1、PICO:VR直播的增长曲线 证券研究报告 传媒行业报告 2022年11月2日 分析师：杨晓峰 登记编号：S01 联系人：杨 昊 摘要摘要 一一、用户需求：用户需求：0 0.5 5-2 2m m立体感观看立体感观看，虚拟世界的亲密距离虚拟世界的亲密距离、私人距离私人距离。1 1）硬件满足内容要求：硬件满足内容要求：目前主流VR相机硬件均能实现0.5-2m的拍摄距离，满足体验需求。2 2）VRVR直播观众：直播观众：单日监测在线人数已于10月底破万，晚间集中在线。3 3）VRVR直播主播：直播主播：由7月单日15路增长最高突破百路，头部抖音主播入驻有限，MCN加速布局VR直

2、播。二二、用户转换：用户转换：“VRVR双端直播双端直播”开启开启，“公域流量导入公域流量导入”或带来用户增长或带来用户增长。1 1）双端直播：双端直播：目前PICO VR主播大多同时开启抖音直播，直播布景与主播话术中进行VR用户教育，抖音公域流量导入后或加速用户转换。2 2）广告推广：广告推广：产品定位有待进一步清晰，广告宣传效果有待提高。三三、用户留存：用户留存：“短视频化短视频化”是未来发展趋势是未来发展趋势，关注内容丰富度关注内容丰富度、内容质量内容质量、观看便捷性观看便捷性。1 1）内容丰富内容丰富度：度：机内拼接降低成本和技术要求，未来VR内容UGC或成可能；2 2）内容质量：内容

3、质量：沉浸度和美颜提高内容质量，字节跳动技术团队已有6DoF实拍视频方案。3 3）观看便捷性：观看便捷性：取决于一体机设备的设计、功能，关注一体机“Pancake化”和“MR化”。四四、投资观点：我们建议投资观点：我们建议VRVR直播相关的直播相关的MCNMCN机构机构、VRVR相机公司等相机公司等。关注虚拟现实相关方面有布局的软硬件关注虚拟现实相关方面有布局的软硬件公司：公司：软件/应用层面关注宝通科技、恺英网络；硬件层面建议关注VR、AR、MR终端设备产业链公司，如歌尔股份、舜宇光学、三利谱、兆威机电、水晶光电。五、风险提示：技术与产业发展不及预期风险；终端出货量不及预期；内容开发与供给不

4、及预期。OYcZkWjWeXgYoO3XmVuXaQdNbRnPrRoMsQfQnMrQlOrRpM9PqQuNvPnMsOwMoPmN目录目录 一、用户需求：一、用户需求：0.50.5-2m2m立体感立体感核心是主播数量核心是主播数量 二、用户转换：“二、用户转换：“VRVR双端直播”双端直播”&“公域流量导入”“公域流量导入”三、用户留存：三、用户留存：VRVR直直播进阶播进阶短视频化短视频化 四、四、投资观点及风险提示投资观点及风险提示 资料来源：方正证券研究所 PICO VRPICO VR直播直播 用户需求用户需求 用户留存用户留存 才艺直播才艺直播 用户转化用户转化 才艺短视频才艺短

5、视频 观看便捷性观看便捷性 内容丰富度内容丰富度 内容质量内容质量 抖音抖音PICOPICO账号互通账号互通 双端双端VRVR直播直播 PICO VRPICO VR直播直播分析框架分析框架 VRVR“短视频”化“短视频”化 抖音公域流量推荐抖音公域流量推荐 主播数量主播数量 是关键指标是关键指标 一、用户需求：一、用户需求：0.50.5-2m2m立体感立体感核心是主播数量核心是主播数量 资料来源：方正证券研究所 PICO VRPICO VR直播用户需求直播用户需求分析框架分析框架 用户需求用户需求 当前当前VRVR内容状态内容状态 虚拟世界的亲密距离、私人距离虚拟世界的亲密距离、私人距离 直播

6、观众数反映当前直播观众数反映当前用户需求满意度用户需求满意度 直播路数反映当前直播路数反映当前VRVR直播内容丰富度直播内容丰富度 MCNMCN机构情况反映机构情况反映VRVR直播内直播内容潜力及抖音支持力度容潜力及抖音支持力度 公共距离公共距离 社交距离社交距离 私人距离私人距离 亲密距离亲密距离 360 120-360 45-120 45 DETUDETU F4 PlusF4 Plus insta360insta360 TitanTitan 西顾西顾 ET3ET3光流摄影机光流摄影机 2m 0.8m 0.3m 0 0.5 5-2 2m m的直播视觉距离的直播视觉距离，达成与主播社交距离达成

