1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售商贸零售 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 商贸零售-行业深度研究:豪江智能：智能线性驱动产品领军者，赛道红利下多场景延展业务布局 2022-11-08 2 商贸零售-行业专题研究:双十一前瞻：头部综合电商平台寻求体验升级，内容电商发力商城闭环 2022-10

2、-26 3 商贸零售-行业专题研究:敷尔佳：乘医美敷料之东风，产品渠道并行成就行业龙头 2022-10-25 行业走势图行业走势图 IP 绑定绑定+新零售新零售业务业务双轮驱动，打造防弹饮料市场双轮驱动，打造防弹饮料市场领领先零售商先零售商 IP 绑定绑定+新零售营销赋能产品，打造防弹饮料市场先行者新零售营销赋能产品，打造防弹饮料市场先行者 巨星传奇致力于为更多消费者提供低碳生活方式所需产品，在国内防弹饮料市场具有领先地位。公司成立于 2017 年，专注于新零售和 IP 创作及运营，期望通过公司专有的明星IP及以IP为导向的媒体内容及活动，在新零售运营中为公司的分销渠道、产品及消费者赋能。社交

3、电商行业与社交电商行业与 IP 强协同，多因素驱动健康市场蓬勃发展强协同，多因素驱动健康市场蓬勃发展 当下由于传统电商模式下在线销售效率与信息准确性逐渐降低、平台信息泛滥、获客成本增加等弊端的显现，社交电子商务已成为一种较好的解决方案，公司紧紧把握社交电子商务与 IP 创造之间的相互联系，切入健康管理市场立足防弹饮大单品具有先发优势，根据灼识咨询报告，预计社区社交电子商务行业消费者健康市场 2026年将达到 2841 亿元，21-26 年 CAGR 为 9.2%；其中防弹饮料高度契合信息化时代下轻量化和便利性的趋势，2016 至 2021 年市场规模由 3 亿元增加至 32 亿元，根据灼识咨询

4、报告，预计在 2026 年将达到 76 亿元，21-26 年 CAGR 为 18.7%。IP+新营销共同赋能产品销售，构筑自身业务发展优势新营销共同赋能产品销售，构筑自身业务发展优势（1）深度绑定周杰伦相关深度绑定周杰伦相关 IP，持续扩充，持续扩充 IP 矩阵矩阵：公司创始人及董事会成员同周杰伦本人及其经纪公司具有深度联系，股权同周杰伦利益相关方绑定紧密，奠定公司同相关 IP 关系的基础。同时通过 IP 创造、媒体内容创作、活动策划、IP 授权多层次支撑产品分销模式，如打造周同学快手账户、真人秀节目“周游记”等，打造核心业务营运能力。未来，公司将继续筹划第二季周游记、周播音乐脱口秀等，持续夯

5、实 IP 塑造竞争力。（2）建立先发优势逐步拓展产品组合，建立先发优势逐步拓展产品组合，IP 赋能新零售运营业务增长赋能新零售运营业务增长：公司较早切入竞争激烈的健康管理市场，把握住大众对防弹饮料市场的关注，打造出互补的低碳健康管理产品组合和护肤品产品组合获得先发优势。进一步的，公司将独有 IP 和新零售形式结合，通过 IP 对粉丝的号召力和新零售渠道的快速渗透确立自身用户粘性，赋能公司产品销售。未来，公司将不断加强新产品研发和对于产品核心工艺、配方和科技的控制，以自有研发团队和第三方合作等方式完善产品矩阵，加强产品和配方的竞争优势。（3）注重注重 KOL 及私域流量营销，建立兴趣用户社区快速

6、拓展渠道及私域流量营销，建立兴趣用户社区快速拓展渠道：公司基于独有明星 IP，多个场合及平台互补，通过将最初一批消费者培养为 KOL，再通过 KOL 不断扩充消费者群体，抢占构建以周杰伦 IP 为核心的私域流量，建立独有的兴趣用户社区，2018 年至 2022H1 分销商数量由 36 名增加至 706 名，经由不断扩张的分销网络将 IP 变现，同时公司通过“互联网+”形式进一步进行分销商的延展，结合新零售和社交网络电商不断发展。投资建议：投资建议：公司创建并营运以周杰伦先生为主的各种形式专有 IP 资产组合，以独有的明星 IP 为产品品牌赋能，迅速突破准入门槛及扩大经营规模，于中国防弹饮料开发

7、市场取得市场领先地位。未来，公司有望将独特的 IP 赋能业务模式与其他核心产品及 IP 内容相结合，进一步利用多渠道网络赋能新零售业务，持续为消费者提供健康生活产品组合。风险风险提示提示：业务推广依赖单一业务推广依赖单一 IP 风险，产品结构单一风险风险，产品结构单一风险，法律法规风险，产品销，法律法规风险，产品销售渠道依赖风险售渠道依赖风险，新品推出和推广不及预期风险新品推出和推广不及预期风险，市场竞争，市场竞争风险风险等等-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%-032022-07商贸零售沪深300 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之

8、后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.IP 绑定绑定+新零售营销赋能产品，打造防弹饮料市场先行者新零售营销赋能产品，打造防弹饮料市场先行者.4 1.1.逐步拓宽品类边界，打造 IP 驱动的多渠道新零售业务体系.4 1.2.以健康管理产品和护肤品销售为核心，IP 创造及营运业务持续赋能.5 1.3.未来业务策略.6 2.社交电商行业与社交电商行业与 IP 强协同，多因素驱动健康市场蓬勃发展强协同，多因素驱动健康市场蓬勃发展.6 2.1.社交电商行业增速迅猛，协同 IP 创造共同发展.6 2.1.1.基于社交网络及共享兴起，社交电子商务成为高效解决方案.6 2.1.2.社交电子商务与

9、IP 创造之间相互联系.7 2.1.3.社交媒体 APP 推动购物分享，个性化需求驱动社交电商发展.7 2.2.健康观念深入人心，防弹饮料细分市场空间广阔.8 2.2.1.健康管理社区社交电商市场蓬勃发展.8 2.2.2.防弹饮料市场高度契合健康意识，维持高增同时仍有发力空间.8 2.3.多维因素共同驱动，社交电商美容个护市场增势强劲.9 2.3.1.社交电子商务行业下美容及个人护理市场高景气度.9 2.3.2 美容意识逐步提高，社媒传播加速中国美容个护市场增长.10 2.3.3 新兴品牌不断涌现，分销零售线上占比提升.10 3.IP+新营销共同赋能产品销售，构筑自身业务发展优势新营销共同赋能

