1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 光大光大理财理财：传承传承发展发展，赋能赋能前行前行 财富管理系列之理财公司深度分析报告2022.10.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S57 彭博彭博 银行业联席首席 分析师 S01 联系人：林楠联系人：林楠 光大理财作为国内首家光大理财作为国内首家股份行理财公司股份行理财公司，传承了光大银行资管业务的产品体系，传承了光大银行资管业务的产品体系与管理经验与管理经验，秉持“打造一流

2、的资产管理机构及领先的资管科技平台”的战略秉持“打造一流的资产管理机构及领先的资管科技平台”的战略愿景愿景。历经三年发展，历经三年发展，截至截至 2022 年年 6 月，月，光大理财资产规模达光大理财资产规模达 1.2 万亿左右，万亿左右，“七彩阳光”净值化产品体系构建完善，多款固收类产品规模与业绩双优。展“七彩阳光”净值化产品体系构建完善，多款固收类产品规模与业绩双优。展望而言，特色化的产品布局，多元化的渠道假设，有望持续助力公司规模增长，望而言，特色化的产品布局，多元化的渠道假设，有望持续助力公司规模增长，同时考虑到产品结构的优化空间，公司盈利能力有望延续稳中有升势头。同时考虑到产品结构的

3、优化空间，公司盈利能力有望延续稳中有升势头。光大理财：传承基础光大理财：传承基础，赋能，赋能发展发展。1）历史沿革：首家股份行理财子，充分传承）历史沿革：首家股份行理财子，充分传承母行基础母行基础。光大银行最早于 2004 年发行国内行业首只理财产品，并在机构设置和产品体系方面积累了丰富的经验。2019 年 9 月，光大理财作为首家股份制银行理财公司开业，并承接了光大银行的核心理财产品体系。2）股东背景：母行）股东背景：母行与集团战略赋能与集团战略赋能。母行层面，“打造一流财富管理银行”战略愿景，为公司提供渠道协同、客户共享、资产输出、科技赋能；集团层面，光大集团 E-SBU 战略下，金融业务

4、全牌照为光大理财外部合作提供了充足备选 3）业务发展：稳健）业务发展：稳健成长，成长，AUM 破万亿破万亿。截至 2022 年 6 月末，光大理财管理资产总规模 1.19 万亿，在股份制银行理财公司中位居中前位置。产品体系：产品体系：“七彩阳光”“七彩阳光”净值化产品系列净值化产品系列。光大理财传承了原光大银行资产管理的“七彩阳光”产品体系，并进行了净值化改造，即以“红橙金碧青蓝紫”七种色彩，分别对应股票类、混合策略类、固定收益类、现金管理类、另类资产、私募股权类、结构化投融资类等七种大类资产配置。“七彩阳光”净值化产品体系，一方面更好地区分资产属性、划分风险等级、促进客户理解，另一方面较好地

5、实现了品牌体系建设。代表产品：代表产品：产产品谱系完善，业绩品谱系完善，业绩表现表现占优占优。根据含权量自低向高，光大理财目前在现金管理类、债券类、“固收+”、权益类方面的代表性产品包括：1）光银现金光银现金 A：千亿级现金管理类产品千亿级现金管理类产品。光银现金 A 成立于 2018 年 2 月，为开放式净值型现金管理产品，产品起售金额 1 万元，管理费费率 0.5%，托管费率 0.05%。从规模情况来看，该产品自光大理财成立来发挥了较好的引流作用，截至 2022 年中，产品规模 1992.7 亿元，自 20Q3 以来保持了规模 2000 亿左右的较高水平。从收益率水平来看，光银现金A今年以

6、来年化收益率均值为2.66%，在全市场货币类产品中保持了较好的水平，亦是规模稳定的重要保障。2）阳光金日添利阳光金日添利：百亿级纯债产品。百亿级纯债产品。阳光金日添利 1 号成立于 2018 年 6 月，为公司代表性的纯债类产品，内部风险评级为二星级，即较低风险程度，业绩比较基准为 3.30%-3.80%。从净值表现来看，截至 9 月 26 日，该产品年初以来累计收益率为 2.6%（YTM），且产品收益率曲线总体保持稳定上行，回撤较小。得益于较好的业绩表现，加之今年零售客户较低的风险偏好，该产品今年二季度以来规模增长较为明显，Q2 单季度规模由 298.4 亿迅速增长至 438.9 亿。3）阳

7、光金增利阳光金增利：十亿级“固收十亿级“固收+”产品。”产品。阳光金 24M 增利 2 号成立于 2021 年7 月 2 日，为代表性的“固收+”系列产品（最新产品规模为21.5亿），内部风险评级为三星级，即中等风险程度。该产品固定收益类资产占比不低于 80%，权益类资产占比不高于 20%。从实际运行情况来看，该产品根据权益市场表现对权益仓位进行了适度择时，其中在一季度股票市场大幅波动背景下，权益仓位下降至 1.53%，而二季度相关仓位适度提升至 5.94%。得益于权益仓位的合理摆布，今年以来产品累计收益率为 4.2%，且最大回撤幅度基本控制在 1%以内。4）阳光红阳光红 ESG 行业精选：行

