1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 1 Nov 2022 中国有色金属中国有色

2、金属 China Non-ferrous Metals 国人的骄傲稀土磁材 The Pride of Compatriots-Rare Earth Magnetic Materials Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 紫金矿业 Outperform 川能动力 Outperform 天齐锂业 Outperform 铜陵有色 Outperform 赣锋锂业 Outperform 金力永磁 Outperform 华友钴业 Outperform 驰宏锌锗 Outperform 洛阳钼业 Outperform 锡业股份 Outperform 山东黄金 Outperform 盛屯矿业

3、 Outperform 石英股份 Outperform 立中集团 Outperform 中矿资源 Outperform 万丰奥威 Outperform 格林美 Outperform 安宁股份 Outperform 南山铝业 Outperform 博威合金 Outperform 天华超净 Outperform 宁波韵升 Outperform 银泰黄金 Outperform 贵研铂业 Outperform 神火股份 Outperform 甬金股份 Outperform 赤峰黄金 Outperform 鑫铂股份 Outperform 横店东磁 Outperform 盛达资源 Outperform 东

4、阳光 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports Presentation：国内碳酸锂库存连续 4 周下降（Domestic lithium carbonate inventory fell for four consecutive weeks）(29 Oct 2022)海外锂企三季报跟踪系列 2-Pilbara:锂辉石精矿量价齐升，项目产能稳步提高（3Q22 Overseas Lithium Tracking Series 2 Pilbara:the Sales and Price of Spodumene Concentrate Rose,wit

5、h the Project Capacity Increased）(26 Oct 2022)Presentation：国内碳酸锂库存进一步下降(23 Oct 2022)(Please see APPENDIX 1 for English summary)价格端：价格端：稀土价格中枢上行，由政策驱动转为需求推动。2020 年下半年起，稀土价格上涨行情延续至今。2022 年氧化镨钕价格创下十年来新高，近月来价格略有下移，不过总体企稳，全年看，稀土价格中枢上移。供给端：供给端：1）我国占稀土供给主导地位。根据 2020 年美国地质调查局的统计，目前全球稀土资源储量 1.2 亿吨，其中中国 4400

6、万吨，占比 37%，位列第一。2）未来供给增量受制于配额。我国稀土配额逐年增加，其中北方稀土占比始终高于 50%。我们认为，六大稀土集团集中度有望继续提升，从而带动龙头公司市占率扩大。3）国内指标配额、海外矿山、磁材回收，共塑全球稀土供应格局。我们预计，2020 年-2022 年全球镨钕氧化物供给约为 6.4 万吨、7.0 万吨、8.1 万吨。下游高性能钕铁硼企业高速发展下，只有适当提升氧化镨钕供给，才能满足龙头企业扩产需求。需求端：需求端：1）我国是全球最大磁材生产国与出口国。2020年我国磁材产量 18.7 万吨，占全球总产量约 90%。2）新能源车成为稀土永磁的最大增长点。我们预计到 2

7、025 年全球 BEV+PHEV 产量为 2300万辆，带动钕铁硼需求约 7 万吨。3）碳中和背景下风力发电更具有潜能。按 1MW 直驱永磁电机需 600kg 钕铁硼测算，据我们预计，到 2025 年全球风电领域新增装机量为 160GW，带动钕铁硼需求约 6 万吨。投资建议：投资建议：稀土元素具有光、电、磁、核等特殊性能，在工业、军事、汽车和消费品领域有着广泛的应用，被誉为工业味精。中国是全球稀土资源最丰富的国家，已探明储量占全球 37%。稀土作为一种不可再生资源，是从新能源汽车等先进装备制造业到武器等军工产品的必需原料，是重要的国家战略资源。经过多年的行业治理整顿，稀土行业已规范化。同时，随

8、着上游供给侧优化及下游需求侧拉动，主要稀土产品价格震荡走高，稀土全行业经营质量和效益得到改善，可以说红日初生，其道大光，未来可期！风险提示：风险提示：全球疫情影响经济复苏；新能源汽车发展不及预期等。Table_Author Yijie Wu 406080100120Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22HAI China Non-ferrous MetalsMSCI China 1 Nov 2022 2 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 1.稀土价格中枢上行，由政策驱动转为需求推动稀土价格中枢上行，由政策驱动转为需求推动 自自 2011 年至今，稀土价

9、格总计经历过三次大涨，前两轮为政策收紧与调整带来年至今，稀土价格总计经历过三次大涨，前两轮为政策收紧与调整带来的价格涨幅，而本轮更多为需求推动。的价格涨幅，而本轮更多为需求推动。2022年氧化镨钕价格创下十年来新高，近月来价格略有下移，不过总体企稳，全年看，稀土价格中枢上移。图图1 2011年年-2022年氧化镨钕、氧化铽和氧化镝价格（单位：万元年氧化镨钕、氧化铽和氧化镝价格（单位：万元/吨）吨）资料来源：百川，亚洲金属网，海通国际 【第一轮】【第一轮】2011 年年 1 月月-2011 年年 7 月：政策收紧下的供给冲击月：政策收紧下的供给冲击 2011 年，我国首次出台“国家实施稀土战略储

