1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。通信网络管维领域龙头企业，信息网络通信网络管维领域龙头企业，信息网络与能源网络业务快速发展与能源网络业务快速发展 信息网络管维与能源网络管维业务快速发展，为公司构筑第二条增长信息网络管维与能源网络管维业务快速发展，为公司构筑第二条增长曲线：曲线：公司是通信网络管维领域规模最大的民营企业，是中国移动 A级优秀供应商、中国铁塔五星级的服务商。公司信息网络管维业务分为数字化业务与 IDC 业务。在 IDC 业务方面，公司具备数据中心服务能力成熟度标准符合性证书二级，拥有 UP

2、TIME M&O、CQC 等专业认证辅导与咨询能力。2021 年公司 IDC 网络管维业务营业收入同比增长2072%至 1.28 亿元。五象云谷云计算中心项目已完成土建工程建设，已和部分客户签订了意向协议，进入试运营阶段。在数字化业务方面，公司聚焦“平安中国”、“教育强国”、“乡村振兴”和“推进智慧生活建设”等国家战略与发展方向，自主研发一系列数字化服务产品。2021年公司数字化业务营业收入同比提升 186%至 11.99 亿元，毛利率提升近 10 个百分点。在能源网络领域，公司已签订多项新能源发电项目开发协议，公司的光伏运维业务可帮助客户提升约 3%-5%的发电效率。2021 年公司能源网络

3、管维业务营业收入同比提升 158%至9.26 亿元，毛利率提升 5.38pct。“线上数字化平台“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式提升公司经营效率：线下技术服务”业务模式提升公司经营效率：公司已自主研发了“综合管维管理平台”、“RunDo 系列电力物联网平台”、“巡虎警务巡防平台”、“甦生精准教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“等数字化 SaaS 平台。数字化平台和智能管维设备的使用，在满足客户数字化转型需求、提升用户体验的同时，可以对公司服务网点、资源、人员进行灵活调度和配臵，实现了资源和人员的充分复用和精细化管理，2021 年公司整体毛利率提升了提升 3.05 个百分点，公司净资产

4、收益率提升 2.33 个百分点，人均创收提升接近 30%。“线下技术服务”方面，公司的服务网点已经覆盖超过 23 个重点省份、200 个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。目前公司管维业务客户续签率达到 95%以上。设立设立 1414 处研发基地，处研发基地，20212021 年研发支出提升至年研发支出提升至2.762.76 亿元：亿元：公司已在全球设立 6 大研发中心，14 大研发基地，研发人员1400 多人，获得专利、软著等知识产权超过 460 项，近三年累计研发投入超6 亿元。在技术创新上，公司重点在“基于 5G 的应用技术”、“数字化与智

5、能化技术”、“能源技术”、“融合技术”等方面进行创新和研发。公司具备 CMMI 5 和 ITSS2 及认证，研发投入逐年增长，从 2015 年的 4747 万增长至 2021年的 2.76 亿元，研发支出占营收比例提升至 4.2%。2021 年公司研发人员数量增长至 1441 人，研发人员数量占比达 28.4%。优秀的研发实力将为公司构筑护城河。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 11 月月 01 日日 润建股份润建股份（002929.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级

6、6 个月目标价：个月目标价：51.24 元元 股价（股价（2022-10-31）37.17 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）8,503.95 流通市值（百万元）流通市值（百万元）5,956.48 总股本（百万股）总股本（百万股）228.79 流通股本（百万股）流通股本（百万股）160.25 12 个月价格区间个月价格区间 25.98/40.16 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 18.23 10.83 49.24 绝对收益绝对收益 14.4-

7、4.62 21.71 张真桢张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%-032022-07润建股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。投资建议：投资建议：公司通信网络管维领域规模最大的民营企业，信息网络管维与能源网络管维业务快速发展。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 85.84 亿元(+30.0%)、112.88 亿元(+31.5

8、%)、145.51 亿元(+28.9%)；预计归母净利润分别为 4.80 亿元(+35.9%)、5.59 亿元(+16.5%)、8.89 亿元(+59.0%)；对应 EPS 分别为 2.10、2.44、3.88元。我们给予公司 2023 年 21 倍 PE，对应目标价 51.24 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。风险提示：对大客户依赖、市场竞争加剧、技术和产品更新不及时、风险提示：对大客户依赖、市场竞争加剧、技术和产品更新不及时、商誉减值的风险商誉减值的风险 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 4,192.6 6,602.3 8,5

9、84.0 11,288.2 14,551.8 净利润净利润 238.7 353.0 479.8 559.2 888.9 每股收益每股收益(元元)1.04 1.54 2.10 2.44 3.88 每股净资产每股净资产(元元)14.12 16.73 17.55 19.67 23.05 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)35.6 24.1 17.7 15.2 9.6 市净率市净率(倍倍)2.6 2.2 2.1 1.9 1.6 净利润率净利润率 5.7%5.3%5.6%5.0%6.1%净资产收益率净资产收益率 7.4%9.2%12.0%1

10、2.4%16.9%股息收益率股息收益率 0.4%0.5%0.7%0.9%1.4%ROIC 16.6%28.0%27.3%14.3%31.8%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 VX8VlXlYdUgYpPXZjYuXaQ8QbRoMoOsQtReRpOpOiNnNsQbRqQwPMYtPsRvPqMxO 3 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.通信网络管维服务龙头，数字化智能运维服务商领头者通信网络管维服务龙头，数字化智能运维服务商领头者.5 1.1.规

11、模最大的民营通信网络管维企业.5 1.2.业绩快速增长，2021 年信息网络管维业务营收增长 211.75%.6 2.5G 基站与数据中心行业持续发展，新能源市场拓展空间大基站与数据中心行业持续发展，新能源市场拓展空间大.8 2.1.2021 年中国移动运营支出同比增长 11.4%至 7302 亿元.8 2.2.2025 年我国数字经济规模预计将超 60 万亿元.9 2.3.2022-2024 年我国数据中心市场规模 CAGR 预计将达 15.9%.10 2.4.2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量计划将达12 亿千瓦以上.11 3.积极拓展信息网络管维与能源网络管维业务积极拓展信息网络