8、业精选：主题权益类产品代表主题权益类产品代表。公司权益系列产品主要包括行业精选与指数增强两大策略，“阳光红 ESG 行业精选”为行业精选策略代表。财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 该产品成立于 2020 年 10 月，内部风险评级四星级，配置资产中 80%-95%为权益类资产，业绩基准为“中证 800 指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%”。业绩回顾看，该产品成立以来相较于中证 800指数表现出了更强的业绩领先性，同时产品规模基本保持在 8000 万-1 亿规模

9、水平。持仓情况看，产品在 ESG 框架下精选行业，持股多以千亿市值规模的细分行业龙头公司为主，风格偏向于中盘成长 经营展望：步入收获期经营展望：步入收获期。1）产品布局：强化特色，发力养老）产品布局：强化特色，发力养老。存款产品收益率下行背景下，公司低波动、低回撤、全谱系的类固收产品有望发挥较大的承接和替代作用。同时，作为第一批养老理财试点机构，近一年发售养老理财产品超70 亿，且累计收益率均为正，政策支持下未来仍有较大发力空间。2）渠道建设：渠道建设：多元化渠道有望提速多元化渠道有望提速。母行层面，财富客群数量增长和基础客群粘性提升，有望为光大理财提供增量客户基础；代销层面，光大理财已经分五

10、批次先后与 22家银行建立产品代销联系，代销渠道步入快速发展阶段。3）经营展望：质效提经营展望：质效提升可期升可期。上半年公司 ROA 和 ROE 为 25.7%/27.4%，考虑到公司 AUM 的稳健增长以及产品结构的优化空间，盈利能力有望保持稳中有升势头。UY8VqUcZaViVoOqQmObRbP7NpNqQtRpNfQrQqQkPpOvN6MmMzQuOmOyRxNnPsR 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 光大理财：传承基础，赋能发展光大理财：传承基础，赋能发展.5 历史沿革：首

11、家股份行理财子，充分传承母行基础.5 股东背景：母行与集团战略赋能.6 组织架构：架构完备，扁平管理.6 业务发展：稳健成长，AUM 破万亿.7 业务解构：业务解构：全产品布局，精细化运营全产品布局，精细化运营.8 产品体系：“七彩阳光”，全产品线覆盖.8 代表产品：细分领域“名品”建设提速.11 资产配置：固收资产主导.14 经营展望：步入收获期经营展望：步入收获期.15 产品布局：强化特色，发力养老.15 渠道建设：多元化渠道有望提速.16 经营展望：质效提升可期.17 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和

12、声明 4 插图目录插图目录 图 1：光大银行理财业务及光大理财发展历程.5 图 2：光大集团金融业务板块示意图.6 图 3：光大理财组织架构.7 图 4：光大理财“七彩阳光”净值型产品体系.9 图 5：光大理财“七彩阳光”净值型产品体系宣传材料.10 图 6：光银现金 A 产品规模情况.12 图 7：光银现金 A 年化收益率情况（2022 年）.12 图 8：阳光金日添利 1 号规模情况.12 图 9：阳光金日添利 1 号净值情况（2022 年）.12 图 10：阳光金 24M 增利 2 号权益仓位变化.13 图 11：阳光金 24M 增利 2 号净值情况（2022 年）.13 图 12：阳光

13、红 ESG 行业精选规模情况.13 图 13：阳光金 24M 增利 2 号净值情况（2022 年）.13 图 14：光大银行及光大理财产品规模变化.14 表格目录表格目录 表 1：2022 年上半年末理财子公司产品存续规模情况.7 表 2：光大理财现有理财产品一览（2022H）.10 表 3：阳光红 ESG 行业精选持股前十名（2022H）.13 表 4：光大理财产品数量及规模（区分产品类型）.14 表 5：光大理财存续产品投资组合资产配置情况.15 表 6：光大理财代表性理财产品.16 表 7：国内养老理财试点扩容相关政策.16 表 8：光大理财养老理财产品一览.16 表 9：光大理财销售机

14、构情况一览.17 表 10：光大理财财务指标情况.17 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 光大理财光大理财：传承基础传承基础，赋能发展，赋能发展 光大理财：传承基础光大理财：传承基础，赋能，赋能发展发展。1）历史沿革：首家股份行理财子，充分传承母行）历史沿革：首家股份行理财子，充分传承母行基础基础。光大银行最早于 2004 年发行行业首只理财产品，并在机构设置和产品体系方面积累了丰富经验。2019 年，光大理财作为首家股份行理财公司开业，并承接了光大银行的理财产品体系。2）股东背景：母行与集团战略赋

15、能）股东背景：母行与集团战略赋能。母行层面，“打造一流财富管理银行”战略愿景，为公司提供渠道协同、客户共享、资产输出、科技赋能；集团层面，光大集团E-SBU 战略下，金融业务全牌照为光大理财外部合作提供了充足备选 3）业务发展：稳健）业务发展：稳健成长，成长，AUM 破万亿破万亿。截至 2022 年 6 月末，光大理财管理资产总规模 1.19 万亿，在股份制银行理财公司中位居中前位置。历史沿革历史沿革：首家股份行理财子，首家股份行理财子，充分充分传承母行基础传承母行基础 光大银行光大银行在银行在银行理财业务理财业务方面具备悠久历史和丰富经验方面具备悠久历史和丰富经验。2004 年，光大银行发行

