1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 服务资管需求，量化服务资管需求，量化 ESG 绩效，绩效，构建构建 ESG基金识别与评价基金识别与评价体系体系 ESG 资管产品研究专题（一）2022.11.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 赵文荣赵文荣 量化与配置首席分析师 S02 张若海张若海 数据科技首席分析师 S01 宋广超宋广超 数据科技分析师 S05 顾晟曦顾晟曦 组合配置联席首席分析师 S01 目前目前内地内

2、地市场尚无明确的市场尚无明确的 ESG 基金认证标准，且基金认证标准，且对基金产品的对基金产品的 ESG 评价体系评价体系相对匮乏相对匮乏，随着资金方对，随着资金方对 ESG 投资的诉求更加普遍，投资的诉求更加普遍，ESG 基金评价可有效监基金评价可有效监控基金产品的控基金产品的 ESG 绩效，服务绩效，服务 FOF 类产品的投研需求。结合以上诉求，我们类产品的投研需求。结合以上诉求，我们一是面向投资过程，基于名称策略筛选一是面向投资过程，基于名称策略筛选 ESG 基金，当前市场基金，当前市场 ESG 相关基金共相关基金共314 只，规模达只，规模达 4407.6 亿元亿元；其二是面向投资结果

3、，基于重点持仓构建；其二是面向投资结果，基于重点持仓构建基金基金ESG 评价评价体系，体系，2017 年以来全市场偏股型基金评分震荡上升，且泛年以来全市场偏股型基金评分震荡上升，且泛 ESG 基基金的评分结果显著高于市场平均。金的评分结果显著高于市场平均。蓄势待发，蓄势待发，内地内地基金产品基金产品 ESG 评价评价研究与应用均研究与应用均处于起步阶段。处于起步阶段。从监管视角来看，国内市场尚无明确的 ESG 基金认证标准，且对基金产品的 ESG评价体系相对匮乏，同时随着资金方对 ESG 投资的诉求更加普遍，一方面需要有效监控其委托方投资的 ESG 绩效，另一方面 FOF 投资越来越受市场青睐

4、，因此有效评价基金产品的 ESG 表现已逐渐成为市场需求。西学东渐，海外基金西学东渐，海外基金 ESG 评价体系已相对成熟。评价体系已相对成熟。ESG 基金评级海外已有相对成熟的体系和商业应用场景，从评价主体来看可分为政府、商业机构、协会组织 3 类。其中政府评价以 ESG 基金认证监管为主，目前欧盟市场对ESG 基金已形成了较为完整的认证和监管体系，商业机构评价以基金产品ESG 评价为主，协会等 NGO 组织则是以推动 ESG 投资发展为目的的第三方基金认证。面向投资过程，基于名称策略的面向投资过程，基于名称策略的 ESG 基金识别：基金识别：面向基金的投资过程，基于产品名称和投资策略的关键

5、字筛选，从投资人认知的视角出发识别出具备 ESG 标识的基金产品。从细分类别来看，ESG 基金按名称筛选和投资策略筛选分为 ESG 主题基金和 ESG 策略基金，泛 ESG 基金按照关键字类别分为低碳及绿色发展基金、社会责任基金和公司治理基金。截至 2022年 10 月 31 日，ESG 相关公募基金产品共 314 只（不包含未成立和已到期），总规模 4407.6 亿元。（1）从重仓股视角下，我们统计 2022 年 Q3 的 ESG 相关基金前十大重仓股的行业分布，除 ESG 策略基金、社会责任基金外，电力设备及新能源行业均为第一大重仓行业，从个股视角下，ESG 基金第一大重仓股为贵州茅台，泛

6、 ESG 基金第一大重仓股为宁德时代。（2）从 ESG 基金收益视角下，截至 2022 年 10 月 31 日，近 1 年期间各类 ESG 基金收益率均处于沪深 300 与中证 500 之间，其中公司治理类的 6只基金平均回撤最低。近 2 年与近 3 年期间均为低碳及绿色发展基金表现最佳，相对沪深 300 和中证 500 均有显著正向超额收益。面向投资结果，基于重点持仓的基金面向投资结果，基于重点持仓的基金 ESG 评价：评价：我们筛选出重仓股总市值占基金净值比例超过 50%的基金，以单只重仓股市值对重仓股总市值的占比为权重，对基金内的每支重仓股的市场 ESG 一致评分进行加权求和。（1）从评

7、分时间序列变动来看，2017 年一季度至 2022 年三季度，全市场权益仓位为主的基金 ESG 评分总体上处于震荡上升的趋势，过去五年 ESG评分的复合年均增长率为 2.09%。（2）针对 ESG 相关基金的评分结果，2021 年以来 ESG 基金与全部基金评分基本相似，未体现出显著 ESG 领先优势，泛 ESG 基金评分结果稳定高于全部基金，一定程度表明当前市场 ESG 一致评分具有一定行业偏离。风险因素：风险因素：评级机构 ESG 评分更新不及时；ESG 评分覆盖度有限；ESG相关政策推进不达预期。ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的

8、免责条款和声明 2 目录目录 蓄势待发，国内基金产品蓄势待发，国内基金产品 ESG 评价处于起步阶段评价处于起步阶段.3 内地尚无明确 ESG 基金认证要求，评价体系相对稀缺.3 基金 ESG 评价应用：监控基金 ESG 绩效，服务 FOF 投资需求.3 西学东渐，海外基金西学东渐，海外基金 ESG 评价体系相对成熟评价体系相对成熟.4 打击“漂绿”现象，政府监管类 ESG 基金认证体系.4 服务市场投资需求，评级机构推出基金 ESG 评价体系.7 推动绿色投资，协会类组织提供基金产品的 ESG 审核认证.9 中信证券基金中信证券基金 ESG 评价体系构建评价体系构建.9 面向投资过程，基于名

