1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 “汽车“汽车+3C”双轮驱动，新兴领域”双轮驱动，新兴领域大有可为大有可为 制造产业非上市公司之鑫益瑞杰分析报告2022.10.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席分析师 S02 周家禾周家禾 制造产业分析师 S02 上海鑫益瑞杰上海鑫益瑞杰有色合金有色合金有限公司是一家集研有限公司是一家集研发、生产、营销为一体的中高端挤发、生产、营销为一体的中高端挤压铝型材、棒材的高新技术企业压铝型材、棒材的

2、高新技术企业。早在。早在 2008 年就已成为苹果公司电脑外壳铝年就已成为苹果公司电脑外壳铝型材的核心供应商，作为公司传统业务，消费电子板块稳健增长，深度绑定下型材的核心供应商，作为公司传统业务，消费电子板块稳健增长，深度绑定下游游重点重点客户；公司客户；公司 2016 年切入汽车铝材领域，汽车板块业务增长迅速，主要年切入汽车铝材领域，汽车板块业务增长迅速，主要供应奔驰和宝马等欧洲著名车企的供应商。公司形成“汽车供应奔驰和宝马等欧洲著名车企的供应商。公司形成“汽车+3C”双支柱支撑，”双支柱支撑，践行双轮驱动策略。展望未来增量需求，公司消费电子板块将开拓手机材料市践行双轮驱动策略。展望未来增量

3、需求，公司消费电子板块将开拓手机材料市场，场，2023 年有望迎来高景气，整体市场仍具有升级空间；汽车板块将在进军新年有望迎来高景气，整体市场仍具有升级空间；汽车板块将在进军新能源战略的基础上，开展机加工业务，提高附加值，实现营收盈利快速增长。能源战略的基础上，开展机加工业务，提高附加值，实现营收盈利快速增长。公司未来成长空间广阔，公司未来成长空间广阔，公司营业收入有望至公司营业收入有望至 2027 年翻五番，值得一级市场年翻五番，值得一级市场投资者关注。投资者关注。行业发展：具备强非标属性，研发创新实力将成为企业突围的决胜之道。行业发展：具备强非标属性，研发创新实力将成为企业突围的决胜之道。

4、铝挤压加工行业具有强非标属性，工业铝挤压材产品大部分是为客户量身定做的非标准化产品。行业内生产模式和采购模式主要采用“以销定产”和“以产定购”。整体市场格局较为零散，集中度不高，研发实力的重要性进一步凸显，高品质合金工艺将成为企业重要竞争力和技术壁垒。行业整体由单一挤压工艺走向深加工，朝延长产业链条、提高附加值方向发展。双碳政策大背景下，节能环保概念愈发深入人心，铝挤压加工行业绿色发展势在必行。企业概况：消费电子板块与汽车板块领域铝挤压材构成公司业务双支柱，汽车企业概况：消费电子板块与汽车板块领域铝挤压材构成公司业务双支柱，汽车板块将后来居上。板块将后来居上。公司早在 2008 年就已成为苹果

5、公司电脑外壳铝型材的核心供应商，主要产品为笔记本电脑和平板电脑的外壳，下游直接客户主要是立铠精密，最终端客户主要是苹果公司。于 2016 年前后涉足汽车领域，大力发展汽车行业ABS 阀体及保险杠防撞梁用铝型材，超六成业务为奔驰宝马等欧洲著名车企供应商体系。公司已涉足宝马汽车电池托盘业务，并计划瞄准国产新能源领域头部企业拓展汽车铝材业务。成长空间：汽车零部件机加工业务将显著改善盈利，新能源汽车市场前景广阔；成长空间：汽车零部件机加工业务将显著改善盈利，新能源汽车市场前景广阔；消费电子仍有升级空间，手机材料将成为该板块主要增量发展方向。消费电子仍有升级空间，手机材料将成为该板块主要增量发展方向。公

6、司具备多重优势巩固竞争力，计划新增汽车板块机加工业务改善盈利水平。碳中和时代，汽车用铝挤压材有望继续放量增长。公司已布局生产 ABS 阀块、保险杠梁及控制臂等业务铝材渗透率较低，存在新兴增长机遇，三电系统铝材应用仍处于起步阶段，市场前景广阔。公司消费电子板块未来将主要开拓手机材料市场，苹果系列手机市场表现更为坚挺，确定性更高，具备技术和市场向下兼容双重优势。平板电脑及笔记本电脑市场受线上学习/办公催化，需求强劲，已超疫情前水平。新兴电子产品、新产品形态都在不断演进，持续提供行业增量需求和升级空间。风险因素：风险因素：公司订单增长不及预期；新能源汽车销量放缓；中美贸易紧张加剧；行业竞争格局恶化；

7、全球通货膨胀加剧。投资要点投资要点：铝挤压加工行业是最重要的工业金属行业之一，具有强非标属性，市场空间广阔。公司具有较强的研发能力，深耕铝挤压加工行业多年，并在“汽车+3C”双轮驱动下深度绑定下游优质龙头客户，未来消费电子有望需求回升，预计新能源汽车销售也将持续放量。汽车零部件机加工业务将显著改善盈利，新能源汽车市场前景广阔；消费电子仍有升级空间，手机材料将成为该板块主要增量发展方向，公司未来成长空间广阔，营业收入有望至 2027 年翻五番，值得一级市场投资者关注。制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录目录 铝挤压加工行业

8、市场广阔铝挤压加工行业市场广阔.5 铝挤压加工是最重要的工业金属行业之一.5 我国铝挤压占据全球多半份额，行业壁垒和非标属性高.7 绿色低碳、重视研发及深加工是未来发展趋势.8 公司概况：业务双轮驱动，盈利上升空间通畅公司概况：业务双轮驱动，盈利上升空间通畅.9 扎根上海，布局江苏，主营铝挤压加工.9 消费电子：深耕苹果体系，积累丰厚经验.11 汽车业务：增长迅速反超传统业务，朝新能源头部企业供应体系进军.14 新能源前景广阔，消费电子仍有升级成长空间新能源前景广阔，消费电子仍有升级成长空间.16 多重优势巩固公司竞争力，深加工是改善盈利水平的有效路径.16 新能源汽车持续维持高景气度，汽车业

9、用铝前景看好.19 未来将开拓手机材料市场，消费电子市场仍有成长升级空间.22 风险因素风险因素.24 投资要点投资要点.25 PXdYvZ9U9WgXnNmMsQ6M9R8OsQoOoMoMiNoPpPfQmOmM9PmMxOwMmRqNMYqMmM 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录插图目录 图 1：2020 年中国分类型铝加工材产品占比分布.5 图 2：2020 年全国铝加工材分类型产品产量增速.5 图 3：铝挤压行业上下游产业链图.6 图 4：2021 年上游代表性上市企业电解铝产量占比.6 图 5：202

