1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年10月31日东方迎风起，线缆如潮至东方迎风起，线缆如潮至东方电缆（东方电缆（603606.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核核心观点心观点公司是电线电缆龙头企业，业绩表现亮眼。公司是电线电缆龙头企业，业绩表现亮眼。公司业务覆盖海缆、陆缆、海洋工程三大系统，集海底电缆和陆地电缆的研发制造、安装运维为一体，填补多项线缆行业技术空白。受益于海上风电和电网的高速发展，2022 年 H1 公司营收为 38.59 亿元，同比增长 13.96%，2021 年归母净利润为 11.89 亿元，同比增长 33.98%。公司

2、海缆业务受海上风电高景气带动，技术优势作用下，业绩有望持续增高。公司海缆业务受海上风电高景气带动，技术优势作用下，业绩有望持续增高。2021 年全球海上风电新增装机量为 21.11GW，同比增长208.03%，据 GEWC 预测，预计 2026 年全球海上风电将新增装机31.4GW。我国方面，2021 年中国海上风电新增装机量为 16.90GW，同比增长 339.53%，2021 年中国海上风电新增装机量约占全球海上风电新增装机总量的 80%，大力推动海上风电发展。公司提供包括脐带缆、动态缆、超高压海陆缆、智能配网等工程在内的一体化系统解决方案。在电线电缆招标愈发趋向于总包的趋势下，公司可提供

3、的 EPC 总包等系统服务优势凸显。2022 年公司接连中标国家级项目，竞争优势显著。客户方面，公司与多家大型企业建立长期合作，具有稳定优质的客户资源。海上风电三大发展趋势下，公司高压柔性直流海缆业务有望受提振。海上风电三大发展趋势下，公司高压柔性直流海缆业务有望受提振。目前，海上风电正向深远海化、单机大容量化和平价化演变。其中，深远海化因传输距离长、海缆敷设环境复杂，需要柔性直流海缆替代交流海缆；单机大容量化对海缆电压等级提出更高要求；高压直流海缆可减少海缆敷设回路和变流站数量，加快海风平价化进程。预计未来我国海上风电平均离岸距离有望超 100km，2022 年我国 10MW 以上单机容量风

4、电机组已批量形成，预计到 2028 年我国海上风电平均 LCOE 可降至 409RMB/MWh。随海上风电三大趋势来临，公司生产的高压柔性直流海缆需求有望高增。投资建议投资建议伴随海上风电装机扩张，电网投资不断加码，公司业绩或稳步增长。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 14.75/18.78/22.88 亿元，对应的 EPS 分别为 2.15/2.73/3.33 元。以 2022 年 10 月 28 日收盘价78.18 元基准，对应 PE 分别为 36.45/28.62/23.50 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示海上

5、风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预期。盈利预测盈利预测项目项目(单位：百万元）单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入7932.2110011.4512621.8515922.02增长率（%）57.0026.2126.0726.15归母净利润1188.831475.201878.292287.93增长率（%）33.9824.0927.3221.81EPS（元/股）1.812.152.733.33市盈率（P/E）28.2736.4528.6223.50市净率（P/B）7.218.796.735.23资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为

6、 2022 年 10 月 28 日收盘价 78.18 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S03电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)654.11流通A股/B股(百万股)654.11/0.00资产负债率(%)43.03每股净资产(元)5.40市净率(倍)14.24净资产收益率(加权)18.4912 个月内最高/最低价86.82/32.64相关研究相关研究公司研究东方电缆证券研究报告公司研究东方电缆证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2东方电缆(603606.

7、SH)正文目录正文目录1.公司：海陆双向发力，成就全球龙头1.公司：海陆双向发力，成就全球龙头.41.1.精研海陆电缆，稳坐全球龙头1.1.精研海陆电缆，稳坐全球龙头.41.2.产品服务协同发展，产销量高增1.2.产品服务协同发展，产销量高增.51.3.电线电缆领域表现亮眼，经营效率提升1.3.电线电缆领域表现亮眼，经营效率提升.72.行业：海陆并举，前景广阔2.行业：海陆并举，前景广阔.92.1.概述：国民经济“动脉”，应用领域广2.1.概述：国民经济“动脉”，应用领域广.92.1.1.电线电缆：下游覆盖海陆两界，需求旺盛2.1.1.电线电缆：下游覆盖海陆两界，需求旺盛.92.1.2.海缆：

8、受海上风电强势影响需求高增2.1.2.海缆：受海上风电强势影响需求高增.132.2.海上风电：三大趋势促海缆向高压柔性直流挺进2.2.海上风电：三大趋势促海缆向高压柔性直流挺进.172.2.1.深远海化：柔直海缆和动态缆高适配2.2.1.深远海化：柔直海缆和动态缆高适配.172.2.2.单机大容量化：高压海缆逐渐普及2.2.2.单机大容量化：高压海缆逐渐普及.182.2.3.平价化：海缆成本占比小，高压直流方案有效降本2.2.3.平价化：海缆成本占比小，高压直流方案有效降本.202.3.海洋油气开采：能源转型助力脐带缆需求高升2.3.海洋油气开采：能源转型助力脐带缆需求高升.213.趋势：技术

9、水平领先，系统方案走向世界3.趋势：技术水平领先，系统方案走向世界.233.1.填补多项技术空白，研发能力世界领先3.1.填补多项技术空白，研发能力世界领先.233.2.国内外市场双向开拓，系统化方案优势显著3.2.国内外市场双向开拓，系统化方案优势显著.243.2.1.产业布局合理，一体化优势凸显3.2.1.产业布局合理，一体化优势凸显.243.2.2.国内外市场双向开拓，在手订单充足3.2.2.国内外市场双向开拓，在手订单充足.254.盈利预测4.盈利预测.265.风险提示5.风险提示.27图表目录图表目录图表图表 1.公司业务三大板块公司业务三大板块.4图表图表 2.公司业务图示公司业务

10、图示.4图表图表 3.东方电缆发展沿革东方电缆发展沿革.4图表图表 4.东方电缆股权结构（截至东方电缆股权结构（截至 2022 年中报）年中报）.5图表图表 5.公司主要产品公司主要产品.5图表图表 6.公司施工服务内容及优势公司施工服务内容及优势.6图表图表 7.2021 年公司陆缆产量高增年公司陆缆产量高增.6图表图表 8.2021 年公司陆缆销量高增年公司陆缆销量高增.6图表图表 9.近年公司海缆产量逐年增长近年公司海缆产量逐年增长.7图表图表 10.近年公司海缆销量逐年增长近年公司海缆销量逐年增长.7图表图表 11.2021 公司营业总收入大幅增长公司营业总收入大幅增长.7图表图表 1

11、2.2021 年海缆陆缆为公司主要营收贡献年海缆陆缆为公司主要营收贡献.7图表图表 13.2021 年公司毛利润高速增长年公司毛利润高速增长.8图表图表 14.公司毛利率小幅波动公司毛利率小幅波动.8图表图表 15.2022 上半年公司绝对费用与上年同期持平上半年公司绝对费用与上年同期持平.8图表图表 16.近五年公司费用率逐步降低近五年公司费用率逐步降低.8图表图表 17.2021 年公司归母净利润大幅增长年公司归母净利润大幅增长.9图表图表 18.公司净利率小幅波动公司净利率小幅波动.9图表图表 19.电线电缆分类电线电缆分类.9图表图表 20.2021 年电线电缆行业市场细分年电线电缆行