16、首支银行人民币理财产品阳光理财 B 计划，以及首支外汇结构性理财产品阳光理财 A 计划，开启了理财业务的发展。机构设置方面，2005 年光大银行成立负责理财业务的单独二级部门财富管理中心，该部门于 2011 年升格为理财业务一级部门资产管理部，并于 2014 年进一步转型为资产管理事业部。产品布局方面，光大银行先后探索并成为业内最早发行信用联结理财产品、信托理财产品、QDII 理财产品、FOF 理财产品、私募基金理财产品、货币市场类理财产品的银行，在此基础上，“七彩阳光”系列产品雏形初显。光大理财光大理财成立于成立于 2019 年，年，为首家股份制银行理财子公司为首家股份制银行理财子公司。20

17、17 年，光大银行股东大会同意全资设立资产管理子公司，初始注册资本金不超过 50 亿元人民币。2019 年，光大银行正式向中国银保监会递交理财子公司筹建及开业申请材料，并获得中国银保监会批准，成为首家开业的股份制银行理财子公司（2019 年 9 月开业）。2021 年 9 月，光大理财成为首批“四地四机构”进行养老理财试点的银行理财子公司。历经 3 年的发展，光大理财已经发展成为 AUM 万亿规模的理财公司。图 1：光大银行理财业务及光大理财发展历程 资料来源：光大理财官网，中信证券研究部 2004年2005年2007年2009年2011年2014年2017年2019年光大银行发行首支银行理财

18、产品光大银行发行首支FOF理财产品首支银行系货币市场类理财产品活期宝光大银行成立一级部门资产管理部光大银行资产管理部进一步转型为资产管理事业部股东大会同意全资设立资产管理子公司光大理财开业注册资本50亿元光大理财首批获批开展养老理财试点工作2021年 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 股东背景股东背景：母行母行与集团与集团战略赋能战略赋能 光大银行光大银行 100%控股控股外外，亦提供战略层面全面支持亦提供战略层面全面支持。过去近 10 年中，光大银行持续重视不断提升财富管理业务的战略定位，公司于

19、2015 年率先提出“稳健推进交易类、代理类和财富管理业务，满足业务综合化发展要求”，2017 年再度明确“突出财富管理特色”，并于 2018 年提出“打造一流财富管理银行”战略愿景。作为光大理财 100%控股股东，光大银行在渠道协同、客户共享、资产输出、科技赋能等方面，持续为光大理财提供业务支持与经营保障。光大光大集团层面集团层面，E-SBU 战略亦战略亦带来赋能作用带来赋能作用。2018 年初，光大集团提出建设具有全球竞争力的世界一流金融控股集团战略目标及 E-SBU 生态圈子战略（SBU,Strategic Business Unit）。财富管理作为 E-SBU 六大生态圈之首，光大集团

20、核心推动回归财富管理本源，迎接财富管理 3.0 时代，打造财富管理平台型生态圈，同时围绕个人、企业、政府、金融机构四类客户财富管理需求，发挥光大集团金融全牌照优势，力争为客户提供一站式、全周期、全渠道的财富管理服务。从光大集团持牌金融机构来看，银行、证券、保险、基金、期货、租赁、信托、资管等，为光大理财外部业务合作提供了充足的备选。图 2：光大集团金融业务板块示意图 资料来源：光大集团官网，中信证券研究部 注：光大证券持有大成基金股份 25%，为第三大股东 组织架构：组织架构：架构完备，扁平管理架构完备，扁平管理 按照业务属性，按照业务属性，公司组织架构公司组织架构设置市场、投资、风控、科技运

21、营及综合五大板块设置市场、投资、风控、科技运营及综合五大板块。光大理财已投建由股东、董事会、监事会及高级管理人员组成的企业法人治理结构，形成公司权力机构、决策机构和执行机构之间组织健全、权责清晰、运作规范、有效制衡、激励约束合理的公司治理结构及管理体质。内部组织架构来看，公司采取了扁平化管理结构，按照业务属性，设置市场、投资、风控、科技运营及综合五大板块，特别是投资板块中按照不同产品和投资方向设置了全面的投资部门。中国光大集团 金融业务光大银行光大理财证券光大证券保险光大永明人寿资管光大金控资管基金银行光大保德信大成基金光大期货光大金融租赁光大兴陇信托期货租赁信托 财富管理系列财富管理系列之理

22、财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：光大理财组织架构 资料来源：21 世纪经济报道（转引自https:/ 业务发展业务发展：稳健成长，稳健成长，AUM 破万亿破万亿 光大理财管理光大理财管理 AUM 规模达到规模达到 1.2 万亿，盈利能力亦稳步提升万亿，盈利能力亦稳步提升。我们梳理了上半年主要 A 股上市银行的理财公司及理财业务规模，截至 6 月末，光大理财管理资产总规模 1.19万亿，在股份制银行理财公司中位居中前位置。此外，根据光大银行中报，半年末光大理财总资产 78.2 亿元，净资产 73.5 亿元，报告期内实现

23、净利润 9.84 亿元，测算公司上半年年化 ROAA 和 ROAE 分别为 39.4%/41.9%，处于行业中较优水平，反映公司从业务发展到盈利能力的持续培育与发展。表 1：2022 年上半年末理财子公司产品存续规模情况 类别类别 理财子公司理财子公司 理财子口径产品理财子口径产品存续规模（亿元）存续规模（亿元）（2022H1 末末）理财子口径产理财子口径产品存续规模品存续规模（亿元）（亿元）（2021 年末）年末）理财子口径理财子口径 2022 年年 上半年末上半年末 存续规模较存续规模较 2021 年末增速年末增速 集团口径产品集团口径产品存续规模存续规模（亿元）（亿元）（2022H1 末

