1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 乐普医疗乐普医疗(300003)(300003)医疗器械医疗器械/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-19 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2022/10/19 6 个月目标价（元）-收盘价（元）25.03 12 个月股价区间（元）16.0626.73 总市值（百万元）47,382.10 总股本（百万股）1,893 A 股（百万股）1,893 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）

2、36 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 27%41%-2%相对收益 29%51%20%Table_Report 相关报告 东北医药行业周报：多项目集采结果优于预期，医药板块价值回归-20221017 近期创新药边际改善，CXO 板块静待市场回暖-20221011 医药行业 2022 年 H1 全景复盘-20220926 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 研究助理：杨绪朋研究助理：杨绪朋 执业证书编号：S055012203

3、0006 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 创新平台型公司，心血管创新平台型公司，心血管新产品放量可期新产品放量可期 核心观点核心观点：Table_Summary 公司战略：公司战略：深耕心血管领域，打造“器械深耕心血管领域，打造“器械-药品药品-服务”三位一体治疗平服务”三位一体治疗平台。台。公司已成为泛心血管产品研发、生产、销售的平台型企业，覆盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，现有产品管线丰富，自主研发能力强，管理模式先进，是国内泛心血管领域头部企业。行业政策：行业政策：集采规则下强者恒强，创新能力凸显战略主动权。集采规则下强者恒强，

4、创新能力凸显战略主动权。2019 年以来公司已经参与药品和支架等多个产品的国家集采工作。集采开展以来，公司核心产品市场份额均位居前列，当前集采规则下利于保护市场占比，公司领先地位未来有望持续；公司创新产品梯队层次丰富，面对常态化集采承压能力强，部分创新产品临床应用尚处初期阶段，市场供给量有限，短期内纳入集采可能性较小。作为集采深度参与者，公司经住了业绩考验，以创新应对集采，未来业绩可期。核心产品：心血管器械持续高增长，非心血管器械快速扩张。核心产品：心血管器械持续高增长，非心血管器械快速扩张。我国 PCI手术台数仍在稳定快速增长，心血管介入器械领域市场规模迅速扩大。在金属支架集采后，公司创新产

5、品组合“药可切”组合体现出极强的市场竞争力，业绩迅速增长，2022H1 收入占冠脉业务比为 69%，同比增长61%；结构心领域，乐普心泰封堵器相关营收 2019-2021 年复合增长率为 38.25%，此外介入瓣也在加速商业化，未来增长可期；在非心器械领域，公司 IVD 和外科麻醉等相关业务均有布局，均维持高速增长，在未来集采趋势下公司有望在非心领域占据市场前列。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是心血管领域的创新平台公司，深耕器械领域，心血管创新器械组合持续放量，结构心业务龙头地位稳固，非心血管器械领域稳定增长。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为99.24/114.41

6、/137.28 亿，归母净利润 21.49/24.82/30.23 亿，EPS 为 1.14/1.31/1.60 元，当前对应 PE 为 22/19/16 倍，参照行业整体估值，公司估值低于平均水平。鉴于市场估值以及对公司未来发展的信心，我们上调评级至“买入”。风险提示：风险提示：集采政策影响，新冠疫情影响，市场竞争加剧集采政策影响，新冠疫情影响，市场竞争加剧 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 8,039 10,660 9,924 11,441 13,728(+/-)%3.12%32.61

7、%-6.90%15.29%19.98%归属母公司归属母公司净利润净利润 1,802 1,719 2,149 2,482 3,023(+/-)%4.44%-4.58%24.98%15.49%21.83%每股收益（元）每股收益（元）1.01 0.96 1.14 1.31 1.60 市盈率市盈率 26.80 23.58 22.05 19.09 15.67 市净率市净率 4.97 3.56 3.67 3.20 2.77 净资产收益率净资产收益率(%)18.25%14.98%16.64%16.79%17.68%股息收益率股息收益率(%)0.91%1.10%1.29%1.49%1.81%总股本总股本(百万

8、股百万股)1,805 1,805 1,893 1,893 1,893-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/102022/12022/42022/72022/10乐普医疗沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 本报告本报告与市场不同之处与市场不同之处：市场市场关注点关注点：市场认为心血管病器械集采后，市场整体：市场认为心血管病器械集采后，市场整体规模规模萎缩，萎缩，未来营收空间未来营收空间有有限。限。我们认为，心血管病行业具有“患病率”和“死亡率”均呈现我们认为，心血管病行业具有“患病率”和“死亡率

9、”均呈现上上升态势，临床需求升态势，临床需求潜力大。细分领域众多，未来明确增长预期。潜力大。细分领域众多，未来明确增长预期。市场空间：市场空间：心血管市场具有众多分支，技术进步不断带来心血管市场具有众多分支，技术进步不断带来临床临床需求。需求。2021 年我国心血管介入器械市场规模为 191 亿元，其中细分赛道药物球囊（+17.7%）、可降解支架、电生理（+30%）近 3 年均呈现中高速增长。从产业趋势看，新增业务PCI 手手术：术：“介入无植入”理念的可降解支架及球囊类产品在一定程度代表了冠状动脉介入治疗发展的方向。冠脉支架集采后，针对 PCI 手术的可降解支架及球囊有望呈现高速增长态势；结

10、构性心脏病介入领域目前手术渗透率低，未来有望呈现高速增长。患者基数：国内心血管患者基数：国内心血管患病率患病率过往过往 10 年呈现患病率及死亡率双提升态势。年呈现患病率及死亡率双提升态势。心血管病（CVD）总计患者人数 3.3 亿，其中脑卒中 1300 万，冠心病冠心病 1139 万万（PCI 手术向“介入无植入”方向发展），肺源性心脏病肺源性心脏病 500 万万，心力衰竭 890 万，心房颤动487 万，风湿性心脏病 250 万，先天性心脏病 200 万，下肢动脉疾病 4530 万(药物/介入治疗)，高血压 2.45 亿（药物治疗）。心血管药物治疗/介入治疗市场空间大，未来市场具明确增长空

11、间。4XkZlVgYMBgYlYrUkZlXcZbRaO6MtRpPmOpNeRqRnNjMtRrMaQqQuNuOsPtMxNpMyQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 目目 录录 1.“器械器械-药品药品-服务服务”三位一体，心血管领域领导者三位一体，心血管领域领导者.5 1.1.砥砺二十载，铸造心血管领域平台型企业.5 1.2.搭建创新产品矩阵，产品线不断扩面拓围.7 1.3.创新医疗器械搭上政策利好快车道，有望打开新增长空间.10 2.器械板块：集采巩固市场地位，创新提升产品附加值器械板块：集采巩固市场地位，创新提升

12、产品附加值.11 2.1.心血管介入领域：深耕冠脉市场，产品矩阵日趋丰富.11 2.2.结构心领域：封堵器市占率第一，介入瓣商业化加速.18 2.3.体外诊断：业务布局全面，体量快速增长.24 3.药品板块：集采以价换量，新品即将上市药品板块：集采以价换量，新品即将上市.25 4.医健板块：医健板块：O2O 模式逐步成型，有望实现模式逐步成型，有望实现“惠民惠民+增绩增绩”.27 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29 5.1.盈利预测.29 5.2.投资建议.30 图表目录图表目录 图图 1：公司业务结构：公司业务结构.5 图图 2：公司发展历程：公司发展历程.6 图图 3：公司股权

13、架构：公司股权架构.6 图图 4：20132021 年公司研发投入年公司研发投入(亿元亿元).8 图图 5：20132021 年公司研发人员数量年公司研发人员数量.8 图图 6：用于开发创新心血管类医疗器械的技术平台：用于开发创新心血管类医疗器械的技术平台.8 图图 7：基于：基于人工智能开发生命体征监测类医疗器械技术平台人工智能开发生命体征监测类医疗器械技术平台.9 图图 8：20152022H1 公司收入结构公司收入结构(亿元亿元).9 图图 9：20152022H1 公司营收与利润情况（亿元）公司营收与利润情况（亿元）.9 图图 10：在研新产品拟上市时间预测：在研新产品拟上市时间预测.

