1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 24 日 增持增持（首次）（首次）前三季度业绩符合预期前三季度业绩符合预期，看好长期国产看好长期国产替代趋势替代趋势 TMT 及中小盘/电子 当前股价：101.91 元 华大九天华大九天发布发布 2022 年前三季度报告，年前三季度报告，22Q1-Q3 营收营收 4.83 亿元，同比亿元，同比+40.04%，归母净利润归母净利润 1.13 亿元，同比亿元，同比+46.88%，扣非归母净利润，扣非归母净利润 0.28 亿元，同比亿元，同比+43.65%。结合公告信息，结合公告信息，首次给予首次给予“增持增持”投资评级投

2、资评级，并点评如下：，并点评如下：前三季度营收和利润同比高速增长，前三季度营收和利润同比高速增长，22Q3 扣非归母净利润同比下降主要系政扣非归母净利润同比下降主要系政府补助影响府补助影响。华大九天 22Q1-Q3 营收 4.83 亿元，同比+40.04%，营收同比高速增长主要系国内 EDA 行业持续增长，公司市场份额持续提升，带动公司的软件销售业务收入持续增长，归母净利润 1.13 亿元，同比+46.88%，扣非归母净利润 0.28 亿元，同比+43.65%，22Q1-Q3 公司非经常性损益金额为8449 万元，其中计入当期损益的政府补助为 7951 万元。22Q1-Q3 毛利率为88.9%

3、，同比+1.75pcts，毛利率同比提升主要系毛利率更高的 EDA 软件业务占比提升所致，净利率 23.37%，同比+1.09pcts。单季度来看，22Q3 营收2.16亿元，同比+33.20%/环比+27.63%，归母净利润0.72亿元，同比+26.81%/环比+141.82%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比-16.94%/环比+83.44%，单季度扣非归母净利润同比下降主要系 22Q3 非经常性损益中的政府补助高达 4602 万元。22Q3 毛利率 85.6%，同比-4.35pcts/环比-2.39pcts，净利率33.48%，同比-1.68pcts/环比+15.81pcts。模拟与

4、平板显示电路全流程厂商，数字电路和晶圆制造不断完善。模拟与平板显示电路全流程厂商，数字电路和晶圆制造不断完善。22H1 公司全流程 EDA 工具系统/数字电路设计 EDA 工具/晶圆制造 EDA 工具/技术开发服务营收占比为 66.7%/10.2%/12.5%/4.9%。公司是国内唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具的本土企业，模拟全流程整体可支持 28nm 及以上制程设计，其中电路仿真工具可支持 5nm，晶体管级电源完整性分析工具可支持 14nm。同时具备平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统，已进入京东方等主要平板厂商体系。在数字电路设计部分环节提供特色方案，其中部分工具可支持

5、5nm 工艺制程，公司预计到 2025 年左右完成设计类所需全流程工具系统建设。从 2018 年开始建立晶圆制造工程服务团队，能够提供包括器件建模和 PDK 开发等服务。国际限制的环境下，华大九天作为国内国际限制的环境下，华大九天作为国内 EDA 龙头有望率先受益于国产替代。龙头有望率先受益于国产替代。2022 年 8 月 13 日美国商务部发布最终规定，对设计 GAAFET 结构集成电路所必须的 EDA 软件实施新的出口管制。GAAFET 是相对于 FinFET 更先进的技术，FinFET 技术最多能做到 3nm，而 GAAFET 可以实现 2nm。考虑到目前国内先进制程相比于 2nm 仍有

6、一定距离，预计短期对于国内高端芯片影响较小，但是潜在阻碍了国内高端芯片长期发展的道路。华大九天作为国内 EDA龙头厂商，在国际限制加剧和自主可控需求不断提升的背景下，有望率先受益于国产化大趋势。投资建议投资建议。考虑到华大九天是国内收入规模最大、产品覆盖最广的 EDA 龙头企业，公司有望深度受益于 EDA 行业国产替代趋势，同时公司平板显示电路和模拟设计 EDA 工具已经具备全流程能力，数字设计 EDA 工具、制造类 EDA工具同步研发拓展，未来有望维持较高的成长性。我们预计公司 22/23/24 年营业收入为 7.71/10.08/12.89 亿元，22/23/24 年归母净利润为 1.85

