1、2022-2025年深度行业分析研究报告 2 内容目录内容目录 1.海缆环节高壁垒铸就高盈利，看好头部海缆厂商海缆环节高壁垒铸就高盈利，看好头部海缆厂商.5 1.1.高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎.5 1.2.受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩.5 1.3.高高压领域龙头地位稳固，低压领域竞争趋于激烈压领域龙头地位稳固，低压领域竞争趋于激烈.6 2.海上风电海上风电“十四五十四五”期间将迎高景气发展期间将迎高景气发展.8 2.1.全球碳排放形势严峻，风电扛起能源转型大旗全球碳排放形势严峻，风电扛起能源转型大旗.

2、8 2.2.全球海上风电前景广阔，我国成为第一大风电装机市场全球海上风电前景广阔，我国成为第一大风电装机市场.9 2.3.“十四五十四五”规划装机量超规划装机量超 150GW，2022 或为海风平价元年或为海风平价元年.10 2.4.海上风电资源丰富利用小时数高，靠近用电负荷区优势显著海上风电资源丰富利用小时数高，靠近用电负荷区优势显著.14 2.5.受益海风高景气，海缆环节有效抵御通缩受益海风高景气，海缆环节有效抵御通缩.15 3.海海缆是风电产业链中盈利最高的环节之一缆是风电产业链中盈利最高的环节之一.23 3.1.海缆环节位于产业链中游，价值量占比约为海缆环节位于产业链中游，价值量占比约

3、为 8%-13%.23 3.2.相较其余各环节，海缆盈利能力遥遥领先相较其余各环节，海缆盈利能力遥遥领先.23 4.码码头头/立塔立塔/技术技术&历史业绩历史业绩/施工资质施工资质/产能区位布局共筑高壁垒产能区位布局共筑高壁垒.25 4.1.海缆行业壁垒演绎海缆行业壁垒演绎四大壁垒到四大壁垒到“三硬三软三硬三软”六大壁垒六大壁垒.25 4.2.硬壁垒：技术、码头、立塔等硬壁垒：技术、码头、立塔等.27 4.3.软壁垒：业绩、敷缆船、产能区位布局等软壁垒：业绩、敷缆船、产能区位布局等.30 4.4.“抢装潮抢装潮”导致海上风电行业短期调整，长期看仍将高速发展导致海上风电行业短期调整，长期看仍将高

4、速发展.34 5.海缆环节集中度高竞争格局优海缆环节集中度高竞争格局优.36 5.1.海缆行业集中度高，头部企业先发优势明显海缆行业集中度高，头部企业先发优势明显.36 5.2.高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈.38 6.建议关注标的建议关注标的.39 6.1.东方电缆：六大壁垒高企，龙头地位稳固东方电缆：六大壁垒高企，龙头地位稳固.39 6.2.中天科技：海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局潜力大中天科技：海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局潜力大.42 6.3.亨通光电：掌握高电压等级技术，海上风电全产业链

5、发展亨通光电：掌握高电压等级技术，海上风电全产业链发展.46 6.4.宝胜股份：结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长宝胜股份：结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长.49 图表目录图表目录 图图 1.1.海缆环节投资逻辑海缆环节投资逻辑 .5 5 图图 2.2.海缆环节抗通缩的逻辑海缆环节抗通缩的逻辑 .6 6 图图 3.3.风电光伏渗透率持续增加风电光伏渗透率持续增加 .9 9 图图 4.4.风电持续降本推动装机放量风电持续降本推动装机放量 .9 9 图图 5.5.海上风电机组海上风电机组 .9 9 图图 6.6.海上风电中远期空间巨大海上风电中远期空间巨大.9 9 图图 7.

6、7.全球海上风电装机持续高增长全球海上风电装机持续高增长.1010 图图 8.2022 8.2022 年中国大陆各省年中国大陆各省(区、市区、市)可再生能源电力消纳责任权重预期目标可再生能源电力消纳责任权重预期目标（%）.1010 图图 9.9.近一年海上风机中标价格趋势图（元近一年海上风机中标价格趋势图（元/kw/kw）.1414 图图 10.10.全国全国 100100 米平均风速分布图米平均风速分布图 .1515 图图 11.11.海缆环节抗通缩的逻辑海缆环节抗通缩的逻辑 .1616 RUkY8ZjZyX9UsZoV9PdN6MnPmMpNmOeRpOnNlOnMmM7NrRyRuOqN

7、qOuOrRpM 3 图图 12.12.江苏大丰江苏大丰 H8H8 项目局部位置放大图项目局部位置放大图 .1717 图图 13.13.我国部分海上风电项目离岸距离（我国部分海上风电项目离岸距离（kmkm）.1717 图图 14.14.欧洲海上风电并网拓扑选择汇总欧洲海上风电并网拓扑选择汇总 .1919 图图 15.15.江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图 .1919 图图 16.16.“十四五十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）期间海缆市场规模测算（亿元）.2222 图图 17.17.海上风电产业链海上风电产业链 .2323 图图 18.18.相关海

8、缆企业毛利率对比（相关海缆企业毛利率对比（%）.2525 图图 19.19.海缆行业壁垒演绎海缆行业壁垒演绎 .2525 图图 20.20.施工船在码头接缆施工船在码头接缆 .2828 图图 21.21.我国万吨级以上港口数量（单位：个）我国万吨级以上港口数量（单位：个）.2828 图图 2222.半悬链三层共挤干法半悬链三层共挤干法 66kV66kV 交联电缆生产线交联电缆生产线.2828 图图 23.23.海缆软接头结构图海缆软接头结构图 .3030 图图 24.24.海缆敷设图海缆敷设图 .3030 图图 25.25.订单金额省份分布占比（订单金额省份分布占比（%）.3333 图图 26

9、.26.各公各公司海缆产能情况对比（亿元）司海缆产能情况对比（亿元）.3434 图图 27.27.“抢装潮抢装潮”期间海上风电招标及装机情况（期间海上风电招标及装机情况（GWGW）.3535 图图 28.28.海缆行业市占率（海缆行业市占率（%）.3636 图图 29.29.头部海缆企业营业收入情况（亿元）头部海缆企业营业收入情况（亿元）.3636 图图 30.30.头部海缆企业归母净利情况（亿元）头部海缆企业归母净利情况（亿元）.3636 图图 31.31.头部海缆企业毛利率情况（头部海缆企业毛利率情况（%）.3737 图图 32.32.头部海缆企业净利率情况（头部海缆企业净利率情况（%）.

10、3737 图图 33.33.东方电缆营业收入情况（亿元，东方电缆营业收入情况（亿元，%）.3939 图图 34.34.东方电缆归母净利润情况（亿元，东方电缆归母净利润情况（亿元，%）.3939 图图 3535.东方电缆各项业务占比（东方电缆各项业务占比（%）.3939 图图 36.36.东方电缆各项业务毛利率（东方电缆各项业务毛利率（%）.3939 图图 37.37.东方电缆各项费用情况（东方电缆各项费用情况（%）.4040 图图 38.38.东方海工东方海工 0101 号安装船号安装船 .4040 图图 39.39.东方海工东方海工 0202 号安装船号安装船 .4040 图图 40.40.

11、中天科技各项中天科技各项业务占比业务占比 .4343 图图 41.41.中天科技各项业务毛利率中天科技各项业务毛利率(%)(%).4343 图图 42.42.中天科技营业收入情况（亿元，中天科技营业收入情况（亿元，%）.4343 图图 43.43.中天科技归母净利润情况（亿元，中天科技归母净利润情况（亿元，%）.4343 图图 4444.中天科技各项费用情况中天科技各项费用情况(%)(%).4444 图图 45.45.亨通光电营业收入情况（亿元，亨通光电营业收入情况（亿元，%）.4646 图图 46.46.亨通光电归母净利润情况（亿元，亨通光电归母净利润情况（亿元，%）.4646 图图 47.

12、47.亨通光电各项业务占比（亨通光电各项业务占比（%）.4747 图图 48.48.亨通光电各项业务毛利率（亨通光电各项业务毛利率（%）.4747 图图 49.49.亨通亨通光电各项费用情况（光电各项费用情况（%）.4747 图图 50.50.宝胜股份营业收入情况（亿元，宝胜股份营业收入情况（亿元，%）.4949 图图 51.51.宝胜股份归母净利润情况（亿元，宝胜股份归母净利润情况（亿元，%）.4949 图图 52.52.宝胜股份各项业务占比（宝胜股份各项业务占比（%）.5050 图图 53.53.宝胜宝胜股份各项业务毛利率（股份各项业务毛利率（%）.5050 图图 54.54.宝胜股份各项

13、费用情况（宝胜股份各项费用情况（%）.5050 图图 55.55.公司位于扬州的海缆码头公司位于扬州的海缆码头 .5050 4 图图 56.56.敷缆船配置的储缆盘敷缆船配置的储缆盘 .5050 图图 57.57.长飞光纤光纤产品图长飞光纤光纤产品图 .5151 图图 58.58.中国移动中国移动 20 年光缆招标情况年光缆招标情况 .5151 表表 1.1.海风各环节估值对比（海风各环节估值对比（2022.9.302022.9.30）.7 7 表表 2.2.各国碳达峰碳中和时间表各国碳达峰碳中和时间表 .8 8 表表 3.3.各省各省“十四五期间十四五期间”已规

14、划装机已规划装机 .1111 表表 4.4.已公布已公布平价海上风电项目汇总平价海上风电项目汇总 .1212 表表 5.5.各省海上风电项目成本结构各省海上风电项目成本结构.1616 表表 6.6.不同型号交流海缆输送容量不同型号交流海缆输送容量 .1818 表表 7.7.我国已有部分大规模海上风电项目已经采用高电压等级交流海缆我国已有部分大规模海上风电项目已经采用高电压等级交流海缆 .1818 表表 8.8.远海风电电缆将向高压交流远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展柔性直流方向发展 .1919 表表 9.35 kV9.35 kV 方案方案海缆费用海缆费用.2020 表表 10.66

15、kV10.66 kV 方案海缆费用方案海缆费用 .2020 表表 11.11.综合经济性对比综合经济性对比 .2121 表表 12.12.三峡集团容量越大三峡集团容量越大的项目阵列缆电压等级越高的项目阵列缆电压等级越高 .2121 表表 13.13.“十四五十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）期间海缆市场规模测算（亿元）.2222 表表 14.14.各省海上风电项目成本结构各省海上风电项目成本结构 .2424 表表 15.15.海上风电各环节毛利率对比（海上风电各环节毛利率对比（%）.2424 表表 16.16.广东、浙江、山东三省省补情况广东、浙江、山东三省省补情况 .2727 表表 17.

16、17.海缆海缆与陆缆比较与陆缆比较 .2929 表表 18.18.国内主要海上风电吊装施工船国内主要海上风电吊装施工船 .3131 表表 19.202219.2022 年年 H1H1 能源央企开发商招标统计能源央企开发商招标统计 .3232 表表 20.20.部分海缆新进者投资计划部分海缆新进者投资计划 .3434 表表 21.21.主要海缆主要海缆企业介绍企业介绍 .3737 表表 22.22.公司近期中标订单公司近期中标订单 .4141 表表 23.23.中天科技现有安装船中天科技现有安装船 .4545 表表 24.24.亨通光电部分现有施工船亨通光电部分现有施工船 .4848 5 1.海

17、缆环节海缆环节高壁垒铸就高盈利高壁垒铸就高盈利，看好头部海缆厂商看好头部海缆厂商 1.1.高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎 海缆环节“三高一好”，海风产业链中一枝独秀。海缆环节“三高一好”，海风产业链中一枝独秀。1）海缆业务高盈利：海上风电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利率可达 40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利在 30%-40%之间。2）：海缆业务壁垒高：海缆领域存在码头、立塔、技术三大硬性壁垒，以及施工资质、过往业绩、产能区位布局三大软性壁垒，一般电缆企业无法进入。3）海上风电高景气，深远海化提升海缆价值量：2021 年

18、海风“抢装潮”后景气依旧，海上风机招标价持续下行，有望于 2023年平价。预计“十四五”期间海缆行业市场规模将不少于 1000亿元。海风深远海化促使单位装机海缆需求量进一步提升、提升高电压等级产品占比，进一步加固技术壁垒、提升产品附加值。4）海缆行业格局好：海缆环节行业集中度均高于海上风电其余各环节，头部企业占据绝大部分市场份额，2021 年CR3 市占率高达 87%。图图 1.海缆环节投资逻辑海缆环节投资逻辑 数据来源：数据来源：北极星风力发电网、国际风力发电网、北极星风力发电网、国际风力发电网、中广核嵊泗中广核嵊泗 5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示海上风电场工程海洋环境影响报

19、告书公示、浙江省人民政府、中国华、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、能集团有限公司、江苏如东江苏如东 1100MW 海上风电项目陆上换流站工程海上风电项目陆上换流站工程 环境影响报告书环境影响报告书、全球能源互联网发展合作组织、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所财通证券研究所 1.2.受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩 海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益抵御通缩海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益抵御通缩。下游业主 IRR 是海上风电装机的直接驱动因素，IRR 提升的关键在于降本，在此进程中，海缆环节可 6 以有效抵御通缩，体现在高价值量

20、产品渗透率的提升。随着海上风电进一步向深远海发展，更远的离岸距离需要更长的海缆。而超长的运输距离会造成大量电力损耗，更高等级的高压交流海缆及稳定性高、损耗小的柔性直流海缆将成主流，产品技术难度大幅增加，海缆产品的价值量显著提升。图图 2.海缆环节海缆环节抗通缩抗通缩的逻辑的逻辑 数据来源：数据来源：北极星风力发电网、北极星风力发电网、中广核嵊泗中广核嵊泗 5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示海上风电场工程海洋环境影响报告书公示、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、江苏如东江苏如东 1100MW 海上风电项目陆上换流站工程海上风电项目陆上换流站工

