1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 13 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 新规出台，利好行业市场容量和竞争格局新规出台，利好行业市场容量和竞争格局 防水材料行业系列研究之三2022.10.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S01 2022 年年 10 月月 24 日，住建部发布国家标准建筑与市政工程防水通用规范，日，住建部发布国家标准建筑与市政工程防水通用规范，自自 2023 年年 4 月月 1 日起实施，全部条文必须强制执行。“规范”出台意味着防日起实施，全部

2、条文必须强制执行。“规范”出台意味着防水行业拥有了指导行业走向高质量发展的纲领性文件，意义重大，有利于支撑水行业拥有了指导行业走向高质量发展的纲领性文件，意义重大，有利于支撑市场容量提升市场容量提升、推动、推动市占率向市占率向头部企业集中头部企业集中。当前。当前，防水行业上市公司的业绩防水行业上市公司的业绩压力在估值中已基本压力在估值中已基本得以得以反映，配置具备性价比，维持行业“强于大市”评级。反映，配置具备性价比，维持行业“强于大市”评级。事件：事件：2022 年 10 月 24 日，住建部发布国家标准建筑与市政工程防水通用规范（下称“规范”），自 2023 年 4 月 1 日起实施。性质

3、：性质：相当于相当于防水行业的“宪法”防水行业的“宪法”，全文需强制执行。，全文需强制执行。“规范”是住建部在 2019年为构建全文强制性工程建设规范体系起草的首批 40 本国家标准之一，在规范体系中处于顶层地位，全部条文必须强制执行。现行施工和产品标准若与强规不一致的，需修订以满足强规要求。内容：纲领性文件，全面涵盖内容：纲领性文件，全面涵盖建筑和市政工程防水建筑和市政工程防水的的基本要求。基本要求。“规范”全面涵盖了各建筑类型（民用建筑、工业建筑、市政工程等）的各部位防水工程（地下、屋面、外墙、室内、道桥、蓄水类工程等）的各环节（设计、材料、施工、验收、运行维护）的基本要求。具体要求：防水

4、年限要求提升，且同等级防水用量提升、高等级防水范围扩大。具体要求：防水年限要求提升，且同等级防水用量提升、高等级防水范围扩大。1）从防水工程设计工作年限这一基本要求看，原标准仅提出房屋的屋面等部位防水 5 年保修期的要求，而“规范”对房屋、基建市政工程的多部位均提出防水工作年限要求，且较原标准大幅提升，例如室内、屋面、地下防水工作年限需不低于 25 年、20 年、工程结构的工作年限（住宅为 50 年）。2）我们梳理了屋面、外墙、地下三个部位的防水设计要求，对比原标准，均呈现同防水等级所要求的防水层道数提升、且高防水等级所覆盖的建筑范围扩大的趋势。影响：影响：利好行业市场容量和竞争格局。利好行业

5、市场容量和竞争格局。防水工程的设计要求提升预计将直接带来防水材料的用量增加；且行业对质量重视程度的提升也有利于行业均价提升和市占率向头部企业集中，源自为满足设计工作年限这一基本要求，部分建筑除了增加防水层道数、厚度，还需选择质量更好的材料和施工服务，及选择具有品牌、技术优势和历史项目经验的头部供应商。落实：落实：预计从预计从颁布到颁布到落地需要一定的时间落地需要一定的时间，但趋势，但趋势明确明确。据住建部，规范将自2023 年 4 月 1 日起实施。待国家标准实施后，一般还需配合修订相关施工和产品标准，相关部门及各地方政府也需依据国家标准制定相关配套实施细则等文件，以保障规范的监督和执行。因此

6、，预计从“规范”颁布到反映至市场基本面需要一定时间，但防水行业提标提质的趋势明确。风险因素：风险因素：国家标准实施后执行力度不及预期；防水行业供给端出清进展不及预期；房建需求持续大幅下行；原材料成本持续高位；上市公司信用减值超出预期。投资策略：投资策略：“规范”出台意味着防水行业拥有了指导行业走向高质量发展的纲领性文件，意义重大，有利于支撑市场容量提升、推动市占率向头部集中。当前防水行业上市公司的业绩压力在估值中已基本得以反映，配置具备性价比。同时行业供给端处于快速出清阶段，头部企业也在积极向非地产、零售、非防水等领域发力调结构，待行业需求端、成本端的负面因素逐渐改善后，上市公司有望迎来业绩回