10、产品销售，构筑自身业务发展优势.11 3.1.深度绑定周杰伦相关 IP，持续扩充 IP 矩阵.11 3.1.1.股权业务双轨并行，独家深度绑定周杰伦 IP.11 3.1.2.多方面 IP 创造及营运业务能力，打造多维度业务体系.11 3.1.3.未来规划持续推进 IP 建设，强化现有 IP+新增 IP 矩阵.12 3.2.建立先发优势逐步拓展产品组合，IP 赋能新零售运营业务增长.13 3.2.1.产品先发，构建互补的低碳健康管理产品组合和护肤产品组合.13 3.2.2.通过 IP 和新零售结合抢占消费者心智，迅速实现营收增长.14 3.2.3.加强研发和核心成分控制，通过在研产品不断扩充产品

11、矩阵.15 3.3.注重 KOL 及私域流量营销，建立兴趣用户社区快速拓展渠道.15 3.3.1.基于 IP 构建兴趣用户社区，积累私域流量拓展渠道.15 3.3.2.分销网络快速扩张，培育自有 KOL 增强可持续性.15 4.营收及净利润水平近年增长较快，毛利率整体上升营收及净利润水平近年增长较快，毛利率整体上升.16 4.1.营收收入整体呈增长趋势，主要源于产品销售持续发力.16 4.2.毛利率总体呈上升趋势，健康管理产品和护肤品业务毛利率较高.16 4.3.公司广告投放力度加大，营销投入提升.16 4.4.净利润整体呈增长态势，净利率水平较稳定.17 4.5.2020 经营性现金流高增，

12、货币资金较为充足.17 5.风险提示风险提示.18 SUdYjZgV9YlVpP3XjYtU8OcMbRpNmMnPnPiNnMoPlOnMnM9PmMwOuOrMsNvPmRoR 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录图表目录 图 1：巨星传奇发展历程.4 图 2：巨星传奇股权结构.4 图 3：巨星传奇业务模块关系.5 图 4：巨星传奇主营收入构成占比.6 图 5：护肤品销售收入及占比变动.6 图 6：2015-2026E 中国社交电子商务行业商品交易总额规模.6 图 7：2015-2026E 消费者健康社交电子商务行业的市场规模（十

13、亿元）.8 图 8：2015-2026E 中国防弹饮料行业的市场规模（十亿元）.9 图 9：2015-2026E 中国美容及个人护理社区社交电子商务行业的市场规模.10 图 10：“周同学”快手账号粉丝量超过 4000 万，累计获赞八千万+.12 图 11：“周游记”播出获得高热度（截止 2020 年 6 月 17 日）.12 图 12：既来之则乐之2021 年在快手平台直播.12 图 13：2019 年魔胴防弹咖啡推出后在 IP 赋能下拉动 2020 年净利润高增.14 图 14：通过消费者转化带动分销网络，公司分销商和经销商的数量得到大幅提升.15 图 15：2018-2022H1 巨星传

14、奇营业收入.16 图 16：2018-2022H1 巨星传奇营收组成.16 图 17：2018-2022H1 巨星传奇综合毛利率.16 图 18：2018-2022H1 巨星传奇分业务毛利率.16 图 19：2018-2022H1 公司营销费用.17 图 20：2018-2022H1 巨星传奇净利润.17 图 21：2018-2022H1 巨星传奇归母净利率.17 图 22：2018-2022H1 巨星传奇经营/投资活动现金流净额.17 图 23：2018-2022H1 巨星传奇货币资金（亿元）.17 表 1：巨星传奇主要业务.5 表 2：IP 衍生品类型及内容.7 表 3：公司在防弹饮料行业

15、市场份额占比情况（2021 年）.9 表 4：公司创始人及董事会成员同周杰伦本人及/或其经纪公司的关系（截止 2022 年 10 月）.11 表 5：公司与杰威尔音乐订立的 IP 授权协议中享有的优先权.11 表 6：公司现有产品和品牌情况.13 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.IP 绑定绑定+新零售营销赋能产品，打造防弹饮料市场先行者新零售营销赋能产品，打造防弹饮料市场先行者 巨星传奇致力于为更多消费者提供低碳生活方式所需产品，在国内防弹饮料市场具有领先巨星传奇致力于为更多消费者提供低碳生活方式所需产品，在国内防弹饮料市场具有领先地

16、位。地位。公司成立于 2017 年，专注于新零售和 IP 创作及运营，期望通过公司专有的明星 IP及以 IP 为导向的媒体内容及活动，在新零售运营中为公司的分销渠道、产品及消费者赋能。1.1.逐步拓宽品类边界，打造逐步拓宽品类边界，打造 IP 驱动的多渠道新零售业务体系驱动的多渠道新零售业务体系 2017 年公司成立，当年主要参与了综艺节目“周游记”的创作和拍摄以及为周杰伦 2017、2018 年的世界巡回演唱会最强地表提供分包服务，在 2018 年开始开发魔胴防弹咖啡的原型，2019 年将魔胴防弹咖啡推广到了全国，魔胴防弹咖啡自此成为公司的主要收入来源。2020 年公司在 IP 创造与运营方

17、面推出了“巨星行动超级夜”、同时“周游记”开始在各大卫视平台上线。2021 公司推出了“摩肌博士”及“茶小姐”两类护肤产品，同时在IP 方面开始着手“周游记”第二季的拍摄及创作。图图 1：巨星传奇发展历程巨星传奇发展历程 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司股权结构较为集中，管理层公司管理经验丰富。公司股权结构较为集中，管理层公司管理经验丰富。公司创始人、执行董事马心婷持股为27.6%，创始人、兼非执行董事杨峻荣及创始人叶惠美一共持股为 27.6%，陈中持股为 9.2%，四个人为一致行动人，合计持股 64.47%。其中马心婷在媒体、文化、金融行业有超过 20年的从业经验。杨峻荣是周杰伦的

18、经纪人，叶惠美是周杰伦的母亲，陈中则常年负责协调周杰伦的代言协议及演唱会执行。另外公司的首席文化官方文山是周杰伦歌曲的主要作词人。虽然周杰伦未在公司直接持股，股东背景与周杰伦深度绑定。图图 2：巨星传奇股权结构巨星传奇股权结构 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2.以健康管理产品和护肤品销售为核心，以健康管理产品和护肤品销售为核心，IP 创造及营运业务持续赋能创造及营运业务持续赋能 公司的收入主要来自新零售业务及公司的收入主要来自新零售业务及 IP 创造及营运业务。创造及营运业务。新零售业务包括魔胴

19、防弹咖啡和达人悦己护肤系列及其他产品的三个收入来源，IP 创造及营运业务包括活动策划及 IP 节目和许可费及销售文创产品。表表 1：巨星传奇主要业务：巨星传奇主要业务 主要服务主要服务 业务业务内容内容 盈利模式盈利模式 新零售业务 公司的新零售业务主要是利用各种社交电子商务渠道上以独有的明星 IP 为中心的私域流量，通过分销商及经销商来推广产品，目前主要的电商渠道是自有的巨星优选以及第三方平台有天猫和快手。主要收入为商品销售收入 IP 创造及营运业务 IP 创造 2021 年 8 月 30 日，巨星传奇与杰威尔音乐、Archstone 订立为期 10 年的 IP 授权协议，获得在全球范围内开