12、业市场细分.9图表图表 21.电线电缆产业链电线电缆产业链.10图表图表 22.相关国家政策相关国家政策.10图表图表 23.全球电线电缆规模预测全球电线电缆规模预测.11 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3东方电缆(603606.SH)图表图表 24.全球电力电缆规模预测全球电力电缆规模预测.11图表图表 25.特种电缆应用领域广泛特种电缆应用领域广泛.11图表图表 26.我国电网投资总额上升我国电网投资总额上升.12图表图表 27.陆缆和海缆特点比较陆缆和海缆特点比较.13图表图表 28.全球海缆交付量上升全球海缆交付量上升.13图表图表 29.全球海缆市场预计持续

13、扩张全球海缆市场预计持续扩张.14图表图表 30.我国海缆交付量上行我国海缆交付量上行.14图表图表 31.我国海缆市场规模持续扩大我国海缆市场规模持续扩大.14图表图表 32.我国万吨以上泊位数量我国万吨以上泊位数量.15图表图表 39.我国部分深远海海上风电规划我国部分深远海海上风电规划.17图表图表 40.直流海缆与交流海缆比较直流海缆与交流海缆比较.18图表图表 41.海上风电柔性直流送出方案海上风电柔性直流送出方案.18图表图表 42.柔性直流与高压交流成本对比柔性直流与高压交流成本对比.18图表图表 43.全球海上风电单机容量预计不断扩大全球海上风电单机容量预计不断扩大.19图表图

14、表 44.2021 年欧洲新增海上风电单机容量年欧洲新增海上风电单机容量.19图表图表 45.2021 年我国新增海上风电单机容量分布年我国新增海上风电单机容量分布.19图表图表 46.不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量.20图表图表 47.全球平均全球平均 LCOE 整体下行整体下行.20图表图表 48.我国我国 LCOE 预计大幅下降预计大幅下降.20图表图表 49.部分海上风机成本占比部分海上风机成本占比.21图表图表 50.不同送出方案电气成本及损耗对比不同送出方案电气成本及损耗对比.21图表图表 51.脐带缆横截面图脐带缆横截面图.22图表图

15、表 52.脐带缆图示脐带缆图示.22图表图表 53.全球海底脐带缆市场规模全球海底脐带缆市场规模.22图表图表 54.2021 年公司研发投入大幅上涨年公司研发投入大幅上涨.23图表图表 55.2021 年公司研发人员占比位居第二年公司研发人员占比位居第二.23图表图表 56.公司主要研发成果公司主要研发成果.23图表图表 57.公司敷设船性能一览公司敷设船性能一览.24图表图表 58.东方电缆中标总包揽东方电缆中标总包揽 EPC 项目汇总项目汇总.24图表图表 59.东方电缆东方电缆 2022 年中标项目一览年中标项目一览.25图表图表 60.公司海外项目公司海外项目.26图表图表 61.公

16、司客户资源稳定、优质公司客户资源稳定、优质.26图表图表 62.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测.27 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4东方电缆(603606.SH)1.1.公司：公司：海陆双向发力，成就全球龙头海陆双向发力，成就全球龙头1.1.1.1.精研海陆电缆，稳坐全球龙头精研海陆电缆，稳坐全球龙头公司业务覆盖海缆公司业务覆盖海缆、陆缆陆缆、海洋工程三大板块海洋工程三大板块，在各领域居龙头地位在各领域居龙头地位。公司集海底电缆和陆地电缆的研发制造、安装运维为一体，拥有包括深远海脐带缆和动态缆、超高压电缆和海缆、智能配网电缆和工程线缆、海陆工程服务

17、和运维四大整体系统解决方案，具备从产品到服务的全方位业务能力。公司自成立以来填补多项线缆行业技术空白，数次中标国家级线缆项目，产品被广泛应用于电力、通信、风力发电、海洋油气勘采等领域，是国内以及全球海缆领域的龙头。图表图表 1.公司业务三大板块公司业务三大板块图表图表 2.公司业务图示公司业务图示资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司存续二十五年间不断进行技术创新与积累。公司存续二十五年间不断进行技术创新与积累。公司于 1998 年成立，自陆地电缆起家，2007 年实现股份制改革，2014 年在上交所上市。公司成立后不断优化产业结构，于 2016 年设

18、立全资子公司东方海缆有限公司，并于 2018 至 2021 年间在光电复合海底电缆、浅海动态缆等领域取得技术优势。此外，2022 年公司设立境外全资子公司 ORIENT CABLE EUROPE B.V.有限责任公司，开拓海外市场。图表图表 3.东方电缆东方电缆发展沿革发展沿革资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所宁波东方集团有限公司为宁波东方集团有限公司为公司公司控股股东，夏崇耀和袁黎雨夫妇控股股东，夏崇耀和袁黎雨夫妇共为公共为公司实际控制人司实际控制人。根据公司 2022 年半年度报告信息，公司前五大股东分别为宁波东方集团有限公司、袁黎雨、香港中央结算有限公司、宁波华夏科技投资有限公司和中

19、国建设银行股份有限公司-东方红启东三年持有期混合型证券投资基金，其直接持股比例分别为 31.63%、7.76%、5.74%、2.43%和 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5东方电缆(603606.SH)1.64%。夏崇耀与袁黎雨为夫妻关系，为公司实控人。图表图表 4.东方电缆东方电缆股权结股权结构构（截至截至 2022 年中报年中报）资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所1.2.1.2.产品产品服务协同发展，产销量高增服务协同发展，产销量高增公司是国内陆缆和海缆系统的核心供应商，下游领域覆盖广。公司是国内陆缆和海缆系统的核心供应商，下游领域覆盖广。公司产品分为海缆系统和

20、陆缆系统两大类。海缆方面，主要产品涉及超高压交流海缆、湿式交流阵列海缆、海洋动态电缆等多种海缆，产品具有输送功率大、环境适应高、抗动态疲劳性好等优点，广泛应用于岛屿联网、海上风电、海洋油气等领域。陆缆方面，公司主要产品涉及架空绝缘电缆、低烟无卤阻燃电线、光纤复合中低压电缆等多种陆缆，产品具有容量大、阻燃性高、辐射性低等优点，广泛应用于智能配输电网、智能建筑和家居、装备用电等领域。图表图表 5.公司主要产品公司主要产品产品类别产品类别主要产品主要产品产品优势产品优势下游领域下游领域海缆系统超高压交流海缆、柔性直流海缆超大输送功率，交流达 1.5GW/回、直流达 2.5GW/回岛屿联网湿式交流阵列

21、海缆、浮式平台风机交流动态海缆多电压等级、应用水深 0-2000m 的高环境适应性海上风电海洋动态电缆、海洋装备用脐带缆抗动态疲劳性、抗水树性海洋油气陆缆系统超高压电力电缆、架空绝缘电缆3500mm超大容量、m 级控制精度 智能配输电网低烟无卤阻燃 B1 级电线电缆、通信电缆可承受 950高温、高环保性轨道交通阻燃耐火电线、低烟无卤阻燃电线高阻燃性、高耐火性智能建筑和家居光纤复合中低压电缆、变频电缆低烟无卤性、低辐射性装备用电柔性矿物质绝缘防火电缆、特种电缆电导率10s/mm、透光率60%绿色石油化工资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所公司开拓海洋工程业务，提供全方位施工服务。公司开拓海洋工

