1、2022年下半年市场态势报告硅谷银行全球创新经济健康度和生产力展望宏观经济：穿越周期4投资情况：交易态势发生转变12标杆管理：标杆企业严守现金跑道15市场态势报告2022年下半年退出情况：估值下滑，请坐稳硅谷银行年下半年市场态势报告20222198基金：下一波风投基金面世国际市场：全球视角23概要穿越周期风投市场在2020和2021年表现优异，接连创下纪录，此后，市场经历了宏观经济衰退、地缘政治不确定性及持久的新冠疫情大流行。在美国，供应链压力旷日持久、通货膨胀近期已冲破41年来的高点、利率预计将持续上升。同时，股市也受到影响。2021年上市的获风投注资科技公司的营收倍数已经从1月3日的市场峰

2、值下滑了62%，估值也开始跟跌。在这种情况下，创始人需要快速决策、迅速适应新常态，否则就有可能错过里程碑并加剧未来融资的困难。2022年第二季度，投资机构均强调减少资金消耗、延长现金跑道以及锁定盈利路径的重要性。随着营收增长的放缓，私有公司的盈利能力尚未被较低的现金消耗抵消，但已经恶化。但我们仍有理由保持乐观。美国风投基金募资额有望在今年创下纪录，美国风投基金投资额也有望在今年达到有史以来第二高水平。早期交易表现强劲，仅上半年美国就有5,350宗风投交易，与2021年的纪录相当。在某种程度上，新冠疫情大流行让企业为这次衰退做好了准备。他们持有更多现金，许多企业之前已经经历过一次成本削减。最终，

3、人才争夺战降温、合并可能性增加，以及经济增长放缓后成长期预计将更长，这些都可能为许多获风投注资的公司带来发展机遇。正如我们在2008年看到的那样，许多知名企业都诞生于经济周期底部，许多成熟企业也持续增长，并将变得更加强大。因此，尽管短期内我们持谨慎态度，但长期来看，我们仍保持乐观态度。Mike Descheneaux硅谷银行总裁硅谷银行年下半年市场态势报告20223Sunita Patel硅谷银行首席业务拓展官宏观经济：穿越周期注：1）实际GDP数据在首次发布后可能会被修改。2）采用DXY指数测量。3）PitchBook定义的后期公司类别。4）可转债和优先股发行量。5）洲际交易所/美国银行美国

4、公司债指数。指数期权调整利差；一个基点等于0.01%。6）转换成代表所有SPAC的数量。资料来源：圣路易斯联邦储备银行、美国劳工统计局、国际货币基金组织、PitchBook、S&P Capital IQ和硅谷银行分析。美国2022年2季度创新经济指标一览虽然美国二季度GDP连续第二个季度下降，但与2021年2季度相比，仍实现了增长。由于通胀继续加剧，标普500指数同比下跌12%（自创纪录的2021年开始）。同时，衡量市场波动性的VIX指数升高。因此，在价格趋向稳定之前，IPO市场实际上已经关闭。市场一旦稳定下来，大量获风投注资的公司可能启动退出。随着价格的全面回落，收购方正在等待时机，并购交易

5、在2021年创下纪录后放缓就印证了这一点。二季度美国风投基金募资额和投资额环比减少，但今年仍有望超过平均水平。就积极的长期展望而言，最重要的或许是创新经济正朝着有史以来第二好的一年发展，随着下一轮创业公司成立周期的开始，对早期公司的投资保持强劲。52022硅谷银行年下半年市场态势报告宏观经济指标股权投资市场（亿美元）12%环比11%同比4季度风投基金投资额$63622%环比22%同比后期公司估值中位数3$1.004%环比0%同比信贷市场相关（亿美元）106%同比2季度可转债发行量4$4033%环比78%同比投资级信用利差5164个基点34%环比86%同比流动性1宗50%环比96%同比2季度SP