24、末）集团口径产品集团口径产品 存续规模（亿元）存续规模（亿元）（2021 年末）年末）集团口径集团口径 2022 年上半年上半年末存续规年末存续规模较模较 2021 年年末增速末增速 国有行 建信理财 20,470.02 21,883.30-6.46%21,515.80 23,722.79-9.30%工银理财 18,236.91 20,218.04-9.80%22,914.00 25,869.00-11.42%农银理财 16,815.85 18,232.11-7.77%18,438.06 20,725.33-11.04%中银理财-17,288.02 17,107.50 1.06%交银理财 11

25、,485.20 12,246.64-6.22%12,769.64 13,842.78-7.75%中邮理财 8,518.16 7,676.78 10.96%9,226.32 9,152.55 0.81%股份行 招银理财 28,800.00 27,800.00 3.60%-风险管理委员会提名与薪酬委员会审计委员会董事会股东投资决策委员会风险管理委员会高管层产品创新委员会大额支出及招采委员会研究及数据部市场板块市场板块投资板块投资板块风险板块风险板块科技运营板块科技运营板块综合板块综合板块委托投资部固定收益投资部资本市场及量化部项目及股权投资部创新资产部集中交易部风险管理部产品及市场部开放平台部解决

26、方案部合规及法务部审计部金融科技部运营部综合管理部/党委办公室/党务部/董办/战略部纪委办公室人力资源部/党委组织部/工会财务部/自营投资部监事会 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 类别类别 理财子公司理财子公司 理财子口径产品理财子口径产品存续规模（亿元）存续规模（亿元）（2022H1 末末）理财子口径产理财子口径产品存续规模品存续规模（亿元）（亿元）（2021 年末）年末）理财子口径理财子口径 2022 年年 上半年末上半年末 存续规模较存续规模较 2021 年末增速年末增速 集团口径产品集团口

27、径产品存续规模存续规模（亿元）（亿元）（2022H1 末末）集团口径产品集团口径产品 存续规模（亿元）存续规模（亿元）（2021 年末）年末）集团口径集团口径 2022 年上半年上半年末存续规年末存续规模较模较 2021 年年末增速末增速 兴银理财 19,639.55 17,856.55 9.99%-光大理财 11,855.15 10,677.09 11.03%-信银理财-16,481.95 14,032.75 17.45%平安理财-9,472.76 8,720.66 8.62%华夏理财-5,869.09 6,100.54-3.79%浦银理财 3,098.57-城商行 宁银理财 3,935.0

28、0 3,322.00 18.45%-南银理财 近 3,800.00 3,271.07-杭银理财 3,549.07 3,067.21 15.71%-苏银理财-4676 4,149.00 12.70%徽银理财 2,409.42 2,151.31 12.00%-青银理财 1,707.70 1,678.00 1.77%-上银理财-4,302.23 4,287.56 0.34%农商行 渝农商理财 1,463.32 1,219.29 20.01%-合资 汇华理财 808.92 782.07 3.43%-施罗德交银理财 34.1-贝莱德建信理财 30.1 26.17 15.02%-资料来源：各公司财报，理财

29、公司 2022 年上半年理财业务报告，中信证券研究部 注：平安理财统计口径为集团非保本理财产品 业务解构业务解构：全产品布局全产品布局，精细化运营，精细化运营 结合光大理财的全公司理财产品报告和单一产品投资报告，我们对光大理财的产品体系、特色产品和底层资产进行自上而下的透视分析：产品体系：“七彩阳光”，全产品线覆盖产品体系：“七彩阳光”，全产品线覆盖 全品类全品类理财理财产品产品覆盖覆盖，品牌，品牌体系建设效果显现体系建设效果显现。光大理财传承了原光大银行资管的“七彩阳光”产品体系，即以“红橙金碧青蓝紫”七种色彩，分别对应股票类、混合策略类、固定收益类、现金管理类、另类资产、私募股权类、结构化

30、投融资类等七种大类资产配置。“七彩阳光”的品牌体系建设，更好的区分资产属性、划分风险等级、助力客户理解。具体来看产品谱系包括：阳光红：权益系列产品阳光红：权益系列产品。“阳光红”权益系列产品包括主动管理和被动指数两大投资策略,此类产品作为固定收益类理财产品的有效补充，通过为投资者提供权益类理财产品，以期在中高风险的理财产品中获取更高的目标收益，可进一步满足投资者对于多元化投资理财的需求。阳光橙：混合系列产品。阳光橙：混合系列产品。“阳光橙”混合系列是现有理财产品体系的重要组成部分，通过有效运用多资产、多元化投资策略，充分发挥光大理财大类资产配置优 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告

31、之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 势，综合平衡收益性、风险性与流动性，在承担一定风险基础之上，以期帮助投资者获取相对更高的目标收益。其中“阳光橙优选配置”是公司首款公募 FOF理财产品。阳光金：阳光金：固收系列产品固收系列产品。“阳光金”固收系列产品包括“添利”系列、“增利”系列、“丰利”系列以及“创利”系列，产品形态包括封闭式与开放式，产品期限丰富，满足投资者长中短不同的期限需求。本系列产品延续光大理财在固定收益类投资方面的传统优势，投资策略稳健，主打纯固收策略与“固收+”策略。阳光阳光碧：现金管理系列产品碧：现金管理系列产品。“阳光碧”现金