12、管维与能源网络管维业务.12 3.1.公司信息网络管维与能源网络管维业务快速发展，构筑第二条增长曲线.12 3.2.“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式提升公司经营效率.15 3.3.设立 14 处研发基地，2021 年研发支出提升至 2.76 亿元.16 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.17 4.1.盈利预测.17 4.2.相对估值.18 5.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革.5 图 2：公司股权结构图.5 图 3：公司主要业务.6 图 4：2015 年-2022H1 公司营业收入及增长率.7 图 5：2015 年-2022H1 公司归母净利润及增长率.7

13、 图 6：2015 年-2022H1 公司各产品营业收入（单位：亿元）.7 图 7：2015 年-2022H1 公司各产品毛利率（单位：%）.7 图 8：2015 年-2022H1 公司毛利率与净利率.8 图 9：2015 年-2022H1 公司费用率情况.8 图 10：2016-2021 年三家基础电信企业和中国铁塔固定投资规模.8 图 11：2019-2025 年我国 5G 基站总数量（单位：万座）.9 图 12：2016-2025 年我国数字经济规模.10 图 13：中国数据中心市场规模（含服务器）.10 图 14：中国数据中心机架数量.10 图 15：全国数据中心耗电量（左轴）与数据中

14、心耗电量占全国用电量比重（右轴）.11 图 16：2013-2021 年中国累计光伏装机容量.12 图 17：2016-2021 年中国累计风电装机容量.12 图 18：公司产品集成业务线条.12 图 19：公司 IDC 网络管维业务.13 图 20：公司数字化业务行业应用.14 图 21：公司能源网络管维业务.15 图 22：公司线上数字化平台.16 4 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 23：公司线下服务网络.16 图 24：2015-2021 年公司研发支出及占比.17 图

15、25：2018-2021 年公司研发人员数量与占比.17 表 1：公司高管介绍.6 表 2：可比公司估值（截至 2022 年 10 月 19 日收盘价）.18 5 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.通信网络管维服务龙头，数字化智能运维服务商领头者通信网络管维服务龙头，数字化智能运维服务商领头者 1.1.规模最大的民营通信网络管维企业规模最大的民营通信网络管维企业 润建股份有限公司成立于 2003 年，2018 年在深交所上市，是国家高新技术企业，获得多项政府研发平台认证，拥有 3

16、个博士后创新实践基地，资质等级高且全面。公司业务涵盖通信网络、信息网络、IDC 数据网络、能源网络四大基础网络。公司是通信信息网络和能源网络的管理和运维者，是领先的数字化智能运维(AIops)服务商，在通信网络管维领域，公司是行业内规模最大的民营企业。公司通过自主研发的数字化服务平台，为客户提供数字化智能运维、数字化解决方案、智慧节能解决方案、产品集成等管维服务。图 1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 股权结构稳定。股权结构稳定。截至 2022 年 Q3，公司董事长李建国先生直接持有润建股份 38.65%股权，并通过控股睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业持有公司 22.77%股

17、份，为润建股份的实际控制人。此外盛欧投资、香港中央结算有限公司、易方达、博时等投资机构持有公司部分股权。公司股权结构较为稳定。图 2：公司股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司管理层项目管理和行业经验丰富。公司管理层项目管理和行业经验丰富。公司董事长李建国先生曾在军队任职通信相关岗位，后又曾在广东中人企业担任项目经理。公司副董事长许文杰曾在广州环信担任项目经理。另外，公司副总经理胡永乐先生曾在 Shinki 和华为先后任职工程师，公司财务总监黄宇先生也 6 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各

18、项声明请参见报告尾页。有过在通信公司多年担任财务经理的经验。公司管理层深耕通信领域，围绕 5G 和信息技术持续研发新技术、新产品，拓展新业务市场空间，为公司增添新的业绩增长。表表 1：公司高管介绍：公司高管介绍 姓名姓名 职务职务 介绍介绍 李建国李建国 董事长，董事，战略委员会委员 高级工程师。1982年至 1984 年在海南军区守备 121师担任战士;1984 年至 1986年在桂林陆军学院担任学员;1986 年至 1994 年在广州军区第二通信总站担任军官。1994 年至 2008年先后在广东中人企业和广东中人集团建设有限公司担任项目经理；2003年至2012 年在润建先后担任执行董事，

19、董事长;2012 年9 月起担任润建通信董事长。许文杰许文杰 副董事长，董事，战略委员会委员，总经理 研究生学历，高级工程师。2001年至2003 年曾在广州环信担任项目经理;2003 年至 2012 年在润建先后担任执行董事，总经理;2012年 9月起在润建通信任职，其中:2012 年9 月起担任总经理，2014 年4月起担任董事。胡永乐胡永乐 副总经理、董事 研究生学历，高级工程师。2004年至2005年曾在Shinki Corporation of HongKong Limited 担任工程师;2005年至 2008 年曾在华为担任工程师;2008 年至 2012 年在润建有限工作，历任

20、网络部，研发部总经理;2012年 9 月起在润建通信任职，其中 2012 年 9 月起担任研发部主管，2016 年 2 月起担任董事。黄宇黄宇 财务总监 硕士研究生，高级会计师。2007年至2016 年曾在中国联合网络通信先后担任财务部财务运营室经理，税务管理室经理;2016 年4 月起在润建股份先后担任计划财务部副总经理，计划财务部总经理，现任润建股份有限公司财务总监职务。资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司产品立足通信网络管维，拓展了 IDC 数据网络管维、信息网络管维、能源网络管维等业务板块，从弱电服务到强电服务，从数字服务到智能服务，公司各业务板块相辅相成。公司通过“线上数字平台

21、+线下技术服务”业务模式，为运营商、中国铁塔客户的 5G 基站、数据通信、核心网、传输网、接入网等通信基础设施提供包括咨询设计、优化、运维、产品集成、综合能源管理等通信全生命周期一体化管维服务。图 3：公司主要业务 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2.业绩快速增长，业绩快速增长，2021 年信息网络管维业务营收增长年信息网络管维业务营收增长 211.75%在“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式下，公司管维业务快速落地，经营业绩进入快速增长时期，形成良好的业务合作生态，规模效应逐步显现，市场地位持续增强，在手订单充裕，公司进入快速发展通道。公司营业收入从 2015 年的 15.13