9、称策略的 ESG 基金识别.9 面向投资结果，基于重点持仓的基金 ESG 评价.13 风险因素风险因素.16 插图目录插图目录 图 1：MSCI 基金产品 ESG 评级指标体系.8 图 2：ESG 相关基金产品累计规模和数量（截至 2022 年 10 月 31 日）.10 图 3：各年份新增 ESG 相关基金数量及累计规模（数量：个）.11 图 4：同类基金收益排名分布直方图（单位：个）.13 图 5：ESG 基金评分频数分布直方图（单位：个）.14 图 6：基金 ESG 评分时间序列变化.14 图 7：各类基金 ESG 评分走势.15 图 8：基金分类核心池构建体系.16 表格目录表格目录

10、表 1：SFDR 可持续产品披露要求.4 表 2：SFDR 强制披露指标.5 表 3：单位信托及互惠基金守则ESG 基金披露要求.6 表 4：晨星基金可持续评级结果.9 表 5：LuxFLAG ESG 标签认证资格要求.9 表 6：ESG 基金分类标准.10 表 7：2022 年 3 季度各行业 ESG 相关基金重仓持股市值（单位：亿元）.11 表 8：2022 年 3 季度各类 ESG 相关基金重仓持股市值 TOP10.12 表 9：ESG 基金收益表现（单位：%）.12 表 10：2022 年 3 季度 ESG 相关基金评分排名 TOP10.15 表 11：部分基金核心池 ESG 得分 T

11、OP10.16 TVdYmUlYeXkUnNXZkXpY6MaO8OnPpPpNmOfQoPpOeRmMzR6MoOuNxNrQqRvPoMtQ ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 蓄势待发，蓄势待发，国内基金产品国内基金产品 ESG 评价处于起步阶段评价处于起步阶段 从监管视角来看，内地市场尚无明确的 ESG 基金认证标准，且市场中对基金产品的ESG 评价服务相对匮乏。伴随着更多的银行理财和保险资管在投资中引入 ESG 理念，一方面需要有效监控其委托方管理产品的 ESG 绩效，另一方面 FOF 投资也越来越受市场青睐

12、，因此如何有效评价基金产品的 ESG 表现已逐渐成为市场需求。内地内地尚无明确尚无明确 ESG 基金认证基金认证要求，评价体系相对稀缺要求，评价体系相对稀缺 内地内地市场尚未出台针对市场尚未出台针对 ESG 基金产品的监管政策，但在近期针对基金风格偏移监管基金产品的监管政策，但在近期针对基金风格偏移监管中有所体现。中有所体现。相比于欧盟、香港市场中的 ESG 基金需具备一定资质标准，内地市场对基金名称中加入 ESG 关键字并无明文监管要求，从该角度来看名称中带有 ESG 关键字的基金产品存在一定“漂绿”风险。但从近期相关监管政策来看，目前证监会正在加强针对基金风格漂移的监管，根据证券时报报道，

13、7 月 15 日证监会机构部发布的最新一期机构监管情况通报中，针对基金投资风格漂移现象进行了通报，针对基金管理人明确提出了应当全面从严加强基金产品命名规范，禁止“蹭热点”、“炒噱头”；产品名称明确显示投资方向或主题的，应当在基金合同中明确清晰约定方向或主题所涉风格特征、行业范围和选股标准，且所涉行业应当与主题具有直接相关性。该项监管政策一定程度上覆盖了 ESG基金，从保证基金名称与实际风格一致的角度下有所限制。受制于评分覆盖度和评价体系权威性不足，目前受制于评分覆盖度和评价体系权威性不足，目前内地内地基金产品的基金产品的 ESG 评价体系相对评价体系相对稀缺。稀缺。目前面向内地基金市场提供 E

14、SG 评分服务的机构数量较少，主要受限于 ESG 评级机构对 A 股 ESG 评分覆盖度不足，尤其 MSCI 等海外评级机构，大量基金重仓股评分缺失，无法形成对基金持仓范围的有效评价。目前可查询到的内地基金产品 ESG 评价分别是 wind 和中国金融学会课题组所发布，其中 wind 基于自建的可覆盖全部 A 股的 ESG 评价体系，给出了基金产品的 ESG 评分结果，并对其 ESG 变动趋势、排名等特征提供分析服务；其二是中国金融学会绿色金融专业委员会和腾讯金融研究员共同牵头成立的 ESG基金课题组，2021 年 9 月 4 日发布了其研究成果ESG 基金国际实践与中国体系构建，书中构建了对

15、基金 ESG 评级的方法论，并给出了计算结果。基金基金 ESG 评价应用：评价应用：监控监控基金基金 ESG 绩效，服务绩效，服务 FOF 投资投资需求需求 伴随着更多的伴随着更多的银行理财和保险资管银行理财和保险资管在投资中引入在投资中引入 ESG 理念，理念，资金方资金方需要有效监控其需要有效监控其委托方管理产品的委托方管理产品的 ESG 绩效绩效。2022 年 6 月银保监会发布 银行业保险业绿色金融指引，提出银行保险机构应当从战略高度推进绿色金融，加大对绿色、低碳、循环经济的支持，在投融资业务中防范环境、社会和治理风险。随着绿色金融体系构建工作的逐步开展，更多的银行保险类资金表示在投资

16、中引入 ESG 理念，例如 9 月 27 日，全国社会保障基金理事会出台了全国社会保障基金理事会实业投资指引。其中，在重点工作中提出探索开展可持续投资实践：探索建立既具有社保基金会特色、又与国际接轨的可持续投资管理体系。践行可持续投资理念，加大对 ESG 主题基金和项目投资，将环境、社会、治理等因素纳入实业投资尽职调查及评估体系。因此如何有效识别 ESG 基金并监控其 ESG 绩效，已成为市场需求。ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 随着随着 FOF 投资逐渐受市投资逐渐受市场青睐，尤其银行理财产品更适用于场青睐，尤其

