1、-1-星环科技：大数据平台先行者，星环科技：大数据平台先行者，覆盖数据全生命周期管理覆盖数据全生命周期管理精读新股系列（十四）精读新股系列（十四）2022.10.13证券研究报告证券研究报告|新股新股报告报告计算机计算机|计算机应用计算机应用研究助理研究助理 石恺石恺刘玉萍刘玉萍S02-2-核心要点核心要点资料来源：wind，招商证券 星环科技是国内大数据平台星环科技是国内大数据平台先行者先行者。公司2013年成立，以大数据基础平台起家，自研核心技术，在关系型分析引擎、实时流处理引擎、容器云技术、数据云服务、多模型数据的统一处理技术等多方面做出重大革新，发展至今形成了大数

2、据基础平台、分布式数据库、数据开发与智能分析工具、数据云平台等完整产品矩阵，覆盖大数据全生命周期管理。公司从大数据基础平台向数据库拓展公司从大数据基础平台向数据库拓展，有望受益于国产化进程加速有望受益于国产化进程加速。数仓作为大数据平台中重要组成，具有较强成长潜力，根据IDC，国内大数据平台正处于快速建设阶段，预计到2025年市场规模将超过350亿元，CAGR约为31.7%；我们认为，数据仓库作为大数据智能分析的载体，有望充分受益于国内大数据平台建设，得到快速发展机遇。公司在数仓领域起步较早，产品具有较强竞争力，在2020年IDC中国大数据管理厂商中，综合能力排名第四、大数据平台软件市占率第四

3、，仅次于华为云、阿里云和AWS；云厂商也是公司在该领域主要竞争对手，2021上半年公司份额有所下滑，市场竞争有逐步加剧趋势。大数据平台与数据库具有高度关联性，公司积极发力数据库领域，并顺应行业技术发展趋势，在分布式、多模等前沿技术方面具有一定储备，其自研的KunDB、ArgoDB数据库产品已经在金融等领域实现国产化案例落地。公司五大核心优势：公司五大核心优势：我们认为，星环科技的五大核心竞争力：1）技术能力过硬，具有先发优势；2）产品自主化程度高，具备众多国产替代案例；3）产品线全齐全，覆盖大数据全生命周期管理；4）服务能力强，客户粘性较高；5）优质客户资源，树立标杆案例。投资建议：投资建议：

4、公司本次发行价格为47.34元/股，发行后总股本为12084.21万股，对应发行市值约57.21亿元。公司在大数据平台具有先发优势，并实现大数据产品线全覆盖，有望受益于国内大数据建设加速，考虑到公司还未上市，以及新股上市初期流通盘较小，股价波动较大，暂不予以投资评级，预计2022-2024年营收分别达到4.36/5.70/7.38亿元，增速32%/31%/29%。风险提示：风险提示：人才竞争加剧、行业竞争加剧、业务拓展速度不及预期。会计年度20022E2023E2024E营业总收入(百万元)6570738同比增长54%49%27%32%31%29%营

5、业利润(百万元)-211-188-247-238-193-123同比增长52%-11%31%-4%-19%-36%归母净利润(百万元)-211-184-245-236-191-122同比增长52%-13%33%-4%-19%-36%每股收益(元)-2.33-2.03-2.70-2.60-2.11-1.34 ROE-49%-25%-35%-46%-54%-47%RV9UpXaXbUmZrRrRpNaQaO7NsQqQoMnPiNqRnNkPrQsN9PrQmNMYoOmRwMqMvM-3-公司概况公司概况星环科技：大数据平台先行者星环科技：大数据平台先行者技术高度自主，具有分布式与多模型等先进技

6、术储备技术高度自主，具有分布式与多模型等先进技术储备以大数据平台为核心逐步覆盖数据管理全产品线以大数据平台为核心逐步覆盖数据管理全产品线财务分析：研发与销售投入大，规模效应有待出现财务分析：研发与销售投入大，规模效应有待出现 行业情况与竞争格局分析行业情况与竞争格局分析 核心竞争优势核心竞争优势 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-4-星环科技以大数据技术起家，逐步覆盖大数据全生命周期管理。星环科技以大数据技术起家，逐步覆盖大数据全生命周期管理。公司于2013年成立，创始人孙元浩2003-2013年在英特尔数据中心软件部任亚太区CTO，随后与同伴离开创立星环科技。公司以大数据基础平台

7、起家，核心技术从开源向自研持续推进，在关系型分析引擎、实时流处理引擎、容器云技术、数据云服务、多模型数据的统一处理技术等多方面做出重大革新，发展至今形成了大数据基础平台、分布式数据库、数据开发与智能分析工具、数据云平台等完整产品矩阵，覆盖大数据全生命周期管理。公司在大数据平台市场具有先发优势。公司在大数据平台市场具有先发优势。公司是全球第一家通过国际知名机构TPC的决策支持DS测评的大数据平台公司、国内第一家入选Gartner数据仓库与数据管理分析魔力象限的企业、2020年IDC中国大数据管理厂商综合能力排名第四、大数据平台软件市占率第四，仅次于华为云、阿里云和AWS之后，被IDC评价为是“中

8、国大数据产业浪潮中少有的能在大数据平台领域产品化、商业化并且发展成功的创业公司”。当前公司股权结构中，创始人孙元浩直接持有与通过股权激励平台赞星投资合计持有公司16%股份，为公司实控人；腾讯旗下林芝利创持股12%，国有控股的产业投资基金持股7%。公司股权结构公司股权结构1.1 1.1 星环科技：大数据平台先行者星环科技：大数据平台先行者资料来源：星环科技招股说明书，招商证券-5-资料来源：星环科技招股说明书，招商证券从数字化基础设施的基础层、中间层与应用层三层软件结构来看，公司业务定位于基础层与中间层，主要提供数据库、大数据基公司业务定位于基础层与中间层，主要提供数据库、大数据基础平台和数据科

9、学平台等基础软件与技术服务，并在此基础上支持客户的应用层系统建设。由此，公司实现了数据的集成、存储、础平台和数据科学平台等基础软件与技术服务，并在此基础上支持客户的应用层系统建设。由此，公司实现了数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通全生命周期的基础软件提供与服务能力。治理、建模、分析、挖掘和流通全生命周期的基础软件提供与服务能力。公司的主要业务可以分为以下3类：大数据基础软件与技术服务，主要包括大数据与云基础平台、数据开发与智能分析工具、分布式关系型数据库与技术服务。大数据基础软件与技术服务，主要包括大数据与云基础平台、数据开发与智能分析工具、分布式关系型数据库与技术服务。大数据与云

10、基础平台大数据与云基础平台包括大数据基础平台TDH与数据云平台TDC。与单个数据库产品不同，大数据基础平台可视为多种数据库及数据库引擎的合集，以及配套数据仓库、大数据智能分析等工具，整合数据库、数据湖及外部的数据，实现大数据的存储、检索与分析。公司的TDH产品支持、结构、半结构与非结构等多种数据；后者则是基于容器技术的数据云平台，将大数据基础平台、分布式关系型数据库、智能分析工具等大数据软件以 PaaS 云服务的方式提供给客户，满足客户对数据平台的多租户、弹性可扩展和使用灵活性的要求；数据开发与智能分析工具数据开发与智能分析工具包括大数据开发工具TDS与智能分析工具Sophon，前者内置多个数

11、据工具产品，提高开发者对数据系统的建设效率与数据资产利用效率，后者是一站式人工智能平台，包含一系列数据分析与机器学习建模工具；分布式关系型数据库分布式关系型数据库包括分析型数据库ArgoDB和交易型数据库KunDB，凭借分布式技术在性能和可扩展方面超越Oracle、IBM DB2等传统集中式数据库；技术服务技术服务包括安装部署、售后维保、产品升级、数据备份、培训、咨询规划、平台建设等；应用与解决方案应用与解决方案包括数据应用解决方案与业务应用解决方案；其他业务其他业务指公司为满足大中客户的一站式需求，为客户配套外采第三方软硬件产品如服务器等，并销售给对方的业务，占业务比重较小。1.2 1.2

12、业务体系：大数据基础软件为根基，覆盖数据全生命周期管理业务体系：大数据基础软件为根基，覆盖数据全生命周期管理-6-1.2 1.2 营收结构：结构优化，整体毛利率保持稳定营收结构：结构优化，整体毛利率保持稳定资料来源：星环科技招股说明书，招商证券 营收结构方面，按产品来看，大数据基础软件与技术服务19-21年收入分别占比96%、86%、80%，是公司主要营收来源；应用与解决方案20年跃升至千万级别收入，占比提升明显，19年-21年收入占比分别为2%、12%、16%；同时公司还根据同时公司还根据合同类型合同类型提供第二种业务分类方提供第二种业务分类方法，分为软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬

13、一体机产品法，分为软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬一体机产品及服务三大类，及服务三大类，其中软件产品与技术服务根据合同类型分为纯软件授权、软件与配套服务与技术服务3类；软硬一体机产品指公司将自研的软件产品预装到公司定制的服务器中，形成软硬一体方式进行交付的产品及配套服务，收入占比较小。毛利率稳定在毛利率稳定在60%60%左右。左右。其中纯软件授权业务毛利率90%+，符合软件行业常态，配套服务后加上人工成本，毛利率下降；应用与解决方案仍处于业务发展初期，公司投入了较多人力与资源进行业务开拓，旨在树立品牌形象进行市场开拓，以解决方案配套公司软件产品引导客户购买，业务本身毛利率还处在0%附近

