1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金批发和零售贸易指数 2668 沪深 300 指数 4115 上证指数 3012 深证成指 11493 中小板综指 10766 相关报告相关报告 1.复工消费反弹潮：待到花开日，消费龙 抬头-复工消费反弹潮：待到. ，2020.3.3 2.快手电商平台不可忽视的力量-快手 电商平台不可忽视的力量 ，2020.2.23 3.阿里发布 3Q20 季报，四大亮点值得关 注-阿里发布 3Q20 季报. ，2020.2.16 4.阿里京东拼多多：卖流量还是卖货？-阿 里京东拼多多：卖流量还是. ，2020.2.13 5.

2、生鲜电商需求井喷，供应链决定供给端 胜负-生鲜电商需求井喷，供. ，2020.2.9 吴劲草吴劲草 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 姬雨楠姬雨楠 联系人联系人 蚂蚁撼树的中国制造：南通家纺产业深度调研蚂蚁撼树的中国制造：南通家纺产业深度调研 写在前面写在前面 我们始终坚信：中国的消费行业，存在着无数的机会。而在这中间， “电 商”是最好的行业之一，不仅仅因为它发展快，更因为这是一个中国特色的 行业，中国电商是世界 NO.1，不用崇洋媚外，电商最好的机会就在中国。 本篇报告通过产业链草根调研的方式，展示更多原汁原味的关于中国制造与 中国电商的细节和机会。

3、行业行业观点观点 南通叠石桥，是一个家纺产业中心，全世界 60%的家纺类产品制造于这里。 这里涵盖了从原料，到部件，到整件制造，到相关服务完整的产业链。南通 叠石桥是强大的中国制造产业带的一个经典范本，本篇报告主体是笔者深入 南通叠石桥，对其家纺产业链各环节的深度调研实录。 “白牌电商品牌化” ，是我们非常看好的一个行业“白牌电商品牌化” ，是我们非常看好的一个行业。它代表着中国消费品供 给端和需求端最强势的点的结合，未来必定有公司能从中持续整合，优化， 脱颖而出，并以强大的能量持续发展壮大。 “白牌”指“白牌”指中国有着巨量的优质产能中国有着巨量的优质产能，可以生产各个门类的质量优质的 产品

4、，但是因为品牌端的缺位，很多优秀的“MADE IN CHINA”的产品， 以代工，外贸，甚至山寨的形式，被销往世界各地，这是一件很浪费的事 情，理应有变革在这里发生。 “电商”指“电商”指中国是世界上电商最发达的地区中国是世界上电商最发达的地区，约 20%的电商渗透率， 位居世界最前列，而以如此巨量的体量，中国电商行业还在以每年 20%- 30%的速度快速成长，这里面蕴含着巨大的机会。 “白牌电商品牌化”即“白牌电商品牌化”即通过电商特色的打法，高效发挥零售的效率，并通过电商特色的打法，高效发挥零售的效率，并 聚合中国本土的优质产能，加强供应链和生产的效率，打造出具备电商特聚合中国本土的优质产

5、能，加强供应链和生产的效率，打造出具备电商特 色，供应链反馈迅速的中国新品牌色，供应链反馈迅速的中国新品牌。我们认为这个市场是目前整个中国消费 品行业，最值得挖掘的行业之一，这就是新零售。而现在，小米，网易严 选，南极电商等多个有实力的玩家，都是这个市场的参与者和变革者。 投投资建议资建议 在消费品层面上，中国的生产制造能力是相当强的在消费品层面上，中国的生产制造能力是相当强的，但缺乏品牌领导，但缺乏品牌领导。像 南通家纺这样的产业带集群，在全国还有很多（如福建的鞋，山东的毛巾， 浙江的箱包） 。但很大程度上，有些品类缺乏品牌的领导，品牌认知整体不 足，集中度很散，形成合力的能力较弱。 而现在

