1、证券研究报告行业深度报告证券 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券行业深度报告 自营拖累整体业绩，投行业务相对稳健自营拖累整体业绩，投行业务相对稳健 2022 年年 11 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 研究助理研究助理 方一宇方一宇 执业证书：S06001210

2、60043 行业走势行业走势 相关研究相关研究 债基收益表现平稳，基金市场情绪稳定 2022-11-02 债基收益表现平稳，基金整体申购情绪加强 2022-10-10 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 市场低迷市场低迷，自营收入持续下滑致使业绩承压：，自营收入持续下滑致使业绩承压：1）市场下行市场下行，仅仅 7 家家券券商商营收正增长。营收正增长。2022Q13，42 家上市券商营业收入合计为 3,806 亿元（同比-20.6%），归母净利润 1,087 亿元（同比-29.7%）。2022Q3 券商资券商资产负债表较产负债表较 2022H1 规模缩减

3、，规模缩减，ROE 及杠杆率双降。及杠杆率双降。截至 2022 年 9 月30 日，上市券商归母净资产共计 2.33 万亿元，较年初/2022H1 分别提升8.7%/3.4%。2）自营）自营仍为利润拖累项仍为利润拖累项，投行，投行相对其他业务表现更好相对其他业务表现更好。2022年前三季度，券商投行业务稳健发展，自营及经纪业务受市场影响仍未恢 复。2022Q13 经 纪/投 行/资 管/利 息/自 营 收 入 分 别 为911/430/336/455/605 亿元，同比增速分别为-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/-51.6%。分业务来看：分业务来看：1）自营业务：重资产业务奠定

4、业绩基调，受行情波动影）自营业务：重资产业务奠定业绩基调，受行情波动影响下滑明显。响下滑明显。截至 2022 年 9 月 30 日，上证指数/创业板指/沪深 300 分别下跌 16.9%/31.1%/23.0%（2021 年同期为+2.7%/+9.40%/-6.7%），大盘指数表现不佳影响券商自营（投资交易）业务收入下滑严重，且自营业务收入占比大幅缩减（2021Q13/2022Q13/2022Q3 单季度券商整体自营业务收入占比分别为 26.1%/15.9%/11.2%）。2）市场）市场下行下行，拖累经纪，拖累经纪及资管业务。及资管业务。2022 年以来二级市场表现低迷，基金净值大幅下跌，投资

5、者风险偏好降低，2022Q13 仅有东方财富、天风证券、国海证券经纪业务收入同比增速为正（同比分别为+7.5%/+2.8%+26.6%），头部券商资管业务表现出现分化，中小券商资管业务收入普遍增势显著。3）投行）投行业务收入增势稳定，头部效应持续强化。业务收入增势稳定，头部效应持续强化。受益于 IPO 及债券承销规模的进一步提升，投行业务收入保持稳定增长。2022Q13，证券行业 IPO 募资额同比+29.0%至 4,863 亿元，证券公司承销债券规模同比+6.1%至80,885 亿元。行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计我们预计 2022 年证券行

6、业净年证券行业净利润将同比下滑利润将同比下滑 25.4%，投，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。仍将明显承压。1）投资情绪较低投资情绪较低影响经纪影响经纪及资管业务及资管业务：我们预计 2022年行业经纪业务净收入将同比-14.0%至 1,329 亿元，行业资管业务收入将同比+1.2%至 322 亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务）受益于资本市场改革持续深化，投行业务稳健发展：稳健发展：我们预计 2022 年行业投行业务收入将同比+8.2%至 727 亿元。3）市场疲弱影响市场疲弱影响资本中介业务资本中介业务略有波动略有波动

7、，指数表现不佳影响投资，指数表现不佳影响投资交易交易大幅下滑大幅下滑：我们预计 2022 年行业利息净收入将同比-0.3%至 713 亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-50.0%至 673 亿元。4）我们预计）我们预计 2022 年券商净利润年券商净利润将同比减少将同比减少 25.4%至至 1,425 亿元，亿元，2022年行业净利润率将出现下滑，较 2021 年降低 4.5pct 至 33.5%。5）政策）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资