14、。公司营收结构（按产品）公司营收结构（按产品）整体毛利率保持稳定整体毛利率保持稳定74%52%44%8%12%12%1%1%4%13%20%19%2%12%16%2%3%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021其他业务应用与解决方案技术服务分布式关系型数据库软件数据开发与智能分析工具软件大数据与云基础平台软件32%36%28%36%45%40%31%22%12%13%20%20%2%12%16%12%9%9%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021软硬一体产品及服务应用与解决方案

15、技术服务软件产品授权及配套服务软件产品授权62%59%92%97%12%37%-30%0%30%54%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20021整体毛利率软件产品授权软件产品授权及配套服务技术服务应用与解决方案软硬一体产品及服务公司营收结构（按合同类型）公司营收结构（按合同类型）-7-大数据基础平台业务是公司起步较早，为公司核心业务大数据基础平台业务是公司起步较早，为公司核心业务。公司2013年以Transwarp data hub(TDH)产品起家，21年大数据与云基础平台收入1.4亿元，占公司软件收入的73%。2016年公司入选Gartne

16、r数据仓库及数据管理分析魔力象限，位于代表规模一般但技术强劲的远见者象限，是首个进入该魔力象限的中国公司，华为17年入选，阿里云18年入选；2018年3月，TDH V5.1 正式通过国际知名组织 TPC 的基准测试TPC-DS 的官方审计，成为全球首次完整通过该项基准测试的数据平台。至今基于公开资料在同等测试规模下公司的TDH产品在TPC-DS、TPCx-HS、TPCx-BB三项测试上性能和性价比上仍保持第一；更高测试规模下国内厂商仅有阿里云有公开测试数据。公司在整体性能上保持领先。2020年IDC发布中国大数据管理平台厂商评估报告，星环科技市场份额排名第4，位列华为云、阿里云、AWS之后，排

17、在腾讯云、新华三、浪潮集团之前，被IDC评为是中国大数据产业浪潮中少有的能在大数据平台领域产品化、商业化并且发展成功的创业公司。测试标准测试标准公司公司测试规模测试规模版本版本性能性能单位单位单价单价单位单位时间时间TPC-DS星环科技10TBTDH V9.016,564,623 QphDS200.76 CNY/kQphDS2022/05TPC-DS阿里巴巴10TBAlibaba Cloud E-MapReduce 4.0.111,569,838 QphDS 237.03CNY/kQphDS2020/04/17TPC-DS阿里巴巴100TBAlibaba Cloud E-MapReduce 3

18、.21.214,861,137 QphDS175.23USD/kQphDS2019/09/16TPCx-HS星环科技3TBTDH V9.039 HSph68,061.13 CNY/HSph2022/01TPCx-HSCloudera3TBCloudere Data Platform Private Cloud Base Edition 7.1.636 HSph24,276.96USD/HSph2021/09/16TPCx-BB星环科技SF3000TDH V9.03,005 BBQpm960.39 CNY/BBQpm2022/05TPCx-BBHortonworksSF3,000Hortonwo

19、rks Data Platform 3.0.12,187 BBQpm346.53USD/BBQpm2021/11/09TPCx-BB阿里巴巴SF30,000Alibaba MaxCompute v3.3716,650 BBQpm64.40USD/BBQpm2021/08/25TPCx-BB阿里巴巴SF100,000Alibaba MaxCompute v3.3746,059 BBQpm79.57USD/BBQpm2021/08/2512,587 12,818 14,276 2%11%0%2%4%6%8%10%12%11,500 12,000 12,500 13,000 13,500 14,00

20、0 14,500201920202021大数据与云基础平台YoY（万元）公司在公司在TPCTPC决策支持和大数据系统评测中居领先地位决策支持和大数据系统评测中居领先地位资料来源：星环科技招股说明书，TPC官网，招商证券公司大数据与云基础平台业务稳健增长公司大数据与云基础平台业务稳健增长1.2.11.2.1 公司大数据基础平台发展起步较早公司大数据基础平台发展起步较早-8-公司的大数据基础平台公司的大数据基础平台TDHTDH具有以下重要特点：具有以下重要特点：支持多种数据结构支持多种数据结构，拥有多模型技术拥有多模型技术。传统Oracle等关系型数据库仅能支持结构化数据，公司产品除结构化数据外还

21、可以支持图、文档、时序、时空地理等在内的多种半结构化和非结构化数据，且拥有统一SQL、计算引擎对多源异构数据整合，打通不同类型数据库之间的数据孤岛；高度兼容高度兼容SQLSQL，可以可以实现对实现对OracleOracle等传统数据库的平滑替代等传统数据库的平滑替代。TDH已经兼容大部分SQL 99、SQL 2003 OLAP标准；同时，逐步实现了对Oracle、IBM DB2和Teradata等数据库SQL方言的支持，以及Oracle PL/SQL、IBM DB2 SQL PL等SQL扩展；采用分布式技术采用分布式技术。支持分布式事务，保证数据的一致性和准确性，并将分布式事务处理能力用于数据

22、仓库等核心数据业务系统中。采用容器技术采用容器技术。TDH采用容器技术来部署、调度和管理，从而可以适配更复杂的异构硬件资源以及降低系统的运维难度。高度自主研发高度自主研发。公司公司TDHTDH产品技术基本实现全部自研产品技术基本实现全部自研，不依赖主流开源技术不依赖主流开源技术，这是公司区别于其他市场参与者的重要特征这是公司区别于其他市场参与者的重要特征。开源技术进入壁垒低、成本低、修改灵活，是当前市面上大多数大数据基础平台的选择，但为适应传统硬件特性而设计的开源技术架构存在局限性，且目前数据库开源体系由国外主导，其修改和发行等仍然要受到版权法或者开源软件许可证的制约，在逆全球化背景下，公司采

23、取全部自研策略、突破核心技术瓶颈具有重要意义，既体现公司硬核技术能力，又能获得对安全性要求高的客户青睐。2017-2021公司技术框架从基于开源逐渐演进至基本完全自研公司技术框架从基于开源逐渐演进至基本完全自研资料来源：星环科技招股说明书，招商证券1.2.11.2.1 技术高度自主，具有分布式与多模型先进技术储备技术高度自主，具有分布式与多模型先进技术储备-9-公司从大数据基础平台产品出发公司从大数据基础平台产品出发，逐渐拓宽产品线：逐渐拓宽产品线：14年发布人工智能分析产品，17年发布数据开发工具集，18年发布分布式分析型数据库ArgoDB，完成了基础软件从底层到应用层全布局，并集成所有基础

24、软件产品以PaaS形式提供服务，发布数据云平台。19年发布分布式交易型数据库KunDB，进一步完善数据库全类型布局。公司核心产品公司核心产品TDHTDH作为数据平台与引擎作为数据平台与引擎，更易交叉销售公司数据库更易交叉销售公司数据库、智能分析工具智能分析工具、技术服务与应用解决方案等全部产品与服技术服务与应用解决方案等全部产品与服务务。公司TDH市场认知度高、市场份额高，具有一定“引流”效果，近几年TDH在保持稳定增长的同时，其他后发产品销售也有所增长。公司的分布技术和容器技术理念也贯穿所有产品公司的分布技术和容器技术理念也贯穿所有产品。分布式数据库ArgoDB和KunDB在性能和可扩展方面

25、超越传统集中式数据库，在数据快速增长、出现容量限制时，可以通过简单增加硬件设备进行横向扩展快速扩大容量、改善性能；数据开发工具TDS基于分布式架构的设计可以管理多个关系数据库和外部大数据平台，帮助用户屏蔽掉底层数据架构的复杂性。资料来源：星环科技招股说明书，招商证券1.2.21.2.2 以大数据平台为核心逐步布局数据管理全产品线以大数据平台为核心逐步布局数据管理全产品线产品逐步覆盖数据全生命周期管理产品逐步覆盖数据全生命周期管理-10-描述描述21年收入年收入数据湖解决方案帮助企业对接各类业务系统，汇集各个数据源，实现数据融通数据仓库解决方案提供面向业务主题的数据仓库建设服务，涵盖建设过程中业

26、务调研、信息调研、架构设计、环境配置、模型设计、代码标准化、ETL 开发与测试、集成上线等全流程环节的实施交付，支撑上层的数据调用与决策指标分析数据云解决方案帮助企业构建数据云，以云服务模式为业务部门提供各类产品工具，降低使用门槛数据标准管理、数据质量管理、数据模型管理、数据架构管理、元数据管理、主数据管理、数据分级与安全管理针对企业客户的业务目标和分析需求，结合客户数据情况以及业务领域知识，提供一系列数据分析挖掘服务通过结合风险图谱、实时决策、规则引擎相关技术与方案，从风险数据源、过程管控、风险规则、风险判断及风险关联分析等角度优化，为金融行业客户提供一站式的金融风控解决方案实现基于产业链、

27、价值链、地缘链、大宗商品供应链等的事件驱动分析，提供包含量化策略研发、回测分析、实时定价、归因估值、衍生品定价、风险场景模拟/压力测试、资产组合运营管理等能力的量化投研解决方案联合知名高校打造丰富的课件教学资源，为高校大数据与人工智能相关专业，提供大数据与人工智能实训操作课程与综合实训教学平台的解决方案分类分类5377万元70万元应用与解决方案数据应用解决方案业务应用解决方案数据平台解决方案数据治理解决方案业务分析与智能解决方案金融风控解决方案量化投研解决方案科研与教学平台解决方案1,797 4,365 4,786 471 891 1,657 -1,000 2,000 3,000 4,000

