1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 电池综合服务电池综合服务 2022 年年 10 月月 24 日日 盛弘股份（300693）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）传统业务增长稳健，储能、充电桩前景广阔传统业务增长稳健，储能、充电桩前景广阔 目标价：目标价：64.2 元元 当前价：当前价：51.88 元元 公司起步于电能质量管理，通过不断地内生外延，目前已形成电能质量、工公司起步于电能质量管理，通过不断地内生外延，目前已形成电能质量、工业电源、储能微网、

2、电池化成检测及充电桩五大板块。业电源、储能微网、电池化成检测及充电桩五大板块。从营收和业绩角度看，近 5 年来公司总体营收、业绩增长稳健：营收从 2016 年的 4.47 亿元，增长至2021 年的 10.21 亿元，年均复合增长率达 17.99%；业绩从 2016 年的 0.64 亿元增长至 2021 年的 1.13 亿元，年均复合增长率达 12.18%。从产品结构看，电能质量设备和充电桩业务贡献主要营收，2021 年两者合计占比超 60%。从费用率看，公司近年来期间费用率稳中有降，2022 年 H1 已降至 28.65%。从财务表现来看，公司整体近年来发展情况良好，综合竞争力正逐步加强。传

3、统业务：电能质量管理设备需求日益增加，公司积淀深厚，有望深度受益。传统业务：电能质量管理设备需求日益增加，公司积淀深厚，有望深度受益。新型电力系统“两化”趋势带动电力电子器件应用大幅提升，而这些电力电子器件的大比例应用另一方面也正在对电力系统的可靠性带来冲击，进而带动了滤波设备和无功补偿设备的需求日益增加。公司始终专注于电能质量领域产品的研发，是全国首家低压电能质量领域上市企业，其自主研发的有源滤波器 APF、静止无功发生器 SVG 等产品抢占市场先机，现已成为低压电能质量领域领先品牌。同时，公司为国内大型激光器企业和光伏企业定制研发的工业电源，正在从 1 到 N，逐步迈入收获期。展望未来，由

4、于此领域下游需求相对稳定，该板块或将成为公司发展的基石业务，为公司发展贡献稳定现金流。新能源业务：新能源业务：依托在电能质量设备的技术沉淀，公司积极布局储能、充电桩依托在电能质量设备的技术沉淀，公司积极布局储能、充电桩及电池检测三大业务，其中及电池检测三大业务，其中储能储能和充电桩和充电桩是公司新能源业务中的主要看点是公司新能源业务中的主要看点。储能方面，储能方面，能源革命驱动储能需求增加，锂电储能正成为行业主流技术路线。公司 PCS 采用模块化设计，具备可拓展性强、灵活、安全等特性，主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望在储能行业快速发展的浪潮中深度受益。充电桩方面，充电桩方面，近年来新

5、能源汽车保有量的快速提升催生充电桩需求增加，但由于上游设备制作环节壁垒相对较低，行业参与者众多，市场竞争激烈。公司在产品及布局上存在一定优势，或将实现高质量发展。电池检测方面，电池检测方面，新能源汽车的快速发展带动动力电池需求增加，厂商大规模的扩产计划进一步推动电池检测设备需求增加。公司产品通过模块化设计和三电平等技术，可帮助客户提高检测精度及生产效率，节约电能及投资成本，保障动力电池、梯次电池安全应用，有望实现较快发展。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发展提供助力。桩业务有

6、望为公司快速发展提供助力。预计公司 2022-2024 年归母净利润为1.72 亿元、2.77 亿元、3.46 亿元。对应 PE 分别为 62、38、31 倍。参考可比公司估值，给予公司 23 年业绩 47 倍 PE 估值，对应目标价为 64.2 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：工商业侧储能发展不及预期；充电桩业务拓展不及预期；股东减持风险。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1,021 1,468 2,308 3,496 同比增速(%)32.4%43.7%57.2%51.5%归母净利润(百万)113 172 277 34

7、6 同比增速(%)6.9%51.3%61.4%25.0%每股盈利(元)0.55 0.84 1.35 1.69 市盈率(倍)94 62 38 31 市净率(倍)12.6 10.5 8.8 7.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月21日收盘价 证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 联系人：梁旭联系人：梁旭 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)20,527.55 已上市流通股(万股)16,040.62 总市值(亿元)106.50 流通市值(亿元)83.22 资产负债率(%)48.89 每股净资产(元)4.36 12

8、个月内最高/最低价 55.51/17.37 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-68%-45%-21%2%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-252022-10-21盛弘股份沪深300华创证券研究所华创证券研究所 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 我们对盛弘股份各项业务做了较为详细的分析。特别对公司各项业务的底层驱动因素，发展前景以及公司竞争优势、市场布局、产品

9、力做了一定深度分析。投资逻辑投资逻辑 市场的认知以及我们的观点：市场的认知以及我们的观点：第一，之前市场认为充电桩行业竞争激烈，很难有企业在整桩环节中赚钱。公司自制模块，与部分竞争对手相比成本控制能力更强，同时公司今年在国内客户有突破，叠加海外客户也正在放量，带动公司充电桩快速发展。第二，之前市场对于公司的储能业务给予较高期待，但实际 2022 年半年报储能业务增速有下滑。主要原因系公司之前储能业务大部分出口海外，上半年海外工商业储能尚未起量，叠加国内大储的拐点实际上出现在今年年中，行业尚未起量，非公司自身原因。市场的担忧以及我们的观点：市场的担忧以及我们的观点：二、三股东的大比例减持一定程度

10、上影响了市场情绪，导致公司股价上半年表现不及其他储能 pcs 公司。但实质上，从公司最新的管理层架构来看，二、三股东已退出公司管理层，目前是纯财务投资，其减持对公司正常经营无影响，不必担忧。后续公司的主要看点：后续公司的主要看点：第一，海外工商业储能：ITC 补贴政策落地后，美国工商业可能起量，公司有渠道先发优势，静待放量。第二，国内大储：公司正大规模进军此领域，7 月公司正式发布了 1500V PCS产品，同时计划在苏州扩产 5GW PCS 产能，虽然利润率不及海外，但行业在快速起量。第三，充电桩：欧洲电动车渗透率提升迅速，海外客户下半年充电桩订单或大幅增加。关键假设、估值与盈利预测关键假设

11、、估值与盈利预测 综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发综上，我们认为公司传统业务发展稳健，储能和充电桩业务有望为公司快速发展提供助力。展提供助力。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.72 亿元、2.77 亿元、3.46亿元。对应 PE 分别为 62、38、31 倍。参考可比公司估值，给予公司 23 年业绩 47 倍 PE 估值，对应目标价为 64.2 元，首次覆盖，给予“强推”评级。UWaXkWkZ9YhZqQ3XnUsVaQbPaQmOoOtRoMfQmNpPfQtRrPbRpPuNwMmQnOvPsOnN 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度

12、研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商.6（一）发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块.6（二）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道.7（三）业务分析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局.9 二、二、传统业务：电力电子装置大比例应用催生电能质量管理设备需求增加，公司产传统业务：电力电子装置大比例应用催生电能质量管理设备需求增加，公司产品竞争力强，有望深度受益品竞争力强，有望深

13、度受益.10（一）电力电子装置应用日趋广泛，电能质量治理需求日益迫切.10（二）公司始终专注于电能质量领域产品的研发，不断优化产品结构与体系.12 三、三、新能源业务：三大引擎雏形已现，储能业务最具看点新能源业务：三大引擎雏形已现，储能业务最具看点.15（一）储能：面向工商业、电网和微电网三大领域，是公司增长的重要引擎.15 1、能源转型推动储能需求增加，“十四五”储能行业有望迎来快速发展.15 2、公司在储能领域主要聚焦于工商业、电网和微电网三大领域.16（二）电池检测：动力电池厂商持续扩产，公司检测业务前景可期.19 1、电池头部企业纷纷加码扩产，带动电池检测设备需求增加.19 2、公司在

14、电池检测设备领域具备一定优势，有望深度受益.19（三）充电桩：上游设备制造行业竞争激烈，但公司有望实现高质量发展.21 1、充电桩市场前景向好，但上游设备制造壁垒较低，竞争激烈.21 2、从产品及布局看，公司充电桩业务有望实现高质量发展.23 四、四、盈利预测与相对估值盈利预测与相对估值.24（一）盈利预测.24（二）相对估值.26 五、五、风险提示风险提示.26 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司成立于 2007 年，在 2017 年成功登陆创业板，目前

15、已形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工业电源五大业务板块.6 图表 2 公司实际控股人是方兴（股权截至 2022 年 7 月 19 日）.7 图表 3 近年来，公司营收增速逐年提升.7 图表 4 2022H1 公司业绩增长较快，同比增长 36.21%.7 图表 5 从产品结构分析，电能设备和充电桩是营收主要来源.8 图表 6 从产品毛利率分析，近年来公司各业务毛利率维持稳定.8 图表 7 近年来，公司期间费用率呈稳中有降趋势.8 图表 8 公司重视研发投入，近年来每年研发投入占营收 9%以上.8 图表 9 公司折旧与摊销费用比例自 2021 年开始有所上升.9 图表 10

