1、唯赛勃（688718）深度报告：国内膜法分离技术龙头，盐湖提锂业务开启第二成长曲线国海证券研究所评级：增持(维持)证券研究报告2022年11月08日中小盘1杨阳(证券分析师)李永磊(证券分析师)S0350521120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M唯 赛 勃40.5%45.0%-16.1%沪深300-0.8%-9.2%-22.0%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3794168101045增长率(%)21109529归母净利润（百万元）5052118

2、160增长率(%)8212836摊薄每股收益（元）0.290.300.680.92ROE(%)771416P/E83.6883.1036.4626.82P/B7.235.835.034.23P/S13.0410.315.304.11EV/EBITDA53.5948.9925.4119.16资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告唯赛勃（688718）三季报点评：业务拓展膜法提锂，公司业绩增长可期（增持）*中小盘*杨阳，李永磊2022-11-03-0.6045-0.4404-0.2764-0.11230.05170.2158唯 赛 勃沪深300TVbWnVhUcVlVoOWYiZuXaQ9

3、R8OmOnNtRtReRmNmNfQpPyRbRnNwPMYnNmMMYnRsP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要唯赛勃：国内膜法分离技术龙头。唯赛勃：国内膜法分离技术龙头。公司于2001年成立，主要产品包括复合材料压力罐、膜元件压力容器、反渗透膜及膜元件和纳滤膜及膜元件，处于膜分离技术产业链上游，主要应用于物料浓缩分离、传统水处理领域。2019年以来公司通过启迪清源开展业务合作进军盐湖提锂领域。2021年公司实现营收3.79亿元，同比增长20.92%；取得归母净利润0.5亿元，同比增长7.96%。锂锂资源行业供需两旺，盐湖提锂

4、技术或将向膜法分离演变，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。锂电应用带动需求增量，锂资源供需两旺趋势有望延续。国内盐湖锂资源占比超80%，是提取金属锂的主要来源，适用性广、成本低的膜法盐湖提锂工艺有望普及。目前盐湖提锂所用的纳滤膜、反渗透膜等膜材主要依赖进口，进口膜材多为标准化产品；并且各个盐湖资源禀赋有所差异，其中西藏盐湖锂离子浓度高、镁锂比相对较低资源禀赋优越，但环境条件恶劣开采难度较大。与海外厂商相比，本土企业靠近下游市场、便于研发、更具地域优势；未来针对国内盐湖特征做膜材定制开发的本土企业有望充分受益。据高工锂电

5、预计，盐湖提锂年产量有望从5.3万吨增长至25万吨，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。污水污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代。资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代。水资源需求持续上升，驱动污水资源化处理发展，膜材需求有望持续增加。据中国膜工业协会统计，2019至2022年中国膜产业总产值规模有望从2773亿元增长至3600亿元，年均复合增速为9%。其中在人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域，唯赛勃产品所在市场规模均有望增长，2022至2025年CAGR约11%15%。核心核心产品技术业内领先，膜法提锂工艺有望开启第二成长曲线。产品技术业内领先，膜法提锂

6、工艺有望开启第二成长曲线。公司核心技术全部自研，公司产品的关键性参数业内领先，并取得权威资质认证。在传统水处理领域，公司与倍世、苏伊士、康丽根、克拉克集团等龙头客户长期合作业务遍布全球，逐步侵蚀海外产品市场。据中国膜工业协会统计，2019年公司在8寸反渗透膜领域市占率3%，在本土企业中排名第二；在膜元件压力容器领域市占率20.61%，国内市场排名第二。在膜法提锂领域，公司针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜和膜系统，膜系统覆盖盐湖提锂流程中膜端整体业务，目前已经进入中试阶段，未来有望实现工程化生产应用；我们预计1万吨盐湖提锂项目平均收入有望达5亿元，其中膜端收入有望达2亿元，膜系统应用有望成为

7、公司业绩的新成长点；此外唯赛勃拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺，膜法提锂技术或将成为公司第二成长曲线。盈利盈利预测与评级：预测与评级：唯赛勃是国内为数不多同时开展三大类产品研发及规模化生产的企业，在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备，未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变；与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展，唯赛勃有望充分受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.52/1.18/1.60亿元，对应2022-2024年PE分别为83/36/27倍，维持“增持”评级。风险风险提示：提示：研发进度不及预期，新冠疫情反复，产业链下游拓展不及预期，公司业绩不稳定风险，

8、国产替代进程的不确定性，技术进步的不确定性影响，膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧，公司纳滤膜和膜系统技术尚处于中试阶段，未来存在一定的不确定性，测算存在主观性仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4逻辑框架逻辑框架行业空间行业空间唯赛勃唯赛勃膜分离技术产业链产品反渗透膜及膜元件行业空间传统水处理行业：水资源匮乏、需求持续上升污水资源化趋势、膜材国产化率提升公司布局人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域，各产品市场2022至2025年CAGR约11%15%核心竞争力国内极少数同时开展三大类产品研发及规模化生产的企业核心产品技术业内

9、领先，反渗透膜市占率本土第二，膜元件压力容器市占率国内市场第二针对西藏盐湖研发低温预处理纳滤膜、向膜系统发展；拓展矿石提锂、电池回收提锂工艺未来增长点传统业务受益水资源处理需求提升和国产化率提升，2022-2024年CAGR为19.62%纳滤膜及膜元件复合材料压力罐膜元件压力容器锂资源行业：锂电应用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超80%膜法工艺有望普及，目前膜材依赖进口，国产化率有望提升。2022至2025年，盐湖提锂年产量有望从5.3万吨增长至25万吨，纳滤膜、反渗透膜市场需求广阔盐湖提锂业务受益锂资源需求提升、低温纳滤膜和膜系统应用、国产化率提升，预计2023年起实现盈利，营收占比达40

10、%资料来源：中国锂电网，高工锂电，唯赛勃招股书，唯赛勃官网，WIND，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录1 唯赛勃：国内膜法分离技术龙头唯赛勃：国内膜法分离技术龙头.61.1 三大产品完善布局产业链上游，盐湖提锂发展迎来机遇三大产品完善布局产业链上游，盐湖提锂发展迎来机遇.71.2 多元市场布局已见成效，研发管理双线并行多元市场布局已见成效，研发管理双线并行.92 锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变.112.1 锂电应用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超锂电应

11、用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超80%.122.2 西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及.143 污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代.183.1 水资源匮乏下带动污水资源化发展需求水资源匮乏下带动污水资源化发展需求.193.2 膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代.203.3 人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域市场稳步增长人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域市场稳步增长.234 核心产品技术业内领先，提锂业务实现

12、工程化应用有望开启第二成长曲线核心产品技术业内领先，提锂业务实现工程化应用有望开启第二成长曲线.254.1 膜材料膜材料+压力设备布局完善，自研技术业内领先压力设备布局完善，自研技术业内领先.264.2 多维赋能公司优势，业务领域遍布全球多维赋能公司优势，业务领域遍布全球.304.3 传统水处理业务：唯赛勃逐渐侵蚀海外产品市场传统水处理业务：唯赛勃逐渐侵蚀海外产品市场.334.4 膜法提锂覆盖盐湖膜法提锂覆盖盐湖+矿石矿石+电池回收，膜系统有望开启新成长点电池回收，膜系统有望开启新成长点.345 盈利预测与评级盈利预测与评级.386 风险提示风险提示.41请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

13、明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61 1 唯赛勃：国内膜法分离技术龙头唯赛勃：国内膜法分离技术龙头1.1 1.1 三大产品完善布局产业链上游，盐 湖提 锂发展 迎来机 遇三大产品完善布局产业链上游，盐 湖提 锂发展 迎来机 遇1.2 1.2 多元市场布局已见成效，研发管理 双线并 行多元市场布局已见成效，研发管理 双线并 行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 三大产品完善布局产业链上游，盐湖提锂发展迎来机遇三大产品完善布局产业链上游，盐湖提锂发展迎来机遇图图：公司核心产品图例展示：公司核心产品图例展示唯賽勃環保材料控股有限公司60

14、.79%上海华加企业管理合伙企业6.62%其他26.80%新泰雅舟投资管理工作室1.50%厦门鼎涌企业管理合伙企业1.87%上海静日企业管理合伙企业2.42%唯赛勃Wave Cyber USA100%唯赛勃环保设备有限公司100%汕头善纯环保科技有限公司100%广东奥斯博膜材料技术有限公司100%津贝特(汕头)环保制造有限公司100%唯赛勃环保科技股份有限公司成立。获得公司第一项国家发明专利，首次通过了ISO9001：2008质量管理体系认证。首次获得NSF认证并连续多年通过复审。被认证为高新技术企业，获得高新技术企业证书。完成股份制改革，正式更名为上海环保科技股份有限公司。获得上海市青浦区专

15、利试点企业认证、青浦区2016年度高新技术研究开发中心认证。膜产品成功中标多个水处理市政工程项目，业界影响力逐渐渗透。2001年2003年2004年2009年2011年2016年2019年 深耕分离膜多年，核心技术全部自研。深耕分离膜多年，核心技术全部自研。公司自2001年创立起研发并生产复合材料压力罐复合材料压力罐、膜元件压力容器膜元件压力容器、反渗透膜及膜元件反渗透膜及膜元件和纳滤膜及膜元纳滤膜及膜元件件等系列产品；2011年完成股份制改革，2019年以来公司同盐湖提锂领域知名企业启迪清源持续开展业务合作，2021年在A股科创板上市，核心技术来源于自主研发。分离膜应用广泛，面向科技前沿。分