10、备”的正式意见，提出加强稀土出口管理，完善稀土指令性生产计划管理，使得稀土供给收紧，从而引发了稀土价格的大幅上涨。2011 年 1 月 1 日至 2011 年 6 月 23 日，氧化镨钕价格从 21 万元/吨上涨至142.9 万元/吨，涨幅为 580%。【第二轮】【第二轮】2017 年年 4 月月-2017 年年 9 月：行业整顿推动的短暂回春月：行业整顿推动的短暂回春 从 2016 年末至 2017 年 3 月 28 日，我国共计进行了三轮收储，合计收储数量达到 6400 余吨。同时，“打黑”常态化使得稀土行业环境得到规范，价格出现恢复性上涨。2017 年 4 月 1 日至 2017 年 8

11、 月 17 日，氧化镨钕价格从 29 万元/吨升至 54 万元/吨，涨幅为 92%。【第三轮】【第三轮】2020 年年 4 月月-至今：新一轮增长启动至今：新一轮增长启动 目前稀土行业整体供给偏紧，供需矛盾较严峻。供给端看，我国稀土供给受指标管控，缅甸受疫情封关影响，其他国家的新增量不多，而在新能源产业发展的刺激下，稀土需求很快复苏。2020 年下半年起，稀土价格上涨行情延续至今。2022 年氧化镨钕价格创下十年来新高，稀土价格中枢上移。2022 年 2 月末稀土价格达到相对高位，氧化镨钕价格约 110.5 万元/吨，同增 100%；氧化铽价格约 1530 万元/吨，同增 57%。在低库存、需

12、求高增、供给增量有限的背景下，2022 年上半年氧化镨钕均价为 95 万元/吨，同增 90%。第三季度氧化镨钕价格持续走低，2022 年 6 月 1 日至 2022 年 10月 27 日，氧化镨钕价格从 95.5 万元/吨降至 67 万元/吨，跌幅为-43%；氧化铽价格从14650 元/千克降至 13350 元/千克；氧化镝从 259 万元/吨降至 230 万元/吨，波动较小。展望后市，我们认为氧化镨钕价格中枢长期上移趋势不改，氧化镝铽易涨难跌。VXaXnViX8ZmWnN1VlWvW8O8QaQsQmMtRsQeRoPoPiNqQtR6MnNxOMYnRmPvPsOoP 1 Nov 2022

13、 3 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 2.我国占全球稀土供给主导地位，未来增量受制于配额我国占全球稀土供给主导地位，未来增量受制于配额 2.1 稀土元素用途广泛稀土元素用途广泛 稀土是元素周期表中的镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称，分为轻稀土和重稀土，其中轻稀土主要包括镧铈镨钕等，重稀土主要包括镝铽等。图图 2 稀土元素周期表稀土元素周期表 资料来源：Geology，海通国际 图图 3 稀土金属类别及用途稀土金属类别及用途 资料来源：海通国际 图图 4 2020 年美国稀土元素的应用分布年美国稀土元素的应用分布 资料来源：Geology，海通国际 分类分类金属金属轻

14、稀土镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕重稀土钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇分类分类用途用途永磁材料电机、消费电子发光材料节能灯、特殊光源、半导体照明储氢材料镍氢电池催化材料石油催化剂、汽车尾气净化剂抛光材料半导体元件、液晶显示屏、精密光学仪器 1 Nov 2022 4 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 2.2 我国始终为稀土的重要生产国我国始终为稀土的重要生产国 我国在稀土生产方面占据主导地位。我国在稀土生产方面占据主导地位。20 世纪 90 年代美国一直是重要的生产国之一，然而中国出售低价稀土使得美国和其他国家经营受阻而停止生产。随着中国限制出口，稀土价格自2010年起迅

15、速上涨，澳大利亚和美国的稀土生产商又活跃了起来。目前全球主要稀土生产国为中国、美国、缅甸和澳大利亚。中国稀土储量占全球的中国稀土储量占全球的 37%。根据 2020 年美国地质调查局的统计，目前全球稀土资源储量 1.2 亿吨，其中中国 4400 万吨，占比 37%，位列第一，巴西和越南各有2200 万吨，占比均为 18%，澳大利亚和美国各占 3%和 1%。图图 6 全球稀土资源分布全球稀土资源分布 资料来源：USGS，海通国际 中国稀土资源集中在内蒙古包头。中国稀土资源集中在内蒙古包头。内蒙古包头的白云鄂博是全国最大的稀土矿产区，储量占全国的83%，主要生产轻稀土；南方七省以重稀土为主，储量占