8、本市场改革推动券商行业 ROE 中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【国联证券】。风险提示：风险提示：1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）元）PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2021A 2022E 2021A 2022E 300059 东方财富 2,128.80 16.11 0.83 0.67 买入 0.67 0.83 0.67 买入 600030 中信

9、证券 2,627.68 17.73 1.56 1.62 买入 1.62 1.56 1.62 买入 601456 国联证券 279.78 9.88 0.31 0.36 买入 0.36 0.31 0.36 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所，截至 2022 年 11 月 3 日-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/11/42022/3/52022/7/42022/11/2证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 2/16 内容目录内容目录 1.市场低迷，仅市场低迷，仅 7

10、家上市券商营收正增长家上市券商营收正增长.4 1.1.行业整体：自营收入持续下滑拖累净利润.4 1.2.表现亮眼个股：投行业务稳健发展推动营收正增长.5 2.受市场拖累，自营业务收入持续下滑受市场拖累，自营业务收入持续下滑.7 3.市场成交额下滑，拖累经纪及资管业务市场成交额下滑，拖累经纪及资管业务.9 4.投行业务收入增势稳定，头部效应持续强化投行业务收入增势稳定，头部效应持续强化.11 5.行业估值逼近历史底部，建议左侧布局行业估值逼近历史底部，建议左侧布局.13 6.风险提示风险提示.15 TV8VlXkZ9YhZnN0UjYtU7NcM8OnPoOtRmOfQrQrQiNrRqPbRm

11、NsRuOqQsNMYnOoP 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 3/16 图表目录图表目录 图 1：2022Q13、2022Q3 营业收入及同比增速.6 图 2：42 上市券商业务增速（2022Q13、2022Q3）.6 图 3：2022Q13、2022Q3 主要指数涨跌幅.7 图 4：2022Q13、2022Q3 中债国债总全价指数涨跌幅.7 图 5：2022Q13 及 2022Q3 全市场股基成交额及增速.9 图 6：2022 年以来基金申购赎回比情况.9 图 7：2022Q13 及 2022Q3 全市场 IPO

12、 募资额及增速.11 图 8：2022Q13 行业 IPO 规模 CR5.11 图 9：SW 证券历史估值水平（市净率整体法）.14 表 1：2022Q13/2022Q3 42 家上市券商营业收入、归母净利润及增速.6 表 2：2022Q13/2022Q3 42 家上市券商自营情况.8 表 3：2022Q13/2022Q3 41 家上市券商资管业务收入情况.10 表 4：2022Q13/2022Q3 41 家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元）.12 表 5：证券行业 2022 年盈利预测.14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所

13、行业深度报告 4/16 1.市场低迷市场低迷，仅，仅 7 家家上市券商上市券商营收正增长营收正增长 2022 前三季度前三季度市场疲弱市场疲弱，拖累上市券商整体业绩拖累上市券商整体业绩。2022Q13 及 2022Q3 单季度，全行业共计 42 家上市券商合计实现营业收入分别为 3,806 亿元（同比-20.6%）/1,268 亿元（同比-24.2%），实现归母净利润分别为 1,087 亿元（同比-29.7%）/329 亿元（同比-37.6%）。2022 年年三季度三季度，受宏观环境影响，受宏观环境影响，市场行情延续上半年市场行情延续上半年疲弱态势疲弱态势，上市券商业，上市券商业绩依旧承压，绩

14、依旧承压，42 家上市券商中仅东吴证券/中信建投/华安证券/山西证券/中国银河/国元证 券/国 联 证 券 七 家 券 商 前 三 季 度 营 收 同 比 增 速 为 正，分 别 为+36%/+10%/+6%/+5%/+5%/+4%/+0.04%；仅东方财富东方财富/光大证券光大证券/方正证券方正证券三家券商净利润增速为正，分别为+6%/+5%/+0.64%。2022Q3 券商资产负债表较券商资产负债表较 2022H1 规模缩减，规模缩减，ROE 及杠杆率双降。及杠杆率双降。截至 2022 年 9月 30 日，上市券商归母净资产共计 2.33 万亿元，较年初/2022H1 分别提升 8.7%/