20、展与周杰伦及其 IP 有关的各类项目的优先权，例如 IP 创造、活动及媒体制作。比如，与周杰伦的艺人经纪公司杰威尔音乐合作设计、开发及共有周同学二次元。主要收入为 IP 相关商标及周边收入 活动策划 2019 年 8 月、2020 年 1 月，公司先后担任周杰伦湛江超级巨星演唱会的策划服务供应商和宁波巨星行动超级夜的策划服务供应商及投资方，2017 年及2018 年，公司还参与策划周杰伦的世界巡回演唱会地表最强。主要收入为演唱会服务收入 媒体内容创作 公司推出了以周杰伦为核心的一档真人秀节目周游记，并于 2020 年 3 月在浙江卫视、Netflix 播出。主要收入为电视节目授权收入 资料来源

21、：招股说明书，天风证券研究所 图图 3：巨星传奇业务模块关系巨星传奇业务模块关系 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 当前当前健康管理健康管理销售收入占比最高，护肤品销售收入随经营策略变动调整较大。销售收入占比最高，护肤品销售收入随经营策略变动调整较大。从业务细分来看，巨星传奇收入高度依赖健康管理业务，魔胴防弹咖啡为主要产品，2019-2021 年及 2022H1，健康管理产品的销售额分别占总收入的 83.0%、74.5%、75.4%及 66.1%。达人悦 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 己护肤系列随着周游记开播，魔胴防弹咖啡的销量增加

22、，营销策略的倾斜，销售占比明显下滑。由于公司在魔胴防弹咖啡上市后将更多资源投入到护肤品，公司护肤品销售占比2020-2021 年有所回弹。图图 4：巨星传奇主营收入构成占比巨星传奇主营收入构成占比 图图 5：护肤品护肤品销售收入及占比变动销售收入及占比变动 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.3.未来业务策略未来业务策略 公司目标是将独特的 IP 赋能业务模式的成功与其他核心产品及 IP 内容相结合，并加以巩固和复制。公司将继续为消费者提供适合低碳水化合物生活方式的补充食品级饮料，以及含有优质主要成分的护肤品。为推广现有及新产品，公司将进一步利用多渠

23、道网络上独有的明星 IP，将采取以下策略：1）通过产品开发进一步多元化产品组合；2）增加在多渠道网络上的品牌曝光率及产品销售；3）继续创造高质量且独特的新 IP 内容，为新零售业务赋能；4）加大销售及营销力度；5）提升 IT 基础设施及加大对 IT 研发的投入；6）执行公司战略计划扩大规模及员工队伍。2.社交电商行业社交电商行业与与 IP 强协同，多因素驱动健康市场蓬勃发展强协同，多因素驱动健康市场蓬勃发展 2.1.社交电商行业增速迅猛，协同社交电商行业增速迅猛，协同 IP 创造共同发展创造共同发展 2.1.1.基于基于社交网络社交网络及共享兴起，社交电子商务及共享兴起，社交电子商务成为高效解

24、决方案成为高效解决方案 传统电商模式效率较低，社交电商逐渐兴起。传统电商模式效率较低，社交电商逐渐兴起。中国新零售市场指通过整个零售价值链，数字化融合线上及线下商业的业务，使商家、消费者及相关公司均受益的市场；中国新零售市场的细分包括社交电子商务行业，是基于消费者社交网络和社区以及共享的网络的一种购物模式。当前传统电商模式下在线销售效率与信息准确性逐渐降低、平台信息泛滥、获客成本增加等弊端显现，相比较社交电子商务的优势包括为消费者提供更准确的推荐和信息来源、提高品牌知名度、降低获客成本等多方面，社交电子商务已成为一种较好的解决方案。规模上，中国社交电子商务行业在过去几年实现大幅增长，根据灼识咨

25、询报告，预计到 2026年，中国社交电子商务行业市场规模将达到 89,810 亿元，2021 年至 2026 年年均复合增长率为 15.0%。图图 6：2015-2026E 中国社交电子商务行业中国社交电子商务行业商品交易总额商品交易总额规模规模 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2.1.2.社交电子商务与社交电子商务与 IP 创造之间创造之间相互联系相互联系 知识产权(IP)指人类智慧创造出来的无形的财产，可以包含不同性质的各种 IP 类型。成功的IP 拥有 IP 衍生品带来的正外部效应，除了具有其原

26、有的价值外，也具有潜在的商业价值。IP 衍生品主要包括三种类型：商品衍生品、空间衍生品和 IP 改编的娱乐内容。表表 2：IP 衍生品类型及内容衍生品类型及内容 IP 衍生品类型衍生品类型 内容内容 商品衍生品 指被许可人在获得 IP 所有者的授权后，为商业利益使用热门 IP 而开发及销售的品牌产品。授权通常在特定地理区域的特定时间段内有效。空间衍生品 空间衍生品：指以提供沉浸式体验及销售 IP 相关产品为目的，融入 IP 及相关概念的主题活动或空间装饰，如会议、展览、主题商店、主题公园等。IP 改编的娱乐内容 指由 IP 改编而成的娱乐内容，主要包括游戏、影视剧、动漫等 资料来源：招股说明书

27、，天风证券研究所 社交电子商务与 IP 创造之间的联系及协同作用主要体现在以下三个方面：1）IP 创造成为社交电子商务公司的资产。创造成为社交电子商务公司的资产。具有 IP 背景的社交电子商务公司无需额外支付IP 许可费，公司可免费利用其 IP 资产进行商业变现交易，这是相对于其他行业参与者的巨大竞争优势。2）IP 除了通过除了通过 IP 衍生品带来其原有形式的价值外，也能带来可观的商业价值。衍生品带来其原有形式的价值外，也能带来可观的商业价值。社交电子商务公司可利用不同形式的 IP 衍生品，将其 IP 价值授权予其他品牌公司或其自身的附属公司，从而获得可观的 IP 衍生品销售价值及溢价。3）

28、IP 可为社交电子商务公司带来可观的受众群体，此类受众群体与可为社交电子商务公司带来可观的受众群体，此类受众群体与 IP 有着强烈的情感联有着强烈的情感联系。系。凭借公司 IP 资产的庞大粉丝群，社交电子商务公司可提升其 IP 的商业价值，利用基于IP 的营销策略，有效提升社交电子商务公司的品牌及产品价值，丰富其内容，并能够吸引IP 的粉丝群投向其品牌及产品。2.1.3.社交媒体社交媒体 APP 推动推动购物购物分享，个性化分享，个性化需求驱动社交电商发展需求驱动社交电商发展 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1）移动互联网特别是社交媒体应