22、程业务，提供全方位施工服务。公司施工服务主要包含敷设施工、运行维护、抢修服务、竣工验收四方面。敷设施工方面，公 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6东方电缆(603606.SH)司服务包含海底电缆运输、现场接头施工等，具有东方海工 01、02 国际级专业敷设安装船等设备，具有定制化、高效率、高精度等优势；运行维护方面，公司服务包含线路应急抢修、各阶段接头供应等；抢修服务方面，公司服务包含导体复原、屏蔽复原等，具有 MJ 熔接头、硬接头等设备，有绝缘材料性能好、紧固力佳等优点；竣工验收方面，公司服务包含高压试验、光纤衰减试验等，具有先进的高压试验系统，有试验设备先进、试验团

23、队专业等优点。图表图表 6.公司公司施施工服务内容及优势工服务内容及优势服务类别服务类别主要内容主要内容设备与技术设备与技术服务优势服务优势敷设施工海底电缆运输、现场接头施工、海底电缆等海上升压站平台施工东方海工 01、东方海工 02、DP-2控制系统定制化、高效率、高精度运行维护线路应急抢修、各阶段接头供应、故障点定位交流 500kV 及以下、直流 320kV及以下的软接头技术定期巡视检查抢修服务导体复原、屏蔽复原、绝缘复原MJ 熔接头、硬接头绝缘材料性能好、紧固力佳竣工验收 高压试验、光纤衰减试验、电阻测试AC640kV 及以下交流高压试验系统、DC1200kV 高压试验系统试验设备先进、

24、试验团队专业资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所2021 年公司年公司陆缆陆缆产销量均产销量均实现较大提升实现较大提升。产量方面，2021 年公司陆缆产量为 15896 万米，同比增长 42.79%，实现大幅增长；销量方面，2021 年公司陆缆销量达 15791 万米，同比增长 41.10%，涨幅较大。近年来随着轨道交通、智能配输电网和绿色石油化工等领域的高速发展，陆缆需求旺盛，公司陆缆业务受行业高景气带动，产销高增。图表图表 7.2021 年年公司公司陆缆陆缆产量产量高增高增图表图表 8.2021 年年公司公司陆缆陆缆销量销量高增高增资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告

25、，东亚前海证券研究所公司公司海缆海缆产销量产销量逐年上升逐年上升。产量方面，2021 年公司海缆产量达 1406千米，同比增长 35.42%，公司海缆产量自 2018 年起呈现逐年上升态势，2019年增速达 72.28%，保持高速增长态势；销量方面，2021 年公司海缆销量达1420 千米，同比增长 64.28%。近年来随海上风电装机量大幅增加、海洋油气资源开发持续加码，高压直流海缆、脐带缆、动态缆等海底电缆需求增长速度较快，推动公司海缆产销量上行。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7东方电缆(603606.SH)图表图表 9.近年近年公司公司海缆海缆产量产量逐年增长逐年

26、增长图表图表 10.近年近年公司公司海缆海缆销量销量逐年增长逐年增长资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所1.3.1.3.电线电缆领域表现亮眼电线电缆领域表现亮眼，经营效率提升经营效率提升2021 年公司营收大幅增长，电缆为主要收入来源。年公司营收大幅增长，电缆为主要收入来源。营收方面，公司营业总收入保持稳步增长，2022 上半年公司营收为 38.59 亿元，同比增加13.96%；2021 年公司营业总收入为 79.32 亿元，同比增速达 57%，营收大幅增长。营收结构方面，2021 年公司营收主要来源于陆缆和海缆业务，其中陆缆系统占营收比重为 48.43

27、%，海缆系统占比 41.26%。图表图表 11.2021 公司营业公司营业总总收入收入大幅增长大幅增长图表图表 12.2021 年海缆陆缆年海缆陆缆为为公司主要营收贡献公司主要营收贡献资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所2021 年公司毛利润高速增长年公司毛利润高速增长，毛利率毛利率小幅波动小幅波动。毛利润方面，2022 上半年公司毛利润为 9.13 亿元，同比去年下降 9.41%。2021 年毛利润为 20.10亿元，同比增长 30.21%。毛利率方面，2022 年上半年公司毛利率为 23.66%，毛利率存在小幅波动。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细

28、阅读报告尾页的免责声明8东方电缆(603606.SH)图表图表 13.2021 年年公司毛利润公司毛利润高速增长高速增长图表图表 14.公司公司毛利率毛利率小幅波动小幅波动资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司公司总费用上行，费用率不断降低。总费用上行，费用率不断降低。绝对费用方面，2022 上半年公司绝对费用为 2.57 亿元，同比增长 0.39%，与上年同期基本持平；2021 年公司总费用增加主要系公司整体工资增加以及研发项目投入上升所致。费用率方面，得益于营收的稳步增长，近五年公司相对费用逐步降低，2020 年至 2022H1 公司费用率分别 9

29、.57%、7.36%和为 6.66%，呈下行态势，公司经营效率提升。图表图表 15.2022 上半年公司绝对费用上半年公司绝对费用与上年同期持平与上年同期持平图表图表 16.近五年公司费用近五年公司费用率率逐步逐步降低降低资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所2021 年公司归母净利润年公司归母净利润稳步增长稳步增长，净利率净利率小幅波动小幅波动。归母净利润方面，2022 上半年公司归母净利润为 5.22 亿元，2021 年归母净利润大幅上涨，为11.89 亿元，同比增长 33.98%。净利率方面，2022 年上半年净利率为 13.53%，2021 年净利

30、率小幅波动，为 14.99%。未来公司业务下游智能配输电网、海上风电、海洋油气等领域的快速发展有望带动净利率逐步回升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9东方电缆(603606.SH)图表图表 17.2021 年年公司归母净利润公司归母净利润大幅大幅增长增长图表图表 18.公司公司净利率净利率小幅波动小幅波动资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所2.2.行业：海陆并举，前景广阔行业：海陆并举，前景广阔2.1.2.1.概述：国民经济概述：国民经济“动脉动脉”，应用领域广，应用领域广2.1.1.电线电缆：下游覆盖海陆两界，需求旺盛电线电缆

31、可用于传输电能、信号和实现电磁转换，电力电缆细分市场电线电缆可用于传输电能、信号和实现电磁转换，电力电缆细分市场占比最大。占比最大。电线电缆按用途主要分为裸电线、电力电缆、绕阻线、通信电缆和通信光缆、电气装备用电线电缆，电缆按照应用场景的不同可分为陆缆和海缆。其中，电力电缆可根据承压等级分为低压、中压、高压和超高压电力电缆。从市场分布角度看，2021 年我国电力电缆市场占比最大，为总市场的 39%，其次为电气装备用电缆，占电线电缆市场的 22%。图表图表 19.电线电缆分类电线电缆分类图表图表 20.2021 年电线电缆行业市场细分年电线电缆行业市场细分资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资

32、料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所电线电缆行业受上游铜、铝等原材料价格影响较大，下游遍布国民经电线电缆行业受上游铜、铝等原材料价格影响较大，下游遍布国民经济重要配套产业。济重要配套产业。电线电缆行业上游为铜、铝等有色金属业及橡胶、塑料等高分子制造业。铜、铝占总成本的 70%以上，企业常通过签订铜、铝远期合同或期货套期保值减少原材料价格波动产生的负面影响。下游方面，电线电缆行业与电网建设、通信等重要国民经济领域相连，同时是海洋能 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10东方电缆(603606.SH)源开发、光伏、海上风电等新型产业发展不可或缺的一环。电线电缆被称为国民经济的