7、与主播社交距离、私人距离下的观看体验私人距离下的观看体验。亲密距离亲密距离：双方都能清楚地看到对方的面部。身体上的接触可能表现为挽臂执手，或促膝谈心，仍体现出亲密友好的人际关系。私人私人距离距离：通常是与朋友交谈或日常同事间接触的空间距离。表现为伸手可以握到对方的手，但不易接触到对方。社交距离社交距离：属于礼节上较为正式的交往关系。一般工作场合人们多采用这种距离交谈。公众距离公众距离：则一般适用于演讲者与听众、彼此极为生硬的交谈等。VRVR 相机的最小安全距离影响最终的用户观看体相机的最小安全距离影响最终的用户观看体验验。所谓VR视频的安全距离即当拍摄时相机与拍摄对象的距离超过一定限度，拍摄对

8、象就会出现畸变和缝合不完整等情况。目前主流目前主流VRVR相相机硬件均能实现机硬件均能实现0 0.5 5-2 2m m的拍摄距离的拍摄距离，满足用户满足用户的体验需求的体验需求。资料来源：公开资料整理、无声的语言、方正证券研究所 1.1 1.1 亲密距离、私人距离体验满足用户需求亲密距离、私人距离体验满足用户需求 图表：图表：市场主流市场主流VRVR相机安全距离相机安全距离 图表：图表：人际交往空间距离（单位：人际交往空间距离（单位：cmcm）图表：图表：VRVR相机画面畸变相机画面畸变 44 57 66 32 56 41 804 194 161 1526 825 51 67 52 55 59

9、 44 1803 197 1017 697 3475 11 20 26 8 8 8 745 125 33 1221 565 10 8 16 11 10 10 1746 134 661 131 1230 05000250030003500400044823.458333333344823.544823.5423.583333333344823.62544823.666666666744823.708333333344823.7544823.833333333344823.982444824.458333333344824.5448

10、24.5424.583333333344824.62544824.666666666744824.708333333344824.7544824.833333333344824.9825在线人数 单直播间最多在线 平均在线人数 1.2.1 1.2.1 9 9月月VRVR直播观众：时段平均在线人数直播观众：时段平均在线人数306306，晚间集中度高，晚间集中度高 资料来源：PICO官网、PICO视频、方正证券研究所 图表：图表：9 9月月1919-2020日日PICOPICO视频视频VRVR才艺直播在线人数才艺直播在线人数 9 9月月PICOPICO

11、VRVR才艺直播才艺直播观众时段平均在线人数为观众时段平均在线人数为306306人人，单时段最高在线人数单时段最高在线人数34753475人人。从时间上看，上午10:00直播间已经陆续有主播开始开播，晚上0:00仍有大量主播在播。9月17、18日两日全日观众人数分别为3806人和7517人，分别于22:00和0:00达到峰值1526人和3475人，分别占两日在线人数的40.09%和46.23%。63 94 233 454 522 487 463 312 1508 1661 7384 118 226 297 528 433 325 1205 530 896 3518 980 36 39 149

12、114 168 139 127 73 815 737 5679 118 173 101 204 101 132 642 132 625 2654 206 004000500060007000800044856.458333333344856.544856.5456.583333333344856.62544856.666666666744856.708333333344856.7544856.833333333344856.985744857.458333333344857.544857.5457.5833

13、33333344857.62544857.666666666744857.708333333344857.7544857.833333333344857.9858在线人数 单直播间最多在线 平均在线人数 1.2.2 1.2.2 1010月月VRVR直播观众直播观众：观众平均在线及在线峰值均翻倍：观众平均在线及在线峰值均翻倍 资料来源：PICO视频、方正证券研究所 图表：图表：1010月月2222-2323日日PICOPICO视频视频VRVR才艺直播在线人数才艺直播在线人数 1010月月PICOPICO VRVR才艺直播才艺直播观众时段平均在线人数为观众时段平均在线人数为5

14、98598人人，单时段最高在线人数单时段最高在线人数73847384人人。10月22、23日两日全日观众人数分别为13181人和9056人，分别于0:00和22:00达到峰值7386人和3518人，分别占两日在线人数的56.02%和38.85%。1.2.2 91.2.2 9月月VRVR直播路数：直播路数快速增长，晚间直播数量集中直播路数：直播路数快速增长，晚间直播数量集中 资料来源：PICO视频、方正证券研究所 PICOPICO VRVR才艺直播快速发展才艺直播快速发展，由由7 7月每天月每天1010路左右上涨至单日近百路路左右上涨至单日近百路。2022年6月8日，PICO VR才艺直播上线，

