1、 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 政策机遇期来临，多细分领域有望快速发展政策机遇期来临，多细分领域有望快速发展 -中药中药行业行业专题专题报告报告 分析师：分析师：王雯王雯 执业证书编号：S01 联系电话： 邮箱： 医药生物医药生物与上证综指与上证综指走势走势图图 数据来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级行业评级 中性 2022 年年 10 月月 28 日日 内容提要：内容提要：2021 年，中成药和中药饮片行业在我国医药行业的收入占比分别达17%和 7%，在我国医药行业占据

2、了举足轻重的地位。从近 10 年的发展情况看，行业的年复合增长率仅为 5.2%。中药行业此前面临一定的增长压力，但近两年无论从收入端还是利润端看均呈现一定的企稳态势。行业支持力度空前。行业支持力度空前。自十八大以来，国家多次出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。政策着眼长远，对我国中医药行业的支持是全方位的，力图解决行业长期以来存在的很多根本性的问题。从市场投资角度，我们建议关注中药创新、中药配方颗粒和中医药连锁诊疗等细分领域。中药创新支持力度明显增强。中药创新支持力度明显增强。随着中药新药获批速度的提升，如何快速商业化可能是企业下一步需要重点考虑的问题。从部分品种获批适应症

3、看，部分适应症领域已有同类品种获批，因此可能需要强有力的学术团队配合推广。我们建议关注创新能力强，相关产品临床价值显著，同时具备一定商业化基础的平台型中药龙头企业，如以岭药业、康缘药业等。中药配方颗粒市场有望大幅扩容。中药配方颗粒市场有望大幅扩容。目前行业正处在新旧政策交替的特殊时期，中长期看，行业在供需及支付拉动下的扩容较为确定。我们看好在配方颗粒领域耕耘多年，具备较强先发优势的企业。目前 6家国家级试点企业占据超 80%以上的市场，同时目前看无论国标还是省标备案数稳居前列，叠加多年来积累的渠道等资源基础，我们认为将首先受益于行业的扩容，建议关注相关龙头公司，如红日药业、华润三九。中医药服务

4、能力提升是重要的政策目标之一。中医药服务能力提升是重要的政策目标之一。中医药诊疗服务在疫情前保持较快发展速度，我们认为中医诊疗服务有望在政策支持、老龄化进程加快、健康意识提升等多因素的推动下仍保持较快的发展速度，建议关注相关中医诊疗服务连锁龙头。风险提示：风险提示：行业政策及监管风险；业绩增长低于预期风险；集采降价超过预期风险；产品竞争激烈风险；研发失败风险；渠道推广不及预期风险；学术推广不及预期风险；国内外疫情对行业及二级市场影响风险；海外市场波动风险。-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%21-1021-1121-1222-0122-0222-032

5、2-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10医药生物(申万)上证指数 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of21 目录目录 一、中药行业概况一、中药行业概况 .4 4 1.1 行业涉及领域众多，产品为行业之魂.4 1.2 行业地位举足轻重，但近年来行业增长有所趋缓.5 1.3 中药饮片加工业已恢复至历史最高值水平，中成药行业逐步企稳.6 二、从政策演变看，行业正站在新发展阶段二、从政策演变看，行业正站在新发展阶段 .7 7 2.1 中医药行业的政策扶持力度显著加大.7 2.2 十四五规划看中医药发展的方向.10 三、守正创

6、新，看中药政策受益的细分方向三、守正创新，看中药政策受益的细分方向 .1212 3.1 中药创新支持力度明显增强.12 3.2 中药配方颗粒市场有望大幅扩容.15 3.3 中医药服务能力提升是重要的政策目标之一.17 四、投资建议四、投资建议 .1919 五、风险提示五、风险提示 .2020 VXcZjZjWeXkUnN1VnUsV8ObPaQtRnNpNmOjMnMoPjMnNvN8OnNzQNZpMyQxNmRpM 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of21 图表目录图表目录 图 1：中药上下游产业链情况。.5 图 2：2021 年我国医药细

7、分 6 大行业收入占比.5 图 3：近年来我国中药工业营收及增长情况.5 图 4：近年来我国中药工业利润额及增长情况.6 图 5：近年来我国中药工业利润率情况.6 图 6：近年来我国中成药制造业营收及增长情况.6 图 7：近年来我国中药饮片制造业营收及增长情况.6 图 8：近年来我国中药饮片制造业利润及增长情况.7 图 9：中药饮片和中成药行业利润率低于行业平均.7 图 10：我国近年来中药新药申请和获批上市数量（个）.14 图 11：中药配方颗粒编码规则.16 图 12：中药配方颗粒市场规模及增速情况.17 图 13：我国中医医疗资源供需失衡显著.18 图 14：我国中医诊断及治疗服务市场情

8、况.19 图 15：中医诊疗服务提供商门诊人次及占比情况.19 表 1：中医药学有着深厚的理论基础和历史渊源.4 表 2：十八大以来中医药相关重要政策性文件.8 表 3：十四五及十三五中医药发展规划对比.11 表 4：近年来药监局发布的相关技术指导文件.12 表 5：2021 年获批的 12 个中药新药.14 表 6：中药配方颗粒国标品种各批次数量.15 表 7：近年来中医药服务支持政策汇总.17 表 8：相关重点个股估值情况（EPS 单位：元/股；PE 单位：倍；收盘价单位：元）.20 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of21 从历史发展看，

9、我国中医药文化源远流长。从本质上讲，中医药学是古人在与疾病斗争的长期过程中，不断总结积累而认识到的一门实践科学，有着深厚的理论基础做支撑，相关中医药著作可最早追溯到东汉初年的神农本草经。虽由于后期西方医学的引入，行业发展有所减速，但毋庸置疑的是行业是有着深厚的理论、历史、文化和群众基础的。自十八大以来，国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。我们认为行业正站在前所未有的政策窗口期，有必要对目前政策着力的方向点进行梳理，找准未来行业的确定性趋势。表表 1：中医药学有着深厚的理论基础和历史渊源：中医药学有着深厚的理论基础和历史渊源 历史时期历史时期 中医药主要著作及理论成就