16、 公司毛利率维持较高水平，净利率稳定增长.9 图表 11 公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局.9 图表 12 公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局.10 图表 13 能源排放和净零排放目标（GtCO2）.11 图表 14 可再生能源消费占一次能源比重将持续提升.11 图表 15 优质的电能质量是提高系统的电能应用效率和稳定性的支柱，提升电能质量可以带来多项收益.11 图表 16 公司产品依靠两大核心部件实现完美电能质量.12 图表 17 公司有源滤波器（APF）的独立风道设计.13 图表 18 公司电能质量产品与传统装置相比存在多项优势.13 图表 19 公司 PQ 系列产品应用场景丰富

17、.14 图表 20 储能在发电侧、输电系统及用电端三个方面都有重要应用.15 图表 21 在工商业侧，储能可以削峰填谷、作为后备电源、需求响应以及进行电力交易.16 图表 22 公司储能变流器产品覆盖了多个功率段.17 图表 23 在微网领域，储能可为无电弱电地区提供电力供应，为临时用电场景提供电力支撑，实现能源效益、经济效益和环境效益最大化.18 图表 24 公司储能产品应用场景丰富.18 图表 25 公司不断完善产品线，已涵盖多领域电池测试设备要求.20 图表 26 公司在电池检测设备领域覆盖了多领域的客户.21 图表 27 近年来，我国新能源汽车保有量持续增加，2021 年底已达 784

18、 万辆.22 图表 28 2021 年底，我国的车桩比约为 3:1.22 图表 29 新能源汽车充电桩产业链主要由上游设备制造商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成.22 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 30 2021 年底，我国公共充电桩省市分布情况.23 图表 31 2021 年底，我国充电运营企业公共充电桩数量 TOP10.23 图表 32 充电模块是充电桩设备成本的主要构成项，占比达 50%.23 图表 33 公司充电桩领域客户资源丰富.24 图表 34 分业务收入

19、及毛利率预测.25 图表 35 可比公司估值（市值数据截至 2022 年 10 月 21 日收盘）.26 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商盛弘股份：全球领先的电力设备及解决方案提供商（一）（一）发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块 起步于电能质量设备，当下技术储备充分。起步于电能质量设备，当下技术储备充分。公司前身是深圳市盛弘电气有

20、限公司，成立于 2007 年，专注解决电力能耗痛点问题。公司在创立之初推出国内第一款模块化有源滤波器（APF），成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业，后来拓展到静止无功发生器（SVG）等电能质量设备，通过解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡等问题，提高电力配电系统电能质量和综合能效。公司的核心技术是三电平模块化技术，后来的新能源业务也是在此技术基础上逐步发展的。凭借在传统业务的技术积累，公司横向拓展电动车充电桩、新能源电能变换设备和电池凭借在传统业务的技术积累，公司横向拓展电动车充电桩、新能源电能变换设备和电池化成与检测设备三大业务板块。化成与检测设备三大业务板块。201

21、1 年公司进入电动汽车充电桩市场，成立电动汽车产品线，主营直流式充电桩产品，2012 年公司以国内第一家能量回馈型充放电技术企业的身份进入动力电池化成与检测设备领域，凭借在电源领域多年的技术积累，研发出针对电芯、模组、PACK 等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替代中发力。同年公司进军储能市场，以独特的模块化储能变流器产品打开市场，当年即参加了印尼海岛示范工程，积累了丰富的微电网项目应用经验，同时也形成了针对不同类型微电网的解决方案。持续扩大业务布局，形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工持续扩大业务布局，形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与

22、检测、工业电源五大业务板块。业电源五大业务板块。公司于 2017 年在深交所创业板上市，不断致力于精进电力电子技术、提升客户用电质量和用电环境，从单一产品走向多元化产业线、多赛道发力，新增智能配电、工业电源等多项业务，目前，公司是全球低压电能质量解决方案的头部企业，同时也是汽车充电桩行业的领跑者、微网储能变流技术的领先者，电池检测节能技术的探索者。公司专注于电力电子技术在电能质量与新能源领域中的应用，为高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障；为新能源领域中的储能微网系统、充换电运营、消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案。图表图表 1 公司成立于公司成立

23、于 2007 年，在年，在 2017 年成功登陆创业板，目前已形成电能质量、电动年成功登陆创业板，目前已形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工业电源五大业务板块工业电源五大业务板块 资料来源：公司官网，华创证券 公司实际控股人是方兴，国内有公司实际控股人是方兴，国内有 5 家全资子公司和家全资子公司和 1 家控股子公司。家控股子公司。方兴先生是公司创始人，2010 毕业于中欧国际工商学院，曾任职广州宝洁有限公司经理及任捷普电子（广 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证

24、监许可（2009）1210 号 7 州）有限公司事业部总监，于 2007 年 9 月创立深圳市盛弘电气有限公司，至今任公司总经理、董事长和独立董事。目前，公司在国内有 5 家全资子公司和 1 家控股子公司，海外在美国特拉华州有 1 家子公司 Sinexcel Inc。国内的子公司大多在当地进行研发和销售工作，深圳和西安是公司的研发基地，苏州和惠州是公司的制造基地，惠州是今年全新的生产基地，苏州主要负责长三角州的业务。海外的子公司 Sinexcel Inc 主要负责美国市场的拓展。图表图表 2 公司实际控股人是方兴（股权截至公司实际控股人是方兴（股权截至 2022 年年 7 月月 19 日）日）

25、资料来源：Wind，华创证券（二）（二）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道 从营收和业绩角度看，近从营收和业绩角度看，近 5 年来公司总体营收、业绩增长稳健。年来公司总体营收、业绩增长稳健。从营收角度看，公司营收从 2016 年的 4.47 亿元，增长至 2021 年的 10.21 亿元，年均复合增长率达 17.99%。从业绩角度看，公司业绩从 2016 年的 0.64 亿元增长至 2021 年的 1.13 亿元，年均复合增长率达 12.18%。在 2021 年，在电池化成及检测设备需求增加以及储能行业快速发展的背景下，公司总营收同

26、比增长 32.41%，业绩同比增长 6.93%。同样，在 2022 年 H1，由于下游市场旺盛的需求，公司储能与电池化成及检测设备业务增加，营收同比增加40.84%，业绩同比增加 36.21%。图表图表 3 近年来，公司营收增速逐年提升近年来，公司营收增速逐年提升 图表图表 4 2022H1 公司业绩增长较快，公司业绩增长较快，同比增长同比增长 36.21%资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 从产品结构看，电能质量设备和从产品结构看，电能质量设备和充电桩充电桩业务贡献主要营收，业务贡献主要营收，2021 年两者合计占比年两者合计占比近近 60%。0%5%10%15%20

27、%25%30%35%40%45%020040060080062002020212022H1营业收入(百万元)同比（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200022H1归母净利润(百万元)同比（右轴）盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 分产品看，近五年来电能质量设备和充电桩业务是公司的营收主要来源，2021 年两项分别占

28、总营收比例为 40%和 19%，其中电能质量设备收入 4.04 亿元，同比增长 47.58%；新能源电能变换设备及电池化成及检测业务收入占比相对较小，但是业务营收增长迅速，分别占总营收的 24%和 15%，2021 年新能源电能变换设备业务首次占比超过充电桩，共实现营收 2.4 亿元，同比增长 93.29%；电池化成及检测业务营收 1.50 亿元，同比增长43.43%。分产品毛利率看，2021 年电能质量设备和充电桩业务随着市场竞争逐步加剧毛利率下降到 54.45%和 36.12%，分别同比下降 4.23pp 和 3.85pp，新能源电能变换设备业务及电池化成及检测设备业务由于新产品前期研发及

29、市场投入以及上游原材料的涨价导致毛利率有所下降，达到 36.16%和 38.78%，分别同比降低 12.22pp 和 1.88pp。图表图表 5 从产品结构分析，电能设备和充电桩是营收主从产品结构分析，电能设备和充电桩是营收主要来源要来源 图表图表 6 从产品毛利率分析，近年来公司各业务毛利率从产品毛利率分析，近年来公司各业务毛利率维持稳定维持稳定 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。费用率方面：近年来公司的期间费用率稳中有降，2022 年 H1 已降至 28.6

30、5%。其中，销售费用率呈不断下降趋势，近年来公司业务规模不断扩大，销售人员数量及薪酬都得到一定增长，但是公司营收增速大于销售费用增速，导致销售费用率不断下降。研发支出方面，公司重视研发，近年来研发支出稳定，基本保持在 9%以上。多年持续稳定的研发投入使公司在电力电子技术领域有了一定的技术积累，截至 2022 年 9 月 28 日，公司累计已获得授权的有效专利及软件著作权 196 件。图表图表 7 近年来，公司期间费用率呈稳中有降趋势近年来，公司期间费用率呈稳中有降趋势 图表图表 8 公司重视研发投入，近年来每年研发投入占营公司重视研发投入，近年来每年研发投入占营收收 9%以上以上 资料来源：W

