1、电子电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 电子电子 2022 年 11 月 08 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 逆风向阳：寻找电子行业穿越周期板块电子行业 2022 年中期投资策略-2022.5.11 Mini LED 背光方案推广，覆铜板与PCB 环节受益行业深度报告-2022.1.11 新能源需求持续景气，产业转移为半导体设备材料行业投资策略-2021.11.20 汽车电动化与智能化风头正劲，车用汽车电动化与智能化风头正劲，车用 PCB 孕育新机孕育新机 行业深度报告行业深度报告 刘翔（分析师）刘翔（分析师）林承瑜（分析

2、师）林承瑜（分析师） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790521090001 汽车电动化趋势下，汽车电动化趋势下，PCB 散热与散热与 BMS 管理设计管理设计需求增加需求增加 全球新能源汽车进入加速渗透期，在政策推动与电池续航里程提升的助力之下，制约新能源汽车发展的瓶颈逐步消除。新能源汽车走向高集成化趋势，形成大三电集成（将新能源车电控、电机和减速器集成为一体）与小三电集成（将车载充电器、动力驱动单元、DC-DC 转换器整合为充配电一体），新能源汽车 800V 高压平台也将成为主流方案。解决大功率散热是新能源汽车 PCB 设计的主流趋势，包括厚铜或嵌入铜方案、在 BM

3、S 中用软板代替线束的方案。汽车智能化趋势下，高多层汽车智能化趋势下，高多层 HDI 与高频与高频 PCB 方案增加方案增加 汽车智能化趋势下，电气架构向集成化演进，将从分布式电子电气架构发展至(跨)域集中电子电气架构，最终形成车辆集中电子电气架构；高阶自动驾驶方案有望普及，自动驾驶相关立法不断完善，硬件+算法技术持续进步，自动驾驶级别已向 L4 迈进；车内智能座舱将多个不同操作系统和安全级别的功能融合，满足触控/智能语音/视觉识别/智能显示等多模态人机交互，AR-HUD、电子外后视镜等方案涌现。在高度集成、超强运算性能的汽车电子需求下，车用 PCB 方案中 HDI 用量增加，适用于车载娱乐系

4、统、自动驾驶主控、车载服务器等核心环节，通常采用高速材料，10 层以上 3 阶 HDI 设计。ADAS 高频信号传输推动高频 PCB 用量增加，例如 77GHz 毫米波雷达，采用高频覆铜板材料或混压材料。车用车用 PCB 市场市场摆脱汽车销量周期摆脱汽车销量周期，国内厂商有望重塑竞争格局国内厂商有望重塑竞争格局 传统汽车 PCB 市场具有平均单价低、产品可靠性及稳定性要求高、客户认证周期长的特点。汽车电动化与智能化的趋势下，PCB 方案呈现多元化，从传统以4-6 层多层板为主的方案向 HDI、金属散热基板、厚铜基板、内置元件板等 PCB方案演进，单车的 PCB 用量增加且技术难度上升，车用 P

5、CB 市场增速逐步摆脱汽车销量周期。国内是最大的汽车消费国之一，本土化配套诉求日益强烈，国内PCB厂商形成传统老牌汽车PCB供应商、新进汽车PCB供应厂商两大供应阵营。国内 PCB 厂商有望经历两个发展阶段，第一阶段行业百花齐放，造车新势力终端孵化新供应商，打破原有封闭的供应体系；第二阶段行业标准化方案确定，核心料号化零为整、技术壁垒上升，行业经过洗牌从分散走向集中。投资建议投资建议 内资 PCB 厂商将形成两大供应阵营，传统以汽车 PCB 为主的厂商在车用安全类PCB 仍具有先发优势，而新晋厂商将凭借更快的方案解决与适配能力，切入供应链，叠加下游国内本土汽车品牌的需求崛起，有望承接海外的车用

6、 PCB 供给。建议关注具有车用 PCB 生产经验及核心客户优势的厂商，受益标的：世运电路、受益标的：世运电路、景旺电子、沪电股份、依顿电子景旺电子、沪电股份、依顿电子。风险提示：风险提示：汽车 PCB 需求不及预期、汽车 PCB 行业竞争加剧、汇兑损失、客户导入不及预期、覆铜板价格上涨。-48%-36%-24%-12%0%12%-032022-07电子沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 1、汽车电

7、动化趋势引领 PCB.4 1.1、全球新能源汽车进入加速渗透期.4 1.2、新能源汽车走向高集成化趋势.5 1.3、新能源汽车走向高压化趋势.6 1.4、新能源汽车 PCB 设计趋势：散热与 BMS 管理需求增加.6 2、汽车智能化趋势拉动高端 PCB 需求.7 2.1、汽车智能化趋势：电气架构向集成化演进.7 2.2、汽车智能化趋势：高阶自动驾驶有望普及.7 2.3、汽车智能化趋势：车内智能座舱增加人机交互体验.10 2.4、智能汽车 PCB 设计趋势：高多层 HDI 与高频 PCB 方案增加.11 3、国内 PCB 厂商有望重塑竞争格局.12 3.1、汽车 PCB 市场空间：单车价值量上升

