1、政策利好下政策利好下VR产业发展机会产业发展机会-安信国际安信国际TMT2022年年11月月8日日汪阳汪阳TMT电子行业分析员电子行业分析员.hk安信国际研究部安信国际研究部请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明VR产业进入产业复苏增长期产业进入产业复苏增长期2 VR的概念在上个世纪就已经提出，但是由于产业技术发展未能匹配需求的缘故始终难以大规模商业化，最近十年随着硬软件技术的发展成熟，VR设备也迎来了复苏。以时间节点来看，2012年-2021年品牌厂商纷纷布局和发布新VR头显，从Oculus推出quest2以来，行业进入复苏增长期数据来源：中国信通院，虚拟(增强)现实白皮书VXbW

2、nVjWfWmWmMXZjYsVbRdN8OpNpPoMmOfQpOpOiNpOqQaQmMzRNZnQpOuOrQsRMeta开启开启VR生态生态3图片来源：腾讯研究院图片来源：映维网 现象级产品Quest2：2020年Meta推出VR一体机Oculus2，当年累计销量250万台，2021年销量预估在850万台水平。业内认为，平台需要有1000万用户使用及购买VR内容才能使生态持续，Quest2已然买过门槛。根据steam统计，2020年SteamVR用户达到170万，2021年SteamVR用户达到279万。且平台份额来看，Meta的VR设备试产占比稳居榜首，超过六成。VR出货量与业内份额

3、格局出货量与业内份额格局4 2021年全球VR出货量合计1029万台，同比大幅增长72.4%，市场预估2024年伴随苹果头显加入以及Pico等新兴势力的崛起，全球VR头显出货量有望达到2570万台。从市场竞争格局来看，VR行业约8成的设备出货来自Meta的Oculus系列，国内厂商字节跳动旗下Pico份额增长迅速，2021年Q1市场份额为1.7%，2022年Q1市场份额大幅增长至11.3%，崛起速度显著。数据来源：WellsennXR,安信国际整理数据来源：WellsennXR,安信国际整理20212VR出货量份额2022Q2VR出货量份额当当Meta不再让利不再让利5 今年7月份，Meta宣

4、布自8月起，其VR产品Quest2将从原来的300美元-400美元涨价至400美元-500美元。同时预计明年推出Quest3,定价约为500美金。三季度的VR市场，在Quest2涨价后，其销量锐减（同比下滑52%），从而把整个VR出货量数据拉下水2022年三季度全球VR头显出货量为138万台，较去年同比下滑42%。Meta下半年推出企业级VRQuestPro,约为12764元人民币，发力B端布局。退出补贴用户教育市场，短期影响了Meta的出货，但也为其他品牌发力带来空间。数据来源：WellsennXR,安信国际整理OculusQuestPro图片来源：Meta官网从从QuestPro看短期升级

5、方向看短期升级方向6 光学方案从菲涅尔透镜改变成为pancake方案，将头显宽度收窄；添加表情追踪，使头显能够根据表情创建Avatar；算力升级：两倍RAM(128G)和更好的散热；眼动追踪：提升用户体验 透视采用全彩：提升用户体验数据来源：互联网,安信国际整理项目项目Quest ProQuest ProQuest 2Quest 2分辨率单眼18001920(3.5MP);LCD(两块)单眼18321920,LCD(一块)刷新率72Hz、90Hz60Hz、72Hz、80Hz90Hz、120Hz光学模组Pancake菲涅耳视场水平106度垂直96度水平96度垂直96度光学调整连续IPD;连续适眼

6、距阶梯式IPD、阶梯式适眼距IPD调整范围55-75mm58mm、63mm、68mm处理器骁龙XR2+晓龙XR2内存12GB6GB存储256GB 64GB128GB、256GB重量722克503克续航1-2小时2-3小时控制器追踪方式内向外(无需位于头显视线之内)头显追踪(需要位于头显视线之内表情追踪(眼睛和面容)支持不支持传感器5个朝外5个朝内4给朝外输入Touch Pro控制器(可充电),手部追踪，语音Touch v3控制器(AA电池),手部追踪，语音透视全彩黑白建议零售价1500美元400美元(128GB),500美元(256GB)国产国产VRPico表现不俗表现不俗7数据来源：IDC，