22、 亿提升至 2021 年的 66.02亿元，CAGR 为 27.83%。归母净利润从 2015 年的 1.45 亿元增长至 2021 年的 3.53 亿元，CAGR 为 15.98%。2022 年以来，公司业绩保持快速增长态势，资源复用明显，经营效率 7 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。持续提升。2022 年前三季度公司实现营业收入 60.93 亿元，同比增长 32.94%，实现归母净利润 3.64 亿元，同比增长 41.85%。图图 4：2015 年年-2022Q1-Q3 公司营业

23、收入及增长率公司营业收入及增长率 图图 5：2015 年年-2022Q1-Q3 公司归母净利润及增长率公司归母净利润及增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分产品看，通信网络管维是公司最主要业务，公司已形成“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式。信息网络管维业务包括数字化业务和 IDC 服务，以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，该项业务收入实现大幅增长，2021 年信息网络管维业务营业收入同比增长 211.75%。2021 年公司通信网络管维/信息网络管维/能源网络管维分别实现营业收入 43.48 亿/13.26 亿/9.26

24、 亿，同比增长 27.69%/211.75%/158.11%，毛利率分别为 20.35%/21.49%/17.71%。2022 上半年公司通信网络管维/信息网络管维/能源网络管维分别实现营业收入 19.22 亿元/14.9 亿元/4.61 亿元。图图 6：2015 年年-2022H1 公司各产品营业收入（单位：亿元）公司各产品营业收入（单位：亿元）图图 7：2015 年年-2022H1 公司各产品毛利率（单位：公司各产品毛利率（单位：%）资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 除 2019 年和 2020 年以外，公司毛利率基本维持在 20%以上，净利率较为

25、稳定。2021 年随公司业务规模扩大，公司毛利率提升，2021 年公司实现毛利率 20.2%，同比增加 3.1pct。由于间接费用同比上升 12.4%，整体净利率略有下滑，2021 年净利率为 5.24%。2022 上半年毛利率同比提升 0.45 个百分点至 19.37%，净利率同比提升 0.48 个百分点至 6.12%。盈利能力回升。2022 年前三季度公司实现毛利率 19.27%，同比提升 0.33pct；实现净利率5.67%，同比下滑 0.03pct。公司财务费用率较低，管理费用率呈波动下降趋势，整体费用率水平健康。2022 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.6

26、0%/6.48%/0.51%。0%20%40%60%80%020406080营业收入（亿元）yoy（%）-20%0%20%40%60%0.01.02.03.04.0归母净利润（亿元）yoy（%）0204060802000212022H1通信网络管维 信息网络管维 能源网络管维 0%5%10%15%20%25%30%2000212022H1通信网络管维 信息网络管维 能源网络管维 8 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声

27、明请参见报告尾页。图图 8：2015 年年-2022Q1-Q3 公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 图图 9：2015 年年-2022Q1-Q3 公司费用率情况公司费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.5G 基站与数据中心行业持续发展，新能源市场拓展空间大基站与数据中心行业持续发展，新能源市场拓展空间大 2.1.2021 年中国移动运营支出同比增长年中国移动运营支出同比增长 11.4%至至 7302 亿元亿元 通信技术服务行业的发展直接受益于通信运营商的大规模基础建设投资，随着我国 5G 网络建设的不断推进，近两年我国电信业固定资产投资维

28、持在 4000 亿元以上。根据工信部数据，2021 年三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资 4058 亿元。其中，移动通信的固定资产投资额为 1943 亿元，占全部投资的 47.9%；5G 投资额达 1849 亿元，占全部投资的 45.6%，占比较上年提高 8.9 个百分点。通信网络管维业务主要与 5G 基站、数据通信、核心网、传输网、接入网等通信基础设施存量，以及三大运营商和中国铁塔的运营支出关联性较高。以中国移动为例，2021 年中国移动运营开支达年中国移动运营开支达 7302 亿元，同比增亿元，同比增长长 11.40%。运营商运营支出的持续增长将打开。运营商运营支

29、出的持续增长将打开通信网络管维业务通信网络管维业务市场空间。市场空间。图 10：2016-2021 年三家基础电信企业和中国铁塔固定投资规模 资料来源：工信部，安信证券研究中心 根据工信部数据，2021 年全年我国新建 5G 基站超过 65 万个，5G 基站总数量达 142.5 万 个。2021 年我国 5G 移动电话用户达到 3.55 亿户，占比提升至 19.5%。2021 年我国 5G 网络建设加快，实现覆盖所有地级市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇区。我国 5G基站总占全球的 60%以上，相当于每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比上年末提高近 1倍，目前我国已建成

30、全球最大 5G 网络。截至 2022 年 5 月末，我国 5G 基站总数达 170 万个，1-5 月份新建 5G 基站 27.5 万个。随着多地出台的“十四五”新基建规划，2022 年-20250%5%10%15%20%25%30%销售净利率 销售毛利率-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率 管理费用率 财务费用率 01,0002,0003,0004,0005,0002001920202021投资规模（亿元）9 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。年 5G

31、 等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及将全面加速。工信部预计 2022 年我国 5G 新建基站将超 60 万个，5G 基站总数将突破 200 万个。根据工信部5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年），到 2023 年，每万人拥有 5G 基站数将超过 18 个，则 2023 年 5G 基站总数将超 252 万座。根据工信部发布的“十四五”信息通信行业发展规划，到2025 年我国 5G 基站数量预计将达到 360 万站以上。图 11：2019-2025 年我国 5G 基站总数量（单位：万座）资料来源：工信部，安信证券研究中心 随着通信网络规模的不断扩大，网络复杂程度不断提高，同时用户对

32、移动通信服务质量的要 求也越来越高，通信运营商面对不断提高的用户需求以及一些 OTT 厂商的跨界竞争，已无需面面俱到，顾全整个通信服务产业链条的各个环节，而是把前期的网络规划、建设以及后期的网络维护、优化交给第三方专业厂商来做。目前我国通信行业已经形成了成熟的技术服务外包模式，每年三大运营商均会对外进行招标，来不断满足自身网络建设及维护的需求 2.2.2025 年我国数字经济规模预计将超年我国数字经济规模预计将超 60 万亿元万亿元 国务院在“十四五”数字经济发展规划中明确提出，到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。当前全球数据规模高速增长，算力网络以算力为核心