7、/2.43/3.11亿元，对应 EPS 为 0.34/0.45/0.57 元，对应 PE 为 299.1/227.9/177.8 倍，首 基础数据基础数据 总股本（万股）54294 已上市流通股（万股）7344 总市值（亿元）553 流通市值（亿元）75 每股净资产（MRQ）8.4 ROE（TTM）3.8 资产负债率 14.0%主要股东 中国电子有限公司 主要股东持股比例 21.22%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-3 215 215 相对表现 1 221 239 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、华大九天（301269）新股分析一站式 EDA 及相关服务提供

8、商，布局多产品领域2022-07-11 鄢凡鄢凡 S02 -20020406080100Jul/22(%)华大九天沪深300华大九天华大九天（301269.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 次给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：技术创新、产品升级的技术创新、产品升级的风险风险；市场竞争风险市场竞争风险；无控股股东及实际；无控股股东及实际控制人风险；税收优惠及政府补助政策风险；国际局势风险控制人风险；税收优惠及政府补助政策风险；国际局势风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入

9、(百万元)415 579 771 1008 1289 同比增长 61%40%33%31%28%营业利润(百万元)104 139 185 243 311 同比增长 81%34%33%31%28%归母净利润(百万元)104 139 185 243 311 同比增长 81%35%33%31%28%每股收益(元)0.19 0.26 0.34 0.45 0.57 PE 534.3 397.2 299.1 227.9 177.8 PB 64.5 55.6 12.0 11.4 10.7 资料来源：公司数据、招商证券 TVdYnVjWfWlVrR0UlWoZ8OcM6MmOqQnPmOeRoPnNjMtRrP

10、7NpPvMvPrNoPwMoNrP 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、国产一、国产 EDA 领域龙头公司，全流程布局和多领域覆盖助力国产替代领域龙头公司，全流程布局和多领域覆盖助力国产替代.5 1、多年深耕全流程系统的本土 EDA 厂商，国内领军企业代表加速追赶.5 2、全流程系统支撑业绩稳健增长，高额研发费用确保公司长期核心竞争力.6 二、二、EDA 产品布局覆盖主要场景，全流程坚实发展产品布局覆盖主要场景，全流程坚实发展+点工具持续完善点工具持续完善.9 1、拥有模拟电路和平板显示电路设计全流程能力，提升公司整体竞争实力.9 2、在数字电路和晶圆制造领域逐步

11、推出更多点工具完善产品布局.10 三、盈利预测及风险提示三、盈利预测及风险提示.12 图表图表目录目录 图 1：全球 EDA 行业主要格局.5 图 2：2018-2020 年国内 EDA 市场销售额（亿元）.6 图 3：2020 年国内 EDA 市场份额.6 图 4：201822Q1-Q3 华大九天营收（亿元）.7 图 5：201822Q1-Q3 华大九天利润（亿元）.7 图 6：201822Q1-Q3 华大九天毛利率和净利率.7 图 7：2018-22H1 华大九天份产品营收（百万元）.8 图 8：2018-22H1 华大九天份产品营收占比.8 图 9：201822Q1-Q3 华大九天期间费

12、用率.8 图 10：模拟电路设计全流程 EDA 工具系统.9 图 11：平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统.10 图 12：平板显示电路设计全流程 EDA 工具.10 图 13：晶圆制造 EDA 工具.11 图 14：华大九天历史 PE Band.13 图 15：华大九天历史 PB Band.13 表 1：华大九天发展历程.6 表 2：华大九天既有模拟电路设计全流程 EDA 工具可支持的集成电流工艺制程.9 表 3：公司既有数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程.11 表 4：华大九天业务拆分及营收预测.12 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 表 5：华大九天财务数据