7、安信国际整理 由于Meta旗下VR产品使用需要登录FB账户，严格限制了中国用户的体验与销售量。2021年字节跳动收购Pico，发力VR领域布局。目前中国季度VR出货量相较于全球而言比重仍然较低，2022年Q2的市场份额仅为12.9%，距离中国智能手机市场份额约四分之一的比重仍然较远。一方面与Meta未能迅速打开市场有关，另一方面与现有的国产VR生态尚不成熟，缺乏内容爆款出圈。从2021年Q4以来，中国VR出货量迅速增长，PicoNeo3以2499元的价格（对标Quest2)迅速占领市场，据维深数据显示，2022年2季度Pico出货量为26万台，位列中国第一，占据大约9成份额。数据来源：IDC，

8、安信国际整理PICO发布新款，采用发布新款，采用Pancake光学方案光学方案8图片来源：WellsennXR PICO4于2022年9月27日发布新品发布会。Pico4搭载行业领先的Pancake光学方案，菲涅尔透镜原理：普通凸透镜较厚，光在玻璃直线传播有光衰，菲涅尔透镜去掉折现传播部分，只保留折射曲面，节省材料的同时，保障图像各处亮度一致。Pancake方案：属于短焦VR光学方案的一种，通过在镜片贴偏振光膜，实现多次反射。相比传统的菲涅尔透镜，它能够大幅缩减头显体积，明显提升用户的佩戴舒适性。Pico4拆分综合硬件成本拆分综合硬件成本9数据来源：WellsennXR数据来源：Wellsen

9、nXR 根据维深信息的报告，Pico4的综合硬件成本约317美元，其中，SOC芯片高通骁龙XR2成本约为60美元，占比为18%，成本占接近五分之一；两块Fast-LCD屏幕成本约为56美元，占比16.9%；光学模组成本为40美元，占比12.1%；摄像头模组成本约为26美元，占比7.8%；RAM成本约为25美元，占比7.5%，ROM成本约为16美元，占比4.8%。总体来看，SOC、光学、屏幕、摄像头、RAM/ROM合计核心成本达223美元，合计占比67%。综合硬件成本按供应链厂商划分，其中歌尔作为OEM/ODM、光学模组、声学模组等供应厂商，价值量约67美元，占比为20%，其中pancake光学

10、模组价格较此前方案提高了近8倍；高通作为SOC芯片XR2、电源管理芯片、音频芯片供应商，价值量约为65.2美元，占比为19.67%，舜宇智能作为6DOF摄像头模组供应商，价值量约为20美元，占比为6%。Pico4拆分综合硬件成本拆分综合硬件成本10数据来源：WellsennXR 根据维深信息的报告，芯片成本约为116美元，占比35%，屏幕成本为56美元，占比16.9%，光学成本40美元，占比12.1%，传感器成本约为37美元，占比11%，ODM/OEM成本约为15美元，占比为4%，结构件成本12美元，占比为3.6%。综合硬件成本按供应链国别来看，国产供应商价值约为126美元，占比38%；海外供

11、应商价值量约为206美元，占比为62%，其中美国以约104美元，占比31%，日本供应商价值量约为72美元，占比22%，韩国厂商价值量占比约为25美元，占比8%。数据来源：WellsennXRPico4按供应商区域划分成本结构Pico4按原材料划分成本结构国内产业链逐渐重视国内产业链逐渐重视VR发展发展11数据来源：中国信通院，虚拟(增强)现实白皮书 按照信通院的分级标准，可将VR划分为五个阶段。继2016年虚拟现实产业元年、2018年云VR产业元年、2019年5G云VR产业元年过后，2020-2021年将成为虚拟现实驶入产业发展快车道的关键发力时窗，目前全球处于部分沉浸式的成长培育期。从设备端