10、中医药主要著作及理论成就 中医药理论发展中医药理论发展 汉代以前汉代以前 神农本草经为中国现存最早的中药学专著，是对中国中草药的第 1 次系统总结。黄帝内经理论上建立了中医学上的阴阳五行学说、脉象学说、藏象学说等，标志着中医学由单纯积累经验的阶段发展到了系统的理论总结阶段。神农本草经对药物性味有了详尽的描述，指出四气和五味是药物的基本性情，提出了“君臣佐使”的方剂理论以及“七情合和”原则。黄帝内经是一部中医理论的经典著作。伤寒杂病论确定了中医辩证论治的原则。唐宋时期唐宋时期 第 1 部政府颁布中药药典新修本草出现。此时中医药理论得发展初具规模。千金方、太平惠民和剂局方等著作，奠定了中医药的地位

11、。金元时期金元时期 主要是修炼药效、探讨药性理论，是中医流派形成发展得关键阶段，金元四大家学术争鸣，发展了临床医药学术。医家多以药材形状得形、色、气、味、体质为核心，结合阴阳五行、五运六气、气味升降之理，建立法象药理的理论模式。明清时期明清时期 本草纲目、景岳全书、温病条辨、医林改错等著作，中医药学系统化的发展。本草纲目是对 16 世纪以前中医药学的系统总结。景岳全书是记录了张景岳毕生治病经验和中医学术成果的综合性著作。温病条辨进一步建立了完全独立于伤寒的温病学说体系，创立了三焦辨证纲领。民国时期民国时期 民国医学衷中参西录是中西汇通派，中西医结合的先驱。数据来源：中医学报，国开证券研究与发展

12、部 一、中药行业概况 1.1 行业涉及领域众多，产品为行业之魂行业涉及领域众多，产品为行业之魂 从药品角度，中药是指以中医药理论为指导，为预防及治疗疾病所使用的药材，通常包括天然药材、中药饮片及中药制剂。从产业链角度，中药行业以中药产品为核心，主要包括上游中药材种苗的培育、种植及采收的中药农业、中游以中药材及制剂生产为主的中药工业、以及下游提供中医药产品及服务的中药服务业。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5of21 图图 1：中药上下游产业链情况。：中药上下游产业链情况。数据来源：国开证券研究与发展部 1.2 行业地位举足轻重，但近年来行业增长有

13、所趋缓行业地位举足轻重，但近年来行业增长有所趋缓 数据显示，2021年，中成药和中药饮片行业在我国医药行业的收入占比分别达17%和 7%，合计达到了约 24%，市场规模接近 7000 亿，在我国医药行业占据了举足轻重的地位。但从近 10 年的发展情况看，行业的年复合增长率仅为 5.2%，低于医药行业近 10 年年复合增长率 6.5%。近 10 年国家医药相关政策及监管环境等都发生了巨大的变化，对整个行业都产生了影响。其中中药行业在限制辅助用药、中药注射剂不良事件增多、打击商业贿赂、两票制推出、飞行检查等多项政策制度下，自 2016 年行业营收达到历史高点，约8700 亿左右后，行业规模和增速开

14、始下滑。在经过多年调整后，目前中药行业增速已由负转正，并在 2021 年增速达到多年高点，为 12%。在国内政策支持下，行业增长初步呈现企稳状态。图图 2：2021 年我国医药细分年我国医药细分 6 大行业收入占比大行业收入占比 图图 3：近年来我国中药工业营收及增长情况：近年来我国中药工业营收及增长情况 数据来源：医药企业管理协会，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 30%21%17%16%9%7%化学制剂生物制品中成药化学原料药卫生材料及医药用品中药饮片-30%-20%-10%0%10%20%30%0.01000.02000.03000.

15、04000.05000.06000.07000.08000.09000.02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年中药工业营收-亿元增速-右轴 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6of21 从利润端情况看，虽然自 2015 年开始，中药行业的利润率开始小幅回升，并在2020 年达到 12%左右的水平，但仍低于医药行业约 14.1%的平均水平。特别是其中中药饮片加工制造业行业的利润率长期低于 10%，2019 年为 8.4%，远低于日本优秀的汉方药药企-津村 2020 年扣完税的约

16、 11.2%的净利率水平。图图 4：近年来我国中药工业利润额及增长情况：近年来我国中药工业利润额及增长情况 图图 5：近年来我国中药工业利润率情况：近年来我国中药工业利润率情况 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 1.3 中药饮片加工业已恢复至历史最高值水平，中成药行业逐步企稳中药饮片加工业已恢复至历史最高值水平，中成药行业逐步企稳 细分来看，2020 年，中成药制造业实现营收约 4400 亿，同比下降 3%；中药饮片加工行业实现营收近 1800 亿，同比下降 8%。2021 年，中药饮片加工行业实

17、现营收接近 2100 亿，已接近 2017 年最高值水平，同比增长约 15%。但中成药行业营收在医保等政策等影响下，仍未恢复至 2016 年最高值水平，但增速已逐步企稳。图图 6：近年来我国中成药制造业营收及增长情况近年来我国中成药制造业营收及增长情况 图图 7：近年来我国中药饮片制造业营收及增长情况：近年来我国中药饮片制造业营收及增长情况 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,000中药工业利润额-亿元增速-右轴8.0

18、%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%中药行业利润率-30%-20%-10%0%10%20%30%0040005000600070008000中成药制造业营收-亿元增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%0500025002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年中药饮片制造业营收-亿元增速-右轴 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of21 图图 8：近年来我国中药饮片制造业利润及增长情况：近年来我国中药饮片