15、并于固定时段19：30-01：30进行直播。根据PICO的节目预告单，20222022年年7 7月月1818日全天共有日全天共有1515路直播路直播开播开播。9月19日-20日PICO VR直播的情况进行了检测，全天的直播全天的直播总总路数分别为路数分别为8181和和9494路路，时段平均直播时段平均直播路数路数1313.6 6路路。图表：图表：9 9月月1919-2020日日PICOPICO视频视频VRVR才艺直播路数才艺直播路数 9 10 9 9 13 9 12 13 18 22 16 10 14 8 9 13 7 14 15 23 27 20 44823.458333333344823.

16、544823.5423.583333333344823.62544823.666666666744823.708333333344823.7544823.833333333344823.982444824.458333333344824.544824.5424.583333333344824.62544824.666666666744824.708333333344824.7544824.833333333344824.98251.3.2 101.3.2 10月月VRVR直播路数：整体盘整，直播路数：整体盘

17、整，2727日总路数突破百路日总路数突破百路 资料来源：PICO视频、方正证券研究所 PICOPICO VRVR才艺直播才艺直播节假日直播路数同样节假日直播路数同样近百路近百路，略高于工作日略高于工作日。10月22日-23日PICO VR直播全天的直播全天的直播总总路数分别为路数分别为9090和和9595路路，时段平均直播路数时段平均直播路数1515.1 1路路。总路数与9月相比增长不大，但平均路数有所增长，主播在播时长有所增加。1010月月2727日单日直播总路数达到日单日直播总路数达到115115路路。图表：图表：1010月月2222-2323日日PICOPICO视频视频VRVR才艺直播路

18、数才艺直播路数 4 5 6 11 18 18 15 15 27 21 21 1 3 7 19 21 16 21 24 18 23 19 44856.458333333344856.544856.5456.583333333344856.62544856.666666666744856.708333333344856.7544856.833333333344856.985744857.458333333344857.544857.5457.583333333344857.62544857.666666666744857.70833

19、3333344857.7544857.833333333344857.9858直播路数 平均直播路数 主播名主播名 粉丝数粉丝数 单场在线峰值单场在线峰值 主播类别主播类别 1 疯狂小杨哥 9620.43w 114.31w 电商直播 2 新闻联播 3511.75w 48.05w 新闻直播 3 东方甄选 2575.55w 44.02w 电商直播 4 刘畊宏 7297.46w 36.84w 健身直播 5 董先生 2765.63w 32.12w 电商直播 6 衣哥 2928.45w 30.88w 电商直播 7 唐艺 4162.36w 25.39w 才艺直播 8 遥望未来站 21

20、6.86w 24.57w 电商直播 9 Host华少 1023.59w 23.91w 明星直播 10 倪海杉 780.16w 22.82w 电商直播 1.4.1 1.4.1 直播类型：直播种类集中为才艺直播，少量游戏直播直播类型：直播种类集中为才艺直播，少量游戏直播 资料来源：新抖、PICO视频、方正证券研究所 PICOPICO直播类型以才艺直播为主直播类型以才艺直播为主，少量少量VRVR游戏直播开播游戏直播开播。199路直播中才艺直播数量为196路，游戏直播3路。抖音9月19-20日在线峰值前十的主播中包括明星直播、电商直播、健身直播等多种类型。图表：图表：20222022年年9 9月月19

21、19日抖音直播在线峰值前十主播日抖音直播在线峰值前十主播 图表：图表：20222022年年9 9月月2020日抖音直播在线峰值前十主播日抖音直播在线峰值前十主播 主播名主播名 粉丝数粉丝数 单场在线峰值单场在线峰值 直播类型直播类型 1 遥望未来站 165.3w 51.84w 电商直播 2 新闻联播 3511.57w 48.95w 新闻直播 3 GEM邓紫棋 3232.33w 37.61w 明星直播 4 虎哥说车 3143.8w 26.55w 汽车直播 5 倪海杉 776.88w 26.45w 电商直播 6 冷漠De杨小曼 636.04w 25.36w 明星直播 7 林先生 608.27w 2