8、，摆脱汽车销量周期.12 3.2、汽车 PCB 供应格局：日资与台资占据主导，国内厂商有望突破.14 3.3、本土化配套诉求下，内资厂商有望重塑供应格局.15 4、投资建议.17 5、风险提示.18 图表目录图表目录 图 1：新电池技术有望实现 700 公里的续航里程.4 图 2：预计 2030 年每千瓦时动力电池模组成本有望降至 100 美元以下.4 图 3：多国政府设定汽车碳排放目标值（g/km）.4 图 4：各国及地区政府出台规划设定电动车市场占比目标值.4 图 5：过去新能源汽车电池、电驱、电控是分立的单元模块.5 图 6：电控、电机、减速器构成驱动三合一（大三电集成）.5 图 7：小

9、三电集成将 OBC、PDU、DC-DC 转换器整合为一体.5 图 8：传统分立器件方案结构复杂.6 图 9：集成设计方案布局便利.6 图 10：高压快充架构下电池系统成本低于低压大电流架构.6 图 11：埋铜与嵌铜工艺有望用于新能源汽车散热.7 图 12：汽车 BMS 软板.7 图 13：目前分布式电子电气架构被广泛使用.7 图 14：汽车电气架构将从现有的分布式最终演化为车辆集中式电子电气架构.7 图 15：主流汽车方案配有 5 个毫米波雷达传感器.9 图 16：车载摄像头方案有望推广.9 图 17：日本精机 HUD 方案采用多层图像+斜投影显示.10 图 18：AR-HUD 方案有助于实现

10、人机交互.10 图 19：华阳集团电子外后视镜方案.11 图 20：电子外后视镜通过车外高清摄像头显示屏投影出直观且准确的画面.11 图 21：特斯拉 Model S 车载娱乐系统采用 HDI 设计.11 图 22：特斯拉 HW3.0 自动驾驶 PCB 采用 HDI 设计.11 图 23：77GHz 防撞雷达 PCB 设计采用高频覆铜板材料.11 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/20 图 24：2021 年全球车用 PCB 市场空间 82 亿美元.13 图 25：2009-2021 年全球汽车销量呈现波动.13 图 26：车用 PCB 市场增速跑赢全球汽车

11、销量增速.13 图 27：2019 年内资厂商供应份额占 10%.15 图 28：2006-2016 年敬鹏逐步成长为全球第一大汽车 PCB 供应商.15 图 29：2019 年中国台湾敬鹏是全球第一大汽车 PCB 供应商.15 图 30：2021 年中国汽车销量占全球市占率达到 32.3%.16 图 31：预计 2022 年国内新能源汽车销量为 650 万辆.16 图 32：国内厂商形成车用 PCB 两大供应阵营.17 图 33：单车 PCB 方案版本确定推动行业供给格局集中.17 表 1：各厂商推出大三电集成方案.5 表 2：高阶自动驾驶相关立法完善.7 表 3：以小鹏汽车为例，自动驾驶技

12、术持续迭代.8 表 4：L3/L4 属于高阶自动驾驶分级.9 表 5：毫米波雷达用于 ADAS 系统.10 表 6：各车型采用摄像头方案.10 表 7：深南电路设计 77GHz 防撞雷达 PCB.12 表 8：汽车类 PCB 以 4-8 层板为主.12 表 9：汽车中 PCB 产品类型采用特殊加工工艺.13 表 10：平均单车 PCB 用量逐年提升.14 表 11：我们预计 2025 年车用 PCB 市场规模为 942 亿元.14 表 12：国内新能源汽车自主品牌涌现（单位：万辆）.16 表 13：国内厂商形成车用 PCB 两大供应阵营.16 表 14：车用 PCB 行业主要标的.18 行业深

13、度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/20 1、汽车电动化趋势引领汽车电动化趋势引领 PCB 1.1、全球新能源汽车进入加速渗透期全球新能源汽车进入加速渗透期 制约新能源汽车发展的瓶颈逐步消除，全球新能源汽车迈入加速发展时代。技术层面来看，（1）新能源车续航里程焦虑缓解：动力电池通过改进正负极、推进固态电池等方式提升电池能量密度，新能源汽车续航里程增加；（2）新能源车成本持续下行：规模化量产推动单位锂电池制造成本下降，根据彭博新能源财经预测,2030 年每千瓦时动力电池模组成本有望降至 100 美元以下。图图1：新电池技术有望实现新电池技术有望实现 700 公里的续航

14、里程公里的续航里程 图图2：预计预计 2030 年每千瓦时动力电池模组成本有望降至年每千瓦时动力电池模组成本有望降至100 美元以下美元以下 资料来源：InsideEVs 资料来源：Bloomberg “碳中和”目标下，多国制定新能源汽车发展规划。全球环保政策趋严，随着能源结构改善要求日益迫切，各国纷纷制定新能源汽车的发展规划，标志着以纯电、油电混合为主要动力形式的新能源汽车进入快速发展期。图图3：多国政府设定汽车碳排放目标值（多国政府设定汽车碳排放目标值（g/km）图图4：各国及地区政府出台规划设定电动车市场占比目各国及地区政府出台规划设定电动车市场占比目标值标值 资料来源：ICCT 资料来