28、5,000 6,000 7,000201920202021非维保类维保类(万元)公司具备较强的技术服务实力公司具备较强的技术服务实力。大数据基础软件的专业性强，从基本的产品安装部署、售后维保、培训到平台咨询规划与建设、迁移改造和监控运营，都需要专业人员提供技术服务支持。其中非维保类服务专业性要求高、金额大，为主要技术服务收入组成。从信通院发布的大数据服务商能力评估结果中，公司在大数据服务能力-数据工程、平台建设两个专项和数据库服务能力-实施部署专项中均获得四级评定（最高五级），且是当前数据工程专项的最高得分公司。公司的应用与解决方案业务公司的应用与解决方案业务主要根据客户需要，为客户提供大数据

29、存储、处理以及分析相关的咨询、数据治理、定制开发服务。以项目计价或人月计价模式收费，业务应用解决方案主要集中在金融行业应用，包括知识图谱、智能决策、量化投研、风控等领域。当前，公司为提升品牌知名度与客户覆盖度，持续加大该业务人员与资源投入力度，导致毛利率较低，21年该业务毛利率为0.21%。资料来源：星环科技招股说明书，中国信通院，招商证券1.2.3 1.2.3 公司具有较强的技术服务能力公司具有较强的技术服务能力公司技术服务业务覆盖全面公司技术服务业务覆盖全面公司技术服务业务快速发展公司技术服务业务快速发展2020202020212021项目数量/人月金额均价项目数量/人月金额均价项目计价1

30、62015.42125.96393445.7188.35人月计价329.071022.183.11584.192000.493.42应用与解决方案项目与人月计费统计（万元）应用与解决方案项目与人月计费统计（万元）-11-11,31417,42525,99933,08654%49%27%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020021营业收入YoY(万元)80%86%60%61%50%44%38%41%67%63%42%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

31、%20021销售费用率管理费用率研发费用率62%61%58%59%50%52%54%56%58%60%62%64%20021毛利率-123%-121%-71%-74%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20021归母净利率 公司营收快速增长，毛利率维持稳定，但鉴于公司仍处发展初期，规模效应仍未体现，规模较小，费用率高，净利率为负，20年以来费用率和净利率有所改善。公司营业收入情况公司营业收入情况公司毛利率情况公司毛利率情况公司费用率情况公司费用率情况公司净利率情况公司净利率情况资料来源：星环科技招股

32、说明书，招商证券1.31.3 财务分析：发展初期营收快速增长财务分析：发展初期营收快速增长-12-27%43%16%14%研发人员技术支持与服务人员销售人员行政及管理人员从人效来看，当前公司仍处于发展初期，规模效应还未显现，虽然人均创收与人均毛利每年保持提升，但仍与人均薪酬有一定差距。从公司人员与薪酬结构来看，我们发现：技术支持与服务人员占比较高技术支持与服务人员占比较高。截至21年底，公司技术与服务人员占比较高，约占43%，主要系公司产品和服务面临的系统环境和客户需求复杂，相关产品部署、方案设计及技术服务的实施需要较多人员投入。从人员增长绝对值来看，21年技术支持与服务平均人数仍保持较快增长

33、，平均人数增加103人，约占21年新增平均人数的48%。人员薪酬方面，21年公司研发人员平均薪酬48万为公司最高，公司对研发人才较为重视。人均创收与毛利与薪酬仍有一定差距人均创收与毛利与薪酬仍有一定差距公司人员结构中销售与技术支持人员占大头公司人员结构中销售与技术支持人员占大头2121年公司员工类型薪酬情况年公司员工类型薪酬情况资料来源：星环科技招股说明书，招商证券1.3 1.3 技术与服务人员占比较高，大力投入打磨产品技术与服务人员占比较高，大力投入打磨产品人员类型人员类型2002020212021销售135141，YoY+4.44%159，YoY+12.77%技术支持

34、与服务247360，YoY+45.75%463，YoY+28.61%研发-215254，YoY+18.14%管理-83137，YoY+65.06%48.0538.7141.1530.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.0046.0048.0050.00(万元)28.15 34.53 36.54 17.08 20.03 21.54 37.9041.0243.88-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00201920202021人均创收人均毛利人均薪酬(万元)人员年均数量及增长情况人员年均

35、数量及增长情况-13-公司概况公司概况 行业情况与竞争格局分析行业情况与竞争格局分析国内大数据软件市场正快速发展，技术水平与海外差距持续缩小国内大数据软件市场正快速发展，技术水平与海外差距持续缩小数仓竞争格局：公司主要面临云厂商竞争数仓竞争格局：公司主要面临云厂商竞争国内数据库快速发展，国产化进程稳步推进国内数据库快速发展，国产化进程稳步推进数据库竞争格局：厂商众多，竞争较为激烈数据库竞争格局：厂商众多，竞争较为激烈公司积极布局前沿技术，已经实现覆盖大数据全产品线公司积极布局前沿技术，已经实现覆盖大数据全产品线核心竞争优势核心竞争优势盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-14-中国大数

36、据软件规模占比与海外仍有较大差距中国大数据软件规模占比与海外仍有较大差距，未来有望保持快速发展态势未来有望保持快速发展态势。根据IDC中国大数据平台市场研究报告2020：2020年，全球大数据软件市场规模达4813.6亿元，约占总规模的35.6%；中国市场方面，包括硬软服在内的中国大数据市场规模达677.3亿元，其中软件部分仅占13.6%，与成熟市场仍有较大差距；IDC预计，2026年中国大数据IT支出规模预计为359.5亿美元，中国大数据IT支出五年CAGR约为21.4%，位列全球第一；其中大数据软件将以26.9%的五年CAGR增长，高于整体市场规模增长。中国大数据市场增速将持续领跑全球，呈

37、现出强劲的增长态势，具有较强的成长前景。作为大数据平台中重要一环作为大数据平台中重要一环，数据仓库具有较强成长潜力数据仓库具有较强成长潜力。数据分析需求在海量数据时代不断增长，大数据技术是满足数据分析需求的有利工具，其核心在于从海量数据中挖掘价值，而数据挖掘与分析链条的第一环即是数据仓库。我们认为数据仓库成长空间有望与数据分析需求保持同比例增幅。根据IDC，中国大数据平台软件规模在2020年达到92.2亿元，21H1国内大数据平台软件规模达54.2亿元，同比增长43.5%，实现快速增长，预计到2025年规模将超过350亿元，CAGR约为31.7%，数据仓库作为数据分析能力的载体，有望充分受益于

38、国内大数据平台建设，得到快速发展机遇。2.1.1 2.1.1 国内大数据软件市场正快速发展国内大数据软件市场正快速发展资料来源：IDC，招商证券20212021-2025 CAGR2025 CAGR约为约为31.7%31.7%国内大数据平台软件市场规模国内大数据平台软件市场规模IDCIDC预计预计20国内大数据市场规模有望翻倍增长国内大数据市场规模有望翻倍增长20222022-2026 CAGR2026 CAGR约为约为31.7%31.7%-15-政策高度重视：政策高度重视：去年各领域“十四五”规划陆续发布，大数据能力建设与应用在信息技术、金融、交通物流、农业等众

39、多领域被多次提及，其中数据库标准化攻关的重要性首次被提升到前所未有的高度。我们认为，随着数据库顶层设计不断加码，十四五期间，国产数据库、数据平台研发将步入快车道，国产数据库与数据平台竞争实力将显著增强，行业有望进入加速发展期。领域领域政策文件政策文件数据库相关内容数据库相关内容信息技术国家标准化发展纲要“开展数据库等方面标准攻关开展数据库等方面标准攻关，提升标准设计水平，制定安全可靠、国际先进的通用技术标准。”“十四五”软件和信息技术服务业发展规划“加速分布式数据库分布式数据库、混合事务分析处理数据库混合事务分析处理数据库、共享内存数据库共享内存数据库集群等产品研发和应用推广。”“突破全内存高

40、速数据引擎、高可靠数据存储引擎、分布式数据处理与任务调度架构、大规模并行图数据处理等关键技术。推动高性能突破全内存高速数据引擎、高可靠数据存储引擎、分布式数据处理与任务调度架构、大规模并行图数据处理等关键技术。推动高性能数据库在金融、电信、能源等重点行业关键业务系统应用数据库在金融、电信、能源等重点行业关键业务系统应用。突破嵌入式操作系统、嵌入式数据库核心技术，加快相关产品研发与应用推广。”金融银行业保险业数字化转型指导意见“加快数据库数据库、中间件等通用软件技术服务能力建设，支持大规模企业级技术应用。”交通物流“十四五”冷链物流发展规划“推动大数据大数据、物联网、5G、区块链、人工智能等技术

41、在冷链物流领域广泛应用。以冷链食品追溯为突破，形成以责任主体为核心的追溯闭环，对跨部门、跨地域的全链条追溯数据进行大数据分析，为信用评价提供数据支撑。”“十四五”铁路科技创新规划“研发地理信息系统大数据（研发地理信息系统大数据（GISGIS）、云计算技术支持下的智能选线技术，实现多方案自动生成和多维度智能评价。大力推进北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据、物联网、云计算、区块链等前沿技术与铁路技术装备、工程建造、运输服务等领域的深度融合，加强智能铁路关键核心技术研发应用，推进大数据协同共享推进大数据协同共享，促进铁路领域数字经济发展，提升铁路智能化水平。”数字交通“十四五”发展规划“推动交通运