19、制造业利润及增长情况 图图 9：中药饮片和中成药行业利润率低于行业平均：中药饮片和中成药行业利润率低于行业平均 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 数据来源：工信部、国家统计局、中国中药杂志，国开证券研究与发展部 整体从数据上看，中药行业此前仍面临一定的增长压力，近两年无论从收入端还是利润端看均呈现一定的企稳态势，离 2016 年左右行业的黄金阶段仍有一定距离，特别是中成药行业规模在前期政策影响下，总量增长较为乏力。二、从政策演变看，行业正站在新发展阶段 2.1 中医药中医药行业行业的政策扶持力度显著加大的政策扶持力度显著加大 十八大以来，中医药行业的发展迎来了明

20、显的政策机遇期。2017 年 7 月，我国首部中医药法正式生效，第一次从法律层面明确了中医药的重要地位、发展方针和扶持措施,为中医药事业发展提供了法律保障。发文机构级别高，发文发文机构级别高，发文频率高。频率高。据统计，十八大以来国办发文的涉及中医药相关的重要政策文件近 7 项，涵盖中药材保护及发展、中医药服务发展、加快中医药发展、十四五中医药发展规划等多个纲领性文件，多个文件是我国首个国家层面的规划，如中药材保护和发展规划(20152020 年)、中医药健康服务发展规划(20152020 年)、“十四五”中医药发展规划等。政策政策覆盖范围覆盖范围广，目标明确。广，目标明确。从政策涉及内容看，

21、包含了上游中药材种植，如道地药材生产基地建设规划、中药材资源保护、中药饮片质量集中整治；中成药制造方面，如中医药科技创新专项规划、中药工业的发展等及下游的中医药服务能力的建设。另外在中医药传承创新、文化传播、医保、一带一路发展等方面都有涉及。医保及集采等行业支付政策医保及集采等行业支付政策相对相对温和。温和。虽中成药国家集采还未正式落地，但从近年-30%-20%-10%0%10%20%05015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年中药饮片制造业利润-亿元增速-右轴8.40%12.90%13.20%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

22、10.00%12.00%14.00%中药饮片加工业 中成药制造业医药工业平均2019年行业利润率 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8of21 地区联盟集采结果看，中选品种平均降幅在 30%-40%左右，相比化药平均 50%以上的价格降幅，中成药价格降幅相对温和。9 月，湖北医保局发布了全国中成药联盟采购公告，涉及 42 款口服液及注射剂，近 30 个省市区等联盟地区参加，并成立全国中成药联合采购办公室，预示着中成药国家集采临近，我们将静待最终结果。整体我们认为，政策着眼深远，对我国中医药行业的支持是全方位的，力图解决行业长期以来存在的很多根本性的

23、问题，如中药材质量层次不齐、人才相对匮乏、中医传承性较差等。同时作为政策目标，对我国未来中医药服务能力的提升也提出了明确的要求，期待配套措施的逐步落地。从市场投资角度，大多数中药上市公司涉足的是中药工业，是下游中药服务业的产品提供者。虽政策对行业全面支持，明确指出提高中药产业发展活力，但由于产品也是一种药品，应具备较强的临床价值、符合药物经济性要求以及有较高的可控的质量标准，这符合未来政策导向。我们认为产业的发展离不开政策的支持，但也不能完全寄托于政策的托底，如 19 年在关于促进中医药传承创新发展的意见中明确，要研究取消中药饮片加成相关工作。虽 21 年底在关于医保支持中医药传承创新发展的指

24、导意见中又明确提出中药饮片继续可以加成 25%，同时中医药机构可暂不实行 DRG 付费等，但也可以看到未来政策的趋势和导向。同时政策也明确鼓励创新，已看到多项政策落地实施，我们认为创新依旧要以产品力为导向，中药创新及标准化、中药配方颗粒等领域迎来政策机遇期。同时政策着重强调了提高服务能力，中医药连锁服务领域有望迎来快速发展期，建议关注。表表 2：十八大以来中医药相关重要政策性文件：十八大以来中医药相关重要政策性文件 时间时间 部门部门 文件名称文件名称 相关内容相关内容 20132013 年年 9 9 月月 国务院办公厅国务院办公厅 关于促进健康服务业发展的若干意见 全面发展中医药医疗保健服务

25、，提升中医健康服务能力。鼓励社会办医。20152015 年年 4 4 月月 工业和信息化部、中医药局、发展改革委等12 部委 中药材保护和发展规划(20152020 年)我国第一个关于中药材保护和发展的国家级规划。20152015 年年 4 4 月月 国务院办公厅国务院办公厅 中医药健康服务发展规划(20152020 年)我国首个关于中医药产业的国家级规划，通过开放市场准入、新项目投融资优先、鼓励社会资本积极参与到中医药健康服务产业。20162016 年年 2 2 月月 国务院办公厅国务院办公厅 中医药发展战略规划纲要(20162030 年)中医药产业现代化水平显著提高，中药工业总产值占医药工

26、业总产值 30%以上，中医药产业成为国民经济重要支柱之一；20162016 年年 1010 月月 国务院办公厅国务院办公厅 “健康中国 2030”规划纲要 充分发挥中医药独特优势。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of21 20172017 年年 1 1 月月 国家中医药管理局 中医中药中国行中医药健康文化推进行动实施方案(20162020 年)推动中国公民中医药健康文化素养提升10%，培育健康生活方式。增进社会对中医药核心价值理念的认知和认同。20172017 年年 3 3 月月 国家中医药管理局 关于促进中医药健康养老服务发展的实施意见 加快

27、中医药健康养老服务提供机构建设。20172017 年年 6 6 月月 科技部、国家中医药管理局“十三五”中医药科技创新专项规划 传承、丰富与发展中医药理论体系，完善中医药科技创新平台；提高中医药防治重大疾病、疑难疾病水平和中医治未病服务能力；提高中药资源保障水平和新药研发能力；建立健全中医药标准体系，推进中医药国际化发展；推动民族医药保护、继承与发展。20172017 年年 7 7 月生月生效效 全国人代会常务委员会 中华人民共和国中医药法 第一次从法律层面明确了中医药的重要地位、发展方针和扶持措施,为中医药事业发展提供了法律保障。20182018 年年 8 8 月月 国家中医药管理局 关于加