15、3.4%。2022Q3 上市券商资产负债表出现了单季度缩表，资产共计 11.18 万亿元，较年初/2022H1分别+4.4%/-1.0%，负债共计 8.78 万亿元，较年初/2022H1 分别+3.2%/-2.4%，主要系2022Q3 客户资金存款较 2022H1 下降 13.2%至 1.71 万亿元。2022Q3 上市券商整体上市券商整体 ROE为为 6.47%（较（较 2022H1 下降下降 0.43pct），杠杆率由），杠杆率由 3.93 降至降至 3.88，市场整体盈利能力，市场整体盈利能力下降下降。1.1.行业行业整体整体：自营收入持续下滑拖累：自营收入持续下滑拖累净利润净利润 从行

16、业从行业整体整体来看，自营业务收入持续下滑仍为来看，自营业务收入持续下滑仍为利润利润拖累项拖累项。42 家上市券商：2022Q13 经纪/投行/资管/利息/自营收入分别为 911/430/336/455/605 亿元，同比增速分别为-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/-51.6%，2022Q3 单季度上市券商经纪/投行/资管/利息/自营收入分别为 305/171/116/164/142 亿元，同比增速分别为-30.5%/+20.0%/-3.0%/-4.4%/-62.3%，环比分别+4.0%/+42.4%/+7.6%/+8.5%/-70.6%。截至 2022 年三季度，券商投行业务

17、稳健发展，自营及经纪业务受市场影响仍未恢复。1）自营业务：自营业务：重资产业务奠定业绩基调，重资产业务奠定业绩基调，受受行情波动影响下滑明显行情波动影响下滑明显。截至 2022 年9 月 30 日，上证指数/创业板指/沪深 300 分别下跌 16.9%/31.1%/23.0%（2021 年同期为+2.7%/+9.40%/-6.7%），大盘指数表现不佳影响券商自营（投资交易）业务收入下滑严重，且自营业务收入占比大幅缩减（2021Q13/2022Q13/2022Q3 单季度券商整体自营业务收入占比分别为 26.1%/15.9%/11.2%），拖累整体营收水平。2）经纪及资管业务：经纪及资管业务：市

18、场情绪及交易活跃度降温，对业绩贡献的弹性不足市场情绪及交易活跃度降温，对业绩贡献的弹性不足。2022Q13 市场日均股基成交额同比-7%至 10,422 亿元（2022Q3 单季度环比-36.9%至2,785 亿元），2022Q13 新发基金规模同比-55.3%至 10,561 亿份（2022Q3 单季度环比-3%至 10,066 亿份），受限于市场活跃度，且 2021 年同期成交量基数较高，券商整体经纪业务、资管业务净收入下滑。我们预计 2022Q3 行业整体经纪、资管业务环比改善主要系财富管理业务发展稳健，且 A 股市场 2022Q3 成交总量表现优于 Q2（环比+3%至59.50 万亿元

19、）带来了一定增量。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 5/16 3）投行业务：资本市场深化改革持续）投行业务：资本市场深化改革持续进行进行，券商投行业务发展相对稳健，券商投行业务发展相对稳健。金融服务实体经济不断强化背景下，注册制等相关政策或许加快落地，推动券商投行业务提供直接融资，成为前三季度行业业绩增长的主要动力来源。2022Q13 投行业务同比收入增加主要系 IPO 募资规模上升，同比 29.6%至 4,863 亿元（2022Q3 环比+25.8%至 1,386亿元），带动投行业务收入提升。4）资本中介业务：资本中

20、介业务：投资情绪投资情绪较差较差致两融余额下滑，券商利息净收入相应同比减少。致两融余额下滑，券商利息净收入相应同比减少。截至 2022 年 9 月 30 日，市场两融余额较年初/2022H1 分别下降 16.5%/4.1%至 15,382 亿元，投资情绪明显下滑，2022Q13 券商利息净收入同比-5.3%至 455 亿元（2022Q3 环比-4.4%至 164 亿元）。1.2.表现亮眼表现亮眼个股：个股：投行投行业务业务稳健稳健发展发展推动营收推动营收正增长正增长 从业绩表现较好的个股来看从业绩表现较好的个股来看，投行业务投行业务收入收入高增成为营收高增成为营收正正增长的主要原因增长的主要原