33、“动脉”和“神经”，总产值与 GDP 之间的相关系数约为 0.98，与国内外宏观经济走向高度相关。图表图表 21.电线电缆产业链电线电缆产业链资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所国家政策助力电线电缆行业高速发展。国家政策助力电线电缆行业高速发展。电线电缆行业是现代能源供应的基石，也是维持现代经济和社会运转的保障。国家积极推动电线电缆行业发展。电线电缆行业作为电力行业产业链中的重要一环，国家陆续印发了支持、规范电线电缆材料行业的发展政策，不断推动行业发展，前景可期。图表图表 22.相关国家政策相关国家政策发布单位发布单位政策政策内容内容国家市场监督管理总局电线电缆产品生产许可证实施细则将架空绞

34、线、塑料绝缘控制电缆、额定电压 1kV 和 3kV 挤包绝缘电力电缆、额定电压6kV到35kV挤包绝缘电力电缆、架空绝缘电缆纳入生产许可证制度国家能源局关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知9 项重点输变电工程建设，合计输电能力 5700 万千瓦，核准全部落地工业和信息化部工业和信息化部办公厅关于开展 2021 年度国家工业和通信业节能技术装备产品推荐工作的通知对能源供应链、供应网络，特别是电力输送系统进行优化资料来源：工信部，国家市场监督管理总局，东亚前海证券研究所全球电线电缆及电力电缆市场规模预计持续增长。全球电线电缆及电力电缆市场规模预计持续增长。据 Research andM

35、arkets 统计，2021 年全球电线电缆市场规模为 3350 亿美元，其中电力电缆市场规模达 2445 亿美元。据预测数据，到 2026 年全球电线电缆市场规模有望达 4268 亿美元，2021-2026 年 CAGR 有望达 5%；全球电力电缆市场规模 2026 年预计为 2963 亿美元，2021-2026 年 CAGR 预计为 3.9%。总体来看，全球电线电缆以及电力电缆市场预计将继续保持扩张态势。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11东方电缆(603606.SH)图表图表 23.全球电线电缆规模预测全球电线电缆规模预测图表图表 24.全球电力电缆规模预测全球电

36、力电缆规模预测资料来源：Research and Markets，东亚前海证券研究所资料来源：Research and Markets，东亚前海证券研究所特种电缆的迅速发展有望引领电线电缆市场规模扩大。特种电缆的迅速发展有望引领电线电缆市场规模扩大。与普通电缆相比，特种电缆具有耐高温、耐强酸强碱、防白蚁等特殊功能，普通电缆的允许工作温度为 70 摄氏度，特种电缆工作温度可达 250 摄氏度以上。特种电缆在军工、新能源开发、航空航天等领域应用广泛，随着工业机器人、新能源车和可再生能源的快速发展，特种电缆市场规模将持续高增，将引领电线电缆市场规模扩大。图表图表 25.特种电缆应用领域广泛特种电缆应

37、用领域广泛应用领域应用领域电缆电缆大型医疗设备特殊控制电缆军工重量轻、耐高温电缆建筑双层阻燃耐高温、低烟无卤环保电缆工业机器人柔性、耐磨、耐弯曲、耐弱酸碱的机器人电缆新能源车对电缆直径、阻燃性、耐热性、重量要求高可再生能源耐辐射核电电缆、耐紫外线光伏电缆、耐扭曲风力发电电缆资料来源：报告智库，华经产业研究院，东亚前海证券研究所我国电网投资持续加码我国电网投资持续加码，电线电缆行业有望受提振电线电缆行业有望受提振。“十四五”期间，南方电网公司总体电网建设投资额规划 6700 亿元，并将配电网建设列入“十四五”重点工作规划中。“十四五”期间，国家电网和南方电网规划累计投资额或超 2.9 万亿元，较

38、“十三五”和“十二五”期间均有大幅提升。随数字电网和现代化电网建设进程的不断推进，我国电线电缆行业存在较大发展空间。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12东方电缆(603606.SH)图表图表 26.我国电网投资总额上升我国电网投资总额上升资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所电线电缆行业壁垒高筑。电线电缆行业壁垒高筑。电线电缆的生产需使用先进设备，同时为满足客户的个性化需求，对创新能力要求较高。据中国电线电缆行业大会测评，若定义 66kV 电线电缆生产难度系数为 1，则 132kV、220kV 和 400kV电线电缆的难度系数将分别达到 3、6、26。此外，电线电缆具有

39、高资质壁垒，新厂商进入行业的难度较大。电缆可分为海缆和陆缆。电缆可分为海缆和陆缆。海缆主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆岛电力传输、通信传输等领域，因要承受着海水腐蚀、船舶作业、锚害、高水压、强水流等影响，海缆生产的机械强度、使用寿命、防腐蚀、防水等方面要求严格。相比之下，陆缆主要应用于陆地输配电网建设，工作环境比较干燥，因此需要有防火、阻燃、耐候的特性，而对防腐蚀、防水及承压能力要求较低。近年来，全球海上风力发电高速发展，电力经海缆传输上岸，再通过陆上电网配至各地，海缆与陆缆相辅相成，在电线电缆领域发挥重要作用。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13东方电缆(6036

40、06.SH)图表图表 27.陆缆和海缆特点比较陆缆和海缆特点比较海缆海缆陆缆陆缆应用领域海上风电、海洋油气开采、陆岛电力传输、通信传输等领域智能输配电网、智慧建筑&家居、轨道交通、装备用电、绿色石油化工等领域性能要求良好阻水性和机械性能、抗腐蚀、防海洋生物、使用寿命有保证防火、阻燃、耐候。生产长度长度通常为几公里至上百公里，可通过接头进行大长度连接长度通常为几十米到几公里之间，大长度工程线路电缆接头数量远多于海缆储存和运输方式采用大型收线地转盘储存，专用船舶运输采用盘具为单位陆上载具运输机械防护结构对机械性能要求较高，通常用金属丝铠装结构来加强其机械强度仅使用皱纹铝套、钢带作为金属层来提升机械

41、性能，无抗海水腐蚀能力阻水结构纵向阻水结构采用阻水材料填充导体间隙和金属套内，径向阻水结构采用无缝合金铝套护层，可同时起到抵抗腐蚀和水压的效果无纵向阻水结构，径向阻水结构，采用无缝合金铝套作为金属护层，外层金属和塑料护层可以起到部分防水作用资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所2.1.2.海缆：受海上风电强势影响需求高增全球海缆交付量或将继续上行。全球海缆交付量或将继续上行。据 4COffshore 统计，总体来看全球海缆交付量上行，自 2014 年的 1954km 增加至 2020 年的 5836km，2014-2020年 CAGR 为 20%，海缆交付量大幅提升。从海缆建设量方面看，

42、据 ESRI统计，截至 2022 年 8 月全球海缆投入应用规模达 452 条，2022 年新增 3 条海缆投入使用，全球海缆条数自 1988 年起呈现逐年提高的态势。图表图表 28.全球海缆交付量上升全球海缆交付量上升资料来源：4COffshore，东亚前海证券研究所预计海缆市场规模将进一步扩大。预计海缆市场规模将进一步扩大。据 Grand View Research 报告显示，2020 年全球海缆市场规模为 234 亿美元，估测 2021 年市场规模为 254 亿美元，预计到 2027 年全球海缆市场为 378.22 亿美元，2020-2027 年期间 CAGR 请仔细阅读报告尾页的免责声

43、明请仔细阅读报告尾页的免责声明14东方电缆(603606.SH)可达 7.1%。图表图表 29.全球海缆市场预计持续扩张全球海缆市场预计持续扩张资料来源：Grand View Research，东亚前海证券研究所我国海缆交付量和市场规模均大幅增加。我国海缆交付量和市场规模均大幅增加。海缆交付量方面，2015 年至2020 年我国海缆交付量稳步增长，2020 年我国海缆交付量为 2904km，同比增长 1.4%，未来海上风电建设的高景气将有望拉动海缆交付量的持续增长。海缆市场规模方面，2015 年至 2020 年我国海缆市场规模不断扩大，2020年我国海缆市场规模大幅增长，为 60 亿元，同比增

