1、 传媒互联网行业专题：数字经济、虚拟现实、消费复苏三大主题 Table_ReportTime2022 年 11 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业专题 传媒互联网传媒互联网 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看看好好 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S01 联系电话： 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 数字经济、数字经济、虚拟现实、虚拟现实、

2、消费复苏消费复苏三大主题三大主题 2022 年 11 月 3 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 集中推出平台经济“绿灯”案例，大力发展数字经济集中推出平台经济“绿灯”案例，大力发展数字经济。10 月 28 日，国家发展和改革委员会主任何立峰关于数字经济发展情况作出报告，报告中肯定了我国数字经济过去的发展成就，并指出要继续大力发展数字经济，明确指出将支持和引导平台经济规范健康持续发展，集中推出“绿灯”投资案例。平台经济是数字经济的重要组成部分，是推动经济增长的重要动力来源之一。2022 年以来平台经济政策风向发生变年以来平台经济政策风向发生变化，如今监管部门首次宣布将以“

3、投资案例”的方式，对如何设置“绿化，如今监管部门首次宣布将以“投资案例”的方式，对如何设置“绿灯”的规则进行明确，我们认为这将树立产业政策鼓励的风向标，规灯”的规则进行明确，我们认为这将树立产业政策鼓励的风向标，规则明晰的同时释放出稳住预期的信号。则明晰的同时释放出稳住预期的信号。消费强劲消费强劲+出行复苏，关注消费和出行链行业复苏出行复苏，关注消费和出行链行业复苏机会机会。11 月 1 日，文旅部起草文化和旅游部关于推动在线旅游市场高质量发展的意见（征求意见稿），旨在进一步加强在线旅游市场管理，发挥在线旅游企业整合旅游要素资源的积极作用。我们认为，消费强劲+出行复苏显示出重要信号，我们预计将

4、为互联网、消费及出行行业带来新变化。我们于 10 月 24 日/10 月 31 日两次周报中作出提示：双十一预售火爆叠加出行政策利好，建议关注消费复苏赛道的机会。重申观点：建议重申观点：建议投资者关注消费复苏主题（广告、直播电商、出行、线下体验）。疫情投资者关注消费复苏主题（广告、直播电商、出行、线下体验）。疫情不确定性虽短期影响投资者情绪，但后续双十一消费旺季催化，天猫不确定性虽短期影响投资者情绪，但后续双十一消费旺季催化，天猫双双 11 预售火爆，直播电商行业预售火爆，直播电商行业 出现新变化，关注出现新变化，关注“强品牌强品牌+多渠道多渠道”的的 MCN 公司；出行政策利好，多家航空公司

5、宣布将恢复或新增国际公司；出行政策利好，多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，或是复苏的重要信号。航线，或是复苏的重要信号。虚拟现实政策端利好，硬件及应用全产业链均有望受益虚拟现实政策端利好，硬件及应用全产业链均有望受益。11 月 1 日，工信部等五部门印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）。报告指出，到 2026 年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富，产业生态进一步完善。到2026年，我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，培育 100 家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业

6、，打造 10 个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成 10 个产业公共服务平台。信通院预计未来 5 年，虚拟现实终端更轻、更小、更智能、更沉浸，用户体验由当前部分沉浸向深度沉浸跃进，产业发展将步入规模上量与生态繁荣阶段。此前，IDC 曾预计 2020-2024 五年期间全球虚拟现实产业规模年均增长率约为 54%，其中 VR 增速约 45%，AR 增速约 66%，2024年两者份额均为 2400 亿元人民币。这次这次工信部等五部门针对虚拟现工信部等五部门针对虚拟现实产业的文件对于我国虚拟现实产业总体规模提出了实产业的文件对于我国虚拟现实产业总体规模提出了 5 年发展的年发展的全面全

7、面性目标，性目标，战略性定位凸显，战略性定位凸显，产业产业受受政策端利好，从硬件到应用全产业政策端利好，从硬件到应用全产业链均有望受益。我们曾于链均有望受益。我们曾于 8 月月 26 日发布日发布 69 页页 VRAR 行业深度报告：行业深度报告：拐点已至，抓紧趋势拐点已至，抓紧趋势，并于，并于 10 月中旬进行月中旬进行 PICO 相关应用相关应用的产业的产业调研、邀请调研、邀请 Wellsenn 首席分析师何万城进行首席分析师何万城进行 PICO 的拆机分享的拆机分享，请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 2022Q3 全球全球 VR 头显出货量为头显出货量为 138 万台，