16、比为3%；此外，山东稀土储量占比 8%，四川凉山占比 3%，其他地区合计占比 3%。中国37%巴西18%越南18%俄罗斯10%印度6%澳大利亚3%美国1%其他7%图图 5 1994-2020 年各国稀土产量图年各国稀土产量图 资料来源：Geology，海通国际 1 Nov 2022 5 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 图图 7 中国稀土矿资源分布中国稀土矿资源分布 资料来源：亚洲金属网，海通国际 我国稀土配额逐年增加，其中北方稀土占比始终高于我国稀土配额逐年增加，其中北方稀土占比始终高于 50%。中国自 2015 年开始进行稀土行业的兼并整合，最终形成六大稀土集团，并将全

17、部的采矿权和生产指标集中在六大集团及其相关企业手中。我国稀土矿开采指标自 2017 年来稳步上涨，2022年我国稀土矿开采指标为 210000 吨，同增 20%，其中轻稀土开采指标为 190850 吨，同增 21.42%，而重稀土开采指标已连续三年零增长。作为稀土行业龙头公司，北方稀土在 2017 年至 2022 年期间，分别占全国总稀土开采配额的 56.67%、57.71%、53.60%、52.54%、59.73%和 67.45%。2022 年北方稀土开采配额达到 141650 吨，同增29.16%。我们认为，稀土集团集中度有望继续提升，从而带动龙头公司市占率扩大。图图 8 2017-202

18、2 年全国轻重稀土配额（单位：吨）年全国轻重稀土配额（单位：吨）资料来源：工业部，自然资源部，海通国际 包头白云鄂博83%山东微山8%四川凉山3%南方七省3%其他3%1 Nov 2022 6 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 图图 9 北方稀土集团北方稀土集团 2017 年年-2022 年稀土配额及变化年稀土配额及变化 资料来源：工业部，自然资源部，海通国际 海外稀土矿山接近满产，未来海外稀土矿山接近满产，未来 1-2 年增量有限。年增量有限。目前海外的在产项目主要是美国的 Mountain Pass 和澳大利亚的 Lynas，其中 Mountain Pass 已达到满产状

19、态，2021 年稀土氧化物产量约 4.2 万吨；澳大利亚 Lynas 受到疫情因素影响，2021 年稀土氧化物产量为 1.58 万吨。缅甸近年维持在 2 万吨进口量，但受疫情封关影响，进口量有所下降。总体看，海外主要供给国：美国、澳大利亚、缅甸接近满产。而其他国家，如巴西、纳米比亚、布隆迪等每年只有 1 千吨左右的稀土氧化物产量，量小，对供给影响有限。并且，我国禁止稀土分离冶炼技术出口，海外开采后还需运回国进行分离冶炼，成本较高。整体看，海外受法律、环保等因素制约提速不快，因此，短期海外增量有限。国内指标配额、海外矿山、磁材回收，共塑全球稀土供应格局。国内指标配额、海外矿山、磁材回收，共塑全球

20、稀土供应格局。据测算，2020年-2022 年全球镨钕氧化物供给约为 6.4 万吨、7.0 万吨、8.1 万吨。我们预计 2022 年国内配额指标同增 20%，即从 2021 年 16.8 万吨稀土氧化物，提升至 20 万吨稀土氧化物。下游高性能钕铁硼企业高速发展下，只有适当提升氧化镨钕供给，才能满足龙头企业扩产需求。图图 10 2021 年全球氧化镨钕供给比例图年全球氧化镨钕供给比例图 资料来源：工信部，海外公司官网，海通国际 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%0 02000020000400004000060000600

21、008000080000000020172017年年20182018年年20192019年年20202020年年20212021年年20222022年年北方稀土集团稀土配额（单位：吨，左轴）北方稀土集团稀土配额（单位：吨，左轴）北方稀土集团稀土开采配额占全国总量比率（单位：北方稀土集团稀土开采配额占全国总量比率（单位：%，右轴），右轴）回收26%国内指标配额50%海外矿山24%1 Nov 2022 7 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 表表 1 2022 年年四四大稀土集团稀土配额大稀土

22、集团稀土配额 序号序号 4 家稀土集团家稀土集团 矿产品（折稀土氧化物，吨）矿产品（折稀土氧化物，吨）冶炼分离产品（折稀土氧冶炼分离产品（折稀土氧化物，吨化物，吨)岩矿型稀土（轻）岩矿型稀土（轻）离子型稀土（以中重为主）离子型稀土（以中重为主）1 中国稀有稀土股份有限公司 49200 13010 58499 2 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 141650 128934 3 厦门钨业股份有限公司 3440 3963 4 广东省稀土产业集团有限公司 2700 10604 其中：中国有色金属建设股份有限公司 3610 合计合计 190850 19150 202000 总计总计 210000