21、程 环境影响报告书环境影响报告书、全球能源互联网发展合作组织、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所财通证券研究所 1.3.高压领域龙头地位稳固，低压领域高压领域龙头地位稳固，低压领域竞争趋于激烈竞争趋于激烈 高电压等级产品技术高电压等级产品技术&业绩资质要求高业绩资质要求高，头部头部厂商拥有厂商拥有 3-5年先发优势年先发优势。目前有过 500 kV 高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，而大部分海缆海工项目招标通常对投标者提出业绩要求。以中广核浙江象山涂茨项目为例，公告明确要求近 3 年内的历史和业绩，同时需具备海缆出运码头。头部厂商壁垒高企，在 33

22、0&500kV 高电压等级产品领域占据优势地位，我们认为未来3-5年内，高电压等级产品毛利率将维持在50%以上的高水平。中低电压等级产品格局变化，中低电压等级产品格局变化，后起之秀业绩弹性大后起之秀业绩弹性大。宝胜股份于 2016 年切入海缆行业，2021 年时海缆业务营业收入已达 15.09 亿元。公司结合自身央企背景快速追赶，是国内高端海底电缆领域的后期之秀。目前，220kV 及以下中低电压等级海缆领域竞争较为激烈，但考虑到海缆行业的高壁垒，预计未来毛利率将维持在 30-40%。新进者众多新进者众多但受限于产能壁垒但受限于产能壁垒，1-2 年内难以冲击行业格局年内难以冲击行业格局。海缆需要

23、通过码头 7 及专门的海缆敷设船进行运输，但码头岸线资源日益稀缺，因此海缆基地建设周期较长，一般在 2 年及以上。目前大多数新进者新建海缆基地仍处于建设早期，因此 1-2 年新进厂商内不会对行业格局形成实质冲击。表表 1.海风各环节估值对比海风各环节估值对比（2022.9.30）环节环节 证券代证券代码码 股票简称股票简称 股价股价 市值市值 营收营收 E EPSPS P PE E P PB B 元元 亿元亿元 亿元亿元 20212021A A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 20212021A A 20222022E E 20232023E E 202

24、42024E E 风机 002202.SZ 金风科技 11.34 455.14 505.71 0.79 0.91 1.05 1.26 14.38 12.53 10.83 9.03 1.38 601615.SH 明阳智能 24.13 548.25 271.58 1.60 1.73 2.01 2.34 15.08 13.95 12.03 10.29 2.02 300772.SZ 运达股份 18.25 98.96 160.41 1.37 1.18 1.46 1.83 13.32 15.41 12.51 9.97 3.25 688660.SH 电气风电 6.63 88.40 239.72 0.46 0

25、.31 0.54 0.73 14.41 21.40 12.20 9.14 1.16 叶片 002080.SZ 中材科技 19.92 334.28 202.95 2.01 2.25 2.53 2.95 9.91 8.85 7.87 6.75 2.23 600458.SH 时代新材 8.27 66.39 140.51 0.23 0.42 0.70 0.92 35.96 19.50 11.74 9.01 1.34 塔筒/桩基 002487.SZ 大金重工 40.09 222.76 44.32 1.04 1.40 2.27 3.14 38.55 28.71 17.64 12.77 7.04 00253

26、1.SZ 天顺风能 12.65 228.02 81.72 0.73 0.74 1.09 1.35 17.33 17.05 11.63 9.37 2.89 300129.SZ 泰胜风能 6.83 63.85 38.53 0.36 0.40 0.56 0.65 19.00 17.23 12.09 10.54 1.65 300569.SZ 天能重工 9.03 72.96 40.81 0.52 0.65 1.01 1.29 17.27 13.93 8.92 6.99 1.94 301155.SZ 海力风电 84.60 183.91 54.58 6.64 1.96 4.07 5.78 12.74 43.

27、14 20.78 14.64 3.42 铸锻件 300443.SZ 金雷股份 38.65 101.17 16.51 1.90 1.88 2.56 3.33 20.34 20.52 15.07 11.61 3.00 300185.SZ 通裕重工 2.48 96.64 57.49 0.08 0.09 0.12 0.14 31.00 26.47 21.38 17.26 1.49 603218.SH 日月股份 21.00 203.19 47.12 0.69 0.52 1.02 1.29 30.43 40.45 20.57 16.32 2.38 603985.SH 恒润股份 24.90 109.77 2

28、2.93 1.56 0.91 1.47 1.97 15.98 27.45 16.95 12.62 3.28 轴承 300850.SZ 新强联 88.10 290.47 24.77 2.78 2.14 2.92 3.86 31.69 41.23 30.18 22.81 8.01 海缆海缆 603606603606.SH.SH 东方电缆东方电缆 69.7369.73 479.54479.54 79.3279.32 1.811.81 1.881.88 2.702.70 3.393.39 38.5238.52 37.0037.00 25.8225.82 20.5720.57 9.489.48 6005

29、22600522.SH.SH 中天科技中天科技 22.4722.47 766.89766.89 461.63461.63 0.060.06 1.111.11 1.371.37 1.621.62 394.2394.21 1 20.2720.27 16.4216.42 13.8713.87 2.732.73 数据来源：数据来源：预测数据均来自预测数据均来自 wind一致预期一致预期，财通证券研究所财通证券研究所 8 2.海上风电海上风电“十四五”期间将迎“十四五”期间将迎高景气高景气发展发展 2.1.全球碳排放形势严峻，全球碳排放形势严峻，风电扛起能源转型大旗风电扛起能源转型大旗 全球全球碳排放居

30、高不下，能源结构转型势在必行碳排放居高不下，能源结构转型势在必行。人类社会发展进入工业革命后，全球二氧化碳排放量快速爬升。根据 Global carbon project 统计数据，全球化石能源导致的二氧化碳排放量从 1800 年的 2809 万吨迅速上升至 2020 年的 348 亿吨，增长超过 1200 倍。温室效应导致全球平均气温从 1850 年至今已持续上升1.1 摄氏度，引发全球变暖。为有效应对全球变暖，能源结构转型已是势在必行。为应对全球气候变化，全球多个国家已宣布“碳达峰、碳中和”时间表，2020年12月，习近平总书记于全球气候雄心峰会上庄严宣布：我国将于2030年实现碳排放达峰

31、，2060 年实现碳排放中和，大力推进“碳达峰、碳中和”工作由此成为我国国策。表表 2.各国碳达峰碳中和时间表各国碳达峰碳中和时间表 国家或地区 碳达峰 碳中和 核心政策或法律 内容摘要 中国 2030 2060 中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 明确提出要锚定努力争取 2060 年前实现碳中和，并采取更加有力的政策和措施 欧盟 1990 2050 欧洲绿色协议 提出欧盟到 2050 年实现碳中和的碳减排目标，也为后来欧洲气候法的出台和将碳中和目标写进法律做好铺垫 美国 2005 2050 总统气候行动计划 重申到 2020 年美国实现在 2005 年基础，上

32、减排温室气体 17%的承诺,并从减少温室气体排放、应对气候变化的不利影响和领导国际合作三个方面系统阐释了美国联邦政府将采取的一系列举措 英国 1990 2050 工业脱碳战略 支持低碳技术的发展，提高工业竞争力，减少英国重工业和能源密集型行业的碳足迹，并大力开发碳捕获利用和储存、氢燃料转换技术 日本 2013 2050 面向 2050 年的日本低碳社会情景 12 大行动 初步提出 2050 年低碳社会的远景规划，并具体规划各高能耗部门的减排目标 德国 1990 2045 国家氢能战略 推出 38 项具体措施，涵盖氢的生产制造和应用等多个方面 法国 1991 2050 法国国家空气污染物减排规划

33、纲要 实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障 数据来源：数据来源：Energy&Climate Intelligence Unit，WRI，财通证券研究所财通证券研究所 可再生能源降本增量，风力发电扛起大旗可再生能源降本增量，风力发电扛起大旗。“碳达峰、碳中和”主要以可再生能源代替化石能源完成。国际范围内主流可再生能源为水电、风电及光伏发电。据 BP 公司统计，2020 年度全球各类可再生能源中，水电发电量达 4297TWh，占全球可再生能源发电量 47.72%，占比最高。然而，水利发电高度依赖自然资源禀赋，同时影响生态环境，后续增长空间受限，难以满足巨大的可再生能源 9 需求，未来可再

34、生能源增量将主要由风电及光伏实现。截至 2020 年，全球可再生能源中风电发电量已占 21.38%，风电已然成为全球碳减排的领路先锋。图图 3.风电光伏渗透率持续增加风电光伏渗透率持续增加 图图 4.风电风电持续降本推动装机放量持续降本推动装机放量 数据来源：数据来源：OurWorldinData，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：OurWorldinData，财通证券研究所财通证券研究所 2.2.全球海上风电前景广阔全球海上风电前景广阔，我国，我国成成为第一大风电装机市场为第一大风电装机市场 全球海上风电远期空间巨大全球海上风电远期空间巨大。海上风力发电作为全球脱碳的核心驱动

35、技术，具备处理稳定、发电小时数长及距沿海用电高负荷区域近等优势，目前已经得到国际范围内的高度重视和大力发展。海上风电近期进入高速发展期，国际能源署 IEA 预计未来海风在全球风电新增装机占比将从 2020 年的 7%增长到 20%，年新增装机量将从 2020 年的 6.1GW 增长到 2030 年的 80GW。行业长期空间方面，世界银行 World Bank经统计得出全球海上风电可开发资源达 71000GW，是目前全球各型发电装机总量的 10倍。图图 5.海上风电机组海上风电机组 图图 6.海上风电中远期空间巨大海上风电中远期空间巨大 数据来源：数据来源：GWEC，财通证券研究所财通证券研究所

36、 数据来源：数据来源：GWEC，财通证券研究所财通证券研究所 10 全球海上风电装机维持高增全球海上风电装机维持高增。据 GWEC 统计，2001 年至 2021 年全球风电累计装机容量从 23.9 GW 增至 837 GW，年复合增长率为 18.45%。全球范围内来看，我国已成为第一大风电装机市场。2021 年，我国实现风电新增并网装机 47.57 GW，全球占比高达 61%，成为全球风电行业的主要增长点。图图 7.全球海上风电装机持续高增长全球海上风电装机持续高增长 数据来源：数据来源：GWEC，财通证券研究所财通证券研究所 2.3.“十四五”“十四五”规划装机量规划装机量超超 150GW

37、，2022 或为海风平价元年或为海风平价元年“十四五”期间，我国海上风电将持续高速增长。“十四五”期间，我国海上风电将持续高速增长。为贯彻落实碳达峰、碳中和任务，实现 2025 年非化石能源占一次能源消费比重提高至 20%左右的目标，国家发改委、国家能源局印发2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022年预期目标，从 2021 年起，每年初发布当年权重和次年权重，当年权重为约束性指标，各省按此进行考核评估，次年权重为预期性指标，各省按此开展项目储备。在此政策考核的背景下，海上风电成为各沿海省市的重点发力对象。截至 2022 年3 月，沿海省市海上风电规划已超 150 GW，其中“十四五”规划

38、近 60 GW，海上风电在十四五期间将进入快车道。图图 8.2022 年年中国大陆中国大陆各省各省(区、市区、市)可再生能源可再生能源电力消纳责任权重预期目标电力消纳责任权重预期目标（%）数据来源：数据来源：国家发改委，国家能源局，国家发改委，国家能源局，财通证券研究所财通证券研究所 注：注：1.西藏不考核西藏不考核;2.最低总量消纳责任权重预期超过最低总量消纳责任权重预期超过70%的省份暂按照的省份暂按照70%下达下达,后续根据实际情况再明确后续根据实际情况再明确;3.激励性权重暂不下达激励性权重暂不下达,根据实际情况再下达。根据实际情况再下达。0%20%40%60%80%北京天津河北山西山

39、东内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆四川陕西甘肃青海宁夏新疆广东广西海南贵州云南总量消纳责任权重最低预期值非水电消纳责任权重最低预期值 11 表表 3.各省“十四五期间”已规划装机各省“十四五期间”已规划装机 地区 规划容量（GW）政策文件及摘要 天津 0.9 可再生能源发展“十四五”规划的通知:加快推进 90 万千瓦海上风电项目前期开工。浙江 4.55 浙江省电力发展“十四五规划指出，启动风光倍增工程:打造3 个以上百万千瓦级海上风电基地,新增海上风电装机 455 万千瓦以上。广东 18 促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案:到 2025 年年底，海上风

40、电累计装机力争达到 1800 千瓦。广西 22.5 规划海上风电场址 25 个，总装机容量 2250 万千瓦。其中，“十四五期间将力争核准海上风电 800 万千瓦以上,投产 300万千瓦。江苏 12.12 江苏省“十四五海上风电规划环境影响评价第一次公示，提到“十四五期间，江苏省规划海上风电场址约 42 个,规划装机容量 1212 万千瓦。福建 50 正式规划未出台,福建漳州规划将开发 5000 万千瓦海上风电项目。海南 12.3 海南省“十四五能源发展规划 海南省海上风电场工程规划:海南省“十四五”期间制定了海上风电场 11 个，总装机1230 万千瓦的海上风电项目招商方案。山东 35 山东

41、省能源局出台的 2022 年山东能源工作文件把海上风电基地建设作为五大重点任务之一，文件明确组织实施山东省海上风电发展规划，规划总规模 3500 万千瓦。合计合计 1 155.37 GW55.37 GW 数据来源：数据来源：各省政府网站，各省政府网站，财通证券研究所财通证券研究所 国补退出，国补退出，20222022 或或为海上风电平价元年。为海上风电平价元年。自 2022 年起，我国取消对新增并网海上风电的国家补贴，广东、浙江、山东三省先后出台省补，助力海上风电产业平稳过渡，我国海上风电有望于2023年全面实现平价。截止目前，已有部分平价项目涌现：1）山东能源集团渤中海上风电A场：海上风电进