8、较去年同比下滑万台，较去年同比下滑 42%，其，其中中 Meta 出货量为出货量为 96 万台，万台，Pico 出货量为出货量为 23 万台万台。VR/AR 设备设备作作为为元宇宙的入口，内容应用与技术双驱动，推动元宇宙的入口，内容应用与技术双驱动，推动 VR/AR 产品迭代升级。产品迭代升级。产品端：产品端：现象级产品引领市场，现象级产品引领市场，VR 设备进入一体机时代；设备进入一体机时代；AR 以行业以行业应用为主，消费产品处于起步阶段。应用为主，消费产品处于起步阶段。内容端：内容端：C 端应用包括游戏、视端应用包括游戏、视频、直播、社交等，频、直播、社交等，B 端赋能百业，行业端赋能百

9、业，行业+VR/AR 逐渐成为标配。逐渐成为标配。投资评级：投资评级：关注关注数字经济、虚拟现实、消费复苏三大主题数字经济、虚拟现实、消费复苏三大主题；关注；关注低估低估值的港股互联网龙头、值的港股互联网龙头、出行出行复苏复苏板块板块此前受损标的此前受损标的，以及泛消费恢复，以及泛消费恢复，包括电商、广告等；关注虚拟现实发展政策包括电商、广告等；关注虚拟现实发展政策应应更加关注硬件，硬件成更加关注硬件，硬件成规模后将带动应用增长，关注规模后将带动应用增长，关注 A 股股 VRAR 硬件、应用类标的。硬件、应用类标的。港股互联网龙头：港股互联网龙头：业绩确定性较强的本地生活龙头，当前估值具备性价

10、比，目前对应 22 年核心业务 EV/EBIT 26x【美团-W】；估值具备性价比且 22Q4 业绩有望实现复苏的社交互联网龙头，公司历史 Forward PE 15.6-41.0 x，当前处于历史估值的 1%分位【腾讯控股】。出行出行复苏复苏板块板块：中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，股价可能提前反应出入境政策变化预期的 OTA 龙头【携程集团-S】、外卖、到店、酒旅业务均有望受益于出行环境改善【美团-W】、消费及出行恢复收益的高铁媒体龙头【兆讯传媒】。虚拟现实：虚拟现实：（1）硬件端：）硬件端：布局 B 端 VR 终端产品【创维数字】、零部件和硬件【兆威机电】【三利谱】【紫建电子】【长盈精

11、密】【高伟电子】【隆利科技】【鸿利智汇】【斯迪克】、VR 代工【立讯精密】【歌尔股份】、设备【华兴源创】【智立方】【科瑞技术】。（2）低估值应用类：）低估值应用类：与歌尔、米哈游合作成立产业基金布局 VRAR 产业，截至 11 月 1 日，22 年预计估值 10 xPE【三七互娱】、游戏研发龙头且 22 年前三季度 99.45%的高分红率，截至 11 月 1 日，22 年预计估值 14xPE【吉比特】，VR应用长视频龙头，截至 11 月 1 日，22 年预计估值 20 xPE【芒果超媒】。（3）业绩具备向上弹性：）业绩具备向上弹性：镇魂街版号已落地，喀什奥术并表催化业绩修复【名臣健康】、年初成

12、立 VR 游戏团队，一款动作竞技类 VR游戏已在研发【恺英网络】、工业及移动互联网 VRAR 布局【宝通科技】、VR 赛车【力盛体育】。（4）虚拟现实叠加消费复苏：）虚拟现实叠加消费复苏：看好 23 年业绩弹性，三季报业绩超预期【华立科技】、与多个地方政府和机构签订元宇宙合作协议【风语筑】。（5）B 端应用类：端应用类：国产军事仿真龙头【华如科技】、To B 教育【捷安高科】。泛消费：泛消费：宏观及消费复苏收益的梯媒龙头【分众传媒】、消费及出行恢复收益的高铁媒体龙头【兆讯传媒】、线下游艺设备需求恢复叠加 VR设备【华立科技】、复工复产后项目持续推进叠加元宇宙数字艺术馆【风语筑】、直播电商新秀且