7、暖。维持行业“强于大市”评级，推荐东方雨虹、科顺股份东方雨虹、科顺股份、北新建、北新建材材，建议关注凯伦股份凯伦股份。防水材料防水材料行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 东方雨虹 002271.SZ 23.25 1.74 1.68 2.17 2.77 13 14 11 8 买入 科顺股份

8、300737.SZ 10.81 0.57 0.54 1.01 1.30 19 20 11 8 买入 北新建材 000786.SZ 21.43 2.08 2.25 2.65 3.09 10 10 8 7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价 OYcZkWlY8ZhZnN0UnUtU8OcM6MnPmMmOtRiNnMnNjMtRrPaQpPzQuOrNrRwMqRsP 防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 新规出台，利好行业市场容量和竞争格局新规出台，利好

9、行业市场容量和竞争格局.4 风险因素风险因素.11 投资策略投资策略.11 插图目录插图目录 图 1：建筑与市政工程防水通用规范目录.4 图 2：日本防水工作年限要求至少在 10 年以上.6 图 3：中国年降水量分布图.7 图 4：防水工程的质量需要供应商品牌和历史项目经验作为背书.10 图 5：防水龙头具有技术优势.10 表格目录表格目录 表 1：“规范”大幅提升建筑防水的设计工作年限.5 表 2：平屋面防水要求新旧规对比.6 表 3：外墙防水要求新旧规对比.8 表 4：明挖法地下工程地下防水要求新旧规对比.8 表 5：防水行业重点跟踪公司盈利预测.11 防水材料防水材料行业行业系列研究之三

10、系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 新规出台，利好行业市场容量和竞争格局新规出台，利好行业市场容量和竞争格局 事件：事件：2022 年 10 月 24 日，住建部发布国家标准建筑与市政工程防水通用规范（下称“规范”），自 2023 年 4 月 1 日起实施。性质：性质：相当于相当于防水行业的“宪法”防水行业的“宪法”，全文需强制执行。，全文需强制执行。“规范”是住建部在 2019 年为构建全文强制性工程建设规范体系起草的首批 40 本国家标准之一，在规范体系中处于顶层地位，全部条文必须强制执行。推荐性国家标准、行业标准、地方标准、团体标准、企业标准的技术要

11、求不得低于此类强规，现行施工和产品标准若与强规不一致的，需修订以满足强规要求。内容：纲领性文件内容：纲领性文件，全面涵盖，全面涵盖建筑和市政工程防水建筑和市政工程防水的的基本要求。基本要求。“规范”全面涵盖了各建筑类型（民用建筑、工业建筑、市政工程等）的各部位防水工程（地下、屋面、外墙、室内、道桥、蓄水类工程等）的各环节（设计、材料、施工、验收、运行维护）的基本要求。图 1：建筑与市政工程防水通用规范目录 资料来源：住建部建筑与市政工程防水通用规范 具体要求：防水年限要求提升，且同等级防水用量提升、高等级防水范围扩大。具体要求：防水年限要求提升，且同等级防水用量提升、高等级防水范围扩大。由于防

12、水工程采用的材料、道数、工法都需参考设计，下文中，我们通过对比“规范”和原标准在防水工程设计上的差异来看提标的具体体现。一方面，对于防水工程设计工作年限这一基本要求，“规范”较原标准的要求明显提升；另一方面，我们梳理了屋面、外 防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 墙、地下三个部位的防水设计要求，对比原标准，均呈现同防水等级所要求的防水层道数提升、且高防水等级所覆盖的建筑范围扩大的趋势。1）基本规定：防水工程的基本规定：防水工程的设计工作年限设计工作年限 建筑防水设计工作年限是工程防水的基本要求建筑防水设计工作年限是工程防

13、水的基本要求。工程防水的设计、材料选择、施工等过程均应满足防水设计工作年限的要求。“规范”要求的防水工程设计工作年限明显提升。“规范”要求的防水工程设计工作年限明显提升。原相关标准建设工程质量管理条例中，对于房屋的屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏，最低保修期要求仅 5 年。而“规范”要求，室内、屋面、地下的防水设计工作年限要求分别为不低于 25 年、不低于 20 年、不低于工程结构设计工作年限（住宅为 50 年）。“规范”还提出了基建市政工程的防水设计工作年限要求，桥梁工程桥面防水的设计工作年限要求不低于桥面铺装设计工作年限，非侵蚀性介质蓄水类工程内壁防水层的设计工作年限