29、用程序的使用不断增加。）移动互联网特别是社交媒体应用程序的使用不断增加。近年来，新一代消费者在社交媒体应用程序上投入的时间越来越多，社交媒体应用程序的用户规模也在不断增加。社交媒体应用程序用户规模及渗透率不断上升，表明越来越多的消费者开始关注社交电子商务，这意味着未来中国社交电子商务业务有更广阔的发展空间。2）出现更广泛的社交联系，分享购物体验的趋势日益增加。）出现更广泛的社交联系，分享购物体验的趋势日益增加。消费者通过微信、微博等社交媒体，分享购物需求的趋势越来越明显。中国的年轻人更愿意在网上与朋友及家人分享个人生活及购物经历，彼此的购买决策更易受 KOL、社区及社交网络的影响，这为社交电子

30、商务行业的发展提供了巨大的潜力。3）对更个性化及更准确的网上购物信息的需求日益增加。）对更个性化及更准确的网上购物信息的需求日益增加。电子商务平台上有海量产品及信息，该等信息往往属性片面，消费者很难产生共鸣和依赖，因此对个性化、更准确的网上购物信息的需求日益增长。针对这方面的挑战，中国电子商务市场正逐渐涌现出多元化的购物商业模式，推动中国社交电子商务市场的发展。2.2.健康观念深入人心，健康观念深入人心，防弹饮料细分市场空间广阔防弹饮料细分市场空间广阔 2.2.1.健康管理社区社交电商市场健康管理社区社交电商市场蓬勃蓬勃发展发展 中国的消费者健康市场主要包括维生素及膳食补充剂、运动营业、健康管

31、理产品及其他产中国的消费者健康市场主要包括维生素及膳食补充剂、运动营业、健康管理产品及其他产品。品。按总商品交易额计算，2016 年-2021 年，社区社交电子商务行业的消费者健康市场规模由 706 亿元增至 1826 亿元。根据灼识咨询报告，预计未来中国消费者健康社区社交电子商务行业将继续保持强劲的增长势头，在 2026 年市场规模达到 2841 亿元，2021 年至2026 年年均复合增长率达到 9.2%。图图 7：2015-2026E 消费者健康社交电子商务行业的市场规模消费者健康社交电子商务行业的市场规模（十亿元）（十亿元）资料来源：招股说明书，天风证券研究所 在消费者健康细分市场，中

32、国健康管理产品可进一步分为代餐、OTC 肥胖症、瘦身茶、营养补充剂及减肥补充剂等五个细分市场。按总商品交易额计，2016 年至 2021 年健康管理社区社交电子商务行业市场规模由 96 亿元增至 261 亿元，复合年增长率为 22.1%，根据灼识咨询报告，预计到 2026 年达到 385 亿元，2021 年至 2026 年复合增长率为 8.1%。2.2.2.防弹饮料市场防弹饮料市场高度高度契合健康意识，维持高增同时仍有发力空间契合健康意识，维持高增同时仍有发力空间 防弹饮料逐契合国人健康意识提高变化，预计市场未来仍有上升空间。防弹饮料逐契合国人健康意识提高变化，预计市场未来仍有上升空间。防弹饮

33、料是一种含有高脂肪及高蛋白质的饮料，可用于低碳水化合物饮食计划。低碳水化合物饮食计划是以防弹饮料作为主要营养补充剂，通常对试图减肥的人群有用。2016 年至 2021 年中国防弹 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 饮料市场的市场规模由 3 亿元增加至 32 亿元，根据灼识咨询报告，预计在 2026 年将达到76 亿元，2021 年至 2026 年年均复合增长率为 18.7%。图图 8：2015-2026E 中国防弹饮料行业的市场规模中国防弹饮料行业的市场规模（十亿元）（十亿元）资料来源：招股说明书，天风证券研究所 防弹咖啡目前是防弹饮料行业

34、最大的细分市场，而公司在中国防弹饮料行业中排名第一，2021 年，公司防弹饮料总商品交易额市占比为 25.6%，市场份额是第二大公司的 8.5 倍，为市场领导者。公司于 2019 年推出的魔胴防弹咖啡备受业界同行认可，具有广阔的市场前景。表表 3：公司在防弹饮料行业市场份额占比情况公司在防弹饮料行业市场份额占比情况（2021 年）年）排名排名 公司名称公司名称 公司概况公司概况 销售渠道销售渠道 2021 年总商品交易额年总商品交易额（以百万元人民币计）（以百万元人民币计）市场份额市场份额 1 本公司 该公司于 2018 年在中国江苏省成立 微信/第三方电商平台 823.3 25.60%2 J

35、 公司 该公司于 2015 年在中国湖北省成立 微信/第三方电商平台 97 3.00%3 N 公司 该公司于中国成立 第三方电商平台 75.4 2.30%4 O 公司 该公司于中国成立 第三方电商平台 52.2 1.60%5 K 公司 该公司于韩国成立 第三方电商平台 15.1 0.50%资料来源：招股说明书，天风证券研究所 代餐需求增加、健康意识增长共同推动防弹饮料市场增长代餐需求增加、健康意识增长共同推动防弹饮料市场增长：1）轻量化趋势及忙碌的生活方式提振代餐需求。）轻量化趋势及忙碌的生活方式提振代餐需求。信息化时代，生活中衣、食、住、行等各个领域均偏向轻量化和便利性，对于防弹咖啡、代餐奶

36、昔等减肥补充剂的接受程度也逐渐提升，对代餐产品等便捷满足消费者营养需求产品的需求不断增加。2）日益增长的健康意识。）日益增长的健康意识。现代肥胖风险的增加推动了健康意识的增长。消费者的健康意识越来越强，更注重通过健康管理解决方案健康管理。采用低碳水化合物饮食计划，有助于消费者自然减脂。这将推动中国防弹饮料市场的增长。2.3.多多维维因素共同驱动，因素共同驱动，社交电商社交电商美容个护市场增势强劲美容个护市场增势强劲 2.3.1.社交电子商务行业社交电子商务行业下下美容及个人护理市场美容及个人护理市场高景气度高景气度 按中国总商品交易额计，中国美容及个人护理（包含护肤、彩妆等产品）在社区社交电子

37、商务行业的市场规模由 2016 年的约 1368 亿元人民币增至 2021 年的 2559 亿元人民币，根 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 据灼识咨询报告，预计到 2026 年将达到人民币 4104 亿元，2021 年至 2026 年年均复合增长率为 9.9%。图图 9：2015-2026E 中国美容及个人护理社区社交电子商务行业的市场规模中国美容及个人护理社区社交电子商务行业的市场规模 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 中国美容及个人护理行业呈现出以下趋势：中国美容及个人护理行业呈现出以下趋势：1）新兴品牌及中国国产品牌的知名度不