16、离膜应用广泛，面向科技前沿。公司高性能卷式分离膜产品可以应用于物料浓缩分离领域（盐湖提锂、生命科学、食品、氢能源）、水处理及工业领域（半导体超纯水制备、中水回用、零排放）和市政领域（海水/苦咸水淡化、自来水提标、污水处理）与人居消费升级领域（软水机、净水机、全屋净水系统）。图图：唯赛勃发展历程：唯赛勃发展历程资料来源：唯赛勃公司官网，国海证券研究所资料来源：公司公告，国海证券研究所资料来源：唯赛勃公司官网，国海证券研究所图图：唯赛勃股权结构（：唯赛勃股权结构（2022.10.28）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8表：唯赛勃主要产品类型及介绍表：

17、唯赛勃主要产品类型及介绍1.1 三大产品完善布局产业链上游，盐湖提锂发展迎来机遇三大产品完善布局产业链上游，盐湖提锂发展迎来机遇业务类型业务类型主要产品主要产品产品介绍产品介绍图例图例优势优势高性能卷式分离膜反渗透膜膜片膜孔径小于1nm，在一定压力下，水分子可通过，无机盐、重金属离子等无法通过，具有高脱盐率和高产水通量，具体产品为大产水通量家用膜、苦咸水膜等具有高脱盐率与高产水通量；通过共聚改性和表面涂覆改性后，膜片同时具有耐压、抗污染等特性膜元件与反渗透膜片形成配套单元，增加产水通量，提高脱盐率，增加寿命等纳滤膜膜片膜孔径在1nm-10nm之间，能够截留二价或多价盐，允许单价盐通过，截留分子

18、量介于200-2000之间，对镁离子、硫酸根离子有98%的截留率。应用于市政供水和浓缩分离领域独特的纳滤膜配方设计，使得膜片对镁离子、硫酸根离子具有98%的截留率，主要应用于市政供水和浓缩分离领域膜元件与纳滤膜片形成配套单元，提高选择通过性和产水通量；高压纳滤膜元件兼具高选择透过性和大产水通量的特征，可应用于工业零排放、市政供水和浓缩分离领域；低压纳滤膜元件主要应用于市政供水领域复合材料压力容器复合材料压力罐采用聚乙烯内胆和玻璃钢外壳，直径范围覆盖5英寸-63英寸、包括定制化产品，用于家用、商用、工业过滤和浓缩分离领域，强度高，耐腐蚀，抗紫外线采用进口原材料及加工设备，产品强度高、耐腐蚀、耐酸

19、碱、抗老化、抗紫外线膜元件压力容器膜元件压力容器主要有端开和侧开两种型号，分为2.5英寸、4英寸和8英寸3个规格，适用压力涵盖150、300、450、600、1,000、1,200、1,500psi产品承压能力强，适用范围广，应用于国内外电力、冶金、化工、食品等行业工程项目资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所 新兴产业高速发展，盐湖提锂迎来机遇。新兴产业高速发展，盐湖提锂迎来机遇。随着新能源汽车和储能产业的增长，锂产业得到重点关注，其中盐湖提锂技术是未来发展的重要方向，全球70%以上的锂都提取自富含矿物质的盐湖。2020年，公司与盐湖提锂领域知名企业启迪清源签署战略合作协议，在膜法卤水提

20、锂、冶金行业水处理及特种分离领域开展长期战略合作。公司研发产品中试效果良好，或将规模化应用。公司研发产品中试效果良好，或将规模化应用。高矿化度、高盐度的盐湖卤水极易造成膜污染，对膜的稳定性、耐酸碱性都有极高要求。据上证报报道，公司研发的低温纳滤膜在西藏的盐湖进行中试，在保证锂离子通量的同时将硫酸根、碳酸根等杂质的截留率提升至90%以上，未来或在西藏新建盐湖项目中得到规模化运用，市场前景广阔。图图：盐湖提锂原理示意图：盐湖提锂原理示意图资料来源：上海高等研究院请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图图：2017-2022Q3唯赛勃归母净利润唯赛勃归母净

21、利润图图：2017-2022Q3唯赛勃营业收入唯赛勃营业收入资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所图图：2017-2021年唯赛勃业务结构年唯赛勃业务结构资料来源：唯赛勃招股说明书，wind，国海证券研究所公司营收业绩总体呈上升趋势，但受疫情影响较大。公司营收业绩总体呈上升趋势，但受疫情影响较大。随着膜技术零排放、物料分离领域的应用，我国工业膜迎来快速增长，国产化膜替代进程加快，公司业绩整体呈增长趋势，2021年公司营收3.79亿元，归母净利润5047.9万元。2020年受疫情冲击影响业绩有所下滑。2022年上半年受疫情影响生产，下游客户市场疲软，同时原材料价格上

22、涨，业绩大幅下滑，2022Q1Q3营业收入同比下降14.99%；归母净利润同比下降45.71%。公司业务结构稳定，膜产品和压力罐营收比重较高。公司业务结构稳定，膜产品和压力罐营收比重较高。根据公司年报，2021年反渗透及纳滤膜片收入1.17亿元、占比30.84%，反渗透及纳滤膜元件收入0.45亿元、占比11.83%，复合材料压力罐收入1.54亿元、占比40.59%，膜元件压力容器收入0.50亿元、占比13.18%，配件及其他收入0.13亿元、占比3.56%。1.2 多元市场布局已见成效，研发管理双线并行多元市场布局已见成效，研发管理双线并行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告

23、附注中的风险提示和免责声明10图图：2017-2022Q3唯赛勃各项期间费用率唯赛勃各项期间费用率图图：2017-2022Q3唯赛勃毛利率和净利率唯赛勃毛利率和净利率图图：2017-2021年唯赛勃各项产品毛利率年唯赛勃各项产品毛利率资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所公司销售净利率及毛利率呈波动下降趋势。公司销售净利率及毛利率呈波动下降趋势。公司毛利率下降受原材料中玻璃纤维、环氧树脂、聚乙烯等大宗商品价格上涨所影响，同时随着行业竞争加剧，更多竞品采用低价策略进入市场，导致产品价格下降，另外受疫情影响，2020年及2022年上半

24、年下降幅度较高，主要是部分时间国内生产由于疫情封闭，同时海外疫情导致出口运费上涨，综合导致毛利率下降；净利率主要是由于公司优化销售和管理团队，加大研发、销售、品管、生产以及管理层的人才引进力度，期间费用率上升所致。公司研发投入维持高位，持续优化管理销售团队。公司研发投入维持高位，持续优化管理销售团队。公司技术涉及高新技术领域，研发费用占比持续上升，2022年前三季度研发费率超7%，公司研发投入较高有利于提升产品竞争力；同时管理费用率不断升高，公司吸纳优质管理人才，加强管理团队和销售团队建设，2022Q1Q3管理费率达13.49%；同时2020年起受疫情影响，公司销售费用率出现明显下降，近年由于

25、受到疫情影响保持低位。1.2 多元市场布局已见成效，研发管理双线并行多元市场布局已见成效，研发管理双线并行请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112 2 锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变2.1 2.1 锂电应用带动需求增量，国内盐湖 锂资源 占比 超锂电应用带动需求增量，国内盐湖 锂资源 占比 超80%80%2.2 2.2 西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望 普及西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望 普及请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12图图：

26、2020-2030年锂资源中电池需求占比及预测年锂资源中电池需求占比及预测图图：锂资源产业链结构：上游开采主要源自矿石：锂资源产业链结构：上游开采主要源自矿石&卤水提锂，锂电池应用是终端的主要需求卤水提锂，锂电池应用是终端的主要需求2.1 锂电应用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超锂电应用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超80%资料来源：wind，国海证券研究所图图：2021-2030年全球锂资源需求及预测年全球锂资源需求及预测图图：电池级碳酸锂价格走势：电池级碳酸锂价格走势资料来源：SQM，麦肯锡，国海证券研究所资料来源：IEA，前瞻经济学人，国海证券研究所氢氧化锂氢氧化锂矿石提锂矿石提锂卤

27、水提锂卤水提锂工业级碳酸锂工业级碳酸锂氯化锂氯化锂润滑剂润滑剂锂基脂锂基脂电池级碳酸锂电池级碳酸锂高纯度碳酸锂高纯度碳酸锂锂系合金锂系合金丁基锂丁基锂六氟磷酸锂六氟磷酸锂锂电池锂电池消费电子消费电子化工制药化工制药飞机制造飞机制造石化橡胶石化橡胶有机物合成有机物合成机械行业机械行业上游：资源开采上游：资源开采中游：提炼（基础产品中游：提炼（基础产品深加工）深加工）下游：终端应用下游：终端应用资料来源：中商情报网，国海证券研究所锂资源的需求增量主要源于锂电池 全球碳中和的目标带动新能源的发展，推动新能源汽车、储全球碳中和的目标带动新能源的发展，推动新能源汽车、储能、消费电子等领域对锂电池的需求快

28、速增长，全球锂资源能、消费电子等领域对锂电池的需求快速增长，全球锂资源需求量呈上升趋势。需求量呈上升趋势。在新能源行业的发展带动下，未来锂电池的需求有望持续增在新能源行业的发展带动下，未来锂电池的需求有望持续增加，锂资源将维持供需两旺的发展趋势。加，锂资源将维持供需两旺的发展趋势。据wind，2017年4月至2022年10月，电车级碳酸锂价格从12.45万元/吨增长至52.05万元/吨，需求旺盛。据SQM、麦肯锡数据，2020-2030年锂电池在锂资源的需求结构中的占比有望从75%增长至95%。据IEA数据，2021-2030年全球可持续发展的锂资源需求量有望从56万吨增长至268万吨，年均C