14、10 图图 11：我国心血管相关疾病死亡率（：我国心血管相关疾病死亡率（1/10 万人）万人）.11 图图 12：我国各类心血管病患病人数比例情况：我国各类心血管病患病人数比例情况*（万人）（万人）.11 图图 13：我国冠心病城市和农村死亡率（：我国冠心病城市和农村死亡率（1/10 万人）万人）.12 图图 14：我国：我国 PCI 与与 CABG 手术病例数情况（万人）手术病例数情况（万人）.12 图图 15：国家冠脉支架集采首年各省市报送采购量（单位：千只）：国家冠脉支架集采首年各省市报送采购量（单位：千只）.14 图图 16：各品牌冠脉支架占比情况（：各品牌冠脉支架占比情况（1/10

15、万人）万人）.14 图图 17：我国直接：我国直接 PCI 比例演变比例演变.14 图图 18：公司传统支架收入占比情况：公司传统支架收入占比情况.15 图图 19：PCI 手术中手术中 DCB 与与 DES 使用比例情况使用比例情况.15 图图 20：乐普冠脉介入领域产品管线情况：乐普冠脉介入领域产品管线情况.15 图图 21：2022 年年 2 月广东药球集采报量占比月广东药球集采报量占比.16 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 22：2021 年江苏药球集采报量占比年江苏药球集采报量占比.16 图图 23：乐普切

16、割球囊工作原理：乐普切割球囊工作原理.17 图图 24：乐普：乐普 NeoVas 可降解支架部分临床数据可降解支架部分临床数据.17 图图 25：乐普外周介入领域产品管线情况：乐普外周介入领域产品管线情况.18 图图 26：中国结构性心脏病介入器械市场规模预测（十亿元）：中国结构性心脏病介入器械市场规模预测（十亿元）.19 图图 27：2021 年国内先天性心脏病封堵器产品市场竞争格局年国内先天性心脏病封堵器产品市场竞争格局.19 图图 28：乐普心泰各产品收入（万元）：乐普心泰各产品收入（万元）.22 图图 29：乐普心泰各产品毛利率（：乐普心泰各产品毛利率（%）.22 图图 30：乐普心泰

17、封堵器产品平均单价（元）：乐普心泰封堵器产品平均单价（元）.22 图图 31：乐普心泰封堵器产品销量（单位：个）：乐普心泰封堵器产品销量（单位：个）.22 图图 32：乐普医疗结构性心脏病相关产品研发管线：乐普医疗结构性心脏病相关产品研发管线.23 图图 33：乐普：乐普 IVD 产品布局产品布局.24 图图 34：2017-2022H 乐普诊断营业收入（亿元）乐普诊断营业收入（亿元）.24 图图 35：公司药品板块收入变化（亿元）：公司药品板块收入变化（亿元）.26 图图 36：公司药品板块毛利率变化情况：公司药品板块毛利率变化情况.26 图图 37：20192022H1 年医健板块营收（亿

18、元）年医健板块营收（亿元）.28 图图 38：20192022H1 年医健板块毛利率年医健板块毛利率.28 图图 39：公司人工智能产品：公司人工智能产品/项目研发进展项目研发进展.29 表表 1：公司高管信息：公司高管信息.7 表表 2：创新医疗器械相关政策：创新医疗器械相关政策.10 表表 3：PCI 相关技术发展脉络相关技术发展脉络.13 表表 4：公司封堵器系列产品矩阵：公司封堵器系列产品矩阵.20 表表 5：公司主动脉瓣和二尖瓣产品概念图：公司主动脉瓣和二尖瓣产品概念图.21 表表 6：公司主要心血管药物产品：公司主要心血管药物产品.25 表表 7：公司药品研发进展一览：公司药品研发

19、进展一览.27 表表 8：公司医健产品一览：公司医健产品一览.28 表表 9：乐普医疗盈利预测：乐普医疗盈利预测.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 1.“器械“器械-药品药品-服务”三位一体，心血管领域领导者服务”三位一体，心血管领域领导者 1.1.砥砺二十载，铸造心血管领域平台型企业 深耕深耕医疗器械医疗器械领域，药品、医疗健康服务协同共振。领域，药品、医疗健康服务协同共振。公司是致力于泛心血管产品研发、生产、销售的平台型企业，目前主营业务覆盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，分别对应医疗器械、药品和医疗服

20、务三大细分行业，其中医疗器械是核心业务。医疗器械板块：公司核心业务为冠脉植介入医疗器械，同时布局结构性心脏病、心脏节律管理、电生理、体外诊断、外科麻醉等细分领域；药品板块：公司主要从事降血脂、降血压、降血糖、抗心衰、抗血栓五大类心血管疾病仿制药的研发和销售工作；医疗服务及健康管理板块：公司依托专科医院、体检中心、独立第三方医检所等提供线上线下相结合医疗服务，同时销售家用医疗器械、以 AI-ECG 为核心的生命体征监测产品为客户提供居家健康管理和生命指证监测服务。图图 1：公司业务结构：公司业务结构 数据来源：公司年报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33

21、 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 公司股权结构合理，管理层人员实力强劲。公司股权结构合理，管理层人员实力强劲。截至 2022 年 9 月 21 日，公司实际控制人蒲忠杰及其一致行动人持股 24.07%，另一大股东为中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所），持股比例为 12.89%。公司投资控股合计 74 家企业，业务集中于医疗器械、药品、医疗服务、AI 医疗等行业，拓展了公司产品线，实现全产业链发展。公司管理层结构稳定，高级管理人员在研发、管理、战略等方面各有专攻，对于公司重大事项决策有着极强的驾驭能力。图图 2：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网、东北证券 图

22、图 3：公司股权架构：公司股权架构 数据来源：Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 表表 1：公司高管信息：公司高管信息 姓名姓名 职务职务 经历经历 蒲忠杰 董事长、战略委员会主任、技术总监 博士学历，历任北京钢铁研究总院高级工程师；佛罗里达国际大学助研 王其红 副董事长 硕士学历，历任中国船舶集团洛阳船舶材料研究所科技处处长、副所长 江维娜 董事会秘书 硕士学历，历任法国斯特拉斯堡 Haute-pierre 医院普外科外籍医师；国信证券医药首席分析师 张志斌 总经理 硕士学历，历任乐普销售部西北/北京大区

23、经理、市场部总监；上海形状总经理 张冰峰 副总裁 硕士学历，历任北大纳米材料实验室项目协调员；高等教育出版社责任编辑 冯晓颖 副总经理 本科学历，历任朗欧医药销售总监；乐普零售第一事业部销售总监 强宇 副总经理 本科学历，历任神州优车集团总监；瑞幸咖啡首席技术官 郑国锐 副总经理 本科学历，历任远大制药销售经理；乐普药品市场总监、全国销售总监 王泳 财务总监 本科学历，历任普华永道中天会计师事务所北京分所审计部高级经理 王兴林 监事会主席 本科学历，历任西安船舶工业公司财务处处长；中船重工财务公司总经理 王立华 薪酬与考核委员会主任 硕士学历，历任北大法律系科研和研究生办公室主任；北京天元律师

24、事务所主任 甘亮 提名委员会主任 硕士学历，历任中信证券董事总经理；鼎晖投资高级合伙人 曲新 审计委员会主任 历任中国新型建筑材料公司财务部综合处副处长；中国建材集团财务部总经理 数据来源：Wind、东北证券 1.2.搭建创新产品矩阵，产品线不断扩面拓围 集采加速催化公司创新研发力度，产品管线持续拓宽。集采加速催化公司创新研发力度，产品管线持续拓宽。在 2021 年疫情和年底药球集采的双重影响下，产品价格虽有大幅下降，但通过以量代价，2022H1 公司的冠脉创新产品（药可切）仍实现了 61%增长。药品板块经过两轮集采，价格降幅已基本到位。在药品和高值耗材集采的压力下，公司始终坚持“研发一代、注

25、册一代、生产销售一代”的原则。研发投入方面：2021 年公司研发投入达 11.12 亿元，同比增长 38%。研发人员方面：2021 年公司研发人员数量增至 1944 人，同比增长 21.8%，公司研发实力增强。“人才储备扩大+研发投入增加”促使公司利用两大技术平台，针对不同适应症开发基于平台技术的各项在研产品，并协同细分领域子公司共同推进在研产品的各项研发、临床和申报注册工作，从而有效提高研发效率，有望延续创新驱动的快速发展阶段。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 4：20132021 年公司研发投入年公司研发投入(亿元