28、强新时代少数民族医药工作的若干意见 切实提高少数民族医药医疗服务能力 20182018 年年 8 8 月月 药监局 中药饮片质量集中整治工作方案 提高中药饮片的质量。20182018 年年 1111 月月 国家中医药管理局 中医药发展战略规划纲要(20162030 年)实施监测方案 重点任务检测指标 181 个，保障措施检测指标 51 个。20182018 年年 1212 月月 药监局、国家中医药管理局 全国道地药材生产基地建设规划(20182025年)到 2025 年，健全道地药材资源保护与监测体系，构建完善的道地药材生产和流通体系，建设涵盖主要道地药材品种的标准化生产基地，全面加强道地药材

29、质量管理，良种覆盖率达到 50%以上，绿色防控实现全覆盖。20192019 年年 1010 月月 国务院办公厅国务院办公厅 关于促进中医药传承创新发展的意见 从健全中医药服务体系、发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用、大力推动中药质量提升和产业高质量发展、加强中医药人才队伍建设、促进中医药传承与开放创新发展、改革完善中医药管理体制机制等六个方面提出了 20 条意见。20212021 年年 2 2 月月 国务院办公厅国务院办公厅 关于加快中医药特色发展的若干政策措施 在夯实中医药人才基础、提高中药产业发展活力、增强中医药发展动力、完善中西医结合制度等七个方面提出共计 28 项措施。2021

30、2021 年年 4 4 月月 卫健委 推进妇幼健康领域中医药工作实施方案(20212025 年)到 2025 年，妇幼健康领域中医药服务能力明显增强，中医药服务覆盖妇女儿童全生命周期，中医药服务的氛围更加浓厚，广大妇女儿童健康需求得到更好满足。20212021 年年 6 6 月月 国家中医药管理局 中医药文化传播行动实施方案(20212025 年)到 2025 年，中医药对中华文化传承发展的贡献度明显提高 20212021 年年 7 7 月月 国家中医药管理局 关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见 进一步加强综合医院中医临床科室建设、创新中西医协作医疗模式、加强医疗质量管理

31、等方面提出知道意见。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10of21 20212021 年年 1212 月月 医保局、国家中医药管理局 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 将符合条件的中医医药机构纳入医保定点、加强中医药服务价格管理、将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围、完善适合中医药特点的支付政策等。20222022 年年 1 1 月月 国家中医药管理局 推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划(20212025 年)“十四五”时期，与共建“一带一路”国家合作建设 30 个高质量中医药海外中心，颁布 30 项中医药国际标准，打造

32、 10 个中医药文化海外传播品牌项目，建设 50 个中医药国际合作基地，建设一批国家中医药服务出口基地。20222022 年年 3 3 月月 国家中医药管理局 基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划 完善基层中医药服务网络、推进基层中医药人才建设、推广基层中医药适宜技术、提升基层中医药服务能力等。20222022 年年 3 3 月月 国务院办公厅国务院办公厅 “十四五”中医药发展规划 到 2025 年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。数据来源：相关政府网站，国开证券研究与发展部 2.2

33、十四五规划十四五规划看中医药发展的方向看中医药发展的方向 顶层设计，助力中医药高质量发展。顶层设计，助力中医药高质量发展。十四五规划由国办发文（此前十三五规划由国家中医药管理局发文），站位较高。同时从内容上看，相比十三五规划，在增强中医药健康服务能力、促进高质量发展等方面彰显了顶层设计，如做强龙头中医医院；做优骨干中医医院；做实基层中医药服务网络；健全其他医疗机构中医药科室及提升中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力等。这都是在此前规划中没有涉及的。我们认为十三五中医药发展规划更着重于保障中医药服务的可得性及可及性问题。新版规划结合中医药发展的现实性问题，提出要明显增强其服务能

34、力，凸显高质量发展。发展指标设置精准，更强调中医医疗机构能力建设。发展指标设置精准，更强调中医医疗机构能力建设。此次十四五规划中，共设置 15个主要发展指标（14 项预期性指标，1 项约束性指标），相比十三五规划多设置 2个指标（13 项预期性指标，无约束性指标）。从具体设置的指标看，变动较大，新增了包括二级以上中医医院设置康复（医学）科的比例要从 59.43%提升至 70%；三级公立中医医院和中西医结合医院设置发热门诊比例要达到 100%（约束性指标）；二级以上公立中医医院设置老年病科的比例要从 36.57%提升至 60%；县办中医医疗机构覆盖率要达到 100%；二级以上公立综合医院及妇幼保

35、健院设置中医临床科室比例分别提升至 90%和 70%等。相比十三五规划，剔除了中医诊疗人次及比重要求、中医医院出院人数要求、规模以上中药企业收入提升等指标。因此在一定程度上，十四五规划提出的发展指标更强调中医相关医疗机构自身能力建设，有望带动包括康复科、老年科、发热门诊、中医临床等多相关科室的建设。中药多细分领域中药多细分领域受受益。益。医疗新基建领域：此次规划更注重中医医疗机构自身建设发 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11of21 展，同时还明确指出支持通过地方政府专项债券等渠道，推进符合条件的公立中医医院建设项目，并鼓励金融机构依法依规为符

36、合条件的中医药领域项目提供金融支持，医疗新基建值得关注。康复领域：规划指出要加强康复医学科建设，二级以上中医医院设置康复（医学）科的比例要从 59.43%提升至 70%，叠加此前出台的 关于加快推进康复医疗工作发展的意见 等政策，康复医疗相关设备有望引来放量期。中医服务领域：规划明确指出鼓励有资质的中医专业技术人员特别是名老中医开办中医诊所，同时鼓励社会办医疗机构设置中医药科室，中医连锁服务有望在政策加持下加快布局。支付方面：医保继续支持中医医疗服务项目和中药按程序纳入医保，行业支持性明显。表表 3：十四五及十三五中医药发展规划对比：十四五及十三五中医药发展规划对比 十四五中医药发展规划十四五