31、ind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0%20%40%60%80%100%200022H1电能质量设备新能源电能变换设备电动汽车充电桩电池化成及检测设备其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%200022H1电能质量设备新能源电能变换设备电动汽车充电桩电池化成及检测设备0%5%10%15%20%25%30%35%40%200022H1销售费用率管理及研发费用率财务费用率期间费用率0%2%4%6%8%10%12%02040608010012

32、0200022H1研发支出（百万元）研发支出占总营收比例（右轴）盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 从生产端分析，新工厂的投入使用一方面提高了公司产能，另一方面导致利润率稍有下从生产端分析，新工厂的投入使用一方面提高了公司产能，另一方面导致利润率稍有下降。降。公司自 2016 年起，折旧与摊销费用及其占营收比例呈增加趋势，主要原因是公司业务规模逐年扩大，新购工厂设备较多。2020 年公司折旧与摊销费用明显降低，因此公司在综合毛利率保持稳定的前提下

33、，净利率有一定提升。2021 年 7 月，公司新建的盛弘电气（惠州）工业园正式落成，产能不再是制约公司发展的瓶颈，但同时，新工厂的投入使用对公司的利润率产生了一定的影响：公司更换生产场地后的前期租金、人工以及新购设备导致成本及折旧费用增长，一定程度上导致了公司毛利率与净利率的下降。图表图表 9 公司折旧与摊销费用比例自公司折旧与摊销费用比例自2021年开始有所上年开始有所上升升 图表图表 10 公司毛利率维持较高水平，净利率稳定增长公司毛利率维持较高水平，净利率稳定增长 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（三）（三）业务分析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局业务分

34、析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局 工业配套电源相关领域：公司传统业务，包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能工业配套电源相关领域：公司传统业务，包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能质量设备：质量设备：主要解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡、突然断电等问题，提高客户电能应用效率及稳定性。工业电源：工业电源：主要为新型金属加工制造设备及半导体制造设备提供定制电源,为其提供电能供给保障。公司主要产品包括激光器电源、半导体冶炼炉加热电源等，多应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备上。图表图表 11 公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局

35、 资料来源：公司招股说明书，华创证券 0%1%1%2%2%3%3%4%0500022H1折旧与摊销（百万元）折旧与摊销占营收比例（右轴）0%10%20%30%40%50%60%200022H1毛利率净利率 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 新能源相关领域：公司重点发力领域，包括储能微网、电池化成检测及充电桩三大板块。新能源相关领域：公司重点发力领域，包括储能微网、电池化成检测及

36、充电桩三大板块。储能微网应用方面：储能微网应用方面：公司主要产品有储能变流器、光储一体机和集装箱系统、储能电站集成方案设计及实施，可为客户提供全产业链、全生命周期的一站式储能解决方案，协助客户搭建绿色可持续的储能生态系统。电池化成与检测设备方面：电池化成与检测设备方面：公司产品主要分为自动化针床系列、PACK 测试系统系列、充放电一体机系列，用于电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序，基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，涵盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求。充电桩业务方面：充电桩业务方面：公司目前主要为设备厂商提供充电模块、充电设备、运营后台及智能化解决方

37、案，且与运营商实现战略合作为新能源车主打造车、桩、网一体化综合服务，产品应用已覆盖全国100 多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。图表图表 12 公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局 领域领域 业务分类业务分类 主要产品主要产品 主要用途主要用途 应用领域应用领域 工业配套电源领域 电能质量设备 有源电力滤波器(APF)、三相不平衡调节装置(SPC)、动态电压调节器(AVC)、不间断电源(UPS)、变频器 解决用户在用电过程中遇到的工业配套电源问题，通过解决电网谐波、三相不平衡、电压暂降、突然断电等问题，提升用户用电质量及用电安全 高端装备制

38、造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、通信、冶金化工、汽车、制造工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业 工业电源 激光器电源、半导体冶炼炉加热电源 LPM 系列激光器电源模块、单晶加热电源系统 激光发生器生产商 半导体加工厂商 新能源领域 电能变换设备 储能变流器、储能电站集成方案设计及实施 储能电池和电网之间的双向电能变换及传输 分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等 电池化 成与检测设备 锂电池系列、铅酸电池系 列电池化成与检测设备 电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序 锂电池、铅酸电池生产商、新能源汽车制造商 电动汽车充电桩 分体式

39、及一体式充电设备、交流充电桩、恒功率充电模块、充电站建设及运营管理服务 为新能源汽车车主及运营商提供充电设备及充换电服务 电动汽车充换电站 停车场充电装置 资料来源：公司年报，华创证券 二、二、传统业务：电力电子装置大比例应用催生电能质量管理设备需求增加，传统业务：电力电子装置大比例应用催生电能质量管理设备需求增加，公司产品竞争力强，有望深度受益公司产品竞争力强，有望深度受益（一）（一）电力电子装置应用日趋广泛，电能质量治理需求日益迫切电力电子装置应用日趋广泛，电能质量治理需求日益迫切 新型电力系统新型电力系统“两化两化”趋势带动电力电子器件应用大幅提升。趋势带动电力电子器件应用大幅提升。“电

40、气化、清洁能源化”是新型电力系统建设的主要趋势，未来几十年将进一步强化这一特征。据 BNEF 预测，到 2030年，可再生能源消费占一次能源消费比重上升到 34%；到 2050 年上升至 90%。其中风电光伏是消费主力，到 2030 年，风光消费占一次能源消费比重上升至 16%，到 2050 年上升至 70%。其中，可再生能源并网发电、交流-直流电网的功率传输与柔性互联、配用电侧交直流变换及功率双向流动、以及电网稳定性所需的储能、无功补偿等装置都需要借助电力电子装置来实现。同时随着用电自动化、智能化程度提升，电力电子应用范围将会越来越大。因此，新型电力系统的建设过程是电力电子器件应用比例快速提

41、升的过程。盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 13 能源排放和净零排放目标（能源排放和净零排放目标（GtCO2）图表图表 14 可再生能源消费占一次能源比重将持续提升可再生能源消费占一次能源比重将持续提升 资料来源：BloombergNEF 资料来源：BloombergNEF 电力电子装置的广泛应用造成电能质量问题日益严重。电力电子装置的广泛应用造成电能质量问题日益严重。我国电力电子技术的不断精进，十三五时期我国风电、光伏等可再生能源发电的快速发展，电气化铁路、城市轨道交通建设

42、的加速，新能源汽车充电桩的大规模使用和各种“高精尖”电子设备的出现，使更多节能增效的产品和技术应用于用户系统，提升了电能应用效率，却同步产生一系列电能质量问题。电能质量具体表现在：功率因数、谐波治理、三相不平衡治理、电压波动及频率偏差等。而这些电力电子装置在现代工业中的广泛应用使得电网中电压和电流波形畸变越来越严重，谐波水平不断上升，造成电力系统安全可靠性降低。另外，冲击性、波动性负载的使用还会产生电压波动与闪变、三相不平衡等电能质量问题。优质的电能质量是提高系统电能应用效率和稳定性的支柱。优质的电能质量是提高系统电能应用效率和稳定性的支柱。电力能源是多种能源经过转换，应用面最广的能源。用户对

43、电力能源依赖性日趋增强，优质电力能源是维持用户复杂和功能丰富系统稳定性的支柱。电能质量问题会引起的常见现象有：电容器发生故障率上升，精密仪器无法工作或者损坏，设备运行功率达不到额定功率，产线废品率上升造成生产效率低下，电机和变压器等设备过热容易引起生产安全问题，设备容易死机造成数据损失等。电能质量的好坏直接影响企业生产效率及产品品质的好坏，关系着国民经济的总体效益。通过治理谐波、无功、三相不平衡优化电能质量，实现安全、可靠的用电，可以提高企业设备的供电质量和设备运行的可靠性。目前，我国电能质量治理市场在各方努力下稳步增长，尤其是滤波设备和无功补偿设备发展较快。根据前瞻产业研根据前瞻产业研究院估

44、算，究院估算，2019 年年2023 年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过 15%。图表图表 15 优质的电能质量是提高系统的电能应用效率和稳定性的支柱，提升电能质量可以带来多项收益优质的电能质量是提高系统的电能应用效率和稳定性的支柱，提升电能质量可以带来多项收益 治理谐波治理谐波 提高企业设备的供电质量，提高设备运行的可靠性，减少因设备误动作而造成的经济损失 降低用电设备发热，减少绝缘老化，从而提高设备的使用寿命，减少设备的维护费用 减少电网中补偿电容器的谐振几率，提高用电安全，减少谐波对系统信号传输的影响，增加系统的可靠性 电机等设备发热

45、减少，电脑系统数据出错率降低 减少谐波产生的电磁干扰，保障弱电系统正常工作 满足国家及地方标准要求 治理治理 无功无功 减少企业自身电费开支 保证系统功率因数达到国家标准，避免因为功率因数低导致的力率电费罚款 减少电网线路损耗及对上一级变压器容量的占用 减少有功损失和电压降落，释放变压器、发电机容量，提高用户设备利用率和电网供电质量 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 改善设备的利用率及改善电压的稳定性。治理三相不平衡治理三相不平衡 有效避免中线局部发热老化，甚至是火灾的风险 避免因局部