22、5.25w PK直播 8 胜仔 1133.25w 20.54w PK直播 9 IMP小鬼 947.45w 20.48w 电商直播 10 哑舍 586.93w 18.08w PK直播 图表：图表：PICOPICO直播直播类型类型 3 202 游戏直播 才艺直播 游戏直播 才艺直播 1.4.2 1.4.2 头部主播数量较少，主要集中于一万粉丝以下头部主播数量较少，主要集中于一万粉丝以下 资料来源：抖音、方正证券研究所 9 9月仅月仅1111.1111%VRVR主播抖音粉丝过主播抖音粉丝过1010万万。9月开播的115名主播中108名可搜索到抖音账号信息，其中近68.52%的主播粉丝数低于1万，仅1

23、1.11%的主播粉丝数超过10万。1010月月PICOPICO VRVR才艺直播主播抖音万粉主播比例明显上升才艺直播主播抖音万粉主播比例明显上升。由9月的7.41%上升到10月的14.17%，万粉以下主播比例下降至65.35%。图表：图表：9 9月月PICOPICO视频视频VRVR才艺直播主播粉丝数分布才艺直播主播粉丝数分布 图表：图表：1010月月PICOPICO视频视频VRVR才艺直播主播粉丝数分布才艺直播主播粉丝数分布 28.70%39.81%7.41%5.56%7.41%11.11%1000以下 1w以下 2w以下 5w以下 10w以下 10w以上 19.69%45.67%14.17%

24、7.09%3.15%10.24%1000以下 1w以下 2w以下 5w以下 10w以下 10w以上 1.4.3 MCN1.4.3 MCN机构：泛亚盛世先发优势明显，无忧传媒开始布局机构：泛亚盛世先发优势明显，无忧传媒开始布局 资料来源：抖音、方正证券研究所 MCNMCN签约主播总体粉丝量较高签约主播总体粉丝量较高，泛亚盛世优势明显泛亚盛世优势明显。11位MCN签约主播粉丝数均超过10万，但直播间在线人数差距较大，泛亚盛世的三位主播先期与PICO视频合作推出过视频节目的主播最大在线人数均超过百人，其中仙女柠七达到2654人。头部头部MCNMCN无忧传媒加开始布局无忧传媒加开始布局VRVR直播直播

25、，有望后来居上有望后来居上。10月无忧传媒主播已达到4人，其中秋秋同学VR最大在线人数达5679人，占据当日直播在线人数的43.08%。图表：图表：9 9月月PICOPICO视频视频VRVR才艺直播才艺直播MCNMCN签约主播情况签约主播情况 图表：图表：1010月月PICOPICO视频视频VRVR才艺直播才艺直播MCNMCN签约主播情况签约主播情况 粉丝数粉丝数 MCNMCN机构机构 主播类型主播类型 最大在线人数最大在线人数 仙女柠七 1783000 泛亚盛世 才艺主播 1221 小艺佳99 730000 泛亚盛世 才艺主播 111 橙絮搅拌机 725000 依众时代 游戏主播 13 粒粒

26、安 598000 泛亚盛世 才艺主播 943 可乐sally 291000 无忧传媒 才艺主播 33 21:57 128000 万霖传媒 才艺主播 10 粉丝数粉丝数 MCNMCN机构机构 主播类型主播类型 最大在线人数最大在线人数 仙女柠七 1783000 泛亚盛世 才艺主播 2654 优格格 1348000 无忧传媒 才艺主播 204 秋秋同学VR 980000 无忧传媒 才艺主播 5679 六斤儿 837000 无忧传媒 才艺主播 54 粒粒安 622000 泛亚盛世 才艺主播 193 小月 420000 无忧传媒 才艺主播 62 甜又甜 366000 泛亚盛世 才艺主播 43 21:5

27、7 138000 万霖传媒 才艺主播 771 二、用户转换：二、用户转换：“VRVR双端直播”双端直播”&“公域流量导入公域流量导入”2.1.1 2.1.1 双端双端VRVR直播：用户教育加速，主播质量有望提升直播：用户教育加速，主播质量有望提升 图表：抖音图表：抖音VRVR直播画面直播画面 资料来源：抖音、方正证券研究所 双端直播开启双端直播开启，加速抖音用户手机端向加速抖音用户手机端向PICOPICO VRVR一体机端转化一体机端转化。目前字节跳动开始尝试在抖音进行VR直播，已经将PICO直播与抖音直播初步打通。VR直播功能首先上线抖音安卓端，ios端直播于国庆前后上线。主播可在PICO视