10、1 年下游工业铝型材细分领域产量占比.6 图 6：2016-2021 全国铝挤压材产量及同比增速.7 图 7：行业壁垒主要构成.8 图 8：非标属性决定因素.8 图 9：我国 2010-2021 年电解铝产量及增速.8 图 10：2014-2019 年福蓉科技消费电子材营收及增速.9 图 11：上海鑫益瑞杰合金有限公司股权结构图.10 图 12：公司铝挤压加工图.10 图 13：公司 2021-2027 年营收及预测及其增速.11 图 14：2021 年公司产品营收下游应用领域分布占比.11 图 15：公司铝挤压材消费电子板块产品.12 图 16：公司消费电子板块直接下游主要客户分布.12 图

11、 17：公司消费电子板块营收及增速.13 图 18：2021-2027 年公司消费电子板块毛利率.13 图 19：2014-2021 年同业上市公司铝挤压材消费电子板块毛利率.13 图 20：公司铝挤压材汽车板块主要产品.15 图 21：汽车板块业务直接下游主要客户分布.15 图 22：公司汽车板块营收及增速.16 图 23：2021-2027 年公司汽车板块毛利率.16 图 24：2014-2021 年同业上市公司铝挤压材汽车板块毛利率.16 图 25：公司新型熔铸炉相关参数.17 图 26：长江有色市场 A00 铝走势（元/吨）.18 图 27：2023-2027 年公司汽车板块机加工业务

12、销量（吨）.19 图 28：2023-2027 年公司汽车板块机加工业务毛利率.19 图 29：中国汽车行业用铝量（万吨）.20 图 30：2020/2025 年国内乘用车铝挤压件需求（万吨）.20 图 31：2014-2022 年上半年新能源汽车月度销量（万辆）.21 图 32：ABS 阀体.21 图 33：门铰链支架.21 图 34：2012-2021 年全球智能手机出货量.23 图 35：2022Q2 全球手机市场各品牌份额占比.23 图 36：2022Q2 各品牌手机出货量同比变动.23 图 37：2022Q1 全球平板电脑市场占比.24 图 38：2022Q1 全球 PC 市场占比.

13、24 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 表格目录表格目录 表 1：铝合金相较不锈钢的优点.11 表 2：近年关于新能源汽车的重要政策文件.14 表 3：汽车领域节能与新能源相关政策内容.19 表 4：苹果近三年手机中框金属材质.22 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 铝挤压加工行业铝挤压加工行业市场广阔市场广阔 铝挤压加工铝挤压加工是最重要的工业金属行业之一是最重要的工业金属行业之一 铝具备优良金属特性，是重要工业基础原材料铝具备优良金属特性，是重要工

14、业基础原材料。铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有色金属，具有轻便性、高导电性、高导热性、可塑性、耐腐蚀性、可回收性等优良特性，因此被广泛应用于消费品制造、汽车零部件、建筑装饰、航空航天、机电设备、包装材料、石油化工等领域。随着材料科学的快速发展，铝在工业领域的应用持续快速发展。是国民经济建设、战略性新兴产业和国防科技工业发展不可缺少的重要基础原材料。铝挤压铝挤压材材是铝加工行业的重要应用，规模和增速领先其他铝加工行业是铝加工行业的重要应用，规模和增速领先其他铝加工行业。铝挤压成型是对放在模具型腔（或挤压筒）内的铝坯料施加强大的压力，迫使铝坯料产生定向塑性变形，从挤压模具的模孔中挤出，从而获得所

15、需断面形状、尺寸并具有一定力学性能的零件或半成品的塑性加工方法。铝挤压材是以铝锭或再生铝为原料，加入一定量的铜、硅、镁、锰等合金元素，通过熔铸、挤压、深加工等工艺流程而形成的形态、规格各异的产品。图 1：2020 年中国分类型铝加工材产品占比分布 资料来源：中国有色金属加工工业协会，中信证券研究部 图 2：2020 年全国铝加工材分类型产品产量增速 资料来源：中国有色金属加工工业协会，中信证券研究部 铝挤压材铝挤压材工业领域应用日益广泛，凭借优良特性替代传统材料工业领域应用日益广泛，凭借优良特性替代传统材料。伴随着工业铝挤压材的逐步推广应用，工业铝挤压材在诸多领域已逐步开始替代传统材料，如塑料

16、、钢、铜、木材等。铝挤压材已在手机、笔记本等消费电子产品的外壳、边框上逐渐替代塑料材；在自行车、体育器材等文娱用品上逐渐替代钢铁；铝合金材料性能与铜相差不大，但价格便宜，已在电线电缆、空调等电气领域逐渐取代铜材；铝挤压材可回收且较为环保，已在家具领域等逐步替代木材。49.3%29.9%10.2%9.8%0.4%0.5%铝挤压材铝板带材铝箔材铝线材铝粉材铝段材及其他6.5%4.3%3.8%1.2%3.1%2.5%0%1%2%3%4%5%6%7%制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 3：铝挤压行业上下游产业链图 资料来源：中信

17、证券研究部整理 铝挤压材产业的上游行业主要是铝土矿开采行业及电解铝行业铝挤压材产业的上游行业主要是铝土矿开采行业及电解铝行业，下游行业是各行业铝，下游行业是各行业铝制结构件应用制结构件应用。据 中国电解铝行业碳排放达峰行动方案，预期电解铝产能 4500 万吨“天花板”将严格可控制，甚至下降。目前，我国电解铝产能约接近政策上限。现阶段我国铝加工直接上游仍以电解铝为主，代表性企业有山东魏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业、天山铝业和神火股份等。铝挤压材包括工业铝挤压材和建筑铝挤压材两大类。从应用领域来看，工业铝挤压材比建筑铝挤压材的应用领域更为广泛，小到日常生活中的手机、电脑、汽车和电子电器等零部件

18、，大到高铁列车、航空航天、军工兵器、运输集装箱等都会用到铝挤压材。根据中国有色金属加工工业协会统计，工业铝材的下游应用主要包括建筑模板型材、光伏型材、轨道交通车体型材、3C 型材及新能源汽车型材等。图 4：2021 年上游代表性上市企业电解铝产量占比 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 图 5：2021 年下游工业铝型材细分领域产量占比 资料来源：中国有色金属加工工业协会，中信证券研究部 114.8 56.7 44.0 33.4 30.0 25.3 22.0 21.8 21.3 19.5 020406080100120140德邦安能顺丰重货 百世快运 壹米滴答 三志物流 盛丰物流 盛辉物流

19、天地华宇 远成快运10.0%14.6%3.7%3.0%6.3%2.2%60.2%中国铝业山东魏桥神火股份天山铝业云铝股份南山铝业其他8.1%29.5%1.3%13.0%4.9%43.3%建筑模板型材光伏型材轨道交通车体型材3C型材新能源汽车型材其他铝型材 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 我国铝挤压占据全球多半份额，行业壁垒和非标属性高我国铝挤压占据全球多半份额，行业壁垒和非标属性高 中国铝挤压产业产能占世界中国铝挤压产业产能占世界 70%以上，以上，整体技术装备水平居世界前列整体技术装备水平居世界前列，研发环节较发，研发