44、长 53.85%。图表图表 30.我国海缆交付量上行我国海缆交付量上行图表图表 31.我国海缆市场规模持续扩大我国海缆市场规模持续扩大资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所我国万吨以上泊位紧张我国万吨以上泊位紧张。码头资源方面，由于海缆长度可达几十公里，重量最多可达几千吨，通常在工厂完工后直接通过轮船送至施工地敷设，这要求海缆厂商具备独立泊位码头。此外，目前我国大规模泊位资源紧张，2020 年我国万吨以上沿海泊位共 2138 个，10 万吨级以上泊位共 440 个。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15东方电缆(60360

45、6.SH)图表图表 32.我国万吨以上泊位数量我国万吨以上泊位数量资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所2021 年年全球海上风电全球海上风电新增装机量大幅提升，预期未来将继续保持快速新增装机量大幅提升，预期未来将继续保持快速增长趋势增长趋势。2021 年全球海上风电新增装机量为 21.11GW，较 2020 年的6.85GW 增加了 14.25GW，同比增长 208.03%，截至 2021 年底，全球海上风电累计装机量达 57.18GW。在世界各国纷纷寻求能源转型的背景下，多国大力发展海上风电，全球海上风电市场向好。据 GEWC 预测，2022-2026年的未来五年内，全球海上风电建设

46、将继续维持较高增速，预计 2026 年全球海上风电新增装机量为 31.4GW。图表图表 33.2016-2021 年年全球海上风电新增装机量全球海上风电新增装机量图表图表 34.2022-2026 年年全球海上风电新增装机量全球海上风电新增装机量预测预测资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：GWEC（全球风能理事会），东亚前海证券研究所2021年年我国海上风电新增装机量我国海上风电新增装机量大幅增长大幅增长，约占全球新增总量约占全球新增总量的的80%。2021 年中国海上风电新增装机量为 16.90GW，较 2020 年的 3.85GW 增加了13.05GW，同比增长 339.53%

47、，并且 2016-2021 年中国海上风电新增装机量5 年的 CAGR 高达 95.48%。根据 GWEC 数据，2021 年中国海上风电新增装机量约占全球海上风电新增装机总量的 80%，截至 2021 年底我国海上风电累计装机容量达 27.68GW，占全球海上风电累计装机总量的 48%，是全 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16东方电缆(603606.SH)球海上风电累计装机最多的国家。图表图表 35.2021 年年中国海上风电新增装机量中国海上风电新增装机量大幅提升大幅提升图表图表 36.2021 年年中国海风中国海风新增装机新增装机量居全球第一量居全球第一资料来源

48、：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：GWEC（全球风能理事会），东亚前海证券研究所我国我国沿海多沿海多省出台海上风电补贴政策省出台海上风电补贴政策，助力改善海上风电经济性助力改善海上风电经济性。2021年 6 月，广东省人民政府印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案；2022 年 7 月，浙江省舟山市人民政府发布2022 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知，给予海上风电项目一定的省级财政补贴。“省补”的出台会对各省的海上风电发展有正向的刺激作用，广东和山东出台的“省补”都按项目容量进行一次性补贴，可以直接帮助项目降低成本，为海上风电降本增效提供过渡窗口。图表图表 37.部

49、分部分省省份份风电风电相关相关政策政策发布日期发布日期颁布颁布省份省份文件名称文件名称主要内容主要内容2021年6 月广东省促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案2022 年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行省燃煤发电基准价（平价），推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。其中：补贴范围为 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为 2022 年、2023 年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1500 元、1000 元、500 元。2022年4 月山东省2

50、022 年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）对 2022-2024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过 200 万千瓦、340 万千瓦、160 万千瓦。2022年7 月浙江省2022 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补贴。其中明确，2022 年和 2023 年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60 万千瓦和 150 万千瓦控制、补贴标准分别为 0.03 元/千瓦时和 0.015 元/千瓦时。同时，该支持政策以项目全容量并网

51、年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。资料来源：中国能源报，东亚前海证券研究所在政策驱动下在政策驱动下，我国海上风电未来将持续我国海上风电未来将持续高速发展高速发展。根据 GWEC 预测，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17东方电缆(603606.SH)2025-2031 年中国海上风电年均新增装机容量将超过 10GW，海上风电建设在“十四五”期间有望迎来高速增长。在政策驱动下，我国海上风电未来将持续高速发展。图表图表 38.2022-2031 年年中国中国海上风电海上风电新增装机量新增装机量预测预测资料来源：GWEC（全

52、球风能理事会），东亚前海证券研究所2.2.2.2.海上风电：三大趋势促海缆向高压柔性直流挺进海上风电：三大趋势促海缆向高压柔性直流挺进2.2.1.深远海化：柔直海缆和动态缆高适配我国持续推进深远海海域海上风电。我国持续推进深远海海域海上风电。欧洲方面，英国和德国已率先布局深远海风电项目。国内方面，目前我国海上风电以近海项目为主，正持续向深远海推进。多省公布深远海风电建设规划，深远海风电将加速推进。天津市发布可再生能源发展“十四五”规划，提出加快推进远海 90 万千瓦海上风电项目前期工作。图表图表 39.我国部分深远海海上风电规划我国部分深远海海上风电规划省市省市文件文件相关规划相关规划辽宁辽宁

53、省“十四五”海洋经济发展规划开展深远海海上风电技术创新和示范应用研究天津天津市可再生能源发展“十四五”规划加快推进远海 90 万千瓦海上风电项目前期工作山东2022 年山东能源工作文件争取 760 万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划资料来源：中国水电，中国能源报，Nexans 东亚前海证券研究所直流电缆满足海上风电机组深远化要求，降低损耗。直流电缆满足海上风电机组深远化要求，降低损耗。受充电功率、电缆充电电容及无功补偿控制等限制，高压交流海缆仅适用于小规模潮间带风电场及近海风电场，当输送距离大于 100km 时交流输电稳定性大幅降低。高压直流输电具有事故后快速恢复、高可靠性、远海大容量风电机

54、组高适 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18东方电缆(603606.SH)配等多重优点。价值量方面，据Nexans预计直流海缆价值量单GW约17.5-28亿元，我国目前送出海缆单 GW 价值量约 10-20 亿元，且价值量随离岸距离增加而增加。图表图表 40.直流海缆与交流海缆比较直流海缆与交流海缆比较高压交流输电系统高压交流输电系统传统高压直流输电系统传统高压直流输电系统（LCC-HVDC）投资成本海上升压站：50 万元/MW交流电缆：880 万元/km海上换流站：350 万元/MW直流电缆：550 万元/km运行费用年运行费用较高年运行费用率为 1.8%维护成本年维

55、护成本占总投资成本的 1.2%输电系统年维护成本占总投资成本的 0.5%损耗费用年线路损耗约为 1%功耗 0.7%，换流站损耗 1%-2%应用情况近海风电场远海风电场安全程度较低适中传输容量400MW（200kV）800MW（400kV）最高 1600MW资料来源：海上风电外送及电能输送技术综述（朱家宁），Nexans 东亚前海证券研究所柔性直流海缆是目前海上风电用海缆的核心发展方向。柔性直流海缆是目前海上风电用海缆的核心发展方向。柔性直流输电系统通过在传统直流输电系统基础上引入可关断电子器件提供稳定电压支撑，具备实现潮流反转、提高电能质量、避免低次谐波污染、黑启动能力等优异性能，是大规模、远