33、，通过网络将用户、数据和服务连接起来，是新型信息基础设施的关键组成部分，对数字经济持续健康发展意义重大。根据 IDC 预测，计算力指数平均每提高 1%，数字经济和 GDP 将分别增长 3.3%和 1.8%。2022 年 3 月 5 日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”，这是国务院政府工作报告连续第 8 年提到数字经济发展，但为首次单独明确指出数字经济发展任务目标，进一步提升数字经济战略高度，重点推进壮大我国数字经济实力。其中，政府工作报告在今年的重点任务中提出“建设数字信息基础设施”、“加快推进 5G 规模化应用”、“发展工业互联网”、“运用好

34、“互联网+”等，从多个方面对数字中国建设做出部署，将进一步完善数字经济治理，释放数据要素潜力，更好赋能经济发展、丰富人民生活。近年来我国数字经济战略规划体系渐趋完备，产业规模持续快速增长。根据中国信息通信研究院数据，2012 年至 2021 年，我国数字经济规模从 11 万亿元增长到超 45 万亿元，数字经济占国内生产总值比重由 21.6%提升至 39.8%。2021 年我国数字经济发展取得新突破，数字经济规模达到 45.5 万亿元，同比名义增长 16.2%，高于同期 GDP名义增速 3.4 个百分点，占 GDP 比重达到 39.8%，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加明显。根据

35、中国信通院预测，“十四五”期间我国数字经济有望维持年均约 9%增速，预计 2025 年规模超过 60 万亿元。13 71.8 142.5 200 252 360 050030035040020022E2023E2025E5G基站数量（万座）10 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 12：2016-2025 年我国数字经济规模 资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心 2.3.2022-2024 年我国数据中心市场规模年我国数据中心市场

36、规模 CAGR 预计将达预计将达 15.9%“东数西算”全面启动，“东数西算”全面启动，IDC 产业链充分受益。产业链充分受益。2022 年 2 月 17 日，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动，将有力推动 IDC 产业链充分受益。据科智咨询数据，2021年中国数据中心市场规模（含服务器）达3013亿元，同比增长34.6%，2018-2021 年 C

37、AGR 为 34.9%，高于全球增速。随着国家明确强调加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，互联网巨头、运营商持续加大投入，以及“东数西算的全面启动”，科智咨询预计到 2024 年，中国数据中心市场规模将达到 6122.5 亿元，2022-2024 年复合增长率为 15.9%。根据中国信息通信研究院数据，截止到 2021 年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架，近五年年均复合增速超过 30%，行业正处于快速成长阶段。预计 2022年数据中心机柜数量将达 670 万架。数据中心的设计、建设、网络运维、节能改造等存在较大的商业机会，同时也有望带动通信传输线路的建设和运维需求

38、。图图 13：中国数据中心市场规模（含服务器）：中国数据中心市场规模（含服务器）图图 14：中国数据中心机架数量：中国数据中心机架数量 资料来源：科智咨询，安信证券研究中心 资料来源：科智咨询，中国信息通信研究院，安信证券研究中心 数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。根据中国 IDC 圈数据，数据中心耗电量随0%5%10%15%20%25%0070200025E数字经济规模（万亿元）yoy（%）372 519 715 946 1228 1563 2239 3013 3932 497

39、3 6123 0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国数据中心市场规模（亿元）增速（%）166 226 315 401 520 670 0%10%20%30%40%50%02004006008002002020212022E数量（万架）yoy（%）11 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。数据中心数量的增多逐年攀升。2020 年全国数据中心的耗电量超 2000 亿 Kwh。到 2025年，我国的数

40、据中心耗电量预计将增长至近 4000 亿 Kwh。数据中心耗电量占全国用电量比重预计将从 2018 年的 1.6%增长至 2025 年的 5.8%。数据中心耗电量的不断攀升使得节能降耗、提高数据中心运行效率迫在眉睫。图 15：全国数据中心耗电量（左轴）与数据中心耗电量占全国用电量比重（右轴）资料来源：中国 IDC 圈，安信证券研究中心 2.4.2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量计划将达年我国风电、太阳能发电总装机容量计划将达 12 亿千瓦以上亿千瓦以上 2020年，我国在第七十五届联合国大会上宣布，中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和目标。202

41、1 年 10 月，中共中央、国务院出台关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的实施意见以及2030 年前碳达峰行动方案，构建了中国碳达峰、碳中和“1+N”政策体系的顶层设计，目前能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动等行动方案已经全面推行。2030 年前碳达峰行动方案明确提出要大力发展新能源，计划到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。根据国家能源局数据，我国累计光伏装机容量从2013年的0.19亿千瓦增长至2021年的3.06亿千瓦，2013-2021 年年均复合增速达 41%。2021 年在全产业链涨价、补贴取消的背景下，我国新增光伏装机仍实现了 1

42、4%的同比增长，达到 54.88GW，创历史新高。根据 CPIA 数据，为实现 2030 年中国非石化能源占一次能源消费 25%的目标，到 2025 年我国新增光伏装机规模将达 100GW。根据 GWEC 数据，2020 年中国风电新增装机容量 71.7GW，占全球新增风电装机容量的 77%，高于 2017-2019 年三年之和（61.42GW）。根据国家能源局数据，2021 年我国风电新增并网装机规模 47.57GW，其中海上风电异军突起，全年新增装机 16.90GW，同比增长 452%。截至 2021 年底，我国累计风电装机规模达 3.28 亿千瓦。风能北京宣言提出，“十四五”期间，须保证

43、我国年均风电新增装机 50GW 以上。2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 60GW/年，到 2030 年风电累计装机容量至少达到 800GW，到 2060 年风电累计装机容量至少达到 3000GW。我国对新能源发展的重视以及风电、光伏等新能源发电量的提我国对新能源发展的重视以及风电、光伏等新能源发电量的提升将带来新能源电站建设需求的提升以及后续电站运维需求的提升。升将带来新能源电站建设需求的提升以及后续电站运维需求的提升。0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,00020021E2022E2023E2024E2025E数