38、断提高。新兴品牌及中国国产品牌的知名度不断提高。新兴的国产美容及个人护理品牌在推出新产品及消费者参与方面采用创新方法，为消费者提供高质量的产品，迅速获得中国消费者的青睐。许多国产品牌的标准可与国际知名品牌相媲美，在配方及产品开发方面也采用先进的方法，并遵守全球安全标准。2）分销渠道的转变。分销渠道的转变。个人护理市场现正从实体店等传统销售渠道转向线上及专业零售商。数字生态系统的加入不仅提高了购买效率，还改变了消费者与品牌的互动方式。越来越多的消费者根据在线用户生成的内容及社交媒体影响力作出购买决定。2.3.2 美容意识美容意识逐步逐步提高提高，社媒传播，社媒传播加速中国美容个护市场增长加速中国

39、美容个护市场增长 多维驱动多维驱动中国美容及个人护理行业中国美容及个人护理行业：1）财富持续增长及城镇化进程加速。财富持续增长及城镇化进程加速。中国的财富持续增长让消费者的生活方式、消费模式及习惯发生了重大变化。居民逐渐养成个人护理的习惯，更倾向于广泛、频繁地使用个人护理产品。居民的皮肤护理、身体护理和化妆过程不断呈现多样性。2）卫生、健康及美容的意识不断提高。卫生、健康及美容的意识不断提高。随著消费购买力提高，消费者倾向于增加个人护理产品的消费预算，保持良好的个人外表及注重个人卫生，以实现更健康的生活。护肤产品及化妆品已表现出强劲的销售业绩，渗透率加深，消费者年度支出提高。3）社交媒体的持续

40、市场教育及流行文社交媒体的持续市场教育及流行文化的影响。化的影响。通过在多种社交媒体工具上进行促销及投放广告，所开展的频繁市场教育已为生活在各线城市的消费者创建了化妆品信息的众多接触点。电商平台上的各种促销方法已对消费者的感知及消费习惯产生了极大影响。因此，大多数消费者愿意购买个人护理产品。4）社交生活中对更好的个人外表的渴望不断提高。社交生活中对更好的个人外表的渴望不断提高。受市场教育的影响，尤其是 KOL 共享的个人护理经验，消费者逐渐意识到个人外表对于取得社会、专业及财务成功的重要性，并在某种程度上将之与社交礼仪、地位象征及工作场所礼仪挂钩。2.3.3 新兴品牌不断涌现，分销零售线上占比

41、提升新兴品牌不断涌现，分销零售线上占比提升 1）新兴品牌及中国国产品牌的知名度不断提高。新兴品牌及中国国产品牌的知名度不断提高。新兴的国产美容及个人护理品牌在推出新产品及消费者参与方面采用创新方法，为消费者提供高质量的产品，迅速获得中国消费 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 者的青睐。许多国产品牌的标准可与国际知名品牌相媲美，在配方及产品开发方面也采用先进的方法，遵守全球安全标准。2）分销渠道的转变。分销渠道的转变。个人护理市场现正从实体店等传统销售渠道转向线上零售商。数字生态系统的加入不仅提高了购买效率，还改变了消费者与品牌的互动方式。

42、越来越多的消费者根据在线用户生成的内容及社交媒体影响力作出购买决定。3.IP+新营销共同赋能产品销售，构筑新营销共同赋能产品销售，构筑自身业务发展优势自身业务发展优势 3.1.深度绑定周杰伦相关深度绑定周杰伦相关 IP，持续扩充持续扩充 IP 矩阵矩阵 3.1.1.股权业务双轨并行，独家深度绑定周杰伦股权业务双轨并行，独家深度绑定周杰伦 IP 公司创始人及董事会成员同周杰伦本人及其经纪公司具有深度联系，股权同周杰伦利益相公司创始人及董事会成员同周杰伦本人及其经纪公司具有深度联系，股权同周杰伦利益相关方绑定紧密，奠定公司同相关关方绑定紧密，奠定公司同相关 IP 关系的基础。关系的基础。周杰伦经纪

43、人杨峻荣先生、周杰伦母亲叶惠美女士以及常年与周杰伦合作为其执行演唱会的陈中先生均以不同方式持有公司股份，并与公司董事会主席马心婷女士通过签署一致行动协议共同控制公司64.47%的表决权。表表 4：公司创始人及董事会成员同周杰伦本人及公司创始人及董事会成员同周杰伦本人及/或其经纪公司的关系或其经纪公司的关系（截止（截止 2022 年年 10 月）月）姓名姓名 同公司关系同公司关系 同周杰伦本人及同周杰伦本人及/或其经纪公司的关系或其经纪公司的关系 持股比例持股比例 杨峻荣 公司创始人、非执行董事 周杰伦经纪人、周杰伦经纪公司杰威尔音乐行政总裁 共同持股 27.63%叶惠美 公司创始人 周杰伦母亲

44、、杨峻荣先生投资合伙人 陈中 公司创始人、非执行董事 巨室音乐娱乐制作有限公司总经理，负责为周杰伦磋商代言协议并执行演唱会 持股 9.21%资料来源：招股说明书，天风证券研究所 建立建立专有专有 IP 周同学，并同杰威尔音乐签订十年期合作协议，围绕周杰伦先生相关形象展周同学，并同杰威尔音乐签订十年期合作协议，围绕周杰伦先生相关形象展开开 IP 业务，稳固公司同相关业务，稳固公司同相关 IP 的联系。的联系。通过打造周同学这一由与周杰伦先生有关（包括周杰伦先生的二次元化身）及可立即联想到周杰伦先生本人且目前已于中国内地注册的一系列商标组成的专有 IP，并且同周杰伦先生经纪公司杰威尔音乐签订的十年

45、期、并可由公司续期十年的与杰威尔音乐共同开发及拥有周同学商标的合同，并且公司拥有全球范围内优先开展基于周同学商业项目的独家权利，牢牢绑定了周杰伦 IP 并保障了优先控制权。表表 5：公司与杰威尔音乐订立的公司与杰威尔音乐订立的 IP 授权协议中享有的优先权授权协议中享有的优先权 序号序号 IP 授权协议中规定的授权协议中规定的优先权优先权 1 开发及投资以周杰伦先生形象为中心的作品，包括但不限于将周杰伦先生的形象转化为除周同学之外的虚拟偶像，并利用周杰伦先生的虚拟偶像开展与周同学项目性质相同的项目 2 创作、策划、投资及发行以周杰伦先生为主题的纪录片及真人秀节目（不包括周杰伦先生仅以歌手身份参

46、与的演出、音乐颁奖典礼、音乐杂志等以及杰威尔音乐代理业务范围内的节目）3 投资于杰威尔音乐及/或周杰伦先生的好莱坞电影 4 杰威尔音乐将按照不逊于其他第三方提供的条款订立安排，以使周杰伦先生能够参与及出席公司举办、投资或赞助的商业演唱会以及该等演唱会的宣传活动 5 就周杰伦先生的个人演唱会或由周杰伦先生作为主要表演者的其他演唱会而言，杰威尔音乐同意公司可以投资于其认为合适的有关演唱会 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.1.2.多方面多方面 IP 创造及营运业务能力，打造多维度业务体系创造及营运业务能力，打造多维度业务体系 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的