6、在电商时代，中国制造迎来了新机遇， “电商品牌”可期。而现在在电商时代，中国制造迎来了新机遇， “电商品牌”可期。中国是 世界上电商最发达的国家，一些品类未来大部分都会通过电商销售，这个过 程中，也会产生相当数量的“电商品牌” ，这些品牌规模会很大，品牌集中 度也会因此而提升。 服装服装&日用品日用品&小家电小家电&休闲零食休闲零食&化妆品五大品类更可能出现大型电商品化妆品五大品类更可能出现大型电商品 牌。牌。具备以下属性的品类，更可能出现电商品牌“高频，“高频，大众化，消耗大众化，消耗 性，标准品”性，标准品” ，而服装（包括家纺）/日用品/小家电/休闲零食/化妆品等五大 行业都符合这样的特

7、点。这些行业未来大概率会从线上到线下降维打击，诞 生若干主导于线上的大规模电商品牌，这也蕴含着巨大的投资机会。 推荐标的推荐标的：南极电商南极电商，开润股份，开润股份，珀莱雅珀莱雅，丸美股份，丸美股份，壹网壹创壹网壹创 风险提示：风险提示：消费增速不及预期，行业竞争加剧，未能准确把握消费者偏好 2363 2516 2670 2823 2977 3130 190305 190605 190905 191205 国金行业 沪深300 2020 年年 03 月月 05 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告

8、 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 1. “白牌电商品牌化”的星辰大海 .4 1.1 中国电商的故事中国商业的核心变量，世界上电商最发达的国家 .4 1.2 中国制造商（白牌）的故事中国制造的土壤已经足够强大， “白牌电 商品牌化”机会巨大.5 1.3 本篇报告的故事南通家纺城，中国家纺之城，世界家纺之城 .6 2. 叠石桥家纺城全球 60%的家纺产品，制造供应于此，涵盖整个产业链， 常见的宣传图并非叠石桥家纺城的全貌 .6 3. 生产制造模式：强大的制造集群，从原料，到部件制造，到整件制造，到相 关服务，涵盖整个家纺产业链的神奇家纺之城叠石桥家纺城供应链调研纪 实 .7 4. 销售

9、模式：蚂蚁撼树，强大的工厂制造集群但依然缺乏品牌领导， “淘宝一 条街”插上电商翅膀叠石桥家纺城经销链调研纪实 .9 5. “中国工厂”和“中国电商”很强大，二者可以很好的结合，事情正在快速 发生变化 .17 6. 投资建议：电商品牌正在快速改造“中国制造” ，服装/日用/小家电/休闲零食 /化妆品五大品类中电商品牌都具备巨大潜力 .20 7. 风险提示 .20 图表目录图表目录 图表 1：线上是中国消费经济不同于世界的核心变量，电商销售增速约 20%， 远超线下 .4 图表 2：中国零售线上率约 20%，远超美国的约 10% .4 图表 3：中国零售线上率约 20%，远超美国的约 10% .

10、5 图表 4：家纺最重要的产品类型床上四件套（被罩，床罩，两个枕套） .6 图表 5：叠石桥家纺城位于江苏南通，全球 60%的家纺产品均制造于叠石桥镇 .6 图表 6：叠石桥家纺城常见的宣传图 .7 图表 7：在叠石桥举办的各类家纺产业的活动 .7 图表 8：叠石桥镇上卖上游原料的店家，被壳布料等.8 图表 9：叠石桥镇上卖上游原料的店家，被壳布料等.8 图表 10：叠石桥镇上上游蚕丝生产加工批发商 .8 图表 11：叠石桥镇上，家纺花边类边料门店集群 .8 图表 12：叠石桥镇上，外壳包装产品集群 .8 图表 13：叠石桥镇上，外壳包装产品集群 .8 图表 14：家纺产品包装盒&包装袋.9