13、 10 月 29 日单日 GMV 突破 1.3 亿【新东方在线（信达证券 11 月金股推荐）】、“强品牌+多渠道”的头部 MCN 公司，近期改名为“遥望科技”【星期六（作为 11 月信达传媒行业金股推荐）】。风险因素：风险因素：宏观经济承压，疫情发展超预期，行业政策变化，行业竞争格局恶化。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 一、集中推出平台经济“绿灯”案例，大力发展数字经济.5 二、消费强劲+出行复苏，关注消费和出行链行业复苏机会.6 三、虚拟现实政策端利好，硬件及应用全产业链均有望受益.7 风险因素.10 附录虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年

14、）.10 表 目 录 表 1：2022 年平台经济相关政策梳理.6 表 2：多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线.7 表 3：相关公司估值一览.9 图 目 录 图 1：发展我国数字经济下一步的工作安排.5 图 2：虚拟现实与行业应用融合发展行动计划重点任务梳理.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 一、集中推出平台经济“绿灯”案例，大力发展数字经济 事件：10月28日，国家发展和改革委员会主任何立峰关于数字经济发展情况作出报告，报告中肯定了我国数字经济过去的发展成就，并指出要继续大力发展数字经济，明确指出将支持和引导平台经济规范健康持续发展，集中推出“绿灯”投资案例。大力发展

15、跨境电商，打造具有国际竞争力的产业体系。报告肯定了我国数字经济过去的发展成就，并指出要继续大力发展数字经济。报告肯定了我国数字经济过去的发展成就，并指出要继续大力发展数字经济。我国数字经济取得了举世瞩目的发展成就，总体规模连续多年位居世界第二，对经济社会发展的引领支撑作用日益凸显。其中：数字产业数字产业得以得以快快速成长。速成长。全国软件业务收入从 2012 年 2.5 万亿元增长到 2021 年 9.6 万亿元，年均增速达 16.1%。截至 2021年，我国工业互联网核心产业规模超过 1 万亿元，大数据产业规模达 1.3 万亿元，并成为全球增速最快的云计算市场之一，2012 年以来年均增速超

16、过 30%。“互联网互联网+政务服务政务服务”取得显著成效。取得显著成效。全国一体化政务服务平台基本建成，联合国电子政务调查报告显示，我国电子政务在线服务指数排名从 2012 年全球第 78 位提高到目前的第 9位。与此同时，我国数字经济还存在大而不强、快而不优等问题。与此同时，我国数字经济还存在大而不强、快而不优等问题。下一步要统筹国内和国际、发展和安全，坚持科技自立自强，以数据为关键要素，以推动数字技术与实体经济深度融合为主线，以协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级为重点，以加强数字基础设施建设为基础，以完善数字经济治理体系为保障，不断做强做优做大我国数字经济。“绿灯”投资

17、案例将集中推出“绿灯”投资案例将集中推出，支持和引导平台经济规范健康持续发展。支持和引导平台经济规范健康持续发展。平台经济是数字经济的重要组成部分，是推动经济增长的重要动力来源之一。2022 年 4 月 29 日、7 月 28 日，两次中央政治局会议均强调，促进平台经济健康发展，推动平台经济规范健康持续发展；8 月 24 日的国务院常务会议上也特别提到，要“出台措施支持民营企业、平台经济发展”。10 月 28 日数字经济发展情况报告指出：将完成平台经济专项整改，实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。从今年以来的政策风向转变，到如今监管部门首次宣布将以“投资案例”的方式，对如何设置“绿灯

18、”的规则进行明确，我们认为这将树立产业政策鼓励的风向标，规则明晰的同时释放出稳住预期的信号。推动数字产业创新发展，打造具有国际竞争力的产业体推动数字产业创新发展，打造具有国际竞争力的产业体系系。报告指出应充分激发市场活力，支持互联网企业不图图 1：发展我国发展我国数字经济数字经济下一步下一步的工作安排的工作安排 资料来源：新华网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 断加强技术创新，提升核心竞争力，鼓励平台企业依托市场、技术、数据等优势，赋能实体经济，支持平台企业不断提升国际化发展水平。积极参与数字经济国际合作，推动构建网络空间命运共同体。2021 年我国跨境电