42、入平价时代后第一个取得核准的海上风电项目项目，标志着海上风电从政策上进入平价开发时代；2）金山海上风电场一期项目，2022 年 4 月 4 日上海市发改委公布其中标上网电价为 0.302 元/千瓦时，相比补贴时代的 0.85 元降幅超过 50%，且低于上海的煤电基准价 0.4155 元/千瓦时。12 表表 4.已公布平价已公布平价海上风电项目汇总海上风电项目汇总 序列 省份 项目名称 业主 项目容量（MW）项目进展 计划交付时间 1 浙江 华润电力苍南 1#海上风电项目 华润 400 2021 年 10 月 19日,中国海装中标 2022 年全年供货总容量不少于300 MW,2022 年 03

43、 月 20 日09 月 31 日：3 月供货不少于20 MW，其余每月供货容量不少于 50M。剩余容量 2023 年上半年完成供货 2 中广核象山涂茨海上风电项目 中广核 280 2021 年 11 月 8日,中国海装中标 2022 年 11 月 15 日前完成全部供货 3 浙能台州 1 号海上风电项目 浙能 300 2022 年 1 月 27日,东方电气中标-4 华能苍南 2 号海上风电项目风力发电机组 华能 300 2022 年 7 月 18日远景能源中标-5 象山#1 海上风电场（二期）国家能源集团 500 2022 年 8 月 30日运达股份中标 暂定 2022 年 10 月至 202

44、3 年8 月 6 广东 中广核汕尾甲子一、二海上风电项目 中广核 900 明阳智能重新启动-7 中广核阳江帆石一海上风电项目 中广核 1000 2021 年 12 月 21 日，广州打捞局中标项目 2 个机位风机导管架基础钢管桩制作与施工。计划竣工日期：2022 年 1 月 30日 2023 年 5 月 30 日前完成全部风机交货-8 中广核阳江帆石二海上风电项目 中广核 1000-9 中广核惠州港口二PB 海上项目 中广核 300 2022 年 4 月 21 日风机招标 风机预计在 2023 年 3 月 30 日完成首批 10 台风机交货,2023年 7 月 30 日前完成全部风机交货 10

45、 中广核惠州港口二PA(南区)海上项目 中广核 240 11 中广核惠州港口二PA(北区)海上项目 中广核 210 风机预计在 2022 年 10 月 30日完成首批 10 台风机交货，2023 年 5 月 30 日前完成全部风机交货 12 粤电阳江青洲一海上风电场项目 广东能源集团 400 2022 年 1 月 12 日,明阳智能中标 两项目将于 2023 年底前完成并网发电 13 粤电阳江青洲二海上风电场项目 广东能源集团 600 14 明阳阳江青洲四海上风电项目 明阳智能 505 34 台 11 兆瓦风机(上海电气)+16 台8 兆瓦风机(明阳智能)-15 三峡阳江青洲五、六、七项目 三

46、峡 3000 2022 年筹备开工 青洲五、七项目计划 2024 年12 月全容量并网；青洲六项目计划 2024 年 6 月全容量并网 16 国电投揭阳神泉二海上风电项目 国电投广东 502 2022 年 5 月 16日，上海电气中标-17 靖海及徐闻后续海上风电项目 国电投广东 798 2022 年 5 月 16日机组招标-13 18 国电投广东湛江徐闻海上风电场 300MW增容项目 国电投广东 300 2022 年 8 月 29日明阳智能中标 计划开工时间 2022 年 12 月 30 日，计划全容量投产时间 2023 年 12 月 31 日，19 华能汕头勒门(二)海上风电场项目 华能

47、594 2022 年 1 月 5 日,金风科技中标 计划 2022 年 6 月海上正式开工，2022 年 9 月首台风机吊装，2023 年 5 月全部风机吊装完成，2023 年 6 月全部机组并网发电 20 大唐南澳勒门 I 海上风电扩建项目 大唐 352 4 月 10 日金风科技中标 风机交货 2022 年 8 月-2023年 5 月 21 山东 山东昌邑莱州湾一期 三峡 300 34 台 11 兆瓦风 机(上海电气)+16台 8 兆瓦风机(明阳智能)2022 年 4 月份开始第一批供货，4 月至 8 月每月供货 9台，9 月完成剩余台数供货 22 国华投资山东500MW 海上风电项目 国家

48、能源集团 500 2022 年筹备开工 交货期：2022 年 7 月-11 月 23 山东能源集团 50 万千瓦渤中海上风电 A场址工程项目 山东能源集团 500 4 月 8 日，中国海装中标-24 国电投半岛南海风基地 V 场址 500 兆瓦海上风电项且 国电投 500 5 月 21 日，远景能源中标-25 中电建山东能源渤中海上风电 B 场址工程 中电建 399.5 2022 年 8 月 25日上海电气中标 26 中电建中广核莱州304MW 海上风电 中广核 304 5 月 29 日前启动招标 交货时间：2022 年 8 月-10月 27 福建 三峡福建平潭外海100MW 三峡 100 3

49、 月 1 日,金风科技中标 40 MW;东方电气中标 60MW 第一批：2022 年 05 月供货不少于 2 台机组；第二批：剩余机组 2022 年 06 月全部供货 28 江苏 射阳 100 万千瓦海上风电项目 国家能源集团牵头联合体 1000 2022 年 6 月 10日,招标 承诺在竞配结束后 年内取得核准支持性文件；核准后,一年内开工建设;开工后,一年半内完成50%风机吊装、两年内全容量并网 29 大丰 85 万千瓦海上风电项目 江苏国信集团牵头联合体 850 2022 年 1 月 7 日,江苏省 2021 年海上风电项目竞配结果公示 30 大丰 80 万千瓦海上风电项目 三峡集团牵头

50、联合体 800 31 海南 海南儋州CZ2海上风电项目 申能、电气风电、上海洗霸 1200-力争 2022 年 9 月份海上风电项目取得核准并开工建设，2024 年年内建成投产推动2022 年内开工建设 32 东方 CZ7 中海油 1500-33 东方 CZ9 明阳 1500-34 辽宁 大连庄河 V 项目-250-2022 年内须开工建设 数据来源：风芒能源，财通证券研究所数据来源：风芒能源，财通证券研究所 14 图图 9.近一年海上风机中标价格趋势图近一年海上风机中标价格趋势图（元（元/kw）数据来源：数据来源：北极星风力发电网，北极星风力发电网，财通证券研究所财通证券研究所 2.4.海上

51、风电资源丰富海上风电资源丰富利用小时数利用小时数高，靠近高，靠近用电负荷区用电负荷区优势显著优势显著 相较陆上风电，海上风电天然优势显著。相较陆上风电，海上风电天然优势显著。具体体现在：1）风机利用率更高：海上风速高，风机单机容量大，年运行小时数最高可达 4000 h 以上，海上风电效率较陆上风电年发电量多出 20%40%，具有更高的能源效益；2）单机容量更大：风机单机容量越高，风机尺寸越大，陆地交通难以运输，而海上运输并不存在此问题；3）对居民和环境的影响更小：海上风电场远离陆地，不受城市规划影响，也不必担心噪音、电磁波等对居民的影响；4）风电机组运行更加平稳：相较于陆风，海上风速高、气流平

52、稳，没有地形变化导致的高强度湍流，因而风电机组受力更加均匀，可有效延长使用寿命，在陆上设计寿命 20 年的风电机组在海上可达 25 年到 30 年；5）我国海风资源丰富：国内近海风资源技术可开发规模超过 500 GW。我国拥有超过 1.8 104 km 的大陆海岸线，可利用海域面积超过 3 106 2，550 m 水深、70 m 高度的海上风电可开发资源量约为 5 108 kW；考虑到 70 m 以上的技术开发能力，实际可开发资源量更多；6）海上风电更靠近沿海用电终端，便于能源消纳：我国绝大部分陆地风能、太阳能资源分布在西北部，而大部分用电负荷区域集中在中东部，能源基地大离负荷中心最大距离可达

53、 3000 km。紧邻东部负荷中心的海上风电大规模开发，能够减轻“西电东送”通道建设压力；海上风电与“西电东送”的水电还能在出力上形成季节互补。56004000636504650390047003306004000500060007000 15 图图 10.全国全国 100 米平均风速分布图米平均风速分布图 数据来源：数据来源：国家气象信息中心，国家气象信息中心，财通证券研究所财通证券研究所 2.5.受益海风高景气，海缆环节受益海风高景气，海缆环节有效抵御通缩有效抵御通缩 海上风电目前海上风电目前是是海缆最大的应用领域海缆最大的应用领域，海缆在，海缆

54、在其其中价值量占比约中价值量占比约 8%-13%。一般情况下，海上风电海缆包括阵列电缆和送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。海缆需长期运行在强腐蚀、高水压环境，对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求极高，造价明显高于陆缆，在海上风电项目投资中的占比可达 8%-13%，不同海域（对应不同的海底地质条件）、不同的水深和离岸距离对应的海上风电项目成本结构不同。16 表表 5.各省海上风电项目成本结构各省海上风电项目成本结构 江苏 广东 福建 风电机组（含安装）48%43%45%塔筒 4%4%5%风机基础及施工 19%24%25%基本预备费/施工辅

55、助工程 1%1%1%35kv35kv 阵列电缆阵列电缆 3%3%3%3%3%3%220kv220kv 送出电缆送出电缆 5%5%10%10%5%5%海上升压站 6%3%3%陆上集控中心 1%2%2%用海（地）费用 4%3%3%其他 9%7%8%数据来源：数据来源：北极星电力网，北极星电力网，财通证券研究所财通证券研究所 海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益有效抵御通缩有效抵御通缩。随着海上风电进一步向深远海发展，离岸距离进一步增加，据我们不完全统计，2021 年平均离岸距离约为 29.83 km，2022 年已招标项目平均离岸距离已达 36 km。而超长

56、的运输距离会造成大量电力损耗，高电压等级海缆交流海缆及输电更稳定的柔性直流海缆渗透率将进一步提高，其中，阵列缆将由 35kV 向 66kV 产品过渡，价值量提升 48%；送出主缆由 220 kV向 330&500 kV 的交流海缆过渡，400 kV的柔直海缆过度，价值量提升 45-187%。根据全球能源互联网发展合作组织，预计2050年柔性直流海缆有望达到 800 kV和 1100 kV的电压等级，则送出主缆的单km价值量将提升 236-649%。图图 11.海缆环节抗通缩的逻辑海缆环节抗通缩的逻辑 数据来源：数据来源：北极星风力发电网、北极星风力发电网、中广核嵊泗中广核嵊泗 5#、6#海上风

57、电场工程海洋环境影响报告书公示海上风电场工程海洋环境影响报告书公示、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、江苏如东江苏如东 1100MW 海上风电项目陆上换流站工程海上风电项目陆上换流站工程 环境影响报告书环境影响报告书、全球能源互联网发展合作组织、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所财通证券研究所 17 用量方面：海上风电离岸距离增加，主缆长度非线性翻倍增长。用量方面：海上风电离岸距离增加，主缆长度非线性翻倍增长。主缆敷设过程中需要规避生态红线区，其实际长度一般大于直离岸距离，约为离岸距离的1.3倍。如江苏大丰 H8 项目，离岸距离 70 km，为

58、了避开东沙泥螺四角蛤种质资源保护区，需从保护区北侧绕行，送出海缆路由长度约 124.5 km，为直线距离的 1.77 倍；而若直接从保护区穿过，送出海缆路由长度约为 88.2 km，为直线距离的 1.26 倍。图图 12.江苏大丰江苏大丰 H8 项目局部位置放大图项目局部位置放大图 数据来源：数据来源：江苏省环境保护厅，江苏省环境保护厅，财通证券研究所财通证券研究所 图图 13.我国部分海上风电项目离岸距离（我国部分海上风电项目离岸距离（km）数据来源：数据来源：国家能源招标国家能源招标网，网，江苏省发改委江苏省发改委，如东县人民政府网，如东县人民政府网，国际风力发电网，国际风力发电网，北极星

59、风力发电网，北极星风力发电网，财通证券研究所财通证券研究所 5050626563555567726065007080 18 技术方面：技术方面：1 1）大兆瓦）大兆瓦&长距离传输交流电功率损耗增加，长距离传输交流电功率损耗增加，高电压等级送出主缆高电压等级送出主缆是趋势是趋势。国内目前主流的交流海缆电压等级为 220 kV，一般采用单回三芯结构，输电能力 18 35 万 kW。220 kV 更大截面海缆（超过 2 5002)以及 500 kV 海缆输电能力可达到 40 万 kW 以上，但受绝缘要求以及制造、敷设技术等影响，需采用单芯结构，单回需铺设 3 4 根(考虑备用相

60、时需 4 根)。更高电压等级产品的附加值更高、用量更多。表表 6.不同型号交流海缆输送容量不同型号交流海缆输送容量 交流电压等级/kv 截面/2 容量/万 kw 海缆根数 35 3300 3.5 1 110 3500 14 1 220 3400 18 1 3500 20 1 31000 28-30 1 31600 34-35 1 1 125002500 4040 3 3-4 4 500 1 118001800 110110 3 3-4 4 1 130003000 140140 3 3-4 4 数据来源：数据来源：海上风电场输电方式研究海上风电场输电方式研究，彭穗等，彭穗等，财通证券研究所财通证

61、券研究所 表表 7.我国已有部分大规模海上风电项目已经采用高电压等级交流海缆我国已有部分大规模海上风电项目已经采用高电压等级交流海缆 项目 规模（MW）离岸距离（km）送出缆 粤电阳江青洲一海上风电场项目 400 50 2 回 500kv 三芯交流海缆 粤电阳江青洲二海上风电场项目 600 55 500kv 三芯交流海缆 三峡阳江青州六项目 1000 52 330kV 交流海缆 三峡阳江青州五、七项目 2000 70 士 500kV 直流海缆 数据来源：数据来源：三峡集团三峡集团官网官网，国际风力发电网，国际风力发电网，财通证券研究所财通证券研究所 2 2）柔性直流输电方式更适用于大规模、远距