21、因。1）中信建投中信建投：投行及两融业务表现稳健：投行及两融业务表现稳健，推动公司营收增长推动公司营收增长：中信建投中信建投投行业务保持行业领先地位，2022Q13 投行业务收入同比+31.6%至 45.8 亿元（营收占比 20.1%，较去年提升 3.28pct），投行业务高增主要系公司 IPO/债承规模同比+45.8%/2.7%至478/9,999 亿元所致（市场同期 IPO/债承规模同比+29.6%/-0.4%至 4,863/82,028 亿元），市占率分别为 9.8%/12.2%（较去年+1.09/+0.4pct），分别位列市场第 3/2 位。同时公司资本中介业务利息净收入稳健增长，20

22、22Q13 该项收入同比+23.8%至 17.8 亿元（营收占比 7.8%，较去年提升 0.86pct）。2）中国银河中国银河、东吴证券、东吴证券：大宗商品销售收入：大宗商品销售收入占比高占比高且增速快且增速快，拉动，拉动营收营收正增长正增长：受益于大宗商品销售收入增长，2022Q13 中国银河中国银河/东吴证券东吴证券其他业务收入分别同比+12.8%/+213.9%至 124.5/44.4 亿元（占比营收 45.6%/51.0%，分别较去年提升7.22pct/28.81pct）；此外投行业务也为两家券商的营收增长做出贡献：东吴证券东吴证券前三季度投行业务收入同比+21.0%至 8.4 亿元（

23、占比营收 9.7%），中国银河中国银河投行业务收入同比+24.0%至 5.1 亿元（占比营收 1.9%，较去年提升 0.29pct）。3）国元证券、国联证券国元证券、国联证券：投行业务投行业务发展迅速发展迅速，推升公司营收推升公司营收：国元证券/国联证券前三季度投行业务收入分别同比+82.2%/+35.6%至6.3/4.2亿元（占比营收16.3%/20.6%，分别较去年提升 6.99pct/5.40pct），且国联证券资管业务表现稳定，同比+63%至 1.3 亿元（占比营收 6.5%，较去年提升 2.50pct）。4）华安证券、山西证券华安证券、山西证券由于 2021 年同期基数低、整体业务规

24、模较小等因素，2022Q13 营收取得正增长。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 6/16 表表1：2022Q13/2022Q3 42 家上市券商营业收入、归母净利润及增速家上市券商营业收入、归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所（对应总市值、PB 截至 2022 年 10 月 31 日）图图1：2022Q13、2022Q3 营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图2：42 上市券商业务增速（上市券商业务增速（2022Q13、2022Q3）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研

25、究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 7/16 2.受市场拖累，自营业务收入持续下滑受市场拖累，自营业务收入持续下滑 2022 年前三季度年前三季度，宏观宏观环境环境疲弱疲弱、经济、经济波动回升波动回升，市场行情持续低迷市场行情持续低迷。与与 2021Q13对比，市场主要指数表现大幅下行：对比，市场主要指数表现大幅下行：2022Q13/2022Q3 沪深两市代表指数沪深两市代表指数深证成指、上证指数、上证 50、沪深 300、创业板指、中证 500 收益率分别为-27.5%/-16.4%、-16.9%/-11.0%、

26、-20.3%/-14.7%、-23.0%/-15.2%、-31.1%/-18.6%、-22.4%/-11.5%，（2021 年同期分 别 为-1.1%/-5.6%、+2.7%/-0.6%、-12.2%/-8.6%、-6.6%/-6.9%、+9.4%/-6.7%、+11.6%+4.3%）；2022Q13/2022Q3 中债国债总全价指数中债国债总全价指数收益率分别为+1.17%/+1.09%（2021 年同期分别为+2.27%/+1.07%）。图图3：2022Q13、2022Q3 主要指数涨跌幅主要指数涨跌幅 图图4：2022Q13、2022Q3 中债国债总全价指数涨跌幅中债国债总全价指数涨跌幅