23、 202000 资料来源：工信部，信息资源部，海通国际 3.稀土下游应用广泛稀土下游应用广泛 稀土是我国重要的战略资源，在新材料、冶金、石油化工等领域拥有广阔的应用稀土是我国重要的战略资源，在新材料、冶金、石油化工等领域拥有广阔的应用前景。前景。据中国稀土协会，2020 年全球稀土消费量在 25 万吨以上，其中永磁材料占比为 26%；2020 年中国稀土消费量在 18 万吨以上，占全球总量的 70%以上，其中新材料领域占比超过 60%，由于受到新能源汽车、风电等高速发展的新兴行业带动，在中国稀土消费结构中，永磁材料占比达到 39.21%。图图 11 2020 年全球稀土消费结构图年全球稀土消费

24、结构图 资料来源：USGS，前瞻产业研究院，海通国际 永磁材料26%催化材料17%储氢材料15%抛光粉11%冶金材料10%石油化工7%玻璃添加剂7%荧光粉7%1 Nov 2022 8 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 3.1 稀土永磁材料稀土永磁材料 永磁材料成为稀土下游应用的重要增长领域。永磁材料成为稀土下游应用的重要增长领域。高性能钕铁硼材料是第三代稀土永磁材料，同其他永磁材料相比，其具有高剩磁、高磁能积、高内禀矫顽力的特点，被广泛应用于新能源汽车驱动电机、风力发电机、节能电梯和变频空调压缩机以及消费电子等领域。据中国稀土行业协会，2021 年中国烧结钕铁硼毛坯产量 2

25、0.71 万吨，同增 16%。图图 13 稀土产业链全景图稀土产业链全景图 资料来源：金力永磁 A 股招股说明书，海通国际 图图 12 2020 年中国稀土消费结构图年中国稀土消费结构图 资料来源：Geology，海通国际 冶金/机械13%石油/化工8%玻璃/陶瓷9%农轻纺8%新材料62%永磁材料63%激光材料9%荧光材料9%催化材料7%储氢材料12%1 Nov 2022 9 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 3.2 稀土储氢材料稀土储氢材料 稀土储氢材料是氢能全产业链中氢储运的核心支撑材料。稀土储氢材料是氢能全产业链中氢储运的核心支撑材料。氢在我国终端能源体系中占比为 1

26、0%，是我国能源战略的重要组成部分。稀土储氢材料因具备低压储氢、高安全性、规模优势和能量密度高等优良特性，成为氢能全产业链中氢储运的核心支撑材料。在交通运输、加氢站、储能和分布式发电等领域具备广阔的应用前景。据中国稀土行业协会，2021 年中国稀土储氢材料产量 10778 吨，同增 16.7%。图图 14 稀土储氢材料在镍氢电池中的应用稀土储氢材料在镍氢电池中的应用 资料来源：新材料在线，海通国际 3.3 稀土催化材料稀土催化材料 稀土催化材料在石油裂化、机动车尾气净化等领域应用前景广阔。稀土催化材料在石油裂化、机动车尾气净化等领域应用前景广阔。稀土催化材料消费以镧、铈等高丰度轻稀土元素为主，

27、应用范围广泛，涉及石油裂化、汽车尾气净化等领域，有助于解决稀土消费失衡问题，促进能源与环境技术进步。据中国稀土行业协会，2021 年中国石油催化裂化催化剂产量 23 万吨（国产催化剂），同增 15%；机动车尾气净化剂产量 1440 万升（自主品牌），同降 0.6%。图图 15 汽车尾气催化剂示意图汽车尾气催化剂示意图 资料来源：巴斯夫官网，海通国际 1 Nov 2022 10 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 3.4 稀土抛光材料稀土抛光材料 智能化时代到来，可穿戴电子产品、人工智能、智慧城市等新兴产业助推稀土抛智能化时代到来，可穿戴电子产品、人工智能、智慧城市等新兴产业助

28、推稀土抛光材料进一步发展。光材料进一步发展。铈基稀土抛光材料基于铈元素的多价态及其易转化特性，具备抛光速率高、对被抛表面损伤小、抛光表面粗糙度低等优点，被广泛应用于光学器件、平板玻璃、触摸屏玻璃盖板以及集成电路芯片等精密抛光领域。据中国稀土行业协会，2021 年中国稀土抛光材料产量 44170 吨，同增 29.7%。未来随着 5G 技术、人工智能等行业的迅速发展，对铈基纳米抛光液的质量和用量将大幅提升。图图 16 稀土抛光材料应用领域稀土抛光材料应用领域 资料来源：包头稀土研究院官网，海通国际 3.5 稀土发光材料稀土发光材料 稀土荧光材料与相应的非稀土荧光材料相比，其发光效率及光色等性能都更

29、胜一稀土荧光材料与相应的非稀土荧光材料相比，其发光效率及光色等性能都更胜一筹。筹。根据激发源的不同，稀土发光材料可分为光致发光（以紫外光或可见光激发）、阴极射线发光（以电子束激发）、X 射线发光（以 X 射线激发）以及电致发光（以电场激发）材料等。自1973年世界发生能源危机以来，各国致力于研制节能发光材料，于是利用稀土三基色荧光材料制作荧光灯应运而生。据中国稀土行业协会，2021 年我国 LED 荧光材料、三基色荧光粉以及长余辉荧光粉产量分别为 698、831 和 262.5 吨，分别同增 59%，同降 25.3%和同增 8.1%。图图 17 稀土发光材料稀土发光材料 资料来源：有研稀土官网