17、银行理财产品更适用于 FOF 投资模式，因此如投资模式，因此如何有效评价基金产品的何有效评价基金产品的 ESG 表现也已逐渐成为市场表现也已逐渐成为市场投资投资需求。需求。近年来 FOF 类资管产品数量和规模快速上升，截至 2022 年 3 季度，公募 FOF 产品共有 347 只，管理规模为 2035.19亿元，已成为市场中重要的产品类型之一。且针对银行理财的投研体系尤其是权益类投研体系建设处于起步阶段，需要通过 FOF 来进行大类资产配置，扬长避短，发挥自身优势。叠加其 ESG 投资建设的需求，结合 ESG 理念的 FOF 类理财产品无疑是良好选择。西学东渐，海外基金西学东渐，海外基金 E

18、SG 评价评价体系体系相对成熟相对成熟 ESG 基金评级海外已存在较为成熟的体系和商业应用场景，从评价主体来看可分为政府、商业机构、协会组织 3 类。其中政府评价以 ESG 基金认证监管为主，商业机构评价以基金产品 ESG 评价为主，协会等 NGO 组织则是以推动 ESG 投资发展为目的的第三方基金认证。打击“漂绿”现象，打击“漂绿”现象，政府监管类政府监管类 ESG 基金认证体系基金认证体系 政府的 ESG 评价体系更倾向于 ESG 基金认证标准，存在一定监管属性，以保证带有ESG标签的基金能匹配投资者的ESG投资目标，约束ESG基金的投资行为要体现出ESG特征，因此该认证体系通常会同时对基

19、金公司和基金产品提出要求，要求基金公司自主披露其 ESG 投研体系，并提供材料证明其基金产品如何应用 ESG 理念。欧盟欧盟率先发力，明确基金产品绿色分级率先发力，明确基金产品绿色分级 欧洲市场的 ESG 发展相较领先。2014 年，在其发布的非财务报告指令中，首次将ESG列入法规条例，要求大型企业对外非财务信息披露内容需要覆盖 ESG议题，其中，对环境议题（E）要求强制披露，对社会（S）和治理（G）议题提供参考性披露范围。2019年，可持续金融披露条例（SFDR）出台，旨在对金融市场参与者、财务顾问等在市场参与主体、服务和产品层面规定了信息披露相关要求，其目的是以一个标准化的方式来提高金融市

20、场可持续性的透明度，打击“漂绿”行为，于 2021 年 3 月正式实行。SFDR 将产品分为三类：含推动环境或社会因素的产品（“第 8 条”产品，“浅绿产品”）、以可持续投资为目标的产品（“第 9 条”产品，“深绿产品”）以及不以任何 ESG 因素为主要投资目标的普通产品（“第 6 条”产品）。表 1：SFDR 可持续产品披露要求 披露条款披露条款 披露内容披露内容 第六条 一般产品 1.将可持续发展风险纳入投资决策或投资建议的方式；2.评估可持续发展风险对财务回报的潜在影响；第八条 促进环境或社会责任的产品 1.金融产品如何满足环境或社会责任特征的信息 2.如果一个指数被指定为基准，则需披露

21、有关该指数是否以及如何与环境或社会责任特征一致的信息 3.遵循的 ESG 投资策略 4.资产配置情况及可持续投资的配置比例 5.定期报告披露环境和社会特征的完成情况 第九条 以可持续投资为目标的产品 1.如果产品属于使用指数作为参考基准，则需要披露有关指数是否与可持续目标保持一致 2.如果产品不使用指数作为参考基准，则需披露并解释产品如何实现可持续目标 ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 披露条款披露条款 披露内容披露内容 3.对于减碳减排产品，需要额外披露碳排放减少目标 资料来源：SFDR 官网，中信证券研究部 表

22、2：SFDR 强制披露指标 一级指标 二级指标 三级指标 指标介绍 环境 温室气体排放 温室气体排放 范畴一、范畴二、范畴三和总温室气体排放量 碳足迹 温室其他排放量/企业价值 温室气体排放强度 温室其他排放量/营业收入 化石燃料公司覆盖 投资组合中从化石燃料的勘探、采掘、分解和精炼中获取收入的公司比重（含运输、仓储和销售）非清洁能源消费和生产 除风能、太阳能、地热能、水能等可再生非化石能源外的非清洁能源消费与生产比重 气候相关行业的能源消耗强度 欧盟定义的 9 个行业能源消耗强度 生物多样性 生物多样性负面业务覆盖程度 投资组合中在生物多样性敏感地区从事破坏生物多样性业务的公司比重 水 废水

23、排放 废水中的总磷、总氮、化学需氧量、氨氮等物质排放量 危险废弃物 危废产生量 典型的危险废物和放射性废物产生量 社会责任 社会责任和员工 跨国公司违反 UNGC或 OECD 原则 投资组合中的跨国公司违法 UNGC 或 OECD 原则的公司比重 跨国公司 UNGC 或OECD 合规管理 投资组合中的跨国公司有 UNGC 或 OECD 积极管理政策的公司比重 性别支付差额 男性员工与女性员工的时薪差额 管理层性别多样性 董监高性别比 争议性武器公司 投资组合中涉及争议性武器的公司比重 主权投资 环境 温室气体排放强度 被投资国家加权平均温室气体排放强度 社会责任 被投资国家社会责任违反情况 违

24、法国际条约和公约、联合国原则等国际法的被投资国数量 房地产 化石燃料 房地产资产化石燃料覆盖 涉及化石燃料分解、仓储、运输或制造相关的房地产资产比重 能源效率 低能效房地产资产覆盖 低能效房地产资产比重 资料来源：SFDR 官网，秩鼎技术，中信证券研究部 2020 年，欧盟推出欧盟可持续金融分类法（Taxonomy Regulation，简称“欧盟分类法”），对于 67 项经济活动拟定了技术筛选标准，为环境有重大贡献的经济活动，对环境无重大危害的经济活动以及最低保障要求经济活动设置了绩效阈值，并提出了分类法的未来应用安排。可持续金融披露条例（SFDR）和欧盟可持续金融分类法是欧洲可持续金融体系