15、源：ICCT 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/20 1.2、新能源汽车走向高集成化趋势新能源汽车走向高集成化趋势 大三电集成指的是将新能源车电控、电机和减速器集成为一体的动力模块，实现电驱动三合一。大三电集成的优势在于提高功率密度，生产标准化和模块化的产品，在此过程中，跨零部件开发协同难度增加，组装难度减少。图图5：过去新能源汽车电池、电驱、电控是分立的单元模过去新能源汽车电池、电驱、电控是分立的单元模块块 图图6：电控、电机、减速器构成驱动三合一（大三电集成）电控、电机、减速器构成驱动三合一（大三电集成）资料来源：汽车电子与软件 资料来源：比亚迪 内资厂

16、商集成方案研发实力强劲。华为推出多合一系统（集成电机、MCU、PDU 动力驱动单元、减速器、OBC、DC/DC），比亚迪、华为积累“三合一”及“多合一”优势，有望超越采埃孚、博世等老牌厂商。表表1：各厂商推出大三电集成方案各厂商推出大三电集成方案 项目项目 华为七合一华为七合一 华为三合一华为三合一 博世三合一博世三合一 采埃孚三合一采埃孚三合一 尺寸（mm)410*400*330 440*460*300 470*441*327 470*441*327/重量（kg）75 78 88 88 90 45 效率 0.93 0.935 0.9（异步）0.945/峰值功率 120kW350V 150kW

17、350V 270kW650V 270kW650V 150kW 120kW 峰值扭矩 2500Nm 3350/3900Nm 3000Nm 3900Nm 3800Nm 2500Nm 资料来源：华为官网、电子发烧友、开源证券研究所 小三电集成指的是将 OBC（车载充电器）、PDU（动力驱动单元）、DC-DC 转换器整合充配电三合一。小三电集成有三大优势：(1）轻量化：此类设计可减少 40%的重量和体积；（2）优化电磁干扰并实现效率提升：可提升 40%的功率密度。从厂商供应格局看，整车厂对“大三电”自制动力足，而对“小三电”的外采需求大。图图7：小三电集成小三电集成将将 OBC、PDU、DC-DC 转

18、换器整合为一体转换器整合为一体 资料来源：比亚迪 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/20 图图8：传统分立器件方案结构复杂传统分立器件方案结构复杂 图图9：集成设计方案布局便利集成设计方案布局便利 资料来源：比亚迪 资料来源：比亚迪 1.3、新能源汽车走向高压化趋势新能源汽车走向高压化趋势 800V 高压快充将成为主流方案。为了提高电动车充电功率，有提高电流、提高电压两条路径，（1）提高电流路径受制于大电流产生的热损失：需要在设计导电元件和确定尺寸时考虑这些热损失，以免发生过载、过热或充电电流受控降额等问题，目前极限的电流一般定义为 500A，所能达到的功率

19、大约 200kW。（2）提高电压成为主流路径（从 400V 系统切换至 800V）：高压快充架构下电池系统成本优于低压大电流架构且重量减轻；高压方案将推动所有用电部件实现系统性提升，800V 方案在量产初期成本略高于 400V，规模量产后会逐步下降。图图10：高压快充架构下电池系统成本低于低压大电流架构高压快充架构下电池系统成本低于低压大电流架构 资料来源：2021 华为智能汽车解决方案生态论坛、开源证券研究所 1.4、新能源汽车新能源汽车 PCB 设计趋势设计趋势：散热与散热与 BMS 管理需求增加管理需求增加 解决大功率散热与 BMS 管理是新能源汽车 PCB 设计趋势。（1）厚铜或嵌入铜

20、方案：厚铜 PCB 高多层化，引入埋铜、嵌铜工艺增加散热能力；（2）汽车 BMS 软板：在动力电池 BMS 管理系统的 CCS 模组中，用 FPC 替代线束，实现轻量化并节省空间。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/20 图图11：埋铜与嵌铜工艺有望用于新能源汽车散热埋铜与嵌铜工艺有望用于新能源汽车散热 图图12：汽车汽车 BMS 软板软板 资料来源：爱彼电子 资料来源：深南电路官网 2、汽车智能化趋势拉动高端汽车智能化趋势拉动高端 PCB 需求需求 2.1、汽车智能化趋势：电气架构向集成化演进汽车智能化趋势：电气架构向集成化演进 汽车电气架构向集成化演进。汽

21、车电气架构将从分布式电子电气架构（Distributed EEA）发展至(跨)域集中电子电气架构（Cross Domain Centralized EEA），最终形成车辆集中电子电气架构（Vehicle Centralized EEA）。分布式架构下，智能化升级依靠ECU 和传感器数量叠加；集中式架构下，将多个 ECU 收集的数据放置在同一个域控制器中处理，软硬件得到充分的解耦，可实现更高的算力。图图13：目前目前分布式电子电气架构分布式电子电气架构被广泛使用被广泛使用 图图14：汽车电气架构将从现有的分布式最终演化为车辆汽车电气架构将从现有的分布式最终演化为车辆集中式电子电气架构集中式电子电