44、据中心耗电量（亿千瓦时）数据中心耗电量占比 12 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：2013-2021 年中国累计光伏装机容量年中国累计光伏装机容量 图图 17：2016-2021 年中国累计风电装机容量年中国累计风电装机容量 资料来源：国家能源局，安信证券研发中心 资料来源：国家能源局，安信证券研发中心 3.积极拓展信息网络管维与能源网络管维业务积极拓展信息网络管维与能源网络管维业务 3.1.公司信息网络管维与能源网络管维业务快速发展，构筑第二条增长曲线公司信息网络管维与

45、能源网络管维业务快速发展，构筑第二条增长曲线 通信网络管维业务通信网络管维业务方面方面，公司业务主要包含网络优化与产品集成。公司是通信网络管维领域规模最大的民营企业，是中国移动 A 级优秀供应商、中国铁塔五星级的服务商。2021 年公司在多个省份、多个专业类型上市场份额得到持续提升，并拓展综合能源管理等业务品类，依托数字化管维平台实施精细化管理，通信网络管维业务营业收入同比增长 27.69%，毛利率提升 2.09 个百分点。2021 年公司中标了“中国移动 2021 年至 2023 年新型空调末端系统集中采购项目”；在“中国移动通信集团有限公司 2021 年至 2023 年网络综合代维服务采购

46、项目”、“中国移动通信集团有限公司 2021 年至 2023 年无线网络优化服务集中采购项目”、中国移动 2022 年至 2023 年通信工程施工服务集中采购（设备安装）项目、中国移动2022 年至 2023 年通信工程施工服务集中采购（传输管线）项目等，公司品牌实力、市场地位持续提升。图 18：公司产品集成业务线条 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 随着“云网融合”、“数字化转型”、“5G 融合应用”等行业趋势，公司以原有 5G、云服务等技术能力为基础，将管维业务拓展至信息网络领域。公司信息网络管维业务分为数字化业务与 IDC 业务。在在 IDC 数据网络管维方面数据网络管维方面，公司以

47、通信运营商 IDC 管维需求为切入点，已完成 IDC 网络管维业务全链条布局，拥有技术雄厚的实施、运维团队，可为 IDC 提供全生命周期一站式服务，包括 IDC 的咨询设计、建设、运维、节能改造、运营等，以及云咨询、云0%20%40%60%80%100%04200021累计光伏装机容量（亿千瓦）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%0720021累计光伏装机容量（亿千瓦）yoy（%）13 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份

48、有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。集成、云管理、云运维等增值服务。公司具备数据中心服务能力成熟度标准符合性证书二级，拥有 UPTIME M&O、CQC 等专业认证辅导与咨询能力，运维团队成员拥有 UPTIME 运维管理体系 ATS ATD AOS 证书。2021 年，公司取得了“湖南公安厅信息化运维及通信保障服务”、“东莞松山湖北区学校（国家级未来学校试点项目）”、中国移动广东公司 2022 年至 2023年通信机房配套施工服务公开招标项目等典型项目应用。2021 年公司 IDC 网络管维业务营业收入同比增长 2072%至 1.28 亿元。2020 年 12 月，公司发

49、行可转债拟募集资金 10.9 亿元，用于五象云谷云计算中心项目。项目占地面积 60 亩，规划建设 2 栋数据中心楼，合计建设 6000 架机柜，以及动力中心楼、生产配套楼、地下室工程，面向广西地区及东盟国家客户提供金融云、产业云及灾备中心等服务。目前五象云谷云计算中心项目已完成土建工程建设，已和部分客户签订了意向协议，进入试运营阶段。图 19：公司 IDC 网络管维业务 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 在数字化业务方面，在数字化业务方面，公司准确把握“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要，积极响应国家数字政策新机遇，推进数字经济发展，加强数字中国建设。公司始终坚定“通信信息网络与能源

50、网络的管维者”的战略定位与目标，凭借在 5G、AI 智能、物联网、大数据、云计算等的技术优势，聚焦“平安中国”、“教育强国”、“乡村振兴”和“推进智慧生活建设”等国家战略与发展方向，自主研发一系列数字化服务产品，以新理念、新业态、新模式全面转型技术创新型企业，全助力各领域实现数字化转型、智能化升级，实现对万物互联的数字化，开启公司数字化服务新篇章。公司通过基础平台及典型应用案例的实施，形成了 5G+模块化基础行业应用，并在此基础上形成了 5G+数字化行业综合解决方案，通过公司覆盖全面的销售网络及贴地服务团队，为行业客户提供服务，以战养战，构建信息网络通用能力。公司目前已产生包括电网数字化、智慧

51、校园、社会综合治理、智慧城市运维等多个典型应用。2021年公司数字化业务营业收入同比提升 186%至 11.99 亿元，毛利率提升近 10 个百分点。14 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 20：公司数字化业务行业应用 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2020 年，公司以原有通信电力技术为基础，将管维业务拓展至能源网络领域。年，公司以原有通信电力技术为基础，将管维业务拓展至能源网络领域。公司为新能源发电站（光伏、风力等）提供从前期开发，到建设、到运维的全生命周期服务，其中新能

52、源电站运维是最终业务目的。公司采取“承接已建成新能源电站运维”及“提供新能源发电站全生命周期服务”两种方式进行业务拓展。2022 年 3 月公司与合山市人民政府签订了新能源发电项目开发投资协议，预计项目总容量约 200MW，预计总开发投资金额为 20 亿元。5 月，公司与桂林市永福县人民政府签订了分散式新能源发电项目开发协议，预计项目总容量约 90 万千瓦，预计总投资开发金额为 58 亿元。6 月，公司中标山东移动 2022-2023 年基站光伏发电改造采购项目，将为山东移动2778 个基站加装光伏发电设施；同月公司与南宁市良庆区人民政府签订风力发电储能一体化项目战略合作框架协议、地面光伏项目