56、距离海上风电场输电并网的首选。采用 66kV 集电方案配合柔性直流方案，在取消海上升压站前提下，可降低的设备投资和建设成本超 7%，并实现远海、大功率海上风电机组运营，成为海上风电平价化、远海化、大功率化进程中的核心发展方向。图表图表 41.海上风电柔性直流送出方案海上风电柔性直流送出方案图表图表 42.柔性直流与高压交流成本对比柔性直流与高压交流成本对比资料来源：Envision energy，东亚前海证券研究所资料来源：Envision energy，东亚前海证券研究所2.2.2.单机大容量化：高压海缆逐渐普及单个海上风电项目装机容量扩大是海上风电全球趋势。单个海上风电项目装机容量扩大是海

57、上风电全球趋势。全球海上风电项目单机容量整体呈现逐年扩大态势，大型化发展迅速。19 世纪海上风机单个项目装机容量仅为 1-12kW，发电能力十分有限。1995 年单个海上风电 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19东方电缆(603606.SH)项目突破 1MW，2005 年单个装机容量可达 4MW，高度超 100m。2015 年单个海上风机装机容量可达 9MW，预计到 2025 年单机容量有望达13-15MW。图表图表 43.全球海上风电单机容量预计不断扩大全球海上风电单机容量预计不断扩大资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所2021 年欧洲新增海上风电平均单机容量为年

58、欧洲新增海上风电平均单机容量为 8.5MW，我国以，我国以 6-6.9MW居多。居多。欧洲方面，2021 年新增海上风电机中英国平均单机容量最大，为9.3MW，其次为丹麦，平均单机容量为 8.4MW。2021 年欧洲海上风电采购订单平均单机容量为 11.2MW。我国方面，2021 年我国新增海上风电机组中，6-6.9MW 单机容量风机占比最大，为 45.9%，其次为 5-5.9MW 单机容量风机，占新增风机总量的 22.5%。总体来看，近年我国海上风电单机容量已从 5MW 级别增至 6MW 级别，2022 年 10MW 以上机组已批量形成，2022年开标项目中最大单机容量已达 14MW 级别，

59、海上风电机组逐步向大单机容量转变。图表图表 44.2021 年欧洲新增海上风电单机容量年欧洲新增海上风电单机容量图表图表 45.2021 年我国新增海上风电单机容量分布年我国新增海上风电单机容量分布资料来源：风能（赵靓），东亚前海证券研究所资料来源：CWEA，东亚前海证券研究所高压及超高压海缆优势显著高压及超高压海缆优势显著，适用于大容量适用于大容量、大规模海上风机组大规模海上风机组。35kV海缆系统受限于海缆热极限和通流能力，其最大有功功率约为 27MW，一 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20东方电缆(603606.SH)根400mm2截面积的35kV海缆最多可连接

60、5 台6MW风电机组或4 台7MW风电机组。同截面的66kV海缆一根最多可连接的风电机组数量可达到35kV方案的 2 倍，可有效降低系统电缆数目和铺设费用。送出海缆方面，1GW海风项目需 220kV 海缆至少采用 4 回路，500kV 海缆采用 1 回路即可，高压阵列海缆及送出海缆在容量、成本等方面较中低压海缆优势显著。图表图表 46.不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量交流电压等级交流电压等级/kV截面积截面积/mm2容量容量/万万 kW海缆根数海缆根数 根根3533003.52203400100028-30

61、13-450018-4资料来源：海上风电场输电方式研究（彭穗），东亚前海证券研究所2.2.3.平价化：海缆成本占比小，高压直流方案有效降本全球海上风力发电力争平价全球海上风力发电力争平价，我国海风平价化表现亮眼我国海风平价化表现亮眼。据据 IRENA 数数据，据，2010 年至 2020 年十年间，全球平均 LCOE 自 0.162USD/kWh 下降至0.084USD/kWh，除 2013 年-2014 年全球平均 LCOE 有所上涨外，整体来看，全球 LCOE 总体呈下降趋势。从国内角度看，我国在海上风力发电平价化方面具有领

62、先优势，2020 年我国 LCOE 为 0.084USD/kWh，低于德国0.093USD/kWh 和英国 0.115USD/kWh。预计 2019-2022 年我国 LCOE 下降约4%，到2028年我国海上风电平均LCOE可降至409RMB/MWh，2019-2028年降幅为 37%。随海上风电成本快速下行，海上风电经济性日益凸显。图表图表 47.全球平均全球平均 LCOE 整体下行整体下行图表图表 48.我国我国 LCOE 预计大幅下降预计大幅下降资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所资料来源：Wood Mackenzie，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告

63、尾页的免责声明21东方电缆(603606.SH)海缆占海上风电项目成本比例约海缆占海上风电项目成本比例约 10%。根据不同海域情况，海上风电机组的成本构成存在细微区别，但总体看，风电机组占海上风电成本最大，约为 45%。其次为风电机组及施工部分，约占总成本的 20%。阵列海缆和送出海缆合计约占海上风电项目总成本的 10%，其中 35kV 阵列电缆约占总成本的 3%，220kV 送出电缆约占总成本的 5%-10%。总体来看，海缆占海上风电成本比重不大。图表图表 49.部分海上风机成本占比部分海上风机成本占比配置配置江苏江苏广东广东福建福建风电机组48%43%45%塔筒4%4%5%风电机组及施工1

64、9%24%25%35kV 阵列电缆3%3%3%220kV 送出电缆5%10%5%资料来源：北极星风力发电网，东亚前海证券研究所高压直流方案助力海上风机降本增效高压直流方案助力海上风机降本增效。按远海 1GW 海上风电项目来看，采用不同的海缆方案对电气成本及损耗影响较大。目前我国海上风电项目多采用 35kV+220kV 交流送出方案，其电气费用接近 6000 元/kW，电气损耗近 5%。采用柔性直流送出方案较交流送出电气费用减少约 800 元/kW，电气损耗降低约 2%。与 35kV 场内海缆相比，66kV 方案可减少海缆路由30%-40%，成本降低 15%-20%，系统损耗仅为 35kV 海缆

65、的 62%。图表图表 50.不同送出方案电气成本及损耗对比不同送出方案电气成本及损耗对比资料来源：Envision energy，东亚前海证券研究所2.3.2.3.海洋油气开采：能源转型助力脐带缆需求高升海洋油气开采：能源转型助力脐带缆需求高升脐带缆用于连接上部模块与水下生产设施，在海洋工程应用中历史悠脐带缆用于连接上部模块与水下生产设施，在海洋工程应用中历史悠 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22东方电缆(603606.SH)久。久。脐带缆通过一缆可实现电缆、光缆、液压控制和化学药剂输送四大功能，可以为水下生产系统提供电能、液压通道、油气田开发所需化学药剂管线、传递上

66、部模块控制信号等，在海洋深水油气勘探领域发挥重要作用，被誉为“深海生命线”。图表图表 51.脐带缆横截面图脐带缆横截面图图表图表 52.脐带缆图示脐带缆图示资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所脐带缆市场规模有望持续扩张脐带缆市场规模有望持续扩张。据 Market Watch 统计，2019 年全球石油和天然气海底脐带缆市场规模为 29.917 亿美元，预计到 2026 年底海底脐带缆市场规模有望达 47.091 亿美元，预计 2021-2026 年海底脐带缆市场规模 CAGR 为 6.6%。价值量方面，2022 年 3 月陵水 25-1 气田