30、，海通国际 4.磁材需求测算磁材需求测算 4.1 新能源车成为稀土永磁的最大增长点新能源车成为稀土永磁的最大增长点 高性能钕铁硼在新能源汽车领域主要应用于发动机与辅助电机。高性能钕铁硼在新能源汽车领域主要应用于发动机与辅助电机。每台新能源汽车大约消耗 3kg 钕铁硼，而传统车仅需 0.3-0.4kg 钕铁硼。新能源汽车的普及将提高对稀土永磁材料的需求。根据IEA，2015-2019年全球BEV+PHEV产量增速CAGR接近40%，其中新增 BEV 的 CAGR 为 47%，新增 PHEV 的 CAGR 为 26%；我们预计到 2025 年全球BEV+PHEV 产量为 2300 万辆，带动钕铁硼

31、需求约 7 万吨。1 Nov 2022 11 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 图图 18 永磁同步电机结构示意图永磁同步电机结构示意图 资料来源：新能源汽车永磁同步电机中钕铁硼磁体的回收，海通国际 表表 2 全球新能源汽车领域耗稀土量（吨）全球新能源汽车领域耗稀土量（吨）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2021-2025E,CAGR 全球新增新能源汽车总计全球新增新能源汽车总计（百万辆（百万辆)2.06 3.13 6.50 9.50 13.3 18.24 23.00 37%钕铁硼需求量（吨）钕铁硼需求量（吨）6180 9390

32、 19500 28500 39900 54724 69000 氧化镨钕需求量（吨）氧化镨钕需求量（吨）2225 3380 7020 10260 14364 19701 24840 资料来源：IEA，百川，中国稀土网，HTI 4.2 碳中和背景下风力发电更具有潜能碳中和背景下风力发电更具有潜能 目前风电机型分为直驱、半直驱和双馈。其中，直驱和半直驱机型需要使用钕铁硼。我们测算 1MW 直驱机型对应的钕铁硼用量为 600-800kg，而半直驱减少 2/3 钕铁硼用量，1MW 约为 200-270kg。目前我国每年新增装机量，直驱与半直驱风电机型占比达到 1/3 以上，未来海上风电发展主要依赖直驱与

33、半直驱，因此渗透率有望逐步提高。我们预计，到 2025 年全球风电领域新增装机量为 160GW，带动钕铁硼需求达到约 6 万吨。1 Nov 2022 12 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 4.3 政策推动高端变频空调渗透率提升政策推动高端变频空调渗透率提升 目前主流变频空调的压缩机所使用的磁体分为铁氧体永磁材料和高性能钕铁硼永磁材料两种。在“国家要求降能耗，空调压缩机一律升级改用稀土永磁电机”的标准下，高性能钕铁硼永磁电机渗透率不断提升，稀土需求大幅增加，我们预计未来 5 年钕铁硼需求 CAGR 为 37%。据百川，每台高端变频空调平均需要使用高性能钕铁硼永磁材料约 0.

34、07kg。我们预计 2021 年-2025 年空调产量 CAGR 为 18%；根据现在的空调能效标准，定频空调和铁氧体变频空调都会逐步退出市场，因此未来高端变频空调渗透率将从 40%提升至 90%，据此计算 2025 年空调领域带动钕铁硼需求达到约 1.3 万吨。图图 20 永磁电机在高端变频空调上的部分应用永磁电机在高端变频空调上的部分应用 资料来源：海尔官网，海通国际 图图 19 永磁电机在风力发电上的部分应用永磁电机在风力发电上的部分应用 资料来源：金风科技官网，海通国际 表表 3 全球风电领域耗稀土量全球风电领域耗稀土量 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E

35、 2025E 2021-2025E,CAGR 全球风电新增装机量（全球风电新增装机量（GW）60.4 93.0 93.6 121.9 135.0 148.0 160.0 14%直驱电机渗透率直驱电机渗透率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 7%钕铁硼需求量（吨钕铁硼需求量（吨)12684.0 22320.0 25272.0 36570.0 44550.0 53280.0 57600.0 23%氧化镨钕需求量（吨）氧化镨钕需求量（吨）4566.2 8035.2 9097.9 13165.2 16038.0 19180.8 20736.0 23%资料来源：GWEC,百川，北极

36、星，海通国际 1 Nov 2022 13 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 表表 4 空调领域耗稀土量（吨）空调领域耗稀土量（吨）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2021E-2025E,CAGR 我国变频空调产量（万台）我国变频空调产量（万台）6940.50 8336.40 10700 12626 14898.68 17580.44 20744.92 18%高端变频渗透率高端变频渗透率 40%40%50%60%70%80%90%16%钕铁硼需求量（吨）钕铁硼需求量（吨）1943.34 2334.19 3745 5302.92 7