14、要求不低于 10 年。此外，与与 2 2019019 年年 8 8 月的征求意见稿相比月的征求意见稿相比，室内防水设计工作年限的下限要求由 15 年提升到了 25 年，但取消了“外墙工程防水设计工作年限不应低于 25 年”的要求。但这不意味着“规范”不强制外墙做防水，在设计规定部分，“规范”对大量建筑的外墙防水仍有强制性要求（详见后文）。表 1：“规范”大幅提升建筑防水的设计工作年限 类别类别 设计工作年限（年）设计工作年限（年）住建部建筑与市政工程防水通用规范住建部建筑与市政工程防水通用规范（2022 年年发布）发布）：地下工程防水 不应低于工程结构设计工作年限*（住宅为 50 年）屋面工程

15、防水 不应低于 20 年 室内工程防水 不应低于 25 年 桥梁工程桥面防水 不应低于桥面铺装设计工作年限 非侵蚀性介质蓄水类工程内壁防水层 不应低于 10 年 原标准：原标准：建设工程质量管理条例建设工程质量管理条例（2000 年发布、年发布、2017 和和 2019 年两次修订）年两次修订）：屋面防水工程、有防水要求的卫生间、房间和外墙面的防渗漏 最低保修期限为 5 年 资料来源：住建部建筑与市政工程防水通用规范、建设工程质量管理条例、住宅建筑规范，中信证券研究部 国外成熟市场防水工作年限均达到国外成熟市场防水工作年限均达到 10 年以上年以上，要求明显高于我国现状，要求明显高于我国现状。

16、根据日本防水杂志2015 年日本防水行业问卷调查报告，日本防水层的使用寿命要求均在 10 年以上。有保护层的防水工程中，使用寿命达到 30年以上、20-30年、10-20年的分别占42.6%、34.0%、23.4%；外露防水工程中，使用寿命达到 30 年以上、20-30 年、10-20 年的分别占 7.3%、34.4%、58.3%。防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 2：日本防水工作年限要求至少在 10 年以上 资料来源：慕柳2015 年日本防水行业问卷调查报告摘录，中信证券研究部 2）分部位设计规定举例一：平屋面防

17、水做法分部位设计规定举例一：平屋面防水做法 原标准屋面工程技术规范中，一级（即重要建筑和高层建筑）、二级（即一般建筑）防水等级分别要求 2 道、1 道防水层。“规范”中，一级、二级、三级防水等级分别要求不少于 3 道、2 道、1 道防水层。且民用建筑、对渗漏敏感的工业建筑，均属于一级或二级防水等级，在降水量400mm地区要求不少于 3 道防水，在降水量400mm 地区（主要涉及内蒙古、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆 6 省区）要求不少于 2 道防水。这意味着，同这意味着，同样防水样防水等级等级所所要求的防水要求的防水道数提升道数提升，且高防水等级，且高防水等级所所覆盖的建筑范围覆盖的建筑范围扩扩

18、大，大，将将带来屋面工程对防水材料的需求提升带来屋面工程对防水材料的需求提升。比如原标准中，仅属于二级防水、要求 1 道防水层的一般民用建筑，在“规范”中将属于一级或二级防水、要求至少 2 道或 3 道防水层。表 2：平屋面防水要求新旧规对比 建筑与市政工程防水通用规范建筑与市政工程防水通用规范 防水等级防水等级 场所场所 年年降水量降水量 防水要求防水要求 一级 甲类工程（民用建筑、对渗漏敏感的工业建筑屋面）P400mm 不应少于 3 道（其中卷材不应少于 1 道）乙类工程（除甲类和丙类以外的建筑屋面）P1300mm 二级 甲类工程（民用建筑、对渗漏敏感的工业建筑屋面）P400mm 不应少于

19、 2 道（其中卷材不应少于 1 道）乙类工程（除甲类和丙类以外的建筑屋面）400P1300mm 丙类工程（对渗漏不敏感的工业建筑屋面）P1300mm 三级 乙类工程（除甲类和丙类以外的建筑屋面）P400mm 不应少于 1 道 丙类工程（对渗漏不敏感的工业建筑屋面）P1300mm 原标准：原标准：屋面工程技术规范屋面工程技术规范GB50345-2012 防水等级防水等级 场所场所 防水要求防水要求 一级 重要建筑和高层建筑 2 道 二级 一般建筑 1 道 资料来源：住建部建筑与市政工程防水通用规范、屋面工程技术规范，中信证券研究部 42.6%34.0%23.4%7.3%34.4%58.3%0%1