42、输数据资源在部、省两级有效汇聚整合，推动形成质量高、覆盖广、体系全的交通运输核心数据库推动形成质量高、覆盖广、体系全的交通运输核心数据库。”“十四五”现代流通体系建设规划“健全应急物流运转保障机制，引导建立应急物流大数据平台引导建立应急物流大数据平台，推动与应急管理信息平台数据共享，完善信息采集、动态监测、数据分析、风险预警、信息发布等功能，重点加强对物流大面积中断风险的研究评估，提高应急物流组织能力。”知识产权知识产权公共服务“十四五”规划“鼓励支持有条件的地区围绕知识产权密集性产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业等重点产业和关键核心技术，建设多种类知识建设多种类知识产权专题数据库产权专题

43、数据库，并向全国推广应用。”版权工作“十四五”规划“组织开展软件兼容性测试,以制度建设、软件采购、使用管理、日常检查、年度报告和考核评议为基础,以基础软件、工业软件、平台软件为重点,探索建立软件正版化工作大数据中心探索建立软件正版化工作大数据中心和正版软件防伪溯源平台。”农业“十四五”全国农业农村科技发展规划1、“开展农业种质资源精准鉴定与基因挖掘,构建种质资源构建种质资源DNADNA分子指纹图谱库、特征库和种质资源数据库。分子指纹图谱库、特征库和种质资源数据库。”2、“围绕农作物产品、畜禽产品、水产品、特色农产品农兽药残留等质量安全指标开展常态化监测,优化监测参数和品种,完善我国农产完善我国

44、农产品质量安全监测数据库品质量安全监测数据库。”3、“构建适用于农业领域的非结构化数据库系统、农业数据仓库、农业知识计算引擎、农业可视交互服务引擎等核心技术。建立乡村建设与可持续发展数据库,构建智慧乡村大数据云平台构建智慧乡村大数据云平台。”4、“围绕种植业、养殖业、渔业的时空格局、生产制度及演变规律等环境要素开展动态监测,系统收集典型生产区水、土、气、物候、投入品等数据信息，构建环境演变数据库构建环境演变数据库。”大数据能力建设在“十四五”规划中被重点提及大数据能力建设在“十四五”规划中被重点提及资料来源：国务院，工信部，招商证券2.1.2 2.1.2 国产化持续加速，政策高度重视大数据能力

45、建设国产化持续加速，政策高度重视大数据能力建设-16-2.1.3 2.1.3 国内技术水平与海外厂商差距持续缩小国内技术水平与海外厂商差距持续缩小资料来源：Gartner，招商证券 GartnerGartner魔力象限显示中国厂商实力不断增强魔力象限显示中国厂商实力不断增强。2016年星环科技进入Gartner数据仓库和数据管理魔力象限的远见者象限，在前瞻性维度上优于 Cloudera、Hortonworks 等美国主流大数据平台厂商，是国内第一家入选厂商；2017年华为云入选，2018年阿里云入选，2021年阿里云已进入云数据库管理系统的领导者象限。20162016年年GartnerGart

46、ner数据仓库和数据管理魔力象限数据仓库和数据管理魔力象限20212021年年GartnerGartner云数据库管理系统魔力象限云数据库管理系统魔力象限-17-测试标准测试标准 DBMS软件公司软件公司 测试规模测试规模 DBMS软件版本软件版本性能性能单位单位单价单价单位单位所用数据库公司所用数据库公司数据库版本数据库版本时间时间TPC-DS星环科技星环科技10TBTranswarp Data Hub16,564,623 QphDS 200.76 CNY/kQphDS星环科技星环科技TDH V9.02022/05TPC-DS阿里巴巴10TBAlibaba Cloud E-MapReduce

47、11,569,838 QphDS 237.03CNY/kQphDS阿里巴巴Alibaba Cloud E-MapReduce 4.0.1 2020/04/17TPC-DS阿里巴巴10TBAlibaba Cloud E-MapReduce11,569,838 QphDS 237.03CNY/kQphDS阿里巴巴Alibaba Cloud E-MapReduce 4.0.1 2020/04/17TPC-DS新华三10TBH3C UniServer R4900 G38,944,478 QphDS 423.13CNY/kQphDS南大通用GBase 8a V92020/12/23TPC-DSDatab

48、ricks100TBDatabricks SQL 8.332,941,245 QphDS 157.57USD/kQphDSDatabricksDatabricks Photon Engine 8.32021/11/02TPC-DS阿里巴巴100TBAlibaba Cloud E-MapReduce14,861,137 QphDS 175.23USD/kQphDS阿里巴巴Alibaba Cloud E-MapReduce 3.21.22019/09/16测试标准测试标准 DBMS软件公司软件公司 测试规模测试规模DBMS软件版本软件版本性能性能单位单位单价单价单位单位搭载硬件搭载硬件/系统系统硬

49、件硬件/系统公系统公司司时间时间TPCx-HS星环科技星环科技3TBTDH V9.039 HSph 68,061.13 CNY/HSph未知未知未知未知2022/01TPCx-HSCloudera3TBCloudere Data Platform Private Cloud Base Edition 7.1.636 HSph24,276.96USD/HSphSupermicro ClusterSupermicro2021/09/16TPCx-HSCloudera10TBCloudere Data Platform Private Cloud Base Edition 7.1.643 HSph

50、20,378.79USD/HSphSupermicro ClusterSupermicro2021/09/16TPCx-HSHortonworks10TBHortonworks Data Platform 3.123 HSph 25,057.91USD/HSphHPE DL325 Gen10HPE2019/08/26TPCx-BB星环科技星环科技SF3000TDH V9.03,005 BBQpm960.39 CNY/BBQpm 未知未知未知未知2022/05TPCx-BBHortonworksSF3,000Hortonworks Data Platform 3.0.12,187 BBQpm34

51、6.53USD/BBQpmAlibaba Cloud ApsaraCompute Big Data Accelerator阿里巴巴2021/11/09TPCx-BB阿里巴巴阿里巴巴SF30,000Alibaba MaxCompute v3.3716,650 BBQpm64.40USD/BBQpm Alibaba Cloud MaxCompute阿里巴巴阿里巴巴2021/08/25TPCx-BB阿里巴巴SF30,000Alibaba Cloud MaxCompute9,296 BBQpm115.71USD/BBQpm Alibaba Cloud MaxCompute阿里巴巴2020/10/02T

52、PCx-BB阿里巴巴阿里巴巴SF100,000Alibaba MaxCompute46,059 BBQpm79.57USD/BBQpm Alibaba MaxComputev3.37阿里巴巴阿里巴巴2021/08/25TPCx-BB阿里巴巴SF100,000Alibaba MaxCompute26,502 BBQpm138.66USD/BBQpm Alibaba Cloud MaxCompute阿里巴巴2020/10/022.1.4 2.1.4 国内厂商部分单点技术能力领先国内厂商部分单点技术能力领先 TPCTPC测试结果显示国内厂商性能基本全面超越海外。测试结果显示国内厂商性能基本全面超越海

53、外。国际事务性能处理委员会TPC是一家非盈利组织，由22家计算机软硬件会员公司组成，在计算机事务处理能力测试上由于测试模型、测试方法权威、可信、高仿真，测试结果较为权威、受广泛认可。在与数据平台相关的TPC-DS（决策支持）、TPCx-HS（大数据系统压力测试）、TPCx-BB（大数据系统应用场景测试）的3项测试中，国内厂商星环科技、阿里云、新华三全面超越海外厂商Cloudera与Hortonworks，仅在100TB规模TPC-DS测试中不及海外新兴厂商Databricks。（对比受到参选公司制约，如Oracle多年未再参与测试、国内厂商华为云未参与测试）。TPCTPC测试结果显示国内厂商数

54、据库管理系统测试结果显示国内厂商数据库管理系统(DBMS)(DBMS)软件性能基本全面超越海外软件性能基本全面超越海外资料来源：TPC官网，星环科技招股说明书，招商证券-18-公司的主要竞争赛道为大数据平台软件公司的主要竞争赛道为大数据平台软件，并积极参与并积极参与数据库市场竞争数据库市场竞争。大数据与云基础平台建立在数据库之上，提供多种数据库与数据库引擎、数据仓库与大数据智能分析等应用工具，其中数据库既可以使用已有第三方数据库如Oracle等（多以传统集中式关系型为主），也可以选择平台自身提供的数据库（分布式关系型、图数据库等多模型数据库），具有整合多源异构数据库的能力，并重点提供分析引擎、

55、实时流计算引擎、智能分析应用工具等功能，收入占软件业务比重超70%，是公司主要竞争赛道。因大数据平台同样提供数据库产品，且公司也单独销售分布式关系型数据库产品（收入占软件业务比重7%），公司也参与数据库市场竞争。大数据平台厂商与传统大数据平台厂商与传统ICTICT厂商市场份额高厂商市场份额高，市场竞争加剧市场竞争加剧，公司份额有所下滑公司份额有所下滑。市场前三排名稳定，华为云具备政企行业积累、ICT市场生态、私有云产品实力优势，居市场第一；阿里云、AWS借助公有云市场优势和技术影响力居市场第二第三；公司2020年全年排名第4，2021年H1排名第7，市场份额1.3%，市场份额有所下滑。与大数据