25、的重要组成部分。为了增强可持续投融资的透明度，打击“漂绿”行为，2022 年以来，欧盟委员会（EC）和欧洲监管机构（ESAs）仍在努力完善 SFDR 和“欧盟分类法”的相 ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 关内容和实施要求，以提供更健全的披露准则和方案。2022 年 3 月，欧洲监管机构更新了“欧盟分类法”和 SFDR 应用的监管声明，进一步量化符合“欧盟分类法”“第五条”和“第六条”的金融产品要求以及更新 SFDR 的实施时间线。“欧盟分类法”“第五条”和“第六条”要求金融市场参与者或金融顾问机构应披露：1）其管理

26、或提供咨询意见的 SFDR“第八条”和“第九条”产品的环境目标，以及 2）需明确扶持性活动的定义是指通过提供其产品或服务能够为其他活动做出实质性贡献。并且，“欧盟分类法”“第九条”明确规定了六个符合欧盟分类法标准的环境目标：1）缓解气候变化；2）适应气候变化；3）水和海洋资源的可持续利用和保护；4）发展循环经济；5）污染防治；6）保护和恢复生物多样性和生态系统。新的监管要求自 2022 年 1 月 1 日起，金融产品的定期报告开始按照 SFDR“第十一条”要求进行披露，“欧盟分类法”之下的“第五条”和“第六条”金融产品需要对欧盟分类法“第九条”要求中前两项的环境目标进行披露；要求自 2023

27、年 1 月 1 日起，全面实施 SFDR 监管技术标准（SFDR RTS），并要求“欧盟分类法”之下的“第五条”和“第六条”金融产品需要对欧盟分类法“第九条”中的全部环境目标进行披露。香港香港进一步明确进一步明确 ESG 基金披露要求基金披露要求 2019 年 4 月，香港证监会发布了致证监会认可单位信托及互惠基金的管理公司的通函-环境、社会及管治基金，以提升 ESG 基金的披露（包括可比性以及透明度）。2021年 6 月，香港证监会发出了新的致证监会认可单位信托及互惠基金的管理公司的通函-环境、社会及管治基金，取代 2019 年 4 月的通函，要求对于在投资过程中考虑气候变化、绿色、ESG、

28、或可持续因素的适用性。表 3：单位信托及互惠基金守则ESG 基金披露要求 基金的 ESG 侧重点 1.描述基金的 ESG 侧重点（如气候变化、绿色、低碳足迹等）2.列举用于衡量基金是否实现 ESG 侧重点的 ESG 标准 ESG 投资策略 1.描述 ESG 基金采用的投资策略、该策略在投资过程中的约束性要素和重要性，以及该策略如何在投资过程中持续实施 基础 2.描述考虑 ESG 标准的过程，其中包括衡量这些 ESG 标准的方法、它们相对于投资策略的顺序，以及最重要的 ESG 标准 3.描述 ESG 基金是否采用筛选政策以及筛选的类型 资产配置 与基金的 ESG 重点相称的证券或其他投资的预期或

29、最低比例（例如，以 ESG 基金的资产净值计）业绩比较基准 1.业绩比较基准的详细信息，包括业绩比较基准的特征及构成 2.说明比较基准与基金相关原因 风险 披露基金 ESG 侧重点和投资策略的风险或局限性 额外信息 表明投资者可以在何处找到有关 ESG 基金的其他信息（例如网站）资料来源：香港证监会，中信证券研究部 香港证监会于2021年8月20日发布了 基金经理操守准则 的新修订版及一份通函，其中新增基金经理在投资与风险管理过程中考虑气候相关风险并进行适当披露的要求。该项要求于 2022 年开始分阶段、分等级逐步实施：（1）大型基金经理在 2022 年 8 月 20 日开始遵守基本规定，并在

30、 2022 年 11 月 20 日之后开始遵守进阶标准；（2）其他基金经理在 2022 年 11 月 20 日开始遵守基本规定。ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 美国开始美国开始加强加强 ESG 基金监管基金监管 美国监管层面对 ESG 基金信息披露的要求相对迟于欧盟，从 2022 年开始，美国证监会逐渐加强 ESG 基金信息披露的要求，打击“漂绿”现象。2022 年 5 月 25 日，美国证券交易委员会（SEC）出台了加强投资顾问和投资公司对环境、社会和治理（ESG）投资行为的披露（Enhanced Disclos

31、ures by Certain Investment Advisers and Investment Companies about Environmental,Social,and Governance Investment Practices），要求基金和投资顾问就如何将 ESG 隐私融入基金产品提供披露信息，主要涉及在基金招股说明书、年度报告和顾问手册中对 ESG 战略提出额外的具体披露要求、对 ESG 基金实施分层、表格披露方式，让投资者对 ESG 基金一目了然以及要求某些以环保为重点的基金披露与其投资组合相关的温室气体(GHG)排放量。该提案确定了以下三种类型的 ESG 基金：（1）

32、整合类基金（Integration Funds）：将 ESG 因素与非 ESG 因素结合到投资决策中的基金将需要描述 ESG 因素如何纳入其投资过程。（2）ESG 重点基金（ESG-Focused Funds）：将 ESG 因素作为重要或主要考虑因素的基金将需要提供详细的披露，包括标准化的 ESG 战略概览表。（3）影响力基金（Impact Funds）：寻求实现特定 ESG 影响的以 ESG 为重点的基金的子集将需要披露其如何衡量其目标的进展情况。此外，SEC 针对 1940 年出台的 投资公司法 中的“命名规则”（the Names Rules）提出修正案，要求改进和扩大当前对某些基金的要