29、AGR为19%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13图图：青海盐湖提锂年产量现状及预测：青海盐湖提锂年产量现状及预测2.1 锂电应用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超锂电应用带动需求增量，国内盐湖锂资源占比超80%图图：全球锂资源结构占比：全球锂资源结构占比资料来源：信公咨询，国海证券研究所图图：中国锂资源结构占比：中国锂资源结构占比资料来源：中国锂电网，国海证券研究所图图：西藏盐湖提锂年产量现状及预测：西藏盐湖提锂年产量现状及预测图图：中国各地盐湖锂资源储量情况：中国各地盐湖锂资源储量情况资料来源：中国锂电网，国海证券研究所资料来源：高工锂电，

30、国海证券研究所资料来源：高工锂电，国海证券研究所盐湖锂是金属锂的主要来源 自然界中锂资源通常以盐湖卤水、锂辉石、锂云自然界中锂资源通常以盐湖卤水、锂辉石、锂云母等形式存在。母等形式存在。全球锂资源中盐湖锂占比过半，中国锂资源中盐全球锂资源中盐湖锂占比过半，中国锂资源中盐湖锂占比达湖锂占比达80%，是金属锂的主要来源。，是金属锂的主要来源。中国盐湖锂储量丰富，而产能现状非常有限。中国盐湖锂储量丰富，而产能现状非常有限。据中国锂电网统计，国内盐湖锂资源储量青海地区达310万吨、西藏地区达222万吨。据高工锂电预计，2022-2025年，青海盐湖锂资源年产量有望从5万吨增长至20万吨，西藏盐湖锂资源

31、年产量有望从0.3万吨增长至5万吨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14盐湖名称盐湖名称储量储量锂浓度锂浓度镁锂比镁锂比年产能年产能技术路线技术路线扎布耶盐湖折合碳酸锂储量183万吨970mg/L0.01西藏矿业拥有5000吨/年锂精矿产能盐梯度太阳池结晶法提锂龙木错盐湖折合碳酸锂储量187万吨120mg/L74在中试阶段铝系粉体吸附法结则茶卡盐湖折合碳酸锂储量200万吨200mg/L1.15在中试阶段浓缩卤水萃取提锂法表：西藏盐湖资源禀赋好、潜力大表：西藏盐湖资源禀赋好、潜力大盐湖名称盐湖名称储量储量锂浓度锂浓度镁锂比镁锂比年产能年产能技术路线

32、技术路线察尔汗盐湖（氯化物型）氯化锂储量1204万吨，折合碳酸锂储量717万吨310mg/L1437碳酸锂产能蓝科锂业3万吨、藏格锂业1万吨，未来规划合计7万吨规模，为国内规模最大吸附法+膜法提锂东台吉乃尔盐湖（硫酸盐型）折合碳酸锂储量为247万吨850mg/L40青海锂资源和青海锂业分别拥有1万吨/年碳酸锂产能，青海锂资源规划1万吨/年碳酸锂产能电渗析法提锂西台吉乃尔盐湖（硫酸盐型）折合碳酸锂储量为268万吨220mg/L59目前西台吉乃尔盐湖共有3万吨/年碳酸锂产能，远期规划碳酸锂产能共5万吨/年煅烧法提锂一里坪盐湖（干盐湖）折合碳酸锂储量为157万吨210mg/L63.7五矿盐湖现拥有1

33、万吨/年碳酸锂产能，远期规划碳酸锂产能共2万吨/年纳滤膜分离技术大柴旦盐湖（硼酸盐盐湖）折合碳酸锂储量为161万吨160mg/L133.8兴华锂盐拥有1万吨/年高纯氯化锂产能萃取法提锂巴伦马海盐湖(锂、钾、硼、镁等)氯化锂储量130.79万吨，折合碳酸锂当量113.84万吨168.87mg/L-目前锦泰锂业拥有0.7万吨/年碳酸锂产能，远期规划2-3万吨/年碳酸锂产能“萃取+吸附+膜”法提锂技术表：青海盐湖起步早、集中力强表：青海盐湖起步早、集中力强2.2 西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及资料来源：中国锂电网，国海证券研究所资料来源：中国锂电网，国海证券研究

34、所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15工艺名称工艺名称工艺原理工艺原理缺点缺点优点优点应用盐湖应用盐湖适用于低镁锂比沉淀法利用太阳能将盐湖卤水自然蒸发浓缩，经脱硼、除钙、除镁去除杂质后，在母液中加入混合物沉淀剂或盐析剂使锂以沉淀物的形式分离只适用于Mg2+/Li+小于10的盐湖卤水工艺成熟、操作简单、可靠性高智利Atacama、阿根廷HombreMuerto太阳池法卤水直接晾晒可得50%80%的碳酸锂精矿只适用于Mg2+/Li+极低（0.01）的碳酸型盐湖工艺简单、成本低西藏扎布耶盐湖适用于高镁锂比萃取法利用溶质在水相和有机相中溶解度或分配系数的

35、不同，使溶质从水相转移到对溶质有较大溶解度的有机相，从而达到溶质转相分离的目的工艺流程广，损耗大，设备易被腐蚀可用于高镁锂比的卤水中提取锂青海大柴旦盐湖煅烧法利用金属盐熔点不同，高温煅烧分离镁锂锂离子分解困难、设备易腐蚀、污染大可用于高镁锂比的卤水中提取锂青海西台吉乃尔盐湖吸附法吸附法利用离子交换树脂吸附富集盐湖中的锂离子，从卤水中提锂技术难度高回收率高、成本低、不污染回收率高、成本低、不污染环境环境青海察尔汗盐湖膜法膜法利用选择性离子交换膜进行循环工艺浓缩锂膜损耗较高回收率高、成本低回收率高、成本低青海东台吉乃尔盐湖表：六种成熟的盐湖提锂工艺对比表：六种成熟的盐湖提锂工艺对比2.2 西藏盐湖

36、尚待开发，膜法工艺有望普及西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及资料来源：盐湖卤水的提锂工艺方法，青海盐湖锂资源提取技术，国内外从盐湖卤水中提锂工艺技术研究进展，盐湖卤水提锂，西藏扎布耶盐湖碳酸锂提取盐田工艺及其相关技术研究，中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，国海证券研究所产能扩张受限产能扩张受限的原因的原因开采环境较差开采环境较差盐湖品质较低盐湖品质较低技术条件受限技术条件受限青海西藏地区海拔高，作业难度较大；大型生产设备运输面临阻碍；国内盐湖目前青海地区有实质性产出，但是卤水镁锂比过高、镁太多锂太少，提锂过程中镁元素分离的难度大；西藏盐湖资源尚在产业化进程中；吸附、膜法等难度较高技术依赖进口

37、，本地化技术尚在孵化培育阶段。自然环境因素，无法更改自然环境因素，无法更改技术突破是实现盐湖提锂技术突破是实现盐湖提锂产能扩张的必要条件产能扩张的必要条件适用性更广、适用性更广、无污染、成本无污染、成本低的吸附法低的吸附法+膜法未来或将膜法未来或将被普遍应用被普遍应用资料来源：国海证券研究所整理请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.2 西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及西藏盐湖尚待开发，膜法工艺有望普及表：膜法盐湖提锂表：膜法盐湖提锂卤水处理环节原理图卤水处理环节原理图资料来源：唯赛勃招股说明书盐湖提锂膜法工艺原理：纳滤膜实现隔离、反渗透膜实现

38、富集 工艺流程包括：沉降过滤等预处理、纳滤系统除镁离子、反渗透系统富集锂离子。工艺流程包括：沉降过滤等预处理、纳滤系统除镁离子、反渗透系统富集锂离子。两层膜：纳滤膜、反渗透膜两层膜：纳滤膜、反渗透膜 当原料卤水通过纳滤膜纳滤膜时，锂、钠等一价离子透过膜，镁、钙等二价离子被纳滤膜隔离，从而实现镁、锂离子分离，得到低镁锂比的富锂卤水；反渗透膜反渗透膜通过分离低镁锂比的富锂卤水中的水和一价锂离子，形成富锂溶液，为后续提锂提供原料，最终得到电池级碳酸锂。形态变换：原料卤水形态变换：原料卤水富锂卤水富锂卤水富锂溶液富锂溶液电池级碳酸锂。电池级碳酸锂。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告

39、附注中的风险提示和免责声明17锂电池需锂电池需求增加求增加锂资源需锂资源需求增加求增加新能源车新能源车储能储能消费电子消费电子碳中碳中和背和背景下景下盐湖提锂盐湖提锂行业发展行业发展膜法工艺膜法工艺有望普及有望普及纳滤膜、纳滤膜、反渗透膜反渗透膜需求增加需求增加行业空间增长行业空间增长国产化率提升国产化率提升成长逻辑：行业空间增长成长逻辑：行业空间增长+国产化率提升国产化率提升 锂资源需求增加锂资源需求增加+国产替代化趋势有望打开国产纳滤膜和反渗透膜的增长空间国产替代化趋势有望打开国产纳滤膜和反渗透膜的增长空间资料来源：国海证券研究所整理请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附

40、注中的风险提示和免责声明183 3 污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代3.1 3.1 水资源匮乏下带动污水资源化发展 需求水资源匮乏下带动污水资源化发展 需求3.2 3.2 膜产业规模稳步增长，本土企业有 望实现 国产 替代膜产业规模稳步增长，本土企业有 望实现 国产 替代3.3 3.3 人居水处理、污水处理、市政供水、海水 淡化 领域市 场稳步 增长人居水处理、污水处理、市政供水、海水 淡化 领域市 场稳步 增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明193.1 水资源匮乏下