62、离输送。柔性直流输电方式更适用于大规模、远距离输送。柔直输送方式的优点主要包括：长距离输送容量更大，输电线路数量更少，海域资源占用较少；汇集输送具有灵活、可扩展性；体积小，便于施工和扩建；有功无功解耦，电压控制更为简单；潮流反转方便快捷；可提高现有系统的输电能力；事后可快速恢复供电和黑启动；可向无源电网供电。从国外发达地区经验看，远海风电，特别是 100km 以上的远海风电，多以柔性直流方式进行并网，欧洲已有多个海上风电项目采用柔直送出，320kV 电压等级的直流海缆单回输送能力可达 90 万千瓦。19 图图 14.欧洲欧洲海上风电并网拓扑选择汇总海上风电并网拓扑选择汇总 数据来源：数据来源：

63、海上风电场输电方式研究海上风电场输电方式研究，彭穗等，彭穗等，财通证券研究所财通证券研究所 表表 8.远海风电电缆将向高压交流远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展柔性直流方向发展 离岸距离 容量（MW）海上输电推荐方式 60km 10 万 kW 建设交流升压站，利用海上平台/风电场附近岛屿建设升压站，风电场生压后通过 110kV 或 220kV 海缆送出登陆 60km 50-100 万 kW 建设海上柔直换流站，通过单回柔直海缆送出登陆，柔直海缆电压等级选取 200-320 kV 100 万 kW 1)采取大容量柔直输送;2)采用多端柔直输送，柔直海缆电压等级选取 1320-800 kV

64、 数据来源：数据来源：海上风电场输电方式研究海上风电场输电方式研究，彭穗等，彭穗等，财通证券研究所财通证券研究所 我国首个柔性直流输电项目我国首个柔性直流输电项目江苏如东海上风电项目于江苏如东海上风电项目于 20212021 年年 1212 月月 2525 日日实现全容量并网。实现全容量并网。如东海上柔直工程是世界上容量最大、电压等级最高、亚洲首个海上风电柔性直流输电工程，也是柔性直流输电技术在我国远海风电送出领域的首次应用。项目配备电压等级400kV 的柔直海缆，截面积 1600 2，单回（正负 2 极）的输送能力能够达到 100 万千瓦，年上网电量将达 33 亿千瓦时，显著提升我国清洁能源

65、电力基础设施水平和服务社会经济发展能力。图图 15.江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图江苏如东海上柔性直流输电工程结构示意图 数据来源：数据来源：江苏如东江苏如东 1100MW海上风电项目陆上换流站工程海上风电项目陆上换流站工程环境影响报告书环境影响报告书，财通证券研究所财通证券研究所 20 3 3）受风机大型化影响，阵列海缆）受风机大型化影响，阵列海缆电压等级电压等级提高提高，6 66 6 k kV V 集电方案优势凸显集电方案优势凸显。海上风电交流集电方式有 2 种：35 kV 交流集电和 66 kV 交流集电，目前 35 kV交流集电方案是主流。但是，随着海上风电单机容量和规模的不断

66、增大，35 kV 方案的局限性愈发凸显：可连接风机数减少、海缆用量增加、输电损耗增加、单位成本不断上升。66 kV 高电压等级的应用，提高了海缆的载流能力，在海缆导体截面积相同的情况下，66 kV 海缆最多可连接风机的数量为 35 kV 海缆的 2 倍。集电缆电压等级提升，海缆用量下降，但整体价值量更高。集电缆电压等级提升，海缆用量下降，但整体价值量更高。以浙江华电台州玉环一期 300 MW 海上风电项目为例，该项目离岸距离较近，最近处约 8 km，较远处约 16 km。相比 35 kV 方案，采用 66 kV 方案项目整体成本可减少 8102.12 万元；海缆环节用量减少但价值量却上升了 7

67、137.64 万元。表表 9.35 kV 方案海缆费用方案海缆费用 项目 规格 单价/万元 数量/km 费用/万元 35 kV 海底电缆(含敷设)395 2 26/35 kV 148.70 19.97 2969.54 3185 2 26/35 kV 193.70 20.60 3990.22 3400 2 26/35 kV 286.04 24.24 6933.61 220 kV 海底 电缆（含敷设）3500 2 127/220 kV 726.99 21.00 15266.79 220 kV 陆缆（含敷设）1500 2 127/220 kV 84.50 15.00 1267.50 顶管 380.0

68、0 0.82 311.60 海缆登陆工程 160.00 2.00 320.00 海域使用 0.70 1716200.00 1385.15 损耗 0.85 2853.00 27960.83 合计 60405.2460405.24 数据来源：数据来源：66 kV海上风电交流集电方案的研究与发展前景海上风电交流集电方案的研究与发展前景，王峰等，王峰等，财通证券研究所财通证券研究所 表表 10.66 kV 方案海缆费用方案海缆费用 项目 规格 单价/万元 数量/km 费用/万元 66 kV 海底电缆(含敷设)395 2 48/66 kV 188.70 14.21 2681.43 3185 2 48/6

69、6 kV 233.70 11.48 2682.88 3240 2 48/66 kV 286.04 24.24 6933.61 3400 2 48/66 kV 326.04 57.15 18633.19 21 3500 2 48/66 kV 376.00 8.34 3135.84 66 kV 陆缆（含敷设）1400 2 48/66 kV 68.00 30.00 2040.00 1630 2 48/66 kV 90.00 6.00 540.00 顶管 380.00 2.46 934.80 海缆登陆工程 180.00 2.00 360.00 海域使用 0.70 1935200.00 1561.90

70、损耗 0.85 2861.00 28039.23 合计 67542.8867542.88 数据来源：数据来源：66 kV海上风电交流集电方案的研究与发展前景海上风电交流集电方案的研究与发展前景，王峰等，王峰等，财通证券研究所财通证券研究所 表表 11.综合经济性对比综合经济性对比 项目 单价/万元 数量/km 费用/万元 35 kV 方案 66 kV 方案 海缆部分 60 405.24 67 542.88 机组升压可比部分 40 43 0 1720 海上升压站（结构+电气设备）18 000 1 18 000 0 陆上设备 主变压器 650 2 0 1300 降压变压器 200 2 400 0

71、220 kV GIS 可比部分（断路器间隔）240 2 480 0 66 kV GIS 间隔 70 9 0 630 高抗 300 2 600 0 集控中心土建可比部分 0 354 征地可比部分 0 236 总差值 -8102.128102.12 数据来源：数据来源：66 kV海上风电交流集电方案的研究与发展前景海上风电交流集电方案的研究与发展前景，王峰等，王峰等，财通证券研究所财通证券研究所 随着随着海上风电海上风电风场规模化，集电缆电压等级提升。风场规模化，集电缆电压等级提升。目前，我国部分大型海上风电项目已经开始使用 66 kV 集电方案，以三峡集团为例，风场规模越大，所用集电缆的电压等级

72、越高。表表 12.三峡集团容量越大的项目阵列缆电压等级越高三峡集团容量越大的项目阵列缆电压等级越高 项目 阵列缆 送出缆 常规方案 35kV 交流海缆 220kV 交流海缆 三峡如东 800MW 示范项目 35kV 交流海缆 220kV 交流海缆、+400kV 直流海缆 三峡青州六 1000MW 项目 66kV 交流海缆 330kV 交流海缆 三峡青州五、七 2000MW 项目 66kV 交流海缆 士 500kV 直流海缆 数据来源：数据来源：三峡集团，三峡集团，财通证券研究所财通证券研究所 “十四五”期间海缆市场规模可达“十四五”期间海缆市场规模可达1282亿元，年化增速亿元，年化增速 23

73、%。假设“十四五”新增海上风电装机量为 60 GW，海风深远海化&平价进程线性推进，测算 2021-22 2025年中国海缆市场规模为 353/149/239/262/277 亿元，增速分别为-57.70%/60.54%/9.34%/5.87%，“十四五”期间国内海缆市场空间广阔。表表 13.“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 国内海上风电并网 GW 16.90 7.10 11.00 12.00 13.00 风电场平均容量 MW 290 450 600 650 750 平均离岸距离 km 29 40 45

74、 50 55 送出海缆平均长度 km 65 89.6 126 140 154 送出海缆需求 km 3788 1414 2310 2585 2669 220kV 海缆单价 万元/km 523 486 452 430 344 占比 100%90%85%80%65%500kV 海缆单价 万元/km-1504.00 1428.80 1285.92 1093.032 占比-10%15%20%35%送出海缆规模送出海缆规模 亿元亿元 198 83 138 155 162 35kV 集电海缆单价 元/kW 50 48 43 37 33 占比 100%90%85%80%70%66kV 集电海缆单价 元/kW-

75、85.00 82.45 79.97 77.57 占比-10%15%20%30%集电海缆规模集电海缆规模 亿元亿元 85 36 54 54 60 敷设费用占比 20%20%20%20%20%海缆市场规模海缆市场规模 亿元亿元 353.26 149.41 239.87 262.26 277.66 yoy 452.29%-57.70%60.54%9.34%5.87%单 GW 价值量 20.90 21.04 21.81 21.86 21.36 数据来源：数据来源：北极星风力发电网、北极星风力发电网、中广核嵊泗中广核嵊泗 5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示海上风电场工程海洋环境影响报告书公示

76、、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、江苏如东江苏如东 1100MW 海上风电项目陆上换流站工程海上风电项目陆上换流站工程 环境影响报告书环境影响报告书、全球能源互联网发展合作组织、全球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所财通证券研究所 图图 16.“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）“十四五”期间海缆市场规模测算（亿元）数据来源：数据来源：北极星风力发电网、北极星风力发电网、中广核嵊泗中广核嵊泗 5#、6#海上风电场工程海洋环境影响报告书公示海上风电场工程海洋环境影响报告书公示、浙江省人、浙江省人民政府、中国华能集团有限公司、民政府、中国华能集团有

77、限公司、江苏如东江苏如东 1100MW 海上风电项目陆上换流站工程海上风电项目陆上换流站工程 环境影响报告书环境影响报告书、全、全球能源互联网发展合作组织、球能源互联网发展合作组织、财通证券研究所财通证券研究所 353.26149.42239.88262.27277.670.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.0020212022E2023E2024E2025E 23 3.海缆海缆是风电产业链中盈利最高的环节之一是风电产业链中盈利最高的环节之一 3.1.海缆环节位于产业链中游，价值量占比约为海缆环节位于产业链中游，价值量占比约为 8%-

78、13%海风产业链与陆风海风产业链与陆风相差不大相差不大，差别在于海缆、塔筒，差别在于海缆、塔筒等等中游环节。中游环节。海风产业链大致可分为三部分：上游零部件厂商、中游整机及设施制造商、下游运营商。海风产业链与陆风相差不大，主要差别在于中游的海缆、塔筒、整机等环节，这三个环节的发展趋势受海风深远海化和风场大型化影响较大。图图 17.海上风电产业链海上风电产业链 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 海上风电目前海上风电目前是是海缆最大的应用领域海缆最大的应用领域，海缆，海缆在海风项目中价值量占比约在海风项目中价值量占比约 8%8%-13%13%。一般情况下，海上风电海缆包括阵列电缆和

79、送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。海缆需长期运行在强腐蚀、高水压环境，对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求极高，造价明显高于陆缆，在海上风电项目投资中的占比可达 8%-13%，不同海域（对应不同的海底地质条件）、不同的水深和离岸距离对应的海上风电项目成本结构不同。3.2.相较其余各环节，海缆盈利能力遥遥领先相较其余各环节，海缆盈利能力遥遥领先 海缆环节盈利能力强劲，毛利率遥遥领先海缆环节盈利能力强劲，毛利率遥遥领先。海上风电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利可达 40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利在 30%-40

80、%之间，其余环节毛利则仅能达到 20%左右的水平。24 表表 14.各省海上风电项目成本结构各省海上风电项目成本结构 江苏 广东 福建 风电机组（含安装）48%43%45%塔筒 4%4%5%风机基础及施工 19%24%25%基本预备费/施工辅助工程 1%1%1%35kv35kv 阵列电缆阵列电缆 3%3%3%3%3%3%220kv220kv 送出电缆送出电缆 5%5%10%10%5%5%海上升压站 6%3%3%陆上集控中心 1%2%2%用海（地）费用 4%3%3%其他 9%7%8%数据来源：数据来源：北极星电力网，北极星电力网，财通证券研究所财通证券研究所 表表 15.海上风电各环节毛利率对比

81、（海上风电各环节毛利率对比（%）环节 公司名称 2021 A 毛利率 塔筒 天顺风能 21.57 大金重工 22.32 法兰 恒润股份 24.29 叶片 中材科技 30.00 时代新材 13.67 机舱罩 双一科技 29.26 结构件 振江股份 23.61 齿轮箱 中国高速传动 15.78 铸件 日月股份 20.33 主轴 金雷股份 39.15 轴承 新强联 30.80 海缆海缆 东方电缆东方电缆 43.9043.90 中天科技中天科技 35.5535.55 变流器 禾望电气 35.35 主机 金风科技 22.55 明阳智能 21.43 运达股份 16.84 数据来源：数据来源：公司公告，公司

82、公告，财通证券研究所财通证券研究所 在海缆行业中，东方电缆、中天科技、亨通光电在海缆行业中，东方电缆、中天科技、亨通光电等第一梯队厂商等第一梯队厂商毛利率遥遥领毛利率遥遥领先。先。对比 5 家海缆企业的毛利率情况，东方电缆、中天科技、亨通光电海缆业务毛利率较高，在 30%-50%之间，其中中天科技和亨通光电的毛利率包含海缆业绩以及海洋工程业务；由于 2020 年及之前宝胜股份、汉缆股份并未分拆海缆业务，其电力电缆业务毛利率约为 20%左右。25 图图 18.相关海缆企业毛利率对比（相关海缆企业毛利率对比（%）数据来源：数据来源：Wind，财通证券研究所财通证券研究所 4.码头码头/立塔立塔/技