56、平台市场竞争格局不同与大数据平台市场竞争格局不同，数据库市场海外厂商仍占据主要份额数据库市场海外厂商仍占据主要份额，2020年占比52.6%；国内厂商呈现“1+4+5+N”竞争格局，1代表华为，4代表阿里、腾讯、海量、中兴，5代表5家老牌厂商某龙头数据库厂商、人大金仓、南大通用、神州通用与瀚高，20年合计占比7.1%，N代表众多初创厂商如PingCAP、柏睿数据等，呈现百花齐放竞争格局。20202020年中国大数据平台市场竞争格局，年中国大数据平台市场竞争格局，国内厂商为主，星环科技居第四国内厂商为主，星环科技居第四20212021年年H1H1中国大数据平台市场竞争格中国大数据平台市场竞争格局

57、，国内厂商为主，星环科技居第七局，国内厂商为主，星环科技居第七20202020年中国数据库市场竞争格局，年中国数据库市场竞争格局，海外厂商占据市场份额大头海外厂商占据市场份额大头国外数据库厂商52.6%传统国产数据库厂商7.1%其他国产数据库厂商40.3%OracleMicrosoftIBM“5”；某头部数据库厂商人大金仓南大通用神州通用瀚高“1”；华为“4”：阿里、腾讯、海量、中兴“N”：PingCAP等初创厂商2.1.5 2.1.5 数仓竞争格局：公司主要面临云厂商竞争数仓竞争格局：公司主要面临云厂商竞争资料来源：IDC，艾瑞咨询，招商证券华为云阿里云18%亚马逊科技7%腾讯云6%浪潮集团

58、4%新华三4%星环科技1%其他41%-19-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.2.1 2.2.1 国内数据库快速发展，国产化进程稳步推进国内数据库快速发展，国产化进程稳步推进 数据库作为信息化核心环节数据库作为信息化核心环节，在国内大力发展数字经济建设的大背景下在国内大力发展数字经济建设的大背景下，数据库行业规模将保持快速增长数据库行业规模将保持快速增长。根据信通院，2020年中国数据库市场规模为35亿美元（约合240.9亿元人民币），占全球总规模的5.2%。预计到2025年，全球数据库市场规模将达到798亿美元。中国的IT总支出将占全球12.3%。预计中国数据库市场

59、在全球的占比将在2025年接近中国IT总支出在全球的占比，市场总规模将达到688亿元，CAGR为23.4%。国产数据库能力不断提升国产数据库能力不断提升，逐步抢占海外厂商优势领域份额逐步抢占海外厂商优势领域份额。以Oracle、Microsoft、SAP、IBM为代表的海外厂商，一直以来，因其产品具有更好的性能、稳定性、安全性、与海外ERP、CRM等更好地兼容性等优势，在企业核心OLTP业务场景一直占据主导地位。近些年，随着国产数据库产品功能、性能水平不断增强，其产品水平已经逐步趋近于海外厂商，根据IDC，在传统关系型数据库领域，Oracle、Microsoft、SAP、IBM合计份额从201

60、9年66.8%下降至2021H1的48.5%，首次降至半数以下，显示出国产数据库技术正趋于成熟，在海外厂商为主导的核心OLTP应用场景，已经逐步具备运营能力，国产化进程持续加速。根据信通院统计，目前我国金融行业海外Oracle与IBM DB2占比约74%，占据主导，基于MySQL与PostgreSQL二次开发的国产数据库合计占比约为19%，国产化仍有广阔空间。其中，我们通过对金融行业国产化数据库建设案例梳理发现，国产数据库国产数据库已经从边缘系统逐步实现核心系统国产化已经从边缘系统逐步实现核心系统国产化，显示出国产数据库产品功能显示出国产数据库产品功能、性能水平不断增强性能水平不断增强。资料来

61、源：IDC、信通院、赛迪顾问、墨天轮、招商证券240.9309.35368492.75611.05688.0228.41%18.96%33.90%24.01%12.60%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0050060070080020202021E2022E2023E2024E2025E国内数据库市场规模（亿元）YoY国内数据库规模预计将快速增长国内数据库规模预计将快速增长Oracle,55%DB2,19%MySQL,13%PostgreSQL,6%其他,7%金融行业各数据库占比（截至金融行业各数据库

62、占比（截至2021H12021H1）34.70%11%10.70%10.40%66.80%26.70%7.60%7%7.20%48.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%OracleMicrosoftSAPIBM合计20192021H1传统部署关系型数据库海外厂商份额不断下降传统部署关系型数据库海外厂商份额不断下降-20-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.2.2 2.2.2 数据库竞争格局：四大势力角逐数据库竞争格局：四大势力角逐 目前我国国产数据库市场活跃，包括主流数据库厂商、云服务厂商、新兴

63、初创型企业以及跨界玩家主流数据库厂商、云服务厂商、新兴初创型企业以及跨界玩家在内的四类市场参与者，其中主流数据库厂商，以其长期的研发积累与技术优势，在党政、金融等集中式通用关系型数据库领域实现快速增长；以阿里、华为、腾讯等为代表的云服务厂商以其在云服务领域的生态优势，在公有云部署方面占据优势。分类分类特点特点行业优势行业优势代表厂商代表厂商主流数据库厂商具有长期的研发积累，多数早期依托于高校科研体系，具备扎实的技术储备与经验积累，在通用型事务处理数据库方面具有优势在党政军领域具有明显优势，随着行业信创，迅速向金融、运营商、能源等领域扩展，已经具备众多标杆案例储备南大通用、人大金仓、神州通用、优

64、炫软件、万里开源等云服务厂商依托自身强大的云平台生态，在发展云数据库领域具备天然优势；同时，在AI等前沿技术积累方面具有优势。早期依托自身的电商、游戏、短视频等领域快速发展，目前正逐步向党政、金融、电信、交通等领域渗透阿里云、华为云、腾讯云等初创型厂商多数在2010年之后成立，以核心技术团队为基础，多数为海外数据库大厂高管，多数定位于前沿技术与特定类型数据库。目前主要应用于金融领域，以商业银行的特定场景为主（金融反欺诈等），以及非结构数据的创新业务场景等星环科技、PingCAP、巨杉、偶数科技、易鲸捷等跨界厂商一是由数据库服务企业向产品企业转型，二是跨界向数据库领域转型主要针对原有的客户基础，

65、进行自有数据库的推广，多集中于金融、制造业、电信等行业中兴、海量数据、亚信科技、东方国信等Oracle,19.30%华为,12%主流数据库龙头,11%微软,9.60%SAP,8.60%IBM,6.40%人大金仓,5%阿里,3.40%其他,24.70%阿里,42.50%腾讯,19.40%亚马逊,13.30%华为,8%Oracle,3.10%中国移动,2.60%百度,2.10%微软,2%其他,13.70%资料来源：IDC、亿欧智库、招商证券传统部署关系型数据库市场份额（传统部署关系型数据库市场份额（2021H22021H2）公有云部署关系型数据库市场份额（公有云部署关系型数据库市场份额（2021H

66、22021H2）-21-排名排名数据库数据库厂商厂商数据模型数据模型技术架构技术架构需求功能需求功能部署方式部署方式特点特点场景场景1 1TiDBTiDBPingCAPPingCAP关系型分布式HTAP云原生实时HTAP、高并发OLTP、兼容MYSQL生态金融、电信、政府、能源、公共事业、高端制造、高科技、物流2 2openGaussopenGauss华为华为关系型集中式OLTP本地部署具备AI4DB、DB4AI能力，参数智能调优，支持XGBoost等高级算法交易型为主的应用（电商、金融、O2O、电信CRM/等）和物联网3 3集中式数据集中式数据库产品库产品头部数据库头部数据库厂商厂商关系型集

67、中式OLTP本地部署 支持web应用、对称多处理机系统国家电网、航空航天、国家安全、国防军工、金融银行、电子政务、公检法司4 4OceanBaseOceanBase蚂蚁集团蚂蚁集团关系型分布式HTAP本地部署高度兼容MySQL、Oracle，提供一键数据迁移方案，支持国产操作系统和国产芯片金融、运营商、政府公共服务5 5GaussDBGaussDB华为华为关系型分布式HTAP云原生AI-Native数据库系列金融政企6 6KingBaseKingBase人大金仓人大金仓关系型集中式OLTP本地部署高度容错，可支撑6级灾难恢复能力等级要求电子政务、国防军工、电力、金融7 7PolarDBPola

68、rDB阿里巴巴阿里巴巴关系型分布式HTAP云原生100%兼容开源MySQL、RDS MySQL和PostgreSQL；“一主多从”架构保障数据安全电商8 8GBaseGBase南大通用南大通用关系型集中式OLTP本地部署 高性能、高性价比、高易用性金融、电信、政务、国防、企事业9 9TDSQLTDSQL腾讯云腾讯云关系型分布式HLTP云原生智能运维，兼容主流数据库游戏、电商、移动互联网、云开发1010AnalyticDBAnalyticDB阿里云阿里云关系型分布式HLAP云原生超大规模、高并发写入、自动索引、智能优化经典实时数仓、实时计算清洗回流场景2626KunDBKunDB星环科技星环科技