6、AC“去壳”交易620宗31%环比2季度风投基金募资额$3792季度美国10年期国债收益率2.98%2季度获风投注资的上市科技公司2季度获风投注资的并购交易254宗26%环比36%同比实际GDP1变动0.2%环比1.6%同比货币供应量（M2）变动0.3%环比5.1%同比芝加哥期权交易所波动率指数变动81.4%同比标普500指数变动11.9%同比16.4%环比居民消费价格指数变动1.4%环比9.1%同比美元指数变动213.3%同比50%同比48.5%环比6.5%环比28%环比在经历了两年由刺激政策推动的增长之后，美国经济进入修正期。标普500指数在2021年创下70个历史高点，截至6月30日，比

7、1月3日的峰值下跌了21%。此外，消费需求量激增、工人短缺以及疫情导致的停工，造成供应链承压、陷入瘫痪，并持续影响全球贸易。美联储一直在积极加息，联邦基金利率从2月的0.08%增至8月1日的2.33%。通胀率在6月达到9.06%，是41年来的高点，7月降至8.50%。纵观2022年衰退的轨迹，综合考量供应链反应力滞后、俄乌战争和新冠疫情大流行等尚未解决的驱动因素，经济复苏可能需要至少一年的时间。2007至2009年全球金融危机持续了19个月，随后是46个月的复苏。但这一轮与全球金融危机不同，企业为应对长期经济衰退准备得更为充分。经历过多年的低利率和资产价格上涨，企业的资产负债表普遍处于良好状态

8、。默默忍耐各熊市标普500指数收益率1全球供应链压力指数（GSCPI）2通胀率：实际通胀率和盈亏平衡通胀率4-49%-57%-34%-24%-60%-40%-20%0%007080距峰值月数熊市年度长度互联网泡沫危机2000-01年 19个月全球金融危机 2007-09年 31个月新冠疫情大流行2020年1个月2022年熊市2022年?-200212022通胀率（CPI）同比变动均值（2000-2022年）5年盈亏平衡通胀率10年盈亏平衡通胀率9.1%-4%-2%0%2%4%6%8%10%20002002200420062008

9、2000222.6%2.4%2002120222023互联网泡沫危机全球金融危机新冠疫情大流行2022年熊市硅谷银行年下半年市场态势报告20226各熊市美国联邦基金利率30%1%2%3%4%5%6%7%20002002200420062008200022-410个基点-458个基点+225个基点熊市联邦基金利率（FFR）最近12个月均值2年均值5年均值GSCPI熊市起点FFR终点FFR差额互联网泡沫危机5.851.75-4.10全球金融危机4.760.18-4.58新冠疫情大流行1.5

10、80.05-1.532022年熊市0.082.33+2.252.8X2021年供应链压力与5年均值的差异注：1)截至2022年8月1日。标普500指数基点值为衰退前的每日结算价峰值。除了峰值和谷值为实际每日结算值外，其他数值合计为每月均值。2）纽约联储的一个指数，囊括多个供应链中断指标。3）一个基点等于0.01%。4）CPI值作了季节调整。预测是对预期通货膨胀率的测量，源自国债和相同期限防通胀债券之间的利差。资料来源：S&P Capital IQ、圣路易斯联邦储备银行、纽约联邦储备银行和硅谷银行分析。2.4%市场对5年通胀率的定价比23年2.4%的均值高出20个基点。100%50%37%59%

11、100%98%73%119%$0B$50B$100B$150B$200B$250B$300B$350B$400B$450B042005200620072008200920000022202320242025以互联网泡沫破裂复苏情况为基准的预测注：1）指导摘自选定机构2022年5月发布的简报和新闻稿。2)截至2022年7月7日。基于月度数据的指数平滑预测的推断值。3）截至2022年7月7日的投资前估值。4)相关性以R2值提供。1的R2表示标普500指数的移动可以解释

12、100%的相关资产变化。私募基金不包括风投基金。资料来源：PitchBook、普瑞奇、新闻稿和硅谷银行分析。0.000.000.640.690.710.790.880.830.880.900.920.960.980.98在全球金融危机初期，红杉资本看到了接下来会发生什么，为其投资的公司创建了现在经常被引用的“RIP Good Times”大萧条生存指南。给创始人的建议是迅速适应，巩固资产负债表，“把每一块钱当成最后一块钱花”。今天，风投机构也表达了类似观点，敦促创始人削减成本，保留资金，尽可能延长现金跑道。2022年，风险投资增速放缓，后期科技公司估值下滑。为了对未来发展有更明晰的了解，我们分