19、商进出口规模近 2 万亿元，未来将加快贸易数字化发展，大力发展跨境电商，继续加强跨境电商综试区建设，打造跨境电商产业链和生态圈。务实推进数字经济交流合作，推动“数字丝绸之路”走深走实，拓展“丝路电商”全球布局。鼓励数字经济企业“走出去”，提升国际化运营能力，高质量开展智慧城市、电子商务、移动支付等领域合作。表表 1：2022 年平台经济相关政策梳理年平台经济相关政策梳理 时间时间 相关会议相关会议 具体内容具体内容 2022 年 4 月 29 日、7 月 28 日 中共中央两次政治局会议 促进平台经济健康发展，推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，传递出希望平台经济继续发挥稳经济

20、、稳就业、服务民生作用的清晰信号。2022 年 8 月 24 日 国务院常务会议 落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。其中特别提到，“出台措施支持民营企业、平台经济发展”。2022 年 10 月 16 日 中国共产党第二十次全国代表大会 加强反垄断和反不正当竞争，破除地方保护和行政性垄断，依法规范和引导资本健康发展 2022 年 10 月 28 日 十三届全国人大常委会第三十七次会议 将支持和引导平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。资料来源：信达证券研发中

21、心整理 投资建议：投资建议：我们认为我们认为平台经济“绿灯”案例的推出是政策环境的边际利好，同时乘数字经济的红利，港股及中平台经济“绿灯”案例的推出是政策环境的边际利好，同时乘数字经济的红利，港股及中概互联板块有望系统性收益。概互联板块有望系统性收益。建议投资者关注：建议投资者关注：港股互联网龙头：港股互联网龙头：业绩确定性较强的本地生活龙头，当前估值具备性价比，目前对应 22 年核心业务 EV/EBIT 26x【美团-W】；估值具备性价比且 22Q4 业绩有望实现复苏的社交互联网龙头，公司历史 Forward PE 15.6-41.0 x，当前处于历史估值的 1%分位【腾讯控股】。二、消费强

22、劲+出行复苏，关注消费和出行链行业复苏机会 事件：事件：11月1日，为进一步加强在线旅游市场管理，发挥在线旅游企业整合旅游要素资源的积极作用，带动交通、住宿、餐饮、游览、娱乐等相关旅游企业协同发展，促进平台经济持续健康发展，保障旅游者合法权益，推动旅游业高质量发展，文旅部起草了文化和旅游部关于推动在线旅游市场高质量发展的意见（征求意见稿）。消费强劲消费强劲+出行复苏显示出重要信号，出行复苏显示出重要信号，我们预计将我们预计将为互联网、消费及出行行业带来新变化。为互联网、消费及出行行业带来新变化。文旅部的征求意见稿指出要用好财政奖补、项目投资、消费促进、政务服务等措施手段，支持在线旅游企业参与文

23、化和旅游消费券发放等促销活动，增强发展信心。近期多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，10 月 30 日起，民航将迎来冬春换季航班计划调整。冬春航季开启后，东航计划每周客运国际航线将增至 42 条 108 班；截至 10 月 18 日极目新闻报道时所列计划，南航国际航班将由原来的每周 71 班增加至每周 86 班（往返计为 2 班）；海南航空计划于 11月 6 日增频重庆-罗马国际航班至每周两班。多种信号显示明年出行链整体复苏的可能性正在增强。此外，此外，正值正值双十一消费旺季双十一消费旺季，传统电商、直播电商等多渠道消费数据表现强劲，传统电商、直播电商等多渠道消费数据表现强劲。天猫“双 11

24、”预售于 10 月 24 日正式开启，淘宝直播 4 小时涌现 130 个千万直播间；10 月 31 日晚 20:00 天猫“双 11”开卖 1 小时，102 个品牌成交额破亿，淘宝直播场观同比增速达 600%，腰部主播 GMV 同比增速达 250%。10 月 31 日晚 20 点，京东“双 11”全球热爱季正式启动，海量消费者瞬间涌入，创纪录的订单峰值如约而至，Apple、美的、小米、海尔、联想等大量品牌瞬间破亿。家电全品类 1 分钟成交金额破 10 亿，10 分钟整体成交额同比增长超 40%；京东新百货奢品开门红前 10 分钟成交金额同比增长 113%，LVMH 旗下顶级品牌在 10 分钟成