37、中医药发展规划 十三五中医药发展规划十三五中医药发展规划 印发机构印发机构 国务院办公厅 国家中医药管理局 时间时间 2022 年 3 月 29 日 2016 年 8 月 11 日 发展目标发展目标 到 2025 年，中医药健康服务能力服务能力明显增强，中医药高质量发展高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。到 2020 年，实现人人基本享有中医药服务。中医药医疗、保健、科研、教育、产业、文化发展迈上新台阶，标准化、信息化、产业化、现代化水平不断提高。健康服务可得性、可及性可得性、可及性明显改善，中医药防病治病能力和学术水平大幅提升，

38、人才培养体系基本建立，中医药产业成为国民经济重要支柱之一，中医药对外交流合作更加广泛，符合中医药发展规律的法律体系、标准体系、监督体系和政策体系基本建立，中医药管理体制更加健全，为建设健康中国和全面建成小康社会做出新贡献。主要发展指标主要发展指标 14 项预期性指标，1 项约束性指标。13 项预期性指标，无约束性指标 重点任务重点任务 共计 10 项 共计 9 项 1.1.建设优质高效中医药服务体系。建设优质高效中医药服务体系。做强龙头中医医院；做优骨干中医医院；做实基层中医药服务网络；健全其他医疗机构中医药科室。1.1.大力发展中医医疗服务。大力发展中医医疗服务。全面提升中医医疗服务质量；提

39、升基层中医药服务能力；促进中西医结合工作；促进民族医药发展；拓展中医特色康复服务。2.2.提升中医药健康服务能力。提升中医药健康服务能力。彰显中医药在健康服务中的特色优势；提升中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力；发展少数民族医药；提高中西医结合水平；优化中医医疗服务模式。2.2.加快发展中医养生保健服务。加快发展中医养生保健服务。促进中医养生保健服务网络建设；开展中医特色健康管理；发挥行业组织作用。3.3.建设高素质中医药人才队伍。建设高素质中医药人才队伍。深化中医药院校教育改革；强化中医药特色人才队伍建设；完善落实西医学习中医制度。3.3.推进中医药继承创新。推进中医药继

40、承创新。全面深化继承研究；推进理论与技术创新；促进协同创新。4.4.建设高水平中医药传承保护与科技创建设高水平中医药传承保护与科技创新体系。新体系。加强中医药传承保护；加强重点领域攻关；建设高层次科技平台；促进科技成果转化。4.4.加强人才队伍建设。加强人才队伍建设。健全中医药终身教育体系；夯实基层中医药人才队伍；推进高层次中医药人才培养；促进中医药健康服务技术技能人才培养；完善人才评价激励保障机制。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12of21 5.5.推动中药产业高质量发展。推动中药产业高质量发展。加强中药资源保护与利用；加强道地药材生产管理；

41、提升中药产业发展水平；加强中药安全监管。5.5.弘扬中医药文化。弘扬中医药文化。弘扬中医药文化精髓；加强中医药文化宣传和知识普及。6.6.发展中医药健康服务业。发展中医药健康服务业。促进和规范中医药养生保健服务发展；发展中医药老年健康服务；拓展中医药健康旅游市场；丰富中医药健康产品供给。6.6.推进中药保护和发展。推进中药保护和发展。加强中药资源保护和利用；促进中药材种植养殖业绿色发展；促进中药工业转型升级。7.7.推动中医药文化繁荣发展。推动中医药文化繁荣发展。加强中医药文化研究和传播；发展中医药博物馆事业；做大中医药文化产业。7.7.拓展中医药服务新业态。拓展中医药服务新业态。发展中医药健

42、康养老服务；发展中医药健康旅游服务。8.8.加快中医药开放发展。加快中医药开放发展。助力构建人类卫生健康共同体；深化中医药交流合作；扩大中医药国际贸易。8.8.推进治理体系和治理能力推进治理体系和治理能力现代化。现代化。健全中医药法律体系；建立完善中医药政策体系；完善中医药标准体系；加快中医药信息化建设；加强中医药监督体系建设。9.9.深化中医药领域改革。深化中医药领域改革。建立符合中医药特点的评价体系；健全现代医院管理制度；完善中医药价格和医保政策；改革完善中药注册管理。9.9.积极推动中医药海外发展积极推动中医药海外发展。积极参与国家“一带一路”建设；打造高水平合作机制与平台；大力发展中医

43、药服务贸易。10.10.强化中医药发展支撑保障。强化中医药发展支撑保障。提升中医药信息化水平；建立国家中医药综合统计制度；加强中医药法治建设；深化中医药军民融合发展。数据来源：中国政府网，国家中医药管理局，国开证券研究与发展部 三、守正创新，看中药政策受益的细分方向 3.1 中药创新支持力度明显增强中药创新支持力度明显增强 2020 年 9 月国家药品监督管理局正式发布了 中药注册分类办法及申报资料要求，是落实中央关于改革完善中药审评审批机制，促进中药新药研发和产业发展的一大举措，标志着中药注册管理迈入新时期，中药创新监管进入科学主导模式。具体来看，该分类办法突出了中药特色，对中药注册分类进行

44、较大程度的优化，特别是中药新药的分类，以及新增了“古代经典名方中药复方制剂”注册分类。另外明确指出按古代经典名方目录管理的中药复方制剂和其他来源于古代经典名方的中药复方制剂的注册申报路径。此外，2020 年以来,国家药监局还密集出台了多项中药产业新政策和相关技术要求。可以看出,中药注册监管策略上已实现了初步突破,体现了“符合中医药特点”的中药注册监管思路。表表 4：近年：近年来药监局来药监局发布的相关技术指导文件发布的相关技术指导文件 时间时间 部门部门 相关相关文件文件 2020/1/22 国家药品监督管理局 关于省级中药饮片炮制规范备案程序及要求的通知 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免