41、带动污水资源化发展需求水资源匮乏下带动污水资源化发展需求城镇化进程推进和居民生活水平提升带动污水处理需求增长污水处理需求增长；污水资源化污水资源化成为行业增长新动力；市政污水提标改造市政污水提标改造成为主流趋势为水处理装备企业带来广阔市场空间；水价制度改革和污水处理费标准提高水价制度改革和污水处理费标准提高有利于促进污水处理市场发展和提高水处理行业企业盈利能力。污水资源化发展污水资源化发展水资源需求持续上升；水源性缺水；水质性缺水；.水资源匮乏水资源匮乏驱驱动动图图：2016-2025E中国水污染治理行业市场规模及预测中国水污染治理行业市场规模及预测图图：2020-2025E水污染治理行业结构

42、占比水污染治理行业结构占比资料来源：2021年中国水污染治理行业独立市场研究报告，国海证券研究所资料来源：2021年中国水污染治理行业独立市场研究报告，国海证券研究所水污染治理市场行业空间水污染治理市场行业空间据2021年中国水污染治理行业独立市场研究报告统计及预测：2016-2020年，中国水污染治理行业市场规模从5574.6亿元增长至10691.3亿元，复合增速为17.7%。2020-2025年，中国水污染治理行业市场规模有望从10691.3增长至24486.7亿元，复合增速为18.03%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20表：膜分离技术主

43、要下游应用领域及场景表：膜分离技术主要下游应用领域及场景应用领域应用领域具体应用场景具体应用场景人居水处理家庭及商业软水、净水污水处理市政污水、工业废水市政供水城市供水海水淡化市政供水、工业用水浓缩分离1、锂电新材料；2、食品饮料；3、生物医药其他超纯水制备，主要应用于半导体、液晶面板制造等尖端电子产业颁布时间颁布时间政策政策发布单位发布单位主要内容主要内容战略支持2019.10产业结构调整指导目录(2019)国务院、发改委纳滤膜和反渗透膜纯水装备被列为鼓励类行业战略支持2018.11战略性新兴产业分类(2018)国家统计局反渗透膜及膜组件、纳滤膜及膜组件被列为战略性新兴产业产业引导2021.

44、01关于推进污水资源化利用的指导意见发改委等到2025年，全国污水收集效能显著提升，县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要，水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级；全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上；工业用水重复利用、畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显著提升；污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局技术创新与研发方向2019.11重点新材料首批次应用示范指导目录(2019)工信部高选择性纳滤复合膜材料，性能要求：氯化钠截留率5%，硫酸钠截留率98.5%，产水通量60L/m2 h

45、；膜元件（8040标准型）产水量30m3/d3.2 膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代表：表：各种类膜材料应用技术比较各种类膜材料应用技术比较表：国家从战略支持、产业引导、技术创新与研发方向等方面出台了多项政策表：国家从战略支持、产业引导、技术创新与研发方向等方面出台了多项政策膜分离技术膜分离技术 孔径范围孔径范围过滤效果过滤效果微滤（MF）0.11.0m从溶液中截留悬浮物、细菌类、微粒子、大分子有机物等，以达到净化、分离、浓缩的目的超滤（UF）0.010.1m截留分子量在1,000300,000，能对胶体、各类大分子（如蛋白质、各类醇、细

46、菌、病毒、微粒子等）进行分离纳滤（NF）0.0010.01m截留分子量在2001,000的范围内，能对小分子有机物，二价离子等与水、无机盐进行分离反渗透(RO)0.001m(半渗透性)通过对溶液施加压力克服溶剂的渗透压，能够过滤掉溶液中的金属盐、有机物、细菌、胶体粒子、热原物质等资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所表：膜产业链及主要环节设备表：膜产业链及主要环节设备资料来源：唯赛勃招股说明书资料来源：各部委官网，唯赛勃招股说明书，国海证券研究所 膜是具有选择性分离功能的材料膜是具有选择性分离功能的材料，当膜两侧存在推动力时(压力差、浓度差、电位差

47、等)，原料组分选择性地透过膜。可以实现不同液体或气体组分的分离、分级、浓缩与提纯可以实现不同液体或气体组分的分离、分级、浓缩与提纯。膜材料的性质和化学结构对膜分离性能起决定性地作用，根据膜孔径的大小或阻留微粒的表观尺寸从大到小可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜。水处理与净化水处理与净化（包括人居水处理、市政供水、污水处理、海水淡化、超纯水制备、浓缩分离等）是膜分离技术最重要的下游应用领域之一，并且随着膜分离技术的成熟和推广，正在新能源、石油化工、医药、食品、电子新能源、石油化工、医药、食品、电子等各领域内迅速实现大规模产业化应用。水处理用的膜材料是高性能的先进石化化工新材料水处理用的膜材料

48、是高性能的先进石化化工新材料。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21国内纳滤膜企业国内纳滤膜企业产能（单位：万平方米）产能（单位：万平方米）时代沃顿2330唯赛勃730沁森高科600山东九章3303.2 膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代表：表：2020年国内纳滤膜企业产能情况年国内纳滤膜企业产能情况图图：2019年中国年中国8英寸反渗透膜元件市场格局英寸反渗透膜元件市场格局图图：2018年中国膜企业年产值规模分布年中国膜企业年产值规模分布图图：中国反渗透膜和纳滤膜市场规模：中国反渗透膜和纳滤膜

49、市场规模资料来源：2019-2020中国膜产业发展报告，国海证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所资料来源：2019-2020中国膜产业发展报告，国海证券研究所资料来源：2019-2020中国膜产业发展报告，国海证券研究所图图：2019-2022年中国膜产业总产值规模及预测年中国膜产业总产值规模及预测 膜产业：膜产业：据中国膜工业协会统计，2019年中国膜产业总产值为2773亿元；预计2022年中国膜产业总产值规模有望达3600亿元，2019-2022年CAGR为9%。反渗透膜及纳滤膜市场反渗透膜及纳滤膜市场：市场由美国杜邦水处理、日东电工集团、美国海德能公司、日本东丽、科氏、苏伊

50、士等国外企业主导，国内长期依赖进口。2019年，中国市场中唯赛勃市占率2.10%，本土企业中仅次于时代沃顿的8.25%。反渗透膜市场：反渗透膜市场：2019年，中国反渗透膜市场规模为75亿元，8英寸反渗透膜市场唯赛勃市占率3%。纳滤膜市场：纳滤膜市场：2019年，中国纳滤膜市场规模为6亿元，唯赛勃市占率约0.2%。行业趋势：行业趋势：近年来自主研发成果逐步增加，新技术不断涌现，自主创新能力迅速提升；膜材料与膜组件等膜产业配套能力将逐步增强；应用层次逐步提高，应用领域逐步扩大；本土企业有望逐步实现国产替代本土企业有望逐步实现国产替代。资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中

51、的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22公司公司业务规划业务规划/最新布局最新布局沃顿科技沙文工业园三期预计2024年全面投产，预计总投入2.89亿元，在建产能480万平方米，项目建成后，形成年产聚酰胺复合反渗透膜材料480万平方米、海水淡化反渗透膜组件4万支、大通量反渗透膜组件145万支的生产能力唯赛勃年产30万支复合材料压力罐及2万支膜元件压力容器建设项目、年产10万支膜元件生产线扩建项目津膜科技公司的控股子公司东营津膜所属的东城南污水处理厂总投资约1.68亿元进行污水改造，计划将于2023年1月1日起执行。久吾高科2021年10月规划盐湖提锂中试平台建设项目拟投入

52、募集资金6500万元，总投资1.23亿元，目前进入中试阶段。嘉戎科技截止2021年底，已成功实施了超过500多个工程项目，已供货超过500套DT/ST高压膜系统。图图：“十四五”期间中国膜产品公司业务规划：“十四五”期间中国膜产品公司业务规划海南黑龙江吉林辽宁内蒙古河北山东山西河南陕西新疆西藏青海四川云南宁夏贵州甘肃湖北湖南广西广东江西安徽江苏浙江福建上海天津北京台湾重庆水处理工程：水处理工程：碧水源、万邦达、金科环境膜产品：膜产品：津膜科技膜产品：膜产品：招金膜天水处理工程：水处理工程：三维化学环保及水务：环保及水务：清水源膜产品：膜产品：久吾高科水处理工程水处理工程：维尔利环保及水务环保及

53、水务：江南水务膜产品：膜产品：唯赛勃唯赛勃环保及水务环保及水务：巴安水务膜产品：膜产品：金达莱膜产品：膜产品：三达膜、嘉戎科技环保及水务：环保及水务：中山公用膜产品：膜产品：沃顿科技环保及水务：环保及水务：重庆水务资料来源：前瞻经济学人，国海证券研究所3.2 膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代膜产业规模稳步增长，本土企业有望实现国产替代资料来源：前瞻经济学人，国海证券研究所图图：2022年中国膜产业代表性上市公司区域图年中国膜产业代表性上市公司区域图请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明233.3 人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域

54、市场稳步增长人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域市场稳步增长 人居水处理人居水处理 污水处理污水处理 公司产品：膜元件产品 3012-400 公司产品行业空间测算公司产品行业空间测算：单价：150-200元单只膜元件日均产水量：0.5m预计2022年经净水器处理的饮用水量：6492.16亿升膜元件需求规模：6492.16/(365*0.5)=355.73万支市场规模：355.73*150=5.34亿元355.73*200=7.11亿元预计预计2022年人居水处理领域公司产品市场规模：年人居水处理领域公司产品市场规模：5.347.11亿元亿元据招股书测算2019年市场规模约3.474.6

