805 1072 1411 1833 营业收入 805 1072 1411 1833 营业成本 520 733 961 1246 营业利润 152 185 246 304 税金及附加 6 8 11 14 归属于母公司净利润 131 163 222 278 销售费用 36 48 63 81 获利能力获利能力 管理费用 53 71 93 121 毛利率 35%32%32%32%研发费用 41 54 78 100 净利率 16%15%16%15%财

10、务费用 6 0 0 0 ROE 14%15%17%18%资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13%13%16%16%营业利润 152 185 246 304 偿债能力偿债能力 营业外收入 1 1 0 0 资产负债率 23%29%23%23%营业外支出 3 1 0 1 流动比率 2.8 2.4 3.3 3.4 利润总额利润总额 149 185 246 303 营运能力营运能力 所得税 18 23 24 26 应收账款周转率 4 4 4 4 净利润净利润 131 163 222 278 存货周转率 3 2 2 3 归母净利润归母净利润 131 163 222 278 每股指标（元）每股指标（元

11、）每股收益（元）每股收益（元）1.09 1.35 1.85 2.31 每股收益 1.09 0.73 1.18 1.34 资产负债表资产负债表 每股净资产 17.98 15.2 18.34 13.1 货币资金 130 59 149 281 估值比率估值比率 交易性金融资产 0 0 0 0 PE 24.99 20.14 14.77 11.78 应收票据及应收账款 203 374 402 488 PB 3.44 3.05 2.53 2.08 预付款项 17 24 36 40 EV/EBITDA 25.54 18.35 13.25 10.29 存货 238 417 430 566 流动资产合计流动资产

12、合计 622 900 1065 1441 现金流量表现金流量表 固定资产 449 449 449 449 净利润 131 163 222 278 在建工程 30 30 30 30 折旧和摊销 43 0 0 0 无形资产 41 41 41 41 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 74 (33)88 131 非流动资产合计非流动资产合计 613 613 613 613 投资 33 0 0 0 资产总计资产总计 1236 1513 1678 2054 资本性支出(129)(1)0 (1)短期借款 102 102 102 102 其他(1)4 1 2 应付票据及应付账款 75 197 127 21

13、9 投资活动现金流净额投资活动现金流净额(96)3 1 1 其他流动负债 42 70 82 91 债权融资 0 (27)0 0 流动负债合计流动负债合计 223 378 322 420 股权融资 23 0 0 0 其他 52 52 52 52 支付股利及利息(19)(14)0 0 非流动负债合计非流动负债合计 60 60 60 60 其他 10 0 0 0 负债合计负债合计 283 439 382 481 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 15 (98)0 0 股本 71 119 119 119 现金净流量现金净流量(9)(71)89 132 资本公积金 298 222 222 222 未

14、分配利润 526 650 839 1075 盈余公积 40 64 98 139 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计所有者权益合计 953 1074 1296 1574 负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 1236 1513 1678 2054 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 目录 1 全球领先的永磁铁氧体生产商全球领先的永磁铁氧体生产商.7 1.1 双向驱动：永磁湿压磁瓦和软磁.7 1.2 优化股权结构，助力公司发展.8 1.3 业绩持续增长，增长态势良好.9 2 永磁及电机部件：深耕永磁铁氧体永磁及电机部件：深耕永磁铁氧

15、体.11 2.1 汽车.13 2.2 家用电器.14 2.3 电动工具.17 2.3 竞争格局.17 3 布局软磁布局软磁“三位一体三位一体”.20 3.1 光伏和储能.22 3.2 新能源汽车和充电桩.24 3.3 变频空调.26 3.4 UPS 电源.27 4 加深产业链一体化，提高核心竞争力加深产业链一体化，提高核心竞争力.29 4.1 不断技术创新，国内领先水平.29 4.2 积极推进扩产，打造规模效应.29 4.3 市场认可度高，服务高端客户.30 4.4 原材料丰富，价格低廉.31 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.32 5.1 收入预测.32 5.2 估值与投资建议.33

16、 6 风险提示风险提示.33 图表图表目录目录 图表图表 1：发展历程：发展历程.7 图表图表 2：全球布局：全球布局.8 图表图表 3：公司股权结构：公司股权结构.9 图表图表 4：营收及同比情况（亿元）：营收及同比情况（亿元）.9 图表图表 5：归母净利润及同比情况（亿元）：归母净利润及同比情况（亿元）.9 图表图表 6：产品营收结构（：产品营收结构（%）.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表图表 7：湿压磁瓦毛利率：湿压磁瓦毛利率.10 图表图表 8：三费情况（亿元）：三费情况（亿元）.10 图表图表 9：研发支出（亿元）：研发支出（亿元）.10 图表图表 10：永磁铁氧体生

17、产工艺：永磁铁氧体生产工艺.11 图表图表 11：永磁铁氧体：永磁铁氧体 vs 稀土永磁材料稀土永磁材料.11 图表图表 12：永磁铁氧体典型退磁曲线（：永磁铁氧体典型退磁曲线（SM13H）.12 图表图表 13：稀土永磁材料典型退磁曲线（：稀土永磁材料典型退磁曲线（UH45）.12 图表图表 14：永磁铁氧体产业链：永磁铁氧体产业链.12 图表图表 15：国内微特电机产量（亿台）：国内微特电机产量（亿台）.13 图表图表 16：铁氧体永磁材料需求结构（按产值）：铁氧体永磁材料需求结构（按产值）.13 图表图表 17：永磁铁氧体在汽车领域应用：永磁铁氧体在汽车领域应用.13 图表图表 18：全

18、球汽车：全球汽车销量（万台）销量（万台）.14 图表图表 19：国内汽车销量（万台）：国内汽车销量（万台）.14 图表图表 20：汽车领域永磁铁氧体需求测算：汽车领域永磁铁氧体需求测算.14 图表图表 21：永磁铁氧体在变频空调中的应用：永磁铁氧体在变频空调中的应用.15 图表图表 22：国内家用变频空调产量和渗透率：国内家用变频空调产量和渗透率.15 图表图表 23：永磁：永磁铁氧体在冰箱中的应用铁氧体在冰箱中的应用.15 图表图表 24：国内家用冰箱产量：国内家用冰箱产量.15 图表图表 25：永磁铁氧体在洗衣机中的应用：永磁铁氧体在洗衣机中的应用.16 图表图表 26：国内家用洗衣机产量

19、：国内家用洗衣机产量.16 图表图表 27：家电领域永磁铁氧体需求测算：家电领域永磁铁氧体需求测算.16 图表图表 28：永磁铁氧体在电动工具中的应用：永磁铁氧体在电动工具中的应用.17 图表图表 29：全球电动工具出货量（亿台）：全球电动工具出货量（亿台）.17 图表图表 30：电动工具领域永磁铁氧体需求测算：电动工具领域永磁铁氧体需求测算.17 图表图表 31：主要龙头公司：主要龙头公司.18 图表图表 32：国内永磁铁氧体产量（万吨）：国内永磁铁氧体产量（万吨）.18 图表图表 33：国内永磁铁氧体厂商产能分布（：国内永磁铁氧体厂商产能分布（%）.18 图表图表 34：公司湿压磁瓦性能参

20、数：公司湿压磁瓦性能参数.19 图表图表 35：主要软磁材料性能对比：主要软磁材料性能对比.20 图表图表 36：软磁领域产业：软磁领域产业链链.20 图表图表 37：软磁粉芯产品系列：软磁粉芯产品系列.21 图表图表 38：软磁粉芯生产流程：软磁粉芯生产流程.22 图表图表 39：光伏逆变器的电感应用：光伏逆变器的电感应用.22 图表图表 40：组串式逆变器渗透率逐年提高：组串式逆变器渗透率逐年提高.22 图表图表 41：全球光伏新增装机量：全球光伏新增装机量.23 图表图表 42：全球储能新增装机量：全球储能新增装机量.23 图表图表 43：光伏和储能领域，金属软磁粉芯需求量测算：光伏和储

21、能领域，金属软磁粉芯需求量测算.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表图表 44：新能源汽车领域应用：新能源汽车领域应用.24 图表图表 45：充电桩领域应：充电桩领域应用用.24 图表图表 46：全球和国内新能源汽车销量（万台）：全球和国内新能源汽车销量（万台）.25 图表图表 47：近年来，充电桩增量（万台）：近年来，充电桩增量（万台）.25 图表图表 48：新能源汽车和充电桩领域，金属软磁粉芯需求量测算：新能源汽车和充电桩领域，金属软磁粉芯需求量测算.26 图表图表 49：变频空调领域应用：变频空调领域应用.26 图表图表 50：2020 新版能效标准新版能效标准.27 图表图