22、气架构 资料来源：博世官网 资料来源：博世官网、线束工程师之家 2.2、汽车智能化趋势：高阶自动驾驶有望普及汽车智能化趋势：高阶自动驾驶有望普及 政策和技术是自动驾驶普及率提升的两大推动力。政策层面，自动驾驶相关立法不断完善，L3 落地限制解除，L4 有望在 2024-2025 年落地；技术层面，感知+决策是核心，硬件+算法技术持续进步，自动驾驶级别已向 L4 迈进。表表2：高阶自动驾驶相关立法完善高阶自动驾驶相关立法完善 国家国家/组织组织 时间时间 相关法规相关法规 描述描述 日本 2018 年 自动驾驶汽车安全技术指南 明确 L3/L4级别的自动驾驶汽车必须满足的安全条件 行业深度报告行

23、业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/20 国家国家/组织组织 时间时间 相关法规相关法规 描述描述 中国 2020 年 新能源汽车产业发展规划（2021-2035）2025 年高度自动驾驶汽车实现先定区域和特定场景商业化应用/2035 年高度自动驾驶汽车实现规模化应用 欧盟、英、日、韩、澳 2021 年 UN-R157 法规 为汽车厂商在全球主要市场研发 L3 级别自动驾驶功能提供可靠的指导方针 德国 2021 年 自动驾驶法 自 2022 年开始，德国将允许自动驾驶汽车（L4 级）在 公 共 道 路 上 以 及 指 定 区 域 内行驶。德国由此成为全球首个允许无人驾驶车

24、辆 参 与 日 常 交 通 并 应 用 在 全 国 范 围的国家。美国 2022 年 无人驾驶汽车乘客保护规定 明确了全自动驾驶汽车不再需要配备传统的方向盘、制动或油门踏板等手动控制装置来满足碰撞中的乘员安全保护标准，并且对自动驾驶汽车需要做什么来达到对应的乘员保护做出了标准定义。中国 2022 年 深圳经济特区智能网联汽车管理条例 在使用管理、市场准入、权责认定方面，进行明确的定义 资料来源：智驾最前沿、政府网、开源证券研究所 表表3：以小鹏汽车为例，自动驾驶技术持续迭代以小鹏汽车为例，自动驾驶技术持续迭代 Xpilot 2.5 Xpilot 3.0 Xpilot 3.5 Xpilot 4.

25、0 自动驾驶级别 Level 2 Level 3 Level 3 Level 4 搭载车型 小鹏 G3 小鹏 P7 小鹏 P5 小鹏 G9 摄像头 5 13 13 12 毫米波雷达 3 5 5 5 超声波雷达 12 12 12 12 激光雷达 0 0 2 2 自动驾驶芯片 Mobileye EyeQ4（2.5 TOPS）Aurix MCU+英伟达 Drive Xavier 英伟达 Drive Xavier(30 TOPS)2 颗英伟达的 Orin X 芯片，总算力508TOPS(30 TOPS)高精度地图 不支持 支持 支持 支持 功能 车速控制、自动跟车以及 自 动 变 道 辅 助（ALC）

26、，基于 LKA的车道保持、ACC 自适应巡航等、全速域跟车、驾驶员注意力监测、自动泊车 Xpilot 2.5+高速NGP Xpilot 3.0+城市NGP 2023H1 全场景智能辅助驾驶上线 资料来源：小鹏官网、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/20 自动驾驶向高阶化迈进，带动硬件配置需求。辅助驾驶研发技术由辅助驾驶技术（L1/L2 级）切向高阶自动驾驶技术（L3/L4 级），感知层硬件配置要求提升，高阶对激光雷达及完整 V2X 需求增加。表表4：L3/L4 属于高阶属于高阶自动驾驶分级自动驾驶分级 自动驾驶分级自动驾驶分级 分级分级 NH

27、TSA L0 L1 L2 L3 L4 SAE L0 L1 L2 L3 L4 L5 名称（名称（SAE）应急辅助 部分驾驶辅助 组合及时辅助 有条件自动驾驶 高度自动化 完全自动化 定义定义 驾驶员全权驾驶汽车，在形式过程中可以得到警告 通过驾驶环境对方向盘和加速减速中的一项操作提供支持，其余由人类完成 通过驾驶环境对方向盘和加速减速中的多项操作提供支持 由无人驾驶系统完成所有的操作，根据系统要求，人类提供适当的应答 由无人驾驶系统完 成 所 有 的 操作，根据系统要求，人类不一定提 供 适 当 的 应答；限定道路和环境条件 由无人驾驶系统完 成 所 有 的 操作，可能的条件下，人类接管，不限定