69、关系型分布式OLTP云原生可扩展、高并发、高可用；部署在公有云、私 有云、及混合云架构，可在各云平台之间灵活迁移支撑微服务架构的互联网业务；高并发读写交易场景如金融、电信、能源等核心业务；国产替代场景3333ArgoDBArgoDB星环科技星环科技关系型分布式OLAP本地部署分布式闪存数据库，替代 Hadoop+MPP 混合架构；支持标准SQL语法，提供多模分析、实时数据处理、存算解耦、混合负载、数据联邦、异构服务器混合部署等先进技术能力能源、金融、政府、交通、运营商2.2.3 2.2.3 国内数据库厂商参与者众多国内数据库厂商参与者众多资料来源：墨天轮，招商证券20212021年年6 6月墨

70、天轮国产数据库热度排行前十体现百花齐放竞争现状，星环科技月墨天轮国产数据库热度排行前十体现百花齐放竞争现状，星环科技KunDBKunDB与与ArgoDBArgoDB热度排名第热度排名第2626、3333-22-2.2.4 2.2.4 公司数据库国产化案例逐步落地公司数据库国产化案例逐步落地应用案例应用案例原产品原产品存在问题存在问题星环科技解决方案星环科技解决方案某邮政集团大数据分析平台项目Teradata,Oracle存储空间不足、数据加工性能差TDH统一数据仓库集群支持多源异构数据的整合、多模型引擎支持大量半结构化数据和非结构化数据处理、实时计算能力支撑起实时的数据分析与加工，业务实时性得

71、到极大增强某农商行基于ArgoDB 构建新一代数据仓库Oracle数据不断增长后交易明细查询结果输出慢；分析能力欠缺，数据加工延迟明显；无法满足实时数据处理业务ArgoDB针对各类分析型业务的自动性能优化，保障了多用户高并发场景下的性能要求；将原本基于 Oracle 的离线级分析能力提升到秒级的准实时级交互式分析能力某三甲医院新一代临床数据中心医务人员诊断时需要切换到各个系统里查询不同临床数据，如医嘱、病历、检验、心电、超声、病理等，操作复杂ArgoDB+KunDB不同系统数据统一存储、实现一套系统一站式数据查询、分析和展现；实现实时数据的建模与加工、决策分析及诊断信息查询某银行基于 Soph

72、on 的反欺诈系统新增业务需求Sophon该银行采用 Sophon 机器学习平台进行数据分析处理、模型开发及模型评估和测试，搭建了毫秒级实时响应、自动化模型迭代、智能化模型应用为一体的反欺诈机器学习智能识别模型 公司数据库产品在金融公司数据库产品在金融、医疗等领域逐步落地医疗等领域逐步落地。从公司应用案例来看，随着数据量增长和多种数据结构数据出现，分布式、数据仓库等新型需求不断增长，金融、政府等行业率先开始国产化推进，公司的TDH、ArgoDB等产品已经在金融等领域部分实现国产化替代。星环科技产品国产应用案例星环科技产品国产应用案例资料来源：IDC，星环科技招股书，招商证券-23-资料来源：艾

73、瑞咨询，Gartner，星环科技招股说明书，招商证券数据库系统的技术演进方向体现客户对成本的追求和数据场景数据库系统的技术演进方向体现客户对成本的追求和数据场景需求需求的变化的变化，具体来看有三大重要趋势：具体来看有三大重要趋势：客户成本驱动技术架构向分布式发展客户成本驱动技术架构向分布式发展。随着信息化水平快速提升，对数据库的存储、读写并发、扩容要求更高，集中式架构的“Scale Up”纵向扩容机制面临硬件性能瓶颈，因此“Scale Out”式的横向扩容分布式架构成为新趋势，通过网络将物理分散的数据库单元连接为逻辑上的统一整体。从集中式到分布式的演进降低了对硬件性能的要求，使得企业数据库拓展

74、成本大幅降低。数据场景丰富化驱动非关系型数据场景丰富化驱动非关系型、多模型多模型技术技术发展发展。关系型数据库以二维表形式存储实体和关系，具有易理解、易使用、易维护，自1970年诞生以来，逐步成为业界的霸主。时至今日，关系型数据库不断融入分布式、云原生、AI等新兴技术持续进化，仍是数据库的主流。但当前企业数据类型不断丰富，对图片、视频、文本等非关系型数据的处理分析需求不断增长，非关系型数据库应运而生；同时为了规避多种数据类型调用不同类型数据库产生的数据孤岛问题，基于分布式架构、对接多种数据模型引擎，避免搭建多种类数据库的多模数据库快速发展。部署方式从本地到云端部署方式从本地到云端发展发展。随着

75、企业不断上云，数据产生和分析需求也相应在云端发生，此时云端数据库和大数据平台既满足客户对弹性扩容的成本和效率追求，也更契合云端数据运作环境。2020年，Gartner将魔力象限从OperationalDatabase更名为Cloud Database。从2020年的数据来看，云数据库已占据整体数据库市场份额的40%，且贡献了增长市场的9成以上份额。据Gartner预测，到2022年云数据库营收数据将占据数据库整体市场的半数以上。2.3.1 2.3.1 分布式、多模型与云端部署等是行业技术发展趋势分布式、多模型与云端部署等是行业技术发展趋势技术架构技术架构单机单机集中式集中式分布式分布式数据模型

76、数据模型层状、层状、网状网状关系型关系型非关系型非关系型多模型多模型部署方式部署方式本地部署本地部署云部署云部署数据库数据库/数据库管理数据库管理平台发展趋势平台发展趋势-24-公司积极布局前沿技术公司积极布局前沿技术。公司经过多年的研发，在关系型分析引擎、实时流处理引擎、容器云技术、数据云服务、多模型数据的统一处理技术等方面实现了技术突破，尤其是多模型的统一处理技术方面，公司的大数据软件产品实现了在编译器层、计算引擎层、数据存储管理层、资源管理层的统一重构，极大降低了未来新的数据存储模型的研发成本及研发周期。公司的大数据基础平台TDH基于分布式技术，包含宽表、时空、图、文档等多种模型数据库组

77、件和引擎，且支持多模型数据统一分析技术，开发者可以使用 SQL 来统一分析在多个存储引擎里面的数据，打通不同数据库之间的数据孤岛；TDC则是将公司的TDH、ArgoDB与KunDB数据库与智能分析工具集成以PaaS形式销售给客户，配合国内环境支持混合云等多种云环境部署。公司公司TranswarpTranswarp Data Cloud(TDC)Data Cloud(TDC)产品架构产品架构2.3.2 2.3.2 公司积极布局前沿技术公司积极布局前沿技术资料来源：星环科技招股说明书，招商证券-25-2.3.3 2.3.3 逐步实现覆盖大数据全产品线逐步实现覆盖大数据全产品线星环科技布局大数据生命

78、周期管理全流程产品生态星环科技布局大数据生命周期管理全流程产品生态，有望对标海外产品：有望对标海外产品：大数据平台TDH和云平台TDC产品功能可以对标Cloudera与Hortonworks数据平台产品；关系型事务型数据库KunDB与分析型数据库ArgoDB产品功能可以对标Oracle、MySQL、DB2、Teradata数据库；非结构化数据库中图数据库StellarDB产品功能可以对标Neo4j；搜索引擎Scope产品功能可以对标Elastic；数据科学平台Sophon Base产品功能可以对标SAS。资料来源：星环科技官网，招商证券公司产品功能具备各类海外大数据软件能力公司产品功能具备各类

79、海外大数据软件能力-26-公司概况公司概况 行业情况与竞争格局分析行业情况与竞争格局分析 核心竞争优势核心竞争优势 技术能力过硬，具有先发优势；技术能力过硬，具有先发优势；产品自主化程度高，具备众多国产替代案例；产品自主化程度高，具备众多国产替代案例；产品线全丰富，覆盖大数据全生命周期管理；产品线全丰富，覆盖大数据全生命周期管理；服务能力强，客户粘性较高服务能力强，客户粘性较高 丰富客户资源，树立标杆案例丰富客户资源，树立标杆案例 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-27-第一家通过第一家通过TPCTPC-DSDS测评并至今保持领先记录的公司测评并至今保持领先记录的公司第一家进入第一

80、家进入GartnerGartner数据仓库及数据管理分析魔力象限的公司数据仓库及数据管理分析魔力象限的公司率先能在大数据平台领域商业化成功、市场份额排名前列的创业公司率先能在大数据平台领域商业化成功、市场份额排名前列的创业公司主动选择全自研道路、减少海外开源技术依赖和开源版权风险的公司主动选择全自研道路、减少海外开源技术依赖和开源版权风险的公司我们认为我们认为，星环科技拥有星环科技拥有五五大大核心竞争力核心竞争力，使其可以在激烈的大数据领域竞争中脱颖而出使其可以在激烈的大数据领域竞争中脱颖而出：1 1）技术能力过硬技术能力过硬，具有先发优势具有先发优势；2 2）产品自主化程度高产品自主化程度高

81、，具备众多国产替代案例；具备众多国产替代案例；3 3）产品线全产品线全齐全齐全，覆盖大数据全生命周期管理覆盖大数据全生命周期管理；4 4）服务能力强服务能力强，客户粘性较高客户粘性较高5 5）优质优质客户资源客户资源，树立标杆案例树立标杆案例1 1）技术能力过硬技术能力过硬，具有先发优势具有先发优势：技术是立身之本，我们强调星环科技在技术上的领先地位，其核心团队具备丰富的前沿技术经验。公司核心研发团队曾任职于英特尔，在英特尔基于Apache Hadoop1.x技术研发开源的Hadoop发行版产品，是行业中较早探索、研发大数据技术的团队。在公司成立初期，公司基于当年新发布的Apache Hado