13、析了此前的2000年互联网泡沫危机和2008年全球金融危机时熊市的一些指标。如今的创新经济能够更好地抵御经济衰退的影响。与2000年不同的是，现在技术普及程度很高，并渗透进我们生活的方方面面。科技公司基本面坚实，新的市场和行业已经出现，而风险投资正在稳步制度化。科技相关风险投资与标普500指数的关联度越来越高（近1:1）则是例证，也是对该指数中被代表的科技公司规模和数量的认可。即使考虑到互联网泡沫危机或全球金融危机的修正情况，风险投资额将至少与最近几年相当（2021年除外）。退一步海阔天空硅谷银行年下半年市场态势报告20227风投机构为创始人提供的生存关键指南1美国风投基金实际和预测投资额（亿

14、美元）2后期公司实际和预测的估值中位数（亿美元）3不同资产类别的标普500指数相关性4100%43%24%38%100%92%82%105%$M$20M$40M$60M$80M$100M$120M$140M042005200620072008200920000022202320242025估值中位数下跌前峰值全球金融危机复苏互联网泡沫破裂复苏以全球金融危机复苏情况为基准的预测以互联网泡沫破裂复苏情况为基准的预测00风投基金扩张私募股权基金二级

15、市场基金自然资源不动产风投基金各阶段风投基金早期1.000.00-0.250.500.250.7500全球金融危机前全球金融危机前全球金融危机后全球金融危机后私募股权基金二级市场基金风投基金各阶段风投基金早期风投基金扩张不动产自然资源普瑞奇各阶段风投指数标普500指数风投机构优先考虑增长率还是现金跑道？跑道目标重要洞察现金跑道24个月+“你会需要的现金跑道比你认为的要长很多。”现金跑道24个月+“靠活下去获得市场份额。”现金跑道30个月+“延长现金跑道眼下比增长率更重要。”现金跑道24个月+“削减非必要活动.锁定盈利能力最强的那部分业务。”总投资额下跌前峰值全球金融危机复

16、苏互联网泡沫破裂复苏以全球金融危机复苏情况为基准的预测2022年预测$4500$4000$3500$3000$2500$2000$1500$1000$500$0$1.40$1.20$1.00$0.80$0.60$0.40$0.20$0基金：下一波风投基金面世The Future of Climate Tech858%50%31%48%Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 202

17、1Q4 2021Q1 2022Q2 2022$0M$10M$20M$30M$40M$50M$60M$70M市场逐步恢复健康在2021年的狂热氛围中，风投交易激增，投资人竞相出价，许多被投企业创始人稳操全局，要价惊人。成交价格快速上涨，决策和尽职调查的速度也在加快。竞争的加剧使后期公司投资前估值中位数同比增长67%，2021年达到1亿美元，这是自互联网泡沫以来未曾出现过的水平（剔除通货膨胀影响后）。股市在2022年年初开始遇冷。标普500指数和纳斯达克100科技股指数从2021年的历史最高点分别下跌了21%和35%。私募股权投资市场开始调整，风投投资速度也从2021年的戏剧性高位逐步放缓。在这种

18、新常态环境下，创始人应该把控好融资节奏、避免股权过多稀释。以较低的估值融资（估值打折融资）可能会触发反稀释条款，这些条款通常会导致早期投资者和员工的利益受损。然而，这并不像许多人认为的那样糟糕，反而可以减轻创始人的负担，通过加大对人才、销售和市场营销方面的投入实现企业快速增长，从而获得大量市场份额。由于可用剩余资本较少，企业应采取更周到、更有计划的方式实现增长，避免高速成长企业可能会出现的低效率问题。95201020152020资本过剩；投机；公司基本面较弱；竞争推高估值有限的可用资金；公司资金不足；估值下滑；创业失败率增加投资者掌握更多权力互联网泡沫危机估值泡沫和公开市