13、与估值.12 表 6：华大九天可比公司 PE 估值对比表.13 表 7：华大九天可比公司 PS 估值对比表.13 附：财务预测表.14 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、国产国产 EDA 领域龙头公司，全流程布局和多领域覆盖助力国产替代领域龙头公司，全流程布局和多领域覆盖助力国产替代 1、多年深耕全流程系统的本土多年深耕全流程系统的本土 EDA 厂商，国内领军企业代表加速追赶厂商，国内领军企业代表加速追赶 华大九天在国际华大九天在国际 EDA 市场中位列第二梯队，在国内市场中位列第二梯队，在国内 EDA 市场中属于本土公司的领军者水平。市场中属于本土公司的领军者水平。EDA 行

14、业是一个市场集中度较高的行业。全球 EDA 第一梯队的企业包括楷登电子、新思科技和西门子 EDA，这三家公司在行业具有垄断性优势地位，占据全球市场近八成份额。华大九天及另外几家公司，凭借在部分的领域的全流程工具或者是在局部领域的优势，目前位居全球 EDA 行业的第二梯队。第三梯队的公司聚焦于某些特定领域或用途，整体竞争力与前两大梯队还存在比较大的差距。在国内的 EDA 市场，目前也由国际三家第一梯队的公司占据主导地位。根据赛迪智库的数据，在 2020 年，国际三巨头占据了我国 EDA 市场销售额中的 80%。本土 EDA 企业占据的份额仅为市场的小部分。图图 1：全球：全球 EDA 行业主要格

15、局行业主要格局 资料来源：华大九天招股说明书、招商证券 公司公司 EDA 市场份额在国内市场稳居本土市场份额在国内市场稳居本土 EDA 企业首位。企业首位。对于国内 EDA 市场，目前仍由国际三巨头占据绝对主导地位。根据赛迪智库数据，2020 年国内 EDA 市场销售额约 80%由国际三巨头占据。国内 EDA 供应商目前所占市场份额较小。华大九天凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA工具系统和晶圆制造 EDA 工具等领域的优势，通过十余年发展再创新，不断获得市场突破。2020 年公司占领我国EDA 市场约 6%的市场份额，居本土 E

16、DA 企业首位。根据赛迪智库数据，2018-2020 年，EDA 领域国内市场总销售额分别为 2.8 亿元、4.6 亿元和 7.6 亿元。公司在 EDA 领域市场份额稳居本土 EDA 企业首位，份额占比保持在 50%以上。敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 图图 2：2018-2020 年国内年国内 EDA 市场销售额（亿元）市场销售额（亿元）图图 3：2020 年国内年国内 EDA 市场份额市场份额 资料来源：华大九天公告，招商证券 资料来源：华大九天公告，招商证券 华大九天华大九天从“熊猫从“熊猫 ICCAD 系统”起步逐步踏上国产化征程系统”起步逐步踏上国产化征程。EDA 工具是电

17、子设计自动化（Electronic Design Automation）的简称，其广泛用于集成电路的设计、制造、封装及测试等各个环节，是集成电路产业发展的基石。华大九天自 2019 年成立以来始终专注于 EDA 工具的研发。公司前身为中国华大集成电路设计集团有限公司的 EDA 部门。初始团队中部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程 EDA 系统“熊猫 ICCAD 系统”。公司目前已储备大量 EDA 工具软件方面的知识产权、非专利技术工具产品等技术成果，部分技术达到国际领先水平。公司共拥有已授权专利 144 项和已登记软件著作权 50 项。表表 1：华大九天发展历程：华大九天发展历程

18、时间时间 事件事件 1986 我国集中上百位业内专家学者，举全国之力进行 EDA 技术攻关 1993 中国大陆第一款具有自主知识产权的 EDA 工具熊猫 ICCAD 系统正式发布，并获得了国际科技进步一等奖，打破了国外对中国大陆的 EDA 软件封锁 2001 发布九天 Zeni 系统并进入海外市场 2006 发布 SoC 时钟分析与优化工具 Clock Explorer 2008 发布时序优化工具 Timing Explorer 2009 由中国华大集成电路设计集团有限公司与国投高科技投资有限公司共同投资，将华大 EDA 部门独立出来，成立了华大九天 2010 推出面向平板（FPD）的 Aet