11、图表 15：家纺产品包装盒&包装袋.9 图表 16：叠石桥镇上， “标签一条街” .9 oPsNnNrNtOsMnPmNoRvMqPbRaO9PsQnNmOoOjMpPtQfQqQpR8OpPwOMYrMvNNZnRsO 行业深度研究 - 3 - 图表 17：叠石桥镇上， “标签一条街”店内展示 .9 图表 18：叠石桥镇上，四处可见的“贴牌加工”的广告 .10 图表 19：叠石桥的家纺集中交易中心 .10 图表 20：叠石桥的家纺集中交易中心 .10 图表 21：叠石桥的家纺集中交易中心中客流并不多 . 11 图表 22：某“工厂店”招牌上表明其是淘宝微商专供.12 图表 23：某“工厂店”

12、招牌上表明其是供货给实体，微信，天猫，淘宝，京 东，拼多多等渠道 .12 图表 24： “淘宝一条街”上聚集的家纺工厂店 .12 图表 25： “淘宝一条街”上聚集的家纺工厂店 .12 图表 26：叠石桥“淘宝一条街”上某家卖家纺产品的工厂店 .13 图表 27：叠石桥“淘宝一条街”上某家卖枕头产品的工厂店 .13 图表 28：叠石桥某工厂店门口堆着一堆待发给消费者的快递 .13 图表 29：这些快递都是直接发给消费者的，下图这个是发往上海浦东的.13 图表 30：叠石桥街上密密麻麻的小轿车，大都是全国来进货的经销商 .14 图表 31：叠石桥街上密密麻麻的小轿车，大都是全国来进货的经销商 .

13、14 图表 32：叠石桥镇上一角，销售服务商的广告林立 .14 图表 33：91 家纺网买家版 .15 图表 34：91 家纺（直采版）买家版，可以通过图片，视频，VR 看到不同厂家 的商品展示 .15 图表 35：91 家纺 APP库存版 .16 图表 36：91 家纺 APP设计版 .16 图表 37：叠石桥家纺城的“摄像摄影一条街” .17 图表 38：品牌在价值链中的位置是很核心的，且是积累出来的.18 图表 39：一个高质量牛奶绒四件套的电商销售加价链.18 图表 40：同类商品牛奶绒四件套，淘宝天猫的零售价大约 300-400 元.18 图表 41：叠石桥镇上“学淘宝&拼多多”的小

14、广告 .19 图表 42：消费品金字塔，越大众化，高频的产品，适合电商 .19 图表 43：最有望诞生大型电商品牌的五大品类 .20 行业深度研究 - 4 - 1. “白牌电商品牌化”的星辰大海“白牌电商品牌化”的星辰大海 “白牌电商品牌化” ，是我们非常看好的一个行业，它代表着中国消费品供 给端和需求端最强势的点的结合，我们认为，未来必定有公司能从中持续 整合，优化，脱颖而出，并以强大的能量持续发展壮大。 “白牌”指中国有着巨量的优质产能，可以生产各个门类的质量优质 的产品，但是因为品牌端的缺位，很多优秀的“MADE IN CHINA”的产品， 以代工，外贸，甚至山寨的形式，被销往世界各地，

15、这是一件很浪费的事 情，理应有变革在这里发生。 “电商”指中国是世界上电商最发达的地区，约 20%的电商渗透率， 位居世界最前列，而以如此巨量的体量，中国电商行业还在以每年 20%- 30%的速度快速成长，这里面蕴含着巨大的机会。 “白牌电商品牌化”即通过电商特色的打法，高效发挥零售的效率， 并聚合中国本土的优质产能，加强供应链和生产的效率，打造出具备电商 特色，供应链反馈迅速的中国新品牌，我们认为这个市场是目前整个中国 消费品行业，最值得挖掘的行业之一。而现在，小米，网易严选，南极电 商等多个有实力的玩家，都是这个市场的参与者和变革者。 本篇报告，试图通过产业链草根调研的方式，展示更多关于中