55、2 亿元，2019-2022年复合增速约年复合增速约15%工作原理：系统包括过滤器、净水机、软水机、直饮机，逐级过滤。工作原理：“超滤+反渗透”公司产品：反渗透膜元件产品FR-8040-400 公司产品行业空间测算公司产品行业空间测算：单价：3500-4500元单只膜元件日均产水量：23m2020年再生水处理规模：4158万立方米/日“十四五”新增再生水利用设施规模：1500万立方米/日预计2025年再生水市场处理规模：5658万立方米/日膜元件需求规模：5658/23=246万支市场规模：246*3500=86.10亿元、246*4500=110.70亿元预计预计2025年污水处理领域公司产

56、品市场规模：年污水处理领域公司产品市场规模：86.10110.70亿元亿元据招股书测算2019年市场规模45.6558.69亿元，2019-2025年复合增速约年复合增速约11%资料来源：唯赛勃招股说明书资料来源：唯赛勃招股说明书请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明243.3 人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域市场稳步增长人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域市场稳步增长 市政供水市政供水 海水淡化海水淡化 工作原理：“常规+纳滤”工作原理：反渗透系统 公司产品：膜元件产品NF-8040-400 公司产品行业空间测算公司产品行业空间测

57、算：单价：3500-4000元单只膜元件日均产水量：18m2020年经净水器处理的饮用水量：222.73万立方米/日膜元件需求规模：222.73/18=12.37万支市场规模：12.37*3500=4.33亿元12.37*4000=4.95亿元2020年市政供水领域公司产品市场规模：年市政供水领域公司产品市场规模：4.334.95亿元亿元据招股书测算2019年市场规模3.273.73亿元，2019-2020年增速约为年增速约为32%公司产品：反渗透膜元件标准型号8040 公司产品行业空间测算公司产品行业空间测算：单价：4000-4500元单只膜元件日均产水量：13m预计2025年全国海水淡化工

58、程总规模：290万吨/日假设2025年应用反渗透技术的工程占比：63.60%膜元件需求规模：290*63.60%/12=15.37万支市场规模：15.37*4000=6.15亿元15.37*4500=6.92亿元预计预计2025年海水淡化领域公司产品市场规模：年海水淡化领域公司产品市场规模：6.156.92亿元亿元据招股书测算2019年市场规模3.343.75亿元，2019-2025年复合增速约年复合增速约11%资料来源：唯赛勃招股说明书资料来源：唯赛勃招股说明书请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明254 4 核心产品技术业内领先，提锂业务实现工程化

59、应用有望开启第二成长曲线核心产品技术业内领先，提锂业务实现工程化应用有望开启第二成长曲线4.1 4.1 膜材料膜材料+压力设备布局完善，自研技术 业内领 先压力设备布局完善，自研技术 业内领 先4.2 4.2 多维赋能公司优势，业务领域遍布 全球多维赋能公司优势，业务领域遍布 全球4.3 4.3 传统水处理业务：唯赛勃逐渐侵蚀 海外 产品市 场传统水处理业务：唯赛勃逐渐侵蚀 海外 产品市 场4.4 4.4 膜法提锂覆盖盐湖膜法提锂覆盖盐湖+矿石矿石+电池回收，膜系 统有望 开启新 成长 点电池回收，膜系 统有望 开启新 成长 点请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险

60、提示和免责声明26图图：公司产品下游主要应用领域：公司产品下游主要应用领域4.1 膜材料膜材料+压力设备布局完善，自研技术业内领先压力设备布局完善，自研技术业内领先图图：膜材料和压力设备在滤液处理流程中的关系：膜材料和压力设备在滤液处理流程中的关系 膜片、膜元件、压力容器的关系：反渗透膜及纳滤膜膜片均是以无纺布作为基础原材料反渗透膜及纳滤膜膜片均是以无纺布作为基础原材料，由无纺布基材、支撑层和脱盐层组成的多层复合结构，制备过程涉及铸膜液、水相溶液与油相溶液、后处理溶液的配制；膜元件由膜片卷制而成膜元件由膜片卷制而成，是实现反渗透或纳滤功能的最小单元，公司膜元件全部使用自产的膜片；膜元件压力容器

61、膜元件压力容器是装在膜元件的承压装置，是膜元件应用的必要装备是膜元件应用的必要装备，与复合材料压力罐均通过程序控制纤维缠绕、烘干固化等工艺技术加工制成，主要材料有聚乙烯、玻璃纤维、环氧树脂、固化剂；复合材料压力罐复合材料压力罐是装载特定滤料的反应容器，应用于前置处理环节应用于前置处理环节，对滤液进行初步处理。图图：2019年中国膜元件压力容器生产商销量比较年中国膜元件压力容器生产商销量比较资料来源：中国脱盐产业链核心产品发展研究报告，国海证券研究所复合材料复合材料压力罐压力罐膜片膜片膜元件膜元件膜元件压膜元件压力容器力容器卷制装入滤滤液液处处理理 前端处理前端处理 成分分离成分分离资料来源：唯

62、赛勃招股说明书，国海证券研究所资料来源：唯赛勃公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27表：自研开发膜分离技术，已获得国内外权威机构认证表：自研开发膜分离技术，已获得国内外权威机构认证技术类别技术类别技术名称技术名称技术内容及技术特点技术内容及技术特点膜材料研制聚酰胺反渗透膜/纳滤膜配方设计拥有海水淡化膜、抗污染膜、苦咸水膜、家用膜、纳滤膜的配方体系高分子改性技术铸膜涂膜一体化生产线设备设计技术基于公司在研发或生产实践中积累、总结形成的对工艺参数的要求，协同设计铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线实现将铸膜、涂膜及后续处理环节连续进行

63、，提高产品质量一致性，此种工艺相较传统的将铸膜和涂膜分开的“两步法”下的生产工艺损耗率大幅降低膜清洗机构设计技术采用立体平行式清洗结构设计，膜片垂直循环通过清洗溶液，有效清除膜表面未充分反应的剩余单体，提升膜表面清洁度膜烘干技术采用中波红外线辐射烘干和气浮式烘干方法，控制箱体温度、送风压力，箱体热场分布均匀，膜片干燥效率高，产品稳定性好精密涂布技术采用狭缝式涂布技术，涂布模唇与网布间隙精密调控，超滤基膜表面涂布水相与有机相溶液厚度可实现150-400nm厚度涂布，可通过调节脱盐层厚度以实现脱盐率与产水通量的平衡；较刮刀涂布涂层重量和整体分布更均匀、减少了挥发性排放、涂层污染、原料浪费膜元件生产

64、膜元件生产机构设计及加工工艺技术采用全自动膜元件卷制技术，集成膜片检测、导流布焊接及定位、膜片折叠、隔网插入、涂胶、卷绕等优化工艺技术，确保膜元件膜面积精准、结构稳定、性能一致复合材料压力容器结构设计结构设计技术对于异型、多孔、大口径等构型和抗震动运行工况条件下特种产品，通过仿真计算、静态模拟，优化缠绕铺层方式，确定和构造产品结构形态的能力复合材料加工制造程序控制纤维缠绕技术根据复合材料结构力学开发设计模拟仿真缠绕程序，针对不同产品制定缠绕的角度，铺层宽度和铺层数量参数。将缠绕铺层达到最优化，在减轻产品重量的情况下同时满足复合材料压力罐的耐压强度和抗疲劳性程序控制烘干固化技术开发与产品结构性能

65、相匹配的树脂配方并对固化工艺进行优化，旨在把环氧树脂的放热固化过程控制在平缓进程，将由于放热、冷却及体积收缩造成的内应力降低到最小，提升产品的整体韧性及刚性资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所4.1 膜材料膜材料+压力设备布局完善，自研技术业内领先压力设备布局完善，自研技术业内领先请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28产品类型产品类型关键指标关键指标唯赛勃唯赛勃时代沃顿时代沃顿杜邦水处理杜邦水处理日本东丽日本东丽海水淡化膜型号SW-8040-HFHRSW8040XLE-400SW8040HR-400SW8040XHR-400SW30ULE-4

66、00（i）SW30XLE-400（i）TM820V-400产水通量（gpd）13,00011,0007,5006,00011,0009,0009,000稳定脱盐率（%）99.7099.7099.8099.8599.7099.8099.80低压苦咸水膜型号BW-8040-HRLP22-8040BW30-400TM720D-400产水通量（gpd）10,50010,50010,50011,000稳定脱盐率（%）99.7099.5099.5099.80抗污染膜型号FR-8040-400（34）FR12-8040BW30XFR-400/34（i）TML20D-400产水通量（gpd）10,50010,

67、50011,50011,500稳定脱盐率（%）99.6099.5099.6599.80纳滤膜型号NF-8040-400DW（34）VNF2-8040NF90-400/34iNF270-400/34iTM620N-400产水通量（gpd）11,87510,50010,00012,5008,500稳定脱盐率（%）97%97%98.7%97%97%表：各公司膜类产品的产水通量和稳定脱盐率指标参数对比，参数媲美国际高端产品、业内领先表：各公司膜类产品的产水通量和稳定脱盐率指标参数对比，参数媲美国际高端产品、业内领先资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所4.1 膜材料膜材料+压力设备布局完善，自研技