53、战略合作框架协议和屋顶分布式光伏项目战略合作框架协议，预计项目总容量合计约 550MW，总投资开发金额合计约 34 亿元。这些新能源项目的签订，丰富了公司能源网络管维业务项目经验，提升了整体技术服务能力，全面提升了公司在能源网络管维市场品牌认知度。目前公司重点拓展的光伏运维业务已全场景覆盖户用、分布式、大型地面、农光/渔光互补等电站，提供“平台-服务-AI”一揽子智慧化运营解决方案，实现数字管维、高效发电、安全可靠，有效提升光伏系统效率，可帮助客户提升约 3%-5%的发电效率，有效降低发电成本，保障客户投资价值最大化。未来公司把握“双碳”战略推行和“以新能源为主体的新型电力系统”建设契机，加速

54、新能源电站管维业务拓展；聚焦重点区域，形成竞争优势，推进业务不断实现突破。2021 年公司能源网络管维业务营业收入同比提升 158%至 9.26 亿元，毛利率提升 5.38pct。截至 2022 年 H1，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 4GW，在手订单充足。15 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 21：公司能源网络管维业务 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 截至 2021 年末，公司在手订单达 94.01 亿元，较 2020 年末同比增长 63.93%。信

55、息网络管维与能源网络管维业务快速发展有望为公司构筑第二条增长曲线。3.2.“线上数字化平台“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式提升公司经营效率线下技术服务”业务模式提升公司经营效率 目前公司已经形成了“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式。“线上数字化平台“方面，公司建立统一的综合管维体系，通过物联网设备采集通信设备、电力设备、智能交互设备、IDC 设施等运行数据，将数据归集到自主研发的“数字化服务平台”，并通过 AI 算法进行分析，实现对系统和设备智能化的资产管理、设备互联监测、精细化巡检、智能维护、数据分析、效率提升、隐患诊断、故障预判等，同时实现对线下管维人员和资源的智能调度

56、。目前公司已自主研发了“综合管维管理平台”、“RunDo 系列电力物联网平台”、“巡虎警务巡防平台”、“甦生精准教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“消防建管平台”等数字化 SaaS平台。数字化平台和智能管维设备的使用，在满足客户数字化转型需求、提升用户体验的同时，可以对公司服务网点、资源、人员进行灵活调度和配臵，实现了资源和人员的充分复用和精细化管理，2021 年公司整体毛利率提升了提升 3.05 个百分点，公司净资产收益率提升 2.33个百分点，人均创收提升接近 30%。根据公司 2021 年年报，基于公司数字化平台的综合能源管理解决方案可有效将数据中心 PUE 值降至 1.3 以下，可为

57、通信机房、基站、楼宇等最高提升 30%用电效能。数字化平台的使用将持续促进公司的经营效率提升。16 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 22：公司线上数字化平台 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 “线下技术服务”方面，截至 2022 年 H1，公司的服务网点已经覆盖超过 23 个重点省份、200 个地市、1200 个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角，对线上数字化平台的预警和调度及时响应，进行灵活高效的业务拓展和管维服务。分布广泛的服务网点使公司具

58、备属地管维服务优势，为客户提供高效、贴地的服务。根据公司2021 年年报，公司管维业务客户续签率达到 95%以上。线下服务网点也使公司具备了优秀和业务创新拓展能力和高效的落地能力，通信网络管维业务各地市场份额持续提升，信息网络管维和能源网络管维业务通过各地服务网点迅速复制推广。图 23：公司线下服务网络 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 3.3.设立设立 14 处研发基地，处研发基地，2021 年研发支出提升至年研发支出提升至 2.76 亿元亿元 研发支出不断提升，研发实力为公司构筑护城河。研发支出不断提升，研发实力为公司构筑护城河。公司已在全球设立 6 大研发中心，14 大研发基地，研发

59、人员 1400 多人，获得专利、软著等知识产权超过 460 项，近三年累计研发投入超 6 亿元，强大的创新研发能力使公司在“万物互联”时代具有的强大的业务创新能力和拓展能力，迅速提升公司网络管维能力，特别是信息网络和能源网络管维能力，提高公司 17 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。效率，为公司业务发展奠定了基础。同时，在技术创新上，公司重点在“基于 5G 的应用技术”、“数字化与智能化技术”、“能源技术（面向碳中和技术）”、“融合技术（数字化与能源、通信与能源）”等方面进行创新和研发

60、。在模式创新上，重点进行业务模式创新、合作模式创新和商业模式创新，业务由 ToB 向 ToC 延伸，提升公司整体价值。公司具备 CMMI 5 和 ITSS2 及认证，研发投入逐年增长，从 2015 年的 4747 万增长至 2021年的 2.76 亿元，研发支出占营收比例提升至 4.2%。2021 年公司研发人员数量增长至 1441人，研发人员数量占比达 28.4%。优秀的研发实力将为公司构筑护城河。图图 24：2015-2021 年公司研发支出及占比年公司研发支出及占比 图图 25：2018-2021 年公司研发人员数量与占比年公司研发人员数量与占比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资

61、料来源：Wind，安信证券研究中心 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.盈利预测盈利预测 随着我国 5G 网络建设的不断推进，近两年我国电信业固定资产投资维持在4000 亿元以上。根据工信部数据，2021 年三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资 4058 亿元。根据工信部数据，2021 年全年我国新建 5G 基站超过 65 万个，5G 基站总数量达 142.5 万个。工信部预计 2022 年我国 5G 新建基站将超 60 万个，5G 基站总数将突破 200 万个。公司是通信网络管维领域规模最大的民营企业，是中国移动 A 级优秀供应商、中国铁塔五星级的服务商。202

62、1 年中标“中国移动通信集团有限公司 2021 年至 2023 年网络综合代维服务采购项目”等，公司品牌实力、市场地位持续提升。我们预计公司通信管维业务业绩将实现稳步增长。国务院在“十四五”数字经济发展规划中明确提出，到 2025 年，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。2021 年我国数字经济发展取得新突破，数字经济规模达到 45.5 万亿元，同比名义增长16.2%，高于同期GDP名义增速3.4个百分点，占GDP比重达到39.8%。根据中国信通院预测，“十四五”期间我国数字经济有望维持年均约 9%增速，预计 2025 年规模超过 60 万亿元。公司准确把握“十四五”规划和 2