19、herFPD 解决方案 2011 发布海量版图高效处理平台 Skipper，高效版图验证解决方案 Argus、寄生参数提取分析工具 RCExplorer 2012 推出 FPD 全流程解决方案，并被京东方全面采用 2014 发布模拟电路 EDA 全系统工具 2015 发布设计库一致性检查工具 Qualib 2016 发布高精度大容量并行 spice 仿真工具 ALPS 2017 发布 Silicon-aware 时序签核及大数据分析工具 XTime 和完整的时序 ECO 优化解决方案 Xtop 2018 发布 GPU-Turbo 异构电路仿真系统 Empyrean ALPS-GT、超快速 Mo

20、nte Carlo 分析方案 Empyrean Mcfly 及AI-Powered IP 质量智能验证方案 Empyrean Qualib 资料来源：华大九天公告，招商证券整理 2、全流程系统支撑业绩稳健增长，高额研发费用确保公司长期核心竞争力全流程系统支撑业绩稳健增长，高额研发费用确保公司长期核心竞争力 22Q1-Q3 公司营收和公司营收和利润同比持续高速增长，利润同比持续高速增长，2022 年前三季度非经常损益达年前三季度非经常损益达 8449 万元，主要由政府补助构成万元，主要由政府补助构成。根据公司公告，华大九天 22Q1-Q3 营收 4.83 亿元，同比+40.04%，归母净利润 1

21、.13 亿元，同比+46.88%，扣非归母净利润 0.28 亿元，同比+43.65%。单季度来看，22Q3 营收 2.16 亿元，同比+33.20%/环比+27.63%，归母净利润 0.72亿元，同比+26.81%/环比+141.82%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比-16.94%/环比+83.44%。22Q1-Q3 公司非经0%10%20%30%40%50%60%70%02468201820192020销售额同比6%80%14%华大九天国际三巨头其他 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 常性损益金额为 8449 万元，其中计入当期损益的政府补助为 7951 万元。图图 4：201

22、822Q1-Q3 华大九天营收（亿元）华大九天营收（亿元）图图 5：201822Q1-Q3 华大九天华大九天利润利润（亿亿元）元）资料来源：华大九天公告，招商证券 资料来源：华大九天公告，招商证券 公司毛利率和净利率水平整体相对稳定，主要系公司毛利率和净利率水平整体相对稳定，主要系 EDA 软件业务毛利率常年维持软件业务毛利率常年维持 100%的水平的水平且占比逐步提升且占比逐步提升。图图 6：201822Q1-Q3 华大九天华大九天毛利率和净利率毛利率和净利率 资料来源：华大九天公告，招商证券 分产品结构来看，全流程分产品结构来看，全流程 EDA 工具系统工具系统营收营收占比逐年提升，数字电

23、路占比逐年提升，数字电路 EDA 工具占比略有逐年下降的趋势。工具占比略有逐年下降的趋势。根据公司公告，2018-2021 年公司的全流程 EDA 工具系统营收逐年稳健提升，从 2018 年的 7484 万元提升至 2021 年的 3.52亿元，22H1 该项业务营收达到 1776 万元。晶圆制造 EDA 工具营收逐年亦稳健提升，22H1 营收达到 3341 万元。数字电路设计 EDA 工具营收较为波动，22H1 营收仅为 2728 万元。技术开发服务和其他业务营收整体相对较低。0%20%40%60%80%0202Q1-Q3营业收入yoy-50%0%

24、50%100%150%200%250%00.511.52002122Q1-Q3归母净利润扣非归母净利润归母yoy扣非yoy0%20%40%60%80%100%2002122Q1-Q3毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 7：2018-22H1 华大九天份产品营收（百万元）华大九天份产品营收（百万元）图图 8：2018-22H1 华大九天份产品营收占比华大九天份产品营收占比 资料来源：华大九天公告，招商证券 资料来源：华大九天公告，招商证券 研发费用率是公司的主要费用支出，高额研发费用是研发费用率是公司的主要费用支出，高额研发费