19、场投机助推的经济衰退对科技行业产生了直接影响，导致创新经济复苏放缓创始人掌握更多权力全球金融危机房价泡沫主导的经济衰退；对创新经济产生间接影响高失业率助推2008年至2012年期间公司成立数量增长106%健康的创新经济健康的创新经济剔除CPI影响的信息技术公司融资后估值中位数（所有阶段）（亿美元）投资者和创始人之间力量均势风投基金募资力量均势与私有信息技术公司估值的相关性2022硅谷银行年下半年市场态势报告不健康不健康0%50%100%150%200%250%300%0%10%20%30%40%50%60%70%现金跑道增幅净现金消耗降幅获风投注资美国科技公司中现金跑道不足12个月的公司占比1

20、净现金消耗率变化以及对现金跑道的预期影响2注：1）按硅谷银行专有分类法定义的美国获风投注资私人科技公司代表；采用现金余额和息税折旧摊销前利润（EBITDA）作为净现金消耗率的替代计算的现金跑道；分母包括EBITDA为正的公司。2）新冠疫情后现金消耗减少按2019年4季度至2020年4季度EBITDA减少计量；对于EBITDA为负的公司。资料来源：PitchBook、硅谷银行专有数据和硅谷银行分析。净现金消耗率和现金跑道之间的关系在新冠疫情后现金消耗率减少的公司占比（按金额）10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%新冠疫情时期：公司一边减少资金消耗，一边筹集资金回归常态实际均

21、值（2017年1季度-2022年2季度）20%的公司在新冠疫情后削减了至少51%的支出，现金跑道估计延长了104%。$0.70$0.60$0.50$0.40$0.30$0.200.10$0$2690$2270$1550$1240$570$780$660$84010%11%16%41%23%2022202120202019Pre-2018$B$20B$40B$60B$80B$100B$120B$140B02004006008001,0001,2002200420062008200022截至2022年上半年，美国风投基金募资额已趋近

22、820亿美元，这是半年期基金募资的最高数额。在2021年破纪录的一年之后，这表明LP和风投机构都看到了整个创新经济持续存在的机会。早在2019年，风投机构的募资额已经超过了互联网泡沫危机时期，然后在新冠疫情大流行开始时猛增。低利率驱使投资者从债券等传统资产转向高风险/高回报的风险投资领域。期间，“混合”投资者崛起。风投机构正在快速以天价估值进行投资，这意味着他们也必须以更快的速度募集更多资金（许多基金在12-15个月内完成募集）。在2019年至2021年期间，对于1亿美元规模以上的基金，基金募集周期中位数缩短了5个月，降至30个月。同样，受强劲回报和对科技行业乐观情绪的推动，LP增加了资金配置

23、。例如，2021年，CalPERS董事会决定，从2022年7月1日起，将其风投基金配置比例从8%提高到13%。因为这些变化，风投基金可投资金趋近2690亿美元。许多风投机构认识到LP在市场低迷时期所面临的压力，选择通过避免过早催缴出资来维护双方的关系，特别是在他们不确定估值是否会继续回落的时候。虽然创新经济领域的可投资金创下纪录，但资金部署速度可能会放缓。2021年6月至2022年6月期间，占可投资金40%的10亿美元规模以上基金已经削减了88%的投资。这些基金绝大多数都投资于后期公司。但并非所有的风投机构都有这么快的反应，一些投资机构认识到，早期公司更不容易受到市场回调的影响，因此没有看到1

24、0亿美元以上基金对投资的大幅缩减。可投资金整装待发完成募资的基金总数（最近12个月）完成募集的基金总规模（最近12个月/亿美元）62%21%8%4%2%3%16个月完成5亿美元以下基金募集所需月数中位数4个月完成5亿美元以上基金募集所需月数中位数106%2022年完成募集的10亿美元以上基金占比（2021年占比为2%）美国风投基金募资情况不同规模的美国风投基金募集资金分布（亿美元）1美国风投基金投资额（10亿美元以上基金）9%14%17%20%40%$10$5.00-$9.99$2.50-$4.99$1.00-$2.4925%Net Value of USD Sold as a Percent