27、 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 投资投资市场市场整体疲弱整体疲弱，上市券商自营业务普遍承压，上市券商自营业务普遍承压，少数少数券商表现亮眼券商表现亮眼。与 2021 年同期相比，2022Q13 中 42 家上市券商自营收入平均下降 52%，自营收入合计为 603 亿元。收益率方面，上市券商自营业务平均收益率为收益率方面，上市券商自营业务平均收益率为+2.40%，逾半券商收益率为正。，逾半券商收益率为正。上市券商中仅四家券商自营业务收入同比正增长：1）东方财富（）东方财富（+61%）、华林证券（、华林证券（+373.5%）：主要主要系系投资收益增加。投资

28、收益增加。东方财富东方财富交易性金融资产因投资债券、理财及基金增加，较去年同期+88%至 542 亿元，带动投资收益同比+137%至 11.71 亿元，华林证券华林证券自营业务规模较小，投资收益由负转正（2022Q13 为 1.5 亿元，去年同期为-0.7 亿元）推动自营业务收入大幅增加；2）方正证券（）方正证券（+97.4%）、光大证券（、光大证券（+100.2%）：主要系公允价值变动：主要系公允价值变动收益增加。收益增加。方正证券方正证券本期衍生金融工具、交易性金融工具公允价值变动，2022Q13 公允价值变动净收益为 5.3 亿元（占比营收 8.9%），去年同期为-0.15 亿元，光大证

29、券因本期交易性金融资产浮动亏损减少，2022Q13 公允价值变动净收益为-6.3 亿元，去年同期为-12.6 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 8/16 表表2：2022Q13/2022Q3 42 家上市券商自营情况家上市券商自营情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 9/16 3.市场成交市场成交额下滑额下滑，拖累经纪及资管拖累经纪及资管业务业务 市场交投情绪遇冷，券商经纪业务收入普遍下滑。市场交投情

30、绪遇冷，券商经纪业务收入普遍下滑。2022Q13 全市场日均股基成交额达 10,429 亿元，同比-6.7%；其中 2022Q3 单季度日均股基成交额 10,067 亿元，环比-2.6%，同比-26.9%。市场股基成交额下滑主要系市场股基成交额下滑主要系 2022 年年以来二级市场表现低迷，基金以来二级市场表现低迷，基金净值大幅下跌，投资者风险偏好降低净值大幅下跌，投资者风险偏好降低；权益类基金连续遭遇净赎回，资金观望情绪浓厚。权益类基金连续遭遇净赎回，资金观望情绪浓厚。受此拖累，券商经纪业务整体表现不佳。1）2022Q13，42 家上市券商合计实现经纪业务收入 911 亿元，同比-15.5%

31、，其中仅有东方财富、天风证券、国海证券东方财富、天风证券、国海证券经纪业务收入同比增速为正（同比分别为+7.5%/+2.8%+26.6%）。2）2022Q3，上市券商经纪业务收入同比-30.5%至 305 亿元，下行趋势仍未实现边际扭转。除国海证券外，其余 41 家券商2022Q3 经纪业务收入均录得负增长，其中 37 家券商 Q3 单季度经纪业务收入同比降幅超过 20%。图图5：2022Q13 及及 2022Q3 全市场股基成交额及增速全市场股基成交额及增速 图图6：2022 年以来基金申购赎回比情况年以来基金申购赎回比情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研

32、究所 权益市场景气度持续低迷，行业资管业务收入整体下行。权益市场景气度持续低迷，行业资管业务收入整体下行。受权益市场低景气度影响，2022Q13 券商资管业务受冲击较大，41 家券商总体资管业务收入同比-3.9%至 336 亿元。1）头部券商资管业务表现出现分化。）头部券商资管业务表现出现分化。头部券商中，中信/广发/东方/海通/国泰君安2022 前三季度资管业务收入分别同比下滑 5.8%/9.2%/26.3%/31.5%/34.5%，我们预计主要系行情大幅波动导致券商资管规模缩水。华泰/中金/财通表现相对稳健，前三季度资管业务收入分别同比增长 11.2%/10.6%/11.4%。我们预计主要