47、信息披露和免责申明 12 依托周杰伦先生的影响力，公司在依托周杰伦先生的影响力，公司在 IP 创造、媒体内容创作及活动策划具有较强的竞争优创造、媒体内容创作及活动策划具有较强的竞争优势，势，多层次支撑产品分销模式，打造核心业务营运能力。多层次支撑产品分销模式，打造核心业务营运能力。为充分发挥公司独有的明星 IP资产的潜能，开发创造三种不同 IP 的能力及专长，即独有的明星 IP（例如周同学）、产品品牌 IP（例如达人悦己）及媒体内容 IP（例如周游记）。使公司能够以创新的产品分销模式经营业务，利用该模式结合独有的明星 IP 推销公司的品牌产品，且以自有明星 IP 为主要特色的内容 IP 有助于

48、将公司在社交媒体及电子商务渠道上的产品宣传传播给分销商及经销商以及终端消费者。图图 10：“周同学”快手账号粉丝量超过“周同学”快手账号粉丝量超过 4000 万，万，累计累计获赞获赞八千八千万万+图图 11：“周游记”播出获得高热度“周游记”播出获得高热度（截止（截止 2 2020020 年年 6 6 月月 1 17 7 日）日）资料来源：快手 APP，天风证券研究所 资料来源：“周游记”节目官方微博，天风证券研究所 IP 创造方面，截至 2022 年 10 月 19 日，由公司和杰威尔音乐共同开发的周杰伦先生二次元艺术化身周同学的快手账户粉丝量达到 4679.3 万，公司通过结合周同学二次元

49、销售包括魔胴防弹咖啡在内的若干产品来增强消费者忠诚度；媒体内容创作方面，公司打造的由周杰伦先生主演、每集有不同知名公众人士客串的 12 集真人秀节目“周游记”于 2020 年 3月在浙江卫视、Netflix 及芒果 TV 播出，公司也通过在节目中植入魔胴防弹咖啡产品促进销量的增长；活动策划服务供应商方面，于 2019 年 8 月担任湛江超级巨星演唱会及 2020年 1 月担任宁波巨星行动超级夜的策划服务供应商及投资方，2017 年及 2018 年参与策划周杰伦在中国 12 个城市的世界巡回演唱会地表最强。3.1.3.未来规划持续推进未来规划持续推进 IP 建设，强化现有建设，强化现有 IP+新

50、增新增 IP 矩阵矩阵 延续现有延续现有 IP 火热势头，布局周游记第二季，筹备其他媒体内容，搭建强有力火热势头，布局周游记第二季，筹备其他媒体内容，搭建强有力 IP 矩阵基础。矩阵基础。公司正在筹备第二季周游记的制作，同时计划于 2023 年上半年在 2021 年农历新年期间在快手播出的流行音乐脱口秀既来之则乐之基础之上推出每周线上一小时的音乐脱口秀节目，在既来之则乐之首播取得超过 1 亿次观看的基础上，继续扩大媒体内容 IP 的传播深度，夯实自身在媒体内容 IP 塑造方面的竞争力。图图 12：既来之则乐之既来之则乐之2021 年在快手平台直播年在快手平台直播 行业行业报告报告|行业专题研究

51、行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：快手官方微博，天风证券研究所 未来公司将继续以下未来公司将继续以下 IP 创造及运营业务：创造及运营业务：周游记第二季：周游记第二季：(i)计划促成周杰伦先生及 Archstone 代理的其他明星的表演及亮相，(ii)计划提供策划服务；(iii)计划授权使用相关明星的知识产权。周播音乐脱口秀：周播音乐脱口秀：计划于 2023 年上半年播出，(i)计划促成若干明星的表演及亮相；(ii)计划促成相关明星向我们采购策划服务；(iii)计划授权我们使用相关明星的知识产权，该节目基于音乐脱口秀既来之则乐之，由周杰伦先生及其他明星主演。

52、刘畊宏相关刘畊宏相关 IP：依托刘先生的人气，公司与第三方品牌拥有人订立若干合作协议，以推广彼此各自的产品，据此，公司构思刘先生的直播环节的内容及呈现方式，例如开发创意及制作直播环节的内容，将不同品牌与其各自目标受众连接，以产生推广效果。3.2.建立先发优势逐步拓展产品组合建立先发优势逐步拓展产品组合，IP 赋能新零售运营业务增长赋能新零售运营业务增长 3.2.1.产品先发，构建互补的低碳健康管理产品组合和护肤产品组合产品先发，构建互补的低碳健康管理产品组合和护肤产品组合 以以魔胴防弹咖啡魔胴防弹咖啡为核心，逐步发展出以健康管理产品和护为核心，逐步发展出以健康管理产品和护肤品为两大支柱的产品体

53、系。肤品为两大支柱的产品体系。公司切入竞争激烈的健康管理市场，核心的健康管理产品魔胴防弹咖啡使用专有配方，是市面上唯一一款定制咖啡粉的咖啡和少数含有白芸豆的防弹咖啡之一，可以有效达到分解并减少葡萄糖吸收和脂肪积累的功效，目前按总商品交易额计已经成为中国防弹饮料市场最大的公司，2021 年市场份额达 25.6%；护肤市场中推出达人悦己主品牌下的多个产品子品牌，不断拓展自身产品体系。表表 6：公司现有产品和品牌情况：公司现有产品和品牌情况 主品牌主品牌 产品产品/子品牌子品牌 推出时间推出时间 产品特点产品特点 魔眮 魔胴防弹咖啡 2019.04 低碳体重管理饮料，源自“生酮”健康管理制度的产品理

54、念，主要由冻乾咖啡、纯椰子油、草食黄油、中链脂肪酸油制成，为公司推出的首款低热量健康管理产品，专为魔胴低碳水化合物饮食计划设计。魔力通益生元软糖 2020.01 有助于肠道功能及辅助低碳水化合物饮食的益生元软糖，主要由低聚果糖和低聚半乳糖制成，助力保持正常肠道功能 魔胴糕点 2021.04 高膳食纤维的低碳糕点，主要由杏仁粉和浓缩牛奶蛋白制成，能够增加蛋白质和膳食纤维的含量 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 魔胴汽水 2021.06 无碳无糖无脂肪饮料 魔胴魔芋螺蛳粉 2021.08 带自热包的低碳粉丝，以魔芋凝胶为主要原料 魔胴益生菌冻