46、电压不平衡，引起的设备误报警 避免零地电压偏高而导致控制系统弱电设备烧毁的风险 资料来源：公司官网，华创证券（二）（二）公司始终专注于电能质量领域产品的研发，不断优化产品结构与体系公司始终专注于电能质量领域产品的研发，不断优化产品结构与体系 公司将柔性交流电技术应用到电能质量治理，让完美电能质量成为可能。公司将柔性交流电技术应用到电能质量治理，让完美电能质量成为可能。柔性交流输电技术是综合电力电子技术、微处理和微电子技术、通信技术而形成的用于控制交流输电的技术，主要原理是采用可靠、高速的大功率电力电子元器件（晶闸管、IGBT 等）代替目前附加在交流系统中传统设备上的机械式开关，实现交流输电系统

47、的灵活、快速控制，从而提高输配电系统可靠性、可控性、运行性能和电能质量，并获取大量节电效益的一种新型综合技术。所谓“柔性控制”,主要是区别和相对于原来交流电网中的常规“刚性控制”而言，差别在于其控制作用在快速性、精确性、连续性、柔韧性、有效性具有明显优势。公司创新采用“柔性”技术应用到电力系统电能质量治理中，依靠 IGBT 功率器件和DSP+CPLD，最终实现 THDi 5%，PF 0.99，三相平衡的完美电能质量。图表图表 16 公司产品依靠两大核心部件实现完美电能质量公司产品依靠两大核心部件实现完美电能质量 资料来源：公司官网，华创证券 公司不断拓展产品类型，全系列公司不断拓展产品类型，全

48、系列 PQ 产品为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。产品为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。公司始终专注于电力电子技术产品的研发，持续拓展产品类型。目前公司全系列 PQ 产品是采用现代电力电子装置和基于高速DSP 数字信号处理技术及CPLD 复杂可编程逻辑器件制成的新型电能质量治理专用设备，可有效地提升配电系统的可靠性，改善系统电能质量指标，提高功率因数、消除谐波、抑制谐振、改善三相不平衡，保障用电系统能够长期稳定高效地运行。公司 PQ 产品系列主要包括有源滤波器（APF），静止无功发生器（SVG）和增强型静止无功发生器（ASVG）。其皆为当今电能质量领域最新技术的代表，并联于电网

49、低压侧，用于治理电流质量问题，以其智能化的控制，高效率，快速动态响应，稳定可靠的运行状态，为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。滤波器方面，公司自主设计的有源滤波器滤波器方面，公司自主设计的有源滤波器 APF，已成为行业标杆。，已成为行业标杆。公司在起步阶段专注于电能质量领域中有源滤波器（APF）研发和设计，2007 年将三电平模块化技术运用于APF 产品设计中，并于 2008 年推出国内第一款模块化 APF 产品，其通过外部电流互感器 CT，实时检测负载电流，并通过内部 DSP 计算，提取出负载电流的谐波成分，然后通过 PWM 信号发送给内部 IGBT，控制逆变器产生一个和负载谐波大小相

50、等、方向相反的电流注入到电网中补偿谐波电流，实现滤波功能。其解决了在电力变换过程中电力电子器件（晶闸管、IGBT 等）通过如多电平、PWM 调制等方式完成交直流变换，使设备 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 产生附加谐波损耗，降低供配电设备及用电设备效率的问题。同时其紧凑的设计、壁挂式和机架式结构以及精细的容量分配可充分满足客户需求，适用于空间有限的应用、改造项目，便于运输和更换，易于集成到机柜中。图表图表 17 公司有源滤波器（公司有源滤波器（APF）的独立风道设计）的独立风道设计

51、资料来源：公司官网 无功发生器方面，公司无功发生器方面，公司 SVG 产品的无功补偿效果相比传统补偿装置有本质上的提升，产品的无功补偿效果相比传统补偿装置有本质上的提升，ASVG 更是具有兼顾谐波补偿的无功补偿产品。更是具有兼顾谐波补偿的无功补偿产品。公司的静止无功发生器产品通过外部电流互感器（CT），实时检测负载电流，并通过内部 DSP 计算来分析负载电流的无功含量，然后根据设置值来控制 PWM 信号发生器发出控制信号给内部 IGBT 使逆变器产生满足要求的无功补偿电流，最终实现动态无功补偿的目的，其无功补偿效果相比传统补偿装置有本质上的提升。公司的增强型静止无功发生器（ASVG）可满足用户

52、容性感性无功补偿、小容量（50%额定容量）及谐波补偿和三相不平衡等补偿需求，其交付稳定系统支持低次（3、5、7、9、11 次）小容量（50%额定容量）谐波补偿，可实现实时动态无级调节，无过补、欠补；此外，ASVG 是可控电流源型装置，从机理上避免了谐振现象不产生谐波、不放大谐波同时滤除 11 次及以下奇次谐波。图表图表 18 公司电能质量产品与传统装置相比存在多项优势公司电能质量产品与传统装置相比存在多项优势 类别类别 项目项目 通用动态无功补偿通用动态无功补偿 SVC 静止无功发生器静止无功发生器 SVG 增强型静止无功发生器增强型静止无功发生器ASVG 有源滤波器有源滤波器 APF 谐波治

53、理功能 谐波治理 通常无，需特别设计制作单调谐回路 无 有 有 补偿范围 单次，一般为 3 次 或 5 次 3、5、7、9、11(次)2-50 次，可智能化独立补偿并调节补偿功率 无功补偿功能 可靠性 普通易受系统 波动影响 动态实时补偿，稳定可靠 动态实时补偿，稳定可靠 动态实时补偿，稳定可靠 补偿范围 通常为 0.6-1-1-1-1-1-1-1 不平衡补偿功能 分相补偿 无，需特别设计 是 是 是 不平衡补偿 无 有 有 有 有功不平衡补偿 无 有 有 有 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

54、号 14 核心功能差别 补偿方式 分级补偿，容易造成过欠过补的情况 动态实时补偿 动态实时补偿，但相对于SVG，增加 11 次及以下谐波补偿功能 动态实时补偿最卓越的谐波及无功补偿效果 全响应时间 无全响应时间 15ms 15ms 15ms 容量特性 安装合量要大于补偿容量；电网电压较低时，其输出的无功电流也变低，导致补偿，容量下降，难以给予足够补偿 安装合量即补偿容量；有源型补偿电路，补偿电流受系统电压影响很小 安装合量即补偿容量；有源型补偿电路，补偿电流受系统电压影响很小 安装合量即补偿容量；有源型补偿电路，补偿电流受系统电压影响很小 占地面积 大 小 小 小 资料来源：公司官网，华创证券

55、 凭借领先的技术水平，公司的电能质量产品应用领域不断扩大。凭借领先的技术水平，公司的电能质量产品应用领域不断扩大。公司是全国首家低压电能质量领域上市企业，其自主研发的有源滤波器 APF、静止无功发生器 SVG 等产品抢占市场先机，现已成为低压电能质量领域领先品牌。同时公司正在研发拓展中高压无功静止发生器等中高压电能质量产品，不断更新迭代产品技术，致力于使公司的电能质量产品形成电流质量、电能质量、低压、中高压领域的全面覆盖。公司凭借长期在电能质量产品领先的技术水平，以及在生产、销售、售后服务上的经验技术积累，多次中标汽车制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项

56、目。公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域，应用于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、汽车制造工业、公共设施、电力系统等三十多个行业。图表图表 19 公司公司 PQ 系列产品系列产品应用场景丰富应用场景丰富 资料来源：公司官网，华创证券 工业电源前景广阔，公司产品正在从工业电源前景广阔，公司产品正在从 1 到到 N，进入收获期。，进入收获期。全球工业电源业务市场前景广阔，据 Markets and Markets 的预测，2021 年全球工业电源市场规模预计将达到 70 亿美元，预计到 2026 年这一数据将增至 97

57、 亿美元，复合增长率为 6.9%。公司的工业电源业务主要包括新型金属加工制造的定制电源业务和半导体制造电源业务。依靠强大的研发实力、快速响应客户需求的能力，公司在客户新产品研发阶段就开始与行业客户进行深度合作，针对客户的需求开发符合其要求的产品，形成长期的深度合作。目前公司工业电源业务中的激光器电源产品，已配合国内多家激光器企业开展配套研发工作。根据公司 2021 年的年报，目前工业电源业务中的激光器电源产品，已经开始向创新激光、武汉锐科在内的多家激光器企业开始供货。除此之外，在光伏的的单晶炉加热配套电源领 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨

58、询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 域，目前公司已在重点客户处进行产品验证工作。三、三、新能源业务：三大引擎雏形已现，储能新能源业务：三大引擎雏形已现，储能业务业务最具看点最具看点（一）（一）储能：面向工商业、电网和微电网三大领域，是公司增长的重要引擎储能：面向工商业、电网和微电网三大领域，是公司增长的重要引擎 1、能源转型推动储能需求增加，能源转型推动储能需求增加，“十四五十四五”储能行业有望迎来快速发展储能行业有望迎来快速发展 储能能够有效提升电网接纳清洁能源的能力，解决大规模清洁能源接入带来的电网安全储能能够有效提升电网接纳清洁能源的能力，解决大规模清洁能源接入带来