12、而言，轻量级VR终端产品形态逐渐成熟，国内厂商逐渐推出技术参数和用户体验不俗于头部厂商的产品。图片来源：华为、PICO官网国家部委及地方政府积极推动虚拟现实产业发展国家部委及地方政府积极推动虚拟现实产业发展12 自2016年虚拟现实被列入“十三五”信息化规划、互联网+等多项国家政策文件以来，工信部、国家发改委、科技部、教育部等部委相继出台指导政策支持虚拟现实产业发展，并在“十四五”规划纲要中被列为数字经济重点产业之一。数据来源：中国信通院，虚拟(增强)现实白皮书工信部再次发文明确未来工信部再次发文明确未来VR指引指引13数据来源：腾讯研究院 2018年工信部出台关于加快推进虚拟现实产业发展的指

13、导意见，时隔五年，面向“十四五”时期和二十大之后发展新要求，工信部联合五部委发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（20222026年），首次给出全面详实的规划。行动计划给出2026年发展目标，届时我国虚拟现实产业总体规模（包含硬件、软件、应用等）超过3500亿元，VR终端销量超过2500万台，数据相当可观。培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业、10个产业集聚区、10个产业公共服务平台。未来三年是市场培育的过程，主要爆发力在后面几年。按照3500亿产业规模目标测算，硬件销售所带来的直接收入可能占比不到3成，7成的收入通过内容和服务来兑现，包括会员、游戏道具买卖、软件购买使用等，内

14、容领域空间巨大。研发方向：解决技术和内容不足的问题研发方向：解决技术和内容不足的问题14数据来源：中国信通院，虚拟(增强)现实白皮书 技术供需面临多重挑战：目前VR用户体验痛点清单按优先级排序可归纳为“用贵笨视晕传用贵笨视晕传知知”，即高品质爆款内容缺乏；高性能终端存在一定价格门槛；外观形态吸引力不足，佩戴不够轻便；分辨率、视场角等方面的画面视觉质量有限；头动响应（MTP）时延引发晕眩；网络基础设施建设不足传输速率不佳；缺乏耳目一新的使用体验从而大众认知较少。热门技术点成熟度曲线热门技术点成熟度曲线研发方向思路确定研发方向思路确定15数据来源：腾讯研究院 VR：当下的VR产品形态相对成熟，体验

15、感与价格对消费者较为友好；未来技术路线确定性较强:1)显示的迭代方向（从4k到高PPI高分辨率5K）;2)光学方案的升级（菲涅尔透镜到已经落地的pancake超短焦）;3)芯片升级（主流芯片从高通XR2提升到高通XR3）；4)显示的迭代方向（从LCD-OLED-microLED）。当下6Dofpancake短焦光学VR一体机是已经是行业旗舰品牌的核心技术心态，未来形态将趋于同质化，核心产业链稳定，推动行业步入内容提升期。根据市场研究公司OmdiaAnalysis发布的报告，2022年，全球VR内容市场收入预计将达到31亿美元，占电子游戏市场总收入的比例约为1.7%。VR游戏营收在VR内容营收占

16、比约为89%。在可见的短期未来，玩游戏仍然是VR头显的主要用途。VR在打破影视的“第四面墙”：VR自带沉浸式属性，此前的3D、IMAX技术都是为了让观众沉浸于电影当中，VR在影视体验有先天优势，用户观影中参与互动便是冲破剧中人物与观众第四堵墙的方式16内容生态：当下仍以游戏为主内容生态：当下仍以游戏为主数据来源：OmdiaAnalysis数据来源：互联网产业公司梳理产业公司梳理-Pico Pico：背靠字节跳动，近两年C端起步，布局B端公司成立与2015年，2021年被字节跳动90亿元价格收购并入VR业务相关线；2015年推出首款VR一体机PicoNeoDK2017年推出PicoGoblin一

17、体机2021年推出对标OculusQuest2的产品PicoNeo3，迅速占领市场，成为国内头部玩家2021年推出Pico企业版VRNeo3Pro,专供B端市场2022年9月，推出Pico4，采用pancake光学方案，市场反响热烈2022年12月即将发布PicoBusiness,为解决企业用户个性化定制方案管理层重视：Pico是字节跳动内部重视业务，归属于字节跳动副总裁杨震原主导的技术部门西瓜视频负责人担任Pico副总裁；小米VR负责人马杰斯加入Pico被字节跳动收购后，Pico团队人数翻倍超过1000人，字节算法工程师与底层系统工程师也加入，在算法和内容层面合作支持；面临的挑战：短期缺少内