33、系三者持续增强主动投资管理能力，提升主动管理规模，带动资管业务结构持续优化。2）中小券商资管业务收入）中小券商资管业务收入普遍增势显著。普遍增势显著。2022 前三季度，东北证券/西部证券/国联证券/东吴证券/东兴证券资管业务收入分别同比+90.5%/+163.7%/+63.0%/+63.1%/+49.7%，业务开展情况显著优于行业平均水平，主要系部分中小券商资管业务收入基数较低，2022 年以来管理规模同比增幅较大。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 10/16 表表3：2022Q13/2022Q3 41 家上市券商资

34、管业务收入情况家上市券商资管业务收入情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022Q13资管收入排名资管收入排名上市公司上市公司2022Q13资管收入资管收入(亿元）亿元）2022Q13资管收入增速资管收入增速2022Q3资管收入资管收入(亿元）亿元）2022Q3资管收入增速资管收入增速1中信证券80.8-5.78%26.5-11.92%2广发证券66.8-9.16%22.6-10.42%3华泰证券26.011.21%9.37.30%4东方证券20.5-26.31%6.6-27.75%5海通证券16.9-31.48%6.0-4.60%6光大证券12.281.17%5.7118.63%7财通

35、证券10.511.35%3.913.76%8中金公司10.510.55%3.57.21%9申万宏源9.73.67%3.1-7.06%10国泰君安9.4-34.45%3.5-12.20%11天风证券8.575.98%3.471.66%12第一创业7.412.21%2.44.64%13中信建投7.31.66%3.333.02%14招商证券6.3-15.21%2.0-12.26%15中银证券5.7-1.94%1.7-19.27%16中泰证券4.114.65%1.3-47.98%17中国银河3.5-11.40%1.1-20.15%18华安证券3.523.17%1.118.34%19浙商证券3.435.

36、19%1.117.20%20东北证券2.890.54%0.870.93%21国信证券2.326.35%0.947.96%22方正证券2.07.14%0.6-2.41%23东吴证券1.863.08%0.797.81%24东兴证券1.549.74%0.7164.43%25长江证券1.5-19.32%0.5-10.10%26国海证券1.4-16.17%0.4-25.91%27国联证券1.362.97%0.677.58%28山西证券1.2-10.92%0.4-21.96%29兴业证券1.1-40.87%0.4-41.47%30国金证券1.129.87%0.443.60%31太平洋0.933.77%0.

37、3-23.30%32华西证券0.938.48%0.20.27%33国元证券0.7-4.33%0.212.63%34长城证券0.6-21.45%0.1-14.90%35西部证券0.4163.68%0.2267.77%36红塔证券0.4-61.21%0.1-63.41%37财达证券0.310.03%0.17.18%38中原证券0.323.12%0.148.82%39华林证券0.333.80%0.195.43%40南京证券0.239.86%0.1177.00%41西南证券0.1-21.54%0.0-35.16%336.1-3.92%116.2-3.02%合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅

38、读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 11/16 4.投行业务收入增势稳定，头部效应投行业务收入增势稳定，头部效应持续持续强化强化 受益于受益于 IPO 及债券承销规模的进一步提升，投行业务收入保持稳定增长。及债券承销规模的进一步提升，投行业务收入保持稳定增长。2022 年以来，证券行业积极践行新发展理念，大力支持实体经济发展，加之注册制改革进一步深化，一级市场募资规模持续提升。2022Q13，证券行业 IPO 募资额同比+29.0%至 4,863亿元，证券公司承销债券规模同比+6.1%至 80,885 亿元；其中 Q3 单季度证券行业 IPO募资额同比+5.1

39、%至 1,743 亿元。受此推动，2022Q13 上市券商投行业务收入同比+5.4%至 430 亿元，其中 Q3 单季度投行业务收入同比+20.0%至 171 亿元。未来，随着全面注册制的推进，市场活跃度有望进一步提升，券商作为资本市场直接融资中的重要一环，将更考验其定价能力，渠道能力，研究实力及综合实力，头部券商将更受益于行业政策红利。行业保持高集中度，龙头券商优势明显。行业保持高集中度，龙头券商优势明显。在IPO募资规模行业集中度方面，2022Q13，全行业 IPO 规模 CR5 为 64%，较 2021 年底提升 12pct，自 2018 年以来始终保持在 50%以上，行业龙头优势持续加