59、的电网安全稳定问题，在发电侧、输电系统及用电侧三个方面都有重要应用。稳定问题，在发电侧、输电系统及用电侧三个方面都有重要应用。电力系统可分为发电、输电、变电、配电、用电等五大环节，其中输电、变电与配电又可称为输电系统。电力的发、输、配、用在同一瞬间完成的特征决定了电力生产和消费必须保持实时平衡。储能技术可以弥补电力系统中缺失的“储放”功能，改变电能生产、输送和使用同步完成的模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，特别是在平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性，提高电网运行的安全性、经济性和灵活性等方面发挥作用。从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储

60、能和用电侧储能三大场景。发电侧：发电侧：电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输输配电侧：配电侧：缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级、根据区域电网负荷及时进行调峰调频等；用电侧：用电侧：电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。在其他如通信与互联网领域，储能也常在 5G 基站与数据中心作为后备电源使用。图表图表 20 储能在发电侧、输电系统及用电端三个方面都有重要应用储能在发电侧、输电系统及用电端三个方面都有重要应用 资料来源：派能科技招股说明书 储能被认为是能源革命的关键支撑技术，在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著储能被认为是能源革命的关键支撑技术，在

61、推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。作用。2021 年 4 月 21 日，国家发改委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿），对储能发展的系列问题作出了整体部署。明确了储能“十四五”发展目标，即到 2025 年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达 30GW 以上；到 2030 年实现新型储能全面市场化发展，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。受益于政策驱动，储能行业预计将迎来快速发展期，其也将成为碳达峰、碳中和的关键支撑之一。盛弘股份（盛弘股份（30

62、0693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 2、公公司在储能领域主要聚焦于工商业、电网和微电网三大领域司在储能领域主要聚焦于工商业、电网和微电网三大领域 公司布局储能领域较早，产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。公司布局储能领域较早，产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。公司进入储能市场较早，自 2011 年开始研发储能相关产品，并于 2012 年开始对外销售，以独特的模块化储能变流器产品占领了市场先机，当年即参加了国家 863 项目、印尼海岛示范工程等国家级示范项目。公司一直专注于电力电子技术，在电能质量产

63、品的硬件技术平台基础上，开发了储能变流器，其 PCS 技术处于市场领先地位。经过多年行业深耕，公司已在全球五大洲 50 余个国家和地区进行储能产业布局，全球累计装机容量超 2GW。目前，公司产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。在工商业，储能的应用价值包括：其一，减少用电成本。在工商业，储能的应用价值包括：其一，减少用电成本。利用峰谷电价差之大，企业可以通过谷电峰用，节约用电成本。其二，实现系统备电。其二，实现系统备电。在电网掉电时，储能系统给予支撑，实现负荷正常远转，减少掉电带来的经济损失。其三，降低用户侧增容费用。其三，降低用户侧增容费用。利用储能设备替代峰值时变压器的容量，使得用户降

64、低变压器使用的成本，减少变压器投资扩容的周期，其四，提升系统可靠性。其四，提升系统可靠性。稳定系统输出，改善能源的可调度性，同时可改善电能质量。公司在工商业储能的储能变流器主要产品有 PWS1 30/50/100/150/250等，可满足用户的多元需求，为综合能源服务提供助力。公司的产品亮点在于采取模块化的公司的产品亮点在于采取模块化的设计，具备：其一，可拓展性强。设计，具备：其一，可拓展性强。可根据需要扩展使用容量，适用范围广。其二，灵活。其二，灵活。易于安装、易于维护、易于运输。其三，安全。其三，安全。可有效减少电池组并联，提升电池系统寿命。图表图表 21 在工商业侧，储能可以削峰填谷、作

65、为后备电源、需求响应以及进行电力交易在工商业侧，储能可以削峰填谷、作为后备电源、需求响应以及进行电力交易 资料来源：公司官网 在电网侧，储能可以有效参与电网调控运行，满足区域电网调峰、调频、调压、在电网侧，储能可以有效参与电网调控运行，满足区域电网调峰、调频、调压、应急响应、黑启动、新能源消纳等应用需求。公司在电网侧主要有 PWS1 500/630 KTL储能变流器和 2.5MW 升压逆变一体舱。其中其中 PWS1 500/630 KTL 产品除了具备模块产品除了具备模块 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009

66、）1210 号 17 化设计特点以外，还采用了多支路设计：化设计特点以外，还采用了多支路设计：可根据所在的场景与空间、电力与能源需求进行扩展。业内首创多分支输入技术，能够将多个支路输入直接输入变流器，电池可采用 1/4/8 多分支接入储能系统，有效减少储能电池串并联，降低电池损耗风险，更大化利用梯次电池，降低建设成本。2.5MW 升压逆变一体舱方面，公司产品具备升压逆变一体舱方面，公司产品具备四大特性：其一，电网友好性：四大特性：其一，电网友好性：采用虚拟同步电机技术，更加适配电网应用的响应速度，可快速支撑电网，保证电网稳定性。其二，集成化设计：其二，集成化设计：整套系统集成于集装箱内，体积小

67、，现场施工简单，基建成本低，易于管理维护。其三，外围护设计：其三，外围护设计：集装箱外围护设计方案，提高现场操作人员的安全性和便利性。其四，充放电响应其四，充放电响应速度快：速度快：应对调频应用实现 10ms 内充放电极速切换，远超业界水平。图表图表 22 公司储能变流器产品覆盖了多个功率段公司储能变流器产品覆盖了多个功率段 PWS1 30K 系列系列 PWS1 50-250K 系列系列 PWS1 500K/630K 系列系列 系列 PWS1 50K PWS1 100K PWS1 150K PWS1 250K PWS1 500K PWS1 630K 特点 采用标准通讯柜标准宽度设计，可根据需求

68、灵活扩容 采用模块化设计，各模块可独立运行，互不干扰，可进行集中管理与控制，降低人力成本 采用模块化设计，各模块可独立运行，互不干扰，可进行集中管理与控制，降低人力成本 采用快拆式风扇设计，用户可快速更换易损件 产品具备多机并联功能，根据所在的场景与空间、电力与能源需求扩展，融入不同使用场景 产品具备多机并联功能，根据所在的场景与空间、电力与能源需求扩展，融入不同使用场景 采用创新性风扇设计，减小更换和维护成本，有壁挂/机架两种安装模式 可适配多种类型电池，智能匹配不同充放电策略，拥有多种充放电方式，有效延长蓄电池使用寿命 可适配多种类型电池，智能匹配不同充放电策略，拥有多种充放电方式，有效延

69、长蓄电池使用寿命 单相充放电，适配多种光伏逆变器 可实现并离网无缝切换。在遭遇突发状况时，在 0-20ms 内实现带载无缝切换，保证用电连续性 150-750V 超宽电压范围，可适配适多种电池 可实现并离网无缝切换。在遭遇突发状况时，在 0-20ms 内实现带载无缝切换，保证用电的连续性，避免由于停电造成的经济损失。电池采用 1/4/8 多分支接入，更大化利用梯次电池 电池采用1/5多分支接入，更大化利用梯次电池 设计独立于应用层协议的抽象通讯服务接口，支持 IEC61850 通讯直连。应对调频应用实现 10ms 内充放电极速切换，同时支持高低电压穿越功能。应用场景 适用于工商业储能系统，以双

70、向逆变为特点，与多种类型电池搭配使用，满足不同应用场景需求 适用于工商业储能，满足用户动态需求变化，在智能电网建设中有效调控电力资源，保障电网稳定性 可适用于发电侧、电网侧、工商业和微电网等多种场景，可快速实现交流直流双向能量转换 资料来源：公司官网，华创证券 在微网领域，在微网领域，储能可为无电弱电地区提供电力供应，为临时用电场景提供电力支撑，实现能源效益、经济效益和环境效益最大化。公司在微网领域主要有公司在微网领域主要有 PWG2 50/100K光储一体机和光储一体机和 10 尺集装箱两种产品。尺集装箱两种产品。PWG2 50/100K 光储一体机集成了储能变流器与光伏逆变器，能够高效利用

71、光伏发电，降低现场安装工作量，减小集成商集成难度，满足中小型微电网及工商业楼宇的光储一体化应用。10 尺集装箱产品具备：光储一体化系统，满足微网应用；体积小巧，部署灵活，运输维护简单；具备船级社认证，满足海运要求；无人值守系统，远端监控；提供多种配置，适应不同需求；盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 认证和保护完善，适用于多个国家电网体制配合柴油机使用，实现无缝切换等特点。图表图表 23 在微网领域，储能可为无电弱电地区提供电力供应，为临时用电场景提供在微网领域，储能可为无电弱电地区提供

72、电力供应，为临时用电场景提供电力电力支撑，实现能源效益、经济效益和环境效益最大化支撑，实现能源效益、经济效益和环境效益最大化 资料来源：公司官网 公司积极向系统方案提供商转型，目前已推出储能系统半集成解决方案。公司积极向系统方案提供商转型，目前已推出储能系统半集成解决方案。随着储能市场规模的扩大，储能主要应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式及微网以及用户侧各部分，应用场景广阔。在此背景下，公司针对不同储能市场应用推出对应解决方案。除提供储能变流器和光储一体机等储能微网产品外，同时积极向系统方案提供商转型，针对储能系统半集成市场，公司推出将电气设计和设备集成到集装箱之内的半集成储能系