20、环节较发达国家仍有差距达国家仍有差距。2020 年，中国铝挤压产业产量达 2138 万吨，同比增长 6.5%，已占全球 70%以上；同时，各项财务指标均出现明显好转，销售利润率首次回升至 2.7%，全行业利润总额约为 249.5 亿元，2021 年铝挤压产业产量达到 2202 万吨，较上一年增加 3%。我国铝挤压整体技术装备水平居世界前列，产品标准已与国际全面接轨，并成为建筑铝挤压材标准引领者。然而，有约 20%的装备仍处于上世纪 80 年代初的世界水平；在研发方面与发达国家相比也还存在较大差距。2020 年，中国挤压铝材的生产能力约为 3300 万吨/年，挤压铝材产业的设备利用率仅为 65%

21、，而发达国家的这一数值达 80%左右。预计 2021年，中国挤压铝材生产能力约为 3432 万吨/年，比 2020 年上升约 4%。图 6：2016-2021 全国铝挤压材产量及同比增速 资料来源：中国有色金属加工协会，中信证券研究部 资金、产品认证及技术构成铝挤压行业主要壁垒，行业具有强非标属性，形成特定采资金、产品认证及技术构成铝挤压行业主要壁垒，行业具有强非标属性，形成特定采购购-生产生产-销售模式销售模式。铝挤压加工业通常需要购买镕铸炉，挤压机等大型设备，设备动辄千万级别，属于资本密集型行业，具有一定的资金门槛；工业铝挤压材下游行业分散，客户众多，部分高端产品的大型客户或知名企业对其原

22、材料的供应商要求也会比较严格，供应商通过其特殊的要求认证后，方可进入其采购体系，获取大型客户或知名企业的特殊认证具有较高的难度，形成了一定的认证壁垒；工业铝挤压材行业属于技术密集型行业，从产品前期的合金熔铸成分控制，产品模具设计，到后续的产品挤压成型、精密切削、五金加工等过程中的工艺控制等，都有非常严格的技术标准和控制指标，这对行业新进入者就提出了较高的研发能力要求和技术门槛。工业铝挤压材产品大部分是为客户量身定做的非标准化产品。行业内生产模式和采购模式主要采用“以销定产”和“以产定购”，根据企业的销售订单情况安排生产计划和采购计划。在销售环节，业内企业主要采取直销和经销相结合的销售模式，对产

23、品采取“基准铝价+加工费”的定价模式。0%1%2%3%4%5%6%7%00220023002001920202021全国铝挤压材产量（万吨）同比增速（右轴）制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 7：行业壁垒主要构成 资料来源：中信证券研究部整理 图 8：非标属性决定因素 资料来源：中信证券研究部整理 绿色低碳、重视研发及深加工是未来发展趋势绿色低碳、重视研发及深加工是未来发展趋势 双碳政策大背景下，节能环保概念愈发深入人心，铝加工行业绿色发展势在必行双碳政策

24、大背景下，节能环保概念愈发深入人心，铝加工行业绿色发展势在必行。在“双碳”目标的推动下，能耗双控和区域限电限产等政策给铝加工行业带来新的挑战，作为有色金属行业的碳排放大户，实现碳达峰、碳中和目标已是铝行业无法回避的发展路径。根据 有色金属行业碳达峰实施方案，有色金属行业到 2025 年力争率先实现碳达峰，2040年力争实现减碳 40%，这将比全国的碳达峰时间至少提前 5 年。铝行业产量大、碳排放强度高，针对铝行业要持续推广绿色低碳工艺，鼓励企业开展节能降碳技术改造，支持消纳可再生能源，构建循环经济体系，促进行业低碳发展。尽管铝挤压环节的碳排放没有电解铝环节的多，在大的政策背景下，淘汰落后装备，

25、节能降耗将深刻影响铝挤压加工行业。同时，新能源领域的蓬勃发展带动的设备更新预计将给铝挤压产业带来新的历史机遇。图 9：我国 2010-2021 年电解铝产量及增速 资料来源：Choice，中信证券研究部 研发的重要性进一步提升，高品质合金工艺将成为企业重要竞争力，由单一挤压工艺研发的重要性进一步提升，高品质合金工艺将成为企业重要竞争力，由单一挤压工艺走向深加工，延长产业链条提高附加值。走向深加工，延长产业链条提高附加值。行业研发重要性不断提升，逐渐淘汰落后产能，进军高端制造。由于该行业本身具有的非标属性，部分铝挤压企业从单一的生产型材，走向兼具型材和机加工生产。随着部分下游行业整体精密加工能力

26、成体系提升，对上游结构-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500025003000350040004500200001920202021产量（万吨）增速（右轴）制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 件的精度要求也逐渐提高。由于行业内对产品采取“基准铝价+加工费”的定价模式，提高加工深度将有效提高产品附加值，进而改进企业盈利水平。同时延长产业链条有助于企业内部资源整合，形成协同效应，增强客户粘性。以同业上市公司福蓉科技为例，

27、正是其突破了 7 系铝合金的配置工艺，实现了消费电子材营收的大幅增长。其分别于 2016 年获得一项 7 系铝合金及其制备方法发明专利授权，于 2018 年获得两项 7 系铝合金及其制备方法发明专利授权，均带动次年实现营收显著增长。图 10：2014-2019 年福蓉科技消费电子材营收及增速 资料来源：Choice，中信证券研究部 公司概况公司概况：业务双轮驱动，盈利上升空间通畅业务双轮驱动，盈利上升空间通畅 扎根上海，布局江苏，主营铝挤压加工扎根上海，布局江苏，主营铝挤压加工 集团公司扎根上海金山区，集团公司扎根上海金山区，股权结构较为单一股权结构较为单一，旗下有两家子公司，旗下有两家子公司

28、。公司实控人张方公司实控人张方杰持有杰持有 95%股份，另外股份，另外 5%股份由张业玢持有。股份由张业玢持有。上海鑫益瑞杰有色合金有限公司成立于2006 年，坐落于上海市金山区张堰工业区，公司拥有熔铸、挤压及热处理等各类先进生产设备及检测仪器，是一家集研发、生产、营销为一体的中高端挤压铝型材、棒材的高新技术企业。目前总设计产能 13 万吨/年，拥有 520 名员工。分别于 2014 年成立子公司上海励益铝业有限公司及 2018 年成立子公司江苏铠杰轻合金材料有限公司。创始人张方杰先生及其公司具备 30 年铝加工行业经验，2006 年迁至上海金山区后，持续发展至今，公司股东张业玢女士系张方杰先

29、生之女，公司目前及未来股权结构具有稳健保障。-20%0%20%40%60%80%100%0246800182019消费电子材营收(亿元)增速（右轴）制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 11：上海鑫益瑞杰合金有限公司股权结构图 资料来源：企查查，中信证券研究部 公司聚焦下游消费电子和汽车零部件两大领域开发和加工铝挤压材公司聚焦下游消费电子和汽车零部件两大领域开发和加工铝挤压材。公司长期专注于消费电子和汽车行业两大支柱企业，拥有丰厚的技术和经验积累。凭借科学的管理，优异的品质和完