63、035 年远景目标纲要，积极响应国家数字政策新机遇，推进数字经济发展，加强数字中国建设。凭借在 5G、AI 智能、物联网、大数据、云计算等的技术优势，聚焦“平安中国”、“教育强国”、“乡村振兴”和“推进智慧生活建设”等国家战略与发展方向，自主研发一系列数字化服务产品。我们预计公司数字化业务将实现快速发展。全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动，将有力推动 IDC 产业链充分受益。据科智咨询数据，2021 年中国数据中心市场规模（含服务器）达3013 亿元，同比增长 34.6%。科智咨询预计到 2024 年，中国数据中心市场规模将达到 6122.50%1%2%3%

64、4%5%0.00.51.01.52.02.53.0200021研发支出（亿元）研发支出占营收比例(%)0%10%20%30%40%05001,0001,5002,00020021研发人员数量（人）研发人员数量占比（%）18 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。亿元，2022-2024 年复合增长率为 15.9%。公司具备数据中心服务能力成熟度标准符合性证书二级，拥有 UPTIME M&O、CQC 等专业认证辅导与咨询能力，

65、运维团队成员拥有 UPTIME运维管理体系 ATS ATD AOS 证书。2021 年，公司取得了“湖南公安厅信息化运维及通信保障服务”、“东莞松山湖北区学校”、中国移动广东公司 2022 年至 2023 年通信机房配套施工服务公开招标项目等典型项目应用。我们预计公司 IDC 管维业务将实现快速发展。2030 年前碳达峰行动方案明确提出要大力发展新能源，计划到 2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。2021 年在全产业链涨价、补贴取消的背景下，我国新增光伏装机仍实现了 14%的同比增长，达到 54.88GW，创历史新高。截至 2021 年底，我国累计风电装机规模达 3

66、.28 亿千瓦。2022 年 3 月公司与合山市人民政府签订了新能源发电项目开发投资协议，预计项目总容量约 200MW，预计总开发投资金额为 20 亿元。5 月，公司与桂林市永福县人民政府签订了分散式新能源发电项目开发协议，预计项目总容量约 90万千瓦，预计总投资开发金额为 58 亿元。公司光伏运维业务可帮助客户提升约 3%-5%的发电效率，有效降低发电成本。我们预计公司能源网络业务将实现快速发展。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 85.84 亿元(+30.0%)、112.88 亿元(+31.5%)、145.51 亿元(+28.9%)；预计归母净利润分别为 4.80 亿元(+

67、35.9%)、5.59 亿元(+16.5%)、8.89 亿元(+59.0%)；对应 EPS 分别为 2.10、2.44、3.88 元。表表 1：公司：公司 2022-2024 年盈利预测（单位：百万元）年盈利预测（单位：百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 4,192.6 6,602.3 8,584.0 11,288.2 14,551.8 YoY 12.8%57.5%30.0%31.5%28.9%成本成本 3,474.5 5,268.3 7,037.2 9,257.0 11,717.5 毛利率毛利率 16.1%18.8%18.0%18.0%19.5%

68、归母净利润归母净利润 238.7 353.0 479.8 559.2 888.9 资料来源：Wind、安信证券研发中心 4.2.相对估值相对估值 我们选取晶科科技、林洋能源、光环新网作为公司的可比公司。2023 年可比公司平均 PE 为 17.40 倍。我们给予公司 2023 年 21 倍 PE，对应目标价 51.24 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。表表 2：可比公司估值（截至：可比公司估值（截至 2022 年年 10 月月 31 日收盘价）日收盘价）代码代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）总市值（亿总市值（亿元）元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）（倍）R

69、OE(%)21A 22E 23E 21A 22E 23E 22E 601778.SH 晶科科技 4.61 133.43 3.61 5.75 7.36 68.39 28.78 20.86 4.5%601222.SH 林洋能源 7.37 151.83 9.30 8.31 11.73 26.86 18.42 13.05 5.6%300383.SZ 光环新网 8.66 155.67 8.36 9.03 10.28 31.90 20.80 18.30 6.5%平均值 42.38 22.67 17.40 5.5%002929.SZ 润建股份 37.17 85.04 3.53 4.80 5.59 39.80

70、 17.72 15.21 11.7%资料来源：Wind，安信证券研发中心 住：可比公司盈利预测与估值采用Wind一致预期 5.风险提示风险提示 1、对大客户依赖的风险。、对大客户依赖的风险。中国移动及其下属分、子公司是公司主要的客户，主要客户的经营策略、服务商准入条件、盈利水平等情况发生重大不利变化，都有可能对公司造成不利影 19 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。响。2、市场竞争加剧的风险。、市场竞争加剧的风险。公司所处的通信技术服务行业竞争较为激烈，竞争对手来自多方面，从横向来讲包

71、括央企、地方国企、民营企业及国际同行业公司，从纵向来讲也包括通信运营商的上游设备供应商以及通信运营商自身原有的服务队伍。存在因行业竞争激烈影响公司盈利水平的风险。3、技术和产品更新不及时的风险。、技术和产品更新不及时的风险。公司管维业务涉及通信、信息、能源等多个专业，各个专业的技术和产品不断升级，公司原有技术和产品也存在更新的需要，如果公司的技术和产品没有跟上专业技术的发展，无法保持适用性和先进性，则可能影响公司的市场竞争能力和盈利能力。4、商誉减值的风险。、商誉减值的风险。公司在开展各类并购时会形成商誉，随着公司并购项目的不断增多，因并购形成的商誉存在计提减值的风险。20 公司深度分析/润建

72、股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 4,192.6 6,602.3 8,584.0 11,288.2 14,551.8 成长性成长性 减:营业成本 3,474.5 5,268.3 7,037.2 9,257.0 11,717.5 营业收入增长率 12.8%57.