26、亿元)图图 5：20132021 年公司研发人员数量年公司研发人员数量 数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 1.001.421.722.252.894.726.318.0611.120%10%20%30%40%50%60%70%0246810122013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发投入数额YOY454 706 976 1035 1251 1769 2005 1596 1944-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500025002013 2014 2015 2016

27、 2017 2018 2019 2020 2021研发人员数量YOY图图 6：用于开发创新心血管类医疗器械的技术平台：用于开发创新心血管类医疗器械的技术平台 数据来源：公司年报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 高耗高耗集采下创新医疗器械显著放量，集采下创新医疗器械显著放量，公司进入创新收获期。公司进入创新收获期。2015 年以来公司业绩维持稳定增长，器械、药品、服务板块收入 2015-2019 年 CAGR 分别为 19.2%、44.7%、33.0%。2020 年，器械板块收入受冠脉支架集采政策影响略有下降，20

28、21 年冠脉支架开始正式执行集采价格，但同时公司创新医疗器械产品“药可切”组合（药物洗脱球囊、可降解支架、切割球囊）在 2021 年收入同比增长 827%，此外公司新冠检测试剂盒贡献收入增加，2021 年器械板块收入仍实现大幅增长。2022H1 国内外新冠检测试剂盒需求量和价格均有所降低，但常规器械仍实现 43.29%的同比增长，未来业绩可期。图图 8：20152022H1 公司收入结构公司收入结构(亿元亿元)图图 9：20152022H1 公司营收与利润情况（亿元）公司营收与利润情况（亿元）数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 在研在研产品梯队丰富，多款重磅产品上市将助

29、推公司业绩新增长。产品梯队丰富，多款重磅产品上市将助推公司业绩新增长。截至 2022H1，公司累计申请专利 1541 项，国内外上市产品 600 余个，NMPA 批准的 II、III 类医疗器械注册证 541 个，美国 FDA 认证 34 项，欧盟 CE 认证 234 项。公司心血管器械研发管线囊括百余项在研产品，研发矩阵覆盖冠脉、外周血管、结构性心脏病、心脏-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02040608000022H1医疗器械药品医疗服务与健康管理医疗器械YOY药品YOY医疗

30、服务与健康管理YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608000022H1营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY图图 7：基于人工智能开发生命体征监测类医疗器械技术平台：基于人工智能开发生命体征监测类医疗器械技术平台 数据来源：公司年报、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 节律管理、电生理等各细分领域。医保控费腾笼换鸟环境下，随着公司在研产品逐步上市，未来公司心血管医疗器械中创新产品收入占比将逐年提升，

31、也为公司实现相关领域国产替代打下了坚实基础。未来这些产品陆续实现商业化，将成为公司业绩增长的驱动力。1.3.创新医疗器械搭上政策利好快车道，有望打开新增长空间 国家层面多项政策发布，营造良好政策环境。国家层面多项政策发布，营造良好政策环境。国家支持创新医疗器械的发展已经是既定逻辑，为医疗器械企业提供了较为宽松的政策环境。2022 年 7 月北京医保局政策表名创新医疗器械可申请除外支付管理方法，医保控费迈出重要一步。2022 年 9月在人大回函中表明创新医疗器械由于临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，短期内不会将其纳入集采范围内。公司的创新冠脉产品（药可切）除药球目前已进入省级集采，其他产品短

32、期内并不会受到集采影响。同时，经历国家冠脉支架和药球集采之后，公司产品降价空间基本压缩完毕，单品价格基本探底，集采影响基本出清，未来将积极拥抱集采，以量换价，实现业绩的稳增长。图图 10：在研：在研新新产品拟上市时间预测产品拟上市时间预测 数据来源：公司年报、东北证券 表表 2：创新医疗器械相关政策：创新医疗器械相关政策 发布时间发布时间 政策政策/文件名称文件名称 发布主体发布主体 核心内容核心内容 2022.9 国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第 4955 号建议的答复 医保局 由于创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式，在集中带量采购之外留出一定市场为

33、创新产品开拓市场提供空间。2022.7 关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知 北京医保局 创新医疗器械豁免，可申请 DRG 除外支付管理方法 2021.3 医疗器械监督管理条例 国务院 落实上市许可持有人制度；支持企业设立或联合组建研制机构，鼓励企业与高等学校、科研院所、医疗机构等合作开展医疗器械的研究与创新；放宽进口注册/备案要求 2023202420252026血液储备分数（FFR）导管/系统血液储备分数（FFR）导管/系统脉冲声波球囊脉冲声波球囊雷帕霉素药物灌注球囊雷帕霉素药物灌注球囊血管内超声（IVUS）血管内超声（IVUS）AI-QCA雷帕霉素药物涂层球囊载

34、药切割球囊小血管药物球囊载药棘突球囊PTCA药物球囊锚定球囊ACS药物球囊冠状动脉窦脉冲球囊小切割球囊小切割球囊脉冲声波球囊脉冲声波球囊血管内扩张给药系统血管内扩张给药系统生物可吸收药物洗脱支架大切割球囊雷帕霉素药物球囊雷帕霉素药物球囊膝上/膝下PTA药物球囊点支架封堵器封堵器PFO可降解封堵器PFO可降解封堵器ASD可降解封堵器左心耳封堵器（生物）可降解经导管植入式主动脉瓣膜系统TAVR经导管植入式主动脉瓣膜系统TAVR经心尖二尖瓣修复系统经心尖二尖瓣修复系统经股二尖瓣夹修复系统经心尖二尖瓣修复系统（腱索）射频房间隔穿刺导管/设备射频房间隔穿刺导管/设备冷冻球囊（导管及设备）冷冻球囊（导管及

35、设备）肾动脉超声消融导管及设备肾动脉超声消融导管及设备Qinming8632全自动起搏器电场消融导管及设备电场消融导管及设备心房分流器植入式心脏收缩力调节器CCM植入式心脏收缩力调节器CCM植入式心脏再同步治疗起搏器CRT左心室辅助装置植入式脑部神经刺激器植入式迷走神经刺激器植入式脊髓神经刺激器AEDAEDCGM连续血糖监测CGM连续血糖监测无创血糖人工智能监测无创血糖人工智能监测神经调节神经调节CRM电生理CRM电生理心衰心衰健康管理健康管理冠脉冠脉外周外周瓣膜瓣膜结构心结构心 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 2.器械

36、板块：集采巩固市场地位，创新提升产品附加值器械板块：集采巩固市场地位，创新提升产品附加值 2.1.心血管介入领域：深耕冠脉市场，产品矩阵日趋丰富 我国心血管病负担整体较重，死亡率逐年升高。我国心血管病负担整体较重，死亡率逐年升高。根据中国心血管健康与疾病报告2021 数据显示，我国 2019 年农村、城市心血管病分别占死因的 46.74%和 44.26%。每 5 例死亡中就有 2 例死于心血管病。推算心血管病现患人数 3.3 亿，其中脑卒中1300 万，冠心病 1139 万，心衰 890 万，肺源性心脏病 500 万，房颤 487 万，风湿性心脏病 250 万，先天性心脏病 200 万，下肢动

37、脉疾病 4530 万，高血压 2.45 亿。心血管相关疾病死亡率仍在逐年走高。图图 11：我国心血管相关疾病死亡率（：我国心血管相关疾病死亡率（1/10 万人）万人）图图 12：我国各类心血管病患病人数比例情况：我国各类心血管病患病人数比例情况*（万人）（万人）数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：中国心血管健康与疾病报告 2021，东北证券*未包含高血压患者数据 冠心病发病比例占比大，死亡率逐年走高，冠心病发病比例占比大，死亡率逐年走高，PCI 为主要的手术治疗方式。为主要的手术治疗方式。根据中国卫生健康统计年鉴 2020，2018 年中国城乡居民冠心病死亡率为 121.59/10 万

38、，25 254257252259262265 2652682752864525726225529429629830930250270290310330350死亡率（1/10万）城市农村5004872502004530脑卒 冠心病心衰肺源性心脏病房颤风湿性心脏病先天性心脏病下肢动脉疾病2018.11 创新医疗器械特别审查程序 药监局 鼓励医疗器械的研究与创新，促进医疗器械新技术的推广和应用；设立创新医疗器械审查办公室，对创新医疗器械特别审查申请