68、术业内领先压力设备布局完善，自研技术业内领先请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29表：膜元件压力容器产品指标对比，参数媲美国际高端产品、业内领先表：膜元件压力容器产品指标对比，参数媲美国际高端产品、业内领先表：复合材料压力罐产品指标对比，参数媲美国际高端产品、业内领先表：复合材料压力罐产品指标对比，参数媲美国际高端产品、业内领先技术类别技术类别技术平衡因素技术平衡因素标准值标准值唯赛勃唯赛勃滨特尔滨特尔开能健康开能健康复合材料压力容器结构设计产品结构设计技术-产品承压性能及结构安全性测试直径18-63寸，高度18-144英寸标准构型直径5-63英寸

69、、高度17-72英寸标准构型设计技术复合材料加工制造产品承压性能及结构安全性测试NSF测试疲劳测试（次）100,000100,000100,000100,000ASME测试疲劳测试1（次）100,000250,000250,000250,000爆破测试1（psi）900（6倍于设计使用压力）通过通过-疲劳测试2（次）33,000通过通过-爆破测试2（psi）750（5倍于设计压力）通过通过-资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所产品承压性能和结构安全性测试产品承压性能和结构安全性测试唯赛勃唯赛勃滨特尔滨特尔乐普实业乐普实业结构设计能力常规压力规格（psi）150、300、450、600、1

70、,000、1,200超高压力规格（psi）1,500、1,800、2,000-1,500、1,800、2,000产品承压性能和结构安全性测试型号WAVE-1200P-8R8040B1200ECODELINE80E120疲劳测试（次）100,000100,000100,000爆破测试（psi）7,200psi（6倍于工作压力）7,200psi（6倍于工作压力）7,200psi（6倍于工作压力）压力测试通过通过通过资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所4.1 膜材料膜材料+压力设备布局完善，自研技术业内领先压力设备布局完善，自研技术业内领先请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告

71、附注中的风险提示和免责声明30产品系列产品系列发展现状发展现状种类细分种类细分下游应用领域下游应用领域反渗透膜系列产品部分产品性能和技术指标达到国际先进水平；可量产4类反渗透膜元件产品，产品规格多达30余种。大产水通量家用膜、苦咸水膜、海水淡化膜、抗污染膜以及相应的膜元件。用于人居水处理、市政供水、污水处理、海水淡化、超纯水制备以及浓缩分离等民用、商用、市政和工业领域。纳滤膜系列产品2020年开始公司布局盐湖提锂物料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分进口产品的替代。高压纳滤膜、低压纳滤膜、低温预处理盐湖卤水的纳滤膜、锂浓缩膜和脱硼纳滤膜等新产品以及相应的膜元件

72、。在人居水处理、市政供水、自来水提标、零排放、盐湖提锂等领域。复合材料压力罐目前掌握5-63英寸较全系列产品的研发和制造能力，相关产品已通过ASME、NSF和KTW等国际权威机构测试或认证。标准构型产品：家用型(5-13英寸)、商用型(14-24英寸)、工业用型(25-63英寸)；特殊构型或定制化产品：民用、商用、工业用、农业用。出口北美洲、欧洲和中亚等地区，并与克拉克集团、康丽根、倍世和苏伊士等全球知名客户形成长期、稳定合作关系。膜元件压力容器相关膜元件压力容器产品已连续多年获得ASME、NSF认证；市场主流的膜元件压力容器适用压力水平为300psi-1,200psi，公司突破了超高压8英寸

73、1,500psi膜元件压力容器系列产品的技术障碍，掌握了1,800psi和2,000psi压力等级相关产品的结构设计和生产技术。产品承压能力强，适用范围广，应用于国内外电力、冶金、化工、食品等行业工程项目表：唯赛勃具备产品体系优势：主要产品发展现状及应用领域表：唯赛勃具备产品体系优势：主要产品发展现状及应用领域4.2 多维赋能公司优势，业务领域遍布全球多维赋能公司优势，业务领域遍布全球 唯赛勃具备技术创新优势：唯赛勃具备技术创新优势：专利技术：专利技术：截止2022年8月26日，公司已拥有知识产权153项，其中发明专利8项，实用新型专利130项，外观专利10项，软件著作权5项。核心技术人员：程

74、海涛，核心技术人员：程海涛，德克萨斯大学阿灵顿分校化学博士。曾任职公司技术总监，现为公司董事、副总经理，公司核心技术人员，间接持股5%以上。程海涛先生具有三十年以上高分子材料研究经验、二十年以上技术研发经验以及膜分离技术设备的研发、设计、制造、建设及运营管理经验。程海涛先生协助确立了公司膜材料研发及生产的技术方向和整体方案，带领团队不断提升膜产品的性能指标和技术水平，保持了公司核心技术的优势，其作为核心人员参与公司多个研发项目的实施，作为项目负责人协助公司申请多个专利，对公司核心技术的研发起到了突出作用。资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所 唯赛勃产品具备唯赛勃产品具备NSF、ASME的

75、资质认证优势的资质认证优势：NSF（美国国家科学基金会）认证（美国国家科学基金会）认证是国际涉水产品中最高标准的认证之一，通过NSF测试和认证的产品品质优秀，制造商具备较高水平的研发设计技术和制造能力。ASME（美国机械工程师协会）认证（美国机械工程师协会）认证是国际通用的锅炉和压力容器认证标准之一，目前出口北美洲国家的压力容器必须符合ASME标准，国际上大部分国家的压力容器标准均使用或参考ASME标准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31图图：唯赛勃具备产能扩张优势（截止：唯赛勃具备产能扩张优势（截止2022.08.26）唯赛勃具备品牌势能优势

76、：唯赛勃具备品牌势能优势：2015年，公司获称慧聪网中国净水行业“配件用户满意品牌”;2017年，公司荣获江苏省净水设备制造行业协会授予“十佳配件材料商”荣誉；2018年，公司荣获第二届水业中国星光奖；2019年，公司获得盐湖提锂领域龙头企业启迪清源“优质供应商”称号，膜元件产品成功中标国家“十三五”水专项市政示范工程项目，并为电厂和煤化工企业中水回用、污水处理厂再生水等项目提供膜分离技术部件；2020年开始公司布局盐湖提锂物料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分进口产品的替代。全自动卷膜线：全自动卷膜线：实现工序全自动化生产高配置、智能化、高效率每台设备每11

77、分钟可生产一支8040膜元件，每5分钟可生产一支4040膜元件。涂布生产线涂布生产线：生产线具备多功能性、集成性先进实时在线监控系统节能减排，水资源循环利用 唯赛勃具备生产工艺优势唯赛勃具备生产工艺优势4.2 多维赋能公司优势，业务领域遍布全球多维赋能公司优势，业务领域遍布全球项目名称项目名称募集资金来源募集资金来源项目募集资金投资总额项目募集资金投资总额完成进度完成进度项目达到预定可使用状态日期项目达到预定可使用状态日期年产30万支复合材料压力罐及2万支膜元件压力容器建设项目首次公开发行2.47亿元100%2022年12月年产10万支膜元件生产线扩建项目首次公开发行1.57亿元73.49%2

78、023年3月研发中心建设项目首次公开发行0.51亿元21.32%2022年12月资料来源：唯赛勃招股说明书、公司公告，国海证券研究所资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32 客户享誉全球，长期战略合作 全球性销售及服务网络 与下游领域厂商的部分合作项目（膜元件数量单位：支）4.2 多维赋能公司优势，业务领域遍布全球多维赋能公司优势，业务领域遍布全球资料来源：唯赛勃公司官网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33项目项目所属所属领域领域客户名称客户名称合作合作年份年份历史采购

79、境历史采购境外同类产品外同类产品品牌品牌应用项目应用项目/场景场景人居水处理佛山市顺德区盈沣泰环保科技有限公司2019-2020法国苏伊士用于净水机反渗透滤芯污水处理上海电气电站水务工程公司2019美国杜邦水处理用于宝鸡众喜金陵河水泥有限公司厂内污水处理回用，该项目产水量达16立方米/小时华能汕头海门发电有限责任公司2019美国海德能华能海门电厂发电用水净化揭阳市表面处理生态工业园有限公司2020美国杜邦水处理金属生态园电镀污水处理重庆国际复合材料有限公司2020美国海德能生产加工污水净化处理呼伦贝尔金新化工有限公司2018-2020美国杜邦采用超滤+反渗透+海水淡化的工艺实现零排放市政供水上

80、海城市水资源开发利用国家工程中心有限公司2019-用于“十三五”国家水体污染治理与控制重大科技项目“太浦河金泽水源地水质安全保障综合示范”中1万立方米/日纳滤示范工程，该工程出厂水达到直饮水标准，为上海市首个“高品质饮用水示范区”提供自来水海水淡化广东粤电靖海发电有限公司2019美国海德能用于广东粤电靖海发电有限公司海水淡化供内部使用，项目产水量达165立方米/小时浓缩分离荆州市科融环保设备股份有限公司2017-2019美国杜邦水处理用于精氨酸浓缩分离表：反渗透膜及纳滤膜系列产品在下游应用逐步实现对国外产品的替代表：反渗透膜及纳滤膜系列产品在下游应用逐步实现对国外产品的替代4.3 传统水处理业

81、务：唯赛勃逐渐侵蚀海外产品市场传统水处理业务：唯赛勃逐渐侵蚀海外产品市场图图：2020年公司客户销售收入占比情况年公司客户销售收入占比情况3,982.55,28%1,358.73,10%997.75,7%946.42,7%945.93,7%5,821.37,41%佛山市顺德区盈沣泰环保科技有限公司苏州润膜水处理科技有限公司Genpure Technologies Pvt.Ltd.深圳市洰瀓科技有限公司膜芮环保科技有限公司其他单位：万元图图：2020年反渗透膜及纳滤膜客户收入占比年反渗透膜及纳滤膜客户收入占比资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所资料