25、交额同比增长超 8 倍。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 表表 2：多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线 航空公司航空公司 官方通知官方通知 南方航空 10 月 24 日宣布，将于 12 月 1 日起恢复广州至纽约客运航线，每周 1 个往返，由波音 773 机型执飞。航班时刻为：去程周四19:00 起飞，周四 21:10 抵达纽约，回程周六 00:45 起飞，周日 05:40 抵达广州(以上均为当地时间)。广州至纽约航线是继广州至洛杉矶航线和广州至多伦多航线后，南航在北美运营的第 3 条航线。广州至纽约航线的复航，将为留学生、商务人士等出行

26、美国提供便利。海南航空 10 月 30 日冬春航季开启后，将继续运营北京-布鲁塞尔、北京-莫斯科、北京-贝尔格莱德、北京-柏林、北京-曼彻斯特、重庆-罗马、重庆-马德里、深圳-温哥华、大连-东京、大连-首尔共 10 条往返国际客运航线，同时将重庆-罗马国际航班增至每周两班；计划于 11 月 6 日起加密重庆罗马直飞航线至每周 2 班往返，加密后的航线运力恢复至疫情前水平。东方航空 东航计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海-曼谷-青岛、杭州/青岛/南京/昆明-东京成田、青岛/南京/烟台-首尔仁川、青岛-迪拜等航线。自 2022 年 10 月 30 日冬春航季正式开启后，东航计划每周国际客运航

27、线将增至 42 条 108 班。春秋航空 10月14日起开通多条港澳、国际航线。国际航线方面包括沈阳-大阪、杭州-东京（成田）、杭州-首尔、上海-曼谷、南宁-金边、广州-金边、南宁-曼谷、沈阳-首尔等 8 条往返航线。吉祥航空 吉祥航空于 10 月起计划新开及恢复部分国际航线。其中，10 月 8 日起执飞南京首尔航线，每周一班，周六执飞。10 月 16日起南京大阪往返航线恢复，每周一班，周日执飞。资料来源：信达证券研发中心整理 我们重申观点：建议投资者关注消费复苏主题（广告、直播电商、出行、线下体验）我们重申观点：建议投资者关注消费复苏主题（广告、直播电商、出行、线下体验）。疫情不确定性虽短期

28、影响投资者情绪，但后续双十一消费旺季催化，天猫双 11 预售火爆，直播电商行业 出现新变化，关注“强品牌+多渠道”的 MCN 公司；出行政策利好，多家航空公司宣布将恢复或新增国际航线，或是复苏的重要信号。详见我们于 10 月 24 日/10 月 31 日两次周报中作出提示：双十一预售火爆叠加出行政策利好，建议关注消费复苏双十一预售火爆叠加出行政策利好，建议关注消费复苏赛道赛道的的机会机会。出行出行复苏复苏板块：板块：中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，股价可能提前反应出入境政策变化预期的 OTA 龙头【携程集团-S】、外卖、到店、酒旅业务均有望受益于出行环境改善【美团-W】、消费及出行恢复收益的

29、高铁媒体龙头【兆讯传媒 泛消费：泛消费：宏观及消费复苏收益的梯媒龙头【分众传媒】、消费及出行恢复收益的高铁媒体龙头【兆讯传媒】、线下游艺设备需求恢复叠加 VR 设备【华立科技】、复工复产后项目持续推进叠加元宇宙数字艺术馆【风语筑】、直播电商新秀且 10 月 29 日日 GMV 突破 1.3 亿【新东方在线（信达证券 11 月金股推荐）】、“强品牌+多渠道”的头部MCN 公司，近期公告改名为“遥望科技”【星期六（作为 11 月信达传媒行业金股推荐）】三、虚拟现实政策端利好，硬件及应用全产业链均有望受益 事件：事件：工信部等五部门印发虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年），到2

30、026年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破，新一代适人化虚拟现实终端产品不断丰富，产业生态进一步完善。虚拟现实是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域。虚拟现实是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域。虚拟现实与行业应用融合发展行动计划的具体要求为：（1）创新能力显著增强。）创新能力显著增强。多技术融合、产学研用高效协同的系统化创新体系基本形成，近眼显示、渲染处理、感知交互、网络传输、内容生产、压缩编码、安全可信等核心关键技术取得重要突破，研究制定虚拟现实标准体系，建设制造业创新中心，建设广播电视和网络视听虚拟现实制作实验区、虚拟现实赋能舞台艺术数字化制