16、国制造与中 国电商的细节。 1.1 中国电商的故事中国电商的故事中国商业的核心变量，世界上电商最发达的国家中国商业的核心变量，世界上电商最发达的国家 电商文化是非常具有中国特色的一个商业文化。中国的电商渗透率是世界 上最高的。电商，也是改变中国消费的核心变量。 中国是世界上电商最发达的国家，论体量规模，电商的运营，支付，配送 的基础系统建设，中国都是领先于世界的。 电商依然是拉动中国消费的核心变量。从社零增速来看，2018 年，社零整 体增速大约 9.0%，而线上的增速达 25.4%，线下增速推算仅为 5.3%。线 上商品社零占比约 18.4%，虽然已经是世界上最高的了，但是显然还有线 上渗透

17、率继续提升的空间。 图表图表1：线上是中国消费经济不同于世界的核心变量，电线上是中国消费经济不同于世界的核心变量，电 商销售增速约商销售增速约20%，远超线下，远超线下 图表图表2：中国零售线上率约中国零售线上率约20%，远超美国的约，远超美国的约10% 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 9.1% 10.8% 12.6% 15.0% 18.4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 200172018 行业深度研究 - 5 - 图表图表3：中国零售线上率约中国零售线上率约20%，远超美国的约，远超美

18、国的约10% 来源：Wind，国金证券研究所 电商不仅仅是渠道变革，会在品类和思维上也发生变革。电商不仅仅是渠道变革，会在品类和思维上也发生变革。很多人认为电商 只是一种渠道变革，只是把交易场景从线下搬到线上了，省去了一些地租 费用，并使覆盖范围变广了而已。实际上这只是表象，电商变革的是整个 交易思维和逻辑，在品类和集中度上也会发生相应的变化。未来电商改变 的不仅仅是渠道，并不是所有商品，都一样拿 18%到线上去卖，而是有一 部分商品，可能超过 50%都会去线上卖。低值易耗的商品，线上化的程度 更高，未来重复式消费的商品，如纺织品，日用品，小家电等，线上的渗 透率可能会持续提升。 线上类商品消

19、费频次会提升。低值易耗的商品，更适用于线上的商品，消线上类商品消费频次会提升。低值易耗的商品，更适用于线上的商品，消 费频次会显著提升，更换频率也在提升。费频次会显著提升，更换频率也在提升。我们进行了草根调研，大致结果 显示，30 岁左右的青年男性，10 年前 2009 年，一年购买内裤大约 3-4 条， 而 2019 年，同龄男士一年购买内裤数量平均超过 10 条。此类线上化程度 逐渐变高的商品，因为电商的购物便利性，购物频次显著提升。 特别适合线上化的产品的主要特点是特别适合线上化的产品的主要特点是高频次，消耗性，标准品。高频次，消耗性，标准品。此外， 比较高端的产品总还是需要线下场景的，

20、不会完全线上化，但适合线上化 的产品，整个品类未来都会线上化，且线上化之后，同品类的头部商家的 聚集程度会越来越高，这个聚集程度会远高于线下时代。 1.2 中国制造商（白牌）的故事中国制造商（白牌）的故事中国制造的土壤已经足够强大， “白牌电商中国制造的土壤已经足够强大， “白牌电商 品牌化”机会巨大品牌化”机会巨大 巨量的人口，不仅仅意味着充足的消费需求，也意味着充足的供给。中国 有着巨量的人口，消费需求是十分充足的，但由于复杂的城市层级和分化 的人群，中国的消费实际上零散程度是很高的。而另一方面，因为巨量的 人口，中国的生产供给同样是充足的，有着“世界工厂”的称号。以纺织 服装，家电为代表