18、容爆款出圈，quest平台已经有收入达到1亿美元的节奏光剑，以及多款千万美元收入内容产品，但是Pico上暂时缺乏独家或者破圈的内容；Pico商业模式包括出售硬件以及推出付费内容，但能否在国内顺利实现尚不明确17产业公司梳理产业公司梳理-歌歌尔股份（尔股份（002241.SH）歌尔股份深耕20年声学技术，发展成光电模组“零部件+代工”模式供应商公司主要产品包括VR/AR头显、TWS耳机、智能穿戴等设备代工及声学、MEMS传感器和光电模组精密零部件供应商；歌尔股份作为Meta和Pico等厂商核心代工商，VR代工市场份额高达70%，拥有产业上下游整合能力业务进展：公司2021年营收达到782.21亿

19、元，同比增长35.47%；归母净利润42.75亿元，同比增长50.09%。2022H1公司成长势头不减，实现营收436.03亿元，同比增长43.96%；盈利方面，受疫情以及国际经济形势变动影响，22H1公司实现归母净利润20.79亿元，同比上升20.09%，增速低于营收；8月30日，公司发布2022年前三季度业绩预告，受益于以VR虚拟现实为代表的智能硬件业务扩张、盈利能力改善，2022Q1-Q3公司扣非净利润预计为34.71亿元-37.73亿元，同比增长15%-25%。竞争优势：歌尔是全球XR行业领先的解决方案供应商，拥有整合产业上下有的能力；公司为头部玩家Meta和Pico的核心供应商，根据

20、2021年8月董事长公开发言，歌尔目前已经占据全球高端虚拟现实头显70%的市场份额；短期面临的挑战Meta在2022年下半年提价VR头显，使得整个行业销量迅速下滑，短期对公司业务带来负面影响。18产业公司梳理产业公司梳理-舜宇舜宇光学科技（光学科技（2382.HK）专注光学供应商，从智能手机、车载衍生至新型消费电子产品公司主要产品包括智能手机以及摄像头模组、镜头等零部件产品；AR/VR相关收入贡献占约3.9%；业务进展：1H2022年公司收入同比减少14%至169.7亿元，下降原因主要由于手机镜头出货量减少及智能手机摄像头降规降配带来产品ASP同比下滑有关；毛利率同比下降4.1个百分点至20.

21、8%，其中光学零件分布毛利率同比下滑7.4个百分点至35.5%，光电产品分部毛利率下滑3.2个百分点至11.6%，由于收入与利润率均有所下滑，公司归母净利润同比下滑49.5%至26.98亿元。竞争优势：2022年上半年，在AR/VR领域，公司实现了新一代VR空间定位镜头和VR pancake模块的量产，以及超小尺寸AR光机投影镜头的研发；机器人视觉领域，公司已经完成3D视觉模组量产，主要应用于扫地机器人和商用机器人，且出货给行业头部客户，并且完成了AI模块第一点标准化产品和视觉AI芯片批量封装设计的研发；公司已进入苹果供应链，存在产品线拓展机会短期面临的挑战近年安卓智能手机销量对公司财务业绩影

22、响关联较大。1920当下当下VR板块投资建议板块投资建议 VR硬件设备方面，品牌行业龙头Meta旗下OculusQuest系列因定价高于预期今年表现平平国产Pico品牌表现趋势优于同业；行业元宇宙概念相关公司繁多，但有优质核心内容标的的寥寥无几，建议在真正内容爆款出来前谨慎对待内容的相关话题；硬件设备未来预计仍将保持快速增长，硬件升级迭代加速可期，在光学领域的升级明显，相关公司值得布局。关注港股产业链公司：舜宇光学科技2382.HK、丘钛科技1478.HK21免责声明免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可

23、能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所

24、提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反

25、投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发

26、布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报

27、告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系公司评级体系收益评级：买入预期未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；增持预期未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；中性预期未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；减持预期未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；卖出预期未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；安信国际证券安信国际证券(香港香港)有限公司有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+传真：+客户服务热线客户服务热线香港：22131888国内：4008695517