39、进行审查 2017.5“十三五”医疗器械科技创新专项规划 科技部 加强医疗器械的基础前沿研究，发展医疗器械“新理论、新方法、新材料、新工具、新技术”，引领医疗器械领域的重大原创性突破。2016.1 医疗器械优先审批程序的公告 药监局 对于诊断或者治疗罕见病、恶性肿瘤、专用于儿童有明显临床优势；对于诊断或治疗老年人特有和多发疾病且目前尚无有效诊断或治疗手段的医疗器械实施优先审批。2013.1 国务院关于促进健康服务业 发展的若干意见 国务院 支持自主知识产权药品、医疗器械和其他相关健康制造和营用。培育一批医疗、药品医疗器械、中医药等重点产业 数据来源：国务院、医保局、科技部、药监局、东北证券 请

40、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 且男性冠心病死亡率均高于女性。2019 年冠心病死亡率继续 2012 年以来的上升趋势。农村地区冠心病死亡率上升明显，到 2016 年已超过城市水平。冠心病的诊疗，临床中最常用的三种方式：药物治疗(基础治疗)、经皮介入支架植入术(PCI)、冠脉动脉旁路移植术(CABG)。2021 年年大陆地区 PCI 手术总例数为 116 万例，CABG手术量近 6 万例，远超疫情之前的水平，而 PCI 是最为主要的手术方式，2009-2021年手术量 CAGR 达到 14.5%。随着中国老龄化进程的深入，

41、未来冠心病相关手术数量仍有较大的增长空间。图图 13：我国冠心病城市和农村死亡率（：我国冠心病城市和农村死亡率（1/10 万人）万人）图图 14：我国：我国 PCI 与与 CABG 手术病例数情况（万人）手术病例数情况（万人）数据来源：卫生统计年鉴，东北证券 数据来源：CSC，ChSECC，东北证券 PCI 手术手术技术多次迭代，技术多次迭代，介入介入产品日趋成熟。产品日趋成熟。自 1977 年瑞士 Gruentzig 医生使用自制球囊导管成功完成世界首例 PTCA 手术以来，PCI 手术经历了多次技术革命，从最早的球囊导管、到金属支架、再到药物洗脱支架，PCI 介入产品不断更新迭代，技术日臻

42、成熟。而今天，完全可降解支架和药物洗脱球囊成为新一代 PCI 技术的创新核心产品，未来有望开拓出新的产品市场。40 46 46 42 57 65 91 95 86 96 93 101 108 111 113 115 120 122 28 30 25 22 34 45 52 71 69 76 69 99 105 111 119 122 128 130 020406080100120140城市农村0.4 0.6 0.6 1.1 2.8 4.2 4.4 2.7 4.5 4.5 4.6 3.9 6.0 23 28 34 39 45 50 57 67 75 92 103 97 116 63.3748.0

43、752.4935.4916.1512.0312.8224.5016.5720.3022.1724.7019.45007002040608009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CABG病例数量PCI病例数量PCI/CABG 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 表表 3：PCI 相关技术发展脉络相关技术发展脉络 时间时间 1977 1986 2003 现在现在 事件 瑞士 Gruentzig 医生成

44、功完成世界首例 PTCA 手术 第一个裸金属支架-PS 支架诞生，并于 1994 年在美国获批上市 FDA 批准第一个药物洗脱支架 DES 药物涂层球囊（DCB）和完全可降解支架（BRS）的应用 器械 自制带球囊导管 Palmaz-Schatz 支架 药物洗脱支架（强生、波科、美敦力）雅培 Abbott BVS；乐普药物涂层球囊 意义 有效减轻冠状动脉狭窄 有效阻止血管弹性回缩和负性重塑，显著降低再狭窄率（20-30%）使再狭窄率降低至 5-10%，并减少 50-70%再狭窄所致的血运重建。无骨架残留，减少内膜炎症反应，降低血栓形成风险，缩短双联抗血小板治疗时间 缺点 球囊扩张后较高的早期血管

45、闭塞率（3%-6%）和血管再狭窄率（40%-50%），原因主要是血管弹性回缩和新生内膜过度增生 亚急性支架内血栓发生率为 3.7%，甚至高于单纯的球囊扩张；血管壁损伤和炎症反应导致血管平滑肌增生，使新生内膜过度增生，进一步导致再狭窄。植入一年后支架内血栓发生率增加，原因为 DES 图层的多聚物可能引起炎症或过敏反应，此外涂层药物抑制了内皮细胞愈合。DCB 不能克服血管弹性回缩；雅培 Abbott BVS 长期靶病变失败风险及支架内血栓风险高于裸金属支架 数据来源：公开资料整理，东北证券 国产心血管介入领导者，集采稳固公司国产心血管介入领导者，集采稳固公司优势优势地位。地位。2020 年 10

46、月国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织冠脉支架集中带量采购文件，文件显示，本次冠脉支架集中带量采购周期为 2 年，每年签订采购协议。续签采购协议时，协议采购量原则上不少于该中选产品上年协议采购量。首年意向采购总量为 1074722 个，由联盟地区各医疗机构 报送采购总需求的 80%累加得出，与 2021 年 PCI 手术数量相当。从各省采购需求数量上看，河南、广东位于前两名，报送量超 9 万只。从品牌上看，微创、波科、乐普占据前三的采购份额。鉴于各省采购量与上年采购量相关，我们预计未来各省支架采购量将维持稳定上涨。乐普医疗在国内冠脉支架的优势地位仍将继续稳固。而得益于 PCI 技术的

47、发展和支架等产品的降价，我国直接 PCI病例比例不断提高，未来 PCI 器械及耗材市场有望进一步扩量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 15：国家冠脉支架集采首年各省市报送采购量（单位：千只）：国家冠脉支架集采首年各省市报送采购量（单位：千只）数据来源：国家组织冠脉支架集中带量采购文件，东北证券 图图 16：各品牌冠脉支架占比情况（：各品牌冠脉支架占比情况（1/10 万人）万人）图图 17：我国直接：我国直接 PCI 比例演变比例演变 数据来源：国家组织冠脉支架集中带量采购文件，东北证券 数据来源：CCIF，东北证券

48、 传统支架传统支架贡献收入比例逐年降低贡献收入比例逐年降低，药球应用增速明显，药球应用增速明显。在带量采购政策影响下，公司快速推进创新产品研发和商业化进程，冠脉业务已率先成功实现收入结构调整，消减集采对业绩的影响，公司传统金属支架业务收入占比逐年降低，2022H1 已降低至冠脉介入业务收入的 12%。此外根据全国心血管介入医学论坛数据，我国药物球囊（DCB）在 PCI 手术中使用占比逐年增加，随着未来公司冠脉介入更加多样化，支架集采带来的影响将逐渐消弭，冠脉介入业务仍有充足增长动力。92.6 90.1 72.5 66.8 65.3 54.5 51.1 50.1 47.2 43.2 41.7 3

49、4.3 32.3 32.2 28.7 28.1 26.3 26.3 26.1 25.6 22.2 21.6 19.3 15.0 14.5 12.7 11.3 10.8 4.6 4.4 2.9 0.5 00708090100微创医疗微创医疗37%波士顿科学波士顿科学11%乐普医疗乐普医疗11%雅培雅培10%美敦力美敦力10%吉威医疗吉威医疗9%金瑞凯利金瑞凯利5%易生科技易生科技4%桓晨医疗桓晨医疗2%其他其他1%30%31%30%30%31%33%36%39%42%46%67%75%74%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%7

50、0.00%80.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 18：公司传统支架收入占比情况：公司传统支架收入占比情况 图图 19：PCI 手术中手术中 DCB 与与 DES 使用比例情况使用比例情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：CCIF，东北证券 冠脉介入产品矩阵日趋丰富冠脉介入产品矩阵日趋丰富，冠脉业务成长动力充足冠脉业务成长动力充足。公司从 PCI 诊疗的影像学诊断和功能学评估