21、“中国制造”轻工业商品，销往世界各个角落。 中国有丰富且分散的制造商资源，不乏有诸多知名国际品牌的代工厂：服 装领域有申洲国际、联泰、联业、溢达、晶苑集团等；箱包领域有开润股 份、时代皮具等；化妆品领域有科丝美诗中国、莹特丽中国、蔻诗曼嘉等。 家具领域有浮生记、高帆家私、简木、木言等；电子产品领域有富士康、 闻泰、龙旗、天珑等。大厂的的特点是，绑定一些著名品牌商，需要有较 大的订单量才能启动生产。 现在中国还有大量优质的工厂，却没有合适的品牌和渠道的，形成了特殊 的“白牌市场” ，这个市场有巨大的整合机会。中国还有大量类似这样的优 质产能，却还没有合适的品牌和渠道，期间演化出了“山寨”这种畸形

22、模 式，这种模式长期来看，是没有长久生命力的，这些白牌工厂，是很好的 “中国制造”代表，而现在，需要“中国品牌” ，来整合这个特殊的市场， 在整合过程中，有巨大的机会。 0.2% 0.5% 0.9% 1.1% 1.4% 1.7% 2.1% 2.5% 2.9% 3.4% 3.6% 4.0% 4.5% 4.9% 5.4% 5.8% 6.4% 7.2% 8.0% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 行业深度研究 - 6 - 1.3 本篇报告的故事本篇报告的故事南通家纺城，中国家纺之城，世界家纺之城南通家纺城，中国家纺之城，世界家纺之城 把零散的需求和零散的供给对接在一起，我们

23、认为这就是新零售，而现在 中国已经具备了需求和供给两端，需要一个桥梁来高效的对接这两端，这 个桥梁，我们认为就是“白牌电商品牌化”这个行业。 而本篇报告主要是根据草根调研，通过对南通家纺产业链的调研的一些细 节，展示出中国制造关注度并不高，但是充满力量和潜力的一面。 2. 叠石桥家纺城叠石桥家纺城全球全球 60%的家纺产品，制造供应于此，涵盖整的家纺产品，制造供应于此，涵盖整 个产业链，常见的宣传图并非叠石桥家纺城的个产业链，常见的宣传图并非叠石桥家纺城的全貌全貌 为了去了解制造-供应-电商的产业链，我们以家纺产业为例，来到了江苏省 南通市叠石桥国际家纺城，对家纺白牌电商产业链，进行了一个草根

24、且多 方面的调研。 叠石桥不是一座桥，一般代指一整个镇子，该镇行政上隶属于江苏省南通 市，再具体一点说的话，是隶属于南通海门市，距南通市中心站约 50 公里。 叠石桥的支柱产业是家纺产品的制造和销售，整个镇子的人几乎都是围绕 着家纺产业上下游工作，家纺产业也造富了叠石桥相当数量的制造商和经 销商，家纺包括四件套，枕头，抱枕，床单，被单，被芯等多种以纺织品 床上用品为核心的产品。 叠石桥地区距离南通汽车站约 40 公里的距离，整个镇子面积不算大，不到 100 平方公里，大体面积上和上海徐汇区相仿。但叠石桥这个镇子，却是 全球范围内的“家纺之都” ，全世界 60%的家纺产品，都产自于这个镇子， 可

25、以这么说：全球范围家纺领域，MADE IN CHINA 几乎可以等价为“叠 石桥制造” 。 图表图表4：家纺最重要的产品类型家纺最重要的产品类型床上四件套（被罩，床上四件套（被罩， 床罩，两个枕套）床罩，两个枕套） 图表图表5：叠石桥叠石桥家纺城位于江苏南通家纺城位于江苏南通，全球，全球60%的家纺的家纺 产品均制造于叠石桥镇产品均制造于叠石桥镇 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：百度地图，国金证券研究所 常见的宣传图，只是一个交易中心，并非叠石桥家纺城的全貌。常见的宣传图，只是一个交易中心，并非叠石桥家纺城的全貌。下图为叠 石桥家纺城常见的宣传图，一个 10 层不到的大型建筑，上面写着“