45、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13of21 2020/2/4 国家药品监督管理局 中药新药复方制剂中医药理论申报资料撰写指导原则征求意见稿 2020/3/6 国家药品监督管理局 关于省级中药材标准和饮片炮制规范中标准物质有关事宜的通知 2020/9/28 国家药品监督管理局 中药注册分类及申报资料要求 2020/10/12 国家药品监督管理局 中药新药用药材质量控制研究技术指导原则(试行)等 3 个指导原则 2020/10/22 国家药品监督管理局 中药注册受理审查指南(试行）2020/11/4 国家药品监督管理局 中药新药研究各阶段药学研究技术指导原则(试行)2020/11/5

46、 国家药品监督管理局 中药均一化研究技术指导原则(试行)2020/11/11 国家药品监督管理局 古代经典名方关键信息考证原则古代经典名方关键信息表(7 首方剂)2020/11/27 国家药品监督管理局 中药复方制剂生产工艺研究技术指导原则(试行)2020/12/17 国家药品监督管理局 中药生物效应检测研究技术指导原则(试行)2021/8/31 国家药品监督管理局 按古代经典名方目录管理的中药复方制剂药学研究技术指导原则(试行)2022/1/7 国家药品监督管理局 中药新药毒理研究用样品研究技术指导原则(试行)2022/1/7 国家药品监督管理局 中药新药复方制剂中医药理论申报资料撰写指导原

47、则(试行)古代经典名方中药复方制剂说明书撰写指导原则(试行)数据来源：药监局、研究与发展部 另外，在去年国办关于加快中医药特色发展的若干政策措施中第二条政策措施中再次明确指出要提高中药产业发展活力，包括优化中药审评审批管理和完善中药分类注册管理。相关部门要建立中药新药进入快速审评审批通道的有效机制，并对符合条件的中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方、同名同方药等，研究依法依规实施豁免非临床安全性研究及部分临床试验的管理机制。推动中药创新研究，对带动中药产业升级，激发产业发展活力，解决目前行业面临的标准化、国际化等难题的意义重大，这也是政策支持创新的意图所在。近年来中药年新批新药数量大幅增加

48、。2021 年获批上市中药新药达 12 件，超过过去 5 年获批量总和。从市场角度，我们认为，随着中药新药获批速度的提升，如何快速商业化可能是企业下一步需要重点考虑的问题。从部分品种获批适应症看，部分适应症领域已有同类品种获批，因此可能需要强有力的学术团队配合推广。我们建议关注创新能力强，相关产品临床价值显著，同时具备一定商业化基础的平台型中药龙头企业，如以岭药业、康缘药业等。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14of21 图图 10：我国近年来中药新药申请和获批上市数量（个）：我国近年来中药新药申请和获批上市数量（个）数据来源：CDE，国开证券研

49、究与发展部 表表 5：2021 年获批的年获批的 12 个中药新药个中药新药 序号序号 药品名称药品名称 生产企业生产企业 适应症适应症 注册类别注册类别 获批时间获批时间 1 1 清肺排毒颗粒 中国中医科学院中医临床基础医学产业金融研究院 适用于感受寒湿疫毒所致的疫病 3.2 类其他来源于古代经典名方的中药复方制剂 2021 年 2 2 化湿败毒颗粒 广东一方制药有限 公司 适用于疫毒闭肺证重型患者的治疗 3.2 类其他来源 于古代经典名方的 中药复方制剂 2021 年 3 3 宣肺败毒颗粒 山东步长制药股份 有限公司 适用于湿毒郁肺所致的疫病 3.2 类其他来源 于古代经典名方的 中药复方

50、制剂 2021 年 4 4 益肾养心安神片 石家庄以岭药业股 份有限公司 适用于失眠症中医辨证属心血亏虚、肾精不足证的治疗 原 6 类中药新药 复方制剂 2021 年 5 5 益气通窍丸 天津东方华康医药 科技发展有限公司 适用于季节性过敏性鼻炎中医辨证属肺脾气虚证的治疗 原 6 类中药新药 复方制剂 2021 年 6 6 银翘清热片 江苏康缘药业股份 有限公司 用于外感风热型普通感冒 1.1 类中药创新药 2021 年 7 7 玄七健骨片 湖南方盛制药股份 有限公司 适用于轻中度膝骨关节炎中医辨证属筋脉瘀滞证的治疗 1.1 类中药创新药 2021 年 8 8 芪蛭益肾胶囊 山东凤凰制药股份

51、有限公司 益气养阴、化瘀通络。用于早起糖尿病肾病气阴两虚证 1.1 类中药创新药 2021 年 9 9 坤心宁颗粒 天士力医药集团股 份有限公司 用于女性更年期综合征中医辨证属肾阴阳两虚证的治疗 1.1 类中药创新药 2021 年 1010 虎贞清风胶囊 一力制药股份有限 公司 用于轻中度急性痛风性关节炎中医辨证属湿热蕴结证的治疗 1.1 类中药创新药 2021 年 1111 解郁除烦胶囊 石家庄以岭药业股 份有限公司 用于轻中度抑郁症中医辨证属气郁痰阻、郁火内扰证的治疗 1.1 类中药创新药 2021 年 0720182019

52、20202021中药新药申请数量中药新药获批上市数量 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15of21 1212 七蕊胃舒胶囊 健民药业集团股份 有限公司 活血化瘀、燥湿止痛。用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛,1.2 类中药创新药 2021 年 数据来源：CDE，国开证券研究与发展部 3.2 中药配方颗粒中药配方颗粒市场有望大幅扩容市场有望大幅扩容 2021 年 2 月，国家药监局、中医药局、卫健委及医保局发布了关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，其中对中药配方颗粒进行了严格定义，并对中药配方颗粒的监管、生产、流通等多方面问题