30、善的服务体系，早在 2008 年就已成为苹果公司电脑外壳铝型材的核心供应商，现已成为消费电子行业铝型材供应商领军企业。公司在消费电子行业取得成功之后，致力开拓创新，于 2016 年前后涉足汽车领域，大力发展汽车行业 ABS 阀体及保险杠防撞梁用铝型材，现已成为国内外多家知名汽车零部件企业合格供应商。图 12：公司铝挤压加工图 资料来源：公司调研，中信证券研究部 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 公司营收快速增长，未来公司营收快速增长，未来 6 年营收年营收有望有望翻近翻近 5 倍。倍。近五年来，经济效益持续递增，年均复合

31、增长率超过 15%。根据我们对公司的调研，其 2021 年销售额约为 10.61 亿元，公司预计 2022/23/24/25/26/27 年销售额分别为 11.12/24.40/34.34/40.27/44.72/49.45 亿元，对应 CAGR29.23%；其营收增长主要基于两个基本面：一是公司消费电子订单有望企稳并拐点向上，并在 2023 年有望大幅增加；二是公司计划汽车板块开展汽车零部件机加工业务，拓展新能源汽车业务，有望实现快速增长。图 13：公司 2021-2027 年营收及预测及其增速 资料来源：公司调研及公司预测，中信证券研究部 图 14：2021 年公司产品营收下游应用领域分布

32、占比 资料来源：公司调研，中信证券研究部 消费电子：深耕苹果体系，积累丰厚经验消费电子：深耕苹果体系，积累丰厚经验 消费电子产品铝制结构件的需求主要来自于智能手机、平板电脑及笔记本电脑市场消费电子产品铝制结构件的需求主要来自于智能手机、平板电脑及笔记本电脑市场，铝合金材料相较于不锈钢优势显著，更受消费者青睐。铝合金材料相较于不锈钢优势显著，更受消费者青睐。因铝质量轻、可回收、散热快、强度满足要求等特点，消费电子产品一般采用铝制结构件，如智能手机中框结构件、平板电脑和笔记本电脑外壳等零部件。此外，铝制结构件还具有抗压抗弯能力强、抗刮抗划伤等优点，而且外表上更加时尚美观、质感更好，深受消费者认可。

33、表 1：铝合金相较不锈钢的优点 特性特性 铝合金铝合金 不锈钢不锈钢 成本 低 较高 重量 轻 重 散热性 高 低 加工难度 低 较高 良率 高 较低 工艺成熟度 已经成熟 较成熟 成型加工方式 多样化加工 锻压+CNC 阳极氧化（成熟度）已经成熟 一般不能 资料来源：新材料在线，中信证券研究部 进入苹果供应商体系历史十四年进入苹果供应商体系历史十四年，彰显行业认可度。彰显行业认可度。公司在消费电子领域主要产品为公司在消费电子领域主要产品为平板电脑及笔记本电脑外壳，目前平板电脑及笔记本电脑外壳，目前具备年产具备年产 7 万吨的设计产能万吨的设计产能。早在 2008 年就已成为苹果公司电脑外壳铝

34、型材的核心供应商，至今已有十四年历史。消费电子板块业务将为公司0%20%40%60%80%100%120%140%002021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E营收（亿元）同比增速（右轴）50.9%49.1%消费电子业务汽车业务 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 提供稳定收入增长。苹果作为全球最大的科技企业之一，供应商体系完善，质量管控严格。苹果系列电子产品作为目前消费电子市场的头部品牌，具备强大品牌效应。图 15：公司铝挤压材消费电子板块产品 资料来源：公司调研 根据根

35、据公司公司 2021 年消费电子板块销售数据，下游直接客户主要是立铠精密，最终端客年消费电子板块销售数据，下游直接客户主要是立铠精密，最终端客户主要是苹果公司。户主要是苹果公司。直接下游客户前四家分别是立铠精密科技（盐城）有限公司、日铭电脑配件（上海）有限公司、日善电脑配件（嘉善）有限公司及日沛电脑配件（上海）有限公司。2021 年四家合计占约 88.12%的销售额，其中立铠精密一家占 48.19%。根据天眼查显示，立铠精密科技是后面三家企业的大股东，因此公司消费电子板块下游直接主要客户就是立铠精密。立铠精密曾用名为日铠电脑配件有限公司，立讯精密（002475.SZ）于2021 年联合母公司共

36、同对立铠精密进行投资，持股 50%以上并形成控股，获得其在金属结构件的生产能力。这几家客户最终的产品流向以苹果公司为主，少部分流向戴尔电脑。图 16：公司消费电子板块直接下游主要客户分布 资料来源：公司调研，中信证券研究部 公司消费电子板块公司消费电子板块 2023 年有望恢复年有望恢复苹果公司苹果公司相关业务相关业务用铝用铝 15%占比占比，预计，预计 2027 年年占比有望达到占比有望达到 20%。公司曾于 2018 年达到苹果板块相关业务电子铝大陆需求的 15%，2019 年开始因中美争端等因素影响没有达到。公司预计，该占比 2023 年将再度实现，202748.2%18.2%14.3%

37、7.4%11.9%立铠精密科技（盐城）有限公司日铭电脑配件（上海）有限公司日善电脑配件（嘉善）有限公司日沛电脑配件（上海）有限公司其他 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 年将提升到 20%。公司测算，目前苹果相关业务每年铝材在中国大陆需求约 20 万吨，照此比例我们测算，公司此块业务目前约 3 万吨，中长期则有望 4-5 万吨。根据我们对公司的调研，公司 2022 年有望实现订单恢复增长，并于 2023 年迎来订单大年，公司预计将实现 3 万吨订单，其保守测算届时营收为 8 亿元左右；公司预计到 2027 年该板块销量约

38、为5万吨，营收金额将从2021年的5亿元左右扩张至15亿元附近，对应6年CAGR约18.27%。图 17：公司消费电子板块营收及增速 资料来源：公司调研及公司预测，中信证券研究部 公司消费电子板块铝挤压材目前毛利率约公司消费电子板块铝挤压材目前毛利率约 10.7%，仍有提升空间。，仍有提升空间。考虑到铝挤压材下游应用不同，产品毛利率差异较大，我们挑选了同业上市公司福蓉科技消费电子铝挤压材板块的毛利率及和胜股份电子消费板块的毛利率数据作为同行参考，毛利率基本在15%-35%区间范围内。我们认为，随着公司产能逐年增加，吨耗成本会随之摊薄减少，公司的消费电子板块盈利能力仍有一定的上升空间。根据我们对

39、公司调研的数据，消费电子板块毛利率有望在现有基础上提升 23 个百分点；如果能实现工艺上的进一步突破，公司预计更高端系列铝合金的加工费用提高将改善毛利率至行业龙头平均水平 20%左右。图 18：2021-2027 年公司消费电子板块毛利率 资料来源：公司调研及公司预测，中信证券研究部 图 19：2014-2021 年同业上市公司铝挤压材消费电子板块毛利率 资料来源：Choice，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%0246812022E2023E2024E2025E2026E2027E营收金额（亿元）增速（右轴）8%9%10%11%12%13%14%2