20、0%20%30%40%50%60%70%30年以上20-30年10-20年30年以上20-30年10-20年有保护层防水外露防水日本防水层耐用年限要求占比（2015年）防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：中国年降水量分布图 资料来源：谭老师地理工作室微信公众号 3）分部位设计规定举例二：外墙防水做法分部位设计规定举例二：外墙防水做法 原标准建筑外墙防水工程技术规程中，对处在一定年降水量和风压环境下的外墙统一要求为“宜进行墙面整体防水”，并未强制“宜进行墙面整体防水”，并未强制。业内往往是对降水量较多的南方地区的部

21、分项目批荡一层防水砂浆或涂料，或对于贴砖和幕墙类外墙用密封胶等做接缝密封防水处理。“规范”中，以框架填充或砌体结构的外墙类型为例，“规范”强制要求强制要求一级、二级防水等级分别采用不少于 2 道、1 道防水层，仅对于降水量400mm 地区的、渗漏不影响正常使用的工业建筑，不强制做外墙防水。而体量庞大的民用建筑、对渗漏敏感的工业建筑，均属于一级或二级防水等级，需强制做外墙防水，在降水量400mm 地区要求不少于 2 道防水，在降水量400mm 地区要求不少于 1 道防水。这意味着，这意味着，大量建筑的外墙防水要求由无强制性要求升级为要求至少大量建筑的外墙防水要求由无强制性要求升级为要求至少 1

22、或或 2 道防水，道防水，外墙工程对防水材料（主要是防水涂料和防水砂浆）的需求外墙工程对防水材料（主要是防水涂料和防水砂浆）的需求将将明显提升。明显提升。防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 表 3：外墙防水要求新旧规对比 建筑与市政工程防水通用规范建筑与市政工程防水通用规范 防水等级防水等级 场所场所 年降水量年降水量 防水要求防水要求 一级 甲类工程（民用建筑、对渗漏敏感的工业建筑外墙）P400mm 1）框架填充或砌体结构外墙：2 道及以上（其中 1 道防水砂浆，1 道防水涂料或其他材料）2）现浇混凝土外墙：1 道及以

23、上 3）装配式混凝土外墙：1 道及以上 乙类工程（渗漏不影响正常使用的工业建筑外墙）P1300mm 二级 甲类工程（民用建筑、对渗漏敏感的工业建筑外墙）P400mm 框架填充或砌体结构外墙：1 道及以上 乙类工程（渗漏不影响正常使用的工业建筑外墙）400P1300mm 三级 乙类工程（渗漏不影响正常使用的工业建筑外墙）P400mm-原标准：原标准：建筑外墙防水工程技术规程建筑外墙防水工程技术规程JGJ/T 235-2011 年降水量年降水量 基本风压基本风压 外墙类型外墙类型 防水要求防水要求 P800mm-高层建筑外墙 宜进行墙面整体防水 P600mm 0.50kN/m2 所有外墙 P400

24、mm 0.40kN/m2 有外保温的外墙 P500mm 0.35kN/m2 有外保温的外墙 P600mm 0.30kN/m2 有外保温的外墙 资料来源：住建部建筑与市政工程防水通用规范、建筑外墙防水工程技术规程，中信证券研究部 4）分部位设计规定举例三：分部位设计规定举例三：明挖法明挖法地下工程防水做法地下工程防水做法 原标准地下工程防水技术规范中，一、二防水等级分别要求在防水混凝土作为结构自防水的基础上，应增设 1-2 道防水层、应增设 1 道防水层；三级防水等级仅强制要求结构自防水，四级防水等级不强制要求做防水。“规范”中，一、二级防水等级分别要求在防水混凝土作为结构自防水的基础上，应增设

25、至少 2 道防水层、应增设至少 1 道防水层；三级防水等级仅要求结构自防水。从同样防水等级所要求的防水层道数来看，主要是一级防水等级的要求有所提升，由 1-2 道提升为至少 2 道。同时，适用高防水要求的场景范围也在扩大。比如，原标准中对于“对渗漏水无严格要求的地下工程”无强制性防水要求，但“规范”对部分“对渗漏不敏感的工程”也给予了二级防水要求；又比如，原标准将人员长期停留、经常活动、临时活动的场所，分开对应为一级、二级、三级防水等级，但“规范”中统一将“有人员活动的民用建筑地下室”对应为了一级防水等级。总体上看，一级防水等级所要求的防水道数提升，同时总体上看，一级防水等级所要求的防水道数提