67、开发项目用静态脐带缆中标价为 5.2 亿元，价值量较高。能源转型背景下，全球油气资源开发有望持续加速，引领脐带缆市场规模提升。图表图表 53.全球海底脐带缆市场规模全球海底脐带缆市场规模资料来源：Market Watch，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23东方电缆(603606.SH)3.3.趋势：技术水平领先，系统方案走向世界趋势：技术水平领先，系统方案走向世界3.1.3.1.填补多项技术空白，研发能力世界领先填补多项技术空白，研发能力世界领先公司公司研发投入持续加码研发投入持续加码，2021 年年研发人员占比位居第二。研发人员占比位居第二。研发

68、投入方面，2022 年上半年公司研发费用为 1.26 亿元，同比增长 9.02%，2021 年公司研发投入达 2.66 亿元，同比增长 42.22%。公司注重产品技术更新，2018年以来研发费用逐年上升。研发费用率方面，由于 2022 年上半年公司营收增幅较大，公司研发费用率出现小幅下降，为 3.27%。人员结构方面，2021年公司研发人员共 230 人，占公司总人数的 19.61%，占比仅次于公司生产人员数量位居第二。图表图表 54.2021 年公司研发投入大幅上涨年公司研发投入大幅上涨图表图表 55.2021 年公司研发人员占比位居第二年公司研发人员占比位居第二资料来源：公司公告，东亚前海

69、证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司数次填补国内乃至全球产品技术空白公司数次填补国内乃至全球产品技术空白，研发成果显著研发成果显著。海缆方面，公司研制出世界首根 500kV 海缆（含软接头），实现全球首个浅海抗台风型漂浮式风机动态缆系统，对实现我国“超高压”海上输电和漂浮式风机普及具有重大意义。陆缆方面，公司研制出世界首根535kV 直流陆缆和国内首根尼龙 12 复合护层电缆，实现国内首次 10kV 聚丙烯绝缘电缆高湿高盐雾环境挂网通电，成功摆脱我国大型活动用电保障装备的进口依赖，实现高难度技术成果转化与产业化应用。海洋工程方面，公司开创在 500kV海缆电缆上成功运用软接头的

70、先例。此外，2022 年上半年公司申请专利 24件，授权专利 11 件，论文投稿或发表 7 篇，研发成果显著。公司研发成果覆盖海、陆两大领域，科研产品丰富，突破多项“卡脖子”技术瓶颈。图表图表 56.公司主要研发成果公司主要研发成果成果成果意义意义世界首根 500kV 海缆（含软接头）世界首例 500kV 海缆电缆成功运用软接头树立行业标杆世界首根535kV 直流陆缆我国大型活动的用电保障装备摆脱进口依赖国内首根尼龙 12 复合护层电缆为我国电缆行业提供更为绿色环保、性能优异的全新材料解决方案全球首个浅海抗台风型漂浮式风机动态缆系统我国在深海能源领域实现高难度技术成果转化与产业化应用 请仔细阅

71、读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24东方电缆(603606.SH)资料来源：公司公告，公司官网，电线电缆网，东亚前海证券研究所3.2.3.2.国内外市场双向开拓，系统化方案优势显著国内外市场双向开拓，系统化方案优势显著3.2.1.产业布局合理，一体化优势凸显公司敷设船达国际专业水准。公司敷设船达国际专业水准。海缆敷设需采用专业的敷设船，敷设船性能对海缆安装效果影响较大。公司具备东方海工 01 号和东方海工 02 号 2艘国际及专业敷设安装船，可提供 220kV 以下海缆的敷设安装服务。其中，东方海工 01 号安装船是国内首制 DP-2 电推敷缆船，船舶四角采用全回转可升降 15

72、00kW 电推进器，设计吃水 3.6M，载缆量可达 3500T，在 3 级洋流下精度可达0.5 米。图表图表 57.公司敷设船性能一览公司敷设船性能一览型号型号总长总长型深型深垂线间长垂线间长设计吃水设计吃水型宽型宽载缆量载缆量特点特点东方海工 01 号84.8M5.5M84.8M3.6M28M3500T国内首制 DP-2 电推敷设船反应与处理速度快、高精准度东方海工 02 号61.84M4.6M59.93M2.9M26M2500T资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所制造、服务相融合，提供高质量、全方位、一体化系统解决方案。制造、服务相融合，提供高质量、全方位、一体化系统解决方案。公司集海缆

73、和陆缆的研发设计、生产制造和施工敷设于一体，形成了包括脐带缆、动态缆、超高压海陆缆、智能配网等工程在内的一体化系统解决方案，从单一产品制造商转型为系统解决方案供应商。在电线电缆招标趋于总包的趋势下，公司可提供的 EPC 总包等系统服务优势凸显。公司中标包括粤电阳江青州一、二海上风电场 66kV 及 500kV 海缆的 EPC 总包等多个总包项目，产品自电线电缆到工程附件，服务从常规维护抢修到高精熔接头、软接头，海缆、陆缆、海洋工程三大业务板块助力公司形成从制造研发到敷设安装以及维修管理的一体化运营模式。图表图表 58.东方电缆中标总包揽东方电缆中标总包揽 EPC 项目汇总项目汇总时间时间项目名

74、称项目名称中标产品中标产品中标金额（中标金额（亿元亿元）2022.7三峡能源阳江青州五、六、七海上风电场工程项目 EPC 总承包、青州六海上风电项目 330kV海缆采购及敷设施工两回 330kV 光电复合海缆及三个送出回路的敷设施工13.812022.4粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程 66kV 海缆及敷设工程（A 标段）66kV 海缆及敷设工程2.9792022.3粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程500kV 海缆及敷设工程（A、B 标段）172018.7三峡新能源广东省阳江市阳西沙扒 300MW 海上风电项目220kV 海缆设备采购及敷设施工5.9资料

75、来源：公司公告，东亚前海证券研究所 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25东方电缆(603606.SH)3.2.2.国内外市场双向开拓，在手订单充足2022 年东方电缆接连中标国家级项目年东方电缆接连中标国家级项目，竞争优势显著竞争优势显著。2022 年 1 月至8 月，东方电缆接连中标国家电网、国网浙江省电力有限公司等公司招标采购的电力电缆、中广核浙江象山涂茨项目 66kV 海底电缆采购、国电象山 1海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工等项目。公司产品优势明显，实力强劲。图表图表 59.东方电缆东方电缆 2022 年年中标中标项目一览项目一览中标中标时间时间中标

76、中标项目名称项目名称合同价值合同价值（亿元亿元）2022.1国家电网、中海油、华润电力等相关单位的海底电缆、海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目10.15国家电网、国网浙江省电力有限公司等公司招标采购的电力电缆2022.2明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程13.92022.3渤中-垦利油田群岸电应用工程项目 220kV 陆用电缆采购；陵水 25-1气田开发项目静态脐带缆31.7中广核浙江象山涂茨项目 66kV 海底电缆采购粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程Hollandse Kust West Beta 海上风电项目2022.4粤电阳江青洲

77、一、二海上风电场项目 EPC 总承包工程 66kV 海缆及敷设工程（A 标段）2.982022.7三峡能源阳江青州五、六、七海上风电场工程项目 EPC 总承包19.2青州六海上风电项目 330kV 海缆采购及敷设施工（标段 2）国电象山 1海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工中海油蓬莱 19-3油田 5/10 开发项目和渤中 19-6 凝析气田一期开发项目海底电缆集中采购资料来源：东方电缆公司公告，东亚前海证券研究所设立欧洲子公司，产品远销国外。设立欧洲子公司，产品远销国外。2022 年 3 月，公司中标欧洲输电网运营商 TenneT 的 Hollandse Kust West Bet