51、、血管预处理、介入治疗三个核心环节出发，布局了血流储备分数（FFR）、声波球囊、切割球囊、药物球囊、可吸收支架等产品，目前已经上市的产品包括紫杉醇药物球囊、可降解支架、切割球囊等产品。随着公司“研发一代、注册一代、生产销售一代”的深入推进，公司冠脉介入产品矩阵将更加丰富。图图 20：乐普冠脉介入领域产品管线情况：乐普冠脉介入领域产品管线情况 数据来源：公司公告，东北证券 88%88%77%76%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202022H16.40%10.90%15.00%93.60%89.10%85.00%0%20%40%

52、60%80%100%201920202021DCBDES类别类别产品产品研制研制型检型检临床临床申报注册申报注册预计上市时间预计上市时间冠脉血流储备分数（FFR）测量导管2023年2023年冠脉血流储备分数（FFR）测量系统2023年2023年血管内超声成像（IVUS）2026年后2026年后压力传感器系统2026年后2026年后脉冲声波球囊2024年2024年耐高压乳突球囊棘突球囊锚定球囊载药棘突球囊载药切割球囊冠脉小血管药物球囊PTCA药物球囊2024年2024年ACS药物球囊2025年2025年雷帕霉素药物灌注球囊2025年2025年雷帕霉素药物球囊2025年2025年血管通路桡动脉压迫

53、止血器药物球囊血管内测量功能球囊 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 药物球囊省际集采开启，公司产品市场份额大幅提高。药物球囊省际集采开启，公司产品市场份额大幅提高。乐普紫杉醇药物洗脱球囊2020 年获批上市，目前已有上海、江苏联盟、京津冀联盟、广东联盟合计 29 个省级地区开展了药物球囊集采工作，根据广东 2022 年 2 月集采中标结果公布情况，药球平均中标价 6267 元/个，乐普中标价 6285 元/个，我们预计其他地区中标价格水平同样在 6000 元左右。从采购量上来看，在江苏联盟及广东联盟乐普采购量占比均超过 2

54、0%。乐普药物药球产品已经在市场上占据领先地位。图图 21：2022 年年 2 月广东药球集采报量占比月广东药球集采报量占比 图图 22：2021 年江苏药球年江苏药球集采报量占比集采报量占比 数据来源：广东省医保局，东北证券 数据来源：江苏省医保局，东北证券 国产独家切割球囊系统，对标波士顿科学金刚狼系列。国产独家切割球囊系统，对标波士顿科学金刚狼系列。切割球囊一直是波士顿科学的独家产品，2020 年波科第二代切割球囊 Wolverine 在国内获得注册。2020 年 12月，乐普切割球囊产品获批上市，填补国产空白。依据 NMPA 产品注册批复，“适用于患有冠状动脉血管存在粥样硬化斑块需要切

55、割处理的患者”。可能适应症如下：一、单独使用实现治疗目的：1）支架植入后发生再狭窄的患者；2）仅用切割球囊可达到粥样硬化斑块扩张切割处理的患者；3）开口病变和原位小血管病变处理。二、与其它器械联合使用实现治疗目的：1）金属支架植入时，用普通球囊预扩张无法实现预扩目标的患者；2）药物球囊扩张治疗时，为保证药物的充分释放，需要药物球囊充分贴壁，大部分患者需要进行靶病变切割处理；3）可降解支架植入时，为保证支架植入充分贴壁，大部分患者需要进行靶病变切割处理。27%垠艺生物20%申淇 18%B.Braun Melsungen AG12%凯 诺10%贝 5%鼎 3%巴 3%赢生 2%垠艺生物29%B.B

56、raun Melsungen AG22%20%申淇 15%凯 诺12%赢生 1%巴 1%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 23：乐普切割球囊工作原理：乐普切割球囊工作原理 数据来源：公司公告，东北证券 完全可降解支架真实世界研究持续推进，未来市场放量可期。完全可降解支架真实世界研究持续推进，未来市场放量可期。公司完全可降解药物洗脱支架于 2019 年获批上市，其中支架基体材料为左旋聚乳酸（PLLA），在支架的近端、远端各有一对显影标记，药物为雷帕霉素，涂层材料为外消旋聚乳酸（PDLLA）。根据 NMPA 要求，公司要

57、进一步观察产品上市后在真实世界中远期安全性和有效性，开展注册研究，对不少于 2000 例植入该产品的患者进行术后至少 5 年的跟踪随访工作。从已开展临床数据来看，乐普 NeoVas 完全可降解药物洗脱支架在安全性和有效性多个指标上均与对照组 Xience 金属药物支架无统计学差异，而血管腔内影像学结果较 CoCr-EES 显示出显著优势，提示 NeoVas 的生物相容性、可吸收性等特点或能在支架贴壁、血管修复和血管内皮化等方面带来更多获益。图图 24：乐普：乐普 NeoVas 可降解支架部分临床数据可降解支架部分临床数据 数据来源：CIT，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

58、的声明及说明 18/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 国内外周血管疾病患者数量庞大，但手术治疗渗透率仍处于较低水平，未来发展空国内外周血管疾病患者数量庞大，但手术治疗渗透率仍处于较低水平，未来发展空间巨大。间巨大。公司基于在冠脉领域的研发思路和技术平台，同步开发了一系列外周动脉植介入产品，重点推进具有自主知识产权的下肢动脉闭塞性病变血运重建植介入类器械研发，尤其是针对下肢重症缺血、膝下动脉严重钙化相应产品。目前公司重磅产品小切割球囊获批注册，预计将于 2023 年实现商业化。紫杉醇药物球囊（膝上）、紫杉醇药物球囊（膝下）、脉冲声波球囊、血管内扩张给药系统、雷帕霉素药物球囊（外周）处于临

59、床试验阶段，预计将于 2024-2025 年实现商业化。图图 25：乐普外周介入领域产品管线情况：乐普外周介入领域产品管线情况 数据来源：公司公告，东北证券 2.2.结构心领域：封堵器市占率第一，介入瓣商业化加速 结构性心脏病市场规模增长潜力巨大。结构性心脏病市场规模增长潜力巨大。结构性心脏病包括先天性心脏病，瓣膜病及其他情况等，增加心源性卒中及心肌梗死等风险。其中，先天性心脏病是指在胚胎发育时期由于心脏及血管发育障碍导致心脏或胸腔内血管立体结构或功能异常，主要包括房间隔缺损、室间隔缺损和动脉导管未闭；而瓣膜病的起因是四个心脏瓣膜其中一个出现狭窄或缺损导致心脏疾病。针对结构性心脏病的介入治疗是

60、通过血管穿刺途径，将特定的设备（封堵器、人工瓣膜等）引入人体病灶。目前针对结构性心脏病的介入医疗器械主要有三大领域：先天性心脏病、心源性卒中和瓣膜病。当前，中国结构性心脏病市场规模仍在迅速增长，预计 2025 年将达到 104 亿元。类别类别产品产品研制研制型检型检临床临床申报注册申报注册预计上市时间预计上市时间生物可吸收药物洗脱支架2026年后2026年后点支架2025年2025年膝上PTA药物球囊2024年2024年膝下PTA药物球囊2024年2024年血管内扩张给药系统2025年2025年雷帕霉素药物球囊2025年2025年雷帕霉素药物灌注球囊2025年2025年小切割球囊已获批已获批大

61、切割球囊2024年2024年脉冲声波球囊2024年2024年血栓去除装置水动力清栓器外周斑块旋切快速血栓抽吸支架功能球囊减容器械药物球囊 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 26：中国结构性心脏病介入器械市场规模预测：中国结构性心脏病介入器械市场规模预测（十亿元）（十亿元）图图 27：2021 年年国内国内先天性心脏病封堵器产品市场竞先天性心脏病封堵器产品市场竞争格局争格局 数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 乐普医疗是国内结构心领域龙头企业，封堵器市场占有率第一。乐普医疗是

62、国内结构心领域龙头企业，封堵器市场占有率第一。公司现有商业化产品主要为封堵器类，包括先心封堵器和预防心源性卒中封堵器。在先天性心脏病领域，公司是国内龙头企业，先心封堵器市场占有率第一。产品类型包括房间隔缺损（ASD）、室间隔缺损（VSD）、动脉导管未闭封堵器（PDA），且公司坚持创新，从一代双铆、二代单铆（CE 认证）、三代氧化膜单铆，逐步迭代升级，直至四代完全可降解。2022 年 2 月，公司重点创新产品 MemoSorb生物可降解 VSD 封堵器获得国家药品监督管理局批准的医疗器械注册证，这是全球首款获批上市的生物可降解封堵器，避免传统金属封堵器各类并发症的同时，也可使患者长期获益，Mem