40、021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000202021福蓉科技消费电子板块毛利率和胜股份消费电子板块毛利率 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 汽车业务：增长迅速反超传统业务，朝新能源头部企业供应体系进军汽车业务：增长迅速反超传统业务，朝新能源头部企业供应体系进军 乘政策利好，新能源汽车板块应用营收增长迅速，乘政策利好，新能源汽车板块应用营收增长迅速，2021 年营收规模约年营收规模约

41、5 亿元，已成亿元，已成为公司重要支柱为公司重要支柱。在消费电子板块取得成绩之后，在管理层带领下，公司 2016 年开始进军汽车应用领域的决策。得益于消费电子业务积累的成熟技术和丰富经验，和新能源汽车领域政策催化，公司汽车业务发展迅速，2021 年公司在汽车领域实现营约收 5.21 亿元，与传统消费电子业务旗鼓相当。在短短 6 年间，公司汽车板块业务从零起步到如今规模，已经成为公司另一重要支柱，我们预计在未来，营收占比将进一步提升。表 2：近年关于新能源汽车的重要政策文件 时间时间 颁布单位颁布单位 政策名称政策名称 涉及内容涉及内容 2020 年 国务院办公厅 新能源汽车产业发展规划(202

42、1-2035)到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。2020 年 中国汽车工程协会 节能与新能源汽车技术路线图 2.0 至 2035 年，新能源汽车市场占比超过 50%，燃料电池汽车保有量达到 100 万辆左右，节能汽车全面实现混合动力化，汽车产业实现电动化转型。2021 年 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比，推动城市公共服务车辆电动化替代，推广电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆。到2030 年，当年新增新能源、清洁能源动

43、力的交通工具比例达到 40%左右。2021 年 财政部、工信部、科技部、发改委 关于进步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 2021 年，新能源汽车补贴标准在 2020 年基础上退坡 20%。为加快推动公共交通行业转型升级，地方可继续对新能源公交车给予购置补贴。2022 年 交通运输部 绿色交通“十四 五”发展规划 加快新能源和清洁能源运输装备推广应用。加快推进城市公交、出租、物流配送等领域新能源汽车推广应用，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新的公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于 80%2022 年 财政部 财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见 大力支持发展新

44、能源汽车，完善充换电基础设施支持政策;加大新能源、清洁能源公务用车和用船政府采购力度，机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。资料来源：中国政府网，各部委官网，中国汽车工程协会，中信证券研究部 公司目前在新能源汽车领域的铝挤压材主要应用领域有公司目前在新能源汽车领域的铝挤压材主要应用领域有 ABS 阀、保险杠横梁、驾驶阀、保险杠横梁、驾驶控制臂以及门槛梁等，设计产能控制臂以及门槛梁等，设计产能 6 万吨。万吨。公司的汽车类产品主要在子公司上海励益铝业有限公司生产，该子公司具备 4 台铝挤型机，2 台精切机，设计年产量可达 6 万吨。铝合金

45、在汽车制造应用广泛，铝材在汽车发电机、底盘、车身以及新能源汽车独有的三电系统均有广泛应用，公司目前产品主要集中底盘及车身结构件领域。制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 20：公司铝挤压材汽车板块主要产品 资料来源：公司调研 公司超公司超 6 成汽车板块业务供应欧洲著名车企，主要作为二级供应商进入供应体系成汽车板块业务供应欧洲著名车企，主要作为二级供应商进入供应体系。在公司目前的汽车板块业务中，下游直接的前五大客户主要包括德西福格汽车配件（平湖）有限公司、长春市吉通凯撒铝业有限责任公司、日清纺大陆精密机械扬州有限公司、本

46、特勒汽车系统上海有限公司及江苏锐美汽车零部件有限公司等一级供应商。终端客户中约60-65%的营收来自以奔驰、宝马以及大众为代表的欧洲车企，外资车企的合作使得该公司积累了丰富的技术经验和资质，并为以后的潜在新增业务合作奠定基础。图 21：汽车板块业务直接下游主要客户分布 资料来源：公司调研，中信证券研究部 公司已涉足宝马汽车电池托盘业务，并公司已涉足宝马汽车电池托盘业务，并计划计划瞄准瞄准国产新能源领域头部国产新能源领域头部企业拓展业务。企业拓展业务。公司汽车业务未来计划发展方向瞄准以特斯拉、宁德时代及“蔚小理”为代表的国产新能源车领域，与相关厂商的接洽或合作已经开始。公司希望延续过往品牌战略，

47、通过进入头部企业供应环节，实现市场突围立足和增强自身业内品牌知名度。根据我们对公司的调研，公司预测 2027 年汽车板块销量达 12 万吨，营收将从 2021 年的 5.21 亿元增长到 2027 年的 34.65 亿元，对应 CAGR 约为 37.13%。18.7%18.0%13.8%8.2%3.6%37.7%德西福格汽车配件（平湖）有限公司长春市吉通凯撒铝业有限责任公司日清纺大陆精密机械扬州有限公司本特勒汽车系统上海有限公司江苏锐美汽车零部件有限公司其他 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 22：公司汽车板块营收及

48、增速 资料来源：公司调研及公司预测，中信证券研究部 汽车轻量化铝型材对合金材料要求较高，技术加工水平的要求也较高，参考同业毛利汽车轻量化铝型材对合金材料要求较高，技术加工水平的要求也较高，参考同业毛利率在率在 15%以上。以上。鉴于公司已有供应知名车企的经历，且具备为世界级知名汽车零部件厂商供应结构件的商务合作渠道。可以期待公司在汽车部件领域的技术升级和业务拓展。主要选取了同业上市公司亚太科技铝材毛利率与和胜股份的汽车部件业务板块毛利率进行参考，作为公司汽车板块业务潜在能达到的毛利率水平。根据我们对公司的调研，公司预测，三年后汽车板块业务毛利率稳定在 20%左右。图 23：2021-2027

49、年公司汽车板块毛利率 资料来源：公司调研及公司预测，中信证券研究部 图 24：2014-2021 年同业上市公司铝挤压材汽车板块毛利率 资料来源：Choice，中信证券研究部 新能源前景广阔，消费电子仍有升级成长空间新能源前景广阔，消费电子仍有升级成长空间 多重优势巩固公司竞争力，深加多重优势巩固公司竞争力，深加工是改善盈利水平的有效路径工是改善盈利水平的有效路径 先发优势先发优势公司较早进入消费电子业务，新能源汽车业务正当时公司较早进入消费电子业务，新能源汽车业务正当时。公司 2008 年成为苹果电脑外壳核心供应商，2016 年进入新能源汽车领域，从时间节点上看，均属较早一批企业，尤其新能源

50、汽车的蓝海市场仍等待公司进一步发掘。由于铝挤压行业具有较强的非标属性，通常是根据客户订单配合生产。公司和下游客户往往需要直接和深入的配合0%50%100%150%200%250%0554020212022E2023E2024E2025E2026E2027E营收金额（亿元）增速（右轴）0%5%10%15%20%25%2022E2023E2024E2025E2026E2027E0%5%10%15%20%25%30%2000202021亚太科技型材毛利率和胜股份汽车部件毛利率 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10