28、频端进行VR直播的同时，在抖音客户端同时进行直播。双端打通有望通过手机端抖音直播进行用户教育，完成用户转换。同时由于当前VR一体机用户数量较少，对头部主播吸引力有限，双端直播有望吸引头部主播进入VR直播，提高PICO才艺直播主播质量。图表：图表：1010月月2222-2323日双端日双端VRVR直播数量直播数量 77 80 13 15 2022-10-222022-10-23开启双端直播 未开启双端直播 2.1.2 2.1.2 双端双端VRVR直播：布景及主播强化产品及品牌认知直播：布景及主播强化产品及品牌认知 图表：抖音图表：抖音VRVR直播画面直播画面 资料来源：抖音、方正证券研究所 手机

29、端通过手机端通过布景及主播介绍产品及布景及主播介绍产品及PICOPICO一体机设备一体机设备，加速用户认知加速用户认知。VR主播在直播过程中进行PICO一体机以及一体机端VR直播的介绍，同时在布景上会突出“PICO”、“VR”等字样，手机端用户在观看直播时有望建立对VR一体机及PICO的认知，实现用户的转换。2.1.3 PICO2.1.3 PICO抖音账号互通：内容分享抖音账号互通：内容分享&用户画像丰富用户画像丰富 图表：图表：PICOPICO视频抖音账号联通视频抖音账号联通 资料来源：抖音、PICO视频、方正证券研究所 图表：账号关注互通图表：账号关注互通 PICOPICO和抖音账号生态互

30、通和抖音账号生态互通，形成内容链路形成内容链路。用户需关联自己的抖音账号，能直接与抖音好友分享自己的VR内容。用户画像或进一步丰富用户画像或进一步丰富，助力精准推广助力精准推广。账号连通PICO生态后，用户画像或增添新维度，通过精准推送的方式转化未购入一体机的抖音用户。投放渠道投放渠道 广告投放形式广告投放形式 腾讯 朋友圈信息流广告 微博 开屏广告 发现页浮层广告 哔哩哔哩 上海品茶推荐广告 2.2.1 2.2.1 广告广告线上：各类形式的广告均有投放线上：各类形式的广告均有投放 资料来源：App Growing、微博、抖音、爱奇艺视频、方正证券研究所整理 图表：部分图表：部分PICOPICO品

31、牌广告线上投放渠道品牌广告线上投放渠道 从线上投放的形式上来看从线上投放的形式上来看，开屏广告开屏广告、信息流广信息流广告告、视频暂停广告等均有投放视频暂停广告等均有投放。包括微博开屏广告，微博、小红书信息流效果广告、朋友圈信息流品牌广告等。图表：图表：PICOPICO广告示意广告示意 爱奇艺视频暂停广告 腾讯视频暂停广告 朋友圈信息流品牌广告 抖音搜索及信息流广告 图表：部分图表：部分PICOPICO效果广告线上投放渠道效果广告线上投放渠道 销售渠道销售渠道 投放渠道投放渠道 京东 爱奇艺 今日头条 优量汇联盟 天猫 微博 抖音电商 微博 穿山甲联盟 2.2.2 2.2.2 广告广告线下：主

32、要集中于人流量大的地铁站和公交站线下：主要集中于人流量大的地铁站和公交站 资料来源：微博、小红书、方正证券研究所整理 图表：部分图表：部分PICOPICO广告线下投放广告线下投放 从线下投放的形式上来看从线下投放的形式上来看，人流量大的地铁站和人流量大的地铁站和公交站公交站，以及楼宇均有投放以及楼宇均有投放。地铁站主要包括上海陆家嘴地铁站、上海体育馆地铁站、北京14号线、15号线等；楼宇主要包括北京奥体中心和青岛奥帆中心等。图表：图表：PICOPICO线下广告示意线下广告示意 北京奥体中心 投放渠道投放渠道 广告投放形式广告投放形式 地铁站 上海陆家嘴地铁站 上海体育馆站 上海人民广告站 北京

33、14号线、15号线 公交站 楼宇 北京奥体中心 青岛奥帆中心 青岛奥帆中心 上海陆家嘴地铁站 北京地铁14号线 2.2.3 2.2.3 产品定位有待进一步清晰，广告宣传效果有待提高产品定位有待进一步清晰，广告宣传效果有待提高 资料来源：App Growing、方正证券研究所整理 图表：图表：PICOPICO部分广告语部分广告语 产品宣传定位有待明确产品宣传定位有待明确，或影响或影响PICOPICO4 4出货量出货量。从PICO4的广告语来看，目前PICO4的宣传方向侧重于新品的技术、硬件升级，对于其产品定位仍不清晰，对于消费者认知培养尚不成熟的VR一体机市场而言不利于其用户的教育，对PICO4