33、求，即按照基金名称所指明的投资重点采取至少 80%的资产投资政策以及提供新的强化披露和报告要求。新加坡金融管理局（金管局）发布了新的披露和报告指导方针新加坡金融管理局（金管局）发布了新的披露和报告指导方针 新加坡金融管理局(MAS)为打击“漂绿”行为，于 2022 年 7 月发布了针对 ESG 基金产品新的披露准则和报告要求，新的规定将于 2023 年 1 月开始生效。新规要求 ESG 基金产品需要披露其投资计划中的 ESG 相关重点信息（例如气候变化、碳足迹、可持续性以及减碳等）；相关的 ESG 标准、方法或指标（例如第三方或专有评级、标签、认证），用于衡量该计划 ESG 重点的实现情况；基

34、金所采取的 ESG 投资策略以及如何持续保证策略切实实行的举措；如有相关 ESG 指数跟踪基准，则需披露基金产品与跟踪指数的相关关系；以及基金产品的相关 ESG 风险（例如数据限制、缺乏通用的 ESG 标准或分类，或依赖第三方信息来源等）。此外，新规要求 ESG 基金的资产净值中应至少有三分之二属于可持续性投资 服务市场投资需求，服务市场投资需求，评级机构推出基金评级机构推出基金 ESG 评价体系评价体系 商业化机构的 ESG 评价体系是面向基金产品的投资组合，基于投资标的 ESG 评价结果，以基金产品投资组合的持仓占比为权重，计算基金产品的 ESG 得分，并不依赖于基金公司的自主披露信息。E

35、SG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 MSCI 基金基金 ESG 评价体系评价体系 MSCI 的 ESG 基金评级根据标的公司的环境、社会和治理特征，覆盖范围超过 32,000只基金，旨在提供关键的基金ESG透明度，评估基金总持股对长期ESG风险的抵御能力，以支持努力更好地理解和衡量投资组合的 ESG 特征，评级结果分为直观的 AAA-CCC 评级。MSCI 的 ESG 基金评级体系突出基金在三个主题下组织的 200 多个指标：价值观一致性、可持续影响和 ESG 风险。“基金 ESG 质量评分”是根据标的资产的 ESG 综

36、合得分、ESG 综合评级、ESG 综合评级趋势三步计算得出的。然后将基金 ESG 质量评分映射到 AAA-CCC 评级从而得到最终的 ESG 评价结果。基金的评级筛选是通过剔除与 ESG评级无关的标的后 ESG 证券占比超过 65%，基金持仓时间少于 1 年，并要求基金至少持有 10 只证券。加权方式采取正态化处理的基金持仓比例。评级过程分为四个阶段：（1）计算基金加权平均的 ESG 得分；（2）通过 ESG 评级改善与降低的持股净敞口（乘数）计算 ESG 动量（ESG momentum）；（3）计算基金产品的 ESG 尾部暴露风险；（4）通过“基金 ESG 质量评分”计算 ESG 基金评级得

37、分。通过 ESG 动量结果可以深入了解基金的 ESG 往期记录，旨在分析基金持股的 ESG风险敞口的变动趋势。基于 ESG 尾部风险，可以帮助投资者了解基金持有 ESG 基金评级为 B 和 CCC 的最差资产暴露情况。图 1：MSCI 基金产品 ESG 评级指标体系 资料来源：MSCI ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 晨星基金可持续评价体系晨星基金可持续评价体系 晨星于 2016 年 3 月推出业内首个对基金的可持续性评级，以供投资者基于可持续性投资原则对基金进行评估和比较。晨星可持续性评级主要基于 Sustain

38、alytics 提供的公司层面 ESG 数据对基金持仓进行计算和打分，并将其可持续得分与晨星同类的基金进行比较。最终将基金划分为五个等级，在同类基金中 ESG 风险等级最高的基金将获得 1 个“地球”的评级，而同类中 ESG 风险最低的基金则会获得 5 个“地球”的评级。晨星基金可持续评级的基金的筛选门槛为至少 67%的资产有 Sustainalytics 提供的公司层面 ESG 风险评分结果，值得注意的是，晨星的基金可持续评级过程中加入了国家风险评级结果，即标的基金的最终可持续评级得分是由资产中公司层面的 ESG 风险得分及公司所属主权国家的国家风险评级得分的历史加权平均最终计算而得。表 4

39、：晨星基金可持续评级结果 Globe 数数 ESG 风险风险 ESG 表现表现 5 最低 最好 4 次低 次好 3 中等 中等 2 较高 较差 1 最高 最差 资料来源：晨星，中信证券研究部 推动绿色投资，协会类组织提供基金产品的推动绿色投资，协会类组织提供基金产品的 ESG 审核认证审核认证 卢森堡金融认证协会卢森堡金融认证协会 ESG 基金认证基金认证 卢森堡金融认证协会(LuxFLAG)是 2006 年 7 月在卢森堡创建的独立的国际非营利组织。旨在通过向符合条件的投资工具等颁发可识别的标签来促进负责任投资部门的融资。认证的目的是让投资者放心，申请人投资于负责任投资领域。LuxFLAG

40、ESG 标签认证于 2014 年 5 月推出，主要目的是向投资者保证投资产品在整个投资过程中纳入了 ESG 标准，同时根据 LuxFLAG 认可的 ESG 战略和标准对其投资组合进行 100%的筛选，有助于协助机构和私人投资者将其资本投向真正执行 ESG 投资理念的资管产品。表 5：LuxFLAG ESG 标签认证资格要求 投资组合 100%筛选 SFDR 第八条或第九条产品 排他性政策 强制 ESG 融入投资流程 至少三种 ESG 策略 法律要求 基金、资产管理人必须被监管 披露,强制 资料来源：LuxFLAG，中信证券研究部 中信证券中信证券基金基金 ESG 评价评价体系构建体系构建 面向