83、术技术&历史业绩历史业绩/施工资质施工资质/产能区位布局共筑产能区位布局共筑高壁垒高壁垒 4.1.海缆行业壁垒演绎海缆行业壁垒演绎四大壁垒到“三硬三软”六大壁垒四大壁垒到“三硬三软”六大壁垒 海海缆环节行业壁垒自缆环节行业壁垒自 2020 年开始发生变化，由码头、立塔、技术、业绩资质四年开始发生变化，由码头、立塔、技术、业绩资质四大壁垒演变为码头、立塔、技术大壁垒演变为码头、立塔、技术、业绩资质、施工资质业绩资质、施工资质&敷缆船、产能区位布敷缆船、产能区位布局局六大壁垒。六大壁垒。其中，码头、立塔、技术为硬性壁垒，业绩资质、施工资质&敷缆船、产能区位布局为软性壁垒。图图 19.海缆行业壁垒演

84、绎海缆行业壁垒演绎 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 码头、立塔、技术为硬性要求码头、立塔、技术为硬性要求。1）码头：海缆长度通常达到几公里到上百公里，应尽可能大长度连续生产，单公里重量可达 40 吨，运输困难，需要在码头附近采用大型收线地转盘存储；2）立塔：海缆产品结构复杂，对绝缘偏心度的要求27.4439.5629.844.7753.7243.925.0630.1628.2638.7942.835.5537.2330.5338.5142.9243.3347.1119.8815.317.1918.8322.8420.4212.638.5813.0114.315.5738.66

85、002001920202021东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份 26 极高，随着海缆产品电压等级的提高，交流立塔的使用成为必须，结合海缆单根大长度大重量属性，配有交联立塔的海缆厂房必须毗邻海缆码头建设；3）技术：海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，具备 220kV 以上海缆批量生产能力的企业更少。海缆招标方海缆招标方对历史供货业绩有严格要求对历史供货业绩有严格要

86、求。通常业主招标时要求海缆厂商具备至少 2-3 年供货业绩或拥有 1-3 份合同业绩且已完工，新进企业取得资质认证而后拿到订单的难度非常大，行业马太效应明显。目前拥有 220kV 以上海缆供货业绩的只有东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份 5 家企业。但在 35kV66 kV等低电压等级海缆领域，新进厂商如万达电缆、太阳电缆等已加入竞争，未来相关领域的业绩要求可能会有一定程度的放宽。2020年年-2021年年“抢装潮”“抢装潮”期间，期间，施工船施工船成为新的软性壁垒之一。成为新的软性壁垒之一。2020 年 1 月，关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见中明确规定2021年1

87、2月31 日之后新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由此引发了大规模“抢装”。期间海上风电安装船船源紧张，导致安装船月租金涨幅高达100%200%。我们预计，在“十四五”期间海上风电持续高速发展的情况下，自有海工船仍是制约新进者的软性壁垒之一。2 2022022 年国补退出、省补接力，产能区位布局年国补退出、省补接力，产能区位布局成为新的软性壁垒之一。成为新的软性壁垒之一。2022 年国补正式退出，广东、浙江、山东三省先后出台省补，未来海上风电建设将主要由地方政府推进，区位优势成为新的软性壁垒。如广东省将产业发展目标与海上风电产业链建设相融合，提出到 2025 年，全省海上风电整机制造年

88、产能达到 900 台（套），基本建成集装备研发制造、工程设计、施工安装、运营维护于一体的具有国际竞争力的风电全产业链体系。由于广东省阶段性招标项目释放节奏较快，东方电缆在广东省的订单规模占比较高，比重超过 50%，在建的广东阳江基地将于2023年投产并为公司增加15亿元的海缆产能；中天科技侧重于江苏省，已有的南通基地以及在建的大丰基地，距离江苏省如东、大丰海上风电场较近，已有的广东汕尾基地也会给公司带来一定的区位优势。27 表表 16.广东、浙江、山东三省省补情况广东、浙江、山东三省省补情况 省份 发布时间 发布单位 政策名称 补贴内容 广东 2021.06.12 广东省发改委 关于印发促进海

89、上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知 补贴范围为 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025 年起并网的项目不再补贴；补贴标准为 2022 年、2023 年、2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500 元、1000 元、500 元 浙江 2022.04.19 舟山市发改委 关于 2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知 2022 年和 2023 年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60万千瓦和 150 万千瓦控制、补贴标准分别为 0.03 元/千瓦时和0.015 元/千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴

90、标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为 10 年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数 2600 小时进行补贴。2021 年底前已核准项目，2023 年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。山东 2022.03.31 山东省人民政府 关于印发2022 年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）的通知 对 20222024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，分别按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的标准给予财政补贴，补贴规模分别不超过 200 万千瓦、340 万千瓦、160 万千瓦。2023 年年底前建成并网的海上风电项目，

91、免于配建或租赁储能设施。数据来源：数据来源：广东省发改委广东省发改委、舟山市发改委舟山市发改委、山东省人民政府山东省人民政府、财通证券研究所财通证券研究所 4.2.硬壁垒硬壁垒：技术、码头、立塔等技术、码头、立塔等 1）码头码头：资源稀缺审批难。资源稀缺审批难。海上风场选址逐渐由近海向远海渗透，连接海上风场升压站和陆上主网的送出缆长度可达上百公里，单根海缆一次性连贯生产，重量可达上千吨，运输困难。因此需要在码头附近就地生产和存储，需要敷设时可以直接装载至停靠在海缆码头的敷缆船，较长的海缆甚至需要一边生产一边装载至大型敷缆船。然而，优质码头属稀缺社会资源，2018 年底，发改委联合生态环境部发布

92、长江保护修复攻坚战行动计划，计划强调：把修复生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发。要深入推进非法码头整治，促进科学布局，同时严禁危险化学品港口码头建设项目审批管理。2）立塔立塔：海缆生产对海缆生产对设备要求设备要求较较高高，必须毗邻海缆码头建设。必须毗邻海缆码头建设。海缆产品结构较为复杂，对生产设备要求较高，通常涉及 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联生产线、盘框绞机等设备，其中 VCV 交联生产线主要设备依赖国外进口。悬链式交联工艺主要问题在于 XLPE 绝缘材料在熔融状态下产生“下坠”而造成绝缘偏心超标，垂直立式交联工艺应运而生。悬链式生产工艺不受厂房高度限制，生产效率高，

93、同时厂房建设成本低。然而，海缆对绝缘偏心度要求极高，随着 28 电压等级升高，交联立塔使用成为必须。结合海缆单根大长度大重量属性，配有交联立塔的海缆厂房必须毗邻海缆码头建设，从而进一步增加了海缆生产准入门槛。图图 20.施工船在码头接缆施工船在码头接缆 数据来源：数据来源：阳江青州六海上风电场海缆集中送出工程海域使用论证报告表阳江青州六海上风电场海缆集中送出工程海域使用论证报告表，财通证券研究所财通证券研究所 图图 21.我国万吨级以上港口数量（单位：个）我国万吨级以上港口数量（单位：个）数据来源：数据来源：交通运输部交通运输部，财通证券研究所财通证券研究所 图图 22.半悬链三层共挤干法半悬

94、链三层共挤干法 66kV 交联电缆生产线交联电缆生产线 数据来源：数据来源：江苏长新电工机械公司官网江苏长新电工机械公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 820072076202500200021 29 3）技术：）技术：海缆运行环境复杂，对生产技术要求极高，目前仅东方电缆、中天科海缆运行环境复杂，对生产技术要求极高，目前仅东方电缆、中天科技、亨通光电技、亨通光电、宝胜股份四、宝胜股份四家掌握家掌握 500kv 及以上高电压等级产品技术。及以上高电压等级产品技术。海缆运行的水下环境复

95、杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，其材料选择、结构设计、生产工艺、质量管理、敷设安装、运行维护等方面的技术难度较高，目前国内仅有少数企业具备海缆生产能力，具备 220kV 以上海缆批量生产能力的企业更少。目前有过 220kV 以上供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，三家公司曾在 2019 年交付国家电网舟山联网项目 500kV 海缆，也是首次实现了 500kV 干式交流海缆国产化。表表 17.海缆与海缆与陆缆比较陆缆比较 海缆 陆缆 产品图式 应用领域 主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域 主要应

96、用于陆上电力系统中输配电网建设 应用环境 必须具有良好的阻水和机械性能，此外海缆还需具有防腐蚀、防海洋生物的能力，保证使用寿命满足工程需求 陆缆周围环境比较干燥，因此陆缆对防火、阻燃、耐候等性能要求较高，从而保障通电的安全性 生产长度 海缆长度通常达到几公里到上百公里，应尽可能大长度连续生产。对于无法次性生产的长距离海缆，可通过制作接头进行大长度接续 陆缆敷设线路一般较短，单盘陆缆长度通常在几十米到几公里之间，运输过程可以分批进行;大长度工程线路中电缆接头数量远多于海缆 机械防护结构 海缆敷设过程中需要承受较大的机械应力,运行过程中还需要承受较大的水压和水流作用，同时避免船舶作业、锚害等因素对

97、海缆造成影响，其机械性能要求较高，通常需要设计金属丝铠装结构，以加强其机械强度 电缆在生产安装过程中也需要承受一定的机械力，但以径向压力为主，而仅使用皱纹铝套、钢带等作为金属层,提升机械性能,皱纹铝套质量较轻，容易被海水腐蚀，不适用于海底环境 存储和运输方式 单根重量可达几百上千吨，且主要应用于水下，存储时需要采用大型收线地转盘，且通过专用的船舶进行运输 单盘电缆重量最大为几十吨,通常以盘具为单位采用陆上车辆载具方式进行运输，运输方便 阻水结构 设计专门的阻水结构,其中纵向阻水结构采用阻水材料填充进导体间隙和金属套内，径向阻水结构般采用无缝合金铅套作为金属护层，在电缆表面形成致密的包覆层，同时

98、起到抵御腐蚀和水压的目的 般使用环境水分较少，导体内通常不具有纵向阻水结构,外层金属护层和塑料护层可以起到部分防水作用 数据来源：数据来源：中天海缆招股说明书中天海缆招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 软接头技术软接头技术是大长度连续生产要求下是大长度连续生产要求下无法回避的关键技术无法回避的关键技术。中转运输条件及相关生产设备连续正常开机时间等限制了单根海缆的生产长度，导致不一定能完 30 全满足线路长度的要求，此时需要用软接头将多根海缆进行接续从而满足一次性敷设的需求。两段电缆之间的接头处是性能最薄弱的地方，因此需要着力提升接头处的性能，确保海缆整体的稳定性和可靠性，随着电压等级的提

99、高，相应的技术难度也不断增加。图图 23.海缆软接头结构图海缆软接头结构图 数据来源：数据来源：中天海缆招股书，中天海缆招股书，财通证券研究所财通证券研究所 4.3.软壁垒：业绩、敷缆船、产能区位布局等软壁垒：业绩、敷缆船、产能区位布局等 1）施工资质施工资质及施工船及施工船：海缆行业资质认证壁垒较高、时间较长。海缆行业资质认证壁垒较高、时间较长。海缆属于电力电缆行业重要的细分领域，海缆企业生产相关产品需办理取得全国工业产品生产许可证，并通过产品 CCC 强制认证。此外，由于海缆维修及更换成本高、难度大，因而质量要求较高，通常需要就特定类型、应用领域的产品取得其他相应的资质、鉴定或通过客户认证

100、。国内海缆在投用前一般需要花费一年以上的时间完成型式试验和预鉴定试验，风险大、投入大、难度大、时间长，行业新进入企业通常难以在短期内完成，因而面临较高的资质与认证壁垒。图图 24.海缆敷设图海缆敷设图 数据来源：数据来源：阳江青州六海上风电场海缆集中送出工程海域使用论证报告表阳江青州六海上风电场海缆集中送出工程海域使用论证报告表，财通证券研究所财通证券研究所 31 我国现有海上风电安装船及敷缆船船源紧张租金昂贵，自有施工船队可节约成我国现有海上风电安装船及敷缆船船源紧张租金昂贵，自有施工船队可节约成本。本。随着海上风电机型大型化的加速迭代，海上风电施工需要的专业施工船只仍然是制约海上风电快速发

101、展最大的短板。据 CWEA统计，截止 2021年 5月，国内海上风电安装船仅有 48 艘。“抢装潮”期间船源紧张，导致安装船月租金涨幅高达 100%200%：在水深较浅的江苏、浙江近海海域，安装船月租金由此前的 400 万元/艘涨至 800 万 1000 万元/艘；在福建、广东等水深超 20 米的海域，租金由 500 万 800 万元/艘涨至 1300 万 1500万元/艘。表表 18.国内主要海上风电吊装施工船国内主要海上风电吊装施工船 序号 船东 船名 投运时间 技术类型 吊重(t)最大起升高度(m)桩腿长度(m)/作业水深(m)1 龙源振华 龙源振华 1 号 2011 坐底 800 10

102、8 2 龙源振华 2 号 2014 自升 800 108 67/35 3 龙源振华 3 号 2018 自航自升 2000 120 85/50 4 龙源振华 6 号 在建(2021)自航自升+坐底 2500 120 89/50 5 中交三航 三航风和 2019 自升 1200 130 90/50 6 三航风华 2016 自升 1000-67/40 7 黄船 33 2019 自升 800-85/50 8 三航工 5 2017 坐底 320 125/22 9 中天科技海洋工程 中天 7 2018 自升 600-85/40 10 中天 8 2019 自升 600-85/40 11 中铁福船 海电运维

103、801 2020 自升 600-95/50 12 大桥福船 2018 自升 1000 110 85/45 13 福船三峡 2017 自升 1000 110 85/45 14 瓯洋海工 瓯洋 001 2019 自升 500-75/40 15 瓯洋 004 在建(2021)自升 600-/50 16 瓯洋 003 在建(2021)自升 600-/50 17 南通海洋水电 海洋风电 36 2011 自升 350-75/40 18 海洋风电 38 2011 自升 250-42/35 19 海洋风电 68 在建(2021)自升 800-91/55 20 海洋风电 69 2018 自升 500-75/40