34、出货助力有待加强。广告语广告语 想要娱乐、观影、运动想要娱乐、观影、运动，一款PICOVR一体机全搞定，现在还有大礼包哦 科技好物、转变之作、玩上即爱上、你的第一台科技好物、转变之作、玩上即爱上、你的第一台VRVR没错，这就是媒体大咖们体验过#PICO4#之后的一手评价！这会是你的第一台VR吗？戴眼镜也能玩戴眼镜也能玩的PICO4VR一体机快来看看吧！新品来袭新品来袭PICO4VR一体机，给你不一样的全新体验 更广阔的视野，更宽广的世界更广阔的视野，更宽广的世界，PICO4VR一体机，为你而来，尽请期待！微博电商自营平台也上PICO4VR一体机了，2449元到手，目前比其它平台便宜50元。PI

35、CO4VR一体机之前咱也做过节目，在同类产品中，表现确实属于很不错的。相比上一相比上一代产品来说，外观进行了简化，重量也相应减轻。内部采用骁龙代产品来说，外观进行了简化，重量也相应减轻。内部采用骁龙XR2XR2旗舰芯片，配备旗舰芯片，配备4K+4K+屏幕，视野变为屏幕，视野变为105105，更加接近人眼视角。，更加接近人眼视角。2.3.1 2.3.1 数码博主、才艺主播均参与数码博主、才艺主播均参与PICO neo3PICO neo3抖音直播带货抖音直播带货 图表：图表：6 6月月2929日日-9 9月月2 25 5日日PICO neo3PICO neo3抖音带货情况抖音带货情况 资料来源：新

36、抖、方正证券研究所 PICOPICO neoneo3 3带货主要由官方抖音账号进行带货主要由官方抖音账号进行，数码博主数码博主、才艺主播也有所参与才艺主播也有所参与。PICO neo3关联直播总场数为177场，其中PICO官方账号关联直播数155场。其中才艺主播为PICO视频VR直播头部主播，双端直播通过手机端VR体验有望促进用户转化。9 9月销量明显下降月销量明显下降，或受或受PICOPICO4 4即将上线影响即将上线影响。13日后PICO neo3单日销量至今均保持在25台以下。1 1 3 1 1 1 60 57 38 5 8 8 1 0070PICO VR科技 PI

37、CO VR一体机 PICO官方旗舰店 非辣天下重庆鲜货 梦幻眼神 PICO VR创新 灵智XR 仙女柠七 彭跃 许了个快乐 链家刘小姐 白果数码华强北 常哥 关联视频 关联直播 0025003000抖音销量 视频个数 直播个数 2.3.2 2.3.2 PICO4PICO4预售目前完全官方店铺进行，单日预售超百台预售目前完全官方店铺进行，单日预售超百台 图表：图表：9 9月月1313日日-9 9月月2525日日PICOPICO4 4抖音带货情况抖音带货情况 资料来源：新抖、方正证券研究所 PICOPICO4 4单日预售销量保持百台以上单日预售销量保持百

38、台以上，目前均有目前均有PICOPICO官方账号进行官方账号进行。PICO4于9月13日开始预售直播带货，关联直播总场数为45场，目前均由PICO官方账号进行。至今单日预售销量均保持在百台以上，25日单日预售销量突破千台。15 14 16 PICO VR一体机 PICO官方旗舰店 PICO VR科技 关联直播 250 250 250 100 100 250 250 250 250 250 500 750 1000 4 3 4 2 4 3 3 3 4 5 4 3 3 00060080010001200抖音销量 直播个数 三、用户留存：三、用户留存：VRVR直播进阶直播进阶短

39、视频化短视频化 3.1 3.1 才艺直播用户天花板有限，短视频化或成内容趋势才艺直播用户天花板有限，短视频化或成内容趋势 图表：图表：VRVR直播短视频化分析框架直播短视频化分析框架 资料来源：艾瑞咨询、方正证券研究所 真人秀直播真人秀直播（才艺直播才艺直播）用户有限用户有限，VRVR视频内容或向短视频化发展视频内容或向短视频化发展。使用时长上看，短视频DAU日均使用时时长持续为直播的两倍左右。VR视频内容短视频化或将抬高VR一体机的用户天花板。我们认为我们认为VRVR短视频化将成为未来的趋势短视频化将成为未来的趋势，视频内容丰富度视频内容丰富度、内容质量及观看便捷性是判断其发展情况的内容质量