32、管理系列产品包括“光银现金 A”、“阳光碧机构盈”、“阳光碧乐活系列”、“阳光碧灵活系列”、“阳光碧悦活系列”以及“阳光碧 1 号”等产品。其中，“光银现金 A”专注现金管理、低费率、低风险、每日开放申购赎回的优势，为公司拳头产品。阳光青：阳光青：另类及衍生品系列产品另类及衍生品系列产品。“阳光青”另类及衍生品系列，该系列产品主要通过投资于另类及商品/金融衍生品资产，进一步扩充了产品投向，丰富了结构化投资策略，满足了投资者投资于另类资产和结构性理财产品的个性化需求。阳光蓝：私募股权系列产品阳光蓝：私募股权系列产品。“阳光蓝”私募股权系列产品，重点投资于未上市企业股权类资产。以国家战略和服务实体

33、经济为出发点，聚焦“硬科技”领域成长型企业，包括新能源、光电芯片、智能制造、信息技术等方向，促进经济高质量发展。阳光紫：结构化融资系列产品。阳光紫：结构化融资系列产品。“阳光紫”结构化融资系列产品为光大理财针对项目融资类资产创设开发的特色产品，具有产品结构清晰、资金投向明确、风险收益过手等特点。该系列理财产品将充分发挥银行资管基因内生的项目遴选及风控优势，以及光大理财业务模式创新精神，促进资产管理业务回归本源，助力理财业务转型升级。图 4：光大理财“七彩阳光”净值型产品体系 资料来源：光大集团官网，中信证券研究部 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.1

34、0.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 5：光大理财“七彩阳光”净值型产品体系宣传材料 资料来源：光大集团官网 表 2：光大理财现有理财产品一览（2022H）产品系列产品系列 产品名称产品名称 产品规模产品规模（亿元）（亿元）小计小计（亿元）（亿元）阳光红 权益系列产品 阳光红卫生安全主题精选 0.31 5.41 阳光红 300 红利增强 0.60 阳光红 ESG 行业精选 0.86 阳光红基础设施公募 REITs 优选 1 号 2.29 阳光红新能源主题 A 1.35 阳光橙 混合系列产品 阳光橙优选基金宝 1.02 689.51 阳光橙优选配置 3.37 阳光橙优选科创 6

35、.34 阳光橙安盈 1 号 31.76 阳光橙增盈 1 号 18.21 阳光橙安盈季开 1 号 26.98 阳光橙安盈季开 2 号 28.56 阳光橙安盈季开 3 号 24.50 阳光橙增盈绝对收益策略 54.18 阳光橙量化对冲 1 号 13.55 颐享阳光养老理财产品橙 2026 第 1 期 11.92 颐享阳光养老理财产品橙 2028 7.37 阳光橙优选全明星 0.43 阳光橙增盈稳健 1 号 33.86 阳光橙增盈稳健 2 号 30.13 阳光橙增盈抗通胀 1 号 8.99 阳光橙增盈稳健 3 号 160.90 阳光橙增盈绝对收益策略 2 号 30.27 颐享阳光养老理财产品橙 20

36、27 第 1 期 8.27 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 产品系列产品系列 产品名称产品名称 产品规模产品规模（亿元）（亿元）小计小计（亿元）（亿元）颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 2 期 3.60 阳光橙量化多策略 1 号 112.15 颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 3 期 8.41 颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 4 期 3.70 颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 5 期 2.63 颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 6 期 9.15 颐享阳光养老理财产品橙 20

37、27 第 7 期 3.00 阳光橙安盈 2 号 9.50 颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 8 期 6.18 阳光橙增盈双创进取 5.08 阳光橙增盈教育成长 3.25 阳光橙增盈碳中和增强 5.35 阳光橙日增盈 1 号 A 9.10 阳光橙日增盈 1 号 B-阳光橙安盈增强季开 1 号 A 2.40 阳光橙安盈增强季开 1 号 I-阳光橙安盈增强季开 2 号 A 4.99 阳光橙安盈增强季开 2 号 I-阳光橙安盈增强季开 3 号 A 0.41 阳光橙安盈增强季开 3 号 H-阳光金 固收系列 共 234 只产品 规模约 6000 亿左右 阳光碧 现金管理系列 阳光碧 1 号 1.08

38、 3,262.18 光银现金 A 1,992.71 阳光碧乐活 1 号 777.26 阳光碧悦活 1 号 69.55 阳光碧灵活 1 号 274.95 阳光碧乐活 2 号 A 146.63 阳光碧乐活 2 号 D-阳光青 另类及衍生品系列 阳光青睿盈 1 号（3M 定开黄金联动区间震荡）0.95 1.82 阳光青睿盈 2 号（6M 定开黄金联动区间震荡）0.26 阳光青睿盈 3 号（6M 定开黄金联动区间震荡）0.31 阳光青睿盈 4 号（6M 定开黄金联动区间震荡）0.30 资料来源：公司官网，中信证券研究部 注：（1）阳光蓝与阳光紫系列产品涉及私募产品，公司官网未列示相关产品信息；（2）阳