25、用是 EDA 公司保持核心竞争力的必备因素。公司保持核心竞争力的必备因素。根据公司公告，公司的期间费用率里面占据主要份额的是研发费用率，2019 年以来，研发费用率整体保持在 50%+的高位，22Q1-Q3 研发费用率更是高达 60.8%。图图 9：201822Q1-Q3 华大九天华大九天期间费用率期间费用率 资料来源：华大九天公告，招商证券 05003003504002002122H1全流程EDA工具系统晶圆制造EDA工具数字电路设计EDA工具技术开发服务其他业务50%49%55%61%67%3%4%4%8%13%35%30%24%15%10%7%

26、15%15%14%5%5%2%2%2%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002122H1全流程EDA工具系统晶圆制造EDA工具数字电路设计EDA工具技术开发服务其他业务-20%0%20%40%60%80%100%2002122Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 二、二、EDA 产品布局覆盖主要场景，全流程坚实发展产品布局覆盖主要场景，全流程坚实发展+点工具持续完善点工具持续完善 1、拥有拥有模拟电路和平板显示电路设计全流程能力模拟电路和平板显示电

27、路设计全流程能力，提升公司整体竞争实力，提升公司整体竞争实力 公司是国内唯一能够提供模拟电路设计全流程公司是国内唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土工具系统的本土 EDA 企业，企业，22H1 公司新推出了晶体管级电源完公司新推出了晶体管级电源完整性分析工具整性分析工具 Patron。公司的模拟电路全流程 EDA 工具系统包括工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。公司新推出了版图后分析阶段的晶体管级电源完整性分析工具 Patron，该工具聚焦于模拟芯

28、片的电源完整性检查，可高效地提供精准、全面、可靠的 EM/IR 分析数据及多种 EM/IR 检查报告，可广泛应用于模拟芯片的电源可靠性分析，例如汽车芯片，工业控制芯片等。公司物理验证工具取得了技术突破，性能得到了提升，可更好的满足存储器设计及图像传感器设计的需求。在射频电路设计 EDA 领域，推出了射频电路仿真工具和射频器件建模工具。射频电路仿真工具提供了全面的射频分析功能，可满足射频及微波电路设计的仿真需求，同时该仿真工具具有高精度及并行高速等特点，为用户提供了良好的使用体验。射频器件建模工具聚焦于射频模型参数提取的各个环节，可广泛应用于各种工艺、各种射频器件的模型提取，如 CMOS 工艺，

29、化合物半导体工艺等。图图 10：模拟电路设计全流程：模拟电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 资料来源：华大九天公告、招商证券 公司的模拟电路全流程设计系统整体可支持公司的模拟电路全流程设计系统整体可支持 28nm 及以上工艺制程，最先进的电路仿真工具可支持及以上工艺制程，最先进的电路仿真工具可支持 5nm 制程。制程。公司目前主要既有模拟电路设计全流程EDA工具系统中，电路仿真工具支持最先进的5nm工艺制程，处于国际领先水平；晶体管级电源完整性分析工具支持 14nm 工艺制程；其他模拟电路设计 EDA 工具支持 28nm 工艺制程。表表 2：华大九天既有模拟电路设计全流程：华大九天既有模

30、拟电路设计全流程 EDA 工具可支持的集成电流工艺制程工具可支持的集成电流工艺制程 工具产品工具产品 华大九天目前可支持的最高量产工艺制程华大九天目前可支持的最高量产工艺制程 原理图编辑工具 28nm 电路仿真工具 5nm 版图编辑工具 28nm 物理验证工具 28nm 寄生参数提取工具 28nm 功率器件可靠性分析工具 28nm 晶体管级电源完整性分析工具 14nm 资料来源：华大九天公告、招商证券 公司在平板显示电路拥有全流程设计能力，目前已经进入到京东方等国内众多显示面板厂商体系。公司在平板显示电路拥有全流程设计能力，目前已经进入到京东方等国内众多显示面板厂商体系。平板显示电路 EDA

31、敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 工具系统包含平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具、平板显示电路设计版图编辑工具、平板显示电路设计电路仿真工具、平板显示电路设计物理验证工具、平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示电路设计可靠性分析工具等。以上工具被集成在统一的设计平台中，为设计师提供了一套从原理图到版图，从设计到验证的一站式解决方案，为提高平板显示电路设计效率，保证设计质量提供了有力的工具支撑。图图 11：平板显示电路设计全流程：平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统工具系统 资料来源：华大九天公告、招商证券 2、在数字电路和晶圆制造领域逐步推出更多