40、及观看便捷性是判断其发展情况的重要指标重要指标。目前抖音短视频功能已上线PICO视频，但仅移植手机端平面短视频内容。图表：短视频直播日活跃用户使用时长（单位：分钟）图表：短视频直播日活跃用户使用时长（单位：分钟）41.6 46 51.9 58.7 67 84.3 93.2 99.2 103.7 107.3 19.5 23.1 26.4 29.8 33.2 35.7 39.2 42.8 46.5 49.6 2001820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E短视频 直播 观看便捷性观看便捷性 内容丰富度内容丰富度 内容质量内容质量 VRVR“短视频”

41、化“短视频”化 3.2 VR3.2 VR视频内容丰富度：机内拼接技术要求视频内容丰富度：机内拼接技术要求&成本满足成本满足UGCUGC需求需求 资料来源：西顾视频官网、方正证券研究所 VRVR视频制作成本及技术难度决定其丰富度视频制作成本及技术难度决定其丰富度，机内拼接方案显著降低技术要求和制作成本机内拼接方案显著降低技术要求和制作成本。VR视频的制作成本和技术要求会限制内容制作者的进入，机内拼接方案或促进UGC内容产生。机外拼接即机器本身没有进行图像矫正与图像拼接机外拼接即机器本身没有进行图像矫正与图像拼接，拍摄出来的画面是多个畸变的原始画面。只有安装特定的软件进行拼接才能观看。机内拼接的优

42、势在于降低相机的使用门槛机内拼接的优势在于降低相机的使用门槛。使用者不用花费高昂的价格购买拼接软件与设备，同时减少了使用者的时间成本。机内拼接优化了全景相机使用感受，用户可以很便利的读取到已经拼接好的全景内容。图表：某品牌图表：某品牌VRVR相机相机机外拼接方案价格机外拼接方案价格 图表：西顾视频图表：西顾视频FM DUOFM DUO相机功能特点相机功能特点 方案方案 价格（元）价格（元）机外拼接方案单价 69999 VR相机产品A 32999 VR相机产品B 101687 机外拼接方案+VR相机产品A 88498 机外拼接方案+VR相机产品B 161700 3.3 VR3.3 VR视频内容质

43、量之视频内容质量之沉浸度：沉浸度：6DoF6DoF自由视角观看自由视角观看 资料来源：字节跳动视频云技术团队、方正证券研究所 VRVR视频观看的沉浸度对内容质量有重要影响视频观看的沉浸度对内容质量有重要影响，6 6DoFDoF视频相比视频相比3 3DoFDoF增加了上下及平面内移动的视角增加了上下及平面内移动的视角，从观从观看体验上来讲更加真实看体验上来讲更加真实。目前VR游戏场景通过3D建模配合一体机手柄及头显支持的6DOF定位功能实现沉浸式体验，实拍视频由于技术原因尚未广泛实现。实拍即通过多视角多机位拍摄实现对物体多视角信息捕捉实拍即通过多视角多机位拍摄实现对物体多视角信息捕捉，观众通过不

44、同机位在同一时刻传送来的大量图片数据信息实现6DoF视频的观看。但是如果在每个可能视点都采集一张图片，数据量会过于庞大，因此引入了深度来解决这一问题。深度信息一方面可以为实拍的物体找到对应的空间关系深度信息一方面可以为实拍的物体找到对应的空间关系，另一方面可以通过算法推算物体的颜色信息另一方面可以通过算法推算物体的颜色信息，通过深度摄像头获取到的图像深度信息和普通摄像头获取的RGB色彩信息在摄像机没有拍摄的位置，用算法计算出相应点的RGB信息，减少需要实拍的点位数量。目前字节跳动技术团队已有相关方案目前字节跳动技术团队已有相关方案。图表：字节跳动图表：字节跳动单机位自由视角拍摄技术原理单机位自