41、投资过程，基于名称策略的面向投资过程，基于名称策略的 ESG 基金识别基金识别 面向基金的投资过程，基于产品名称和投资策略的关键字筛选，从投资人认知的视角面向基金的投资过程，基于产品名称和投资策略的关键字筛选，从投资人认知的视角 ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 出发出发，识别出具备识别出具备 ESG 标识的基金产品。标识的基金产品。目前由于国内 ESG 基金并未有明确分类标准，在此前报告中我们有定义过 ESG 基金的识别标准，但标准相对宽松导致界定范围偏大，因此在本次报告中重新修正了 ESG 基金的识别标准，将基

42、金名称和投资策略中明确提及ESG（或环境、社会责任和公司治理）的产品定义为 ESG 基金，再从投资人购买基金认知的视角出发，将名称中出现的定义为 ESG 主题基金，投资策略中出现的定位为 ESG 策略基金。对于泛 ESG 基金的界定范围则进行了缩减，仅基于基金名称进行关键字的筛选。表 6：ESG 基金分类标准 基金分类基金分类 基金分类基金分类 筛选规则筛选规则 ESG 基金 ESG 主题基金 基金名称中包含 ESG 关键字 ESG 基金 ESG 策略基金 在投资策略、业绩比较基准中包含 ESG（或环境、社会责任和公司治理）泛 ESG 基金 低碳及绿色发展基金 基金名称中包含低碳、碳中和、新能

43、源、环保、绿色、生态环境、清洁能源关键字 泛 ESG 基金 社会责任基金 基金名称中包含社会责任关键字 泛 ESG 基金 公司治理基金 基金名称中包含治理关键字 资料来源：中信证券研究部 截至 2022 年 10 月 31 日，ESG 相关公募基金产品共 314 只（不包含未成立和已到期），总规模达到人民币 4407.6 亿元。ESG 基金中，ESG 主题基金 27 只，总规模 81.0亿元；ESG 策略基金 117 只，总规模 1693.4 亿元；泛 ESG 基金中，低碳及绿色发展基金 160 只，总规模 2605.3 亿元；社会责任基金 4 只，总规模 6.2 亿元；公司治理基金 6只，总

44、规模 21.7 亿元。图 2：ESG 相关基金产品累计规模和数量（截至 2022 年 10 月 31 日）资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部 从时间序列来看，2019 年以来每年新发行的 ESG 相关基金数量持续上升，2021 年共发行 123 个，市场规模最大达 5556.1 亿元，2022 年截至 10 月 31 日新发基金 89 个，但受市场整体影响，规模较 2021 年底下滑 20.7%。693.481.02605.321.76.20.0500.01000.01500.02000.02500.03000.00204060800180

45、基金数量（个，左轴）基金规模（亿元）ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 3：各年份新增 ESG 相关基金数量及累计规模（数量：个）资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部 注：2022 年截至 10 月 31 日 ESG 相关基金持股体现出明显行业偏好，普遍集中在电力设备及新能源行业。相关基金持股体现出明显行业偏好，普遍集中在电力设备及新能源行业。从 2022年 Q3 的 ESG 相关基金重仓股行业分布来看，除 ESG 策略基金、社会责任基金外，电力设备及新能源行业均为第一大重仓行业，而 ESG 策略基金重仓

46、持股排名第一的行业为食品饮料。从个股视角下，ESG 基金第一大重仓股为贵州茅台，泛 ESG 基金第一大重仓股为宁德时代。表 7：2022 年 3 季度各行业 ESG 相关基金重仓持股市值（单位：亿元）行业行业 总计总计 ESG 策略基金策略基金 ESG 主题基金主题基金 低碳及绿色发展基金低碳及绿色发展基金 公司治理基金公司治理基金 社会责任基金社会责任基金 电力设备及新能源 535.07 84.97 4.64 444.72 0.26 0.48 有色金属 240.55 19.09 1.00 219.05 0.16 1.24 基础化工 192.18 32.70 1.10 158.31 0.06

47、0.02 食品饮料 151.84 141.52 4.53 4.17 1.57 0.04 汽车 134.16 12.87 0.15 120.90 0.24 电子 104.73 54.64 3.97 45.70 0.43 机械 102.79 26.82 1.09 74.02 0.86 医药 52.90 43.26 2.11 7.17 0.36 国防军工 40.28 18.33 0.15 21.67 0.13 计算机 35.69 22.65 0.42 12.48 0.14 电力及公用事业 27.36 5.49 1.18 20.60 0.10 钢铁 22.72 2.25 0.26 19.95 0.25

48、 交通运输 19.35 11.73 0.22 7.14 0.27 房地产 13.27 5.60 0.38 7.06 0.20 0.02 消费者服务 12.36 9.09 0.25 2.67 0.35 通信 10.55 2.65 0.18 7.49 0.24 家电 9.36 6.24 0.33 2.78 0.00 银行 8.97 7.79 0.76 0.31 0.11 建材 7.08 7.08 农林牧渔 5.15 4.60 0.00 0.37 0.18 传媒 4.28 0.33 3.95 建筑 4.20 1.28 0.04 2.86 0.02 非银行金融 3.59 2.72 0.28 0.35

49、0.17 0.07 轻工制造 3.48 2.26 1.07 0.15 石油石化 2.60 2.36 0.16 0.08 煤炭 0.97 0.82 0.14 0.02 综合 0.63 0.63 纺织服装 0.26 0.26 资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部 00400050006000020406080022ESG策略基金ESG主题基金低碳及绿色发展基金公司治理基金社会责任基金规模(右轴，亿元)ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 表 8：20