40、固。在投行业务收入行业集中度方面，2022Q13，中信/中金/中信建投/海通/国泰君安投行业务收入分列前五，合计投行收入为 223 亿元，占 41 家上市券商（除东财外）投行业务收入的 52%。五家券商前三季度投行业务收入均录得正增长，增速分别为 11.1%/12.7%/31/6%/8.8%/28.6%。投行业务作为券商重要的客户入口，头部券商优势突出，以其出色的投行业务能力占据大部分市场份额，获取大部分业务收入，行业龙头地位稳固。图图7：2022Q13 及及 2022Q3 全市场全市场 IPO 募资额及增速募资额及增速 图图8：2022Q13 行业行业 IPO 规模规模 CR5 数据来源：W

41、ind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 12/16 表表4：2022Q13/2022Q3 41 家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元）家上市券商投行业务收入情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022Q13投行收入排名投行收入排名上市公司上市公司2022Q13投行收入（亿元）投行收入（亿元）2022Q13投行收入增速投行收入增速2022Q3投行收入（亿元）投行收入（亿元）2022Q3投行收入增速投行收入增速1中信证券62.711.11%28.22

42、0.58%2中金公司46.612.66%19.837.26%3中信建投45.731.62%17.314.90%4海通证券37.68.76%13.242.24%5国泰君安30.728.61%10.043.40%6华泰证券29.09.39%12.144.97%7申万宏源13.818.67%5.726.03%8国金证券13.832.40%7.180.26%9东方证券13.713.80%5.124.88%10国信证券13.50.23%7.361.08%11招商证券10.9-13.48%2.9-8.61%12光大证券10.3-29.51%2.2-45.23%13东兴证券8.619.03%2.9-9.02

43、%14东吴证券8.421.03%4.241.97%15中泰证券7.5-27.51%2.9-12.16%16兴业证券7.4-24.36%2.6-27.30%17天风证券7.43.65%1.8-49.07%18国元证券6.382.23%3.7302.38%19浙商证券5.2-39.34%2.63.42%20中国银河5.123.96%2.831.00%21广发证券4.428.56%1.7101.14%22国联证券4.235.55%1.824.91%23长江证券4.2-34.44%1.526.22%24长城证券3.8-11.79%0.7-57.24%25财通证券3.4-25.36%1.57.47%26

44、方正证券3.48.38%1.1-2.16%27山西证券2.7-13.11%1.0-6.65%28财达证券2.522.80%0.938.63%29南京证券1.9-9.90%1.1124.55%30第一创业1.92.68%0.5-8.67%31中原证券1.9-54.74%0.7-54.16%32西部证券1.8-25.97%0.7-16.98%33华西证券1.7-53.27%0.6-30.85%34西南证券1.5-28.55%0.61.61%35国海证券1.3-45.02%0.4-30.85%36华安证券1.25.04%0.3-23.50%37东北证券1.1-60.35%0.5-57.25%38华林

45、证券0.9-54.65%0.0-92.90%39中银证券0.7-57.25%0.2-77.10%40太平洋0.7-49.81%0.3-40.65%41红塔证券0.5-20.83%0.3-11.15%430.05.35%170.920.02%合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 13/16 5.行业估值逼近历史底部，建议左侧布局行业估值逼近历史底部，建议左侧布局 我们预计我们预计 2022 年证券行业净利润将同比下滑年证券行业净利润将同比下滑 25.42%，投，投行业务贡献增量，财富管行业务贡献增量，财富管理理（经纪及

46、资管）（经纪及资管）、自营业务预计仍将明显承压。、自营业务预计仍将明显承压。1）投资情绪较低投资情绪较低影响经纪业务，权益影响经纪业务，权益向好资管业务向好资管业务相对稳健相对稳健：市场调整新发基金规模下降，叠加佣金率下滑趋势，券商代销收入承压，券商经纪业务收入面临一定的下行压力，我们预计 2022 年行业经纪业务净收入将同比-14.0%至 1329 亿元。权益市场长期向好趋势不改，但因市场疲弱，我们预计2022 年行业资管业务收入将同比+1.2%至 322 亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，）受益于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展投行业务将稳健发展：我们预计 2022 年行业投行