22、表 51：变频空调销量（万台）：变频空调销量（万台）.27 图表图表 52：变频空调领域，金属软磁粉芯需求量测算：变频空调领域，金属软磁粉芯需求量测算.27 图表图表 53：UPS 电源的电感应用电源的电感应用.28 图表图表 54：UPS 电源市电源市场规模（亿元）场规模（亿元）.28 图表图表 55：UPS 电源领域，金属软磁粉芯需求量测算电源领域，金属软磁粉芯需求量测算.28 图表图表 56：各领域，金属软磁粉芯总需求量测算：各领域，金属软磁粉芯总需求量测算.29 图表图表 57：全球龙头公司产能情况：全球龙头公司产能情况.30 图表图表 58：软磁在建项目：软磁在建项目.30 图表图表

23、 59：主要客户：主要客户.31 图表图表 60：收入预测：收入预测.32 图表图表 61：可比公司估值分析（：可比公司估值分析（wind 一致预期，截至一致预期，截至 2022/10/10）.33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 1 全球领先的全球领先的永磁铁氧体永磁铁氧体生产商生产商 1.1 双向驱动：永磁湿压磁瓦和软磁双向驱动：永磁湿压磁瓦和软磁 公司自成立以来，主要从事永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售，目前已成公司自成立以来，主要从事永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售，目前已成为国内最大的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业之一。为国内最大的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业之一。基

24、于在永磁铁氧体产品的技术积累和创新延伸，公司正在全力打造软磁产业链，软磁粉料、磁粉芯、电感器件三位一体全面发展。公司将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动，高质量发展。1997 年，公司前身安徽金寨将军磁业有限公司成立；1998 年，安徽龙磁科技有限责任公司成立；2003 年，上海龙磁电子科技有限公司成立；2004 年，安徽龙磁被认定为国家高新技术企业，且通过 ISO/TS16949 质量管理体系认证；2007 年，德国金龙科技有限责任公司成立；2011 年，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产量达到 1 万吨；2012 年，安徽龙磁年产2 万吨高性能永磁铁氧体原料工厂建成，安

25、徽龙磁通过 ISO14001 环境体系认证；2013 年，上海龙磁贸易有限公司成立，同年安徽龙磁精密器件有限公司及南通龙磁电子有限公司成立；2014 年，龙磁科技 SM-10高性能永磁铁氧体产品进入批量生产阶段；2015 年，公司成功登陆新三板，证券代码 832388；2016 年，龙磁科技（越南）有限公司成立，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产量达到 2 万吨，龙磁科技 SM-12 高性能永磁铁氧体产品进入批量生产阶段；2018 年，将军磁业全自动永磁铁氧体生产线建成；2019 年，龙磁科技（越南）有限公司正式投产；2020 年公司在创业板发行上市，股票代码 300835，龙磁日本株式会社成立，安徽

26、龙磁金属科技有限公司成立，主要生产金属磁粉芯；2021 年，安徽龙磁新能源技术有限公司成立，主营电感生产。图表图表 1：发展历程：发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所 公司现有公司现有 7 个生产基地、个生产基地、5 个销售公司。个销售公司。7 个生产基地分别为母公司（龙磁科技，位于 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 安徽庐江），全资子公司将军磁业（位于安徽金寨）、上海龙磁、南通龙磁、龙磁精密（位于安徽庐江）、常州龙磁和越南龙磁；其中，龙磁科技生产预烧料和湿压磁瓦，将军磁业、上海龙磁、南通龙磁、常州龙磁、越南龙磁生产湿压磁瓦，龙磁精密生产换向器。公司根据市场分布，在安徽合

27、肥，上海虹桥，德国法兰克福，日本大阪，墨西哥圣路易斯波托西设立了销售中心，为客户提供近距离的优质服务 图表图表 2：全球布局全球布局 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 1.2 优化股权结构，助力公司发展优化股权结构，助力公司发展 公司实际控制人为熊永宏、熊咏鸽兄弟。公司实际控制人为熊永宏、熊咏鸽兄弟。截至2022年6月30日，熊永宏持有公司28.54%股份，为公司第一大股东、任公司董事长，熊咏鸽持有公司 10.66%的股份，系熊永宏兄弟，为公司第二大股东，任公司董事，总经理。二人系兄弟关系，为一致行动人合计持有公司39.2%的股份。目前公司旗下有目前公司旗下有10家全资子公司，分别为将军磁业

28、、龙磁电子、金龙科技、龙磁贸易、家全资子公司，分别为将军磁业、龙磁电子、金龙科技、龙磁贸易、龙磁金属、龙磁精密、越南龙磁、日本龙磁、龙磁新材料、龙磁新能源。龙磁金属、龙磁精密、越南龙磁、日本龙磁、龙磁新材料、龙磁新能源。将军龙磁、龙磁电子和越南龙磁主要从事高性能永磁铁氧体湿压磁瓦的生产、销售业务，金龙科技和龙磁贸易分别从事磁铁和磁材的销售业务，龙磁精密主要从事电机换向器的生产业务，日本龙磁主要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 提供磁性材料方面的服务，龙磁金属主要从事金属磁粉芯业务，而龙磁新能源和龙磁新材料作为近两年新设立的子公司，起到了优化软磁产业链、发挥公司磁性材料原料制备的优势。公司

29、及将军磁业、龙磁电子、龙磁精密等子公司均为高新技术企业，注重技术创新，多公司及将军磁业、龙磁电子、龙磁精密等子公司均为高新技术企业，注重技术创新，多次承担国家及省市级科技创新、次承担国家及省市级科技创新、科技攻关项目。科技攻关项目。图表图表 3：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1.3 业绩业绩持续增长持续增长，增长，增长态势态势良好良好 在新冠疫情反复、国际地缘政治冲突、美国加息等因素影响下，公司通过夯实业务，推在新冠疫情反复、国际地缘政治冲突、美国加息等因素影响下，公司通过夯实业务，推进产品研发，采取精益化管理等方式实现各项财务指标增长。进产品研发，采取精益化

30、管理等方式实现各项财务指标增长。2021 年，实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 43.91%；实现归属于上市公司股东的利润 1.31 亿元，同比增长 92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.22 亿元，同比增长 133.35%。受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。2022 年上半年，公司实现营收 4.48 亿元，同比增长 11.19%；归母净利润 5676.89 万元，同比下降 8.67%；扣非归母净利润 4720.93 万元，同比下降 19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩

31、大，原辅材料价格上涨。图表图表 4：营收及同比情况（亿元）：营收及同比情况（亿元）图表图表 5：归母净利润及同比情况（亿元）：归母净利润及同比情况（亿元）资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 5.0 5.3 5.5 5.6 8.1 4.5-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.020020202122H1营业收入同比增长0.7 0.8 0.9 0.7 1.3 0.6 0.6 0.7 0.7 0.5 1.2 0.5-40%-20%0%20%40%60%80

32、%100%120%140%0.00.51.01.520020202122H1归母净利润扣非归母净利润归母净利润同比增长扣非归母净利润同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 磁瓦产品磁瓦产品是公司营收的主要来源，占比将近达到是公司营收的主要来源，占比将近达到 80%。2021 年磁瓦、换向器及其他、外包加工、预烧料的营收分别为 6.31 亿元、0.69 亿元、0.59 亿元、0.46 亿元，分别占总营收的78.41%、8.55%、7.39%、5.65%，其中磁瓦产品作为公司主要的收入来源，同比增长 31.88%，同时也贡献了绝大部分利润。2021 年湿压磁瓦毛利率

33、达到 38.61%，但是 2022 年上半年毛利率有所下降，主要系原辅材料上涨，毛利率为 32.46%。图表图表 6：产品产品营收营收结构（结构（%）图表图表 7：湿压磁瓦湿压磁瓦毛利毛利率率 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 期间费用率整体呈下降趋势，公司降本增效成果明显。期间费用率整体呈下降趋势，公司降本增效成果明显。2022 上半年，期间费用总计为 0.51 亿元，期间费用率为 11.41%。具体来看，销售费用为 0.21 亿 元，同比下跌 18.11%，主要系疫情影响；管理费用为 0.27 亿 元，同比下跌 16.81%；财务费用为 0.03 亿元

34、，同比下跌34.95%，主要系汇兑损益减少所致。公司不断加大研发投入，提高核心竞争力。公司不断加大研发投入，提高核心竞争力。2022 年上半年，公司研发费用为 0.29 亿元，同比增长 67.39%。目前，公司湿压磁瓦 SM-9 及 SM-12 高性能指标及大弧度、高拱高磁瓦成型技术等处于行业前列。图表图表 8：三费情况（亿元）：三费情况（亿元）图表图表 9：研发支出研发支出（亿元）（亿元）资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 0020202122H1湿压磁瓦换向器及其他外包加工预烧料0%5%10%15%20%25%