50、22 年 3 季度各类 ESG 相关基金重仓持股市值 TOP10 重仓个股重仓个股 市值排名市值排名 全部全部ESG相关基金相关基金 ESG 策略基金策略基金 ESG 主题基金主题基金 低碳及绿色发展基金低碳及绿色发展基金 公司治理基金公司治理基金 社会责任基金社会责任基金 1 宁德时代 贵州茅台 贵州茅台 宁德时代 五粮液 永兴材料 2 比亚迪 美团 中国移动有限公司 比亚迪 药明康德 天齐锂业 3 天齐锂业 宁德时代 宁德时代 天齐锂业 泸州老窖 宁德时代 4 亿纬锂能 李宁有限公司 天坛生物 亿纬锂能 贵州茅台 融捷股份 5 贵州茅台 山西汾酒 万华化学 恩捷股份 宁德时代 比亚迪 6

51、恩捷股份 泸州老窖 科士达 华友钴业 亿联网络 赣锋锂业 7 隆基绿能 青岛啤酒股份有限公司 迈为股份 隆基绿能 山西汾酒 西藏矿业 8 华友钴业 五粮液 纳思达 天赐材料 保利发展 杉杉股份 9 赣锋锂业 华润啤酒(控股)有限公司 海康威视 赣锋锂业 九号公司-WD 中矿资源 10 天赐材料 纳思达 腾讯控股有限公司 汇川技术 海大集团 西藏珠峰 资料来源：秩鼎技术，wind，中信证券研究部 从 ESG 基金收益来看，截至 2022 年 10 月 31 日，近 1 年期间各类 ESG 基金收益率均处于沪深 300 与中证 500 之间，其中公司治理类的 6 只基金平均回撤最低。近 2 年与近

52、3 年期间均为低碳及绿色发展基金表现最佳，相对沪深 300 和中证 500 均有显著正向超额收益。表 9：ESG 基金收益表现（单位：%）近近 1 年收益率年收益率 近近 2 年收益率年收益率 近近 3 年收益率年收益率 ESG 策略基金-21.52-6.52 16.38 ESG 主题基金-25.85-7.76 6.55 低碳及绿色发展基金-25.52 12.96 27.91 公司治理基金-20.73-2.49 8.24 社会责任基金-24.80-6.48 2.22 全部 ESG 相关基金-23.88 5.44 23.44 沪深 300-28.52-25.27-9.83 中证 500-17.3

53、1-4.98 17.37 资料来源：wind，中信证券研究部 注：统计时间截至 2022 年 10 月 31 日 统计 ESG 相关基金自成立以来的同类基金区间收益排名，有 65 只基金自成立以来在同类基金中排名前 10%，以低碳及绿色发展基金为主，其余基金在各个排名区间中分布相对均匀，无明显收益优势。ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 4：同类基金收益排名分布直方图（单位：个）资料来源：wind，中信证券研究部 面向面向投资结果，基于重点持仓投资结果，基于重点持仓的基金的基金 ESG 评价评价 结合市场对基金产

54、品的结合市场对基金产品的 ESG 绩效评价和绩效评价和 FOF 投资的管理需求，我们构建了基金产品投资的管理需求，我们构建了基金产品的的 ESG 评价体系。评价体系。面向基金的 ESG 评价，我们筛选出重仓股总市值占基金净值比例超过50%的基金，以单只重仓股市值对重仓股总市值的占比为权重，对基金内的每支重仓股的市场 ESG 一致评分进行加权求和，得到该基金的 ESG 评分。其中市场 ESG 一致评分是由多个评级机构的评分结果归一化加权而来，由于不同 ESG 评价机构的 ESG 评价结果差异显著，我们通过构建了市场 ESG 一致评价，详细构建方法可参见 2022 年 9 月 1 日外发报告，ES

55、G 研究专题凝聚全球共识，聚焦投资场景，构建市场 ESG 一致评价。基金 ESG 得分=重仓股 i 的 ESG 得分 重仓股 i 市值占基金净值比例重仓股 j 市值占基金净值比例=1=1 从评分分布上看，2022 年三季度重仓股总市值占基金净值比例超过 50%的基金共计1775 个，约 90%的重仓股基金的 ESG 评分处于 5 分至 6.6 分的区间内，所有基金中最高分 6.94 分，最低分 3.78 分。基金的评分在 5.4 分至 6.6 分间分布较为均匀，体现了一定的区分度。全市场重仓股基金 ESG 评分中位数为 5.87 分，均值为 5.85 分。ESG 资管产品研究专题（一）资管产品

56、研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 图 5：ESG 基金评分频数分布直方图（单位：个）资料来源：嘉实远见、秩鼎技术，路孚特，wind，彭博，中信证券研究部 从评分时间序列变动来看，2017 年一季度至 2022 年三季度，全市场权益仓位为主的基金 ESG 评分总体上处于震荡上升的趋势，过去五年 ESG 评分的复合年均增长率为2.09%。特别是进入 2022 年以来上升势头显著，2022 年三季度距 2021 年末 ESG 评分均值上升 3.75%，可以看出以权益资产为主的基金产品 ESG 绩效表现稳步提升，体现出对高 ESG 评分的个股稳定偏好。图 6：

57、基金 ESG 评分时间序列变化 资料来源：嘉实远见、秩鼎技术，路孚特，wind，彭博，中信证券研究部 泛泛 ESG 基金评分显著高于市场平均，基金评分显著高于市场平均，ESG 基金评分与市场平均识别一致。基金评分与市场平均识别一致。针对 ESG相关基金的评分结果，2021 年以来 ESG 基金与全部基金评分基本相似，未体现出显著ESG 领先优势，泛 ESG 基金评分结果稳定高于全部基金，一定程度表明当前市场 ESG一致评分结果具有一定行业偏离。2022 年三季度，ESG 基金平均评分环比上升 3.7%，泛ESG 基金环比上升 0.2%。4.855.25.45.65.86 ESG 资管产品研究专