63、oSorb上市后，目前已在国内多家医院开始临床应用。此外，生物可降解 ASD 封堵器已完成临床入组，目前正在随访期间。在心源性卒中领域，公司第一代卵圆孔未闭封堵器和第一代左心耳封堵器分别于 2012 年 8 月和 2020 年 6 月实现商业化。第一代左心耳封堵器产品在临床试验中显示出治疗效果，手术成功率达 100%，手术 12 个月后左心耳闭合率达到 97.6%。而公司第一代卵圆孔未闭封堵器已获得 CE 标志，第二代卵圆孔未闭可降解封堵器正在准备向国家药监局申请注册。0.4 0.7 1.0 1.2 2.0 3.0 4.7 7.1 10.4 14.6 20.2 27.6 37.1 49.1 7

64、5%43%20%67%50%57%51%46%40%38%37%34%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00结构性心脏病器械市场规模(十亿元)同比增长38%34%12%9%2%5%乐普心泰公司A公司B公司C公司D其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 表表 4：公司封堵器系列产品矩阵：公司封堵器系列产品矩阵 第一代第一代 第二代第二代 第三代第三代 第四代第四代 房间隔封堵器房间隔封堵器 MemoPart（双铆）MemoPart（单铆）MemoCarna（氧化膜）MemoSor

65、b（可降解）室间隔封堵器室间隔封堵器 MemoPart（双铆）MemoPart（单铆）MemoCarna（氧化膜）MemoSorb（可降解）动脉导管封堵动脉导管封堵器器 圆柱形 锥形 圆柱形 锥形 圆柱形 锥形 MemoPart（双铆）MemoPart（单铆）MemoCarna（氧化膜）卵圆孔未闭封卵圆孔未闭封堵器堵器 MemoPart MemoSorb（可降解）左心耳封堵器左心耳封堵器 MemoLefort(连同输送系统)数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 注：红色字体代表尚未上市 瓣膜病产品研发持续推进，瓣膜病产品研发持续推进，主动脉瓣产品优点突出主动脉瓣产品优点突出。公司以已经制定了

66、全面的介入心脏瓣膜在研产品管线，包括主动脉瓣膜病、二尖瓣及三尖瓣疾病。公司的主动脉瓣膜系统处于临床阶段，二尖瓣产品包括 TMVCRS（经心尖二尖瓣腱索修复系统）、TMVr-A 系统及 TMVr-F 系统，分别处于临床阶段、临床阶段和型检阶段。公司主动脉瓣膜系统 ScienCrown具有以下优点：（1）架体特点：短支架而极少植入物；独特内外裙可降低瓣周漏；优异血液动力学特性；支撑力优异而适应二叶式主动脉瓣患者；具有定位标记。（2）瓣叶特点：牛心包瓣叶持久耐用。（3）释放特点：全挂头连接，配合完全可回收再定位输送系统，可实现 100%完全回收；独特释放过程，展开极其稳定；（4）最具特色设计理念：释

67、放过程长瓣膜形式，瓣膜植入过程稳定性增强，不弹跳；解锁后短瓣膜形式植入体内，遮挡冠脉口风险低，便于后期冠脉再次干预。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 表表 5：公司主动脉瓣和二尖瓣产品概念图：公司主动脉瓣和二尖瓣产品概念图 产品分类产品分类 产品概念图产品概念图 主动脉瓣系统主动脉瓣系统 二尖瓣系统二尖瓣系统 数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 乐普心泰是公司结构心业务主要平台，业绩持续稳定增长。乐普心泰是公司结构心业务主要平台，业绩持续稳定增长。公司主要收入为封堵器相关产品，2019-2021 年复合增长率为 38.

68、25%。公司主要收入来源于房间隔缺损封堵器，2021H1 收入占比高达 57%。毛利率方面，公司毛利率水平整体维持稳定，其中卵圆孔未闭及左心耳封堵器毛利率在 2019-2021 逐年增高，是由于 2020 年毛利率较高的左心耳封堵器上市，受疫情影响 2022H1 产品原材料成本上涨毛利率有所回落；2022H1 封堵器相关手术配套产品毛利率有所降低，由于公司一体式介入输送系统 II 代销量增加，而该系统要求更为复杂的生产工艺，毛利率相对更低。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 28：乐普心泰各产品：乐普心泰各产品收入收入

69、（万元万元）图图 29：乐普心泰各产品毛利率（：乐普心泰各产品毛利率（%）数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 量价齐升，封堵器业务迅速发展。量价齐升，封堵器业务迅速发展。平均售价上，先心封堵器平均销售价格稳定增长，系 MemoCarna 房间隔封堵器代于 2020 年 5 月上市，MemoCarna 动脉导管未闭封堵器 III 代及 MemoCarna 室间隔缺损封堵器 III 代于 2021 年中期上市，单价相对较高；2020 年卵圆孔未闭及左心耳封堵器平均售价大幅增加，系高单价的左心耳封堵器于 2020 年实现上市，2022H1 受上海疫情影响左

70、心耳封堵器产品销售下降，图图 30：乐普心泰封堵器产品平均单价（元）：乐普心泰封堵器产品平均单价（元）图图 31：乐普心泰封堵器产品销量（单位：个）：乐普心泰封堵器产品销量（单位：个）数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 数据来源：乐普心泰招股说明书，东北证券 结构性心脏病产品管线布局完整，双轮驱动有望实现快速增长。结构性心脏病产品管线布局完整，双轮驱动有望实现快速增长。封堵器：通过四代封堵器的升级换代，有望进一步拉开与同类厂商的差距。介入瓣膜：随着介入瓣膜产品商业化，2024 年将成为分水岭，此后结构心领域有望在封堵器和介入瓣膜双轮驱动下快速增长。0500000002

71、500020022H1房间隔缺损封堵器室间隔缺损封堵器动脉导管未闭封堵器封堵器手术配套卵圆孔未闭封堵器左心耳封堵器其他93.9 95.494.494.0 72.2 75.676.568.157.6 74.283.982.740.050.060.070.080.090.0100.020022H1先天性心脏病封堵器产品封堵器相关手术配套产品卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品346244606790200040006000800040000022H1先天

72、性心脏病封堵器产品卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品27377265442909564044478928070000030000400005000020022H1先天性心脏病封堵器封堵器相关手术配套卵圆孔未闭封堵器及左心耳封堵器 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 图图 32：乐普医疗结构性心脏病相关产品研发管线：乐普医疗结构性心脏病相关产品研发管线 数据来源：公司公告，东北证券 类别类别产品产品研制研制型检型检临床临床申报注册申报注册预计上市

73、时间预计上市时间ASD缺损封堵器（生物可降解）2024年PFO封堵器（生物可降解1.0版本）2023年PFO封堵器（生物可降解2.0版本）LAA封堵器（生物可降解）经导管植入式主动脉瓣膜系统ScienoCrown2024年经导管主动脉瓣系统（球囊扩张）经导管主动脉瓣狭窄治疗系统脉冲声波发生设备经导管植入高分子瓣叶人工心脏瓣膜主动脉瓣灌注系统主动脉防反流装置（瓣环）瓣膜防滑球囊扩张导管瓣周漏膨胀封堵装置（瓣环）经导管主动脉瓣膜狭窄系统（切割）生物外科瓣膜主动脉瓣灌注系统局部可降解瓣膜经导管瓣中瓣置换经心尖二尖瓣修复系统（腱索）2025年经心尖二尖瓣夹修复系统2025年经导管瓣环修复系统经导管二尖

74、瓣置换系统经股二尖瓣夹修复系统经导管三尖瓣修复系统经导管乳头肌修复系统经导管三尖瓣置换经导管瓣环重塑系统（瓣环）肺动脉瓣经导管肺动脉瓣膜系统血栓保护装置主动脉球囊扩张系统房间隔穿刺系统可调弯输送鞘跨瓣导丝血管闭合器系统预埋缝线式血管闭合器封堵器主动脉瓣二尖瓣/三尖瓣配件 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 2.3.体外诊断：业务布局全面，体量快速增长 IVD 全面布局全面布局，深耕，深耕生化等领域生化等领域。子公司乐普诊断为公司体外诊断平台，研发、生产和销售近全产品线的 IVD 仪器设备和试剂耗材，公司体外诊断产品包括仪器设