26、中国叠 石桥国际家纺城” ，会让人觉得，这个建筑就是叠石桥家纺城。 实际上，这个建筑只是叠石桥家纺城的一个交易中心，一些经销商在里面 开店铺，把叠石桥的家纺产品销售给全世界各地来叠石桥来采购的人。但 这个建筑不是叠石桥家纺城的全部，广义上的叠石桥家纺城是整个产业链 层面的，是一个占地面积百余平方公里的镇子，其产业链涵盖家纺各个环 节的工厂，运输，营销，销售，并非只有宣传图上那个交易中心。 南通是全世界的家纺中心，世界上各大家纺产业大型活动，有相当一部分 是在南通举办的。 行业深度研究 - 7 - 图表图表6：叠石桥家纺城常见的宣传图：叠石桥家纺城常见的宣传图 图表图表7：在叠石桥举办的各类家纺

27、产业的活动在叠石桥举办的各类家纺产业的活动 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 3. 生产制造模式：强大的制造集群，从原料，到部件制造，到整件制生产制造模式：强大的制造集群，从原料，到部件制造，到整件制 造，到相关服务，涵盖整个家纺产业链的神奇家纺之城造，到相关服务，涵盖整个家纺产业链的神奇家纺之城叠石桥家叠石桥家 纺城供应链调研纺城供应链调研纪实纪实 叠石桥整个镇子都是从事家纺产业的，而从上游原料，到整件制造批发， 到和家纺相关的服务，各个环节面面俱到，而且都是以“一条街”为单位 的集群，比如“这条街上都卖纽扣的，这条街上都是卖家纺包装的”这种 强大的产业集群。

28、原料上，包括布料，被壳，被芯等，叠石桥强大的工厂集群，有相当多的 工厂，就是负责这部分的制造加工，然后在镇上各个卖原料的工厂店展示， 本地或外地家纺厂商，就会来洽谈订货，店内展示的都是不同布料的样品。 原料上，如蚕丝等，叠石桥也有相当数量的工厂，是专门做蚕丝加工的。 花边等边料也是聚集的，有很多条街，整个一条街上，卖的都是家纺产品 的花边边料。 包装方面也是，叠石桥镇上有一些区域，门店都是负责产品包装的，包括 包装盒，包装袋等，整整若干条街上，都是做这种产品的。 甚至细化到“标签一条街” ，有的街上，整整一条街，都是做家纺包装上那 个标签的。笔者走进了其中一家店，看到满墙上展示的都是他们的合作

29、客 户的商品标签（如下图） ，笔者询问“为何没有看到南极人，水星，罗莱等 上市公司品牌的标签” ，店主回应： “我们是叠石桥不算大的店，他们是大 品牌，也和叠石桥这里有合作，但没有和我们合作” 。 行业深度研究 - 8 - 图表图表8：叠石桥镇上卖上游原料的店家，被壳布料等：叠石桥镇上卖上游原料的店家，被壳布料等 图表图表9：叠石桥镇上卖上游原料的店家，被壳布料等叠石桥镇上卖上游原料的店家，被壳布料等 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 图表图表10：叠石桥镇上上游蚕丝生产加工批发商：叠石桥镇上上游蚕丝生产加工批发商 图表图表11：叠石桥镇上叠石桥镇上，家纺花边类边

30、料门店集群家纺花边类边料门店集群 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 图表图表12：叠石桥镇上叠石桥镇上，外壳包装产品集群，外壳包装产品集群 图表图表13：叠石桥镇上叠石桥镇上，外壳包装产品集群，外壳包装产品集群 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 行业深度研究 - 9 - 图表图表14：家纺产品包装盒家纺产品包装盒&包装袋包装袋 图表图表15：家纺产品包装盒家纺产品包装盒&包装袋包装袋 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 图表图表16：叠石桥：叠石桥镇上镇上， “标签一条街”， “标签一条街” 图表图表17：