28、道路和环境条件 主体主体 驾驶操作驾驶操作 人类驾驶者 人类驾驶者/系统 系统 周边监控周边监控 人类驾驶者 系统 支援支援 人类驾驶者 系统 系统作用域系统作用域 无 部分 全部 功能实现功能实现 信号灯识别、夜视系统、盲点监测、车道偏离预警、360全景影像 自适应巡航、车道保持、自动紧急制动、泊车辅助 车道内自动驾驶、换道辅助、自动泊车 高速自动驾驶、编队行驶、城郊公路驾驶、交叉路口通过 车路系统、城市自动驾驶 硬件配置要求硬件配置要求 摄像头、毫米波雷达 摄像头、毫米波雷达、部分 V2X 摄像头、毫米波雷达、完整 V2X 摄像头、毫米波雷达、激光雷达、完整 V2X 资料来源：汽车之家、开

29、源证券研究所 ADAS 系统由感知层、决策层、执行层三部分构成。其中，感知层由摄像头 CIS 和雷达收发器构成，决策层由摄像头 ISP 和信号处理器构成，执行层由各个执行模块构成。图图15：主流汽车方案配有主流汽车方案配有 5 个毫米波雷达传感器个毫米波雷达传感器 图图16：车载摄像头车载摄像头方案有望推广方案有望推广 资料来源：电子发烧友 资料来源：CIOE 中国光博会 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/20 表表5：毫米波雷达用于毫米波雷达用于 ADAS 系统系统 24GHz 77GHz 79GHz（国内未民用）（国内未民用）探测距离范围 60 米以内

30、 100-250 米 200 米以内 SRR MRR/LRR SRR/MRR 探测视场角 75 4250m 75 频段带宽 250MHz 800MHz 4GHz 速度分辨率 低 高 高 车速上限 150km/h 250km/h 250km/h 资料来源：经纬恒润、电子发烧友、开源证券研究所 表表6：各车型各车型采用摄像头方案采用摄像头方案 车型车型 摄像头数量摄像头数量 前置摄像头前置摄像头 侧前视摄像头侧前视摄像头 侧后视摄像头侧后视摄像头 后摄像头后摄像头 特斯拉 8 三目摄像头模组 2 个，位于 B 柱 2 个，位于翼子板 1 个 小鹏 P7 14 三目摄像头模组 4 个，位于后视镜 2

31、 个，位于翼子板 1 个 小鹏 G9 12 双目摄像头模组 2 个 2 个 1 个 奔驰 S 7 双目立体摄像头模组 2 个，位于后视镜 无 1 个 资料来源：CIOE 中国光博会、开源证券研究所 2.3、汽车智能化趋势：车内智能座舱汽车智能化趋势：车内智能座舱增加人机交互体验增加人机交互体验 车内智能座舱将多个不同操作系统和安全级别的功能融合，满足触控/智能语音/视觉识别/智能显示等多模态人机交互，AR-HUD、电子外后视镜等方案涌现。（1）AR-HUD：可沿投影方向在相关距离处叠加图像信息，形成 3D 显示，且显示距离可以随车辆状态改变。图图17：日本精机日本精机 HUD 方案采用多层图像

32、方案采用多层图像+斜投影显示斜投影显示 图图18：AR-HUD 方案有助于实现人机交互方案有助于实现人机交互 资料来源：日本精机 资料来源：日本精机（2）电子外后视镜：传统后视镜镜面形状确定，因受到镜面曲率限制，导致存在视觉盲区；电子外后视镜通过车外的高清摄像头采集图像，传输至车内两侧的显示屏上，可完成广角至长焦角度的自由切换，呈现直观且准确的画面。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/20 图图19：华阳集团电子外后视镜方案华阳集团电子外后视镜方案 图图20：电子外后视镜通过车外高清摄像头显示屏投影出电子外后视镜通过车外高清摄像头显示屏投影出直观且准确的画面

33、直观且准确的画面 资料来源：华阳集团 资料来源：汽车之家 2.4、智能汽车智能汽车 PCB 设计趋势设计趋势：高多层：高多层 HDI 与高频与高频 PCB 方案增加方案增加 高度集成、超强运算性能，推动 HDI 用量增加。车载娱乐系统、自动驾驶主控、车载服务器等核心环节的 PCB 通常采用高速材料，10 层以上 3 阶 HDI 设计。图图21：特斯拉特斯拉 Model S 车载娱乐系统车载娱乐系统采用采用 HDI 设计设计 图图22：特斯拉特斯拉 HW3.0 自动驾驶自动驾驶 PCB 采用采用 HDI 设计设计 资料来源：Hothardware 资料来源：Tesla ADAS 高频信号传输，推

34、动高频 PCB 用量增加。例如 77GHz 毫米波雷达，采用高频覆铜板材料或混压材料。图图23：77GHz 防撞雷达防撞雷达 PCB 设计设计采用高频覆铜板材料采用高频覆铜板材料 资料来源：深南电路官网 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/20 表表7：深南电路设计深南电路设计 77GHz 防撞雷达防撞雷达 PCB 指标指标 参数参数 层数 8 板厚 1.2 mm 铜厚 1 oz 材料 Ro3000+IT180A 类型 77GHz 毫米波雷达 用途 汽车防撞雷达 资料来源：深南电路官网、开源证券研究所 3、国内国内 PCB 厂商有望重塑竞争格局厂商有望重塑竞