25、 of RevenueEBITA变动中位数中间50%公司7.76.914.113.025.323.7Current FXEnvironment18 Months Ago现金跑道变动中位数中间50%公司指数值(美元走弱)(美元走强)相同的美元涨幅如果发生在2021年1季度，典型公司的现金跑道可延长3个月。现在，外汇走势影响较小，因为中间50%美国科技公司现金消耗量增长了79%。73%2021年美元净卖方美国科技公司占比2022年上半年卖出美元净值占公司营收比例18个月前当前外汇环境硅谷银行年下半年市场态势报告2022Sunita Patel 硅谷银行首席业务拓展官Josh Pherigo硅谷银行

26、市场洞察高级研究员Eli Oftedal硅谷银行市场洞察高级研究员作者251.本报告包含的资料，包括但不限于报告中的统计信息，仅供参考，无意预测未来表现或事件，包括与SVB金融集团及其子公司的表现和展望相关的事件。报告的部分内容基于我们认为可靠的第三方来源提供的信息，我们并未对这些信息进行独立核实。因此，我们不确保这些信息的准确性和完整性。这些信息不应该作为税务、投资、法律或其他咨询参考，也不应该作为投资决策或其他决策的依据。在作出任何投资决定之前，请获取相关和具体的专业建议。与本报告相关的任何信息都不可以理解为取得或处置任何投资或者参与任何其他交易的招揽、要约或建议。2.所有的信贷产品和贷款

27、均须经过承保、信用和抵押物审批。本报告包含的所有信息仅供参考，不明示或暗示任何保证。利率、条款、计划和承保政策如有变化，恕不另行通知。这不是贷款承诺。条款和条件适用。3.SVB Private Bank是硅谷银行的一个部门。SVB Private Bank提供银行业和贷款产品与服务。贷款和信用卡须经过信用和/或抵押物审批。可提供融资，各州情况有所不同。限制可能适用。.4.SVB Securities是SVB金融集团成员公司。SVB Securities LLC提供的产品和/或服务未向联邦存款保险公司或任何其他联邦政府机构投保，也为得到硅谷银行或其关联人的保证。SVB Securities LL

28、C是美国金融业监管局和美国证券投资者保护公司的会员。5.为了执行您的财富计划，我们与税务、保险和信托与法律服务领域的非关联第三方专业机构合作。Founders Circle Capital是第三方，不是硅谷银行或SVB Wealth Advisory,Inc.的关联人。硅谷银行与Founders Circle Capital(FCC)没有直接关系，也没有责任或关联关系。作为SVB金融集团的成员公司，硅谷银行在FCC中有间接财务利益，因此，向FCC引荐客户时有间接利益。FCC是注册投资顾问，不是美国联邦储备系统的银行或成员。6.本报告所列除硅谷银行以外的公司，以及本“免责声明”页所列关联实体、非

29、银行关联人和附属机构，均属独立第三方，与硅谷银行金融集团没有关联关系。7.注册投资顾问SVB Asset Management是硅谷银行的非银行关联公司，是SVB金融集团成员公司。SVB Securities是硅谷银行的非银行关联公司，是SVB金融集团的成员公司。美国金融业监管局和美国证券投资者保护公司的会员。SVB Investment Services是注册投资顾问，是硅谷银行的非银行关联公司，SVB金融集团成员公司。8.财富规划以及投资和股票期权策略通过SVB Investment Services,Inc.提供，该公司是注册投资顾问，也是硅谷银行的非银行关联公司。9.外汇交易风险巨大，

30、如果汇率出现不利变动，短期内就会产生损失。汇率可能剧烈波动，受许多经济、政治和社会因素以及供求状况和政府干预、控制和调整措施的影响。金融工具投资风险巨大，包括可能损失投入的本金。进行外汇交易之前，您应当向自己的税务、财务、法律等领域的顾问征求建议，只依据自己的目标、经验和资源进行投资决策。10.预测均基于主观评估和假设。因此，不应将任何预测、推测或分析视为事实，也不应作为未来成果的准确预测加以依赖。11.本文件并非SVB金融集团的披露，也未传达任何有关SVB金融集团或其业绩的信息。因此，不应以任何方式考虑有关SVB金融集团证券的投资决策。欲详细了解SVB金融集团，请参考我们的网站：。投资产品：