32、点工具完善产品布局在数字电路和晶圆制造领域逐步推出更多点工具完善产品布局 公司的数字电路设计工具主要有公司的数字电路设计工具主要有 6 款产品。款产品。数字电路设计是指电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证的过程。这一过程通常分为数字前端和数字后端两部分，主要包括单元库准备、逻辑仿真、逻辑综合、布局布线、寄生参数提取、时序分析与优化、物理验证和版图集成与分析等环节。公司的数字电路设计 EDA 工具为数字电路设计的部分环节提供了特色解决方案，具体包括单元库特征化提取工具 Liberal、单元库/IP 质量验证工具 Qualib、时序仿真分析工具 XTime、时序功耗优化工具 XT

33、op 以及版图集成与分析工具 Skipper 等。图图 12：平板显示电路设计全流程：平板显示电路设计全流程 EDA 工具工具 资料来源：华大九天公告、招商证券 公司的数字电路设计公司的数字电路设计 EDA 工具目前最高支持的工艺制程为工具目前最高支持的工艺制程为 5nm 或或 7nm。公司目前已发布的数字电路设计 EDA 工具中，单元库/IP 质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的 5nm 工艺制程，处于国际领先水平；单元库特征化提取工具目前可支持 7nm工艺制程。整体来看，公司已发布的数字电路设计 EDA

34、工具中，5 款工具可支持 5nm 工艺制程，已经达到国际领先水平；1 款工具可支持 7nm 工艺制程。敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 表表 3：公司既有数字电路设计：公司既有数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程工具可支持的集成电路工艺制程 工具产品名称工具产品名称 华大九天目前可支持的最高量产工艺制程华大九天目前可支持的最高量产工艺制程 单元库/IP 质量验证工具 5nm 高精度时序仿真分析工具 5nm 时序功耗优化工具 5nm 版图集成与分析工具 5nm 时钟质量检视与分析工具 5nm 单元库特征化提取工具 7nm 资料来源：华大九天公告、招商证券 公司三季报披露在

35、晶圆制造公司三季报披露在晶圆制造 EDA 领域推出了光刻掩模版布局设计工具。领域推出了光刻掩模版布局设计工具。公司针对晶圆制造厂的工艺开发和 IP 设计需求，提供了相关的晶圆制造 EDA 工具，包括器件模型提取工具、存储器编译器开发工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP 质量验证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程 EDA 工具等，为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。在晶圆制造 EDA 领域，推出了光刻掩模版布局设计工具。该工具可自动产生光刻掩模版框架，并优化晶圆布局以获得最优的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案。图图 13：晶圆制造：晶圆制造 EDA 工具工

36、具 资料来源：华大九天公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 三三、盈利预测及风险提示、盈利预测及风险提示 营收营收预测预测：华大九天拥有全流程的模拟电路设计工具和平板显示电路设计工具，在数字电路设计工具和晶圆制造设计工具方面不断研发出新的点工具进一步完善产品版图，受益于国内国产化替代的发展趋势以及行业政策的大力支持，公司作为规模最大的本土 EDA 企业，有望成为国内 EDA 行业发展的最大受益者，预计 2022-2024 年 EDA 软件销售方面营收将持续获得 20%+增速。技术开发服务虽然现阶段在公司的业务收入中占比较小，但该业务广泛受益于公司的研发积累与技术创新。在公

37、司精进产品品类，积累下游客户的过程中，该业务的发展也将持续推进。毛利率预测：毛利率预测：EDA 软件服务工具将持续维持 100%的毛利率，技术开发服务预计未来三年毛利率整体维持稳定。三费率及其他：三费率及其他：公司历史上三费率和税率保持相对稳定，假设后续随着收入体量的增大而逐步降低。表表 4：华大九天业务拆分及营收预测：华大九天业务拆分及营收预测 业务拆分业务拆分 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全流程 EDA 工具系统 营收 126 230 352 458 580 710 同比 0.00%82.19%52.80%30.09%26.75%22.41%毛利率 1