39、光金产品规模根据普益数据进行整理 代表代表产品：产品：细分领域细分领域“名品”建设提速“名品”建设提速 经过多年的经验积累，在“七彩阳光”净值化产品体系中，各细分品类均积累了多只理财“名品”。我们分别梳理了光大理财在现金管理类产品、纯债产品、“固收+”产品以及权益类产品方面的代表性产品：1、光银现金光银现金 A：千亿级现金管理类产品千亿级现金管理类产品。光银现金 A 成立于 2018 年 2 月，为开放式净值型现金管理产品，该产品销售起点金额 1万元，管理费费率 0.5%，托管费率 0.05%，财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读

40、正文之后的免责条款和声明 12 无认购赎回费。从规模情况来看，该产品自光大理财成立以来发挥了较好的引流作用，截至 2022 年半年末，光银现金 A 产品规模 1992.7 亿元，自 2020 年三季度以来一直保持了2000 亿左右的较高水平。从收益率水平来看，光银现金 A 今年以来平均年化收益率为2.66%，在全市场货币类产品中保持了较好的水平，亦是规模稳定的重要保障。图 6：光银现金 A 产品规模情况 资料来源：光大理财，中信证券研究部 图 7：光银现金 A 年化收益率情况（2022 年）资料来源：公司财报，中信证券研究部 2、阳光金日添利阳光金日添利 1 号号：百亿级百亿级纯债产品。纯债产

41、品。阳光金日添利 1 号成立于 2018 年 6 月，为代表性的纯债类产品，内部风险评级为二星级，即较低风险程度，适合稳健型投资，业绩比较基准为 3.30%-3.80%。从净值表现来看，截至 9 月 26 日，该产品年初以来累计收益率为 2.6%，且产品收益率曲线总体保持稳定上行，回撤较小。得益于较好的业绩表现，加之今年零售客户较低的风险偏好，该产品今年二季度以来规模增长较为明显，单季度规模由 298.4 亿迅速增长至 438.9 亿。图 8：阳光金日添利 1 号规模情况 资料来源：光大理财，中信证券研究部 图 9：阳光金日添利 1 号净值情况（2022 年）资料来源：公司财报，中信证券研究部

42、 3、阳光金阳光金 24M 增利增利 2 号号：十亿级“固收十亿级“固收+”产品。”产品。阳光金 24M 增利 2 号成立于 2021年 7 月 2 日，为代表性的“固收+”系列产品（最新产品规模为21.5亿），内部风险评级为三星级，即中等风险程度，适合平衡型投资。根据产品说明书，该产品固定收益类资产的投资比例不低于 80%，权益类资产的投资比例不高于 20%。从实际运行情况来看，该产品根据权益市场表现对权益仓位进行了适度择时，其中在一季度股票市场大幅波动背景-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,00020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122

43、Q2光银现金A产品规模（亿元）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%光银现金A年化收益率0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2阳光金日添利1号（亿元）1.181.181.191.191.201.201.211.211.22阳光金日添利1号 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 下，权益仓位下降至 1.53%，而二季度相关仓位

44、适度提升至 5.94%。得益于权益仓位的合理控制，今年以来累计收益率为 4.2%，且最大回撤幅度基本控制在 1%以内。图 10：阳光金 24M 增利 2 号权益仓位变化 资料来源：光大理财，中信证券研究部 图 11：阳光金 24M 增利 2 号净值情况（2022 年）资料来源：公司财报，中信证券研究部 4、阳光红、阳光红 ESG 行业精选：行业精选：主题权益类产品代表主题权益类产品代表。目前光大理财阳光红权益系列产品主要包括行业精选与指数增强两大类策略，其中“阳光红 ESG 行业精选”为行业精选策略代表性产品。该产品成立于 2020 年 10 月，内部风险评级四星级（较高风险程度），配置资产中

45、 80%-95%为权益类资产，业绩比较基准为“中证 800 指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%”。业绩回顾来看，该产品成立以来相较于中证 800 指数表现出了更强的业绩领先性，同时产品规模基本保持在 8000 万-1 亿规模水平。持仓情况看，产品在 ESG 框架下精选行业，持股多以千亿市值规模的细分行业龙头公司为主，风格偏向于中盘成长。图 12：阳光红 ESG 行业精选规模情况 资料来源：光大理财，中信证券研究部 图 13：阳光金 24M 增利 2 号净值情况（2022 年）资料来源：公司财报，中信证券研究部 表 3：阳光红 ESG 行业精选持股前十名（

46、2022H）资产代码资产代码 资产名称资产名称 占总资产比例占总资产比例 601689 拓扑集团 8.66%300750 宁德时代 8.14%002850 科达利 7.91%002812 恩捷股份 7.52%002714 牧原股份 7.50%10.36%3.32%1.53%5.94%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%21Q321Q422Q122Q2固定收益类权益类公募产品1.031.041.041.051.051.061.061.071.071.081.08阳光金24M增利2号-2,000 4,0

47、00 6,000 8,000 10,000 12,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q2阳光红ESG行业精选产品规模（万元）0.700.800.901.001.101.201.301.401.50阳光红ESG行业精选中证800 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 资产代码资产代码 资产名称资产名称 占总资产比例占总资产比例 300450 先导智能 5.94%300014 亿纬锂能 5.83%02202 万科企业 5.10%688005 容百科技 4.39%002311 海大集团 4.