104、 21 海洋风电 79 在建(2021)自升 1200 125 91.6/50 22 天津港航 港航平 9 2018 自升 1200 110 73/40 23 正立海工 顺一 2018 坐底 1600-/30.5 24 天津中睦(未定)在建(2021)自升 700-25 中广核 海龙兴业(KOE-02)2019 自升 1200-91.5/60 26 广东精铟 精铟 01(KOE-01)2017 自升 800 100 80/45 27 广东华尔辰 华尔辰 2012 浮式 400 120-28 广州打捞局 华祥龙 2020 自升 1200-90/55 29 广东火电 能建广火(瓯洋 002)202

105、0 自升 600-85/50 30 上海打捞局 群力 在建(2021)自升 1200-90/50 31 烟台打捞局 德建 在建(2021)自升 1200-90/50 32 中国海装 中船海工 101 2020 自升 1000 115/45 33 中铁建港航局 铁建风电 01 2019 自升 1300-85/50 34 铁建潜 01 改建(2021)坐底 600-35 国电投 国电投 001(托本)2011 自升 1000 110 78/45 36 中远海特 力雅 2009 自升 400 76 78.85/40 32 37 华电重工 华电 1001 2013 自升 700 120 60/35 3

106、8 华电稳强 2019 自升 600 110 72/35 39 亨通 亨通一航 2020 自升 650-/40 40 中外运长航 长德 2014 自升 2*750-135/80 41 江苏海龙风电 海龙风电 2021 自升 600-42 江苏道达风电 道达 2017 浮式-数据来源：数据来源：中国船舶工业经济与市场研究中心、克拉克森研究公司、中船集团七中国船舶工业经济与市场研究中心、克拉克森研究公司、中船集团七八所、八所、CWEA、财通证券研究所财通证券研究所 大兆瓦海上风电施工平台未来大兆瓦海上风电施工平台未来相当长时间段内相当长时间段内仍将处于供不应求的状态。仍将处于供不应求的状态。全球风

107、能理事会（GWEC）的报告显示，中国只有约 20艘安装船能够安装 67兆瓦的海上风电机组。在现有的自升式安装平台中，仅有 11 艘能够安装 8 兆瓦（含）以上的海上风电机组，2 艘能够安装 10 兆瓦（含）以上的海上风电机组，加上目前在设、在建船机资源，预计至 2022 年底，可用于单机 10MW 以上风机的平台会增加至 10 艘以上。2022 年以来，根据目前公示的项目启动信息统计，全国已有近 16.1 GW 海上风电项目启动，随着风机大型化和风场规模化，可以预见我国适用于大兆瓦风机的施工平台在未来相当一段长时间内仍处于供不应求的状态。2）过往业绩过往业绩：海缆维修及更换成本高、难度大，海缆

108、维修及更换成本高、难度大，下游业主十分看重过往业绩。下游业主十分看重过往业绩。海缆的下游多为国企、央企电网业主等，公司品牌和历史业绩是重要的竞标参考指标，新进入者难以在短期树立品牌形象、积累业绩，部分产能可能因此闲置。因此，海缆行业呈现较为明显的“马太效应”，对于新进者而言，即便能实现技术攻关并做出合格的产品，如何获得产品运行业绩同样是极大的考验。表表 19.2022 年年 H1 能源央企开发商招标统计能源央企开发商招标统计 序号 开发商单位 项目数量 招标规模（MW）1 2 3 4 国家电投 26 14918.5 华能集团 40 6760 大唐集团 27 5323.2 国家能源集团 34 4

109、960.3 5 华电集团 19 4375 6 中国电建 24 4022.8 7 华润集团 22 2749 8 中广核 12 1839 9 中国能建 5 850 10 中节能 8 768 11 中核集团 5 730 12 三峡集团 4 500 数据来源：数据来源：国际能源网国际能源网，财通证券研究所财通证券研究所 33 3）产能产能区位布局区位布局：海缆厂商订单区位分布明显海缆厂商订单区位分布明显。经统计 2020 年至今东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份的订单区位分布数据，由于广东省阶段性招标项目释放节奏较快，东方电缆在广东省的订单规模占比较高，比重超过 50%，亨通光电广东省订单比例达

110、70%；中天科技侧重于江苏省，已有的南通基地以及在建的大丰基地，距离江苏省如东、大丰海上风电场较近；而宝胜股份福建省和山东省的订单比例较高。产能基地布局会为海缆公司带来一定的区位优势。产能基地布局会为海缆公司带来一定的区位优势。2022 年国补正式退出后，未来海上风电建设将主要由地方政府推进，区位优势成为软性壁垒之一。如广东省将产业发展目标与海上风电产业链建设相融合，提出到 2025 年，全省海上风电整机制造年产能达到 900 台（套），基本建成集装备研发制造、工程设计、施工安装、运营维护于一体的具有国际竞争力的风电全产业链体系。东方电缆在建的广东阳江基地将于2023年投产并为公司增加15亿元

111、的海缆产能，为公司在后续广东省海上风电项目中提供一定的产能区位优势；中天已有的广东汕尾基地以及新建的山东东营基地会给公司在广东和山东带来一定的区位优势。图图 25.订单金额省份分布占比订单金额省份分布占比（%）数据来源：数据来源：各公司公告，各政府官网，各公司公告，各政府官网，财通证券研究所财通证券研究所 注：图标仅考虑了注：图标仅考虑了 2020年至今公告公开的订单，并非完全统计年至今公告公开的订单，并非完全统计 海缆海缆对码头和生产设备对码头和生产设备要求较高，扩产周期较长。要求较高，扩产周期较长。海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近江河湖海等水域，但由于近年来环保力

112、度不断加强，码头岸线资源日益稀缺，从而对新进入企业或行业内原有企业扩产形成一定的壁垒。因此，海缆基地建设周期较长，一般在 2 年及以上，以起帆电缆北海基地为例，公司公告披露整体项目建设周期大约在 4-5 年。0%20%40%60%80%100%东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份广东浙江江苏山东海南福建广西海南辽宁 34 图图 26.各公司海缆产能情况对比（亿元）各公司海缆产能情况对比（亿元）数据来源：数据来源：公司公告，证券之星，国际风力发电网，财联社，公司公告，证券之星，国际风力发电网，财联社，财通证券研究所财通证券研究所 多家新进者布局海缆业务，短期难以冲击海缆格局。多家新进者布局海缆业务，

113、短期难以冲击海缆格局。由于“十四五”期间海上风电高景气，海缆环节一枝独秀迎来行业高速发展期，近年来多家新进者布局海缆业务，不过目前其新建海缆基地仍处于建设早期，考虑到海缆行业中的产能壁垒，预计中短期内不会对海缆头部企业形成业绩冲击。表表 20.部分海缆新进者投资计划部分海缆新进者投资计划 公司名称 海缆相关投资计划 起帆电缆 2020 年 10 月，公司审议通过成立全资子公司宜昌起帆电缆有限公司，主要投资海底电缆及其他类型电缆业务，首批订单已于 2021 年年初交付，后续中标 35KV 海缆等项目，海缆生产已初具规模。太阳电缆 2021 年 4 月公告，拟在漳州市东山县投资设立全资子公司，建设

114、海底电缆生产基地。通光线缆 2021 年 11 月，公司发布可转债预案，拟新建“高端海洋装备能源系统项目(一期)”，实施主体为江苏通光海洋光电科技有限公司，实施地点为江苏省南通市海门区。项目拟投资 7 亿元，新增海底电缆共计660km 产能。永鼎股份 公司于 2021 年 12 月与江苏省通州湾江海联动开发示范区管委会签署产业发展协议拟通过在通州湾示范区设立全资子公司永鼎海缆(南通)有限公司，投资建设“高端海缆及陆缆建设项目”，计划投资12.5 亿元。项目将在取得海域使用权证后 2 个月内开工建设，项目建设期 36 个月。数据来源：数据来源：各公司公告，各公司公告，财通证券研究所财通证券研究所

115、 4.4.“抢装抢装潮”导致海上风电行业短期调整，长期看仍将高速发展潮”导致海上风电行业短期调整，长期看仍将高速发展“抢装潮“抢装潮”引发引发 2021 年年 H1 招标空白招标空白，但但长期看仍长期看仍将高速发展将高速发展。2020 年 1 月，财政部、国家发展改革委员会、国家能源局印发了关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，明确规定 2021年 12月 31日之后新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由此引发了大规模“抢装”。2020 年仅 H1 海上风电招标总量就已达 4.9 GW，远超 2020全年 3.06 GW的实际装机需求，因此2020年 H2 招标量同比下降 71%

116、，新增招标仅 1.4 GW，2021年 H1 招标量则为 0。6560405100120东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份汉缆股份海缆产值（亿）规划产能 35 图图 27.“抢装潮”期间“抢装潮”期间海上风电海上风电招标招标及装机及装机情况情况（GW）数据来源：数据来源：国家能源局，国家能源局，金风科技，金风科技，财通证券研究所财通证券研究所 长期看我们认为海上风电仍长期看我们认为海上风电仍将高速发展将高速发展，原因有，原因有三三：1）“十四五”期间海上风电整体市场规模巨大：“十四五”期间海风规划装机量合计已超 150GW，在浙江、广东、广西、江苏、福

117、建、海南、山东等沿海省份的“十四五”能源规划中，海上风电处于重要战略地位；2）国补退出，省补接力：为保障海上风电平稳发展，广东、浙江、山东三省先后出台省补，为海上风电降本增效、实现平价上网提供窗口期；3）2021 下半年招标重启，平价项目批量涌现：山东能源集团渤中海上风电 A 场：海上风电进入平价时代后第一个取得核准的海上风电项目项目，标志着海上风电从政策上进入平价开发时代；金山海上风电场一期项目，2022 年 4 月 4 日上海市发改委公布其中标上网电价为 0.302 元/千瓦时，相比补贴时代的 0.85 元降幅超过 50%，且低于上海的煤电基准价 0.4155 元/千瓦时。因此，2021

118、年海上风电“抢装潮”结束后，行业短期内会处于调整期，投资节奏放缓、订单竞争加剧，但长期来看“十四五”期间海上风电景气度高涨。1.33.60.70.70011.795.43.740.290.89320.39681.481.230.9161.67413.080.360.442020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022Q1 2022Q2招标量（GW）实际装机量（GW）36 5.海缆环节海缆环节集中度高竞争格局优集中度高竞争格局优 5.1.海缆行业集中度高，头部企业先发优势明显海缆行业集中度高，头部企业先

119、发优势明显 海缆行业海缆行业集中度较高，头部企业占据绝大部分市场份额。集中度较高，头部企业占据绝大部分市场份额。海缆环节行业集中度均高于海上风电其余各环节，CR3 市占率高达 90%。目前，头部海缆企业主要包括中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份和宝胜股份，仅这五家企业具备 220kV 及以上送出海缆的供货业绩。其中，第一梯队的东方电缆和中天科技合计占据了 70%的市场份额，处于双寡头局面，亨通光电占据 17%的市场份额；第二梯队的汉缆股份和宝胜股份近年来积极布局海缆业务，不断扩产拿单，目前市占率分别达 7%、5%；第三梯队的海缆厂商大多为新进入者，大部分仍处于扩产期，供货业绩不足、技术积累

120、有限，尚未获得较大市场份额。图图 28.海缆行业市占率（海缆行业市占率（%）数据来源：数据来源：中商产业研究院中商产业研究院，财通证券研究所财通证券研究所 图图 29.头部头部海缆海缆企业企业营营业业收收入入情况（亿元）情况（亿元）图图 30.头部头部海缆海缆企业企业归母净利归母净利情况（亿元）情况（亿元）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 中天科技,37%东方电缆,33%亨通光电,17%汉缆股份,7%宝胜股份,5%万达电缆,1%-100 200 300 400 50020022Q1 20

121、22H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份(5.00)-5.00 10.00 15.00 20.00 25.0020022Q1 2022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份 37 图图 31.头部头部海缆海缆企业毛利率情况（企业毛利率情况（%）图图 32.头部头部海缆海缆企业净利率情况（企业净利率情况（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 头部海缆企业有较高头部海缆企业有较高程度程度的先发优势。的先发优势。从进入海缆市场的时间来看，东方电缆、中天科技、亨通光电和汉缆股份于

122、2000年左右率先参与市场；宝胜股份于 2016年切入，2021 年时海缆业务营业收入已达 15.09 亿元。从产品技术及项目经验来看，东方电缆、中天科技和亨通光电在超高电压等级交直流海缆方面具备技术及项目工程经验，而其余海缆厂家则主要在 3566 kV 等低电压等级产品领域竞争，头部三家企业在后续高电压等级产品领域的竞争占据优势地位。表表 21.主要海缆企业介绍主要海缆企业介绍 公司 成立年份 主营业务 进入海缆行业时间 海缆基地 技术 2021A海缆营收（亿元）2021A海缆营毛利率（%）已有 在建 交流海缆 直流海缆 东方电缆 1998 海缆系统、陆缆系统 和海洋工程 2005 宁波基地

123、、北仑基地 阳江基地 500kV 及以下交流海缆、强电复合脐带缆、漂浮式风机动态缆 535kV 及以下直流(光电复合)海缆 32.73 43.9 中天科技 1996 能源、通信两大业务板块 1999 南通基地、汕尾基地 大丰基地、东营基地 500kV 及以下交流海缆、66kV 及以下场内动态海缆 525kV 直流海缆型式试验并通过鉴定 94.19 35.55 亨通光电 1993 能源、通信两大领域 1999 常熟基地 射阳基地、揭阳基地 500kV 及以下海底电缆 535kV 柔性直流海缆 57.52 47.11 宝胜股份 2000 电线电缆、新能源、航空航天电缆、通信 2016 扬州基地-2

124、20kV 光电复合海缆-15.09 38.66 0%10%20%30%40%20022Q12022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份-5%0%5%10%15%20%20022Q12022H1东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份 38 汉缆股份 1989 电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三大业务板块 1998 青岛基地-500kV 及以下交联聚乙烯绝缘电力电缆、220kV 及以下交联聚乙烯绝缘光电复合海底电缆-起帆电缆 1994 从事电线电缆研发、生产、销售和服务-宜昌基地 北海基地-太阳电缆 1994 电线电缆 2022-东