82、来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所资料来源：唯赛勃招股说明书，国海证券研究所图图：2020年复合材料压力罐客户收入占比年复合材料压力罐客户收入占比图图：2020年膜元件压力容器客户收入占比年膜元件压力容器客户收入占比实现替代请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34公司业务公司业务现状现状 公司与启迪清源持续开展业务合作公司与启迪清源持续开展业务合作2019.04，成为启迪清源集团“青海湖2万吨/年碳酸锂膜法分离浓缩精制BOT项目”装备供应商；2020.06，与启迪清源签署战略合作协议，在膜法卤水提锂、冶金

83、行业水处理及特种分离领域开展长期战略合作。膜法提锂膜法提锂行业现状行业现状工艺发展工艺发展盐湖品质盐湖品质高矿化度、高盐度的盐湖卤水极易造成膜污染，对膜的稳定性、耐酸碱性都有极高要求对膜的稳定性、耐酸碱性都有极高要求卤水提锂用的反渗透膜和纳滤膜长期依赖进口反渗透膜和纳滤膜长期依赖进口卤水：高镁锂比、低锂离子浓度青海盐湖青海盐湖老卤提锂，“吸附+膜法”工艺流程西藏盐湖西藏盐湖卤水资源禀赋优越卤水资源禀赋优越：锂离子浓度高、镁锂比低环境条件恶劣环境条件恶劣：矿区海拔普遍在4400米以上、气温较低、昼夜温差大、环保要求高、基础设施薄弱、生态环境脆弱对淡水使用要求严格限制温度低、湿度大，摊晒率不高不能

84、直接老卤提锂，只能原卤提锂原卤提锂“吸附+膜法”工艺在西藏受限盐湖平均温度在10C以下吸附需要大量淡水，1吨碳酸锂需消耗350吨至470吨的淡水传统纳滤膜的适宜工作温度为10-45C，理想温度是25C4.4 膜法提锂覆盖盐湖膜法提锂覆盖盐湖+矿石矿石+电池回收，膜系统有望开启新成长点电池回收，膜系统有望开启新成长点 公司纳滤膜产品已成功应用在蓝科锂业、藏格锂业等三家位于青海的盐湖提锂项目中公司纳滤膜产品已成功应用在蓝科锂业、藏格锂业等三家位于青海的盐湖提锂项目中蓝科锂业（盐湖股份子公司）：2万吨/年电池级碳酸锂、现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上藏格锂业（藏格矿业子公司）：2万吨/年碳酸锂项

85、目 计划与西藏矿业合作位于西藏的盐湖提锂项目中应用计划与西藏矿业合作位于西藏的盐湖提锂项目中应用 年产碳酸锂万吨盐湖在预处理阶段所需的低温纳滤膜约年产碳酸锂万吨盐湖在预处理阶段所需的低温纳滤膜约1万支，公司纳滤膜元件单价在万支，公司纳滤膜元件单价在4000元左右元左右资料来源：唯赛勃招股说明书，WIND，中国膜工业协会，上海证券报，国海证券研究所整理资料来源：公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35公司研发布局公司研发布局(以西藏盐湖提锂为主以西藏盐湖提锂为主)定制化开发：不同盐湖的资源禀赋均有所差别，公司成立青海子公司，实施

86、“一湖一策”，根据每个盐湖特点做定制化开发，目前有2至3个西藏盐湖在做中试项目 发挥原有纳滤膜优势 克服纳滤膜在低温下出水少或不出水的劣势 保证锂离子通过量，将硫酸根、碳酸根等杂质的截留率提升至90%以上研发产品低温预处理纳滤膜低温预处理纳滤膜(10度以下纳滤膜正常工作)高盐卤水浓缩膜盐湖卤水制取淡水的装置一种以锂矿石为原料进行回收提锂的装置方案：矿石粉+酸+水+催化剂工艺：耐酸膜浸出沉锂优势：与传统矿石提锂方案相比无需高温煅烧 可通过物理法将锂与铝、锰、钙等杂质直接分离，降低能耗 减少环境污染与资源浪费 避免高温下酸性矿粉与硫酸对系统的腐蚀问题 降低设备的耐高温、耐腐蚀的要求 提锂尾渣的滤清

87、液通过耐酸膜系统后，酸与水可重复利用 酸性条件下镁、铝、锰、钙不沉淀，可直接回收，不对锂造成污染降低建设投资运营成本提高锂的回收率中试：江西某锂矿厂商西藏盐湖提锂优势竞争优势：膜法工艺已经具备对进口产品的替代能力 与进口产品相比公司具备价格优势 可针对盐湖特征做定制开发，靠近下游服务市场，贴身全程服务 供应保障长期稳定技术延伸：开发矿石提锂工艺技术延伸：开发矿石提锂工艺4.4 膜法提锂覆盖盐湖膜法提锂覆盖盐湖+矿石矿石+电池回收，膜系统有望开启新成长点电池回收，膜系统有望开启新成长点耐酸膜，用于废旧电池回收电池回收现状：湿法回收，先回收镍钴锰、最后回收理 锂的回收率不高。公司研发进展：测试回收

88、锂的前置工艺。公司技术优势：提升锂收率，回收过程中的酸和水可重复使用，缩短整个工艺流程。高盐浓缩系统高盐浓缩系统：技术延伸：开发电池回收提锂工艺技术延伸：开发电池回收提锂工艺盐湖中的卤水在提锂过程中自循环制备淡水，供吸附段使用(降低吸附段1/3建设运营成本)盐湖提锂工艺，向膜系统方向开发盐湖提锂工艺，向膜系统方向开发资料来源：唯赛勃招股说明书，WIND，中国膜工业协会，上海证券报，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明364.4 提锂业务覆盖盐湖提锂业务覆盖盐湖+矿石矿石+电池回收，膜系统有望开启新成长点电池回收，膜系统有望开启新成长点

89、研发多款膜元件及膜应用系统膜应用系统 膜系统能够更加高效的利用膜的分离性能、延长膜的使用周期 部分盐湖项目进行膜应用系统的小试和中试，效果良好 发挥原有纳滤膜优势 克服纳滤膜在低温下出水少或不出水的劣势 保证锂离子通过量，将硫酸根、碳酸根等杂质的截留率提升至90%以上低温预处理纳滤膜低温预处理纳滤膜(10度以下纳滤膜正常工作)高盐卤水浓缩膜盐湖卤水制取淡水的装置高盐浓缩系统：高盐浓缩系统：盐湖中的卤水在提锂过程中自循环制备淡水，供吸附段使用(降低吸附段1/3建设运营成本)盐湖提锂膜法工艺盐湖提锂膜法工艺膜膜系系统统 万吨提锂项目收入规模达万吨提锂项目收入规模达5亿，吸附端与膜端收入占比平分秋色

90、亿，吸附端与膜端收入占比平分秋色 公司提锂技术向膜系统发展覆盖膜端整体业务，成长弹性大空间广阔公司提锂技术向膜系统发展覆盖膜端整体业务，成长弹性大空间广阔吸附端吸附端膜端膜端案例：据久吾高科披露，“吸附+膜法”提取1000吨氯化锂项目合同总价人民币6500万元，含 13%增值税案例：据蓝晓科技披露，5000 吨/年电池级碳酸锂项目吸附端服务合同金额为1.14亿元提取1万吨氯化锂税后收入为0.65*10*(1-13%)=5.66亿元预计：1万吨盐湖提锂项目收入平均规模有望超万吨盐湖提锂项目收入平均规模有望超5亿元亿元工艺：原卤提锂，吸附法吸附法+膜法膜法提取1万吨电池级碳酸锂的吸附端收入为1.1

91、4*2=2.28亿元预计：1万吨盐湖提锂项目吸附端收入平均规模有望达万吨盐湖提锂项目吸附端收入平均规模有望达2亿元亿元“吸附+膜”法工艺进行1万吨盐湖提锂项目共计约5亿元，吸附端占比约2亿元；鉴于膜端与吸附端在整个工艺中的重要程度平分秋色，预计膜端占比与吸附端大致相同。预计：1万吨盐湖提锂项目膜端收入平均规模有望达万吨盐湖提锂项目膜端收入平均规模有望达2亿元亿元案例：-资料来源：唯赛勃公告，久吾高科公告，蓝晓科技公告，WIND，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37客户资源禀赋：业务遍布全球，与优质龙头客户长期合作市占率：8寸反渗透膜

92、市场占比3%(本土企业第二)、膜元件压力容器市场占比20.61%（市场第二）唯赛勃：核心竞争力唯赛勃：核心竞争力+未来成长点未来成长点产品矩阵优势产品矩阵优势资质认证优势资质认证优势技术创新优势技术创新优势品牌势能优势品牌势能优势市场资源优势市场资源优势工艺产能优势工艺产能优势反渗透膜及膜元件纳滤膜及膜元件复合材料压力罐：具备NSF、ASME的资质认证膜元件压力容器：覆盖市场常规压力规格和超高压力规格铸膜涂膜一体化全自动制膜生产线全自动卷膜生产线公开发行募投项目即将完成产水通量、稳定脱盐率指标业内领先&多次获得荣誉奖项发明专利8项，实用新型专利130项核心技术人员博士出身，具备30年以上行业经