38、00.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%数字电路设计 EDA 工具 营收 78 99 87 109 135 170 同比 0.00%26.84%-11.65%24.55%24.14%25.93%毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%晶圆制造 EDA 工具 营收 10 16 47 85 144 230 同比 0.00%56.55%193.01%79.80%70.00%60.00%毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%技术开发服务 营收 39 61

39、82 107 133 160 同比 0.00%57.33%33.77%30.42%25.00%20.00%毛利率 25.96%24.74%34.62%34.62%34.62%34.62%其他业务 营收 4 9 11 13 16 19 同比 0.00%123.12%32.79%15.37%20.00%20.00%毛利率 23.95%23.56%28.10%28.10%28.10%28.10%总计 营收 257 415 579 771 1008 1289 同比 0.00%61.26%39.66%33.05%30.77%27.89%毛利率 87.68%87.33%89.36%89.73%90.23%

40、90.83%资料来源：华大九天公告、招商证券预测 我们预测华大九天 22/23/24 年营业收入为 7.71/10.08/12.89 亿元，22/23/24 年归母净利润为 1.85/2.43/3.11 亿元，对应 EPS 为 0.34/0.45/0.57 元，对应 PE 为 299.1/227.9/177.8 倍。选取广立微和概伦电子作为可比公司，华大九天PE 略高于行业平均水平，华大九天 22/23/24 年预测营收对应 PS 为 71.79/54.9/42.93 倍，PS 略高于行业平均水平，考虑到公司是国内 EDA 行业龙头厂商，有望率先受益于国产化的浪潮，首次给予“增持”投资评级。表

41、表 5：华大九天华大九天财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)415 579 771 1008 1289 同比增长 61%40%33%31%28%营业利润(百万元)104 139 185 243 311 同比增长 81%34%33%31%28%归母净利润(百万元)104 139 185 243 311 同比增长 81%35%33%31%28%每股收益(元)0.19 0.26 0.34 0.45 0.57 PE 534.3 397.2 299.1 227.9 177.8 PB 64.5 55.6 12.0 11

42、.4 10.7 资料来源：公司数据，招商证券预测 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 表表 6：华大九天华大九天可比公司可比公司 PE 估值对比表估值对比表 公司公司 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 广立微 301095.SZ 236.00 1.01 1.75 2.87 232.88 135.20 82.34 概伦电子 688206.SH 152.48 0.48 0.67 0.93 315.23 228.29 164.62 平均值 274.06 181.75 123.48 中位值

43、 274.06 181.75 123.48 资料来源：同花顺，招商证券（注：取自同花顺一致预期，股价截至 2022 年 10 月 24 日）表表 7：华大九天华大九天可比公司可比公司 PS 估值对比表估值对比表 公司公司 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）PS 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 广立微 301095.SZ 236.00 3.53 6.26 10.34 66.86 37.70 22.83 概伦电子 688206.SH 152.48 2.85 4.09 5.72 53.47 37.26 26.64 平均值 60.

44、16 37.48 24.73 中位值 60.16 37.48 24.73 资料来源：同花顺，招商证券（注：取自同花顺一致预期，股价截至 2022 年 10 月 24 日）华大九天华大九天 PE-PB Band 图图 14：华大九天华大九天历史历史 PE Band 图图 15：华大九天华大九天历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 风险提示：风险提示：技术创新、产品升级的风险；市场竞争风险；无控股股东及实际控制人风险；税收优惠及政府补助政策风险；国际局势风险。参考报告：参考报告：1、华大九天（301269）新股分析一站式 EDA 及相关服务提供商，布

45、局多产品领域2022-07-11 185x280 x370 x465x555x0204060800180Jul/22(元)0204060800Jul/22(元)敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 768 857 4115 4063 4104 现金 446 378 3537 3336 3206 交易性投资 0 61 61 61 61 应收票据 0 1 2 2 3 应收款项 226 196 237 310 3