48、28%资料来源：公司官网，中信证券研究部 资产配置资产配置：固收资产主导固收资产主导 总量来看，总量来看，2021 年光大理财年光大理财 AUM 规模规模已经已经突破万亿突破万亿。2021 年，光大理财已全部承接光大银行理财规模，截至 2021 年末，光大理财管理资产规模达到 1.07 万亿。2022 年上半年，资本市场大幅波动环境下，光大理财资产规模仍实现较为平稳增长，当期 AUM规模增长 11.0%至 1.19 万亿，明显高于全行业平均增幅（0.5%），反映了公司理财产品较好的业绩表现和市场基础。图 14：光大银行及光大理财产品规模变化 资料来源：公司财报，中信证券研究部 注：母行理财规模

49、，根据光大银行财报披露的 产品结构产品结构来看，固收类产品主导，并持续探索混合类、权益类等多元化产品。来看，固收类产品主导，并持续探索混合类、权益类等多元化产品。根据光大理财公布的半年度产品报告，截至 2022 年 6 月末，公司固定收益型产品数量和产品余额分别占 86%/93.7%，特别是上半年资本市场波动背景下，公司强化了稳健型产品的发售与管理，上半年固收类产品占比较年初提高 4pct。此外，公司近年来亦在持续探索权益类产品模式，截至半年末公司存量权益类产品共计 8 只，其中主要涵盖主体精选和指数增强两大领域。表 4：光大理财产品数量及规模（区分产品类型）2020 2021 2022H 产

50、品数量产品数量 占比占比 产品数量产品数量 占比占比 产品数量产品数量 占比占比 权益类 4 4.7%5 2%8 3%混合类 13 15.3%27 12%38 12%固定收益 68 80.0%186 85%272 86%商品及衍生品 0.0%-0%-0%合计合计 85 100.0%218 100%318 100%产品余额产品余额（亿元）（亿元）占比占比 产品余额产品余额（亿元）（亿元）占比占比 产品余额产品余额（亿元）（亿元）占比占比 权益类 2.5 0.0%4.2 0.0%5.4 0.0%混合类 325.2 6.4%1,020.0 10.2%705.3 6.3%5,041 10,677 11

51、,855 -2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000202020212022H光大理财AUM规模母行理财规模（亿元）财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 2020 2021 2022H 固定收益 4,714.3 93.5%8,940.3 89.7%10,548.0 93.7%商品及衍生品-0.0%-0.0%-0.0%合计合计 5,042.0 100.0%9,964.5 100.0%11,258.6 100.0%资料来源：光大理财理财产品报告，中信证券研究

52、部 资产配置资产配置方面，固收产品和公募产品配置占比提升。方面，固收产品和公募产品配置占比提升。从公司产品半年报披露的存续理财产品投资组合资产配置情况来看，今年以来固定收益资产和公募产品资产的占比提升明显。一方面，市场波动下固收类产品发行提速带来相关底层资产配置；另一方面，公募产品的配置比例（包括间接配置）小幅增加，“固收+”产品和 FOF 类产品的配置增加或为主要原因。表 5：光大理财存续产品投资组合资产配置情况 2020 2021 2022H 余额余额（亿元）（亿元）占比占比 余额余额（亿元）（亿元）占比占比 余额余额（亿元）（亿元）占比占比 固收投资 4,418.5 87.6%7,065

53、.1 66.1%6,705.3 55.3%权益投资 17.7 0.3%3.9 0.0%6.0 0.0%衍生品-0.0%-0.0%-0.0%商品-0.0%-0.0%-0.0%公募产品 20.5 0.4%130.4 1.2%237.6 2.0%私募产品 589.0 11.7%3,492.4 32.7%5,183.5 42.7%#固收 569.7 11.3%2,609.4 24.4%4,439.9 36.6%#权益 15.6 0.3%630.3 5.9%481.3 4.0%#公募-0.0%137.3 1.3%193.4 1.6%合计合计 5,045.6 100.0%10,691.8 100.0%12

54、,132.4 100.0%资料来源：光大理财理财产品报告，中信证券研究部 经营展望：经营展望：步入收获期步入收获期 经营展望：步入收获期经营展望：步入收获期。1）产品布局：强化特色，发力养老）产品布局：强化特色，发力养老。存款产品收益率下行背景下，公司低波动、低回撤、全谱系的类固收产品有望发挥较大的承接和替代作用。同时，作为第一批养老理财试点机构，近一年发售养老理财产品超 70 亿，且累计收益率均为正，政策支持下仍有较大发力空间。2）渠道建设：多元化渠道有望提速渠道建设：多元化渠道有望提速。母行层面，财富客群数量增长和基础客群粘性提升，有望为光大理财提供增量客户基础；代销层面，光大理财已经分五

55、批次先后与22家银行建立产品代销联系，代销渠道步入快速发展阶段。3）经营展望：质效提升可期经营展望：质效提升可期。2022 年上半年公司 ROA 和 ROE 为 25.7%/27.4%，考虑到公司 AUM 的稳健增长以及产品结构的优化空间，盈利能力有望保持稳中有升势头。产品布局产品布局：强化特色强化特色，发力养老，发力养老 光大理财有望光大理财有望强化类固收产品布局，强化类固收产品布局，并并发挥养老理财先发优势。发挥养老理财先发优势。目前产品布局来看，光大理财在现金管理类产品、短债产品和固收+产品方面，已经构建了收益率区间全覆盖的产品体系。下阶段，考虑到存款产品的收益率水平下行，预计低波动、低