37、300.35 9845.05 13069.30 37%氧化镨钕需求量（吨）氧化镨钕需求量（吨）699.60 840.31 1348.2 1909.05 2628.13 3544.22 4704.95 37%资料来源：Wind，百川盈孚，海通国际预测 4.4 3C 产品为磁材需求的新增发力点产品为磁材需求的新增发力点 3C 产品方面，手机、电脑、平板和智能音箱等智能产品的需求越来越高。其中手机与智能音箱需求增长较为明显。2020 年，iPhone12 磁吸充电及配件的问世更是带动了智能手机对钕铁硼磁材的需求，随着无线充电的普及，可以预见其他手机厂商也将大力发展磁吸充电。同时，智能家居的普及也增加

38、了智能音箱在生活场景中的应用，钕铁硼磁材在音箱的扬声器中承担着改善音质，提升灵敏度的作用。图图 21 磁材在智能手机上的应用磁材在智能手机上的应用磁吸充电磁吸充电 资料来源：苹果官网，海通国际 图图 22 磁材在智能音箱上的应用磁材在智能音箱上的应用磁钢扬声器磁钢扬声器 资料来源：小米官网，海通国际 手机在 3C 产品中贡献了主要的磁材需求，IDC 预计全球手机销量 2025 年有望达到 1550 百万台。另一项需求增长明显的智能音箱 2015 年销量仅为 2200 万台，2025年有望达到 409400 万台。1 Nov 2022 14 Table_header1 中国有色金属中国有色金属

39、图图 23 全球手机与智能音箱销量全球手机与智能音箱销量 资料来源：IDC,statista,海通国际 我们测算，每台手机钕铁硼磁材消耗量为 0.0007kg，每台台式机钕铁硼消耗量为0.0125kg，每台笔记本电脑和平板电脑的钕铁硼消耗量均为 0.0034kg，每台智能音箱钕铁硼消耗量为 0.0015kg。我们预计 2022 年 3C 领域钕铁硼需求量约 3700 吨，2025年将达到约 4000 吨。图图 24 全球全球 3C 产品钕铁硼磁材用量产品钕铁硼磁材用量 资料来源：IDC,statista,pubs.acs,海通国际 1 Nov 2022 15 Table_header1 中国有

40、色金属中国有色金属 表表 5 全球全球 3C 领域耗稀土量（吨）领域耗稀土量（吨）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2021-2025E,CAGR 全球手机销量全球手机销量(百万百万)1371.1 1280 1350 1430 1450 1500 1550 4%全球手机钕铁硼磁材用量全球手机钕铁硼磁材用量(吨吨)960 896 945 1001 1015 1050 1085 全球台式机销量全球台式机销量(百万百万)94 79.8 66 77 73.1 72.1 69.6 1%全球台式机钕铁硼磁材用量全球台式机钕铁硼磁材用量(吨吨)1175 998 8

41、25 963 914 901 870 全球笔记本销量全球笔记本销量(百万百万)173 222.5 275 263.4 260.8 261.6 272.4 0%全球笔记本钕铁硼磁材用量全球笔记本钕铁硼磁材用量(吨吨)588 757 935 900 887 889 926 全球平板电脑销量全球平板电脑销量(百万百万)145 163.5 168 148 142.1 142.9 141.5-4%全球平板电脑钕铁硼磁材用量全球平板电脑钕铁硼磁材用量(吨吨)493 556 571.2 503 483 486 481 全球智能音箱销量全球智能音箱销量(百万百万)98.1 136.9 174 240.9 28

42、7.9 332.7 409.4 24%全球智能音箱钕铁硼磁材用量全球智能音箱钕铁硼磁材用量(吨吨)147 205 261 361 432 499 614 全球全球 3C 领域钕铁硼磁材用量领域钕铁硼磁材用量(吨吨)3363 3411 3537.2 3724 3730 3826 3976 3%氧化镨钕需求（吨）氧化镨钕需求（吨）1211 1228 1274 1342 1343 1377 1431 资料来源：IDC，statista，pubs.acs,海通国际 4.5 工业电机工业电机 得益于电机能效提升政策，稀土永磁电机渗透率有望快速提升。截至 2020 年，我国电机保有量规模约 29.5 亿千

43、瓦。近年来，工业电机供给加速回升，2021 年全国工业电机产量为 35463 万千瓦，同增 9%，我们预计 2022 年产量将达 38461 万千瓦。由于稀土永磁电机体积小、重量轻、效率高、能耗低、性能强大且稳定性强的特点，2021 年 10 月工信部和市场监管总局联合印发电机能效提升计划 2021-2023，提出到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效电机占比达 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时的目标。图图 25 2011-2022 年中国工业电机产量规模及增速年中国工业电机产量规模及增速 资料来源：前瞻产业研究院，中商产业研究院，海通国际 -10%-8%