73、5%30.0%31.5%28.9%营业税费 12.0 22.1 33.8 45.2 55.3 营业利润增长率-5.9%55.4%32.6%16.0%60.5%销售费用 154.6 261.6 309.0 429.0 551.1 净利润增长率 3.8%47.9%35.9%16.5%59.0%管理费用 148.7 234.4 291.9 400.7 512.2 EBITDA 增长率-17.9%111.1%2.7%17.1%55.5%研发费用 165.4 276.0 369.1 519.3 698.5 EBIT 增长率-20.8%124.1%1.3%17.6%58.5%财务费用-36.4 17.3

74、5.9 15.9 13.0 NOPLAT 增长率-12.5%77.7%31.3%18.0%57.2%资产减值损失-2.1-2.1-2.4-9.5-8.7 投资资本增长率 5.3%34.7%125.5%-29.4%81.4%加:公允价值变动收益-1.2 2.9-净资产增长率 13.4%19.3%4.5%11.4%16.4%投资和汇兑收益 6.5 3.4 10.0 6.6 9.9 营业利润营业利润 266.5 414.2 549.4 637.4 1,022.8 利润率利润率 加:营业外净收支-6.6-2.2-0.4-3.1-1.9 毛利率 17.1%20.2%18.0%18.0%19.5%利润总额

75、利润总额 259.9 412.0 549.0 634.3 1,020.9 营业利润率 6.4%6.3%6.4%5.6%7.0%减:所得税 29.5 65.8 78.5 88.8 150.6 净利润率 5.7%5.3%5.6%5.0%6.1%净利润净利润 238.7 353.0 479.8 559.2 888.9 EBITDA/营业收入 6.5%8.8%6.9%6.2%7.4%EBIT/营业收入 5.8%8.3%6.5%5.8%7.1%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 17 10 8 6 4 货币资金 2,025.5

76、 2,460.7 552.5 2,369.2 812.6 流动营业资本周转天数 71 46 82 78 74 交易性金融资产 40.0 187.1 187.1 187.1 187.1 流动资产周转天数 412 363 329 292 271 应收帐款 1,430.9 3,123.8 3,843.9 4,826.4 6,182.8 应收帐款周转天数 144 124 146 138 136 应收票据 14.6 19.2 19.5 36.8 34.1 存货周转天数 75 57 68 67 63 预付帐款 87.4 127.0 177.7 244.4 261.7 总资产周转天数 510 467 394

77、 322 295 存货 933.3 1,148.9 2,078.6 2,116.3 2,988.8 投资资本周转天数 108 83 119 107 97 其他流动资产 780.4 937.1 811.9 829.8 866.3 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 7.4%9.2%12.0%12.4%16.9%长期股权投资 40.5 53.4 66.3 79.2 92.1 ROA 3.3%3.4%5.5%4.7%7.1%投资性房地产-ROIC 16.6%28.0%27.3%14.3%31.8%固定资产 188.5 185.8 196.5 173.5 155.7 费用率

78、费用率 在建工程 90.4 394.7 414.7 444.7 484.7 销售费用率 3.7%4.0%3.6%3.8%3.8%无形资产 37.8 52.1 59.2 65.8 68.1 管理费用率 3.5%3.6%3.4%3.6%3.5%其他非流动资产 1,269.0 1,486.0 208.1 193.1 179.4 研发费用率 3.9%4.2%4.3%4.6%4.8%资产总额资产总额 6,938.3 10,175.7 8,615.9 11,566.2 12,313.2 财务费用率-0.9%0.3%0.1%0.1%0.1%短期债务 255.3 943.4-四费/营业收入 10.3%12.0

79、%11.4%12.1%12.2%应付帐款 1,152.9 1,852.2 2,262.3 3,239.6 3,615.9 偿债能力偿债能力 应付票据 789.6 1,609.8 1,263.9 2,734.1 2,188.8 资产负债率 52.3%61.2%52.2%60.3%56.6%其他流动负债 489.0 787.1 306.1 117.5 299.5 负债权益比 109.7%157.9%109.0%151.8%130.2%长期借款-0.1-流动比率 1.98 1.54 2.00 1.74 1.86 其他非流动负债 943.3 1,038.0 660.9 880.7 859.9 速动比率

80、 1.63 1.32 1.46 1.39 1.37 负债总额负债总额 3,630.1 6,230.5 4,493.3 6,971.9 6,964.1 利息保障倍数-6.72 31.78 94.12 41.09 79.67 少数股东权益 76.9 117.0 107.8 94.2 75.6 分红指标分红指标 股本 220.7 228.7 228.8 228.8 228.8 DPS(元)0.14 0.20 0.27 0.32 0.50 留存收益 2,808.2 3,367.5 3,786.0 4,271.3 5,044.8 分红比率 13.9%13.0%12.8%13.2%13.0%股东权益股东权

81、益 3,308.3 3,945.2 4,122.6 4,594.3 5,349.1 股息收益率 0.4%0.5%0.7%0.9%1.4%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 230.5 346.2 479.8 559.2 888.9 EPS(元)1.04 1.54 2.10 2.44 3.88 加:折旧和摊销 30.7 33.3 39.4 43.0 47.3 BVPS(元)14.12 16.73 17.55 19.67 23.05 资产减值准备 2.1 2.1-

82、PE(X)35.6 24.1 17.7 15.2 9.6 公允价值变动损失 1.2-2.9-PB(X)2.6 2.2 2.1 1.9 1.6 财务费用 5.5 45.8 5.9 15.9 13.0 P/FCF 6.2 12.6-2.8 4.4-6.1 投资损失-6.7-3.4-10.0-6.6-9.9 P/S 2.0 1.3 1.0 0.8 0.6 少数股东损益-8.3-6.8-9.2-13.6-18.6 EV/EBITDA 12.2 10.7 14.2 9.7 7.6 营运资金的变动-1,246.5-171.6-886.2 1,171.5-2,234.9 CAGR(%)33.3%36.0%2

83、4.2%33.3%36.0%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 331.7 385.0-380.3 1,769.3-1,314.3 PEG 1.1 0.7 0.7 0.5 0.3 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-787.0-758.0 84.6-81.3-91.7 ROIC/WACC 1.6 2.6 2.6 1.3 3.0 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 1,309.7 680.8-1,612.4 128.6-150.6 REP 1.7 1.3 0.8 1.8 0.5 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 21 公司深度分

84、析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常

85、风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客

86、户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。22 公司深度分析/润建股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料

87、、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中

88、提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同

89、意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034