51、.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 进行产品的开发和试制，以提高产品生产效率和质量管控，非常容易形成长期且密切的合作关系。较早进入产业链体系的厂商将充分获得时间红利，以获得大平台认知或大规模合作。区位优势区位优势集团公司位于上海，充分享有集团公司位于上海，充分享有产产业链业链地利并较同行更容易满足低碳管理地利并较同行更容易满足低碳管理要求。要求。从产业链的角度来看，上海作为长三角的龙头城市，消费电子和汽车制造两大重量级产业链均汇聚交织于此，提供了广阔的市场客户潜在资源。在同行很少位于特大城市的情境下，公司有望获得更多的市场机会；从环保管理的角度来看，上海作为国际大都市，对环保的要

52、求只会高于全国平均水平，对企业的碳排放和能耗管控指标更加严格。参照上海地方标准-铝合金挤压，能耗为 84.6kgce/t，公司长期置于这种治理体系下，既可倒逼公司节能降耗绿色发展，亦为公司积累了丰富的低碳环保问题的处理经验。公司新建双室熔炼炉，可以以较低的二氧化碳排放和能耗，处理和生产 6、7 系产品的所需要的铝屑回收铝。在双碳政策的大背景下，相较同行的绿色比较优势将使得公司更加适应来自政府和社会的监管。设备及技术优势设备及技术优势公司具备业界先进的熔铸设备和内部检测认证设备，主要以公司具备业界先进的熔铸设备和内部检测认证设备，主要以 6 系系铝材工艺为主。铝材工艺为主。公司实现熔铸-挤压-加

53、工产业链条一体化，模具由集团内部设计、制造，拥有行业领先的熔铸、挤压设备，合计拥有熔铸炉 5 台，铝挤型机 10 台，精切机 14 台。公司拥有 20 多年的行业经验，目前公司主要以 6 系合金为主，开发量产 25 个合金牌号材料，在研发验证中 5 个新合金牌号，6 系从熔铸、均质到铝挤生产工艺技术成熟掌握，根据产品需求及市场应用将不断开发新合金牌号。7 系合金产品应用较少，目前量产机种 2个合金牌号均掌握成熟量产生产工艺技术，7 超高强度新材料合金立项规划开发中。公司自有熔铸保证产品质量，熔铸工艺使得产品控制追溯连贯，质量管理稳定，生产周期比较短，且产品质量较高。此外，公司还具备完备的检测设

54、备，确保时刻保证过程质量处于受控状态。公司与苏州大学紧密合作，成立研发中心，获取前沿技术支持，同时具备完备的检测设备，可于公司内部完成质量检测认证。图 25：公司新型熔铸炉相关参数 资料来源：公司调研，中信证券研究部-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468220001920202021出货量（亿部）增长率（右轴）制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 下游客户下游客户优势优势与与消费电子业务主要消费电子业务主要下游客户合资

55、建厂，密切合作关系下游客户合资建厂，密切合作关系，降低大客，降低大客户订单波动性户订单波动性。受环保政策影响，部分下游客户迁移厂区，地理距离等因素曾对公司消费电子板块订单造成一定影响。2018 年成立子公司江苏铠杰轻合金材料有限公司，集团除控股 90%以外，还有 10%的股份归立铠精密科技（盐城）有限公司持有。根据公司 2021年电子板块营收数据，近九成的份额与立铠精密科技直接或间接相关，在江苏的布局进一步拉近下游客户距离，合资建厂将加强共同利益和合作粘性，减少订单波动性。价格传导机制通畅，上游铝材料目前占到总成本的价格传导机制通畅，上游铝材料目前占到总成本的 80%，铝价直接与毛利率负相关，

56、铝价直接与毛利率负相关，铝价有望见顶回落，促进公司盈利能力增强铝价有望见顶回落，促进公司盈利能力增强。公司主要定价模式为“基准铝价+加工费”，当铝锭基准价上涨时，公司产品销售价格也会随之上行，从而尽可能减弱原材料涨价对公司盈利能力的影响。目前铝成本普遍占到总成本 80%左右，铝价的上升将直接导致毛利率走低。随着铝材料供给与需求的缺口缩窄，铝材料价格将在 2022 年内开始回落，上游铝材价格的下降将利于公司毛利率的提升。图 26：长江有色市场 A00 铝走势（元/吨）资料来源：Choice，中信证券研究部 在上游原材料在上游原材料价格由大周期和国内外整体市场决定的背景下，价格由大周期和国内外整体

57、市场决定的背景下，公司计划布局深加工提公司计划布局深加工提高工艺附加值，实现毛利润水平改善，未来原料铝成本有望降至总体高工艺附加值，实现毛利润水平改善，未来原料铝成本有望降至总体 60%-70%。传统铝挤压型材业务产品定价约为“铝锭价+7000 至 8000 元的加工费”，深加工则有望实现“铝锭价+12 万元的加工费”的跃迁。在上游铝价不变的前提下，深加工业务是公司可自主改善盈利水平的有效途径，若铝价下行，则效果更为可观。公司计划将铝价占成本的 80%的水平降至 60%-70%的水平。据我们对公司的调研，公司计划 2023 年开始涉足机加工业务，计划在未来 5 年，全国设置 3-5 个机加工厂

58、，主要工艺为 CNC 和冲压工艺，做汽车零部件产品，实现机加工 3 万吨的目标。公司预计每吨 36000 元，显著高于未机加工前汽车型材价格每吨 26500 元，我们测算届时机加工业务毛利率将达到 30%左右，进而带动整体盈利提升。0500000002500030000 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 图 27：2023-2027 年公司汽车板块机加工业务销量（吨）资料来源：公司调研及公司预测，中信证券研究部 图 28：2023-2027 年公司汽车板块机加工业务毛利率 资料来源：公司调研及公司预

59、测，中信证券研究部 新能源汽车持续维持高景气度，新能源汽车持续维持高景气度，汽车业用铝前景看好汽车业用铝前景看好 碳中和时代，相较于传统钢铁，铝合金具有材料优势。碳中和时代，相较于传统钢铁，铝合金具有材料优势。铝合金密度大约为钢材的三分之一，比强度高，耐腐蚀性能好，成型性能优良，是汽车轻量化最主要可选材料。根据欧洲铝业协会数据，汽车重量每降低 100kg，百公里油耗降低 0.4 升。碳中和背景下汽车能耗及碳排放成为更重要指标，燃油乘用车降油耗及电动化趋势明确，汽车轻量化是降低油耗及提升续航的选择；工信部等部门明确要促进汽车单车用铝量提升，蔚来 ES8 单车铝用量已超过 300kg。表 3：汽车