75、备和试剂耗材，产品覆盖生化、免疫（化学发光）、分子、血液与凝血、POCT 等体外诊断细分领域。公司在仪器制造上具有较强的优势，产品结合临床需求升级迭代，性能实现不断提升。同时公司也加紧配套诊断试剂的研发和报批，截止 2022H1，公司体外诊断领域获批上市的 II、III 类仪器设备共 25 项，配套诊断试剂共 334 项。图图 33：乐普：乐普 IVD 产品布局产品布局 数据来源：公司公告，东北证券 新冠业务推动新冠业务推动 IVD 业绩迅速增长，常规产品表现同样亮眼。业绩迅速增长，常规产品表现同样亮眼。2017-2021 年乐普诊断营业收入复合增长率 121%，系新冠检测需求爆发式增长以及业

76、务整合等原因，此外公司常规 IVD 相关产品也有较大增幅，扣除新冠业务 2022H1 收入同比增长148.35%。图图 34：2017-2022H 乐普诊断营业收入（亿元）乐普诊断营业收入（亿元）数据来源：公司公告，乐普诊断招股说明书，东北证券 1.57 2.21 2.65 10.14 37.60 16.14 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002002020212022H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 3.药品板块：集采以价换量，新品即将上市药

77、品板块：集采以价换量，新品即将上市 公司公司药物产品主要围绕心血管领域，协同器械构建完整心血管疾病诊疗药物产品主要围绕心血管领域，协同器械构建完整心血管疾病诊疗体系体系。公司药品板块产品包括制剂和相关原料药，产品布局围绕公司核心战略，主要针对心血管常见适应症，包括降血脂、降血糖、降血压、抗心衰、抗血栓等。表表 6：公司主要心血管药物产品：公司主要心血管药物产品 乐普已上市心血管药品乐普已上市心血管药品 用于以下患者预防动脉粥样硬化血栓形成事件：急性冠脉综合征（心肌梗死、不稳定型心绞痛）、缺血性卒中或外周动脉疾病的患者。用于以下患者预防动脉粥样硬化血栓形成事件：高血脂患者、冠心病患者、脑中风患者

78、或糖尿病患者。适用于传统治疗疗效不佳，并且需要增强心肌收缩力的急性失代偿性心力衰竭的短期治疗。本品用于治疗高血压，适用于联合用药治疗的患者。1.高血压病。可单独使用本品治疗也可与其它抗高血压药物合用。2.慢性稳定性心绞痛及变异型心绞痛。可单独使用本品治疗也可与其它抗心绞痛药物合用。冠心病的长期治疗；心绞痛的预防；心肌梗死后持续心绞痛的治疗；与洋地黄和/或利尿剂联合应用，治疗慢性充血性心力衰竭。心绞痛、冠心病的长期治疗。原发性高血压。数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 集采后心血管药品收入基本稳定

79、，贡献长期现金流。集采后心血管药品收入基本稳定，贡献长期现金流。2018 年 12 月公司氯吡格雷和阿托伐他汀进入集采名单，降价幅度分别接近 60%、90%，而降价后公司产品销量也实现显著增长，以阿托伐他汀为例，年销售量从集采前的 9000 万盒提高到 3.2 亿盒。2022H1 公司药品板块实现收入 17.48 亿，其中制剂板块收入 15.34 亿。毛利率方面，2022H1 药品板块毛利率相比 2021 年全年有所提升，考虑到未来集采药品降价幅度有限，我们预计公司药品板块收入及毛利率将基本维持稳定。图图 35：公司药品板块收入变化（亿元）：公司药品板块收入变化（亿元）图图 36：公司药品板块

80、毛利率变化情况：公司药品板块毛利率变化情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 公司不断丰富产品管线，公司不断丰富产品管线，原料药向原料药向 CDMO 转型，转型，其他制剂产品在公司制剂收入中其他制剂产品在公司制剂收入中占比进一步提升。占比进一步提升。原料药方面，公司 2021 年 Q4 开始研发新冠相关各种特效药的中间体，目前公司已经具备 Paxlovid 各种中间体制造能力，并具备一定产能，同时也在进行盐野义抗新冠特效药相关产品的工艺研发和产能技改。制剂方面，公司单硝酸异山梨酯缓释片、阿卡波糖片、替格瑞洛片、阿哌沙班片、缬沙坦氨氯地平片、西格列汀片等新产品陆续通过一

81、致性评价或按一致性评价进行新仿制药研发并获批上市，对公司制剂板块起到有效补充作用。在产品线不断丰富和消费群体不断扩大的影响下，公司药品板块有望保持稳健增长。13.71 26.49 31.88 28.72 28.18 15.34 3.71 5.23 6.68 5.40 4.40 2.14 17.42 31.72 38.49 34.12 32.68 17.48 05540452002020212022H1制剂原料药71.34%79.85%79.09%76.20%72.14%73.56%66.00%68.00%70.00%72.00%74.00%76.00

82、%78.00%80.00%82.00%200202021 2022H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 表表 7：公司药品研发进展一览：公司药品研发进展一览 类型类型 药品名称药品名称 阶段阶段 高血糖 卡格列净二甲双胍缓释片 上市审评 恩格列净片 上市审评 甘精胰岛素注射液 现场考核已结束 重组 GLP-1 受体激动剂注射液 临床 临床 LLT311202 注射液 临床 高血压 甲磺酸多沙唑嗪缓释片 上市审评 硝苯地平控释片 上市审评 高血脂 瑞舒伐他汀钙片 上市审评 依折麦布匹伐他汀钙片 临床

83、抗凝血 利伐沙班片 上市审评 硫酸氢氯吡格雷阿司匹林片 上市审评 阿司匹林肠溶片 已获批 替格瑞洛阿司匹林胶囊 临床 其他 磷酸奥司他韦干混悬剂 上市审评 甲磺酸仑伐替尼胶囊 上市审评 数据来源：公司公告，东北证券 4.医医健板块：健板块：O2O 模式逐步成型，有望实现“惠民模式逐步成型，有望实现“惠民+增绩”增绩”新兴业务培育业绩新增长点，具有良好的增长态势。新兴业务培育业绩新增长点，具有良好的增长态势。公司具有三级心血管专科医院，以此为基础建立了乐普心血管病互联网医院，并组建了公司面向全国的心血管病大数据医疗服务中心。依托于 AI-ECG 心 人工智能平台，乐普云智将软硬件产品相结合，进行

84、家庭和院内场景下的各类生命指征监控。实现人工智能心电实时、长程监控及辅助诊断，可协助基层医院突破报告解读产能瓶颈，并完成质控升级，还可为慢病患者提供便捷的远程服务，在医疗设备、医用耗材、软件系统、数据分析等各方面都已实现收费。经过业务调整后，2020 年公司医健板块营收水平显著增长，2020-2021 年营收均超 12 亿元，毛利率维持在 40%以上。由于疫情影响下医院产品接入收紧，公司人工智能相关产品进医院难度增加使得该板块收入增速相对放缓，但我们预计随着疫情形势趋好，公司医健板块将会有明显的增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/33 乐普医疗乐普医疗/公司深

85、度公司深度 图图 37：20192022H1 年医健板块营收（亿元）年医健板块营收（亿元）图图 38：20192022H1 年医健板块毛利率年医健板块毛利率 数据来源：公司年报、东北证券 数据来源：公司年报、东北证券 表表 8：公司医健产品一览：公司医健产品一览 运用场景运用场景 产品名称产品名称 医疗机构 AI 数字心电图机 OmniECG C120 AI AI 网络平板式心电图机 NeoECG S120 AI 网络心电图机 NeoECG T120 AI 网络十八导联心电图机 NeoECG T180 人工智能心电分析软件 AI-ECG Platform AI 网络多参数监护仪 AIView