35、争格局 3.1、汽车汽车 PCB 市场空间：单车价值量上升，摆脱汽车销量周期市场空间：单车价值量上升，摆脱汽车销量周期 传统汽车 PCB 市场因其安全性与可靠性要求高，形成产品认证壁垒。（1）传统汽车传统汽车PCB 因产品层数低，导致单车平均单价在因产品层数低，导致单车平均单价在 1000 元元/平米以下：平米以下：汽车类 PCB 以 4-8 层板为主 vs 通信板 8-16 层板 vs 移动终端 HDI（低价机型采用 1 阶或 2 阶 HDI，高端机型采用 3 阶及 anylayer HDI）；（2）产品可靠性及稳定性要求高，价格稳定、波产品可靠性及稳定性要求高，价格稳定、波动小：动小：采用

36、工艺能力指数 CPK 值衡量加工，产品每年微幅改版，价格稳定。（3）产产品认证周期长：品认证周期长：汽车 PCB 汽车零件 Tier 12 整车厂，认证周期在 2-3 年。表表8：汽车类汽车类 PCB 以以 4-8 层板为主层板为主 汽车汽车 PCB 通信通信 移动终端移动终端 2018 2020 单面板 4.8%3.0%12.0%双面板 15.0%12.0%17.6%0.3%4-8 层板 51.0%45.0%12.5%1.1%8-16 层板 35.2%0.0%18 层以上 7.3%0.0%HDI 7.5%11.5%3.8%50.7%厚铜板 4.9%6.5%射频板 4.8%7.0%柔性/柔固

37、12.0%15.0%2.7%47.9%封装基板 9.0%26.4%合计 100%100%100%100.00%数据来源：覆铜板资讯、开源证券研究所 汽车电动化与智能化的趋势下，PCB 方案呈现多元化。从传统以 4-6 层多层板为主的方案向 HDI、金属散热基板、厚铜基板、内置元件板等 PCB 方案演进，单车的 PCB用量增加且技术难度上升。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/20 表表9：汽车中汽车中 PCB 产品类型采用特殊加工工艺产品类型采用特殊加工工艺 车用功能车用功能 PCB 类型类型 交互 交互模块 高密度基板 信息 窄间距 IC 多层 HDI 车

38、身 LED 背光 金属基散热基板 电源 IC 金属嵌体 PCB 传统系统 散热 厚铜基板 电源 IC 内置元件板 驾驶安全 高速传输线 阻抗控制板 高频支持 毫米波雷达版 高性能 ADAS 摄像载板 自动驾驶 载板堆积 资料来源：日本名幸电子、开源证券研究所 车用 PCB 价值量提升的背景下，车用 PCB 市场增速逐步摆脱汽车销量周期。根据Prismark统计，全球车用PCB市场空间2021年全球车用PCB市场空间为82亿美元。汽车 PCB 市场增速高于汽车销量增速；均价提升、逐步摆脱销量周期，平均单价从2015 年的 56.0 美元上升至 2021 年的 101.3 美元。图图24：2021

39、 年全球车用年全球车用 PCB 市场空间市场空间 82 亿美元亿美元 图图25：2009-2021 年全球汽车销量呈现波动年全球汽车销量呈现波动 资料来源：PCB Information、Prismark、开源证券研究所 资料来源：乘联会、开源证券研究所 图图26：车用车用 PCB 市场增速跑赢全球汽车销量增速市场增速跑赢全球汽车销量增速 数据来源：PCB Information、Prismark、乘联会、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%02040608020000202021车用PCB

40、市场规模（亿美元，左轴）YoY（右轴）-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%020004000600080000001920202021全球汽车销量（万台，左轴）YoY（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021车用PCB市场增速全球汽车销量增速行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/20 表表10：平均单车平

41、均单车 PCB 用量逐年提升用量逐年提升 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 平均用量（美元/车）44.0 50.6 52.1 52.7 54.4 56.0 56.0 56.8 60.6 63.2 77.9 83.4 101.3 YoY 15%3%1%3%3%0%2%7%4%23%7%21%资料来源：PCB Information、Prismark、开源证券研究所 表表11：我们预计我们预计 2025 年车用年车用 PCB 市场规模为市场规模为 942 亿元亿元 2015 2016 2017 2018

42、 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源车销量（万辆）54.5 90.1 132 210 222 325 675 947 1367 1841 2324 YoY 96%66%46%59%6%46%108%40%44%35%26%PCB 平均单价（元/车）1158 1216 1276 1340 1474 1621 1784 1962 2158 2374 2611 YoY 5%5%5%5%10%10%10%10%10%10%10%新能源车新能源车 PCB 市场空间市场空间（亿元）（亿元）6.3 11.0 16.8 28.1 32.7 52.7 120

43、.4 185.8 295.0 437.0 606.9 YoY 106%74%54%67%16%61%128%54%59%48%39%全球传统车销量（万辆）8749.7 9141.0 9391.2 9304.9 9300.0 7478.0 7406.0 7853.0 7433.0 6959.0 6476.0 YoY 2%4%3%-1%0%-20%-1%6%-5%-6%-7%PCB 平均单价（元/车）318.4 324.7 331.2 337.8 354.7 372.4 409.7 434.2 460.3 487.9 517.2 YoY 2%2%2%2%5%5%10%6%6%6%6%传统车传统车