73、统产品，为客户提供从商业模型计算、方案设计、电池电压设计、EMS 设计到集装箱布局等一站式服务，客户只需购买电池安装技术就可以直接使用，降低了储能系统集成的难度和成本。图表图表 24 公司储能产品应用场景丰富公司储能产品应用场景丰富 资料来源：公司官网，华创证券 公司不断扩展海外市场，产品已经通过多个国际机构认证。公司不断扩展海外市场，产品已经通过多个国际机构认证。公司目前专注中大型工商业储能，客户以 EPC 和集成商为主，欧美占海外的 90%。伴随着 2020 年下半年欧美国家的经济复苏，以及颁布的多项储能激励政策和规划，海外储能需求将迎来快速增长。公司抓住机遇积极拓展海外市场，截至目前，针

74、对欧美市场，公司为其 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 需量电费管理与新能源消纳提供了高效的解决方案；针对东南亚及非洲等无电弱电地区提供灵活的模块化储能方案，建设一体化的储能系统，减少安装和维护成本。在产品认证方面，在产品认证方面，公司研发的 30-1000kW 全功率的系列 PCS 产品均已通过 ETL、CE、CQC 等第三方认证机构认证；50250kW 系列 PCS 产品成为全球首款同时满足UL、CPUC 和 HECO 相应规范的大型并网逆变器，产品同时满足并网和离网的应用需求。（

75、二）（二）电池检测：动力电池厂商持续扩产，公司检测业务前景可期电池检测：动力电池厂商持续扩产，公司检测业务前景可期 1、电池头部企业纷纷加码扩产，带动电池检测设备需求增加电池头部企业纷纷加码扩产，带动电池检测设备需求增加 新能源汽车的快速发展带动其核心部件动力电池需求增加，动力电池产量、装机量新能源汽车的快速发展带动其核心部件动力电池需求增加，动力电池产量、装机量近两年同比均有上升近两年同比均有上升。新能源汽车产业链包括上游原材料、金属矿产资源，中游电池、电机和电控等“三电”领域，下游整车、充电桩和运营三个环节。其中,中游环节是由原材料加工制成锂离子电芯，并成组为电池包。根据新材料网披露的信息

76、，在整个新能源汽车的成本构成中，电池系统成本占比接近 40%，是新能源汽车最重要的组成零件。动力电池作为能源供给装置，其能量密度、充放电倍率和稳定性等共同决定了新能源车的续航里程、充放电效率以及安全性等多方面性能。据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示：2021 年 1-12 月，我国动力电池产量累计219.7GWh，同比增长 163.4%；我国动力电池累计销量达 186.0GWh，同比累计增长182.3%；动力电池装车量累计 154.5GWh，同比累计增长 142.8%。面对下游旺盛的需求，动力电池厂商纷纷扩产，带动电池检测设备需求增加。面对下游旺盛的需求，动力电池厂商纷纷扩产，带动电

77、池检测设备需求增加。面对下游旺盛的市场需求，动力电池提出了一系列产能扩产规划。锂电池检测设备主要应用于锂电池研发、生产及工程应用各环节的性能检测和评价，主要包括对锂电池一致性、功能性、安全性及可靠性的检测和评价，是锂电池后段生产中的核心设备。在锂离子电池批量生产过程中出现的误差，直接影响整批次产品的质量，严重时甚至会导致整批次产品报废，因而对锂电池生产过程中的实时检测至关重要。伴随着主要动力电池厂商的扩产，锂电池检测设备的需求大幅增加，相关公司有望深度受益。2、公司在电池检测设备领域具备一定优势，有望深度受益公司在电池检测设备领域具备一定优势，有望深度受益 产品性能上，公司电产品性能上，公司电

78、池检测设备具有高回馈效率，可实现能量优化利用。池检测设备具有高回馈效率，可实现能量优化利用。公司于 2013年进入动力电池化成与检测设备领域，是国内第一家实现能量回馈型充放电技术企业，公司生产的电池化成及检测设备全部采用能量回馈技术，实现放电能量回收，环保节能。由于锂电池在出厂前，需要做充放电检测，而回馈型锂电池检测设备则可以帮助电池厂将检测过程中被浪费的电能回收，重新用于锂电池，甚至可用于工厂照明、空调等。公司生产的能量回馈型设备直接节省了电池生产企业的生产成本，并且通过回收可大量减少散发在空气中的热量，进而达到减轻整个操作间空调负荷的功能。公司的检测产品采用创新的双向电路，实现能量高质量双

79、向流动，能量回馈效率高达 93%以上。产品覆盖面上，公司不断完善产品系列，已涵盖多领域电池测试设备要求。产品覆盖面上，公司不断完善产品系列，已涵盖多领域电池测试设备要求。公司始终坚持产品为王的策略，不断完善产品，提升核心竞争力。近年来不断研发出针对电芯、模组、PACK 等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替代中发力。公司产品涵盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求，主要产品包含：消费电芯检测设备系列、动力电芯检测设备系列、电模组检 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121

80、0 号 20 测设备系列和电池 PACK 检测设备系列。电芯类测试设备从 5V6A 到 5V1000A；模组测试设备电压从 60V 到 200V，电流从 20A 到 1200A；PACK 测试设备方面，随着2020年底针对储能领域1000V系列测试设备的发布，实现了电压从200V到1000V，电流从 100A 到 1000A 的覆盖。图表图表 25 公司不断完善产品线，已涵盖多领域电池测试设备要求公司不断完善产品线，已涵盖多领域电池测试设备要求 领域领域 消费电芯检测消费电芯检测 动力电芯检测动力电芯检测 电池模组检测电池模组检测 电池电池 PACK 检测检测 设备系列 设备系列 设备系列 设

81、备系列 充电电压 0V-5V 0V-5V 0V-60V 0V-120V 0V-100V 放电电压 2V-5V 1.5V-5V 5V-60V 50V-1000V(0V 可定制)(5V 可定制)输出电流 0.3mA-6A 0.05mA-50/100/200/0.1A-100/200/0.1A-100/300/0.1A-100/范围 500/1000A 300A 500A 300/500A 电流精度 (0.05%F.S.+0.05R.D.)0.05%F.S.0.05%F.S.0.05%F.S.充放电效率 60%80%85%90%96%充放电电流响应时间 20ms 5ms 5ms 5ms 充放电电流转

82、换时间 50ms 10ms 10ms 10ms 资料来源：公司官网，华创证券 客户服务上，公司建立了智能信息管理系统平台，可满足客户智能生产需求。客户服务上，公司建立了智能信息管理系统平台，可满足客户智能生产需求。为了满足客户智能生产的需求，公司建立的一套大数据、信息化、高性能、安全的先进测试中心管理平台，可以大幅度提升人员效率，降低运营成本。通过这个平台，电池企业可实现对整个检测环节的数据监控，设备运行状态监控，还能根据自定义模版生成数据报表，将测试数据同步到云端数据库，最终实现检测的可追溯性及电池制造过程中大数据分析。面对电池化成及检测市场需求的不断增加，公司始终坚持产品为王的策略，立足技

83、术进步和革新，提高核心竞争力，推出的节能型检测设备正在逐步取代市场中的普通检测设备。客户覆盖面上，公司过往以实验室型充放电测客户覆盖面上，公司过往以实验室型充放电测试设备为主，未来将重点向动力电池试设备为主，未来将重点向动力电池领域拓展。领域拓展。公司在生产型、实验室型充放电测试设备领域均取得了优异成绩，尤其在实验室测试设备领域，近两年增长势头较快，逐渐成为行业标杆。凭借在电源领域多年的积累，随着在行业耕耘的时间越来越长，公司的产品技术优势已经树立了良好口碑，获得了众多优质企业的青睐。目前公司已为 CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货

84、，进一步奠定了公司在电池化成及检测设备领域技术领跑者的地位。盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 26 公司在电池检测设备领域覆盖了多领域的客户公司在电池检测设备领域覆盖了多领域的客户 资料来源：公司官网，华创证券 海外布局上，公司正开拓海外市场，努力扩大产品应用版图。海外布局上，公司正开拓海外市场，努力扩大产品应用版图。公司立足技术进步和革新，不断提升核心竞争力，目前产品已经通过了 CE、TUV 等国际认证。随着 2021年公司惠州工业园的落成，生产规模扩大，公司的生产交付能力

85、也将进一步得到提升。各个头部电池厂家都十分看好未来新能源车的终端需求，制定了较大规模的扩产计划，而电池厂持续不断地产能扩张，将会对公司的电池检测设备业务形成较强的拉动作用。（三）（三）充电桩：上游设备制造行业竞争激烈，但公司有望实现高质量发展充电桩：上游设备制造行业竞争激烈，但公司有望实现高质量发展 1、充电桩市场前景向好，但上游设备制造壁垒较低，竞争激烈充电桩市场前景向好，但上游设备制造壁垒较低，竞争激烈“双碳双碳”政策驱动传统汽车向新能源汽车转型。政策驱动传统汽车向新能源汽车转型。2020 年 9 月 22 日，国家主席习近平在联合国大会上表示：中国将提高 NDC（国家资助贡献力度），采取