47、业务收入将同比+8.2%至 727 亿元。3）市场疲弱影响市场疲弱影响资本中介业务资本中介业务略有波动略有波动，指数表现不佳影响投资交易，指数表现不佳影响投资交易大幅下滑大幅下滑：我们预计2022 年行业利息净收入将同比-0.3%至 713 亿元；但因市场大盘指数表现不佳，我们预计 2022 年行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-50.0%至 673 亿元。4）基于以）基于以上分析和假设，我们预计上分析和假设，我们预计 2022 年券商净利润将同比减少年券商净利润将同比减少 25.42%至至 1425 亿元，亿元，2022 年年行业净利润率将行业净利润率将有所下滑有所下滑，较，较 202

48、1 年年降低降低 4.5pct 至至 33.50%。政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位(2022 年 10 月 28 日 1.1 倍 PB，处于历史分位数 0.3%，十年平均 1.87 倍 PB)。长期来看，宏观环境及资本市场改革推动券商行业 ROE 中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。1）市场大幅波动下，【东方财富】各项业绩仍实现稳健增长，证券经纪、自营业务逆势上；看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产

49、品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。2）龙头券商当前估值较低且长期阿尔法优势显著，重点推荐【中信证券】和【中金公司】（港股）。3）权益市场黄金发展下，基金公司保持高增长，“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性，建议关注【广发证券】、【东方证券】。4）财富管理业务展现出特色优势，中小券商容易实现弯道超车，我们推荐投顾业务处于从零到一的阶段的【国联证券】，建议关注互联网特色明显的【华林证券】。我们预测【东方财富】、【中信证券】、【国联证券】2022 年归母净利润分别为 89.0/240.5/10.3 亿元，2022年估值分别为 23.36 倍 PE/1.12 倍 PB/1.63 倍 P

50、B（截至 2022 年 11 月 3 日）。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 14/16 图图9：SW 证券历史估值水平（市净率整体法）证券历史估值水平（市净率整体法）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至 2022 年 10 月 28 日）表表5：证券行业证券行业 2022 年盈利预测年盈利预测 单位：亿元单位：亿元 2020A 2021A 2022E（悲观）（悲观）2022E（中性）（中性）2022E（乐观）（乐观）日均股票+基金成交额 9,036 11,339 10,000 10,500 11,000 经纪业务

51、净收入经纪业务净收入 1,295 1,545 1,275 1,329 1,384 IPO 募资总额 4,700 5,427 5,698 5,861 6,024 定增募资总额 8,854 9,576 10,534 11,012 11,491 券商债券承销金额 100,490 113,650 125,015 130,698 136,380 投资银行业务净收入投资银行业务净收入 482 672 700 727 755 资产管理规模 105,100 108,800 108,256 109,344 109,888 资产管理业务净收入资产管理业务净收入 300 318 309 322 333 融资融券余额

52、 15,500 19,000 18,322 14,400 16,000 利息净收入利息净收入 630 715 679 713 746 证券投资收益证券投资收益（含公允价值变动）（含公允价值变动）1,283 1,347 606 673 741 营业收入营业收入 4,485 5,024 4,056 4,255 4,453 净利润净利润 1,538 1,911 1,298 1,425 1,559 净利润率 35.00%38.04%32.00%33.50%35.00%净利润增速净利润增速 27.98%21.32%-32.09%-25.42%-18.44%净资产 21,623 25,700 26,979

53、 27,055 27,135 ROE 7.36%7.83%4.93%5.40%5.90%数据来源：Wind，东吴证券研究所（2022E 相关数据由东吴证券研究所预测）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 15/16 6.风险提示风险提示 1）市场活跃度下滑：）市场活跃度下滑：影响券商经纪、两融业务；2）宏观经济不及预期：）宏观经济不及预期：影响市场波动，从而影响券商自营业务；3）证券行业创新政策不及预期：）证券行业创新政策不及预期：注册制推进不及预期，影响券商投行业务；4）外围局势紧张影响行业：）外围局势紧张影响行业：行业

54、竞争加剧。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信

55、息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/