31、叠石桥叠石桥镇上镇上， “标签一条街”店内展示， “标签一条街”店内展示 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 4. 销售模式：蚂蚁撼树，强大的工厂制造集群但依然缺乏品牌领导，销售模式：蚂蚁撼树，强大的工厂制造集群但依然缺乏品牌领导， “淘宝一条街”插上电商翅膀“淘宝一条街”插上电商翅膀叠石桥家纺城经销链调研叠石桥家纺城经销链调研纪实纪实 比“制造”更难的是事情，是“销售” ，而“销售”所需的“品牌” ，是有比“制造”更难的是事情，是“销售” ，而“销售”所需的“品牌” ，是有 护城河的护城河的 总体来说，在叠石桥这个镇上，基本上不太存在家纺产业链上你找不到的 环节，

32、丝，绒，布料，被套，枕芯，被壳，包装，标签，一条龙的各种加 工制造环节，你都能找到 N 个不同的厂商来帮你做，而质量上，差别其实 没有那么大。 但是现在大部分厂商，其实主要面临的问题是“制造出来了怎么卖？”的 问题， “如何去卖货”是件比制造难不少的事情，而卖货，不仅仅是“卖” 这个事本身，更多的是品牌认知，渠道认知等多方面需要多年累积的事情， 实际上是比研发，制造等环节壁垒更高的事情。 “有制造，缺品牌” ，是镇 上最常见的问题，所以可以在叠石桥看到很多“贴牌加工，一件代发”的 牌子。 “贴牌加工”是什么意思？贴牌加工意思就是：我都能造，但是我没品牌， 不好卖，你要是有能卖出去的销路，那你来

33、贴牌，我来制造。 行业深度研究 - 10 - 图表图表18：叠石桥镇上，四处可见的“贴牌加工”的广告：叠石桥镇上，四处可见的“贴牌加工”的广告 来源：草根调研，国金证券研究所 叠石桥也有家纺集中交易中心叠石桥也有家纺集中交易中心 叠石桥镇上也有家纺的集中交易中心，大型广场中，按照原料，成品，品 牌，服务等不同类别，分成不同区域。不过笔者直观感受来看，这类集中 交易中心，有种“是卖给外行人”的感觉，里面实际上人也并不多（笔者 来调研是 2020 疫情前，彼时其他地方人还很多） ，产品价格也并不便宜。 很多外行人所谓“来叠石桥进货” ，很多人就是到了家纺集中交易中心来进 货。但是交易中心里面的经销

34、商，有很多其实是没有工厂生产的， “中国制 造”的更精华部分，在叠石桥的集中交易中心之外。 图表图表19：叠石桥的家纺集中交易中心：叠石桥的家纺集中交易中心 图表图表20：叠石桥的家纺集中交易中心叠石桥的家纺集中交易中心 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 行业深度研究 - 11 - 图表图表21：叠石桥的家纺集中交易中心中客流并不多：叠石桥的家纺集中交易中心中客流并不多 来源：草根调研，国金证券研究所 但街上绝大部分店，是做批发的“工厂店” ，并不做品牌，店是“工厂产品但街上绝大部分店，是做批发的“工厂店” ，并不做品牌，店是“工厂产品 展示窗口”展示窗口” 相比

35、大而人流稀少的家纺集中交易中心，叠石桥镇子背街的大大小小的 “工厂店” ，才是叠石桥家纺制造业的灵魂。 靠马路的街上还有一些品牌店，如沃尔德，圣宝兰等，但是这些品牌，本 身规模也不是很大，在阿里的淘宝天猫上搜索权重也不靠前。这些店里的 商品，价格并不便宜。 而最有意思的，就是背街的这些家纺“工厂店” ，这些店，大部分是大部分 店是做批发的，不做或者少做零售，每一个门店，其实都是一个“工厂产 品展示窗口” ，工厂店的产品价格，都很便宜。 而背街的这些工厂店，俗称“淘宝一条街” ，这些店本身没有品牌，也不做 品牌，笔者和店主们的交谈中，店主们也反映，在家纺这种领域，现在要 做一个新的品牌出来，不说