86、更加有力的政策和措施，二氧化碳排放量争取在 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和。作为我国碳排放源头之一的行业，“双碳”政策对汽车产业低碳发展提出了更高的要求，将推动我国汽车产业发展方式的转变。与传统燃油车相比，新能源汽车不仅环保，而且更加节能。纯电动车在运行中可以做到零污染，完全不排放污染大气的有害气体。电动汽车的百公里耗电量为 15-20kwh，算上发电厂和电动机的损耗之后，百公里的能耗约为 7 公斤标准煤；传统汽车按百公里耗油量 10L 计，能耗约为 10 公斤标准煤。新能源汽车渗透率的快速提升，带动充电桩需求增加。新能源汽车渗透率的快速提升，带动充电桩需求增加。近年

87、来，伴随着新能源汽车的快速发展，充电桩行业同样发展迅速。自 2015 年 9 月国务院办公厅出台关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见以来，国家不断出台各种政策文件鼓励和促进充电桩建设和运营：2020 年 3 月中共中央政治局常务委员会提出要加快“新基建”的建设进度，充电桩也被包括在其中；2022 年 1 月 10 日，国家发展改革委、国家能源局等多部门联合印发了国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见（发改能源规202253 号）（以下简称“实施意见”）。实施意见指出了我国充电桩行业目前区域发展不平衡的问题，提出要对公共充电桩建设给予财政支持，鼓励各地

88、建立与服务质量挂钩的运营补贴标准，加大新技术补贴，促进行业转型升级。截至 2021 年 12 月，据充电联盟的统计，全国充电桩保有量为 261.7 万台，其中公共类充电桩数量为 114.7 万台；私人充电桩数量为 147 万台。而截至 2021 年底，根据公安部的统计，我国新能源汽车保有量约为784万量，即我国目前充电桩的车桩比约为3:1，仍然存在较大的发展空间。盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 27 近年来，我国新能源汽车保有量持续增加，近年来，我国新能源汽车保有量持续增加

89、，2021 年底已达年底已达 784 万辆万辆 图表图表 28 2021 年底，我国的车桩比约为年底，我国的车桩比约为 3:1 资料来源：公安部，华创证券 资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 新能源汽车充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩两类，其产业链主要由上游设备制造新能源汽车充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩两类，其产业链主要由上游设备制造商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成。商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成。根据充电方式进行划分，可分为交流充电桩和直流充电桩：交流充电桩俗称“慢充”，采用常规电压、充电功率小、充电慢，但结构简单、体积小、成本低，通常安装于城市公共停车场、

90、商场和居民小区；直流充电桩俗称“快充”，采用高电压、充电功率大、充电快，但成本高且电压电流大，影响电池寿命，通常安装于运营车充电站、快速充电站等场所。从产业链的角度看，充电桩行业上游参与者主要是充电模块、滤波设备、监控计费设备和电池维护设备等充电桩设备制造企业；中游参与者可分为三大类，包括专业化运营商、政府和整车企业，不同类型企业在充电桩运营市场各具优劣势；下游的参与者包括新能源汽车整车企业和新能源汽车个人用户。图表图表 29 新能源汽车充电桩产业链主要由上游设备制造商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成新能源汽车充电桩产业链主要由上游设备制造商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成

91、 资料来源：头豹研究院 从区域和运营商的角度看，我国充电桩市场集中度较高。从区域和运营商的角度看，我国充电桩市场集中度较高。从公共充电桩保有量区域分布来看，根据中国充电联盟披露的数据，截止到 2021 年年底：广东、上海、北京、江苏、浙江等 TOP10 地区建设的公共充电桩数量占比达 71.7%，区域集中度相对较高。从运营商份额来看，根据中国充电联盟披露的数据，截止到 2021 年年底：全国充电运营企业所运营充电桩数量超过1万台的共有13家，合计占比92.9%，其余的运营商占总量的7.1%。-50%0%50%100%150%200%02004006008007201820

92、1920202021中国新能源汽车保有量（万辆）增长率（右轴）7.414.733.453.353.132.933.0002468200021中国充电桩车桩比（新能源汽车保有量/充电桩数量）盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 中国电动汽车充电桩 TOP3 运营商的公共充电桩运营数量市占率合计达到 61.5%，CR5为 77.7%，CR10 更是高达 89.1%，运营商行业市场集中度较高。图表图表 30 2021 年底，我国公共充电桩省市分布情况年

93、底，我国公共充电桩省市分布情况 图表图表 31 2021 年底，我国充电运营企业公共充电桩数量年底，我国充电运营企业公共充电桩数量TOP10 资料来源：中国充电联盟，华创证券 资料来源：中国充电联盟，华创证券 充电桩上游行业壁垒较低，产品差异化程度较低，市场竞争较为激烈。充电桩上游行业壁垒较低，产品差异化程度较低，市场竞争较为激烈。充电桩的核心是充电模块，其不仅直接影响充电桩整体性能，同样也关联着充电安全问题，是构建高功率充电基础设施的核心，占充电桩建造成本的 45%-55%。除充电模块外，充电桩的其它组成部分还包括箱体、配电设备、线缆、操作屏幕、支付模块等，这些元件的获取门槛较低，产品同质化

94、程度较高，企业无法从原件方面有突出表现，均不存在高技术壁垒。特别是近几年，伴随着新能源汽车市场的快速发展，充电桩需求增加，市场参与者不断增加，上游企业竞争加剧。图表图表 32 充电模块是充电桩设备成本的主要构成项，占比达充电模块是充电桩设备成本的主要构成项，占比达 50%资料来源：前瞻产业研究院，华创证券 2、从产品及布局看，公司充电桩业务有望实现高质量发展从产品及布局看，公司充电桩业务有望实现高质量发展 产品方面，公司掌握充电桩核心技术，不仅产品性能强，更能为运营商降低成本。产品方面，公司掌握充电桩核心技术，不仅产品性能强，更能为运营商降低成本。目前公司产品包括一体式交/直流充电桩、直流充电

95、模块和智能柔性充电堆。在研发充电桩的十多年时间里，公司始终坚持创新驱动发展为方针，持续投入研发充电桩技术和产品，以适应充电桩行业发展新趋势。根据公司官网最新的产品手册，公司已经拥有 10 年的充电桩研发制造经验，已推出 50 多款不同规格的充电产品，拥有 200 多项独有充电控制技4.04.45.85.96.08.29.79.710.318.20.05.010.015.020.0福建省河南省安徽省湖北省山东省浙江省江苏省北京市上海市广东市充电桩保有量（万台）2.02.32.62.73.54.114.519.625.225.70.05.010.015.020.025.030.0万马爱充运营上汽安

96、悦深圳车电网汇充电依威能源南方电网云快充国家电网特来电星星来电公共充电桩数量（万台）充电模块,50%APF有源滤波器,15%电池维护设备,10%监控设备,10%其他,15%充电模块APF有源滤波器电池维护设备监控设备其他 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 术，已有 2 万多充电系统在线运行，30 多万套充电模块应用于市场，在 100 多个城市都有产品覆盖。布局方面，公司已与多家充电桩运布局方面，公司已与多家充电桩运营商、电网及能源企业建立合作，正积极拓展海外市营商、电网及能源企业建立合

97、作，正积极拓展海外市场。场。目前，公司充电桩在国内的主要客户有易马达、小桔充电、国家电网等，产品已覆盖全国 100 多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有的方案需求。同时，伴随能源结构的转型，一些老牌传统能源企业，如 BP、Shell 等，也开始逐步布局新能源领域。凭借在充电桩运营商领域的领先研发技术优势，以及高品质优性能的充电桩产品，公司已与 BP 石油集团达成合作，成为首批进入 BP 中国供应商名单的充电桩厂家。此外，公司与 BP 集团的合作，标志着公司充电桩产品的技术及安全规范已达到海外标准，未来有望在国外市场获得更多业务突破。图表图表 33 公司充电桩领域客户资源丰富公司充电桩领域客户

98、资源丰富 资料来源：公司官网，华创证券 四、四、盈利预测与相对估值盈利预测与相对估值（一）（一）盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：（1）新能源电能变换设备业务：新能源电能变换设备业务：储能行业目前处于快速发展阶段，公司产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望实现快速发展。预计 2022-2024 年，新能源电能变换设备业务营收增速分别为 25%/100%/80%。2022 年给较低增速的原因在于公司之前储能业务大部分出口，2022 年上半年海外工商业储能尚未起量，叠加国内大储的拐点实际上出现在今年年中，行业尚未真正起量。毛利率方面，PCS价格近年来持续下降，目前价格已处于相对低点，同

99、时，公司产品目前也受到 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 IGBT 供给端短缺造成原材料涨价的影响，降价空间有限。综合来看，预计公司该业务 2022-2024 年毛利率分别为 40%/38%/36%。（2）电能质量设备业务：电能质量设备业务：电力电子器件的大比例应用带动滤波设备和无功补偿设备的需求日益增加，公司该板块业务有望实现稳定增长。预计 2022-2024 年，电能质量设备业务营收增速分别为 25%/20%/18%。毛利率方面，上游原材料涨价或对公司该业务毛利率造成一定影响，预计