78、a 海上风电项目，中标金额约为7500 万欧元，产品包括 220kV 海缆、66kV 海缆及 220kV 高压电缆产品。该项目总装机容量 700MW，预计于 2025 年完工，公司成功进军欧洲市场，进一步提高全球市占率。此前，公司已承建越南 Binh Dai 310MW 海上风电项目、伊朗波斯湾南帕斯海域气田海缆和 SP19 水下生产系统脐带缆、印尼BLT 脐带缆和 Banyu 脐带缆等多个海外项目，把握国外市场机遇。随着欧洲能源危机促使其加快海上油气能源转型，公司在欧洲的产业布局有望推动业绩提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26东方电缆(603606.SH)图表图

79、表 60.公司海外项目公司海外项目时间时间中标中标项目名称项目名称产品产品合同价值合同价值（亿元亿元）2022.3Hollandse Kust West Beta 海上风电项目220kV 海底电缆、66kV 海底电缆、220kV 高压电缆5.302020.8越南 Binh Dai 310MW 海上风电 EPC 总包项目长约 185km，35kV 海缆2.992020.12南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris 岛屿连接项目光电复合海缆0.802015伊朗南帕斯海域气田海缆总包 EPC 项目/印尼 BLT 光电复合动力脐带缆/印尼 Banyu 光电复合动力脐带缆/伊朗 SP19 水下

80、生产系统脐带缆/资料来源：公司公告，公司官网，国际风力发电网，东亚前海证券研究所公司与多家大型企业建立长期合作，具有稳定客户资源。公司与多家大型企业建立长期合作，具有稳定客户资源。公司下游主要覆盖电力系统、电信系统、石化系统等领域。电力系统领域，公司目前与国家电网、南方电网及其下属电力公司，以及国电电力、中国电力投资集团等大型国企建立了长期合作；电信系统方面，公司实现了与中国电信集团等公司的长期合作；石化系统方面，公司与中国海洋石油集团有限公司、中国石油化工集团有限公司建立稳定合作。公司与多家大型国企建立长期合作，具有稳定客户资源。图表图表 61.公司客户资源稳定、优质公司客户资源稳定、优质领

81、域领域客户客户电力系统国家电网、南方电网及其下属电力公司国电电力、中国电力投资集团等电信系统中国电信集团石化系统中国海洋石油集团有限公司、中国石油化工集团有限公司资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所4.4.盈利预测盈利预测全球以及我国海上风电装机量不断上行，电网投资持续加码，公司受全球以及我国海上风电装机量不断上行，电网投资持续加码，公司受益于下游高景气赛道益于下游高景气赛道，业绩有望高增业绩有望高增。我们假设：（1）电缆中标时间与交付时间差值为 3 个季度；（2）公司营业收入与当期对应交付的电缆中标价值量比值一定；（3）毛利率保持稳定。则公司 2022 年陆缆、海缆和其他业务板块的毛利水平

82、将分别为 6.49 亿元、14.87 亿元和 2.21 亿元。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27东方电缆(603606.SH)图表图表 62.主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测业务业务单位：亿元单位：亿元2021A2022E2023E2024E陆缆系统营业收入38.4158.9873.7292.15毛利3.656.498.1110.14海缆系统营业收入32.7331.3240.7252.94毛利14.3714.8719.6924.66其他营业收入8.189.8211.7814.14毛利2.092.212.653.18资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所

83、预测伴随海上风电装机扩张，电网投资不断加码，公司业绩或稳步增长。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 14.75/18.78/22.88 亿元，对应的 EPS 分别为 2.15/2.73/3.33 元。以 2022 年 10 月 28 日收盘价 78.18元基准，对应 PE 分别为 36.45/28.62/23.50 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。5.5.风险提示风险提示海上风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预海上风电装机量不及预期、电网投资额不及预期、海外供应增速超预期。期。海上风电装机量不及预期：海上风电装机量不

84、及预期：若全球及我国海上风电装机量不及预期，则或将导致海缆需求量收缩，公司海缆业务盈利放缓。电网投资额不及预期：电网投资额不及预期：若国内电网投资额降低，则行业景气度或受影响，公司陆缆业务盈利放缓。海外供应增速超预期：海外供应增速超预期：海外供应增速超预期或将导致公司海外市场拓展受限，海外市场竞争力降低。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28东方电缆(603606.SH)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入7932.2110011.45126

85、21.8515922.02货币资金83814%同比增速57.00%26.21%26.07%26.15%交易性金融资产6营业成本5922.317655.159576.6212124.83应收账款及应收票据24553毛利2009.902356.303045.233797.19存货22925营业收入25.34%23.54%24.13%23.85%预付账款32586386税金及附加34.1349.9172.28104.09其他流动资产503营业收入0.43%0.50%0.57%0.65%流动资

86、产合计6330810销售费用133.83176.67243.07350.24长期股权投资11162228营业收入1.69%1.76%1.93%2.20%投资性房地产0000管理费用172.59243.12327.66467.61固定资产合计7576营业收入2.18%2.43%2.60%2.94%无形资产280290292297研发费用266.48312.33366.39433.06商誉1111营业收入3.36%3.12%2.90%2.72%递延所得税资产59595959财务费用10.83-29.46-33.97-57.92其他非流动资产9479289

87、23918营业收入0.14%-0.29%-0.27%-0.36%资产总计83846959资产减值损失-1.300.000.000.00短期借款246141212195信用减值损失-67.250.000.000.00应付票据及应付账款应付票据及应付账款93417其他收益16.0678.6662.36101.89预收账款0000投资收益0.27-0.070.170.05应付职工薪酬8净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费7公允价值变动收益5.780.000.000.00其他流动负债1073176

88、217822340资产处置收益26.7923.0035.8140.88流动负债合计34587营业利润营业利润1372.391705.322168.152642.91长期借款0000营业收入17.30%17.03%17.18%16.60%应付债券0000营业外收支-2.090.000.000.00递延所得税负债12121212利润总额利润总额1370.311705.322168.152642.91其他非流动负债74747474营业收入17.28%17.03%17.18%16.60%负债合计3498447252026672所得税费用181.43230.05289.78354.

89、88归属于母公司的所有者权益488262净利润1188.881475.271878.372288.03少数股东权益少数股东权益4444营业收入14.99%14.74%14.88%14.37%股 东 权 益488667归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润1188.831475.201878.292287.93负债及股东权益83846959%同比增速33.98%24.09%27.32%21.81%少数股东损益0.050.070.090.11EPS（元/股）1.812.152.733.33现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2

90、021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额5862投资-7-5-6-6基本指标基本指标资本性支出-659-533-A2022E2023E2024E其他201000EPS1.812.152.733.33投资活动现金流净额投资活动现金流净额-464-539-573-544BVPS7.108.8911.6214.95债权融资-305000PE28.2736.4528.6223.50股权融资0000PEG0.831.511.051.08银行贷款增加（减少）886-10571-17PB7.218.796.735.23筹资成本-1

91、64-245-4-4EV/EBITDA23.8629.4422.7718.52其他-5000ROE24.35%24.12%23.50%22.25%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额412-35067-21ROIC21.35%21.61%21.22%20.32%现金净流量现金净流量5342081224706 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29东方电缆(603606.SH)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），

92、因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究

93、分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期

94、市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、

95、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30东方电缆(603606.SH)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。

96、本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适

97、合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉

98、及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/