93、验传统水处理业务传统水处理业务盐湖提锂业务盐湖提锂业务行业逻辑：污水资源化趋势打开市场空间 膜材国产化率提升逐步实现进口替代公司产品市场行业空间：人居水处理领域：预计2022年5.347.11亿元，2019-2022年复合增速约15%；污水处理领域：预计2025年达86.10110.70亿元，2019-2025年复合增速约11%；市政供水领域：2020年为4.334.95亿元，同比增长约为32%；海水淡化领域：预计2025年达6.156.92亿元，2019-2025年复合增速约11%。行业逻辑：锂电应用带动需求增量，盐湖提锂有望向膜法工艺普及 膜材技术实现进口替代，国产化率有望提升 西藏盐湖尚

94、待开发，资源禀赋优越但提取难度较大行业空间：西藏盐湖：西藏盐湖：2022-2025年锂矿年产量有望从年锂矿年产量有望从0.3万吨增长至万吨增长至5万吨万吨 青海盐湖：2022-2025年锂矿年产量有望从5万吨增长至20万吨公司禀赋：针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜、膜系统低温预处理纳滤膜、膜系统 延伸开发矿石提锂工艺 延伸开发电池回收提锂工艺 核心竞争力核心竞争力 未来成长点未来成长点公司禀赋：核心竞争优势凸显资料来源：唯赛勃公告，唯赛勃招股说明书，高工锂电，WIND，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明385 5 盈利预测与评级盈

95、利预测与评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39图：唯赛勃业务拆分图：唯赛勃业务拆分业务业务项目项目20212022E2023E2024E营业总收入379.19416.19809.821045.26YoY20.92%9.76%94.58%29.07%营业成本246.71272.30533.82700.92毛利率34.94%34.57%34.08%32.94%传统水处理业务反渗透膜及纳滤膜片收入（百万元）116.75128.79178.90223.62成本（百万元）67.7077.22107.34139.76毛利（百万元）49.0551.5671.

96、5683.86毛利率42.01%40.04%40.00%37.50%反渗透膜及纳滤膜元件收入（百万元）44.8049.9559.8774.84成本（百万元）28.9231.5737.4249.58毛利（百万元）15.8818.3822.4525.26毛利率35.46%36.80%37.50%33.75%复合材料压力罐收入（百万元）153.68169.05194.41213.85成本（百万元）107.52118.34129.61142.57毛利（百万元）46.1650.7264.8071.28毛利率30.04%30.00%33.33%33.33%膜元件压力容器收入（百万元）49.9154.906

97、3.1369.45成本（百万元）38.2641.1745.4650.00毛利（百万元）11.6413.7217.6819.45毛利率23.33%25.00%28.00%28.00%配件及其他收入（百万元）13.4913.0013.0013.00成本（百万元）4.304.004.004.00毛利（百万元）9.189.009.009.00毛利率68.10%69.23%69.23%69.23%盐湖提锂业务收入（百万元）-300.00450.00成本（百万元）-210.00315.00毛利（百万元）-90.00135.00毛利率-30.00%30.00%资料来源：唯赛勃招股说明书，公司公告，wind，

98、国海证券研究所5 盈利预测与评级盈利预测与评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40图：唯赛勃可比公司估值对比图：唯赛勃可比公司估值对比股票代码股票代码公司简称公司简称最新收盘价最新收盘价(元元/股股)总市值总市值(亿元亿元)EPSPE2022E2023E2024E2022E2023E2024E000920.SZ沃顿科技10.1542.830.330.400.5131.1125.0820.04300487.SZ蓝晓科技86.90291.201.582.262.8554.9138.4130.48300631.SZ久吾高科34.0141.710.701

99、.031.4048.9333.0724.25平均44.9832.1924.92688718.SH唯赛勃24.7042.920.30 0.68 0.92 83.1036.4626.82资料来源：Wind，国海证券研究所注：相关数据取自2022年11月07日收盘，未评级公司盈利预测取自Wind一致预期5 盈利预测与评级盈利预测与评级 维持“增持”评级。维持“增持”评级。唯赛勃是国内膜法分离技术龙头，产品包括反渗透膜和膜元件、纳滤膜和膜元件、复合材料压力罐、膜元件压力容器，覆盖膜产业链上游，主要应用于物料浓缩分离、传统水处理领域。公司在高性能卷式分离膜领域具备较厚的技术沉淀，核心技术已达业内先进水平

100、，产品通过NSF、ASME等多项国际权威机构测试或认证，逐步打破国外垄断。公司积极推进超滤膜、微滤膜等相关高性能分离膜的技术研发和储备，进行品类延伸和市场拓展。在传统水处理领域，公司业务遍布全球，深度绑定倍世、苏伊士、康丽根、克拉克集团等国际龙头公司，长期稳定合作；2019年起公司进军盐湖提锂领域，针对西藏盐湖的特殊禀赋开发出低温预处理纳滤膜及膜系统，膜系统覆盖盐湖提锂流程中膜端整体业务，目前已经进入中试阶段；我们预计1万吨盐湖提锂项目平均收入有望达5亿元，其中膜系统覆盖的膜端收入有望达2亿元，膜系统应用有望成为公司业绩的新成长点。未来水处理领域对污水资源化的处理需求有望增加、国内膜产品技术提

101、高有望逐步实现进口替代；在碳中和背景下锂资源需求的增加有望带动盐湖提锂行业的发展和膜法工艺的普及，唯赛勃有望充分受益。我们选取沃顿科技(000920)、蓝晓科技(300487)、久吾高科(300631)作为可比公司，沃顿科技主要生产家用膜、工业膜等膜产品，蓝晓科技主要从事离子膜分离业务，久吾高科是膜元件制造商，可比公司2022/2023/2024年Wind一致预测PE平均值为45/32/25倍；对标可比公司，唯赛勃核心技术自研且业内领先，具备先进的膜生产及膜系统集成能力，在膜法提锂领域未来有望发展成平台型企业，提锂业务弹性大空间广阔，有望为公司实现较大的业绩增长。考虑到膜法提锂的技术壁垒、需针

102、对盐湖特质进行定制化开发的实际情况、以及唯赛勃潜在的业绩弹性空间，我们认为唯赛勃于2023年有望兑现业绩增长预期，2023年市场预期高于沃顿科技、久吾高科，低于蓝晓科技。预计公司预计公司2022-2024年归母净利润分别为年归母净利润分别为0.52/1.18/1.60亿元，亿元，对应对应2022-2024年年PE分别为分别为83/36/27倍倍，维持“增持”评级。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明416 6 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42 研发进度不及预期；研发进度不及预期；新冠

103、疫情反复；新冠疫情反复；产业链下游拓展不及预期；产业链下游拓展不及预期；公司业绩不稳定风险；公司业绩不稳定风险；膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧；技术进步的不确定性影响；技术进步的不确定性影响；国产替代进程的不确定性国产替代进程的不确定性；公司纳滤膜和膜系统技术尚处于中试阶段公司纳滤膜和膜系统技术尚处于中试阶段，未来存在一定的不确定性；未来存在一定的不确定性；测算存在主观性仅供参考测算存在主观性仅供参考。6 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）

104、2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物4应收款项87102267209存货净额8567230159其他流动资产4495122155流动资产合计流动资产合计351417820788固定资产5在建工程6无形资产及其他92908886长期股权投资5310资产总计资产总计785短期借款151063应付款项29409382预收帐款02124352其他流动负债41416174流动负债合计流动负债合计86112403211长期借款及应付债券0000其他长期负债10101010长期负债合计长期负债合计10

105、101010负债合计负债合计96122414221股本4股东权益6847368541014负债和股东权益总计负债和股东权益总计785利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入3794168101045营业成本247272534701营业税金及附加44810销售费用682938管理费用41626563财务费用2222其他费用/（-收入）24315773营业利润营业利润6257132180营业外净收支-4222利润总额利润总额5859134182所得税费用771622净利润净利润5052118160少数股东损

106、益0000归属于母公司净利润归属于母公司净利润5052118160现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流经营活动现金流41598592净利润5052118160少数股东权益0000折旧摊销25262829公允价值变动0000营运资金变动-43-17-59-95投资活动现金流投资活动现金流-112-36-31-27资本支出-133-38-32-27长期投资0221其他2100-1筹资活动现金流筹资活动现金流185-5-4-3债务融资-20-5-4-3权益融资221000其它-16000现金净增加额现金净增加额112184962每股指标与估值

107、每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS0.340.300.680.92BVPS3.944.244.915.83估值估值P/E83.783.136.526.8P/B7.25.85.04.2P/S13.010.35.34.1财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE7%7%14%16%毛利率35%35%34%33%期间费率13%17%12%10%销售净利率13%12%15%15%成长能力成长能力收入增长率21%10%95%29%利润增长率8%2%128%36%营运能力营运能力总资产周转率0.490.480.640.85应收账

108、款周转率4.605.243.446.11存货周转率4.486.243.526.55偿债能力偿债能力资产负债率12%14%33%18%流动比4.093.732.043.74速动比2.662.721.322.66唯唯 赛赛 勃盈利预测表勃盈利预测表证券代码：证券代码：688718股价：股价：24.70投资评级：投资评级：增持增持(维持维持)日期：日期：20221107请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44研究小组介绍研究小组介绍杨阳,李永磊,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的

109、出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。公共事业

110、与中小盘团队介绍公共事业与中小盘团队介绍杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得2021年新财富分析师公用事业第4名，21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名，21年水晶球公用事业入围，2020年wind金牌分析师公用事业第2,2018年新财富公用事业第4、水晶球公用事业第2核心成员。化工小组介绍化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和

111、免责声明45免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测

112、仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考

113、因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报

114、告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所公用事业和中小盘公用事业和中小盘研究团队研究团队46