100、公司该业务 2022-2024 年毛利率分别为53%/50%/50%。（3）电动汽车充电桩业务：电动汽车充电桩业务：充电桩行业竞争较为激烈，公司目前正积极拓展海外市场，海外市场的拓展有望给公司该板块营收带来较大增量。预计 2022-2024 年，充电桩业务营收增速分别为 80%/70%/60%。毛利率方面，公司目前在此领域会优选一些利润率较为可观的订单，预计该业务 2022-2024 毛利率有望维持稳定，分别为 35%/34%/32%。（4）电池化成与检测设备业务：电池化成与检测设备业务：公司目前已绑定行业大客户，有望实现稳定发展，预计 2022-2024 年，电池化成与检测设备业务营收增速分

101、别为 65%/60%/55%。毛利率方面，公司目前已绑定大客户，预计毛利率维持稳定，但预计公司新增自动化生产线，略微降低该业务毛利率，预计公司该业务 2022-2024 年毛利率分别为34%/32%/30%。（5）其他业务：其他业务：公司目前也在为一些新业务做积极储备，该板块过去营收基数较低，增速较快。图图表表 34 分业务收入及毛利率预测分业务收入及毛利率预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 新能源电能变换设备 收入 240.1 300.13 600.25 1080.45 增速 25.00%100.00%80.00%毛利率 36.16%40.00%38.00%3

102、6.00%成本 153.28 180.08 372.16 691.49 电能质量设备 收入 404.42 505.53 606.63 715.82 增速 25.00%20.00%18.00%毛利率 54.45%53.00%50.00%50.00%成本 184.21 237.60 303.32 357.91 电动汽车充电桩 收入 196.30 353.34 600.68 961.08 增速 80.00%70.00%60.00%毛利率 36.12%35.00%34.00%32.00%成本 125.40 229.67 396.45 653.54 电池化成与检测设备 收入 149.71 247.02

103、395.23 612.61 增速 65.00%60.00%55.00%毛利率 38.78%34.00%32.00%30.00%成本 91.65 163.03 268.76 428.83 其他业务 收入 30.86 61.72 104.92 125.91 增速 100.00%70.00%20.00%毛利率 26.82%25.00%25.00%25.00%成本 22.58 46.29 78.69 94.43 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 合计 收入 1021.39 1467.73 23

104、07.72 3495.88 增速 43.70%57.23%51.49%毛利率 43.50%41.63%38.49%36.32%成本 577.13 856.67 1419.37 2226.20 资料来源：Wind，华创证券（二）（二）相对估值相对估值 目前，与公司业务相近的主要有【科士达】、【科陆电子】、【德业股份】等，其中科士达主要看点在于欧洲户储，同时也有部分充电桩业务，与盛弘股份业务有重叠。科陆电子目前也在重点发力美国大储、工商业储能以及国内大储业务，与盛弘股份主要看点业务有重叠。德业股份主要看点在于户用 PCS，主要的驱动因素在于美国和欧洲储能海外业务的增长，与盛弘股份的驱动因素相同，故

105、而具备一定的可比性。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.72 亿元、2.77 亿元、3.46 亿元，对应 PE 分别为62、38、31 倍。参考可比公司估值，给予公司 23 年业绩 47 倍 PE 估值，对应目标价为64.2 元，首次覆盖，给予“强推”评级。图表图表 35 可比公司估值（市值数据截至可比公司估值（市值数据截至 2022 年年 10 月月 21 日收盘）日收盘）证券代码证券代码 可比公司可比公司 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E

106、002518.SZ 科士达 308 3.73 5.04 6.70 8.31 83 61 46 37 002121.SZ 科陆电子 146-6.67 0.69 3.04 5.59-22 212 48 26 605117.SH 德业股份 904.0 5.79 11.58 19.35 28.32 156 78 47 32 PE 平均值 72 117 47 32 300693.SZ 盛弘股份 106 1.13 1.72 2.77 3.46 94 62 38 31 资料来源：盛弘股份为华创证券所测算，其他来自Wind一致盈利预测 五、五、风险提示风险提示 工商业侧储能发展不及预期工商业侧储能发展不及预期

107、：目前储能行业发展受政策的影响比较大，若后续储能政策刺激不达预期或政策持续性不强，将对储能发展产生影响，2022 年工商侧储能受原材料电池价格上涨的原因装机量和出货量较小，面临工商侧储能发展不及预期的风险。充电桩业务拓展不及预期充电桩业务拓展不及预期：充电桩市场正逐渐向集中化迈进，随着充电行业的逐渐成熟，充电桩的发展方向由最初的建设端向质量更高的运营端转移，市场竞争逐渐加剧，公司计划覆盖整车主机厂客户并提供电源模块产品，充电桩业务面临拓展不及预期的风险。股东减持风险股东减持风险：部分创始股东因个人资金需求，已公告股票减持计划，故而存在股东减持的风险。盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报

108、告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 257 162 341 415 营业收入营业收入 1,021 1,468 2,308 3,496 应收票据 64 88 142 213 营业成本 577 857 1,419 2,226 应收账款 379 528 1,005 1,445 税金及附加 7 10 15 23 预付账款 9 12 18 31

109、 销售费用 147 183 254 385 存货 272 336 552 893 管理费用 54 73 104 157 合同资产 27 19 37 70 研发费用 113 154 208 315 其他流动资产 102 331 269 399 财务费用 8 8 8 9 流动资产合计 1,083 1,457 2,327 3,396 信用减值损失-10-10-10-10 其他长期投资 2 4 6 8 资产减值损失-11-10-10-10 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 5 6 6 6 固定资产 176 457 527 539 投资收益-2 2 2 2 在建工程 73 173 153

110、153 其他收益 26 20 20 20 无形资产 86 78 71 64 营业利润营业利润 124 190 307 389 其他非流动资产 80 92 97 102 营业外收入 1 1 1 0 非流动资产合计 425 812 862 874 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 1,508 2,269 3,189 4,270 利润总额利润总额 125 191 308 389 短期借款 30 380 530 630 所得税 12 19 31 43 应付票据 80 94 194 298 净利润净利润 113 172 277 346 应付账款 343 487 831 1,321 少数股东损

111、益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 113 172 277 346 合同负债 68 103 162 245 NOPLAT 120 179 284 354 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元）0.55 0.84 1.35 1.69 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 8 8 8 8 其他流动负债 97 140 216 312 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 626 1,212 1,941 2,814 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率

112、32.4%43.7%57.2%51.5%其他非流动负债 36 39 39 39 EBIT 增长率 3.0%50.0%59.1%26.1%非流动负债合计 36 39 39 39 归母净利润增长率 6.9%51.3%61.4%25.0%负债合计负债合计 662 1,251 1,980 2,853 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 846 1,018 1,209 1,417 毛利率 43.5%41.6%38.5%36.3%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.1%11.7%12.0%9.9%所有者权益合计所有者权益合计 846 1,018 1,209 1,417 ROE

113、 13.4%16.9%22.9%24.4%负债和股东权益负债和股东权益 1,508 2,269 3,189 4,270 ROIC 14.5%14.1%17.4%18.1%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 43.9%55.1%61.8%66.8%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 8.7%41.9%47.7%47.8%经营活动现金流经营活动现金流 106-13 161 117 流动比率 1.7 1.2 1.2 1.2 现金收益 138 210 347 426 速动比率 1.3 0.9 0.9 0.9 存货影响-129-64-216-342 营

114、运能力营运能力 经营性应收影响-25-166-527-513 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 108 158 444 594 应收账款周转天数 131 111 120 126 其他影响 14-151 112-48 应付账款周转天数 185 175 167 174 投资活动现金流投资活动现金流-3-475-110-80 存货周转天数 129 128 113 117 资本支出-114-404-105-76 每股指标每股指标(元元)股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.55 0.84 1.35 1.69 其他长期资产变化 109-71-5-4 每股经营现金流 0.52

115、-0.06 0.78 0.57 融资活动现金流融资活动现金流-49 393 128 37 每股净资产 4.12 4.96 5.89 6.90 借款增加-2 350 150 100 估值比率估值比率 股利及利息支付-25-91-145-180 P/E 94 62 38 31 股东融资 0 0 0 0 P/B 13 11 9 8 其他影响-22 134 123 117 EV/EBITDA 77 50 30 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 电力设备新

116、能源小组团队介绍电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。高级分析师：盛炜高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行 5 年，其中买方经验 2 年。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：何家金高级研究员：何家金 上海大学硕士。2 年电新研究经

117、验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1 年产业，2 年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员：梁旭研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员：张家栋研究员：张家栋 重庆大学工学学士，香港中文大学（深圳）经济学硕士。曾任职于中广核、德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：代昌祺助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕

118、士，曾任职于德邦证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理

119、 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 王

120、世韬 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 02

121、1-20572559 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 盛弘股份（盛弘股份（300693）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准

122、指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其

123、他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应

124、考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：