26、升，同时高防水等级高防水等级所所覆盖的建筑范围覆盖的建筑范围扩大扩大，将将带来地下工程对防水材料带来地下工程对防水材料的的需求提升。需求提升。表 4：明挖法地下工程地下防水要求新旧规对比 防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 建筑与市政工程防水通用规范建筑与市政工程防水通用规范 防 水防 水等级等级 场所场所 抗浮设防水位标高与地抗浮设防水位标高与地下结构板底标高高差下结构板底标高高差 主体结构主体结构防水要求防水要求 结构自防水（防结构自防水（防水混凝土）水混凝土）其他防水层其他防水层（防水卷材、防水涂料、（防水卷材、防

27、水涂料、水泥基防水材料等）水泥基防水材料等）一级 甲类工程（有人员活动的民用建筑地下室，对渗漏敏感的建筑和市政地下工程）全范围 应选 1 道 不少于 2 道（其中卷材或涂料不少于 1 道）乙类工程（除甲类和丙类以外的建筑和市政地下工程）H0m 二级 乙类工程（除甲类和丙类以外的建筑和市政地下工程）H0m 应选 1 道 不少于 1 道 丙类工程（对渗漏不敏感的物品、设备使用或贮存场所，不影响正常使用的建筑和市政地下工程）H0m 三级 丙类工程（对渗漏不敏感的物品、设备使用或贮存场所，不影响正常使用的建筑和市政地下工程）H0m 应选 1 道-原标准：原标准：地下工程防水技术规范地下工程防水技术规范

28、GB 50108-2008 防 水防 水等级等级 场所场所 主体结构主体结构防水要求防水要求 结构自防水（防结构自防水（防水混凝土）水混凝土）其他防水层其他防水层（防水卷材、防水涂料、（防水卷材、防水涂料、防水砂浆等）防水砂浆等）一级 人员长期停留的场所；因有少量湿渍会使物品变质、失效的贮物场所及严重影响设备正常运转和危及工程安全运营的部位；极重要的战备工程、地铁车站 应选 1 道 应选 1-2 道 二级 人员经常活动的场所；在有少量湿渍的情况下不会使物品变质、失效的贮物场所及基本不影响设备正常运转和工程安全运营的部位；重要的战备工程 应选 1 道 应选 1 道 三级 人员临时活动的场所；一般

29、战备工程 应选 1 道 宜选 1 道 四级 对渗漏水无严格要求的工程 宜选 1 道-资料来源：住建部建筑与市政工程防水通用规范、地下工程防水技术规范，中信证券研究部 影响：影响：利好行业市场容量和竞争格局利好行业市场容量和竞争格局。1）防水工程的设计要求提升直接带来防水材料用量增加）防水工程的设计要求提升直接带来防水材料用量增加。屋面、外墙、地下防水工程的设定规定中，均体现了同防水等级所要求的防水层道数提升、且高防水等级所覆盖的建筑范围扩大。2）防水行业对质量重视程度提升，有利于行业均价提升和头部集中。）防水行业对质量重视程度提升，有利于行业均价提升和头部集中。为满足设计工作年限这一基本要求，

30、部分建筑除了增加防水层道数、厚度，还需选择质量更好的材料和施工服务，从而带来行业均价的提升。而防水工程作为隐蔽性工程，又存在质量难直观辨别、出现质量问题难划清责任、行业内非标小企业滥竽充数较多的特点，其质量更需要供应商的品牌和相关历史项目经验作为背书。因此，重视质量的客户在选择防水供应商时，也会倾向选择具有品牌、技术优势的头部企业。龙头具有品牌、技术优势，有望受益于行业提标提质趋势。龙头具有品牌、技术优势，有望受益于行业提标提质趋势。1）龙头对产品配方等技术研发能力强，产品质量领先、耐久性强，而行业内大量小企业生产的是非标产品，也不具备研发能力。2）龙头产品品类齐全，能够适应不同应用环境和建筑

31、造型的要求，如严寒地区防水材料需有耐低温性。而在部分对产品有特殊性能要求的细分领域，普通小企业缺乏相应产品供应能力。3）龙头施工质量更具保障，施工质量一方面取决于施工队的技 防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 术和设备，比如施工人员是否经过培训具有较好的施工精细度、是否有配套机械化工具提升施工效率和精度；另一方面取决于施工队的态度，是否会为了赶工期和节约人工成本而忽视阴雨天气等对施工条件的影响。在施工质量方面，头部品牌的配套更为齐全，且由于犯错成本更高，对施工现场的管理也会更加规范。图 4：防水工程的质量需要供应商品牌