36、做到销量多么靠前，仅仅是做到“让普通消费 者能到不用翻太久就看到” ，这难度也相当大，对于这些工厂主来说，他们 生产的产品质量各种东西是优秀的，但是这种产品都是需要高周转的，做 品牌长期占用太多现金流投入，对做工厂的店主们来说，是件颇为“吃力 不讨好”的事情，所以现在很多店主，并不愿意投入来做品牌。 背街的“淘宝一条街” ，大部分产品是供给电商渠道的。包括微商，淘宝， 拼多多等渠道。很多店都是这样，只负责生产，展示产品，然后等经销商 来拜访，来采购。 行业深度研究 - 12 - 图图表表22：某某“工厂店”招牌上表明其是淘宝微商专供“工厂店”招牌上表明其是淘宝微商专供 图表图表23：某某“工厂

37、店”招牌上表明其是供货给实体，微“工厂店”招牌上表明其是供货给实体，微 信，天猫，淘宝，京东，拼多多等渠道信，天猫，淘宝，京东，拼多多等渠道 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 虽然说是“淘宝一条街” ，但是这样的街在叠石桥其实有很多条，这些店聚 集在一起，每一家店都是一个工厂展示自己产品的地方，全国各地的家纺 经销商来到这边洽谈进货，这些店有着五花八门的名字，比如下图里面有 家店叫做“京猫” ，这显然不是品牌名字。叠石桥“淘宝一条街”上的这些 店，本质上自己是不做品牌的，他们就是经营工厂，然后生产产品放在店 内展示，全国各地经销商来进货，然后经销商可能是自己就是品牌商，或 者是其他品

38、牌的经销商，笔者跟一些来进货的经销商交流，他们基本上都 是运营天猫店&淘宝店&拼多多店的店主，有一个或大或小的品牌的经销权， 来叠石桥订货，贴他经销的品牌的牌子，开网店在网上卖。 图表图表24： “淘宝一条街”上聚集的家纺工厂店： “淘宝一条街”上聚集的家纺工厂店 图表图表25： “淘宝一条街”上聚集的家纺工厂店： “淘宝一条街”上聚集的家纺工厂店 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 店内基本上是展示各种工厂做出来的样品，如果客户有感兴趣的，可以详 询，订货，商量量，他们也知道现在大概什么是爆款（就是周围人做的比 较多的款） ，设计上工厂大致也可以自己完成，当然客户

39、愿意提供设计也行， 总之最后贴上客户的牌子来卖，工厂店自己基本上是不太做品牌的。 行业深度研究 - 13 - 图表图表26：叠石桥“淘宝一条街”上某家卖家纺产品的工：叠石桥“淘宝一条街”上某家卖家纺产品的工 厂店厂店 图表图表27：叠石桥“淘宝一条街”上某家卖枕头产品的工叠石桥“淘宝一条街”上某家卖枕头产品的工 厂店厂店 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 很多来进货的客户，连货都不用拿，他们去网上卖，然后成单以后，直接 让工厂这边制造，制造完了直接在工厂这边发货给消费者就行了。下图中 是叠石桥某淘宝一条街上某家工厂店门口，密密麻麻堆着一堆待发的快递， 经交谈，这些快递是直接发给上海浦东消费者的，也就是说，是工厂这边 直接发货的。经销商只负责运营网店，做关键词，活动等，发货直接由工 厂这边进行。 图表图表28：叠石桥某工厂店门口堆着一堆待发给消费者的叠石桥某工厂店门口堆着一堆待发给消费者的 快递快递 图表图表29：这些快递都是直接发给消费者的，下图这个是这些快递都是直接发给消费者的，下图这个是 发往上海浦东的发往上海浦东的 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 而叠石桥镇子上，有大量小轿车进进出出，很多都不是南通本地的车牌， 可以理解为，很多都是外地家纺经销商来这边