35、30%35%40%45%20020202122H1湿压磁瓦毛利率%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.20.40.60.81.01.220020202122H1销售费用管理费用财务费用总费用率0.230.270.290.410.290%1%2%3%4%5%6%7%0.00.10.10.20.20.30.30.40.40.52002122H1研发支出占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 2 永磁及电机部件：永磁及电机部件：深耕永磁铁氧体深耕永磁铁氧体 永磁材料，又称“硬磁材料”，指的是一经磁化

36、即能保持恒定磁性的材料。永磁材料，又称“硬磁材料”，指的是一经磁化即能保持恒定磁性的材料。实用中，永磁材料工作于深度磁饱和及充磁后磁滞回线的第二象限退磁部分。常用的永磁材料分为铝镍钴系永磁合金、铁铬钴系永磁合金、永磁铁氧体、稀土永磁材料和复合永磁材料等。图表图表 10：永永磁铁氧体生产工艺磁铁氧体生产工艺 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 永磁铁氧体又称为硬磁铁氧体，是一种新型的非金属磁性材料，它只需外部提供一次充磁能量，就能产生稳定的磁场，从而向外部持续提供磁能。永磁铁氧体是以 SrO 或 BaO 及Fe2O3 为原料，通过陶瓷工艺（预烧、破碎、制粉、压制成型、烧结和磨加工）制造而成，具有

37、宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，一经磁化即能保持恒定磁性的功能性材料。永磁铁氧体材料的生产工艺主要有烧结和粘结两种方式，烧结分干压成型和湿压成型，粘结分挤出成型、压制成型和注射成型。永磁铁氧体的原料来源丰富，永磁铁氧体的原料来源丰富，价格低廉，价格低廉，生产条件简单、过程可控且产品的抗侵蚀性强。生产条件简单、过程可控且产品的抗侵蚀性强。此外，永磁铁氧体材料仅在离子取代过程中掺入少量的 Co、Ni 以及昂贵的稀土元素，故成本相较于前者大大降低；且具有单位磁能积的价格低，具有耐腐蚀、适合于恶劣工作环境等优点。正因如此，永磁铁氧体是目前应用最广的永磁材料，在生产和应用已经占据主体地位。广泛用于电子、电

38、气、机械、运输、医疗及生活用品等各领域。图表图表 11：永磁铁氧体永磁铁氧体 vs 稀土永磁材料稀土永磁材料 类别类别永磁铁氧体永磁铁氧体稀土永磁材料稀土永磁材料磁场强度（Bhmax)3.540内禀矫顽力0.17-5.233-50剩磁强度（T）0.32-0.431.17-1.47居里温度（C）450310-400最高工作温度（C）250150硬度（Hv）-700回复磁导率（rec)1.05-1.21.02-1.08电阻率（cm）104120-160相对抗应力具有良好的抗退磁和耐腐蚀性易碎、难加工、易被腐蚀；需要额外的图层进行防腐原材料钢铁副产品、原料丰富易得稀土原材料、供应

39、紧张价格便宜较高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 资料来源：各公司官网，中邮证券研究所 图表图表 12：永磁铁氧体典型退磁曲线（永磁铁氧体典型退磁曲线（SM13H）图表图表 13：稀土永磁材料典型退磁曲线（稀土永磁材料典型退磁曲线（UH45）资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资料来源：大地熊官网，中邮证券研究所 图表图表 14：永磁永磁铁氧体铁氧体产业链产业链 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 微特电机，全称微型特种电机，简称微电机，是指直径小于160mm或额定功率或具有特殊性能、特殊用途的微特电机。微特电机常用于控制系统中，实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能，

40、或用于传动机械负载，也可作为设备的交、直流电源。永磁铁氧体行业发展与微特电机行业的发展存在正相关的关系。随着工业自动化、家庭自动化、汽车智能化的进程加快，全球对微特电机形成了巨大的市场需求，促使永磁铁氧体行业也保持了快速发展。据产业信息网统计，2020 年我国微特电机产量为 139 亿台。请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表图表 15：国内微特电机产量国内微特电机产量（亿台亿台）图表图表 16：铁氧体永磁材料需求结构铁氧体永磁材料需求结构（按产值）（按产值）资料来源：产业信息网，中邮证券研究所 资料来源：我国永磁材料行业现状及其发展趋势胡胜龙等，中邮证券研究所 2.1 汽车汽车 随着汽

41、车动力与环保技术、安全性和舒适性等新技术的发展，永磁铁氧体直流电机由于具有温度适应性好、耐腐蚀等优异特性，已大量应用到汽车发动机、底盘和车身三大部位及附件中，如启动电机、电动天线电机、雨刮器电机、摇窗电机、空气净化电机、电动座椅、ABS 电机、风机电机等。据统计，每辆经济型汽车配备 20 台以上小电机，高级轿车配备 50台以上小电机，豪华型轿车配备近百台小电机。图表图表 17：永永磁铁氧体在汽车领域应用磁铁氧体在汽车领域应用 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 2022 年 9 月 26 日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，对购置日期在 2023

42、 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内的新02040608002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202025.0%20.4%17.2%15.4%11.5%10.5%电动机声波设备消费电子发电机医疗器械其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 能源汽车，免征车辆购置税。这一举措将继续鼓励并促进新能源汽车的消费。据中国汽车工业协会统计，2021年，全球和国内汽车销量分别为8132.5万辆和2627.5万辆，同比分别增长 4.7%和3.8%；其中，全球新能源汽车销量为670 万辆，渗透率达到 8

43、.3%。随着汽车智能化，自动化水平的提高，单车永磁铁氧体直流电机数量将大幅增长，由此带来了巨大的永磁铁氧体磁瓦增长空间。图表图表 18：全球全球汽车汽车销量（万台）销量（万台）图表图表 19：国内汽车销量（万台）国内汽车销量（万台）资料来源：EV tank，中汽协，中邮证券研究所 资料来源：EV tank，中汽协，中邮证券研究所 2025 年全球年全球汽车汽车领域的领域的永磁铁氧体永磁铁氧体全球需求量为全球需求量为 61.4 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为10.0%。假设：假设：1）据相关资料表明，每台微特电机的铁氧体使用量约为 50g；2）据统计，每辆经济型汽车配备

44、 20 台以上小电机，高级轿车配备 50 台以上小电机，豪华型轿车配备近百台小电机；3）随着汽车智能化，自动化水平的提高，单车永磁铁氧体直流电机数量将大幅增长，尤以新能源汽车更为显著。图表图表 20：汽车领域永磁铁氧体需求测算汽车领域永磁铁氧体需求测算 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2.2 家用电器家用电器 公司生产的高性能永磁铁氧体磁瓦产品公司生产的高性能永磁铁氧体磁瓦产品是变频空调、变频冰箱与变频洗衣机等家电产品是变频空调、变频冰箱与变频洗衣机等家电产品直流变频电机的重要组件。直流变频电机的重要组件。房间空气调节器能效限定值及能效等级于 2020 年 7 月 1 日正式实施，定频空调

45、产品20212022E2023E2024E2025E全球传统汽车产量（万辆）7462.57443.97579.57729.17911.1全球新能源汽车产量（万辆）670.01062.514551847.52240.0单车永磁铁氧体用量-传统汽车（kg/辆）5.05.05.25.25.5单车永磁铁氧体用量-新能源汽车（kg/辆）7.07.57.57.78.0传统汽车永磁铁氧体用量（万吨）37.337.239.440.243.5新能源汽车永磁铁氧体用量（万吨）4.78.010.914.217.9汽车领域永磁铁氧体合计用量（万吨）汽车领域永磁铁氧体合计用量（万吨）42.045.250.354.461

46、.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 全面淘汰，高效能的变频空调成为市场主流，而高性能永磁铁氧体湿压磁瓦作为变频空调直流电机的核心材料，未来需求将大幅增长。家用和商用电器产品节能效率已成为消费者选购电器产品时的关注重点，变频技术可解决家电产品节能的问题，如变频空调、变频冰箱与变频洗衣机等家电产品。随着变频技术的应用和普及，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦作为直流变频电机重要的功能部件，将在节能环保的产业升级中发挥不可替代的作用。变频空调渗透率突破变频空调渗透率突破 90%以上。以上。新能效标准出台后，2021 年，空调产量为 19267.71 万台，同比增长了 2.7%，其中，变频空调产量为

47、18227.26 万台，同比增长了 83.7%。2021 年变频空调的市场渗透率为 94.6%，同比 2020 年大幅上涨了 41.7pct，并且可预见，未来变频空调的渗透率仍将继续上涨，逼近 100%。我国已成为全球空调业第一生产大国，空调品牌产量占全球的 76.5%。图表图表 21：永永磁铁氧体在磁铁氧体在变频空调中的变频空调中的应用应用 图表图表 22：国内家用变频空调产量和渗透率国内家用变频空调产量和渗透率 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资料来源：Wind，产业在线，中邮证券研究所 根据国家统计局资料显示，2021年我国家用电冰箱产量为8992.1万台，同比下降0.3%，变频冰箱