86、V10/V12 心安宝 居家健管 单导心电记录仪 ER2 单导动态心电记录仪 ER1 12 导动态心电记录仪 互联网医院心电图解读服务 上臂式心电血压计 BP2 连续血氧戒指 O2ring 儿童血氧仪 Baby O2 AI 健康一体机 数据来源：公司公告，东北证券 人工智能加持健康管理新模式，多领域创新产品极具潜力。人工智能加持健康管理新模式，多领域创新产品极具潜力。公司以 AI-ECG 为核心的生命体征监测业务目前正处于商业化开拓阶段。公司通过 B 端和 C 端差异化的产品布局，配套相应商业模式，推动该业务板块增长。医疗机构端：常规销售+机构合作搭建 AI-ECG 心脏中心，满足患者需求。血

87、压管理领域：公司无袖带血压人工智能监测产品利用光电容积脉搏波描记法进行 血压监测，硬件设备佩戴舒适无束缚，可以对人体进行持续性血压监测。血糖管理领域：依托企业研发部门多年来在医疗 器械领域深耕积累的丰富经验和资源，CGM 生产工艺的自动化正在大力推进，公司独创 的固定酶技术和高聚合物外膜层能保证监测葡萄糖的高准确性同时为传感器的长期稳定运行提供保障。影像学领域：公司 DSA 人工智能分析系统对 冠状动脉造影影像的病变血管部位进行识别和定位，提供 QCA 定量分析及血管三维重5.10 12.27 12.32 5.96 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019

88、202020212022H140.22%47.93%45.10%40.48%36%38%40%42%44%46%48%50%20022H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 建，进一步计算 FFR 结果。目前 DSA 人工智能分析系统已进入临床阶段，2024 年有望实现商业化。5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.盈利预测 基本假设基本假设 医疗器械板块：医疗器械板块：1）传统金属支架：集采基本见底，未来随着 PCI 手术量增加，支架采购量仍有提升空间，预计每年增长 10%。2）创新医疗器

89、械组合：除药物球囊外短期内集采压力较小，公司新产品逐步下线迭代，预计 2022 年-2024 年实现 30%以上增长。3）结构性心脏病：预计氧化膜封堵器、可降解封堵器及左心耳封堵器等高附加值产品在公司大力推广下继续高速增长，2022-2023 年复合增长率 30%以上，2024 年后公司介入瓣产品上市，结构心业务继续维持高速增长。4）体外诊断、外科麻醉等：公司 IVD 常规业务收入迅速增长，未来渗透占比仍有望迅速提升，预计后续维持 25%以上稳定增长。药品板块：药品板块：原料药业务持续贡献稳定现金流，未来向 CDMO 转型；制剂方面集采单价见底，未来随着病例增加有望实现稳定增长。随着甘精胰岛素

90、等新产品上市，预计未来药品板块有望维持 10%以上增速。医健医健板块：板块：健康管理板块人工智能产品在院端和患者端加快推广，预计板块收入整体增速 20%以上。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 99.24/114.41/137.28 亿，归母净利润21.49/24.82/30.23 亿。图图 39：公司：公司人工智能人工智能产品产品/项目项目研发进展研发进展 数据来源：公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 表表 9：乐普医疗盈利预测：乐普医疗盈利预测（亿元）（亿元）2020

91、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 80.39 106.6 99.24 114.41 137.28 yoy 3%33%-7%15%20%医疗器械 34 61.69 47.51 61.47 77.44 yoy-1%81%-23%29%26%毛利率 69%58%63%64%64%占营收比例 42%58%48%54%56%药品 34.12 32.58 32.14 35.2 38.55 yoy-11%-4%-1%10%10%毛利率 76%72%74%74%74%占营收比例 42%31%32%31%28%医健板块 12.27 12.32 14.78 17.74 21.29 y

92、oy 140%0%20%20%20%毛利率 48%45%40%40%40%占营收比例 15%12%15%16%16%归母净利润 18.02 17.19 21.49 24.82 30.23 yoy 4%-5%25%15%22%数据来源：公司公告，东北证券 5.2.投资建议 公司作为心血管领域的创新平台公司，深耕器械领域，心血管创新器械组合持续放量，结构心业务龙头地位稳固，非心血管器械领域稳定增长，药品板块贡献稳定现金流，医健板块业务加快推进。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.14/1.31/1.60元。当前对应 PE 为 22/19/16 倍，参照行业整体估值，公司估值低于平

93、均水平。鉴于对公司未来发展的信心，我们上调评级至“买入”。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,798 2,805 4,151 4,069 净利润净利润 1,780 2,149 2,482 3,023 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 39 2 2 1 应收款项 1,71

94、5 2,759 2,214 3,654 折旧及摊销 522 517 546 570 存货 1,939 1,186 2,366 1,897 公允价值变动损失-29 0 0 0 其他流动资产 696 615 756 812 财务费用 228 300 299 317 流动资产合计流动资产合计 8,147 7,365 9,488 10,432 投资损失 397 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动 209-817 153-1,091 长期投资净额 1,072 1,205 1,403 1,585 其他-84 0 0 0 固定资产 2,182 2,369 2,526 2,631 经营活动经营活动净净

95、现金流现金流量量 3,062 2,150 3,481 2,820 无形资产 1,399 1,397 1,384 1,379 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-860-1,620-1,725-1,740 商誉 3,273 3,635 3,992 4,374 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-897-1,523-409-1,162 非非流动资产合计流动资产合计 12,551 13,652 14,830 16,000 企业自由现金流企业自由现金流 1,381 553 1,892 1,124 资产总计资产总计 20,699 21,017 24,318 26,432 短期借款 584 71 57

96、1 430 应付款项 1,363 811 1,596 1,299 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 35 20 28 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 250 250 250 250 每股收益（元）0.96 1.14 1.31 1.60 流动负债合计流动负债合计 3,332 2,212 3,641 3,436 每股净资产（元）6.36 6.82 7.81 9.03 长期借款 1,210 1,210 1,210 1,210 每股经营性现金流量（元）1.70 1.14 1.84 1.49 其他长期负债 3,883 3,883 3,8

97、83 3,883 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 5,093 5,093 5,093 5,093 营业收入增长率 32.6%-6.9%15.3%20.0%负债合计负债合计 8,425 7,304 8,734 8,529 净利润增长率-4.6%25.0%15.5%21.8%归属于母公司股东权益合计 11,474 12,912 14,784 17,103 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 800 800 800 800 毛利率 61.0%62.8%63.3%63.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 20,699 21,017 24,318 26,432 净利润率 16.

98、1%21.7%21.7%22.0%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 63.52 79.52 76.86 75.52 营业收入营业收入 10,660 9,924 11,441 13,728 存货周转天数 145.62 152.53 152.26 151.24 营业成本 4,157 3,688 4,200 5,074 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 114 99 114 137 资产负债率 40.7%34.8%35.9%32.3%资产减值损失-9-2-2-1 流动比率 2.44 3.33 2.61

99、3.04 销售费用 2,109 1,886 2,174 2,608 速动比率 1.73 2.62 1.84 2.34 管理费用 748 695 801 961 费用率指标费用率指标 财务费用 172 72 131 68 销售费用率 19.8%19.0%19.0%19.0%公允价值变动净收益 29 0 0 0 管理费用率 7.0%7.0%7.0%7.0%投资净收益-397 0 0 0 财务费用率 1.6%0.7%1.1%0.5%营业利润营业利润 2,145 2,589 2,990 3,642 分红指标分红指标 营业外收支净额 2 0 0 0 股息收益率 1.1%1.3%1.5%1.8%利润总额利

100、润总额 2,146 2,589 2,990 3,642 估值指标估值指标 所得税 366 440 508 619 P/E（倍）23.58 22.05 19.09 15.67 净利润 1,780 2,149 2,482 3,023 P/B（倍）3.56 3.67 3.20 2.77 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 1,719 2,149 2,482 3,023 P/S（倍）4.24 4.52 3.92 3.27 少数股东损益 61 0 0 0 净资产收益率 15.0%16.6%16.8%17.7%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 乐普

101、医疗乐普医疗/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。2021 年加入东北证券研究所。杨绪朋：北京大学药学本硕，2021 年加入东北证券研究所，覆盖生物制品领域。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不

102、保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用

103、、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来

104、 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6

105、个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 乐普医疗乐普医疗/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区

106、杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳

107、 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪

108、 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波  zhang_ 王熙然

109、  wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