55、干粉 2021.10 有利于纠正消化系统失衡 魔胴本草饮 2021.10 以食用草药及植物酶为主要成分的饮品 魔胴高蛋白奶茶 2021.10 高蛋白低碳水化合物饮料 魔胴 MCT 咖啡 2021.12 高中链甘油三酯（MCT）含量的饮料 薄脆夹心海苔 2021.12 一种包装好的海藻零食供一般消费 魔胴轻萃咖啡 2022.07 轻烤咖啡含有多种维生素和高纯度中链甘油三酯（MCT）油，易于吸收，旨在控制碳水化合物摄入并为使用者提供能量 盈养博士 胶原蛋白肽饮品 2021.12 含有胶原蛋白肽组合的饮料 烟酰胺酵母冻干粉饮品 2021.12 含有烟酰胺冻干酵母提取物的粉状饮料 达人悦己 LA DE

56、W 焕颜美雕面膜 2018.06 含有生物原生质及动物性木葡萄糖苷成分的面膜 摩肌博士 2021.01 主要应用重组人胶原蛋白成分的抗衰老护肤品牌，旗下产品主要包括乳液、面膜和清洁液 茶小姐 2021.04 定位于年轻群体的护肤品牌，旗下产品包括面膜、面霜和爽肤水 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.2.2.通过通过 IP 和新零售结合抢占消费者心智，迅速实现营收增长和新零售结合抢占消费者心智，迅速实现营收增长 将独有将独有 IP 和新零售形式结合，通过和新零售形式结合，通过 IP 对粉丝的号召力和新零售渠道的快速渗透确立自身对粉丝的号召力和新零售渠道的快速渗透确立自身用户粘性。用户粘性

57、。公司推出印有周同学形象的魔胴防弹咖啡，通过和周杰伦先生的联系吸引现有粉丝，并且通过消费者的原始积累为新消费者增加了可信度，从而实现了销售收入的显著增长，同时在大型演唱会和周游记等电视节目上进行活动推广，在控制销售费用等基础上将 IP 和新零售形式结合，并推广至更多的媒体节目制作和演唱会当中，不断强化 IP 赋能产品销售渠道的创新优势。图图 13：2019 年魔胴防弹咖啡推出后在年魔胴防弹咖啡推出后在 IP 赋能下拉动赋能下拉动 2020 年年净利润高增净利润高增 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 继续扩充继续扩充 IP 矩阵矩阵和产品组合形成合力和产品组合形成合力，有望有望复制并扩大复制

58、并扩大公司在产品推广和消费者采购方公司在产品推广和消费者采购方面取得的成功。面取得的成功。公司计划继续创造更多 IP 内容，包括策划演唱会并通过会场的印刷广告、产品展示、礼品赠送等活动推广公司的产品和品牌；同时公司与方文山先生订立合作安排并探索打造以其为中心的独有明星 IP；推出子品牌摩肌博士及茶小姐，积极探索与第三方合作的机会，以期创造更多可快速商业化的 IP 推广产品。通过举办大型活动、拓展明星 IP和打造产品 IP 组合形成合力，不断延展 IP 矩阵的竞争力。行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 3.2.3.加强研发和核心成分控制，通过

59、在研产品不断扩充产品加强研发和核心成分控制，通过在研产品不断扩充产品矩阵矩阵 持续开发新产品，补充现有产品体系，不断提升健康管理产品和护肤品的产品宽度。持续开发新产品，补充现有产品体系，不断提升健康管理产品和护肤品的产品宽度。公司计划通过扩大内部产品开发团队以及与外部研究机构合作加强新产品研发能力，当前公司有超过 30 款在研产品正在规划、研发或测试中，预计将于截至 2023 年 12 月 31 日止两个年度内正式推出。公司在研产品主要包括用于低碳水化合物饮食的食品及饮料、膳食补充剂及护肤品。将研发新产品和护肤品核心成分控制作为公司未来发展的重要一环，巩固公司核心科技储将研发新产品和护肤品核心

60、成分控制作为公司未来发展的重要一环，巩固公司核心科技储备。备。公司计划继续在低碳水化合物系列以内部开发和第三方合作的方式展开进一步研发，并计划同知名研究机构合作，进行食谱和配料的研发，同时加强对子品牌摩肌博士护肤品成分中通过重组方法生产的胶原蛋白进行保护和控制，进而稳固公司在技术和配方上的竞争优势。3.3.注重注重 KOL 及私域流量营销及私域流量营销，建立兴趣用户社区快速拓展渠道，建立兴趣用户社区快速拓展渠道 3.3.1.基于基于 IP 构建兴趣用户社区构建兴趣用户社区，积累积累私域流量私域流量拓展渠道拓展渠道 独有明星独有明星 IP 通过多个场合及平台互补通过多个场合及平台互补，建立独有的

61、兴趣用户社区建立独有的兴趣用户社区，不断拓展私域流量边，不断拓展私域流量边界。界。公司通过建立独有的明星 IP 及相关媒体内容和活动，建立起一个对其独有的明星 IP感兴趣的用户社区，该社区的用户活跃在以此类 IP 为核心的私域流量中。明星 IP 通过多个互补的场合及平台而非因品牌产生单一联想赋能公司的新零售业务，通过明星 IP 在媒体内容相关的推广场合提高产品的曝光率，如 2018 年周杰伦先生亲自出席公司发布会并录制短视频表达对公司和产品的支持，形成以明星号召力带动私域流量，不仅为产品带来可信度及适销性，同时维护分销商及客户的信任与信心。3.3.2.分销网络快速扩张，分销网络快速扩张，培育自

62、有培育自有 KOL 增强可持续性增强可持续性 通过私域流量将消费者转化为分销商，结合线上线下渠道推广产品并扩张客户群。通过私域流量将消费者转化为分销商，结合线上线下渠道推广产品并扩张客户群。公司部分分销商是由使用过公司产品的线下商店业主转化而来，公司通过“互联网+”形式进一步进行分销商的延展，并通过昆山汀奢分销产品的分销代理向相关经销商提供在线销售和营销方面的辅助及培训，通过不断扩展的分销网络带动产品销量扩张。图图 14：通过消费者转化带动分销网络，公司分销商和经销商的数量得到大幅提升通过消费者转化带动分销网络，公司分销商和经销商的数量得到大幅提升 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 培育自

63、有培育自有 KOL，借助，借助 KOL+社交电商的方式拓展营销渠道。社交电商的方式拓展营销渠道。通过将早期忠实消费者培育为KOL，并通过 KOL 的宣传推广维持私域流量的稳定性，公司计划在社交电商平台通过和知名 KOL 合作或自有 KOL 直播的形式增加品牌曝光率。公司被昆山市场管理局在社交电商 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 试点推进会议上提名为“昆山试验区”首家社交电商试点企业，通过多种营销渠道并行，为公司业务发展带来长期利益。4.营收及净利润水平近年增长较快，营收及净利润水平近年增长较快，毛利率整体上升毛利率整体上升 4.1.营收