60、领域节能与新能源相关政策内容 部门部门 文件文件 相关内容相关内容 工信部 节能与新能源汽车技术路线图 我国单车用铝目标到 2030 年达到 350kg。工信部 节能与新能源汽车技术路线图 2.0 我国燃油乘用车平均百公里油耗 2025、2030 和 2035年分别达 5.6、4.8 和 4.0 升 工信部 节能与新能源汽车产业发展规划（2021-2035）新能源汽车销量 2025、2030 及 2035 年分别占 20%、40%和 50%资料来源：工信部官网，中信证券研究部 汽车用铝挤压材有望继续放量增长。汽车用铝挤压材有望继续放量增长。据 中国汽车工业用铝量评估报告(2016-2030)：

61、国际铝业协会预计中国汽车行业用铝量将从 2020 年的 450.6 万吨增加到 2030 年的 910万吨，对应 2020-2030 年汽车用铝消费年均复合增速将达 8.9%。在相关政策驱动下，我国汽车轻量化进程具备较高确定性，我们预计单车用铝量增速高于欧美等成熟市场。根据IAI 数据，2021 年中国纯电动车平均铝材用量约为 13.4%，未来汽车铝挤压材用量占比提升确定性较高。0500000002500030000350002023E2024E2025E2026E2027E0%5%10%15%20%25%30%35%2023E2024E2025E2026E2027E 制

62、造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 图 29：中国汽车行业用铝量（万吨）资料来源：国际铝业协会中国汽车工业用铝量评估报告(2016-2030)（含预测），中信证券研究部 从燃油车到新能源车，单车铝挤压用量显著增加。从燃油车到新能源车，单车铝挤压用量显著增加。在根据 IAI 数据，2019 年中国燃油车、纯电动车、混电动车单车铝材用量分别为 128kg、143kg、189kg；根据中国节能与新能源车技术路线图，我国单车用铝具体目标是 2025 年达到 250kg，2030 年达到 350kg。新能源汽车相较于传统燃油汽车的主要

63、区别在于三电系统，新能源汽车三电系统包括电机、电驱和动力电池。新能源独有的三电系统，以及为降油耗和提续航的轻量化需求未来将持续提供铝挤压增量需求。图 30：2020/2025 年国内乘用车铝挤压件需求（万吨）资料来源：中国有色金属加工工业协会，中信证券研究部 新能源汽车持续高景气度，新能源汽车持续高景气度，销量快速增长，销量快速增长，2016-2021 年年 CARG 高达高达 47.3%。2016-2021 中国新能源汽车销量从 50.7 万辆增长至 352.1 万辆，CARG 47.3%；同期动力电池装机量从 28GWh增长至 154.5GWh，CAGR达到 40.7%；新能源汽车渗透率从

64、 1.81%提升至 13.40%，呈现持续增长态势。今年以来，以比亚迪为代表的新能源车持续火热，供不应求。即便如此，新能源汽车行业仍有巨大发展空间，根据国务院颁布的2030 年前碳达峰行动方案，到 2030 年，当年新增新能源交通工具比例应达到 40%左右。中国380413.8450.6490.8534.4582633.8690.290400500600700800900920202021E2022E2023E2024E2025E2030E17.723.321.589.20.91.77.55.433.24900708090100

65、热交换系统车身底盘三电系统热交换系统车身底盘三电系统燃油车电动车20202020年年20252025年年 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 汽车工业协会等机构预测，到 2025 年，全球新能源汽车销量将突破 1500 万辆，国内新能源汽车销量将达到 900 万辆。图 31：2014-2022 年上半年新能源汽车月度销量（万辆）资料来源：Choice，中信证券研究部 新能源汽车零部件铝合金材料渗透率不一，公司已布局生产新能源汽车零部件铝合金材料渗透率不一，公司已布局生产 ABS 阀块、保险杠梁及阀块、保险杠梁及控制臂等业务

66、铝材渗透率较低，控制臂等业务铝材渗透率较低，存在新兴增长机遇存在新兴增长机遇。根据乘联会数据，新能源汽车底盘轻量化市场规模 2019 年为 46 亿元。乘联会预计到 2025 年有望提升至 320 亿元，对应 CAGR达 38%；乘联会预计铝电池包、副车架等产品 2025 年市场规模达 180 亿元、75 亿元，对应 CAGR 分别为 31%、55%；此外三电系统中的铝合金电池冷却管路、水冷板等产品的渗透逐步开始，铝合金保险杠、门槛梁、仪表盘支架、座椅导轨等产品的渗透拉开帷幕。铝合金材渗透率尚低的底盘、车身领域将成为未来 5 年汽车轻量化的新蓝海，新能源汽车产销量的快速增长也会为公司提供收入增

67、长点。图 32：ABS 阀体 资料来源：公司官网 图 33：门铰链支架 资料来源：公司官网 公司现有产品主要集中在底盘及车身领域，新能源汽车三电系统是另一个重要铝合金公司现有产品主要集中在底盘及车身领域，新能源汽车三电系统是另一个重要铝合金应用领域，应用领域，此外此外，电池电池技术技术促进电池盒同步升级促进电池盒同步升级。动力电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，是动力电池系统的重要部件，对于电池各个相关的子系统的安全性、密封性、防00-----

68、--------05消费电子汽车零部件0%10%20%30%40%50%60%0554020212022E2023E2024E2025E营收（亿元）增速（右轴）制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用，主流纯电动车型电池下壳体多采用铝合金材质。在宁德时代和比亚迪

69、两大头部动力电池企业大力推动下，CTP 技术到 2021 年已在多款热门新能源乘用车上成熟应用实现规模生产，预计将对电池系统材料提出更高要求。展望未来，具备切入龙头厂商供应体系和匹配新能源汽车电池系统迭代速度的铝制汽车部件厂商将迎来持续增量利好。公司现有宝马的电池托盘业务，潜在业务有宁德时代，宝马和特斯拉的电池托盘业务，值得进一步期待。未来将开拓手机材料市场，未来将开拓手机材料市场，消费电子市场仍有成长升级空间消费电子市场仍有成长升级空间 公司消费电子现有业务以笔记本电脑外壳和平板电脑外壳公司消费电子现有业务以笔记本电脑外壳和平板电脑外壳为主为主，公司公司未来将主要开拓未来将主要开拓手机材料市

70、场手机材料市场，铝制中框结构已取代全金属一体化机身结构成为智能手机行业的主流设计铝制中框结构已取代全金属一体化机身结构成为智能手机行业的主流设计。2017 年以来，各大主流厂商先后推出采用高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机，其中以 7 系高强度铝合金中框为主流趋势。随着消费电子产品的不断升级换代和推陈出新，各家厂商定期发布中高端旗舰产品，对铝制结构件特别是 7 系高强度中框结构件的需求保持了较为稳定的增长。苹果手机中框金属主要分为不锈钢和铝合金材质，不锈钢材质在硬度、强度、耐腐蚀等的表现优于铝合金，且高硬度造 CNC 加工难度大、成本相对高，而铝合金加工工艺成熟且成本相对较