48、渗透率约为 60%。产量下降的原因主要是我国人民对于冰箱产品的需求已从刚需转变为了替换需求，需求量的减少导致了产量的下降，但预计未来几年，伴随经济回暖，居民生活稳步改善，对冰箱的需求将稳步增长。图表图表 23：永永磁铁氧体在磁铁氧体在冰箱中的冰箱中的应用应用 图表图表 24：国内家用国内家用冰箱冰箱产量产量 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资料来源：华镜产业研究院，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 根据国家统计局资料显示，2021 年我国家用洗衣机产量为 7363.67 万台，同比上涨 2.3%，变频洗衣机渗透率约为 60%。图表图表 25：永永磁铁氧体在磁铁氧体在洗

49、衣机中的洗衣机中的应用应用 图表图表 26：国内家用国内家用洗衣机洗衣机产量产量 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资料来源：Wind，产业在线，中邮证券研究所 2025 年全球年全球家电家电领域的领域的永磁铁氧体永磁铁氧体全球需求量为全球需求量为 20.1 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为6.2%。假设假设如下，变频空调方面：如下，变频空调方面：1）据相关资料表明，每台变频空调压缩机的铁氧体使用量约为 0.6kg；2）国内家用空调销量以每年 3%的增速稳定增长；3）到 2025 年，国内变频空调渗透率逐步增长至 98%。变频冰箱方面：变频冰箱方面：1）单台变频冰箱的

50、铁氧体使用量约为 0.6kg；2）国内家用冰箱产量以每年 3%的增速稳定增长；3）到 2025 年，国内变频冰箱渗透率逐步增长至 80%。变频洗衣机方面：变频洗衣机方面：1）单台变频洗衣机的铁氧体使用量约为 0.5kg；2）国内家用洗衣机产量以每年 3%的增速稳定增长；3）到 2025 年，国内变频洗衣机渗透率逐步增长至 78%。图表图表 27：家电领域永磁铁氧体需求测算家电领域永磁铁氧体需求测算 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2021A2022E2023E2024E2025E国内家用空调销量（万台）93371991720515国内家用冰箱产量（万台）8992926

51、29540982610121国内家用洗衣机产量（万台）73647585781280468288变频空调渗透率（%）95%97%97%98%98%变频冰箱渗透率（%）60%65%70%75%80%变频洗衣机渗透率（%）60%63%68%73%78%单台变频空调永磁铁氧体用量（吨/万台）66666单台变频冰箱永磁铁氧体用量（吨/万台）66666单台变频洗衣机永磁铁氧体用量（吨/万台）55555变频空调领域永磁铁氧体用量（万吨）变频空调领域永磁铁氧体用量（万吨）10.410.911.211.712.0变频冰箱领域永磁铁氧体用量（万吨）变频冰箱领域永磁铁氧体用量（万吨）3.23.64.04.44.9变

52、频洗衣机领域永磁铁氧体用量（万吨）变频洗衣机领域永磁铁氧体用量（万吨）2.22.42.72.93.2家电领域永磁铁氧体合计用量（万吨）家电领域永磁铁氧体合计用量（万吨）15.816.917.919.020.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 2.3 电动工具电动工具 电动工具运用小容量电动机或电磁铁通过传动机构驱动工作头工作，具有携带方便、操作简单、功能多样、安全可靠等特点。电动工具应用广泛，随着经济的不断发展，电动工具的需求量正在逐年增加，市场规模电动工具应用广泛，随着经济的不断发展，电动工具的需求量正在逐年增加，市场规模不断增长。不断增长。研究机构 EVTank 联合伊维经济研究院

53、共同发布了中国电动工具行业发展白皮书（2022年），白皮书统计数据显示，2021年全球电动工具出货量达5.8亿只，同比增长19.0%；市场规模增长到 636.9 亿美元。EVTank 发布的数据显示，2021 年中国电动工具出口量同比增长 26.7%达到 4.3 亿台，对应的出口金额达到 969.3 亿元。图表图表 28：永永磁铁氧体在磁铁氧体在电动工具电动工具中的中的应用应用 图表图表 29：全球电动工具出货量（亿台）全球电动工具出货量（亿台）资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资料来源：Wind，产业在线，中邮证券研究所 2025 年全球年全球电动工具电动工具领域的领域的永磁铁氧体永磁铁氧

54、体全球需求量为全球需求量为 19.9 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR为为 8.8%。假设：假设：1）据相关资料表明，电动工具行业对永磁铁氧体行业的需求为每百元产值中永磁铁氧体成本约占总量的 4%；2）据 EV Tank 预测，2022 年全球电动工具出货量和市场规模预计分别为 5.1 亿台和 571.9 亿美元，同比 2021 年分别下滑 12.6%和 10.2%；同时我们假定后续电动工具行业以稳定的增速增长。图表图表 30：电动工具电动工具领域永磁铁氧体需求测算领域永磁铁氧体需求测算 资料来源：EVTank，中邮证券研究所 2.3 竞争格局竞争格局 以中国为代表的新兴工业

55、化国家永磁铁氧体行业市场竞争力不断增强。以中国为代表的新兴工业化国家永磁铁氧体行业市场竞争力不断增强。日韩、欧美等国20212022E2023E2024E2025E全球电动工具出货量（亿台）5.85.15.45.76.1全球电动工具市场规模（亿美元）637572637675715永磁铁氧体占比电动工具总产值4.0%4.0%4.5%4.5%5.0%永磁铁氧体市场规模（亿美元）25.522.928.630.435.8电动工具领域永磁铁氧体合计用量（万吨）电动工具领域永磁铁氧体合计用量（万吨）14.212.715.916.919.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 家永磁铁氧体生产企业整体技

56、术水平高、产品开发能力强，以生产高性能永磁铁氧体为主，并保持着很强的竞争优势，主要企业有日本 TDK 和韩国双龙等。随着国际制造产业的转移和国内企业技术水平的提升，我国永磁铁氧体行业逐渐缩短了与国外先进水平的差距，国际竞争力显著增强，目前我国永磁铁氧体的主要生产企业有龙磁科技、领益智造（江粉磁材）、横店东磁等。图表图表 31：主要龙头公司主要龙头公司 资料来源：招股书，中邮证券研究所 我国我国永磁铁氧体年产量超永磁铁氧体年产量超 50 万吨，位于世界首位万吨，位于世界首位。根据中国电子元件协会统计，2017年到 2021 年期间，我国永磁铁氧体的产量都保持在 50 万吨以上，整体呈现先涨后跌，

57、其中2018 年产量达到了该期间的峰值，产量为 54.54 万吨，随后稍有回落，到 2021 年产量为 51.6万吨，同比增长 2.4%，产量居世界第一，预计未来几年永磁铁氧体产业仍将保持稳定发展态势。国内铁氧体永磁材料企业普遍较小。国内铁氧体永磁材料企业普遍较小。截止 2019 年，我国铁氧体永磁材料生产企业有 340余家，其中年生产能力在 1000 吨以下的企业占 45%左右，1000-3000 吨的企业占 25%左右，3000-5000 吨企业约占 21%，10000 吨以上的企业仅有几家，约占 9%，行业集中度较低，企业规模普遍较小。随着近些年国家环保政策不断出台，行业面临着洗牌，大量

58、的小企业因为环保要求不合随着近些年国家环保政策不断出台，行业面临着洗牌，大量的小企业因为环保要求不合格而退出，供给端大部分公司无新增产能规划，产品升级淘汰落后产能，随着国内企业技术格而退出，供给端大部分公司无新增产能规划，产品升级淘汰落后产能，随着国内企业技术的进步，进口替代、高端国产化将带来行业集中度的提升。的进步，进口替代、高端国产化将带来行业集中度的提升。图表图表 32：国内永国内永磁铁氧体磁铁氧体产量（万吨）产量（万吨）图表图表 33：国内国内永永磁铁氧体磁铁氧体厂商产能分布（厂商产能分布（%）企业名称企业名称公司介绍公司介绍TDK（日本）于1935年成立于日本，主要从事铁氧体磁芯的商

59、业生产，截至目前，拥有高性能永磁铁氧体产能5.5万吨。双龙集团（韩国）成立于1982年，专业从事粉体设备的研发、制造，截至目前，拥有高性能永磁铁氧体产能5.0万吨。横店东磁成立于 1999 年，主要从事磁性材料系列产品、太阳能光伏系列产品和新能源动力电池等研发、生产和销售。2021 年底将拥有软磁金属磁粉芯产能 5000 吨。截至 2022 年 6 月 30日，公司磁性材料产业具有年产 20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、2 万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。领益智造成立于2006年，主要从事磁性材料元件及其制品、合金粉末制品、微电机、机械设