44、-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05000000025000300003500040000450002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E产量（万千瓦）增速（%）1 Nov 2022 16 Table_header1 中国有色金属中国有色金属 稀土永磁电机运转效率高且能耗低，具有极强的性价比及经济效益。据稀土永磁材料的发展及在电机中的应用分析，稀土永磁电机在运行中的平均节电率较普通电机能够提升 10%左右，一些专用的稀土永磁电机最高可提升 15%20%的节电率。据测算，电机

45、能效每提高一个百分点，每年可节约用电 260 多亿千瓦时。如果电机系统效率提升 5-8 个百分点，每年节约的电量相当于 2-3 个三峡电站的发电量。目前国内高效节能电机渗透率不到 10%，这意味着未来两年每年渗透率提升至少 10 个点。绿色节能的稀土永磁电机，综合节能率达到 15%。据稀土永磁同步电动机的节能应用，在不考虑残值的情况下，相同功率的稀土电机与普通电机相比节约成本7212 元/年。大约 28 个月可从节约的电费中收回稀土电机的投资成本。并且，由于稀土电机本身发热量小，轴承润滑脂的更换周期由 3 个月延长到 1 年，轴承使用寿命也由 18 个月延长到 3 年（轴承均采用国产普通轴承）

46、。图图 26 普通三相异步电动机（左）与稀土电机（右）普通三相异步电动机（左）与稀土电机（右）资料来源：稀土永磁同步电动机的节能应用，海通国际 5.供需平衡测算供需平衡测算 表表 6 氧化镨钕供需平衡表氧化镨钕供需平衡表 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 供给供给 40823.26 41702.80 42059.00 54769.59 57400.92 64017.81 70299.52 81488.04 97785.65 供给供给 yoy-2%1%30%5%12%10%16%20%需求需求 27080.47 28051.74 396

47、00.00 49000.00 57000.00 67465.27 72720.82 87929.74 104419.46 需求需求 yoy-4%41%24%16%18%8%21%19%供需供需平衡平衡（吨）（吨）13742.79 13651.06 2459.00 5769.59 400.92-3447.46-2421.30-6441.70-6633.81 氧化镨钕年均价氧化镨钕年均价（万元（万元/吨）吨）26.98 25.75 34.00 33.20 30.51 31.14 60.04-资料来源：Wind，海通国际 1 Nov 2022 17 Table_header1 中国有色金属中国有色金

48、属 图图 27 氧化镨钕年均价与供需平衡氧化镨钕年均价与供需平衡 资料来源：wind，海通国际 6.投资建议投资建议 稀土元素具有光、电、磁、核等特殊性能，在工业、军事、汽车和消费品领域有着广泛的应用，被誉为工业味精。中国是全球稀土资源最丰富的国家，已探明储量占全球 37%。稀土作为一种不可再生资源，是从新能源汽车等先进装备制造业到武器等军工产品的必需原料，是重要的国家战略资源。经过多年的行业治理整顿，稀土行业已规范化。同时，随着上游供给侧优化及下游需求侧拉动，主要稀土产品价格震荡走高，稀土全行业经营质量和效益得到改善，未来可期。7.风险提示风险提示 全球疫情影响经济复苏；新能源汽车发展不及预

49、期等。1 Nov 2022 18 Table_header2 中国有色金属中国有色金属 APPENDIX 1 Summary Price side:The price center of rare earth rose from policy driven to demand driven.Since the second half of 2020,rare earth prices have continued to rise.In 2022,the price of praseodymium and neodymium oxide reached a ten-year high.Throu

50、ghout the year,the price center of rare earth moved upward.Supply side:1)China dominates the supply of rare earths.According to the statistics of the U.S.Geological Survey in 2020,the global rare earth resource reserves are 120million tons,of which China is 44million tons,accounting for 37%,ranking

51、first.2)Future supply increases are subject to quotas.Chinas rare earth quota has been increasing year by year,and the proportion of rare earth from the North has always been higher than 50%.We believe that the concentration of the six rare earth groups is expected to continue to increase,thus drivi

52、ng the market share of leading companies to expand.3)Domestic quota,overseas mines and magnetic material recycling have jointly shaped the global rare earth supply pattern.We predict that the global supply of praseodymium neodymium oxide will be about 64000 tons,70000 tons and 81000 tons from 2020 t

53、o 2022.We expect the domestic quota index to increase by 20%in 2022,that is,from 168000 tons of rare earth oxide in 2021 to 200000 tons of rare earth oxide.Under the high-speed development of downstream high-performance Nd-Fe-B enterprises,only by appropriately increasing the supply of praseodymium

54、and neodymium oxide can the production expansion demand of leading enterprises be met.Demand side:1)China is the worlds largest producer and exporter of magnetic materials.In 2020,Chinas magnetic material output was 187000 tons,accounting for about 90%of the global total output.2)New energy vehicles