31、作实验区。（2）产业生态持续完善。）产业生态持续完善。我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，培育 100 家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造 10 个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成 10 个产业公共服务平台。（3）融合融合应用成效凸显。应用成效凸显。在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破。开展 10 类虚拟视听制作应用示范，打造 10 个“虚拟现实+”融合应用领航城市及园区，形 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8

32、 成至少 20 个特色应用场景、100 个融合应用先锋案例。我们认为这次文件对于虚拟现实产业是政策端的利好，从硬件到应用全产业链均有望受益。我们认为这次文件对于虚拟现实产业是政策端的利好，从硬件到应用全产业链均有望受益。相比此前指导意见，本次行动计划主要在如下方面作出变化：一是在发展思路上，一是在发展思路上，在历经产业发展阶段从零到一的过程后，应用推广成为产业发展的下一关键目标。本次行动计划由五部委联合发布，从融合应用入手，支持虚拟现实内容的多元化与规模化应用落地。二是在发展目标上，二是在发展目标上，提出了虚拟现实新一代智能终端与沉浸式内容的发展要点，并从创新能力、产业生态、融合应用维度给出了

33、产业规模、骨干企业、生态集群、特色场景、先锋案例等定量定性具体目标。三是在重三是在重点工作上，点工作上，结合虚拟现实领域沉浸式业态的发展趋势与热点洞察，对后续重点技术与产业环节以专栏形式进行总结。我们曾于 8 月 26 日发布 VRAR 行业深度报告：拐点已至，抓紧趋势。VR/AR 设备是元宇宙的入口，内容应用与技术双驱动，推动 VR/AR 产品迭代升级。现象级产品引领市场，VR 设备进入一体机时代，头显进一步轻薄化；AR 以行业应用为主，消费级产品处于起步阶段。优质内容与应用是加速器，C 端应用包括游戏、视频、直播、社交、健身等，B 端则赋能百业，行业+VR/AR 逐渐成为标配。图图 2：虚

34、拟现实与行业应用融合发展行动计划虚拟现实与行业应用融合发展行动计划重点任务梳理重点任务梳理 资料来源：虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026 年）文件，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 投资建议：投资建议：（1）硬件端：）硬件端：布局 B 端 VR 终端产品的【创维数字】、零部件和硬件【兆威机电】【三利谱】【紫建电子】【长盈精密】【高伟电子】【隆利科技】【鸿利智汇】【斯迪克】、VR 代工【立讯精密】【歌尔股份】、设备【华兴源创】【智立方】【科瑞技术】。（2）低估值应用类公司：）低估值应用类公司：与歌尔、米哈游合作成立产业基金布局 VRAR 产业

35、，截至 11 月 1 日，22 年预计估值10 xPE【三七互娱】、游戏研发龙头且 22 年前三季度达到 99.45%的高分红率，截至 11 月 1 日，22 年预计估值14xPE【吉比特】，VR 应用长视频龙头，截至 11 月 1 日，22 年预计估值 20 xPE【芒果超媒】。（3）业绩具备向上弹性的公司：）业绩具备向上弹性的公司：镇魂街版号已落地，喀什奥术并表有望催化业绩修复【名臣健康】、年初成立 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中【恺英网络】、工业互联网及移动互联网 VRAR 布局【宝通科技】、VR 赛车标的【力盛体育】。（4）虚拟现实叠加消费复苏）虚拟现实叠加消

36、费复苏：看好 23 年业绩弹性，三季报业绩超预期【华立科技】、与多个地方政府和机构签订元宇宙合作协议【风语筑】。（5）B 端应用类端应用类：国产军事仿真龙头【华如科技】、To B 教育【捷安高科】。表表 3：相关公司估值相关公司估值一览一览 证券代码当前股价（元）证券简称总市值（亿元）2022E净利润2023E净利润2024E净利润2022PE2023PE2024PE3690.HK127.04美团-W7,933.6628535045027.8422.6717.630700.HK206.93腾讯控股20,064.79017.7914.7812.319961.HK176.45

37、携程集团-S1,142.6711.2852.3877.46101.3021.8214.75301102.SZ29.07兆讯传媒58.142.293.685.0425.4215.8011.53000810.SZ15.08创维数字173.459.4311.7414.4818.3914.7711.98003021.SZ55.12兆威机电94.421.612.954.2258.7432.0622.37002876.SZ36.23三利谱63.003.174.956.8219.8712.739.23301121.SZ51.89紫建电子36.74-300115.SZ12.21长盈精密146.650.666.