60、备和零部件等的制造和销售。2020年，公司磁性材料产量为31,834.6吨，主要产品包括软铁磁材料和铁氧体永磁材料，根据弗若斯特沙利文报告，在国内磁性材料行业的市场份额约2.5%，是我国最大的电机用铁氧体磁性材料以及第二大永磁铁氧体材料制造商。中钢天源公司主营服务及产品包括检验检测服务和稀土永磁器件、永磁器件、软磁材料及器件等。2021年，公司磁性材料产业拥有55,000吨四氧化三锰（其中：电子级四氧化三锰50,000吨，电池级四氧化三锰5000吨）、20,000吨永磁铁氧体器件、5,000吨软磁器件、2000吨稀土永磁器件生产能力，70000吨金属制品生产能力。截止到2022年6月30日，公

61、司拥有 3000吨金属软磁粉末产能和 1000 吨金属磁粉心产能。公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业，国内位居前列的永磁器件生产企业。北矿科技公司目前拥有北矿机电科技有限责任公司和北矿磁材科技有限公司 2 个全资子公司，北矿 机电主要从事矿冶装备业务，北矿磁材主要从事磁性材料业务。磁性材料方面，BMS-9、BMS-12高性能烧结产品技术不断改进，产品性能明显提升，已得到市场的充分认可，2021年单月订单突破1000吨；开发出BMS-5H高剩磁非稀土烧结材料并实现大批量销售，产品性能稳定；开发出BMXF-4DH高矫顽力粘结粉并实现销售，技术性能得到用户认可在高性能产品研发和产品持续改进方面都

62、取得较大成果。请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 资料来源：中国电子元件协会，中邮证券研究所 资料来源：中国电子元件协会，中邮证券研究所 目前我国虽已成为世界永磁铁氧体的生产大国，但整体水平与国外发达国家相比还存在目前我国虽已成为世界永磁铁氧体的生产大国，但整体水平与国外发达国家相比还存在一定的差距一定的差距.国内仅少数企业能够生产相当于日本 TDK 公司 FB9 及以上水平的高性能铁氧体产品。多年来，公司秉承自主创新、提升技术水平的理念，形成了涵盖永磁铁氧体湿压磁瓦主要生产环节的 8 项核心技术及 10 项非专利配方技术。公司自主生产的 SM-9 和 SM-12 材料性能与日本 TDK

63、公司的 FB9 及 FB12 系列水平相当，为国内性能领先的磁瓦材料牌号。图表图表 34：公司湿压磁瓦性能参数公司湿压磁瓦性能参数 资料来源：招股书，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 3 布局布局软磁“三位一体”软磁“三位一体”金属软磁粉芯最大限度结合了两者的优点，可金属软磁粉芯最大限度结合了两者的优点，可突破突破传统软磁材料的传统软磁材料的应用应用领域。领域。金属软磁粉芯是通过将金属或合金软磁材料制成的粉末与绝缘添加物混合压制而成的一种复合软磁材料。由于铁磁性颗粒小，又被非磁性绝缘介质隔开，因此，金属软磁粉芯电阻率比金属及其合金要大的多，涡流损耗小，适用于较高频率。同时

64、，由于颗粒尺寸小，基本上不发生集肤现象，磁导率随频率变化的稳定性好。金属软磁粉芯具有损耗低、磁导率高、饱和磁感强度高、电阻率高、优良的磁和热各向同性、工作频率范围较宽等特点，克服了铁氧体饱和磁感强度较低以及金属软磁合金高频下涡流损耗大的缺点。按照金属软磁粉芯的组成和性能特点主要分为铁粉芯(Iron)、铁硅铝磁粉芯(Sendust)、高通量磁粉芯（HighFlux）、钼坡莫磁粉芯(MPP)、非晶及纳米晶磁粉芯(APH&APM)。图表图表 35：主要软磁材料性能对比主要软磁材料性能对比 资料来源：金属软磁粉芯的研究进展谢旭霞等，中邮证券研究所 此外，金属软磁粉芯可以制备成各种形状的异形件，最大限度

65、的满足各种特殊使用场合。金属软磁粉芯由于具有上述优良特性，被广泛用于电讯、雷达、电视、电源等技术中作为电感滤波器、调频扼流圈及开关电源主振铁芯。进入 21 世纪，电力电子器件向高频低损、高功率密度、微型化、EMC 的方向发展为软磁粉芯提供了广阔的市场空间。公司目前已逐步形成软磁粉料，金属磁粉芯，高频磁性器件（电感）三位一体全面推进的良好的格局，软磁及新能源器件板块将成为公司业务新的增长点。图表图表 36：软软磁领域产业链磁领域产业链 性能性能非晶磁粉芯非晶磁粉芯（APH）高磁磁粉芯高磁磁粉芯（HighFlux）钼坡莫磁粉芯钼坡莫磁粉芯（MPP）铁硅铝磁粉芯铁硅铝磁粉芯（Sendust）铁粉芯铁

66、粉芯铁氧体铁氧体饱和磁通密度/Gauss500200030004500磁芯损耗/mWcm-3，100kHz，0.1T6007508500Depend on Gap直流偏置/%，100Oe(60)7074554540Depend on Gap成分Fe-Si-BFe-NiFe-Ni-MoFe-Si-AlFeMn-Zn-Fe 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所 目前软磁粉芯在产品主要为铁硅铝、铁硅系列等。铁硅铝磁粉芯在金属磁粉芯当中具有最佳的性价比最佳的性价比，铁

67、硅铝磁粉芯的功率损耗要远低于铁粉芯，而其价格又远低于高磁通磁粉。铁硅铝磁粉芯不仅能提供环状产品，还能提供 E 形、块状以及罐型产品以供选择使用。铁硅磁粉芯中含 93.5%wtFe-6.5%wtSi，由于不含金属镍，因而价格低廉价格低廉。铁硅磁粉芯在高温条件下使用不会出现类似铁粉芯的热时效老化现象，铁硅磁粉芯的功率损耗也要低于铁粉芯的功率损耗，而且铁硅磁粉芯同高磁通磁粉芯一样具有优异的直流偏置性能。图表图表 37：软磁粉芯产品系列软磁粉芯产品系列 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 图表图表 38：软磁粉芯生产流程软磁粉芯生产流程 资料来源：公司官网，中邮

68、证券研究所 3.1 光伏和储能光伏和储能 作为光伏发电系统中的核心装置，光伏逆变器的市场规模随着光伏市场的强劲增长而不作为光伏发电系统中的核心装置，光伏逆变器的市场规模随着光伏市场的强劲增长而不断扩大。断扩大。光伏逆变器是一种电源转换装置，主要功能是将太阳能电池板受太阳光照射时产生的直流电逆变成交流电，送入电网，即光伏发电并网。在光伏逆变器中，有两个核心关键的电感元件，分别是 Boost 升压电感和 Inverter 逆变电感，前者将光伏电池板发出的不稳定的直流电升压成稳定的直流电压的电路中，后者将稳定的直流电压通过逆变电路转换成 50Hz 正弦波交流电输入电网。这两种电感元件的磁材料基本上采

69、用高性能的铁硅类粉芯材料铁硅类粉芯材料，已经成为世界光伏逆变器设计的标准设计。图表图表 39：光伏逆变器的电感应用光伏逆变器的电感应用 图表图表 40：组串式逆变器渗透率逐年提高组串式逆变器渗透率逐年提高 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：中国光伏业协会，中邮证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021组串式集中式其他类 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 组串式光伏逆变器渗透率继续升高，使得金属软磁粉芯需求量进一步抬升。组串式光伏逆变器渗透率继续升高，使得金属软磁粉芯需求量进一步抬升。光伏逆变器主要分为

70、集中式、组串式和集散式。在工作原理方面，集中式逆变器是将若干个并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成最大功率点跟踪后，再统一并网；组串式逆变器对数串光伏组件单独进行最大功率追踪，在经过逆变单元后并联入交流电网。组串式光伏逆变器中多采用金属软磁粉芯，因其具有优异的交直流叠加稳定性且耐受大电流环境。由于储能逆变器主要产品与光伏逆变器同源，大部分光伏逆变器厂家已布局光储一体化路线，参与储能逆变器市场的竞争。因此，公司依托光伏领域已积累的大量优质客户在储能逆变器市场得到了快速发展。金属磁粉芯产品在储能领域主要应用在储能模块金属磁粉芯产品在储能领域主要应用在储能模块(充放电及逆变模块充