31、免责声明未向联邦存款保险公司或任何其他联邦政府机构投保不是银行存款，也没有银行担保可能失去价值硅谷银行年下半年市场态势报告2022261.硅谷银行是根据加拿大银行法批准的外国银行分支机构。2.SPD、SHANGHAI PUDONG DEVELOPMENT BANK和浦发银行有限公司分别和共同是上海浦东发展银行股份有限公司在中国的商标，经许可使用。浦发硅谷银行是SVB金融集团加利福尼亚州银行子公司和商业银行业务硅谷银行与上海浦东发展银行的合资企业。3.硅谷银行未获得在丹麦开展银行业务或开展任何其他受监管活动的许可。4.Silicon Valley Bank UK Limited在英格兰和威尔士注

32、册于Alphabeta,14-18 FinsburySquare,London EC2A 1BR,UK，（公司编号为12546585）。Silicon Valley Bank UK Limited由审慎监管局的授权，受金融行为监管局和审慎监管局的的监管（企业引用编号为543146）。5.硅谷银行德国分行是硅谷银行分支机构。6.硅谷银行系根据美国联邦加州法律成立的公共有限责任公司（Aktiengesellschaft），注册办事处位于美国加州的圣克拉拉，在加州州务卿注册，编号为C1175907，首席执行官（Vorstand）：Gregory W Becker，董事会主席（Aufsichtsrat

33、svorsitzender）：Beverley Kay Matthews。7.硅谷银行德国分行的注册办事处位于美因河畔法兰克福，在美因河畔法兰克福的地方法院注册，编号为HRB 112038，分行主任（Geschftsleiter）：Christian Hoppe和Dayanara Heisig。8.硅谷银行、Silicon Valley Bank UK Ltd和SVB Financial Group UK Limited未获得在爱尔兰开展银行业务或开展任何其他受监管活动的许可。SVB Financial Group UK Ltd.在英格兰和威尔士注册于Alphabeta,14-18 Finsb

34、urySquare,London EC2A 1BR,UK，注册号为5572575。8.SVB Israel Advisors Ltd.是SVB金融集团的子公司。SVB Israel Advisors Ltd.和SVB金融集团均未获得在以色列开展银行业务或提供其他金融服务的许可，也未从事无需许可的银行活动。银行服务由联邦存款保险公司成员硅谷银行提供。硅谷银行不受以色列银行的银行监管员监管，而是受美国联邦储备银行和加州金融保护和创新局的监管。9.如果您不想再收到SVB金融集团或硅谷银行的营销信息，您可以取消订阅。请阅读我们的隐私政策。如果您对我们的隐私政策有任何疑问或担忧，请通过电子邮件与我们联系

35、：。2022年SVB金融集团。版权所有。SVB、SVB金融集团、硅谷银行、SVB SECURITIES、SVB PRIVATE、SVB CAPITAL和V形标志是SVB金融集团的商标，经许可使用。硅谷银行是联邦存款保险公司（FDIC）和联邦储备系统的成员。硅谷银行是SVB金融集团（Nasdaq：SIVB）的加州银行子公司。免责声明硅谷银行年下半年市场态势报告202227硅谷银行年下半年市场态势报告202228SVBFinancialGroupSilicon Valley BankSVB_F完整免责声明见前文。2022年 SVB金融集团。版权所有。SVB、SVB金融集团、硅谷银行、MAKE NEXT HAPPEN NOW和V形标志是SVB金融集团的商标，经许可使用。硅谷银行是联邦存款保险公司（FDIC）和联邦储备系统的成员。硅谷银行是SVB金融集团（Nasdaq：SIVB）的加州银行子公司。关于硅谷银行金融集团（SVB）SVB是创新经济的金融合作伙伴，赋能科创企业创始人、投资机构和全球最具创新精神的公司实现宏伟目标。通过硅谷银行、硅谷银行资本、硅谷银行私人银行和硅谷银行证券四大核心业务，SVB为充满活力、快速增长的客户提供生命周期各阶段所需要的商业银行、风险投资、财富规划和投资银行等服务。SVB的总部设在美国加利福尼亚州圣克拉拉市，业务遍布世界各地的创新中心。访问