56、回撤的类固收产品仍将发挥较大的承接和替代作用，在此背景下光大理财的全谱系产品亦有发挥重要作用。此外，光大理财作为第一批养老理财试点机构，同时受益于扩大试点区域政策，目前 财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 情况看公司已发售养老理财产品已经超过70亿元，同时相关产品当前累计均实现正收益，预计随着养老第三支柱政策的进一步明确，后续相关业务存在较大发展空间。表 6：光大理财代表性理财产品 类别类别 产品产品 风险等级风险等级 业绩基准业绩基准 现金管理类 光银现金 A 较低 7 天通知存款利率 纯债产品

57、阳光金日添利 1 号 较低 2.50%-3.50%阳光天天购 90 天 较低 2.60%-3.60%固收+阳光金 15M 丰利 1 期 较低 3.85%-4.25%阳光金 18M 增利稳健 1 号 较低 3.75%-4.75%FOF 阳光橙优选配置 较高 沪深 300 指数50%+中证国债指数50%权益 阳光红 300 红利增强 较高 上证红利指数收益率90%+中证国债指数收益率10%资料来源：光大理财官网，中信证券研究部 表 7：国内养老理财试点扩容相关政策 时间时间 文件文件 试点范围试点范围 2021 年 9 月 10 日 关于开展养老理财产品试点的通知 工银理财、建信理财、招银理财、光

58、大理财 2022 年 2 月 11 日 关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知 贝莱德建信理财 2022 年 2 月 25 日 关于扩大养老理财产品试点范围的通知 工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财、信银理财 资料来源：银保监会官网，中信证券研究部 表 8：光大理财养老理财产品一览 养老理财产品养老理财产品 成立日期成立日期 2022H 产品规模产品规模 累计收益累计收益 颐享阳光养老理财产品橙 2026 第 1 期 2021 年 12 月 15 日 11.19 亿元 3.75%颐享阳光养老理财产品橙 2028 2022

59、年 2 月 9 日 7.37 亿元 4.09%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 1 期 2022 年 1 月 6 日 8.27 亿元 4.00%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 2 期 2022 年 3 月 22 日 3.60 亿元*1.64%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 3 期 2022 年 4 月 12 日 8.41 亿元*2.76%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 4 期 2022 年 5 月 20 日 3.70 亿元*1.76%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 5 期 2022 年 6 月 21 日 2.63 亿元*1.38%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第

60、 6 期 2022 年 8 月 30 日 9.15 亿元*0.11%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 7 期 2022 年 7 月 26 日 3.00 亿元*0.79%颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 8 期 2022 年 9 月 15 日 6.18 亿元*0.02%颐享阳光金 1 期 2022 年 7 月 7 日 1.79 亿元*1.68%颐享阳光金 2 期 2022 年 9 月 8 日 7.91 亿元*0.07%颐享阳光金 3 期 2022 年 10 月 11 日 未发售 未发售 资料来源：光大理财官网，中信证券研究部 注：“*”标记产品规模为成立日规模 渠道建设渠道建设：多元化渠

61、道有望提速：多元化渠道有望提速 光大理财的渠道建设，有望由推进期步入收获期：母行渠道母行渠道：光大银行“打造一流财富管理银行”战略的持续推进，公司私行客户数、财富客户数加速增长，同时基础客群方面，以手机银行 MAU 指征的客户粘性亦在稳步提升，均有望为光大理财提供增量客户基础；代销渠道代销渠道：截至目前，光大理财已经分五批次先后与 22 家银行建立了产品代销业务。考虑到公司自身较为全面的产品线布局和较好的业绩表现，下阶段在代销渠道仍有提质扩面的空间。财富管理系列财富管理系列之理财公司深度分析报告之理财公司深度分析报告2022.10.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 表 9：光大理

62、财销售机构情况一览 新增时间新增时间 新增代销机构新增代销机构 2020 年 8 月 百信银行、江苏银行、杭州银行、网商银行、上海银行 2020 年 9 月 微众银行 2021 年 11 月 苏州银行、交通银行、招商银行、兴业银行、民生银行、中国银行、中信银行、平安银行、宁波银行、浦发银行、邮储银行、农业银行 2022 年 1 月 南京银行 2022 年 3 月 浙商银行、邮惠万家 资料来源：光大理财官网，中信证券研究部 经营展望经营展望：质效提升可期：质效提升可期 考虑到考虑到 AUM 持续增长和未来产品结构演变空间，预计公司盈利能力仍然处于平稳提持续增长和未来产品结构演变空间，预计公司盈利

63、能力仍然处于平稳提升阶段。升阶段。1）AUM 规模方面，考虑到公司产品布局的持续推进，以及产品收益水平的稳健表现，预计未来年度有望延续双位数的 AUM 增长；2）费率结构方面，受市场波动影响，今年以来公司固定收益类产品占比有所提高，未来相对高费率的产品（混合类产品、权益类产品）占比仍然存在持续扩容空间。表 10：光大理财财务指标情况 2019 2020 2021 2022H 净利润 0.037 5.64 15.86 9.84 YoY-181.2%42.4%总资产 50.21 59.14 74.75 78.20 净资产 50.04 56.37 70.19 73.52 ROAA-10.3%23.7

64、%25.7%*ROAE-10.6%25.1%27.4%*资料来源：光大银行财报，中信证券研究部 注：上半年 ROA 和 ROE 为年化后数据 18 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含

65、CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠

66、的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意

67、该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客

68、户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；

69、韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 19 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投

70、资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan

71、 Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-

72、22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limi

73、ted 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA A

74、mericas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“

75、机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交

76、易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场

77、管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层

78、不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。