71、放电及逆变模块)电源中。电源中。储能技术是新能源发展最关键的技术之一，储能具有消除电力峰谷差，实现光伏、风电等新能源平滑输出、调峰调频和备用容量等作用。随着储能成本的逐年下降，储能在全球范围内越来越受到重视。据上证报统计，目前已有超 20 个省份要求或建议新能源电站配置储能，配置比例约10%，配置时长约为 2h。目前，全球已有多个国家提出了目前，全球已有多个国家提出了“零碳零碳”或或“碳中和碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。再生能源已成为全球共识。根据 IEA 公布数据，2021 年全球光伏市场新增装机量达到 175GW，再创历史新

72、高；根据国家能源局数据显示，我国光伏新增装机量 54.88GW，同比增长 13.9%。根据 CPIA 预测，预计到 2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 330GW，未来发展潜力巨大。在新能源装机大幅增长的驱动下，发电侧储能有望迎来加速发展。在新能源装机大幅增长的驱动下，发电侧储能有望迎来加速发展。数据显示，2021 年国内锂电储能总出货量达到 37GWh（+110%），其中电力储能出货 18GWh，贡献最大增量。展望 2026 年，国内储能出货有望达到 330GWh。未来随着新能源应用规模加大，可再生能源将加速发展。同时伴随着分布式电站、充电桩、微电网等衍生新型生态系统的应用，储能下游三

73、大应用端将迎来对金属软磁材料不同程度的新增应用需求，成为公司业绩增长的新驱动。图表图表 41：全球光伏新增装机量全球光伏新增装机量 图表图表 42：全球储能新增装机量全球储能新增装机量 资料来源：中国光伏业协会，IEA，中邮证券研究所 资料来源：彭博新能源财经，中邮证券研究所 2025 年全球年全球光伏领域的金属软磁粉芯全球需求量为光伏领域的金属软磁粉芯全球需求量为 9.3 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为19.0%。假设：假设：1）根据公司生产及行业经验数据，在目前的控制水平下，单位千瓦装机容量平均所需铁硅合金软磁材料 0.38KG；2）根据 CPIA，预计到 202

74、5 年，全球光伏年均新增装机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 将达到 330GW；3）渗透率：组串式逆变器渗透率预计从 2020 年的 67%缓慢上升至 2025 年的 74.0%。2025 年全球年全球储能储能领域的金属软磁粉芯全球需求量为领域的金属软磁粉芯全球需求量为 0.8 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为19.7%。假设：假设：1）根据相关研究，单位 GW 装机容量平均所需铁硅合金软磁材料 250 吨；2）根据彭博新能源财经，预计到 2025 年，全球储能年均新增装机将达到 19.9GW。图表图表 43：光伏和储能领域，金属软磁粉芯光伏和储能领域，金属软

75、磁粉芯需求需求量量测算测算 资料来源：IEA，CPIA，彭博新能源财经，中邮证券研究所 3.2 新能源汽车和充电桩新能源汽车和充电桩 新能源汽车新能源汽车 随着我国汽车保有量的快速增长，能源安全和环境污染问题日益突出，大力发展新能源汽车成为当前汽车产业发展的必然选择。新能源汽车产业的快速发展推动电动汽车用电源变换器需求的持续增长。公司合金软磁粉芯制成的电感分别应用于 AC/DC 车载充电机和车载DC/DC 变换器中 PFC、BOOST、BUCK 等电路模型。图表图表 44：新能源汽车领域应用新能源汽车领域应用 图表图表 45：充电桩领域应用充电桩领域应用 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 资

76、料来源：公司官网，中邮证券研究所 在众多优惠政策的推动下，新能源汽车已经成为国内汽车市场的生力军。在众多优惠政策的推动下，新能源汽车已经成为国内汽车市场的生力军。根据EV Tank发布的中国新能源汽车行业发展白皮书（2022 年），2021 年全球电动汽车的销量达 670 万辆，同比增长 102%，占全部乘用车销量的 9%左右，预测到 2025 年，全球新能源汽车销量为2240 万辆；根据中汽协数据，2017-2021 年，我国新能源汽车销量由 76.8 万辆增长至 354.5202020212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（GW）0300330

77、组串式光伏逆变器渗透率（%）65.0%69.6%71.0%72.0%73.0%74.0%单位GW铁硅软磁材料用量（吨/GW）380380380380380380全球光伏领域软磁粉芯需求量（万吨）全球光伏领域软磁粉芯需求量（万吨）3.64.66.17.48.39.3全球储能新增装机量（GW）5.39.711.513.816.619.9单位GW金属软磁粉芯用量（吨/GW）250380380380380380全球储能领域软磁粉芯需求量（万吨）全球储能领域软磁粉芯需求量（万吨）0.10.40.40.50.60.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 万辆，四年 CAGR 达 46.6%，中国成为全

78、球最大的新能源汽车市场，具体来看，2021 年我国纯电动汽车的销量为294万辆；插电混动汽车的销量为60万辆，占比分别为83.0%和17.0%。纯电动汽车(BEV)电池容量大，在充电环节只包含 OBC，无需升压电感，通过串联即可达到 450 伏的电压，BEV 每单台车用软磁粉芯约为 0.6 千克，随着 EV 向高压化（800-1200V）发展，单车金属软磁粉芯的用量有望逐步提升；插电式混合动力汽车(PHEV)动力电池的容量较小，只有 48V，串联电压不足，在充电环节需要升压电感，对金属软磁粉芯的需求量较大，以比亚迪超级混动 DM-i 为例，每台混电车的软磁粉芯的用量约为 3.5 千克左右。充电

79、桩充电桩 作为新能源汽车的能源供给装置，充电桩对新能源汽车产业而言无疑是不可或缺的重要作为新能源汽车的能源供给装置，充电桩对新能源汽车产业而言无疑是不可或缺的重要设备。设备。新能源汽车充电设施（充电桩）是新能源汽车产业链的重要组成部分，新能源汽车行业高速发展将大力推动充电桩相关产业的发展。合金软磁粉芯制成的高频合金软磁粉芯制成的高频 PFC 电感等应用于电感等应用于充电桩的充电器上，起储能、滤波作用。充电桩的充电器上，起储能、滤波作用。根据充电联盟公布的全国电动汽车充换电基础设施运行情况显示，截至 2022 年 7 月，2022 年 1-7 月，充电基础设施增量为 136.2 万台，其中公共充

80、电桩增量同比上涨 199.2%，随车配建私人充电桩增量持续上升，同比上升 390.1%。截止 2022 年 7 月，全国充电基础设施累计数量为 398.0 万台，同比增加 97.5%。根据充电联盟数据显示，2021 年我国新能源汽车与充电桩增量比为 3.4:1；中汽协预测，2022 年的车桩增量比为 2.9:1，充电桩仍然存在较大的缺口，未来有望加快充电桩等配套设施的建设，促进新能源汽车行业的发展。图表图表 46：全球和国内新能源汽车销量全球和国内新能源汽车销量（万台万台）图表图表 47：近年来，充电桩增量近年来，充电桩增量（万台万台）资料来源：EV Tank，中汽协，中邮证券研究所 资料来源

81、：充电联盟，中邮证券研究所 2025 年全球年全球新能源汽车领域的金属软磁粉芯全球需求量为新能源汽车领域的金属软磁粉芯全球需求量为 3.0 万吨，万吨，2021-2025 年的年的CAGR 为为 42.3%。假设新能源汽车：假设新能源汽车：1）BEV 未来市占率稳定在 80%左右；2）BEV 和 PHEV 的金属软磁粉芯单车用量分别为 0.6kg和 3.5kg，且BEV软磁粉芯用量会随高压化而增多；3）全球新能源汽车销量到 2025 年将达到 2240 万辆。2025 年全球年全球充电桩领域的金属软磁粉芯全球充电桩领域的金属软磁粉芯全球需求量为需求量为 1.3 万吨，万吨，2021-2025

82、年的年的 CAGR 为为0%5%10%15%20020202800国内新能源汽车（万辆）全球新能源汽车（万辆）国内新能源汽车渗透率全球新能源汽车渗透率200212022年1-7月0204060800充电桩增量(万台)请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 44.4%。假设充电桩：假设充电桩：1）假设到 2025 年车桩增量比逐步降低到 2.5:1，预计 2025 年全球充电桩数量为 896 万台；2）每万台充电桩使用的软磁粉芯为 14 吨。图表图表 48：新能源汽车和充电桩领域，金属软磁粉芯新能源汽车和充电