53、均做了明确的规定，标志着中药配方颗粒行业在经过多年的试点探索后终于进入新的全面发展阶段。供给（生产）端供给（生产）端从试点到备案管理。从试点到备案管理。自 2021 年 11 月 1 日起，中药配方颗粒的生产单位由此前批准的全国 6 家试点单位（后续省级试点逐步开展）扩充到生产企业具备药品生产许可证，并同时具有中药饮片和颗粒剂生产范围即可。但同时要求对上市的配方颗粒品种实施备案管理，不具有国家药品标准或省级药品监督管理部门制定标准的中药配方颗粒不得上市销售。国标品种国标品种和企业备案量和企业备案量的增加将推动行业扩容的增加将推动行业扩容。自去年 4 月开始，药监局陆续公布了 4 个批次的国标品

54、种，截至 9 月，共合计约 219 个，其中今年 9 月 1 日公布的第四批品种仍处于 3 个月的公示期中。另外仍有多个品种的国家标准正进行申报审评的公示。由于临床常用的品种在 400 个左右，因此目前国标扩容迫在眉睫。另外企业端也正快速备案中，头部 4 家企业，天江、一方、华润三九、红日药业均已基本完成已出国标品种在各省的备案工作，备案数在 200 左右。另外除国标外，各省也正陆续公布省标品种，同时省标品种的备案也正积极推进中。我们认为，由于政策新旧转换原因，行业目前情况较为特殊，这也是上半年行业业绩有所承压的原因，随着国标品种的进一步扩容和企业备案量的同时增加，行业有望开启新的成长阶段。表

55、表 6：中药配方颗粒国标品种各批次数量中药配方颗粒国标品种各批次数量 批次批次 数量数量 公布时间公布时间 第一批第一批 160 个 2021 年 4 月 29 日 第二批第二批 36 个 2021 年 11 月 2 日 第三批第三批 4 个 2022 年 6 月 13 日 第四批第四批 19 个 2022 年 9 月 1 日（3 个月公示期）数据来源：国家药典委员会网站，国开证券研究于发展部 需求端需求端的可及性大幅增强。的可及性大幅增强。虽中药配方颗粒仍不得在医疗机构以外销售，但销售渠道由原本的二级以上中医院扩增到符合中医执业资质的各级医疗机构，产品的可及 行业专题报告 请务必阅读正文之后

56、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16of21 性大幅增强，有望带来渗透率的大幅提升。据中国医药工业信息中心数据统计，2021 年我国中药配方颗粒市场规模达到 252.45 亿元，同比增长 32.87%，近年来行业增速明显快于整体中药工业。按照2021年中药饮片行业2100亿的营收测算，中药配方颗粒的渗透率仅 12%左右。考虑到可及性大幅提升、未来医保等支付政策的支持等因素，未来配方颗粒的渗透率有望大幅提升。支付端的趋势较为清晰。支付端的趋势较为清晰。2022 年 8 月 31 日，国家医保局发布关于印发医保中药配方颗粒统一编码规则和方法的通知。通知 中提到中药配方颗粒编码在现有

57、中药饮片编码规则基础上，借鉴西药、中成药编码规则制定，编码中对配方颗粒是否是国标/省标、功效、药材、规格和企业等做出了说明。我们认为统一编码有助于配方颗粒的监管及未来可能的支付，也是未来集采的铺垫。同时自 21 年以来，已有包括浙江、北京、广东、云南多省研究将配方颗粒纳入省级医保支付范围，并参 照乙类管理。我们认为中药配方颗粒纳入国家医保的趋势较为清晰，有望进一步扩大行业的需求，带动渗透率的提升。图图 11：中药配方颗粒编码规则：中药配方颗粒编码规则 数据来源：国家医保局网站，国开证券研究与发展部 从市场投资而言，目前行业正处在新旧政策交替的特殊时期，中长期看，行业在供需及支付拉动下的扩容较为

58、确定，同时预期即使集采，考虑到中药资源的特殊性等因素，行业预期降价温和。整体看，我们认为行业即将迈入黄金发展期，看好在配方颗粒领域耕耘多年，具备较强先发优势的企业。目前 6 家国家级试点企业占据超80%以上的市场，同时目前看无论国标还是省标备案数稳居前列，叠加多年来积累的渠道等资源基础，我们认为将首先受益于行业的扩容，建议关注以红日药业、华润三九为代表性的龙头公司。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17of21 图图 12：中药配方颗粒市场规模及增速情况：中药配方颗粒市场规模及增速情况 数据来源：米内网、国开证券研究与发展部 3.3 中医药服务中医

59、药服务能力提升是重要的政策目标之一能力提升是重要的政策目标之一 政策支持中医药服务能力提升。政策支持中医药服务能力提升。提高中医药的服务能力，发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用应该是各项政策力图达到的重要目标之一。可以看到在今年发布的中医药“十四五”发展规划中把“中医药健康服务能力明显增强”放在了首位。“十四五”发展规划同时设计了 15 项具体发展指标也基本围绕着提高服务能力而来，并将“建设优质高效中医药服务体系和提升中医药健康服务能力”摆在了第1 和第 2 的位置。从目前国内实际情况看，中医医疗资源分布非常不均衡，大型中医院承担着约 37%的诊疗需求，但仅有 1%的中医医疗资源，供需

60、矛盾较为突出。多个政策文件指出，鼓励有资质的中医专业技术人员开办中医诊所，并支持将符合条件的中医医药机构纳入医保定点。我们认为中医连锁服务作为我国中医医疗服务的补充，有望迎来政策机遇期。表表 7：近年来中医药服务支持政策汇总：近年来中医药服务支持政策汇总 时间时间 发布部门发布部门 文件名称文件名称 相关内容相关内容 2016 年 2 月 国务院 中医药发展战略规划纲要（2016-2030 年）以全面振兴中医药事业为重点，尤其关注切实提切实提高中医医疗服务能力高中医医疗服务能力，以及以中医远程医疗、移动医疗、智慧医疗等新型中医医疗服务模式为基础推动“互联网+”中医发展。2019 年 10 月

61、国务院 关于促进中医药传承创新发展的意见 健全中医药服务体系健全中医药服务体系、发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用。0500300200202021中药配方颗粒市场规模（亿元）行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18of21 2021 年 12 月 医保局、国家中医药管理局 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 将符合条件的中医医药机构纳入医保定点、加强加强中医药服务价格管理中医药服务价格管理、将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围、完善适合中医药特点的支付政策等。2022 年 3 月