44、PCB 市场空间市场空间（亿元）（亿元）278.6 296.8 311.1 314.4 320.5 278.5 303.4 341.0 342.1 339.5 334.9 YoY 4.2%6.6%4.8%1.1%1.9%-13%9%12%0%-1%-1%合计车用合计车用 PCB 市场空间市场空间（亿元）（亿元）284.9 307.8 327.9 342.5 353.2 331.2 423.8 526.8 637.2 776.6 941.8 YoY 5%8%7%4%3%-6%28%24%21%22%21%数据来源：乘联会、Prismark、开源证券研究所 3.2、汽车汽车 PCB 供应格局：供应

45、格局：日资与台资日资与台资占据主导，国内厂商有望突破占据主导，国内厂商有望突破 原有的汽车供应体系相对封闭、产品认证时间长，导致行业格局变化缓慢。从全球PCB 市场供应格局看，2019 年内资厂商供应份额占比仅为 10%：台资与日资企业是主力供应商，合计供应比例达到 53.4%，内资厂商供应份额为 10.7%。2019 年敬鹏是全球第一大汽车 PCB 供应商，全球市占率在 9.1%，历年营业收入逐步攀升（市占率在持续提升），汽车类业务占敬鹏营业收入比例达到 75%；其次是日资厂商 CMK，全球市占率 8.7%，历年营业收入占比稳定；第三大是美资厂商 TTM，全球市占率7.9%，汽车类业务占 T

46、TM 营业收入比重 19%。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/20 图图27：2019 年内资厂商供应份额占年内资厂商供应份额占 10%图图28：2006-2016 年年敬鹏敬鹏逐步逐步成长为全球第一大汽车成长为全球第一大汽车PCB 供应商供应商 数据来源：覆铜板资讯、开源证券研究所 资料来源：敬鹏官网 图图29：2019 年年中国台湾敬鹏是全球第一大汽车中国台湾敬鹏是全球第一大汽车 PCB 供应商供应商 数据来源：敬鹏、开源证券研究所 3.3、本土化配套诉求下，本土化配套诉求下，内资厂商有望重塑供应格局内资厂商有望重塑供应格局 国内是最大的汽车消费国之一

47、，本土化配套诉求日益强烈。根据乘联会及中汽协的数据，国内汽车销量占全球市占率从 2009 年的 21.4%攀升至 2021 年的 32.3%，超越美国 19.0%，成为全球第一大汽车消费国，对产业链本土化配套诉求强烈。国内通过自主品牌新能源汽车实现产业链弯道超车，成长势头强劲。（1）国内新能源汽车销量快速增长：根据乘联会预测 2022 年销量有望达到 650 万辆；（2）国内汽车自主品牌涌现：比亚迪、五菱、长城汽车、小鹏、奇瑞、蔚来、理想等品牌涌现；（3）对车用 PCB 的采购模式发生变化：传统车通常通过 Tier1 间接采购，新能源车厂直接采购 PCB，有助于新车型设计和量产。28.7%24

48、.7%10.7%10.0%9.3%7.3%3.3%6.0%中国台湾日本中国内资欧洲中国香港美洲韩国其他9.1%8.7%7.9%7.0%6.7%5.6%4.8%4.7%3.9%3.1%38.5%敬鹏CMKTTM旗胜名幸KBG健鼎KCEAT&奥特斯沪士电子其他行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/20 图图30：2021 年中国汽车销量占全球市占率达到年中国汽车销量占全球市占率达到 32.3%图图31：预计预计 2022 年年国内新能源汽车销量国内新能源汽车销量为为 650 万辆万辆 数据来源：乘联会、中汽协、开源证券研究所 数据来源：乘联会、中汽协、开源证券研究

49、所 表表12：国内新能源汽车自主品牌涌现（单位国内新能源汽车自主品牌涌现（单位：万辆万辆）2021 2020 YoY 比亚迪汽车 58.4 18.2 221.3%上汽通用五菱 43.1 15.5 177.3%特斯拉中国 32.1 13.7 133.3%长城汽车 13.4 5.6 138.2%广汽埃安 12.7 6.0 111.5%上汽乘用车 11.0 4.5 145.7%小鹏汽车 9.8 2.6 275.2%奇瑞汽车 9.8 4.4 123.6%蔚来汽车 9.1 4.4 109.1%理想汽车 9.0 3.3 177.4%资料来源：乘联会、中汽协、开源证券研究所 国内 PCB 厂商有望形成两大供

50、应阵营。（1）传统老牌汽车 PCB 供应商：核心产品以安全类为主，供应客户包括 Tier 1、Tier 2，通过产品批量化的安全性和可靠性维持竞争优势；（2）新进汽车 PCB 供应厂商：直接供应新能源造车新势力，由于汽车智能化方案迭代加快，具备新产品研发能力、配套生产能力的 PCB 厂商有切入机会。表表13：国内厂商形成车用国内厂商形成车用 PCB 两大供应阵营两大供应阵营 汽车汽车 PCB 客户客户 产品产品 2021 年年 营业总收入营业总收入（亿元）（亿元）2021 年年 毛利率毛利率（亿元）（亿元）汽车业务汽车业务占比占比 世运电路世运电路 汽车配件供应商：爱信、电装、万都、矢崎、现代