71、低。表 4：苹果近三年手机中框金属材质 发布年份 型号 手机中框金属材质 2019 11 铝合金 11 pro 不锈钢 11 pro Max 不锈钢 2020 12 mini 铝合金 12 铝合金 12 pro 不锈钢 12 pro Max 不锈钢 2021 13 mini 铝合金 13 铝合金 13 pro 不锈钢 13 pro Max 不锈钢 资料来源：Apple 官网，中信证券研究部 智能手机市场总体较为平稳，智能手机市场总体较为平稳，2021 年全年球智能手机出货量实现逆势增长，智能手年全年球智能手机出货量实现逆势增长，智能手机的需求及出货量实现了五年来的首次增长。机的需求及出货量实现

72、了五年来的首次增长。尽管受疫情影响，Canalys 数据显示，2021年全年全球智能手机出货量达到 13.5 亿部，同比增长超过 5%，接近疫情前 2019 年的 13.7亿部。2022 年上半年智能手机市场受国内局部疫情反复及国际局势紧张、高通胀等冲击，智能手机出货量不断下降。根据中国信通院数据，2022 年 6 月国内手机市场总体出货量2801.7 万部，同比+9.2%，环比+34.7%，单月同比变动为年初以来首次由负转正，反映出国内消费电子市场或率先走出疲软态势。制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 34：2012

73、-2021 年全球智能手机出货量 资料来源：Canalys，中信证券研究部 苹果系列手机表现更为坚挺，确定性更高，具备技术和市场向下兼容双重优势苹果系列手机表现更为坚挺，确定性更高，具备技术和市场向下兼容双重优势。技术上，苹果自研 M 系列芯片性能强劲，且有台积电产能保障，具备稳定供货能力；价格上，今年上半年 iPhone 13 调整价格策略，取得成功，在“618”消费活动销量遥遥领先，苹果出色的盈利能力构建强大护城河，有充分的价格调整余地应对市场波动从而保障市场份额。根据 IDC 数据，2022Q2 全球智能手机出货量 2.86 亿部，同比-8.7%，环比-9.0%。具体到各手机品牌，22Q

74、2市场份额前五名分别为：三星份额为21.8%，出货量同比+5.6%；苹果份额为 15.6%，出货量同比+0.5%；小米份额为 13.8%，出货量同比-25.5%；vivo 份额为 8.7%，出货量同比-21.8%；OPPO 份额为 8.6%，出货量同比-24.6%。图 35：2022Q2 全球手机市场各品牌份额占比 资料来源：IDC，中信证券研究部 图 36：2022Q2 各品牌手机出货量同比变动 资料来源：IDC，中信证券研究部 平板电脑及笔记本电脑市场受线上学习平板电脑及笔记本电脑市场受线上学习/办公形态催化，需求强劲，已超疫情前水平。办公形态催化，需求强劲，已超疫情前水平。全球范围内的疫

75、情，使得居家办公，线上会议等工作形态迅速催化，客观上促进了个人电脑设备的需求。IDC 数据显示，2021 年全年全球平板电脑总出货量，达到 1.68 亿台，同比增长 2.9%，创近 5 年新高。2021 年全年中国平板电脑市场出货量约 2846 万台，同比增长 21.8%，创近 7 年来出货最高增幅。平板电脑兼具学习、办公和娱乐多种功能，便于携带，深受年轻群体喜爱，各手机厂商陆续进入平板市场，将会继续促进平板电脑市场的-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468220001920202021出

76、货量（亿部）增长率（右轴）21.8%15.6%13.8%8.7%8.6%31.5%三星苹果小米vivooppo其他5.8%0.5%-25.5%-21.8%-24.6%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%三星苹果小米vivooppo 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 持续增长，公司主要客户在平板电脑市场份额继续远超同业。2021 年全年 PC 总出货量达到 3.49 亿台，同比增长 14.8%，自 2012 年以来 PC 市场年出货量达到新高。图 37：2022Q1 全球平板电脑市场占比 资料来源：

77、IDC，中信证券研究部 图 38：2022Q1 全球 PC 市场占比 资料来源：IDC，中信证券研究部 除传统消费电子产品外，新兴电子产品新产品形态都在不断演进除传统消费电子产品外，新兴电子产品新产品形态都在不断演进，持续提供行业增量，持续提供行业增量需求需求。如智能穿戴设备，VR/AR 终端设备及无线充电设备等正方兴未艾。消费电子的创新迭代能力长期持续，未来仍有技术升级空间，技术进步和工艺水平提升将持续为市场提供增量需求，同样使得具备高强度、优导热性、优电磁性兼具美观性的铝合金消费电子结构件有迭代需求，长期来看仍具优良景气度。风险因素风险因素 1.公司订单增长不及预期公司订单增长不及预期：目

78、前的营收预测都建立在公司相关业务订单如期增长的情形下，一旦遭遇砍单或其他不可抗力因素导致销售减少的情形，将对公司业绩表现造成影响；2.新能源汽车销量放缓新能源汽车销量放缓：目前新能源汽车领域仍处于较高景气阶段，市场增长迅速，公司未来业务扩张重心放在新能源车领域，公司业务的扩张速度与新能源车市场整体销量增速息息相关。3.中美贸易摩擦加剧中美贸易摩擦加剧：公司的消费电子业务主要集中在苹果公司产业链，近年来，中美贸易持续摩擦，中美地缘政治上面临较为复杂的局势，如果局势继续恶化，中美经贸关系进一步受损，将对公司造成直接冲击；4.行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化：铝挤压加工市场整体呈现较为分散的局面，市

79、场集中度低，参与的企业较多。行业竞争格局恶化将呈现供给增多，价格下降，进而导致产品利润率走低，在争取客户交易时处于更加不利的地位。5.全球通货膨胀加剧：全球通货膨胀加剧：当前全球主要经济体仍然面临严峻的通货膨胀的局势。大宗商品价格主要由国际主导，并可进一步传导到国内。铝挤压加工行业上游成本主31.0%21.0%10.0%8.0%6.0%24.0%苹果三星亚马逊联想华为其他22.7%19.7%17.1%8.9%6.9%6.8%18.0%联想惠普戴尔苹果华硕宏基其他 制造产业非上市公司专题制造产业非上市公司专题2022.10.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 要是铝，若通货膨胀加剧，

80、铝价持续走高，将对下游利润率产生显著负面影响。投资投资要点要点 铝挤压加工行业是最重要的工业金属行业之一，具有强非标属性，市场空间广阔。公司具有较强的研发能力，深耕铝挤压加工行业多年，并在“汽车+3C”双轮驱动下深度绑定下游优质龙头客户，未来消费电子有望需求回升，预计新能源汽车销售也将持续放量。汽车零部件机加工业务将显著改善盈利，新能源汽车市场前景广阔；消费电子仍有升级空间，手机材料将成为该板块主要增量发展方向，公司未来成长空间广阔，营业收入有望至2027 年翻五番，值得一级市场投资者关注。26 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述

81、的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何

82、地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融

83、工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，

84、但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12

85、 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖

86、出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 27 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司 的 披 露 信 息，请

87、访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 C

88、LSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Jap

89、an Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited

90、分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议

91、或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Sin

92、gapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究

93、报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为

94、澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立

95、于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。