62、国家中医药管理局 基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划 完善基层中医药服务网络中医药服务网络、推进基层中医药人才建设、推广基层中医药适宜技术、提升基层中医基层中医药服务能力药服务能力等。2022 年 3 月 国务院办公厅“十四五”中医药发展规划 到 2025 年，中医药健康服务能力明显增强中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。数据来源：相关政府网站，国开证券研究与发展部 图图 13：我国中医医疗资源供需失衡显著：我国中医医疗资源供需失衡显著 数据来源：固生堂招股说明书，国开证券研究与发展部

63、中医中医诊疗服务诊疗服务在疫情前保持较快发展速度在疫情前保持较快发展速度。根据弗若斯特沙利文的数据，2019 年我国中医诊断及治疗服务市场规模约 2921 亿元，同比增长 29.2%，预计 2019-2030 年年复合增长率约 18.2%，显著高于我国中医大健康产业 2019-2030 年年复合增长率 11.3%，显示了较高的成长性。另外 2019 年我国中医诊疗服务提供商的门诊人次达到 11.64 亿人次，近四年的年复合增长率为 6.4%。2020 年受疫情冲击，中医诊疗服务提供商的门诊人次下降为10.58 亿，但占我国医疗健康服务行业总诊疗人次比重从 2019 年的 13.3%进一步提升至

64、 13.7%。根据弗若斯特沙利文的数据，到 2030 年，这一比重将提升至 20%附近。整体我们认为，中医诊疗服务有望在政策支持、老龄化进程加快、健康意识提升等多因素的推动下仍保持较快的发展速度，建议关注相关中医诊疗服务连锁龙头，如固生堂等。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19of21 图图 1 14 4：我国：我国中医诊断及治疗服务市场情况中医诊断及治疗服务市场情况 图图 1515：中医诊疗服务提供商门诊人次及占比情况：中医诊疗服务提供商门诊人次及占比情况 数据来源：固生堂招股说明书，国开证券研究与发展部 数据来源：固生堂招股说明书，国开证券研

65、究与发展部 四、投资建议 中药行业正处于力度较大的政策机遇期，经过政策梳理，我们认为政策统观全局、用意深远。从市场投资角度，我们认为由于大多数中药上市公司涉足的是中药工业，是下游中药服务业的产品提供者。虽政策对行业全面支持，明确指出提高中药产业发展活力，但作为药品应具备较强的临床价值、符合药物经济性要求以及有较高的可控的质量标准，这符合未来政策导向。我们看好以下几个细分领域：中药创新支持力度明显增强。中药创新支持力度明显增强。随着中药新药获批速度的提升，如何快速商业化可能是企业下一步需要重点考察的问题。从部分品种获批适应症看，部分适应症领域已有同类品种获批，因此可能需要强有力的学术团队配合推广

66、。我们建议关注创新能力强，相关产品临床价值显著，同时具备一定商业化基础的平台型中药龙头企业，如以岭药业、康缘药业等。中药配方颗粒市场有望大幅扩容。中药配方颗粒市场有望大幅扩容。目前行业正处在新旧政策交替的特殊时期，中长期看，行业在供需及支付拉动下的扩容较为确定。我们看好在配方颗粒领域耕耘多年，具备较强先发优势的企业。目前 6 家国家级试点企业占据超 80%以上的市场，同时目前看无论国标还是省标备案数稳居前列，叠加多年来积累的渠道等资源基础，我们认为将首先受益于行业的扩容，建议关注相关龙头公司，如红日药业、华润三九。中医药服务能力提升是重要的政策目标之一。中医药服务能力提升是重要的政策目标之一。

67、中医药诊疗服务在疫情前保持较快发展速度，我们认为中医诊疗服务有望在政策支持、老龄化进程加快、健康意识提升等多因素的推动下仍保持较快的发展速度，建议关注相关中医诊疗服务连锁龙0%5%10%15%20%25%30%35%050002001820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中医诊疗和治疗服务市场规模（十亿元）YOY-右轴0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05000250020192020E2021E2022E2023E2024E

68、2025E2026E2027E2028E2029E2030E中医诊断及治疗服务商门诊人次（百万占总门诊人才比重-右轴 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20of21 头。表表 8：相关相关重点重点个股估值情况个股估值情况（EPS 单位：单位：元元/股；股；PE 单位：单位：倍倍；收盘价单位：元收盘价单位：元）证券代码 证券简称 EPS PE EPS PE 收盘价(2022E)(2022E)(2022E)(2022E)(2023E)(2023E)(2023E)(2023E)20228 002603.SZ002603.SZ 以岭药

69、业 0.97 29.06 1.15 24.50 28.08 600557.SH600557.SH 康缘药业 0.70 26.88 0.89 21.21 18.90 300026.SZ300026.SZ 红日药业 0.24 28.46 0.35 19.15 6.75 000999.SZ000999.SZ 华润三九 2.39 22.04 2.76 19.07 52.70 数据来源：wind、国开证券研究与发展部 注：相关公司盈利预测均来源于wind一致预期。五、风险提示 行业政策及监管风险；业绩增长低于预期风险；集采降价超过预期风险；产品竞争激烈风险；研发失败风险；渠道推广不及预期风险；学术推广不

70、及预期风险；国内外疫情对行业及二级市场影响风险；海外市场波动风险。行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21of21 分析师简介承诺分析师简介承诺 王雯，CFA、CPA，天津大学学士，对外经济贸易大学硕士研究生，曾任渤海证券医药行业分析师，8年行业研究经验。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。国开证券投资评级标准国开证券投资评级标准 行业投

71、资评级行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。短期股票投资评级短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。长期股票投资评级长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对

72、于沪深300指数跌幅在20%以上。免责声明免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。国开证券研究国开证券研究与与发展发展部部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层