83、桩领域，金属软磁粉芯需求需求量量测算测算 资料来源：IEA，中汽协，充电联盟，中邮证券研究所 3.3 变频空调变频空调 公司合金软磁粉芯应用于变频空调变频器上的高频板载公司合金软磁粉芯应用于变频空调变频器上的高频板载 PFC 电感中电感中，在变频空调输入整流电路中，起到电源输入功率因数的调节、抑制电网高次谐波的储能升压电感的作用。目前我国电网的电压为 220V、50Hz，在此环境下工作的空调被称为定频空调；而变频空调是指可根据环境温度，通过变频器改变压缩机供电频率，调节压缩机转速，进而通过压缩机转速的快慢调节制冷量，从而达到控制室内温度的目的的空调。与传统定频空调相比，变频空调具有快速制冷（制

84、热）、节能、温度精准控制、电压适应范围宽等优点。因此，在国家大力鼓励发展节能环保产品的社会大背景下得到越来越广泛的应用。图表图表 49：变频空调领域应用变频空调领域应用 资料来源：其他公司公告，中邮证券研究所 符合一级能效标准的空调才能获得市场准入，变频空调将迎来爆发式增长，市场渗透率符合一级能效标准的空调才能获得市场准入，变频空调将迎来爆发式增长，市场渗透率进一步提升。进一步提升。2020 年 7 月 1 日起我国正式开始实施 GB21445-2019房间空气调节器能效限定值及能效等级标准，该标准首次统一变频定频空调能效评定体系。在新的能效标准体系下，202020212022E2023E20

85、24E2025E全球新能源汽车产量（万辆）331.16701062.514551847.52240BEV产量（万辆）2685568502PHEV产量（万辆）630448单位BEV钕铁硼用量（千克）0.600.600.650.700.750.80单位PHEV钕铁硼用量（千克）3.503.503.503.503.503.50全球新能源汽车领域粉芯需求量（万吨）全球新能源汽车领域粉芯需求量（万吨）0.40.71.31.82.43.0车桩比3.403.252.902.702.602.50全球充电桩新增量（万台）97206366539711896每万台充电桩金

86、属软磁粉芯用量(吨/万台)4全球充电桩领域软磁粉芯需求量（万吨）全球充电桩领域软磁粉芯需求量（万吨）0.10.30.50.81.01.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 原三级能效的定频空调、变频空调以及原二级能效标准的单冷式定频空调都不符合市场准入门槛。变频空调渗透率突破变频空调渗透率突破 90%以上。以上。新标准出台后，2021 年，空调销量为 15430 万台，同比增长了 9.1%，其中，变频空调销量为 14596.8 万台，同比增长了 95.0%，近乎翻倍。2021 年变频空调的市场渗透率为 94.6%，同比 2020 年大幅上涨了 41.7pct，并且可

87、预见，未来变频空调的渗透率仍将继续上涨，逼近 100%。图表图表 50：2020 新版能效标准新版能效标准 图表图表 51：变频空调销量变频空调销量（万台万台）资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2025 年全球年全球变频变频领域的金属软磁粉芯全球需求量为领域的金属软磁粉芯全球需求量为 3.4 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为1.9%。假设：每台家用变频空调平均所需铁硅合金软磁材料 0.2KG；2022-2025 年空调销量稳步增长，至 2025 年全球家用空调销量增至 1.7 亿台；变频空调渗透率稳中有升，维持在 97%左右。图表图

88、表 52：变频空调领域，金属软磁粉芯变频空调领域，金属软磁粉芯需求需求量量测算测算 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3.4 UPS 电源电源 UPS，即不间断电源，是一种含有储能装置，以逆变器为主要元件、稳压稳频输出的电源保护设备。主要应用于单台计算机、计算机网络系统或其他电力电子设备，为其提供不间断的电力供应。当市电输入正常时，UPS 将市电稳压后供应给负载使用，此时的 UPS 实质是0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200040006000800040001600018000变频空调销量（万台）家用空调销量（万台）变频空调渗透率2

89、020A2021A2022E2023E2024E2025E全球家用空调销量（万台）68727322变频空调渗透率（%）53%94%95%96%97%98%变频空调金属软磁粉芯用量（吨/万台）222222全球变频空调领域软磁粉芯需求量（万吨）全球变频空调领域软磁粉芯需求量（万吨）1.73.13.23.33.33.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 充当一台交流市电稳压器的功能，同时它还向机内电池充电。当市电中断时，UPS 立即将机内电池的电能，通过逆变器转换为 220V 交流电，以使负载维持正常工作，并保护负载软硬件不受损坏。公司合金软磁粉芯制

90、成的公司合金软磁粉芯制成的 UPS 电感应用于高频电感应用于高频 UPS 电源中，实现储能、滤波、稳电源中，实现储能、滤波、稳压等功能。压等功能。UPS 电源系统从产生至今已经有超过 40 年的历史，UPS 发展到今天已经不再是单独的电源系统，已成为集不间断电源、电源管理、散热、电力电缆和数据布线为一体的全套电源供应与管理解决方案。这就极大的利于用户的选购、安装、维护和扩容，一方面降低了日常管理和维护的成本，另一方面也能对整个网络中的硬件设备、运行程序和数据以及数据的传输途径进行全面保护，使之成为不间断供电网络。此网络还具有可靠性高、抗干扰能力强、智能化监控及防雷击等功能。所以，所以，UPS

91、目前已广泛应用于金融、电信、政府、制造行业以及目前已广泛应用于金融、电信、政府、制造行业以及教育和医疗等领域。教育和医疗等领域。根据 QY Research 数据，全球 2020 年 UPS 市场规模约 860 亿元，同比增长约 19.1%。图表图表 53：UPS 电源的电感应用电源的电感应用 图表图表 54：UPS 电源市场规模电源市场规模（亿元亿元）资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：QY Research，中邮证券研究所 2025 年全球年全球变频变频领域的金属软磁粉芯全球需求量为领域的金属软磁粉芯全球需求量为 5.4 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为5

92、.0%。假设：1）单位金属软磁粉芯的价格为 4.5 万元/左右；2）电感元件占 UPS 电源总成本的 3%左右，软磁粉芯占电感元件总价值的 70%左右；3）2021-2025 年，全球 UPS 电源以 5%的增长率增长。图表图表 55：UPS 电源领域，金属软磁粉芯电源领域，金属软磁粉芯需求需求量量测算测算 资料来源：QY Research，中邮证券研究所 2025 年全球年全球各各领域的金属软磁粉芯全球需求量为领域的金属软磁粉芯全球需求量为 23.1 万吨，万吨，2021-2025 年的年的 CAGR 为为2020A2021E2022E2023E2024E2025E全球UPS电源市场规模（亿

93、元）860946993.31043.01095.11149.9全球UPS电源领域软磁粉芯市场规模（亿元）18.119.920.921.923.024.1UPS领域中单位软磁粉芯价格（万元/吨）4.54.54.54.54.54.5全球全球UPS电源领域软磁粉芯需求量（万吨）电源领域软磁粉芯需求量（万吨）4.04.44.64.95.15.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为 9.3 万吨，占比总需求约 40.3%；其次是 UPS 电脑领域，占比 23.3%。图表图表 56：各领域，金属软磁粉芯总各领域，金属软磁粉芯总需求需求量量测算测算 资料来源：

94、Wind，中汽协，CPIA，QY Research 等，中邮证券研究所 4 加深加深产业链产业链一体化一体化，提高，提高核心竞争力核心竞争力 4.1 不断不断技术技术创新，创新，国内领先水平国内领先水平 公司生产的高性能湿压磁瓦处于业内领先地位。公司生产的高性能湿压磁瓦处于业内领先地位。近年来，公司持续加大研发力度，不断引进技术人才，进一步提升技术水平，核心技术已涵盖主要生产环节，特别是原料制备、磁路优化、成型和烧结技术等。公司湿压磁瓦 SM-9 及 SM-12 高性能指标及大弧度、高拱高磁瓦成型技术等处于行业前列。凭借工艺技术创新能力和装备自动化水平不断提升，公司实现了快速高效的产品开发，及

95、时满足市场“高质量、标准化、一致性”的产品需求。公司及将军磁业、上海龙磁、龙磁精密等子公司均为高新技术企业，注重技术创新，多公司及将军磁业、上海龙磁、龙磁精密等子公司均为高新技术企业，注重技术创新，多次承担国家及省市级科技创新、科技攻关项目。次承担国家及省市级科技创新、科技攻关项目。公司设有博士后工作站、省级企业技术中心，是国家知识产权示范企业。为满足业务发展需要，公司打造并不断优化研发平台，充分发挥研发对提升产品竞争力的驱动作用。公司主要采取自主研发模式，设立了研发中心，并同销售部门相互配合，根据市场技术变化或客户产品需求情况，制定新产品开发计划和研发方案，组织人员进行策划和研发，并持续跟踪

96、小试、中试和批量生产时客户的反馈情况，及时对产品方案进行调整，以确保产品研发与市场、客户需求相匹配。公司一直重视在技术研发上的持续投入，高度关注上下游技术变革，并依托高素质的研发团队，实现产品的技术更新，具备对下游需求良好的前瞻性、快速响应能力及产品开发能力。4.2 积极推进扩产积极推进扩产，打造打造规模效应规模效应 公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，仅次于横店东磁，全球前五。全球前五。主要生产基地位于人工和动力成本较低的安徽金寨、庐江，越南胡志明等地，具有

97、明显的成本优势。凭借规模的快速扩张、技术的不断进步和稳定优质的202020212022E2023E2024E2025E全球光伏领域软磁粉芯需求量（万吨）3.64.66.17.48.39.3全球储能领域软磁粉芯需求量（万吨）0.10.40.40.50.60.8全球新能源汽车领域粉芯需求量（万吨）0.40.71.31.82.43.0全球充电桩领域软磁粉芯需求量（万吨）0.10.30.50.81.01.3全球变频空调领域软磁粉芯需求量（万吨）1.73.13.23.33.33.4全球UPS电源领域软磁粉芯需求量（万吨）4.04.44.64.95.15.4金属软磁粉芯合计需求量金属软磁粉芯合计需求量9.