38、8011.68221.9521.56-1415.HK9.83高伟电子83.035.467.7910.7115.2110.667.75300752.SZ19.12隆利科技39.710.742.354.0953.6616.909.71300219.SZ7.52鸿利智汇53.243.394.635.8315.6911.519.13300806.SZ23.14斯迪克70.232.653.985.4926.4617.6512.80002475.SZ29.48立讯精密2,092.6998.48129.94159.7121.2516.1113.10002241.SZ22.79歌尔股份779.5147.795

39、9.7973.3116.3113.0410.63688001.SH29.44华兴源创129.713.295.918.1339.4721.9515.95301312.SZ97.60智立方39.96-002957.SZ17.27科瑞技术70.942.513.814.8628.2618.6114.61002555.SZ14.87三七互娱329.8031.1736.1641.1110.589.128.02603444.SH269.88吉比特193.9514.2516.9419.6913.6111.459.85300413.SZ22.82芒果超媒426.9021.4225.5129.4319.9316.

40、7314.50002919.SZ29.20名臣健康49.931.006.007.6849.938.326.50002517.SZ5.95恺英网络128.0711.0714.4918.0311.578.847.10300031.SZ13.77宝通科技56.730.505.007.16113.4611.357.92002858.SZ12.49力盛体育19.97-603466.SH10.66风语筑63.801.004.345.4863.8014.7111.65301011.SZ24.22华立科技27.330.201.501.55136.6518.2217.63301302.SZ72.19华如科技76

41、.141.662.393.2545.8731.8423.42300845.SZ24.50捷安高科27.15-1797.HK35.40新东方在线358.715.610.312.564.0634.8328.70002027.SZ4.84分众传媒699.0036.4557.0968.3119.1812.2410.23002291.SZ16.78星期六152.905.969.6313.1725.6415.8711.61泛消费注：A股数据来自wind一致预期，港股数据来自Bloomberg一致预期，计价货币均为RMB，统计时间2022/11/1*美团净利润用核心本地生活业务EBIT代替【信达传媒互联网及

42、海外 冯翠婷团队】相关公司估值表港股互联网龙头出行复苏板块虚拟现实硬件端业绩具备弹性虚拟现实叠加消费复苏B端应用类低估值应用类资料来源：Wind，Bloomberg，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 风险因素 宏观经济承压，疫情发展超预期，行业政策变化，行业竞争格局恶化。宏观经济承压，疫情发展超预期，行业政策变化，行业竞争格局恶化。附录 虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026 年）年）https:/ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12

43、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简

44、介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 金牌分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监全国销售总监 韩秋月韩秋月 华北区销售总监华

45、北区销售总监 陈明真陈明真 华北区销售副总监华北区销售副总监 阙嘉程阙嘉程 华北区销售华北区销售 祁丽媛祁丽媛 华北区销售华北区销售 陆禹舟陆禹舟 华北区销售华北区销售 魏冲魏冲 华北区销售华北区销售 樊荣樊荣 华北区销售华北区销售 秘侨秘侨 华东区销售总监华东区销售总监 杨兴杨兴 华东区销售副总监华东区销售副总监 吴国吴国 华东区销售华东区销售 国鹏程国鹏程 1561835838

46、3 华东区销售华东区销售 李若琳李若琳 华东区销售华东区销售 朱尧朱尧 华东区销售华东区销售 戴剑箫戴剑箫 华东区销售华东区销售 方威方威 华东区销售华东区销售 俞晓俞晓 华东区销售华东区销售 李贤哲李贤哲 华东区销售华东区销售 孙僮孙僮 华东区销售华东区销售 贾力贾力 华东区销售华东区销售 石明杰石明杰 华东区销售华东区销售 曹亦兴曹亦兴 华南区销售总监华

47、南区销售总监 王留阳王留阳 华南区销售副总监华南区销售副总监 陈晨陈晨  华南区销售副总监华南区销售副总监 王雨霏王雨霏 华南区销售华南区销售 刘韵刘韵 华南区销售华南区销售 胡洁颖胡洁颖 华南区销售华南区销售 郑庆庆郑庆庆 华南区销售华南区销售 刘莹刘莹 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 分析师声明分析师声明 负责本报告全

48、部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。

49、信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在

50、任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户

51、发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目

52、的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。