125、山基地-数据来源：数据来源：各公司公告各公司公告，财通证券研究所，财通证券研究所 5.2.高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈高电压等级领域龙头地位稳固，低电压等级领域竞争趋于激烈 高电压等级产品技术高电压等级产品技术&业绩资质要求高，头部厂商拥有业绩资质要求高，头部厂商拥有 3-5年先发优势。年先发优势。目前有过 500 kV 高电压等级海缆供货业绩的，仅 有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业，而大部分海缆海工项目招标通常对投标者提出业绩要求。以中广核浙江象山涂茨项目为例，公告明确要求近 3 年内的历史和业绩，同时需具备海缆出运码头。头部厂商壁垒高企，在 330&50

126、0kV 高电压等级产品领域占据优势地位，预计中短期高电压等级产品毛利率将维持在 50%以上的高水平。中低电压等级产品格局变化，第二梯队厂商弹性够大。中低电压等级产品格局变化，第二梯队厂商弹性够大。宝胜股份于 2016 年切入海缆行业，2021 年时海缆业务营业收入已达 15.09 亿元。公司结合自身央企背景快速追赶，是国内高端海底电缆领域的后期之秀。目前，220kV 及以下中低电压等级海缆领域竞争较为激烈，预计未来毛利率将维持在 30-40%。新进者众多但受限于产能壁垒，新进者众多但受限于产能壁垒，1-2 年内难以冲击行业格局。年内难以冲击行业格局。海缆需要通过码头及专门的海缆敷设船进行运输，

127、但码头岸线资源日益稀缺，因此海缆基地建设周期较长，一般在 2 年及以上。目前大多数新进者新建海缆基地仍处于建设早期，因此 1-2 年新进厂商内不会对行业格局形成实质冲击。39 6.建议关注标的建议关注标的 6.1.东方电缆东方电缆：六大壁垒高企，龙头：六大壁垒高企，龙头地位稳固地位稳固 深耕海缆行业十余年，技术领先树立行业标杆。深耕海缆行业十余年，技术领先树立行业标杆。东方电缆成立于 1998 年，多年来专注于电线电缆行业发展，多项产品研发居行业领先地位，是国内海缆龙头企业。2005年首次35kV光电复合海底电缆，填补国内空白，从此致力于打破国外垄断，不断创新，同时牵头制定海底电缆国家标准，引

128、领行业标准化、规范化发展，力争成为行业标杆。图图 33.东方电缆营业收入情况（亿元东方电缆营业收入情况（亿元，%）图图 34.东方电缆归母净利润情况（亿元东方电缆归母净利润情况（亿元，%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 公司三大业务板块齐头并进，海缆系统营收占比过半。公司三大业务板块齐头并进，海缆系统营收占比过半。公司主要从事海缆系统、陆缆系统、海洋工程等三大板块业务，2022 年 Q1 实现营收 18.16 亿元，同比增长 25.60%。其中海缆系统收入 7.41 亿元，同比增长 23.45%；陆缆系统收

129、入 7.99 亿元，同比增长 23.09%；海洋工程收入 2.71亿元，同比增长 38.3%。报告期内，公司实现归母净利润 2.78 亿元，同比增加 0.16%，环比增长 22.47%；毛利率 27.14%，环比上升 8.68 pct。公司 2021 年业绩符合预期，各类财务指标健康。各项费用管控得当，公司资产负债率稳定在 45%左右。图图 35.东方电缆各项业务占比东方电缆各项业务占比（%）图图 36.东方电缆各项业务毛利率东方电缆各项业务毛利率（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 20.6230.243

130、6.9050.5279.3218.1638.5900020406080100营业收入yoy（%）（右轴）0.501.714.528.8711.892.785.22-50050030002468101214归母净利润yoy（%）（右轴）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%200212022Q1海缆系统陆缆系统海洋工程29.844.7753.7243.97.7511.0112.099.4950.8119.1123.5525.50602002

131、1海缆系统陆缆系统海洋工程 40 图图 37.东方电缆各项费用情况东方电缆各项费用情况（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 高附加值海缆业务营收占比高附加值海缆业务营收占比高高，六大壁垒共筑企业护城河。，六大壁垒共筑企业护城河。1）码头：公司拥有宁波、阳江两大产业基地，其中宁波拥有我国最好的码头资源，阳江位于海上风电大省广东。2）立塔：设备方面引进法国 Pourtier 重型框绞机、德国 Troester 1000kV 和 750kV VCV 交联生产线等一批先进装备，将交联电缆的制造能力提升到了交直流 1000kV 3500mm，占据电缆规格和电压等级的制高点。3

132、）施工船：公司拥有 2 艘国际级专业敷设安装船：东方海工 01、东方海工 02，可提供 220kV 及以下海缆的敷设安装服务。4）业绩资质：海缆行业要求相关企业拥有2-3 年的项目经验，而公司早在 2005 年就进入海缆行业，合作国企/央企众多，行业口碑好，项目经验丰富。5）技术：目前拥有 500KV 及以下交流海缆，535kV 及以下直流海缆的系统研发生产能力，在大长度、软接头、特种海缆生产技术等方面优势突出。6）产能：公司2021年海缆产量1,405.98公里、陆缆产量 158,961.64 公里，已有的宁波产业基地为戚家山、郭巨两大基地的产能为海缆 30-40 亿元，陆缆 25-30 亿

133、元；公司在建的北仑、阳江两大基地将于 2022、2023年陆续投产，到 2023年底公司产能将超百亿元。图图 38.东方海工东方海工 01 号安装船号安装船 图图 39.东方海工东方海工 02 号安装船号安装船 数据来源：数据来源：公司官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 0%1%2%3%4%5%200212022Q12022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 41 公司在手订单充足，公司在手订单充足，新建新建产能释放产能释放在即，在即，2023 年年底产能将超百亿年年底产能将超百亿。

134、公司 2022年来接连斩获 10 亿元以上大单。3 月 20 日公司公告，中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目，合计金额 17 亿元，是继 2 月份中标明阳青洲四项目后斩获的又一 10 亿元以上大单。该项目是首个 500kV 三芯海底电缆（含软软头）项目，产品为全球首创，彰显公司技术实力。表表 22.公司近期中标订单公司近期中标订单 公告时间 项目名称 中标产品 中标金额（亿元）2022.09.19 华能苍南 2#220kV 海缆采购及敷设施工 1.73 2022.07.22 三峡能源阳江青州五、六、七海上风电场工程项目 EPC 总承包青州六海上风电项目 330kV 海缆采购及敷设施工 13.

135、8 国电象山 1#海上风电场（二期）项目 35kV、220 kV 光电复合海缆及敷设施工 4.9 中海油蓬莱 19-3 油田 5/10 开发项目和渤中 19-6 凝析气田一期开发项目 20 kV、35 kV 海缆 0.5 2022.04.08 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC 总承包工程 66kV 海缆及敷设工程 66kV 海缆及敷设工程 2.97 2022.0325 荷兰 Hollandse Kust West 66kV、220kV 海底电缆 5.3 2022.03.22 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC 总承包工程 500kV 海缆及敷设工程 17 2022.03.10 渤中-

136、垦利油田群岸电应用工程项目 220kV 高压电缆 1.8 2022.03.15 中广核浙江象山涂茨项目海底电缆采购 66kV 海底电缆 2.38 2022.03.10 陵水 25-1 气田开发项目 静态脐带缆 5.19 2022.02.15 明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆及敷设工程 13.89 2022.01.20 国家电网、国网浙江省、江西省、安徽省、江苏省、湖南省、湖北省、上海市电力有限公司、合肥电力安装有限公司等公司招标采购的电力电缆 电力电缆 4.4 2022.01.12 国家电网、中海油、华润电力等相关单位 海底电缆、海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目 5

137、.74 2021.09.29 招标代理机构陆缆中标项目（共计 11 个）陆缆 2021.07.31 南方电网公司陆缆预中标项目（共计 2 个）陆缆 2.05 2021.7.2 招标代理机构陆缆中标项目（共计 13 个）陆缆 8.3 2020.12.31 国家电网有限公司电子商务平台陆缆中标项目（共计 13 个）陆缆 5.6 2020.12.22 南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris 岛屿连接项目 光电复合海底电缆 0.8 2020.12.01 国电象山 1#海上风电场（一期）工程项目 220kV、35kV 海底电缆 1.43 2020.09.09 华能苍南 4 号海上风电项目 2

138、20kV 光电复合海底电缆及附件 3.38 2020.08.26 华电阳江青洲三海上风电项目 220kV、35kV 海底电缆 12.96 2020.08.26 华电玉环 1 号海上风电场项目 66kV 海底电缆 2.59 42 2020.08.26 中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司越 南 BINH DAI 海上风电项目 35kV 海底电缆及敷设施工 2.98 2020.08.26 涠洲油田生产设施配套完善项目 35kV 海底电缆 0.63 2020.08.26 陆丰 22-1 油田开发项目 动力复合脐带缆 1.22 2020.5.28 浙江嵊泗 5#、6#海上风电项目 35kV 海底电缆

139、及敷设 1.41 2020.5.28 秦皇岛 32-6、曹妃甸 11-1 油田群岸电应用项目 220kV 海底电缆和附件采购及施工敷设 5.43 2020.04.10 江苏启东 H1、H2、H3 海上风电项目 220kV 海底光电复合电缆及附件 7.08 2020.04.10 中节能阳江南鹏岛 300MW 海上风电项目 35kV 海底光电复合电缆及附件 1.65 2020.04.10 国家电投广东公司湛江徐闻 600MW海上风电工程 35kV 海底光电复合电缆及附件 3.09 2020.03.10 三峡新能源阳西沙扒三、四、五期 220kV、35kV 海缆及敷设 17.15 2020.02.0

140、4 莆田平海湾海上风电场三期项目 35kV、220kV 光电复合海缆、电力电缆、控制电缆及附件 3.73 2020.01.21 三峡新能源阳西沙扒二期 220kV、35kV 海缆及敷设 6.96 2020.01.18 流花 29-2 项目深水脐带缆 脐带缆 0.78 2020.01.18 国家电网项目（共计 7 个）10kv 电线电缆 1.77 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 6.2.中天科技中天科技：海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局：海缆龙头设备产品双驱动，国内国外积极布局潜力大潜力大 设备施工双擎推动，海缆龙头乘风远航设备施工双擎推动，海缆龙头

141、乘风远航。江苏中天科技股份有限公司成立于1992 年，起家于通信光缆领域，并于 1999 年研发生产海底光缆，在国内率先建成海底光缆完整生产线，经过数十年发展，主要业务布局海洋系统、新能源、光通信、电力电缆四大领域，覆盖新基建和新能源两大核心赛道。公司主要通过中天科技海缆股份、中天海洋工程以及中天海洋系统三家子公司公司主要通过中天科技海缆股份、中天海洋工程以及中天海洋系统三家子公司开展海缆业务。开展海缆业务。其中，中天科技海缆股份有限公司主要从事海缆和陆缆业务;中天海洋工程主营业务为海上风机基础工程及安装工程、海上桩基工程、吊装工程；中天海洋系统主要从事水下观测网络、水质监测系统、海工附件等产

142、品的研发、生产、销售，中天科技海缆股份有限公司持有中天海洋系统 30%股权。得美电缆系中天科技于 2018 年跨境收购的子公司，主要从事电力电缆及附件的生产业务，业务区域主要覆盖中东、欧洲、北非及巴西等国家或地区。截至2021年 12月底，公司海洋系列业务在执行订单约 70亿元。43 图图 40.中天科技各项业务占比中天科技各项业务占比 图图 41.中天科技各项业务毛利率中天科技各项业务毛利率(%)数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 公司创单季度最好盈利水平，公司创单季度最好盈利水平，光通信业务招标回暖推动盈利

143、增长光通信业务招标回暖推动盈利增长。2022 Q1 公司实现营收 92.90 亿元，同比下降 13.32%，实现归母净利润 10.16 亿元，同比增长 105.69%，盈利水平创历史单季度最高。中国移动 2021-2022 集采普通光缆预估规模为1.43亿芯公里，相比2020年1.19亿芯公里，规模同比增加20.16%。公司在移动光缆集采中标规模排名大幅提升，排名第四，中标份额为 11.97%。价格方面，光缆均价从 2020 年 42.51 元/芯公里上升至 2021年 64.04 元/芯公里，同比上涨 50.64%。图图 42.中天科技营业收入情况中天科技营业收入情况（亿元，（亿元，%）图图

144、 43.中天科技归母净利润情况中天科技归母净利润情况（亿元，（亿元，%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 2.95%3.15%5.39%11.09%20.40%-20%0%20%40%60%80%100%120%200202021电力传输商品贸易海洋系列光通信及网络铜产品新能源材料其他30.1628.2638.7942.8035.55000202021电力传输商品贸易海洋系列光通信及网络铜产品新能源材料271.01339.24387.32420

145、.82461.6392.90200.42-20-00500营业收入（亿元）YOY（%）（右轴）17.8821.2219.6922.751.7210.1618.24-20002004006008000510152025归母净利润（亿元）YOY（%）（右轴）44 图图 44.中天科技各项费用情况中天科技各项费用情况(%)数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 海缆龙头壁垒深厚，国内产能持续拓展，国外市场积极布局海缆龙头壁垒深厚，国内产能持续拓展，国外市场积极布局：1）业绩资质方面：国内国内提质增效助力海上风电抢装潮提质增效助力海上风电

146、抢装潮，国际市场业绩创新高，国际市场业绩创新高。2021 年中天海缆服务的海上风电项目达 21 个（合计 6.29GW，占比 37%）；中天海洋工程服务6个海上风电项目（竖435台风机合计1.75GW，占比10%）。2021年，公司积极布局海外市场，在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔、阿联酋等国家斩获超 20个订单，总计约 1.6亿美元；同时公司积极布局欧洲海上风电市场，2021 年执行德国 Tennet 两个总承包项目。截止 2021 年底，中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超 20000 千米。2）技术方面：专注研发，不断突破获得多项殊荣。专注研发，不断突破获得多项殊荣。2