64、收入营收收入整体呈增长趋势整体呈增长趋势，主要源于产品销售持续发力，主要源于产品销售持续发力 公 司 营 收 增 长 较 快，主 要 来 源 于 魔 胴 防 弹 咖 啡 销 售 收 入 增 长 迅 速。公 司 营 收 增 长 较 快，主 要 来 源 于 魔 胴 防 弹 咖 啡 销 售 收 入 增 长 迅 速。2018/2019/2020/2021/2022H1 巨星传奇营业收入分别为 0.95/0.87/4.57/3.65/1.25 亿元，2018-2021 年复合增长率约为 56.9%。图图 15：2018-2022H1 巨星传奇巨星传奇营业收入营业收入 图图 16：2018-2022H1

65、巨星传奇营收组成巨星传奇营收组成 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 4.2.毛利率总体呈上升趋势，毛利率总体呈上升趋势，健康管理产品健康管理产品和护肤品业务毛利率较高和护肤品业务毛利率较高 公司近年毛利率呈总体上升趋势，公司近年毛利率呈总体上升趋势，2021 年年健康管理产品健康管理产品销售业务毛利销售业务毛利率率超超 70%。2018/2019/2020/2021/2022H1 毛利率分别为 25.1%/65.4%/50.9%/62.2%/59.4%，2020 年毛利下降的原因主要是魔胴防弹咖啡销售因周游记的播出完成而减少。2021 年毛利率回弹的主

66、要原因是若干 IP 创造及运营业务收取服务费，新零售业务毛利的减少被 IP 创造及运营业务的毛利增加所抵消。图图 17：2018-2022H1 巨星传奇综合毛利率巨星传奇综合毛利率 图图 18：2018-2022H1 巨星传奇分业务毛利率巨星传奇分业务毛利率 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 4.3.公司广告投放力度加大，营销投入提升公司广告投放力度加大，营销投入提升 公 司 增 加 在 周 游 记 等 电 视 节 目 中 的 广 告 投 入，销 售 费 用 不 断 走 高。公 司 增 加 在 周 游 记 等 电 视 节 目 中 的 广 告 投 入，销

67、 售 费 用 不 断 走 高。2018/2019/2020/2021/2022H1 公司销售费用分别为 0.07/0.14/0.95/0.94/0.24 亿元，行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 2019/2020/2021/2022H1 同比增长 118.14%/559.45%/-1.16%/-51.76%，前期销售费用不断上升，系公司在电视节目中通过广告、点播及离散式产品植入等方式推广魔胴防弹咖啡所致。2021 年以来受疫情影响，公司部分营销活动受限，使得公司销售费用下降。图图 19：2018-2022H1 公司营销费用公司营销费用 资

68、料来源：招股说明书，天风证券研究所 4.4.净利润整体呈增长态势，净利率水平净利润整体呈增长态势，净利率水平较较稳定稳定 公 司 净 利 润 在公 司 净 利 润 在 2018-2020 期 间期 间 呈 增 长 趋 势呈 增 长 趋 势，2020 年 同 比 增 速 高 达年 同 比 增 速 高 达 233%。2018/2019/2020/2021/2022H1 公 司 净 利 润 分 别 为 0.09/0.23/0.76/0.43/0.16 亿 元，2019/2020/2021/2022H1同比增速为159.20%/232.90%/-43.29%/97.08%。2018/2019/2020

69、/2021/2022H1 公司净利率 9.3%/26.2%/16.6%/11.7%/13.1%，净利率 2019 年后整体下降主要系魔胴防弹咖啡销售量减少所致。图图 20：2018-2022H1 巨星传奇净利润巨星传奇净利润 图图 21：2018-2022H1 巨星传奇归巨星传奇归母母净利率净利率 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 4.5.2020 经营性现金流高增，货币资金较为充足经营性现金流高增，货币资金较为充足 公司经营活动现金公司经营活动现金 2020 年高增年高增，货币资金较为充足。，货币资金较为充足。2018/2019/2020/2021/

70、2022H1 公司经营活动现金流量净额分别为-0.37/0.016/3.28/-0.09/0.11 亿元，2018-2020 公司经营活动现金流金额逐渐增加，主要系经营规模逐渐扩大所致；2018/2019/2020/2021/2022H1 货币资金规模为 0.17/0.29/1.21/2.12/2.13 亿元，货币资金规模持续增长。图图 22：2018-2022H1 巨星传奇经营巨星传奇经营/投资活动现金流净额投资活动现金流净额 图图 23：2018-2022H1 巨星传奇货币资金巨星传奇货币资金（亿元）（亿元）行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

71、 18 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 5.风险提示风险提示 业务业务推广推广依赖依赖单一单一 IP 风险风险：公司与周杰伦先生的合作对其新零售、IP 制作及营运业务方面具有重大益处，公众对周杰伦先生的好感或者曝光率产生的任何负面影响，可能会对公司的营运产生重大不利影响。包括但不限于市场偏好改变、不论真实与否的不利媒体报道或者影响及限制媒体角色表演范围及内容的娱乐或者媒体行业的规则及法规都有可能对周杰伦先生的媒体曝光率和公司借助这一 IP 推广产品的能力，进而影响公司的业绩。产品结构单一风险产品结构单一风险：公司过往大部分收益来自魔胴防弹咖啡的销售，

72、盈利能力在很大程度上受到该产品平均售价的影响，将来推出的产品可能不会达到魔胴防弹咖啡所取得的较高水平的销量增长，而公司未来若无法维持魔胴防弹咖啡的盈利能力，则有可能导致业绩受到影响。法律法规风险法律法规风险：社交电子商务为相对较新的业务模式，相关规则和法律法规仍然在不断制定和完善过程中，其实施和司法解释仍然具有一定不确定性，对公司不利的新法规解释和实施均有可能对公司业务、财务状况、经营业绩和前景产生重大不利影响。产品销售渠道依赖风险产品销售渠道依赖风险：公司产品销售依赖分销商向终端消费者分销以及经销商，公司对经销商及分销商的管理失败、分销商业绩无法达到预期均有可能导致公司业绩下滑。新品推出和推

73、广不及预期风险新品推出和推广不及预期风险：公司现有的成功依赖于公司及时推广新产品的能力，如果公司未来无法及时推出吸引新客户的新产品或者新产品的推广效果不佳，则公司的收入及利润也可能受到影响。市场竞争风险市场竞争风险：新零售行业目前及未来将继续呈现竞争激烈的格局，公司的竞争能力取决于公司的推新能力、议价能力、品牌知名度以及产品持续优势等方面，而如果公司在上述方面无法持续维持优势，无法继续有效竞争，则有可能失去市场份额，公司的经营业绩、财务状况也会经受重大不利影响。行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声

74、明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证

75、券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本

76、报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可

77、能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持

78、有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：