82、op 2.0.4、Apache Spark计算引擎等最新技术体系开发分布式大数据产品，相比原有Apache Hadoop1.x，在技术架构上存在较大差异，产品性能有较大幅度提升，起点走在了技术前沿。3.1 3.1 竞争优势（一）：技术能力过硬，具有先发优势竞争优势（一）：技术能力过硬，具有先发优势资料来源：星环科技招股说明书，中国赛宝实验室，招商证券公司位于国内大数据管理领域领导者地位公司位于国内大数据管理领域领导者地位公司部分主要成就公司部分主要成就 公司在大数据领域综合能力较强，根据IDC发布MarketScape：中国大数据管理平台厂商评估，2020，公司综合能力排名市场第四，是中国大数

83、据管理平台市场的领导者。该综合能力指通过关键战略（包含增长、研发速度、生产效率等）、关键能力维度评价（服务范围、客户服务交付等）对中国大数据管理平台厂商综合能力排名。-28-资料来源：星环科技招股说明书，中国信通院，招商证券3.2 3.2 竞争优势（二）：自主化程度高，具备众多国产替代案例竞争优势（二）：自主化程度高，具备众多国产替代案例公司产品公司产品替换产品替换产品公司技术优势公司技术优势应用场景应用场景客户案例客户案例大数据基础平台TDH、分布式分析型数据库ArgoDBOracle、IBM DB2、Teradata等1、基于分布式架构计算能力得到提升，并且可以通过添加硬件的方式线性提升计

84、算和存储；2、可以处理海量的数据，数据类型可以是结构化、半结构化、非结构化的数据；3、具备良好的资源调度管理器，可以更高效地使用资源。工业大数据管理与处理、企业级数据仓库、海量数据复杂模型分析计算等分析型场景中国邮政集团、国网四川省电力公司、广州农商行、浙江农商联合银行、湖南中烟工业Elasticsearch、Cloudera Data Platform 1、New Search支持实时、微批、离线三种数据接入模式，采用Raft 协议保证副本的一致性，具备更好的扩展性和容错能力，支持跨数据中心高可用容灾。2、TDH重构了大数据软件栈，实现多模型数据（结构化数据、文本、图形图像、音频视频等多类型

85、数据）的统一处理能力。企业数据仓库、数据实时处理等分析型场景春秋航空、药都银行、山东新希望六和集团智能分析工具Sophon国外智能统计分析工具 SAS1、Sophon 基于分布式架构，相较于集中式的 SAS 在对不断变化和新增的数据来源、数据模态、数据智能分析方式场景下的智能化收集、挖掘和处理上有更全面、更深入的支持；2、在解决刚性的模型和数据的安全、隐私保护要求上，Sophon 具备SAS 所不具备的数据隐私保护、隐私计算能力，为数据和数据价值流通提供安全保障。大数据分析、数据挖掘场景昆仑数智科技、中国银行上海市分行2 2）产品自主化程度高，具备众多国产替代案例。）产品自主化程度高，具备众多

86、国产替代案例。在大数据基础软件国产化方面，2021年3月，公司产品入围了中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目，作为政府采购领域级别最高的项目之一，考核标准非常严格。公司KunDB入围事务型数据库管理系统供应商名单，ArgoDB入围分析型数据库管理系统的供应商名单，产品得到国家级考核认可。同时，公司牵头承担了包括工信部2020 年新兴平台软件项目-大数据平台软件、上海市全栈型云平台产品研发及生态建设在内的众多重大科研项目，得到科研项目主管单位的高度认可。此外，公司快速完成了和多个国产硬件平台的适配，还创新地支持在一个集群内允许多个不同的硬件架构（如X86架构和国产鲲鹏、飞腾、龙芯等架

87、构）混合部署，实现更好地多架构整合，帮助用户加速国产化替代节奏。大数据平台大数据平台TDHArgoDBKunDB自研代码行数817.24140.71130.56代码自主率74.35%97.64%90.63%公司产品自主研发程度高公司产品自主研发程度高公司已在金融、能源、制造、交通等多个实现了数据分析场景中部公司已在金融、能源、制造、交通等多个实现了数据分析场景中部分关键信息系统的国产替代分关键信息系统的国产替代，替代的对象包括传统关系型数据库Oracle、IBM DB2、Teradata；搜索引擎Elastic Search、大数据平台Cloudera Data Platform、智能统计分析

88、工具SAS等多家国外主流厂商产品。具备众多国产替代案例具备众多国产替代案例-29-3 3）产品线全产品线全齐全齐全，覆盖大数据全生命周期管理覆盖大数据全生命周期管理。2022年6月，公司多个产品或子产品入选Gartner发布的中国数据库管理系统供应商识别指南，在识别的8类数据库管理系统产品中，公司入选产品覆盖其中7类，是覆盖超过7类或以上产品的四家厂商之一，以及覆盖多模数据库的四家厂商之一。公司从大数据基础平台TDH开始，逐渐拓展产品线至TDS与Sophon数据智能分析应用工具、ArgoDB与KunDB关系型数据库和大数据云平台，形成大数据全生命周期管理产品线形成大数据全生命周期管理产品线；公

89、司各产品组件化程度高公司各产品组件化程度高，以数据平台TDH产品为例，平台提供9种存储引擎与10种存储模型（数据库）可任客户选择搭配。同时，数据平台TDH重点功能在于存储引擎、后续数据仓库建设与智能分析，可以基于企业原有数据库工作，进一步降低客户决策难度。全面的产品线和灵活的组件选择带来客户购买门槛的降低全面的产品线和灵活的组件选择带来客户购买门槛的降低、客户生命周期价值的提升客户生命周期价值的提升。大数据基础软件作为重要基础设施，支撑企业上游业务建设，替换成本高，客户粘性强。随着数据处理量的提升与应用业务场景的增加，客户自然产生扩容和选购新产品需求，公司全面的产品线会为公司带来持续不断的订单

90、。资料来源：星环科技招股说明书，星环科技官网，中国信通院，招商证券3.3 3.3 竞争优势（三）：产品线丰富，覆盖大数据全生命周期管理竞争优势（三）：产品线丰富，覆盖大数据全生命周期管理产品线丰富，覆盖大数据全生命周期管理产品线丰富，覆盖大数据全生命周期管理-30-4 4）服务能力强服务能力强，客户粘性较高客户粘性较高。数据平台与数据库专业壁垒较高，天然需要专业人员进行协助安装部署培训与运维；同时行业下游是大客户结构特点，大客户对服务能力亦有较高要求。公司产品的客户粘性较高，每年老客户复购金额持续增长，主要需求包括扩容、采购新产品、技术服务支持等方面。根据中国信通院对大数据厂商服务能力的评估，

91、公司综合服务实力较强，在大数据与数据库服务能力方面均排在前列；对比大型云厂商与ICT厂商竞争对手，公司相对简单的组织管理结构使得公司能更为高效地响应客户需求。7,1828,62516,04120,17120%86%26%63%49%62%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00020021老客户复购YoY占比(万元)公司老客户复购金额持续增长公司老客户复购金额持续增长资料来源：星环科技招股说明书，中国信通院，招商证券3.1 3.1 竞争优势（四）：服务能力强，客户粘性较高竞争优势（四

92、）：服务能力强，客户粘性较高老客户复购项目结构（万元）老客户复购项目结构（万元）复购类型复购类型2002020212021金额金额YoYYoY金额金额YoYYoY金额金额YoYYoY扩容.31%789133.46%采购新产品.47%2903-14.09%技术服务.04%684526.60%应用与解决方案.99%253188.52%公司服务能力领先公司服务能力领先-31-5 5）丰富丰富客户资源客户资源，树立标杆案例树立标杆案例。公司在大数据领域较早实现规模商业化，在金融、政府、交通、

93、能源等行业实现了超过上千家客户积累和沉淀，逐步在下游建立起品牌优势，其中公司前五大客户平均销售金额稳步提升：在金融领域，国内多家银行、券商、基金等金融机构已采购公司产品及服务，且助力多个客户实现了分析场景中部分关键系统的国产替代。在政府领域，公司产品已被多个部委或省市机关部门使用，助力构建数字化政府，提升治理效率。公司在关键行业、重要客户的持续积累和众多的标杆案例落地奠定了自身的行业地位，为品牌沉淀及在行业里长期发展打下坚实基础。前五大客户平均销售金额持续增长前五大客户平均销售金额持续增长资料来源：星环科技招股说明书，招商证券3.1 3.1 竞争优势（五）：丰富客户资源，树立标杆案例竞争优势（

94、五）：丰富客户资源，树立标杆案例行业行业标杆客户标杆客户金融监管机构和交易所：监管机构和交易所：中证数据有限责任公司、中国期货市场监控中心有限责任公司、上海期货交易所、郑州商品交易所银行：银行：中国银行股份有限公司上海市分行、中国民生银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、徽商银行股份有限公司、厦门国际银行股份有限公司、东莞银行股份有限公司、浙江农村商业联合银行股份有限公司、河南省农村信用社联合社、山东省城市商业银行合作联盟有限公司、广州农村商业银行股份有限公司、东莞农村商业银行股份有限公司、四川新网银行股份有限公司、东亚银行（中国）有限公司、上海农村商业银行股份有限公司、渤海银行股份