147、021 年，中天科技为首的研发团队突破了全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术。此外，公司中标中海油“IWOCS 脐带缆系统”集成项目，该项目的成功实施，满足国内深水油气田的检修服务；“超高压交联聚乙烯绝缘柔性直流光纤复合海底电缆”荣获第二十二届中国专利优秀奖、“525kV 柔性直流交联聚乙烯绝缘海底电缆系统重大核心关键技术攻关项目”获 2021年江苏省风电装备产业链重点项目。3）施工船方面：海洋工程高效履约完成抢装潮，合资打造新一代海上风电船海洋工程高效履约完成抢装潮，合资打造新一代海上风电船。公司自 2019 年初完成了“两型三船”的建设以来，在海工领域取得了里程碑式的进展，投运当年即中

148、标了 3 个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运到分包，再到工程总承包跨越的企业。近两年风机大型化趋3.252.982.841.641.641.791.925.154.594.224.364.685.611.650.680.110.470.970.940.430.510.11 0.48 0.97 0.94 0.43 3.910.001.002.003.004.005.006.002002020212022Q12022H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）45 势明显，各大整机厂商均陆续推出 10MW 及以上大型海上风

149、电机组。目前公司将对“两型三船”进行升级改造，用于满足江苏、浙江、山东等地 10MW 及以下的海上风机施工能力。此外，为打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船，公司与风电领域龙头企业合资成立海洋工程公司，多元化快速提升打桩、吊装、运维的综合能力。表表 23.中天科技中天科技现有安装船现有安装船 项目 类型 船名 图片 简介 风机安装船 两艘 600 t 风机吊装平台 中天 7 号 “中天 7“、”中天 8“采用连续式液压插销抬升系统，抬升速度快，搭配推进系统，可自行在风场内移动，且桩腿长度达 85 cm，能够完成 50m 水深范围内的作业 中天 8 号 风机基础施工

150、船 中天 9 号 船长 102m，船宽 39.6m，甲板面积为2200m2，载荷 2000t，可以完成 1300t重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机。配备三个推进器，可在风电场内自行迁移，同时船上配套国内最大的液压打桩锤”MENCK-3500S“，最大打击能量3500KJ，最大击打速度 100bl/min，施工桩径可达 5.0-6.5m，可以通过无级调节准确控制击打能量 海缆敷设船 中天 5 号 国内排水量最大的 6000 吨地转盘海缆敷设工程船，船长 100.58m，型宽30.48m，型深 6.1m，满载吃水 3.6m，满载排水量 10000 吨，船上搭载有目前国内直径最大（27 米

151、）、承载量最大（6000 吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设 源威 8 号 总长 90.28 米，型宽 30 米，型深 5.5米，最大吃水 4.1 米，船上搭载有目前国内直径最大（27 米）、承载量最大（6000吨）的船用电动转盘 源威 1 号、源威 5 号（原有）-数据来源：数据来源：中天科技官网，中天科技官网，财通证券研究所财通证券研究所 46 4）产能方面：积极布局山东，海缆产能持续提升积极布局山东，海缆产能持续提升。4月16日东营市，中天科技海洋产业集团签约海缆基地项目，该项目计划投资 15 亿元，将形成年产中高压交/直流海底光电缆 1000km，超高压交/直

152、流海底光电缆 500km的产能。此次积极布局山东海缆基地，将在已有的南通基地、大风基地、汕尾基地的基础上扩张海缆产能，加强龙头产能优势。而山东作为北方海上风电的大省，“十四五”期间，规划渤中、半岛南、半岛北三个海上风电基地，总装机规模达 35 GW，到 2025 年，开工建设 12 GW，建成并网 8 GW。公司此次与东营政府签约合作，为未来开拓山东海风市场奠定坚实基础。6.3.亨通光电亨通光电：掌握高电压等级技术，海上风电全产业链发展：掌握高电压等级技术，海上风电全产业链发展 把握海上风电全生命周期运营需求，打造海上风电全产业链发展格局。把握海上风电全生命周期运营需求，打造海上风电全产业链发

153、展格局。公司成立于 1993 年，专注于在通信和能源两大领域，提供行业领先的产品与解决方案。面对海上风电全生命周期的运营需求，公司已形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展格局。公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。图图 45.亨通光电亨通光电营业收入情况营业收入情况（亿元，（亿元，%）图图 46.亨通光电亨通光电归母净利润情况归母净利润情况（亿元，（亿元，%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券

154、研究所 海洋业务高速增长，业绩增速超海洋业务高速增长，业绩增速超 70%。公司主要通过亨通高压、亨通港务、亨通海洋、海洋装备、亨通海工（亨通高压全资子公司）、亨通蓝德（亨通海工子公司）等子公司布局海洋业务。公司 2022年 Q1实现营业收入 93.52 亿元，同比增长 34.10%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 30.26%。2021 年公司实现营业收入 412.71 亿元，同比增长 27.44%；实现归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%。截至 2022 年 3 月，公司合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超 30 亿元。245.56299

155、.95 298.70323.84412.7193.52221.06-20-00500营业收入（亿元）YOY（%）21.0525.3213.6210.6214.363.448.60-60-40-20020406080051015202530归母净利润（亿元）YOY（%）47 图图 47.亨通光电亨通光电各项业务占比各项业务占比（%）图图 48.亨通光电亨通光电各项业务毛利率各项业务毛利率（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 49.亨通光电亨通光电各项费用情况各

156、项费用情况（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 技术壁垒高企，国内拥有技术壁垒高企，国内拥有 500kV 及以上交及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一。直海缆生产能力的三家厂商之一。公司自主研发的第四代超柔矿物绝缘防火电缆技术水平达到国际先进水平；500kV 交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平，500kV 交联聚乙烯绝缘海底电缆关键技术及工程应用获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一等奖，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。海洋能源海洋能源与通信与通信14%14%光通信15%工业智能7%智能电网42%其他5%铜导体17%47.1115.2114.

157、6513.344.681.050.553.972.902.752.802.426.276.987.197.216.332.911.682.602.101.231.791.003.20 3.57 3.75 3.89 3.44 4.850.002.004.006.008.00200212022Q12022H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）48 产品产品&工程齐头并进，全方位服务斩获大单。工程齐头并进，全方位服务斩获大单。2021 年，公司刷新了超大直径 III 型嵌岩单桩钻孔施工记录。公司“华电稳强”号风电平台项目组在广

158、东阳江海域创造了中国海上风电大兆瓦机组单月单作业面安装新纪录；成功交付的国家电投 220kV（3*1000 2）大长度、大截面海底电缆，是国内首个大长度（40 公里以上）、大截面（1000 2）三芯 220kV 海底电缆项目；同期，公司中标国家重点工程中海石油有限公司“海底电缆和附件采购及施工敷设”项目，中标金额为 13 亿元。2021 年，公司为华能、国家电投、龙源、中广核、三峡、粤电、浙能等能源商提供了从产品到工程到运维的全方位服务。表表 24.亨通光电亨通光电部分现有部分现有施工船施工船 序号 船名 图片 简介 1 亨通一航 型长 79m，型宽 38m，型深 6.8m，平台配置一台 65

159、0t30m 全回转起重机、一台150t24m 绕桩辅助吊机，艏部两台600KW、艉部两台 1300KW 全回转舵桨，通过 DP1 动力定位系统可实现风场内精准定位，并具备 2 套 6MW 风机组件存储能力，可在35m 以内水深进行海上风电机组的吊装作业及风机基础施工作业 2 华电稳强 全长 120 米、型长 78 米（保证了有效的作业水深 40 米，基本覆盖我国沿海近、浅海区域风电场的需求）、型宽 38 米、型深 6.8 米、吃水3.8 米，可完成叶轮整体吊装或其他需要翻身、维护的工作 3 梦娜公主 主尺度:173.8m40m10.5m，作业吃水:5.5m-8.5m，载货量:15000t，铺设

160、缆径范围:30 mm-240mm，作业水深:15 m 3000 m 4 CMT1 起重船 主尺度:90m30mx7m 起重能力:1000t 作业吃水:5m 总功率:2310kw 航区:拖航于无限航区 5 华海驳 1 主尺度:65m25m4m 设计吃水:2.8m 铺设缆径范围:p20-180mm 作业埋深:0.5-3.5m 载货量:2500t 6 自航调载驳 主尺度:173.8m40m10.5m 载货量:20000t 航速:12knots 自持力:60d 航区:无限航区 49 7 浅水埋缆机 埋缆深度:0.54m 埋设速度:0-20m/min 埋设水深:2-50m 8 深水埋缆机 埋缆深度:0.

161、5-4m 埋设速度:0-20m/min 埋设水深:5-200m 数据来源：数据来源：国际船舶网，国际船舶网，龙船风电网，龙船风电网，公司官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 6.4.宝胜股份宝胜股份：结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长：结合央企背景积极布局，海缆业务带动盈利高增长 电缆巨头，产品线全面。电缆巨头，产品线全面。宝胜科技创新股份有限公司是中国航空工业集团公司旗下上市公司，属于大型国有控股企业。公司于 2004 年 8 月上市，是全球线缆行业竞争力 10 强企业，根据 2020 年度中国线缆行业 100 强企业榜单，公司在线缆领域综合实力位列全国第二。公司主营各型电

162、线电缆制造、系统研发及工程化服务，各型电线电缆产品应用范围包括但不限于航空航天、核电、海工、轨道交通、智能装备、数字通信、新能源及超导等高端装备领域。海缆业务海缆业务成为重要成为重要业绩业绩驱动力驱动力。公司22年Q1营收99.85亿元，同比增长11.85%；实现归属母公司股东的净利润 0.38亿元，同比下降 60.53%。2021年全年实现营收 428.78亿元，同比增长 25.07%，实现归属母公司股东的净利润-7.63亿元，同比下降 453.91%。其中海上风电板块实现收入 15.08 亿元，产销量分别为 702、627 公里，营收占比 3.58%，毛利率 38.66%，显著高于公司其他

163、业务 2021 年后，公司业绩增长主要驱动因素为高压电缆及海上风电电缆业务。整体看公司各项费用比较平稳，管理费用率近年来有微幅上升系固定资产折旧费用增加所致。图图 50.宝胜股份宝胜股份营业收入情况营业收入情况（亿元，（亿元，%）图图 51.宝胜股份宝胜股份归母净利润情况归母净利润情况（亿元，（亿元，%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 -20020406000500营业收入（亿元）YOY（%）-600--10-8-6-4-2024归母净利润（亿元）YOY（%）50

164、 图图 52.宝胜股份宝胜股份各项业务占比各项业务占比（%）图图 53.宝胜股份宝胜股份各项业务毛利率各项业务毛利率（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 54.宝胜股份各项费用情况（宝胜股份各项费用情况（%）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 公司坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔公司坐拥国内单体最大海缆码头、最高交联立塔。宝胜股份控股子公司宝胜海缆拥有 201.7 米全球最高的电缆交联立塔、5 万吨级全国最大海缆码头、18 万平方米全国单体最大海缆厂房，可为客户提供海底电

165、缆、光缆、光电复合缆、特种缆及脐带缆等产品从设计、制造到安装的一体化解决方案。图图 55.公司位于扬州的海缆码头公司位于扬州的海缆码头 图图 56.敷缆船配置的储缆盘敷缆船配置的储缆盘 数据来源：数据来源：中国电力报，中国电力报，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：中国电力报，中国电力报，财通证券研究所财通证券研究所 海上风电海上风电,4%4%电气装备用电缆,5%电力电缆,33%通信电缆及光缆,1%裸导体及其制品,57%38.6617.5410.829.070.9305540450.000.501.001.502.002.503.00201820192020

166、20212022Q12022H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）51 公司结合自身央企背景，联手全球光纤冠军公司结合自身央企背景，联手全球光纤冠军。公司对海缆业务布局始于 2016 年，后为实现海底线缆市场全覆盖，引进长飞光纤光缆，合资成立中航宝胜海洋工程电缆有限公司（宝胜海缆），其中宝胜股份占股 70%。为抢占海缆行业制高点，宝胜海缆生产基地按照世界一流标准进行规划设计。公司坐落扬州经济技术开发区，总投资额 50 亿元，占地面积 40 万平方米，其中厂房占地面积 18 万平方米，为国内单体最大。宝胜海缆码头直接毗邻厂房，码头依托长江深水岸线 228 米，最大可

167、停靠 5 万吨级船舶，年电缆运输量可超过 10 万吨，是国内单体最大的海缆码头。合资方合资方长飞光线长飞光线深耕研发，光纤业务深耕研发，光纤业务实力实力世界领先世界领先。长飞光纤背靠华信邮电、德拉科通信和长江通信坚持自主创新，建立了从基础研究工艺设备开发新产品发布的高效研发体系，是全球为数不多的掌握了三种主流预制棒制备技术的公司，也是全球仅有的三家掌握下一代通信用超低衰减单模光纤和用于下一代数据中心高带宽 OM5 多模光纤制备技术的公司之一。同时，长飞光纤入选商务部第一批全国供应链创新与应用示范城市和示范企业公示名单，为国内光纤光缆行业唯一。在资本市场，长飞光纤如鱼得水,分别于 2014 年和 2018 年在香港和上海两地上市，成为中国光纤光缆行业唯一 A+H两地挂牌上市的企业。图图 57.长飞光纤光纤产品图长飞光纤光纤产品图 图图 58.中国移动中国移动 2020-2021 年光缆年光缆招标情况招标情况 数据来源：数据来源：长飞光纤官网，长飞光纤官网，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：中国移动，中国移动，财通证券研究所财通证券研究所 00.050.10.150.2长飞光纤富通通信亨通光电富通鑫茂烽火通信特发信息西古光通信宏安集团南方通信华信藤仓新澳科中利集团中天科技永鼎股份