55、 have become the largest growth point of rare earth permanent magnets.We predict that by 2025,the global output of bev+phev will be 23million,driving the demand for neodymium,iron and boron about 70000 tons.3)Wind power has more potential in the context of carbon neutrality.It is estimated that 600k

56、g Nd-Fe-B is required for 1MW direct drive permanent magnet motor.According to our estimation,by 2025,the new installed capacity in the global wind power field will be 160gw,driving the demand for Nd-Fe-B of about 60000 tons.Investment suggestion:We suggest to select harvest CSI rare earth industry

57、ETF(516150),link a(011035),link c(011036).The three ETFs of rare earth industry cover the leading companies in the whole rare earth industry.Meanwhile,relying on the excellent rare earth investment and research team,harvest can accurately grasp the structural opportunities of rare earth investment.R

58、isk warning:The global epidemic affects economic recovery;the development of new energy vehicles is less than expected,etc.19 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K

59、.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private L

60、imited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分

61、析师认证分析师认证Analyst Certification:我，Yijie Wu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Yijie Wu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all

62、 of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in t

63、he security or securities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a mar

64、ket maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send

65、 an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了603799.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)ha

66、ve a role in investment banking projects of 603799.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 603799.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-un

67、derwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.作为回报，海通拥有002340.CH 及 002738.CH一类普通股证券的1%或以上。The Haitong beneficially owns 1%or more of a class of common equity securities of 002340.CH and 0027

68、38.CH.603799.CH 及 603993.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。603799.CH and 603993.CH are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.603993.CH,600547.CH,000630.CH,600988.CH,600711.CH,300428.CH 及 000603.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。603993.CH,600547.CH,000630.C

69、H,600988.CH,600711.CH,300428.CH and 000603.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.福建马坑矿业股份有限公司,四川四环锌锗科技有限公司 及 包头盛泰汽车零部件制造有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。福建马坑矿业股份有限公司,四川四环锌锗科技有限公司 a

70、nd 包头盛泰汽车零部件制造有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从603799.CH 及 002738.CH获得投资银行服务报酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next t

71、hree months from 603799.CH and 002738.CH.海通在过去的12个月中从福建马坑矿业股份有限公司,000630.CH,四川四环锌锗科技有限公司 及 包头盛泰汽车零部件制造有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 福建马坑矿业股份有限公司,000630.CH,四川四环锌锗科技有限公司 and 包头盛泰汽车零部件制造有限公司.海

72、通担任601899.CH,603993.CH 及 600547.CH有关证券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 601899.CH,603993.CH and 600547.CH.20 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在

73、任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念

74、股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In ad

75、dition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied up

76、on as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its

77、relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a

78、 hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for

79、all other China-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2022年年9月月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.2%1.4%投资银行客户*5.5%6.8%4.5%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前

80、的评级系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 21 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings

81、 Distribution,as of Sep 30,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.4%IB clients*5.5%6.8%4.5%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neut

82、ral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return ov

83、er the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINR

84、A/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TO

85、PIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,scre

86、ening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海

87、通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haiton

88、g Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS

89、 ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-sh

90、ares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Rese

91、arch LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG D

92、isclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/

93、or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basi

94、s for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection wi

95、th any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以

96、下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过

97、往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。22 第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please

98、 read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible informatio

99、n.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not

100、be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical in

101、dividual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance

102、data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institu

103、tion can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmi

104、ssion,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agree

105、ments on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreeme

106、nts,this disclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行

107、及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证

108、券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特

109、定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销

110、售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIM

111、ER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securiti

112、es)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian se

113、curities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed ent

114、ities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally brande

115、d under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at fr

116、om sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or 23 implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed

117、herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be constru

118、ed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may

119、 adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report

120、are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate

121、 whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,director

122、s,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may p

123、rovide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views

124、expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arran

125、gements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restricti

126、ons on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事

127、证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的

128、约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Fl

129、oor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有

130、注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong Internat

131、ional Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact

132、 the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kon

133、g.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities

134、and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.

135、S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence

136、 of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports

137、to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report sho

138、uld do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial In

139、dustry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the 24 analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell sec

140、urities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communica

141、tions with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be regis

142、tered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investmen

143、t or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial

144、instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规

145、，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)

146、Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其

147、中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Sec

148、urities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：Haitong International Securities

149、(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本日本投资者的通知事项：投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limit

150、ed所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Se

151、curities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从

152、事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China

153、(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC la

154、ws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government a

155、pprovals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a soli

156、citation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Secur

157、ities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be c

158、onstrued as,a prospectus,an offering 25 memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the se

159、curities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus E

160、xemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Si

161、ngapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or prom

162、ulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this

163、research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Jap

164、anese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(

165、FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to

166、 investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International S

167、ecurities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Noti

168、ce to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/3

169、96,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.

170、legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applyin

171、g in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distribute

172、s research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/