98、913.616.218.620.823.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 订单，保证了较高的毛利率水平，竞争力进一步加强，规模效应及成本优势不断扩大。规模效应及成本优势不断扩大。推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022 年越南二期 4000 吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近 4 万吨；到 2024 年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到6 万吨，在规模上赶超日本 TDK 的同时，技术也做到接近或达到 TDK 的水平。图表图表 57：全球龙头公司产能情况全球龙头公司产能情况 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 目前公司金属磁粉芯

99、已形成 4000 吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到 5000吨；软磁铁氧体设计产能 6000 吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。图表图表 58：软磁软磁在建项目在建项目 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 4.3 市场认可度高市场认可度高，服务高端客户服务高端客户 公司重视市场开拓，在全球拥有公司重视市场开拓，在全球拥有 5 个销售中心。个销售中心。公司始终坚持市场领先战略，重视客户的培养、开发和维护，拥有一支优秀稳定的销售团队，核心销售人员均具有 20 年以上的行业经验，全面覆盖欧美、亚太、大中

100、华区等主要市场区域。公司根据市场分布，在安徽合肥，上海虹桥，德国法兰克福，日本大阪，墨西哥圣路易斯波托西设立了销售中心，为客户提供近距离的优质服务。公司公司国家国家产能产能扩产情况扩产情况TDK日本5.5万吨（高性能永磁铁氧体）/日立金属日本5万吨（高性能永磁铁氧体）/双龙集团韩国1.5万吨（高性能永磁铁氧体）/横店东磁中国20万吨（铁氧体预烧料）；16万吨（永磁铁氧体，包括高性能永磁铁氧体4.5万吨）增加2.2万吨产能龙磁科技中国近4万吨（高性能永磁铁氧体湿压磁瓦）每年增加1万吨产能，至2024年达到6万吨产品产品投资金额投资金额内容内容开始时间开始时间投产时间投产时间金属软磁粉芯5000万

101、元闲置工业厂房购置生产设备，建设年产2000吨铁硅铝、铁硅金属粉芯生产线2020年6月2022年软磁铁氧体9000万元建设年产6000吨高性能软磁铁氧体生产线，计划建设周期8个月2021年6月2022年Q3高频磁性器件 不超过7亿元年产5000万只各类高频磁性器件（电感）、磁性材料基础科学研究中心、超细金属粉末研究中心2021年1月一期1200万只已投产，二期在建 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 客户是行业竞争关键壁垒。客户是行业竞争关键壁垒。铁氧体湿压磁瓦行业具有定制化需求、认证周期长的特点，下游客户对产品质量、交付能力、响应速度、技术支持等均有较高要求，认证周期最长可达3-5 年，

102、因而客户是行业竞争关键壁垒。优质客户资源形成护城河，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。优质客户资源形成护城河，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。公司通过持续的自主技术创新、不断提升的产品品质和专业化的技术和销售服务，积累了大量优质的客户资源，在直流电机高端客户群中建立了良好的品牌知名度，与德国博世，法国法雷奥，日本电产，韩国 LG、三星，海尔等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系。图表图表 59：主要客户：主要客户 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 依托上述研发模式，公司将研发方向与市场、客户需求紧密结合，成功建立了市场和客户需求分析产品和技术开发试样批量生产客户反馈的整套服务

103、流程，以持续保持技术的领先性，提升市场占有率及品牌形象。4 4.4.4 原材料原材料丰富，价格低廉丰富，价格低廉 我国是全球最大的钢铁生产国和钢铁消费国，永磁铁氧体的主要原材料铁红、铁鳞为钢铁生产过程中产生的副产品，以年产 1,000 万吨钢铁企业为例，热轧工序产生的铁红、铁鳞每年约 9 万吨。永磁铁氧体的主要原材料不但来源充足，价格低廉，而且还符合国家资源综合利用的鼓励政策。原材料供应充足、价格较低且相对稳定，有利于永磁铁氧体行业健康稳定发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 5 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 5.1 收入预测收入预测 公司是全球领先的永磁铁氧体生厂商，产能位居

104、国内第二，世界前五，技术水平位于行业前列。公司聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动，高质量发展。公司同时推进多产品布局，扩大产能，打造软磁产业链，软磁粉料、磁粉芯、电感器件三位一体全面发展。受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了永磁铁氧体、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。对此，我们假设：（1）永磁铁氧体：公司扩产项目会持续推进，如期投产，预计 2022-2024 年的金属软磁粉芯产能分别为 40000/50000/60000 吨，公司高性能永磁铁氧体占比将继续提升，毛利率稳步增长，达到 33%-35%；（2）金属软磁粉芯：目

105、前金属软磁粉芯产能为4000 吨，已建成投产，到 2022 年底产能将达到 5000 吨，未来将继续增长；（3）软磁铁氧体：软磁铁氧体设计产能 6000 吨，预计 3 季度将投产，未来将持续放量。预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 10.72/14.11/18.33 亿元，分别同比增长33.22%/31.65%/29.85%；归 母 净 利 润 分 别 为1.63/2.22/2.78亿 元，分 别 同 比 增 长24.08%/36.37%/25.32%，对应 EPS 分别为 1.35/1.85/2.31 元。图表图表 60：收入预测收入预测 资料来源：公司公告，中邮证券研究

106、所 单位单位20212022E2023E2024E产能37000400005000060000产量300054000收入6.318.0110.0112.01成本3.895.376.718.05毛利润2.422.643.303.96收入0.802.004.00成本0.561.402.80毛利润0.240.601.20收入1.741.912.102.31成本1.321.411.511.61毛利润0.420.500.600.708.0510.7214.1118.335.207.339.6112.462.843.394.505.871.311.632.222.78金属软磁粉芯亿元

107、亿元吨永磁铁氧体其他业务营业收入营业收入亿元亿元营业成本营业成本毛利润毛利润归母净利润归母净利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 5.2 估值估值与投资建议与投资建议 以 2022 年 10 月 10 日收盘价 27.25 元为基准，对应 2022-2024E 对应 PE 分别为20.14/14.77/11.78 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表图表 61：可比公司估值分析：可比公司估值分析（wind 一致预期，截至一致预期，截至 2022/10/10）资料来源：Wind，中邮证券研究所 6 风险提示风险提示 上游原料价格波动风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。证券代码证

108、券代码 证券简称证券简称 10月10日收盘价（元）10月10日收盘价（元）2022E PE2022E PE 2023E PE2023E PE 2024E PE2024E PE 2022E PB2022E PB 2022E EPS2022E EPS300811.SZ铂科新材86.3445.8x30.9x22.6x7.8x1.89002056.SZ横店东磁19.4020.0 x16.2x13.5x4.0 x0.97600330.SH 天通股份10.2917.4x15.4x11.5x1.7x0.59600114.SH 东睦股份7.8025.6x16.9x12.9x2.1x0.3027.2x19.8x

109、15.1x3.9x0.94300835.SZ 龙磁科技龙磁科技27.2520.1x14.8x11.8x3.1x1.35行业平均 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 中邮证券投资评级标准中邮证券投资评级标准 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯

110、达克综合指数为基准。股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在

111、-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保

112、证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证

113、券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 公司简介公司简介 中邮证券有限

114、责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助

115、客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。业务简介业务简介 证券经纪业务 公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户；公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证监会核准。公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。证券自营业务 公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。证券投资咨询业务 公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。证券投资基金销售业务：公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务。代理发售各类基金产品，办理基金份额申购、赎回等业务。证券资产管理业务：公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务。证券承销与保荐业务：公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务。财务顾问业务：公司经中国证监会批准开展财务顾问业务。