95、有限公司、建信金融科技有限责任公司证券：证券：招商证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司政府国家邮政局邮政业安全中心、上海市大数据中心、上海市浦东新区大数据中心、上海市徐汇区大数据中心能源中国石油天然气股份有限公司、广东电网有限责任公司广州供电局、南方电网数字电网研究院有限公司、信义能源技术（芜湖）有限公司交通中国东方航空股份有限公司、郑州地铁集团有限公司制造业山东得益乳业股份有限公司、湖南中烟工业有限责任公司电信中国移动通信集团浙江有限公司、中国移动通信集团广西有限公司、中国联合网络通信有限公司综合集团中国邮政集团有限公司、河南投资集团有限公司、中化信息技术有限公司753.4839.91

96、1344.1311.48%60.03%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200400600800002021前五大客户平均销售金额（万元）YoY各行业积累标杆客户各行业积累标杆客户-32-公司概况公司概况 行业情况及对标分析行业情况及对标分析 核心竞争力核心竞争力 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-33-主要产品收入预测：主要产品收入预测：大数据与云基础平台：大数据与云基础平台：IDC预测20-25年大数据平台市场规模增速32%左右，我们预测公司的大数据与云基础平台业务跟随行业

97、趋势，维持至少20%+增速；分布式关系型数据库：分布式关系型数据库：数据库作为基础产品市场规模较大，国产化正加速推进；我们预计公司的数据库产品通过与大数据平台交叉销售，有望保持快速增长。应用与解决方案：应用与解决方案：公司目前处于开拓市场阶段，应用与解决方案增长较快，未来随着客户数量增长，预计应用与解决方案增长将逐步放缓，营收占比或逐步优化。4.1 4.1 收入拆分及盈利预测收入拆分及盈利预测资料来源：wind，星环科技招股说明书、招商证券（单位：百万元）（单位：百万元）20022E2023E2024E营业收入营业收入174 260 331 436 570 737 YoY

98、54%49%27%32%31%29%毛利率毛利率(%)(%)61%58%59%59%60%61%大数据基础软件业务大数据基础软件业务168 223 264 347 460 607 YoY33%19%31%33%32%基础软件业务基础软件业务145 170 200 263 349 465 大数据与云基础平台大数据与云基础平台129 135 146 183 227 279 YoY4%9%25%24%23%数据开发与智能分析工具数据开发与智能分析工具15 32 40 50 63 78 YoY119%25%25%25%25%分布式关系型数据库分布式关系型数据库1 4 14 30 60 108 YoY1

99、57%277%120%100%80%技术服务技术服务23 53 64 84 111 142 YoY132%23%30%32%29%毛利率15%36%37%38%39%40%应用与解决方案应用与解决方案4 30 54 76 95 114 YoY685%79%40%25%20%其他业务其他业务3 7 12 13 15 16 YoY55%-16%10%10%10%-34-4.2 4.2 财务预测表财务预测表资料来源：wind，招商证券单位：百万元202020212022E2023E2024E流动资产流动资产93110现金339546881100交易性投资4

100、491应收票据11122应收款项8347其它应收款8791115存货3143476077其他2136476178非流动资产非流动资产1850505050长期股权投资00000固定资产1314151516无形资产商誉00000其他535353434资产总计资产总计94985491810241160流动负债流动负债5886短期借款00255450608应付账款3041536887预收账款31516684108其他7294828283长期负债长期负债3652525252长期借款00000其他3652525252负债合计负债合计6937

101、股本9091121121121资本公积金862943943943943留存收益(171)(416)(652)(772)(837)少数股东权益0(2)(3)(4)(5)归属于母公司所有者权益7806负债及权益合计负债及权益合计94985491810241160单位：百万元202020212022E2023E2024E营业总收入营业总收入260331436570738营业成本7291营业税金及附加23345营业费用5246管理费用995研发费用0231财务费用(1)0000资产减值损失(1

102、2)(8)000公允价值变动收益01111其他收益1933333333投资收益1915151515营业利润营业利润(188)(247)(238)(193)(123)营业外收入41111营业外支出00000利润总额利润总额(184)(246)(237)(193)(122)所得税00000少数股东损益0(2)(2)(1)(1)归属于母公司净利润归属于母公司净利润(184)(245)(236)(191)(122)单位：百万元202020212022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流(191)(238)(299)(292)(237)净利润(184)(246)(237)(193)(122

103、)折旧摊销1010788财务费用01000投资收益(19)(15)(48)(48)(48)营运资金变动212(26)(69)(86)其它0051013投资活动现金流投资活动现金流243(77)404040资本支出(11)(12)(8)(8)(8)其他投资254(66)484848筹资活动现金流筹资活动现金流25030273266215借款变动537(68)243195158普通股增加513000资本公积增加(314)82000股利分配0007157其他2215000现金净增加额现金净增加额302(286)141419资产负债表资产负债表利润表利润表现金流量表现金流量表-35-4.3 4.3 投

104、资建议投资建议资料来源：wind，招商证券会计年度20022E2023E2024E营业总收入(百万元)6570738同比增长54%49%27%32%31%29%营业利润(百万元)-211-188-247-238-193-123同比增长52%-11%31%-4%-19%-36%归母净利润(百万元)-211-184-245-236-191-122同比增长52%-13%33%-4%-19%-36%每股收益(元)-2.33-2.03-2.70-2.60-2.11-1.34 ROE-49%-25%-35%-46%-54%-47%星环科技是国内大数据平台星环科技

105、是国内大数据平台先行者先行者。公司2013年成立，以大数据基础平台起家，自研核心技术，在关系型分析引擎、实时流处理引擎、容器云技术、数据云服务、多模型数据的统一处理技术等多方面做出重大革新，发展至今形成了大数据基础平台、分布式数据库、数据开发与智能分析工具、数据云平台等完整产品矩阵，覆盖大数据全生命周期管理。公司从大数据基础平台向数据库拓展公司从大数据基础平台向数据库拓展，有望受益于国产化进程加速有望受益于国产化进程加速。数仓作为大数据平台中重要组成，具有较强成长潜力，根据IDC，国内大数据平台正处于快速建设阶段，预计到2025年市场规模将超过350亿元，CAGR约为31.7%；我们认为，数据

106、仓库作为大数据智能分析的载体，有望充分受益于国内大数据平台建设，得到快速发展机遇。公司在数仓领域起步较早，产品具有较强竞争力，在2020年IDC中国大数据管理厂商中，综合能力排名第四、大数据平台软件市占率第四，仅次于华为云、阿里云和AWS；云厂商也是公司在该领域主要竞争对手，2021上半年公司份额有所下滑，市场竞争有逐步加剧趋势。大数据平台与数据库具有高度关联性，公司积极发力数据库领域，并顺应行业技术发展趋势，在分布式、多模等前沿技术方面具有一定储备，其自研的KunDB、ArgoDB数据库产品已经在金融等领域实现国产化案例落地。公司五大核心优势：公司五大核心优势：我们认为，星环科技的五大核心竞

107、争力：1）技术能力过硬，具有先发优势；2）产品自主化程度高，具备众多国产替代案例；3）产品线全齐全，覆盖大数据全生命周期管理；4）服务能力强，客户粘性较高；5）优质客户资源，树立标杆案例。投资建议：投资建议：公司本次发行价格为47.34元/股，发行后总股本为12084.21万股，对应发行市值约57.21亿元。公司在大数据平台具有先发优势，并实现大数据产品线全覆盖，有望受益于国内大数据建设加速，考虑到公司还未上市，以及新股上市初期流通盘较小，股价波动较大，暂不予以投资评级，预计2022-2024年营收分别达到4.36/5.70/7.38亿元，增速32%/31%/29%。风险提示：风险提示：人才竞

108、争加剧、行业竞争加剧、业务拓展速度不及预期。-36-人才竞争加剧：人才竞争加剧：数据库与数据平台基础软件专业人才稀缺，未来人才竞争可能进一步加剧，若公司不及大厂抢人力度可能存在人才流失风险；业务拓展速度不及预期：业务拓展速度不及预期：公司目前仍未盈利，若未来业务拓展速度不及研发与其他费用投入速度，规模效应长期无法显现，或导致投资者信心下降融资渠道受阻，面临发展困境；行业竞争加剧：行业竞争加剧：目前公司所在领域玩家众多，存在竞争加剧的风险，可能导致公司市场份额下滑，对业绩产生不利影响。风险提示风险提示-37-负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点

109、。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘玉萍：刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。优势领域云计算，2020年入围水晶球最佳分析师。周翔宇：周翔宇：招商证券计算机行业分析师，三年中小盘研究经历，获得2016/17年新财富中小市值团队第五、第二名。孟孟 林：林：招商证券计算机行业分析师，中科院信息工程研究所硕士，两年四大行技术部工作经验，两年一级市场投资经验，2020年加入招商证券研究所。石恺：石恺：招商证券计算机行业分析师，康奈尔大学电子与计算机工程、香港科技大学金融数学双硕士，华盛顿大学电子工程学士，2021年加

110、入招商证券。分析师承诺分析师承诺-38-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：

111、行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-39-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-40-40感谢聆听感谢聆听Thank You