32、和历史项目经验作为背书 资料来源：中信证券研究部绘制 图 5：防水龙头具有技术优势 资料来源：Wind，中信证券研究部 落实：落实：预计从预计从颁布到颁布到落地落地需要一定时间需要一定时间，但趋势，但趋势明确明确。据住建部，规范将自 2023 年4 月 1 日起实施。参考此前颁布的其他国家标准，从颁布到实施往往有 3-8 个月的宣贯期，属于正常现象。待国家标准实施后，一般还需配合修订相关施工和产品标准，相关部门及各地方政府也需依据国家标准制定相关配套实施细则等文件，以保障规范的监督和执行。因此，预计从“规范”颁布到反映至市场基本面需要一定时间，但防水行业提标提质的趋势明确。0123456201

33、020000202021研发支出合计（亿元）东方雨虹科顺股份凯伦股份 防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 风险因素风险因素 国家标准实施后执行力度不及预期；防水行业供给端出清不及预期；房建需求持续大幅下行；原材料成本持续高位；上市公司信用减值超出预期。投资投资策略策略“规范”出台意味着防水行业拥有了指导行业走向高质量发展的纲领性文件，对行业意义重大，有利于支撑市场容量提升、推动市占率向头部企业集中。防水行业上市公司的业绩压力在估值中已基本反映，配置具备性

34、价比。同时行业供给端处于快速出清阶段，头部企业也在积极向非地产、零售、非防水等领域发力调结构，待行业需求端、成本端的负面因素趋于改善后，上市公司有望迎来业绩回暖。维持防水行业“强于大市”评级，推荐东方雨虹、科顺股份东方雨虹、科顺股份、北新建材北新建材，建议关注凯伦股份凯伦股份。表 5：防水行业重点跟踪公司盈利预测 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 东方雨虹 002271.SZ 23.25 1.74 1.68 2.17 2.77 13 14 11 8 买入 科顺股份 300737.SZ 10.81 0.57 0.54 1.01 1

35、.30 19 20 11 8 买入 北新建材 000786.SZ 21.43 2.08 2.25 2.65 3.09 10 10 8 7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注：股价为 2022 年 10 月 24 日收盘价 防水材料防水材料行业行业系列研究之三系列研究之三2022.10.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 相关研究相关研究 基础材料和工程服务行业重大事项点评涉房企业股权融资放松，哪些建筑建材企业受益？(2022-10-21)建筑陶瓷行业重大事项点评转产锂电加速，建陶竞争格局有望优化(2022-09-14)PPT2022 年下半年宏观和基建展望(2022

36、-08-18)抽水蓄能行业专题抽蓄建设风起云涌，哪些企业受益？(2022-08-11)玻璃行业重大事项点评薄膜/钙钛矿电池方兴未艾，TCO 玻璃打造新增长点(2022-08-01)光伏高纯砂行业展望内层为锚（PPT）(2022-07-19)基础材料和工程服务行业跟踪点评看好三季度基建需求更上一层楼(2022-07-15)建筑陶瓷行业系列研究报告之二从马可波罗招股书看瓷砖行业未来趋势(2022-07-15)建筑建材行业 2022 年下半年投资策略（地产基建产业链篇）如何看待复工复产后的投资机会？(2022-06-29)消费建材行业系列报告之九局部疫情对消费建材行业竞争格局的影响(2022-05-

37、29)基础材料行业 2021 年年报及 2022 年一季报总结至暗之后，迎来黎明(2022-05-13)工程服务行业从总量端、结构端看老基建投资机会 PPT(2022-05-13)工程服务行业己二腈行业专题报告如何看待己二腈行业的竞争格局和需求增长(2022-05-12)基础设施产业重大事项点评县城城镇化建设意见出台，受益行业有哪些？(2022-05-09)“稳增长”抓手专题从资金角度看全年基建增长(2022-05-06)工程服务行业跟踪点评“全面加强基础设施建设”，项目储备充足只待集中落地(2022-04-27)13 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明

38、：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究

39、报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。

40、本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中

41、信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报

42、告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅

43、介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 14 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 证 券 或 其 衍 生 品 或 进 行 证 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报 告 涉 及 具 体 公 司

44、的 披 露 信 息，请 访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除

45、外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Se

46、curities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 C

47、LSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所

48、评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB

49、 Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的

50、背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证

51、券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Privat

52、e Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。