45、由视角拍摄技术原理 彩色摄像头彩色摄像头 深度摄像头深度摄像头/TOF/TOF 标定标定 深度图深度图warpwarp变换到彩变换到彩色图坐标系下色图坐标系下 增强深度图结果增强深度图结果 深度补全算法深度补全算法 3.4 VR3.4 VR视频内容质量之美颜：视频内容质量之美颜：VRVR美颜降低门槛，提高内容质量美颜降低门槛，提高内容质量 资料来源：泰科易全景相机、方正证券研究所 180180度直播美颜摄像头度直播美颜摄像头。Firstsight VR的亮点功能，就是在相机硬件中集成了美颜解算模块，在软件层面同样提供了对应的优化方案，用户可以在PC端调节各项参数来获得最佳直播效果，此外软件部分

46、也预设了不同风格的滤镜库和对不同光线条件下的补偿方案。图表：图表：Firstsight VRFirstsight VR相机相机 图表：图表：Firstsight VRFirstsight VR画皮美颜引擎画皮美颜引擎 3.5 3.5 硬件轻便日常佩戴：轻量化硬件轻便日常佩戴：轻量化&MR&MR化化 图表：图表：PICOPICO视频抖音功能视频抖音功能 资料来源：PICO发布会、PICO视频、方正证券研究所 VRVR一体机用户转向短视频等轻度娱乐用户一体机用户转向短视频等轻度娱乐用户，要求硬件方案进一步轻便：要求硬件方案进一步轻便：PancakePancake光学方案：光学方案：透镜方案升级达成

47、头显的轻量化，PICO4主机重量（不含电池及绑带）仅295g，同时通过电池后置方案均衡前后配重，提高佩戴舒适度。手势识别功能：手势识别功能：识别裸手的手势动作进行操作达成无手柄的轻量化，实现未来日常场景下佩戴的功能基础。彩色彩色SeeSee-throughthrough功能：功能：通过对外部环境的色彩信息进行捕捉，直接实现设备内对外部环境的观察，实现未来日常场景下佩戴的视觉基础。图表：图表：PICOPICO发布会彩色发布会彩色SeeSee-throughthrough功能演示功能演示 3.6 3.6 碎片化趋势：碎片化趋势：0.50.5-3min3min的录制的录制VRVR视频视频 资料来源：

48、PICO视频、方正证券研究所 图表：图表：PICOPICO视频部分才艺主播参与录制内容视频部分才艺主播参与录制内容 PICOPICO视频目前已有碎片化内容产出视频目前已有碎片化内容产出。PICO视频除直播外仍有录制视频区域，目前该内容板块中已出现才艺主播30s至3min的录制才艺视频内容，后续通过技术升级和流量引入，VR才艺直播将向短视频靠拢，吸引抖音娱乐用户进入。节目名节目名 时长时长 集数集数 不给糖就捣乱 1-2min 5 来谈个恋爱吧！0.5-1.5min 5 不心动挑战 0.5-2min 8 糟糕！又要心动了 1-3min 6 心脏狙击，砰 1-1.5min 5 落入凡间的百变精灵

49、1.5-2.5min 3 四、投资观点及风险提示四、投资观点及风险提示 投资观点及风险提示投资观点及风险提示 我们认为VR直播将朝短视频方向发展，进一步有望打开VR用户天花板，从抖音的泛娱乐用户池中获得用户流量。推荐关注VR直播相关的MCN机构、VR相机公司等。同时推荐关注虚拟现实相关方面有布局的软硬件公司：软件/应用层面关注宝通科技、恺英网络；硬件层面建议关注VR、AR、MR终端设备产业链公司，如歌尔股份、舜宇光学、三利谱、兆威机电、水晶光电。风险提示：风险提示：技术与产业发展不及预期风险；终端出货量不及预期；内容开发与供给不及预期 互联网传媒组团队成员简介互联网传媒组团队成员简介 杨晓峰杨

50、晓峰（）：互联网传媒组首席分析师：互联网传媒组首席分析师。北京大学硕士，湖南大学学士。7年互联网传媒从业经验，曾就职于国金证券、长城证券和广发证券，坚信中国互联网的长期竞争力，始终扎根于互联网传媒行业的深度研究。杨昊（）：上海财经大学硕博，西南财经大学学士，博士研究方向为公司战略与创新。曾在国金证券从事互联网传媒行业研究，深度覆盖美团、分众传媒等公司。马梓燕（）：香港中文大学硕士，互联网传媒行业实习近两年。覆盖腾讯控股、芒果超媒等公司。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，

51、保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、

52、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节

53、和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明 强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明 推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS 方正证券研究所方正证券研究所 北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层 上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼 上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室 深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券 长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 专注 专心 专业