58、题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 7：各类基金 ESG 评分走势 资料来源：嘉实远见、秩鼎技术，路孚特，wind，彭博，中信证券研究部 表 10：2022 年 3 季度 ESG 相关基金评分排名 TOP10 ESG 基金基金 泛泛 ESG 基金基金 证券代码 基金简称 ESG 得分 证券代码 证券简称 ESG 得分 530019.OF 建信社会责任混合 6.73 164905.OF 交银国证新能源 A 6.81 010070.OF 方正富邦 ESG 主题投资混合 A 6.69 001156.OF 申万菱信新能源汽车 6.51 009

59、872.OF 中欧责任投资混合 A 6.69 012543.OF 嘉实中证新能源汽车 A 6.50 013851.OF 中信建投低碳成长混合 A 6.62 011512.OF 天弘中证新能源汽车 A 6.50 014508.OF 汇添富先进制造混合 A 6.59 010805.OF 西藏东财中证新能源汽车联接 A 6.50 015780.OF 大成 ESG 责任投资混合发起式 A 6.18 013195.OF 招商中证新能源汽车 A 6.50 013294.OF 东方红智选三年持有混合 A 6.16 000696.OF 汇添富环保行业 6.50 009878.OF 平安低碳经济混合 A 6.0

60、8 001278.OF 前海开源清洁能源 A 6.48 011826.OF 汇添富健康生活一年持有混合 A 6.03 002190.OF 农银汇理新能源主题 A 6.46 009630.OF 浦银安盛 ESG 责任投资混合 A 6.00 015828.OF 永赢新能源智选 A 6.44 资料来源：wind，中信证券研究部 同时结合中信证券研究部量化与配置组自主构建的面向配置应用的基金分类核心池，我们针对不同核心池中基金产品的 ESG 表现进行了排名。44.555.566.520202322063020220

61、930全部基金ESG基金泛ESG基金 ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 8：基金分类核心池构建体系 资料来源：中信证券研究部 表 11：部分基金核心池 ESG 得分 TOP10 基金核心池基金核心池 基金代码基金代码 基金名称基金名称 ESG 得分排名得分排名 价值成长型风格基金 005968.OF 创金合信工业周期股票 A 1 价值成长型风格基金 005001.OF 交银持续成长主题混合 2 价值成长型风格基金 005001.OF 交银持续成长主题混合 3 价值成长型风格基金 005001.OF 交银持续成长

62、主题混合 4 价值成长型风格基金 519697.OF 交银优势行业混合 5 价值成长型风格基金 519697.OF 交银优势行业混合 6 价值成长型风格基金 519697.OF 交银优势行业混合 7 价值成长型风格基金 020018.OF 国泰金鹿混合 8 价值成长型风格基金 530006.OF 建信核心精选混合 9 价值成长型风格基金 530006.OF 建信核心精选混合 10 交易能力型基金 001719.OF 工银国家战略股票 1 交易能力型基金 002649.OF 民生加银智造 2025 混合 2 交易能力型基金 210008.OF 金鹰策略配置混合 3 交易能力型基金 008477.

63、OF 安信价值驱动三年持有混合 4 交易能力型基金 008477.OF 安信价值驱动三年持有混合 5 交易能力型基金 014395.OF 中银证券成长领航混合 A 6 交易能力型基金 010282.OF 中信建投智享生活 A 7 交易能力型基金 010282.OF 中信建投智享生活 A 8 交易能力型基金 006803.OF 嘉实互通精选股票 9 交易能力型基金 014023.OF 泰达宏利景气领航两年持有混合 10 资料来源：wind，中信证券研究部 风险因素风险因素 评级机构ESG评分更新不及时；ESG评分覆盖度有限；ESG相关政策推进不达预期。ESG 资管产品研究专题（一）资管产品研究专

64、题（一）2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 相关研究相关研究 股权投资专题研究股权投资中的 ESG 应用探索(2022-09-25)ESG 研究专题主动权益视角下，医药行业 ESG 投资实战案例(2022-09-08)ESG 研究专题凝聚全球共识，聚焦投资场景，构建市场 ESG 一致评价(2022-09-01)企业行为研究系列改善 ESG 评估绩效，把握企业发展新机遇(2022-08-20)ESG 定期跟踪报告深交所发布 ESG 评价体系与指数，丰富市场 ESG 投资工具(2022-08-08)ESG 评价体系研究系列证券业 ESG 解析：ESG 理念与业务深度耦合(

65、2022-07-22)ESG 研究专题数据扩容，行业驱动，迈向 ESG 投资应用新阶段(2022-06-21)ESG 周度跟踪报告汇丰银行 CSR 报告解读：关注融资碳排放，适度前瞻，引领前沿标准(2022-06-01)ESG 周度跟踪报告西学东渐：借鉴海外龙头披露范式，解析国内 ESG 评价体系优化路径(2022-05-19)ESG 研究专题上市公司 ESG 信息披露新趋势(2022-05-11)2022 年 ESG 投资展望专题报告理念守正，策略创新，拥抱变化(2022-02-17)股权投资专题研究股权投资中的 ESG 应用探索(2022-09-25)ESG 研究专题主动权益视角下，医药行

66、业 ESG 投资实战案例(2022-09-08)ESG 研究专题凝聚全球共识，聚焦投资场景，构建市场 ESG 一致评价(2022-09-01)企业行为研究系列改善 ESG 评估绩效，把握企业发展新机遇(2022-08-20)ESG 定期跟踪报告深交所发布 ESG 评价体系与指数，丰富市场 ESG 投资工具(2022-08-08)18 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的

67、具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标

68、或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情

69、况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应

70、联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 3

71、00指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨

72、幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 19 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交易，及/或 持 有其 证 券 或 其 衍 生品 或 进 行 证券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报告涉 及 具 体 公 司 的披 露 信 息，请访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报

73、告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 C

74、LSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律

75、宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLS

76、A 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注

77、册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问

78、服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所

79、界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事

80、先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。