51、摩比斯、松下、三菱、捷普、伟创力、安波福、博泽、佛吉亚歌乐、博世 新能源：特斯拉、宝马、大众、保时捷、小鹏、克莱斯勒、奔驰、伊顿、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）三电领域关键零部件产品的供应，新能源汽车主机；汽车用高频高速 3 阶、4 阶 HDI PCB 和 HDI 软硬结合板开始量产，应用于汽车驾驶辅助系统 37.6 15%45%依顿电子依顿电子 大陆、捷普、伟创力、法雷奥、安波福、研发 PTFE 和传统 FR4 基材混压汽车雷达29.1 14%45%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%中国汽车销量市占率-20%0%20%40%60%8

52、0%100%120%140%160%180%005006007002001920202021 2022E销量（万辆）YoY（右轴）行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/20 汽车汽车 PCB 客户客户 产品产品 2021 年年 营业总收入营业总收入（亿元）（亿元）2021 年年 毛利率毛利率（亿元）（亿元）汽车业务汽车业务占比占比 博世、宏景智驾、小鹏汽车 线路板等 景旺电子景旺电子 科世达、捷普、德赛西威、海拉、博世、法雷奥、德尔福、零跑汽车 新能源汽车动力电池软板、汽车自动驾驶辅助系统 ADCU 板及毫米波雷达板

53、、新能源汽车充配电及车用动力电池 FPCA 95.3 23%29%沪电股份沪电股份 Tier1 ADAS(高级驾驶辅助系统)、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端 PCB 74.2 27%23%崇达技术崇达技术 博世、领跑汽车、安波福、比亚迪等 汽车 PCB 板主要应用于通信娱乐系统及汽车电子系统 60.0 26%10%胜宏科技胜宏科技 国际知名新能源汽车客户 导入车载 HDI 等核心产品 74.3 20%6%深南电路深南电路 Tier1 以新能源和 ADAS 为主要聚焦方向，主要生产高频、HDI、刚挠、厚铜等产品，其中 ADAS 领域产品比重相对较高，应用于摄像头、雷达等设备，新能源领

54、域产品主要集中于电池、电控层面 139.4 24%4%资料来源：各公司年报、Wind、开源证券研究所 国内车用 PCB 厂商有望重塑供应格局。国内 PCB 厂商有望经历两个发展阶段，（1）第一阶段：行业百花齐放，造车新势力终端孵化新供应商，打破原有封闭的供应体系；（2）第二阶段：行业标准化方案确定，核心料号化零为整、技术壁垒上升，行业经过洗牌从分散走向集中。图图32：国内厂商形成车用国内厂商形成车用 PCB 两大供应阵营两大供应阵营 图图33：单车单车 PCB 方案版本确定推动行业供给格局集中方案版本确定推动行业供给格局集中 资料来源：开源证券研究所 资料来源：开源证券研究所 4、投资建议投资

55、建议 内资 PCB 厂商将形成两大供应阵营，传统以汽车 PCB 为主的厂商在车用安全类 PCB仍具有先发优势，而新晋厂商将凭借更快的方案解决与适配能力，切入供应链，叠加下游国内本土汽车品牌的需求崛起，有望承接海外的车用 PCB 供给。建议关注具建议关注具有车用有车用 PCB 生产经验及核心客户优势的厂商，受益标的：世运电路、景旺电子、沪生产经验及核心客户优势的厂商，受益标的：世运电路、景旺电子、沪电股份电股份、依顿电子。、依顿电子。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/20 表表14：车用车用 PCB 行业主要标的行业主要标的 证券代码证券代码 证券简称证券简

56、称 收盘价收盘价（元）（元）归母净利润增速（归母净利润增速（%）PE（倍）（倍）EPS 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603920.SH 世运电路 16.90-31%93%50%32%22.2 14.8 11.2 0.39 0.76 1.14 1.51 未评级 603228.SH 景旺电子 20.85 2%21%28%21%15.6 12.2 10.1 1.10 1.34 1.71 2.07 未评级 002463.SZ 沪电股份 12.63-21%19%33%34%18.9 14.2

57、 10.6 0.56 0.67 0.89 1.19 买入 603328.SH 依顿电子 6.97-33%101%22%26%23.2 18.8 15.2 0.15 0.30 0.37 0.46 未评级 资料来源：Wind、开源证券研究所（世运电路、景旺电子、依顿电子采用 Wind 一致预期，采用 2022/11/8 收盘价）5、风险提示风险提示 汽车 PCB 需求不及预期、汽车 PCB 行业竞争加剧、汇兑损失、客户导入不及预期、覆铜板价格上涨 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/20 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管

58、理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报

59、酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Ne

60、utral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报

61、告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/20 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是

62、发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯

63、一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内

64、容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：