46、97 其它应收款 16 19 25 33 42 存货 36 55 62 77 93 其他 45 147 192 245 303 非流动资产非流动资产 572 945 1323 1676 2007 长期股权投资 104 105 105 105 105 固定资产 31 471 882 1265 1621 无形资产商誉 206 279 251 226 203 其他 231 90 85 81 78 资产总计资产总计 1341 1802 5438 5739 6111 流动负债流动负债 244 347 357 415 475 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 63 100 128 160 191 预

47、收账款 76 81 104 129 155 其他 105 166 125 127 129 长期负债长期负债 239 460 460 460 460 长期借款 118 182 182 182 182 其他 121 279 279 279 279 负债合计负债合计 483 807 817 876 936 股本 434 434 434 434 434 资本公积金 439 439 3881 3881 3881 留存收益-16 121 306 549 860 少数股东权益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 857 995 4621 4864 5175 负债及权益合计负债及权

48、益合计 1341 1802 5438 5739 6111 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 157 312 112 150 221 净利润 104 139 185 243 311 折旧摊销 22 54 66 92 116 财务费用 1 3 0 0 0 投资收益 4 2-109-109-109 营运资金变动 26 114-51-100-121 其它 0 0 20 23 24 投资活动现金流投资活动现金流-429-441-351-351-351 资本支出-365-378-459-459-459 其他投资-63-

49、63 109 109 109 筹资活动现金流筹资活动现金流 389 61 3398 0 0 借款变动-133-97-43 0 0 普通股增加 262 0 0 0 0 资本公积增加 160 0 3441 0 0 股利分配 0 0 0 0 0 其他 101 158 0 0 0 现金净增加额现金净增加额 117-68 3159-201-129 利润表利润表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 415 579 771 1008 1289 营业成本 53 62 79 99 118 营业税金及附加 5 8 11 14 18 营业费用 68 89 10

50、8 136 168 管理费用 63 80 95 116 142 研发费用 183 305 402 509 641 财务费用-1 0 0 0 0 资产减值损失-6-2 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 1 1 1 其他收益 70 108 110 110 110 投资收益-4-2-2-2-2 营业利润营业利润 104 139 185 243 311 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 104 139 185 243 311 所得税 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母

51、公 司 净 利 润 104 139 185 243 311 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 61%40%33%31%28%营业利润 81%34%33%31%28%归母净利润 81%35%33%31%28%获利能力获利能力 毛利率 87.3%89.4%89.7%90.2%90.8%净利率 25.0%24.0%24.0%24.1%24.1%ROE 15.4%15.0%6.6%5.1%6.2%ROIC 14.0%12.7%6.1%4.9%6.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 36.1%44.8%15.0%15.3%15.

52、3%净负债比率 8.8%12.5%3.3%3.2%3.0%流动比率 3.1 2.5 11.5 9.8 8.6 速动比率 3.0 2.3 11.4 9.6 8.4 营运能力营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 存货周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 应收账款周转率 2.5 2.7 3.5 3.7 3.6 应付账款周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 每股资料每股资料(元元)EPS 0.19 0.26 0.34 0.45 0.57 每股经营净现金 0.29 0.58 0.21 0.28 0.41 每股净资产 1.58 1.83 8.51 8.96 9

53、.53 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 PE 534.3 397.2 299.1 227.9 177.8 PB 64.5 55.6 12.0 11.4 10.7 EV/EBITDA 373.6 262.9 165.2 124.1 97.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。鄢凡：鄢凡：北京大学信息管理、经济

54、学双学士，光华管理学院硕士，14 年证券从业经验，08-11 年中信证券，11 年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT 及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年 新财富 电子最佳分析师第 2/5/2/2/4/3/3/4/3 名，11/12/14/15/16/17/18/19/20 年 水晶球 电子第 2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20 年金牛奖TMT/电子第 1/2/3/3/3/3/2/2/1 名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。曹辉：曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2

55、020 年就职于西南证券/浙商证券，2021 年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。王恬：王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020 年在浙商证券，2021 年加入招商电子团队，任电子行业分析师。程程鑫：鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学硕士，2021 年加入招商电子团队，任电子行业分析师。谌薇：谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022 年加入招商证券，任电子行业分析师。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期

56、。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会

57、许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。